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集友股份 造纸印刷行业 2020-07-30 35.85 -- -- 40.96 14.25%
42.47 18.47% -- 详细
1.深耕烟草产业链,成长转型期突破增长瓶颈:深耕烟用接装纸与封签纸领域十余年后,公司依靠烟标业务顺利迈入成长转型期。依靠烟标与电化铝两大新兴业务公司实现规模与业绩超高速增长,16-19年期间新兴业务CAGR增速达到940.64%,远超同期总营收CAGR20.45%,新兴业务营收占比由16年的0.17%提升至19年的52.00%,其中烟标业务占比达到51.59%,成为公司第一大营收支柱,顺利实现业务重心的转移。未来公司存在依靠与各省中烟公司在加热不燃烧烟草制品领域积累的先发优势为公司增添新驱动力的可能。 2.烟草行业规模温和增长,烟用包装印刷企业内生外延均可提升行业集中度。截止19年末我国卷烟产量共计4728.50万箱,同比增长1.23%,高于过去9年CAGR-0.5%,未来或将保持温和增长。尽管依附于烟草行业的烟用包装印刷行业对下游客户议价能力受制于烟草专卖制度偏弱,但利润空间得益于低税收显著高于下游水平。烟用包装印刷行业CR4不足20%,行业集中度整体偏低,对上游议价能力有限。未来企业或可依靠烟草领域内业务拓展与外部收购兼并提升市场份额,提升对上游议价能力并形成与下游客户的深度绑定。 3.研发配合原料布局铸造产品优势,深耕细作积累客户资源:高研发支出占比突出对研发重视程度,兼顾实用与工艺的研发投入确保研发质量与效率;制造端依靠部分核心原材料自给显著提升利润空间;研发与制造共同奠定的产品优势配合企业高质量的服务与良好的信誉实现与下游客户间的深度绑定,为拓展烟标乃至未来新型烟草领域合作奠定基础。 4.产能集中释放保障短期高成长,新型烟草布局有望开启成长新篇章:短期内受益于公司前期积累的技术与客户资源优势公司烟标业务拓展顺利保障需求订单充沛,新建产能20年集中释放或助力规模与业绩超高速成长;长期,新型烟草制品研发与设计的先发优势或助力公司未来在国内获准销售HNB产品后顺利介入万亿规模新市场,开启成长新篇章。 5.配置建议:规模与业绩稳步增长,估值处于合理水平。预计20-22年营收11.58/17.06/18.30亿元,归母净利润2.29/3.67/4.24亿元,对应PE58/36/31倍。若20年营收与业绩增速符合预期,公司或可在2020年实现较大幅度涨幅。7.风险提示:卷烟销量萎缩的风险;烟标业务拓展受阻的风险。
集友股份 造纸印刷行业 2020-04-22 25.72 -- -- 42.58 17.53%
50.00 94.40%
详细
1.事件摘要2020年一季度公司实现营业收入0.84亿元,同比减少45.30%; 实现归属母公司净利润0.04亿元,同比减少90.02%;实现归属母公司扣非净利润0.03亿元,同比减少91.26%;经营现金流量净额为0.07亿元,较上年同比减少91.77%。 2.我们的分析与判断(一)新冠疫情导致的停工停产与物流停滞致使规模与业绩大幅下滑,二季度环比望大幅改善截止2020年第一季度,公司共计实现总营业收入0.84亿元,较去年同期减少0.69亿元,同比减少45.30%,主要是由于2020年初爆发的新冠疫情致使公司一季度各项业务在经历了2月停工停产以及全国物流受阻的情况下,各项业务拓展与生产大幅受限所致。 考虑到公司下游客户全部为全国各省级烟草公司,而我国烟草制品行业尽管在此次新冠肺炎疫情可能会加快我国消费者对烟草制品长期保持节制消费乃至最终戒烟的节奏,但从中短期角度来看我国烟草制品行业仍然肩负着国家赋予的税收重任。基于此,我们认为公司所处的烟用包装行业作为烟草制品行业的上游行业之一尽管一季度销售受挫,但预计进入二季度后业务拓展与订单量或将加速恢复至高速增长区间内。 截止2020年一季度,公司实现归母净利润0.04亿元,较上年同期减少0.38亿元,同比减少90.02%;实现归母扣非净利润0.03亿元,较上年同期减少0.36亿元,同比减少91.26%。其中,非经常性损益共计77.87万元,主要为计入当期损益的政府补助135.45万元。2020Q1公司归母净利润与归母扣非净利润大幅减少的主要原因是由于公司业务在新冠疫情导致的停工停产以及物流受阻的情况下难以正常运转所致。 截止2020年一季度,公司经营性现金流净额0.07亿元,较去年同期减少0.81亿元,同比减少91.77%。公司经营性现金流净额的大幅减少主要是由于2020Q1公司受制于新冠疫情带来的停工停产以及全国交通物流受阻等因素影响导致公司销售商品收入大幅减少叠加公司于年初支付各项税费以及支付其他与经营活动相关现金有所增加所致。 (二)综合毛利率下降6.07pct,期间费用率上涨22.36pct截止2020年一季度,公司的综合毛利率为41.74%,较去年同期下降6.07个百分点。综合毛利率的降低主要是由于截止2019年末毛利率相较于接装纸与封签纸而言处于偏低水平的烟标业务营收占比已然超越接装纸成为公司第一大核心业务,营收占比超过50%,而去年同期公司烟标业务受制于产能尚未大规模放量,故而使得公司综合毛利率倾向于高毛利的烟用接装纸与封签纸业务,从而导致公司2020Q1综合毛利率出现较大幅度下滑。 截止2020年一季度,公司销售净利率为4.07%,较去年同期大幅下滑22.86;个百分点;2020Q1公司期间综合费用率为39.33%,相比上年同期大幅上升22.36个百分点。其中,销售/管理(含研发)/研发/财务费用率分别为3.24%/39.03%/15.18/-2.94%,较去年同期分别增加0.76/24.51/8.71/-2.91个百分点。具体来看,公司销售费用率由于业务拓展与订单较去年同期大幅减少的缘故销售费用额同比减少108.68万元(YOY-28.55%),使得销售费用率出现小幅上升; 管理费用率大幅提升主要一方面是由于管理与研发人员薪资正常发放叠加2019年末公司推出股权激励于本年度起进行摊销折旧,使得管理费用额大幅提升757.18万元(YOY62.14%),导致管理费用率大幅提升;财务费用率的大幅降低主要是由于公司于去年8月完成非公开定向增发募集资金尚未全部投入使得银行存款产生的利息收入较去年同期大幅增加257.51万元(YOY2704%),导致公司财务费用率大幅降低。预计伴随公司二季度销售逐步回暖后各项费用率指标将逐季回落至合理水平。 (三)客户资源储备充足配合产能释放助力烟标业务规模提升,业务结构转型初步完成2017年首次布局烟标生产线建设后,2018年公司通过收购陕西大风科技与自建产能部分投产在烟标业务方面实现了亮眼表现。截止2019年末,烟标业务受益于产能释放与高档烟标客户资源占比较高的双重利好烟标业务实现量价齐升,推动其主营业务收入占比达到51.80%,证明公司的业务结构战略转型已初步完成。鉴于烟标业务势必将成为公司主要营收来源,结合我国烟用物资供应商均采用“以销定产”的运营方式,各大烟标企业对销售端的客户资源把控与拓展便显得格外重要,并且由于烟草工业公司全国范围内有且仅有18家,使得公司烟标业务能够服务的客户资源十分稀缺且固定,进一步凸显客户资源的重要性。另外,结合我国烟草实行的专卖制度给予烟草工业公司单方面对上下游的议价能力,我们可以将烟标业务定义为十分纯粹的买方主导市场,在这种情况下公司在把控与拓展客户资源方面的核心便是无条件地满足买方各方面的诉求,通过为客户长期提供高质量产品与及时高效的服务稳固自身地位的同时,借助自身实力、经验与印象分加成努力提升自身份额并扩大影响力,从而为拓展新客户资源奠定基础。我们认为公司在烟标业务板块已经具备一定实力基础,能够为合作客户长期提供保质保量的产品与服务,并且2019年年报中公司披露的烟用接装纸业务的11家中烟公司客户资源中6家已成为公司烟标业务的客户。在客户资源方面得到保障的前提下,公司烟标业务在建产能将在未来两年内有序释放,根据公司披露生产基地产能规划以及预计施工期间,预计2020年公司将迎来产能的集中释放,助力公司烟标业务巩固自身主导地位,从而推动公司营收规模端未来两年内保持高速增长。 (四)提早布局加热不燃烧万亿市场,均质化薄片进入专利申请阶段公司除了布局烟用接装纸、封签纸以及烟标等传统烟用物资的生产业务外,还紧跟全球与国内烟草行业发展趋势,积极参与到ReducedRiskProduct(减害烟草)中Heated-Not-Burn(加热不燃烧)产品的研发工作中。在2019年4月正式将新型烟草制品列入公司经营范围后,2019年7月公司持股70%的子公司集友广誉与重庆中烟、江苏中烟子公司江苏南通分别签订了关于开展新型烟草均质化薄片研发合作协议及备忘录。公司控股子公司集友广誉在新型烟草均质化薄片的研发及科技成果产业化方面有一定优势,目前已具备进行薄片材料配方筛选和小批量放样的条件。 从公告内容对比可以发现两家甲方公司对于集友股份的合作要求存在差异,在于重庆中烟的合作中明确公司可以负责新型烟草均质化薄片材料的生产制造产业化(三年有效期),而江苏中烟的子公司负责产业化实施,集友在这份合作中仅提供技术支持(两年有效期)。另外,根据国家专利局信息披露,公司控股子公司集友广誉已经拥有两项关于均质化烟草薄片的专利处于专利申请公开阶段:1)高抗张强度均质化烟草薄片及其制备系统、制备方法;2)具有高松厚度的均质化烟草薄片及其制备方法。由此可见,集友广誉与重庆和江苏中烟之间在均质化烟草薄片领域的合作已取得实质性进展,预计未来在这两项专利生效后,集友广誉或将进一步争取参与到均质化烟草薄片的生产环节中,并在监管部门批准国内售卖HNB产品后为公司增添新的营收来源。 3.投资建议尽管公司2020Q1规模与业绩受制于新冠疫情所产生的负面影响出现巨大降幅,但基于公司所处烟用包装行业的下游烟草制品行业需求韧性较强,我们认为公司规模与业绩将在2020Q2环比实现巨幅改善,并于下半年受益于新建烟标生产线逐步投产与经济增速整体回暖继续实现高速增长。考虑到公司已正式终止具备年产45万大箱产能的研发中心项目,在不考虑公司未来通过收并购或新提出产能扩张计划的前提下,我们对公司未来三年内产能峰值进行调整,但不对公司2020年烟标生产线总设计产能或可达到200万大箱进行调整。基于上述假设与判断,在不考虑公司未来新型烟草业务带来的营收与业绩增量的情况下,我们预计公司2020E/2021E/2022E年将分别实现营收17.01/19.19/19.84亿元,实现归母净利润2.71/3.79/4.28亿元,对应PS5.86/5.19/5.02倍,对应PE37/26/23倍,维持“推荐评级”。 4.风险提示在建项目不及预期的风险;卷烟销量萎缩的风险;烟标业务拓展受阻的风险。
集友股份 造纸印刷行业 2020-04-22 25.72 -- -- 42.58 17.53%
50.00 94.40%
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事件:集友股份发布2020年一季度报告。2020Q1公司实现营收8391万元,同比下滑45.3%;实现归母净利润419万元,同比下滑90.02%;实现扣非后归母净利润341万元,同比下滑91.26%;公司经营性活动现金流量净额725万元,同比下滑91.77%。营收和净利润下滑主要系新冠肺炎疫情及其防控措施对公司的生产和经营造成影响所致。 股权激励支付计入管理费用,一季度净利率受影响。2020Q1公司毛利率为41.74%(-6.07pct.yoy),销售费用率3.24%(+0.76pct.yoy),管理费用(含研发费用)率39.03%(+24.51pct.yoy),其中研发费用率15.18%(+8.71pct.yoy),财务费用率-2.94%(-2.91pct.yoy)。一季度公司净利率4.07%(-23.85pct.yoy)。毛利率下降主要系业务结构调整,烟标营收占比提升所致,管理费用率大幅提升主要系报告期内公司实施限制性股票激励,相关股份支付费用922.58 万元计入管理费用所致,财务费用下降主要系利息收入增加所致。 募投项目终止,烟标产能有望加速投放。2020年4月16日公司发布公告拟终止募投项目“研发创意中心暨产业化基地建设项目”,该项目总投资4.88亿元,预期新增45万大箱烟标产能,目前尚未开工建设,也尚未投入募集资金。由于项目开工后至项目投产需要较长的建设施工、设备安装调试和试生产周期(预计需要18-24个月左右),难以满足公司烟标业务发展的需要,公司将积极筹划新的募集资金投资项目,通过其他方式来实现本项目所需的扩充产能及收益的目标,尽快满足公司业务发展的需要,提高募集资金的使用效率。募投项目终止后公司可重新寻找方式增加烟标产能,满足业务发展需求。 新型烟草长期成长性高,布局新型烟草核心技术。HNB产品在东亚市场已有成功案例:2019年日本IQOS烟弹销售量占烟草市场总量的15.2%,加热不燃烧产品占比达24.7%。菲莫国际规划2025年全球(不含美国)IQOS用户目标数4000万人(占烟民总数的4%)。按照日本市场40%渗透率计算,若未来国内新型烟草行业实现10%的市占率,规模将达到约1500亿元(按烟草销售规模测算)。公司分别与江苏中烟和重庆中烟签署新型烟草均质化薄片研发合作协议,涉足新型烟草核心技术,中长期有望构筑新增长点。 激励计划设定高增长目标,彰显管理层发展信心。2020年2月7日,公司公告向核心团队成员26人授予限制性股票548万股,业绩考核目标为2019-2021年净利润不低于2亿/4亿/6亿元,同比增长73%/100%/50%,彰显管理层对未来业绩增长的信心。 投资建议:考虑公司烟标业务有望逐步放量,我们预估公司20-22年实现归母净利润3.3、4.8、6.5亿元,同比增长63.99%、46.29%、34.39%。对应EPS1.22、1.77、2.39元。维持“增持”评级。 风险提示:烟草行业政策风险、宏观经济波动风险、业务拓展不达预期。
集友股份 造纸印刷行业 2020-04-13 23.69 -- -- 42.56 27.54%
50.00 111.06%
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烟标放量+政府补助,19年业绩目标如期完成 公司顺利完成股权激励计划2019年业绩考核目标,2019年实现归母净利润2.02亿元,同比增长74.76%。其中199Q1/Q2/Q3/Q4单季度归母净利润同比分别增长37.61%、44.84%、13.84%、153.49%。一方面,在原有烟用接装纸主业保持稳增基础上,烟标业务进入快速发展期。19Q4各省级中烟公司密集公示烟标招标结果,除已有安徽中烟、云南中烟、陕西中烟之外,公司又新进入湖北中烟、福建中烟,新客户开拓进展顺利;另一方面,19Q4公司收到政府补助等非经常性损益约3361万。 分业务看,2019年公司烟用接装纸业务实现收入3.16亿元,同比增长6.72%,毛利率同比下降0.84pct至53.86%;烟标业务实现收入3.47亿元,同比增长120.59%,占总体收入的比例已提升至51.63%,毛利率同比提升1.15pct至34.27%。烟标业务已成为公司第一大业务,预计伴随烟标产能逐步达产,盈利能力有望继续爬升。 期间费用管控良好,盈利能力同比提升 2019年公司销售毛利率为43.76%,同比下降3.50%,主要系公司相对低毛利的烟标业务占比逐步提升;受益于费用管控得当,2019年公司销售净利率为30.30%,同比提升4.68pct。 公司费用管控良好,2019年公司期间费用率为13.28%,同比下降4.40pct。其中销售费用率同比下降0.02pct至2.74%,管理费用率同比下降2.43pct至12.55%,财务费用率同比下降1.95pct至-2.01%。 烟标受益烟草消费韧性,牵手中烟研发加热不燃烧薄片,新型烟草加速布局 疫情背景下烟草消费仍具有韧性。新冠疫情影响下,烟草消费短期受到压制,2020年1-2月烟酒类零售额同比增速为-15.70%。但根据国家统计局数据,2020年1-2月41个工业大类行业中仅有4个行业利润总额同比增加,37个行业同比减少。其中烟草制品业利润总额同比增长31.5%,为各行业增速之首。同时烟草行业库存仍处于相对健康水平,烟草消费由于属于成瘾性消费,中长期看消费具有韧性,预计公司烟标业务全年受冲击不大。 加热不燃烧烟草制品潜力巨大,公司牵手中烟研发HNB薄片,未来前景可期。当前HNB确定属于国家烟草专卖体系、由中烟进行专卖管理并向国家上缴工商利税,也符合烟草行业“降焦减害”发展趋势,预计国内HNB布局或将有序落地。 其中加热不燃烧烟草产品的薄片技术是关键技术环节,对HNB烟弹的抽吸口感影响较大。集友专注加热不燃烧产品,与中烟合作持续推进,在HNB领域布局领先,先后于17年与安徽中烟成立联合工程中心;18年与昆明旭光设立合资公司主营新型烟草开发设计服务;2019年分别携手江苏中烟、重庆中烟,积极开展新型烟草均质化薄片研发及成果产业化。公司新型烟草及薄片技术布局具有卡位优势,未来前景可期。 股权激励首次授予完成,绑定核心团队利益,凸显长远发展信心 2019年9月25日公司发布股权激励计划,拟授予限制性股票数量685万股,占公司总股本2.58%。2020年2月7日公司首次向激励对象授予限制性股票,授予数量548万股,占公司总股本2.06%。激励对象包括公司董事、高管、核心管理和骨干人员在内的26名,其中公司烟标总裁、烟标负责人郭曙光获授股票占授予股票总数的24.62%,占公司总股本0.63%。此次限制性股票的授予价格为17.79元/股,限售期为12、24、36个月,解除限售比例分别为30%、30%、40%。从股权激励计划的业绩考核目标看,公司2019-2021业绩考核(不支付股份支出费用的归母净利)目标分别为2、4、6亿元,同比分别增长73.30%、100.00%、50.00%。我们认为,公司2019年业绩考核目标如期完成叠加股权激励首次授予完成,将有助于调动股东、管理团队和核心技术(业务)人员积极性,进一步绑定公司和股东、核心团队的利益,彰显公司未来发展信心。 投资建议:根据公司股权激励业绩要求指引,考虑到公司烟标业务持续快速发展,我们预计2020-2021年集友股份归母净利润为4.02、6.10亿元,同比增长99.01%、51.74%,对应PE为23.6x、15.5x,维持“增持”评级。 风险因素:疫情影响超预期;烟草行业政策剧烈变化;烟标业务拓展、新型烟草技术研发不及预期;激励目标不达预期等。
集友股份 造纸印刷行业 2020-04-10 25.59 -- -- 42.56 18.03%
49.15 92.07%
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1.事件摘要2019年全年公司实现营业收入6.71亿元,同比增长46.49%;实现归属母公司净利润2.02亿元,同比增长74.76%;实现归属母公司扣非净利润1.60亿元,同比增长48.81%;经营现金流量净额为2.17亿元,较上年同比增加88.11%。2.我们的分析与判断(一)烟标业务量价齐升推动规模与业绩高速增长,业务结构转型初步完成2019年公司实现总营业收入6.71元,较去年同比增加2.13亿元,实现同比增长46.49%。其中,包装印刷业务作为公司的主营业务收入贡献6.69亿元,较上年同期上升约2.12亿元(YOY46.37%),总营收占比达到99.67%,较去年同期降低0.08个百分点。公司其他业务2019年实现营收0.02亿元,较去年同期增加0.01亿元。由此可见,公司2019年营业总收入实现高速增长主要是由于公司主营业务高速增长所致。 具体拆分公司主营业务,按产品划分,2019年全年公司烟用接装纸/烟用封签纸/电化铝/烟标/其他产品分别实现3.16/0.03/0.03/3.47/0.01亿元,较去年同期分别增加0.20/-0.01/0.03/1.90/0.01亿元,较去年同期分别增长6.72%/-13.95%/2510.90%/120.59%/100%。由此可见,2019年公司主营业务营收增量主要来自于烟标与烟用接装纸这两大核心产品的营收增长,二者分别贡献主营业务营收增量89.40%/9.39%,合计贡献主营业务营收增量的98.79%,证明公司核心产品转型顺利进行对公司营收端的弹性与成长性起到了正向作用。从各项产品的营收占比出发,公司于18年开始拓展的烟标业务在19年受益于产能释放与客户拓展成功替代烟用接装纸成为公司主营业务营收的第一大来源,19年主营业务营收占比达到51.80%,相较于去年同期大幅提升17.43个百分点,主要是由于公司烟标产能去年仍处于在建状态的年产40万大箱生产线产能释放配合公司丰富的客户资源使得公司烟标销量由去年同期的22.24万大箱增长至46.08万大箱,同比增加23.8万大箱,销量出现107.22%的正增长,与此同时公司烟标单价受益于中标产品中高档烟标占比高的缘故由707元/大箱提升至752元/大箱,同比增长6.47%,从而实现烟标业务的量价齐升;至于公司原第一大主营业务来源的烟用接装纸产品2019年营收占比在烟标业务量价齐升的良好局面下大幅缩窄17.56个百分点至47.26%。尽管营收占比有所下滑,但烟用接装纸业务同样在2019年实现量价齐升,销量同比增长3.28%,每千克单价同比提升3.33%,继续保持稳健增长。至于公司的烟用封签纸与电化铝业务,二者2019年营收占比分别为0.47%/0.39%,较去年同期变动-0.33/0.37个百分点,对于公司主营业务影响甚微。基于此,我们可以清晰地看出公司主营业务的高速增长主要是受益于公司烟标业务于2019年取得的量价齐升的优异表现所致。 按地区划分,2019年公司分别在华北/华东/西北/西南/华南/中南/东北地区实现营收0.30/1.78/1.41/2.95/0.02/0.16/0.06亿元,较去年同期分别增加0.18/0.64/0.26/0.81/0.004/0.16/0.06亿元,同比增长164.18%/55.78%/22.39%/38.05%/19.00%/100%/100%,可见公司主营业务营收增量主要来源于西南、华东以及西北地区,主要是由于公司与四川中烟、重庆中烟、陕西中烟以及公司总部所在地安徽中烟等省烟草公司始终保持密切合作所致,报告期内公司烟标业务客户较2019年上半年披露的3家大幅增加至11家烟草公司,并且与公司烟用接装纸业务披露客户重合度超过5成,可见公司在烟用接装纸领域深耕多年的经验与公司形象在拓展烟标业务时起到的积极催化作用。 分季度来看,公司2019年Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收1.53/1.38/1.21/2.59亿元,对应营收增量分别为0.57/0.50/0.17/0.89亿元。Q4由于为来年春节备货的缘故望望为公司的销售旺季,2019年四个季度的营收占比分别为22.84%/20.50%/18.03%/38.62%,符合历史规律;本报告期内尤其是Q4与Q1贡献主要的营收增量,一方面是由于公司2018年Q1烟标业务尚处于筹备阶段营收贡献较低造成的低基数缘故,另一方面是由于公司募投项目中烟标生产线按计划于Q4达产引发产能释放,从而造成19Q4营收大幅增长,19Q4/Q1分别贡献总营收增量的41.97%/26.73%,二者合计贡献总营收增量的68.70%。 公司2019年全年实现归母净利2.02亿元,较上年同期增加0.86亿元;对应归母扣非净利为1.60亿元,较上年同期增加0.52亿元。本期公司共确认非经常性损益0.42亿元,较上年同期增加0.34亿元;其中计入当期损益的政府补助与计入当期损益的非金融企业收入资金占用费分别分别为0.31/0.08亿元,较去年同期分别变动0.25/0.08亿元,分别占非经常性损益的75.16%/20.30%,合计贡献非经常性损益增量99.84%,主要是由于公司于19Q4收到包括17-18年研发费用补贴2207万元在内的政府补助共计约2379万元所致。2019年公司Q1/Q2/Q3/Q4分别实现归母净利0.42/0.34/0.24/1.01亿元,较上年同期分别增加0.11/0.11/0.29/0.61亿元。Q1/Q2/Q3/Q4分别实现扣非归母净利0.39/0.33/0.22/0.66亿元,较上年同期分别增长0.11/0.13/0.19/0.27亿元,由此可见公司四季度归母净利润在产能得以充分释放迎来营收大幅增长的同时,还受益于包括政府补助在内的非经常性损益大幅增加,使得19Q4归母净利润较去年同期大幅增加。
集友股份 造纸印刷行业 2020-04-10 25.59 -- -- 42.56 18.03%
49.15 92.07%
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事件:集友股份发布 2019年年报,公司 2019年实现营业收入 6.71亿元,同比增长 46.49%;归母净利润 2.02亿元,同比增长 74.76%;扣非后净利润 1.6亿元,同比增长约 48.81%。单四季度,公司实现营收 2.59亿元,同 比 增 长 52.66% ( Q1/Q2/Q3/Q4公 司 营 收 分 别 同 比 增 长59.06%/56.32%/16.43%/52.66%);归母净利润 1.01亿元,同比增长153.49% ( Q1/Q2/Q3/Q4公 司 归 母 净 利 润 分 别 同 比 增 长37.61%/44.84%/13.84%/153.49%);扣非后净利润 6606万元,同比增长 69% ( Q1/Q2/Q3/Q4公 司 扣 非 后 归 母 净 利 润 分 别 同 比 增 长38.12%/65.09%/9.31%/68.56%)。 烟标业务快速放量 , 带动业绩高成长。 。2019年,公司烟用接装纸实现营收3.16亿元(同比+6.72%),销量 4907.39吨(同比+3.28%),单价 64447元/吨(同比+3%),毛利率 53.86%(-0.84pct.);烟标实现营收 3.47亿元(同比+120.59%),销量 46万大箱(同比+107.22%),单价 752元/大箱(同比+6%),毛利率 34.27%(+1.15pct.);烟用封签纸实现营收312.07万元(同比-13.95%),销量 27.94吨(同比-25.31%),单价 111708元/吨(同比+15%),毛利率 50.34%(+0.31pct.);电化铝实现营收 263.36万元(同比+2510.90%),销量 335.36万平方米(同比+3025.72%),单价 0.79元/平方米(同比-16%),毛利率 51.67%(+ 17.79pct.)。2019年烟标收入占比为 51.63%,已逐步形成烟标+烟用接装纸双轮驱动的业务格局。2019年 7月公司公告通过非公开发行募集资金约 4亿元建设烟标新产能,预计达产后每年生产 195万大箱。公司烟标放量初期毛利率较低(2019年公司烟标毛利率为 34.27%,劲嘉股份 2019H1烟标毛利43.75%),预计产能逐步达产后盈利能力有望回升。 费用率普降,四季度盈利能力大幅提升。2019年公司销售毛利率 43.76%(同比-3.5pct.),销售费用率 2.74%(同比-0.02pct),管理费用率 12.55%(同比-2.43pct),财务费用率-2.01%(同比-1.95pct),销售净利率 30.3%(同比+4.69pct.),Q1/Q2/Q3/Q4净利率分别为 28%/25%/20%/39%,四季度净利率大幅提升。 新型烟草长期成长性高,布局新型烟草核心技术。HNB 产品在东亚市场已有成功案例:2019年日本 IQOS 烟弹销售量占烟草市场总量的 15.2%,加热不燃烧产品占比达 24.7%。菲莫国际规划 2025年全球(不含美国)IQOS用户目标数 4000万人(占烟民总数的 4%)。按照日本市场 40%渗透率计算,若未来国内新型烟草行业实现 10%的市占率,规模将达到约 1500亿元(按烟草销售规模测算)。公司分别与江苏中烟和重庆中烟签署新型烟草均质化薄片研发合作协议,涉足新型烟草核心技术,中长期有望构筑新增长点。 激励计划设定高增长目标 , 彰显管理层发展信心。 。2020年 2月 7日,公司公告向核心团队成员 26人授予限制性股票 548万股,业绩考核目标为2019-2021年净利润不低于 2亿/4亿/6亿元,同比增长 73%/100%/50%,彰显管理层对未来业绩增长的信心。 投资建议:考虑公司烟标业务有望 逐步放量 ,我们预估公司 我们预估公司 20-22年实现 年实现归母净利润 归母净利润 3.3、4.8、6.5亿元 亿元,同比增长 ,同比增长 63.62% 、45.45% 、35.42%。 。 对应 对应 EPS1.22、1.77、2.39元 元 。维持“增持”评级。 风险提示:烟草行业政策风险、宏观经济波动风险、业务拓展不达预期
集友股份 造纸印刷行业 2020-04-09 25.18 -- -- 42.12 18.71%
49.15 95.19%
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业绩保持高增长,净利率提升明显。公司2019年销售收入保持高增长,完成2019年年初股权激励业绩考核目标,业绩增长主要由于公司烟标产品快速放量;净利润增速高于营收增速,主要是公司收到政府补助3361万元(计入损益),增厚利润。 由于低毛利率烟标产品占比提升,公司2019年全年毛利率为43.76%,同比下降3.50pct;净利率为30.30%,同比提升4.68pct,主要是得益于公司良好的费用管控,2019年期间费用率同比下降5.37pct。 烟用接装纸量价齐升,保持稳定发展。2019年公司烟用接装纸销售额3.16亿元,同比增长6.72%。拆分来看,2019年烟用接装纸销量为4.91亿千克,同比增长3.28%,产品销量增速保持稳定水平,主要为2019年卷烟行业发展较为平稳,全年卷烟销量为2.37万亿支,销量基本与2018年保持一致;烟用接装纸销售单价64.45元/千克,同比提升2.08元/千克,主要为卷烟行业结构不断优化,高端卷烟品牌占比提升,带来相应配套产品价格的提升。 烟标产品大幅放量,成为公司第一大收入来源。2019年烟标产品销售额为3.47亿元,同比增长120.59%,烟标产品成为公司第一大收入来源。拆分来看,2019年烟标产品销量为46.08万大箱,同比增长107.19%;销售单价为752.42元/大箱,同比提升45.70元/大箱。烟标产品大幅放量,主要为:1)产能的大幅提升。公司烟标生产线建设项目以及大风科技烟标生产线技改项目于2019年完工投产。并且从建设进度来看,年产100万大箱烟标生产线建设项目或将于2020年完工投产;2)中烟客户的持续增加。烟标业务融合陕西大风原有陕西中烟和云南中烟两大客户,不断导入原有中烟公司客户,目前已在安徽中烟、云南中烟、陕西中烟、重庆中烟、湖北中烟、江苏中烟、蒙昆、山昆、黑龙江烟草、海南红塔、红塔辽宁等多家中烟公司的烟标产品招标中中标。 新型烟草业务持续推进,均质化薄片技术领先。公司全资子公司集友广誉在新型烟草均质化薄片的研发和科技成果产业化方面具有一定优势,目前已经研发迭进到第三代产品,在技术上较为先进。2019年7月,集友广誉再次携手中烟公司,分别与南通烟滤嘴公司、重庆中烟关于新型烟草均质化薄片研发签署合作协议,推动加热不燃烧新型烟草制品及卷烟配套材料等相关产业发展。 投资建议:公司短期产品销售或一定程度上受疫情影响,但全年来看,随着疫情逐渐得以控制,公司烟标产品产能持续投产、客户资源协同效应不断发挥,新型烟草业务持续推动,业绩或保持快速增长,预测公司2020至2022年净利润分别为3.37、4.83、6.76亿元,对应PE分别为29倍、20倍、15倍,维持“增持-A”建议。 风险提示:烟标业务客户拓展不及预期风险;烟标产能释放不及预期;新型烟草监管超预期;疫情短期对公司影响超预期。
集友股份 造纸印刷行业 2020-01-23 41.60 -- -- 51.21 23.10%
51.21 23.10%
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事件:集友股份发布2019年业绩预增公告,公司预计2019年实现归母净利润2亿元左右,同比增长73.3%左右。其中非经常损益约贡献净利润4000万元左右,公司扣非后净利润1.6亿元左右,同比增长约48.8%。单四季度,测算公司实现归母净利润约9941万元,同比增长149%;扣非后净利润约6601万元,同比增长68.4%。 烟标业务快速放量,带动业绩高成长。公司披露业绩预增主要系业务收入上升以及收到政府补助所致。我们认为主业收入增长主要由烟标业务快速放量贡献。2019H1公司烟标业务实现营收1.45亿元,占营收比重的49.8%,标志着公司已逐步形成烟标+烟用接装纸双轮驱动的业务格局。2019年7月27日,公司公告通过非公开发行募集资金约4亿元,用于烟标新产能建设。根据项目规划,新产能达产后预计可为公司带来每年195万大箱的新增烟标产能,提升公司在烟标领域拓展的潜力。考虑公司烟标放量初期毛利率较低(2018年公司接装纸毛利率为54.7%,烟标毛利率为33.1),预计产能逐步达产后盈利能力有望回升。 布局新型烟草核心技术,打造未来新增长点。公司先前公告分别与江苏中烟和重庆中烟签署新型烟草均质化薄片研发合作协议。从国外新型烟草的发展轨迹来看,烟草薄片是加热不燃烧产品的核心技术环节,对新型烟草的出烟口感起着决定性作用。因此在国外,对薄片技术的研发是烟草公司推进新型烟草产品的核心布局点。例如国际烟草巨头菲莫国际在其新型烟草旗舰产品IQOS的研发技术方面投入高达45亿美元。集友股份携手江苏中烟和重庆中烟开展均质化薄片研发,标志着公司开始涉足新型烟草核心技术领域。 从中长期视角看新型烟草行业的成长性可以被赋予较高的期许。全球范围内:2011年电子烟用户人数不足700万,至2018年用户突破4000万,欧睿预计2021年用户人数将达到5500万人,占烟民总数比重接近5%。美国市场:美国是全球电子烟最成熟的市场,2017年销售额46.3亿美元,占全球规模的38.6%。美国电子烟用户数约900万人,占烟民总数的16.4%。日本市场:日本是加热不燃烧产品的主战场,领军产品IQOS烟弹销售量占烟草市场总量的,加热不燃烧产品占比为24.7%,IQOS设备保有人数占烟民总数超过三分之一。长期成长性:以菲莫国际对IQOS的长期规划为例,2025年全球(不含美国)IQOS用户目标数4000万人,仅该产品就将占据全球烟民总数的4%。烟弹出货量2500亿支,占公司烟弹总出货量的40%左右。因此,我们认为,从全球视角来看,新型烟草对传统烟草的延伸和替代正在加速推进,若未来国内新型烟草行业能够实现10%的市占率,意味着行业规模将达到约1500亿元(按烟草销售规模测算,来源:烟草专卖局)。 激励计划设定高增长目标,彰显管理层发展信心。2019年9月26日,公司公告向核心团队成员26人授予限制性股票685万股,行权条件为2019-2021年净利润不低于2亿/4亿/6亿元,同比增长73%/100/50%,彰显管理层对未来业绩增长的信心。 投资建议:考虑公司烟标业务有望在2019-2021年逐步放量,我们预估公司19-21年实现归母净利润2、3.25、4.04亿元,同比增长73.1%、62.7%、24.4%。对应EPS0.75、1.22、1.52元。维持“增持”评级。 风险提示:烟草行业政策风险、宏观经济波动风险、业务拓展不达预期。
集友股份 造纸印刷行业 2020-01-23 41.60 -- -- 51.21 23.10%
51.21 23.10%
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2019全年业绩预计达到股权激励考核目标。公司发布业绩预增公告,预计2019年全年归母净利2亿元左右,同比增长73.3%左右,扣非净利1.6亿元左右,同比增长48.77%左右;2019Q4单季度归母净利0.99亿元左右,同比增长149.26%左右,扣非净利0.66亿元左右,同比增长68.45%,伴随太湖基地新产能投放和陕西大风基地技改顺利推进,公司产能持续释放,四季度业绩增长持续提速。此次业绩预增主要系公司业务收入上升,以及收到政府补助等,业绩预增情况符合预期,预计完成公司股权激励2019年考核目标。 如期授予限制性股票,股权激励绑定核心团队利益。2019年9月25日公司发布股权激励计划,拟授予限制性股票数量685万股,占公司总股本2.58%。2020年1月8日公司首次向激励对象授予限制性股票,授予数量548万股,占公司总股本2.06%。激励对象包括公司董事、高管、核心管理和骨干人员在内的26名,其中公司烟标总裁、烟标负责人郭曙光获授股票占授予股票总数的24.62%,占公司总股本0.63%。公司如期授予激励股份,核心管理人员大比例获授激励股份,公司未来发展动能强劲。 中国版加热不燃烧超千亿空间,公司薄片技术领域具有卡位优势。HNB烟弹明确属于烟草制品,依法纳入烟草专卖局管理,生产及销售由中烟专营专卖。中烟公司积极布局新型烟草,湖北、四川、云南中烟均有加热型新型烟草产品发布,目前广东、四川、湖北、云南均开始海外销售加热不燃烧产品,多省均在积极储备。中烟公司的积极动作反映国内政策态度明朗。集友专注加热不燃烧产品,与中烟合作持续推进,公司在HNB布局领先,17年与安徽中烟成立联合工程中心;18年与昆明旭光设立合资公司主营新型烟草开发设计服务;目前已具备进行均质化烟草薄片烟组配方筛选和小批量放样的条件。已携手江苏中烟和重庆中烟,共同研发和推进成果产业化落地值得期待。公司薄片生产资质正在顺利推进中,中国版HNB持续推进,公司薄片技术具有卡位优势。HNB是规模超千亿的蓝海市场,薄片市场年利润近百亿,国内政策积极推动新型烟草产品发展,未来前景明朗且广阔。 烟标逐步进入放量期,贡献巨大业绩弹性。19H1太湖基地烟标新产能正式投产,陕西大风技改顺利推进,烟标18年底到位后新客户半年时间左右的认证工作已取得成效,19年上半年烟标收入1.45亿(VS 18全年1.57亿)。近期各省级中烟公司2020年烟标招标结果密集发布,公司在已有安徽中烟、云南中烟、陕西中烟基础上,又新进入湖北中烟、福建中烟,新客户开拓进展顺利,后续公司将积极参与其他省份烟标招标工作。今年公司受益新增产能增加、新客户订单等因素,烟标将进入快速放量期,18年销售22万箱,19年我们预计达到80万箱,20年预计翻倍增长;定增募资已完成,预计2020年募投项目全达产后产能达245万箱。 高激励计划考核目标,我们看好公司烟标和加热不燃烧业务双轮驱动。烟标进入快速放量期,加热不燃烧薄片技术优势卡位和中烟紧密合作。我们维持公司19/20/21年盈利预测归母净利润为2.11/4.97/7.66亿元,同比增长83%/135%/54%,当前股价对应PE分别51.76X/22.01X/14.27,维持“买入”评级。 风险提示:烟标业务拓展不及预期,新型烟草政策不及预期等
集友股份 造纸印刷行业 2020-01-13 36.45 -- -- 48.50 33.06%
51.21 40.49%
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如期授予限制性股票,股权激励绑定核心团队利益。2019年9月25日公司发布股权激励计划,拟授予限制性股票数量685万股,占公司总股本2.58%。2020年1月8日公司首次向激励对象授予限制性股票,授予数量548万股,占公司总股本2.06%。激励对象包括公司董事、高管、核心管理和骨干人员在内的26名,其中公司烟标总裁、烟标负责人郭曙光获授股票占授予股票总数的24.62%,占公司总股本0.63%。此次限制性股票的授予价格为17.79元/股,限售期为12、24、36个月,解除限售比例分别为30%、30%、40%。公司如期授予激励股份,核心管理人员大比例获授激励股份,公司未来发展动能强劲。 高考核标准出台,彰显公司信心。公司2019-2021业绩考核(不支付股份支出费用的归母净利)目标分别为2、4、6亿元,逐年同比增长73.3%、100.0%、50.0%,公司出台高业绩考核标准,彰显公司业务发展信心,我们预计公司业绩将逐年保持高速增长。本次激励首次授予部分总摊销费用约为6328.83万元,2020-2022年各期摊销费用分别为3691.82、1793.17、843.84万元。 中国版加热不燃烧超千亿空间,公司薄片技术领域具有卡位优势。HNB烟弹明确属于烟草制品,依法纳入烟草专卖局管理,生产及销售由中烟专营专卖。中烟公司积极布局新型烟草,湖北、四川、云南中烟均有加热型新型烟草产品发布,目前广东、四川、湖北、云南均开始海外销售加热不燃烧产品,多省均在积极储备。中烟公司的积极动作反映国内政策态度明朗。集友专注加热不燃烧产品,与中烟合作持续推进,公司在HNB布局领先,17年与安徽中烟成立联合工程中心;18年与昆明旭光设立合资公司主营新型烟草开发设计服务;目前已具备进行均质化烟草薄片烟组配方筛选和小批量放样的条件。已携手江苏中烟和重庆中烟,共同研发和推进成果产业化落地值得期待。公司薄片生产资质正在顺利推进中,中国版HNB持续推进,公司薄片技术具有卡位优势。HNB是规模超千亿的蓝海市场,薄片市场年利润近百亿,国内政策积极推动新型烟草产品发展,未来前景明朗且广阔。 烟标逐步进入放量期,贡献巨大业绩弹性。19H1太湖基地烟标新产能正式投产,陕西大风技改顺利推进,烟标18年底到位后新客户半年时间左右的认证工作已取得成效,19年上半年烟标收入1.45亿(VS18全年1.57亿)。近期各省级中烟公司2020年烟标招标结果密集发布,公司在已有安徽中烟、云南中烟、陕西中烟基础上,又新进入湖北中烟、福建中烟,新客户开拓进展顺利,后续公司将积极参与其他省份烟标招标工作。今年公司受益新增产能增加、新客户订单等因素,烟标将进入快速放量期,18年销售22万箱,19年我们预计达到80万箱,20年预计翻倍增长;定增募资已完成,预计2020年募投项目全达产后产能达245万箱。 高激励计划考核目标,我们看好公司烟标和加热不燃烧业务双轮驱动。烟标进入快速放量期,加热不燃烧薄片技术优势卡位和中烟紧密合作。我们维持公司19/20/21年盈利预测归母净利润为2.11/4.97/7.66亿元,同比增长83%/135%/54%,当前股价对应PE分别42.97X/18.27X/11.84,维持“买入”评级。 风险提示:烟标业务拓展不及预期,新型烟草政策不及预期等。
集友股份 造纸印刷行业 2019-10-31 32.90 -- -- 38.00 15.50%
43.00 30.70%
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(一)烟标业务规模扩大,推动营收持续增长 截止2019年第三季度,公司共计实现总营业收入4.12亿元,较去年同期增加1.24亿元,同比增长42.86%,其中三季度单季实现总营业收入1.21亿元,同比减少0.17亿元,同比降低12.05%,三季度贡献年初至今营收增量29.38%,这主要是受益于烟标业务收入的增长。我们预计公司未来仍将积极布局烟标业务,进一步扩大烟标业务规模。 截止今年三季度末,公司实现归母净利润1.01亿元,较上年同期增加0.25亿元,同比增长33.18%;实现归母扣非净利润0.94亿元,较上年同期增加0.26亿元,同比增长37.48%。其中,公司三季度实现归母净利润0.24亿元,较去年同期增加295万元,同比增长13.84%;实现归母扣非净利润0.22亿元,较上年同期增加188万元,同比增长9.31%。业绩提升主要受益于公司烟标业务收入的增长。 截止2019年前三季度,公司经营性现金流净额1.37亿元,较去年同期增加0.28亿元,同比增长25.51%。公司经营性现金流净额增加主要是由于公司业务持续扩张所致。 (二)综合毛利率下降4.75pct,期间费用率下降2.13pct 截止2019年三季度末,公司的综合毛利率为43.54%,较去年同期下降4.75个百分点,综合毛利率的降低主要是由于烟标业务毛利率相较于接装纸与封签纸而言处于偏低水平,导致公司烟标业务占比提高拉低了公司综合毛利率。 截止2019年三季度末,公司的期间综合费用率为15.86%,相比上年同期下降2.13个百分点。其中,销售/管理/财务费用率分别为2.50%/13.77%/-0.41%,较去年同期分别增加-0.02/-1.75/-0.37个百分点。销售费用的增长主要是由于人员工资、运输及仓储费用增加所致,而财务费用的增加主要是由于利息收入增加所致,但各项费用率增幅均不及营收增速,故而使得费用率较去年同期出现较大幅度下降。 (三)专注烟用接装纸与封签纸业务奠定研发优势,助力公司拓展烟标业务 公司在过去十余年内一直专注于为各省份中烟公司研发与生产烟用接装纸和封签纸,并且公司在发展过程为降低自身生产成本积极向上游原材料拓展领域。公司在上市募投时的电化铝项目建成并投产后,不仅满足了自身生产的需求,还产生了一定的外销收入。为了保证公司在市场上的竞争力,研发创新一直是公司的重要发展战略之一,在经历了十余载的不懈努力,公司已经奠定了在烟用包装印刷领域较强的研发基础,并借助强大的研发实力与全国18家省级烟草公司中的9家达成在烟用接装纸领域的业务合作。截止2018年公司与子公司共计拥有70余项专利,其中包含多项技术含量较高的烟用接装纸和封签纸的防伪专利。除了夯实公司在烟用接装纸与封签纸领域的实力外,公司还凭借与各省份中烟公司保持的长期合作关系以及公司自身的研发创新实力积极拓展商业价值更高的烟标业务。为拓展烟标业务,公司一方面利用上市募集资金自建年产40万大箱的烟标生产线,另一方面在2018年年初通过收购陕西大风科技为公司增加10万大箱的烟标产能。截止2018年底,公司已经顺利中标安徽中烟、云南中烟、陕西中烟的烟标项目,并拥有年产50万大箱烟标生产线。鉴于公司正在同时推进大风科技技改扩产50万大箱项目、年产100万大箱烟标生产线项目以及研发中心配套的45万大箱烟标项目,未来在上述项目接连投产后,公司产能将能达到245万大箱,预计伴随产能逐步投产,公司的营收规模与业绩将能够持续高速增长。 (四)与中烟公司合作探索新型烟草领域,股权激励彰显公司未来信心 公司于2018年11月与昆明旭光科技合资成立集友广誉科技有限公司,专注于开发包括生产新型烟草薄片与加热不燃烧新型烟草制品的设备与新型材料。2019年4月,公司宣布与江苏中烟以及重庆中烟达成关于开发新型烟草均质化薄片的合作框架协议,正式进军新型烟草领域。根据我们在深度报告中的测算,未来如若加热不燃烧烟草制品获准在国内销售,那么我国的加热不燃烧市场规模最高可达万亿级,其中涉及均质化薄片的烟弹市场规模最高可达9581亿元。如若公司顺利研发出符合要求的均质化烟草薄片并得到相关部门批准参与到加热不燃烧烟弹的生产流程中,那么我们预计新型烟草业务将会为公司的规模与业绩带来提升。另外,公司于9月26日公布了第一期限制性股权激励计划(草案),其中对2019年/2020年/2021年的业绩考核要求分别为净利润达到2/4/6亿元。公司于此时推出股权激励计划一方面将公司自身利益与核心管理人员以及骨干人员利益深度绑定,防止在未来业务推进过程中出现核心人员流失或目标不一致的情况,另一方面公司对自身提出的高标准业绩考核要求充分彰显出公司对自身正在拓展的烟标业务以及未来可能增加的新型烟草业务信心十足。我们预计在公司烟标业务拓展顺利、各项目产能顺利落地以及新型烟草贡献一定规模与业绩增量的情况下,大概率将完成该草案中制定的三年业绩考核要求。 投资建议 继今年上半年烟标业务实现加速增长的基础上,公司三季度烟标业务继续保持高速增长。考虑到公司的烟标业务产能仍处于不断扩充的过程中,并且公司预计今年四季度业务量可能会受部分在建烟标生产线投入生产的影响而大幅增加,从而支撑公司全年业绩实现同比70%-90%的增长。基于此,在不考虑未来新型烟草业务带来的营收增量与业绩增量的情况下,我们预计公司2019E/2020E/2021E年将分别实现营收9.29/16.83/20.09亿元,实现归母净利润2.07/3.46/4.17亿元,对应PS10.02/5.53/4.63倍,对应PE45/27/22倍,维持“推荐评级”。 风险提示 在建项目进度不及预期的风险;烟标业务拓展受阻的风险;新型烟草合作难以落地的风险。
集友股份 造纸印刷行业 2019-10-31 32.90 -- -- 38.00 15.50%
43.00 30.70%
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四季度业绩大幅预增。公司发布三季报,19年Q1-Q3实现营业收入4.12亿元,同比增长42.86%,归母净利1.01亿元,同比增长33.18%,扣非净利0.94亿元,同比增长37.48%。19Q3实现营业收入1.21亿元,同比增长16.43%,归母净利0.24亿元,同比增长13.84%,扣非净利0.22亿元,同比增长9.31%。公司发布业绩预增,预计2019年度实现归母净利1.96亿-2.19亿元,同比增加70%-90%,19Q4实现归母净利0.96亿元-1.19亿元,同比增加139.72%-197.60%。 四季度为烟标招标旺季,公司Q4业务量预计有较大增长,全年保持高速增长。 盈利水平稳定,费用率保持平稳水平。公司19Q1-Q3毛利率43.54%,较去年同期降低4.75pct,其中19Q3毛利率为40.88%,较19Q2环比下降0.25pct,公司毛利率下降主要系烟标业务占比大幅提升,烟标业务目前正在产能投放期,预计达产后公司毛利率将平稳回升。19Q1-Q3管理费用率、销售费用率、财务费用率分别为2.50%、8.15%、-0.41%,较去年同期同比动-0.03pct、-0.98pct、-0.36pct;19Q3分别为2.79%、9.74%,-0.82%,较去年同期同比变动-0.76pct、-0.59pct、-0.84pct,单三季度费用率水平略有提升,但整体较去年同期依然在改善区间。 股权激励绑定管理团队利益,高考核标准出台,彰显公司信心。19年9月公司发布股权激励计划,拟授予限制性股票数量685万股,占公司总股本2.58%。 激励计划涉及激励对象共26人,其中公司烟标业务负责人,公司总裁郭曙光获授限制性股票168.7万股,占本次限制性股票总数的24.62%,总股本的0.63%,公司核心管理人员大比例获授激励股份,公司未来发展动能强劲。公司2019-2021业绩考核(不支付股份支出费用的归母净利)目标分别为2、4、6亿元,逐年同比增长73.3%、100.0%、50.0%,公司出台高业绩考核标准,彰显公司业务发展信心,我们预计公司业绩将逐年保持高速增长。 中国版加热不燃烧超千亿空间,公司薄片技术领域具有卡位优势。HNB烟弹明确属于烟草制品,中烟公司积极布局新型烟草,湖北、四川、云南中烟均有加热型新型烟草产品发布,目前广东、四川、湖北、云南均开始海外销售加热不燃烧产品,多省均在积极储备。中烟公司的积极动作反映国内政策态度明朗。 集友专注加热不燃烧产品,与中烟合作持续推进,公司在HNB布局领先,17年与安徽中烟成立联合工程中心;18年与昆明旭光设立合资公司主营新型烟草开发设计服务;目前已具备进行均质化烟草薄片烟组配方筛选和小批量放样的条件。已携手江苏中烟和重庆中烟,共同研发和推进成果产业化落地值得期待。公司薄片生产资质正在顺利推进中,中国版HNB持续推进,公司薄片技术具有卡位优势。HNB是规模超千亿的蓝海市场,薄片市场年利润近百亿,国内政策积极推动新型烟草产品发展,未来前景明朗且广阔。 公司19年烟标进入放量期,贡献巨大业绩弹性。19H1太湖基地烟标新产能正式投产,陕西大风技改顺利推进,烟标18年底到位后新客户半年时间左右的认证工作已取得成效,上半年烟标收入1.45亿(VS18全年1.57亿),下半年受益产能增加、新客户订单、烟标招标旺季等因素,烟标有望进入快速放量期,18年销售22万箱,19年我们预计达到80万箱;定增募资已完成,预计2020年募投项目全达产后产能达245万箱。 高激励计划考核目标,我们看好公司烟标和加热不燃烧业务双轮驱动。烟标进入快速放量期,加热不燃烧薄片技术优势卡位和中烟紧密合作。因公司业务投放节奏,我们调整公司盈利预测,预计公司19/20/21年盈利预测归母净利润为2.11/4.97/7.66亿元,同比增长83%/135%/54%,当前股价对应PE分别44.1X/18.7X/12.2,维持“买入”评级。 风险提示:烟标业务拓展不及预期,新型烟草政策不及预期等。
集友股份 造纸印刷行业 2019-10-28 35.00 -- -- 38.00 8.57%
38.88 11.09%
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事件:集友股份发布2019年三季度报告,2019前三季度公司实现营收4.12亿元,同比增长42.86%;实现归母净利润1.01亿元,同比增长33.18%;实现扣非后归母净利润9398万元,同比增长37.48%。单三季度公司实现营收1.21亿元,同比增长16.43%;实现归母净利润2423万元,同比增长13.84%;实现扣非后归母净利润2205万元,同比增长8.51%。预计公司2019年实现归母净利润1.96亿元-2.19亿元,同比增长70%-90%。其中Q4净利润为0.95亿元-1.18亿元,同比增长138%-196%。 烟标业务快速放量,带动业绩高成长。2019H1公司烟标业务实现营收1.45亿元,占营收比重的49.8%,标志着公司已逐步形成烟标+烟用接装纸双轮驱动的业务格局。2019年7月27日,公司公告通过非公开发行募集资金约4亿元,用于烟标新产能建设。根据项目规划,新产能达产后预计可为公司带来每年195万大箱的新增烟标产能,提升公司在烟标领域拓展的潜力。2019年前三季度公司总体毛利率为43.5%,同比下滑4.7pct。其中Q1/Q2/Q3毛利率分别为47.8%/41.1%/40.9%,同比下降4.8pct/3.6pct/6.5pct。主要系烟标业务放量,而烟标毛利率低于接装纸所致(2018年公司接装纸毛利率为54.7%,烟标毛利率为33.1%)。费用率方面,前三季度公司销售率为2.5%,同比下降0.03pct;管理费用率8.1%,同比下降1.0pct;研发费用率5.6%,同比下降0.8pct;财务费用率-0.4%,同比下降0.4pct。公司净利率24.8%,同比下降2.0pct。其中Q1/Q2/Q3净利率分别为27.9%/25%/20.3%。 布局新型烟草核心技术,打造未来新增长点。公司先前公告分别与江苏中烟和重庆中烟签署新型烟草均质化薄片研发合作协议。从国外新型烟草的发展轨迹来看,烟草薄片是加热不燃烧产品的核心技术环节,对新型烟草的出烟口感起着决定性作用。因此在国外,对薄片技术的研发是烟草公司推进新型烟草产品的核心布局点。例如国际烟草巨头菲莫国际在其新型烟草旗舰产品IQOS的研发技术方面投入高达45亿美元。此次集友股份携手江苏中烟和重庆中烟开展均质化薄片研发,标志着公司开始涉足新型烟草核心技术领域。 从中长期视角看新型烟草行业的成长性可以被赋予较高的期许。全球范围内:2011年电子烟用户人数不足700万,至2018年用户突破4000万,欧睿预计2021年用户人数将达到5500万人,占烟民总数比重接近5%。美国市场:美国是全球电子烟最成熟的市场,2017年销售额46.3亿美元,占全球规模的38.6%。美国电子烟用户数约900万人,占烟民总数的16.4%。日本市场:日本是加热不燃烧产品的主战场,领军产品IQOS烟弹销售量占烟草市场总量的15.2%,加热不燃烧产品占比为24.7%,IQOS设备保有人数占烟民总数超过三分之一。长期成长性:以菲莫国际对IQOS的长期规划为例,2025年全球(不含美国)IQOS用户目标数4000万人,仅该产品就将占据全球烟民总数的4%。烟弹出货量2500亿支,占公司烟弹总出货量的40%左右。因此,我们认为,从全球视角来看,新型烟草对传统烟草的延伸和替代正在加速推进,若未来国内新型烟草行业能够实现10%的市占率,意味着行业规模将达到约1500亿元。 投资建议:考虑公司烟标业务有望在2019-2021年逐步放量,我们预估公司19-21年实现归母净利润2.07、3.11、3.73亿元,同比增长79.2%、50.2%、20%。对应EPS0.78、1.17、1.40元。考虑公司三季度业绩增速环比下滑,下调公司评级至“增持”评级。 风险提示:烟草行业政策风险、宏观经济波动风险、业务拓展不达预期。
集友股份 造纸印刷行业 2019-10-01 36.00 -- -- 38.00 5.56%
38.88 8.00%
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股票激励计划草案公布,凸显长远发展信心 此次公司限制性股票激励计划的激励对象共计26人,不仅包括公司董事,总裁、副总裁、董秘等高级管理人员(5人),也包括部分核心管理人员及核心骨干人员(21人),此次激励计划的有效期自限制性股票授予之日起至所有限制性股票解除限售或回购注销之日止,不超过4年。 解除限售考核指标包含公司业绩和个人绩效。公司业绩考核目标为,2019、2020、2021年的年度净利润(不计算股份支付费用)达到2亿元、4亿元和6亿元,据我们测算,业绩考核要求2019-2021年归母净利润(不计算股份支付费用)增长率分别为73.30%、100.00%、50.00%,年平均增长率为73.24%。激励对象可在后三年按30%/30%/40%的比例分三期解除限售。 此次公司股票激励计划,提出的业绩考核要求高,激励强度大,这有利于绑定公司和股东、核心团队的上下利益,为公司管理层和核心骨干提供充分激励实现公司业绩稳增,表明公司充分调动股东、管理团队和核心技术(业务)人员积极性的决心。 传统主业保持稳定,烟标业务快速发展,助力业绩稳增 2019年上半年,公司业绩高增,实现营业收入2.91亿元,同比增长57.75%;归母净利润0.76亿元,同比增长40.78%,公司业绩驱动一方面在于烟用接装纸业务保持稳定增长,公司加大设计创新和研究开发力度,积极开拓新产品及新市场;另一方面,通过利用资本市场的融资平台,充分发挥公司产业链整合的优势,完成烟标领域布局,形成公司新的盈利增长点。 传统主业方面,公司继续发挥在行业经验、技术、产品质量和新产品开发等方面的优势,积极把握产品结构升级和调整的市场机会,我们测算19H1烟用接装纸业务收入1.46亿元,占总营收的比例为50.16%。目前公司传统烟用接装纸业务服务9家中烟公司里,同时也在不断开拓新客户。烟标业务方面,公司自2017年6月更改募投项目建设烟标生产线投产以来,已陆续中标安徽中烟、云南中烟、陕西中烟的烟标产品,未来将依托自身的研发能力、稳定的产品质量和较高的服务水平,进一步开拓新的市场。公司2018年非公开发行股票募资建设195万箱烟标产能(新建100万箱+改造大风科技40万箱产能),预计2020年底投产后烟标总产能将达245万箱。2019H1公司烟标收入为1.45亿元,占总营收的占比分别为49.84%,烟标业务已成为公司重要收入来源。 牵手中烟研发加热不燃烧薄片,新型烟草领域加速布局 新型烟草产品是烟草行业未来发展的重要方向,加热不燃烧烟草产品的薄片技术是关键技术环节,对新型烟草的抽吸口感影响较大。集友股份在新型烟草领域持续布局:2017年10月,与安徽中烟签订合作协议,成立联合工程中心,推进新型烟草制品及卷烟配套材料等产业发展;2018年11月,与昆明旭光科技共同设立合资公司(集友广誉),主营新型烟草(包括加热不燃烧烟草制品)的开发设计服务;2019年7月,公司分别携手江苏中烟、重庆中烟,积极开展新型烟草均质化薄片研发及成果产业化。公司牵手中烟系统开展加热不燃烧薄片等关键技术研发,在新型烟草领域加速布局,有望实现新型烟草领域的提前卡位,未来前景可期。 投资建议: 根据公司股权激励业绩要求指引,我们预计2019-2020年集友股份收入为8.50、17.46亿元,同比增长85.52%、105.51%;归母净利润为2.09、4.11亿元,同比增长81.74%、96.65%,对应PE为48.41x、24.62x,维持“增持”评级。 风险因素: 烟草行业政策剧烈变化;烟标业务拓展、新型烟草技术研发不及预期。
集友股份 造纸印刷行业 2019-09-27 37.23 -- -- 38.84 4.32%
38.88 4.43%
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股权激励绑定管理团队利益,核心管理层大比例参与。公司发布股权激励计划,拟授予限制性股票数量685万股,占公司总股本2.58%;其中,首次授予548万股,占总股本2.06%;预留137万股,占总股本0.52%,预留部分占本次授予权益总额的20.00%。本次激励计划涉及激励对象26人,为公司董事、高级管理人员以及核心管理、骨干人员。其中公司烟标业务负责人,公司总裁郭曙光获授限制性股票168.7万股,占本次限制性股票总数的24.62%,总股本的0.63%,公司核心管理人员大比例获授激励股份,公司未来发展动能强劲。首次授予限制性股票的授予价格为17.79元,限售期为12、24、36个月,解除限售比例分别为30%、30%、40%。 高考核标准出台,彰显公司信心。公司2019-2021业绩考核(不支付股份支出费用的归母净利)目标分别为2、4、6亿元,逐年同比增长73.3%、100.0%、50.0%,公司出台高业绩考核标准,彰显公司业务发展信心,我们预计公司业绩将逐年保持高速增长。本次激励首次授予部分总摊销费用约为6906.50万元,若19年10月底授予,19-22年各期摊销费用分别为671.47、3683.47、1784.18、767.39万元。 中国版加热不燃烧超千亿空间,公司薄片技术领域具有卡位优势。HNB烟弹明确属于烟草制品,依法纳入烟草专卖局管理,生产及销售由中烟专营专卖。中烟公司积极布局新型烟草,湖北、四川、云南中烟均有加热型新型烟草产品发布,目前广东、四川、湖北、云南均开始海外销售加热不燃烧产品,多省均在积极储备。中烟公司的积极动作反映国内政策态度明朗。集友专注加热不燃烧产品,与中烟合作持续推进,公司在HNB布局领先,17年与安徽中烟成立联合工程中心;18年与昆明旭光设立合资公司主营新型烟草开发设计服务;目前已具备进行均质化烟草薄片烟组配方筛选和小批量放样的条件。已携手江苏中烟和重庆中烟,共同研发和推进成果产业化落地值得期待。公司薄片生产资质正在顺利推进中,中国版HNB持续推进,公司薄片技术具有卡位优势。HNB是规模超千亿的蓝海市场,薄片市场年利润近百亿,国内政策积极推动新型烟草产品发展,未来前景明朗且广阔。 公司19年烟标进入放量期,贡献巨大业绩弹性。19H1太湖基地烟标新产能正式投产,陕西大风技改顺利推进,烟标18年底到位后新客户半年时间左右的认证工作已取得成效,上半年烟标收入1.45亿(VS18全年1.57亿),下半年受益产能增加、新客户订单、烟标招标旺季等因素,烟标有望进入快速放量期,18年销售22万箱,19年我们预计达到80万箱;定增募资已完成,预计2020年募投项目全达产后产能达245万箱。传统烟用接装纸业务客户稳定,服务于18家中烟公司中的9家,并持续开拓新客户。18年收购麒麟福牌整合其烟用接装纸产能,破除产能瓶颈。公司产业链向上布局,原材料中85%电化铝实现自产,油墨自配比率98%,相较于外购节省48%的成本,烟用接装纸业务毛利率近年来稳步提升。 此次激励计划业绩考核目标超预期,我们强烈看好公司烟标和加热不燃烧业务双轮驱动。烟标进入快速放量期,加热不燃烧薄片技术优势卡位和中烟紧密合作,传统烟用装纸降本提效稳步增长。我们维持公司19/20/21年盈利预测归母净利润为2.33/4.97/7.66亿元,同比增长102%/113%/54%,当前股价对应PE分别40.46X/18.97X/12.30,维持“买入”评级。 风险提示:烟标业务拓展不及预期,新型烟草政策不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名