投资要点事件：2024年7月8日，公司发布2024年半年度业绩预减公告，24年上半年公司预计实现归母净利润约8.26-10.32亿元，同比下降50%-60%，预计实现扣非归母净利润约5.08-6.35亿元，同比下降50%-60%；单季度来看，24Q2公司预计实现归母净利润约4.75-6.82亿元，同比下降40.34%-58.41%，环比增长35.58%-94.47%，预计实现扣非归母净利润约3.40-4.67亿元，同比下降39.85%-56.21%，环比增长102.11%-177.64%。 3月底以来行业复价稳步落地，电子纱上涨趋势不减。24年3月底部分供需紧俏的合股纱率先调涨价格，开启本轮行业粗纱+电子纱全面复价阶段，24Q2粗纱均价为3723元/吨，同比-8.2%，环比+17.8%，电子纱均价约8435元/吨，同比+9.1%，环比+15.0%，电子布均价约3.66元/米，同比+5.6%，环比+10.5%。当前粗纱和电子纱市场走势有所差异：1）粗纱6月价格趋稳略降，后市供应压力释放：3月底涨价开启后到5月上半月，下游客户提货积极性明显提升，风电、汽车热塑、出口等需求回暖，综合影响下带动玻纤出货增加，行业库存持续缩减。5月下半月随着下游客户阶段性补库结束，叠加新点火产线推高供应，需求有所回落，粗纱价格小幅走弱，24年6月粗纱均价约3916元/吨，环比-0.2%，24年4-6月行业库存约60.02/57.94/62.75万吨，分别环比-24.4%/-3.5/+8.3%。2）电子纱价格涨价趋势延续，供需格局更优：截至7月5日，电子纱均价约9100元/吨，环比+0.6%，电子布均价约4.0元/米，环比+2.6%，4月以来价格持续上涨，主要受益于短期无新增产能，且下游CCL订单较满，需求支撑较强。我们认为，24Q1行业集体复价或代表行业底部已现，龙头经营底部安全边际或已建立，考虑到粗纱后市仍有泰山玻纤等新建产能投产，而电子纱仅有部分体量较小的冷修产线复产，电子纱在下游需求支撑下弹性或强于粗纱。 24Q2业绩环比显著改善。24Q2受益于行业全面复价，叠加一季度原材料、能源等成本同比回落，公司盈利能力走出底部区间，24Q2归母净利润预计环比增长35.58%-94.47%。24H1公司业绩同比下降，我们认为除了受一季度拖累以外，或主要系23年同期公司出售铑粉贵金属录得资产处置收益所致，23年公司通过出售贵金属实现处置收益9.98亿元，其中23H1约6.78亿元，增厚公司业绩表现。24年6月公司淮安年产40万吨高性能玻璃纤维项目1期年产10万吨生产线点火，我们认为有利于进一步强化公司产能、成本、产品结构等综合竞争优势。 投资建议：当前玻纤行业底部基本建立，公司充分受益于粗纱及电子布复价，24Q2盈利弹性已经显现，后市粗纱新增产线点火加大供给端压力，粗纱价格继续上涨难度较大，但公司产品结构完善，电子布有望受益于良好的供需格局持续释放业绩动能。考虑到24年中报尚未披露，我们暂时维持此前盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为27.96、32.20和35.91亿元，现价对应PE分别为15.08、13.09和11.74倍，维持“买入”评级。 风险提示：项目建设进度不及预期、行业新增供给超预期、全球经济超预期下滑。

先发优势+持续精进，造就高分子防水材料引领者。 凯伦股份成立于 2011年，是集防水材料研发、制造、销售及施工服务于一体的国家高新技术企业。 2017年 10月 26日公司实现 A 股上市，成为中国建筑防水行业首家创业板上市公司。 公司主要产品包括具有行业技术原创性的 MBP、 PVC、 TPO 防水卷材， TMP 融合瓦等多种优质防水材料，通过实施高分子防水材料差异化竞争策略，引领高分子防水材料应用新趋势。 2023年以来公司逐渐走出房地产下行带来的业绩低谷， 增长引擎重启， 2023年公司实现营业收入 28.01亿元，同比+31.63%，实现归母净利润 0.23亿元，同比+114.24%。 史上最严防水新规落地， 测算防水市场有望扩容超 61%。 防水新规于 2023年 4月 1日起正式实施，为防水行业首部通用规范。防水新规在完善行业规范的同时， 有望直接带动防水材料用量。 按照规上营收口径， 2022年防水市场规模达到了1192.14亿元，根据我们的保守估计，在不考虑市场本身增长的情况下， 仅防水新规实施后将带来超 735亿元市场规模增量，较 2022年大幅增长 61.70%。 新规实行后，产品质量更有保障，生产非标产品以及环保不达标的小微企业市场份额或将出清，市场竞争环境有望改善。在此背景下，大型防水企业的竞争力预计将逐步增强，行业集中度有望进一步增加。 精细化赛道+严控风险，助力公司业绩回暖。 1） 深耕高分子卷材赛道，着力差异化竞争： 与其他防水卷材相比，高分子卷材有耐腐蚀、耐老化、使用寿命长、适配光伏屋顶， 是未来全球防水卷材发展的主流方向。 高分子防水产品是凯伦股份代表性名片， 先发布局较早，有望持续巩固竞争优势。 2） 推动收入结构变革，严控应收账款风险： 公司持续调整收入结构，集采占比有所下降。 虽应收账款有所上升，但公司重视风险，严格把控坏账计提，单项计提总体或将接近完成，未来单项集体准备有望持续退坡，应收账款风险得到控制。 投资建议： 凯伦股份作为最早布局高分子防水领域的企业，具有良好的先发优势，伴随防水新规落地、地产基建需求回暖、光伏屋顶需求增大以及自身渠道布局的进一步完善，公司后续增长具有持续性。 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 0.75、 1.33和 2.20亿元，同比增长 232.46%、 77.33%和 65.20%，对应EPS 分别为 0.20、 0.35和 0.57元， 首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示： 原材料价格上涨；新产品开发不及预期； 防水新规落地不及预期； 房地产市场恢复不及预期。

事件： 2024年 5月 21日，公司发布关于控股股东、实际控制人股份转让暨控制权拟发生变更和权益变动的提示性公告。据公告， 胡丹锋、华铁恒升、大黄蜂控股及黄建新与海控产投签署了《股份转让协议》，以 7.258元/股的价格转让持有的华铁应急非限售流通股份合计 2.75亿股，占上市公司总股本的 14.01%，总价款为 19.97亿元。本次权益变动前，胡丹锋先生直接持有公司 2.36亿股股份，并通过大黄蜂控股间接控制公司 1.75亿股股份，华铁恒升间接控制公司 0.27亿股股份，合计控制公司 4.38亿股股份，占上市公司总股本的 22.31%。本次权益变动后，胡丹锋先生直接持有公司 1.77亿股股份，比例由 12.01%降至 9.01%。 上述协议转让完成后， 海控产投将持有公司 14.01%的股份，成为控股股东，海南省人民政府国有资产监督管理委员会将取得华铁应急的实际控制权。 业绩承诺方面，胡丹锋先生作为业绩承诺人，承诺华铁应急于 2024-2026年营业收入分别不低于 32/40/50亿元， 2024、 2025年净利润分别不低于 6.0亿与 6.3亿元，且 2024-2026三年累计净利润总额不低于 20亿元。 国资入主全面赋能公司战略发展， 打造全球头部设备运营商。 据公告，本次交易完成后， 海控产投母公司海南控股将全面助力华铁应急的战略发展， 共同打造全球头部设备运营商。具体来看， 海南控股将在三大方面发挥国资背景的赋能优势： 1） 海南控股将大力推进华铁应急的融资工作， 包括但不限于采取为公司提供贷款担保、 向公司推介贷款银行或融资租赁公司、 或向公司直接提供资金支持等方式。 我们认为， 国有控股背景将提升公司信用能力，助力公司获取持续稳定的融资来源及更低的融资成本，为公司扩大核心主业高空作业平台机队规模及其他新业务发展提供资金保障。 2） 海南控股将推动与华铁应急开展轻资产、业务协同等全面战略合作。 轻资产方面， 参考华铁应急此前与浙江东阳城投和江西贵溪国资的轻资产合作经验， 轻资产模式下，公司可避免大规模的初始资金投入， 有利于快速扩张高空作业平台机队规模并降低经营风险。 业务协同方面， 海南控股将充分发挥海南自贸港的制度和政策优势，统筹旗下机场板块、区域综合开发板块资源，与公司高空作业平台、建筑支护板块协同发展。 我们认为，此次公告明确提及推动轻资产模式合作与业务协同，有望提供更多业务资源，并巩固公司在核心主业的规模优势。 3） 海南控股将重点支持创新性租赁业务全面发展，并推动相关业务落地海南。 5月6日，华铁应急发布关于投资智算中心建设的公告， 宣布拟投资 10亿元开展智能算力业务，通过向客户提供 GPU 级的高端算力资源租赁及增值技术服务取得收益。 海南省同样重视算力产业发展， 23年 12月海南省人民政府办公厅印发《海南省培育数据要素市场三年行动计划(2024—2026)》，特别强调算力网络基础设施能力的提升， 推动建设国家云资源池，构建分布式云网融合资源池，形成全岛算力“一张网”，并推动多元数据服务供给站打造行动， 探索建立各方广泛参与、共享收益的数据服务供给新机制。 我们认为， 此次海南国资入主华铁应急，呼应了该省发展算力产业的战略规划，未来公司在政策倾斜和市场机遇方面或有更多超预期收获。 传统业务高成长性不改， 智算业务有望迎来新发展机遇。 我们认为， 公司传统主业高空作业平台租赁行业高景气度可持续、 公司龙头优势巩固、 切入创新业务算力租赁有望打开想象空间，成长性有望持续兑现。 1） 公司传统业务高空作业平台租赁行业受益于传统建筑场景应用渗透率提升， 形成强替代效应， 叠加后建筑市场和城市运维的新应用场景正在开拓，有望进一步打开市场空间。 我们测算 25年中国高空作业平台租赁市场保有量或达 93.1万台， 3年 CAGR 达 29.48%。 2）公司作为高空作业平台租赁龙头企业， 竞争优势不断巩固。 21-23年公司以设备保有量口径的市占率为 14.32%/18.19%/22.12%， 截至 23年底全国网点 290余个，从规模与渠道看均稳居行业第二。 24年 4月公司发布新一期股权激励计划草案，业绩考核目标对应 24/25年收入增速均为+35%，归母净利润增速均为+30%，高业绩增速体现公司作为行业龙头的较强发展信心。 3） 布局数字创新板块，智算业务有望加速发展。 24年 3月 6日，公司公告为新控股子公司科思翰智算提供总计不超过 10亿元担保，为其业务发展提供资金保障。 科思翰智算已先后与无问芯穹、科蓝软件等客户达成深度战略协作，根据公司公告，科思翰智算已实现 2.4亿元的算力租赁业务订单落地。 此次国资入股后，考虑到与公司战略规划上的高契合程度，未来算力租赁相关业务有望加速发展。 投资建议： 我们认为， 此次国资成为控股股东有望帮助公司改善融资成本， 巩固公司规模优势，并在以算力租赁为代表的多品类战略中取得更多政策与资源倾斜，进一步激发公司长期成长性。 我们维持此前盈利预测， 预计公司 24-26年归母净利润为 10.43、 13.58和 17.40亿元， 现价对应 PE 分别为 12.31、 9.46、 7.38倍，维持“买入”评级。 风险提示： 股份转让尚需取得各主管部门批准或确认，存在一定不确定性、 租金水平与出租率超预期下降、 高空作业平台管理规模扩张不及预期、 管理效率提升不及预期。

事件： 2024年一季度公司实现收入 9.17亿元（+10.27%），实现归母净利润 0.79亿元（+1.68%），扣非归母净利润 0.67亿元（+7.79%）。 点评： Q1收入增速稳健， 股权激励费用摊销影响业绩： 一季度受春节假期的影响，行业处于需求小淡季， 公司销售收入同比增长 10.27%，保持平稳增长；利润端受到 23年股票期权与限制性股票激励计划股权费用摊销的影响，业绩同比增长为 1.68%； 若扣除股权激励费用， Q1归母净利润为 9792.48万元，同比增长 20.74%。分业务来看， 一季度公司传统消防报警业务总体实现平稳增长， 其中“久远” 品牌收入同比实现平稳较快增长； 海外业务保持快速增长， 法国 Finsecur 一季度订单同比增长超过 20%， 加拿大 Maple Armor 品牌收入规模同比增长超过 20%； 公司应急照明及智能疏散业务采取价格策略拟进一步挤压出清市场， Q1核心业务板块毛利率较去年同期保持提升； 大工业消防业务积极有序推进， 24Q1公司工业消防报警产品营收同比增长超过 20%， 在传统工业行业、 泛工业行业、 中高端制造、 电力及储能等场景持续发力，同时重点推进在地铁、核电、火电、半导体电子厂房行业领域的突破。 灭火业务板块 Q1营收同比增长超过 30%，保持快速增长态势， 一体化的产品矩阵支撑各项业务稳步增长。 同时一季度公司储能消防类项目累计发货同比增长100%以上， 随着项目经验的积累以及研发优势的储备，未来有望在一些细分领域抢占更多市场份额； 智慧消防领域积极推进落地项目，截止到一季度末，“青鸟消防云” 上线的单位家数超 3万， 上线点位约 319万个， 24Q1智慧消防类项目累计发货约 870万元， 同比增长 75%。整体来看，公司提供一站式产品服务的优势逐步显现， 新品类放量保持高增长。 Q1毛利率稳中有升， 销售/管理费用率同比提升： 公司 24Q1销售毛利率约41.28%， 同比提升 2.44个 pct， 环比提升 3.49个 pct，主要是公司延续实施采研联动、 产能协同、 降本增效、 精细化管理等多项举措， 加之使用自研且不断迭代升级的“朱鹮” 芯片， 产品采购供应端整体稳健； 从期间费用来看， 2024年公司整体费用率为 30.53%， 同比增加 1.65个 pct， 其中销售/管理/研发/财务费用率分别为15.49%、 9.16%、 6.32%、 -0.44%， 同比提升 1.04、 2.18、 -0.41、 -1.16个 pct，销售、管理费用率提升主要是公司实施 2023年股票期权与限制性股票激励计划后Q1需摊销的股份支付费用增加、工资社保及咨询费用增加所致，公司亦将持续推进降本增效工作的管理升维， 努力实现“人效”提升与规模扩张的平衡。 经营质量稳步提升，资产负债率维持低位： 2024年 Q1公司经营性净现金流为-2.31亿元，同比多流出 0.41亿元，主要是支付给职工以及为职工支付的现金增加所致； 公司持续迭代优化信用额度把控、 经销商回款 KPI 考核和下游企业信用管理等相关制度， 对经销商及客户实行有效的分类分级管理， 应收账款总体良性可控，24Q1应收账款及应收票据规模同比增长 4.93%， 低于营收增速； Q1公司收现比约为 83.2%,同比下降约 3.2个 pct。截止 24年一季度末，公司货币现金为 25.13亿元，资产负债率降至 20.7%， 较去年末下降 2.85个 pct， 公司现金流充沛，债务结构持续优化，有利保障公司各项业务的稳步推进。 拟收购海外标的切入消防 C 端市场： 2月 24日公司公告由全资子公司美安集团拟以自筹资金不超 1300.018万英镑购买 Fireblitz Extinguisher、 Fireblitz Europe 和CO Experts 各自 75%股权，以及 Fireblitz Sensotec75.10%股权，以此进入海外独立式探测器市场，包括感烟、感温、燃气、有毒气体等各场景的大众消费的 C 端市场，家用市场空间广阔。标的公司已建立成熟的“Firehawk”品牌，长期经营拥有众多产品认证及客户关系，与公司在自研芯片、 AI 等研发资源协同，有望实现双向赋能， 紧紧把握进入 C 端独立式探测器市场的机遇， 进一步打开海外市场。 投资建议： 在火灾频发的背景下，消防安全重要性不言而喻， 公司作为消安一体化龙头， 竞争力突出， 我们维持 2024-2026年公司归母净利润分别为 7.84、 9.15、10.79亿元，对应 EPS 分别为 1.03、 1.21和 1.42元，对应 PE 估值分别为 14.8、12.7和 10.8倍； 维持 “买入”评级。 风险提示： 政策推进不及预期；行业竞争加剧，集中度提升低于预期；应急疏散和工业消防拓展低于预期；储能消防推进不及预期

事件：2024年4月26日，公司发布2024年一季度报告，24Q1实现营收9.97亿元，同比+11.19%，实现归母净利润约1.54亿元，同比-11.56%，实现扣非归母净利润约1.42亿元，同比+37.61%。 24Q1收入稳健增长，毛利率同比改善。24Q1行业未见明显起色，地产销售与投资整体依旧承压，24Q1全国房地产开发投资同比下降9.5%，地产销售/新开工同比分别下降19.4%/27.8%。公司在需求疲软情况下依然实现收入逆势增长11.19%至9.97亿元，我们认为或主要系公司积极开拓全国市场，零售攻坚卓有成效。24Q1公司毛利率约41.18%，同比+4.30pct，盈利能力维持较强水平，或主要系原材料低位略降，根据隆众资讯，24年一季度PPR/PE/PVC市场价分别同比-4.95%/-0.75%/-10.96%，环比23Q4分别-1.68%/-3.39%/-3.88%。 费用率小幅上升，投资收益大幅减少，扣非归母净利润率维持增长。1）费用率方面，公司24Q1费用率约23.89%，同比+1.20pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为15.05%/6.96%/3.44%/-1.56%，分别同比+1.23/-0.18/-0.16/+0.30pct。2）利润率方面，公司23年录得投资收益约1.87亿元占利润总额10.81%，主要系东鹏合立公允价值变动收益增厚公司23年业绩，但在24年一季度明显减少。24Q1公司投资收益同比下降95.93%至284.23万元，公司归母净利润率约15.41%，同比-3.96pct，剔除投资收益等非经常性损益后扣非归母净利润同比增长增长37.61%至1.42亿元，扣非归母净利润率约14.25%，同比+2.74pct。 系统集成战略再升级，24年收入目标较高体现强信心。当前为地产转型的关键期，公司再次进行战略升级，积极构建新竞争优势，通过收购浙江可瑞提升系统集成设计和服务能力，形成管道、防水净水、采暖等完整的舒适家居系统解决方案，有利于进一步提高公司品牌力与户均额。根据公司公司公告，24年公司营收目标为73亿元，同比增长10亿元左右，同比增速约14%，扣除浙江可瑞等并表等因素后原业务增速目标约10%左右，成本费用控制在57亿元左右，体现出公司在外部环境复杂情况下较强的经营信心。 投资建议：我们认为，公司作为PPR塑料管道零售龙头，拥有坚实的零售基础，有望通过市占率提升及多品类战略巩固核心竞争力。我们维持此前盈利预测，预计公司24-26年归母净利润约14.83、16.24和17.89亿元，现价对应PE为18.25、16.67和15.13倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济景气度下降；原材料价格大幅波动；新业务整合不及预期。

事件： 2024 年 4 月 25 日，公司发布 2024 年第一季度报告， 24Q1 公司实现营收约 11.05 亿元，同比+31.00%， 实现归母净利润约 1.57 亿元，同比+11.57%，实现扣非归母净利润约 1.59 亿元，同比+23.18%。 收入保持高增趋势，毛利率略有下滑。 一季度在春节假期季节性因素影响下公司收入仍然实现同比增长 31.00%至 11.05 亿元，主要系高空作业平台设备管理规模增大，租赁收入增加所致。 24Q1 公司毛利率约 43.02%，同比-3.18pct， 我们认为或主要受： 1） 一季度假期影响导致出租率或有所下降； 2） 高空作业平台租金价格水平未明显改善， 据中国工程机械工业协会统计， 24 年 1 月和 2 月升降工作平台租金价格指数分别同比-8.7%/-7.8%，所有机型价格同比均出现普遍下滑趋势； 3）毛利率较低的轻资产转租模式规模进一步扩大，截至 2023 年末，公司分别从徐工广联、苏银金租、海蓝集团等公司转租设备近 16000 台，同比增长 51.22%。 费用率略微下降，经营性现金流显著增长。 24Q1 公司费用率为 28.75%，同比- 0.22pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 10.74%/4.56%/1.77%/11.67%，分别同比-0.10pct/+0.12pct/-0.26pct/+0.03pct。公司 24Q1 归母净利润同比+11.57%至 1.57 亿元，归母净利润率为 14.17%； 扣非归母净利润同比+23.18%至 1.59 亿元，扣非归母净利润率约 14.36%，同比-0.91pct，环比 23Q4 改善4.75pct。 经营性现金流 6.66 亿元，同比大幅增长 103.80%， 主要系公司业务规模进一步扩张同时公司加强业务回款管理所致。 拥抱低空经济概念， 多品类矩阵再增新员。 据公司官方微信公众号， 公司与浙江威航达成战略合作，将开展无人机设备租赁及飞行服务， 在新型智慧城市、机场巡查、消防应急自动巡逻、应急救援、边防巡检等方面探索长效运营模式， 同时重点推动 50-200KG 的载重无人机产品应用， 探索创新产品的租赁业态，将产品应用至智慧工地、城市生活、农林应用等领域。本次战略合作将以共同打造国内领先的低空经济运营商为目的， 华铁应急将发挥租赁市场资源优势及网点优势，开展设备租赁及配套服务，而浙江威航将发挥无人机技术优势，加速产品创新迭代，逐步降低产品生产成本，持续优化产品的复合功能，并提供设备维保配套服务支持。 我们认为， 本次合作标志着公司租赁业务版图即将切入低空经济领域， 有望巩固城市运维设备租赁服务专家地位。 行业高成长性不改，公司竞争优势巩固。 我们认为， 高空作业平台租赁行业受益于传统建筑场景应用渗透率提升， 形成强替代效应， 叠加后建筑市场和城市运维的新应用场景正在开拓，有望进一步打开市场空间。 我们测算 25 年中国高空作业平台租赁市场保有量或达 93.1 万台， 3 年 CAGR 达 29.48%， 公司作为高空作业平台租赁龙头竞争优势不断巩固，市占率有望提升，业绩成长性有望加速兑现：1） 数字化方面， 公司数字化战略赋能业务运营，同时强化资产管理能力。业务运营层面， 公司“擎天系统”上线业务双表模块，包括各类精细化数据看板反馈门店实际经营情况。 资产管理层面， 公司重点发力设备全生命周期管理， 零配件已实现一物一码精细管理。 创新应用层面， 公司通过“华铁业务协同平台” 小程序共享各业务渠道获取的项目信息，在 23 年签订的合同金额已达 2.34 亿元，同比增长65.17%，进一步强化了各业务协同发展。2）轻资产方面， 轻资产是公司资产规模实现突破性增长的重要模式， 23 年公司轻资产管理设备超 1.9 万台，同比增长 84.15%。 公司另有合资模式下铜都华铁 15亿元合作、 转租模式下欧力士融资租赁 20 亿元合作、横琴华通 10 亿元合作在手，预计轻资产模式有望助力公司加速规模扩张。3） 多品类方面， 公司持续探索多品类经营，将叉车作为重点拓展品类， 叉车潜在客户与高空作业平台存在重叠，且潜在租赁市场空间广阔。公司已完成叉车业务供应链、团队建设及数字化系统调试等前期工作， 24 年预计将形成较大运营规模。公司另有智算与载重无人机业务望逐步落地，多品类矩阵不断丰富中，有望发掘全新增长点。 投资建议： 我们认为， 高空作业平台租赁市场或持续高速扩容， 公司紧抓机遇加速扩张管理规模， 数字化+轻资产+多品类战略持续推进， 有望打开第二成长曲线，公司高成长性可期。 我们维持此前盈利预测， 预计公司 24-26 年归母净利润为10.43、 13.58 和 17.40 亿元， 现价对应 PE 分别为 10.92、 8.39、 6.55 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 租金水平与出租率超预期下降、 高空作业平台管理规模扩张不及预期、管理效率提升不及预期。

事件:2024年 4月 25日，公司发布 2024年第一季度报告， 24Q1公司实现营收约44.30亿元， 同比-12.16%，归母净利润约 2.16亿元， 同比-47.66%，扣非归母净利润约 1.08亿元，同比-70.76%。 24Q1玻纤及锂膜价格承压影响业绩表现。 24Q1淡季公司实现收入同比-12.16%至44.30亿元，毛利率约 19.43%，同比-5.74pct，主要系玻纤及锂电池隔膜产品价格同比下降所致。 23年全国粗纱价格呈现逐季度下降且降幅延续至 24Q1，根据卓创资讯，24Q1全国无碱 2400tex 缠绕直接纱/成交均价约 3159元/吨，同比-23.9%，环比-4.5%；电子纱价格在 23年三四季度小幅反弹后价格再次探底， 24Q1全国G75电子纱成交均价约 7338元/吨， 同比-18.8%，环比-9.7%。 费用率方面， 24Q1公司费用率 14.70%，同比小幅提升 1.17pct， 环比 23Q4下降 0.38pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.50%/6.42%/4.65%/2.13%，分别同比-0.26/+1.46/-0.56/+0.52pct。 24Q1公司归母净利润率约 4.88%，同比-3.31pct。 粗纱及细纱价格普涨， 24Q1行业底部信号明显。 3月底粗纱全品类实现普涨且涨价趋势延续至 4月，根据卓创资讯，上周（4月 12日-4月 18日）缠绕直接纱涨幅 100-200元/吨不等，合股纱价格调涨 300-500元/吨不等。截止 4月 19日，全国无碱 2400tex 缠绕直接纱/成交均价约 3413元/吨，环比+5.81%，较 3月底部价格 3113元/吨反弹 9.64%。 同样，电子纱市场价格继续上调， 上周多数厂报价较前期调涨 600元/吨左右，供需格局向好，目前电子纱 G75主流报价 7800-8100元/吨不等，价格环比上涨 7.19%， 电子布当前主流报价为 3.5-3.6元/米不等。 我们认为， 3月底粗纱及电子纱均进行提价的信号意义明显，表明 24Q1或是行业底部，历经 2年的下行周期，玻纤行业至暗时刻已过，龙头企业不管是估值还是经营底部安全边际或已建立， Q2业绩弹性有望逐步显现。 风电叶片、气瓶、锂膜等业务有望维持增长。 23年全国风电新增装机约 75.66GW，同比+96.0%， 公司 23年叶片销量同比+4.96%至 21.6GW（含并表中复连众，下同）， 风电招标价格处于低位，但受益于原材料价格回落， 公司叶片毛利率同比+9.67pct 至 18.29%。 24年公司叶片业务有望维持稳健增长， 24Q1全国风电新增装机约 15.50GW，同比+49.0%，根据中电联预测， 24年风电并网容量有望达 5.3亿千瓦，测算 24年新增装机有望达 88.66GW，公司并表整合中复连众后成为国内风电叶片行业绝对龙头，中长期竞争实力有望持续提升。 23年国内新能源汽车产销分别为 958.7和 949.5万辆，分别同比+35.8%/+37.9%，渗透率达 31.6%较22年提高 5.9pct，锂电池出货量 886GWh，同比+35%，锂电池隔膜出货量 176.9亿平，同比+32.8%。 24Q1国内新能源汽车销量约 209万辆，同比+31.82%， 新能源车产销高增有望持续带动锂电池隔膜出货增加。 截至 23年公司锂电隔膜产能达 40亿平， 24年年中产能有望超 60亿平，我们认为中期产能持续扩张下锂电隔膜业务成长性有望加速兑现。 投资建议： 我们认为， 短期玻纤行业波动不改公司长期成长逻辑，公司业务多元有利于平滑单一行业波动影响。我们预计公司 24-26年归母净利润为 26.65、 29.86和35.63亿元， 现价对应 PE 分别为 10.35、 9.24和 7.74倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 陆上海上风电装机不及预期； 环保管控趋严影响产能扩展和玻纤纱生产； 固态电池发展超预期；新兴行业需求低于预期。

事件： 2024 年 4 月 25 日，公司发布 2024 年第一季度报告， 24Q1 公司实现营收约 33.82 亿元，同比-7.86%， 实现归母净利润约 3.50 亿元，同比-61.97%，实现扣非归母净利润约 1.68 亿元，同比-65.95%。 24Q1 价格持续探底拖累收入。 24Q1 公司收入同比小幅下降 7.86%至 33.82 亿元，我们判断主要为 24Q1 粗纱及电子纱价格持续下降影响，公司在市场竞争加剧背景下有望凭借产能、产品、成本等优势进一步扩大市占率，保持销量的稳健增长。根据卓创资讯， 23 年全国粗纱价格呈现逐季度下降且降幅延续至 24Q1， 24Q1全国无碱 2400tex 缠绕直接纱/成交均价约 3159 元/吨，同比-23.9%，环比-4.5%；电子纱及电子布价格在 23 年三四季度小幅反弹后价格再次探底， 24Q1 全国 G75电子纱成交均价约 7338 元/吨，同比-18.8%，环比-9.7%，电子布成交均价约 3.31元/米，同比-17.9%，环比-7.3%。 降价影响 24Q1 毛利率， 费用率小幅提升。 24Q1 公司毛利率约 20.13%，同比下降 9.78pct，环比 23Q4 进一步下降 5.67pct。 费用率来看， 24Q1 公司费用率为12.09% ， 同 比 +0.29pct ， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为1.31%/5.24%/3.76%/1.77% ， 分 别 同 比 +0.27pct/+0.74pct/-0.30pct/-0.42pct 。24Q1 公司归母净利润同比下降 61.97%至 3.50 亿元，归母净利润率约 10.36%，同比下降 14.73pct，环比 23Q4 下降 0.38pct。 3 月底粗纱及细纱价格普涨，行业底部信号明显。 3 月底粗纱全品类实现普涨且涨价趋势延续至 4 月，根据卓创资讯，上周（4 月 12 日-4 月 18 日）缠绕直接纱涨幅 100-200 元/吨不等，合股纱价格调涨 300-500 元/吨不等。截止 4 月 19 日，全国无碱 2400tex 缠绕直接纱/成交均价约 3413 元/吨，环比+5.81%，较 3 月底部价格 3113 元/吨反弹 9.64%。同样，电子纱市场价格继续上调，上周多数厂报价较前期调涨 600 元/吨左右，供需格局向好，目前电子纱 G75 主流报价 7800-8100元/吨不等，价格环比上涨 7.19%，电子布当前主流报价为 3.5-3.6 元/米不等。我们认为， 3 月底粗纱及电子纱均进行提价的信号意义明显，表明 24Q1 或是行业底部，历经 2 年的下行周期，玻纤行业至暗时刻已过，龙头企业不管是估值还是经营底部安全边际或已建立， Q2 业绩弹性有望逐步显现。 24 年仍有新产能投产。 当前公司主要在建产能为九江年产 40 万吨项目 2 期，以及淮安年产 40 万吨高性能玻纤项目 1 期，合计约 40 万吨有望在 24 年中及下半年分季度投产，带来产销提升的同时有望进一步引导成本下降并持续优化产品结构，巩固公司龙头竞争优势。 投资建议： 当前玻纤行业底部基本建立， 价格上涨有望带来龙头业绩弹性，且 24年光伏边框等新需求领域有望逐步放量，我们认为公司凭借成本及产品结构等优势有望率先走出底部区间。 我们维持此前盈利预测， 预计公司 24-26 年归母净利润分别为 27.96、 32.20 和 35.91 亿元， 现价对应 PE 分别为 17.15、 14.89 和 13.36倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 项目建设进度不及预期、 行业新增供给超预期、全球经济超预期下滑。

事件： 2024年 4月 23日，公司发布 2024年第一季度报告， 24年一季度公司实现营收约 5.81亿元，同比-3.67%（降幅较 23Q4收窄 10.44pct）， 环比 23Q4下降 6.14%， 实现归母净利润约 0.51亿元，同比-37.56%（降幅较 23Q4收窄58.64pct）， 环比 23Q4上升 523.00%， 实现扣非归母净利润约 0.45亿元，同比-37.83%（降幅较 23Q4收窄 43.43pct），环比 23Q4上升 189.84%。 Q1淡季收入小幅下降。 一季度为玻纤行业传统淡季， 24Q1公司收入 5.81亿元，较 23Q1的 6.03亿元小幅下降 3.67%，较 23Q4的 6.19亿元环比小幅下降 6.14%，我们认为或主要系价格原因。 23年粗纱价格呈现逐季度下降且降幅延续至 24Q1，根据卓创资讯， 24Q1全国无碱 2400tex 缠绕直接纱/成交均价约 3159元/吨， 同比-23.9%，环比-4.5%。 毛利率较 23Q4小幅回升，费用率小幅下降。 从盈利情况来看， 24Q1公司毛利率约 21.55%，同比-6.24pct，但较 23Q4环比改善 2.41pct。 从费用情况来看， 24Q1公司费用率约 12.87%，同比-0.68pct，环比 23Q4下降 1.40pct， 其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.38%/5.24%/4.56%/0.70%，分别同比+0.71/+1.14/-1.37/-1.15pct， 其中财务费用下降明显主要系银行利息收入增加所致。综合来看24Q1公司归母净利润率约 8.74%，同比-4.75pct，环比 23Q4改善 7.43pct，扣非归母净利润率约 7.79%，同比-4.28pct，环比 23Q4改善 5.27pct。 玻纤实现价格普涨， 24Q1或是行业底部。 3月底粗纱全品类实现普涨，涨价趋势延续至 4月，根据卓创资讯， 上周（4月 12日-4月 18日）无碱池窑粗纱市场价格延续上涨趋势，周内多数池窑厂报价较前期上调，其中缠绕直接纱涨幅 100-200元/吨不等，合股纱价格调涨 300-500元/吨不等。截止 4月 19日，全国无碱 2400tex缠绕直接纱/成交均价约 3413元/吨，环比+5.81%，较 3月底部价格 3113元/吨反弹 9.64%。我们认为， 3月底粗纱及电子纱均进行提价的信号意义明显，表明 24Q1或是行业底部，历经 2年的下行周期，玻纤行业至暗时刻已过，龙头企业不管是估值还是经营底部安全边际或已建立， Q2业绩弹性有望逐步显现。 新产能有望在涨价后落地，支撑后续业绩弹性。 公司 23年产能约 30万吨，在建60万吨项目一期 30万吨的第一条 15万吨产线有望在 24H1投产，同时天马产线 3改 8冷修技改已在 23年末启动， 在建及技改项目投产后，公司产能有望提升至 50万吨/年，产销规模提升有望发挥规模效应带动成本进一步下降， 同时有望推动公司产品性能提升， 进一步提高中高端市场占有率。 投资建议： 我们认为， 行业当前价格拐点已现， 公司作为玻纤及制品一体布局的细分行业龙头， 24年新产能释放后产能跨越式增长， 叠加价格拐点向上，中长期业绩弹性可期。 我们维持此前盈利预测， 预计公司 24-26年归母净利润分别为 3.78、5.00和 6.70亿元，现价对应 PE 分别为 11.68、 8.82和 6.58倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济下行超预期、海外需求不及预期或汇率大幅波动、在建项目建设进度不及预期、行业新增供给超预期、原材料成本超预期上行。

事件： 公司 2023年实现收入 328.23亿元（+5.15%），归母净利润 22.73亿元（+7.16%），扣非归母净利润 18.41亿元（+2.05%）；其中 Q4实现营收 74.62亿元（-4.76%），归母净利润为-0.8亿元（-117.18%），扣非归母净利润-3.31亿元（-217.46%）；同时 23年度分配预案为：拟向全体股东每 10股派发现金红利 6元（含税），分红比例占当期利润的为 66.5%。 Q4收入增速进一步放缓， 减值拖累当期业绩。 公司 Q1-Q4收入增速分别为 18.8%、4%、 5.41%、 -4.76%， 整体呈逐季度下降趋势； 23年一季度疫情放开后，前期压制的购房需求集中释放，地产新房、二手房成交回暖支撑需求；进入二季度，宏观经济承压，地产销售等数据的下行拖累行业需求； 而下半年地产无明显起色，房企经营压力增大以及地产销售等持续低迷，地产链需求持续承压，公司整体经营也呈现一定压力。当前在地产及产业链下行周期，公司积极战略调整， 工程业务加速一体化公司渠道下沉， 提升渠道业务占比，同时，以民建集团、德爱威涂料零售、建筑修缮集团雨虹到家服务为代表的 C 端零售业务保持稳健增长， 2023年公司零售业务收入约为 92.87亿元， 同比增长 28.11%，占总收入比例为 28.29%；战略上公司继续坚定开拓零售市场以及渠道端客户，公司零售业务占比提升有利于优化现金流及提高经营质量。 Q4成本端主要原材料沥青价格延续下降趋势， 以山东地区重交沥青价格为例， Q4均价约 3622元/吨，同比下滑约 6.8%，环比下降约4.5%， 原材料价格下滑利于公司毛利率修复， 但由于商品价格端的承压以及产品价格的调整， 23Q4公司毛利率约为 23%， 环比下降约 6.4个 pct， 同比下降约 2.5个 pct。 23年公司经营性净现金流明显改善，应收账款增速低于营收增速。 2023年公司经营性现金流净额约为 21亿元，同比增加约 14.5亿元， 其中 Q4净流入 68.63亿元，同比减少 17.54亿元， 23Q3公司收现比为 1.24x， 同比减少 0.35x，环比增加0.27x； 全年经营活动净现金流明显改善主要由于公司加大渠道变革， 提升经销及零售占比， 优化直销，回款情况明显好转所致； 2023年末，公司应收账款和应收票据合计同比下降 10.56%， 低于同期营收增速， 其他应收款为 40.76亿元， 较年初增加约 19.32亿元， 主要是随着公司业务规模的扩大， 保证金规模随之增加。 2023年末， 公司账面货币资金为 91.2亿元， 资产负债率为 43.9%，较年初回落2.35个 pct， 充足的货币资金为公司生产经营提供有力保障， 公司经营质量稳步提升。 23Q4资产+信用减值约 4.33亿元， 期间费用率约为 16.55%。 2023年公司集体资产减值准备总额约为 10.39亿元，其中 Q4资产及信用减值约 4.33亿元， 主要是应收账款按照账龄做减值计提， 以及合同资产减值和存货跌价损失，因此影响当期业绩； 随着市场环境走弱承压，公司也积极调整应收账款策略， 对账期容忍度降低， 持续加强应收账款回款力度，降低坏账风险； Q4公司期间费用率为 16.55%，同比下降约 4个 pct， 其中管理费用率下降 3.28个 pct， 主要股权激励费用减少所致。 产品多元化发展，打造综合建材集团。 公司在主营建筑防水材料的基础上，大力开拓建筑装饰涂料、特种砂浆、建筑粉料、建筑节能保温、建筑工程修缮服务和上游材料非织造布、 VAE 乳液等多领域产品发展，依托防水材料多年积累的销售渠道和客户资源，多产品布局打造综合建材集团。 公司在以砂粉科技、虹昇新能源为代表的业务板块深耕细作、蓄势发力；其中砂粉科技集团针对建筑砂粉产品对于运距 较为敏感的特性，进一步完善全国性的生产基地布局，为逐步缩短运距、实现全国范围内 200公里供应半径、 24小时使命必达奠定良好基础； 23年公司砂浆粉料实现收入约 42亿元，同比增长 40%，毛利率约 27.56%，同比提升 4.67个 pct，为公司带来新的业绩增长点。 投资建议： 在行业下行周期， 公司作为防水行业龙头，加速渠道变革，业务多元化发展抵御单一品类的失速风险， 从经营情况来看， 23年公司战略调整初见成效，静待地产触底企稳后公司业绩更进一步； 考虑到短期地产磨底带来的需求承压， 我们调整 24-26年公司归母净利润分别为 29.05、 35.63和 43.71亿元，对应 EPS分别为 1.15、 1.41、 1.74元，对应 PE 估值分别为 11.7、 9.6、 7.8倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 原材料持续涨价，成本压力加剧；地产投资大幅低于预期；行业竞争加剧，企业扩张进度低于预期；环保监管放松，产能退出进度不及预期。

事件： 2024年 4月 19日，公司发布 2023年年度报告及 24年第一季度报告： 1） 全年来看： 2023年公司实现营收约 124.76亿元，同比+10.03%，实现归母净利润约 1.74亿元，同比-47.33%，实现扣非归母净利润约 0.44亿元，同比-80.13%。 公司拟每 10股派发现金红利 1.60元（含税），合计现金分红约 0.84亿元，占 23年归母净利润比例约 48.59%。 2） 分季度来看： 23Q4公司实现营收约 30.65亿元，同比-9.62%（同比增速较上季度收窄 23.03pct），环比-16.58%，实现归母净利润约-3.81亿元，同比减少 4.10亿元，环比减少 6.25亿元， 实现扣非归母净利润约-3.92亿元，同比减少 4.00亿元，环比减少 6.06亿元。 3） 24Q1公司实现营收约 20.66亿元，同比+0.62%，实现归母净利润约 0.47亿元，同比+78.20%，实现扣非归母净利润约-0.77亿元，同比减少 0.34亿元。 渠道拓展支撑收入增长，原材料成本下行引导毛利率改善。 1）主要产品销量实现增长： 23年公司家装/工程墙面漆分别实现收入 26.32/46.76亿元，同比+2.58%/+9.52%，胶黏剂/基辅材/防水卷材实现收入 7.61/24.24/12.57亿元，同比+29.49%/+41.02%/+26.91%，主要得益于销量增长。 23年公司家装/工程墙面漆实现销量 43.46/118.50万吨，同比+3.25%/+22.88%，胶黏剂/基辅材实现销量4.39/40.78万吨，同比+33.55%/+63.22%，防水卷材实现销量 9225.77万平，同比+30.09%。销量增长主要受益于零售及工程渠道拓展，零售端坚持高端定位，稳固三、四线优势地位并向一、二线市场全面进驻，且乡村仿石漆业务及线上电商新零售成长迅速，工程端优化渠道结构、严控地产风险，布局旧改、学校、医院等小B 应用场景，并下沉县级渠道，小 B 渠道客户数量持续增加。 2）主要产品单价同比下降： 我们测算， 23年家装/工程墙面漆单价为 6.06/3.95元/千克，同比-0.65%/-10.87%，胶黏剂/基辅材单价为 12.43/1.22元/千克，同比-3.04%/-13.60%，防水卷材单价约 15.31元/平，同比-2.44%，主要系根据原材料价格变化进行的产品价格策略调整和产品结构变化。 3）原材料成本下降对冲销售价格下降影响： 23年乳液、钛白粉、颜填料、助剂、树脂等主要原材料采购单价均有超 10%以上的降幅，助力公司 23年整体毛利率提升 2.61pct 至 31.51%。公司主要产品 23年毛利率均呈现改善趋势，其中家装墙 面 漆 / 工 程 墙 面 漆 / 胶 黏 剂 / 基 辅 材 / 防 水 卷 材 23年 毛 利 率 分 别 为47.69%/38.12%/23.39%/16.73%/15.25%， 提升 3.74/2.58/0.29/2.53/1.32pct。 23Q4费用率上升及计提减值影响四季度及全年业绩。 1） 费用率方面，公司 23年费用率约 26.18%，同比+2.66pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为17.02%/5.44%/2.32%/1.40%，分别同比+1.76/+0.71/+0.00/+0.19pct。 23Q4单季度费用率提升 15.20pct，我们认为主要系销售费用率提升 12.43pct 以及管理费用率提升 1.90pct 所致，公司人员投入及市场推广活动增加，导致职工薪酬、广告及宣传费、差旅费等费用支出显著增加。 2） 利润率方面，公司 23年归母净利润率约 1.39%，同比-1.52pct，净利润率进一步降低除了有费用率上升的影响外，主要系公司谨慎性计提信用及资产减值损失所致。公司 23年共计提信用及资产减值损失 5.11亿元，同比+67.55%，其中减值主要发生在四季度，单季度公司计提 3.29亿元，同比+135.15%，占全年减值的 64.34%。 我们认为，公司 23年在谨慎性原 则下进一步对应收账款、合同资产以及其他非流动资产（主要为预付购房款） 进行减值处理，有利于充分释放减值压力。 随着公司零售及小 B 占比进一步提升，公司经营质量有望持续优化， 且部分已经在 23年业绩中有所体现， 23年公司应收票据、应收账款及合同资产合计 40.70亿元，同比-18.01%， 经营性现金流约14.08亿元，同比+47.29%，为近十年来的高点。 24Q1高基数下维持增长，有望奠定全年基础。24Q1公司收入同比+0.62%至 20.66亿元，在 23Q1防控措施优化调整后的高基数下保持微增势头，依然主要受益于销量的增长。 24Q1公司家装/工程墙面漆实现销量 10.25/14.29万吨，同比+14.84%/-8.70% ， 胶 黏 剂 / 基 辅 材 实 现 销 量 1.21/36.29万 吨 ， 同 比+22.56%/+57.06%，防水卷材实现销量 1486.23万平，同比+11.83%。价格方面，家装/工程墙面漆及基辅材单价环比 23Q4下降，胶黏剂及防水卷材小幅上升主要系产品结构影响。 成本方面， 24Q1乳液、单体采购成本环比小幅提升，钛白粉、助剂、树脂、溶剂等环比小幅下降，成本端预计低位波动。 24Q1公司收到政府补助 1.47亿及部分坏账准备转回增厚公司业绩， 24Q1归母净利润约 0.47亿元，同比+78.20%。 投资建议： 我们认为， 公司作为民族涂料龙头，渠道持续优化下 C 端+小 B 端稳步增长， 大 B 端地产风险缓释，长期成长性有望逐步显现。 我们预计公司 24-26年归母净利润约 7.07、 8.60和 11.10亿元， 现价对应 PE 分别为 22.89、 18.80和14.57倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 经济景气度下降；原材料价格大幅波动； 新业务整合不及预期。

事件：2024年4月17日，公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营收约26.07亿元，同比-13.59%，实现归母净利润约2.96亿元，同比-63.77%，实现扣非归母净利润约2.81亿元，同比-53.66%。单季度来看，公司23Q4实现营收约6.19亿元，同比-14.11%（降幅扩大3.75pct），环比-9.07%，实现归母净利润约0.08亿元，同比-96.21%（降幅扩大40.65pct），环比-89.47%，实现扣非归母净利润约0.16亿元，同比-81.26%（降幅扩大28.20pct），环比-78.12%。公司每10股拟派发现金红利1.50元(含税)，合计分红0.61亿元，分红率20.83%。 玻纤价格探底拖累收入及盈利。23年玻纤下游建材等主要市场需求疲软，叠加前期产能过快增长，玻纤行业产能供需失衡，企业库存压力上升，玻纤价格持续探底影响公司收入表现。根据卓创资讯，23年全国无碱2400tex缠绕直接纱/成交均价约3803元/吨，同比-29.6%。价格下降导致毛利率承压，23年公司毛利率约24.51%，同比-8.86pct。公司分业务来看：1）玻纤及制品：23年公司玻纤及制品产量约27.19万吨，同比-4.61%，销量约27.36万吨，同比-1.27%，公司及时调整产品结构，提高高附加值产品销售比重，销量实现同比基本持平。23年公司玻纤及制品实现收入约19.08亿元，同比-15.77%，我们测算单吨收入约6973元/吨，同比-14.68%，单吨成本约5041元/吨，同比+1.49%，吨成本上涨主要系新建产能增加设备导致吨折旧同比上涨20.38%。销售价格下滑叠加成本小幅上升，23年公司玻纤及制品吨毛利同比-39.74%至1932元/吨，毛利率下滑11.53pct至27.70%。此外，海外销售毛利率虽然同样下滑，但盈利能力优于内销，23年公司海外销售毛利率下滑6.58pct至35.70%，而内销毛利率下滑9.81pct至20.79%。 2）化工制品：23年公司化工制品产量约7.80万吨，同比+0.51%，销量约7.86万吨，同比+3.26%，实现收入约6.39亿元，同比-5.98%，测算单吨收入约8132元/吨，同比-8.95%，单吨成本约6899元/吨，同比-8.86%，主要系占比最大的原材料成本下降所致。23年公司化工制品毛利率约15.16%，同比-0.08pct。 3）玻璃钢制品：23年公司玻璃钢制品产量约6757吨（千个），同比-9.69%，销量约6811吨（千个），同比-9.73%，市场需求偏弱、SMC库存减少导致公司玻璃钢制品产销下降。23年公司实现收入约0.60亿元，同比-15.12%，毛利率约22.70%，同比+0.99pct。 费用率小幅上升，经营性现金流改善。23年公司费用率为11.45%，同比提升1.77pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.62%/4.47%/5.06%/-0.70%，分别同比+0.47/+0.96/+0.75/-0.42pct，汇兑收益虽然同比-42.34%至1522万元，但公司利息收入同比+494.82%至4133万元，财务费用率呈现下降趋势。23年公司归母净利润率约11.36%，同比-15.73pct，经营性现金流约7.19亿元，同比+28.11%。 24Q1或是行业底部，公司新建及技改产能落地在即。3月底粗纱全品类实现普涨，涨价趋势延续至4月，根据卓创资讯，清明节后第一周粗纱价格延续小涨趋势，前期厂家新价陆续落实。截止4月12日，全国无碱2400tex缠绕直接纱均价约3225元/吨，较3月22日底部价格3113元/吨上涨3.61%。本次玻纤提价的信号意义明显，而供给端落后产能退出+在建产能延迟投产+龙头新产能投产与老产线冷修并行，表明24Q1或是行业底部，龙头经营底部安全边际或已建立。公司23年产能约30万吨，在建60万吨项目一期30万吨的第一条15万吨产线有望在24H1投产，同时天马产线3改8冷修技改已在23年末启动。在建项目投产后，公司产能有望提升至50万吨/年，产销规模提升有望发挥规模效应带动成本进一步下降，同时有望推动公司产品性能提升，提高产品市场竞争力，进一步提高中高端市场占有率。 投资建议：我们认为，本轮粗纱及电子纱价格提涨或标志着行业底部建立，价格能否持续上涨、走出底部区间仍依赖于终端需求的持续修复，但行业至暗时刻已过，龙头企业不管是估值还是经营底部安全边际或已建立。公司作为玻纤及制品一体布局的细分行业龙头，24年公司产能跨越式增长有望驱动公司进入内生成长阶段，同时规模效应驱动吨成本降低，带来更高的业绩弹性。我们预计公司24-26年归母净利润分别为3.78、5.00和6.70亿元，现价对应PE分别为10.94、8.28和6.18倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行超预期、海外需求不及预期或汇率大幅波动、在建项目建设进度不及预期、行业新增供给超预期、原材料成本超预期上行。

事件： 2024年 4月 15日，公司发布 2023年年度报告， 2023年公司实现营收约44.44亿元，同比+35.55%， 实现归母净利润约 8.01亿元，同比+25.19%，实现扣非归母净利润约 6.54亿元，同比+17.73%；单季度来看， 23Q4公司实现营收约 12.29亿元，同比+28.74%，环比-3.70%，实现归母净利润约 2.38亿元，同比+15.86%，环比+0.51%，实现扣非归母净利润约 1.18亿元，同比-21.20%，环比-48.99%。 公司每 10股拟派发现金红利 0.22元(含税)，合计分红 4395.05万元，分红率 5.49%。 高空作业平台规模持续扩张，超额完成考核目标。 23年国内高空作业平台保有量已超 60万台，同比增长超 25%，行业仍在迅速扩容， 公司紧抓行业机遇扩大市占率， 23年公司高空作业平台设备管理规模达 12.11万台，同比增长 55.33%，市占率提升至 20%，平均台量出租率达 85.31%，稳居国内高空设备租赁第一梯队。 公司 23年高空作业平台业务营收达到 31.07亿元，同比+68.60%，占主营业务收入比重提升至 69.92%，毛利率 45.57%，同比下降 2.65pct， 我们认为或系出租价格未明显改善叠加转租模式毛利率或低于重资产模式且规模进一步扩大所致；建筑支护设备业务营收为 13.05亿元，同比-7.29%，毛利率 49.78%，同比下降 3.89pct。 公司 21-23年营收分别为 26.07/32.78/44.44亿元，截至目前均顺利达成 21年第一期及第二期期权激励业绩考核。 我们认为， 高空作业平台行业持续维持高景气叠加公司市占率不断提升， 公司业绩高成长性有望维持， 公司最新一轮期权激励计划草案已发布，对应 24-25年营收增速均需达到 35%或归母净利润增速均需达到 30%，高业绩增长目标体现出公司较强的业绩增长信心。 财务费用率小幅提升， 商誉减值影响净利润表现。 23年公司费用率为 25.82%，同比-0.1pct， 其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 9.0%/4.0%/1.9%/11.0%，分别同比+0.2pct/-1.4pct/-0.3pct/+1.4pct， 财务费用率上升幅度较大或主要系租赁负债及长期应付款增加引起利息支出增加所致。 公司 23年归母净利润同比+25.19%至 8.01亿元，归母净利润率 18.02%，子公司经营不达预期影响公允价值变动损益及商誉减值。 子公司湖北仁泰、浙江粤顺与浙江恒铝主要从事集成式升降操作平台与铝模板租赁，客群集中在地产链；浙江吉通主要从事基坑施工及维护，下游以基础工程建设为主。受宏观经济环境、房地产投资增速持续下降影响， 子公司相关业务需求下滑导致未完成业绩承诺， 合计提供业绩补偿 1.56亿元，计入以公允价值计量且其变动计入当期损益的交易性金融资产，并形成公允价值变动损益。 公司另对浙江恒铝与浙江吉通计提商誉减值约 1961.14万元， 同时公司计提信用减值损失 9314.91万元，同比多计提 953.87万元，多重因素共同影响业绩表现。 渠道+多品类+数字化+轻资产， 持续巩固竞争优势。 我们认为， 公司高空作业平台租赁龙头竞争优势不断巩固，市占率有望提升，业绩成长性有望加速兑现： 1）渠道方面， 23年公司新增 82个网点，网点总数达 274个，其中包含轻资产模式运营主体城投华铁的 14个网点。公司继续加密东南沿海网点布局的同时，稳步推进租金价格和出租率双高的西北、西南、云贵区域核心城市的网点布局。此外，公司 23年成立海外拓展部积极探索海外市场，现已成功在韩国试点拓展高空作业平台租赁业务，预计 24年将产生效益。线上方面，公司通过 400电话、小程序、APP 等平台开拓线上业务渠道，线上业务渠道共出租设备超 2.6万台、创造收入超 1.31亿元，同比增长 284.17%。 2） 多品类方面， 公司持续探索多品类经营，将叉车作为重点拓展品类， 叉车潜在客户与高空作业平台存在重叠，且潜在租赁市场空间广阔。公司已完成叉车业务供应链、团队建设及数字化系统调试等前期工作， 24年预计将形成较大运营规模。 3） 数字化方面， 公司数字化战略赋能业务运营，同时强化资产管理能力。业务运营层面， 公司“擎天系统”上线业务双表模块，包括各类精细化数据看板反馈门店实际经营情况。 单合同核算功能则将利润核算的颗粒度细化至合同实时核算， 同时财务数字化方面已实现无审核结算单占比 90%，整体对账结算效率提升 80%。 资产管理层面， 公司重点发力设备全生命周期管理， 零配件已实现一物一码精细管理。公司上线蜂运 APP，对设备调度等流程实现可视化跟踪，并优化物流任务派单。创新应用层面， 公司通过“华铁业务协同平台” 小程序共享各业务渠道获取的项目信息，在 23年签订的合同金额已达 2.34亿元，同比增长 65.17%，进一步强化了各业务协同发展。 4）轻资产方面， 轻资产是公司资产规模实现突破性增长的重要模式， 23年公司轻资产管理设备超 1.9万台，同比增长 84.15%。 其中， 合资公司模式下， 23年公司与东阳城投的合作顺利推进，首批设备共计 3400台、资产总额为 3.3亿元，目前已全部交付至 14家轻资产门店并投入运营，剩余 12亿元设备将在后期逐步落实。 转租模式下，公司分别从徐工广联、苏银金租、海蓝集团等公司转租设备近 16000台，同比增长 51.22%，资产规模超 23亿元。 公司另有合资模式下铜都华铁 15亿元合作、 转租模式下欧力士融资租赁 20亿元合作、横琴华通 10亿元合作在手，预计轻资产模式有望助力公司加速规模扩张，同时控制资产负债率。 投资建议： 我们认为， 公司高空作业平台管理规模持续快速提升， 数字化+轻资产+多品类战略持续推进， 有望打开第二成长曲线， 公司高成长性可期。 我们预计公司 24-26年归母净利润为 10.43、13.58和 17.40亿元，现价对应 PE 分别为 10.49、8.06、 6.29倍，维持“买入”评级。 风险提示： 租金水平与出租率超预期下降、 高空作业平台管理规模扩张不及预期、管理效率提升不及预期。

事件：2024年4月8日，公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营收约63.78亿元，同比-8.27%，实现归母净利润约14.32亿元，同比+10.40%，实现扣非归母净利润约12.75亿元，同比+0.53%。分季度来看，23Q4公司实现营收约26.32亿元，同比-5.67%（同比降幅较上季度收窄3.52pct），环比+74.48%，实现归母净利润约5.58亿元，同比+5.60%（同比增速较上季度扩大11.55pct），环比+46.80%，实现扣非归母净利润约4.28亿元，同比-19.38%（同比降幅较上季度扩大12.47pct），环比+17.56%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利8元（含税），合计分红12.57亿元，分红率约88%。 深耕零售+工程收缩，23年经营韧性凸显。1）产品价格相对稳定：23年公司管道产量约30.25万吨，同比-1.40%，销量约29.37万吨，同比-9.53%。公司PPR/PE/PVC营收分别为29.90/15.28/9.00亿元，分别同比-8.97%/-14.17%/-18.07%，管道合计实现收入约54.19亿元，同比-12.10%，测算管道单位收入约18452元/吨，同比-2.83%。公司管道主业收入下降或主要系市场疲软、控风险思路下公司主动收缩市政及建筑工程业务所致，市场内卷环境下公司价格仍然保持韧性。2）产品价格稳定+原材价格下降，公司毛利率改善：23年国内PPR/PE/PVC市场价分别同比-10.02%/-4.78%/-20.47%，原材料价格低位盘整下公司PPR/PE/PVC管材毛利率分别为58.08%/34.32%/27.70%，分别同比+3.46/+3.66/+12.56pct，公司23年整体毛利率约44.32%，同比+4.56pct。3）零售端坚持提高市占率+扩品类战略巩固基本盘：23年公司通过渠道拓展聚焦核心市场，零售市占率提升3pct以上；同期防水业务加速市场推广与品牌升级，净水业务立足全屋净水积极探索完善销售模式，公司23年防水等其他产品营收约9.14亿元，同比+35.33%，毛利率约34.17%，同比-3.06pct。4）工程端严守风险底线：公司市政工程和建筑工程业务均采取控风险策略，调整经营战略优化客户结构，并积极探索非房等新业务领域。 费用率小幅上升，投资收益增厚业绩。1）费用率方面，公司23年费用率约19.83%，同比+3.19pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为13.03%/4.75%/3.17%/-1.12%，分别同比+2.25/+0.74/+0.45/-0.25pct，销售费用增加明显主要系商业模式转型期叠加竞争加剧，公司渠道建设、宣传推广和市场拓展费用增长。2）利润率方面，公司23年录得投资收益约1.87亿元占利润总额10.81%，主要系东鹏合立公允价值变动收益增加，增厚公司业绩，公司归母净利润率约22.46%，同比+3.80pct，剔除投资收益后扣非归母净利润同比小幅增长0.53%至12.75亿元。 系统集成战略再升级，分红加码提升股东回报。当前为地产转型的关键期，公司再次进行战略升级，加速转型升级，积极构建新的竞争优势，通过收购浙江可瑞提升系统集成设计和服务能力，形成管道、防水净水、采暖等完整的舒适家居系统解决方案，有利于进一步提高公司品牌力与户均额。23年公司延续一贯的高分红，分红率进一步提升至88%，现价对应股息率约4.86%。 投资建议：我们认为，公司作为PPR塑料管道零售龙头，拥有坚实的零售基础，有望通过市占率提升及多品类战略巩固公司核心竞争力。我们预计公司24-26年归母净利润约14.83、16.24和17.89亿元，维持“买入”评级。 风险提示：经济景气度下降；原材料价格大幅波动；新业务整合不及预期。

事件: 2024年 4月 8日公司发布 2023年年度报告，2023年公司实现营收约 25.18亿元，同比+0.26%，归母净利润约 8.73亿元，同比-6.54%，扣非归母净利润约7.12亿元，同比-18.61%，基本每股收益约 1.05元，同比-6.68%，加权平均净资产收益率约 17.00%，同比下降 4.27pct。单季度来看， 23Q4公司实现营收约 7.71亿元，同比+35.03%，环比+47.31%，归母净利润约 2.52亿元，同比+36.93%，环比+21.12%，扣非归母净利润约 2.08亿元，同比+31.45%，环比+70.89%。公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 5元，合计分红 4.13亿元，分红率约 47%。 航空航天需求增长支撑公司碳纤维主业增长。 23年公司主业拓展纤维板块实现逆势增长 20.28%主要受益于公司优势领域航空及航天需求的稳定增长， 从整体收入结构来看， 23年公司航空/航天/新能源收入占比 49.79%/13.79%/23.78%，同比+8.50/+3.75/-6.76/pct；从拓展纤维板块收入结构来看， 23年公司航空/航天收入占比 67.56%/14.38%，同比+2.34/+0.67pct。 1） 拓展纤维： 新产品贡献提升， 航空等占比提升带来单价结构性上涨。 23年公司拓展纤维板块预计实现营收 16.67亿元， 逆势实现同比增长 20.28%， 实现销量约2340吨，同比+7.39%，测算单吨收入约 71.25万元/吨，同比+12.00%，或主要系航空等占比提升所致。单位收入的增长带动公司拓展纤维吨毛利同比+4.47%至44.07万元/吨，但由于制造费用大幅上涨导致营业成本增长，公司拓展纤维毛利率 23年下降 4.46pct 至 61.85%。 分产品来看， 公司 T700S/T800S 级的工业用高性能产品受市场价格大幅下降影响仅实现收入约 2.95亿元， 同比微增 3.97%，业绩基石仍为传统定型产品， 20.98亿大合同截至 23年累计执行 17.40亿元，执行率 83%。23年 T300/T700/T800/MJ 级收入占比 51.12%/15.57%/17.20%/12.39%，分别同比-8.63/-0.57/+3.46/+2.74pct。 我们认为， 当前公司新老产品过渡有序推进，随着公司长期研发、验证成果转化形成的航空用新定型纤维和航天用新定型纤维逐步进入批产状态，新定型产品业绩贡献能力有望持续提升。 2） 碳梁： 业绩进入阶段性低点， 持续关注海外新客户开拓情况。 23年公司碳梁业务实现营收 4.26亿元，同比-35.54%， 实现销量 408.57万米，同比-28.81%， 降幅较大主要受传统客户订单量价齐跌、新开发客户虽开始导入量产但业务规模相对有限所致，我们测算公司碳梁业务单位收入约 104.37元/米，同比-9.46%，单位营业成本约 85.45元/米，同比-1.40%或主要系碳纤维原材料价格下降，公司 23年碳梁业务毛利率约 18.12%，同比下降 6.69pct。 我们认为， 海外新客户的开发需要配合客户进行产业验证，前期客户培育需要较长时间， 随着新开发客户陆续导入量产， 公司有望降低原来对单一客户依赖风险，增强可持续发展能力。 3） 预浸料：阶段性受体育休闲拖累，后续在国产大飞机等高端领域有望逐步放量。 23年公司通用新材料板块实现营收约2.68亿元，同比-10.52%，实现销量约505.92万平，同比-25.58%， 主要系渔具和体育休闲应用领域出口业务下滑、 市场需求下降影响。我们测算公司预浸料业务单位收入约 52.99元/平，同比+20.24%或主要系产品结构影响。 23年公司预浸料业务毛利率约 33.98%，同比-2.40pct。 公司商飞舱内结构用纤维增强树脂阻燃预浸料当前已完成验收，定向开发的有人机、无人机、特种飞行器等高端领域预浸料有序推进，结合市场需求成功开发的热塑性预浸料、碳纤维单丝预浸料、 3C 消费电子预浸料、光伏预浸料等产品有望为后期市场拓展垫定坚实基础。 4）其他业务： 23年公司复材科技板块复合材料制部件业务受航空复材业务增长影响，实现销售收入 0.93亿元，同比+14.37%， 精密机械板块对外装备销售业务主要受收入确认因素影响，实现销售收入 0.34亿元，同比-31.05%， 光晟科技板块航天复材业务主要受下游客户项目进程不确定性影响，实现销售收入 0.19亿元，同比-22.10%。 盈利能力韧性较强。 公司 23年整体毛利率约 48.66%，同比小幅下降 0.42pct，体现出多元化领域拓展及全产业链布局带来的韧性。 费用率方面， 23年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.83%/6.44%/6.68%/-1.08%，分别-0.07/+1.06/-0.98/+3.01pct，财务费用提升较多主要系 22年汇率波动较大形成较高汇兑收益，22年公司汇兑收益约 0.92亿元， 23年约 0.19亿元，同比-79.35%。 新产品+新产能助力公司进入发展新阶段。公司是国内军用碳纤维市场核心供应商之一，且已实现碳纤维全产业链布局，有较为明显的客户和产业链协同优势，我们认为公司未来成长确定性仍强，主要成长点在于新产品和新产能逐步发力： 新产品方面， 公司大力培育的 T700G、 T800H、 M40J、 M55J、 T700S/T800S、T1000等产品逐步量产， 推动公司进入下一个健康发展周期： 1） 23年 9月公司T800H 项目通过验收， 23年前三季度贡献利润 7695万元，后续随着应用领域逐步扩大， T800H 产品有望逐步放量； 2） CCF700G 产品在 22年 8月通过装机评审，公司成为新进供应商，收入贡献有望随着主机厂项目放量逐渐提高； 新产能方面，公司包头 1期 4000吨项目整体建设工作已进入收尾阶段， 根据公司公告计划在 24H1投产。 包头项目生产 T700S/T800S 级 12K、 24K 小丝束产品，有望持续巩固高性能碳纤维领域优。 投资建议： 我们认为，公司作为军品碳纤维龙头，新产品+新产能推动下业务有望进入下一个高质量增长阶段，且当前公司股东减持等风险基本出尽。 2013年对公司进行股权投资的信聿合伙已于 23年 12月 29日减持完所持全部 3865万股（占总股本 4.65%）。为维护公司价值和股东权益，截止 24年 3月 27日公司累计回购 635.20万股，占公司总股本 0.76%，回购金额约 1.62亿元，完成 23年 12月公告的回购方案。根据公司股东分红回报三年规划， 24-26年公司每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的 20%。 我们预计公司 24-26年归母净利润为 9.76、 12.03和 14.39亿元，对应 EPS 分别为 1.17、 1.45和 1.73元， 维持“买入”评级。 风险提示： 军方订单存不确定性；新品开发不及预期；在建项目进度不及预期。