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李杨

天风证券

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工作经历: 证书编号:S1110518110004,曾就职于申万宏源集团...>>

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顾家家居 非金属类建材业 2019-12-09 41.11 -- -- 43.57 5.98% -- 43.57 5.98% -- 详细
看好公司长期发展,总裁李东来拟增持公司股票1亿-2亿元。公司总裁李东来或其参与设立的有限合伙企业、信托计划及资管计划等拟以不超过55元/股的价格在未来12个月内增持公司股票1亿-2亿元。目前李东来直接或间接持有公司A股股票1027.11万股,占公司总股本1.71%。基于对公司未来发展前景的信心以及对公司投资价值的认同,公司经营管理的核心领导者李东来认为目前市场对公司的估值较低,具有较好的投资价值。 回购按计划推进,控股股东和核心高管接连增持,彰显公司信心。公司于今年9月推出的3亿-6亿元的股票回购方案按计划推进。截至2019年11月30日,公司已累计回购股份398.32万股,占公司总股本的0.66%,累计回购金额达1.44亿元,平均成交价格为36.08元/股。今年2月,公司控股股东顾家集团也完成了股份增持计划,累计增持422.73万股,占总股本0.98%,增持金额达2.03亿元。公司回购按计划推进,控股股东和核心高管接连增持,充分彰显股东和管理层对公司未来发展的信心。 前三季度业绩稳定增长,收入前瞻指标明显改善。公司前3季度实现收入77.75亿元,同比增长21.61%,归母净利润9.17亿元,同比增长16.75%,扣非归母净利润6.65亿元,同比增长4.34%。公司三季度收入前瞻指标明显改善。前三季度公司经营性现金净流入14.25亿元,同比多流入9.53亿元。收货现金流88.65亿元,同比增加34.80%。三季度末预收账款10.69亿元,同比增长66%。收入前瞻指标的改善,主要由于行业交房回暖,公司8-9月促销活动效果较好,内销订单改善所致,四季度有望逐步反映至收入端。 维持盈利预测,预计公司19年-21年净利润为11.62亿/13.36亿/15.23亿,增速分别为17.4%/15.0%/14.0%,对应PE分别为20.5X/17.9X/15.7X,维持“买入”评级。 风险提示:中美贸易战摩擦,交房不及预期,同业竞争加剧等。
索菲亚 综合类 2019-11-04 17.36 -- -- 18.16 4.61%
18.16 4.61% -- 详细
公司 19年前三季度实现收入 53.12亿元,同比增长 4.03%,归母净利润 7.2亿元,同比增长 4.05%,扣非归母净利润 6.37亿元,同比下降 4.49%。 其中 19Q3公司实现收入 21.69亿元,同比增长 2.42%,归母净利润 3.29亿元,同比增长1.87%,扣非归母净利润 2.89亿元,同比下降 9.77%。公司三季度收入增长承压,我们认为有几方面原因,一是去年同期基数较高,二是行业竞争仍比较激烈,公司 6-7月终端客流下降,叠加客流碎片化分流,导致接单放缓,三是在整装渠道拓展上面一直在探索适合自己的运营方式,推进相对慢一步。 公司前三季度毛利率 37.25%,同比下降 0.63pct,归母净利率 13.55%,同比持平。 其中 Q3毛利率 38.11%,同比下降 0.05pct,归母净利率 15.16%,同比下降 0.08pct。前三季度公司客单价 11291元/单(出厂口径,不含司米橱柜、木门),同比增长 5.14%,增速环比中报下降 0.54pct。 分渠道看,零售渠道承压,大宗增速有所提升。衣柜+家具家品经销渠道前三季度收入 39.27亿元,同比增长 0.2%, 其中 Q3收入 15.92亿元,同比下降 2.7%。 直营前三季度收入 1.45亿元,同比下降 2.8%, 其中 Q3收入 0.61亿元,同比提升 8%。 大宗前三季度收入 5.04亿元,同比增长 24.9%, 其中 Q3收入 2.09亿元,同比增长 28.3%。 收入前瞻指标提速,现金流良好。 公司前三季度经营性现金净流入 6.03亿元,同比多流入 0.87亿元。收货现金流 56.68亿元,同比增长 3.07%, 其中 Q3收货现金流 23.70亿元,同比增长 4.90%。三季度末预收款 5.91亿元,同比增长16.47%,比二季度加快 20.47pct。 考虑到宏观经济压力较大,居民消费意愿较弱,略下调公司盈利预测,预计公司2019-2021年 分 别 实 现 归 母 净 利 润 10.74/12.08/13.51亿 元 ( 原 预 计11.00/12.81/14.83亿元),对应增速分别为 12.0%/12.5%/11.8%,对应 PE估值分别为 16.4X/14.5X/13.0X,维持“买入”评级。 风险提示: 交房不及预期,同业竞争加剧等
尚品宅配 非金属类建材业 2019-11-04 71.84 -- -- 75.99 5.78%
75.99 5.78% -- 详细
公司19年前三季度实现收入50.58亿元,同比增长9.04%,归母净利润3.35亿元,同比增长14.48%,扣非归母净利润2.85亿元,同比增长50.55%。其中19Q3实现收入19.20亿元,同比增长8.39%,归母净利润1.72亿元,同比增长1.42%,扣非归母净利润1.53亿元,同比增长25.37%。由于去年政府补助主要集中在三季度,今年第三季度政府补助同比减少了3208万,所以对单季度扣非前净利润产生一定影响。 公司前三季度毛利率42.29%,同比下降1.27pct,归母净利率6.63%,同比提升0.32pct。其中Q3毛利率41.10%,同比下降2.81pct,归母净利率8.94%,同比下降0.62pct。毛利率下降主要是由于公司今年对直营渠道进行优化,推广自营城市加盟商,加盟渠道收入占比提升所致。 继续保持控费力度,三季度销售和管理费用率明显下降。前三季度销售费用率28.41%,同比下降1.79pct,管理费用率4.50%,同比下降0.41pct,研发费用率1.71%(上半年部分资本化),同比下降0.80pct,财务费用率-0.05%,同比下降0.09pct。其中Q3销售费用率25.59%,同比下降3.62pct,管理费用率3.51%,同比下降1.01pct,研发费用率1.52%,同比提升0.60pct,财务费用率-0.06%,同比下降0.1pct。 现金流和业绩前瞻指标整体平稳。前三季度公司经营性现金净流入0.46亿元,同比少流入1.15亿元。收货现金流56.81亿元,同比增长3.87%。其中Q3收货现金流22.41亿元,同比增长5.02%。公司三季度末预收款11.58亿元,同比增长4.02%。 我们认为第二代全屋定制、经销商赋能、新媒体销售是尚品的突出竞争优势。1)公司今年第二代全屋定制模式推出,突破以橱柜+衣柜为核心的全屋柜类定制,实现家装主辅材、装配式背景墙、全屋定制家具及配套家居产品、电器等家居全品类的一站式配齐,同步实现生活美学定制、消费互联网与工业互联网无缝衔接、AI智能交互云设计、智能家居解决方案等功能。18年家居配套品销售已经突破11亿,今年家居配套品+整装云主辅材销售有望再攀高峰。2)2019年公司继续开展基于AI方向的新一代软件技术研发和产品研发,不断对于设计软件、智能云设计、光速云渲染等系统升级,并开发升级智能营销、智能供应链和智能交付系统,帮助门店提高设计服务水平和效率,充分赋能经销商,降低其经营难度。3)公司拥有强大的新媒体引流能力,并通过内容营销增强品牌认知度,打造流量入口,获取更前端的家装级客户。上半年新居网持续创新O2O营销模式,打造亿级短视频矩阵,实现视频粉丝突破1亿。19H1天猫尚品/维意线上成交额分别为3.85亿、1.25亿元。 考虑到今年家居零售端行业增长压力较大,略下调盈利预测,预计公司2019-2021年分别实现归母净利润5.58/6.58/7.64亿元(原预计5.94/7.25/8.70亿元),对应增速分别为17.0%/17.8%/16.1%,对应PE估值分别为26.5X/22.4X/19.3X,维持“买入”评级。 风险提示:交房不及预期,同业竞争加剧等。
志邦家居 家用电器行业 2019-11-04 19.42 -- -- 24.12 24.20%
24.12 24.20% -- 详细
公司2019年前3季度实现收入19.58亿元,同比增长12.92%,归母净利润2.33亿元,同比增长14.49%,扣非归母净利润2.03亿元,同比增长9.94%。2019Q3实现收入8.09亿元,同比增长16.94%,归母净利润1.23亿元,同比增长13.06%,扣非归母净利润1.04亿元,同比增长2.99%。 公司前三季度毛利率38.54%,同比提升1.23pct,净利率11.90%,同比提升0.16pct。其中Q3毛利率39.99%,同比提升1.44pct,净利率15.18%,同比下降0.52pct。公司毛利率仍保持较好的提升,我们认为主要是衣柜、木门产品的规模效应开始体现,此外今年减税也有一定帮助。 “锦鲤节”营销活动和数字化营销费用提升导致销售费用率增加。公司前3季度期间费用率25.21%,同比提升1.47pct,销售费用率15.55%,同比提升1.44pct,管理费用率6.07%,同比提升0.18pct,研发费用率3.66%,同比下降0.30pct。其中Q3期间费用率24.00%,同比提升3.56pct,销售费用率13.38%,同比提升2.07pct,管理费用率6.03%,同比提升0.62pct,研发费用率4.75%,同比提升0.74pct。公司销售费用增加较多有两方面原因:一是“锦鲤节”活动主要在三季度,营销费用支出较多,但是体现到收入端要到四季度;二是工程业绩订单增长快,工程服务费用增加较多。我们认为三季度费用投放和收入确认存在错位,四季度收入和利润有望看到明显改善。 公司三季度预收款持续改善,经营性现金流同比好转。19Q3经营性现金净流入0.84亿元,同比多流入1.46亿元。前三季度公司经营性现金净流入2.01亿元,同比多流入0.16亿元。收货现金流20.27亿元,同比减少1.65%。其中Q3收货现金流7.52亿元,同比减少20.12%。公司三季度末预收款3.37亿元,同比增加15.61%,增速继续加快,显示今年零售端在持续改善。 维持盈利预测,预计公司19年-21年净利润为3.14亿/3.70亿/4.22亿,增速分别为14.95%/17.99%/14.04%,对应PE分别为14.1X/11.9X/10.4X,维持“增持”评级。 风险提示:交房不及预期,同业竞争加剧等。
顾家家居 非金属类建材业 2019-11-04 35.54 -- -- 41.24 16.04%
43.57 22.59% -- 详细
公司前3季度实现收入77.75亿元,同比增长21.61%,归母净利润9.17亿元,同比增长16.75%,扣非归母净利润6.65亿元,同比增长4.34%;其中19Q3实现收入27.65亿元,同比增长17.95%,归母净利润3.58亿元,同比增长18.27%,扣非归母净利润2.33亿元,同比下降4.73%。公司营业外收入2.39亿元,比去年同期提升48.41%,主要系政府补助增加所致。 公司前三季度毛利率35.08%,同比下降0.64pct,净利率12.45%,同比下降0.30pct。其中Q3毛利率34.07%,同比下降1.21pct,净利率13.94%,同比提升0.64pct。 三季度优化开支,期间费用率有所下降。前三季度期间费用率23.32%,同比提升0.60pct,销售费用率17.95%,同比下降0.61pct,管理费用率3.50%,同比提升0.80pct,研发费用率1.30%,同比下降0.09pct。其中Q3期间费用率22.67%,同比下降0.71pct,销售费用率18.00%,同比下降0.66pct,管理费用率4.01%,同比提升0.42pct,研发费用率0.98%,同比下降0.34pct。 收入前瞻指标明显改善,经营性现金流大幅净流入。19Q3经营性现金净流入7.29亿元,同比多流入4.18亿元。前三季度公司经营性现金净流入14.25亿元,同比多流入9.53亿元。收货现金流88.65亿元,同比增加34.80%。其中Q3收货现金流48.01亿元,同比增长43.68%。三季度末预收账款10.69亿元,同比增长66%。收入前瞻指标的改善,我们认为主要由于行业交房回暖,公司8-9月促销活动效果较好,内销订单改善所致,四季度有望逐步反应至收入端。 9月公司推出股票回购方案,回购股票全部用于后续股权激励,彰显公司发展信心。公司拟使用自有资金3-6亿元以集中竞价的方式回购公司股票,回购期限为12个月,回购价格不超过50元/股。截至9月底,公司已回购75.89万股,成交区间33.45-35.65元/股,成交总金额2667万元。 考虑到中美贸易摩擦影响,略下调盈利预测,预计公司19年-21年净利润为11.62亿/13.36亿/15.23亿(原预计12.06亿/14.48亿/17.05亿),增速分别为17.4%/15.0%/14.0%,对应PE分别为18.6X/16.2X/14.2X,维持“买入”评级。 风险提示:中美贸易战摩擦,交房不及预期,同业竞争加剧等。
欧派家居 非金属类建材业 2019-11-04 109.66 -- -- 115.80 5.60%
115.80 5.60% -- 详细
公司19年前三季度实现收入95.35亿元,同比增长16.33%,归母净利润13.78亿元,同比增长14.83%,扣非归母净利润12.91亿元,同比增长12.84%。其中19Q3公司实现收入40.25亿元,同比增长20.10%,归母净利润7.45亿元,同比增长14.65%,扣非归母净利润6.96亿元,同比增长10.52%。 公司前三季度毛利率37.64%,同比下降0.24pct,归母净利率14.45%,同比下降0.19pct。其中Q3毛利率37.67%,同比下降1.16pct,归母净利率18.52%,同比下降0.88pct。三季度毛利率有所下降,我们认为一方面是由于整装大家居收入提升,前期让利较多,另一方面去年工程业务毛利率达49.1%,基数较高。 分产品看,橱柜、衣柜三季度均明显回暖,毛利率略有下降。橱柜前三季度收入44.96亿元,同比增长6.2%,毛利率38.4%,同比下降1.1pct,Q3收入18.92亿元,同比增长10.3%,毛利率37.6%,同比下降1.1pct;衣柜前三季度收入35.05亿元,同比增长21.3%,毛利率41.0%,同比提高0.8pct,Q3收入15亿元,同比增长22.0%,毛利率41.4%,同比下降1.6pct;卫浴前三季度收入4.40亿元,同比增长43.3%,毛利率26.0%,同比下降0.3pct,Q3收入1.78亿元,同比增长44.1%,毛利率28.1%,同比下降1.8pct;木门前三季度收入4.13亿元,同比增长37.4%,毛利率18.2%,同比下降0.6pct,Q3收入1.91亿元,同比增长33.4%,毛利率19.0%,同比提升2.0pct。 分渠道看,三季度经销渠道表现亮眼,大宗增速环比回升。经销渠道前三季度收入74.24亿元,同比增长12.9%,毛利率35.7%,同比下降0.5pct,其中Q3收入31.90亿元,同比增长18.5%,毛利率35.2%,同比下降0.7pct。大宗业务前三季度收入15.46亿元,同比增长50.9%,毛利率41.8%,同比下降2.2pct,其中Q3收入6.17亿元,同比增长46.5%,毛利率42.5%,同比下降6.6pct。 三季度,橱、衣门店优化,整装大家居和其他品类开店速度仍较快。截至2019年9月30日,公司拥有橱柜门店2321家(Q1-Q3+45,Q3-9);定制衣柜门店数量2182家(Q1-Q3+69,Q3-58);欧铂丽门店数量1010家(Q1-Q3+75,Q3+28);卫浴门店数量618家(Q1-Q3+59,Q3+29);木门门店数量953家(Q1-Q3+128,Q3+76);整装大家居门店数量251家(Q3+41)。 三季度销售费用率维持下降趋势,研发、财务费用率有所提升。前三季度销售费用率9.70%,同比下降0.48pct,管理费用率6.79%,同比提升0.03pct,研发费用率4.53%,同比提升0.68pct,财务费用率-0.04%,同比提升0.24pct。其中Q3销售费用率7.67%,同比下降0.39pct,管理费用率5.41%,同比提升0.18pct,研发费用率4.12%,同比提升0.68pct,财务费用率-0.28%,同比提升0.35pct。财务费用率上升主要是由于票据贴现费用增加。 收入前瞻指标继续改善,现金流良好。公司三季度末预收款13.64亿元,同比增长17.37%,增速环比提升5.23pct,今年以来预收款持续好转,显示零售端在逐步回暖。前三季度公司经营性现金净流入17.53亿元,同比多流入2.36亿元。收货现金流106.45亿元,同比增加16.36%。其中Q3收货现金流44.01亿元,同比增长13.86%。 由于宏观经济压力较大,居民消费意愿较弱,略下调公司盈利预测,预计公司19年-21年净利润为18.70亿/22.26亿/26.26亿(原预计19.24亿/22.89亿/27.01),增速分别为19%/19%/18%,对应PE分别为26.0X/21.9X/18.5X,维持“买入”评级。 风险提示:交房不及预期,同业竞争加剧等。
好莱客 纺织和服饰行业 2019-11-04 13.96 -- -- 15.50 11.03%
15.50 11.03% -- 详细
公司19Q1-Q3实现营收15.57亿元,同比增长2.53%,归母净利2.61亿元,同比下降14.83%,扣非净利2.32亿元,同比下降3.68%;其中19Q3实现营收6.19亿元,同比增长0.58%,归母净利1.12亿元,同比下降10.46%,扣非净利1.03亿元,同比下降9.05%。扣非净利高于归母净利主要系政府补助比去年同期减少4496万元。 分产品来看19Q1-Q3整体衣柜、橱柜、木门、成品配套营收增速分别为-4.16%、251.65%、3071.46%、16.73%,木门和门窗业务贡献营收增量,整体衣柜营收增速有所下滑。 受门窗业务影响毛利率有所下滑。19Q1-Q3毛利率39.35%,较去年同期下降1.02pct,其中19Q3毛利率39.29%,较去年同期下降2.67pct。分产品来看整体衣柜、橱柜、木门、成品配套、门窗前三季度毛利率分别为43.03%、33.04%、10.62%、23.07%、-10.63%,除门窗外较去年同期分别增加0.42pct、7.78pct、112.57pct,毛利率下滑主要由于公司门窗业务正在试产阶段,负毛利率影响整体毛利水平。 三季度期间费用保持平稳。19Q1-Q3期间费用率20.83%,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为13.02%、4.41%、3.29%、0.11%,较去年同变化-1.75pct、0.68pct、0.83pct、0.4pct。其中19Q3期间费用率18.87%,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为11.29%、3.96%、3.25%、0.47%,较去年同变化-2.95pct、0.9pct、0.95pct、0.85pct。 公司销售费用率有所改善,其他费用率略微有所提升,整体费用保持平稳。门店加强优化,新开店保持较快增长,同时加强对盈利欠佳门店的关闭。公司19年前三季度经销商门店新开248家,关店195家,截至三季度末共有1798家; 直营店新开1家,关店6家,截至三季度末共有16家;合计所有渠道公司三季度末共有1814家门店,较年初1766家增加48家。 推进零售管理改革,从单品类运营到多品类集成转型。公司推进不同市场运营模型的建立,深度挖掘人效、坪效、转化率等效率指标的提升空间。公司初步完成大家居1.0模式的打磨,优化了大家居类型门店的建店规划,重新梳理了产品价格体系,导入了多品类运营的门店管理和激励制度。 获客渠道多元化,家装渠道收入倍增。1)家装渠道:公司4月与齐家网达成战略合作,家装渠道占总收入比例已超过5%,进驻城市超过600个,出货额增速每月环比均有提升;2)电商:618电商节,公司在天猫、京东成交额分别位列定制行业第4,客户留档数量创历史新高;3)新媒体:抖音粉丝量破500万,快手粉丝量接近150万;4)拎包入住:上半年公司开发房地产楼盘数量共计54个。 维持盈利预测,预计公司19年-21年净利润为3.91亿/4.46亿/4.99亿,增速分别为2.3%/14%/12%,对应PE 分别为11.5X/10.0X/9.0X,维持“增持”评级。 风险提示:交房不及预期,同业竞争加剧等。
惠达卫浴 家用电器行业 2019-10-31 9.44 -- -- 10.56 11.86%
11.43 21.08% -- 详细
公司19年前三季度实现收入23.24亿元,同比增长7.56%,归母净利润为2.27亿元,同比增长13.23%,扣非归母净利润为1.99亿元,同比增长16.81%。其中19Q3公司实现收入8.42亿元,同比增长8.62%,归母净利润为0.84亿元,同比增长2.70%,扣非归母净利润为0.79亿元,同比增长8.30%。 扣除联营企业达丰焦化影响后,19Q3主业业绩增速达58.11%。由于公司持股40%的达丰焦化第三季度业绩出现一定亏损,19Q3公司按持股比例承担的亏损金额为1567万元,而去年同期是盈利1876万元,最终拖累的整体业绩。若剔除达丰焦化的影响,前三季度公司主业业绩同比增长58.06%,其中Q3主业业绩同比增长58.11%。目前公司所持有的达丰焦化40%的股权已经在北京产权交易所挂牌转让,若转让成功将有利于进一步突出公司主营业务,降低业绩波动风险。 按挂牌价格初步计算,转让成功预计可增加净利润1.19亿元。 公司前三季度毛利率32.92%,同比提升4.85pct,归母净利率9.75%,同比提升0.48pct。其中Q3毛利率34.74%,同比提升5.38pct,归母净利率9.98%,同比下降0.58pct。毛利率明显提升主要是由于公司工程业务快速增长、19年公司生产智能化、信息化提升带动生产效率提高。 期间费用率基本稳定,三季度研发费用率继续提升。前三季度销售费用率9.10%,同比下降0.07pct,管理费用率5.49%,同比下降0.25pct,研发费用率3.73%,同比提升0.81pct。其中Q3销售费用率9.61%,同比提升0.20pct,管理费用率5.52%,同比下降0.12pct,研发费用率4.05%,同比提升0.93pct。 Q3回款情况良好,经营性现金流大幅改善。由于工程业务产生的应收票据逐步进入回款期,公司现金流开始改善,19Q3经营性现金净流入1.94亿元,同比多流入1.89亿元。前三季度公司经营性现金净流入1.45亿元,同比多流入2.17亿元。 收货现金流19.98亿元,同比减少9.62%。其中Q3收货现金流7.98亿元,同比增长1.18%。公司三季度末应收账款6.2亿元,应收账款周转率3.85,应收款回款情况总体良好。 维持盈利预测,预计公司19年-21年净利润为2.83亿/3.46亿/4.07亿,增速分别为18.5%/22.2%/17.7%,对应PE分别为12.6X/10.3X/8.7X,维持“增持”评级。 风险提示:交房不及预期,同业竞争加剧等。
集友股份 造纸印刷行业 2019-10-31 32.90 -- -- 38.00 15.50%
38.00 15.50% -- 详细
四季度业绩大幅预增。公司发布三季报,19年Q1-Q3实现营业收入4.12亿元,同比增长42.86%,归母净利1.01亿元,同比增长33.18%,扣非净利0.94亿元,同比增长37.48%。19Q3实现营业收入1.21亿元,同比增长16.43%,归母净利0.24亿元,同比增长13.84%,扣非净利0.22亿元,同比增长9.31%。公司发布业绩预增,预计2019年度实现归母净利1.96亿-2.19亿元,同比增加70%-90%,19Q4实现归母净利0.96亿元-1.19亿元,同比增加139.72%-197.60%。 四季度为烟标招标旺季,公司Q4业务量预计有较大增长,全年保持高速增长。 盈利水平稳定,费用率保持平稳水平。公司19Q1-Q3毛利率43.54%,较去年同期降低4.75pct,其中19Q3毛利率为40.88%,较19Q2环比下降0.25pct,公司毛利率下降主要系烟标业务占比大幅提升,烟标业务目前正在产能投放期,预计达产后公司毛利率将平稳回升。19Q1-Q3管理费用率、销售费用率、财务费用率分别为2.50%、8.15%、-0.41%,较去年同期同比动-0.03pct、-0.98pct、-0.36pct;19Q3分别为2.79%、9.74%,-0.82%,较去年同期同比变动-0.76pct、-0.59pct、-0.84pct,单三季度费用率水平略有提升,但整体较去年同期依然在改善区间。 股权激励绑定管理团队利益,高考核标准出台,彰显公司信心。19年9月公司发布股权激励计划,拟授予限制性股票数量685万股,占公司总股本2.58%。 激励计划涉及激励对象共26人,其中公司烟标业务负责人,公司总裁郭曙光获授限制性股票168.7万股,占本次限制性股票总数的24.62%,总股本的0.63%,公司核心管理人员大比例获授激励股份,公司未来发展动能强劲。公司2019-2021业绩考核(不支付股份支出费用的归母净利)目标分别为2、4、6亿元,逐年同比增长73.3%、100.0%、50.0%,公司出台高业绩考核标准,彰显公司业务发展信心,我们预计公司业绩将逐年保持高速增长。 中国版加热不燃烧超千亿空间,公司薄片技术领域具有卡位优势。HNB烟弹明确属于烟草制品,中烟公司积极布局新型烟草,湖北、四川、云南中烟均有加热型新型烟草产品发布,目前广东、四川、湖北、云南均开始海外销售加热不燃烧产品,多省均在积极储备。中烟公司的积极动作反映国内政策态度明朗。 集友专注加热不燃烧产品,与中烟合作持续推进,公司在HNB布局领先,17年与安徽中烟成立联合工程中心;18年与昆明旭光设立合资公司主营新型烟草开发设计服务;目前已具备进行均质化烟草薄片烟组配方筛选和小批量放样的条件。已携手江苏中烟和重庆中烟,共同研发和推进成果产业化落地值得期待。公司薄片生产资质正在顺利推进中,中国版HNB持续推进,公司薄片技术具有卡位优势。HNB是规模超千亿的蓝海市场,薄片市场年利润近百亿,国内政策积极推动新型烟草产品发展,未来前景明朗且广阔。 公司19年烟标进入放量期,贡献巨大业绩弹性。19H1太湖基地烟标新产能正式投产,陕西大风技改顺利推进,烟标18年底到位后新客户半年时间左右的认证工作已取得成效,上半年烟标收入1.45亿(VS18全年1.57亿),下半年受益产能增加、新客户订单、烟标招标旺季等因素,烟标有望进入快速放量期,18年销售22万箱,19年我们预计达到80万箱;定增募资已完成,预计2020年募投项目全达产后产能达245万箱。 高激励计划考核目标,我们看好公司烟标和加热不燃烧业务双轮驱动。烟标进入快速放量期,加热不燃烧薄片技术优势卡位和中烟紧密合作。因公司业务投放节奏,我们调整公司盈利预测,预计公司19/20/21年盈利预测归母净利润为2.11/4.97/7.66亿元,同比增长83%/135%/54%,当前股价对应PE分别44.1X/18.7X/12.2,维持“买入”评级。 风险提示:烟标业务拓展不及预期,新型烟草政策不及预期等。
晨光文具 造纸印刷行业 2019-10-29 48.68 -- -- 51.68 6.16%
51.68 6.16% -- 详细
公司19Q1-Q3实现收入79.47亿元,同比增长29.78%,归母净利润8.02亿元,同比增长28.36%,扣非归母净利润7.61亿元,同比增长32.88%。19Q3实现收入31.09亿元,同比增长33.02%,归母净利润3.31亿元,同比增长32.22%,扣非归母净利润3.33亿元,同比增长43.89%。公司前三季度毛利率26.79%,同比提升1.33pct,净利率10.23%,同比下降0.07pct。其中Q3毛利率27.71%,同比提升2.49pct,环比提升2.33pct,净利率10.87%,同比下降0.07pct,环比提升2.21pct。三季度毛利率有较明显提升,主要受益于新品和精品文创带来的产品升级、科力普规模效应提升和增值税减税。 因研发投入增加,期间费用率略有提升。前三季度销售费用率8.82%,同比下降0.34pct,管理费用率4.45%,同比下降0.06pct,研发费用率1.35%,同比提升0.02pct。其中Q3销售费用率8.23%,同比下降0.28pct,管理费用率4.23%,同比提升0.09pct,研发费用率1.33%,同比提升0.15pct。由于今年前三季度控股子公司下属的部分子分公司结业清算产生损失等,导致今年非经常性损益同比减少约1100万,故扣非后净利润增速更快,19Q3扣非归母净利润同比增长43.89%。现金流继续改善。19Q3经营性现金净流入4.31亿元,同比多流入1.03亿元;前三季度经营性现金净流入6.78亿元,同比多流入1.86亿元。收货现金流85.70亿元,同比提升29.75%。其中Q3收货现金流34.12亿元,同比增长30.83%,和收入匹配度良好。 公司三季度末应收账款12.95亿元,较二季度末增加1.58亿元,较去年同期增加2.95亿元。应收账款增加主要是科力普持续高增长,而科力普客户主要是大型央企与政府部门,回款账期相比传统业务更长,同时上海安硕并表也带来应收款增长,但应收款增加幅度不大,回款情况总体良好。 九木杂物社开店略超预期。截至10月25日,九木杂物社在全国共计开店225家,2019年已净开店110家,现已进驻51个城市,较18年新进驻19个城市。18年九木杂物社开店主要集中在江浙沪地区,19年开店范围已覆盖全国大部分区域城市。 考虑到今年公司传统业务毛利率提升超预期,我们略上调盈利预测,预计公司19年-21年净利润为10.29亿/12.71亿/15.56亿(原预计10.14亿/12.52亿/15.33亿),增速分别为27.50%/23.51%/22.48%,对应PE分别为42.5X/34.4X/28.1X,维持“买入”评级。 风险提示:科力普拓展不及预期,同业竞争加剧等。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2019-10-25 13.60 -- -- 14.29 5.07%
14.29 5.07% -- 详细
Q3营收增速略有放缓,利润增速维持较好水平 2019Q3单季公司实现营业收入16.47亿元,同比增长10.21%,归母净利润1.63亿元,同比增长44.16%,扣非净利1.56亿元,同比增长61.59%;2019年前三季度,公司实现营业收入48.20亿元,同比增长18.11%,归母净利润4.38亿元,同比增长39.96%,扣非净利4.26亿元,同比增长48.58%。公司Q3营收增速略低于预期,主要受市场竞争加大影响,我们预计伴随Q3加大营销力度,优化产品结构,全年营收增速维持在18%-20%增长水平。 受益增值税政策和木浆下跌,Q3盈利水平创历史新高 19年4月开始增值税优惠政策实施,公司基本受益3个点税收优惠。19年Q3结合木浆库存周期,公司浆价成本继续回调提升毛利率,7月以来浆价从4350元/吨下降至4180元/吨左右,叠加增值税降税,公司Q3盈利水平提升明显,毛利率和净利率都创历史新高,19Q3单季度毛利率达到41.4%(19Q1-Q3,38.29%),较去年同期同比提升8.19pct;19Q3净利率为9.9%(19Q1-Q3,9.1%),较去年同期增长2.33pct。我们预计Q4公司有望继续受益成本低位和降税影响,盈利水平维持在较高水平。 费用率略有上升,整体维持稳定水平 公司19年前三季度销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为19.6%、4.3%、0.53%,其中19Q3分别为20.46%、4.8%、0.66%,公司销售和管理费用率略有上升,主要系产品推广和渠道建设推进,预计全年将维持平稳水平。 产能全国布局,新增推动竹浆纸一体化项目 公司依托下属子公司江门中顺、云浮中顺、四川中顺、浙江中顺、湖北中顺和唐山分公司,全面形成华东、华南、华西、华北和华中的生产布局。近期推动在四川建设30万吨竹浆纸一体化项目,其中31.8万吨竹浆+30万吨生活纸,总投资40.87亿元,竹浆纸一体化项目将提升浆自给率,缓解原材料和汇率带来的波动,同时延伸产业链布局,进一步强化长期盈利能力。 公司激励充分,计划开展股份回购用于员工持股计划 19年7月拟实施第二期员工持股计划,受让公司18年回购的1170.96万股(价格为8.08 元/股);18年12月实施股权激励计划覆盖公司4618人。19年9月通过激励计划预留部分授予方案,拟向符合条件的114名激励对象授予240万份预留部分股票期权,向64名激励对象授予350万股预留部分限制性股票。此外,19年4月公司公告计划开展股份回购,回购资金总额2-4亿元,用于员工持股计划,回购股份价格上限为18.81元/股,目前尚未开始实施。公司对核心管理团队激励充足,有利于公司未来长期发展。 公司依托产品高端化/差异化和渠道管理优势,对核心团队充分激励,冲击百亿销售目标。维持2019/2020年归母净利分别为6.31亿/8.00亿(YOY分别为55%/27%)的盈利预测,对应PE分别为28.2X/22.3X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,市场竞争加剧,渠道拓展不顺利。
集友股份 造纸印刷行业 2019-09-27 37.23 -- -- 38.84 4.32%
38.84 4.32% -- 详细
股权激励绑定管理团队利益,核心管理层大比例参与。公司发布股权激励计划,拟授予限制性股票数量685万股,占公司总股本2.58%;其中,首次授予548万股,占总股本2.06%;预留137万股,占总股本0.52%,预留部分占本次授予权益总额的20.00%。本次激励计划涉及激励对象26人,为公司董事、高级管理人员以及核心管理、骨干人员。其中公司烟标业务负责人,公司总裁郭曙光获授限制性股票168.7万股,占本次限制性股票总数的24.62%,总股本的0.63%,公司核心管理人员大比例获授激励股份,公司未来发展动能强劲。首次授予限制性股票的授予价格为17.79元,限售期为12、24、36个月,解除限售比例分别为30%、30%、40%。 高考核标准出台,彰显公司信心。公司2019-2021业绩考核(不支付股份支出费用的归母净利)目标分别为2、4、6亿元,逐年同比增长73.3%、100.0%、50.0%,公司出台高业绩考核标准,彰显公司业务发展信心,我们预计公司业绩将逐年保持高速增长。本次激励首次授予部分总摊销费用约为6906.50万元,若19年10月底授予,19-22年各期摊销费用分别为671.47、3683.47、1784.18、767.39万元。 中国版加热不燃烧超千亿空间,公司薄片技术领域具有卡位优势。HNB烟弹明确属于烟草制品,依法纳入烟草专卖局管理,生产及销售由中烟专营专卖。中烟公司积极布局新型烟草,湖北、四川、云南中烟均有加热型新型烟草产品发布,目前广东、四川、湖北、云南均开始海外销售加热不燃烧产品,多省均在积极储备。中烟公司的积极动作反映国内政策态度明朗。集友专注加热不燃烧产品,与中烟合作持续推进,公司在HNB布局领先,17年与安徽中烟成立联合工程中心;18年与昆明旭光设立合资公司主营新型烟草开发设计服务;目前已具备进行均质化烟草薄片烟组配方筛选和小批量放样的条件。已携手江苏中烟和重庆中烟,共同研发和推进成果产业化落地值得期待。公司薄片生产资质正在顺利推进中,中国版HNB持续推进,公司薄片技术具有卡位优势。HNB是规模超千亿的蓝海市场,薄片市场年利润近百亿,国内政策积极推动新型烟草产品发展,未来前景明朗且广阔。 公司19年烟标进入放量期,贡献巨大业绩弹性。19H1太湖基地烟标新产能正式投产,陕西大风技改顺利推进,烟标18年底到位后新客户半年时间左右的认证工作已取得成效,上半年烟标收入1.45亿(VS18全年1.57亿),下半年受益产能增加、新客户订单、烟标招标旺季等因素,烟标有望进入快速放量期,18年销售22万箱,19年我们预计达到80万箱;定增募资已完成,预计2020年募投项目全达产后产能达245万箱。传统烟用接装纸业务客户稳定,服务于18家中烟公司中的9家,并持续开拓新客户。18年收购麒麟福牌整合其烟用接装纸产能,破除产能瓶颈。公司产业链向上布局,原材料中85%电化铝实现自产,油墨自配比率98%,相较于外购节省48%的成本,烟用接装纸业务毛利率近年来稳步提升。 此次激励计划业绩考核目标超预期,我们强烈看好公司烟标和加热不燃烧业务双轮驱动。烟标进入快速放量期,加热不燃烧薄片技术优势卡位和中烟紧密合作,传统烟用装纸降本提效稳步增长。我们维持公司19/20/21年盈利预测归母净利润为2.33/4.97/7.66亿元,同比增长102%/113%/54%,当前股价对应PE分别40.46X/18.97X/12.30,维持“买入”评级。 风险提示:烟标业务拓展不及预期,新型烟草政策不及预期等。
顾家家居 非金属类建材业 2019-09-23 35.99 -- -- 36.88 2.47%
43.57 21.06% -- 详细
推出股票回购方案,回购股票全部用于后续股权激励。公司拟使用自有资金3-6亿元以集中竞价的方式回购公司股票,回购期限为12个月,回购价格不超过50元/股(相对9月19日收盘价溢价43.55%)。按回购价格和金额上限计算,预计回购股份数量为1200万股,占公司总股本的1.99%。本次回购股票将全部用于后续股权激励,公司如未能在本次回购完成之后36个月内实施此用途,则对应未转让的剩余回购股份将全部予以注销。 公司财务状况良好,回购不会对公司经营、控股权造成重大影响。截至 2019年6月30日,公司总资产为106.34亿元,归属于上市公司股东的净资产为50.41亿元,回购资金总额的上限6亿元占公司总资产、归属于上市公司股东的净资产的比重分别为5.64%、11.90%。公司回购资金充裕,截至2019/6/30,货币资金为17.92亿元,交易性金融资产9.88亿元,且本次回购具体回购价格和回购数量公司拥有较大自主可控空间。本次回购不会对公司未来持续经营和发展产生重大影响,也不会影响控股权。 二季度业绩稳定增长,减税和原材料降价带动毛利率提升。公司19Q2实现收入25.50亿元,同比增长16.10%,归母净利润为2.63亿元,同比增长23.01%。公司19Q2销售费用率17.11%,同比下降3.23pct。通过优化广告渠道投入,公司控费效果明显。公司19H1毛利率为35.64%,与去年同期基本持平,Q2毛利率为36.52%,同比提升0.94pct,主要受益于增值税减税和原材料价格同比下降。 渠道建设填补空白市场,产能全国布局已近完成。公司通过优化流程缩短开店周期,上半年进驻82个空白城市,同时优化48个城市,全球品牌专卖店数量超过6000家。产能方面,黄冈基地(年产60万标准套软体及400万方定制家居产品)厂房建设部分已完成23%,嘉兴基地(年产80万标准套软体家具项目一期)厂房建设部分已完成74%,公司产能全国化布局已近完成。 维持盈利预测,维持“买入”评级。预计公司2019-2021分别实现归母净利润12.06/14.48/17.05亿元,同比增长21.89%/20.07%/17.78%,PE分别为17.4X/14.5X/12.3X。 风险提示:地产增速下滑;渠道拓展不及预期,中美贸易摩擦升级。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2019-09-13 13.53 -- -- 13.47 -0.44%
14.29 5.62% -- 详细
销售总监刘总大比例参与,彰显团队稳定性和凝结力 公司2018 年股票期权与限制性股票激励计划首次授予日为2019年3月1日,分别向3,118 名激励对象授予1,373.45 万份股票期权,向569 名激励对象授予1,967.55万股限制性股票。本次股权激励计划预留部分向114名激励对象授予240万份预留部分股票期权,行权价格是14.04元/份;向64名激励对象授予350万股预留部分限制性股票,授予价格为7.02元/股。公司股票激励绑定核心管理层团队,其中公司董事、副总经理刘金峰获受股票期权100万份,占预留部分的41.67%,获受限制性股票108万股,占预留部分限制性股票总数的30.86%。公司对核心管理团队激励充足,有利于公司未来长期发展。此次股权激励共产生费用2889.96万元,摊销至2019-2022年分别为401.86、1416.91、743.31、327.88万元,占2018年管理费用的1.99%、7.01%、3.68%、1.62%。 公司中报业绩持续超预期,盈利水平持续提升 公司19H1实现收入31.72亿元(YOY+22.7%),归母净利2.75亿元(YOY+37.6%),扣非归母净利2.70亿元(YOY+42.0%),继一季报超预期后,中报继续超市场预期。19年4月开始增值税优惠政策实施,公司基本受益3个点税收优惠。19年Q2浆价持续回调提升毛利率,4月以来浆价从5500元/吨持续回调20%至4400元/吨,叠加增值税降税,公司Q2盈利水平显著提升,19Q2毛利率同比提升4.85pct至39.2%,创历史新高;上半年净利率同比提升0.93pct至8.66%,亦处于历史高位。 渠道和产品双轮驱动,保障长期稳定成长 渠道方面,GT、KA、AFH、EC四大渠道共同发力构建全面销售网络,加速空白区域覆盖。依托经销商渠道加速空白区域覆盖,电商、重点卖场、商销渠道共同发力,加强消费者对公司产品可得性,将支撑公司产能向销量的顺利转化,并在2018年底新增加母婴和新零售渠道。产品方面,定位中高端市场,主打差异化,依托“洁柔”“太阳”生活用纸品牌,Face、Lotion、自然木三大系列在销售额占比持续提升;18年推出棉花柔巾,19年6月推出“朵蕾蜜”品牌拓展在个人护理产品领域布局。 产能全国布局,新增推动竹浆纸一体化项目 公司依托下属子公司江门中顺、云浮中顺、四川中顺、浙江中顺、湖北中顺和唐山分公司,全面形成华东、华南、华西、华北和华中的生产布局。近期推动在四川建设30万吨竹浆纸一体化项目,其中31.8万吨竹浆+30万吨生活纸,总投资40.87亿元,竹浆纸一体化项目将提升浆自给率,缓解原材料和汇率带来的波动,同时延伸产业链布局,进一步强化长期盈利能力。 公司依托产品高端化/差异化和渠道管理优势,对核心团队充分激励,冲击百亿销售目标。维持2019/2020年归母净利分别为6.31亿/8.00亿(YOY分别为55%/27%)的盈利预测,对应PE 分别为28.3X/22.3X,维持“买入”评级! 风险提示:原材料价格大幅上涨,市场竞争加剧,渠道拓展不顺利。
志邦家居 家用电器行业 2019-09-12 21.09 -- -- 20.97 -0.57%
24.12 14.37% -- 详细
推出限制性股票计划,充分绑定股东、公司和核心团队三方利益。 公司本次激励计划拟授予激励对象的限制性股票数量为 129.00万股,占公司总股本的 0.58%。 激励的股票来源是此前在二级市场上回购的 A 股股票。 本次激励主要针对公司高管,对象比较集中。本次激励对象共 5人,分别是公司的 4位副总经理及财务总监。限制性股票的授予价格为公司回购均价 19.30元的50%,为 9.65元/股。本次激励对象承担着制订公司发展战略、引领公司前进方向的重大责任,通过限制性股票激励,可以真正提升激励对象的工作热情和责任感,有效地统一激励对象和公司及公司股东的利益。 本激励计划业绩考核目标综合考虑了营业收入和净利润的增长。 本次考核目标以2018年为基数, 19-21年营收与净利润增长率均不低于 12%/24%/40%,若以考核目标增长率下限计算,公司 19-21年的营收与净利润同比增长不低于12.00%/10.71%/12.90%,最后以营业收入和净利润各占 50%权重计算解锁系数,解锁系数大于 1时达到当年业绩考核目标。 激励对公司管理费用影响不大。 2019年-2022年限制性股票成本摊销分别为150.78万元、 508.19万元、 188.62万元和 63.24万元。摊销最高的 2020年费用占 2018年管理费用的 3.6%,考虑到激励后员工积极性提升带来的正效益,激励费用增加对公司盈利影响较小。 中报业绩改善,未来业绩有望继续回暖。 公司 19Q2实现收入 7.35亿元,同比增长 13.30%,归母净利润为 0.79亿元,同比增长 21.36%。同时二季度预收款指标也明显改善,实现预收款 3.55亿元,同比增长 11.04%,是 18Q1后首次出现正增长。 橱衣木联动成效显著,工程业务逐渐重新发力。 公司 18年以来加强橱衣木联动,并拓展全屋配套家居品类, 18年全屋定制保持 90%以上高增长, 19H1继续保持高速增长势头,全屋定制实现收入 2.58亿元,同比增长 73.87%。 18年大宗业务客户结构调整到位, 19H1大宗业务收入 2.11亿元,同比增长 24.12%, 根据奥维云网的数据, 2018年精装修开盘量同比增长 60%,按 2-3年施工期计算,2020-2021年的交付量将有较大提升,公司大宗业务未来增速有望继续加快。 维持盈利预测,预计公司 2019-2021年分别实现归母净利润 3.14/3.70/4.22亿元 , 对 应 增 速 分 别 为 15.0%/18.0%/14.0% , 对 应 PE 估 值 分 别 为15.0X/12.7X/11.2X,维持“增持”评级。 风险提示: 交房不及预期,同业竞争加剧等
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名