费用率下降与收购少数股东权益促业绩平稳增长:公司19日发布13年度业绩快报,公司13年实现营业收入57.60亿元,营业利润1.90亿元,分别同比增加10.12%、19.26%,我们认为主要是公司规模增长使期间费用率有所下降及应收账款同降导致坏账准备计提减少使营业利润增幅较快。公司13年实现净利润1.59亿元,同增32.09%,我们判断主要是12年4月底公司完成下属10家控股子公司少数股东权益在13年完全合并进入利润表所致。 受益于城镇化与消费结构升级,轻工行业产值未来总体平稳增长。我们测算轻工工程咨询施工规模达2.45万亿。公司设计转总包将快速扩大规模,有望撬动项目总投资约300亿。13年前3季度新签订单67.96亿元,同长53.6%,我们预计14年新签订单保持高增长态势将大概率维持。 医药化工、市政环保等新领域驱动公司拓宽成长空间并提升估值。公司逐步开拓医药化工、市环保等新兴领域设计、工程及运营业务。我们测算至2015年医药化工/污水处理/垃圾焚烧投资规模分别达5600/450/280亿,CAGR24.4%。我们判断公司将在新业务领域有所突破并逐步进行全国布局,新兴领域广阔的成长空间与公司丰富的历史业绩将协助公司持续获取订单,并带动估值中枢逐步上移。 公司竞争优势明显,二次股权激励有助于业绩长期稳定释放。2月公司公告二期股权激励方案获证监会无异议备案,我们测算2013-2017年业绩CAGR至少需达15.05%才满足前后两期激励计划行权条件,考虑到每年至少需达到对标企业75分位值,则潜在增速更高。丰富的历史业绩、卓越的设计团队、齐备的资质、全国化的渠道,承国企改革春风,老牌建筑央企将驶入增长快车道。 盈利预测与估值。预测公司2013/14/15年EPS分别为0.76/0.95/1.20元,2013~2015年CAGR达26.7%,考虑到公司作为轻工行业咨询施工龙头以及未来成长性,我们给予公司14年20倍PE估值,目标价19.00元,维持公司的“买入”评级。

业务结构完整,全国化布局有望加速。公司产业链完整,拥有国家城市园林绿化一级资质和风景园林工程设计甲级资质。公司市政园林和地产景观两大业务板块发展均衡,历年市政园林业务占比约在60-70%之间,公司同时也是华南地区率先向省外扩张的大型园林企业,公司12 年收入规模约7 亿,综合竞争力处行业第6 名。截止13年6 月,公司华南区域外收入占比达76%,在北京等14 个区域设有分公司,未来有望持续深化全国布局。 生态建设滞后与地产消费升级助推行业投资高增长。十八大提出加强生态文明建设、建设美丽中国,打开园林行业发展空间。地产景观消费逐步升级与地方生态景观建设投资加码,将共同助推园林景观行业未来5 年市场规模复合增速保持15%以上,估算至2015 年行业产值将达4819 亿。园林工程低门槛、区域性等特点使行业长期处于极为分散的状态,我们估算2012 年行业CR10 不超过5%。 竞争优势明显,设计与施工实力强劲。公司品牌优势明显,在09-11年园林行业竞争力排名均位于前十甲,上市后有助于品牌力将显著提升,有助于公司深化渠道营销,加速区域扩张;公司设计与施工执行能力强大,设计施工一体化持续提高大型项目承接能力,设计施工收入比持续提升;同时,地产与市政均衡发展将有效平滑公司营收波动。 资金、品牌与规模驱动公司稳健成长。公司体量逐年扩大,上市后资金品牌实力将显著增强,有助于区域扩张;公司设计实力雄厚,市政业务拓展迅速,驱动公司在未来稳健增长;同时,市政园林业务单体量大及规模化施工能力要求高的特点使得业主愈发重视规模品牌实力,有助于公司获取大型市政项目订单,公司稳健成长可期。 盈利预测与估值。预测公司2013/14/15 年EPS 分别为1.12/1.56/2.06元,3 年净利润CAGR 达28.79%。考虑到公司在行业中的优势地位,业务结构及未来成长性。我们认为给予14 年25 倍PE 较为合理,目标价 39.00 元,首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险因素:区域扩张进度不达预期与市政项目回款风险。

有别于市场,我们认为公司目前正在发生积极变化:(1)公司业务结构布局更加全面均衡,目前已形成“工程+产品”、“硫回收+非硫”的均衡业务布局,成功开拓年投资规模分别达数百亿的油品升级改造及催化剂产品市场,正积极拓展年市场规模数千亿的污水处理市场,未来业绩持续增长有保障。(2)“内生+外延”、“国内+海外” 并举,股权激励设12-14 年30%复合增长底线,且油品升级、煤化工、外延扩张、海外拓展等超预期点较多。(3)管理层方面发生积极变化。(4)公司作为纯正环保股,估值存在50%以上的向上修复空间。 石化/煤化工硫磺回收年市场规模约60-70 亿元,催化剂年市场规模约330-500 亿元;油品升级改造总投资约3000 亿元,“十二五”污水处理工程总投资超万亿。我们测算2013-2016 年石化、煤化工硫磺回收工程市场规模约60-70 亿元。到2017 年石化/煤化工催化剂市场规模将达332-497.5 亿元(13-17 年CAGR 达45%)。油品升级改造从国三到国四、国四到国五分别达300/3000 亿元。“十二五”废水治理将达1.05 万亿元,其中工业和城镇生活污水治理投资4355 亿元。 公司石化业务将分享油品升级改造千亿蛋糕,新型煤化工业务将迎订单大年。公司全面参与油品生产装置加氢/催化裂化/重整/分馏等前端工程环节,硫磺回收装置后端工程环节,油品生产过程中耐硫变换、脱硫、硫回收催化剂环节,充分受益于油品升级改造3000 亿蛋糕。新型煤化工2014 年起将进入订单高峰。 耐硫脱硫催化剂快速增长,污水处理等环保业务拓展可期。青岛联信增势迅猛,从耐硫变换催化剂到耐硫变换工程,从耐硫催化剂到脱硫、净化、硫回收等催化剂等相关市场拓展将驱动联信持续快速增长。通过自主研发、合资合作、外延扩张等手段全面拓展污水处理业务将打开更广阔成长空间。海外市场拓展及外延扩张可期。 盈利预测与估值。我们预测公司2013/14/15 年EPS 分别为0.50/0.70/0.95 元,3 年净利润CAGR 达38.1%,作为以硫回收、耐硫脱硫催化剂等为主营业务的纯正环保股,我们认为给予14 年30 倍PE 较为合理,对应21.00 元目标价,维持“买入”评级。

事项: 公司2月12日发布公告称,与内蒙古康乃尔签订60万吨/年煤制乙二醇项目(一期30万吨/年)工程设计合同,工期14个月,合同金额4500万元。 简评: 公司在煤制乙二醇领域独步青云(预计市占率1/3-1/2),后续订单值得期待。鉴于乙二醇进口依赖度高、煤制乙二醇单体投资小、经济效益好,近两年煤制甲醇、合成氨项目转向乙二醇趋势明显。从新疆天业一期5万吨项目运行情况看,公司煤制乙二醇工业化是最成功的。目前公司已签煤制乙二醇项目已达7套,我们判断公司未来在国内煤制乙二醇的市占率将达到1/3-1/2。30万吨煤制乙二醇对应总投资约50亿元,公司获得一期EPC及二期项目概率较大。 充足合同保障业绩高增长,14年新签合同有望再创新高。公司煤制乙二醇/天然气/烯烃芳烃/煤制油/污水处理及海外项目储备充足,预计2013年新签订单80亿元,期末在手合同约150亿元。鉴于2013年集中发放路条的煤化工项目今年起陆续进入招标期,海外市场空间亦十分广阔,我们判断2014年订单大概率好于2013年。 业绩最坏时刻已过,总经理增持释放低估信号。公司13年业绩同比大幅下降主要是由于在执行订单中黔西乙二醇、新汶煤制气等大项目进度较慢;新签设计订单同比大幅下降;华塑等个别项目毛利率较低。我们判断公司14年业绩增速将确定性反转向上:全年新签订单总量大幅增长;黔西乙二醇改签闭口合同,新汶项目资金问题得以解决,主要项目结算进度有望加快;低毛利项目基本消化完毕。公司总经理近期增持20万股,释放公司价值低估重要信号。 静待3月份煤制气订单。根据我们渠道调研,国家对待新型煤化工的政策没有发生改变,订单时间主要取决于业主的资金状况、项目报批进度等。最快出来的可能是苏新能源准东煤制气EPC项目(预计今年3月份);浙能准东煤制气项目总体院预计春节后确定;中电投霍城煤制气项目正常推进;广汇煤制气项目预计在春节后启动。 盈利预测、估值及投资评级。我们预测公司2013/14/15年EPS分别为0.53/0.80/1.19元;鉴于公司14年业绩有望重返快增长通道,我们认为可给予公司2014年30倍PE,对应目标价24.00元,维持“买入”评级。

事项: 公司1月27日发布公告,近日公司收到仁怀市公安局发出的中标通知书,确定公司为仁怀市城市监控与报警系统建设项目的中标单位,中标金额为6366.46万元,占公司2012年度经审计营业总收入的10.57%。 简评: 延华智城模式在全国实现规模化复制,且项目快速落地。仁怀为遵义下属县级市,为国酒茅台的故乡。公司已于1月8日签署智慧遵义框架协议,总投资规模预计为10.49亿元。我们认为,尽管仁怀项目不在智慧遵义框架范围内,但确是公司在遵义市场深耕细作取得的又一重要突破。这标志着公司智慧城市模式在全国规模化复制并快速落地,初步建立起较强的品牌和核心竞争力,且公司在武汉、三亚、库车、仁怀等地获得的项目均为非垫资类的工程项目。我们判断,公司在武汉、海南、遵义等地的智慧城市项目将于14-15年集中落地,从而推动签约金额持续快速增长。 公司向智慧城市转型初获成功,股权激励助力高成长。公司武汉智城2013年前7个月中标金额约1.4亿元,我们判断武汉智城“三年再造延华”的目标大概率会实现。海南智城未来两年将贡献业绩,集公交、旅游和市政缴费等于一体的一卡通已于2013年6月投运,近期又中标4837万元三亚智能交通项目。遵义智城预计2014年起订单将陆续落地。公司股权激励解锁业绩条件较高,对应14-16年经常性净利润增长率分别为40.00%、28.57%和22.22%三年CAGR达到30.06%。 13/14两年高增长趋势已确立。我们预计公司高端咨询、节能服务、绿色智慧医院、星级酒店、博览会展等业务近两年将持续快速增长,结构改善将驱动毛利率稳步提升。武汉、三亚、遵义将陆续进入高速增长期。此外,少数股东权益收购、非经常性损益亦将显著增厚业绩。 盈利预测、估值及投资评级。我们预测2013~15年EPS为0.23/0.40/0.56元。考虑到公司处于业务转型、业绩反转阶段,目标价20.00元(对应14年50倍PE),维持“买入”评级。

事项: 公司1月21日晚发布业绩调增及高送转预案公告:(1)预计2013年度归属于上市公司股东的净利润为3,512.44万元-4,039.30万元,同比增长100%-130%。(2)拟以资本公积金向全体股东每10股转增10股送红股1股。 简评: 业绩符合我们预期、高于市场预期,高送转彰显公司对未来持续高成长信心。公司此次预增区间对应EPS0.20-0.23元,高送转显示出公司扩张股本、扩大业务规模的诉求与信心。我们持续跟踪公司达三年多,并于2013年3月在资本市场第一个提出公司“业务转型、业绩反转”的逻辑,目前公司发展态势已基本验证我们当时的判断。鉴于公司向智慧城市转型已初获成功,我们认为公司未来三年将持续高增长。 公司向智慧城市转型初获成功,股权激励助力高成长。公司武汉智城2013年前7个月中标金额约1.4亿元,我们判断武汉智城“三年再造延华”的目标大概率会实现。海南智城未来两年将贡献业绩,集公交、旅游和市政缴费等于一体的一卡通已于2013年6月投运,近期又中标4837万元三亚智能交通项目。遵义智城预计2014年起订单将陆续落地。公司股权激励解锁业绩条件较高,对应14-16年经常性净利润增长率分别为40.00%、28.57%和22.22%三年CAGR达到30.06%。 13/14两年高增长趋势已确立。我们预计公司高端咨询、节能服务、绿色智慧医院、星级酒店、博览会展等业务近两年将持续快速增长,结构改善将驱动毛利率稳步提升。武汉、三亚、遵义将陆续进入高速增长期。此外,少数股东权益收购、非经常性损益亦将显著增厚业绩。 盈利预测、估值及投资评级。我们预测2013~15年EPS为0.23/0.40/0.56元。考虑到公司处于业务转型、业绩反转阶段,我们上调公司目标价至20.00元(对应14年50倍PE),维持“买入”评级。

首获BT大单,市政园林拓展加速。公司14日公告与湖南建筑工程集团总公司、围海股份组成的联合体中标“狮山镇博爱湖片区道路建设工程及狮山镇博爱调蓄湖水系整治工程(含道路建设、水系建设与湖岸建设)BT项目”,总金额26.7亿元。其中普邦为狮山镇博爱调蓄湖水系整治工程的投资方,投资概算为15.5亿元,公司与围海股份分别承担水系建设与与湖岸建设的施工任务,工期360日。 公司水系建设项目投资额8亿元,预计14年将确认项目工程收入6.45亿元,同时,预计2015-2019年将确认投资收益共3.01亿元。 市政业务发力,将与地产双轮驱动公司持续成长。公司以地产园林起家,本次公告BT项目宣告公司在市政园林领域的重大突破。我们判断未来普邦将持续拓展市政业务,不断获取优质订单,提高综合盈利能力。博爱湖目14年工程收入约占我们预测当年公司收入的19.84%,以行业保守10%净利率计算,影响14年EPS约0.2元。 核心战略标准化、专业化、信息化夯实长期增长基础。公司通过“三化”夯实长期增长基础,战略复制装饰龙头金螳螂上市初期路径,有望成为园林行业引领者。(1)加强设计工序专业化和施工方案研发,提质降耗,提高产能周转率;(2)布局研发,提高苗圃培植、机械化施工水平,加快施工材料与流程工厂化、标准化,缩短项目工期;(3)提高信息化精细化管理水平,设计施工资源模块化,建立人才与技工长期培养体系。 园林产值高增速与低集中度提供长期发展空间,公司凭借品牌与管理优势将快速获取市场份额。我们测算:园林景观行业未来5年市场规模复合增速保持15%以上,2015年行业产值将达4819亿。地产销售与行业政策是影响未来园林行业规模的核心变量。2012年行业CR10不超过5%。市政园林项目体量逐年扩大使业主愈发重视资金与品牌实力,公司本次获取BT项目大单再次演绎园林公司强者恒强逻辑。 盈利预测及投资评级:预测2013~15年EPS分别为0.56元、0.77元、1.04元,未来3年复合增速为34.4%,维持“买入”评级。

业绩订单靓丽,现金流状况良好。公司16日晚发布13年度业绩预告:全年新签订单242.38亿元,同比增长40.92%,预计13年营业收入、净利润、经营现金流净额分别同比增长30-35%、40-50%、15-30%,基本符合我们预期。 行业成长空间依然广阔,增长核心驱动力未变。行业产值CAGR16.23%,装饰行业百强收入规模CAGR21.41%;装饰百强规模CAGR>装饰行业规模CAGR,城镇化下的需求扩张是拉动装饰公司成长的主要驱动力;2002-2011年建筑装饰产值占建筑总产值比重由3.58%提升至5.66%,装饰消费升级趋势明显。我们预计未来5年装饰行业增速将维持在12-15%。 公司品牌与管理驱动市占率加速提升。2002-2011年装饰行业百强收入占比由3.08%升至6.01%,大型公司市场份额提高趋势明显;2003-2011年江苏省装饰业产值占全国比重由13.19%提高至15.73%,同期金螳螂营收规模占江苏省产值比重由6.39%提高至15.17%。公司的管理水平及品牌力在五家上市公装企业中最优,未来3-5年全国市占率将加速提升。 公司订单及业绩未来3-5年有望持续高增长。公司在管理半径扩展与效率提升、设计及管理人才的培养、并购整合效果等供给端方面的竞争力将决定未来成长的质量和速度,金螳螂在资质品牌、工程管理、战略运营、人才培养上均可在装饰行业占据绝对优势,因此,我们判断公司订单与业绩在未来3-5年内将大概率维持高增长。 风险提示:实际控制人变动、项目回款风险等。 盈利预测和估值:目前公司在手订单充裕,收购HBA后在中高端装饰领域的领跑优势得以加强和巩固,我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.32元、1.79元和2.34元。给予14年15倍PE,目标价26.9元,维持“买入”评级。

事项: 公司1月14日晚发布公告,公司收到狮山镇博爱调蓄湖水系整治工程BT项目成交通知书,公司为施工方,投资方为普邦园林。预计项目投资额7.50亿元,预计工期为湖体开挖及堤岸工程180日,水系建设360日。 简评: 该项目是公司外埠市场取得的又一重大突破,2013/14年订单有望持续高增长。公司2013年以来新签合同40.8亿元。其中省外合同金额8.95亿元,占比22%,该项目是继广西防城港项目后外埠拓展的又一重大突破。项目所处南海区狮山镇处于佛山国家高新区核心区,整体经济实力较为雄厚,2012年地区GDP/税收约676/62亿元,2015年目标GDP/税收超千亿/百亿。该项目投资方是资金实力较为雄厚的普邦园林,模式为施工总承包,工期18个月,总体风险相对较小。我们判断公司2014年省外订单将放量,维持13年以来的高增长态势。 市场空间一片蓝海,行业高溢价可持续。我们预计全国目前2013年全国海堤建设规模300亿元左右,未来三年增速15-20%。浙江每年围垦工程投资总量预计60-80亿,宁波未来三年水治理投资220亿元。在经济转型背景下行业高估值溢价可持续,在政府支付序列中,围垦可直接产生效益,往往是被放在第一位的,现金流远好于园林等;新型城镇化、工业化的基础仍是土地,土地流转、拆迁及环保成本上升,使得围垦造地的经济效益更加凸显。 公司增发将开启新一轮成长期,助力拓展BT及一级土地开发业务。公司增发目前已获证监会批文,拟增发募集不超过6亿元,投向舟山郭巨堤及奉化象山避风锚地BT项目。公司增发完成后资金实力将显著增强,有助于拓展BT及土地一级开发等业务,开启新一轮高成长。 盈利预测及投资评级。根据公司订单情况及收入结算进度,我们小幅下调公司13/14/15年EPS至0.34/0.51/0.74元(原预测分别为0.36/0.59/0.86元)。考虑到公司高增长潜力,我们认为给予公司14年30倍PE是合理的,对应目标价15.30元,维持“买入”评级。

事项: 1月14日公司公告股权激励计划草案。(1)采用限制性股票方式,所涉及股票合计不超过611.8万股,占股本总额1.72亿股的3.55%。其中首次授予551.8股,预留60万股。(2)授予价格为每股7.17元(公告前20个交易日均价14.34元的50%确定)。股票来源为向激励对象定向发行。(3)解锁业绩条件:14-16年扣非净利润以13年为基数分别增长40%、80%、120%。(4)激励对象为高管、核心团队、管理业务骨干共93人。 简评: 股权激励目标合理,助力公司成长。(1)公司股权激励解锁的业绩条件(按正好达标计算)对应14-16年经常性净利润增长率分别为40.00%、28.57%和22.22%,三年CAGR达到30.06%。考虑到公司武汉智城、海南智城、遵义智城项目进展顺利,以及业务后续成长性,我们认为解锁条件设定较为合理,既促进公司高速增长,又兼顾可行性。(2)激励对象方面覆盖到位,从公司高管到业务骨干共93人,形成全方位立体的激励覆盖面,增强了公司各层人员的协调一致性,激励结构相对健康。 公司武汉智城、海南智城相继全面开花结果,近期遵义智城又取得重大突破,标志着公司向智慧城市转型初获成功。武汉智城2013年前7个月中标金额约1.4亿元,我们判断武汉智城“三年再造延华”的目标大概率会实现。海南智城未来两年将贡献业绩,集公交、旅游和市政缴费等于一体的一卡通已于2013年6月投运,近期又中标4837万元三亚智能交通项目。遵义智慧城市项目建设内容共11个项目,总投资规模预计为10.49亿元,我们预计14-15年公司将正式落地签约部分项目。 盈利预测、估值及投资评级。鉴于公司智慧城市业务拓展及订单超预期,我们小幅上调公司14/15年EPS。预测2013~15年EPS为0.23/0.40/0.56元(原预测分别为0.24/0.35/0.48元)。考虑到公司处于业务转型、业绩反转阶段,我们上调公司目标价至18.00元(对应14年45倍PE),维持“买入”评级。

事项: 1月8日公司与贵州遵义市政府签订战略协议,双方将共同投资组建“遵义智慧城市科技发展有限公司”;公司将组织资金用于“智慧遵义”项目建设,内容包括但不限于顶层设计、智慧政务、智慧城管、智慧交通、建筑节能、智慧医疗、智慧园区、智慧旅游等。 简评: 遵义智城是继武汉、海南之后的第三次重大突破,是智城模式的再次成功复制。遵义是上海对口支援城市,2013年8月被住建部确定为国家智慧城市试点城市。遵义智慧城市项目建设内容共11个项目,总投资规模预计为10.49亿元,创建周期为2013年至2015年,当地政府表示资金来源上财政专项资金、政策性贷款及市场化资本等多渠道提供保障。我们预计14-15年公司将正式落地签约部分项目。 武汉智城、海南智城相继全面开花结果,公司向智慧城市转型初获成功。武汉智城相继中标武汉博览中心、跨国采购中心、东湖会议中心、宜家购物中心、协和医院、硚口区能源监测平台、不停车收费系统、停车场系统等一系列标志性项目,2013年前7个月中标金额约1.4亿元,我们判断武汉智城“三年再造延华”的目标大概率会实现。海南智城未来两年将贡献业绩,集公交、旅游和市政缴费等于一体的一卡通已于2013年6月投运,近期又中标4837万元三亚智能交通项目。 13/14两年高增长趋势已确立。我们预计公司高端咨询、节能服务、绿色智慧医院、星级酒店、博览会展等业务近两年将持续快速增长,结构改善将驱动毛利率稳步提升。武汉、三亚、遵义将陆续进入高速增长期。此外,少数股东权益收购、非经常性损益亦将显著增厚业绩。 盈利预测、估值及投资评级。我们预测2013~15年EPS分别为0.24/0.35/0.48元。考虑到公司处于反转阶段且后续业绩可能超预期,调高目标价至16.00元(对应14年45倍PE),维持“买入”评级。

事项简述:公司26日公告以超募资金3,063万元收购东胜投资全资持有的深圳新华丰生态环境发展有限公司51%股权,以新华丰13年1-10月营收10,317.64万,净利润105.88万为基础年化计算,该收购折合13年市盈率为47.3倍。我们判断:收购标的盈利能力偏低,假设以园林行业平均净利率15%为标准计算13年潜在净利润,则收购新华丰估值约为13年3.88倍。 产业链横向扩张再下一城,总包集成模式初具。公司暨2012年先后收购华南建筑装饰、方特幕墙之后,此次再将园林工程公司收归囊中,结合原有子公司广田智能科技有限公司,公司已从室内装饰到建筑智能、从建筑幕墙到园林景观,初步完成产业链总包布局。我们认为:公司在产业链上的整合有助于进一步提升公司工程整体方案解决能力,开拓工程总包业务;同时公司将继续强化大客户、大总包战略,建立新的平台竞争优势,提高客户与订单粘性。 事业部改革提增速,精细化管理提盈利。为了放权以提高公装业务承接能力,公司2011年4季度着手事业部改革,截止目前共有9个分公司和11个事业部。改革在今年收到明显成效,13年H1新签订单增速约40%,较去年同期翻倍。同时,公司“ERP”系统已正式上线,逐步应用到各分公司及事业部,并可对原材料采购、费用分配等流程进行全方位管控,未来3年有望提升毛利率2~3pct,并将逐步带动费用率下行,提升整体盈利能力。 盈利预测和估值:公司13H1设计收入增速68%,13年Q3预收账款2.39亿元,同比增长56.92%;我们判断公司新签订单和开工项目增长较快,预计公司2013-15年EPS分别为1.00元、1.32元和1.75元,给予2014年20倍PE,目标价26.4元,维持“买入”评级。 风险提示:地产调控升级、项目回款风险,整合效应滞后等。

受益于城镇化与消费结构升级,轻工行业产值未来总体平稳增长。传统轻工领域城镇化、消费结构升级等核心驱动力未变,二胎政策拓展增量。我们测算2015 年公司传统领域轻工行业固定资产投资规模将达12.2 万亿,CAGR 15.4%,以工程咨询承包业务约占固投20%比例估算,轻工工程咨询施工规模达2.45 万亿。公司凭借在造纸、食品饮料、民用建筑领域内的强大品牌和渠道基础,设计转总包将快速扩大规模,2012 年公司设计收入9.2 亿元,以设计施工比3%计算,有望撬动项目总投资约300 亿,是公司2012 年营收的6 倍。13 年前3 季度新签订单67.96 亿元,同长53.6%,有望带动收入高速增长。 医药化工、市政环保等新领域驱动公司拓宽成长空间并提升估值。公司逐步开拓医药化工、市环保等新兴领域设计、工程及运营业务。我们测算至2015 年医药化工/污水处理/垃圾焚烧投资规模分别达5600/450/280 亿,CAGR 24.4%。我们判断公司将在新业务领域有所突破并逐步进行全国布局,新兴领域广阔的成长空间与公司丰富的历史业绩将协助公司持续获取订单,并带动估值中枢逐步上移。 公司竞争优势明显,二次股权激励有助于业绩长期稳定释放。综合一二期股权激励条件,测算2013-2017 年业绩CAGR 至少需达15.05%才满足前后两期激励计划行权条件,考虑到每年至少需达到对标企业75 分位值,则潜在增速更高。丰富的历史业绩、卓越的设计团队、齐备的资质、全国化的渠道,承国企改革春风,老牌建筑央企将驶入增长快车道。 盈利预测与估值。预测公司2013/14/15 年EPS 分别为0.76/0.95/1.20元,2013~2015 年CAGR 达26.7%,考虑到公司作为轻工行业咨询施工龙头以及未来成长性,我们给予公司14 年20 倍PE 估值,目标价19.00 元,首次覆盖给予“买入”评级。

报告摘要: 外延扩张再下一城,设计全产业链建设加速。公司9日公告以自有资金10,685万港元收购泛亚环境国际34%股权,交易价格以过去3年平均净利润计,静态市盈率为10倍,保守预计交易将增厚公司14年EPS约0.02元。此次收购在扩张普邦设计版图与增强设计管理能力的同时,有助于公司开拓旅游生态主题工程业务,整合市政园林渠道资源。 核心战略标准化、专业化、信息化夯实长期增长基础。公司通过“三化”夯实长期增长基础,战略复制装饰龙头金螳螂上市初期路径,有望成为园林行业引领者。(1)加强设计工序专业化和施工方案研发,提质降耗,提高产能周转率;(2)布局研发,提高苗圃培植、机械化施工水平,加快施工材料与流程工厂化、标准化,缩短项目工期;(3)提高信息化精细化管理水平,设计施工资源模块化,建立人才与技工长期培养体系。 园林产值高增速将维持,地产销售与政策是规模增长的核心变量。十八大三中全会公报将生态环境建设提到战略高度,市政园林投资规模有望迎来加速成长期。我们测算:园林景观行业未来5年市场规模复合增速保持15%以上,2015年行业产值将达4819亿。地产销售与行业政策是影响未来园林行业规模的核心变量。 行业集中度仍低,公司凭借品牌与管理优势将快速获取市场份额。园林工程低门槛、区域性等特点使行业长期处于零散格局,2012年行业CR10不超过5%。单体园林项目体量逐年扩大使业主愈发重视资金与品牌实力,公司强者恒强逻辑就此演绎。公司业务布局合理,市政将成为地产以外增长的又一引擎;设计实力快速提升,苗木培植、工程施工加强机械化有效提高产能周转率;同时,公司加强信息化精细化管理,建立标准资源库,提升工程管控效率,铸就核心竞争力,有望在新一轮行业成长及整合中占据先机。 盈利预测及投资评级:根据公司最近的订单及项目进度,预测2013~15年EPS分别为0.56元、0.77元、1.04元,未来3年复合增速为34.4%,根据行业可比估值以及公司的成长性,给予公司14年30倍PE,目标价23.1元,维持“买入”评级。

公司层面:国内煤化工及海外订单驱动公司持续快速增长的逻辑未变,14年公司订单将渐入高峰,15年业绩增长将加速。(1)订单:2013年1-10月新签订单680.77亿元(YOY-14.1%),扣除迪拜大单后YOY+12.3%。其中国内520.24亿元(YOY+6.3%),国外160.53亿元(YOY-47.1%)。我们预计明年公司煤化工及海外订单将双双步入高峰。(2)业绩:2013年1-10月营业收入499.87亿元(YOY+19.6%),其中10月单月YOY+33.4%,明显加速。考虑到去年第四季度同期基数较低(YOY-2.8%),我们判断13年业绩增速将达20%以上。(3)业务结构上:煤化工及海外收入占比将快速提升。公司2013H1煤化工新签订单占比分别达30.5%,比重快速提升22个百分点;海外在手订单预计占比超30%,13H1收入占比仅为15.7%,根据公司战略规划,海外收入占比将迅速提升。 行业层面:14年煤化工将迎政策落地及订单高峰双重利好。(1)煤化工行业中长期规划有望超预期,14年上半年部分项目有望获得核准,后续还有十个左右的项目有望获得“路条”。(2)管网改革有望启动,大唐克旗、庆华伊犁等项目煤制气有望提速。(3)项目层面:从我们11月份新疆、8月份内蒙实地调研及具体跟踪的情况看,我们判断明年初煤化工订单将渐入高峰。其中,新疆自治区对准东煤制气项目明确的时间表是 17 年前投产。部分项目已启动前期设计、工艺路线选型及长周期设备招标,明年初将进入工程订单发包高峰。 投资建议:我们维持公司13~15年0.77/0.94/1.19元的盈利预测,维持“买入”评级,目标价12元(对应13年15倍PE)。