20年营收端符合预期，力源液压增亏影响业绩， 其他子公司业务利润总额合计 6.51亿元。 20年实现营收 66.98亿，同比增长 11.92%。其中航空锻铸业务实现营收 49.81亿元（ +13.77%），液压环控业务 17.17亿元（ +6.85%）。从各子公司情况看，除力源液压外，其他子公司营收和利润均实现同比增长，利润总额合计 6.51亿元：宏远（ +12.51%）、安大（ +13.28%）、永红（ +18.34%），主做中小型锻件的景航利润总额增速高（ +78.20%）。 力源液压由于民品业务亏损，利润总额-1.54亿，同比增亏0.58亿。 20年底公司公告将力源子公司金河铸造 90%股权转让，交易后亏损的力源金河出表，力源液压有望逐步减亏，公司盈利能力将进一步提升。 利润增速快于收入增速，净利率水平逐年提升。 20年，公司归母净利润 3.44亿，同比上升 24.91%，增速快于收入增速，主要是由于（ 1）毛利率稳中有升（ 26.16%-）26.64%）；（ 2）期间费用率进一步降低（ 16.29%-）16.21%）。 财务费用率和销售费用率均有所下降，研发费用率由于新品研发投入增加有所上升，管理费用率由于员工薪酬、股权激励费用等上升。自公司持续聚焦航空主业、处置亏损资产以来，盈利能力持续提高。 2019年起，公司净利率水平逐年提升， 2020年净利率提升至 6.36%。 军工业务高景气+管理改善,航空航发锻铸龙头业绩有望实现更快增长。 公司17~18年先后处置中航世新等亏损资产，形成资产优、竞争优势强的军工锻铸及液压双主业。公司作为航空锻铸龙头，技术+设备+客户优势明显，受益于军机升级换代+航发国产替代加速，“十四五”期间航空锻铸业务将进入快速发展期。民用和外贸业务市场空间巨大，公司积极开拓，逐步提高市占率。持续进行管理优化，（ 1）进行成本和费用管控，三费率有望进一步降低（ 2）推出长期激励计划和首次股权激励方案，激发企业活力，将进一步释放利润弹性。 财务预测与投资建议根据 20年年报调整研发费用率等，微调 21~22年每股收益为 0.52、 0.65元（前值为 0.57、 0.69元） ， 新增 23年每股收益 0.80元， 参考可比公司 21年 35倍市盈率，给予目标价 18.10元，维持买入评级。 风险提示军品收入增速不及预期；资产和信用减值损失高于预期

回购彰显管理层对公司持续发展的信心。根据公司公告，本次回购股份将用于员工持股计划或股权激励，以帮助公司建立完善的长效激励约束机制，充分调动公司高级管理人员、核心骨干人员的积极性，助力公司的长远发展。 20年 7月公司已成功推行第一期员工持股计划，持股成本为 9.25元/股，总金额 5050万元，占到当时公司总股本 0.92%，覆盖董监高及核心骨干204人，锁定期 12个月，股票来源同样为公司之前回购股份。本次回购综合考虑了公司财务状况以及未来盈利能力的情况，是第一期持股计划的延续，彰显管理层对公司持续发展的信心，以及对股东利益的维护。 20年延续高增长，盈利能力及收益质量持续优化。根据 20年快报，公司实现归母净利 2.63亿元，同比增长 24%，这是自 2017年起，公司连续 4年实现高于 20%的增长，对应复合增速高达 26%。得益于产品结构改善以及智能化产线的持续推广，公司毛利率近 10年来持续提升，与此同时费用端从 2018年开始也进入下行通道。因此公司净利率实现从 2012年的 8.72%持续且稳定地增长至 2020年的 14.95%，近 3年几乎每年增长 1个百分点。 由于公司的增长对于重资产投入的依赖度不高，ROE 水平从 2012年的6.08%跃升至 2020年的 15%，并且公司不存在任何借款。 立足“基于传感器的智能化解决方案”，军民业务均迎来高增长。公司从传感器业务起家，相继拓展了汽车检测、航空军工、消费电子、快递物流、体育康复、无人化等多细分领域，并且在航空军工和消费电子的细分赛道上处于行业主导地位。公司基于对应变传感技术的扎实底蕴和 13年以来持续培养的软件系统化人才，目前在领域内已逐步建立起护城河，并更多地参与到与 Mettler、Minebea、Bizerba 等海外知名企业的竞争当中。我们预期在物联网新基建的发展大潮下，公司前瞻性的多点布局将逐步迎来收获期。 财务预测与投资建议考虑到销售确认进度变动，调整 20-22年每股收益为 0.45、0.57、0.72元（原为 0.45、0.58、0.75元）。参照可比公司给予 21年 34倍估值（考虑估值切换），对应目标价 19.38元，维持“买入”评级。

拟募集资金不超过 14.65亿元，用于补足高端电子元器件产能短板。公司拟向不超过 35名特定投资者非公开发行不超过 6388.61万股，占目前总股本的 14.89%。控股股东及其关联方不参与认购，募集资金总额不超过14.65亿元。募集资金将用于特种连接器、特种继电器项目(2.80亿)、年产153万只新基建用光模块项目(1.09亿)、年产 3976.2万只新基建等领域用连接器项目(3.36亿)、贵州林泉微特电机项目(1.04亿)、收购航天林泉经营性资产(1.96亿)以及补充流动资金(4.39亿)。 定增扩大高端电子元器件产能，抓住国产化配套强烈需求。随着高端电子元器件国产化需求愈发显著，以及新基建带来新的强劲需求，未来市场的需求将持续增长。1）特种连接器、继电器项目拟为航天电器新建 8条生产线，增加年产 922.05万只产品，达产后年收入 5.15亿元。2）光模块项目拟为江苏奥雷增加年产光模块产品 153万只，达产后年收入 2.69亿元。3）连接器项目拟为苏州华旃增加年产 3976.2万只新基建等领域用连接器，达产后年收入 11.88亿元。4）微特电机项目拟为林泉电机增加年产 10.1万台/套微特电机产品，达产后年收入 3.87亿元。项目建设周期均为 3年。 十四五军品高景气再提升+国产替代提供利润增量，公司增速中枢有望上移。军品：军工行业和国防信息化景气度再提升，特别是导弹等消耗量装备需求量大，公司作为军品连接器龙头，覆盖全部子领域，在航天和导弹领域市占率高，在信息化建设+实战演练背景下充分受益。民品：中长期看 5G建设连接器用量增加+中高端产品进口替代，公司新品用量大、附加值高，进一步扩大收入和利润体量。 财务预测与投资建议我们预测 20~22年 eps 为 1.09、1.38、1.78元。参考可比公司 21年 42倍市盈率，给予目标价 58元，维持买入评级。 风险提示军品收入增速不及预期

事件：1月16日，公司发布定增预案，拟募集资金不超过19.1亿元，用于航空精密模锻产业转型升级项目、特种材料等温锻造生产线建设项目以及补充流动资金。 核心观点 公司拟以竞价发行募集资金不超过19.1亿元，用于扩大高端锻造能力建设。公司拟向中航科工、航空工业产业基金在内的不超过35名(含)特定投资者非公开发行不超过18793.6万股，募集资金总额不超过19.1亿元，其中中航科工拟以2亿元参与认购，航空工业产业基金拟以1亿元参与认购。募集资金将用于航空精密模锻产业转型升级项目(8.05亿)、特种材料等温锻造生产线建设项目(6.40亿)以及补充流动资金(4.65亿)，项目建设周期为36个月。本次非公开发行股票采取竞价发行方式，定价基准日为发行期首日。 定增加快铸锻能力建设，抓住高端装备制造业市场机遇。随着市场需求的升级换代，锻铸设备在大型化、自动化、智能化方面的需求也不断增强，本次定增旨在补充相关能力，巩固公司锻件的市场份额。1)航空精密模锻项目: 子公司宏远是波音和空客在中国唯一的钛合金锻件战略供应商，此次定增将提高宏远航空精密模锻件研制、生产配套能力，满足国内军机、民机及国际民机的市场需求。2)特种材料等温锻造项目：子公司安大开展外贸民用航空锻件开发已有10余年历史，与Rolls-Royce公司、Safran公司、IHI公司、GE公司等国际知名公司均建立了战略合作关系。此次定增可促进安大航空发动机盘类零件的流程化、智能化、批量化生产发展。 航空航发锻铸龙头再启航,业绩有望实现更快增长。公司17~20年先后处置中航特材、中航世新、中航力源液压等亏损资产，形成资产优、竞争优势强的军工锻铸及液压双主业。公司作为航空锻铸龙头，技术+设备+客户优势明显，受益于军机升级换代+航发国产替代加速，未来3年将进入快速发展期。 民用和外贸业务市场空间巨大，公司积极开拓，逐步提高市占率。持续进行管理优化，(1)进行成本和费用管控，三费率有望进一步降低(2)推出长期激励计划和首次股权激励方案，激发企业活力，将进一步释放利润弹性。 财务预测与投资建议 维持公司盈利预测，20~22年每股收益为0.44、0.57、0.69，参考可比公司21年45倍市盈率，给予目标价25.65元，维持买入评级。 风险提示 军品收入增速不及预期

事件：12月19日，公司公告近日与某单位签订了关于XX长波红外成像光学镜头的生产合同，合同金额为7425万元，将对公司未来经营业绩产生积极影响。 核心观点红外大合同落地，十四五型号建设工作启动。公司作为导弹光学系统核心供应商，解决了高速状态精确制导和小型化难题，是十四五数个重点型号关键部件的主要承制单位。本次签署的合同，进一步巩固了公司在光学制导领域的行业地位，标志着公司的技术能力得到了客户的认可及信任。以本次合同作为十四五型号建设的起点，后续配套工作有望加速展开，同时其他产品的合作也将持续推进，为公司迈入快速发展通道打下了坚实基础。 公司各项业务齐头并进，展现出积极向的发展态势。除红外订单外，公司此前在11月6日披露了2个中标项目，分别为：红外XX环境构建XX系统，3685万元；光学目标模拟分系统，880万元。考虑到公司光学仿真业务近年的下滑，本次中标反映了下游需求的重启，说明随着导弹的放量，仿真相关的配套需求也迎来了同步扩张。 21年公司业绩有望迎来高增长。20年由于疫情影响，订单、交付和确认的工作都有所滞后，给公司带来了一定的经营压力。但随着各方面不利影响的逐步消退，11月以来公司订单开始密集披露，仅2个月金额就已达到1.2亿元，说明装备建设的需求已非常迫切。预期随着后续订单的进一步下达，公司有望在21年实现较大的销售规模，同时考虑到20年的低基数以及固定成本的摊薄，利润端有望实现更快的增长。 财务预测与投资建议本轮订单的密集释放，预示着型号建设的启动，叠加11月股权激励的推出将充分调动公司积极性，21年有望迎来基本面拐点。预测公司2020-2022年每股收益分别为0.63、0.99、1.98元，参照可比公司21年评价估值水平，同时考虑到公司较快的业绩增速给予25%的估值溢价，对应60倍估值，目标价为59.40元，维持买入评级。 风险提示装备需求不及预期；光学测试毛利率波动；估值溢价风险

事件:11月15日，公司发布定增预案，拟定增募集资金不超过3亿元用于补充流动资金，大股东全额认购，发行价格为18.51元/股。 核心观点 产业高景气，定增为研发及产能跟进提供有力保障。本轮航空航天发动机产业进入加速发展阶段，伴随下游客户积极开拓各类产品供应商“双流水”，高温合金产业迎来重要发展机遇。值此重要时机公司加码产业布局，以充分把握客户对新型批产型号开辟流水的窗口机遇。本次定增资金用途灵活，除优化资本结构、满足生产线技改、扩产等需求外，亦有考虑到：1）为航发涡轮盘、叶片等构件的延寿服务能力与大修部件研发提供资金支持；2）加大增材制造及与之匹配的合金设计、制粉和后处理技术等方面投入。 大股东全额认购彰显对公司未来发展的信心。本次定增拟发行股票不超过1621万股，募集资金总额不超过3亿元，扣除发行费用后将全部用于补充流动资金。发行价格为18.51元/股，大股东中国钢研全额认购，彰显了对公司未来发展的信心。预计本次发行完成后，中国钢研持股比例约为44.24%。 激励到位、管理改善，技术成果加速转化为经营效益。公司是国内高温合金产研龙头，在最新出版的《中国高温合金手册》中占总牌号数量的56%，其中变形和粉末高温合金占比均在80%以上。19年公司公司推行股权激励（解禁要求业绩复合增速20%），20年启动MES系统建设，紧抓精益生产管理，明确了科研体系奖励机制，预期公司经营管理将逐步改善。公司前三季度受疫情和海外石化出口业务影响，营收利润基本持平。但四季度随着公司军品业务稳定释放，以及海外油气需求复苏，预期20年全年仍有望实现高增长。 财务预测与投资建议 考虑到军品业绩释放和民品销售复苏，调整公司20-22年每股收益为0.44、0.60、0.78元（原为0.44、0.57、0.74元），参照可比公司平均估值，给予公司2020年75倍估值，对应目标价33.00元，维持买入评级。 风险提示 扩产及订单增长不及预期；经营管理改善不及预期。

光学技术底蕴雄厚，服务于武器光学制导及仿真核心环节。公司是一家专注于提供武器光学制导、目标与场景仿真、激光对抗和光电专用测试等方向产品的导弹核心配套企业，导弹相关业务占比超过90%，航天科工和科技集团占公司销售额比重超过80%。公司核心团队来自哈工大光学所，光学技术底蕴雄厚，在多个细分产品领域填补了国内空白，并于2016年获得国防科学技术进步一等奖。公司30~39岁员工占比53%、研发及技术人员占比46%，上市后公司明确提出了产品结构调整策略，由以往偏科研攻关属性更多地向型号装备批量配套侧重，充分地将核心技术储备进行成果转化。 解决高速武器精确制导和小型化难题，为多个重点型号装备提供高性能产品。现代战争中精确制导武器的应用比例快速提升（由1991年的7%增至2011的90%），一场局部战争动辄消耗上千枚精确制导的巡航导弹。美海军仅“战斧”BockIV一型导弹6年时间就采购了2200枚（第一批次）。 而随着导弹攻防技术的不断迭代，强突防的高速精确制导武器逐步成为当前世界各国军备竞赛的战略重心。红外成像制导精度高、隐蔽性强，非常契合超音速武器的强突防作战需求，但存在高速状态下制导图像模糊、探测能力下降难题。公司将像方扫描成像制导等先进光电技术应用于武器研制，解决了高速武器精确制导和制导系统小型化的难题。在弹载红外热像仪的光学系统领域，目前仅部分科研院所个别单位具备研发配套能力，公司成长空间大。 光学半实物仿真全国领先，有望受益军队实装训练带来的增量需求。公司光学目标及场景仿真技术处于行业领导者地位，该领域除导弹研发投入带来的持续性需求外，军方未来在实战演习、武器评估、实装训练等方面亦将产生可观的增量需求。借鉴美军，实装训练设备与装备数量是成比例的。 财务预测与投资建议预测公司2020-2022年每股收益分别为0.63、0.99、1.98元，参照可比公司21年评价估值水平，同时考虑到公司较快的业绩增速给予25%的估值溢价，对应60倍估值，目标价为59.40元，首次给予买入评级。 风险提示装备需求不及预期；补价退税进度不确定；光学测试毛利率波动；估值溢价风

事件：公司发布20年三季报。前三季度营收30.71亿元(+2.44%)；归母净利润3.59亿元(+20.25%)。 核心观点 同口径营收同比增长15.02%，前三季度经营性业绩4.68亿超预期。前三季度营收30.71亿(+2.44%)；归母净利润3.59亿(+20.25%)。单Q3营收10.46亿(+26.84%)，归母净利润1.23亿(+120.72%)。19年5月，深通信不再纳入合并报表，若剔除该影响，同口径营收同比增长15.02%，高于2020H1的9.76%。核心业务新型电子元器件加大市场开拓，营收同比增加3.99亿。上半年法院受理深通信破产清算，对深通信有关全额计提信用减值损失1.09亿元。若剔除该影响，20年前三季度经营性业绩为4.68亿。 前三季度毛利率52.24%、净利率11.58%维持高位，募投项目顺利进行助力未来业绩增长。前三季度毛利率为52.24%(+9.02pct)，维持高位，主要是军品占比提升和产品结构优化。前三季度期间费用率为29.86%，今年以来基本保持平稳。研发费用2.34亿元(+18.67%)，说明持续加大产品研发力度。18年定增的募投项目进展顺利，预计射频片式陷波器与新型磁性元件将于年底竣工，接触器和固体继电器生产线扩产项目本年内完成主要工艺设备生产安装调试，高可靠混合集成电路及微电路模块产业升级改造项目年底生产线主要设备完成安装调试交付使用。随着项目验收和投产，产品线得到拓宽，产能得以补充，为更好满足十四五军品需求和公司发展奠定扎实基础。 核心业务增速和盈利水平提升，大股东旗下优质资产潜在整合发展空间大。 公司是国内军用被动元器件龙头，信息化建设背景下，高新电子业务发展较快。19年5月实现手机代工业务出表，优化产业结构，财务数据全面改善，参股的IGBT 公司完成多款IGBT 芯片研制，模块已给多家用户配套。18年底推出的首个期权激励项目，有望进一步激发管理层积极性，焕发企业新活力。大股东中国振华先后控股或持股多家前景广阔、技术实力强的集成电路公司，包括成都森未（IGBT）、振华风光（混合集成电路）、成都华微（FPGA）、苏州盛科（交换机芯片）等，未来产业协同整合发展空间大。 财务预测与投资建议。 由于公司毛利率净利率提升，上调20~22年eps 为 0.92、1.39、1.90元（原为0.76、0.98、 1.22元）的盈利预测。由于临近年底，估值切换至21年。参考可比公司，给予21年的35倍市盈率，对应目标价为48.65元，维持增持评级。 风险提示。 军工订单和收入确认进度不及预期。

收入端符合预期，Q3单季度营收增速快。2020年前三季度公司实现营收76.66亿元，同比增长 11.23%，单三季度实现营收 28.56亿元，同比增长24.44%；Q1受疫情影响，公司营收出现了下滑。今年军工行业景气度高，任务饱满，二三季度公司加班加点，完成在手订单，营收实现快速增长。 Q3单季度业绩超预期，单季度毛利率再创新高。前三季度实现归母净利润10.99亿元，同比增长 32.25%。单三季度实现归母净利润 4.36亿元，同比增长 68.96%，主要原因是 （1）单三季度毛利率高达 39.20%（+4.77pct），这是近年来最高单季度毛利率，或由于高毛利军品收入占比提升、民品结构优化。 （2）单三季度期间费用率（17.61%）较去年同期（18.20%）略降。 前三季度毛利率为 35.48%，净利率为 14.34%，期间费用率（16.17%）较去年同期（17.56%）略有下降。 “十四五”军品高景气+民品 5G 产品结构优化等带来业绩弹性，公司增速有望上移。军品：信息化建设+十四五军品景气度再上行，公司是军品连接器龙头，市占率高，军品业务增速有望提升。通讯：公司长期配套国内外通信巨头，虽短期受华为事件影响，中长期看 5G 建设拉动连接器需求；公司5G 相关产品参与多个编码的研制供货，高速背板等新产品的增长有望带来利润体量/盈利水平的明显提升。新能源汽车：前景广阔，公司在国产新能源车市场布局占有率高，今年上半年完成多个重点新车型项目定点，开展自动化和智能化生产线建设，加快与国际一流车企的认证审核和合作进程，成长空间广阔。 财务预测与投资建议由于公司毛利率、净利率提升，上调 20-22年每股收益为 1.27、1.66、2.14元（原为 1.21、1.53、1.93元）。由于临近年底，估值切换到 21年。参考可比公司 21年平均 35倍估值，给予目标价 58.10元，维持买入评级。 风险提示军工订单和收入确认进度不及预期；海外业务受疫情等影响低于预期

事件：公司发布20年三季报，前三季度营收52.45亿元（+18.15%）；归母净利2.68亿元（+31.91%）；Q3单季度营收19.81亿元（+28.34%）；归母净利1.49亿元（+48.48%）。 核心观点 Q3营收业绩双双实现高增长，增速超预期。Q3单季营收实现28.34%的高增长，增速较Q2的14.15%和Q1的10.68%提升明显，反映行业需求高景气。在营收高增长基础上，Q3单季利润端进一步实现48.48%高增速。Q3单季度毛利率为23.58%，略低于去年同期。业绩增速明显快于营收增速，主要是由于：1）期间费用率尤其管理费用率下降，Q3单季度研发、管理、财务、销售费用率分别为3.91%、6.24%、1.94%、1.60%,同比+1.57、-2.00、+0.09、-0.48pct；2）减值损失的减少，Q3减值冲回1257万元，而去年同期减值损失2515万元。预计Q4随着回款好转，信用减值有望进一步冲回。 在建工程较期初增长快，经营活动净现金流明显改善。公司期末在建工程7.11亿元，较期初增长49.36%，今年逐季提升主要是募投项目投入的增加以及预付设备款的结转；报告期经营活动现金净流入1.98亿元，较去年同期增长239.28%，主要是本期销售回款同比增加所致。公司经营性现金流的改善，以及前瞻性指标的向好，表明公司生产有序推进，经营状况在逐步改善。 管理改善,航空航发锻铸龙头再启航,业绩有望实现更快增长。公司17~18年先后处置中航世新等亏损资产，形成资产优、竞争优势强的军工锻铸及液压双主业。公司作为航空锻铸龙头，技术+设备+客户优势明显，受益于军机升级换代+航发国产替代加速，未来3年将进入快速发展期。民用和外贸业务市场空间巨大，公司积极开拓，逐步提高市占率。持续进行管理优化，（1）进行成本和费用管控，三费率有望进一步降低（2）推出长期激励计划和首次股权激励方案，激发企业活力，将进一步释放利润弹性。 财务预测与投资建议 维持公司盈利预测，20~22年每股收益为0.44、0.57、0.69，参考可比公司20年46倍市盈率，给予目标价20.24元，维持买入评级。 风险提示 军品收入增速不及预期；期间费用率降低程度不及预期。

纤维业务 Q3高景气延续，成为增长主要驱动力。分业务看：1）报告期碳纤维收入同比增长 43%（H1增长 36.47%），重大合同半年度执行率 83.13%。 该板块增速强劲，除军品需求持续高景气外，可能与民品纤维销售快速增长有关；2）报告期碳梁收入同比增长 3%（H1增长 3.85%），增速较中报略降，可能与海外疫情持续影响交付有关。 毛利率提升明显，费用结构持续优化。报告期公司综合毛利率 52.14%，较去年同期增加 3.06pct，可能与产品结构改变以及生产管理持续优化有关。 前三季度期间费用率合计 16.48%，相比去年微降且结构更为合理，其中销售、管理、财务费用率合计下降 1.43pct，而研发费用率增长 1.22pct。 减值损失增长，其他收益减少，一定程度上影响了业绩。报告期公司毛利率提升明显，费用率微降，但净利率下降了 1.25pct，主要受到了减值损失增长、其他收益下降的影响。其中前三季度减值损失 3983万元，而去年同期仅为 330万元，主要系应收款无追索权保理减少及军品业务增加致计提坏账准备增加所致。报告期其他收益 5983万元，去年同期为 9290万元，主要系退税及科研项目经费结转当期损益减少所致。 应收款项及融资增长，募投项目推进顺利。期末应收款项及融资 1546亿元，同比增长 33%，较期初增长 46%，主要系本报告期应收款无追索权保理较上年同期减少所致，同时由于公司购买商品现金支出增加，导致报告期经营性现金流净额明显减少。期末固定资产 8.64亿元，同比增长 52%，较期初增长 57%，主要为募投项目转固所致，项目推进顺利。期末公司预付及预收款项均出现较为明显的增长，说明公司业务规模扩大积极备产。 财务预测与投资建议 预期 20-22年每股收益为 1.28、1.67、2.18元，参考可比公司 20年平均76倍估值，给予目标价 97.3元，维持买入评级。 风险提示 碳梁销售恢复不及预期，退税进度及政府补贴不及预期

业绩符合预期，增速逐季提升。公司单三季度实现营收5.07亿元（+34.79%），增速较二季度的 8.49%和一季度的 0.64%提升明显；单三季度归母净利 0.78亿元（+26.08%），增速较二季度的 16.66%和一季度的 10.25%提升明显。 我们认为今年以来的加速增长，可能原因有：1）公司把握住了新形势下产业链由国外向国内转移的机遇，传感测控产品在消费电子等领域获得加速推广和应用；2）军品业务高景气，上半年受疫情影响的交付获得顺利推进。 经营效益稳步提升，研发投入明显加大。报告期综合毛利率 39.92%（+1.36%)，可能得益于高毛利率的应变计业务占比提升，以及本年度军品业务毛利率的回升。期间费用率 20.75%(+1.32%)，主要为研发费用同比增长 70.82%（费用率提升 1.93pct）所致。报告期内公司加大研发投入，在消费电子、航空军品等领域实现多项关键产品的突破，有望陆续贡献新的重要增长点。此外，得益于石家华燕收到的增值税即征即退款及公司收到的政府补助增长，报告期确认其他收益 1373万元，较去年同期增加 1143万元。 综上，前三季度公司实现净利率 17.14%，较去年同期增长了 0.69pct。 存货保持高位，预收款下降，预付款增长。报告期末存货 4.67亿元，较去年同期增长 25%，较中报增长 7%，说明生产备货充足。期末预收款 1.44亿元，较年初及中报逐季下降主要是 19年受环保监测标准升级的利好影响大幅增长的车检业务订单，在今年逐步验收确认所致。期末预付款项 4659万元，较年初翻倍主要系母公司及子公司汉中一零一为满足生产备货，预付的材料采购款增加所致。总体看公司军民测控传感业务迎来高增长，7月底工持股授予完成也赋予了公司更强的活力，整体经营情况稳步向好。 财务预测与投资建议 预期 20-22年每股收益为 0.45、0.58、0.75元，参考可比公司 20年平均 43倍估值，给予目标价 19.35元，维持买入评级。 风险提示 车检业务不及预期；军品交付进度不及预期

事件：公司发布2020年三季报。前三季度实现营收30.02亿元（+19.51%）；实现归母净利润3.07亿元（+3.67%）；Q3单季度实现营收11.24亿元（+25.90%）；实现归母净利润1.23亿元（+12.01%）。 核心观点 Q3单季度营收实现较快增长，业绩增速符合预期。前三季度公司营收30.02亿元（+19.51%）；归母净利润3.07亿元（+3.67%）。Q3单季度营收11.24亿元（+25.90%）；归母净利润1.23亿元（+12.01%）。公司前三季度订单饱满，特别是军品订单增长快，随着产品交付和收入确认，将对今年Q4和明年Q1增长奠定基础。 业绩增速不及营收增速：主要受毛利率下降（民品收入占比提高）和信用减值影响。前三季度公司净利率（10.24%）略低于去年同期（11.80%），主要是由于（1）毛利率下降（2）资产减值前三季度近1个亿。前三季度公司毛利率为33.84%，低于去年同期36.77%，主要是由于（1）收入确认中低毛利民品占比提升（2）金价等原材料价格上涨。公司前三季度资产和信用减值共0.98亿元，也影响了公司业绩。按照公司下游客户特点（军方客户为主）和Q4集中回款，预计Q4大部分军品相关减值将冲回。前三季度期间费用率有所下降，为17.78%，低于去年同期19.19%（-1.41pct），说明公司持续控制费用，进行管理改善。 存货同比增长23.23%，结合营收增速，说明公司订单饱满、产值高。2020年三季度存货余额为6.40亿元，同比去年同期增长23.13%。在前三季度营收近20%增长的前提下，存货实现23%同比增长，说明公司订单饱满、产值高。由于公司的连接器基本都为定制化的高端产品，军工业务主要采取“以销定产”模式，因此存货增加意味着公司下游需求好，未来收入增长潜力大。 十四五军品高景气再提升+5G拉动和国产替代提供利润增量，公司增速中枢有望上移。军品：军工行业和国防信息化景气度再提升，特别是导弹等消耗量装备需求量大，公司作为军品连接器龙头，覆盖全部子领域，在航天和导弹领域市占率高，在信息化建设+实战演练背景下充分受益。民品：受5G拉动，国内外通信业务增速很快。虽短期受华为事件影响，中长期看5G建设连接器用量增加+中高端产品进口替代，公司新品用量大、附加值高，进一步扩大收入和利润体量。 财务预测与投资建议。由于军民品占比影响毛利率，我们调整20~22年eps预测为1.09、1.38、1.78元（原为1.10、1.34、1.63）。参考可比公司20年49倍市盈率，给予目标价53.4元，维持买入评级。 风险提示 军工订单和收入确认进度不及预期。

事件：公司发布2020年三季报，年初至报告期末实现营收58.13亿元(+12.38%)；归母净利润4.15亿元(+55.75%)；扣非净利润3.67亿元(+67.09%)。 核心观点l业绩超预期，业绩增速显著高于收入主要是由于期间费用率下降，盈利能力提升。前三季度营收58.13亿元（+12.38%）；归母净利润4.15亿元（+55.75%）；Q3单季度营收22.36亿元（+28.37%）；归母净利润1.51亿元（+56.05%）。今年前三季度毛利率基本持平，净利率显著提升，主要是由于期间费用率下降（20.7%，同比减少2.74pcts）。公司置出亏损的宝成仪表后，费用端持续优化。其中，管理/研发/销售/财务费用率分别为8.29%/7.59%/1.09%/3.73%，同比-2.64/+1.20/-0.81/-0.49pcts。从年初开始，公司持续加大研发费用投入（+33.51%），通过加大研发激活增长新动能。今年Q3公司可转债转股和赎回后，预计财务费用将进一步降低。 lQ3长应收账款较去年同期下降，合同负债同比增长25.93%预示任务饱满。 前三季度存货和应收票据及账款基本持平，分别同比增长2.72%/0.91%。Q3单季度应收票据及账款2.09亿元，同比减少70.31%，预计Q4回款状况将进一步好转。公司合同负债为1.03亿元，同比增长25.93%，说明公司订单任务饱满，为全年快速增长奠定基础。 l产业高景气，公司作为航电系统龙头有望迎来快速发展。公司以航电系统为主业，产品谱系全面，应用领域广泛，拥有较为完整的航空电子产业链，是航电系统龙头。航电系统装机量大：1）军用：装备升级换代提速，预计未来十年航电新装和改装市场空间近3000亿元。2）民用：未来20年我国民用航电市场有望超万亿。单机价值量提升：一代平台多代航电，现代飞机单机航电价值量持续提升。在航空机载板块资源整合的大背景下，公司作为航电平台托管了5家实力强、体量大的研究所，系统内部的资源整合潜力大。 财务预测与投资建议:考虑到公司盈利水平提升，我们上调20-22年归母净利润预测为6.87、8.25、10.13亿元（原为6.50、7.87、9.46亿元）。参考可比公司20年53倍市盈率，给予目标价19.08元，维持增持评级。 风险提示::科研院所改制进展低于预期：订单和收入确认不及预期

事件：公司发布20年中报，实现营收7.03亿元，同比下降29.55%；实现归母净利-0.24亿元，减亏49.46%。 核心观点 缩减非自主产品规模，聚焦核心业务，盈利能力改善。报告期公司营收下降29.55%主要系公司雷达产业和智慧产业缩减缺乏核心竞争力的非自主产品规模所致，从而实现聚集资源专注主业。利润端减亏主要系主营产品毛利率水平上升8.88pct（其中雷达业务毛利率提升16.49pct），销售费用率同比下降0.91pct（人工成本及售后服务费较上年同期减少）所致。但同时由于销售规模的下降以及无形资产摊销、固定资产折旧较上年同期的增加，公司管理费用率提升4.48pct。综合来看，报告期公司经营效益获得改善。 加大产业园建设投入，预收款项。报告期末公司在建工程1.45亿元，较期初增长28.18%，同比增长51.44%，主要系特种产业园建设期持续投入所致，为公司持续增长奠定基础。期末合同负债4.07亿元，较期初增长25.15%，同比增长28.11%，主要系按协议约定收到的预收合同款项增加所致，说明公司订单持续好转。上半年公司销售收现7.48亿元，同比下降47.34%，购买付现7.80亿元，同比下降31.61%，可能与博微长安感知低空领域项目回款同比减少，以及公司压缩非自主产品规模导致销售与采购金额下降有关。 雷达技术与产品取得新进展，智慧产业持续巩固行业地位。雷达产业：上半年公司基于数字阵列技术的新型相控阵体制的天气雷达取得关键技术突破，中标两部民航空管雷达大修项目以及飞行试验研究院二次雷达项目，成功研制出拥有完全自主知识产权的高集成度微波数字复合基板，微波产业完成FKB 模拟器和车载动中通设计投产。智慧产业：北斗应急无线电示位标形成批生产和销售，北斗应急无线电示位标形成批生产和销售，中标贵州省级储备粮库等多个智能化升级项目，中标某方舱及车辆改装系统项目等。 财务预测与投资建议。 考虑到19年订单及出货不及预期，调整公司20-21年每股收益分别为0.88、1.04元（原预测1.81、1.99元），新增22年EPS 为1.19元。参考可比公司20年56倍市盈率，给予目标价49.28元，维持“买入”评级。 风险提示 产品订单不及预期；改制及专业化整合进度不及预期。