事件：公司发布20年中报，实现营收7.03亿元，同比下降29.55%；实现归母净利-0.24亿元，减亏49.46%。 核心观点 缩减非自主产品规模，聚焦核心业务，盈利能力改善。报告期公司营收下降29.55%主要系公司雷达产业和智慧产业缩减缺乏核心竞争力的非自主产品规模所致，从而实现聚集资源专注主业。利润端减亏主要系主营产品毛利率水平上升8.88pct（其中雷达业务毛利率提升16.49pct），销售费用率同比下降0.91pct（人工成本及售后服务费较上年同期减少）所致。但同时由于销售规模的下降以及无形资产摊销、固定资产折旧较上年同期的增加，公司管理费用率提升4.48pct。综合来看，报告期公司经营效益获得改善。 加大产业园建设投入，预收款项。报告期末公司在建工程1.45亿元，较期初增长28.18%，同比增长51.44%，主要系特种产业园建设期持续投入所致，为公司持续增长奠定基础。期末合同负债4.07亿元，较期初增长25.15%，同比增长28.11%，主要系按协议约定收到的预收合同款项增加所致，说明公司订单持续好转。上半年公司销售收现7.48亿元，同比下降47.34%，购买付现7.80亿元，同比下降31.61%，可能与博微长安感知低空领域项目回款同比减少，以及公司压缩非自主产品规模导致销售与采购金额下降有关。 雷达技术与产品取得新进展，智慧产业持续巩固行业地位。雷达产业：上半年公司基于数字阵列技术的新型相控阵体制的天气雷达取得关键技术突破，中标两部民航空管雷达大修项目以及飞行试验研究院二次雷达项目，成功研制出拥有完全自主知识产权的高集成度微波数字复合基板，微波产业完成FKB 模拟器和车载动中通设计投产。智慧产业：北斗应急无线电示位标形成批生产和销售，北斗应急无线电示位标形成批生产和销售，中标贵州省级储备粮库等多个智能化升级项目，中标某方舱及车辆改装系统项目等。 财务预测与投资建议。 考虑到19年订单及出货不及预期，调整公司20-21年每股收益分别为0.88、1.04元（原预测1.81、1.99元），新增22年EPS 为1.19元。参考可比公司20年56倍市盈率，给予目标价49.28元，维持“买入”评级。 风险提示 产品订单不及预期；改制及专业化整合进度不及预期。

事件：近日公司发布2020年中报，2020年上半年实现营业收入93.94亿元，同比增长34.73%；归母净利润6109.81万元，同比下降72.32%。 核心观点Q2恢复正增长，环比增速高。2020H1业绩下滑，主要由于受新冠肺炎疫情影响以及铜锌价格的大幅下跌，公司计提存货跌价0.78亿元，导致20Q1业绩亏损。Q2单季实现营收54.93亿元，同比增长36.54%；归母净利润1.55亿元，同比增长4.34%。和2020Q1相比，营收环比增长40.80%；归母净利润环比增长264.89%，说明公司Q2复工复产顺利，生产经营恢复，预计下半年仍将保持较快的同比增长。 军品公司增长超预期。2020H1，公司军品新材料实现营业收入2.63亿元，同比增长14.07%；实现净利润1.00亿元，同比增长54.18%。其中天鸟高新实现净利润6,697万元，同比增长96.38%。天鸟负责的复材业务毛利率高达50.33%，高于往年水平，主要是由于高附加值产品占比提升。 铜带加工龙头，市占率持续提升；复材加工细分市场隐形冠军，积极推动子公司分拆上市相关工作。公司铜加工业务以铜板带、铜导体为主，其中铜板带生产规模全国第一（19年市占率10.49%）、全球前列，且始终保持100%的产能利用率。随着产业结构调整，集中度提升，公司未来市场份额和议价能力有望进一步提高。子公司天鸟高新是国内极少数具备特种纤维立体编织产业化能力的企业；顶立科技是高端热工装备领域的领先企业。近年来航空航天装备产业景气度高，且升级换代过程中复材的应用比例提升明显，公司充分受益行业红利。公司于今年6月正式授权经营层启动分拆子公司顶立科技在境内上市，计划于年内完成股份制改造。 财务预测与投资建议考虑到铜加工业务毛利率的变化，调整公司20-22年每股收益为0.36、0.48、0.57（原为0.42、0.50、0.59）。参照20年可比公司平均估值，采用分部估值法对应目标价12.72元，维持买入评级风险提示铜价大幅波动对加工费和利润的影响；产能释放不及预期

事件：公司中报营收8.22亿元（+5%），净利润1.43亿元（+15%）。 核心观点经营效益改善。上半年公司综合毛利率提升3个点，其中应变电测业务毛利率提升3.6pct，可能受益于高毛利率消费电子产品的增长。军品业务毛利率提升6pct，可能受益于产品结构改善。费用端：研发费用率增加2.15pct，主要为材料、薪酬和设计费增长较快，说明新项目新产品推进顺利；管理和财务费用率同比实现小幅下降。综合来看上半年公司净利率达到17.75%，同比增长1.60pct，为历年最高，并且实现连续4年持续增长。 增速逐季提升。单二季度营收4.99亿元，同比增长8.49%，归母净利1.13亿元，同比增长16.66%，较Q1的0.64%和10.25%均有较为明显的提速，说明Q1疫情的影响在Q2得到有效恢复。期末无形资产增长152.66%，系石家庄华燕购置智能交通产业园区土地。二季度末公司预付款及存货保持高位，说明生产备货充足，预期公司未来经营有望逐季持续向好。 新兴行业领域持续拓展。公司应变计产品布局消费电子领域多年，在做好疫情防控的同时，扎实推进复工复产，紧抓新形势下产业链由国外向国内转移的机遇，持续拓展产品在新兴行业领域的推广和应用。伴随公司消费电子领域产品实现纵向和横向拓展，有望迎来重要发展机遇。 军品高增长享补价弹性。子公司汉中一零一上半年实现实现净利796万元，同比增长73.74%，主要由于本期军品生产任务增加，且产品结构变化，毛利较高产品收入增加带来整体毛利增长。军品下游高景气带来公司配套产品的高增长，且相关型号产品一旦定价，有望带来可观的补价利润增量。此外，随着航空装备向智能化方向发展，公司本部基于测控核心技术的驾驶舱控制分系统、直升机吊挂投放系统等业务发展前景广阔。 财务预测与投资建议考虑到公司军民业务迎来高增长，员工持股赋予公司更强活力，（不考虑补价）调整20/21/22年每股收益为0.45、0.58、0.75元（原为0.43、0.53、0.65元），根据可比公司20年43倍估值，给予目标价19.35。鉴于公司核心业务景气向好，基本面加速上行迎来重要发展机遇，上调至“买入”评级。 风险提示效益改善不及预期；军品交付进度不及预期

上半年营收实现正增长，利润实现大幅增长。公司上半年实现营收35.77亿元（+4.26%）；Q2单季度实现营收23.48亿元（+ 8.27%）。2020H1，公司实现利润2.64亿元，同比实现大幅增长（+55.58%），主要是 （1）公司置出了亏损子公司宝成仪表（19年上半年亏损6777万）。 （2）若剔除剥离宝成仪表的影响，公司其他业务也同样实现11.03%的同比增长。 剥离亏损子公司宝成后，公司整体盈利能力得到较大提升。2020H1，公司毛利率为29.24%，和去年同期持平略有下滑；而净利率为7.69%，明显高于2019H1的5.32%，是近五年来的最高水平。说明置出亏损公司宝成仪表后，整体盈利能力得到明显提升，全年盈利水平将获得提升，整体业绩有望实现较快增长。 产业高景气，公司作为航电系统龙头有望迎来快速发展。公司以航电系统为主业，产品谱系全面，应用领域广泛，拥有较为完整的航空电子产业链，是航电系统龙头。航电系统装机量大：1）军用：装备升级换代提速，预计未来十年航电新装和改装市场空间近3000亿元。2）民用：未来20年我国民用航电市场有望超万亿。单机价值量提升：一代平台多代航电，现代飞机单机航电价值量持续提升（客机成本占比15%，军机占比20%~50%）。 公司作为国内航电龙头，技术积累深厚，竞争优势突出，军民业务协同下有望迎来快速发展。在航空机载板块资源整合的大背景下，公司作为航电平台托管了5家实力强、体量大的研究所，系统内部的资源整合潜力大。 财务预测与投资建议l 考虑到公司盈利水平提升，我们上调20-22年eps 为0.37、0.44、0.53元（原为0.36、0.42、0.49）。参考可比公司20年60倍市盈率，给予目标价21.74元，维持增持评级。 风险提示科研院所改制进展低于预期：订单和收入确认不及预期

事件：公司发布20年中报，报告期实现营收53.31亿元，同比增长0.31%；归母净利润3.78亿元，同比增长13.11%。 核心观点 复工复产稳妥高效，经营效益提升明显。报告期公司营收微增，但归母净利实现双位数增长，主要源于毛利率的提升和费用的减少。H1公司毛利率为10.66%，同比增长0.74pct，或得益于高利润率产品交付的增加。期间费用率2.21%，同比下降0.53pct，其中销售费用降幅达46.63%，主要由于疫情期间国际国内销售业务发生的费用较少所致。报告期公司净利率7.06%，达到重组以来最高。 产成品稳步消化，原材料备货增长，回款期延后致现金流下降。期末公司存货29.47亿元，较期初下降18%，同比下降6%。其中库存及在产品较期初下降29%，原材料增长121%，说明生产及交付滚动有序推进。报告期公司经营活动产生的现金流量净额为-20.92亿元，出现较大幅度的下降，主要由于：1）上半年军方资金预算未批复回款期延后，2）生产预投入增大导致的预付款项大幅增长，期末25.20亿元，同比增长239.49%。 军品订货呈现良好态势，铁路车辆订单有望集中爆发，成为增长点。上半年公司内抓生产组织、外抓协作配套，最大限度克服国内外疫情影响，尽最大努力完成履约交付。军品：由于市场开拓亮点纷呈，激活了多个增长点，公司军品订货呈现良好态势。由于整体国家安全形势的巨大变化，以及军队先进武器装备的陆续定型，武器装备采购从原来的装备维持型向作战任务型转变，训练及备件需求持续增长。民品：铁路车辆市场多点开花，接连中标国铁公司大单等。军民融合逆势上扬，森林消防系列装备再获应急管理部订单，实现竞标采购“七连中”。 财务预测与投资建议 考虑到疫情对交付和确认的影响，我们调整公司20/21年EPS为0.39/0.44元（原预测为0.44/0.51元），并增加22年预测为0.50元。参考可比公司2020年51倍市盈率，给予目标价19.89元，维持“买入”评级。 风险提示 军品交付低于预期；铁路车辆订单不及预期。

事件：公司发布2020年中报，上半年公司实现营业收入48.10亿元，同比增长4.64%；实现归母净利润6.63亿元，同比增长15.71%。 核心观点 收入端符合预期，Q2单季度增速快。2020年上半年公司实现营收48.10亿元，同比增长4.64%，公司二季度单季实现营收30.10亿元，同比增长23.33%，环比增长67.23%；Q1受疫情影响，公司营收出现了下滑。Q2起公司加班加点，完成在手订单，在去年Q2高基数（24.42亿，单季度最高）的基础上，营收实现快速增长。 上半年业绩增速超预期，Q2单季度利润创历史新高，毛利率和净利率处历史高位。2020H1实现归母净利润6.63亿元，同比增长15.71%。其中公司二季度单季实现归母净利润4.99亿元，在去年Q2高基数（净利润3.40亿）基础上同比增长46.80%，环比增长205.00%。Q2单季毛利率高达36.39%，是近年来最高单季度毛利率，主要由于高毛利率的军品收入占比提升以及通信民品结构和成本优化。Q2单季度净利率高达16.59%，除管理费用率外（二期股权激励费用摊销增加），三费率（含研发费用率）较去年同期略有下降。 “十四五”军品高景气+民品5G产品结构优化等带来业绩弹性，公司增速有望上移。军品：信息化建设+十四五军品景气度再上行，公司是军品连接器龙头，市占率高，军品业务增速有望提升。通讯：公司长期配套国内外通信巨头，5G建设启动订单增速快；20H1,公司5G相关产品参与多个编码的研制供货，高速背板等新产品的增长有望带来利润体量/盈利水平的明显提升。新能源汽车：前景广阔，公司在国产新能源车市场布局占有率高，今年上半年完成多个重点新车型项目定点，开展自动化和智能化生产线建设，加快与国际一流车企的认证审核和合作进程，成长空间广阔。 财务预测与投资建议 由于公司军民品占比调整带来的毛利率提升，上调20-22年每股收益为1.21、1.54、1.94元（原为1.20、1.48、1.83元），参考可比公司20年平均49倍估值，给予目标价59.19元，维持买入评级。 风险提示 军工订单和收入确认进度不及预期；海外业务受疫情等影响低于预期。

事件：公司发布20年中报，报告期实现营收10.05亿元，同比增长20.17%；归母净利润3.52亿元，同比增长13.42%。 核心观点碳纤维实现快速增长，受疫情影响业务Q2恢复明显。分业务看：1）碳纤维实现收入5.78亿元（+36.47%，增速高于Q1），重大合同半年度执行率55.43%；2）碳梁实现收入3.11亿元（+3.85%），主要受疫情影响H1实际发货仅完成预期的70%。其中Q1碳梁下降1.95%，Q2增长10.62%，环比改善明显；3）预浸料和复材制品在Q1严重下滑情况下，Q2疫情缓解后得到快速恢复，整体实现正增长；4）装备制造收入688万元（+714.54%），主要是复材装备得到航空、航天专业单位认可，对外销售实现较大增长。 产品结构改变导致毛利率提升，费用控制进一步优化。上半年公司综合毛利率54.04%，较去年同期增加2.14pct，主要与高利润率业务占比提升有关。 费用端：上半年销售费用率1%（-0.68pct），管理费用率3.58%（-0.66pct），财务费用率0.28%（-0.25pct），研发费用率10.57%（-0.58pct），均实现不同程度的降低。但是由于其他收益的减少（主要由于今年特殊环境下军品退税进度滞后，导致相关收益减少4470万元），导致公司业绩增速低于营收。若剔除退税滞后影响，公司上半年业绩增速为33%。 纤维产能建设及等同性验证稳步推进，募投项目年底前全部投产有望逐步贡献效益。1）报告期公司全力配合下游单位就T800H、M40J、M55J级等项目的应用验证；继续推动T300级/各款T800级纤维产品针对民机应用的产品准备和应用验证。2）报告期募投项目“高强高模型碳纤维产业化项目”完成验收结项，基于该项目承担的国家有关科研项目得到顺利推进；3）“先进复合材料研发中心项目”验收结项，为公司高端装备复材业务开展奠定了重要基础；4）高强度碳纤维产业化制备项目预期年底建成投产。5）内蒙古光威包头大丝束项目已竟得土地使用权，后续将加快推动建设工作。 财务预测与投资建议考虑到退税和政府补贴确认节奏的不确定性，调整20-22年每股收益为1.28、1.67、2.18元（原为1.35、1.71、2.19元），参考可比公司20年平均76倍估值，给予目标价97.3元，维持买入评级。 风险提示交付进度低于预期；新业务拓展不及预期

事件：公司发布20H1报告，实现营收6.68亿元（-1.06%），净利8888万元（+3%），与业绩快报一致；扣非归母净利0.94亿元（+16.56%）。 核心观点 疫情暂时性影响新力通销售额，Q2增速回升。公司上半年业绩下滑主要为新力通销售额受疫情影响所致：1）原辅材料运输受限以及客户需求延迟；2）疫情延续时间较长，导致产品销量有所下降。单Q2营收增长12.75%（Q1为-18.41%），净利增长10.72%（Q1为-10.40%），环比改善明显。 子公司方面，新力通H1营收1.99亿元（-16%），净利润0.36亿元（-24%）；德凯H1营收0.62亿元（+32%），净利润0.15亿元（+20%），说明轻质合金熔模铸造基地投产顺利。综合来看，上半年除新力通以外的业务实现营收4.69亿元（+7%），归母净利0.65亿元（+18%）。 毛利率提升，但管理&研发费用及营业外支出增加；非经常损益对业绩造成较大影响。受铸造和变形高温合金拉动，H1公司毛利率35.23%（+2.12%）。但由于H1公司管理费用（股权激励成本）、研发费用和营业外支出（新冠停工损失）增长较多，一定程度上抵消了毛利率的提升。公司H1净利率15.66%，总体略微增长。此外，报告期公司非经常性损益为-473万（去年同期354万），公司扣非归母净利增长16.56%，增速明显高于营收。若同时剔除新力通及非经常性损益影响，H1公司航空航天板块业绩增长42%。 项目储备丰富、管理稳步改善，提升技术成果向经营效益的转化效率。公司是国内高温合金龙头，在最新出版的《中国高温合金手册》中公司占总牌号数量的56%，其中变形和粉末高温合金占比均在80%以上。FGH97高压涡轮盘在某盘件国产化招标中竞标第一，为批产提供保障。德凯轻质合金熔模铸件基地布局近乎全部的在研及批产航空发动机型号。上半年公司启动MES系统建设，紧抓精益生产管理，明确了科研体系奖励机制，叠加股权激励效用释放，预期公司经营管理将得到稳步改善。 财务预测与投资建议 预测公司20-22年每股收益为0.44、0.57、0.74元，参照可比公司平均估值，给予公司2020年75倍估值，对应目标价33.00元，维持买入评级。 风险提示 扩产及订单增长不及预期；经营管理改善不及预期。

事件:近日公司发布2020年中报业绩预告,预计实现营收10.03亿,同比增长约20%;实现归母净利润3.41~3.57亿元,同比增长10~15%。 核心观点 剔除政府补助季度波动性影响,公司20H1实现高增长。1)营收端:预计H1实现营收10.03亿(同比增长约20%),其中碳纤维(含织物)业务同比增长约36%,风电碳梁业务同比微增4%(受疫情影响推迟发货所致)。单季度来看,20Q2碳纤维业务同比增长40%,较Q1的32%进一步增强;20Q2碳梁业务同比增长11%,较Q1的-2%有较为明显的改善。2)利润端:预计H1实现归母净利润3.41~3.57亿元(同比增长10~15%),增速低于营收主要原因在于当期政府补助减少4690万元,可能是因为其中占比较高的军品退税由于流程复杂,在今年特殊环境下的进度有所滞后。但由于该项与纤维销售正相关,虽然有季度性波动,但长期看不影响公司业绩。若剔除该项目影响,H1公司归母净利润增速将达到32~39%。 公司新型号碳纤维项目进展引人注目,高模和工业级纤维达产后有望新增年产值超过4亿元。公司的T800H级碳纤维项目进展顺利,并开始小批量供货;“高强高模型碳纤维产业化”的一条龙项目也通过某院材料评审并结题,标志着新品高性能纤维逐步成熟,逐步打开航天等特殊需求市场;此外根据公司规划,700S/T800S级纤维新增的2000吨产能有望于年底投产,届时不仅可解决公司该级别纤维的自用需求,也有望助力拓展新兴领域市场。 复材研发中心助力产业链纵向延伸,制品业务有望培育新的增长点。2019年公司顺利通过《国军标质量管理体系》审核,扩大了军品销售范围;完成了中车四方科研合作方的资质评审,且在近日,公司凭借动车碳纤维地板项目荣获2019年度全国交通运输领域复合材料技术创新奖一等奖。 财务预测与投资建议 考虑到公司Q2纤维销售实现较快增长,调整20-22年每股收益为1.35、1.71、2.19元(原为1.28、1.64、2.20元),参考可比公司20年平均58倍估值,给予目标价78.3元,维持买入评级。 风险提示 交付进度低于预期;新业务拓展不及预期。

主导国内航空预浸料市场,卡位复材关键环节。受益装备迭代放量及单机用量提升,航空预浸料及复材件需求空间庞大。中短期军机市场是拉动复材需求的主要动力,而国产民机的交付以及国际宇航市场的打开将为复材的长期需求带来无限可能。经测算,5年及10年后国内航空复材年需求量将分别达到现有的3.4倍和10倍。公司复材业务依托航材院和制造所基础成立,是国家队核心力量,主要从事中游预浸料和复材件环节,其中航空预浸料占据国内绝大部分市场份额,拥有技术和渠道双重壁垒,将充分享受市场红利。 航空复材件价值量是预浸料的2倍、碳纤维的5倍,公司复材件业务内生外延值得关注。根据赛奥碳纤维统计,航空树脂基复材均价是碳纤维的5倍。从纤维到预浸料到复材件,每个环节价值量几乎翻番。1)军机领域:公司主要从事预浸料环节,复材件的生产主要由大股东下属复材中心及各大航空主机厂生产,根据收购报告书,中航工业集团拟吸收合并公司大股东中航高科技发展有限公司,使公司成为集团二级子公司,预计公司未来有望在集团资源整合、股权激励等领域取得突破。2)民机领域:公司深度参与国产大飞机项目,开展了民机2种预浸料PCD编制和验证工作,并接收了商飞发放的CR929前机身工作包RFP,提前锁定民机预浸料及复材件赛道。 剥离地产轻装上阵,机床业务转型减亏,刹车盘副有望形成新增长点。19年公司挂牌转让江苏致豪,年底完成工商变更正式剥离地产业务,未来将更有利于公司聚焦主业优化资产效率。机床业务受宏观环境影响近年来效益不佳,但随着业务转型的推进,未来服务于航空武器装备制造业,有望逐步减亏比实现盈利。刹车盘副面向航空及轨交市场,行业景气度高,公司积极推进产品研发和项目储备,有望受益于国产替代和国际转包需求的快速增长。 财务预测与投资建议 根据公司20年新材料利润总额目标(+53%~72%),以及行业高景气度,我们预测公司20-22年每股收益分别为0.30、0.45、0.61元,参照可比公司给予公司20年65倍估值,对应目标价为19.5元,首次给予买入评级。 风险提示 型号交付进度低于预期;新品定价低于预期风险。

主导国内航空预浸料市场,卡位复材关键环节。受益装备迭代放量及单机用量提升,航空预浸料及复材件需求空间庞大。中短期军机市场是拉动复材需求的主要动力,而国产民机的交付以及国际宇航市场的打开将为复材的长期需求带来无限可能。经测算,5年及10年后国内航空复材年需求量将分别达到现有的3.4倍和10倍。公司复材业务依托航材院和制造所基础成立,是国家队核心力量,主要从事中游预浸料和复材件环节,其中航空预浸料占据国内绝大部分市场份额,拥有技术和渠道双重壁垒,将充分享受市场红利。 航空复材件价值量是预浸料的2倍、碳纤维的5倍,公司复材件业务内生外延值得关注。根据赛奥碳纤维统计,航空树脂基复材均价是碳纤维的5倍。 从纤维到预浸料到复材件,每个环节价值量几乎翻番。1)军机领域:公司主要从事预浸料环节,复材件的生产主要由大股东下属复材中心及各大航空主机厂生产,根据收购报告书,中航工业集团拟吸收合并公司大股东中航高科技发展有限公司,使公司成为集团二级子公司,预计公司未来有望在集团资源整合、股权激励等领域取得突破。2)民机领域:公司深度参与国产大飞机项目,开展了民机2种预浸料PCD编制和验证工作,并接收了商飞发放的CR929前机身工作包RFP,提前锁定民机预浸料及复材件赛道。 剥离地产轻装上阵,机床业务转型减亏,刹车盘副有望形成新增长点。19年公司挂牌转让江苏致豪,年底完成工商变更正式剥离地产业务,未来将更有利于公司聚焦主业优化资产效率。机床业务受宏观环境影响近年来效益不佳,但随着业务转型的推进,未来服务于航空武器装备制造业,有望逐步减亏比实现盈利。刹车盘副面向航空及轨交市场,行业景气度高,公司积极推进产品研发和项目储备,有望受益于国产替代和国际转包需求的快速增长。 财务预测与投资建议根据公司20年新材料利润总额目标(+53%~72%),以及行业高景气度,我们预测公司20-22年每股收益分别为0.30、0.45、0.61元,参照可比公司给予公司20年65倍估值,对应目标价为19.5元,首次给予买入评级。 风险提示型号交付进度低于预期;新品定价低于预期风险

19年全年利润实现高增长,盈利能力提升明显。由于18年股权激励计划的搁置以及19年佳恒/同心/同德/同力的减持,目前公司管理层和技术骨干整体持股较少,且部分核心员工没有持股。本次激励计划若成功推行,有望更好激发公司活力,同时按回购价受让将不会产生摊销费用。 新型通用直升机交付上量叠加新品推广,公司军品进入高增长通道。子公司汉中一零一巩固“一个专业、两个平台、一种基础器件”发展定位,Z-XX优质工程专项工作快速推进,19年配电控制系统类产品由于某型机配套的产品毛利偏低但收入占比增大,整体毛利水平有所下降。考虑到产品结构趋于稳定,年内继续下降空间有限,且相关型号产品一旦定价,有望带来可观的补价利润增量。此外,随着航空装备向智能化方向发展,公司本部基于测控核心技术的驾驶舱控制分系统、直升机吊挂投放系统等业务发展前景广阔。 国家重视新兴产业发展,应变传感等物联产品需求潜力大。2月12日,发改委等11部委出台《智能汽车创新发展战略》,提出2025基本完成建立健全智能汽车测试评价体系、推进车载高精度传感器研发与产业化等主要任务。2月23日,习总书记发表讲话,要以疫情为契机,培育壮大新兴产业,智能制造、无人配送、医疗健康等表现出强大成长潜力。公司依托智能测控核心技术,在智慧物流、无人零售、智能交通、医疗健康等新兴领域有丰富的项目储备。在疫情加大市场对于无人设备的需求,海外停产导致国内高端用户寻求国产替代的背景下,公司应变传感及智能交通业务有望快速发展。 财务预测与投资建议 考虑到税费减免及经营效益改善,预计公司20-22年每股收益0.43、0.53、0.65元。维持20年31倍估值,给予目标价13.33元,维持增持评级。 风险提示 费用改善不及预期;军品交付进度不及预期。

国内军用高温合金龙头,技术积累雄厚拥有较高的产业壁垒。公司背靠钢研集团,是其高温合金产业化上市平台,在领域内有雄厚的技术积累和科研底蕴。公司在航空航天及舰船用发动机高温合金领域竞争优势突出,多型号高温合金产品均享有较高的市占率,其中行业用量最大的牌号GH4169市占率稳居国内第一,航天发动机用高温母合金及精铸件市占率分别达30%和90%,粉末高温合金市占率60%。发动机用高温合金由于研发难度大、试错成本高、应用周期长,因此具有较高的壁垒,行业仅个别参与者有序竞争。 需求释放叠加国产替代,航发产业迎来快速增长,宇航高温合金赛道优质。高温合金作为影响航发性能的关键材料,用量占比达40~60%,且伴随技术进步单机价值量稳步提升。近年来我军新一代装备陆续亮相并进入批量列装阶段,同时海外进口发动机数量明显减少,航发产业进入高增长阶段。此外,2000年后列装的大批量航发进入大修周期叠加上游原材料的进口替代和单机价值量的持续提升,进一步加快了高温合金产业的需求增速。叠加航发国际转包需求扩张,预期国内宇航领域高温合金市场有望保持长期快速增长。 瘦身健体聚焦核心主业,股权激励绑定核心利益。16、17年是公司发展低谷期,一方面受客户订单及原材料价格波动影响,公司营收增长低于预期;另一方面,子公司海德和广亨出现业务亏损,对公司业绩形成一定冲击。17年开始公司逐步降低对广亨和海德的持股比例,实施低效亏损资产的清理退出。18年公司并购新力通切入景气上行的高温合金离心铸造市场。19年子公司德凯投资建设轻质合金熔模铸造基地,强化航发产业布局。同年,公司推行了新一期股权激励(解禁要求业绩复合增速20%),充分调动员工积极性,助力瘦身健体效应有效释放,公司整体经营状况渐入佳境。 财务预测与投资建议 我们预测公司2020-2022年每股收益分别为0.44、0.57、0.74元,参照可比公司调整后的平均估值水平,给予公司2020年49倍估值,对应目标价为21.56元,首次给予买入评级。 风险提示 订单增长不及预期;原材料价格波动风险;毛利率提升不及预期。

毛利率提升驱动业绩高速增长。19年公司电子蓝军业务营收15.68亿元(+9.63%),海洋信息装备营收10.05亿元(+10.01%);通信指控产品营收8.39亿元(+15.84%),网络空间产品营收3.01亿元(+60.84%),微系统产品营收1.39亿元(增长52倍)。其中电子蓝军业务取得重大突破,毛利率提升4.47pct,网络空间和微系统产品受益壹进制和微系统公司的并表,上述原因共同驱动公司19年业绩实现50%的高增长。此外,公司19年管理和财务费用率分别下降0.35和0.33pct,进一步增厚了公司业绩。20Q1营收增速相比19Q1放缓,主要是并表因素消除以及Q1国内疫情的影响,但受益高毛利率产品比重增加,利润端依然实现19%的较快增长。 Q1存货、预收、预付款大幅增长,反映下游需求旺盛、生产任务饱满。20Q1期末公司存货12.06亿元,较期初增长57.87%,预收款及合同负债3.68亿元,较期初增长121.69%,预付款6.28亿元,较期初增长148.67%,订单、采购备货等前瞻性指标的大幅增长反映了下游旺盛的需求以及公司饱满的生产状态,预期未来三个季度有望实现更快的增长。 受益实战实训及军队信息化建设,电磁安防需求持续扩大。公司作为航天科工集团“新产业、新领域的拓展平台,社会化资源的组织平台”定位,近年来公司持续通过内生外延发展电磁安防与信息化产业,目前公司业务已涵盖电磁科技工程、通信指控、网络信息安全、微系统、海洋信息装备等五大领域。 新时代的国防建设更强调部队联战和实战能力的培养,同时5G通信产业的发展也带来广阔市场机遇,公司作为电磁安防和通信指控领域龙头有望充分受益。 财务预测与投资建议 考虑到需求的高景气和毛利率提升,调整公司20-21年每股收益为0.54、0.70(原为0.52、0.67元),新增22年预测为0.91元。参照20年可比公司平均估值34倍,给予目标价18.36元,维持买入评级。 风险提示 业务推进不及预期;资产整合不及预期。

事件:公司发布2019年报&2020年一季报,2019年实现营收59.85亿(+9.94%),归母净利润2.75亿(-17.38%),剔除不可比因素,归母净利润同比增长22.84%。2020Q1营收13.29亿(+10.68%),归母净利润4006万(+35.83%) 核心观点 19年营收端符合预期,19年全年和2020Q1同比口径利润增速超预期,毛利率稳中有升。19年实现营收59.85亿,同比增长9.94%。其中航空锻铸业务实现营收43.78亿元(+11.85%),液压业务16.07亿元(+9.69%)。从各子公司情况看,宏远、安大营收实现平稳增长,主做中小型锻件的景航营收增速较快(+25.84%);力源液压在工程机械领域实现较快增长,利润总额同比减亏1240万元。从可比口径看,2019A公司利润增速实现22.84%的快速增长,主要是由于(1)三费率的降低(19.20%->16.29%)(2)毛利率稳中有升(25.99%->26.16%)。2020年Q1,营收13.29亿,同比增长10.68%,归母净利润4006万,同比增长35.83%。 2019A和2020Q1期间费用率明显降低,利润弹性显现。公司的期间费用率明显降低,从18年的19.20%到19年的16.29%,2020Q1继续下降到15.01%。主要是由于(1)18年底剥离了低效资产(2)公司内部加强管理,控制费用。从2019年全年看,公司的所有费用率均明显降低,销售、管理、研发和财务费用分别下降0.33、1.75、0.29、0.82个百分点说明公司剥离资产后,进一步加强内部管理,财务数据明显改善。 管理改善,航空航发锻铸龙头再启航,业绩有望实现更快增长。公司17~18年先后处置中航世新等亏损资产,形成资产优、竞争优势强的军工锻铸及液压双主业。公司作为航空锻铸龙头,技术+设备+客户优势明显,受益于军机升级换代+航发国产替代加速,未来3年将进入快速发展期。民用和外贸业务市场空间巨大,公司积极开拓,逐步提高市占率。持续进行管理优化,(1)进行成本和费用管控,三费率有望进一步降低(2)推出长期激励计划和首次股权激励方案,激发企业活力,将进一步释放利润弹性。 财务预测与投资建议 考虑毛利率和三费率等影响,微调公司20-21年每股收益为0.44、0.57(原为0.44、0.58元),新增22年预测为0.69元。参照20年可比公司,给予公司20年32倍PE,对应目标价14.13元,维持买入评级。 风险提示 军品收入增速不及预期;管理费用率降低程度不及预期;力源液压民品公司减亏幅度不及预期。