维持增持。公司2018/2019Q1净利约2.5亿元(+19%)/0.29亿元(-22%)低于预期,我们推测因2018年信用紧/PPP调控/基建增速下滑等(2019Q1亦因雨水天气增加导致开工放缓等);下调预测2019/20年EPS至0.33/0.43元(原0.39/0.53元)增速50/30%(高增长因并表等),预测2021年EPS为0.54元增速25%;维持目标价6.24元,2019/20年18.9/14.5倍PE,增持。 毛/净利率略下降,经营现金流稳定。1)2018年单季净利0.37/0.62/0.86/0.67亿元增速3058/156/117/-55%,Q4负增长或因信用紧及基建增速下滑等影响,2019Q1已企稳;2)毛利率15.6%(-1.4pct)因业务比重高的海堤工程毛利率下滑(12.1%/-9.5pct)等,净利率7.4%(-0.2pct);3)三费率7.6%(+1.6pct),管理费用率4.4%(+0.9pct)因并表范围增加/财务费用率3.1%(+0.6pct);4)经营净现金流0.74亿元(-7.3%)基本稳定;5)资产负债率50.3%(+0.3pct)基本稳定;应收账款比总资产18%(+4.1pct)因并表范围增加。 坚实推进多元业务布局,业绩增长前景值得期待。1)公司定位生态治理解决方案提供商,延伸建设主业上下游产业链+加快发展文旅和文创板块;2)融资好转+长三角一体化等政策支持基建力度强将推动基建反弹,公司深耕江浙具区位优势且为海堤建设龙头受益《全国海堤建设方案》;3)2018年承接施工标业务21亿+中标PPP约41亿(保障倍数1.8倍),积极布局省外如引江济淮安徽段项目等;4)拟发行不超过7亿元绿色债+银行总授信额度110亿元+截止Q1末在手货币资金15亿,将保障业务顺利推进;5)已完成定增收购千年设计约89%股权(前复权8.57元/控股股东锁三年/2019年6月首批解禁8.5%),将强化上游设计能力且并表增厚业绩。 催化剂:基建增速企稳回升、订单落地执行提速等 风险提示:项目拓展及落地不及预期、应收账款风险等。

维持增持。公司发布2018年业绩快报,营收约35.6亿元(+24%)/净利约2.7亿元(+27%)略低预期,我们推测PPP调控/基建增速下滑等因素拖累业务增长,下调预测2018/19/20年EPS至0.24/0.39/0.53元(原0.27/0.4/0.57元),增速27/65/35%;考虑近期风险偏好抬升/建筑估值修复并参考同行业可比公司,给予公司2019年16倍PE,上调目标价至6.24元,增持。 Q4业绩增速放缓,融资改善+基建反弹利好公司工程主业发力。1)Q1-Q4单季净利0.37/0.62/0.86/0.86亿元增速3058/156/117/-43%,我们认为全年前低后高且Q4放缓主要因PPP调控/信用紧缩/基建增速下滑,影响公司部分项目施工进度及收入确认;2)融资改善+长三角一体化等政策支持基建力度强将推动基建增速延续上行,且《全国海堤建设方案》提出力争用10年使全国海堤长度1.5万km/已建海堤达标率提高到57.1%,公司为领域内龙头将充分受益;3)公司拟发行不超过7亿元绿色债用于绿色产业领域项目建设/补流/偿还金融机构借款。 坚实推进多元业务布局,业绩增长前景值得期待。1)着力打造建设开发/特色文旅/环保科技三大业务板块;2)已完成定增收购千年设计88.23%股权(前复权8.57元/控股股东锁三年+2019年6月首批解禁8.5%),将强化上游设计能力且并表将增厚业绩;3)文旅如汽车小镇/文创如影视特效等业务均在坚实推进,未来有望形成新的增长点;4)积极布局省外市场。 催化剂:基建增速企稳回升、订单落地执行提速等风险提示:项目拓展及落地不及预期、应收账款风险等

维持增持。公司1-9月净利1.9亿元(+196%)符合预期;考虑基建增速下滑,下调预测公司2018/19年EPS至0.27/0.4元(原0.33/0.45元),增速45/50%,预测公司2020年EPS为0.57元,增速40%;考虑建筑估值中枢下移且参考可比公司,给予公司2018年20.5倍PE,下调目标价至5.54元,增持。 毛/净利率提升,经营现金流承压。1)Q1-Q3单季度净利0.37/0.62/0.86亿元,增速3058/156/117%;2)毛/净利率14.2%(+1.7pct)/8.4%(+4.6pct)因合并千年设计导致高毛利的技术服务业务占比提升;3)经营净现金流-1.1亿元(上年同期945万元),收付现比85%(+9.4pct)/87%(+10.9pct);4)期间费用率6.8%(-0.8pct),其中管理费用率3.4%(-0.7pct)、财务费用率3.2%(-0.3pct);5)资产负债率48.8%(+0.8%)基本稳定,应收账款占总资产比16.2%(+3.9pct)有所提升,资产减值损失占比0.56%(+0.26pct)。 完成定增收购千年设计,业绩增长前景值得期待。1)据公司公告,已完成定增收购千年设计,以8.57元/股(前复权)向其股东增发1.02亿股并支付现金5.48亿元收购其88.23%股权,将强化上游设计能力及订单拓展能力,且并表将增厚业绩;2)《全国海堤建设方案》提出力争用10年使全国海堤长度1.5万公里/已建海堤达标率提高到57.1%,公司将充分受益;3)坚实推进省外业务布局,目前已中标9亿元引江济淮项目等;4)着力打造建设开发/特色文旅/环保科技三大业务板块。 催化剂:基建增速企稳回升、订单落地执行提速等风险提示:项目拓展及落地不及预期、应收账款风险等

拟收购千年设计,打造基建全产业链能力 公司于9月19日公告收购千年设计修订草案并复牌。公司拟通过发行股份和现金方式收购千年设计88.23%股权,对价14.29亿元,其中发行股份支付8.81亿元,其余5.48亿元现金通过定增募集。千年设计承诺17-19年扣非归母净利润0.96/1.26/1.6亿元,对应2017年PE16.87倍。千年设计业务涵盖大市政、城市规划和园林景观等多个领域,其中大市政工程咨询设计为核心业务,公司目前已拥有水利、港航和市政等多项施工总承包一级资质,在收购千年设计后有望实现向市政及流域治理等非海堤工程及工程总承包的快速拓展,打造基建各类型工程全产业链能力。 千年设计在手订单充足,财务指标业内领先 千年设计上市新三板以来,业绩增速处于行业领先水平且不断加快,且其收入与利润增长同步性好于行业平均。根据公司公告,截止6月末,千年设计在手订单11.81亿元,其中在18年及以后确认收入的订单6.96亿元,是16年收入2.4倍,充足订单对未来成长性具有较高保障。千年设计毛利率上市以来保持在40%以上,净利率保持在20%以上,高于A股可比公司,预计未来将对公司整体业绩增速及盈利能力改善产生较大积极影响。 依托传统主业/PPP转型提速,BT进入回款高峰,第二主业未来放量可期 根据最新《海堤建设规划》,我们预计未来10年全国单纯海堤工程投资200亿元左右,十三五期间与海堤工程紧密相关的围垦工程市场空间超4000亿元。公司过往在全国海堤工程市场市占率10%左右,未来大概率受益围垦广阔市场空间,并且依托PPP模式在相关市政工程领域取得较大突破,H1公司市政业务收入增速超300%,转型已初见成效。公司2013年以来承接的BT项目将在17-19年迎来回款和投资收益确认高峰,我们预计每年将为公司贡献0.2亿元左右额外业绩。橙乐新娱投资的电影有望年内上映,在主业收入与回款快速增长支持下,公司娱乐第二主业放量可期。 增长新旧动能转换顺利,持续高增长可期,维持“买入”评级 公司收购千年设计将有效对冲海堤工程增速放缓对公司业绩的影响。未来第二主业的放量增长也将成为公司的全新增长极。基于公司目前项目进展,我们调低公司17-19年EPS至0.17/0.30/0.41元,假设千年设计18年完全并表17-19年摊薄EPS0.16/0.37/0.49元。基于公司并购后的良好发展前景,我们认可给予公司18年PE37-43倍,对应目标价11.10-12.95元。若18年千年设计全年并表,则目标价对应18年PE30-35倍,PEG在可比公司中处于较低水平,维持“买入”评级。 风险提示:公司工程及第二主业拓展不及预期;BT项目回款不及预期。

海堤建设整体规划文件出台,PPP持续高速落地,公司主业迎重要发展机遇。2017年8月发改委与水利部印发《全国海堤建设方案》,提出力争用10 年左右的时间,全国海堤长度达到1.5万公里,新增达标海堤2361公里,其中加固海堤1931公里,新建海堤430公里,达标率由当前42.5%提升至57.1%,这将为公司主业发展带来重要机遇。据明树数据最新统计,1-8月全国PPP累计成交金额同比增长56.8%,其中8月单月同比增长96.4%,PPP订单落地继续保持高增速。公司作为国内海堤工程龙头企业之一,积极把握PPP及海堤行业政策东风,后续订单有望持续突破。 新签订单大幅增长,投资项目进入回购期有望促业绩加速增长。公司2017年上半年业绩同比大幅增长69%,主要因结算收入增加以及毛利率提升,预计1-9月份归母净利润为5621-7025万元,同比增长100%-150%,呈现明显加速增长趋势。公司2017年至今公告中标订单额45.74亿元,同比大幅增长62%。2016-2017年合计中标订单78亿元,是2016年收入的3.6倍,其中PPP项目56亿元,充足订单为主业持续快速增长奠定坚实基础。预计17-18年将有多个BT项目进入回购期贡献投资收益,有望促业绩加速增长。2016-2017年大股东及高管连续增持/认购定增合计达约23亿元,充分彰显对公司未来发展信心。 拟定增收购千年设计,产业链布局有望进一步完善。公司公告拟向千年投资、宁波东钱等31名交易对方以发行股份及支付现金的方式收购千年设计88.23%的股权,股份对价8.81亿元,现金对价为5.48亿元,合计作价14.29亿元,并募集配套资金5.74亿元。千年设计承诺2017/2018/2019年度扣非归母净利润分别不低于0.96/1.26/1.6亿元。千年设计拥有工程设计咨询服务行业较为完整的资质,此次并购如若完成将有助于公司进一步延伸与完善上下游产业链,加快实现公司从施工总承包到工程总承包的经营模式转变。 第二主业布局日趋完善,泛娱乐领域花渐开。公司公告于2016年投资设立了北京橙乐新娱文化传媒有限公司,公告参股5%与合一影业联合投资电影《机器之血》,第二主业迈出实质性进展一步。该电影是由张立嘉执导,成龙主演的一部原创科幻片,预计上映日期为2017年12月22日。公告投资1.1亿元获得北京聚光绘影科技41%股权。聚光绘影成立于2012年,是中国领先的影视特效制作公司,参与制作过《战狼》、《狼图腾》、《智取威虎山》等多部作品,与诸多国内外著名导演、制片人和出品公司保持长期紧密合作,如知名演员、导演吴京为其股东。公司持续完善泛娱乐第二主业布局,目标打造传媒产业的工具链提供商,做“金矿旁的卖水者”,后续有望逐渐开花结果。 投资建议:我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为1.51/4.11/5.71亿元,对应EPS为0.14/0.34/0.47元(2018年-2019年考虑并表及增发摊薄),公司中报持有现金及理财共计约30亿元,剔除现金后对应PE分别为50/21/15倍,给予2018年30倍PE,目标增发后总市值153亿元,对应目标价12.67元,买入评级。 风险提示:此次收购方案失败风险,项目进度不达预期风险,BT项目回款不达预期风险,第二主业拓展不达预期。

事件:公司重大资产重组发布预案,拟向千年投资等31名交易对方采用发行股份及支付现金的方式收购千年设计88.23%的股权,并非公开发行股份募集配套资金,总额不超过5.74亿元。本次标的资产交易价格约14.29亿元,其中8.81亿元采用发行股份方式支付,剩余5.48亿元采用现金支付。发行股份购买资产的股份发行价不低于8.62元/股,对应数量1.02亿股。千年设计2016年实现净利润万元6276万元,承诺2017年-2019年扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别不低于9600万元/12600万元/16000万元。 有别于大众的认识:1)延伸完善上下游产业链,提升资产质量,实现业绩增厚。标的公司千年设计是一家为中国城市化建设、城乡一体化建设提供各类专业工程“一体化”设计服务的综合型设计企业,于2015年9月17日在新三板挂牌上市,主要从事城市规划设计、市政及公路工程设计、建筑设计、风景园林设计、水利工程设计等多方面的设计咨询服务。围海股份收购千年设计,有助于公司进一步延伸与完善上下游产业链,充分发挥上市公司与标的公司的协同效应,加快实现公司从施工总承包到工程总承包的经营模式转变。且千年设计盈利能力在新三板设计类企业中名列前茅,虽然2016年标的公司收入仅占围海股份收入的13.22%,但是净利润占比达67.74%。该收购有利于提高上市公司资产质量,增厚业绩的同时增强持续盈利能力。2)本次收购对价实际性价比较高,应收账款特别约定保障承诺期收益质量。围海本次决定收购千年设计88.23%股权,标的资产100%股权价格估值16.2亿元,约为17年承诺净利润的16.9倍。此外,交易特别要求标的公司三年业绩承诺期应收账款扣除坏账准备净额自2020年起5年内必须全部收回,保障承诺收益质量。3)执行力强,第二主业布局值得期待。公司将重点构建文化娱乐产业工业化过程中的专业服务链条,为影视、动漫、游戏等内容的创意、制作、分发和运营提供关键节点的专业服务和工具。目前设立的子公司橙乐新娱已参与投资由张立嘉执导,成龙主演《机器之血》,预计2017年国庆至2018年春节进行上映;且收购影视特效公司聚光绘影41%股权,迈出了第二主业并购的重要一步。 4)PPP 在手订单充足,定增完成助力业绩加速。公司2016年至今累计公告新签合同83.17亿元,约为2016年营收的3.79倍,其中PPP 新签63.14亿元。17年3月完成定增募集资金24.7亿元,发行价7.87元/股,其中大股东围海控股15亿元认购60%份额,将用于苍山产业集聚区一期开发PPP 项目和建塘江两侧围涂建设-移交工程,保障项目顺利进行。公司目前在手订单充足,未来伴随文化娱乐第二主业的发展落地,将进入高速成长期。 下调17、18年盈利预测,新增19年盈利预测,维持“增持”评级:公司部分项目进展缓慢,下调17、18年盈利预测。预计公司17-19年净利润分别为1.58亿/3.65亿/5.65亿(原17-18年净利润为3.40亿/4.76亿),增速分别为70%/131%/55%,对应增发摊薄后PE 为70X/31X/20X(暂时仅考虑股份支付增发部分,不包含募集配套资金部分增发股份),维持增持评级。

事件描述 公司发布2016年年报。 事件评论 净利润大幅增长,未来受益PPP驱动。围海股份2016年全年实现营业收入21.93亿元,同比增长15.59%,实现归属股东净利润0.93亿元,同比增长47.07%,基本每股收益0.09元/股。分业务来看:主营建筑施工业务同比增长17.20%影响整体收入,技术服务业务则下滑28.99%。预计今年在PPP订单的催化下公司业绩将创新高,前景可观。 盈利能力保持平稳。公司2016年全年毛利率13.18%,同比下降2.35pct;净利率4.24%,同比上升0.91pct;期间费用率6.37%,同比下降1.76pct。公司毛利率大幅度下降,主要原因是建筑施工业务毛利下降。经营性现金流0.34亿元,较去年同期0.96亿元增加0.61亿元,主要是本年度支付各类保证金、垫付款较上年度增加及营改增时营业税清缴金额所致。 公司2016年Q1、Q2、Q3、Q4分别实现营业收入3.97、4.51、4.82、8.63亿元,分别同比增长23.81%、-15.22%、23.27%、32.05%;实现归属上市公司股东净利润0.04、0.10、0.14、0.65亿元,分别同比增长-47.24%、24.16%、212.90%、49.56%。公司收入受季节性影响,由于结算的季节性原因,公司四季度收入和利润贡献全年业绩较多。 公司2016年利润分配预案为每10股派送现金红利0.5元(含税)。 PPP驱动叠加结转将带来明显收益,环保领域未来可期。今年承接PPP订单占全年订单总额的95%,随着PPP的大力推进,为公司带来足量订单,未来业绩有望借助PPP项目订单大幅增长。公司开展环保业务具有较强的竞争实力其业务范围除了在PPP项目方面将配合公司、提供支撑并参与后期的运营管理外,还可参与到老水厂的改造、水源地开发利用以及水文景观美化等,未来具有广阔市场空间。此外,公司在手BT项目规模较大,未来随着BT项目的逐步结转,财务费用较多问题可以得到较好缓解,同时由于BT项目由于毛利润较高,所以对公司业绩提升较大,预计今明两年BT转结分别在4亿元与9亿元左右,将对业绩产生积极贡献。 积极布局文娱产业,实现跨产业经营。2016年,公司为进一步完善优化盈利模式和盈利结构,发布了第二主业战略发展规划,成立了第二主业事业部。投资设立北京橙乐新娱文化传媒有限公司,作为布局文化娱乐产业的核心平台。同时,出资收购北京聚光绘影科技有限公司41%股权,迈出了第二主业并购的重要一步。未来具有广阔空间及充满想象力。 投资建议:预测公司2017-2019年EPS为0.27/0.37/0.47元,对应2017-2019年的PE分别为36/27/21倍,给予“买入”评级。 风险提示: 1.宏观经济风险; 2.公司发展、转型不及预期。

新签订单大幅增长,PPP成业绩增长主力。 2016年公司公告新签合同订单总额155.86亿元,同比增长270.04%; 其中PPP项目订单148.71亿元,约占新签合同订单总额的95.41%;在手订单充足,未来业绩增长保障充分。 营收增幅显著,毛利率稳中小幅增加。 公司16年实现营业总收入21.92亿元,较2015年度增长15.59%;分行业看,建筑施工方面实现营收21.61亿元,同比增长17.20%;分产品看,海堤工程业务收入15.82亿元,同比增长35.21%。2017年公司致力于打造“投资、建设、文创”三大板块,做大做强第一主业,加速第二主业发展布局,公司转型进一步升级。 我们使用“毛利率-营业税金及附加/销售收入”这一指标来剔除“营改增”所带来的核算口径的变化,用该指标计算得出2016年度的毛利率为12.39%,同比增加0.06个百分点,基本保持不变。 期间费用率小幅下降,经营活动现金流量净额。 期间费用率6.37%,较去年减少1.76个百分点;其中财务费用率为2.51%,同比减少1.03个百分点,主要是由于公司BT项目逐渐回款导致利息收入增加和手续费减少;管理费用率为3.86%,同比减少0.73个百分点,主要系公司于2016年5月后将各项税费从管理费用中单独罗列至税金及附加项目所致。 2016年公司收现比为0.53,同比减少5.05个百分点;付现比为0.51,同比减少9.43个百分点;综合来看,同年公司经营活动产生现金流量净额为0.34亿元,同比下降63.99%。 影视、游戏潜力渐显,加速第二产业布局助力业绩增长。 2016年年底,公司投资设立北京橙乐新娱文化传媒公司,预计于2017上映公司联合投资电影《机器之血》;依托乐卓平台进军手游;同年增资收购聚光绘影切入影视,该公司曾参与《大闹天宫》、《鬼吹灯之精绝古城》、《择天记》等知名影视特效制作;2017年公司参股千年设计,着力完善文娱行业工业化关键环节专业服务,实现差异化竞争,2017年公司第二主业利润贡献有望持续增加。 投资建议。 公司深耕主营业务,海堤工程项目优势突出,同时积极拓展PPP,借力发展业绩;2017年公司成功定增募集资金24.7亿元,资金实力提升为公司收购提供保障,目前股价离公司增发价、股东增持价较近,存在一定安全边际。综上,公司经营情况持续向好,我们预计2017-2019年EPS为0.19、0.25、0.32元/股。对应PE为52、40、31倍。首次覆盖,给予对公司“买入”评级。 风险提示:PPP项目推进不达预期;第二业务推进不达预期。

事项:公司发布2016年年度报告,实现营业收入21.93亿元,同比增长15.59%,实现归属上市公司股东的净利润0.93亿元,同比增长47.07%;实现EPS0.13元,同比增长44.44%。向全体股东每10股派发现金红利0.5元(含税),不送红股,不以公积金转增股本。 营业收入稳步增长,费用管控能力突出:2016年度,公司实现营业收入21.93亿元,同比增长15.59%;实现归属上市股东的净利润0.93亿元,同比增长47.07%;毛利率为13.18%,较上年下滑2.35个百分点。公司2016年度营业收入稳步增长,主要原因在于公司奉化市象山港避风锚地建设项目及配套工程(BT)项目、舟山市六横小郭巨二期围垦工程-郭巨堤工程等大型项目落地,使得公司本年度海堤工程业务大幅增长35.21%。公司本年度毛利率下滑2.35个百分点,但净利润增速较快,我们加总毛利率与营业税金附加占营收比例合计值为13.97%,较2015年实际改善4.75%,我们判断为2016年营改增政策实施的影响。公司2016Q1-Q4分别实现营收收入同比增速23.81%、-15.22%、23.27%、32.05%,实现归属于上市股东的净利润同比增速-47.24%、24.16%、212.90%、49.56%,由于下半年是工程收入确认的高峰期,公司营收净利增速明显加快。报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为0.34亿元,同比减少63.99%,主要是公司支付各类保证金、垫付款较上年度增加及营改增时营业税清缴金额所致。 PPP拿单能力强,业绩释放有保障:公司传统主业订单充足,2016年至今公司公告重大订单金额合计158.9亿元,其中PPP订单150亿元,占比95.61%。公司作为海堤专业工程公司,积极制定市场拓展方案,已经与十几家央企、国企、上市公司建立了战略合作伙伴关系,PPP拿单能力较强,中标订单陆续落地将利于后续业绩释放;公司还成立投资建管部,建立完善投资项目管理配套制度和办法,预计后期将有更多优质项目加速落地。同时,PPP订单较EPC施工总承包具有毛利率较高,投资金额较大的特征,后续有望持续改善公司利润率水平。 跨界转型文化娱乐行业,双主业格局日渐完善:为优化盈利模式,公司于2016年制定“双主业”经营战略,成立第二主业事业部,拟布局文化娱乐产业。公司投资设立北京橙乐新娱文化传媒有限公司(后称“橙乐新娱”),作为布局文化娱乐产业的核心平台。同时,出资收购北京聚光绘影科技有限公司41%股权,迈出外延并购坚实的一步。2016年,橙乐新娱出资1750万元,与合一影业有限公司联合投资电影《机器之血》,该电影由著名影星成龙主演,张立嘉导演执导,预计2017年底上映。橙乐新娱第一自然人股东岳晓湄是一位资深电影人,具丰富的院线管理、影视项目投资运作等经验,公司作为有资金优势的上市平台,与其强强联合,预计后续将有机会投资更多优质影视作品,加大公司业绩弹性。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价11.04元。公司是海堤工程施工龙头企业,传统主业在手订单充足,保障业绩稳步增长。2016年公司提出“双主业”经验的战略,布局文化娱乐产业,并迈出外延并购的坚实一步,我们看好公司未来“双主业”布局,预计公司2017年-2019年的收入增速分别为68.0%、31.0%、30.0%,净利润增速分别为153.8%、40.6%、31.0%;暂时维持公司买入-A的投资评级,6个月目标价为11.04元,相当于2017年48的动态市盈率。 风险提示:订单落地不及预期、双主业推进不及预期、工程进展不及预期等。

事件描述 公司预告2016年净利润0.82~1.08亿,同比增长30%~70%,全年EPS0.11~0.15元。n事件评论认购千年设计,向设计端布局。本次认购完成后公司将通过东钱围海间接持有千年设计3.75%股份。千年设计是一家致力于为中国城市化建设、城乡一体化建设提供各类专业工程“一体化”设计服务的综合型设计公司,具有较优的设计实力,其设计业务或将与公司施工业务形成互补,起到良好的协同效应。 定增已获批文,业绩加速释放。公司收到证监会非公开发行股票的批复,此次定增24.7亿元资金约在6个月内完成,主要用于公司在投项目资金,募集资金的到位有助于相关项目顺利进行。 订单驱动叠加结转将带来明显收益,环保领域未来可期。公司在手BT项目规模较大,未来随着BT项目的逐步结转,财务费用较多问题可以得到较好缓解,同时由于BT项目由于毛利润较高,所以对公司业绩提升较大,预计今明两年BT转结分别在4亿元与9亿元左右,将对业绩产生积极贡献。今年承接PPP订单占全年订单总额的95%,随着PPP的大力推进,为公司带来足量订单,未来业绩有望借助PPP项目订单大幅增长。公司开展环保业务具有较强的竞争实力其业务范围除了在PPP项目方面将配合公司、提供支撑并参与后期的运营管理外,还可参与到老水厂的改造、水源地开发利用以及水文景观美化等,未来具有广阔市场空间。 跨主业布局文娱产业,切入利润新增长点。公司加速发展第二主业,除了影视动漫游戏的制作之外,也布局影视动漫游戏产业的专业服务产业链--通过提供包括影视、动漫、游戏产业的关键工业化环节服务,来解决文化娱乐产业的工业化过程中遇到的主要经济和技术问题。同时公司有望通过收购乐卓进入手游行业,手游行业市场规模约562亿,增长率103.7%,创历史新高,未来具有广阔空间及充满想象力。投资建议:预测公司2016-2018年的EPS分别为0.15/0.28/0.36元,PE分别为60/32/25倍,给予“买入”评级。 风险提示: 1.应收账款风险; 2.跨界转型不达预期。

参股公司东钱围海参与千年设计定增,间接持有股份3.75% 公司公告其参股公司东钱围海以1亿元认购千年设计定向发行的1000万股股票。公司今年1月5日公告,公司拟使用不超过6750万元与浙江东钱合作,共同发起设立并购基金,占基金初期规模的37.5%。基金主要业务为对建筑领域上下游相关行业的标的公司进行股权投资等。东钱围海参股千年设计,正是对公司施工前端设计领域的投资。我们判断公司不仅在财务上有所受益,而且能够提高公司在拿单方面的竞争力。 千年设计处于工程产业链前端,技术和科技含量高 千年设计是一家致力于为中国城市化建设、城乡一体化建设提供各类专业工程“一体化” 设计服务的综合型设计公司,主营业务包括城市规划设计、建筑设计、市政及公路工程设计、风景园林设计、水利设计、勘察设计等多方面的设计咨询服务。公司从事的主要业务具体有现代服务业的特点,在工程产业链内处于上游环节,技术性及科技含量高,在主要业务领域都已取得甲级资质。千年设计2015年收入2.12亿元,利润总额5538万元。 第二主业差异化竞争,值得期待 公司第二主业以影视、游戏为主,重点构建工业化过程服务链。在文化娱乐业,公司将提供从上游到下游环节的全过程专业化服务,包括但不限于保险和担保、原创内容工具平台、市场调研和大数据分析、制作监管和流程控制、前期快速原型和后期特效、发行/渠道/流量整合、IP保护等。此服务收入在作品发行之前,不受影视作品质量和市场反应的影响,业务收入稳定。承包出品前整个产业链,利润水平可观。在动漫游戏方面,以乐卓娱乐为平台,具备产品和运营两大优势。 定增已获批文,业绩加速可期 公司1月9日公告,收到证监会非公开发行股票的批复,6个月内有效。本次定增共募集资金24.7亿元,主要用于公司在投建设-移交项目和PPP项目。公司本次非公开发行价格为7.87元/股,发行数量为不超过31385万股,共计募资24.7亿元。募集资金到位有助于确保项目顺利建成,也有利于优化公司资本结构,提高公司盈利能力和核心竞争力。公司将于1月20日召开股东大会,审议《延长非公开发行A股股票股东大会决议有效期的议案》。我们判断其非公开发行将于近期完成。 股价具备较高安全边际,存在长期投资价值,调高评级至“买入”评级 公司实际控制人及高管通过资产管理计划在今年1月增持8.33%股权,耗资5.22亿元,均价8.61元;大股东围海控股15亿元认购定增60%份额,目前股价安全边际较大。随着业绩拐点和第二主业落地,公司2017年业绩和估值有望双升。我们预计2016-18年EPS为0.13/0.34/0.48元,三年CAGR+77%。近期受大市调整拖累,公司股价有所下调,由于公司存在长期投资价值,维持我们之前目标价11.3-12.6元,调高至“买入”评级。 风险提示:PPP项目签订低于预期,现金流持续恶化。

事件:1月9日晚,公司公告:收到证监会《关于核准浙江省围海建设集团股份有限公司非公开发行股票的批复》,6个月内有效。 本次定增共募集资金24.7亿元,主要用于公司在投建设-移交项目和PPP项目。公司本次非公开发行价格为7.87元/股,发行数量为不超过约31385万股,共计募资24.7亿元。募集资金主要投向:3.7亿元投资于天台县苍山产业集聚区一期开发PPP项目(一标),21亿元投资于宁波杭州湾新区建塘江两侧围涂建设-(分阶段运行)移交工程。募集资金到位有助于确保相关重点项目顺利建成。同时,也有利于优化公司资本结构,提高公司盈利能力和核心竞争力。 控股股东围海控股高比例领投且锁定3年,充分彰显对公司未来发展前景的信心。在本次定增中,控股股东围海控股认购近15亿元,公司实际控制人关联方李澄澄投资约2.65亿元,锁定3年。我们认为,此举进一步绑定了控股股东以及公司管理层与公司发展利益一致性,充分彰显了其对公司未来发展前景的信心。 在手重大项目加速推进,叠加饱满的PPP订单逐步落地,公司业绩有望保持持续高增长趋势。随着本次定增募集资金到位,公司部分重大项目将加速推进。同时,公司积极拓展PPP项目,在手PPP订单十分饱满。 考虑到PPP仍在加速推广过程中,公司在海堤工程领域有较强优势,既往项目合格率高达100%,相关PPP订单有望继续保持较快增长。随着这些在手PPP订单逐步落地,或将推动公司业绩持续高增长。 参与设立并购基金,或将加速公司外延推进。1月5日,公司公告拟使用不超过6750万元的自有资金参与设立有限合伙制并购基金,基金初期规模不超过1.8亿元,若引入银行出资则不超过4.5亿元。参与设立并购基金或将助力公司并购优质项目,加快外延推进。 预计公司2016~2018年EPS分别为0.18元、0.37元、0.55元。当前股价对应2016年PE为54倍。 风险提示:PPP订单增速及落地或不及预期、转型或不及预期等。

投资要点 事件:12月7日,董事会第十二次会议审议并通过《关于北京聚光绘影科技有限公司股权暨对其增资的议案》 首单传媒收购落地,第二主业加速布局。“围海文化”(上市公司拥有100%财产份额)以自有资金及银行借款共计1.11亿元向“聚光绘影”增资并受让部分股东的股权,交易完成后“围海文化”将持有“聚光绘影”41.11%的股权,为“聚光绘影”第一大股东。 收购估值仅为11.74倍,预计明年1月并表业绩增厚明显。“聚光绘影”承诺16/17/18年扣非净利总额为1700万/2300万/3100万元(如若完成三年承诺业绩,则围海股份承诺收购剩余股份)。收购时“聚光绘影”总体估值为2.7亿元,对应17年PE为11.74倍,16年至18年两年净利复合增速为35%,收购对价合理。目前围海股份动态PE在30倍左右波动,并表后将会对公司估值产生积极影响。 前三季度营收13.3亿,同比增长6.95%。前三季度净利0.28亿元,同比增长41.62%。预计全年净利增长区间30%-70%。第三季度单季度营收4.82亿,同比增长23.27%。单季度净利0.14亿,同比增长212.9%。单季度净利大幅增长的主要原因是15年三季度基数较低。全年净利增长区间30%-70%,四季度BT转结收入相对三季度增多保障净利高增长。四季度是围海围垦业务传统的结算高峰,往年数据显示四季度营收一般占全年营收的35%到40%。 风险提示:敬请广大投资者注意BT项目回款不达预期的风险,以及第二主业拓展慢于预期的风险。 投资建议:买入评级。我们预测16/17/18年公司归母净利0.94/3.47/4.65亿元,EPS分别为0.13/0.33/0.45元(17/18年考虑增发摊薄影响),对应市盈率为77.85/30.67/22.49倍,2015-2018年CAGR为94.56%。综合考虑外延积极变化,给予17年40倍PE估值,目标价13.00元。

收购聚光绘影股权,迈出影视文化第二主业第一步 公司控制的合伙企业围海文化公告,以自有资金及银行借款共计1.11亿元向北京聚光绘影增资并受让部分股东股权。交易完成后,围海文化将持有公司41.11%的股权。经评估机构评估确认聚光绘影公司股东全部权益的评估价值为2.55亿元。公司2015年净利润为1012.2万元。标的公司承诺2016-2018年扣除非经常性损益后归属全体股东的净利润分别为1700万元/2300万元/3100万元。按照2016年承诺业绩计算,收购价格对应16年PE仅为15倍,远低于平均市场估值。 国内领先的影视特效公司,业绩保障性较强 聚光绘影成立于2012年,是中国领先的影视特效制作公司。聚光绘影在国内外影视特效业具备良好的口碑,曾多次获得电影节视觉特效奖项。聚光绘影与诸多国内外著名导演、制片人和出品公司保持长期紧密合作,至今已完成国内外三十多部影院电影作品。在未来三年业绩承诺期的每个会计年度期末,若标的公司在该会计年度内累积实现净利润未能达到承诺,交易对方需在年度审计报告出具后三个月对公司进行现金补偿。承诺期结束后,如标的公司超额完成业绩承诺的,标的公司应将超额净利润的40%奖励给业绩承诺义务人。 第二主业产业链初具雏形 按照公司的规划,第二主业分为影视运营、动漫游戏运营、文化金融服务和工业化关键环节四部分。我们判断动漫游戏运营将由乐卓网络负责,而收购的聚光绘影预计将是工业化的关键一环。后续我们认为公司不排除在其他细分板块继续布局,最终完成第二产业的完整布局。公司不直接参与影视和游戏产品的投资,而是通过专业化服务获得稳定的收入和利润,大大降低了业务风险。公司的优势在于差异化竞争,快速开拓蓝海市场。 主业业绩拐点将至,期待PPP放量 公司2016年已经公告新签订单达74.66亿元(福建健康产业园为联合中标),同比增速接近80%。其中,PPP单个项目体量较大,且尚未大规模确认收入。我们判断明年随着新签订单的落地,主业收入增速将加快。另外,BT项目已全部完工,陆续进入回购期,现金流将有所改善,为PPP项目资本金做好充足储备。此外,公司定增募集的24.7亿元将用于已签项目的投资,在资金层面为业绩保驾护航。 具备较高安全边际,业绩估值双提升,维持“增持”评级 公司实际控制人及高管通过资产管理计划在今年1月增持8.33%股权,耗资5.22亿元,均价8.61元。目前股价存在较大安全边际。随着业绩拐点和第二主业的逐步落地,公司2017年业绩和估值将双提升。我们预计2016-18年EPS为0.13/0.34/0.48元,三年CAGR+77%。认可给予公司合理估值区间11.3-12.6元,维持“增持”评级。 风险提示:PPP项目签订低于预期,现金流持续恶化。

投资要点 收购影视特效公司,收购标的的专业实力突出。聚光绘影是中国领先的影视特效制作公司,在国内外影视特效业具备良好的口碑,曾多次获得电影节视觉特效奖项,专业实力十分突出。此次交易中,公司以9582.90万元受让各方转让的股权37.58%,同时出资1530万元认购新增注册资本63.83万元,累计出资人民币1.11亿元;交易完成后,公司持有聚光绘影41.11%的股权。 收购标的承诺的净利润有望大幅增厚公司业绩。聚光绘影2015年实现收入1019.85万元、净利润1012.2万元,2016年1-11月实现收入3020.89万元、净利润666.34万元。标的方相关股东承诺聚光绘影在2016-2018年分别实现扣非净利润1700万元、2300万元和3100万元;如超额完成承诺,则公司将超额部分的40%奖励给承诺人并收购剩余全部股权。围海股份2015年实现归母净利润0.63亿元、2016年前三季度实现归母净利润0.28亿元,聚光绘影承诺的2016年的净利润有望为公司贡献约27%的利润增速,如果并表则有望大幅增厚公司业绩。 PPP订单的收入保障倍数高,原主业高增长可期。2016年公司PPP订单呈现爆发式增长,持续签订PPP大单,如台州市椒江区十二塘围垦工程一体化PPP项目(76.68亿元)、福建健康产业园(一期、二期)建设工程PPP项目(亿元)等,目前公司在手PPP订单达153.43亿元,是公司2015年收入的8.09倍,PPP订单保障倍数位居建筑上市公司前列。公司在手PPP订单充足,未来业绩保障性极强,随着订单结转为收入,公司有望迎来业绩的爆发性增长。 盈利预测与评级:不考虑公司增发摊薄的影响,预计公司2016-2018的EPS分别为0.14元、0.18元和0.19元,对应的PE分别为72.3倍、57.8倍和52.7倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:项目进度不达预期、第二主业推进不达预期