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鲍荣富

天风证券

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工作经历: 登记编号:S1110520120003,曾就职于中信证券、中国银河证券、华泰证券<span style="display:none">。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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帝欧家居 非金属类建材业 2021-04-05 18.10 23.15 42.81% 21.24 17.35%
21.24 17.35% -- 详细
20年业绩同比维稳,维持“买入”评级3月30日晚公司发布20年年报,20年实现营收56.37亿元,YOY+1.20%,实现归母净利润5.67亿元,YOY+0.1%,扣非归母净利润4.98亿元,YOY+0.9%。公司20Q4实现收入16.7亿元,同比+13.8%,实现归母净利润1.61亿元,同比+15.3%。在疫情及地产政策调控等因素影响下,公司全年利润仍保持稳健,21年增长可期,维持“买入”评级。 20年精装房下滑影响B端瓷砖需求,预计21年有望迎来恢复性上涨2020年瓷砖业务收入49.85亿元,同比增长0.36%,主要受上半年疫情、地产调控政策收紧和“三道红线”监管新规下,房企资金环境有所收紧,B端需求承压,根据奥维云网,20年精装房开盘325.5万套,同比下滑0.2%,精装房渗透率31%,较19年有所下滑。报告期内,公司继续加大渠道扩张,工程渠道方面在继续保持与碧桂园、万科、恒大等存量客户合作份额增长的基础上,持续深化与新增房地产开发商客户构建合作关系,经销端加快网点布局,截至20年底瓷砖经销商超过1100家,终端门店超过4000个,同比分别增长110家/1020个。我们预计精装房开盘在20年短暂承压后,21年有望迎来恢复性增长,带动B端需求向好。 卫浴业务收入稳步增长,双主业协同有望加强公司20年帝王洁具卫浴业务实现收入4.98亿元,同比增长14.6%,亚克力板业务实现收入1.09亿元,同比下滑16.8%。公司卫浴产品以经销模式为主,截至2020年底拥有经销商超过855家,终端门店1019个,同时借助欧神诺渠道拓展直营工程业务,已拥有碧桂园、融创、雅居乐、龙湖、合景泰富、绿地等大型地产商客户,报告期内,重庆高新区智能卫浴生产基地一期项目投产,产能进一步增加,为搭建陶瓷卫生洁具供应链奠定基础,未来有望与瓷砖业务进一步深化协同。 盈利能力维持稳定,资金压力有所提升公司20年毛利率30.5%,同比-5.5pct,主要因会计准则调整,运输费用调整至营业成本所致,同口径下瓷砖产品毛利率36.99%,同比提升0.79pct,主要受益于销售份额增长带来规模效应提升,同时新建产能边际成本下降,整体净利率同基本持平。全年经营性现金流净流入0.27亿元,同比下滑90%,应收账款周转天数171天,同比增长46天,资金压力有所加大。 下调盈利预测,维持“买入”评级考虑到20年业绩增长不及上次预期,我们下调公司21-22年归母净利润预测至7.6/9.5亿元(前值9.1/11.9亿元),并新增23年归母净利润预测11.7亿元,参考可比公司估值,考虑到公司B端业务占比较高,给予公司21年12倍目标PE,对应目标价23.40元,维持“买入”评级。 风险提示:地产需求下滑、精装修开盘量下降、零售渠道开拓不及预期。
中国交建 建筑和工程 2021-04-05 7.22 9.52 42.51% 7.19 -0.42%
7.19 -0.42% -- 详细
20H2收入高增,在手订单充沛,盈利能力有修复空间,维持“买入”评级 公司发布20FY年报,20FY实现营收6,276亿,yoy+13.0%,归母净利润162亿,yoy-19.0%;其中单20Q4收入2,179亿,yoy+21.0%,归母净利61亿,yoy-7.4%。2H20收入高增,疫情影响等,盈利能力阶段性承压,我们判断后续有较大修复空间。新签延续较快增长,在手订单充沛,后续收入有扎实支撑。公募基建REITs试点推进,公司或受益。我们预计公司21-23年归母净利分别为193/218/243亿,维持“买入”评级。 2H20收入高增,盈利能力承压,判断后续有较大修复空间 公司20Q1-4单季收入yoy分别-7%/9%/21%/21%,归母净利yoy分别-40%/-40%/3%/-7%。20H2收入重回高增,源于在手项目推进加快,其中基建建设20FY收入yoy为14%,收入占比提升0.7pct至89.2%。20FY公司综合毛利率同增0.2pct至13.0%,其中基建建设毛利率同增0.1pct至11.8%。20FY归母净利率同减1.0pct至2.6%,下滑较多,主因疫情期高速公路免费及车流恢复缓慢致运营类项目亏损面扩大(20FY净亏损44亿vs19FY净亏损26亿)。研发高强度、应收周转减慢、永续债规模增加致少数股东损益影响加大等对净利率亦有拖累。疫情影响边际减弱、运营项目效益回归常态、降杠杆压力边际放缓,我们判断公司后续盈利能力有较大修复空间。 降负债卓有成效,在手订单充沛 20FY末公司资产负债率72.6%,同减0.9pct,降负债行动卓有成效,已明显低于国资委对集团要求,我们认为后续负债率进一步降低压力、动力较小。20FY公司新签合同额1.07万亿,同增11%,超额完成全年目标,国内表现相对更好(20FY国内、国外新签yoy分别为12%、5%)。20Q4新签3,297亿,同增7%。分业务看,20FY基建建设/基建设计/疏浚工程新签yoy分别12%/1%/11%,基建建设新签合同额占比同增0.6pct至89.1%,继续扮演中流砥柱支撑角色,其中市政与环保类项目近年延续高增长趋势。截止20FY末,公司在手未完合同额2.9万亿,同增46%,为同期收入之4.6倍,在手订单非常充足,后续收入有扎实支撑。 关注基建REITs试点推进节奏,公司或受益,维持“买入”评级 因疫情对公司运营类项目业绩影响超预期,我们下调公司21/22年盈利预测193/218亿(前值227/245亿),新增23年归母净利预测为243亿,预计21-23年YoY分别为19%/13%/12%,当前可比公司21年PE均值及中位数分别为6.4x/5.9x。公司前期沉淀较多运营类基础设施资产(如20FY末特许经营权占总资产比例为18%,建筑公司中居于前列),中央推进公募基建REITs试点,公司有望受益,认可较可比公司给予一定溢价,我们给予公司21年8x目标PE,对应目标价9.52元,维持“买入”评级。 风险提示:基建投资增速不及预期;利润率修复节奏低于预期;REITs配套政策落节奏及执行力度低于预期。
中国中铁 建筑和工程 2021-04-05 5.89 7.41 39.29% 5.84 -0.85%
5.84 -0.85% -- 详细
扣非归母净利润增速超20%,维持“买入”评级 3月30日晚公司发布20年年报,20年实现营业总收入9747.5亿元,YoY+14.6%,实现归母净利润251.9亿元,YoY+6.4%,扣非归母净利润YoY+22.0%,超出我们与市场的预期。20年公司经营现金流净流入309.9亿元,同比多流入88.0亿元,现金流大幅改善。20年新签合同额26056.6亿元,YoY+20.4%,我们认为公司在手订单充足,维持“买入”评级。 基建施工主业保持稳健增长,地产竣工面积增速超100% 20Q1-4单季度收入增速为-2.0%/+28.6%/+29.8%/+2.5%,20Q1-4公司归母净利润增速为-6.7%/+21.6%/+32.2%/-15.5%,Q4在收入增速为正的情况下利润负增长,系公司20Q4期间费用率提升1.52pct。20年公司基建施工/勘察设计/装备制造三项业务营收YoY+15.4%/+0.1%/+35.9%,毛利率同比+0.9/+4.2/-4.4pct。20年房地产业务营收YoY +14.6%,毛利率同比-6.0%,减少的主要原因系:1)受政府限价政策影响,部分项目售价偏低;2)部分项目开发周期较长,成本攀升,降低盈利能力。实物量指标来看,20年地产签约金额YoY-1.6%,新开工面积YOY-39.2%,新增土地储备YoY-38.2%,竣工面积YOY+116.4%,地产业务加速去化。 费用控制能力增强,现金流明显改善 20年公司毛利率下降0.18ct至9.95%,期间费用率下降0.17pct至5.60%,其中销售/管理/研发/财务费用率同比-0.02/-0.28/-0.17/+0.30pct,资产(含信用)减值损失占收入的比重同比提升0.12pct至0.83pct,综合影响下,20年公司净利率下降0.18pct至2.81%。20年CFO净流入309.9亿元,YOY+39.6%,现金流大幅改善主要系公司预收账款增加以及加强应收账款的清收清欠工作。截止20年末,公司资产负债率下降2.86pct至73.9%,资产负债结构进一步优化。 持续稳健增长基础牢固,维持“买入”评级 20/21年新签合同额目标18000/26400亿元,21年目标较20年实际/目标分别增长1.3%/46.7%,经营目标同比增速仍保持较高水平,20年公司未完工合同额37259.7亿元,是20年收入的3.8倍,订单保障系数较高。考虑到此前预测中分业务收入增速预测偏低,我们调整公司21-23年EPS为1.14/1.28/1.44元(调整前21-22年EPS为1.13/1.24元),当前可比公司21年Wind一致预期6.53倍,认可给予公司21年6.5倍PE,目标价7.41元,维持“买入”评级。 风险提示:工程订单结转不及预期;毛利率提升持续性不及预期;疫情影响超预期。
鸿路钢构 钢铁行业 2021-04-05 50.73 55.26 1.41% 56.88 11.64%
57.65 13.64% -- 详细
产量、吨净利双升,远期扩产持续性强,维持“买入”评级公司发布2020年年报,20FY实现营收134.5亿元,yoy+25.1%,归母净利7.99亿元,yoy+42.9%,与业绩快报数据基本一致,实现扣非净利6.08亿元,yoy+33.4%。20FY公司CFO净流入1.59亿元,同比降81.7%,主要系加大原材料备货力度所致。20FY公司产量/销量251/247万吨,公司公告2022年末目标产能达500万吨,我们认为公司作为行业龙头,生产效率有望超过行业平均水平,潜在产能对应的产量有较大成长空间,同时精益管控有望为公司带来较为持续的成本优势,继续看好公司产量、吨净利双升,预计21-23年EPS2.22/2.85/3.57元,维持“买入”评级。 疫情后基本面强力复苏,Q4提前备货或进一步增强竞争力20Q1-4公司单季营收同比-35%/37%/57%/27%,归母净利同比-39%/45%/86%/34%,扣非归母净利同比-56%/114%/33%/36%,疫情后公司经营实现了快速复苏,Q4公司确认较多研发费用,一定程度降低了当季度的利润弹性。从固定资产的增加节奏来看,公司扩产或主要集中于下半年。 若将合同资产加回存货,20FY公司存货周转率2.13,较19FY略降0.08,我们判断主要系Q4公司加大采购力度导致存货增幅较大所致。进入2021年后钢材价格出现较快上涨,公司科学的备货系统有望助力公司避免利润大幅波动,建立更强的成本优势。我们测算公司20FY扣非平均ROE达到11.14%,同比升1.4pct,我们认为公司后续有望通过提升利润率与资产周转率持续提升ROE,自身造血与抗风险能力有望持续增强。 20FY吨净利同比或有所提升,后续规模效应持续释放可期20年公司确认政府补助税前1.94亿元,主要系营收大幅增长带来的收益相关政府补助增加所致,具有一定延续性,政府项目回购确认税前投资收益0.56亿元。公司全年确认信用减值0.64亿元,同比增加0.08亿元,而20FY末公司应收账款余额同比下降,营收质量进一步提升。我们综合测算公司制造业务吨净利实现15%左右的增长。提升来源方面,同口径毛利率提升约0.29pct,销售/管理/研发/财务费用率同比-0.11/-0.51/+0.02/+0.13pct,公司规模效应和降本能力有望持续带动吨净利提升,后续可转债若实现转股,财务费用率也有望明显下行。 看好中长期成长性,维持“买入”评级我们认为公司2019年以来持续兑现成长逻辑,继续看好中长期成长性,综合考虑公司扩产计划、规模效应提升,预计公司21-23年EPS2.22/2.85/3.57,公司成长持续性有望明显好于同行,认可给予21年25倍PE,对应目标价55.50元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格上涨对利润影响超预期;下游景气持续性不及预期
奥佳华 家用电器行业 2021-04-05 16.59 -- -- 18.08 8.98%
19.90 19.95% -- 详细
按摩椅、健康环境业绩双增,维持“买入”评级公司发布2020年年报,20FY实现营收70.49亿元,yoy+33.6%,归母净利4.5亿元,yoy+55.89%。其中,保健按摩业务增速转正,yoy+11.36%,健康环境业务业绩高增,yoy+93.84%,疫情驱动下家用医疗业务yoy+314.50%。 公司深耕大健康,聚焦按摩椅及新风行业,我们认为经营拐点已显,预计21-23年EPS1.06/1.48/1.97元,维持“买入”评级。 按摩椅:双品牌战略迎业绩拐点公司按摩椅业务Q1受到疫情冲击,Q2业绩开始恢复,Q3实现强劲反弹,yoy+45%,我们测算Q4营收同比增长超30%。分地区看,公司借鉴中国台湾地区FUJI团队的成功案例,去年开始在东南亚等市场进行调整,东南亚市场经营效果明显好转。产能方面,20年公司按摩椅产能实现了30万台到70万台的大幅提升,产能掣肘问题改善,后续集美50万台产能逐步释放,有望进一步厚增业绩。 国内线上销售情况来看,20年同比增长65%(中国线上销售40%)。双十一期间,公司借助奥佳华+ihoco双品牌战略,销售额超2.1亿元,同比去年增长一倍以上。公司通过价格分层覆盖更广的消费群体,通过新的销售模式(知名主播直播带货)实现快速放量。 此外,公司过去几年处于按摩椅品牌投入期,利润没有完全释放,随着按摩椅业务发展,已培育成熟品牌的销售费用逐步与收入匹配,公司中低端募投项目陆续投产后,按摩椅净利率有望逐年提高。 健康环境:空净海外维持高增速,国内新风明年迎来突破健康环境业务表现抢眼,全年10.92亿,yoy+93.84%。收入高增一方面受国外疫情影响,一方面受益于海外市场如欧洲、日本等市场拓展。 我们认为新风行业在精装修配置率上仍有较大的提升空间,目前北京市、江苏省、河北省出台新风相关政策,要求每套住宅应设置有组织的新风系统或新风装置,行业放量可期。此外,公司拟将环境健康业务分拆上市,进一步完善激励机制,强化“环境工程”战略地位。 投资建议:公司不仅是全球化自主品牌+ODM双轮驱动的按摩器械行业龙头,也是国内新风行业的主要参与者。我们认为,在新风配置率不断提升的背景下,引入知名房企作为战投,依托在技术研发方面的优势未来有望在工程市场实现快速发展。我们上调2021-2023年公司归母净利润至6.55/9.23/12.22亿元(前值6.5/8.8亿元),对应PE16/11/9倍,维持“买入”评级。 风险提示:新风拓展不及预期、原材料成本大幅上升、宏观经济不及预期
华新水泥 非金属类建材业 2021-03-31 23.50 29.88 44.28% 24.00 2.13%
24.00 2.13% -- 详细
20年业绩小幅下滑,维持“买入”评级3月26日晚公司发布20年年报,20年实现营收293.57亿元,YOY-6.62%,实现归母净利润56.31亿元,YOY-11.22%,扣非归母净利润55.54亿元,YOY-10.13%。公司20Q4实现收入89.45亿元,同比-0.25%,实现归母净利润16.06亿元,同比+7.19%。20年公司上半年业绩受疫情影响较大,但下半年随着需求恢复,业绩逐季好转,21年盈利向上弹性可期,维持“买入”评级。 20年水泥需求下滑导致价格承压,吨成本有所下降公司2020年销售水泥和熟料7601万吨,同比下滑1.2%。我们测算公司20年水泥吨均价328元,同比下降26元,因疫情及洪水影响下,公司主要区域水泥需求下滑较多,公司成本管控继续加强,吨成本196元,同比下降12元,其中原材料、燃料、人工等成本均有下降,吨毛利132元,同比下降14元。公司主要销售区域为华中、西南地区,2020年收入占比分别为39.8%/41.1%,随着水泥需求旺季来临,核心区域水泥价格或迎来上涨,同时公司海外水泥生产线有序推进,21年水泥主业有望迎来量价齐升。 骨料销量同比快速增长,多元化布局加快公司持续加快多元化布局,20年长阳、渠县等7家骨料产线投产,新增产能1550万吨,全年销售骨料2305万吨,同比增长31%,我们测算吨毛利32元,目前在建骨料项目11个,建成后骨料年产能将达到2亿吨,同时混凝土、环保产能继续扩张,年内分别新增1000万方/46万吨。公司20年12月16日公告,拟在湖北阳新成立控股子公司,投资约100亿元建设200万吨/年活性钙及深加工产品生产线、1亿吨/年机制砂石生产线及20亿块/年墙材产品生产线,多元化布局可期。 费用率小幅上涨,杠杆率仍可控公司20年期间费用率同比上涨1.3pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.4/+0.5/+0.1/+0.4pct,销售费用及管理费用率上涨主要因收入下滑导致固定费用占比提升,研发费用增加主要系研发投入增加,财务费用增加因汇兑损失增加。公司20年末资产负债率41.40%,同比上涨5.17pct,但整体杆杆率仍然可控。 全国水泥龙头,能耗及成本优势进一步凸显公司20年业绩有所承压,但单季度业绩逐步好转,21年向上弹性可期,考虑到20年水泥价格下滑较多,我们调整公司21-22年归母净利润预测至69.5/78.6亿元(前值79.0/87.0亿元),并新增23年归母净利润预测89.5亿元,参考可比公司估值,给予公司21年9倍目标PE,对应目标价29.88元,维持“买入”评级。 风险提示:区域供给格局恶化、水泥价格下滑、下游需求增长不及预期。
华设集团 建筑和工程 2021-03-31 9.52 11.27 36.61% 11.96 2.22%
9.73 2.21% -- 详细
扣非归母净利润增速超20%,维持“买入”评级 3月29日晚公司发布20年年报,20年实现营收53.5亿,yoy+14.2%,归母净利5.8亿,yoy+12.5%,扣非归母净利yoy+21.3%,扣非业绩增速更高主要系政府补贴同比减少0.24亿元。20年CFO净额为4.04亿元,同比基本持平。我们认为公司20年体现出设计主业稳健增长,高技术EPC利润率显著提升的趋势,21年合同额、营收、业绩增长目标区间均为10%-30%,此外公司公告第三期员工持股计划(草案),回购均价为10.44元/股,后续动力有望充分激发,维持“买入”评级。 核心主业保持稳健增长,分业务毛利率提升显著 公司20年Q1-4单季度营收增速分别为-27.0%/+27.7%/+24.7%/+18.5%,归母净利润增速分别为-22.3%/+27.7%/+21.8%/+12.0%,Q4单季度收入增速有所下降,可能与19Q4基数高相关,业绩增速低于收入增速,预计与销售费用提升及多计提应收账款类减值有关。20年勘察设计类业务实现收入增速10.4%,工程等其他业务收入增速57.5%,省内和省外收入增速分别为10.9%/20.1%,省外收入占比37.4%较19年升1.9pct。20年毛利率33.0%,同比升1.8pct,规划研究/勘察设计/试验检测/工程承包毛利率同比升0.04/0.23/1.27/12.0pct,分业务毛利率提升显著。 销售费用率及减值损失拖累净利率提升,财务状况良好 20年公司期间费用率15.01%,同比+0.5pct,销售/管理/研发/财务费用率为4.53%/6.31%/4.20%/-0.03%,同比变动+0.79/-0.13/+0.12/-0.28pct,我们判断销售费用率提升幅度较大主要与销售人员的薪酬支出、办公费及业务招待费增加有关。20年公司计提资产(含信用)减值损失占收入比重5.21%,同比+0.79pct。综合影响下,20年公司净利率11.29%,同比-0.07pct。20年资产负债率62.51%,同比下降1.18pct,20年末账面有息负债仅2.3亿元短期借款,同比下降1亿元,财务状况良好。 持续稳健增长基础牢固,维持“买入”评级 20年公司新签订单102.3亿元,yoy+27.7%,其中勘察设计类订单70.5亿,yoy+10.1%,考虑到此前预测勘察设计业务收入增速偏高,我们调整公司21-23年归母净利润至7.0/8.4/9.7亿元(20-21年前值7.8/9.4亿元),参考当前可比公司21年Wind一致预期平均PE为10.43倍,认可给予公司21年11倍PE,对应目标价13.86元,维持“买入”评级。 风险提示:存货同比增速下降影响收入增速;EPC/PPP项目回款不及预期;疫情影响超预期。
杭萧钢构 钢铁行业 2021-03-30 4.11 4.81 31.78% 4.23 0.24%
4.12 0.24% -- 详细
20年利润增速超5500%,维持“增持”评级3月26日晚公司发布20年年报,20年实现收入81.4亿元,YOY+22.7%,实现归母净利7.2亿元,YOY+54.4%,低于此前业绩预告中枢(7.1-7.9亿元),实现扣非归母净利3.6亿元,YOY+11.9%,非经常性损益主要系非流动资产处置及子公司处置取得的投资收益合计同比+2.3亿元。20Q4实现收入30.5亿元,同比+43.5%,实现归母净利0.8亿元,同比-54.0%,主要受20Q4原材料涨价影响,营业成本同比+43.4%,考虑到钢结构龙头企业具备技术、品牌优势,万郡绿建业务快速发展,维持“增持”评级。 钢结构传统业务稳健发展,万郡绿建新业务快速放量20年多高层钢结构/轻钢结构/房地产销售/服务业四项主营业务分别实现收入48.3/13.8/9.8/5.8亿元,同比+27.8%/-23.5%/+115.0%/+393.7%,毛利率分别变动-3.0/+4.9/-19.6/+7.9pct,逐步实现从传统制造施工到技术资源输出到产品集成服务的战略路线。20年公司新签订单131.7亿元,同比+16.9%,其中Q1/Q2/Q3/Q4单季新签同比-13/-26/+37/+85%,订单呈现逐季快速恢复的态势。细分业务中,20年钢结构新签100.4亿元,同比+17.2%,新签技术授权战略合作6单,合计2.2亿元,较19年的4单合计1.45亿元同比+51.7%,万郡绿建新签24.6亿元,同比+70.8%。 费用下降推动净利率提升,现金流仍存改善空间20年公司销售毛利率17.78%,同比持平,期间费用率10.15%,同比下降0.09pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动-0.09/-0.06/+0.06/0pct,资产(含信用)减值损失占收入的比重同比下降0.24pct,综合影响下,公司20年销售净利率9.24%,同比提升2pct,盈利能力有所改善。20年实现CFO净额-0.14亿元,同比减少1.56亿元,现金流仍存改善空间。截至20年末,公司资产负债率52.68%,较年初的58.21%进一步下降5.53pct,资产负债结构持续优化。 产业转型持续推进,维持“增持”评级传统钢结构龙头逐渐向绿色建筑集成服务商转型,目前万郡绿建线上SKU已达到3.6万,日均UV达3000。考虑到此前盈利预测中20年钢结构、地产销售等业务毛利率预测值高于实际值,20年公司细分业务毛利率有所下滑,我们调整21-23年归母净利润预测至5.51/7.04/8.63亿元(21-22年前值:7.56/8.84亿元),对应EPS0.26/0.33/0.40元。参考当前可比公司对应21年Wind一致预期平均19.14xPE,我们认可给予公司21年19xPE,目标价4.94元,维持“增持”评级。 风险提示:项目回款不及预期;钢材涨价超预期影响公司毛利率;疫情影响超预期。
中国巨石 建筑和工程 2021-03-29 16.25 25.65 63.79% 20.22 7.50%
17.47 7.51% -- 详细
扣非环比较快增长,看好行业景气向上持续性,维持“买入”评级 公司发布21Q1业绩预增公告,21Q1归母净利预计较20Q1增加6.2-7.7亿元,同增200%-250%,环比减少18%-5%;21Q1扣非归母净利较20Q1增加5.5-7.0亿,同增166%-213%,环比增加10%-30%。21Q1扣非业绩环比较快增长,验证主要产品均价仍有进一步上调及行业景气向上趋势延续性。我们看好本轮玻纤行业景气向上持续性,且巨石作为全球玻纤行业龙头,产能扩张不止,产品结构有望持续优化,持续推进降本增效夯实竞争优势,成长性值得重视,维持“买入”评级。 21Q1业绩环比较快增长或主要源于产品均价上调,验证行业景气向上 21Q1较20Q4公司有效产能基本没有变化,扣非业绩环比增长中值约20%,推测主要源于主要产品均价向上调整,具体包括两方面:1)20Q3起连续两轮价格上调,反映到执行订单层面,有一定滞后反映;2)21Q1主要玻纤纱及电子布产品价格有进一步上调。据卓创资讯,21年3月19日巨石成都2400tex缠绕直接纱吨均价为6,050元,较20年底5,650元提升400元;21年3月电子布主流报价在7.2元/米左右,较20年底4.6元/米左右提升约2.6元/米。在20Q3两轮大幅上调玻纤纱价格及电子布20Q4出现明显涨幅的背景下,21Q1价格出现进一步上调,显示行业供需关系相对紧张,景气继续向上,符合我们前期判断。 看好玻纤行业景气向上持续性,龙头巨石仍成长 21年全球进入经济复苏周期,玻纤需求短期有支撑,长期有空间。供给角度,产能投放节奏较前期明显放缓,供需格局明显优化,公司21Q1业绩验证行业景气持续向上,我们看好持续性,认为现阶段玻纤纱价格有较强支撑。受益海外需求恢复及供给增幅边际放缓,电子布短期供需紧张局面或有一定持续性,电子布价格维持较高水平或为巨石贡献可观业绩增量。巨石已为全球玻纤龙头,产能仍稳步提升,产品结构或进一步优化,近期公告拟投资建设15万吨玻纤短切原丝、桐乡细纱3期项目由6万吨增至10万吨(均预计21H1开工);技术升级等坚定推进降本增效,近期公告拟对桐乡4万吨玻纤纱产线、埃及一期8万吨产线进行技改(分别预计21H1、22年开工,产能分别升级至5、12万吨),应重视巨石成长性。 预计21-23年归母净利YoY分别为96%/27%/13%,维持“买入”评级 巨石作为全球玻纤行业龙头,规模优势明显,在行业景气向上阶段有望充分受益,而其成本及产品结构优势是其抵御周期波动的坚固壁垒。此外,我们看好本轮玻纤行业高景气持续性。我们预计公司21-23年净利润47.4/60.2/68亿元,YoY+96%/27%/13%,当前价格对应21年PE仅13x,维持21年目标PE22x,对应目标价29.70,维持“买入”评级。 风险提示:玻纤增量供给超预期;需求成长逊于预期;电子布竞争超预期。预告为初步核算数据,请以季报为准。
海螺水泥 非金属类建材业 2021-03-29 51.25 70.10 45.77% 52.40 2.24%
52.40 2.24% -- 详细
20年业绩稳健增长,维持“买入”评级 3月25日晚公司发布20年年报,20年实现营收1762.43亿元,YOY+12.23%,实现归母净利润351.3亿元,YOY+4.58%,扣非归母净利润331.7亿元,YOY+1.38%。公司20Q4实现收入522.6亿元,同比+12.93%,实现归母净利润104.1亿元,同比+6.48%。在疫情、洪涝等不利因素影响下,公司业绩仍保持稳健增长,尽显龙头本色。我们继续看好公司产业链布局以及能耗、成本优势,维持“买入”评级。 20年水泥熟料自产业务收入小幅下滑,贸易量继续增长 公司2020年自产自销水泥熟料3.25亿吨,同比增长0.7%,实现收入1068.85亿,同比减少2.62%,因吨均价有所下滑,我们测算自产自销水泥熟料吨均价325元,同比下降11元,吨成本171元,同比下降8元,主要受益于原煤采购价格下降以及运行效益提升,最终实现吨毛利154元,同比下降4元。公司继续加大水泥熟料贸易业务,20年水泥熟料贸易量1.28亿吨,同比增长16.47%,实现收入410.68亿,同比增长7.09%,我们测算贸易吨均价321元,同比下降31元,吨毛利0.75元,较2019年的0.57元略有上涨,我们认为未来公司贸易量有望继续增长,以此平滑南下及外来水泥熟料的影响,有利于维持区域价格稳定。 资本结构进一步优化,投资力度持续加大 公司持续加强费用管控,20年期间费用率同比下降0.8pct,其中销售/管理/研发费用率同比分别-0.5/-0.6/+0.3pct,销售费用下降系包装及运输费下降,同时进一步优化管理,研发费用增加主要系超低排放及水泥制造绿色能源技术开发投入增加。公司20年末资产负债率16.3%,同比继续下降4.09pct,资本结构再优化。20年资本性支出108.83亿元,新增产能熟料900万吨,水泥1045万吨,骨料300万吨,商品混凝土120万方。截至20年底,总产能熟料2.62亿吨,水泥3.69亿吨,骨料5830万吨,商品混凝土420万方。21年计划资本性支出150亿元,主要用于项目建设、节能环保技改及并购,预计新增产能熟料180万吨、水泥680万吨,并积极拓展骨料及商混业务,加强海外布局,东南亚、中亚等项目有序推进。 全国水泥龙头,能耗及成本优势进一步凸显 公司系全国水泥龙头,近两年持续加大资本投入,龙头地位进一步巩固,同时加快产业链布局,未来增长可期,我们认为“双碳”目标下水泥行业环保要求或趋严,公司能耗及成本优势有望进一步凸显。考虑到20年水泥价格下滑较多,我们调整公司21-22年归母净利润预测至371/390亿元(前值380/393亿元),并新增23年归母净利润预测399亿元,参考可比公司估值,考虑到公司龙头地位,给予一定估值溢价,给予公司21年10倍目标PE,对应目标价70.1元,维持“买入”评级。 风险提示:区域供给格局恶化、水泥价格下滑、下游需求增长不及预期。
中国巨石 建筑和工程 2021-03-26 15.46 25.65 63.79% 20.22 12.96%
17.47 13.00% -- 详细
20Q4超预期,21FY或明显受益行业高景气,上调至“买入”评级 公司发布20FY年报,20FY实现营收117亿,yoy+11%,归母净利润24亿,yoy+13%;其中单20Q4收入38亿,yoy+38%,归母净利11亿,yoy+96%,20Q4表现超我们及市场预期。20年玻纤纱价格承压,公司生产成本继续降低,管理提效等,带动归母净利率逆势改善,我们看好玻纤行业景气向上持续性,同时预计21年电子布均价或明显高于20年,公司或明显受益。预计公司21-23年归母净利分别为47/ 60/68亿,上调至“买入”评级。 调价效果显现带动20Q4收入、净利高增,20FY净利率逆势提升 公司20Q1-4单季收入yoy分别-2%/-5%/12%/38%,20Q1-4单季度归母净利yoy分别-38%/-18%/5%/96%。20Q4收入、净利均高增,主要源于20Q4调价效果逐步显现,同时新产能释放带动销量增加亦有积极贡献。我们测算公司20FY吨玻纤及制品(含电子布,下同)均价5,024元,同减6.7%/362元,吨生产成本约3,259元,同减-4.2%/-143元。单位生产成本持续下降反映公司近年产线改造积极贡献,判断有持续性。管理提效,负债率降低致利息支出压力减弱,20FY期间费用率同减1.0pct至13.0%,中复连众受益风电抢装净利同比大增169%至5.7亿,贡献较多投资收益,综合致公司20FY毛利率承压(同减1.7pct)背景下,归母净利率同增0.4pct至20.7%。 看好玻纤行业景气向上持续性,电子布价格明显上涨贡献额外业绩增量 21年全球进入经济复苏周期,玻纤需求短期有支撑,长期有空间。供给角度,产能投放节奏较前期明显放缓,供需格局明显优化,20Q4起玻纤价格已有明显提升,且21年玻纤纱价格仍有进一步上调。行业景气度已有明显改善,看好持续性,我们认为现阶段玻纤纱价格有较强支撑,巨石作为全球玻纤龙头,21年玻纤纱吨净利或有明显改善。受益海外需求恢复及供给增幅边际放缓,20年底电子布价格出现明显上涨,据卓创资讯,主流7628电子布21年2月均价约6.3元/米,较20年低点3.0元左右涨幅超1倍,我们判断短期供需紧张局面或有一定持续性,21年电子布均价预计明显高于20年,巨石已投产电子布3.5亿米,21年中预计投产3亿米,电子布价格维持较高水平或为巨石贡献可观业绩增量。 预计21-23年归母净利YoY分别为96%/27%/13%,上调至“买入”评级 我们看好本轮玻纤行业景气向上持续性,且判断电子布价格短期或可维持较高水平,公司明显受益。我们上调公司21/22年盈利预测47/60亿(前值24/31亿),新增23年归母净利预测为68亿,预计21-23年YoY分别为96%/27%/13%,当前可比公司21年PE均值及中位数分别为22x/16x,公司作为全球玻纤龙头,较同行成本优势明显,后续成长性仍值得期待,认可较可比公司给予一定溢价,我们给予公司21年22x目标PE,对应目标价29.70元,上调至“买入”评级。 风险提示:玻纤增量供给超预期;需求成长逊于预期;电子布竞争超预期。
北新建材 非金属类建材业 2021-03-24 43.19 53.00 16.84% 47.50 9.98%
49.78 15.26% -- 详细
20年收入业绩稳健增长,维持“买入”评级3月19日晚公司发布20年年报,20年实现营收168.0亿元,YOY+26.1%,实现归母净利润28.6亿元,YOY+548.3%,位于此前业绩预告修正中枢之上(27.0-30.0亿元),实现扣非归母净利润27.8亿元,YOY+17.0%,略超我们与市场预期。公司20Q4实现收入47.3亿元,同比+34.8%,实现归母净利润8.5亿元,同比+89.0%,我们判断利润增长主要系需求恢复带动石膏板主业销量增长,同时防水业务继续贡献增量,维持“买入”评级。 主业石膏板市占率继续提升,龙骨、防水、涂料多点布局20年石膏板业务实现收入109.4亿,同比-0.6%,毛利率35.9%,同比+2.2pct,其中20年底产能增加至28.24亿平,同比+2.7%,产量20.33亿平,同比+1.96%;销量20.15亿平,同比+2.49%,石膏板均价5.43元/平,同比下降3.0%,市占率继续提升0.93pct至60.2%;龙骨业务实现收入19.6亿元,同比+26.6%,毛利率24.7%,同比+0.9pct,防水业务收入32.9亿元,其中材料收入28.8亿元(卷材24.5亿元,毛利率36.7%,同比+10.2pct,涂料4.3亿元),防水工程收入4.1亿元,20年末公司拥有十大防水材料生产基地,后续公司计划将石膏板全球业务产能布局扩大至50亿平,配套100万吨龙骨产能布局,将粉料砂浆业务产能扩大至400万吨,将防水材料、涂料基地发展至30/20个,多业务布局持续推进。 原材料影响下毛利率提升,净利率受费用率影响,资本结构持续优化20年公司销售毛利率33.68%,同比提升1.82pct,期间费用率13.03%,同比上升1.91pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别上升0.66/0.16/0.25/0.84pct,20年扣非归母净利率16.52%,同比略有下降1.28pct。20年实现CFO净额18.39亿元,同比减少1.46亿元,收现比103.9%,同比下降7.14pct,但仍维持100%以上,主要系20H1支付部分石膏板诉讼事项和解费。截至20年末,公司资产负债率23.83%,较年初的32.25%进一步下降8.42pct,资产负债结构持续优化。 石膏板绝对龙头,维持“买入”评级公司作为石膏板行业绝对龙头,成本护城河强,泰山护面纸项目的建成进一步提升公司原材料自供比例,当前护面纸价格持续上涨,公司定价权优势凸显,此外龙骨、防水、涂料等业务打造新增长点。考虑到公司未来毛利率提升空间较高,我们上调21-23年归母净利润预测至35.9/44.0/51.0亿元(21-22年前值:32.22/36.81亿元)。当前可比公司对应21年Wind一致预期平均21.4xPE,考虑到公司龙头地位显著,我们认可给予公司21年25xPE,目标价53.00元,维持“买入”评级。 风险提示:商业地产装修需求大幅下滑,防水业务整合效益不及预期、产能扩张计划不及预期等。
祁连山 非金属类建材业 2021-03-23 13.42 17.56 49.70% 15.07 6.73%
14.32 6.71% -- 详细
20年业绩快速增长,维持“买入”评级 3月19日晚公司发布20年年报,20年实现营收78.12亿元,YOY+12.70%,实现归母净利润14.4亿元,YOY+16.44%,扣非归母净利润15.18亿元,YOY+40.37%,非经常性损失0.81亿元(去年同期盈利1.53亿元),主要系子公司漳县水泥因越界开采事项,预计罚款损失8118.44万元。公司20Q4实现收入17.95亿元,同比+4.83%,实现归母净利润-0.11亿元,一方面因上述罚款损失影响,同时下游需求下滑和煤炭成本上涨使得盈利暂时承压。但年后西北地区价格起点较高,我们认为当前低库存+重点工程建设启动将继续支撑价格高位坚挺,维持“买入”评级。 20年销量小幅增长,区域水泥价格有望保持坚挺 公司2020年销售水泥和熟料2379万吨,同比增长5%,其中水泥销售2325万吨,同比增长9.2%。其中上半年/下半年分别销售1011/1368万吨,同比+4.8%/5.1%,下半年随着需求好转,销量有所增长。我们测算公司20年水泥吨均价294元,同比上涨16元,其中下半年均价285元,较上半年下滑21元;20年水泥及熟料吨成本187元,同比上升12元,主要因销售费用结转至成本所致,剔除后吨成本178元,同比小幅上涨3元,最终实现吨毛利108元,同比上涨5元。截至上周五西北地区水泥均价446元,高于去年同期,我们认为今年区域重点工程建设仍将继续提振水泥需求,目前西北水泥库存51%,低于全国平均水平(56%),随着需求逐渐启动,全年水泥价格有望保持坚挺。 费用率下降,资本结构持续优化,现金流进一步增长 公司持续加强费用管控,20年期间费用率同比下降5.9pct,其中销售/管理/财务费用率同比分别-4.0/-1.3/-0.6pct,销售费用率下降主要系包装及运输费用调整至营业成本,管理费用率下降主要系人工成本同比减少,财务费用率下降主要系有息负债存量减少,我们测算公司20年末有息负债4.5亿元,同比大幅减少3.2亿元。公司20年末资产负债率21.93%,同比下降8.15pct,连续六年实现下降。全年经营性现金流净流入22.8亿元,同比增长12.9%,现金流进一步增长。 甘青水泥龙头,看好21年价格弹性 公司为甘青藏区域最大的水泥生产企业,在甘肃市场占有率达45%,在青海市场占有率达24%,西北地区21年价格起点较高,区域库存保持低位,未来水泥价格仍有进一步上涨的可能。因20年量价增长不及预期,我们调整公司21-22年归母净利润至17.9/19.8亿元(前值21.8/23.0亿元),并新增23年归母净利润预测21.7亿元,参考可比公司估值,给予公司21年8倍目标PE,对应目标价18.48元,维持“买入”评级。 风险提示:区域供给格局恶化、水泥价格下滑、下游需求增长不及预期。
宁夏建材 非金属类建材业 2021-03-23 13.87 18.02 46.62% 15.61 6.99%
14.84 6.99% -- 详细
20年业绩快速增长,维持“买入”评级 3月18日晚公司发布20年年报,20年实现营收51.1亿元,YOY+6.66%,实现归母净利润9.65亿元,YOY+25.49%,扣非归母净利润9.23亿元,YOY+41.61%。公司20Q4实现收入12.36亿元,同比+6.62%,实现归母净利润1.44亿元,同比-10.04%。利润增长主要受益于水泥熟料主业量价齐稳,同时成本费用管控见效。公司所在宁夏地区固投平稳增长,且蒙西错峰置换逐步实施,将有利于改善公司核心市场中长期供求格局,未来有望打破区域价格天花板,维持“买入”评级。 20年销量小幅增长,核心区域增长明显 分区域看,公司20年宁夏自治区内营收同比增长20.6%,明显高于自治区外的-4.4%,我们预计主要受益于价格同比上升,因错峰置换的执行使得区域供需格局有所改善,带动水泥价格好转。公司2020年销售水泥和熟料1774.24万吨,同比增长3.32%,其中水泥销售1456.13万吨,同比增长1.79%。我们测算公司20年水泥吨均价230元,同比几乎持平,吨成本154元,同比上升6元,主要因销售费用结转至成本所致,剔除后吨成本141元,同比下降7元,主要因煤炭价格下降带动燃料成本下降,最终实现吨毛利76元,同比下降6元。截至上周五宁夏水泥价格360元/吨,同比高30元,我们认为20年蒙西错峰置换方案的出台有助于降低低价电石渣水泥对宁夏及蒙西地区的冲击,区域水泥价格有望迎来修复。 费用率下降,资本结构持续优化,现金流进一步增长 公司持续加强费用管控,20年期间费用率同比下降8.7pct,其中销售/管理/财务费用率同比分别-7.8/-0.5/-0.4pct,销售费用率下降主要系运输费用调整至营业成本,同时公司加强内部管理,管理费用进一步改善,财务费用率下降主要系有息负债减少,我们测算公司20年末有息负债4.3亿元,同比下降12.2%。公司20年末资产负债率19.36%,同比下降2.3pct,连续六年实现下降。全年经营性现金流净流入10.9亿元,同比增长10.31%,现金流进一步增长。 宁夏水泥龙头,有望受益于区域供需格局改善 公司系宁夏地区水泥龙头,区域市占率达37%,随着蒙西错峰置换效果逐渐显现,我们认为区域水泥价格天花板有望打破,同时公司持续推进降本增效,带动盈利能力提升。因20年量价增长不及预期,我们调整公司21-22年归母净利润至11.3/13.3亿元(前值12.2/12.1亿元),并新增23年归母净利润预测14.7亿元,参考可比公司估值,给予公司21年8倍目标PE,对应目标价18.96元,维持“买入”评级。 风险提示:区域供给格局恶化、错峰置换执行不及预期、下游需求增长不及预期。
中材科技 基础化工业 2021-03-22 24.14 29.18 37.71% 26.42 7.35%
25.92 7.37% -- 详细
20年叶片业务为亮点,21年期待玻纤业务弹性,维持“买入”评级公司发布20FY年报,20FY实现营收187.1亿元,yoy+37.7%,归母净利润20.5亿元,yoy+48.7%,与前期业绩快报一致。20年叶片业务量价齐升为最大亮点,我们看好其长期前景。20年疫情拖累背景下,降本提效及优化产品结构,玻纤纱及制品吨净利边际改善,短期我们判断行业高景气有持续性,21年吨净利有较大提升空间。锂膜业务轻装上阵,海外客户取得突破,期待后续盈利能力改善。我们预计公司21-23年归母净利分别为29.4/38.7/46.3亿,维持“买入”评级。 20FY叶片量价齐升,玻纤业务吨净利逆势改善,锂电资产计提大额减值叶片、玻纤纱及制品、锂膜三大业务20FY分别实现收入89.8/67.0/5.8亿元,分别同增78%/17%/72%,占同期总收入比例分别为48%/36%/3%;同期三大业务净利润分别为10.0/11.5/-3.2亿,分别同比148%/38%/-626%。 叶片受益20年风电抢装,销量同比大增55%,行业景气上行提振单价,每MW叶片均价提升10万元至73万元,盈利能力明显改善,每MW叶片净利同比提升0.3万元至1.7万元。玻纤纱及制品业务方面,20Q4起玻纤纱价格快速恢复对冲部分20H1疫情负面影响,新投产能释放带动销量同增15%至106.4万吨,全年吨均价同增89元至6,300元,提质增效吨成本费用继续减少,同时推测产品结构优化亦对提升盈利能力有积极作用,吨净利同增175元至1,079元。锂膜产能利用率继续提升,销售面积同比继续高增,但竞争仍激烈,中材锂膜、湖南中锂20FY分别计提0.7/1.5亿元资产减值损失(固定资产+存货),对板块业绩形成明显拖累。 看好玻纤景气向上持续性,看好风电业务长期前景,锂膜有望改善短期玻纤需求有支撑,长期有成长性;玻纤纱产能投放节奏较前期明显放缓,且行业十四五规划重点强调产能有序扩张。供需格局明显优化,20Q4起玻纤价格已有明显提升,21年继续有小幅上涨,看好行业景气向上持续性,泰玻作为全球龙头之一,有望明显受益。风电项目补贴取消进入倒计时,风电装机更多由政策引导及成本下降驱动,“碳中和”持续推进蕴含广阔风电装机空间,公司作为业内领先的风电叶片制造商,看好公司风电叶片业务长期前景。20年公司锂膜海外客户开拓取得突破,韩国两大客户实现批量供货,国内主要客户份额稳定,产能利用率、产品良率、生产效率或延续向好趋势,后续锂膜业务业绩或逐步好转。 预计21-23年归母净利YoY分别为43%/32%/20%,维持“买入”评级我们维持公司21/22年盈利预测29.4/38.7亿,新增23年归母净利预测为46.3亿,预计21-23年归母净利YoY分别为43%、32%、20%,当前可比公司21年Wind一致预期PE17倍,认可给予21年17倍PE,对应目标价29.75元,维持“买入”评级。 风险提示:玻纤增量供给超预期;风电装机、锂膜业务改善不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名