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鲍荣富

华泰证券

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工作经历: 执业证书编号:S0570515120002,曾就职于中国银河证券股份有限公...>>

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中国铁建 建筑和工程 2020-04-02 9.88 10.78 11.48% 9.84 -0.40% -- 9.84 -0.40% -- 详细
19FY公司工程收入利润实现高增长,现金流改善,维持“买入”评级公司发布19FY年报,19年实现营收8305亿元,yoy+13.7%,实现归母净利润202亿元,yoy+12.6%,略低于市场和我们预期,实现扣非净利润增速9.7%,19FY公司工程收入和利润总额增速均较好,但地产、勘察设计等业务利润总额增长较慢,对整体业绩形成一定拖累。19FY公司CFO净流入400亿元,同比大幅改善,对公司保持投资规模及降杠杆形成积极影响。19年公司新签订单同比增长26.7%,在手订单饱满,我们认为若20Q2-4逆周期调节发力,公司全年收入有望继续保持较高增长,预计20-22年EPS1.54/1.71/1.86元,当前估值仍处于历史低位,维持“买入”评级。 19Q4收入利润增速回落,地产等非工程业务拖累全年利润增长19Q1-4公司单季度营收增速19.3%/10.4%15.2%/12%,归母净利润增速13.6%/17.7%/16.5%/4.2%,我们认为Q4单季收入增速较Q3回落或与确认节奏有关,Q4净利润率仅降0.05pct,但少数股东权益占收入比重增加0.11pct,我们判断或与地产结算和债转股增加少数股权相关。19年公司工程/设计/地产/工业/物流贸易收入增速14.2%/8.3%/11.9%/9.8%/11.2%,利润总额增23.1%/5.9%/4%/4.8%/2.4%,工程收入、利润增速较18年均有所提高,资产减值同比少计提8.2亿,贡献了7.5pct的利润总额增速,毛利率下降和费用率上升对非工程板块的利润增速影响较大。 利润率相对稳定,CFO净额改善或与加强收付款管理有关19FY公司综合毛利率9.64%,同比降0.14pct,工程/设计/地产/工业/物流贸易同比变化0.19/-2.06/-3.23/-3.21/0.67pct,非工程业务毛利率和收入比重下降是综合毛利率下降的原因。19FY公司销售/管理/研发/财务费用率同比变动0.04/-0.17/0.41/-0.32pct,销售费用率提升或与订单高增长相关,管理和财务费用率下行体现公司效率提升。19FY公司资产减值占收入比重同比略降0.01pct。19FY公司CFO大幅改善,或与收现比稳定情况下付现比有所下降相关。公司19FY投资支出维持较高水平,但工程板块的资本开支同比基本持平,预计19FY公司投资类项目支出同比变化较小。 预计2020年降负债压力已较小,维持“买入”评级19FY末公司负债率75.77%,同比降1.64pct,我们认为2020年降负债压力对收入增长的约束或较小。公司估值仍处于历史低位,近期政策面逆周期调节方向不断得到确认,公司估值修复可期。我们认为20年基建发力或带动公司收入增速略高于此前预计,但业务结构变化及少数股权增加可能使利润率低于此前预计,在扣除其他权益工具股息影响下,预计公司20-22年EPS1.54/1.71/1.86元(20/21年前值1.62/1.75元),当前可比公司2020年Wind一致预期PE6.2倍,公司受益逆周期调节程度在可比公司中较高,认可给予20年7-8倍PE,目标价10.78-12.32元,维持“买入”评级。 风险提示:基建投资增速不及预期;疫情对公司业务影响超预期。
垒知集团 建筑和工程 2020-04-02 9.04 9.49 10.35% 9.10 0.66% -- 9.10 0.66% -- 详细
19年业绩快速增长,现金流大幅优化,继续推荐 公司2019年收入34亿元,同比+25%,归母净利润4.0亿,同比+62%,扣非净利润3.8亿,同比+67%,19Q4收入10.4亿,同比+25%,19Q4归母净利润0.9亿,同比+97%,与业绩快报一致。2019年经营性现金流净流入3.1亿元,同比+296%,ROE大幅提升4.8pct至15.3%,19年底账面有约5亿净现金。公司作为减水剂龙头,受益于行业供需格局向好,产品性能要求提升,服务需求提升,市占率将持续提升;检测业务继续“跨区域,跨领域”战略,调整20/21/22年EPS至0.73/0.91/1.14元,目标价9.49-10.95元(13-15x2020目标PE),维持“买入”评级。 外加剂市占率继续提升,净利率提升至11.5% 19年外加剂业务收入23.7亿,同比+21.4%,销量117万吨,同比+23.2%,市占率继续提升,福建、重庆、贵州、陕西等地市场占有率均排名第一,江浙沪地区市场占有率排名第二,同时下游结构优化,高铁等基建项目占比大幅提升。公司外加剂业务19年毛利率30.5%,同比+7.2pct,主要因成本环氧乙烷大幅下降(19年比18年均价同比下降25%),在原材料质量变差背景下,外加剂性能需求提升,对厂家服务需求提升,公司价格同比仅下跌1.4%,单吨毛利同比提升138元至617元,外加剂业务净利润2.74亿元,单吨净利同比提升92元至234元,预计未来高利润率可维持。 19Q4厦门建工检测竞争态势缓和,持续推进“跨区域,跨领域”战略 公司19年技术服务业务收入4.35亿元,同比+8.7%;毛利率41.5%,同比-0.8pct。主要因厦门建工检测市场资质开放,竞争加剧,子公司健研检测集团有限公司19年收入仅增长1.9%,净利率下滑至28.6%,19Q4行业在激烈竞争后出现竞争缓和迹象,预计20年利润率有望维持稳定。公司上海、云南、海南、重庆等地建工检测业务继续拓展资质,提升市占率;同时积极拓展新的检测领域,如交通、电子电气、环保等领域,2019年电子电气检测业务营业收入已超过300万元,20年2月公司取得公路水运工程试验检测机构公路工程综合甲级资质,20年将布局工业品检测。 小幅上调盈利预测,维持“买入”评级 预计公司未来3年外加剂业务随着海南、嘉善、重庆、云南、四川、古雷新增产能逐步释放,市占率有望持续提升,盈利水平维持高位,同时检测业务通过“内生+外延”稳健增长。公司年报中提到2020至2022年净利润复合增长率不低于25%的目标。考虑到3月24日成本端环氧乙烷周环比大跌13%,产品价格跌幅可能小于成本跌幅,小幅上调毛利率预测,预计20-21年EPS0.73/0.91元(前值0.72/0.88元),引入22年EPS预测1.14元,参考可比公司2020年平均13xPE,给予公司13-15x2020ePE,上调目标价至9.49-10.95元(前值8.63-10.06元),维持“买入”评级。 风险提示:地产投资增速放缓超预期,外加剂业务现金流恶化。
国检集团 建筑和工程 2020-03-31 19.09 24.30 17.62% 21.10 10.53% -- 21.10 10.53% -- 详细
业绩与快报一致,推进激励和并购,看好长期价值公司19年收入/归母净利润11.1/2.1亿,同比+12.4/3.7%(追溯调整后,下同,追溯调整主要因集团内7家检测机构并表),扣非归母净利润1.6亿,同比+5.5%,非经常损益主要为政府补助,与业绩快报基本一致;19Q4收入/归母净利润4.1/0.8亿,同比+15/+34%,扣非归母净利润0.6亿,同比+51%,剔除安徽拓维和云南合信并表影响,预计19Q4收入/利润同比+5%/+18%,19年实现经营性现金净流入2.0亿,19年底账面无有息负债,净现金4.9亿。我们预计20-22年EPS 预测至0.81/0.96/1.13元,调整目标价为24.30-25.92元/股(30-32x 2020目标P/E),维持“买入”评级。 19年检测业务依然稳健,综合毛利率小幅承压公司19年检测收入8.2亿元,追溯后同比+14.5%,预计内生增速约8%,其中建材/环境检测内生增速较高,其余增量主要为安徽拓维、云南合信、枣庄公司等并表。分下游看,预计公司19年建工/建材/环境/食品检测收入占比约为59%/32%/5%/3%,公司延伸服务/认证/仪器销售/安全生产技术服务收入分别同比+29%/+10%/-8%/-11%。综合毛利率同比-0.8pct,其中检测毛利率同比-0.3pct,因厦门、上海、广州等子公司建工检测毛利率下滑,生产安全技术服务毛利率下滑16pct,因一级评审工作处于暂停状态,收入未确认但成本已支出,后期会回补。期间费用率小幅上行0.4pct。 19年收购集团优质检测资产,推进“跨地域,跨领域”战略公司通过集团资产整合,承接了玻纤、复合材料、工业陶瓷、非金属矿制品、矿物材料及化妆品等无机非金属材料领域优质检测机构,新增7个国家级及行业级中心,业务领域继续拓展,品牌力增强,按照利润承诺,预计20年有望贡献约0.15亿归母利润。19年收购安徽拓维55%股权,进入食品检测领域,弥补皖南地区业务空白;收购民营建工龙头云南合信60%股权加大西南地区建工检测业务布局;枣庄公司(国检70%股权)继续推进枣庄市地方国有建工、建材、环境类检测机构的联合重组,为地方事业制检测单位改制提供新模式样板,看好未来枣庄模式异地复制。 微调盈利预测,维持“买入”评级我们认可公司在建材建工检测领域的品牌公信力,公司拥有15个国家级中心和17个行业级中心;目前在全国有28个分子公司,初步完成全国布局;看好公司高管换届,激励落地后,积极性进一步提升,公司20年将推进大区管理制改革,长期看好公司成长为综合性检测机构。公司年报提及20年目标收入13.3亿元(同比+20%),利润总额3.2亿元(同比+17%),微调20-21年EPS 预测为0.81/0.96元(前值0.82/0.97),引入22年EPS预测1.13元,参考可比公司31x 2020e P/E,调整目标价为24.30-25.92元(30-32x 2020目标P/E,前值:24.6-26.24元),维持“买入”评级。 风险提示:收购进度及整合能力不及预期,局部地区建工检测竞争恶化。
万年青 非金属类建材业 2020-03-27 11.66 13.30 11.67% 12.09 3.69% -- 12.09 3.69% -- 详细
19年业绩符合预期,骨料及熟料置换成新看点公司发布 2019年年报,全年实现收入 114亿元,YoY+11.6%;实现归母净利润 13.7亿元,YoY+20.3%,与业绩预增区间中值 13.9亿元基本相当; 实现扣非归母净利润 13.6亿元,YoY+11.6%。经营现金净流入 24.5亿元,年末在手现金 30亿元,拟分红 41%。2020年公司在建骨料及置换熟料项目有望部分投产,预计将贡献新的增长点,降低中长期成本。我们预计公司 20-22年 EPS 为 1.90/2.02/2.14元,维持“增持”评级。 19Q4量价提升显著,贸易业务值得重视公司 2019年销售水泥和熟料 2759万吨,YoY+0.5%,其中水泥销售 2440万吨,YoY+2.4%,在前三季度雨水较多影响下,预计 Q4销量实现较好回升。公司 19Q4实现收入 27亿元,YoY+27%,而 19Q3收入同比下降 0.2%。 我们测算公司 2019年水泥熟料均价 293元/吨,同比增加 14元/吨;吨成本同比增加 7元至 184元,主要是水泥原材料成本上升;吨毛利 109元,同比增加 7元。公司首次增加披露贸易业务,2019年实现贸易收入 2.34亿元,毛利率 1.2%,我们预计主要是类似海螺水泥的熟料贸易业务,有利于平滑水泥价格波动,改善短期供求关系。 商混与新型砖业务稳健,骨料业务加快布局2019年公司销售混凝土 600万方,YoY+4.5%;实现相应收入 23亿元,YoY+20.2%,主要受益单方均价同比增加 60元至 464元。公司 2019年销售新型墙砖 6亿标块,YoY+8.8%;实现相应收入 1.7亿元,YoY+2.7%。 公司继续紧抓绿色产业链延伸,2019年快速布局万年、乐平、瑞金、玉山4个骨料机制砂项目,合计年产 1000万吨产能,截至 2019年末,瑞金公司矿山已通过绿色矿山现场验收,我们预计今年将有部分骨料项目投产。 财务费用率小幅下降,熟料置换项目有望降低中长期成本2019年公司销售费用率、管理费用率 3.2%、4.8%,同比分别上升 0.4pct、0.3pct,其中销售费用主要受装卸运输费用上涨影响,管理费用主要是职工薪酬和行政开支同比增加。2016年以来公司持续减少带息债务,2019年年末 11.3亿元,同比减少 6.2亿元;资产负债率 36%,同比下降 3pct。 公司全年财务费用率 0.7%,同比减少 0.4pct。公司 10亿元可转债发行事项已获证监会审核通过,募集资金将用于置换建设德安 1条 6600t/d、万年2条 5100t/d 熟料水泥产线,项目投产后有望降低中长期生产成本。 省内集中度高,竞争格局尚好,维持“增持”评级2019年江西省熟料产能 CR5高达 88%,而公司为第二大熟料生产企业,经营总体稳健。根据 2019年水泥熟料销售情况,我们预计公司 20-22年归母净利润 15.1/16.1/17.1亿元(调整前 20-21年 12.7/13.1亿),当前可比公司对应 20年平均 7.6xPE,考虑公司潜在业务布局,认可给予公司 20年 7-8xPE,对应目标价 13.3-15.2元,维持“增持”评级。 风险提示:固定资产投资大幅下降,区域大幅新增产能,转债短期摊薄。
中设集团 建筑和工程 2020-03-27 12.30 14.74 8.54% 14.25 15.85% -- 14.25 15.85% -- 详细
利润增速超出预期,维持“买入”评级 公司发布19年年报,19年实现营收46.9亿,yoy+11.7%,归母净利润5.2亿,yoy+30.7%,扣非归母净利润yoy+29.6%,业绩增长超出市场和我们的预期,主要系盈利能力同比显著提升。19年公司CFO净额为4.04亿,继续体现出与利润较好的匹配度。我们认为公司19年盈利增速与质量俱佳,龙头具有较强的抗周期属性,此外公司公告0.3-0.6亿回购预案以及第二期员工持股计划草案,彰显对公司未来发展的信心,我们预计公司20-22年EPS为1.34/1.62/1.96元,维持“买入”评级。 核心主业保持稳健增长,盈利能力明显改善 公司19年Q1-4单季度营收增速分别为34.8%/0.86%/-11.2%/24.5%,归母净利润增速分别为29.1%/20%/14.4%/46.9%,Q4单季度收入和利润增速改善;19年设计咨询主业实现收入增速20.4%,工程等其他业务收入增速-21%,省内和省外收入增速分别为16.5%/4.1%,省外收入占比35.5%较18年降2.6pct。19年毛利率31.2%,同比升5pct,规划/设计/检测毛利率同比升6.4/2.4/8pct,我们判断原因:1)公司加强成本管控;2)19年分包比例有所下降;3)部分研发费用由成本归入费用;4)18Q4业主确认收入放缓,但部分成本计入到18年,19年收入确认后成本确认较少。 费用率仍存在下降空间,减值损失占收入比重略有上升 19年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.74%/6.44%/4.08%/0.25%,同比变动-0.18/0.49/2.97/-0.18pct,我们判断管理费用率提升主要系公司加大区域中心建设力度,但效果尚未完全显现。公司研发费用率大幅提升,一方面受成本内研发费用重归类影响,另一方面,公司加大对BIM和智能交通等领域的研发投入,公司收到的政府补助也相应较18年明显提升,我们认为未来公司管理费用率存在下降空间。19年公司计提减值损失占收入比重4.42%,较18年提升0.31pct。19年资产负债率63.69%,同比提升1.1pct,主要系应付账款占资产比重上升所致。 新签订单维持稳健增长,土地审批有望提速 19年公司新签订单80.1亿,yoy+25%,其中勘察设计类订单64亿,yoy+12.3%,在行业景气度明显下降的情况下仍保持稳健增长。我们认为19年基建设计的行业困境部分由多规合一等土地审批事项造成,而近期国务院下放土地审批权限有望推动基建项目审批速度大幅增加,利好设计公司新签订单以及前期已完工未确认收入业务的结算,同时我们判断,疫情影响下,20年下半年“十四五”基建周期有望逐步开启。 持续稳健增长基础牢固,维持“买入”评级 我们预计公司20-21年EPS1.34/1.62/1.96元(20-21年前值1.24/1.51元),微调盈利预测主要基于19年勘察设计类业务盈利能力提升。当前可比公司20年Wind一致预期平均PE为11.28倍,认可给予公司20年11-12倍PE,对应目标价14.74-16.08元,维持“买入”评级。 风险提示:存货同比增速下降影响收入增速,EPC/PPP项目回款不及预期。
中材国际 建筑和工程 2020-03-25 6.03 6.86 16.27% 6.23 3.32% -- 6.23 3.32% -- 详细
业绩符合预期,现金流如期好转,高股息率价值标的 公司19年收入/归母净利润244/15.9亿元,同比+13%/+16%,扣非归母净利润14.9亿,同比+12%,净利率6.5%;19Q4实现收入/归母净利润75/4.4亿,同比+2%/23%,扣非归母净利润3.6亿,同比+31%,业绩符合预期。公司19年经营性现金流净流入2.5亿元(18年-16.2亿元),Q4经营性现金流净流入6.3亿元,19年底公司在手有效合同为445亿元,是19年收入的1.8x,19年分红收益率高达5.1%。考虑到疫情可能对海外工程进度造成负面影响,调整20-22年EPS预测为0.98/1.07/1.16元,调整目标价为6.86-7.84元/股(7-8x2020目标P/E),维持“买入”评级。 国内订单好转驱动收入高增长,但毛利率同比下降 19Q4公司营收YoY+2%,较前三季度有所放缓,因18Q4基数较高。19年工程建设收入增速达10%,占比73%,较前几年明显好转,因19年国内订单录得较高增长,国内订单转化率较国外高;大力推进“EPC+M”模式,生产运营管理增速达24%。19年公司整体毛利率16.8%,同比降低1.7pct,其中工程建设毛利率15.0%,同比-2.5pct,因低毛利率的国内收入占比提升,同时海外多元化工程占比提升(预计19年多元化工程收入增长12%,毛利率仅13.6%)拖累毛利率。公司毛利润同比+2.7%,资产减值损失、投资损失同比显著减少,有效税率下降,最终净利率同比+0.2pct。 19年新签国内合同增速达57%,海外合同下滑21% 19年新签合同额313亿元,同比增长1%,其中新签工程合同239亿元,同比+2%(其中多元化工程55.75亿元,同比-9%),装备43亿元,同比+10%,环保21.5亿元,同比-34%,生产运营6.8亿元,同比+193%。19年国内新签合同139亿元,同比+57%,占比由15年的10%提升到44%,国内水泥行业盈利高景气,受减量置换政策,环保升级等因素驱动,工程和装备合同快速增长,海外合同17.4亿元,同比-21%,我们预计未来两年尽管国内收入占比仍将提升,但考虑到公司19年国内签署新合同较早期合同毛利率提升,继续推进精细化管理,毛利率预期保持平稳。 小幅下调盈利预测,集团协同可期,维持“买入”评级 我们认为公司主业稳健,在手订单保障倍数高,分红收益率高,集团协同可期(集团承诺20年解决同业竞争,有望依托海外渠道优势,在集团兄弟公司国际化中参股,共同做大海外市场,已公告参股中材科技越南隔板项目和北新建材坦桑尼亚公司等)。考虑到海外疫情的不确定性可能对海外工程进度造成负面影响,且19年费用率改善不及预期,小幅下调20-21年EPS预测0.98/1.07元(原值:0.99/1.12元),引入22年预测1.16元/股,参考可比公司7.9x2020PE,给予2020年7-8x目标PE,目标价6.86-7.84元/股(前值:8.01-9.79元/股),维持“买入”评级。 风险提示:海外新签订单下滑超预期,海外项目进度受到疫情影响。
北新建材 非金属类建材业 2020-03-24 24.70 27.68 12.61% 26.37 6.76% -- 26.37 6.76% -- 详细
均价下降及费用率提升导致公司扣非净利率下滑,看好长期稳健增长 公司19年收入/归母净利润133/4.4亿,同比+6/-82%,扣非归母净利润23.7亿,同比-7%,非经常损益主要为美国石膏板诉讼费用19.4亿元,扣非归母净利率17.8%,同比-2.5pct,因扣除运费后毛利率同比-2.6pct及管理费用率同比+0.5pct;19Q4收入/归母净利润35/4.5亿,同比+15/+7%,剔除四川蜀羊10月底并表影响,19Q4收入/归母净利润同比+8%/5.2%,19Q4扣非归母净利润5.3亿,同比-5.2%,19年经营性现金流流入19.9亿元,同比-29%。调整20-22年EPS预测至1.73/1.91/2.08元,调整目标价为27.68-31.14元/股(16-18x2020目标P/E),维持“买入”评级。 主业石膏板市占率继续提升,价格下滑及配送服务增加拖累毛利率 19年石膏板收入下降为110亿,同比+0.7%,1)19年底产能增加至27.5亿平,同比+11%,产量19.9亿平,同比+5.9%;2)销量19.7亿平,同比+5.2%,龙牌增速更高,预计我国石膏板销量33.2亿平,同比+3.4%,北新市占率提升1pct至59%;2)单平均价(含增值税退税)5.60元,同比-0.25元,单平成本3.71元,同比+0.04元,毛利率33.7%,同比降3.6pct,考虑到公司调整会计口径,将19年发生的销售商品相关运费调整到成本,共计3.4亿元,对应19年单平运费0.17元(18年约0.06元),单平运费大增因石膏板加大配送服务,19年运费调整后毛利率同比-2.5pct。 龙骨、防水、海外、涂料多点布局,有望带来长期业绩增量 1)龙骨:19年收入15.5亿,YoY+37%,毛利率23.8%,同比+2.1pct,与石膏板的协同效应正逐步体现,公司积极提升龙骨配套率,长期计划公司在全球石膏板产能达到50亿平,同时配套50万吨龙骨;2)防水:19年公司通过联合重组进入防水领域,10月底蜀羊并表,12月底河南金拇指、禹王并表,目前已具备十大防水产业基地,我们预计20年北新防水收入有望超过25亿;3)海外:美国诉讼案解决后公司石膏板国际布局有望加速,目前在建拟建的海外项目包括坦桑尼亚、乌兹别克斯坦、埃及等;4)涂料:推荐龙牌漆入选地产集采,积极发展涂料、粉料和砂浆业务。 考虑防水增量上调盈利预测,维持“买入”评级 看好公司作为石膏板行业绝对龙头,成本护城河强,20年我们认为行业需求平稳,公司市占率有望继续小幅提升,在护面纸等原材料价格上涨背景下将顺利传导成本压力,期间费用率有望小幅下降,长期随着高端产品占比提升,盈利能力有望继续提升,龙骨、海外、防水、涂料等业务打造新增长点。考虑到防水业务收购带来的并表利润贡献,上调20/21年EPS预测至1.73/1.91元(原值1.63/1.87元),引入22年EPS预测2.08元。根据可比公司18x2020EP/E,给予公司16-18x2020目标P/E,目标价27.68-31.14元(前值24.45-26.08元),维持“买入”评级。 风险提示:商业地产装修需求大幅下滑,防水业务整合效益不及预期。
海螺水泥 非金属类建材业 2020-03-24 50.50 53.60 -- 57.19 13.25% -- 57.19 13.25% -- 详细
水泥龙头价值典范,19年盈利再创历史新高公司发布2019年年报,全年实现收入1570亿元,YoY+22.3%;实现归母净利润336亿元,YoY+12.7%,收入盈利再创历史新高。扣非归母净利润327亿元,YoY+9.7%,但同时大幅计提11.6亿元资产减值损失,经营保持一贯稳健。全年经营现金净流入407亿元,年末在手现金及交易性金融资产718亿元,连续第八年实现资产负债率下降,水泥龙头价值典范,我们预计公司20-22年EPS 为6.70/6.96/7.25元,维持“买入”评级。 19年水泥熟料量价齐升,贸易业务比重持续上升公司2019年自产自销水泥熟料3.23亿吨,YoY+8.4%,销量超出预期系19H2销售大好;实现相应收入1087亿元,YoY+11.2%。我们测算全年水泥熟料吨均价336元,同比增加8.5元;吨成本179元,同比增加5.7元,系原材料和人工单吨成本较大幅度上涨;对应吨毛利158元,同比增加2.8元,连续两年保持155元以上吨毛利。同时,公司继续加大水泥熟料贸易业务,全年销售1.09亿吨,YoY+54.6%;实现相应收入383亿元,YoY+52.1%,占总收入比重由2018年的20%升至24%。我们测算吨均价352元,同比下降8.3元;吨毛利0.57元,较2018年的0.62元略有下降。 骨料业务快速发展,资本支出增加储备长期发展力量2019年公司骨料砂石业务实现收入10.2亿元,YoY+26.1%;受矿山整治和环保治理影响,毛利率高达70.6%,同比提升1.5pct,未来有望成为公司新的增长点。公司2019年资本支出88.7亿元,重回09-11年水平,年内新增水泥产能625万吨、骨料产能1690万吨。截至2019年末,公司熟料/水泥产能分别为2.53/3.59/亿吨,骨料产能5530万吨,随着东南亚、中亚等在建项目陆续投产,预计2020年水泥产能有望超过4亿吨。 财务收益继续增加,资产负债表持续优化受益于近两年盈利新高,公司在手现金大幅增加,2019年末带息债务余额117亿元,较18年102亿元略有增加,但利息支出大幅下降,带动公司财务费用率-0.85%,18年为-0.37%。2019年末公司资产负债率20.4%,同比下降1.8pct,自2011年44.2%的高点实现连续八年下降。2019年计提固定资产减值准备11.6亿元,较18年的2.0亿元大幅增加,资产质量持续优化进一步夯实公司中长期发展基础。 资源区位优势突出,龙头价值彰显,维持“买入”评级公司“T”型战略布局完善,拥有丰富的矿山资源和核心城市市场,连续六年分红比例高于30%。根据2019年销售情况,我们预计公司20-22年归母净利355/369/384亿元(调整前20-21年332/344亿元)。当前可比公司对应20年7xPE,但考虑公司技术资源优势大,在手现金充裕且分红稳定,中长期发展值得期待,业绩具备较高弹性,认可给予公司20年8-10xPE,对应目标价53.6-67.0元,维持“买入”评级。 风险提示:地产新开工大幅快速下滑,水泥价格大幅度下行等。
祁连山 非金属类建材业 2020-03-23 12.47 14.08 7.81% 13.68 9.70% -- 13.68 9.70% -- 详细
19年业绩符合预期,有望受益2020年甘肃基建投资加码 公司发布2019年年报,全年实现收入69.3亿元,YoY+20.0%;实现归母净利润12.3亿元,YoY+88.5%,略高于预增数12.1亿元。经营现金净流入20.2亿元,拟现金分红36%,连续第六年维持30%以上分红水平。公司作为甘肃水泥市场龙头,全年有望受益基建投资加码,我们预计公司20-22年EPS为1.76/1.87/1.96元,维持“买入”评级。 19年水泥熟料价稳量升,吨成本费用呈现下降 公司2019年销售水泥和熟料2267万吨,YoY+17.6%,其中水泥销售2128万吨,YoY+12.9%;19Q4销售水泥熟料552万吨,YoY+10.0%,全年销量好于预期。公司2019年水泥熟料均价278元/吨,同比增加0.8元/吨,Q1-Q4吨均价稳定在270-280元。受益于销量增长,公司单位人工和制造费用较大幅度下降,2019年吨成本同比下降8元至175元,成本下降驱动吨毛利上升至103元。此外,由于财务费用大幅下降,公司吨三项费用同比下降3元至43元,吨净利同比上升11元。 混凝土量价齐升,持续推进优化资产负债结构 受益于甘肃和青海固定资产投资的增长,公司2019年混凝土销售142万方,YoY+55.1%;均价384元/吨,同比上升6元/吨。自2011年以来,公司持续推进负债结构优化,资产负债率由2011年的65%下降至2019年的30%。公司2019年偿还6.5亿元银行贷款和长期债券,降低带息负债规模;同时置换高息贷款以减少利息支出,全年财务费用4006万元,同比下降53%。公司2019年减持1047万股兰石重装股票,期末剩余800万股占比0.76%,全年权益工具实现投资收益5893万元。 区域龙头地位稳固,甘肃2020年重大项目投资大幅增长 2019年公司新增2条水泥熟料产线,截至去年末合计在产19条生产线,主要分布于甘肃、青海、西藏三省,公司在甘肃市占率42%,青海市占率24%,在区域重点基建工程市场占据主导地位。根据甘肃省政府的披露,2020年甘肃确定158个省列重大建设项目,总投资9958亿元,其中年度计划投资1779亿元,同比增长33%,公司作为区域水泥龙头有望较大程度受益。此外,公司除并表西藏水泥公司42%股权外,在建一条年产120吨熟料产线,填补了西藏无生产基地的空白。 看好公司基建受益及管理效益提升,维持“买入”评级 公司20年计划销售水泥熟料2261万吨,与19年基本持平。我们继续看好公司对甘肃核心市场的整合并购,区域控制力有望进一步提升。根据2019年水泥销售情况,我们预计公司20-22年归母净利润13.7/14.5/15.2亿元(调整前20-21年为12.9/13.9亿),当前可比公司对应20年7.3xPE,考虑到公司区位优势和效益提升具备较高业绩弹性,认可给予公司20年8-10xPE,对应目标价14.08-17.60元,维持“买入”评级。 风险提示:甘青藏重大建设项目投资推缓慢,成本及费用节约低于预期。
冀东水泥 非金属类建材业 2020-03-20 19.28 22.32 18.10% 20.73 7.52% -- 20.73 7.52% -- 详细
19年业绩符合预期,20年有望受益北方基建加码 公司发布2019年年报,全年实现收入345亿元,YoY+9.7%;实现归母净利润27亿元,YoY+41.9%,基本持平于业绩预告中值;实现扣非归母净利26亿元,YoY+118.8%。公司19年重组完成后,水泥主业效益提升,资产负债率下降,并拟发行28亿可转债用于万吨线置换和水泥窑协同处置业务。我们看好疫情后北方基建投资加码,预计公司20-22年EPS为2.48/2.74/2.98元,维持“买入”评级。 19Q4销量略低于预期,吨盈利能力继续提升 公司实现水泥熟料销售9640万吨,与2018年的9664万吨基本持平,系19Q4大庆结束后因环保整治导致需求恢复弱于预期。2019年公司水泥熟料实现收入304亿元,对应19年吨均价315元,较2018年提升23元;吨毛利115元,同比增加10元,系吨成本同比上升13元,主要是熟料成本上升较快导致。受益于煤炭价格下跌和公司综合能耗指标同比优化,公司2019年水泥/熟料燃料及动力成本分别同比下降5.4%/4.2%。 区域份额提升重组效应显现,看好疫后京津冀基建回补 公司19Q1完成资产重组后,年熟料/水泥产能分别达到1.17/1.7亿吨,京津冀熟料产能份额达到50%以上,山西、陕西、内蒙古、黑龙江、吉林产能前三。2019年重组效应持续显现,熟料产能利用率稳定在65%左右,吨管理费用和财务费用均呈现下降,年末资产负债率同比下降9.0pct至52.5%。2019年河北省基建投资同比增长15.6%,显著快于全国平均水平,2020年536个重点项目总投资1.9万亿元,当年计划完成投资2410亿元,同比增长14%,我们预计疫情后河北等地基建投资有望加码。 大力开拓环保业务,协同效应预期较好 2019年公司收购金隅旗下红树林环保后,依托公司现有丰富的水泥产线和地域布局,环保产业得到快速发展。截至2019年末,公司危废处置能力50万吨/年,生活污泥垃圾年处理能力139万吨。2019年实现危废固废处置收入15.9亿元,占全部收入的5%,同比增长29%,毛利率47.5%,较2018年提升13.8pct。公司同时公告拟发行28.2亿元可转债,其中1.4亿元拟用于阳泉等四个水泥窑协同处置项目,建成后将新增40万吨/年危废处理能力,税后IRR均在20%左右。 北方基建高弹性品种,维持“买入”评级 我们继续看好公司重组后效益提升,大力拓展环保危废有利于增强长期发展潜力。根据公司2019年水泥熟料量价销售情况,我们预计公司20-22年归母净利润33/37/40亿元(调整前20-21年净利润33/38亿元),当前可比公司对应20年平均7xPE,受市场调整影响普遍不高。考虑到公司区位、成本节约和新业务拓展具备较高业绩弹性,认可给予公司20年9-10xPE,对应目标价22.32-24.80元,维持“买入”评级。 风险提示:基建投资增速低于预期,环保业务拓展不力,可转债短期摊薄。
中材科技 基础化工业 2020-03-19 11.10 13.58 19.75% 11.83 6.58% -- 11.83 6.58% -- 详细
研发费用拖累Q4利润,经营性现金流大幅改善 公司19年收入/归母净利润136/13.8亿,同比+19/48%,扣非归母净利润11亿,同比+18%,非经常收益主要为政府补助;19Q4收入/归母净利润41/3.6亿,同比+11%/+96%,扣非归母净利润1.4亿,同比-52%,主要因Q4研发费用同比多1.6亿。全年经营性现金流30亿,同比+90%,其中Q4实现20亿净流入。20年风电叶片需求高景气,有望价量齐升;玻纤处于周期底部区域,产品结构优化;锂膜业务20年有望快速发展,调整20-22年EPS预测至0.97/1.15/1.27元,给予公司14-16x2020目标P/E,调整目标价为13.58-15.52元/股(前值10.67-12.25),维持“买入”评级。 风电19年行业高景气,2020年抢装潮仍将继续 1)19年公司风电叶片业务实现销售收入50.4亿元,YoY+51%,价量齐升,19年销量7.94GW,YoY+42%,抢装驱动2019年国内风电吊装28.9GW(据彭博新能源及公司年报),YoY+37%,公司市占率小幅提升;2)毛利率由18年的14%同比提升4.6pct至18.6%,因公司产品结构升级,均价同比提升,成本端优化生产流程以及原材料供应商结构;3)19实现净利润4亿元,较18年0.12亿元净利润大幅增长,因金风仲裁案赔款导致18年基数较低。20年抢装潮仍将继续。 玻纤19年成本进一步降低,价格大幅下滑拖累利润率 19年公司玻纤业务实现销售收入/净利润57/8.3亿,YoY+0.3%/-14%。玻纤销量92.4万吨,YoY+9.4%,产销率104%,玻纤吨价格6211元,同比降低565元,吨成本4219,同比降低149元,源于18年底新增12万吨F06线带来成本下降,19年吨净利904元,同比降低235元。泰玻年产能约90万吨,中高端产品占比70%左右,细纱产能已达10万吨。预计粗纱20年处于底部区域,电子纱20年供需格局向好,价格有望上涨。 锂膜业务扭亏为盈,迎来业绩释放期 2019年公司锂膜业务实现销售收入3.5亿元,YoY+518%,净利润约0.6亿元(中材锂膜0.25亿元),湖南中锂19年9月并表,贡献收入1.6亿元,60%股权并表利润0.21亿元。19年锂膜销量1.8亿平米,目前产能9.6亿平(中材锂膜2.4+湖南中锂7.2亿平,60%股权),预计公司2021年底锂膜产能有望达到18亿平以上(中材锂膜6.48亿平+湖南中锂12亿平),预计20年销量有望达到7-8亿平,市占率进一步提升,同时预计随着良品率、产能利用率及海外客户占比提升,锂膜业务毛利率有望进一步提升。 上调盈利预测,维持“买入”评级 考虑到公司19年叶片业务毛利率及锂膜盈利能力超预期,上调20/21年EPS预测至0.97/1.15元(原值0.90/1.03元),引入22年EPS预测1.27元。根据可比公司15.9x2020EP/E,给予公司14-16x2020目标P/E,目标价13.58-15.52元(前值10.67-12.25),维持“买入”评级。 风险提示:玻纤需求放缓超预期;锂膜价格下跌超预期等。
塔牌集团 非金属类建材业 2020-03-18 11.80 12.99 4.51% 13.18 11.69% -- 13.18 11.69% -- 详细
Q4水泥量价齐升与投资收益增加,助19年业绩实现正增长公司发布2019年年报,全年实现收入68.9亿元,同比增长3.9%,实现归母净利17.3亿元,同比增长0.6%,与快报数一致,系水泥19Q4量价齐升与投资收益增加。公司拟每10股派现5.5元,年度分红比例58%,与2018年相当。受疫情影响,短期下游需求恢复较慢,但公司作为粤东水泥龙头地位稳固,万吨二线预计3月末投产,看好全年销量增长与价格稳健,预计20-22年EPS为1.62/1.68/1.72元,当前对应20年1.2xPB,按58%分红比估算20/21年股息率8.2%/8.5%,维持“增持”评级。 水泥19年量升价跌,20年目标销售增长12%2019年公司实现水泥销量1939万吨,同比增长8.0%,其中Q4销售624万吨,同比增长6.9%。我们测算公司全年水泥均价340元/吨,同比下降1.2%,其中19Q4水泥均价382元/吨,同比增长10.8%。成本端,受运输车辆标准载重和环保整治等因素影响,辅材价格上涨导致吨成本同比上升10元至210元,吨毛利同比下降9.7%至130元。公司文福万吨二线将于今年一季度末投产,新增水泥产能400万吨,全年销售目标2180万吨水泥,同比增长12.4%,且新线生产效率更高,有望带动公司降本增效。 财务结构持续优化,继续实施回购计划受益于水泥主业向好发展,公司在手现金增加,同时继续保持零有息负债,抗行业下行风险能力增强。经营性负债驱动下,公司2019年末资产负债率16.7%,同比下降1.2pct。2018年以来,公司持续通过回购实施员工持股计划,充分调动了员工积极性。2020年公司将实施第三期员工持股计划,预计将通过集中竞价回购2-4亿元,维持1300人覆盖规模。且此次回购价格上限14.5元/股,较最近一次回购价格上限11.7元有所上调。 疫情短期影响预计有限,Q2有望实现集中赶工尽管受疫情影响,但华南区域下游需求恢复较快,随着全国复工复产的积极推进,我们预计Q2有望迎来赶工潮。且去年前三季度由于雨水较多影响,粤东水泥价格基数较低。根据广东省发改委披露,2020年广东省计划实施1230个重点项目,年度投资7000亿元,同比增加7.7%。在疫情影响下,稳就业、稳增长成为部分省市应对需求下行的重要举措,我们预计公司所处粤东市场,同样有望受益相关投资回补。 高分红低PB优势明显,维持“增持”评级我们维持预计公司20/21年净利润19.4/20.1亿元,同比增长12%/4%,并引入2022年净利润预测20.5亿元。若公司20/21年维持58%分红比,对应当前价格8.2%/8.5%股息率,且公司当前对应20年1.2xPB估值,低于行业可比公司。我们维持认可给予公司2020年8-9xPE,维持目标价12.99-14.61元(对应20年1.3-1.5xPB),维持“增持”评级。 风险提示:3月赶工不及预期导致20Q1业绩同比下滑,全年水泥均价下滑超预期。
东珠生态 建筑和工程 2020-03-12 21.15 25.60 24.51% 22.26 5.25% -- 22.26 5.25% -- 详细
定增彰显信心,核心利益绑定增添发展动力 3月9日晚,公司发布非公开发行股票预案,拟向大股东、两位战略投资者及公司董监高(8人)共11名特定对象发行不超过3505.04万股股份,认购比例分别为54.9%/29.4%/15.7%,发行价格为14.69元/股,募资总额不超过5.15亿元,其中大股东认购2.83亿元,彰显对公司未来发展的信心,此前公司已经推出了两期员工持股计划,员工核心利益与公司深度绑定,增强公司业绩提升动力。我们认为2020年公司业绩有望保持较快增长,同时行业层面的政策、融资双重改善,园林板块有望迎来整体性景气向上,预计19-21年EPS为1.20/1.60/2.08元,维持“买入”评级。 订单增长保持高增速,资产负债结构改善为收入高增长奠定基础 19年公司新签合同金额67.8亿,同比增长162.9%,合同金额在2亿元以上的中大型项目合同数量较18年同比增加60%,其中中华大道建设工程总承包(EPC)、江东大道提升改造及地下综合管廊(EPC)项目合同金额分别达到16/20亿元,在传统龙头经营困难,接单能力显著下降的情况下,公司订单仍保持较高增速。19Q3末其在手现金6.4亿元,无有息负债,资产负债率仅46.13%,负债率处于行业较低水平,而此次再融资有望进一步降低资产负债水平,资产负债结构的改善有望奠定较好的扩张基础。 政策、融资双重改善,看好20年园林板块景气度回升 进入2020年,生态环境行业政策环境改善、PPP模式规范化提升,降准、LPR下降等宽松信贷环境或为园林行业带来资金支持。20年1-2月政府专项债中环保领域支出占比较19年同期提升10pct,建筑业/公用事业产业债信用利差中位数由18 年的最高值159/79BP下降至3月9日的92/63BP,AA级与AAA级建筑产业债的信用利差有所收窄。我们认为债权融资难度有望降低,民企融资环境呈现结构性改善,同时叠加股权再融资松绑、基建逆周期调节力度有望提升等利好因素下,我们预计园林板块有望迎来整体性景气向上,股债融资改善有利于公司恢复规模增长弹性。 看好公司未来增长潜力,维持“买入”评级 我们预计公司19-21年EPS1.20/1.60/2.08元(此前预计EPS为1.54/2.07/2.58元),盈利预测下调主要系此前收入增速预测偏高,而实际19年行业整体经营环境存压,项目执行进度有所减慢。若考虑定增后股本的增加,调整后的摊薄EPS为1.08/1.44/1.87元。当前可比公司20年Wind一致预期平均PE为15.44倍,我们认为公司作为园林行业新兴龙头的代表,未来业绩有望保持较高增长,看好公司未来增长潜力,给予公司一定的估值溢价,认可给予公司20年16-17倍PE,目标价25.60-27.20元(对应摊薄后P/E为17.8-18.9倍),维持“买入”评级。 风险提示:毛利率出现超预期下滑;现金净流出及负债率提升超预期。
科顺股份 非金属类建材业 2020-03-06 15.71 16.53 -- 19.25 22.53%
19.25 22.53% -- 详细
公司发布定增预案,彰显长期发展信心 3月3日科顺股份发布定增预案,拟发行不超过3000万股,价格9.77元/股,发行价格不低于定价基准日前二十个交易日公司股票交易均价的80%,定价基准日为董事会决议公告日,募集资金不超过2.931亿元,资金全部用于补充流动资金,发行对象包括公司实控人以及董监高等11人,彰显对公司长期发展的信心。我们认为公司作为防水行业第二,上市后全国产能布局逐步完善,同时受益防水行业整体竞争更加有序化,高成长低估值,维持19-21年盈利预测为3.7/5.3/7.1亿元,参考可比公司估值,上调目标价为16.53-18.27元(原值:11.31~13.05元),维持“增持”评级。 业绩摊薄有限,高管团队全额认购彰显长期信心 本次定增价格为9.77元/股,发行规模不超过3000万股,EPS摊薄约在5%。此次定增对象均为公司董监高,作为公司控股股东、实际控制人之一的董事长陈伟忠认购79%的定增,作为公司实际控制人的一致行动人及公司董事的总裁方勇认购6.7%的定增,自发行日起锁定36个月,其余9人均为公司副总裁、监事等高管,认购剩余14.7%的股份,自发行日起锁定18个月。高管团队全额认购彰显长期发展信心,同时高管团队持股比例提升也有利于提升与投资者利益的一致性。 定增补流,公司产能扩张资金更充裕 此次定增募集资金主要用于补充流动资金,截至19年三季度末,公司有息负债为6.8亿元,低于账面净现金9.4亿元,我们预计公司20-21年以德州二期建设以及福建三明新基地为主要的建设项目,根据公告,资金需求量约为10亿元。此次定增募集3亿元,有利于缓解公司流动资金需求压力,也使得公司产能扩张资金压力更小。根据我们统计,随着公司19年四季度渭南、荆州基地的投产,20年卷材有效产能较19年增长50%,同时产能布局的完善也使得运输费用下降,销售费用率将进一步降低。 维持盈利预测,维持“增持”评级 我们认为公司行业第二地位进一步稳固,18年上市后均保持50%以上收入增速,未来涂料业务随着配方优化,毛利率将继续提升,卷材业务短期受益于沥青价格下跌,毛利率也将提升,同时随着产能布局完善,运输费用率有下降空间,我们认为公司未来将保持收入快速增长,同时利润率提升。 考虑到行业垫资竞争环境有所优化,同时公司加强应收应付管控,现金流量表也有望逐步优化,资产负债表依然较稳健。维持19-21年盈利预测3.7/5.3/7.1亿元,参考可比公司2020年19.3xPE,给予公司20年19-21x目标PE,对应目标价为16.53-18.27元,维持“增持”评级。 风险提示:疫情反复导致复工进度不及预期、新开工面积下滑超预期。
葛洲坝 建筑和工程 2020-03-04 7.25 8.04 27.62% 7.23 -0.28%
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基建央企改革基因强,战略转型初步完成 公司以水利水电工程起家,2007年9月吸收合并大股东实现集团整体上市,2013年开启重要转型实现快速发展,2018年回归工程核心主业,战略调整和落地执行快。公司目前已基本完成子公司专业化改造,2019年建筑施工收入和新签订单重回增长,水泥、民爆等基建产业链板块实现快速增长,环保和装备新兴业务稳健。公司近三年分红较稳定,大股东2月初公告拟增持0.5%-2%彰显投资价值。看好公司内部改革红利释放,预计公司19-21年EPS为1.17/1.34/1.49元,首次覆盖“买入”评级。 业绩增速转正盈利稳健,重要股东增持彰显价值 受施工和环保业务影响,2018年公司营收和新签订单增速转负,2019年Q1-3实现收入730亿元,同比增长8.2%,扣非归母净利30.8亿元,同比增长17.1%,公司重回增长通道。2019Q1-3毛利率和净利率为16%/6%,同比-0.5pct/+0.2pct,基本保持平稳。历次公司大股东增持后股价表现较好,2020年2月初公司PE估值新低后,再次公告增持计划值得重视。 19年工程收入和订单重回增长,专业化改革红利待释放 公司2019年新签订单2520亿元,同比增长13%,扭转了2018年订单负增长态势,我们测算年末剩余订单约3000亿,订单收入比维持在5倍左右。公司2019年加快推进内部资源整合重组和专业化发展,按照品牌、资质、业绩、资源、市场、科研“六集中”对建筑子企业实行专业化改造,目前已基本完成,未来有望通过减少内部竞争提升中长期盈利能力。 水泥预期受益疫情后赶工,在手公路资产充裕 公司是湖北第二大水泥公司,全国水泥熟料企业20强,2019年末熟料产能省内占比24%,仅次于华新水泥。近三年受益价格上涨,公司19H1水泥归母净利润占比37%,仅次于工程施工。湖北周边省市城镇化率较低,此次疫情突显公共服务设施不足,疫后有望带动相关投资回补。截至2019年6月,公路累计在运营高速公路3条共457公里;累计在建9条共1039公里,19H1公路收入10.6亿元,实现净利润4.1亿元。 估值近底+稳定分红+大股东增持,首次覆盖“买入”评级 不考虑大广北高速转让收益情况下,我们预测公司2019-2021年归母净利54/62/69亿元,同比增速16%/14%/12%;若考虑转让收益,19年或21年归母净利有望增长53%/46%。公司当前价格对应20年5.0xPE,低于可比基建工程公司平均6.9xPE,考虑公司工程施工效益逐渐兑现、水泥民爆预期受益投资回补,且按近三年平均27%分红比例(扣除永续债股利)计算,当前对应19年分红派息率有望达到4.2%。我们认可给予公司20年6-7xPE,对应目标价8.04-9.38元,首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示:疫情后投资回补或赶工不及预期,海外订单落地慢,环保业务规模和盈利能力大幅下降。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名