事件： 2024年 4月 23日，公司发布 2024年第一季度报告， 24年一季度公司实现营收约 5.81亿元，同比-3.67%（降幅较 23Q4收窄 10.44pct）， 环比 23Q4下降 6.14%， 实现归母净利润约 0.51亿元，同比-37.56%（降幅较 23Q4收窄58.64pct）， 环比 23Q4上升 523.00%， 实现扣非归母净利润约 0.45亿元，同比-37.83%（降幅较 23Q4收窄 43.43pct），环比 23Q4上升 189.84%。 Q1淡季收入小幅下降。 一季度为玻纤行业传统淡季， 24Q1公司收入 5.81亿元，较 23Q1的 6.03亿元小幅下降 3.67%，较 23Q4的 6.19亿元环比小幅下降 6.14%，我们认为或主要系价格原因。 23年粗纱价格呈现逐季度下降且降幅延续至 24Q1，根据卓创资讯， 24Q1全国无碱 2400tex 缠绕直接纱/成交均价约 3159元/吨， 同比-23.9%，环比-4.5%。 毛利率较 23Q4小幅回升，费用率小幅下降。 从盈利情况来看， 24Q1公司毛利率约 21.55%，同比-6.24pct，但较 23Q4环比改善 2.41pct。 从费用情况来看， 24Q1公司费用率约 12.87%，同比-0.68pct，环比 23Q4下降 1.40pct， 其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.38%/5.24%/4.56%/0.70%，分别同比+0.71/+1.14/-1.37/-1.15pct， 其中财务费用下降明显主要系银行利息收入增加所致。综合来看24Q1公司归母净利润率约 8.74%，同比-4.75pct，环比 23Q4改善 7.43pct，扣非归母净利润率约 7.79%，同比-4.28pct，环比 23Q4改善 5.27pct。 玻纤实现价格普涨， 24Q1或是行业底部。 3月底粗纱全品类实现普涨，涨价趋势延续至 4月，根据卓创资讯， 上周（4月 12日-4月 18日）无碱池窑粗纱市场价格延续上涨趋势，周内多数池窑厂报价较前期上调，其中缠绕直接纱涨幅 100-200元/吨不等，合股纱价格调涨 300-500元/吨不等。截止 4月 19日，全国无碱 2400tex缠绕直接纱/成交均价约 3413元/吨，环比+5.81%，较 3月底部价格 3113元/吨反弹 9.64%。我们认为， 3月底粗纱及电子纱均进行提价的信号意义明显，表明 24Q1或是行业底部，历经 2年的下行周期，玻纤行业至暗时刻已过，龙头企业不管是估值还是经营底部安全边际或已建立， Q2业绩弹性有望逐步显现。 新产能有望在涨价后落地，支撑后续业绩弹性。 公司 23年产能约 30万吨，在建60万吨项目一期 30万吨的第一条 15万吨产线有望在 24H1投产，同时天马产线 3改 8冷修技改已在 23年末启动， 在建及技改项目投产后，公司产能有望提升至 50万吨/年，产销规模提升有望发挥规模效应带动成本进一步下降， 同时有望推动公司产品性能提升， 进一步提高中高端市场占有率。 投资建议： 我们认为， 行业当前价格拐点已现， 公司作为玻纤及制品一体布局的细分行业龙头， 24年新产能释放后产能跨越式增长， 叠加价格拐点向上，中长期业绩弹性可期。 我们维持此前盈利预测， 预计公司 24-26年归母净利润分别为 3.78、5.00和 6.70亿元，现价对应 PE 分别为 11.68、 8.82和 6.58倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济下行超预期、海外需求不及预期或汇率大幅波动、在建项目建设进度不及预期、行业新增供给超预期、原材料成本超预期上行。

事件： 公司 2023年实现收入 328.23亿元（+5.15%），归母净利润 22.73亿元（+7.16%），扣非归母净利润 18.41亿元（+2.05%）；其中 Q4实现营收 74.62亿元（-4.76%），归母净利润为-0.8亿元（-117.18%），扣非归母净利润-3.31亿元（-217.46%）；同时 23年度分配预案为：拟向全体股东每 10股派发现金红利 6元（含税），分红比例占当期利润的为 66.5%。 Q4收入增速进一步放缓， 减值拖累当期业绩。 公司 Q1-Q4收入增速分别为 18.8%、4%、 5.41%、 -4.76%， 整体呈逐季度下降趋势； 23年一季度疫情放开后，前期压制的购房需求集中释放，地产新房、二手房成交回暖支撑需求；进入二季度，宏观经济承压，地产销售等数据的下行拖累行业需求； 而下半年地产无明显起色，房企经营压力增大以及地产销售等持续低迷，地产链需求持续承压，公司整体经营也呈现一定压力。当前在地产及产业链下行周期，公司积极战略调整， 工程业务加速一体化公司渠道下沉， 提升渠道业务占比，同时，以民建集团、德爱威涂料零售、建筑修缮集团雨虹到家服务为代表的 C 端零售业务保持稳健增长， 2023年公司零售业务收入约为 92.87亿元， 同比增长 28.11%，占总收入比例为 28.29%；战略上公司继续坚定开拓零售市场以及渠道端客户，公司零售业务占比提升有利于优化现金流及提高经营质量。 Q4成本端主要原材料沥青价格延续下降趋势， 以山东地区重交沥青价格为例， Q4均价约 3622元/吨，同比下滑约 6.8%，环比下降约4.5%， 原材料价格下滑利于公司毛利率修复， 但由于商品价格端的承压以及产品价格的调整， 23Q4公司毛利率约为 23%， 环比下降约 6.4个 pct， 同比下降约 2.5个 pct。 23年公司经营性净现金流明显改善，应收账款增速低于营收增速。 2023年公司经营性现金流净额约为 21亿元，同比增加约 14.5亿元， 其中 Q4净流入 68.63亿元，同比减少 17.54亿元， 23Q3公司收现比为 1.24x， 同比减少 0.35x，环比增加0.27x； 全年经营活动净现金流明显改善主要由于公司加大渠道变革， 提升经销及零售占比， 优化直销，回款情况明显好转所致； 2023年末，公司应收账款和应收票据合计同比下降 10.56%， 低于同期营收增速， 其他应收款为 40.76亿元， 较年初增加约 19.32亿元， 主要是随着公司业务规模的扩大， 保证金规模随之增加。 2023年末， 公司账面货币资金为 91.2亿元， 资产负债率为 43.9%，较年初回落2.35个 pct， 充足的货币资金为公司生产经营提供有力保障， 公司经营质量稳步提升。 23Q4资产+信用减值约 4.33亿元， 期间费用率约为 16.55%。 2023年公司集体资产减值准备总额约为 10.39亿元，其中 Q4资产及信用减值约 4.33亿元， 主要是应收账款按照账龄做减值计提， 以及合同资产减值和存货跌价损失，因此影响当期业绩； 随着市场环境走弱承压，公司也积极调整应收账款策略， 对账期容忍度降低， 持续加强应收账款回款力度，降低坏账风险； Q4公司期间费用率为 16.55%，同比下降约 4个 pct， 其中管理费用率下降 3.28个 pct， 主要股权激励费用减少所致。 产品多元化发展，打造综合建材集团。 公司在主营建筑防水材料的基础上，大力开拓建筑装饰涂料、特种砂浆、建筑粉料、建筑节能保温、建筑工程修缮服务和上游材料非织造布、 VAE 乳液等多领域产品发展，依托防水材料多年积累的销售渠道和客户资源，多产品布局打造综合建材集团。 公司在以砂粉科技、虹昇新能源为代表的业务板块深耕细作、蓄势发力；其中砂粉科技集团针对建筑砂粉产品对于运距 较为敏感的特性，进一步完善全国性的生产基地布局，为逐步缩短运距、实现全国范围内 200公里供应半径、 24小时使命必达奠定良好基础； 23年公司砂浆粉料实现收入约 42亿元，同比增长 40%，毛利率约 27.56%，同比提升 4.67个 pct，为公司带来新的业绩增长点。 投资建议： 在行业下行周期， 公司作为防水行业龙头，加速渠道变革，业务多元化发展抵御单一品类的失速风险， 从经营情况来看， 23年公司战略调整初见成效，静待地产触底企稳后公司业绩更进一步； 考虑到短期地产磨底带来的需求承压， 我们调整 24-26年公司归母净利润分别为 29.05、 35.63和 43.71亿元，对应 EPS分别为 1.15、 1.41、 1.74元，对应 PE 估值分别为 11.7、 9.6、 7.8倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 原材料持续涨价，成本压力加剧；地产投资大幅低于预期；行业竞争加剧，企业扩张进度低于预期；环保监管放松，产能退出进度不及预期。

事件： 2024年 4月 19日，公司发布 2023年年度报告及 24年第一季度报告： 1） 全年来看： 2023年公司实现营收约 124.76亿元，同比+10.03%，实现归母净利润约 1.74亿元，同比-47.33%，实现扣非归母净利润约 0.44亿元，同比-80.13%。 公司拟每 10股派发现金红利 1.60元（含税），合计现金分红约 0.84亿元，占 23年归母净利润比例约 48.59%。 2） 分季度来看： 23Q4公司实现营收约 30.65亿元，同比-9.62%（同比增速较上季度收窄 23.03pct），环比-16.58%，实现归母净利润约-3.81亿元，同比减少 4.10亿元，环比减少 6.25亿元， 实现扣非归母净利润约-3.92亿元，同比减少 4.00亿元，环比减少 6.06亿元。 3） 24Q1公司实现营收约 20.66亿元，同比+0.62%，实现归母净利润约 0.47亿元，同比+78.20%，实现扣非归母净利润约-0.77亿元，同比减少 0.34亿元。 渠道拓展支撑收入增长，原材料成本下行引导毛利率改善。 1）主要产品销量实现增长： 23年公司家装/工程墙面漆分别实现收入 26.32/46.76亿元，同比+2.58%/+9.52%，胶黏剂/基辅材/防水卷材实现收入 7.61/24.24/12.57亿元，同比+29.49%/+41.02%/+26.91%，主要得益于销量增长。 23年公司家装/工程墙面漆实现销量 43.46/118.50万吨，同比+3.25%/+22.88%，胶黏剂/基辅材实现销量4.39/40.78万吨，同比+33.55%/+63.22%，防水卷材实现销量 9225.77万平，同比+30.09%。销量增长主要受益于零售及工程渠道拓展，零售端坚持高端定位，稳固三、四线优势地位并向一、二线市场全面进驻，且乡村仿石漆业务及线上电商新零售成长迅速，工程端优化渠道结构、严控地产风险，布局旧改、学校、医院等小B 应用场景，并下沉县级渠道，小 B 渠道客户数量持续增加。 2）主要产品单价同比下降： 我们测算， 23年家装/工程墙面漆单价为 6.06/3.95元/千克，同比-0.65%/-10.87%，胶黏剂/基辅材单价为 12.43/1.22元/千克，同比-3.04%/-13.60%，防水卷材单价约 15.31元/平，同比-2.44%，主要系根据原材料价格变化进行的产品价格策略调整和产品结构变化。 3）原材料成本下降对冲销售价格下降影响： 23年乳液、钛白粉、颜填料、助剂、树脂等主要原材料采购单价均有超 10%以上的降幅，助力公司 23年整体毛利率提升 2.61pct 至 31.51%。公司主要产品 23年毛利率均呈现改善趋势，其中家装墙 面 漆 / 工 程 墙 面 漆 / 胶 黏 剂 / 基 辅 材 / 防 水 卷 材 23年 毛 利 率 分 别 为47.69%/38.12%/23.39%/16.73%/15.25%， 提升 3.74/2.58/0.29/2.53/1.32pct。 23Q4费用率上升及计提减值影响四季度及全年业绩。 1） 费用率方面，公司 23年费用率约 26.18%，同比+2.66pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为17.02%/5.44%/2.32%/1.40%，分别同比+1.76/+0.71/+0.00/+0.19pct。 23Q4单季度费用率提升 15.20pct，我们认为主要系销售费用率提升 12.43pct 以及管理费用率提升 1.90pct 所致，公司人员投入及市场推广活动增加，导致职工薪酬、广告及宣传费、差旅费等费用支出显著增加。 2） 利润率方面，公司 23年归母净利润率约 1.39%，同比-1.52pct，净利润率进一步降低除了有费用率上升的影响外，主要系公司谨慎性计提信用及资产减值损失所致。公司 23年共计提信用及资产减值损失 5.11亿元，同比+67.55%，其中减值主要发生在四季度，单季度公司计提 3.29亿元，同比+135.15%，占全年减值的 64.34%。 我们认为，公司 23年在谨慎性原 则下进一步对应收账款、合同资产以及其他非流动资产（主要为预付购房款） 进行减值处理，有利于充分释放减值压力。 随着公司零售及小 B 占比进一步提升，公司经营质量有望持续优化， 且部分已经在 23年业绩中有所体现， 23年公司应收票据、应收账款及合同资产合计 40.70亿元，同比-18.01%， 经营性现金流约14.08亿元，同比+47.29%，为近十年来的高点。 24Q1高基数下维持增长，有望奠定全年基础。24Q1公司收入同比+0.62%至 20.66亿元，在 23Q1防控措施优化调整后的高基数下保持微增势头，依然主要受益于销量的增长。 24Q1公司家装/工程墙面漆实现销量 10.25/14.29万吨，同比+14.84%/-8.70% ， 胶 黏 剂 / 基 辅 材 实 现 销 量 1.21/36.29万 吨 ， 同 比+22.56%/+57.06%，防水卷材实现销量 1486.23万平，同比+11.83%。价格方面，家装/工程墙面漆及基辅材单价环比 23Q4下降，胶黏剂及防水卷材小幅上升主要系产品结构影响。 成本方面， 24Q1乳液、单体采购成本环比小幅提升，钛白粉、助剂、树脂、溶剂等环比小幅下降，成本端预计低位波动。 24Q1公司收到政府补助 1.47亿及部分坏账准备转回增厚公司业绩， 24Q1归母净利润约 0.47亿元，同比+78.20%。 投资建议： 我们认为， 公司作为民族涂料龙头，渠道持续优化下 C 端+小 B 端稳步增长， 大 B 端地产风险缓释，长期成长性有望逐步显现。 我们预计公司 24-26年归母净利润约 7.07、 8.60和 11.10亿元， 现价对应 PE 分别为 22.89、 18.80和14.57倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 经济景气度下降；原材料价格大幅波动； 新业务整合不及预期。

事件：2024年4月17日，公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营收约26.07亿元，同比-13.59%，实现归母净利润约2.96亿元，同比-63.77%，实现扣非归母净利润约2.81亿元，同比-53.66%。单季度来看，公司23Q4实现营收约6.19亿元，同比-14.11%（降幅扩大3.75pct），环比-9.07%，实现归母净利润约0.08亿元，同比-96.21%（降幅扩大40.65pct），环比-89.47%，实现扣非归母净利润约0.16亿元，同比-81.26%（降幅扩大28.20pct），环比-78.12%。公司每10股拟派发现金红利1.50元(含税)，合计分红0.61亿元，分红率20.83%。 玻纤价格探底拖累收入及盈利。23年玻纤下游建材等主要市场需求疲软，叠加前期产能过快增长，玻纤行业产能供需失衡，企业库存压力上升，玻纤价格持续探底影响公司收入表现。根据卓创资讯，23年全国无碱2400tex缠绕直接纱/成交均价约3803元/吨，同比-29.6%。价格下降导致毛利率承压，23年公司毛利率约24.51%，同比-8.86pct。公司分业务来看：1）玻纤及制品：23年公司玻纤及制品产量约27.19万吨，同比-4.61%，销量约27.36万吨，同比-1.27%，公司及时调整产品结构，提高高附加值产品销售比重，销量实现同比基本持平。23年公司玻纤及制品实现收入约19.08亿元，同比-15.77%，我们测算单吨收入约6973元/吨，同比-14.68%，单吨成本约5041元/吨，同比+1.49%，吨成本上涨主要系新建产能增加设备导致吨折旧同比上涨20.38%。销售价格下滑叠加成本小幅上升，23年公司玻纤及制品吨毛利同比-39.74%至1932元/吨，毛利率下滑11.53pct至27.70%。此外，海外销售毛利率虽然同样下滑，但盈利能力优于内销，23年公司海外销售毛利率下滑6.58pct至35.70%，而内销毛利率下滑9.81pct至20.79%。 2）化工制品：23年公司化工制品产量约7.80万吨，同比+0.51%，销量约7.86万吨，同比+3.26%，实现收入约6.39亿元，同比-5.98%，测算单吨收入约8132元/吨，同比-8.95%，单吨成本约6899元/吨，同比-8.86%，主要系占比最大的原材料成本下降所致。23年公司化工制品毛利率约15.16%，同比-0.08pct。 3）玻璃钢制品：23年公司玻璃钢制品产量约6757吨（千个），同比-9.69%，销量约6811吨（千个），同比-9.73%，市场需求偏弱、SMC库存减少导致公司玻璃钢制品产销下降。23年公司实现收入约0.60亿元，同比-15.12%，毛利率约22.70%，同比+0.99pct。 费用率小幅上升，经营性现金流改善。23年公司费用率为11.45%，同比提升1.77pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.62%/4.47%/5.06%/-0.70%，分别同比+0.47/+0.96/+0.75/-0.42pct，汇兑收益虽然同比-42.34%至1522万元，但公司利息收入同比+494.82%至4133万元，财务费用率呈现下降趋势。23年公司归母净利润率约11.36%，同比-15.73pct，经营性现金流约7.19亿元，同比+28.11%。 24Q1或是行业底部，公司新建及技改产能落地在即。3月底粗纱全品类实现普涨，涨价趋势延续至4月，根据卓创资讯，清明节后第一周粗纱价格延续小涨趋势，前期厂家新价陆续落实。截止4月12日，全国无碱2400tex缠绕直接纱均价约3225元/吨，较3月22日底部价格3113元/吨上涨3.61%。本次玻纤提价的信号意义明显，而供给端落后产能退出+在建产能延迟投产+龙头新产能投产与老产线冷修并行，表明24Q1或是行业底部，龙头经营底部安全边际或已建立。公司23年产能约30万吨，在建60万吨项目一期30万吨的第一条15万吨产线有望在24H1投产，同时天马产线3改8冷修技改已在23年末启动。在建项目投产后，公司产能有望提升至50万吨/年，产销规模提升有望发挥规模效应带动成本进一步下降，同时有望推动公司产品性能提升，提高产品市场竞争力，进一步提高中高端市场占有率。 投资建议：我们认为，本轮粗纱及电子纱价格提涨或标志着行业底部建立，价格能否持续上涨、走出底部区间仍依赖于终端需求的持续修复，但行业至暗时刻已过，龙头企业不管是估值还是经营底部安全边际或已建立。公司作为玻纤及制品一体布局的细分行业龙头，24年公司产能跨越式增长有望驱动公司进入内生成长阶段，同时规模效应驱动吨成本降低，带来更高的业绩弹性。我们预计公司24-26年归母净利润分别为3.78、5.00和6.70亿元，现价对应PE分别为10.94、8.28和6.18倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行超预期、海外需求不及预期或汇率大幅波动、在建项目建设进度不及预期、行业新增供给超预期、原材料成本超预期上行。

事件： 2024年 4月 15日，公司发布 2023年年度报告， 2023年公司实现营收约44.44亿元，同比+35.55%， 实现归母净利润约 8.01亿元，同比+25.19%，实现扣非归母净利润约 6.54亿元，同比+17.73%；单季度来看， 23Q4公司实现营收约 12.29亿元，同比+28.74%，环比-3.70%，实现归母净利润约 2.38亿元，同比+15.86%，环比+0.51%，实现扣非归母净利润约 1.18亿元，同比-21.20%，环比-48.99%。 公司每 10股拟派发现金红利 0.22元(含税)，合计分红 4395.05万元，分红率 5.49%。 高空作业平台规模持续扩张，超额完成考核目标。 23年国内高空作业平台保有量已超 60万台，同比增长超 25%，行业仍在迅速扩容， 公司紧抓行业机遇扩大市占率， 23年公司高空作业平台设备管理规模达 12.11万台，同比增长 55.33%，市占率提升至 20%，平均台量出租率达 85.31%，稳居国内高空设备租赁第一梯队。 公司 23年高空作业平台业务营收达到 31.07亿元，同比+68.60%，占主营业务收入比重提升至 69.92%，毛利率 45.57%，同比下降 2.65pct， 我们认为或系出租价格未明显改善叠加转租模式毛利率或低于重资产模式且规模进一步扩大所致；建筑支护设备业务营收为 13.05亿元，同比-7.29%，毛利率 49.78%，同比下降 3.89pct。 公司 21-23年营收分别为 26.07/32.78/44.44亿元，截至目前均顺利达成 21年第一期及第二期期权激励业绩考核。 我们认为， 高空作业平台行业持续维持高景气叠加公司市占率不断提升， 公司业绩高成长性有望维持， 公司最新一轮期权激励计划草案已发布，对应 24-25年营收增速均需达到 35%或归母净利润增速均需达到 30%，高业绩增长目标体现出公司较强的业绩增长信心。 财务费用率小幅提升， 商誉减值影响净利润表现。 23年公司费用率为 25.82%，同比-0.1pct， 其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 9.0%/4.0%/1.9%/11.0%，分别同比+0.2pct/-1.4pct/-0.3pct/+1.4pct， 财务费用率上升幅度较大或主要系租赁负债及长期应付款增加引起利息支出增加所致。 公司 23年归母净利润同比+25.19%至 8.01亿元，归母净利润率 18.02%，子公司经营不达预期影响公允价值变动损益及商誉减值。 子公司湖北仁泰、浙江粤顺与浙江恒铝主要从事集成式升降操作平台与铝模板租赁，客群集中在地产链；浙江吉通主要从事基坑施工及维护，下游以基础工程建设为主。受宏观经济环境、房地产投资增速持续下降影响， 子公司相关业务需求下滑导致未完成业绩承诺， 合计提供业绩补偿 1.56亿元，计入以公允价值计量且其变动计入当期损益的交易性金融资产，并形成公允价值变动损益。 公司另对浙江恒铝与浙江吉通计提商誉减值约 1961.14万元， 同时公司计提信用减值损失 9314.91万元，同比多计提 953.87万元，多重因素共同影响业绩表现。 渠道+多品类+数字化+轻资产， 持续巩固竞争优势。 我们认为， 公司高空作业平台租赁龙头竞争优势不断巩固，市占率有望提升，业绩成长性有望加速兑现： 1）渠道方面， 23年公司新增 82个网点，网点总数达 274个，其中包含轻资产模式运营主体城投华铁的 14个网点。公司继续加密东南沿海网点布局的同时，稳步推进租金价格和出租率双高的西北、西南、云贵区域核心城市的网点布局。此外，公司 23年成立海外拓展部积极探索海外市场，现已成功在韩国试点拓展高空作业平台租赁业务，预计 24年将产生效益。线上方面，公司通过 400电话、小程序、APP 等平台开拓线上业务渠道，线上业务渠道共出租设备超 2.6万台、创造收入超 1.31亿元，同比增长 284.17%。 2） 多品类方面， 公司持续探索多品类经营，将叉车作为重点拓展品类， 叉车潜在客户与高空作业平台存在重叠，且潜在租赁市场空间广阔。公司已完成叉车业务供应链、团队建设及数字化系统调试等前期工作， 24年预计将形成较大运营规模。 3） 数字化方面， 公司数字化战略赋能业务运营，同时强化资产管理能力。业务运营层面， 公司“擎天系统”上线业务双表模块，包括各类精细化数据看板反馈门店实际经营情况。 单合同核算功能则将利润核算的颗粒度细化至合同实时核算， 同时财务数字化方面已实现无审核结算单占比 90%，整体对账结算效率提升 80%。 资产管理层面， 公司重点发力设备全生命周期管理， 零配件已实现一物一码精细管理。公司上线蜂运 APP，对设备调度等流程实现可视化跟踪，并优化物流任务派单。创新应用层面， 公司通过“华铁业务协同平台” 小程序共享各业务渠道获取的项目信息，在 23年签订的合同金额已达 2.34亿元，同比增长 65.17%，进一步强化了各业务协同发展。 4）轻资产方面， 轻资产是公司资产规模实现突破性增长的重要模式， 23年公司轻资产管理设备超 1.9万台，同比增长 84.15%。 其中， 合资公司模式下， 23年公司与东阳城投的合作顺利推进，首批设备共计 3400台、资产总额为 3.3亿元，目前已全部交付至 14家轻资产门店并投入运营，剩余 12亿元设备将在后期逐步落实。 转租模式下，公司分别从徐工广联、苏银金租、海蓝集团等公司转租设备近 16000台，同比增长 51.22%，资产规模超 23亿元。 公司另有合资模式下铜都华铁 15亿元合作、 转租模式下欧力士融资租赁 20亿元合作、横琴华通 10亿元合作在手，预计轻资产模式有望助力公司加速规模扩张，同时控制资产负债率。 投资建议： 我们认为， 公司高空作业平台管理规模持续快速提升， 数字化+轻资产+多品类战略持续推进， 有望打开第二成长曲线， 公司高成长性可期。 我们预计公司 24-26年归母净利润为 10.43、13.58和 17.40亿元，现价对应 PE 分别为 10.49、8.06、 6.29倍，维持“买入”评级。 风险提示： 租金水平与出租率超预期下降、 高空作业平台管理规模扩张不及预期、管理效率提升不及预期。

事件：2024年4月8日，公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营收约63.78亿元，同比-8.27%，实现归母净利润约14.32亿元，同比+10.40%，实现扣非归母净利润约12.75亿元，同比+0.53%。分季度来看，23Q4公司实现营收约26.32亿元，同比-5.67%（同比降幅较上季度收窄3.52pct），环比+74.48%，实现归母净利润约5.58亿元，同比+5.60%（同比增速较上季度扩大11.55pct），环比+46.80%，实现扣非归母净利润约4.28亿元，同比-19.38%（同比降幅较上季度扩大12.47pct），环比+17.56%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利8元（含税），合计分红12.57亿元，分红率约88%。 深耕零售+工程收缩，23年经营韧性凸显。1）产品价格相对稳定：23年公司管道产量约30.25万吨，同比-1.40%，销量约29.37万吨，同比-9.53%。公司PPR/PE/PVC营收分别为29.90/15.28/9.00亿元，分别同比-8.97%/-14.17%/-18.07%，管道合计实现收入约54.19亿元，同比-12.10%，测算管道单位收入约18452元/吨，同比-2.83%。公司管道主业收入下降或主要系市场疲软、控风险思路下公司主动收缩市政及建筑工程业务所致，市场内卷环境下公司价格仍然保持韧性。2）产品价格稳定+原材价格下降，公司毛利率改善：23年国内PPR/PE/PVC市场价分别同比-10.02%/-4.78%/-20.47%，原材料价格低位盘整下公司PPR/PE/PVC管材毛利率分别为58.08%/34.32%/27.70%，分别同比+3.46/+3.66/+12.56pct，公司23年整体毛利率约44.32%，同比+4.56pct。3）零售端坚持提高市占率+扩品类战略巩固基本盘：23年公司通过渠道拓展聚焦核心市场，零售市占率提升3pct以上；同期防水业务加速市场推广与品牌升级，净水业务立足全屋净水积极探索完善销售模式，公司23年防水等其他产品营收约9.14亿元，同比+35.33%，毛利率约34.17%，同比-3.06pct。4）工程端严守风险底线：公司市政工程和建筑工程业务均采取控风险策略，调整经营战略优化客户结构，并积极探索非房等新业务领域。 费用率小幅上升，投资收益增厚业绩。1）费用率方面，公司23年费用率约19.83%，同比+3.19pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为13.03%/4.75%/3.17%/-1.12%，分别同比+2.25/+0.74/+0.45/-0.25pct，销售费用增加明显主要系商业模式转型期叠加竞争加剧，公司渠道建设、宣传推广和市场拓展费用增长。2）利润率方面，公司23年录得投资收益约1.87亿元占利润总额10.81%，主要系东鹏合立公允价值变动收益增加，增厚公司业绩，公司归母净利润率约22.46%，同比+3.80pct，剔除投资收益后扣非归母净利润同比小幅增长0.53%至12.75亿元。 系统集成战略再升级，分红加码提升股东回报。当前为地产转型的关键期，公司再次进行战略升级，加速转型升级，积极构建新的竞争优势，通过收购浙江可瑞提升系统集成设计和服务能力，形成管道、防水净水、采暖等完整的舒适家居系统解决方案，有利于进一步提高公司品牌力与户均额。23年公司延续一贯的高分红，分红率进一步提升至88%，现价对应股息率约4.86%。 投资建议：我们认为，公司作为PPR塑料管道零售龙头，拥有坚实的零售基础，有望通过市占率提升及多品类战略巩固公司核心竞争力。我们预计公司24-26年归母净利润约14.83、16.24和17.89亿元，维持“买入”评级。 风险提示：经济景气度下降；原材料价格大幅波动；新业务整合不及预期。

事件: 2024年 4月 8日公司发布 2023年年度报告，2023年公司实现营收约 25.18亿元，同比+0.26%，归母净利润约 8.73亿元，同比-6.54%，扣非归母净利润约7.12亿元，同比-18.61%，基本每股收益约 1.05元，同比-6.68%，加权平均净资产收益率约 17.00%，同比下降 4.27pct。单季度来看， 23Q4公司实现营收约 7.71亿元，同比+35.03%，环比+47.31%，归母净利润约 2.52亿元，同比+36.93%，环比+21.12%，扣非归母净利润约 2.08亿元，同比+31.45%，环比+70.89%。公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 5元，合计分红 4.13亿元，分红率约 47%。 航空航天需求增长支撑公司碳纤维主业增长。 23年公司主业拓展纤维板块实现逆势增长 20.28%主要受益于公司优势领域航空及航天需求的稳定增长， 从整体收入结构来看， 23年公司航空/航天/新能源收入占比 49.79%/13.79%/23.78%，同比+8.50/+3.75/-6.76/pct；从拓展纤维板块收入结构来看， 23年公司航空/航天收入占比 67.56%/14.38%，同比+2.34/+0.67pct。 1） 拓展纤维： 新产品贡献提升， 航空等占比提升带来单价结构性上涨。 23年公司拓展纤维板块预计实现营收 16.67亿元， 逆势实现同比增长 20.28%， 实现销量约2340吨，同比+7.39%，测算单吨收入约 71.25万元/吨，同比+12.00%，或主要系航空等占比提升所致。单位收入的增长带动公司拓展纤维吨毛利同比+4.47%至44.07万元/吨，但由于制造费用大幅上涨导致营业成本增长，公司拓展纤维毛利率 23年下降 4.46pct 至 61.85%。 分产品来看， 公司 T700S/T800S 级的工业用高性能产品受市场价格大幅下降影响仅实现收入约 2.95亿元， 同比微增 3.97%，业绩基石仍为传统定型产品， 20.98亿大合同截至 23年累计执行 17.40亿元，执行率 83%。23年 T300/T700/T800/MJ 级收入占比 51.12%/15.57%/17.20%/12.39%，分别同比-8.63/-0.57/+3.46/+2.74pct。 我们认为， 当前公司新老产品过渡有序推进，随着公司长期研发、验证成果转化形成的航空用新定型纤维和航天用新定型纤维逐步进入批产状态，新定型产品业绩贡献能力有望持续提升。 2） 碳梁： 业绩进入阶段性低点， 持续关注海外新客户开拓情况。 23年公司碳梁业务实现营收 4.26亿元，同比-35.54%， 实现销量 408.57万米，同比-28.81%， 降幅较大主要受传统客户订单量价齐跌、新开发客户虽开始导入量产但业务规模相对有限所致，我们测算公司碳梁业务单位收入约 104.37元/米，同比-9.46%，单位营业成本约 85.45元/米，同比-1.40%或主要系碳纤维原材料价格下降，公司 23年碳梁业务毛利率约 18.12%，同比下降 6.69pct。 我们认为， 海外新客户的开发需要配合客户进行产业验证，前期客户培育需要较长时间， 随着新开发客户陆续导入量产， 公司有望降低原来对单一客户依赖风险，增强可持续发展能力。 3） 预浸料：阶段性受体育休闲拖累，后续在国产大飞机等高端领域有望逐步放量。 23年公司通用新材料板块实现营收约2.68亿元，同比-10.52%，实现销量约505.92万平，同比-25.58%， 主要系渔具和体育休闲应用领域出口业务下滑、 市场需求下降影响。我们测算公司预浸料业务单位收入约 52.99元/平，同比+20.24%或主要系产品结构影响。 23年公司预浸料业务毛利率约 33.98%，同比-2.40pct。 公司商飞舱内结构用纤维增强树脂阻燃预浸料当前已完成验收，定向开发的有人机、无人机、特种飞行器等高端领域预浸料有序推进，结合市场需求成功开发的热塑性预浸料、碳纤维单丝预浸料、 3C 消费电子预浸料、光伏预浸料等产品有望为后期市场拓展垫定坚实基础。 4）其他业务： 23年公司复材科技板块复合材料制部件业务受航空复材业务增长影响，实现销售收入 0.93亿元，同比+14.37%， 精密机械板块对外装备销售业务主要受收入确认因素影响，实现销售收入 0.34亿元，同比-31.05%， 光晟科技板块航天复材业务主要受下游客户项目进程不确定性影响，实现销售收入 0.19亿元，同比-22.10%。 盈利能力韧性较强。 公司 23年整体毛利率约 48.66%，同比小幅下降 0.42pct，体现出多元化领域拓展及全产业链布局带来的韧性。 费用率方面， 23年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.83%/6.44%/6.68%/-1.08%，分别-0.07/+1.06/-0.98/+3.01pct，财务费用提升较多主要系 22年汇率波动较大形成较高汇兑收益，22年公司汇兑收益约 0.92亿元， 23年约 0.19亿元，同比-79.35%。 新产品+新产能助力公司进入发展新阶段。公司是国内军用碳纤维市场核心供应商之一，且已实现碳纤维全产业链布局，有较为明显的客户和产业链协同优势，我们认为公司未来成长确定性仍强，主要成长点在于新产品和新产能逐步发力： 新产品方面， 公司大力培育的 T700G、 T800H、 M40J、 M55J、 T700S/T800S、T1000等产品逐步量产， 推动公司进入下一个健康发展周期： 1） 23年 9月公司T800H 项目通过验收， 23年前三季度贡献利润 7695万元，后续随着应用领域逐步扩大， T800H 产品有望逐步放量； 2） CCF700G 产品在 22年 8月通过装机评审，公司成为新进供应商，收入贡献有望随着主机厂项目放量逐渐提高； 新产能方面，公司包头 1期 4000吨项目整体建设工作已进入收尾阶段， 根据公司公告计划在 24H1投产。 包头项目生产 T700S/T800S 级 12K、 24K 小丝束产品，有望持续巩固高性能碳纤维领域优。 投资建议： 我们认为，公司作为军品碳纤维龙头，新产品+新产能推动下业务有望进入下一个高质量增长阶段，且当前公司股东减持等风险基本出尽。 2013年对公司进行股权投资的信聿合伙已于 23年 12月 29日减持完所持全部 3865万股（占总股本 4.65%）。为维护公司价值和股东权益，截止 24年 3月 27日公司累计回购 635.20万股，占公司总股本 0.76%，回购金额约 1.62亿元，完成 23年 12月公告的回购方案。根据公司股东分红回报三年规划， 24-26年公司每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的 20%。 我们预计公司 24-26年归母净利润为 9.76、 12.03和 14.39亿元，对应 EPS 分别为 1.17、 1.45和 1.73元， 维持“买入”评级。 风险提示： 军方订单存不确定性；新品开发不及预期；在建项目进度不及预期。

事件： 2023年公司实现收入 49.72亿元（+8.02%）， 归母净利润 6.59亿元（+15.67%），扣非归母净利润 6.21亿元（+11.82%）；其中 Q4实现收入 13.27亿元（+10.79%），归母净利润约为 1.53亿元（-0.08%），扣非归母净利润约 1.46亿元（+0.86%）；同时，拟向全体股东每 10股派发现金股利人民币 3.5元（含税），分红比例约 39.51%点评：Q4收入增速稳健， 一体化产品矩阵优势显现： 公司 2023年 Q1-Q4收入增速分别为 11.38%、 9.23%、 2.57%、 10.79%，收入增长相对稳健，其中 Q4增速环比有所提升；归母净利润增速分别为 16.15%、 23.47%、 21.57%、 -0.08%， Q4归母净利润增速明显放缓， Q4销售净利率达到了 13.16%，同比下降约 0.7个 pct。分业务来看， 23年公司通用消防报警业务整体保持稳定增长， 其中“久远” 品牌收入增长约 27%，“青鸟”品牌整体保持平稳； 海外业务保持快速增长， 加拿大 MapeArmor 品牌收入规模同比增长约 60%， 西班牙 Detnov 品牌同比增长约 20%， 海外业务收入占比约 13%； 公司应急照明及智能疏散业务实现收入 11.12亿元， 同比增长 7.27%,公司四大品牌共同饱和式覆盖市场， 青鸟打造了多品牌产品矩阵与成熟渠道， 竞争优势依旧突出； 大工业消防业务积极有序推进， 23年公司工业消防报警产品实现营收 2.45亿元， 同比增长 22.67%， 在传统工业行业、 泛工业行业、 中高端制造、 电力及储能等场景持续发力； 储能消防领域通过旗下的“探测+灭火”产品矩阵、市场渠道等优势资源，持续推进项目落地。 2023年储能消防类项目累计发货金额超过 8500万元， 同比增长超过 110%， 随着项目经验的积累以及研发优势的储备，未来有望在一些细分领域抢占更多市场份额； 灭火业务板块实现营收 4.54亿元，同比增长 24.78%，一体化的产品矩阵支撑各项业务稳步增长； 智慧消防领域积极推进落地项目，“青鸟消防云”当前上线的单位家数超 2.9万， 上线点位约 303万个， 23年累计发货 3700万元， 同比增长超过 50%。整体来看，公司提供一站式产品服务的优势逐步显现， 新品类放量保持高增长。 Q4毛利率同比相对稳定， 销售/管理费用率同比提升： 公司 23年销售毛利率约38.29%， 同比提升 1.15个 pct，其中 2023Q4毛利率为 37.79%，同比下降约 0.15个 pct， 环比下降约 3个 pct， 我们判断， 市场竞争加剧， Q4部分产品或有所降价所致；从期间费用来看， 2023年 Q4公司整体费用率为 25.7%， 同比减少 0.26个pct， 其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 15.9%、 6.78%、 4.22%、 -1.21%， 同比提升 1.8、 0.9、 -1.4、 -1.6个 pct， 销售、管理费用率提升主要是公司为继续扩大并巩固公司在消防电子领域全方位的领先优势，结合公司的业务赛道与战略布局，在不断丰富完善现有国内外产品线及核心部件迭代升级的同时，加大市场开拓、品牌建设、新业务团队组建的投入力度。 经营质量稳步提升，资产负债率维持低位： 2023年公司经营性净现金流为 6.3亿元，同比增加 1.46亿元， 其中 Q4经营活动净现金流为 7.49亿元， 同比增加 0.75亿元； 公司持续迭代优化信用额度把控、 经销商回款 KPI 考核和下游企业信用管理等相关制度， 对经销商及客户实行有效的分类分级管理， 应收账款总体良性可控，23年应收账款及应收票据规模同比增长 6.3%， 低于营收增速， 23年公司信用减值约 4800万， 较 23Q3末减少约 2400万； Q4公司收现比约为 143.9%,同比提升约8.8个 pct。截止 23年末，公司货币现金为 29.5亿元，资产负债率降至 23.55%，同比下降 2.05个 pct， 公司现金流充沛，债务结构持续优化，有利保障公司各项业务的稳步推进。 拟收购海外标的切入消防 C 端市场： 2月 24日公司公告由全资子公司美安集团拟以自筹资金不超 1300.018万英镑购买 Firebitz Extinguisher、 Firebitz Europe 和CO Experts 各自 75%股权，以及 Firebitz Sensotec75.10%股权，以此进入海外独立式探测器市场，包括感烟、感温、燃气、有毒气体等各场景的大众消费的 C 端市场，家用市场空间广阔。标的公司已建立成熟的“Firehawk”品牌，长期经营拥有众多产品认证及客户关系，与公司在自研芯片、 AI 等研发资源协同，有望实现双向赋能，进一步打开海外市场。 投资建议： 在火灾频发的背景下，消防安全重要性不言而喻， 公司作为消安一体化龙头， 竞争力突出， 我们调整 2024-2026年公司归母净利润分别为 7.84、 9.15、10.79亿元，对应 EPS 分别为 1.03、 1.21和 1.42元，对应 PE 估值分别为 14.8、12.7和 10.8倍； 维持 “买入”评级。 风险提示： 政策推进不及预期；行业竞争加剧，集中度提升低于预期；应急疏散和工业消防拓展低于预期；储能消防推进不及预期

事件： 2024年 3月 19日，公司发布 2023年年度报告， 2023年公司实现营收约224.26亿元，同比+11.27%，实现归母净利润约 35.24亿元，同比+12.07%，实现扣非归母净利润约 34.95亿元，同比+31.75%。 其中， 23Q4单季度公司实现营收约 53.77亿元，同比+16.28%，实现归母净利润约 7.68亿元，同比-3.02%，实现扣非归母净利润约 7.71亿元，同比+117.32%。 23年拟按每 10股派发现金红利 8.35元（含税），共分配利润 14.11亿元，分红率约 40.03%。 石膏板主业市占率稳居第一，产销及收入逆势增长。 根据公司公告， 23年公司实现石膏板产量约 21.65亿平，同比+3.34%，销量约 21.72亿平，同比+3.78%，按全国石膏板销量 32.11亿平计算公司石膏板销量市占率约 67.64%，较 22年小幅下降 0.47pct，但仍稳居全国龙头位置。 23年公司石膏板/龙骨分别实现营收约137.66亿元/22.90亿元，分别同比+3.00%/-9.05%，在房地产市场持续调整导致市场需求不足情况下， 实现“石膏板+”业务逆势增长，或主要系： 1）深耕家装渠道，下沉县乡级市场； 2）开发推广功能性替代新品， 多品类拓展专业服务和细分市场； 3）拓宽延伸产业链，进一步拓展“石膏板+”新品类，打造专业技术服务团队，强化一揽子服务质量。 原材料及燃动力成本下降助力公司石膏板业务毛利率改善， 23年公司石膏板业务毛利率约 38.49%，同比提升 3.54pct，单位原材料/单位燃动力成本分别为 2.18和 0.99元/平，分别同比-8.3%和-13.2%。 我们认为，公司石膏板主业龙头竞争优势稳固，且公司全球化布局稳步推进， 23年公司坦桑尼亚生产基地营收及利润同比实现双增长、乌兹别克斯坦年产 4000万平石膏板生产线投产、泰国项目建设有序推进，有望支撑公司中长期成长。 两翼业务战略高度提升，防水毛利率改善、涂料收购补强。 防水业务方面， 23年公司防水卷材/防水工程分别实现营收约 27.86/4.48亿元，分别同比+28.99%/-1.18%，其中防水卷材毛利率约 18.72%，同比提升 1.47pct， 或主要得益于原材料沥青价格有所下降。 涂料业务方面， 23年公司涂料业务实现营收约 9.68亿元，同比+22.38%，公司已完成工业涂料+建筑涂料的完整布局： 1）工业涂料领域，完成灯塔涂料 51%股权的受让后持有灯塔涂料 100%股权，建成灯塔涂料天津南港 5万吨工业涂料、 2万吨树脂生产基地，夯实在航空航天等应用领域的优势地位的同时聚焦风电叶片、工业防腐、高端装备机械等细分市场； 2）建筑涂料领域聚焦功能性高附加值产品， 23年重组嘉宝莉补强涂料翼， 截至 24年 3月重组嘉宝莉已完成工商变更登记， 24年 2月 29日嘉宝莉并表。 毛利率及费用率小幅改善，减值风险缓释。 23年公司毛利率约 29.88%，同比小幅提升 0.78pct， 但 23Q4毛利率约 26.97%， 由于原材料及能源成本上涨导致毛利率环比下降 5.02pct。 23年公司费用率约 12.49%，同比下降 1.24%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.2%/3.6%/4.2%/0.4%，分别+0.44/-1.49/-0.04/-0.15pct。 23年公司分别计提信用减值及资产减值损失约 0.27/0.11亿元，同比下降 74.9%和 79.7%。公司经营质量不断提升， 23年经营性现金流约 47.34亿元，同比+28.76%。 投资建议： 公司积极推进“一体两翼，全球布局”战略，为中长期成长蓄力，近期落地股权激励方案业绩考核目标增速超预期， 并发布《关于“质量回报双提升”行动方案的公告》，彰显对公司及业务的长期经营信心。 我们预计公司 24-26年公司归母净利润分别为 44.36、 53.34、 60.36亿元，维持“买入”评级。

事件：2024年3月19日，公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营收约148.76亿元，同比-26.33%，实现归母净利润约30.44亿元，同比-53.94%，实现扣非归母净利润约18.98亿元，同比-56.64%；单季度来看，23Q4公司实现营收约34.50亿元，同比-15.64%，环比-4.05%，实现归母净利润约3.71亿元，同比-66.09%，环比-39.35%，实现扣非归母净利润约2.74亿元，同比-64.94%，环比-22.72%。公司每10股拟派发现金红利2.75元(含税)，合计分红11.01亿元，分红率36.2%。 价格探底拖累收入，逆势实现量增。2023年公司粗纱及制品销量248.14万吨，实现电子布销量约8.36亿米，需求放缓背景下分别实现销量逆势同比+17.6%/+19.0%。 公司玻纤及制品业务23年实现收入约144.23亿元，同比-14.49%，毛利率约27.57%，同比下降13.96pct，主要系玻纤产品销售价格大幅下降所致。根据卓创资讯，23年全国无碱2400tex缠绕直接纱/成交均价约3803元/吨，同比-29.6%，全国电子纱市场主流成交均价约为8253元/吨，同比-14.4%，电子布均价约3.62元/米，同比-16.2%；单四季度来看，23Q4粗纱价格约3309元/吨，同比-20.8%，环比-10.5%，电子纱均价约为8129元/米，同比-12.1%，环比+0.2%，23Q4电子布均价约为3.58元/米，同比-9.0%，环比+5.0%。我们认为，当前国内玻纤竞争至格局仍待改善，截至24年年2月行业库存约90.64万吨，环比+6.3%，节后下游复工较慢叠加供应持续高位，行业库存有所增加，导致价格或仍底部盘整。 l期间费用率小幅提升，处置铑粉贡献非经常性损益。23年公司费用率为10.93%，同比+2.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.2%/4.7%/3.5%/1.6%，分别同比+0.4pct/+1.3pct/+0.6pct/+0.2pct，管理费用率上升幅度较大或主要系租赁费用及停工损失增加所致。毛利率下降叠加费用率上升，公司23年公司归母净利润同比-53.94%至30.44亿元，归母净利润率20.47%，同比-12.27pct，公司通过出售铑粉实现处置收益9.98亿元，增厚公司业绩表现。 后市看电子纱拐点有望先行，公司全球化布局平滑国内周期。我们认为，23-24年电子纱基本无新增产能，供给侧收缩下行业库存或较低，23年9月已率先迎来一波试探性提价，电子纱有望较粗纱率先迎来价格拐点，而公司凭借规模及成本优势在当前价格体系下依然保持一定盈利水平，看好公司电子纱部分盈利弹性。此外，公司23年海外收入约55.59亿元，占营收比例约38.18%，同比-26.14%或主要系海外市场也受到降价影响，但海外业务毛利率34.46%，优于国内业务毛利率22.92%，支撑公司盈利水平，全球化布局有利于公司平滑单一市场波动影响。 投资建议：当前玻纤行业持续底部盘整，24年需持续关注旧产能出清、龙头新产能落地，以及光伏边框等新需求领域突破情况，我们认为公司凭借成本及产品结构优势有望率先突出重围，并实现市场份额稳步提升。在此阶段，公司顺利完成管理层换届，根据公司公告，张毓强先生辞去公司总经理，但仍继续担任公司副董事长及董事会专门委员会相关职务，将在公司董事会的战略把控及重大事项决策方面继续发挥作用，而新任总经理杨国明先生曾任巨石集团有限公司副总裁，深度参与公司各阶段成长，我们认为本轮管理层变更不会对公司经营产生负面影响。 我们预计公司24-26年归母净利润分别为27.96、32.20和35.91亿元，维持“买入”评级。风险提示：项目建设进度不及预期、行业新增供给超预期、全球经济超预期下滑。

事件：2024年2月29日，公司发布2023年度业绩快报，2023年公司预计实现营业收入64.21亿元，同比-7.66%，预计实现营业利润16.88亿元，同比+10.12%，预计实现利润总额16.85亿元，同比+9.79%，预计实现归属于上市公司股东的净利润14.27亿元，同比+9.97%，预计实现扣非归母净利润约14.05亿元，同比+10.75%。 下高基数下23Q4收入超预期，市场攻坚见成效。我们测算23Q4公司预计实现营业收入约26.75亿元，同比-4.14%，实现归母净利润约5.52亿元，同比+4.54%。22Q4公司通过促销实现了单季度收入27.90亿元，同比+18.18%，带动22年全年收入同比增速提升至+8.86%，而高基数下公司23Q4收入仅小幅下降。我们认为，公司单季度实现收入降幅大幅收窄，除了由于23Q4未进行明显促销下零售价格相对稳定，或主要受益于公司通过市场攻坚战略，实现了零售和工程业务降幅的收窄。此外，公司于23年9月公告收购浙江可瑞60%股权，并于当月完成工商变更登记，23H1浙江可瑞收入约1.54亿元，23Q4并表浙江可瑞或一定程度上增加公司收入。 坚守零售为先战略，工程端严控风险。23年全年公司预计实现归母净利润约14.27亿元，同比+9.97%，归母净利润率约22.22%，同比提升3.56pct，全年收入下降情况下实现利润增长，我们认为核心原因或主要系：1）原材料价格下降大幅减轻公司成本侧压力，23年前三季度公司毛利率约43.92%，同比提升3.96pct，根据国家统计局，23年公司主要原材料PVC市场均价约6030.65元/吨，同比下降20.5%；2）投资收益显著增厚公司利润，23年前三季度公司投资的东鹏合立基金录得投资收益1.65亿元。我们认为，公司能够在行业下行期保持经营韧性甚至超预期增长，主要得益于公司的战略前瞻性与定力，有望持续支持公司中长期增长，当前公司在零售与工程业务采取不同的战略：1）零售端坚持提高市占率+扩品类战略巩固基本盘，针对空白和薄弱市场，加大开拓力度，增加网点密度，针对成熟和优势市场，加快渠道下沉，从而实现市占率提升，持续推进同心圆战略，加强防水、净水业务的协同，持续提高户均额；2）工程端严守风险底线，优选客户、优选项目，拓展非房等新业务领域。 战略再升级，有望再次引领行业转型。当前为地产转型的关键期，公司再次进行战略升级，加速转型升级，积极构建新的竞争优势，通过收购浙江可瑞提升系统集成设计和服务能力，形成管道、防水净水、采暖等完整的舒适家居系统解决方案。我们认为，公司的再次战略升级有望助力公司在行业转型的当下抢占先机，向综合型建材服务商迈进，为中长期的稳健发展持续注入新动力。 投资建议：我们认为，公司作为PPR塑料管道零售龙头，拥有坚实的零售基础，有望通过市占率提升及多品类战略巩固公司核心竞争力。我们略微调整此前盈利预测，预计23-25年公司归母净利润约14.26、15.60及17.21亿元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观环境变化及经济景气度下降；行业竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险；新业务整合不及预期。

事件:2024年1月29日公司发布2023年度业绩快报，2023年公司预计实现营收约25.18亿元，同比+0.26%，归母净利润约8.69亿元，同比-6.98%，扣非归母净利润约7.10亿元，同比-18.78%，基本每股收益约1.05元，同比-7.08%，加权平均净资产收益率约16.93%，同比下降4.34pct，公司经营活动产生的现金流量净额约5.41亿元，同比+267.58%。 碳纤维收入逆势增长，碳梁及预浸料业务承压。公司23Q4业绩有所修复，我们测算23Q4营收约7.71亿元，环比+47.31%，同比+35.03%，归母净利润约2.48亿元，环比+19.15%，同比+34.70%，扣非归母净利润约2.06亿元，环比+69.68%，同比+30.52%，收入业绩环比改善或主要系拓展纤维板块收入增长所致：1）拓展纤维板块：定型产品交付稳定，非定型产品价格下降但新品贡献提升。23年公司拓展纤维板块预计实现营收16.67亿元，逆势实现同比增长20.28%，23Q4单季度收入约5.62亿元，环比+66.8%。其中，定型纤维重大合同全年执行率42.34%，较23Q3提升13.18pct，重大订单交付稳定及时保障定型纤维全年收入稳定略增，我们测算23年公司定型纤维实现收入约8.40亿元，同比+2.3%；非定型产品23年预计实现营收约8.28亿元，同比+46.42%，工业级产品市场价格延续下降趋势，根据百川盈孚23Q4大/小丝束成交均价约75.28/115.26元/千克，分别环比-16.95%/-11.74%，全年成交均价约95.66/140.81元/千克，分别同比-31.20%/-33.39%。公司个别项目从研发验证过程转入定型量产以及高强高模产品。需求稳定增长，对冲民用领域产品价格下行影响，实现非定型产品收入逆势增长。 2）碳梁板块：业绩持续承压，持续关注海外客户开拓情况。23年公司碳梁业务预计实现营收4.26亿元，同比-35.54%，是公司业绩主要拖累项，降幅较大主要由于传统主要客户订单减少、新开发客户开始导入量产但业务规模相对有限。23年前三季度新客户贡献收入约6000万元。我们认为，海外新客户的开发需要配合客户进行产业验证，故前期客户培育需要投入较长时间，而公司有维斯塔斯合作的成功经验，在开发海外客户方面具备技术及经验优势，新客户收入贡献能力有望逐步显现，且随着新购纤维成本降低，碳梁业务毛利率有望呈现改善趋势。 3）复材板块收入增长，通用新材料、精密机械、光晟科技有所下降。23年公司复材板块预计实现营收0.93亿元，同比+14.37%，主要系航空复合材料制品业务增长；通用新材料板块23年预计实现营收约2.68亿元，同比-10.51%，主要系渔具和体育休闲应用领域市场需求下降影响；精密机械、光晟科技23年预计实现营收0.34亿元和0.19亿元，分别同比-31.05%和-22.10%，业务体量较小。 回购彰显经营信心，股东减持利空出尽。公司23年碳梁业务实现汇兑收益约0.19亿元，较22年的0.92亿元下降79.35%，影响公司业绩表现，而公司23年非经常性损益约1.59亿元，主要系全资子公司项目通过验收而项目经费计入当期损益。 为维护公司价值和股东权益，公司于23年12月30日公告股份回购方案，拟以自有资金1.5-3.0亿元，不超过37.35元/股回购公司股份，占公司总股本约0.48%-0.97%，并于24年1月11日完成了首次回购，合计回购股份58.54万股，占总股本0.07%，成交总金额约1512万元。此外，公司股东减持风险基本出清，2013年对公司进行股权投资的信聿合伙已于2023年12月29日减持完所持全部3865万股（占总股本4.65%）。关注新产品、新产能进展。公司是国内军用碳纤维市场核心供应商之一，且已基本实现碳纤维全产业链布局，有较为明显的客户和产业链协同优势，23年年以来受行业景气度影响业务承压，但我们认为公司未来成长确定性仍强，主要成长点在于新产品和新产能的逐步发力：：1）23年9月公司800H项目通过验收，23年前三季度贡献利润7695万元，后续随着应用领域逐步扩大，T800H产品有望逐步放量；2）CCF700G产品在22年8月通过装机评审，公司成为新进供应商，收入贡献有望随着主机厂项目放量逐渐提高；3）碳梁业务新客户拓展顺利，有望逐步释放收入增量，对冲传统客户订单下降的影响，盈利能力筑底后有望随着成本下降逐步改善；4）包头1期4000吨新产能目前已进入整线调试，我们预计24年有望贡献增量，生产T700S/T800S级12K、24K小丝束产品，有望持续巩固高性能碳纤维领域优势；此外，23年12月公司与国内高压氢气瓶和车用供氢系统的主要供应商科泰克等签署投资协议，拟共同出资设立科泰克特种装备科技有限公司以发展气瓶业务，有利于加速在气瓶领域的业务拓展，提升公司在民用高端碳纤维领域的核心竞争力。 投资建议：考虑到23Q4非定型产品价格持续下降，我们略微下调此前盈利预测，预计公司23-25年归母净利润为8.69、10.88和13.39亿元（此前为9.24、11.72和14.54亿元），对应EPS分别为1.04、1.31和1.61元，维持“买入”评级。 风险提示：军方订单存不确定性；新品开发不及预期；在建项目进度不及预期。

事件： 2024 年 1 月 26 日，公司发布 2023 年年度业绩预告， 2023 年公司预计实现归母净利润约 29.75-33.05 亿元，同比下降 50%至 55%，同比减少 33.05 至 36.36亿元， 预计实现扣非归母净利润约 17.51-19.70 亿元，同比下降 55%至 60%，同比减少 24.07 至 26.26 亿元。玻纤价格回落致盈利承压， 23Q4 粗纱价格再度探底。 根据公司业绩预告， 23 年公司业绩承压主要受宏观经济下行以及行业需求转弱影响导致公司产品销售价格下降所致， 公司 23 年盈利同比回落明显。根据卓创资讯， 23 年全国无碱 2400tex 缠绕直接纱成交均价约 3803 元/吨，同比-29.6%， 23Q4 粗纱价格维持下降趋势，四季度全国无碱 2400tex 缠绕直接纱成交均价约 3309 元/吨，同比-20.8%，环比- 10.5%， 23Q4 行业库存虽略有下降，但绝对值仍处于历史高位，截止 23 年 12 月行业库存约 84.26 万吨，环比-0.7%。 23Q4 粗纱价格持续下探或影响公司单季度业绩表现，根据公司业绩预告推算， 23Q4 公司归母净利润约 3.01-6.31 亿元，同比下降 42.25%至 72.49%。电子纱价格有望率先企稳， 24 年新增供给有限。 根据卓创资讯， 23 年全国电子纱市场主流成交均价约为 8253 元/米，同比-14.4%，电子布均价约 3.6 元/米，同比- 16.2%，其中 23Q4 电子纱均价约为 8129 元/米，同比-12.1%，环比+0.2%， 23Q4电子布均价约为 3.58 元/米，同比-9.0%，环比+5.0%。 我们认为， 23-24 年电子纱基本无新增产能，供给侧收缩下行业库存或较低， 23 年 9 月已率先迎来一波试探性提价， 电子纱有望率先迎来基本面拐点， 而公司凭借规模及成本优势在当前价格体系下依然保持一定盈利水平， 看好公司电子纱部分盈利弹性。景气底部龙头竞争优势有望强化。 我们认为， 23 年玻纤整体景气度承压，表现为价格持续下降、企业不断累库，但龙头企业在产能规模、产品结构以及成本等方面的竞争优势有望得到持续强化， 并带动市场份额的持续提升。 23 年 5 月公司九江智能制造基地一线 20 万吨新线点火， 新产能爬坡有望驱动公司 23 年粗纱产销提升， 23H1 公司粗纱销量 124.18 万吨，同比+16.1%。 我们认为公司在建产能包括九江二期 20 万吨、淮安基地一期 10 万吨以及埃及技改冷修线有望在 24 年释放产能，进一步扩大公司在生产成本和高端产品的竞争优势。 投资建议： 当前玻纤行业持续底部盘整， 24 年需持续关注旧产能出清、龙头新产能落地，以及光伏边框等新需求领域突破情况，我们认为公司凭借成本及产品结构优势有望率先突出重围，并实现市场份额稳步提升。 考虑到 23Q3 以来粗纱价格持续下降， 我们下调公司盈利预测，预计公司 23-25 年归母净利润分别为 30.84、32.11 和 39.96 亿元，对应 EPS 分别为 0.77、 0.80 和 1.00 元，维持“买入”评级。 风险提示： 项目建设进度不及预期、 行业新增供给超预期、全球经济超预期下滑。

事件：2023年 12月 29日，公司发布两则重要公告：1）公司发布 2023年限制性股票激励计划，拟向不超过 347人授予限制性股票不超过 1290万股；2）公司发布《关于联合重组嘉宝莉化工集团股份有限公司的公告》，以 40.74亿元现金对价受让嘉宝莉 78.34%股份。 股权激励考核目标增速较高，周期底部彰显龙头增长信心。根据公司股权激励草案，1）激励对象：本次激励对象为公司董事、高级管理人员、核心骨干人员等不超过 347人；2）授予价格及股票数量：本次激励拟授予限制性股票总量不超过1290万股，约占激励计划草案公告时公司总股本 16.90亿股的 0.764%，授予价格为每股 13.96元；3）业绩考核目标：本次激励计划分年度进行绩效考核并解除限售，考核目标为 24-26年扣非归母净利润较 22年复合增速不低于 27.7%、33.08%、25.43%，且高于对标企业 75分位值或同行业平均，对应扣非归母净利润分别为 42.64、61.63、64.73亿元。同时，本次激励计划业绩考核还要求 24-26年扣非净资产收益率不低于 17%、18%、19%，经济增加值改善值△EVA＞0。我们认为，本次公司股权激励业绩考核目标增速较高，尤其 25年扣非归母净利润目标超 60亿对应同比增速 44.5%，体现了公司作为龙头在盈利周期底部对于未来增长的强烈信心。 收购嘉宝莉稳步推进，涂料翼蓄势待发。根据公司公告，公司已于 2023年 12月29日与世骏（香港）有限公司、江门市承胜投资有限公司等嘉宝莉原始股东签署股份转让协议，拟以 40.74亿元受让嘉宝莉 78.34%股份，按 22年 2.68亿净利润推算本次交易对应 PE 估值约 19.4倍，但本次交易仍需向国家市场监督管理总局反垄断局进行申报。我们认为，公司收购嘉宝莉有利于强化公司两翼战略中的涂料业务，进一步补强公司建筑涂料业务的竞争实力：1）嘉宝莉业务基础较好，盈利能力较强：根据涂界，嘉宝莉目前为中国涂料 10强、全球涂料 25强企业，截止 2022年底嘉宝莉集团零售终端覆盖全国 3000多个县镇市场，门店超 2万家，经销商数量超 4000名。根据公告，嘉宝莉 22年/23年 1-7月营收分别为36.09/20.47亿元，毛利率 33.4%/36.1%，净利润 2.68/1.96亿元，经营性现金流6.84/1.10亿元；2）业绩承诺有望对冲整合风险：嘉宝莉原始股东承诺 24年、24-25年、24-26年嘉宝莉税后净利润不低于 4. 13、8.75、13.94亿元，对应 24-26年净利润分别为 4. 13、4.62、5.19亿元，24/25年同比+11.9%/12.3%，业绩未达成部分由原始股东进行业绩补偿；3）产能显著增长：公司目前涂料产能约 10.3万/吨，主要集中在华北地区，收购完成后涂料产能将跃升至 130万吨/年以上，公司涂料业务有望进入新一轮内生增长阶段，涂料业务规模与影响力有望显著提升。 积极推进“一体两翼，全球布局”战略，提升综合竞争力。公司践行做优做大石膏板和“石膏板+”业务，截至 23H1末，公司石膏板有限产能为 33.88亿平米，继续保持全球最大石膏板产业集团及全球最大的轻钢龙骨产业集团领先地位；同时加速拓展防水业务与加快推进涂料业务，做大建筑涂料，做强工业涂料，公司 23H1已完成灯塔涂料 51%的股权受让，交易完成后北新涂料将持有灯塔涂料 100%股权，提升在工业涂料领域的竞争力；同时，公司子公司北新防水拟收购北新防水（河南）有限公司少数股东权益以及公司拟收购嘉宝莉化工集团股份有限公司控制权，进一步提升建筑涂料的实力；此外，公司加快国际化进程，坦桑尼亚基地 22年已实现营收、利润双增长，乌兹别克斯坦年产 4000万平米石膏板生产线已进入生产，泰国公司已设立，项目建设有序推进；“一体两翼、全球布局”战略稳步推 进，为公司带来新的业绩增长点。 投资建议：考虑到公司稳步推进“一体两翼”战略，收入保持稳步增长，成本费用进一步优化，盈利能力有望逐步提升。考虑到并购嘉宝莉尚未全部完成，我们维持此前盈利预测，预计 23-25年公司归母净利润分别为 39.63、44.27、49.6亿元，维持“买入”评级。 风险提示：基建、市政投资增长不及预期，地产投资超预期下滑，原材料价格大幅上涨，收购及后续整合低于预期。

国内塑料管道行业龙头，独树一帜以零售破局。伟星新材成立于 1999年，业务涵盖 PPR、PE 和 PVC 管材管件，以及防水、净水等。以“零售为先”战略助公司成为国内 PPR 管道零售龙头，并创新“产品+服务”模式，以“星管家”特色增值服务提升品牌知名度。近年来公司开启“同心圆”战略，依托优势主业管材的渠道、品牌等优势协同发展业净水、防水业务，实现服务户数、户均额双升。公司经营稳健，2016-2022年营业收入 CAGR 约 13.10%，归母净利润 CAGR 约 11.63%。 管材千亿市场空间，行业集中度有望提升。塑料管材下游主要应用于农业、市政和建筑给排水，当前行业进入平稳发展阶段，2022年受地产等下游需求承压影响，我国塑料管道产量同比下降 0.9%至 1645万吨。1）需求端，我们测算塑料管道行业市场规模约 1600-1700亿元，其中 PPR 约 400亿元，后续老旧小区、污水管网改造等存量需求释放有望驱动塑料管道行业未来进一步增长； 2）供给端，18-22年我国塑料管道行业产量 CR3由 20.8%提升至 25.4%，CR5由 23.4%提升至27.2%。近年来随着我国塑料管道行业产量增速放缓、塑料管道产能过剩，同时消费者对产品质量与品牌关注度不断提高，塑料管道行业有望持续出清规模较小、品牌知名度较低的企业，龙头有望实现集中度稳步提升。 四次重大战略转型造就十年十倍大牛股。1)2007-2011年持续铺设扁平化零售渠道。公司由于进入行业较晚，通过持续铺设扁平的零售渠道进行差异化竞争。2012年公司提出“零售为先”的营销策略，使公司核心主业 PPR 管材管件业务快速增长，2012-2016年公司 PPR 管材管件营业收入 CAGR 约 26.17%。“十三五”期间，在国家出台精装房、全装房等相关政策后，管材零售市场承压，公司管理层坚定维持零售业务，提出“零售、工程双轮驱动”，致使公司业绩继续稳定增长。2）2012-2015年“产品+服务”打造公司优质品牌形象，提高公司毛利率、归母净利率。随着渠道铺设成型，公司于 2012年提出“产品+服务”的零售商业模式，行业内首创“星管家”特色增值服务实现品牌溢价，成功解决客户验收产品痛点、提高品牌影响力、增强客户粘性的同时，助力毛利率与归母净利率实现增长。3）2016-2019年“同心圆”扩品类提供未来增长潜能。由于净水-管道-防水施工过程紧密相连，公司依托已有渠道+服务模式，围绕核心主业 PPR 管材布局防水、净水业务。 协同效应下，公司 2017-2022年以防水、净水业务为主的其他产品 CAGR 高达62.00%，其他产品营收占比由 2017年的 1.6%持续增长至 2023H1的 14.3%。随着公司不断深入布局，防水、净水业务有望复制公司核心主业的发展路径，成为公司未来增长引擎。4）2020年-至今前瞻性布局集成一体化。在房地产行业转向存量市场，家装市场转向零售端的发展趋势下，公司借鉴防水、净水业务的成功经验，前瞻性推出全屋伟星系业务，并收购系统解决方案子公司进一步提升公司综合集成一体化能力，配合完善的零售渠道与较高的品牌影响力，有望在行业转型的当下助公司抢占先机，向大建材集团迈进。 股权激励+高分红持续吸引投资者。截至 2023年 9月，公司已启动三期股权激励计划，全部达到考核目标，为留住优秀公司骨干起到辅助，稳定提升公司的市场核心竞争力。同时，公司持续回馈股东，稳步增长的经营活动现金流助力公司持续高比例分红，有望持续吸引中长期投资者。 投资建议：公司是 PPR 塑料管道零售龙头，管理层前瞻性战略布局助力公司实现十年十倍。1）短期来看，公司具备完善的扁平化销售渠道、“星管家”打造的品牌影响力，有望进一步提升市场占有率。2）中长期来看，公司积极围绕“同心圆”产 业链布局防水、净水业务，有望助营收高增。我们预测 2023-2025年公司归母净利润分别为 14.17、15.42和 18.36亿元，对应 EPS 分别为 0.89、0.97、1.15元，公司估值低于其他消费建材细分赛道龙头可比公司平均估值，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观环境变化及经济景气度下降；行业竞争加剧风险；原材料价格波动；新业务拓展风险；商誉等资产减值风险。