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闫广

德邦证券

研究方向: 建筑材料行业

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工作经历: 登记编号:S0120521060002。曾就职于国盛证券有限责任公司、太平洋证券股份有限公司。建筑建材首席分析师,香港中文大学理学硕士,负责建材研究,2021年加入德邦证券,用扎实靠谱的研究服务产业及资本;曾获2019年金牛奖建筑材料第二名;2019年金麒麟新材料新锐分析师第一名;2019年Wind金牌分析师建筑材料第一名;2020年Wind金牌分析师建筑材料第一名;...>>

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亚玛顿 2022-07-19 48.53 -- -- 49.55 2.10% -- 49.55 2.10% -- 详细
事件:公司发布半年度业绩预告,2022H1公司实现归母净利润4800-5500万元,同比增长106.19%-136.26%,扣非净利润实现3300-4000万元,同比上年增长214.89%-281.68%。其中22Q2实现归母净利润约3696-4396万元,同比增长262.1%-292.8%;扣非净利润实现2889-3589万元,同比增长194.5%-217.3%。 22H1新建窑炉产能释放,盈利空间大幅改善。2021年三季度公司两座新建原片窑炉投产,度过产能爬坡期后,2022年公司原片自供比例大幅提升,解决原片供应问题后公司深加工线产能利用率和盈利空间均得到改善。2022年上半年,光伏装机量持续超预期,根据国家能源局数据,2022年5月光伏新增装机6.8GW,同比增长140%。在下游组件需求带动下,公司一二季度出货量高增,价格端,3/4/5月光伏玻璃多次涨价,环比年初2.0mm镀膜玻璃上涨2.72元/平方,3.2mm上涨3.5元/平方,环比一季度末上涨近10%;成本端,22Q2纯碱(全国重质)价格环比上涨10.4%,天然气(全国液化LNG)环比上涨12%,光伏玻璃涨价有效将原材料纯碱、石英砂等价格压力传导至下游,22Q2光伏玻璃量价齐升下,公司二季度业绩实现同比大幅增长。 签订1.6mm玻璃供应大额合同,正向验证差异化竞争路线。与天合签订订单年均供应量约9600万平米,定价参考2.0mm光伏玻璃,按照目前2.0mm价格订单额约71.4亿元。目前凤阳硅谷原片年产能约为1.2-1.5亿平米(1.6mm折算),公司整体深加工产能为1.5-1.8亿平米,根据公司22年生产计划,2.0+1.6mm超薄光伏玻璃销量占70%以上。除天合外,下游其他组件厂同样与公司在1.6mm领域开展合作,作为行业实现批量供应1.6mm的企业,公司超薄玻璃推广成功。根据6月10日公司发布收购草案,标的凤阳硅谷业绩承诺为2022年度、2023年度及2024年度扣非净利润不低于1.51亿元、2.15亿元、2.7亿元,若按照25亿的收购价计算,对应22年对赌业绩约16.6倍,低于当前亚玛顿、福莱特、洛阳玻璃的平均估值。如交易2022年底未完成,业绩承诺将顺延。2022年凤阳硅谷有望正式并表,公司业务范围正式涵盖光伏玻璃原片+深加工全产业链,原片资产注入后公司盈利能力有望显著提升。 海内外景气度持续向上,中长期需求有支撑。7月初,受上游原材料硅料价格上涨影响,下游一些组件厂停产减产情况,此次硅料价格上涨系部分硅料厂停产检修影响短期供给,而三四季度硅料产能迎来一波释放,供需格局有望改善,因此我们认为光伏玻璃下游需求下半年将继续保持较高水平;同时此次组件厂停产,大厂多通过锁定长单形式保证自身硅料供应,而公司下游主要客户为隆基/天合/晶澳等组件大厂,影响相对较小。凤阳硅谷4座日熔量1000吨的窑炉将分两期建设,项目已取得凤阳当地能评和环评批复,并于4月参加安徽工信厅组织的光伏玻璃听证会,其中一期有望明年建成投产,产能限制将进一步解除。随着分布式光伏建设规模不断提升,双玻组件应用场景增加,公司较早进入BIPV领域,是特斯拉SolarRoof系列供应商,并与隆基/天合在BIPV领域长期合作,将受益于海内外建筑/户用光伏屋顶建设景气度提升。 投资建议:考虑一二季度出货高增长,22年公司光伏玻璃销量预计保持较高增速。我们维持公司22-24年归母净利润预测为2.57/4.23/5.95亿元,对应EPS分别为1.29/2.12/2.99元,PE估值37.24/22.6/16.07倍,维持“买入”评级。风险提示:光伏玻璃产能大幅扩张超预期,原燃料价格大幅上涨超预期,公司光伏玻璃募项目产能建设进度不及预期,电子玻璃市场拓展不及预期,疫情影响后续生产建设或运输物流活动。
中国巨石 建筑和工程 2022-07-13 15.43 25.05 66.45% 15.68 1.62%
15.68 1.62% -- 详细
事件:公司 22年上半年预计实现归母净利润 40.25-42.85亿元,同比增加 55-65%,扣非归母净利润约 27.63-30.14亿元,同比增加 10-20%;其中 Q2归母净利约 21.89-24.49亿元,同比增加 42.7-59.6%,Q2扣非归母净利润约 13.21-15.72亿元,同比-9.1%-8.2%。 点评: Q2受疫情扰动,盈利保持稳定:2022年 Q2受长三角疫情影响,国内需求有所延后,整体销量受到影响,根据卓创资讯数据,行业库存从 3月末的 29.03万吨上升至 6月末的 44.71万吨,以主流厂家 2400tex 缠绕直接纱均价为例,22Q2平均价格为 6121元/吨,同比回落约 0.6%,环比回落约 2%,价格依旧维持高位;根据海关统计数据,1-5月份我国玻纤粗纱出口约 36.8万吨,同比增长 59.13%,国外需求旺盛一定程度弥补国内受疫情影响的需求延后。从我们跟踪的 22年行业扩产规划来看,粗纱新增产能有限(预计 40-50万吨),而随着国内疫情的边际缓解,下半年需求有望逐步复苏,供需依旧紧平衡,巨石持续降本增效提升竞争力,盈利保持稳定。同时,随着公司无铑及低铑漏板技术的进步,择机出售库存的贵金属,预计 Q2公司仍有部分贵金属的销售(Q2末铑粉价格在 3000元/克以上),增厚公司业绩。 Q2电子纱价格止跌回升,巨石产能稳步扩张:二季度电子纱及电子布价格止跌回升,根据卓创 7628主流电子纱均价计算,4月电子纱价格约 8700-8800元/吨,同时电子布含税价格约 3.3-3.4元/米,二季度受疫情影响,部分产能退出,目前电子纱价格已经恢复到 9600-9800元/吨,电子布价格恢复到 4.2-4.3元/米。我们认为,电子纱价格的快速回落以及疫情影响进一步压制中小企业生存空间,遏制行业无序扩张,而巨石成本优势依旧明显,产能扩张实现以量补价,公司第三条 10万吨电子纱配套 3亿米电子布生产线已于 6月中旬投产;同时公司拟对年产 3万吨电子纱生产线冷修技改,技改完成后,该电子纱生产线年产能将提升至 5万吨(配套生产1.6亿米电子布);而年产 1.5万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线暨年产 5000万米电子布生产线将停止生产。全部项目完成后,公司的电子纱产能将达到 27万吨,产品结构进一步优化。 产能稳步扩张,巩固龙头地位:上半年公司第三条 10万吨电子纱及配套建设 3亿电子布以及成都基地 15万吨短切原丝投产,桐乡基地 4万吨技改 5万吨完成;同时埃及基地 8万吨技改 12万吨、新建一条 12万吨粗纱生产线项目正在建设中,预计22年底将陆续投产;公司启动九江基地 2期 40万吨智能制造生产线建设,预计分别在 23、24年相继投产,桐乡基地 12万吨技改 20万吨生产线开始启动,预计公司产能保持每年新增 20-30万吨,进一步提升行业市占率;我们认为,公司的规模优势、产品结构调整能力及精细化管理将使得公司更具 α 属性,将降低周期波动带来的影响,巩固龙头地位。 积极扩张原材料产能,巩固成本优势:巨石集团九江有限公司拟实施玻璃纤维智能制造基地建设项目,为配套新基地项目建设,满足生产用钙质原料需求,巨石九江子公司九江钙业拟投资建设年产 20万吨玻纤级氧化钙及 7.5万吨碳酸钙环保新材料智能深加工项目。氧化钙和碳酸钙是玻璃纤维生产的重要原料,目前,九江钙业共有两条合计年产 8万吨玻纤级氧化钙和一条年产 2万吨高品位碳酸钙生产线,届时投产后九江钙业玻纤级氧化钙将达到 28万吨,碳酸钙将达到 9.5万吨。公司积极扩张原材料产能,进一步巩固成本优势,不断降本增效提升核心竞争力。 投资建议:我们暂时维持 2022-2024年公司业绩分别为 66.9、73.5和 80.2亿元,对应 EPS 分别为 1.67、1.84和 2元,对应 PE 估值分别为 9.1、8.3和 7.6倍;维持 “买入”评级,维持目标价区间为 25.05-28.39元。 风险提示: 行业新增供给超预期,全球经济持续下滑拖累需求,原燃料价格上涨超预期。
中材科技 基础化工业 2022-07-05 26.85 36.60 36.41% 31.97 19.07%
31.97 19.07% -- 详细
事件:6月 30日,公司发布公告,全资子公司泰山玻纤拟在山西省太原市新设泰山玻璃纤维(太原)有限公司,投建年产 30万吨高性能玻璃纤维智能制造生产线项目。 扩建热塑和建材玻纤产能,高性能玻纤占比稳步提升。此次泰山玻纤(太原)投建两条单线年产 15万吨的高性能玻璃纤维智能制造生产线,新建设产能主要定位于热塑和建材玻纤市场。作为智能制造产线,本项目使用多项国际先进节能降碳技术,并采用自主研发的节能环保玻璃配方、纯氧燃烧技术、全自动物流输送、自主检测等智能装备技术,进一步节约玻纤生产成本和生产效率。4月份公司发布公告投资约 6.2亿元建设年产 6万吨高模高强玻纤生产线,产品主要用于大功率风电叶片及海上风电等领域。随着新产能扩建投产,公司玻纤及制品高端产能风电纱、热塑纱和高端建材纱占比不断提升,2021年公司产能约为 120万吨,投建项目达产后,整体产能将提升至超过 150万吨。在玻纤行业整体产能扩张背景下,高性能产品和生产智能化成为玻纤企业提升产品竞争优势和利润空间的重要途径,而十四五能源结构转型影响下新能源汽车、风光发电和建筑节能领域将持续高景气,带动上游玻纤产品需求提升,公司相关产能扩建有望充分受益下游领域的高速发展。受疫情影响,4月以来玻纤价格下行,但是目前海外出口需求依然支撑,国内复工复产推进顺利,尤其风电纱和热塑下游需求旺盛,我们预计全年将维持高位。 22H1风电超标持续景气,叶片龙头地位稳固。据风电之音统计,截至 6月 29日,2022年风电项目招标规模已达 53.46GW,对比 21H1同比增长近 69.7%。虽然招标竞争加剧导致 Q1/2风电叶片价格延续低价,但是整机厂商上游原材料钢铁价格下降和需求持续回暖影响下,Q3叶片价格有望提升,公司风电叶片业务有望量价齐升。今年 3月份,公司宣布拟分别投资 4.9亿元、3.8亿元投建广东阳江年产200套海上风电叶片制造基地 、陕西榆林年产 300套风电叶片制造基地项目,投建项目分别为海风大尺寸(100-150米)和陆风大尺寸(80-100米)叶片,叶片向大型化发展背景下,公司大尺寸产能不断提升,作为行业龙头技术依然处于领先地位。 锂膜利润稳步提升,产能释放出货高增长。锂电隔膜销量保持快速增长,随着新产线的逐步投产以及老线的技改推进,降本增效推动盈利逐步改善。2021年底,公司共有基膜产能约 15亿平米。滕州、呼和浩特和南京三地新建产能陆续投产后,预计新增基膜年产能 31.28亿平方米,涂覆产能配比约 1:2。2021年公司新投产生产线 A 品率可以达到 80%以上,盈利水平不断提升,2021年锂膜业务实现扭亏为盈,2022年月均排产近 1亿平米。未来随着新产能投产以及旧产线完成技改后,生产效率有望继续提升,在动力电池需求不断高增背景下,锂膜业务有望成为公司新的业绩增长点。 投资建议。公司在玻纤、风电叶片、锂电隔膜和储氢瓶等多个板块处于行业龙头地位,2022年玻纤需求较稳定,风电招标景气并且下半年价格有望回暖,锂电隔膜业务出货快速增长,盈利水平改善。我们维持公司 22/23/24年归母净利润为41.03/45.88/53.5亿元,对应 EPS 分别为 2.44/2.73/3.19元 , PE 估值 11.09/ 9.92/8.5,维持 22年目标价区间 36.6-43.92元,维持公司“买入”评级。 风险提示:陆上海上风电装机不及预期;环保管控趋严影响产能扩张和玻纤纱生产;固态电池发展超预期;新兴行业需求低于预期。
旗滨集团 非金属类建材业 2022-07-04 12.40 16.24 25.60% 12.65 2.02%
13.00 4.84% -- 详细
事件:公司2022年上半年预计实现归母净利润9.6-11.8亿元,同比下滑46.33%-56.34%,扣非归母净利润为9.1-11.2亿元,同比下滑47.96%-57.71%;其中Q2实现归母净利润约4.38-6.58亿元,同比下降50.5%-67%,若按中值计算,则Q2归母净利润约5.48亿元,同比下降58.8%。 点评:Q2至暗时刻已过,下半年有望触底回升。二季度受多地疫情爆发的影响,地产延续Q1的弱势,需求恢复不及预期,根据我们测算,4-5月份玻璃表观需求增速分别为-12.5%、-15.3%,行业库存从3月末的5624万重箱上升至6月末的7129万重箱,价格震荡下行,根据卓创资讯数据,Q2全国浮法玻璃均价(含税)约1947元/吨,环比下降12.3%,同比下降约25.3%,价格下行导致盈利承压。此外,Q2在原油价格持续上涨的推动下,玻璃原燃料价格环比继续上涨,Q2全国纯碱均价约2806元/吨,环比上涨10.3%,同比上涨约50.5%;同时石油焦价格也大幅上涨,以青岛石化石油焦价格为例,Q2均价约4856元/吨,环比Q1上涨约1092元/吨,成本大幅上涨拉低了公司的盈利水平。我们认为,进入下半年,随着各地疫情的影响的边际减弱以及稳增长背景下,地产需求有望逐步恢复,而地产竣工周期韧性依旧,压制的需求有望集中释放,浮法玻璃价格开启新一轮涨价潮。在当前价格体系下,从多数中小企业已经出现亏损来看,此轮纯碱、石油焦、天然气等原燃料成本的不断上涨,龙头企业与中小企业成本差距继续拉大;若亏损持续不见改善,行业有望迎来生产线冷修高峰期,目前行业窑龄超过10年的生产线超过20条,行业供给收缩也将支撑价格触底回升。 光伏产能加速扩产,打造新的业绩增长点。我们认为,公司积极布局光伏领域,拥抱新能源赛道,打造光伏第二主业初见雏形。按照公司光伏玻璃建设规划,前期公司已计划在湖南郴州、福建漳州以及浙江绍兴、浙江宁波共新建5条1200吨/天的生产线并配套深加工生产线,同时计划在马来西亚新建2条1200吨/天生产线,此外公司计划在东山漳州基地再建一条1200吨生产线(二期),在云南昭通新建4条1200吨/天生产线,并配套相关的砂矿及深加工生产线,预计到2025年,不考虑浮法转产的产能,公司光伏玻璃产能也将达到14400吨/天,未来公司光伏玻璃产能规模将跃居行业头部,随着光伏玻璃产能的陆续投产,将带来新的业绩增长点。同时公司成立子公司建设分布式光伏电站项目,一方面可以提升自身发电,降低用电成本;另一方面,积累光伏电站建设及运营经验,未来在双碳背景下,公司有望更深层次布局光伏领域。 电子玻璃继续扩产,新业务开拓渐入佳境。继公司醴陵电子首条65吨级高性能电子玻璃生产线在2020年4月进入商业化运营,醴陵电子高性能电子玻璃生产线项目(二期)预计2022年7月建成点火,电子玻璃产品的市场占有率和品牌效应稳步提升。根据公司战略发展规划和电子玻璃业务目前的实际运营情况,公司拟在浙江省绍兴市柯桥经济技术开发区新材料产业园建设2条高性能电子玻璃生产线,项目计划总投资约78000万元,届时公司电子玻璃产能进一步增加,规模效应及品牌优势将逐步凸显;同时中性硼硅药用玻璃一期已经于21年10月实现商业化运营,部分产品已批量化生产和销售,目前也在积极推进二期生产线项目建设;电子玻璃与中性硼硅管国产替代空间广阔,公司依托资源、渠道、成本等优势有望异军突起,未来产品结构将更加优化,高端产品提升公司竞争壁垒,整体估值有望抬升。 投资建议:考虑到地产需求恢复放缓,浮法玻璃价格下滑以及原材料价格上涨,我们调整公司2022-2024年公司业绩分别为31.1、43.1和55.9亿元,对应EPS分别为1.16、1.61和2.08元,对应PE估值分别为11、7.9和6.1倍;维持“买入”评级,目标价区间调整为16.24-17.4元。风险提示:原材料持续涨价,成本压力加剧;地产投资大幅低于预期;新业务拓展进度不及预期;环保监管放松,产能退出进度不及预期。
亚玛顿 2022-06-28 36.78 38.70 -- 50.20 36.49%
50.20 36.49% -- 详细
事件:2022年6月26日,公司与天合光能签订采购1.6mm超薄光伏玻璃的《战略合作协议》。公司拟于2022年6月1日起至2025年12月31日期间向天合光能销售1.6mm超薄光伏玻璃,预估销售量合计3.375亿平米,(按照卓创资讯6月份2.00mm均价)预估合同总金额约74.25亿元人民币(含税),占公司2021年度经审计营业收入约363.73%。 签订1.6mm玻璃供应大额合同,正向验证差异化竞争路线。此次签订订单年均供应量约9600万平米,按照6月份2.0mm镀膜玻璃均价,年营收贡献约为21.2亿元,为2021年整体营业收入104%。2021年公司部分新建深加工/原片产能爬坡,2022年整体产能利用率大幅提升,目前凤阳硅谷原片年产能约为1.2-1.5亿平米(1.6mm折算),公司整体深加工产能为1.5-1.8亿平米,根据公司22年生产计划,2.0+1.6mm超薄光伏玻璃销量占70%以上,而天合订单则证明了公司走差异化竞争路线得到市场认可,超薄玻璃推广成功。根据6月10日公司发布收购草案,标的凤阳硅谷业绩承诺为2022年度、2023年度及2024年度扣非净利润不低于1.51亿元、2.15亿元、2.7亿元,若按照25亿的收购价计算,对应22年对赌业绩约16.6倍,低于当前亚玛顿、福莱特、洛阳玻璃的平均估值。如交易2022年底未完成,业绩承诺将顺延。2022年凤阳硅谷有望正式并表,公司业务范围正式涵盖光伏玻璃原片+深加工全产业链,原片资产注入后公司盈利能力有望显著提升。 海内外景气度持续向上,中长期需求有支撑。公司1、3月份光伏玻璃月销量均突破1000万平米,公司供给隆基/天合/晶澳等组件大厂,随着复工复产推进产销有望进一步向好,2022年光伏装机预计保持较高景气度,全年销量有支撑。凤阳硅谷4座日熔量1000吨的窑炉将分两期建设,项目已取得凤阳当地能评和环评批复,并于4月参加安徽工信厅组织的光伏玻璃听证会,其中一期有望明年建成投产,原片产能将翻倍。近期HJT电池转化效率创新高,双玻组件应用场景增加;公司较早进入BIPV领域,是特斯拉SoarRoof系列供应商,并与隆基签订开发BIPV合作长期协议,将受益于海内外建筑/户用光伏屋顶建设景气度提升。 石英砂尾矿实现自供,利润空间有望改善。2022年初凤阳硅谷在凤阳当地获得石英砂尾矿的相关资源,未来三年三座窑炉石英砂的供应得到保障,且石英砂价格较市场采购价具备竞争力,并且公司和南玻以及政府设立合资公司,计划拿到石英砂矿权,成功后预计石英砂采购成本将进一步降低,5月份2.0mm镀膜价格升至21.92元/平方米,3.2mm镀膜玻璃价格上升至28.5元/平方米,价格调整后原片盈利水平逐步改善。 投资建议:考虑一季度公司出货高增长,22年公司光伏玻璃销量预计保持较高增速,由于目前公司尚未完成凤阳原片资产注入,因此原片销售暂时不纳入盈利预测范围。我们维持公司22-24年归母净利润预测为2.57/4.23/5.95亿元,对应EPS分别为1.29/2.12/2.99元,PE估值25.94/15.74/11.2倍,基于22年EPS给予30-35倍PE,目标价38.7-45.15,维持“买入”评级。 风险提示:光伏玻璃产能大幅扩张超预期,原燃料价格大幅上涨超预期,公司光伏玻璃原片/深加工产能建设进度不及预期,电子玻璃市场拓展不及预期。
亚玛顿 2022-06-14 29.00 -- -- 46.00 58.62%
50.20 73.10% -- 详细
事件:公司发布公告,拟通过向寿光灵达、寿光达领、中石化资本、黄山毅达、扬中毅达、宿迁毅达和华辉投资发行股份及支付现金的方式,购买其持有的凤阳硅谷 100%股权,其中第三方对标的资产估值为 252463.15万元,经协商交易价格为 25亿元。本次交易中,公司拟定增募资不超过 18.4亿元,用于支付现金对价、年产 2亿平方米特种超薄镀膜双玻组件项目(一期)、补充凤阳硅谷流动资金。 凤阳原片资产年底前望并入,盈利能力将逐步改善。根据公司收购草案,标的凤阳硅谷业绩承诺为 2022年度、2023年度及 2024年度扣非净利润不低于 1.51亿元、2.15亿元、2.7亿元,若按照 25亿的收购价计算,对应 22年对赌业绩约 16.6倍,低于当前亚玛顿、福莱特、洛阳玻璃的平均估值。如交易 2022年底未完成,业绩承诺将顺延。2022年凤阳硅谷有望正式并表,公司业务范围正式涵盖光伏玻璃原片+深加工全产业链,原片资产注入后公司盈利能力有望显著提升。由于寿光灵达和达领由公司实控人林金锡和林金汉 100%控股,此次发行股份收购公司实控人不受影响。公告中披露此次定增除用于收购标的的现金支付,还将用于“年产2亿平方米特种超薄镀膜双玻组件项目(一期)”建设,项目规模为“4*1000吨日熔量玻璃原片窑炉”,该项目已取得凤阳当地能评和环评批复,并于 4月参加安徽工信厅组织的光伏玻璃听证会,等待国家工信部和发改委出具的风险预警意见。 凤阳硅谷已于 2020年 5月-2021年 9月投产 3座共计日熔量 1950吨的原片窑炉,实现供应亚玛顿 80%左右的深加工产能。未来随着 4座日熔量 1000吨的窑炉建成投产,公司原片和深加工生产规模经济效应将显现。在成本支撑以及光伏装机逐步回暖的背景下,5月份 2.0mm 镀膜价格升至 21.92元/平方米,3.2mm 镀膜玻璃价格上升至 28.5元/平方米,价格调整后原片盈利水平逐步改善。 美国取消东南亚四国组件进口关税,海内外光伏需求有望超预期。6月美国白宫宣布对从泰国、马来西亚、柬埔寨和越南光伏组件实行两年内关税豁免。美国政府计划于 2024年目标光伏装机达到 22.5GW,而美国国内光伏产能供给不足,进口依赖度提升,而公司重要客户隆基/晶澳/天合在东南亚均有产能建设,有望促进公司海外出口增长。近期,受石油天然气价格大幅上涨影响,欧盟委员会发布“欧盟再生能源计划”,到 2030年将欧盟的太阳能光伏并网目标扩大到 600GW,提高光伏等再生能源在能源结构中的比重,同时提出“到 2026年所有新建公共建筑和商业楼(屋顶面积大于 250平方米)必须安装屋顶光伏,所有符合条件的现存楼栋也需要在 2027年安装完成,并在 2029年后所有新建住宅楼强制安装屋顶光伏。”公司在超薄玻璃生产加工具备差异化优势,较早进入 BIPV 领域,作为特斯拉 SolarRoof 长期供应商,欧洲需求提升有望支撑公司中长期业绩增长。根据国家能源局,1-4月光伏新增装机 16.88GW,同比增长约 138%,国务院和发改委发布《扎实稳住经济一揽子政策措施》,其中提及抓紧启动第二批大型风光基地建设,并且整县制分布式光伏可以采用 REITs 模式融资,民营企业将更多参与整县分布光伏建设,十四五期间国内光伏建设有望持续高景气。 回购股份用于员工激励,坚定发展信心。5月公司发布回购股份公告,拟回购资金总额为 9,000-18,000万元,预计回购股份数量约为 300万股至 600万股,截至 5月 31日,公司已通过集中竞价回购公司股份共 198,800股。此次回购股份将用于首次股权激励或员工持股计划,进一步将公司发展目标和员工利益绑定,坚定公 司未来发展信心。 投资建议:考虑 2022年凤阳深加工线继续投产,公司 22年出货量预计保持较高增速,由于目前公司尚未完成凤阳原片资产注入,因此原片销售暂时不纳入盈利预测范围。我们维持公司 22-24年归母净利润预测为 2.57/4.23/5.95亿元,对应EPS 分别为 1.29/2.12/2.99元,PE 估值 22.43/13.61/9.68倍,维持“买入”评级。 风险提示:光伏玻璃产能大幅扩张超预期,原燃料价格大幅上涨超预期,公司光伏玻璃原片/深加工产能建设进度不及预期,电子玻璃市场拓展不及预期。
北新建材 非金属类建材业 2022-05-05 29.37 41.92 54.86% 30.64 4.32%
35.80 21.89%
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事件:公司发布2022年一季度报告,实现营业收入46.1亿元,同比增长10.47%;归母净利润5.6亿元,同比增长7.28%;扣非净利润5.4亿元,同比增长4.59%。 一季度经营稳健,毛利率小幅回落。22Q1地产仍处于下行周期,同时叠加一季度传统淡季等因素下,3月份以来疫情反复的影响,预计公司整体销量略有下滑,但公司营收与业绩仍实现稳健增长,公司市占率60%以上,体现了强大的抗风险能力。受2021年以来主要原燃材料护面纸/沥青/天然气价格持续上涨影响,22Q1毛利率为28.39%,同比下滑2.46pct;期间费用率同比下滑0.8pct,其中管理费用率同比下滑0.6pct,公司运营管理效率提升,为应对原材料和燃料价格大幅上涨,公司石膏板2月份提价0.2-0.5元/平米,防水业务上3月份北新金拇指也进行价格上调,提价落实覆盖部分成本上行压力,我们认为,后续随着公司大规模产能占比提升,经济效益显现,人工和其他生产成本有望持续下降。2021年轻钢龙骨业务增长较快,目前公司轻钢龙骨和石膏板配套率距离80%目标有较大差距,3月初,住建部发文要求到2025年,全国城镇装配式建筑占当年城镇新建建筑的比例达到30%,轻钢龙骨在装配式建筑中广泛应用,我们预计十四五期间公司龙骨营收仍将保持较快增速。 经营现金流短期承压,投资现金大幅回流。22Q1公司收现比77.9%,相较21Q1减少16.6pct,同期应收账款和票据同比增加209.1%,经营性现金流入额同比减少8.17%,主要由于公司调整销售策略,实施额度加账期的年度授信销售政策。22Q1公司经营性现金流出同比增加2.32亿,主要系公司购买原材料和支付职工薪酬等现金支出增加。公司投资活动现金支付29.61亿元,同比增长120.8%;而为保证公司生产经营活动和对外扩张稳定推行,公司收回投资款项38.97亿元,同比增长105%。筹资活动中,公司22Q1偿还借债现金支出7.09亿元,同比增长96.9%。我们认为,公司实施年度授信销售政策,在地产下行周期背景下为公司营收增长/进一步提升市占率提供支撑。2021年公司业务经销占比91.32%,较直销模式现金流回流具有优势,预计全年经营性现金将得到有效回流。 防水业务区域或再扩张,一体两翼稳步推进中。4月29日,公司发布公告共出资约7.86亿元拟收购唐山远大洪雨和宿州远大洪雨70%的股权,远大洪雨作为华北地区防水行业的头部企业,在华北及华东地区拥有两座综合生产基地,若此次收购进展顺利公司防水生产基地增加到17座,有利于公司发挥协同效应,降低采购和运输成本,提升防水业务在华北和华东地区的产能和市占率。2021年公司防水业务收入占比已达到18.36%,和“一体两翼“规划中防水业务占比20%的经营目标相近,并且北新防水在2021年度百强房企首选率榜单中位列第三,已成功建立品牌影响力,此次收购完成后公司防水之翼布局将进一步完善。另一项涂料业务将采用“新建项目+联合重组”发展方式,同时面向建筑和工业涂料,目前已收购龙牌漆和灯塔涂料,未来北新涂料计划发展到20个涂料产业基地。“两翼业务”迅速发展将为将为公司在中期业务发展提供新增量。 投资建议:考虑2022年地产竣工韧性依旧、绿色建筑趋势影响以及公司石膏板和新业务成长空间,我们维持2022-2024年公司归母净利润分别为40.28、47.50和54.92亿元的预测,EPS分别为2.38、2.81和3.25元,对应PE估值分别为12.18/10.33/ 8.93倍;给予公司基于22年业绩预测18-20倍的PE估值,维持目标价区间为42.84-47.6元,维持“买入”评级。 风险提示:绿色建筑和装配式建筑推广不及预期;原材料持续涨价,成本压力加剧;地产投资大幅低于预期;行业竞争加剧,企业扩张进度低于预期;防水或涂料业务拓展不及预期;环保监管放松,落后产能退出变慢。
科顺股份 非金属类建材业 2022-05-02 10.08 18.40 71.48% 11.49 13.99%
14.00 38.89%
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事件:公司发布 2021年年报及 2022年一季报,其中 2021年营业收入 77.71亿元,同比增长 24.57%,归母净利润 6.73亿元,同比减少 24.45%,扣非净利润5.72亿元,同比减少 35.42%;22Q1公司实现营业收入 17.35亿元,同比增长18.71%,实现归母净利润 9905万元,同比下降 40.82%,扣非净利润 8209万元,同比下降 49.20%。 响 下游下行和成本上涨影响 21年业绩,坚定 22年百亿营收目标。2021下半年以来,防水行业面临成本和下游资金紧张双重压力,成本端主要原材料沥青、聚酯胎基、乳液等石油化工类产品受到国际原油价格波动影响,其中占原材料采购成本20-30%的沥青价格并未像往年进入“冬储”淡季,21Q4环比仅下滑 1.8%,同比上涨 32.14%,22Q1环比上涨 12.5%,同比上涨 24.8%,而占防水涂料 30-40%材料成本的乳液价格同比 20年底增长约 50%。另一方面,受下游地产调控影响,21Q4公司为控制现金流,减少/暂停向资金链紧张的客户发货,因此 21年收入未完成 80亿目标,而下游资金问题同样导致 21年部分产品提价未完全落实。同时,公司 21年度计提应收账款/其他应收款等资产减值准备 2.75亿元。在多重压力下,21Q4/22Q1公司毛利率同比下滑 8.65/6.39pct,21Q4/22Q1期间费用率同比上涨11.2/1.7pct。2022年为公司第一个百亿营收目标收官之年,并且为优化收入质量,公司年初修改限制性股票授予条件“2021年净利润基数为归母扣非净利润,以及扣除 2021年当年度按单项计提的应收款项(包括应收账款和应收票据)坏账准备影响后的净利润,2022年、2023年、2024年净利润均指归属于上市公司股东且剔除股权激励成本影响后的净利润”。2022年 3月份公司经销商端全线提价 5-30%,而新签/续约集采订单也会执行新价格,我们认为,此次调整股权激励授予条件向管理层和员工提出较高的业绩要求,管理层坚定百亿营收目标(不含丰泽股份 22年收入),表现出对公司业绩和长期发展的信心。 21年经营现金回款加速,多项融资渠道护航发展。2021Q4/22Q1收现比102%/69%,同比+15/-28pct,经营现金净额同比+108%/-302%,21Q4/22Q1应收账款和票据分别-6.12/+7.23亿元,21年末公司加快现金回款,收效显著,22年由于购买原材料支出增幅较大以及提升出货导致短期银行汇票增长,Q1经营现金流暂承压。我们预计公司 22年现金流整体稳健,一方面为提升回款速度和现金流管控能力,降低应收账款风险,公司将经营现金流与业绩考核挂钩,股权激励解锁条件之一为未来三年经营性净现金流为正;另一方面公司降低履约保证金支出,22Q1其他应收款增量同比减小 34.5%,提升经营质量。公司拥有较高的银行授信额度,并计划通过发行可转债募资不超过 22亿元,多种融资方式为公司生产经营和快速发展保驾护航。 产能扩张步伐加快,区域市占率有望提升。公司目前全国已投产 9大生产研发基地。2021年 5月/9月/11月公司宣布分别在山东德州/安徽明光/浙江湖州投资扩建/建设生产基地。根据 2021-2023年产能规划,公司明确提出产能将保持 40%的复合增速,近年来加快产能建设步伐为“双百亿”营收的目标保驾护航。随着产能相继投产,公司浙江湖州生产基地与江苏昆山、南通、安徽明光、山东德州、福建三明形成华东区域全覆盖供应网络,提升公司在整个华东地区产品供给能力;同时公司还正在建设十余家卫星工厂,通过大型生产基地与小型卫星工厂相结合的模式,扩大公司产品的辐射范围,提升配送效率和产能利用率,降低运输费用率,区域市占率有望进一步提升。 加快渠道转型, 摸索行业发展 新模式。公司渠道结构不断优化,2021年民用建材营收同比增加 62%,2022年非房业务和经销渠道比例有望继续提升。公司经销渠道目前正式分为工建经销、民用经销及修缮经销,2022年公司将继续增加经销商数量,将经销商地级市覆盖率提高到 100%;同时,加大对核心经销商的扶持力度,22年初公司将经销商担保总额由不超过 6亿元增加至不超过 11亿元,单个经销商最高担保额度由不超过 5,000万元增加至不超过 10,000万元,并将制定长期激励政策,加大激励力度。非房业务领域,公司将加大对央企、国企类地产客户的开发,充分发掘城市更新、旧房改造、保障房、长租房等领域市场需求;非房直销方面,增设减隔震事业部、光伏屋面事业部、雨水管理事业部、抹灰石膏事业部,与原有的高铁、核电、桥隧、城建等事业部平行,与公司各销售大区、分公司合作开拓公共建筑、工业厂房、轨道交通、城市建设等非房项目,以提高项目覆盖率和中标率和非房收入占比。渠道多样化将提高公司应对地产转型存量市场背景下的风险应对能力。 投资建议:考虑到稳增长政策下地产悲观预期修复,行业有望触底企稳,同时保障性住房、基建端带来结构性的增量以及 BIPV 光伏屋顶推广带来的高分子防水材料需求,公司作为防水龙头仍将保持稳定增长。我们预计 2022-2024年公司归母净利润分别为 11.34、15.63和 21.42亿元,对应 EPS 分别为 0.96/ 1.32/1.81元,对应 PE 估值分别为 10.83/7.85/5.73倍;维持目标价区间为 18.4-21.2元,并维持“买入”评级。 风险提示:地产投资继续下行超预期;原材料大幅上涨超预期;行业竞争加剧引发价格战;渠道转型进度不及预期。
南玻A 非金属类建材业 2022-05-02 5.47 10.63 63.29% 6.20 13.35%
7.83 43.14%
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事件:公司发布一季度报告,实现营业收入27.86亿元,同比减少7.35%;归母公司净利润3.84亿元,同比减少33.07%;扣非净利润3.36亿元,同比减少41.3%。 成本/价格压力下业绩下降,经营现金回收效率提升。21Q1浮法玻璃全国均价为2217.49元/吨,同比上涨0.78%,然而一方面需求受地产竣工面积下滑影响同比下降,另一方面纯碱/天然气等大宗原燃材料价格大幅上涨,22Q1全国重质纯碱价格同比上涨61%,受此影响公司收入和利润下滑,毛利率同比减少8.97pct,费用支出较为稳定,期间费用率维持13%。22Q1公司收现比为106.8%,同比增长7.4pct,应收账款和票据同比下降11.4%,大于收入降幅,地产资金链紧张背景下,工程玻璃应收账款增加短期或仍会体现,然而整体上公司现金流回收速率有望提高,经营质量提升。22Q1公司经营性现金流净额较21Q1减少2.39亿,主要由于21年计提员工年终奖发放和购买原材料等经营现金支出增多。我们认为,除行业因素外,22Q1出货受疫情管控影响,随着4月末以来多区域复工复产,需求有望Q2释放。 浮法积极储备矿产资源,Low-E 产能扩张提升市占率。公司浮法玻璃定位高端产品,在成本上涨和价格低位双重压力下,毛利率有一定保证;另一方面,公司布局大宗原材料采购并扩大矿产资源储备,延伸产业链至上游,有效对冲原材料成本上涨压力。建筑玻璃业务方面,目前肇庆基地(年产250/350万平米中空节能/镀膜节能玻璃)以及天津扩产项目(年产能增至276万平米)产能正逐步释放;2022年吴江工程玻璃工厂(新增年产120万平米中空节能玻璃智能制造产线)、合肥节能玻璃产业基地及咸宁工程生产线改扩建项目(新增年产120/242万平米中空节能/镀膜节能玻璃)预计接连建成,2021年公司LOW-E 中空玻璃在国内高端市场的占有率在40%以上,随着新产能投产,公司高端市场占有率有望进一步提升。 我们认为,地产竣工需求韧性依旧,当前浮法/建筑玻璃需求最大的变量是疫情,随着各地政府关于地产政策的持续放松,地产因城施策的效果或逐步显现,去年下半年以来推迟的订单或迎来集中释放。 电子玻璃业绩有望保持高增,高端产品技术迭代加快。2021年公司电子玻璃业务产销迎来大幅增长,2022年营收/利润有望持续高增速。在电子显示玻璃业务方面,公司坚持加速产品迭代,21年高铝二代(KK6)电子玻璃产品在国内高端品牌客户中订单释放,咸宁KK6-Plus 顺利产业化,产品透光度、强化后抗跌落与耐划伤等技术性能进一步提升,高铝三代(KK8)产品也已完成验证,公司高铝电子玻璃技术升级实现突破,在高端电子玻璃领域竞争力提升,KK6/8产品毛利率较高,随着客户认可效应传播,有望拉动22年公司业绩。 光伏玻璃持续建设新产能,提供中期增量。十四五期间发展光伏发电等新能源电力体系确定性较强,公司依旧看好光伏玻璃板块发展并建设投产新产能。预计2022年,安徽凤阳4*1200T/D 和湖北咸宁1200T/D 光伏玻璃生产线分批点火投产,同时公司加快东莞三期650T/D 升级双玻压延产线技改项目。除此外,广西北海投资2*1200T/D 光伏压延玻璃生产线的建设正在筹备中,未来光伏玻璃新增产能约8400T/D,跻身光伏玻璃第一梯队,公司新建生产线熔量大、效率高,可以满足组件日益大尺寸化的需求,有望凸显后发优势。 投资建议:我们维持2022-2024年公司归母净利润分别为25.86/32.34/39.98亿元,对应EPS 分别为0.84/1.05/1.30元,对应PE 估值分别为6.56/ 5.24/4.24倍,维持“买入”评级,对应22年业绩目标价区间为10.92-12.6元。 风险提示:地产投资大幅下滑,房企融资进一步收紧,光伏装机不及预期,消费电子产品更新速度提升。
中国巨石 建筑和工程 2022-04-27 14.16 24.30 65.98% 16.64 14.05%
17.78 25.56%
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事件:公司2022年一季度实现营收51.32亿元(+28.44%),归母净利润18.36亿元(+72.68%),扣非归母净利润14.42亿元(+36.14%)。 点评:粗纱延续高景气度,Q1业绩亮眼:2022年一季度粗纱延续去年Q4的高景气度,以主流厂家2400tex缠绕直接纱均价为例,22Q1平均价格为6244元/吨,同比增长6.84%,环比回落0.61%,价格维持高位推升盈利水平,Q1公司毛利率约为44.57%,环比提升约1.4个pct,同比提升约1.1个pct,公司持续不断的降本增效巩固成本优势。从销量来看,预计一季度粗纱及制品销量同比基本持平,热塑纱需求旺盛,风电纱需求也逐步回暖,根据海关统计数据,Q1我国玻纤粗纱出口约22.6万吨,同比增长67.4%,国外需求旺盛,行业库存仍维持低位。从我们跟踪的22年行业扩产规划来看,供需保持匹配,行业高景气度有望延续。同时,当前铑粉等贵金属价格仍维持高位,Q1公司仍有部分贵金属的销售(Q1末铑粉价格在4000元/克以上),增厚公司业绩。 电子纱产能释放,价格逐步回落:22年Q1电子纱及电子布价格延续了去年Q4的跌势,根据卓创7628主流电子纱均价计算,四季度电子纱均价约11227元/吨,环比回落29%,同时电子布含税价格也从年初的6元/米左右跌落至当前的3.2-3.5元/米,我们认为,电子纱价格快速回落或进一步挤压中小企业生存空间,遏制企业无序扩张,而巨石成本优势依旧明显,产能扩张实现以量补价,公司第三条10万吨电子纱配套3亿米电子布生产线正稳步推进中,预计2022年中将投产;同时公司拟对年产3万吨电子纱生产线冷修技改,技改完成后,该电子纱生产线年产能将提升至5万吨(配套生产1.6亿米电子布);而年产1.5万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线暨年产5000万米电子布生产线将停止生产。全部项目完成后,公司的电子纱产能将达到27万吨,产品结构进一步优化。 产能稳步扩张,巩固龙头地位:2021年公司第二条6万吨电子纱、第三条15万吨智能制造生产线以及桐乡季度15万吨玻璃纤维短切原丝生产线相继点火,产能保持稳定扩张。当前公司第三条10万吨电子纱及配套建设3亿电子布,桐乡基地4万吨技改5万吨以及埃及基地8万吨技改12万吨、新建一条12万吨粗纱生产线项目正在建设中,预计22年将陆续投产;同时公司启动九江基地2期40万吨智能制造生产线建设,预计分别在23、24年相继投产,桐乡基地12万吨技改20万吨生产线开始启动,公司产能保持每年新增20-30万吨,进一步提升行业市占率;我们认为,公司的规模优势、产品结构调整能力及精细化管理将使得公司更具α属性,将降低周期波动带来的影响,巩固龙头地位。 积极扩张原材料产能,巩固成本优势:巨石集团九江有限公司拟实施玻璃纤维智能制造基地建设项目,为配套新基地项目建设,满足生产用钙质原料需求,巨石九江子公司九江钙业拟投资建设年产20万吨玻纤级氧化钙及7.5万吨碳酸钙环保新材料智能深加工项目。氧化钙和碳酸钙是玻璃纤维生产的重要原料,目前,九江钙业共有两条合计年产8万吨玻纤级氧化钙和一条年产2万吨高品位碳酸钙生产线,届时投产后九江改业玻纤级氧化钙将达到28万吨,碳酸钙将达到9.5万吨。公司积极扩张原材料产能,进一步巩固成本优势,不断降本增效提升核心竞争力。 投资建议:我们维持2022-2024年公司业绩分别为66.9、73.5和80.2亿元,对应EPS分别为1.67、1.84和2元,对应PE估值分别为8.56、7.78和7.14倍;维持“买入”评级,维持目标价区间为25.05-28.39元。 风险提示:行业新增供给超预期,全球经济持续下滑拖累需求,原燃料价格上涨超预期。
中材科技 基础化工业 2022-04-25 19.94 35.58 33.76% 23.17 12.97%
31.97 60.33%
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事件:公司发布 22年一季报,期间公司实现营业收入 46.62亿元,同比增长15.89%;归母净利润 7.34亿元,同比增长 24.51%;扣非净利润 6.02亿元,同比增长 7.45%。 玻纤延续高景气度,叶片出货逐步好转,锂电隔膜降本增效进行时。22Q1营收同比增长 15.89%,增速较 21Q3/Q4由负转正,玻纤依然保持高景气度,根据卓创资讯数据,22Q1无碱 2400tex 缠绕直接纱平均价格同比增长约 6.84%,供需延续紧平衡,尤其是海外订单量增长较快,预计 Q1销量保持稳定;其次,虽然招标竞争加剧导致一季度风电叶片延续去年四季度低价,但是今年陆海风电补贴正式取消后,全年装机节奏预计更加平滑,随着风电装机回暖,销量也有望逐步提升; 锂电隔膜销量保持快速增长,前 2个月出货达到 1.6亿平米,随着新产线的逐步投产以及老线的技改推进,降本增效推动盈利逐步改善。22Q1毛利率为 29.81%,环比提升约 4.9个 pct,同比回落约 1个 pct,玻纤价格维持高位及风电叶片复苏导致毛利率环比有所改善;Q1期间费用率为 12.48%,同比下降约 1个 pct,保持良好的费用管控能力。由于玻纤生产线技术改进,子公司泰玻计划出售铑粉和铂铑合金 280kg(含已出售),受此影响公司归母净利润同比增速大于扣非净利润增速,净利率达到 16.68%。我们预计二季度玻纤维持较高景气度,风电装机逐步回暖,叶片有望量价齐升,而随着降本增效的推进,锂电隔膜业务盈利有望逐步改善。 Q1经营现金流出增速较快,中建材背书下融资优势显现。22Q1公司经营性净现金为流出 14.38亿元,同比下降 1122.55%,主要是 2021年采用票据支付购买的原材料款项于本期集中到期支付,导致购买商品、接受劳务支付的现金支出增加约 9.42亿,同比增长 51.2%,支付职工现金增加约 1.9亿,同比增长 27.7%所致。 22Q1应收票据和应收账款较 21Q1增加 10.83亿,同比增长 26.9%,快于营收增速,报告期内现金回款同比变动较小,因此经营性现金流出增幅较大。同期公司筹资现金流量净额同比增长约 40.2%,母公司中建材集团背书下,公司借款授信具备较大优势,为公司生产经营和产能扩建提供较大资金保证。 新建 6万吨高模高强玻纤产线,产品结构持续优化。公司同日发布公告子公司泰山玻纤下属公司泰玻邹城投资约 6.2亿元建设年产 6万吨高模高强玻纤生产线。 2021年末,“年产 5000吨超细电子纱”和“年产 6700万平米电子布”生产线开始调试试产,年产 50万平米的 VIP 真空保温板试验产线和配套玻纤芯线建成,泰玻满庄 F09年产 9万吨高性能玻纤和邹城 F06年产 6.5万吨超细纱产线分别于 21年 9月和 12月点火。目前公司玻纤及制品高端产能(风电纱、热塑制品、工业细纱)占比超 65%,同时加速扩建工业细纱及高强高模玻纤纱等高附加值产品,产品结构不断优化。其中高强高模玻纤纱为公司风机叶片的主要原材料之一,2021年公司叶片原材料中玻纤制品自供比例约为 60%,未来随着新产线逐渐投产,这一比例有望继续提升。2021年年初以来,无碱粗纱价格持续走高,需求拉动下,价格或维持高位,公司原材料自供比例提升有望降低风机叶片生产成本,提升盈利空间。 投资建议:公司在玻纤、风电叶片、锂电隔膜和储氢瓶等多个板块处于行业龙头地位,玻纤延续高景气度,随着风电装机回暖公司叶片出货逐步好转,锂电隔膜出货快速增长,盈利水平逐步改善。我们维持公司 22/23/24年归母净利润为41.03/45.88/53.5亿元,对应 EPS 分别为 2.44/2.73/3.19元,PE 估值 8.49/ 7.59/ 6.51倍,维持 22年目标价区间 36.6-43.92元,维持公司“买入”评级。 风险提示:陆上海上风电装机不及预期;环保管控趋严影响产能扩张和玻纤纱生产;固态电池发展超预期;新兴行业需求低于预期。
旗滨集团 非金属类建材业 2022-04-11 12.41 19.07 60.25% 13.58 2.11%
12.95 4.35%
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事件:公司2021年实现营收145.73亿元(+51.12%),归母净利润为42.34亿元(+133.38%),扣非归母净利润41.52亿元(+142.26%);其中Q4实现营收38.07亿元(+23.26%),归母净利润为5.75亿元(-3.79%),扣非归母净利润为5.62亿元(-4.15%);同时计划以未分配利润向股东每10股派发现金股利人民币8.0元(含税),现金分红比例为50.71%。 点评:浮法高景气度推升业绩弹性,21年业绩创新高。2021年公司实现各种浮法玻璃原片11891万重箱,同比增加514万重箱;从价格端来看,全年浮法玻璃呈现倒“V”型走势,上半年在地产竣工的强劲支撑下,浮法玻璃价格持续走高,在Q3达到高点,全国浮法均价突破3000元/吨(含税),但随着房企融资收紧,部分房企暴雷,地产需求逐步走弱,Q4玻璃价格从高位回落;2021年公司浮法玻璃平均价格约104元/重箱(不含税),同比增长约30元/重箱,按全口径利润计算,公司平均箱净利约35.5元/重箱,创历史新高;公司在2021年计提各类资产减值约1.02亿元,其中Q4减值约0.92亿元,影响当期利润。展望2022年浮法行业,当前地产整体承压以及疫情反复的影响,浮法玻璃低位震荡,我们认为,进入二季度,随着疫情的边际好转,压制的需求有望集中释放,浮法玻璃价格开启新一轮涨价潮。同时随着纯碱、石油焦、天然气等原燃料成本不断上涨,龙头企业与中小企业成本差距拉大。 现金流充沛,支撑产业链快速扩张。报告期末,公司经营性净现金流为50.73亿元,同比增长62.71%,其中Q4经营性净现金流为11.34亿元;公司现金流十分充沛,一方面支撑产业链快速扩张,保障各项业务稳步推进;另一方面,公司过去三年都维持高分红比例回馈股东,2022年公司计划以未分配利润向股东每10股派发现金股利人民币8.0元(含税),现金分红比例为50.71%,充足的现金流支撑高分红。21年公司15亿可转债募投项目长兴节能玻璃、天津节能玻璃基地以及湖南节能玻璃二期建设陆续投产,公司节能玻璃业务保持高速增长,盈利水平也稳步提升,2021年实现节能玻璃销量3260万平米,同比增长48.8%,毛利率达到42%,同比提升约9个pct;根据住建部公布的《绿色建筑创建行动方案》,到2022年当年城镇新建建筑中绿色建筑面积占比达到70%,未来建筑节能玻璃需求旺盛,随着公司产能逐步释放,市占率将进一步提升。 光伏产能加速扩产,打造新的业绩增长点。我们认为,公司积极布局光伏领域,拥抱新能源赛道,打造光伏第二主业初见雏形。按照公司光伏玻璃建设规划,前期公司已计划在湖南郴州、福建漳州以及浙江绍兴、浙江宁波共新建5条1200吨/天的生产线并配套深加工生产线,同时计划在马来西亚新建2条1200吨/天生产线,此外公司计划在东山漳州基地再建一条1200吨生产线(二期),在云南昭通新建4条1200吨/天生产线,并配套相关的砂矿及深加工生产线,预计到2025年,不考虑浮法转产的产能,公司光伏玻璃产能也将达到14400吨/天,未来公司光伏玻璃产能规模将跃居行业头部,随着光伏玻璃产能的陆续投产,将带来新的业绩增长点。同时公司成立子公司建设分布式光伏电站项目,一方面可以提升自身发电,降低用电成本;另一方面,积累光伏电站建设及运营经验,未来在双碳背景下,公司有望更深层次布局光伏领域。 电子玻璃及药玻平稳推进,未来产品结构有望持续优化。公司电子玻璃技术路径基本实现突破,当前努力提高市场占有率和品牌效应,并且积极推进二期生产线建设;同时中性硼硅药用玻璃一期已经于21年10月实现商业化运营,部分产品已批量化生产和销售,目前二期生产线项目建设也在推进中;电子玻璃与中性硼硅管国产替代空间广阔,公司依托资源、渠道、成本等优势有望异军突起,未来产品结构将更加优化,高端产品提升公司竞争壁垒,整体估值有望抬升。投资建议:公司加速扩张光伏玻璃产能,产业链延伸打开未来成长性,考虑到2022年浮法玻璃成本上涨以及价格有所回落,我们调整2022-2024年公司业绩分别为39.2、50.3和61.1亿元,对应EPS分别为1.46、1.87和2.27元,对应PE估值分别为9、7和5.8倍;维持“买入”评级,目标价区间调整为20.44-21.9元。 风险提示:原材料持续涨价,成本压力加剧;地产投资大幅低于预期;新业务拓展进度不及预期;环保监管放松,产能退出进度不及预期。
青鸟消防 电子元器件行业 2022-04-01 29.52 40.34 34.42% 43.38 3.80%
32.43 9.86%
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事件:公司2021年实现营收38.63亿元(+53.03%),归母净利润约5.3亿元(+23.21%),扣非归母净利润5.13亿元(+36.63%);其中Q4实现营收12.88亿元(+52.2%),归母净利润1.55亿元(+45.23%),扣非归母净利润1.45亿元(+54.4%);同时拟每10股派发现金股利4元(含税),以资本公积金向全体股份每10股转增4股。 点评:营收保持高增长,“一站式”产品矩阵形成规模优势:公司21Q1-Q4单季度营收增速分别为166.8%、39.92%、41.3%、52.2%,扣除掉20Q1低基数因素影响,公司营收呈现逐季度加速态势。分业务来看,通用消防报警业务营收同增30.88%,其中“久远”品牌增速超过50%,海外子公司业务也实现快速增长,打造国际竞争力;应急照明及只能疏散业务营收增长266%,在政策催化下,行业迎来高速发展期,公司多品牌的产品矩阵,将充分受益行业高增长带来的红利;工业消防业务实现0到1的突破,收入同增225.67%,随着项目经验的积累以及研发优势的储备,未来有望在一些细分领域抢占更多市场份额;公司气体类业务实现30%以上的增速。整体来看,公司提供一站式产品服务的优势逐步显现,收入规模迎来高速成长期。 毛利率同比小幅下降,期间费用率保持平稳:公司2021年毛利率为37.14%,同比下降约2个pct,一方面由于原材料价格上涨所致;另一方面是因为公司产品结构调整所致,毛利率相对较低的产品占比提升;其中Q4毛利率为33.02%,环比下降3.96个pct,同比下降约0.79个pct;从期间费用来看,2021年公司整体费用率为21.47%,同比基本持平,其中销售费用率增长1.36个pct,主要是收购标的并表以及销售人员增加所致,公司去年收购法国Finsecur 以及左向照明等。 现金流充沛,资产负债率维持低位。2021年公司经营性净现金流为1.95亿元,同比减少约1亿元,主要是公司为应对订单规模扩大和外部环境变化做出提前备货、锁定长单的安排,预付账款+存货同比增加约4.35亿元,如若加回此项,公司经营性净现金流实际向好;2021年公司收现比约为0.92x,同比增加0.7个pct,应收账款及应收票据同比增长24.11%,远低于营收增速,公司回款情况良好。报告期末,公司货币现金为14.84亿元,资产负债率为34.52%,公司现金流充沛,债务结构持续优化,有利保障公司各项业务的稳步推进。 立足产业,把握趋势,青鸟打造多元竞争力。从产业链纵向看,青鸟消防拥有自研“朱鹮”芯片,在实现降本增效的同时,也带来技术型产品的不断迭代,满足市场日新月异的新需求;从产业链横向看,公司奉行多品牌策略,拥有惟泰、久远、正天齐等十余个海内外子品牌,打造差异化品牌矩阵,更好进入差异市场,未来依托渠道优势,有望快速扩张销售规模,提升市占率;从产业链趋势看,公司的“青鸟消防云”平台针对物联网感知层、通讯层、算法层和应用层均作了改善优化,未来随着万物互联时代的持续发展,公司有望在智慧化、网联化浪潮中率先受益。 投资建议:我们调整2022-2024年公司业绩分别为7.13、9.58和12.57亿元,对应EPS 分别为2.04、2.75和3.6元,对应PE 估值分别为20.5、15.2和11.6倍;维持 “买入”评级,维持目标价区间为57.12-61.2元。 风险提示: 政策推进不及预期;行业竞争加剧,集中度提升低于预期;应急疏散和工业消防拓展低于预期;储能消防推进不及预期
北新建材 非金属类建材业 2022-03-25 28.38 41.92 54.86% 33.19 14.45%
32.55 14.69%
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事件:2022年3月22日,北新建材发布2021年报,该年度公司实现营业收入210.8亿元,同比增长25.15%,21Q4营收51.63亿元,同比增长9.03%;全年归母净利润35.1亿元,同比增长22.67%,21Q4归母净利润7.87亿元,同比降低7.95%;全年扣非归母净利润34.1亿元,同比增长22.99%,Q4扣非归母净利润7.48亿元,同比减少7.4%。公司拟每10股派发现金红利6.55元(含税)。 石膏板市占率持续提升,成本传导和生产效率加强。2021年全国石膏板产销量实现35.1亿平米,公司全年石膏板销量23.78亿平米,按销量计算市占率67.7%,较20年增长约6.6%,21年石膏板业务营收同比增长25.94%,作为行业龙头保持较高成长性。2021年原材料价格涨幅较大,其中占成本40%的护面纸涨价约20%,提价约1000-1300元/吨,而煤炭等燃料价格涨幅更为明显,全年燃料动力成本同比增加49.68%。石膏板业务全年毛利率37.26%,较20年增长约1.36pct,受益于行业集中度提高,公司成本传导能力增强,Q4提价效果显著,提价有效覆盖成本增长;同时随着公司大规模产能占比提升,经济效益显现,全年单位原材料成本减少0.05元/平米,人工和其他生产成本也同比下降。防水业务营收同比增长16%,增速放缓,主要是21年下半年以来地产承压,公司战略调整优化客户结构,对应收账款把控趋严,主动停止向回款质量较差的客户发货,防水毛利率约为24%,同比下降约10个pct,主要是沥青等原材料价格大幅上涨所致。 Q4经营性现金回流提速,应收账款管理效率提高。2021年公司应收账款及应收票据同比增长5.88%,低于营收增速;在地产承压背景下,公司有效控制应收账款规模,提升经营质量;其中21年末应收账款较21Q3末减少15.03亿元,环比减少44%,21Q4收现比1.31x,环比21Q3增加0.28x,整体回款情况较好。2021年Q3以来,房地产资金管控力度加强,建筑工程资金链较为紧张,公司石膏板和防水业务属于产业链上游,从年报数据来看,公司现金流受到下游资金链负面影响较小。一方面由于公司经销比例较大,业务经销占比91.32%,较直销模式现金流回流具有优势;另一方面公司年末加大现金回收力度,21Q4应收账款回收比例大幅提升。 十四五绿色建筑比例提升,石膏板+龙骨装配望打开市场。3月初,住建部印发《“十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划》,文件提出“到2025年,完成既有建筑节能改造面积3.5亿平方米以上,建设超低能耗、近零能耗建筑0.5亿平方米以上,装配式建筑占当年城镇新建建筑的比例达到30%”。石膏板和轻钢龙骨是公认的绿色建材,组成的隔墙系统便于机械化快速安装,适用于装配式建筑。建筑业作为碳排放重要来源之一,在碳中和背景下,绿色建筑和装配式建筑作为降碳有效途径将得到有效推广,公司石膏板和轻钢龙骨业务将受益。公司原创的鲁班万能板体系打造“工业化生产、装配化施工、即装即住”的全屋装配系统,有望在装配式建筑提升趋势下打开市场。 三大业务板块产能扩张,一体两翼战略稳步推进。在“一体两翼”的战略指引下,公司石膏板已形成有效产能合计33.58亿平方米,拥有国内74个石膏板生产基地,并完成海外5个石膏板生产基地布局,保持全球最大石膏板产业集团领先地位,轻钢龙骨业务进展迅速,产能合计48.8万吨。“两翼”业务中,防水推进较快,21年成立北新防水子公司并完成公司旗下防水业务整合,实现全国15家产 业基地布局;涂料业务采用“新建项目+联合重组”发展方式,同时面向建筑和工业涂料,收购的龙牌漆主要产品为水性涂料面向建筑领域,灯塔涂料主要用于高精尖电子原件。公司防水和涂料业务快速拓展,将为公司在中期业务发展提供新增量。 投资建议:考虑2022年地产竣工韧性依旧、绿色建筑趋势影响以及公司石膏板和新业务成长空间,我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为40.28、47.50和54.92亿元,同比增长14.7%、17.9%和15.6%,EPS分别为2.38、2.81和3.25元,对应PE估值分别为12.21、10.35和8.95倍;给予公司基于22年业绩预测18-20倍的PE估值,调整目标价区间为42.84-47.6元,维持“买入”评级。 风险提示:绿色建筑和装配式建筑推广不及预期;原材料持续涨价,成本压力加剧;地产投资大幅低于预期;行业竞争加剧,企业扩张进度低于预期;环保监管放松,产能退出进度不及预期。
旗滨集团 非金属类建材业 2022-03-18 11.62 22.56 89.58% 13.77 10.60%
12.85 10.59%
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事件:公司公告计划在马来西亚新建 2条 1200吨/天光伏玻璃生产线,项目投资31.2亿元,建设周期 16个月;同时配套建设年产 120万吨超白石英砂生产线,投资 8.5亿元,建设周期 13个月。此外,公司计划投资 4.92亿元,在自己工厂建设分布式光伏发电项目,总建设装机 143MWp。 点评: 光伏领域再加码,打造新的业绩增长点。我们认为,公司积极布局光伏领域,拥抱新能源赛道,打造光伏第二主业初见雏形。按照公司光伏玻璃建设规划,前期公司已计划在湖南郴州、福建漳州以及浙江绍兴、浙江宁波共新建 5条 1200吨/天的生产线并配套深加工生产线,同时考虑到转产的生产线 2500吨/天,预计到 2023年末,公司光伏玻璃产能将达到 10900吨/天,若后续公司有新的扩产计划,未来公司光伏玻璃产能将跃居行业头部,随着光伏玻璃产能的陆续投产,将带来新的业绩增长点。公司成立子公司建设分布式光伏电站项目,一方面可以提升自身发电,降低用电成本;另一方面,积累光伏电站建设及运营经验,未来在双碳背景下,公司有望更深层次布局光伏领域。 光伏玻璃价格处于阶段性底部,遏制产能无序扩张。根据卓创资讯数据,目前光伏玻璃 3.2mm(镀膜)价格约 26元/平米,2mm(镀膜)价格约 20元/平米;我们认为,当前价格基本降至小厂成本线,一定程度遏制行业无序扩张,有利于行业规范化发展;中期来看,在“碳达峰、碳中和”目标指引下,未来光伏行业有望保持快速发展,预计“十四五”期间全球年均新增装机量达到 210-260GW,同时随着双玻组件渗透率不断提升,光伏玻璃的需求将维持高增长;而龙头公司拥有资金、渠道及成本等优势,更有利于产能扩张快速抢占市场份额。 短期疫情反复影响需求,看好疫情好转后价格新一轮上涨。我们认为,短期受疫情反复的影响,下游需求恢复不及预期,价格短期走弱,但稳增长背景下,地产各地因城施策边际放松,地产投资全年逐步回暖的态势明显;2018-2021年地产销售面积均超过 17亿平,随着交房周期的到来以及保交房的背景下,地产新开工加速向竣工传导支撑需求,地产竣工需求韧性依旧。我们判断,随着疫情逐步好转,去年下半年以来推迟的订单将迎来赶工,压制的需求将集中释放,下游贸易商将开启新一轮补库。按照 50%的分红比例测算,当前市值对应的股息率超过 6%,低估值、高分红对于中长期投资者具有很强的吸引力。 新业务望迎突破,打开未来成长空间。公司电子玻璃技术路径基本实现突破,当前积极拓展下游渠道,22年有望实现商业化放量,并且二期项目已经启动建设;同时中性硼硅药用玻璃一期已经于 21年 1月末投产,随着技术瓶颈的突破以及产品的问世,产能扩张也有望加速;电子玻璃与中性硼硅管国产替代空间广阔,公司依托资源、渠道、成本等优势有望异军突起,未来产品结构将更加优化,高端产品提升公司竞争壁垒,整体估值有望抬升。 投资建议:公司光伏业务快速发展带来新的业绩增长点,产业链延伸打开未来成长性。我们维持 2021-2023年公司业绩分别为 44、47.3和 60.7亿元,对应 EPS 分别为 1.64、1.76和 2.26元,对应 PE 估值分别为 7.4、6.8和 5.3倍;维持“买入”评级,维持目标价区间为 24.18-26.04元。 风险提示: 原材料持续涨价,成本压力加剧;地产投资大幅低于预期;新业务拓展进度不及预期;环保监管放松,产能退出进度不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名