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鲍荣富

天风证券

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工作经历: 登记编号:S1110520120003,曾就职于中信证券、中国银河证券、<span style="display:none">华泰证券。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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旗滨集团 非金属类建材业 2020-11-09 10.95 14.62 18.96% 13.92 27.12%
13.92 27.12% -- 详细
白玻价格再度提升,行业周期性或弱化,公司有望充分受益 昨日台玻天津玻璃、 洛阳龙昊玻璃、 中玻(临沂)、长城玻璃等玻璃生产商 集体发布涨价函,针对白玻产品提价 1元/重量箱,有望带动全国浮法玻璃 均价年内再创新高。我们认为玻璃供需端双向向好,行业周期性有望弱化。 旗滨集团系全国浮法玻璃龙头企业,有望充分受益,且公司加快大玻璃集 团综合布局,电子/药用/光伏玻璃业务加快推进,未来有望步入成长快车道。 我们维持公司 20-22年 EPS 预测 0.73/0.86/0.98元,维持“买入”评级。 需求稳中向好,供给严控新增,行业周期性或弱化 需求端,短期来看北方市场正值赶工阶段,受刚需支撑较强,南方市场需 求略弱,下游多随用随购为主。长期看,海外出口订单加快恢复+地产竣工 环比改善,加之老旧小区改造以及中空、夹层玻璃使用率提升带动玻璃用 量提升,我们预计需求端稳中向好。供给端, 根据卓创资讯, 11月 5日全 国浮法玻璃在产日熔量 16.41万吨/天,同比高 3700吨/天,主要受玻璃价 格走高影响,复产及新点火产线增加, 但沙河受环保约束, 44条在产产线 降为 19条。且《产能置换办法(修订稿)》 中加大对新增产能的限制力度, 我们预计供给大幅增长的情况将不会出现,玻璃行业的周期性有望弱化。 浮法玻璃龙头,新业务全面加码 公司系浮法玻璃龙头企业, 在产产能日熔量 1.76万吨,占全国比重约 11%, 在行业周期性弱化的趋势下公司将充分受益,且公司加快大玻璃集团综合 布局: 1)节能建筑玻璃方面: 24年末节能玻璃产能规模较 18年增加 200% 以上,在建项目加快推进; 2)电子和药用玻璃:醴陵 65t/d 电子玻璃产线 4月投产以来, Q3实现盈利;湖南 100t/d 药用玻璃加大技术人才跟投; 3) 光伏玻璃: 9月和 10月公告拟在湖南资兴和浙江绍兴各投资建设 1条 1200t/d 光伏玻璃材料项目,加大多元化业务布局打造玻璃大建材集团。 第二期员工持股计划公布,规模再加大,彰显公司发展信心 公司中长期发展计划拟于 19年至 24年滚动实施 6期员工持股计划,各期 员工持股计划互相独立。 9月 21日公布第二期员工持股计划草案,参加对 象包括公司主任级以上管理人员、核心技术人员以及重要员工,总人数不 超过 510人,持股计划规模不超过 2451.80万股,较第一期员工持股计划 规模更大,考核业绩要求包括以 2016-2018年营业收入平均值为基数, 19/20年营业收入平均增长率不低于 10%, 2020年净资产收益率不低于 同行业对标企业 80分位值水平, 员工持股持续为公司发展增加新的动能。 看好公司未来成长性,维持盈利预测,维持“买入”评级 我们预计公司未来盈利成长性有望增强,并规划 20-22年现金分红比例不 低于 50%,价值属性凸显。 维持 20-22年归母净利润预测 19.7/23.2/26.3亿元,当前可比公司对应 21年 Wind 一致预期 17xPE,我们认可给予公司 21年 17xPE,目标价 14.62元(前值 12.90元),维持“买入”评级。 风险提示:原材料成本大幅上涨, 地产竣工好转不及预期。
中国化学 建筑和工程 2020-11-05 5.60 7.83 20.65% 6.71 19.82%
6.88 22.86% -- 详细
Q3主业加快回升,增归母净利同比大增58%公司2020年10月30日晚发布三季报,1-9月累计实现总营收/归母净利664.6/27.7亿元,同比+5.6%/+13.4%;实现扣非归母净利26.7亿元,同比+15.0%,非经常性损益主要为政府补助8638万元。公司Q3收入296.3亿元,同比+21.4%;归母净利13.3亿元,同比+57.6%,创上市以来单季度净利新高,系受益于毛利率提升、管理费用率下降及信用减值减少等多个因素。前三季度经营现金净流入10.6亿元,同比减少流入6亿元。公司作为全球化学工程龙头企业之一,在手订单充裕,未来有望保持较快增长,我们维持公司20-22年EPS预测0.70/0.87/1.03元,维持“买入”评级。 Q3毛利率同比小幅提升,汇兑损失增加较多公司Q3单季度毛利率11.3%,同比+0.2pct;前三季度综合毛利率11.6%,同比+0.2pct,在基础设施与环境治理等低毛利率业务收入占比增加的同时实现提升,我们预计与化学工程主业恢复较好有关。公司前三季度累计新签合同1469亿元,同比+27.8%,其中国内新签1165亿元,同比+54.8%,国外新签304亿元,同比-23.2%,国内发力明显,海外受疫情及基数因素影响。公司Q3期间费用率6.5%,同比+1.4pct,其中管理费用率同比-0.4pct至1.9%;销售费用率0.3%,同比基本持平;研发费用率3.5%,同比+0.2pct。 财务费用率受汇兑损失增加影响,同比+1.6pct至0.9%。 收现比延续改善,长期应收款部分收回公司前三季度经营现金净流入10.6亿元,同比少流入6亿元,系上半年疫情影响收入和回款。其中Q3经营现金净流入52亿元,同比增加流入20亿元,系收现比改善,同比+3pct至92%。公司Q3收回部分长期应收款,三季度末长期应收款余额51亿元,环比减少30亿元。公司严格控制应收款项增长,加强存货与应收账款两金管理,20Q3计提信用减值损失0.3元,同比减少计提1.6亿元。公司前三季度累计计提信用减值4.9亿元,同比增加0.1亿元。此外,公司积极开展保理以管控应收增长。三季度末,公司带息债务余额175亿元,资产负债率69%,同比+118亿元/+3pct。 加快化学工程全业务布局,维持“买入”评级公司Q2/Q3收入分别同比+12.0%/+21.4%,Q3收入环比+27.2%,疫情后化学工程主业快速恢复。公司扎实推动“三年五年规划、十年三十年愿景目标”发展战略,并拟增发100亿元用于尼龙新材料项目及重点工程项目建设等,加快化工全业务布局。我们维持公司20-22年归母净利34/43/51亿元的预测,预计公司21年BPS为8.70元,当前价格对应21年0.6xPB,低于可比公司平均0.8xPB(Wind一致预期平均),由于公司作为化学工程类央企,自由现金流好于可比公司,且业绩高增长有望延续,我们认可给予公司21年0.9xPB,目标价7.83元(前值7.82元),维持“买入”评级。 风险提示:油价长期处于低位,新材料项目投产低于预期,汇率大幅波动。
葛洲坝 建筑和工程 2020-11-05 6.99 8.00 20.12% 7.14 2.15%
7.14 2.15% -- 详细
Q3收入净利同比快速回升,换股合并增强业务协同公司2020年10月30日晚发布三季报,1-9月累计实现营收752亿元,同比+3.1%;实现归母净利25.1亿元,同比-21.4%;实现扣非归母净利24.9亿元,同比-19.0%。公司Q3收入317.3亿元,同比+36.9%;归母净利13.5亿元,同比+26.1%,系受益于毛利率同比提升、费用率同比下降。 公司前三季度经营现金净流出3.9亿元,去年同期净流入20.9亿元,系因20H1因疫情影响地产和水泥收入回款,20Q3净流入6.7亿元,同比增加流入3.2亿元,预计Q4将大幅改善。公司换股合并后业务将更加多元,我们维持公司20-22年EPS预测1.16/1.38/1.52元,维持“买入”评级。 Q3毛利率同比提升,费用率下降显著公司前三季度累计新签合同1833亿元,同比+7.9%,其中国内新签1120亿元,同比+10.7%,国外新签713亿元,同比+3.7%,在疫情影响下仍然实现了国内与国外新签合同同比回升,未来收入有望延续较快增长。公司Q3单季度毛利率18.3%,同比+1.5pct,环比+3.3pct,我们预计与水泥业务的回升有关;前三季度综合毛利率16.9%,同比+0.9pct,较20H1+1.1pct,盈利能力延续改善。公司Q3期间费用率9.5%,同比-1.7pct,其中销售费用率0.7%,同比-0.3pct;管理费用率3.6%,同比-0.9pct;财务费用率2.4%,同比-0.8pct;研发费用率2.8%,同比+0.3pct。 地产水泥回款影响逐渐消除,降杠杆效果显著公司前三季度经营现金净流出3.9亿元,同比减少流入24.8亿元,系上半年因疫情影响,房地产和水泥业务销售回款减少所致。其中Q3经营现金净流入6.7亿元,同比增加流入3.2亿元,系公司主业收入回升。随着疫情与洪水影响的逐渐消除,我们预计公司Q4收入与回款将延续改善。今年三季度末,公司带息债务余额790亿元,同比减少78亿元;资产负债率71.6%,同比-2.7pct,剔除预收款后资产负债率61.5%,同比-3.4pct,公司降杠杆效果总体良好。 中国能建集团拟换股回回A,维持“买入”评级10月28日,公司公告间接控股股东中国能源建设(3996HK,未评级)拟换股吸收合并葛洲坝,A股换股价格8.76元/股,换股比例1:4.42,完成后公司将终止上市,而中国能建将实现A/H股两地上市。我们认为此次交易完成后,中国能建与公司将实现资源全面整合、消除潜在同业竞争,增强公司综合服务能力和发挥业务协同。考虑公司Q3主业增速和盈利能力延续回升,我们维持公司20-22年归母净利预测53.5/64.3/70.0亿元。 当前可比基建公司对应21年Wind一致预期平均5.8xPE,我们认可给予公司21年5.8xPE,目标价8.00元(前值8.12元),维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复或赶工不及预期,环保业务继续大幅亏损,换股吸收合并事项落地缓慢。
上海建工 建筑和工程 2020-11-05 3.04 3.57 18.21% 3.11 2.30%
3.11 2.30% -- 详细
Q3业绩延续增长,维持“增持”评级10月30日公司发布三季报,20Q1-Q3实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为1654.2/22.4/20.6亿元,yoy+8.6%/-17.6%/-0.4%。20Q3分别实现营收/归母净利润/扣非归母净利润612.8/10.0/7.3亿元,yoy+25%/+31%/+2%。公司非经常收益增多主要受股票资产增值影响,Q3利润增速放缓主要是费用同比增多导致。我们认为公司在战略布局和员工激励角度处于地方建筑国企领先水平,预计20-22年EPS0.40/0.46/0.51元,目标价3.57元,维持“增持”评级。 Q3收入同比保持高增,地产预售新签订单量同比+73%20Q1-Q3营收同比-14%/13%/25%,Q3收入增速继续提升,我们认为主要系施工业务恢复、地产开发收入较多导致。公司16-19年新签订单均保持较快增长,我们预计Q4公司营收有望延续Q3的增长态势。订单方面,前三季度公司新签合同总额2486亿元,同比+1.7%,增速较H1转正,其中前三季施工/设计/建材/地产预售新签订单增速-2%/+1%/+13%/+73%,地产预售出现显著增长,有望对公司后续地产业务收入确认形成正面影响。 此外,Q3新签合同总额814亿元,同比+12.3%,随着疫情影响减弱,公司所在长三角区域景气优势明显,Q4新签订单量有望保持增长。 9M20毛利率同比下行、费用率同比增多,Q3扣非净利同比放缓前三季度公司毛利率8.8%,同比-0.7pct,或主要是施工业务毛利率下行导致。同期期间费用率6.7%,同比+0.2pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.04/-0.2/0.5/-0.03pct。费用率整体平稳,研发费用率增长较多,主要是公司研发投入增多导致,其中Q3研发费用绝对值同比+68%。Q1-Q3归母净利润同比-91%/75%/31%,扣非归母净利润同比-41%/31%/2%,Q3股票资产增值较多导致非经常性收益变多;Q3净利增速有所放缓,系费用率提升、减值增多导致,Q3期间费用率同比+0.6pct,且Q3信用减值损失同比+1.8亿,占收入比例同比+0.3pct。 看好公司发展,维持“增持”评级前三季度公司CFO同比多流出61亿元,收现比小幅下降、成本付现比持平,应收占营收比同比+5pct,预计工程业务回款有所下降。但单季度来看现金流边际改善,Q3已转正,预计后续项目稳步推进后回款有望提升。公司在装配式建筑与基建领域技术实力处于行业领先水平,因费用率增长,我们小幅下调盈利预测,预计20-22年EPS为0.40/0.46/0.51元(未考虑持仓股票收益,前值0.42/0.47/0.51元),可比公司20年Wind一致预期平均PE7倍,公司在战略布局和员工激励角度处地方建筑国企领先水平,给予20年9倍PE,目标价3.57元(前值4.20元),维持“增持”评级。 风险提示:Q4工程回款不及预期;施工业务毛利率下行超预期。
中国中铁 建筑和工程 2020-11-02 5.38 6.42 10.88% 5.77 7.25%
6.15 14.31% -- 详细
收入和利润维持高增长,维持“增持”评级 10月30日公司发布20年三季报,20Q1-3实现营收6865.3亿元,yoy+20.4%,实现归母净利润182.6亿元,yoy+18.0%,扣非归母净利润170.6亿元,yoy+15.5%,扣非归母净利润增速低于归母净利润增速主要系计入当期损益的政府补助及应收款项、合同资产减值准备转回同比增加5.4亿元所致。20Q1-3公司CFO净流出378.1亿元,其中Q3单季度CFO净流入129.6亿元。我们认为公司在手订单饱满,收入和利润有望继续保持较高增长,预计20-22年0.98/1.09/1.24元,维持“增持”评级。 Q3单季度收入和归母净利润增速逐季改善,基建施工主业收入回暖 20Q1/Q2/Q3单季度收入同比增速为-2.0%/28.6%/29.8%,归母净利润同比增速为-6.7%/21.6%/32.2%,Q3单季度收入和归母净利润增速逐季改善。20Q1-3公司基建施工业务实现营收6501.9亿,yoy+21.9%,勘察设计/装备制造/地产业务分别实现营收124.3/174.5/237.3亿元,yoy+10.4%/+36.5%/+15.0%。20Q1-3地产签约金额yoy+6.4%,新开工面积yoy-31.5%,新增土地储备yoy-33.2%,竣工面积yoy+168.5%。 毛/净利率小幅下滑,费用控制能力增强 20Q1-3公司毛利率8.98%,较19Q1-3下降0.83pct,其中基建施工/设计/装备制造/地产业务毛利率分别同比变化-0.28/+0.46/-5.95/-1.20pct。20Q1-3公司期间费用率为4.89%,同比下降0.89pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.45%/2.25%/1.74%/0.44%,同比分别下降0.06/0.52/0.09/0.22pct,费用控制能力进一步增强。20Q1-3信用减值损失占收入的比重下降0.05pct至0.22%,20Q1-3公司净利率为2.83%,同比下降0.10pct。20Q3末公司资产负债率为76.54%,同比下降0.74pct。 订单维持高增长,在手订单充裕,维持“增持”评级 20Q1-3新签合同额yoy+24.3%,20Q3单季度新签合同额yoy+24.6%,20Q1-3基建业务新签合同yoy+25.4%,细分板块中铁路/公路/市政及其他三项业务yoy+24.0%/66.0%/17.9%。20Q3末公司在手订单额3.54万亿元,是19年营收的4.2倍,订单收入保障倍数高。考虑到公司前三季度收入提速,上调20-22年EPS为0.98/1.09/1.24元(前值0.96/1.08/1.23元),参考当前可比公司21年Wind一致预期平均PE5.89倍,认可给予21年5.89倍PE,目标价6.42元(前值6.72元),维持“增持”评级。 风险提示:工程订单结转不及预期,毛利率提升持续性不及预期。
四川路桥 建筑和工程 2020-11-02 4.33 5.92 25.42% 5.57 28.64%
5.57 28.64% -- 详细
前三季公司利润展现高弹性,期待后续高增长延续,调高至“买入”评级。 公司发布20年三季报,20Q1-3实现营收369亿元,yoy+19%,归母净利润17.2亿元,yoy+104%,前三季归母净利已接近10月29日Wind 一致预期全年值(18.7亿元),前三季扣非净利润yoy+184%,疫情后公司不仅营收快速恢复,利润端也体现出高弹性。Q1-3公司CFO 净流入14.2亿元,同比多流入17.1亿元。总体看,利润率的同比提升对公司利润弹性和现金流改善的贡献较大,我们认为这也体现出提质增效对建筑国企投资价值重估的潜在作用。而需求端,公司也有望受益于成渝都市圈及西南区域发展提速。预计公司20-22年EPS0.64/0.74/0.84元,调高至“买入”评级。 疫情缓和后收入保持较高同比增长,利润率显著提升。 公司Q1-3单季营收同比增速-16%/29%/28%,Q2疫情缓和后保持较高增长态势,单季归母净利增速-19%/72%/802%,17-19年的Q3均为公司全年4个季度单季利润低点,利润率均显著低于其他季度,而20Q3公司净利润率环比Q2下行幅度较小。20Q1-3公司归母净利率4.66%,同比升1.94pct,其中毛利率12.94%,同比提升2.89pct,销售/管理/研发/财务费用率同比变动+0.08/-0.41/+0.28/-0.07pct,信用减值损失占收入比例同比降0.14pct。毛利率和管理费用率的改善对公司净利率同比提升贡献较大,我们认为除完工项目调差等因素外,管理效率的提升或是主要驱动力。 现金流、资产周转同比改善,新签订单实现较快同比增长。 前三季公司CFO 净额同比大幅改善,收现比同比稳定,但利润率同比改善使得净现金同比明显增加。Q3末公司负债率82.2%,较19FY 末降0.11pct,公司带息负债(长短期借款+应付债券)率仅37%,较19FY 末降1pct,经营总体稳健,后续若定增完成,公司资本结构有望进一步改善。前三季公司总资产周转率0.36次,同比升0.02次,主要系流动资产周转率同比升0.03次,我们认为公司前三季经营指标同比均实现较为明显的改善。公司前三季度新签合同额271亿元,同比增长38%,我们认为西南地区相对较好的基建需求有望对公司未来业务量增长持续性产生积极影响。 资产质量领先,大股东大手笔增持,估值处于低位,调高至“买入”评级。 背靠大股东四川铁投(未上市),公司在省内优质运营资产和工程订单获取方面优势明显。当前公司PE(TTM)仅8倍,PB(LF)仅0.95倍,今年前三季大股东已通过回购、要约收购等方式增持公司15.23%股份,而后续拟全额认购公司42.5亿元定增(10月23日获批复),彰显发展信心。基于公司前三季亮眼业绩表现,我们调高对公司20-22年营收及毛利率/净利率的预测,预计20-22年EPS0.64/0.74/0.84元(前值0.48/0.56/0.62元),当前可比公司21年Wind 一致预期PE8倍,认可给予21年8倍PE,目标价5.92元(前值4.80元),调高至“买入”评级。 风险提示:盈利能力提升持续性不及预期;订单增长持续性不及预期。
中国电建 建筑和工程 2020-11-02 3.99 4.76 17.53% 4.19 5.01%
4.38 9.77% -- 详细
经营持续改善,前三季度扣非归母净利同比增长10%公司2020年10月29日晚发布三季报,1-9月累计实现营收2583亿元,同比+11.57%;实现归母净利58.5亿元,同比+0.51%;实现扣非归母净利56.8亿元,同比+10.25%,去年同期因资产处置等导致非经常性收益较多。公司前三季度经营现金净流入10.19亿元,去年同期净流出120.7亿元,系经营收款大幅增加所致。公司是我国水利水电建设的龙头公司之一,18-19年因债转股和调结构等因素s导致归母净利润同比增速大幅低于利润总额增速的情形,有望随着收入增长逐渐消除,维持公司20-22年EPS预测0.52/0.59/0.65元,维持“增持”评级。 Q3收入同比保持两位数增长,毛利率同比环比均有提升公司Q1/Q2/Q3分别实现收入653/956/974亿元,分别同比-7.11%/+23.59%/+16.15%,单季度收入连续两个季度实现两位数增长;归母净利16.8亿元/22.0亿元/19.7亿元,同比-14.40%/+10.05%/+5.94%。 公司Q3利润总额44.3亿元,同比+28.75%,环比+6.56%,因仍存在少数股东损益较多影响,导致归母净利增速仍低于利润总额增速。公司20Q3单季度毛利率14.41%,同比+0.94pct,环比+0.97pct,盈利能力延续改善。 费用率同比+1.63pct至9.58%,主要是研发、财务费用率分别同比+1.15pct、+1.10pct至3.86%、2.73%,管理费用率同比-0.56pct至2.72%。 经营净现金大幅改善,降杠杆效果显著公司Q3经营活动现金净流入118亿元,同比增加流入131亿元,系经营收款大幅增加而付现支出较少;前三季度经营活动现金累计净流入10亿元,而去年同期净流出121亿元,为17年以来同期首次正流入,收现比、付现比分别同比+1.83pct、-6.76pct至102.26%、97.43%。公司三季度末资产负债率76.86%,同比-3.54pct,剔除预收款后资产负债率63.66%,同比-2.67pct,公司降杠杆效果显著。 订单收入保持快速增长,维持“增持”评级今年1-9月,公司新签合同5024亿元,同比+30.19%,保持快速增长;其中国内新签3703亿元,同比+31.36%;海外新签1321亿元,同比+27%。 公司Q2/Q3收入同比增速均在15%以上,订单到收入执行情况较好。且公司积极推进南国置业重大资产重组,以解决同业竞争问题,增强公司综合盈利能力。我们维持公司20-22年归母净利润预测79.0/90.3/99.3亿元,当前可比基建工程公司对应21年Wind一致预期平均为0.64xPB,考虑公司持有大量电力运营资产,且后续有望盘活增利,我们认可给予公司21年0.7xPB,目标价4.76元(前值5.01元),维持“增持”评级。 风险提示:PPP订单落地滞后,海外订单落地周期延长,基建竞争加剧。
华阳国际 建筑和工程 2020-10-30 27.67 31.25 50.24% 28.29 2.24%
28.29 2.24% -- 详细
单季度扣非净利润同比升40%以上,高成长性或延续,维持“买入”评级 10月29日公司发布三季报,前三季度实现营收11.26亿元,yoy+43.0%,归母净利1.10亿元,yoy+22.7%,扣非归母净利yoy+30.5%,疫情缓和后收入、利润增速快速回升。前三季公司CFO净额-0.46亿元,同比少流出0.55亿元,现金流有所改善。我们认为今年以来公司订单保持较高同比增长,带动营收逐步提速,未来人效有望逐步企稳回升,而自主BIM平台和正向设计工具的逐步成熟和推广有望对公司的异地扩张、效率提升及商业模式改善持续发挥积极影响。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.90/1.25/1.64元,目标价31.25元,维持“买入”评级。 Q3单季扣非利润同比高增长,21年设计业务毛利率有望进入上行通道 公司Q1-3单季度营收同比8%/33%/72%,我们判断Q3公司设计业务收入同比增速较H1有所提高,EPC收入单季度结转额较大或是收入增速较Q2大幅提高的主因;Q2/3公司单季归母净利同比103%/36%,扣非净利同比129%/43%,扣非利润增速快于归母净利,主要系今年以来政府补助和理财收益同比下降。Q3单季公司毛利率28.8%,同比降8.2pct,我们预计主要与EPC收入占比提升相关,在设计业务景气度较高的情况下,我们预计设计业务毛利率有望逐步企稳回升,20FY设计毛利率同比有望止跌,2021年起有望呈现较快修复,进而提升公司利润弹性。 费用率改善体现规模效应,前三季收现比同比有所提升 前三季公司销售/管理/研发/财务费用率1.87%/8.02%/4.30%/0.15%,同比-0.67/-1.92/-0.07/0.35pct,我们认为管理费用率改善主要体现公司规模效应,而销售费用率下降则可能与公司控费显效及疫情延缓部分营销推广活动有关,未来费用端规模效应有望持续体现。前三季公司信用减值占收入比重2.33%,同比升0.3pct。前三季公司收现比83.98%,同比升5.69pct,我们判断主要系公司EPC项目质量较好,营收确认同时回款较快,前三季非设计回款高峰,预计Q4设计业务有望实现较好的现金净流入。Q3末公司资产负债表保持健康状态,财报质量继续处于行业前列。 人员扩张有望逐步进入收获期,维持“买入”评级 16-19年为公司人员快速扩张期,我们判断20年及之后公司人员增幅或逐步回落,饱满订单有望带动人效较快回升至行业平均水平,21/22年公司设计业务有望迎来营收同比增速和利润率双升阶段。公司的BIM平台及正向设计辅助工具,有望逐步体现其在设计效率等方面的优势,成为公司增强成长持续性的利器。我们暂维持原盈利预测,预计公司20-22年EPS0.90/1.25/1.64元,可比公司21年Wind一致预期PE19倍,公司在装配式及正向设计领域研发优势突出,持续成长空间大,给予公司2021年25倍PE,目标价31.25元(目标价前值36元),维持“买入”评级。 风险提示:持续扩张下管理难度增幅超预期;设计工具研发及推广进度不及预期;地产控负债对大客户新开工影响超预期。
中国建筑 建筑和工程 2020-10-30 5.13 7.20 43.14% 5.53 7.80%
5.61 9.36% -- 详细
3Q20收入净利再提速,回购或助力估值修复 10月29日公司发布2020年三季报,报告期实现营收1.08万亿元,同增10.5%,实现归母净利311亿元,同增3.9%。单Q3收入、归母净利分别为3,479亿元、113亿元,分别同增20.7%、16.8%。房建、基建有韧性,3Q20收入、新签均继续提速。截止3Q20末,公司资产负债率为75.1%,同减0.9pct,“降杠杆”压力已不大。前三季度经营性现金流同比少流出183亿至净流出884亿,现金流向好。用于第四期限制股票激励计划的大额回购事项或提振公司估值,我们维持前期盈利预测,认可给予21年目标PE6倍,对应目标价7.20元,维持“买入”评级。 房建、基建有韧性,3Q20收入、新签继续提速 3Q20收入同增20.7%(vs1Q20、2Q20分别为-11.3%、19.7%)。分业务看,前三季度房建、基建、地产开发收入增速分别为12.4%、8.0%、9.0%,增速分别同比+0.8、+0.9、-13.8pct。房建、基建继续提速,推测受益疫情后项目赶工,地产开发业务收入增速阶段性放缓。前三季度海外收入565亿,同减11.5%(vs1H20同减19.5%),降幅收窄。前三季度公司建筑业务新签合同额1.95万亿,同增10.3%,疫情后新签延续逐月提速趋势;同期房建、基建分别新签1.55万亿、3,926亿,分别同增7.7%、22.0%,房建新签增速稳步改善,基建新签增速亮眼。前三季度房地产销售额2,776亿,同增2.9%,增速转正。 3Q20毛利率阶段性承压,净利率基本持平 前三季度公司综合毛利率10.5%,同增0.1pct,单3Q20综合毛利率9.7%,同减1.3pct。分业务看,前三季度房建、基建、地产开发毛利率分别为6.3%、8.8%、26.8%,分别同比+0.7、+0.9、-5.2pct,较1H20三业务毛利率分别变动-0.1、-1.1、-2.2pct。单3Q20主要业务毛利率均环比下滑,推测源于项目结构影响,判断房建、基建毛利率仍有向上空间。疫情影响管理效率、研发投入加大、部分项目回款节奏延后等致期间费用率、减值损失占收入比例均提升,拖累盈利能力,前三季度公司净利率同减0.1pct至4.4%,但3Q20拖累边际减弱,单季度净利率同比持平为4.1%。 大额回购或提振估值,维持“买入”评级 公司近期公告股份回购报告书,拟以不超过76.6亿回购公司5-10亿股(占总股本1.2%-2.4%),回购股份用于实施第四期限制性股票激励计划。我们看好第四期激励计划对提升公司管理效率、经营活力的积极意义,当前估值处于低位(现价对应动态PE仅5.2倍),大额回购或提振公司估值水平。维持20-22年归母净利预测为453、505、554亿,对应增速分别为8.3%、11.3%、9.7%。可比建筑/地产公司21年Wind一致预期PE均值分别为6.2、5.7倍,认可给予公司21年6倍PE(地产业绩贡献约4成),目标价7.20元(目标价前值7.13元),维持“买入”评级。 风险提示:地产业务利润增幅不及预期,工程收入回暖不及预期。
中材国际 建筑和工程 2020-10-30 7.40 9.16 29.01% 7.62 2.97%
7.92 7.03% -- 详细
20Q3收入、净利同比明显好转,看好“两材协同”前景。 10月28日公司发布2020年三季报,前三季度实现营收156.6亿元,同减7.3%,实现归母净利10.3亿元,同减10.91%,扣非归母净利8.5亿,同减24.8%。单Q3收入、归母净利分别为63.9亿元、4.7亿元,分别同增14.7%、18.1%。海外疫情影响已明显偏弱,20Q3新签、收入同比均明显好转,利润率阶段性承压,后续有望逐步恢复,现金流向好。考虑前期疫情拖累,下调公司20-22年归母净利预测至15.2、17.7、20.6亿(前值17.1、18.6、20.2亿,未考虑后续资产重组影响),“两材协同”进入实操阶段,前景向好,目标价9.16元,维持“买入”评级。 判断海外疫情影响已明显减弱,20Q3收入同比回正、新签亮眼。 20Q3收入63.9亿元,同增14.7%,单季度增速回正。判断海外疫情对工程推进影响已明显减弱(1H20收入同比-18.1%,其中境内、境外分别为+22%、-33%)。前三季度累计新签合同额246亿元,同增9%,其中20Q3新签合同额128亿元,同增75%。分业务看,工程建设、装备制造、环保业务前三季度分别新签191、30、19亿元,分别同比+9%、-12%、+64%;同期境内、境外分别新签94、52亿元,分别同比+23%、+2%(vs1H20分别为+28%、-23%),海外市场20Q3贡献亮眼。截止20Q3末,有效合同结转额410亿,约为19年全年收入之1.7倍,在手订单充足。 利润率阶段性承压,回款逐步改善。 前三季度公司综合毛利率15.8%,同减0.4pct,单20Q3综合毛利率15.1%,同减1.0pct。防疫措施等增加工程推进额外支出及收入结构变化致毛利率承压。管理继续提效(前三季度管理费用率3.9%,同减0.3pct),部分前期单独计提坏账准备的应收账款回款顺利致减值损失同比大幅减少,但人民币升值导致汇兑损失(vs19年同期为大额汇兑收益),拖累前三季度归母净利率同减0.2pct至6.2%(单20Q3归母净利率为7.4%,同增0.2pct)。 回款逐步改善,前三季度两金周转天数145天,同比+13天,但较1H20(160天)已大幅改善,前三季度CFO-0.8亿元(vs19年同期-3.8亿)。因疫情拖累下调20、21年盈利预测,维持“买入”评级。 考虑疫情对公司境内、境外工程项目推进节奏及成本支出有明显影响,但公司多元化工程、环保等业务拓展成效渐显,且“两材协同”逐步进入深水区,我们调整公司20-22年归母净利预测至15.2、17.7、20.6亿(前值17.1、18.6、20.2亿,未考虑后续资产重组影响),20-22年分别同比-4.6%、16.6%、16.1%。可比公司21年Wind一致预期PE均值为7.4倍,考虑到公司前期已公告公司拟发行股份控股股东旗下水泥工程资产,“两材协同”前景值得期待,我们认可给予公司21年9倍PE,目标价9.16元(目标价前值6.86-7.84元),维持“买入”评级。 风险提示:海外疫情影响超预期,汇率大幅波动,地缘政治风险,两材整合及协同节奏、效果低于预期。
雄塑科技 非金属类建材业 2020-10-30 12.77 16.00 23.74% 14.78 15.74%
14.78 15.74% -- 详细
收入稳步恢复,前三季度归母净利润同比仍下滑。 公司发布2020年三季报,20年前三季度实现营收14.24亿元,同比-2.3%; 实现归母净利润1.61亿元,同比-10.2%,实现扣非归母净利1.57亿元,同比-10.6%。其中Q3单季度实现收入/归母净利润5.52/0.65亿元,同比+5.93%/-0.35%。因行业竞争较为激烈,公司Q3收入同比增长缓慢,且费用率提升导致利润率承压,Q3单季度净利润同比下滑。我们下调公司20-22年EPS预测至0.73/0.97/1.21元(前值:0.92/1.18/1.48元),目标价16.00元,维持“买入”评级。 Q3收入环比持平,毛利率稳定。 公司2020年Q3实现营收5.52亿元,同比+5.93%,环比基本持平,Q3收入增速环比Q2的9.17%有所下滑,我们预计主要因公司Q2为加快出货抢占市场份额而采取降价措施,Q3价格恢复,但因行业竞争激烈导致销量承压。公司前三季度毛利率25.8%,其中Q3单季度毛利率26.4%,同比+0.2pct,环比小幅上涨0.6pct。Q3原材料PVC价格有所反弹,但公司毛利率环比保持稳中小涨。我们预计公司西南地区收入稳步增长,异地扩张加快,且公司继续推进海南、云南子公司项目建设,海南基地预计年底投产,西南地区的市占率有望进一步提升。 费用率提升带来净利率下降,资产质量仍较优。 公司Q3期间费用率11.6%,同比+1.5pct,其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.5/+0.2/+0.7/+0.1pct,销售费用率与研发费用率提升较多带动公司整体费用率提升。Q3单季度净利率11.9%,同比下滑0.8pct。公司Q3单季度实现经营性现金流净流入0.89亿元,同比基本持平。公司前三季度收现比109%,其中Q3单季度收现比111%,同比提升3pct,收现比依旧保持在100%以上的高位。截至三季度末,公司资产负债率18.9%,有息负债余额仅0.45亿元,未来加杠杆扩张空间仍然较大。 下调盈利预测,维持“买入”评级。 雄塑科技是国内少数年产能20万吨以上的塑料管道大型综合供应商之一,立足华南面向全国,但我们认为公司积极进行市场扩张,财务报表优异,未来加杠杆空间仍较大,且随着公司海南、云南产能投产,市占率有望稳步提升。但考虑到Q3收入增长缓慢,且行业竞争激烈或导致毛利率承压,我们下调公司收入及毛利率预测,下调20-22年归母净利润预测至2.23/2.94/3.69亿元(前值:2.81/3.60/4.50亿元)。当前可比公司对应21年Wind一致预期平均16.5xPE,我们认可给予公司21年16.5xPE,目标价16.00元(前值:18.40元),维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,新增产能无法及时消化,行业竞争加剧。
伟星新材 非金属类建材业 2020-10-30 17.36 20.28 7.19% 20.87 20.22%
20.87 20.22% -- 详细
经营拐点确立,管道零售龙头王者归来 公司10月28日晚发布2020年三季报,1-9月累计实现营收/归母净利润32.2/7.3亿元,同比+3.2%/+6.0%;扣非归母净利7.0亿元,同比+8.0%。其中Q3实现营收/归母净利14.2/3.8亿元,同比+39.5%/+51.8%,系传统零售业务快速恢复及投资收益同比增加4000万元。公司单季度收入和净利润大幅增长,逆转了过去四个季度连续同比下滑的态势,经营拐点确立。我们认为公司C端零售业务回升趋势有望延续,B端工程业务保持快速增长,且公司第三期股权激励计划彰显未来发展信心,上调公司20-22年EPS预测至0.68/0.78/0.90元(前值0.65/0.70/0.78元),维持“买入”评级。 收入回升销售管理费用率下降显著,盈利能力延续提升 根据国家统计局,今年1-9月限额以上建筑装潢材料批发零售额累计同比-7.5%,但较20H1的-11.0%大幅收窄,且公司核心市场华东精装修与零售家装市场迎来平衡期,公司传统C端业务自19Q3出现同比下降以来,20Q3首度实现同比转正。我们预计公司20Q3在保持市政/建筑工程业务快速发展的同时,传统的零售管道主业同比增长20%以上。受益于公司收入规模的快速回升,管理/销售费用率显著下降,20Q3为3.5%/12.1%,环比下降2.2pct/0.7pct。尽管Q3原材料小幅回升,但公司毛利率仍然保持45%以上,达到45.8%;前三季度综合毛利率45.4%,环比20H1上升0.4pct。 继续推进多元化业务布局,付现支出有所增加 公司20Q3实现投资收益4131万元,同比增加4000万,主要是合营企业新疆东鹏合立利润增加导致。公司在做大做精主业的同时,积极推进同心圆战略,Q3防水净水等新业务也增长较好。此外,公司充分利用在管道零售的较高口碑,拓展B端工程市场。公司Q3经营现金净流入1.7亿元,同比少流入1.4亿元,主要是付现比上升较多,公司20Q3收现比105%,同比下降4pct;付现比125%,同比大幅上升31pct。前三季度公司经营现金累计净流入6.7亿元,同比增加流入1.2亿元,经营管控良好。 上调20-22年盈利预测,维持“买入”评级 公司作为管道行业零售龙头,在原主业稳健发展的同时,积极实施品类扩张,推动公司向隐蔽工程系统服务商转型。继20Q2净利润同比降幅收窄后,公司Q3经营拐点确立,且第三期股权激励计划激励规模更大、覆盖范围更广,业绩解锁条件相对乐观。我们看好公司主业拐点后的全面发展,上调公司20-22年归母净利润预测至10.7/12.3/14.2亿元(前值10.3/11.0/12.2亿元)。当前可比公司对应21年Wind一致预期平均26xPE,考虑公司分红稳定、管道零售龙头优势突出,我们认可给予公司21年26x目标PE,目标价20.28元(前值19.50元),维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨导致毛利率下滑,新增产能无法及时消化导致利用率提升慢。
旗滨集团 非金属类建材业 2020-10-30 8.41 12.90 4.96% 13.92 65.52%
13.92 65.52% -- 详细
浮法玻璃量价齐升,一体两翼加快玻璃业务全面布局。 公司10月28日晚发布2020年三季报,1-9月累计实现营收/归母净利润65.6/12.2亿元,同比+0.4%/+31.1%;扣非归母净利11.4亿元,同比+33.7%,系玻璃主业实现量价齐升。公司Q3玻璃深加工及电子玻璃业务实现较好盈利,且公告拟在绍兴新建光伏玻璃背板及中硼硅药用玻璃项目,继续大力推进“一体两翼”发展战略布局。我们认为浮法玻璃高景气有望延续,且公司优质化/高端化深加工业务全面布局、多点开花,公司转型升级取得积极进展,我们上调公司20-22年EPS 至0.73/0.86/0.98元(前值0.68/0.78/0.90元),维持“买入”评级。 玻璃价格创历史新高,Q3收入/净利润再创佳绩。 继20Q2浮法玻璃价格V 型反转后,Q3玻璃价格继续大幅上升,并创下历史新高。根据卓创资讯,9月末全国5mm 浮法白玻均价102元/重箱,较6月末上涨20元/重箱,同比高16元/重箱。公司Q3浮法玻璃销量同比增长2%,略高于全国产量同比增幅1%;均价约81元/重箱,环比上涨10元/重箱。由于Q3玻璃燃料能源等仍处低位,公司单箱玻璃毛利大幅提升,单季度综合毛利率42.6%,同比上升11.5pct,环比提升15.4pct。受益于盈利能力提升,公司收入、归母净利在19Q3均创历史同期新高的基础上,分别实现27.6/7.1亿元,同比增长12.1%/73.6%,再创历史最好水平。 费用率环比延续下降,加快大玻璃集团综合布局。 公司前三季度费用率13.9%,环比20H1下降0.7pct,主要是财务费用率下降0.8pct,但同比高2.3pct,系管理费用摊薄有限。自去年9月公告战略规划及推出合伙人/员工持股计划以来,公司持续加大加快布局:1)节能建筑玻璃方面:24年末节能玻璃产能规模较18年增加200%以上,在建项目加快推进;2)电子和药用玻璃:醴陵65t/d 电子玻璃产线4月投产以来,Q3实现盈利;湖南100t/d 药用玻璃加大技术人才跟投;3)光伏玻璃:9月和10月公告拟在湖南资兴和浙江绍兴各投资建设1条1200t/d 光伏玻璃材料项目,加大多元化业务布局打造玻璃大建材集团。 上调20-22年盈利预测,维持“买入”评级。 公司作为国内平板玻璃龙头之一,充分受益下半年玻璃行业高景气,并加快在电子/药用/光伏玻璃的业务布局,我们上调20-22年收入预测。8月以来玻璃价格大幅上涨,公司纯碱和燃料等储备充分,锁定高毛利率,我们上调20-22年归母净利润预测至19.7/23.2/26.3亿元(调整前15.7/17.9/20.6亿元)。公司未来盈利波动性减弱、成长性增强,充足的激励有利于绑定核心员工与公司长期价值发展,并规划20-22年现金分红比例不低于50%,价值属性凸显。当前可比公司对应21年Wind 一致预期15xPE,我们认可给予公司21年15xPE,目标价12.9元(前值11.6元),维持“买入”评级。 风险提示:原材料成本大幅上涨,地产竣工面积同比增速未能延续回升。
北新建材 非金属类建材业 2020-10-30 34.70 49.68 1.64% 42.73 23.14%
52.38 50.95% -- 详细
前三季度归母净利润同比大幅上涨,看好长期竞争力 2020年10月29日公司发布三季报,前三季度实现营收120.77亿元,同比+23.0%;实现归母净利润20.06亿元,同比+18611.2%,实现扣非归母净利润19.68亿元,同比+6.84%,位于业绩预告(前三季度净利润19.5-20.5亿元)中值附近。其中Q3单季度实现收入/归母净利润51.55/11.03亿元,同比增长36.42%/62.06%。Q3需求恢复带动石膏板主业销量增长,同时防水业务继续贡献增量。我们上调公司20-22年EPS预测至1.60/2.07/2.30元(前值:1.48/1.69/1.89元),目标价49.68元,维持“买入”评级。 石膏板主业量价环比上扬,Q3毛利率环比提升 公司Q3单季度实现收入51.55亿元,同比+36.42%,环比+6.47%,同比增长较多主要由于公司去年四季度收购防水企业贡献收入增量,同时公司石膏板主业销量环比提升,带动收入环比进一步增长。我们判断Q4集中交付或助推竣工平稳修复,石膏板需求仍有支撑。公司前三季度毛利率为33.21%,同比-1.38pct,主要因石膏板均价仍低于去年同期水平,但Q3价格小幅提涨,单季度毛利率35.53%,环比提升1.64pct。公司销量市占率较高,定价优势明显,在需求向好趋势下,销售单价或稳中有升,同时随着公司产品结构调整,高端产品占比提升有望带动毛利率进一步上涨。 费用率明显改善,净利率创历史三季度第二高 公司Q3期间费用率9.4%,同比-3.7pct,其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比-3.8/-0.7/+0.8/+0.1pct,销售费用及管理费用改善明显,研发费用率提升限制了费用率的进一步下降,但我们认为公司积累的研发优势有望在未来变现。Q3归母净利率21.40%,同比3.39pct,环比3.44pct,单季度净利率创历史三季度第二高(仅低于2017年三季度)。公司Q3经营性现金流净流入8.85亿元,同比增长26.79%,Q3收现比100.3%,同比下降10.3pct,但仍保持在100%以上,付现比106.5%,同比下降1.6pct。截至三季度末,公司资产负债率30.3%,较年初的32.3%进一步下降。 上调盈利预测,维持“买入”评级 公司作为石膏板行业绝对龙头,成本护城河强,Q3公司量价均出现向上拐点。泰山护面纸项目的建成进一步提升公司原材料自供比例,长期来看随着高端产品占比提升,盈利能力有望继续提升,龙骨、海外、防水、涂料等业务打造新增长点。考虑到公司未来毛利率提升空间较高,我们上调公司毛利率预测,上调20-22年归母净利润预测至27.0/35.0/38.9亿元(前值:25.1/28.6/32.0亿元)。当前可比公司对应21年Wind一致预期平均19.6xPE,考虑到公司龙头地位显著,我们认可给予公司21年24xPE,目标价49.68元(前值:41.44元),维持“买入”评级。 风险提示:下游需求大幅下滑,防水业务整合效益不及预期。
亚士创能 非金属类建材业 2020-10-29 56.90 83.52 89.39% 57.30 0.70%
57.30 0.70% -- 详细
前三季度归母净利润快速增长,中长期看好建涂需求持续提升 公司发布2020年三季报,20年前三季度实现收入/归母净利润23.7/2.4亿元,同比+35%/196.8%,实现扣非归母净利2.19亿元,同比+228.5%,其中Q3实现收入/归母净利润11.0/1.3亿元,同比+36.3%/+184%。受益于原材料价格下降,公司Q3综合毛利率同比+4.8pct,同时公司费用率改善进一步推升净利率,Q3净利率同比提升6pct。19年我国建涂人均销量较美国仍有较大差距,国内旧改和低城镇化率决定了我国建涂需求中长期仍有望保持较快增长。我们上调公司20-22年EPS预测至1.68/2.32/3.26元(前值:1.55/2.23/3.19元),目标价83.52元,维持“买入”评级。 Q3涂料及保温装饰板销量同比延续高增长,毛利率进一步提升 公司20Q3收入11.0亿元,同比增长36.3%,20Q3公司功能性建筑涂料收入7.63亿元,同比增速达33%,其中自产/委托加工5.27/2.36亿元,同比+43%/16%,主要系下游需求恢复较快。保温装饰板收入1.34亿元,同比+30%,装配式建筑快速发展推动保温装饰板市场需求,销量增速达46%。保温板Q3收入0.42亿元,同比-38%,销量同比-25%。公司20Q3综合毛利率38%,同比+4.8pct,平均单价上,功能型建筑材料/保温装饰板/保温板平均单价分别同比-7.5%/-11%/17%,受益于整体原材料采购价格下降幅度大于产品价格下降幅度,公司盈利能力进一步提升。 Q3期间费用率有所好转,经营性现金流净流出增加 公司Q3季度费用率19.5%,同比下降5.7pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-1.6/-0.7/-0.3/-3.1pct,财务费用率下降较多,主要因保理手续费减少。Q3公司净利率11.5%,同比提升6pct。公司Q3经营性现金流净流出2.5亿元,环比Q2下滑较多(Q2净流入2.6亿元),主要系购买原材料及支付保证金增加较多,20Q3收现比66.6%,同比提升10.2pct,但付现比同比提升32.6pct,达67.5%。公司Q3末应收账款及票据13.2亿元,较H1增加2.7亿元,单季度计提信用减值损失4656万元。 上调盈利预测,维持“买入”评级 从竞争格局来看,国内建涂市场目前仍然十分分散,亚士深耕B端市场,且加快布局C端涂料业务和防水,9月底新零售业务正式发布,采用线上合伙人模式进行布局,同时与阿里云合作加强数字化转型,公司全渠道多领域布局进一步增强长期发展动力。考虑到公司费用率同比改善较明显,我们下调公司费用预测,上调公司20-22年归母净利润预测至3.3/4.5/6.3亿元(前值3.0/4.3/6.2亿元),当前可比公司对应21年Wind一致预期平均36xPE,我们给予公司21年36xPE,目标价83.52元(前值:93.66元),维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧导致盈利能力下降,原材料价格大幅上涨导致生产成本增加。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名