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鲍荣富

天风证券

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工作经历: 登记编号:S1110520120003,曾就职于中信证券、中国银河证券、华泰证券<span style="display:none">。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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宏和科技 非金属类建材业 2021-05-28 8.90 11.17 22.08% 9.65 8.43% -- 9.65 8.43% -- 详细
电子纱/电子布绝大部分用作生产CCL,进一步制造电子通信领域的“血液”PCB,产业链条较传统玻纤纱更单一。电子纱/布行业具有单位产能投资强度较传统玻纤纱更高、难与其他玻纤纱相互转产、技术门槛更强等特征,堪称玻纤领域的“皇冠明珠”。宏和科技在行业内极有特色,前期聚焦电子布环节,尤其是在高端的超薄/极薄电子布领域产品、技术及客户方面具备全球领先竞争力,是我国电子布逐步实现国产替代(尤其是高端电子布)核心骨干之一。近年宏和科技开始布局超细/极细电子纱环节,部分产能已投产,该环节同样为我国产业短板,其进展及后续为公司赋予的额外成长性亦值得重点关注。 产业趋势性向中国迁移,需求提速,预计电子布供应紧缺或延续至22年CCL及用于粘结CCL的半固化片消费了绝大部分的电子布,CCL/PCB下游消费需求变化致电子布薄型化为大趋势,同时在中国消费崛起的背景下,CCL/PCB产业近年持续向中国大陆转移,预计有一定持续性。PCB需求分布较广,总体受宏观经济景气度影响较大。疫情影响边际减弱,全球经济进入复苏周期,PCB行业景气亦向上,其中5G渗透提升或赋予行业更优成长性。在此背景下,CCL企业20年开始扩产节奏明显提速,直接提振电子布需求,我们测算20-22年电子布需求量分别为30.6/32.8/34.1亿米,YoY分别+12.1%/7.0%/4.0%,薄布需求增速或更优。供给角度,中国大陆20年电子纱有效产能新增仅0.3万吨/+0.4%,21年为5.1万吨/+6.4%,供需阶段错配较明显,是电子纱及电子布20年底起迎来快速上涨的直接原因。我们预计22年电子纱有效产能新增15.3万吨/+18.3%,22年供给紧张局面或有一定缓解。 公司技术有优势,客户有壁垒,新投项目蕴含量/利弹性宏和科技是全球少数掌握高端电子布全套生产工艺的厂商之一,是电子布国产替代先行者及生力军。研发投入保持强度,公司具备较强技术属性。与客户长期合作关系是电子布制造商核心竞争力之一,公司核心客户基本覆盖全球头部CCL制造商,奠定其在业内坚实竞争力,且对其在后续电子布市场竞争中稳固并扩大优势有积极意义。公司较早即开展电子纱研发工作,18年底黄石超细纱项目开工,20年9月纱项目一期点火(年产能3,000吨),二期项目投产后预计产能翻倍,或将极大缓解公司超细/极细纱对少数企业依赖,同时电子布生产成本或有明显降幅。此外,公司电子布产能满负荷生产状态已持续数年,产能瓶颈制约公司成长,公司预计22年投产的5G超薄/极薄电子布项目一方面提供电子布产能增量,突破产能瓶颈,另一方面将进一步优化公司产品结构。 重视公司成长拐点,首次覆盖给予“买入”评级公司短期受益供需阶段错配带来的电子布价格向上弹性,同时公司黄石纱/布项目投产助公司突破产能瓶颈,高端电子纱自供率提升强化公司竞争力且对公司生产成本下降有较大意义,21年或为公司成长拐点。我们预计公司21-23年归母净利分别为1.5/2.2/3.2亿元,YoY分别为32%/42%/46%,我们认可给予公司0.7xPEG,对应23年目标PE30.7x,对应目标价11.17元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:需求及新项目投产节奏低于预期、供应商及客户集中风险。
中国巨石 建筑和工程 2021-05-18 15.01 25.65 63.79% 17.01 13.32% -- 17.01 13.32% -- 详细
增持传递积极信号,看好行业景气持续性及公司前景,维持“买入”评级 近日公司公告公司核心高管之一张健侃于2021/05/13集中竞价增持公司股份约0.26%,增持金额约1.5亿,显示公司层面对行业及公司前景信心,同时对提升投资者对巨石价值认知/信心有积极意义。我们看好本轮玻纤行业景气向上持续性,电子布供需紧张局面或有一定持续性。同时巨石作为全球龙头,产能扩张不止,产品结构有望持续优化,持续推进降本增效夯实竞争优势,成长性值得重视。我们预计公司21-23年归母净利分别为47/ 60/68亿,维持“买入”评级,维持目标价29.70元(对应21年22xPE)。 核心高管大额增持公司股份,显示对行业及公司前景信心 张健侃为中国巨石创始人/现任副董事长及总裁张毓强之子,现阶段为公司董事,同时为巨石二股东振石控股(21Q1末持有巨石股权15.6%,张毓强及张健侃为实控人)董事/总裁。张健侃作为巨石核心高管之一,大额直接购入公司股份(前期无直接持股),显示其对玻纤行业及巨石发展前景认可;同时显示公司积极参与维护巨石在资本市场表现及预期。我们认为张健侃大额增持事项对于提升投资者对巨石价值认知及信心有较好积极意义。 看好玻纤高景气持续性,电子布供需紧张局面或有一定持续性 玻纤作为替代材料性价比优势持续显现,需求短期有支撑,长期有空间。供给角度,结合主要企业新增产能规划,不考虑冷修(我们预计21-22年超50万吨产能或逐步进入冷修),预计21/22年新投放产能55/48万吨(vs行业在产产能约510万吨),玻纤纱产能供给增加节奏较十三五明显放缓,且协会十四五规划对产能扩张有序性重视提升。供需格局较前期明显优化,我们判断有持续性。20Q4起玻纤纱价格迎来明显上涨,且21年仍持续上调,行业库存维持低水平,我们认为现阶段玻纤纱价格有坚实支撑。 全球经济复苏及5G渗透提升背景下,PCB景气向上,20/21年CCL企业产能扩张提速,电子布供需阶段错配严重,价格迎来快速上涨(21年4月末7628电子布价格约7.8元/米,较20年低点提升142%)。结合电子布供给端变化,短期电子布供给紧张局面有一定持续性。 预计21-23年归母净利YoY分别为96%/27%/13%,维持“买入”评级 巨石现阶段是全球玻纤纱龙头(其中高端领域的电子纱/电子布份额全球前二),产能扩张节奏坚定,同时大力推进产线智能化技改等持续降本提效。热塑纱、电子布等或为“十四五”期间公司成长新引擎,产能结构持续优化,附加值及吨净利有提升空间,巨石成长性值得重视。 维持前期盈利预测,预计公司21-23年净利润47.4/60.2/68亿元,YoY+96%/27%/13%,当前价格对应21年PE仅13x,考虑公司龙头地位,认可较可比公司给予一定溢价,维持21年目标PE22x,对应目标价29.70,维持“买入”评级。 风险提示:玻纤增量供给超预期;需求成长逊于预期;电子布竞争超预期。
长海股份 非金属类建材业 2021-05-17 16.89 24.46 49.06% 19.29 14.21%
19.29 14.21% -- 详细
拟投资建设 60万吨高性能玻璃纤维纱,产能进入新一轮扩张期 公司发布公告,拟投资建设 60万吨高性能玻璃纤维智能制造基地项目,总 投资 63.47亿元(固定资产投资 59.67亿,流动资金 3.8亿),其中自有资 金投入 25亿,其他通过定增、发行可转债或申请银行贷款等方式自筹,资 金费用率与银行贷款利率相同( 为 4.75%)。 项目建设四条年产 15万吨玻 纤池窑拉丝生产线,分两期实施( 每期两条), 其中一期工程拟为 30个月, 二期工程拟为 24个月, 项目建成后,年平均销售收入 38.34亿元,净利润 约 15.34亿元,税后内部收益率为 28.57%,投资回收期为 6.43年,具有较 好的经济效益。 我们认为公司 21年玻纤、树脂产能均有提升,同时玻纤价 格弹性释放,业绩有望迎来快速增长,维持“买入”评级。 新项目内部收益率更高, 达产后公司将跻身国内第三大玻纤企业 公司目前拥有 3座玻纤池窑生产线, 25万吨玻璃纤维产能,产能总量位居 全国前五位,产能达产后,公司将成为国内第三大玻璃纤维企业,仅次于 中国巨石及泰山玻纤。根据公司可行性研究报告,项目建成后可实现吨收 入 6390元, 采用纯氧燃烧+大功率电助熔技术, 单位产品燃料成本可降低 15%-30%, 总体能耗水平可降低 30%以上,我们测算单吨总成本 3325元(含 费用), 税后财务内部收益率为 28.57%,高于前期 10万吨募投项目的 24.51%。该项目的建成将使得公司风电纱产能得到扩充,产品应用领域得 到进一步拓展,产业链更加完善,同时新产能能效更高,有望进一步拉近 公司与龙头企业的成本差距。 21全年价格较为乐观,长期需求空间仍在 21年上半年行业新增产能较少,行业景气度有望延续,下半年部分企业新 建产线预计点火,但我们认为供需格局或仍将维持稳健: 1)因玻纤窑炉存 在产能爬坡期,因此落地产能实际运行时间或更短; 2)需求端受益于汽车 轻量化、家电等需求带动,部分玻纤纱或仍出现结构性短缺,同时海外有 望贡献部分增量,我们对全年玻纤价格仍较为乐观。长期来看,在碳减排 政策下,新能源行业面临较大的发展机遇,风电装机量及新能源车需求量 有望维持较快增长,带动玻纤纱需求提升。 根据 IMF 预测,近年全球玻纤 将保持 5%的复合增长速度,而国内玻纤需求的增速高于全球,预计未来五 年的复合增速在 8-10%,长期需求空间仍在。 21年业绩有望迎来快速增长,维持“买入”评级 我们认为公司 21年玻纤、树脂产能均有提升,同时玻纤价格弹性释放,业 绩有望迎来快速增长,当前对应 21年 PE 仅 13.8倍,接近估值底部, 参考 可比公司估值,考虑到公司未来扩张空间大,成长性较好, 给予公司 21年 20倍目标 PE,对应目标价 24.60元, 维持“买入”评级。 风险提示: 公司投产进度不及预期、玻纤需求下滑、行业产能大幅扩张。
华新水泥 非金属类建材业 2021-05-03 22.38 29.79 43.84% 23.84 6.52%
23.84 6.52% -- 详细
oracle.sql.CLOB@593c772d
亚士创能 非金属类建材业 2021-04-30 65.39 85.40 41.16% 72.07 10.22%
72.07 10.22% -- 详细
oracle.sql.CLOB@26ad67e5
北新建材 非金属类建材业 2021-04-30 46.11 57.55 26.87% 47.99 2.85%
49.19 6.68% -- 详细
oracle.sql.CLOB@4b2397fb
三棵树 基础化工业 2021-04-30 151.05 -- -- 251.00 18.40%
178.84 18.40% -- 详细
20年净利润同比增长23.5%,维持“买入”评级 近日公司发布20年年报,20年实现收入/归母净利润82.0/5.0亿元,同比+37.1%/+23.5%,实现扣非归母净利润4.2亿元,同比+18.5%,其中Q4单季度实现收入/归母净利润32.0/1.8亿元,同比+50.2%/+32.1%;公司同时公布21年一季报,21Q1实现收入14.8亿元,同比+241%,归母净利润807万,扣非归母净利润-7020万元,同比减亏5424万,非经常性收益主要系政府补助8033万元。当前国内涂料行业集中度仍较低,公司加快产能布局与领域扩张,市场份额有望进一步增长,维持“买入”评级。 销量增长驱动收入增长,21Q1售价环比提升 20年实现家装墙面漆/工程墙面漆收入10.7/36.1亿元,同比分别+3.8%/30.7%,销量分别为16.9/78.4万吨,同比+16%/42%,20年上半年公司家装渠道受疫情影响较大,但下半年实现快速恢复,全年仍实现小幅增长。测算家装/工程漆售价6338/4605元/吨,同比分别下降10%/8%,一方面因产品结构变化,另一方面因原材料采购价格下降,公司进行策略性调价。20年防水业务共实现收入11.5亿元,其中防水卷材收入9.3亿元,同比增长123%,系公司加大市场开拓,销量同比增长122%。21Q1公司收入增长241%,主要系销量增长带动,公司家装漆/工程漆售价同比分别-20%/-10.7%,但环比20Q4上涨11%/2.1%,主要系原材料价格上涨,公司乳液、钛白粉等原材料采购均价环比分别上涨22.0%/33.6%。 20年同口径毛利率同比基本持平,净利率小幅下滑 公司20年整体毛利率33.8%,同比下降5.0pct,主要系运输费用调整至营业成本所致,剔除后整体毛利率同比基本持平,其中同口径下家装漆/工程漆/防水卷材毛利率同比分别提升1.98/2.75/4.42pct;公司21Q1整体毛利率26.55%,环比20Q4进一步提升1.22pct,在原材料涨价压力下,公司通过调价实现毛利率提升。20年期间费用率25.1%,同比下滑4.0pct,其中管理/研发/财务费用率同比分别-0.1/+0.3/+0.4pct,研发费用增长主要系研发投入加大所致,财务费用增长系借款利息增加,20年实现净利率6.53%,同比小幅下滑0.57pct。 产能扩张加快,建涂龙头成长可期 公司拟通过收购富达新材及麦格美70%股权进军节能保温材料领域,打造新的业绩增长点,同时拟定增募资不超过37亿元,用于湖北、福建、安徽等地项目建设和补充流动资金,未来产能将实现进一步扩张。考虑到公司扩张加快,上调21-22年归母净利润预测至8.0/11.3亿元(前值6.8/8.5亿元),并新增23年归母净利润预测14.2亿元,对应21-23年PE分别为77/55/44倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料涨价超预期,行业需求下滑,公司产能扩张不及预期。
伟星新材 非金属类建材业 2021-04-22 21.87 30.14 33.24% 25.38 13.56%
24.84 13.58% -- 详细
公司20年归母净利润同比增长21%,净利率创新高公司4月16日晚发布2020年年报,全年实现营业收入51.05亿元,YoY+9.45%,实现归母净利润11.92亿元,YoY+21.29%,Q4单季度实现收入/归母净利润18.84/4.58亿元,YoY+22.03%/57.60%。受益于公司主业盈利能力提升以及投资收益增长,公司20年净利率达23.4%,创下历史新高,经营性现金流净流入13.5亿,实现进一步增长。我们预计公司C端业务21年有望迎来较快增长,B端业务稳健提升,预计公司21-23年净利润14.1/15.7/17.4亿元,维持“买入”评级。 C端业务21年有望放量,市政工程业务稳步增长公司20年收入实现逆势上涨,主要系销量增长带动,全年生产管材产品27.12万吨,销售26.54万吨,同比分别增长16.21%/17.95%,其中家装类塑料管道受疫情影响较大,需求有所下降,但行业集中度进一步提升,根据国家统计局,21年Q1建筑及装潢材料零售总额达382亿元,同比提升48.9%,我们预计21年零售端有望迎来明显恢复,工程端受益于市政工程业务增长带动,一方面因政策推动力度加大,同时公司业务模式优化效果发挥,共同驱动市政工程业务稳步增长。 20年净利率创新高,经营性现金流进一步增长20年公司整体毛利率43.5%,同比下降2.9pct,主要因公司将销售运费1.27亿元调整至营业成本,剔除后毛利率约46%,同比提升2.5pct,虽然20年公司产品销售均价有所下降,但受益于原材料价格下降更多,毛利率仍实现上涨。20年期间费用率18.1%,同比下降3.1pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-2.6/+0.1/-0.4/-0.1pct。公司20年投资净收益7248万元,因合营企业新疆东鹏合立投资的企业2020年在科创板上市,贡献较多投资收益。20年净利率23.4%,同比提升2.3pct,净利率创历史新高。经营性现金流净流入13.5亿元,同比大幅提升50.5%。 看好B端端C端双轮驱动,维持“买入”评级我们认为公司在零售端品牌+渠道+服务优势明显,未来精装修冲击逐渐减弱,且公司持续加大外围区域渠道下沉,零售业务21年有望继续保持较快增长趋势,长期来看,存量需求逐步提升,公司零售业务长期增长可期;工程端公司通过主动对接优质客户及项目,采取差异化竞争策略,增长有望保持稳健,“同心圆”战略进一步赋能公司长期增长潜力。维持21-22年盈利预测至14.1/15.7亿元,补充23年盈利预测17.4亿元,当前可比公司对应21年Wind一致预期PE34.2倍,给予公司21年35倍PE,对应目标价30.80元,维持“买入”评级。 风险提示:需求增长不及预期、原材料成本上涨超预期。
东方雨虹 非金属类建材业 2021-04-19 52.72 64.64 10.51% 59.94 13.09%
64.14 21.66% -- 详细
业绩持续高增长,上调至“买入”评级4月15日晚公司发布20年年报及21年一季报,20年实现营收217.3亿元,YOY+19.7%,实现归母净利润33.9亿元,YOY+64.0%,扣非归母净利润增速64.6%,20Q4实现收入67.5亿元,同比+28.4%,实现归母净利润12.6亿元,同比+117.1%,我们判断利润增速显著高于收入增速主要系沥青成本下降带来的毛利率提升以及费用控制能力增强,21Q1实现收入53.8亿元,YOY+118.1%,实现归母净利润2.96亿元,YOY+126.1%,位于此前业绩预告(2.62~3.01亿元)中枢偏上,扣非归母净利润增速151.7%,我们继续看好公司龙头地位以及多元化布局,上调至“买入”评级。 新业务快速放量,毛利率提升显著20年防水卷材/涂料/施工/其他分别实现收入112/60/33/11亿元,分别同比+13%/+23%/41%/33%,施工及建筑涂料等其他业务快速放量,20年防水材料销量10.1亿平,同比+23.6%。20年前五大客户收入同比-5.3%,占比下降4.6pct至17.6%。我们剔除运费会计政策调整对毛利率的影响测算,还原后20年公司综合毛利率40.02%,同比+4.3pct,其中卷材/涂料/施工毛利率同比+5.2/+3.4/+1.6pct,21Q1还原后的综合毛利率36.1%,同比+3.0pct,沥青等原材料价格大幅下降显著提升了业务毛利率。 现金流继续改善,费用控制能力进一步增强20年经营性现金净流入达39.5亿元,收现比同比+7.1pct至115%,付现比同比+4.1pct至77.7%,考虑到公司15.8亿应收账款保理计入经营性现金流,剔除该因素影响,收现比仍同比+6.5pct,经营性现金流继续改善。 此处同样将运费还原至销售费用口径下,我们测算20年期间费用率为20.7%,同比-0.62pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.75/+0.49/+0.17/-0.53pct。20年公司净利率15.6%,同比+4.2pct,盈利能力明显提升。 多元化布局持续推进,上调至“买入”评级我们认为随着下游客户集中度提升,叠加品牌、服务、渠道、成本优势加强,公司在防水行业市占率有望持续提升,同时公司在民用建材、涂料、保温、砂浆、修缮等多元化业务布局方面也走在行业前列。我们预计21-23年净利润预测为43.1/54.7/68.8亿元(21-22年前值:36.1/44.6亿元),参考可比公司21年31倍平均PE,考虑到公司龙头地位以及新业务的快速放量,认可给予公司21年38倍PE,目标价64.98元,上调至“买入”评级。 风险提示:房地产新开工大幅低于预期,油价及沥青价格大幅反弹,现金流大幅恶化等
长海股份 非金属类建材业 2021-04-13 16.34 21.47 30.83% 17.89 8.82%
19.29 18.05% -- 详细
20年业绩小幅下滑,21年或迎来快速增长 公司20年实现营收/归母净利润20.43/2.71亿元,YOY-7.57%/-6.48%,扣非归母净利润2.53亿元,YOY-6.72%,其中20Q4实现收入/归母净利润5.65/0.74亿元,同比+3.84%/+35.93%,Q4汇兑损失增加近1900万,导致利润增速较低。公司同时公布21年一季度业绩预告,预计归母净利润同比增长60.53%-103.33%,我们认为公司21年玻纤、树脂产能均有提升,同时玻纤价格弹性释放,业绩有望迎来快速增长,上调至“买入”评级。 20年玻纤及制品收入同比下滑3%,预计21年有望迎来量价齐升 公司20年玻纤及制品收入13.31亿元,同比下降3%,主要系价格下滑影响,全年销售玻纤及制品19.6万吨,同比基本持平,我们测算吨均价6786元,同比下滑4.7%,吨成本4497元,同比下降149元,降本增效继续推进。20年玻纤及制品毛利率33.7%,同比下滑1.0pct,其中上半年/下半年毛利率分别为31.5%/35.4%,下半年毛利率已有所好转。Q4玻纤价格开始进入上行通道,我们认为21年价格弹性有望充分释放,同时公司玻纤纱10万吨产能将落地,预计21年玻纤业务有望迎来量价齐升。 化工业务毛利率逆势提升,21年技改完成有望进一步增加收入 公司20年化工业务收入6.1亿元,同比下滑16%,全年销量9万吨,同比增长11%,因产能利用率有所提升,全年产能利用率59.7%,同比提升6.1pct。单吨售价6792元,同比下滑25%,主要因化工原材料价格下降,公司对产品价格进行同步调整,但降价幅度小于原材料价格下滑幅度,推动毛利率同比提升6.1pct达25.6%。下半年化工原材料价格迎来反弹,化工毛利率25.2%,较上半年的26.2%有所下滑。公司全资子公司天马集团原年产2.5万吨不饱和聚酯树脂生产线于20年11月启动技改,项目建成后产能可提升至10万吨,有望进一步提升化工业务收入。 汇率波动导致汇兑损失大幅增加,资本结构仍保持良好 公司20年期间费用率15.7%,同比提升2.0pct,其中销售/财务费用率同比分别提升0.8/1.2pct,销售费用率提升主要系职工薪酬增加较多,财务费用率提升因报告期内汇兑损失增加2877万,主要受美元汇率持续走低影响,21年汇率波动有望减弱。20年末资产负债率23.65%,同比提升9.4pct,系公司发行可转债募资,但杠杆率仍处于低位,未来扩张空间较大。 21年有望进入新一轮产能扩张期,上调至“买入”评级 考虑到玻纤价格上涨及产能释放,上调21年盈利预测至4.4亿元(前值4.1亿元),补充22-23年盈利预测5.8/7.1亿元,参考可比公司估值,考虑到公司未来扩张空间大,成长性较好,给予公司21年20倍目标PE,对应目标价21.60元,上调至“买入”评级。 风险提示:公司投产进度不及预期、玻纤需求下滑、行业产能大幅扩张。
海南发展 非金属类建材业 2021-04-13 21.02 -- -- 22.20 5.61%
22.20 5.61% -- 详细
事件:公司发布2020年度报告。2020年公司营业收入44.21亿元,同减6.01%;实现归母净利润1.50亿元,同增191.99%。分季度来看,公司20年Q1-Q4分别实现营业收入8.64亿元、9.48亿元、11.37亿元、14.72亿元,同比变动-3.09%、-10.69%、-0.57%、-8.40%;归母净利润Q1-Q4分别为0.07亿元、0.24亿元、0.17亿元、1.02亿元,同比变动119.49%、835.28%、-51.67%、115.53%。 同时,公司发布公告:1)终止前次非公开发行A股股票,撤回申请文件并重新申报2021年度非公开发行事项。本次撤回非公开发行主要系公司产业布局方向进行重新定位与调整,避免产生同业竞争。根据海南控股相关规划,公司在海南省布局免税品经营相关业务,后续海南发展的定位为未来下属免税业务运营主体,不再从事商业地产相关布局。 2)公司公布新的非公开发行A股股票方案。本次非公开发行募集资金总额60,000万元,发行数量为41,407,867股,在扣除相关发行费用后拟全部用于补充流动资金。发行对象为公司控股股东海南控股,本次非公开发行完成后,控股股东海南控股对公司的持股比例由27.12%上升至30.69%。 3)公司发布关于控股股东支持公司布局及整合免税品经营业务并承诺注入相关资产及业务的公告。公司控股股东海南控股做出承诺,将认购公司非公开发行的全部股份,支持公司在海南省布局免税品经营相关业务,在非公开发行完成后三年内通过不限于协议转让、发行股份购买资产等方式稳妥推进免税品经营主体全球消费精品(海南)贸易有限公司控股权注入海南发展的相关工作。 本次发布的取消非公开发行公告及控股股东承诺显示公司正式布局免税市场,抓住机遇积极投身免税市场和海南自贸港建设。全球消费精品(海南)贸易有限公司是控股股东的免税经营主体,本次承诺意味着海南发展将承接海发控全部免税业务,包含离岛免税和岛民免税,公司拿到珍贵的离岛和岛民免税牌照。截至21Q1,全球消费精品(海南)贸易有限公司总资产3.65亿元,净资产1.4亿元,2021 年一季度主营业务收入2.37亿元,净利润-1974 万元。本次优化产业布局,预计公司能紧抓本次重大战略发展机遇,带来强劲的第二增长曲线。 海发控旗下日月广场免税城一期已经开业,面积3000平,春节期间海空全球精品免税城销售高达2686万元,坪效持续位居海南众免税店前列。根据规划,2021年6月30日前完成二期免税店筹开,面积共计27780㎡;9月30日前完成三期重奢品牌店筹开,面积6000㎡,预计将持续保持免税快速增长。 投资建议:免税政策刺激下海南免税市场将进一步扩张,海南发展受控股股东大力支持取得免税市场业务拓展,为公司带来强劲增长点,利于公司参与海南免税市场实现业务多元化。我们上调21-22年公司归母净利润为1.8亿/2.4亿元(前值为5549/6442万元),对应PE倍数分别为85x/64x,维持“买入”评级。 风险提示:免税政策不达预期,项目审批风险,健康安全环保监管风险,安全事故风险,业务转型不及预期等
鸿路钢构 钢铁行业 2021-04-09 56.36 55.26 1.41% 57.90 2.30%
57.65 2.29% -- 详细
订单增速超预期,远期扩产持续性强,维持“买入”评级4月6日晚公司披露21Q1经营情况,21Q1公司新签订单52.42亿元,同比20Q1增长92.01%,较19Q1的材料订单31.32亿元增长67.37%,订单增长超预期彰显出下游旺盛的需求。21Q1钢结构产量68.71万吨,我们预计较20Q1仍有较高增长,20FY公司产量/销量251/247万吨,公司公告2022年末目标产能达500万吨,我们认为公司作为行业龙头,生产效率有望超过行业平均水平,潜在产能对应的产量有较大成长空间,同时精益管控有望为公司带来较为持续的成本优势,继续看好公司产量、吨净利双升,预计公司21-23年EPS2.22/2.85/3.57元,维持“买入”评级。 大订单数量逐步增多,未来吨净利提升或超预期19Q1/20Q1/21Q1公司承接的超1万吨的制造合同为3/6/13个,数量同比大幅提升,且来料加工业务仅1单,其余材料(含钢材)订单的单吨售价在5981.3-7923.93元/吨之间,较20Q1的4800-7710.96元/吨的价格区间有明显提升,考虑到近期钢材价格上涨幅度较高,我们认为单吨售价的提升体现出公司较好的成本转嫁能力。此外,大订单数量的翻倍增长一方面体现出市场需求向项目大型化的转变,另一方面也体现出公司在大客户处认可度的提升。我们认为大体量/短交期项目的增多,有望提升公司在客户处的议价能力,进而使得公司吨净利提升不仅受益于自身规模效应体现,同时受益于单吨加工费的提升。 产能扩张持续推进,后续规模效应持续释放可期21Q1钢结构产量68.71万吨,而20H1钢结构产量95万吨,我们预计21H1产量增速有望取得高增长,而旺盛需求带动下公司H1基本面有望持续兑现成长逻辑,未来制造业务占比进一步提升也将进一步优化报表质量。 21Q1公司累计收到政府补贴1.22亿元,其中与收益相关的政府补贴4671.28万元,对应税后3971万元(15%税率),对公司业绩的增长亦具备一定支撑作用。20FY公司产量/销量251/247万吨,公司公告2022年末目标产能达500万吨,产能扩张持续推进,我们综合测算公司20年制造业务吨净利实现15%左右的增长,公司规模效应和降本能力有望持续带动吨净利提升,后续可转债若实现转股,财务费用率也有望明显下行。 看好中长期成长性,维持“买入”评级我们认为公司2019年以来持续兑现成长逻辑,继续看好中长期成长性,综合考虑公司扩产计划、规模效应提升,预计公司21-23年EPS2.22/2.85/3.57元,公司成长持续性有望明显好于同行,认可给予21年25倍PE,对应目标价55.50元,维持“买入”评级。 风险提示::原材料价格上涨对利润影响超预期;下游景气持续性不及预期。
蒙娜丽莎 非金属类建材业 2021-04-07 39.44 44.59 50.90% 44.61 11.47%
43.96 11.46% -- 详细
销量快速增长,产能布局优化进一步提升竞争力,维持“增持”评级公司发布2020年年报,20FY实现营收48.6亿元,yoy+27.9%,归母净利润5.66亿元,yoy+30.9%,符合市场预期,实现扣非净利5.59亿元,yoy+37%。 20年公司产销量均突破1亿平米,同比增37%/29%。20FY公司CFO净流入5.76亿元,同比减少37.5%,收现比同比略降2.85pct,地产直销客户收入增速较快或是主要原因。我们认为公司产能端通过收购实现了在华东地区的布局,后续广西区域产能也有望进一步释放,而B/C双轮驱动的战略有望使公司在保持较高增速同时维持较好的财务质量,预计21-23年EPS1.81/2.32/2.89元,维持“增持”评级。 建陶B/C端销售均取得较好增长,同口径毛利率改善,20Q1-4公司单季度营收同比-20%/30%/44%/45%,归母净利同比-26%/58%/17%/45%,扣非归母净利同比-51%/75%/34%/44%,疫情后公司经营恢复较快。20FY公司建陶收入47.69亿元,yoy+25.6%,其中经销yoy+18%,占比56%,地产直销yoy+37%,占比44%,B/C端均取得较好增长。20FY公司建陶产/销量1.14/1.01亿平方米,销售单价47.2元/平方米,同比降1.46元/平米,我们判断与地产占比上升相关。公司建陶业务毛利率同口径下有所上升,我们将19FY运输与切割费加入营业成本,测算19FY毛利率34.24%,20年同比上升0.44pct,或与高毛利品类占比提升相关。 费用率相对稳定,后续规模效应有望逐步显现20FY公司销售费用中的运营费/其他费用率同比变化+1.3/-2.5pct,运营费率上升或与B端直销业务快速增长相关,管理/研发/财务费用率同比变化+0.03/+0.03/+0.09pct。我们认为随着后续公司产能的逐步释放,费用端规模效应有望逐步体现。尽管B端业务增长较快,但公司保持了较好的运营效率,流动资产周转率同比升0.07次,我们认为体现了公司较强的账期管控能力,较高的C端占比或也对公司财务质量保持较好水平具有积极影响。 除收现比略有下降外,公司加大原材料采购、保证金支出同比增加较多或也是CFO净额同比下行的原因。 龙头市占率有望持续提升,维持“增持”评级据公司年报,16-20年建陶行业CR10提升3%,我们认为在减排趋严、下游集中度提升情况下,行业集中度有望加速上升。公司作为行业龙头,在产品创新,渠道开拓和产能布局方面优势明显。预计公司21-23年EPS1.81/2.32/2.89元,看好公司持续成长性,给予21年25倍PE,对应目标价45.25元,维持“增持”评级。 风险提示:激烈竞争产品降价幅度超预期,地产下游回款不及预期
金螳螂 非金属类建材业 2021-04-07 9.25 11.96 48.94% 9.88 4.44%
9.66 4.43% -- 详细
大额回购计划彰显对未来发展信心,维持“买入”评级公司3月31日晚公告拟使用自有资金以集中竞价方式回购公司股份,后续用于实施股权激励或员工持股计划,计划回购金额为1.5-3亿元,回购价格不超过15元/股,回购股份比例不低于公司总股本0.37%,回购期限为股东大会通过后的12个月内。我们认为公司的大额回购计划彰显对管理层对未来发展的信心,也是公司价值属性的进一步体现。截至4月2日收盘,公司21年Wind一致预期PE仅9倍,但后续公装行业回暖及竞争格局的改善有望对公司持续稳健增长提供较好基础,我们预计20-22年EPS0.89/1.02/1.16元,公司历史现金流表现及ROIC均位列建筑公司前列,低估值彰显性价比,维持“买入”评级。 基本面呈现回暖趋势,21年营收/利润有望恢复较快增长根据公司业绩快报,20FY公司营收/归母净利同比增1.1%/1.27%,但Q4营收/营业利润/归母净利同比增12.5%/6.8%/10.5%,公司全年新签订单虽然未实现正增长,但Q4新签订单总额/公装订单同比增18.5%/24.2%。我们认为20FY公司虽然受到疫情影响,但仍然坚定推进自身订单及业务结构的优化,我们预计后续C端家装业务对公司整体盈利的拖累有望基本消除,而B端业务中公装占比的回升,也有望使公司盈利水平/现金流边际改善。Q4公司基本面已呈现较好的触底回升迹象,21年在业务结构优化、历史负担减轻的情况下,我们看好公司营收/利润增速回升至较高水平。 公共建筑下游或呈现高景气,行业格局改善奠定公司中长期成长基础2020年教育/卫生/科研/文体娱乐类固定资产投资同比增12.3%/29.9%/3.4%/1%,科教文卫类投资景气度处于较高水平,我们认为民生类基建高景气有望持续。与此同时,项目大型化/EPC化等行业趋势更加有利于具备综合服务能力的大型装饰公司提升市占率。我们认为公司作为行业龙头,设计-施工一体化服务能力优势显著,后续有望通过增加营销网络、扩展业务区域等方式进一步提升自身市占率,在规模扩张的同时,通过大工管平台等内部管理建设,有望提升自身在采购和项目管理层面的规模效应。我们认为公司或通过提升市占率实现较好的中长期持续成长。 低估值凸显价值属性,维持“买入”评级公司17-19年ROIC均值15.35%,在建筑公司中处于领先水平,同时较好的现金流也为公司奠定了较好的分红潜力,我们认为公司21/22年利润有望稳健增长,价值属性较强。我们预计公司20-22年EPS0.89/1.02/1.16元,当前可比公司21年Wind一致预期PE14.5倍,公司龙头地位稳固,给予21年12倍PE,对应目标价12.24元,维持“买入”评级。 风险提示:公装下游景气度持续性不及预期;EPC业务拓展力度不及预期;本次回购预案尚需股东大会通过。
中国铁建 建筑和工程 2021-04-05 8.11 11.58 53.17% 8.20 1.11%
8.20 1.11% -- 详细
20Q4盈利能力明显修复,订单充沛支撑收入较快增长,维持“买入”评级公司发布20FY年报,20FY实现营收9,103亿,yoy+9.6%,归母净利润224亿,yoy+10.9%;其中单20Q4收入2,863亿,yoy+6.4%,归母净利75亿,yoy+36.4%,20Q4业绩超我们及市场预期。20Q4盈利能力明显修复,降本增效、两金压减持续推进,料后续仍有较大修复空间。降杆杆成效明显,新签延续高增,在手订单充沛,后续收入有扎实支撑。预计公司21-23年归母净利分别为263/304/351亿,维持“买入”评级。 20Q4盈利能力明显修复,工程承包收入增长强劲公司20Q1-4单季收入yoy分别-8%/15%/22%/6%,20Q1-4单季度归母净利yoy分别-24%/18%/3%/36%。20Q4收入增幅放缓,或源于部分大型项目收入结转时点影响,盈利能力迎来修复或主要源于推进项目结构优化。分业务看,20FY工程承包/勘察设计咨询/工业制造/地产开发/物流贸易等业务收入yoy分别为12%/2%/0%/-1%/7%,工程承包占比同增2pct至89%。受益充足订单支撑,主业工程承包业务收入增长强劲。全年综合毛利率同减0.4pct至9.3%,主因毛利率较低的工程承包业务毛利率同减0.3pct至7.2%及其收入占比提升。疫情致额外支出增加,阶段性拖累毛利率,判断后续有修复空间。费用管控效果继续显现(20FY期间费用率同减0.2pct至5.1%)、应收账款周转提速致减值影响边际减弱(20FY减值损失占收入比例同减0.2pct至0.4%),对冲毛利率下滑拖累,20FY归母净利率同增0.1pct至2.5%。 负债率低至75%以下,新签继续高增,在手订单充沛截止20FY末,公司资产负债率74.8%,完成国资委考核目标,降负债行动卓有成效,或许继续降杠杆压力边际缓解。20FY公司新签合同额2.6万亿,同增27%,其中20Q4新签1.2万亿,同增31%。分业务看,20FY工程承包/勘察设计咨询/工业制造/地产开发/物流贸易等新签yoy分别28%/51%/34%/1%/26%,工程承包新签合同额占比同增1%至87%,连续2年实现20%+同比增速,房建及市政工程新签尤为亮眼。截止20FY末,公司在手未完合同额4.3万亿,同增32%,为同期收入之4.7倍,在手订单非常充足,后续收入有扎实支撑。近年订单收入转化周期略有拉长,源于大型项目及投资类项目占比提升,我们判断后续进一步拉长空间有限。 预计21-23年归母净利YoY分别为17%/16%/16%,维持“买入”评级我们判断基建投资趋稳,央企受益资质、施工能力优势,中长期份额或持续提升。我们上调公司21/22年盈利预测263/304亿(前值241/266亿),新增23年归母净利预测为351亿,预计21-23年YoY分别为17%/16%/16%,当前可比公司21年PE均值及中位数分别为6.3x/5.8x,认可给予公司21年6x目标PE,对应目标价11.58元,维持“买入”评级。 风险提示:基建投资增速不及预期;央企项目拓展受限致优势弱化。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名