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最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
王小勇 3 10
陕西建工 建筑和工程 2021-06-18 4.51 6.01 9.07% 4.58 1.55%
5.78 28.16%
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建筑业产值持续增长,政策支持为行业稳步发展奠定基础。2020年相关政策延续了对基建投资大力支持的主基调,基建领域资金面持续改善。 在国家层面的带动下,陕西省住房和城乡建设厅出台了《关于进一步促进建筑业企业“稳增长、扩投资、促发展”的十条措施》等一系列文件,推动相关政策在建筑领域落实落地。在相关政策的支持和引导下,陕西省建筑业企业市场开拓成效显著,建筑业蓬勃发展。 陕西省工程行业龙头,重组资源整合势头强劲。2020年,在石油化工工程业务板块低迷的背景下,公司主动拓展新的业务方向,完成了吸收合并“陕建有限”(原陕建股份)的重大资产重组。重组前,公司主要业务为石油化工工程承包业务。重组完成后,公司主营业务包括建筑安装工程业务和石油化工工程业务。2020年,公司实现营业收入1277.23亿元,同比增长22.18%;实现归属于上市公司股东净利润28.29亿元,同比增加83.95%,业绩表现再创新高。 继承石油化工资质,拓展主营业务。公司实施重组、吸收合并陕建有限后,由主营石油化工工程施工的企业转变为资质齐全的区域龙头建筑企业。利用经营多年的品牌优势,公司合同订单实现规模扩张,三大市场齐头并进,对企业经营形成有力支撑。2020年末在手订单金额近3000亿元,2021年全年公司计划完成合同签约额3200亿元。另一方面,石油化工行业景气度提升,公司原主营业务业绩也将得到有力提升。 公司价值被低估,国企改革推动公司健康发展。从市值的角度来看,公司在国有建筑业上市公司中2020年营收规模排名第六位,是位列第七的四川路桥总市值大约一半;从市盈率的角度看,公司截至最新收盘日的PE(TTM)低于同行业代表性公司,公司处于被低估的洼地,未来提升空间较大。2021年3月,《陕西省深化国资国企改革三年行动方案》印发实施,方案从8个方面提出41项重点改革任,并提出确保2022年6月底前完成重点改革任务。该方案有利于提高公司的效率和活力,实现健康发展。 风险提示:订单回款不及预期,业绩预测和估值判断不及预期的风险
延长化建 建筑和工程 2018-08-22 4.49 5.28 -- 4.86 8.24%
4.86 8.24%
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事件: 公司公告2018 年半年报。2018H1,公司实现营业收入19.8 亿元,同增19%;实现归母净利润6445 万元,同增4%。单二季度,公司实现营业收入13.1 亿元,同增13%;实现归母净利润4226 万元,同减10%。2018H1 累计中标约28 亿元,新签合同约24 亿元,同增69%。 点评: 景气回升验证 下游石化投资回暖,新签订单大幅增长,半年度营收及综合毛利率均至近三年最佳水平,景气回升得到验证。18H1 公司综合毛利润约1.68 亿元,同增约48%;综合毛利率8.5%,同增1.6pcts;三项费用率2.8%,同减0.4pct。由于投资净收益减少及资产减值规模增加,导致半年度归母净利润增速放缓: 18H1 投资净收益较去年同期减少2200 万元,资产减值损失较去年同期增加2100 万元。 静待资产注入完成 公司前期公告以每股5.36 元价格,向关联方延长集团及刘纯权等发行3.02 亿股以收购标的公司北油工程100%股权。北油工程为延长集团旗下工程设计及总承包平台,承诺2018-2020 年业绩分别为1.92 亿元、1.93 亿元及1.99 亿元。至2018 年8 月,北油工程在手订单或已签署框架协议规模达238 亿元,为业绩承诺的完成提供有力保障。 延长集团规划未来在煤油气综合应用领域、油气加工及储运及科技领域总投资规模达2104 亿元,其中“十三五”期间预计投资完成687 亿元。延长化建前期受集团定位局限,主要承接专业工程施工分包,整体竞争力有限, 业务拓展相对较慢。北油工程注入后,公司新增化工石化医药行业工程设计甲级资质和对外工程总承包资格,未来将拥有自设计->总承包->施工的工程全生命周期服务能力。北油工程在石油炼制、石油化工、天然气化工、现代煤化工及油气储运等专业技术领域优势明显,尤其在煤油混炼、汽油脱硫、合成气制乙醇等新能源化工领域拥有独家专利技术。 主业已复苏,期待资产注入完成,维持“买入”评级 石化投资景气度回升,延长化建订单及收入已同比改善;利润增速缓于收入主要受投资净收益及资产减值影响较大。北油工程注入之后,协同效应提升,若以整合完成后的新化建测算标准,其17 年营业收入79 亿元,归母净利润约达3 亿元,对应整合完成后的延长化建为15 倍市盈率(以2018 年8 月16 日收盘价为计)。 由于延长化建资产重组尚未收到证监会正式核准文件,剔除北油工程业绩影响后,下修延长化建2018-2020 年归母净利润预测至1.56 亿元、2.03 亿元及2.66 亿元(前值假设北油工程18 年并表,对应归母净利润为3.01 亿元、3.81 亿元及4.26 亿元)。延长化建近3 年估值底部为19x,现阶段股价低于拟注入资产发行股票价格。考虑到下游景气回升,集团优质注入在即,给予18 年动态市盈率22x,对应目标价5.5 元,维持“买入”评级。 风险提示: 北油工程资产注入进度不及预期、延长集团后续资本开支进度不及预期、石化产业链投资不及预期
延长化建 建筑和工程 2018-05-02 5.00 6.89 25.05% 5.72 13.04%
5.65 13.00%
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报告期内公司业绩同比增长46.2%,EPS0.036元 公司2018年1-3月实现营业收入6.70亿元,同比增长32.9%,主要系报告期内公司完成的工程量增长及收入确认较快所致;归属上市公司股东净利润2,218.4万元,同比增长46.2%,主要系报告期内成本控制得当,营业收入增速快于营业总成本增速所致;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2,220.1万元,同比增长64.9%;EPS0.036元。 毛利率9.36%基本保持稳定,期间费用率4.00%较上年同期略有下降 报告期内公司实现综合毛利率9.36%,较上年同期微幅下降0.04个百分点;销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为0.38%、4.10%和-0.48%,分别较去年同期下降0.05、0.69和0.13个百分点;期间费用率为4.00%,较去年同期下降0.87个百分点。公司综合毛利率与上年同期基本持平,期间费用率略有下降,主要系社保缴费基数调整致管理费用率持续下降所致。 新签合同额劲增2.1倍,受益于石化产业链投资回暖,内生增长动力强劲 报告期内公司累计中标新签合同额14.7亿元,同比增长214.1%;新签项目25个,同比下降45.7%。单个项目合同金额约为5,880.1万元,较上年同期大幅增长4.8倍。受益于油价持续上行以及石化产业链投资景气持续回暖的带动,公司作为石化产业链下游工程承包商,核心主业专业工程承包业务有望持续发力,推动公司收入及利润实现较快增长,内生动力强劲。 注入北油工程优质资产,重组正在进行中 北油工程2016年实现营收约24.9亿元,净利润约2.0亿元,相当于延长化建当年营收及归母净利润的68%与162%。延长化建业务以施工分包为主,北油工程业务主要为设计及项目管理,整合之后新的延长化建业务结构有望得以优化,利润率可进一步提升。公司前期受集团定位局限,主要承接专业工程施工分包,整体竞争力有限,业务拓展相对较慢。北油工程注入后,公司新增化工石化医药行业工程设计甲级资质和对外工程总承包资格,未来将拥有自设计->总承包->施工的工程全生命周期服务能力。北油工程在石油炼制、石油化工、天然气化工、现代煤化工及油气储运等专业技术领域优势明显,尤其在煤油混炼、汽油脱硫、合成气制乙醇等新能源化工领域拥有独家专利技术。 收入重拾升势,短板即将补齐,维持“买入”评级 石化工程板块相对PB处于5年底部,下游投资需求已边际改善,企业微观数据底部反转。公司本次与北油工程重组完成后,将补齐产业短板,优化业务结构,进一步打开市场空间。我们维持对公司2018-2020年的盈利预测,预计公司未来三年的EPS为0.33、0.42、0.47元(假设2018年重组完成,总股本将变更为9.14亿股),目标价为7.26元,维持“买入”评级。 风险提示:石化产业链投资不达预期;北油工程业绩承诺不达预期;重组双方业务整合不达预期。
延长化建 建筑和工程 2018-04-03 5.22 6.89 25.05% 5.35 1.33%
5.65 8.24%
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2017年业绩同比增长9.2%,EPS0.22元 公司2017年实现营业收入38.94亿元,同比增长7.4%;实现归母净利润1.34亿元,同比增长9.2%,EPS0.22元。利润分配方案:每10股派发现金红利0.5元(含税),股利支付率为23.0%。 分季度看:公司Q1、Q2、Q3和Q4分别实现营业收入5.04亿元、11.55亿元、10.22亿元和12.12亿元,分别同比增长2.7%、36.8%、22.9%和-16.9%;分别实现归母净利润1,517.0万元、4,689.1万元、2,408.5万元和4,799.9万元,分别同比增长-22.5%、32.8%、-18.9%和25.6%。2017年下半年受环保政策影响,致单四季度收入确认出现一定减速。 分行业看:公司2017年工程承包、物资销售、设备制造和无损检测技术服务业务分别实现营业收入32.18亿元、4.97亿元、1.26亿元和3,504.4万元,分别占主营业务收入的83.0%、12.8%、3.3%和0.9%,分别同比增长7.0%、4.9%、28.6%和-5.4%。工程承包业务为公司的核心主业。分地区看:公司2017年在国内及海外地区分别实现营业收入38.29亿元和4,768.8万元,分别占主营业务收入的98.8%和1.2%,分别同比增长6.0%和1,252.8%。报告期内,收入增长主要由省外业务贡献,同比增长13.0%。 公司2017年综合毛利率8.03%,较去年同期下降0.61个百分点 分季度看:公司Q1、Q2、Q3和Q4分别实现毛利率9.40%、5.72%、6.57%和11.29%,分别较上年同期提升3.36、0.98、-1.14和-1.38个百分点,2017年下半年毛利率有所回落,致全年综合毛利率出现小幅下降。 分行业看:公司2017年工程承包、物资销售、设备制造和无损检测技术服务业务分别实现毛利率8.64%、9.59%、-22.04%和38.36%,分别较上年同期提升-1.09、3.56、3.85和-6.06个百分点。收入占比最高的工程承包业务毛利率小幅下降,主要系营业成本增长较快所致。 分地区看:公司2017年在国内及海外分别实现毛利率7.98%和12.17%,分别较上年同期下降0.64和17.32个百分点。在国内业务中,省内业务毛利率10.96%,小幅提升0.69个百分点,为公司利润贡献度较高;海外业务由于数量较小,因此数据波动幅度较大。 公司2017年实现净利率3.44%,较去年同期小幅提升0.05个百分点 报告期内,公司期间费用率为3.04%,较去年同期下降0.23个百分点。其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为0.33%、2.96%和-0.24%,分别较去年同期增长0.03、-0.32和0.07个百分点。销售费用率与去年基本持平;管理费用率小幅下降,主要系社保缴费基数调整所致;财务费用率较去年出现微幅增长,主要系利息收入有所减少所致。 单四季度,公司期间费用率为3.08%,较上年同期提升0.56个百分点。销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为0.40%、3.21%和-0.53%,分别较去年同期提升0.11、0.67和-0.22个百分点。 报告期内,公司2017年计提资产减值损失5,594.7万元,同比增长1.68倍,主要系公司及子公司应收款项坏账损失及存货跌价准备大幅增长所致。公司2017年应收账款前五大客户主要为延长石油、中石化、中海油及陕西建工等大型国有企业,因此坏账发生的概率较低。 公司2017年累计中标合同额60.23亿元,新签合同额36.30亿元,同比下降39.9% 公司2017年持续拓宽工程承包领域,全年竣工验收工程项目21个,在建项目40个,其中海外施工项目1个。报告期内累计中标60.23亿元,全年签订合同额36.30亿元,同比下降39.9%。年度中标金额整体稳定,新签合同下降主要系招标程序等原因影响,使部分中标项目合同签订有所延后。 分行业看:公司工程承包业务可细分为专业工程和房屋建设,其中专业工程全年完成项目20个,在建39个,合计总投资额67.23亿;房屋建设全年完成项目1个,在建1个,合计总投资额1.59亿元。受益于油价上涨及石化产业链投资景气复苏的带动,报告期内公司的专业工程业务有望持续发力,推动公司收入及利润实现较快增长。 注入北油工程优质资产,重组正在进行中 北油工程2016年实现营收约24.9亿元,净利润约2.0亿元,相当于延长化建当年营收及归母净利润的68%与162%。延长化建业务以施工分包为主,北油工程业务主要为设计及项目管理,整合之后新的延长化建业务结构有望得以优化,利润率可进一步提升。 公司前期受集团定位局限,主要承接专业工程施工分包,整体竞争力有限,业务拓展相对较慢。北油工程注入后,公司新增化工石化医药行业工程设计甲级资质和对外工程总承包资格,未来将拥有自设计->总承包->施工的工程全生命周期服务能力。北油工程在石油炼制、石油化工、天然气化工、现代煤化工及油气储运等专业技术领域优势明显,尤其在煤油混炼、汽油脱硫、合成气制乙醇等新能源化工领域拥有独家专利技术。 收入重拾升势,短板即将补齐,维持“买入”评级 石化工程板块相对PB处于5年底部,下游投资需求已边际改善,企业微观数据底部反转。公司本次与北油工程重组完成后,将补齐产业短板,优化业务结构,进一步打开市场空间。我们维持对公司2018-2019年的盈利预测,新增2020年盈利预测,预计公司2018-2020年EPS为0.33、0.42、0.47元(假设2018年重组完成,总股本将变更为9.14亿股),目标价为7.26元,维持“买入”评级。 风险提示:石化产业链投资不达预期;北油工程业绩承诺不达预期;重组双方业务整合不达预期。
延长化建 建筑和工程 2018-01-22 5.78 6.89 25.05% 5.94 2.77%
5.94 2.77%
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延长化建是延长石油集团旗下唯一的工程建设上市平台,主要从事各类化工石油工程项目建设任务。公司近年内外拓展均见成效,新签合同增长迅速,未来与北油工程重组后将进一步提升市场竞争力。 定增注入优质资产,业务结构优化。公司公告将以不低于5.41元/股,定向发行2.98亿股以收购延长集团旗下北油工程,交易规模约16亿元,对应18年北油工程承诺利润动态市盈率为8倍(2017-19年承诺利润不低于1.7、1.9、2.0亿元)。北油工程2016年实现营收约24.9亿元,净利润约2.0亿元,相当于延长化建当年营收及归母净利润的68%与162%。延长化建业务以施工分包为主,北油工程业务主要为设计及项目管理,整合之后新的延长化建业务结构有望得以优化,利润率可进一步提升。 短板补齐,空间打开。前期受集团定位局限,公司主要承接专业工程施工分包,整体竞争力有限,业务拓展相对较慢。北油工程注入后,公司新增化工石化医药行业工程设计甲级资质和对外工程总承包资格,未来将拥有自设计->总承包->施工的工程全生命周期服务能力。北油工程在石油炼制、石油化工、天然气化工、现代煤化工及油气储运等专业技术领域优势明显,尤其在煤油混炼、汽油脱硫、合成气制乙醇等新能源化工领域拥有独家专利技术。 大集团小公司,内部协同有看点。延长石油集团2016年资产规模突破3,000亿元,年收入规模逾2,000亿元,新增固定资产投资仅考虑重大工程规模亦达数百亿/年。2016年延长化建内部关联规模约40亿元,占集团内部投资比重尚小。随着北油工程注入带来的综合能力提升,来自集团内部工程量有望提升。此外,延长集团在能源化工领域有独家专利技术,未来此类技术若向市场推广,重组后的延长化建将有望成为对外业务拓展的主要平台。 盈利预测和投资建议:石化工程板块相对PB处于5年底部,下游投资需求已边际改善,企业微观数据底部反转。重组后,延长化建补齐产业短板,业务结构优化,市场空间打开。我们预计公司2017-2019年归母净利润为1.36、2.99、3.83亿元,对应EPS为0.22、0.33、0.42元(假设2018年重组完成,总股本将变更为9.14亿股)。结合相对估值和绝对估值结果,我们认为公司合理目标价为7.26元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:石化产业链投资增长不达预期;重组进度不达预期;北油工程未来业绩不达预期;重组双方业务整合不达预期。
延长化建 建筑和工程 2015-10-29 9.80 -- -- 10.79 10.10%
12.95 32.14%
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报告要点 事件描述 延长化建发布2015年三季报,三季度实现营业收入7.18亿元,同比下降44.62%;毛利率11.85%,同比上升3.86%;实现归属于母公司所有者净利润0.26亿元,同比下降38.03%亏损,EPS0.05元; 事件评论 行业疲软致收入大幅下降:目前公司经营收入下降幅度较大,主要是由于受到整体石油化工行业疲软、竞争加剧的影响,公司订单和业务收入减少,前三季度收入28.34亿元,同比下降26.06%;尤其是第三季度收入7.18亿元,同比下降44.62%。公司三季度毛利11.85%,同比上升3.86%,主要是因为业务质量提高及毛利率较高的占比上升拉动整体毛利率。费用方面管理费用有所上升而,财务费用贡献有所下降。收入下滑及费用增加叠加应收款转为计提坏账准备增加,导致净利润同比下降56.52%,超出收入下降幅度。 公司前三季度经营活动现金流量净额由正转负为-3.64亿元,主要是因为公司今年在行业低景气下营收减少且回款比率及现金回款下降,第三季度现金流量净额-0.35亿元,同环比皆有所好转。公司预收款大幅度下降,前三季度下降56.01%,预示未来订单状况未见回暖。公司现金资产从年初10.10亿元降至4.79亿元,相较公司所有者权益11.60亿元,公司现金状况尚可,减少资金主要用于在建工程(3200吨履带式起重机安装、试验)、偿还负债及应收账款增加所致。 期待油价回升带来订单回暖:公司是石油化工工程施工的企业,主要承揽大型设备吊装施工、贮罐气柜施工、油气管道施工等工程。目前油价处于历史性低点,公司业务受油价低迷制约,期待未来油价回升给公司业务带来足量订单。 预计公司2015、2016年EPS分别为0.30元、0.36元,对于PE32、26,给予“增持”评级。
延长化建 建筑和工程 2013-10-29 8.03 7.26 64.22% 8.52 6.10%
8.52 6.10%
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业绩增长主要来自规模扩张、毛利率提升及期间费率下降。2013年前三季度实现营业收入/归属上市公司股东净利润37.6/1.6亿元,同比分别增长19.2%/39.3%,EPS0.38元,符合我们预期。业绩增长主要来自收入增长(贡献19.2pct),毛利率提升(贡献11.1pct)、期间费用率下降(贡献3.4pct)及非经常性收益(贡献8.7pct,其中资产减值损失大幅下降125%)。其中,Q3单季度业绩呈加速态势,收入/归属上市公司股东净利同增16.9%/46.9%。 毛利率稳步提升,期间费用率稳步下降。尽管公司第三季度毛利率同比下降1.19pct,但前三季度毛利率提高0.74pct;公司前三季度/第三季度净利率分别提高0.62/0.34pct,期间费用率分别下降0.04/1.86pct,主要是得益于公司管理费用率快速下降。收现比0.94,同比下降0.08;经营性净现金流同比微降6.5%;新开工项目较多导致预收账款同比大增72.4%;已完工未结算工程施工增加导致存货同比大幅增长66.6%。 集团内订单饱满,非公开增发将“再造延长”。延长石油集团未来5-8年规划投资3500亿元,重点建设“22331”工程,预计每年可形成与公司相关的工程订单约100~140亿元。此外,集团外沿业务线,海外跟随延长集团及大工程承包商,将实现较快增长。公司拟非公开发行筹集不超过6.5亿元,主要用于:(1)购置工程设备。完成后公司吊装产能居行业前列,一方面有利于承接更多大型项目,另一方面将降低设备租赁费用比例,有利于扩大业务规模并提升毛利率。(2)补充流动资金。2012年末公司在手合同83.37亿元,合同收入比1.85倍。补充流动资金一方面可增强业务承接能力,另一方面可加快由工程承包向投融资延伸的战略转型。 盈利预测及投资评级。我们预测公司13/14/15年EPS分别为0.51/0.63/0.76元,维持“买入”评级,目标价10.20元(对应2013年20倍PE)。
延长化建 建筑和工程 2013-09-24 8.37 7.26 64.22% 8.67 3.58%
8.67 3.58%
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背靠延长、快速成长。控股股东为延长石油集团(持股61.98%),是陕西省唯一从事石油化工建设的大型股份制企业。建筑安装为公司核心主导业务,2013H1在主营业务收入、毛利中的占比达91.1%/93.9%,省内收入占比85.75%;2013集团内收入占比57.51%。 全球石化投资看中国,煤化工蓄势待发。预计到2015年末石化及化工工程市场规模约8600亿元。2013/2014年全球新增炼油产能6000/12000万吨,中国4000/4000万吨;2014年全球新增乙烯产能400万吨。2013-2016年期间新型煤化工总投资规模约7850-8300亿元。煤化工行业投资规模可能会扩容,投资周期也比市场预期的更长更持续(6-8年),预计今年底、明年初将陆续进入订单高峰。 集团订单饱满,商业模式创新提升毛利率。延长石油集团未来5-8年规划投资3500亿元,重点建设“22331”工程,预计每年可形成与公司相关的工程订单约100~140亿元。集团外沿业务线,海外跟随延长集团及大工程承包商,将实现较快增长。商业模式创新可提升毛利率:(1)前端进入设计领域,向EPC总包转型;(2)中端做强设备制造(2015年收入预计达10亿);(3)投融资(BT)带动施工业务。 非公开增发将“再造延长”。公司拟非公开发行筹集不超过6.5亿元。 (1)购置工程设备。完成后公司吊装产能居行业前列,一方面有利于承接更多大型项目,另一方面将降低设备租赁费用比例,有利于扩大业务规模并提升毛利率。(2)补充流动资金。2012年末公司在手合同83.37亿元,合同收入比1.85倍。补充流动资金一方面可增强业务承接能力,另一方面可加快由工程承包向投融资延伸的战略转型。 盈利预测及投资评级。我们预测公司13/14/15年EPS分别为0.51/0.63/0.76元,13~15年净利润CAGR为28%。考虑到公司持续成长潜力,我们给予公司2013年20倍PE,对应目标价10.20元,上调评级至“买入”。
延长化建 建筑和工程 2013-09-03 7.96 -- -- 9.05 13.69%
9.05 13.69%
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延长化建是目前国内石油化工建设领域为数不多的上市公司之一。主要子公司陕西化建工程有限责任公司位列2012年度中国建筑业最具成长性企业百强第28位。 整体来看,在经济发展和节能环保推动下,“十二五”期间石化、炼油、新型煤化工行业投资规模庞大,从而将催生相关领域的工程承包市场机会。公司控股股东延长石油集团是中国拥有石油和天然气勘探开发资质的四家企业之一,行业地位显著。公司作为集团下属石油化工工程承包企业,专业技术实力雄厚,具备国家石油化工施工总承包壹级资质等多项资质。根据相关资料显示,“十二五”期间延长石油集团固定资产投资规模预计将达到2600-3000亿元左右,由于目前集团为公司订单的主要来源,因此公司将充分受益且确定性较高;同时,近年来,公司管理层积极进取,拓展省外、集团外市场,效果逐步显现。整体来看,公司目前在手订单充裕,考虑到项目进程及结算周期等相关因素,我们判断未来业绩增长将会提速,事实上从2013年中报也显示业绩相比前几年有加快趋势。 公司目前筹备定向增发,计划发行价格不超过6.6元/股,发行股票数量不超过10300万股,计划非公开发行股票扣除发行费用后的募集资金净额不超过65000万元,拟主要用于工程设备购置项目及补充流动资金项目。如顺利实施将有助于加强装备实力,增强公司业务承接能力,提升行业竞争实力。 盈利预测及投资评级。根据最新情况,我们预计公司2013年、2014年、2015年每股收益为0.51元、0.65元、0.80元,目前股价对应PE分别为17x、13x、11x,估值基本合理,但考虑到目前公司收入基数较低、规模不大,而且未来几年公司成长性较为确定,给予“推荐”评级,建议积极关注。 风险提示:石化、炼油、新型煤化工行业固定资产投资低于预期;新签订单及订单执行低于预期;现金回款风险
延长化建 建筑和工程 2013-08-02 7.82 7.03 59.47% 8.85 11.88%
9.05 15.73%
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本报告导读: 公司上半年净利润同比增速34%,延续高增;未来延长集团固投稳中有升,带动公司集团内业务发展;设备扩充增强拿单能力,集团外业务将成新增长点。 投资要点: 受益延长集团固投的增长;增发新购设备加强竞争能力带动集团外业务发展。上半年营收同增20.5%;净利润同增34%,业绩增速符合预期;经营性现金净流量2.1亿,去年仅0.19亿,主因新开项目增加预收款增加及加强收款。预计13-14EPS0.5、0.62元,考虑行业景气及公司业绩表现上调目标价至10元,增持。(增发暂未获证监会批准,盈利预测中暂不考虑)。 延长石油集团13-15年固定资产投资将加速,给公司带来发展机遇。13年上半年公司关联交易订单17.2亿,去年同期8.4亿。延长石油持有公司62%股权,09-12年集团内业务在公司订单中占比78%,84%,23%和52%。 10-12年集团固定资产投资为350、432和407亿元。集团十二五期间计划完成固投2600亿,若完成预定计划,13-15年平均每年将会完成固定资产投资587亿元,将高于11、12年的投资水平。 延长集团延安煤油气资源综合利用项目稳步推进,预计公司将从中受益。 该项目是集团十二五重点煤化工项目,主要建设180万吨/年甲醇,60万吨/年甲醇深加工等,概算总投资219亿元。2012年报中曾公告“延安煤油气资源综合利用项目场平工程”的订单,该订单总计5.2亿元,目前该订单正按计划执行。13年上半年延安煤化工项目再签订单0.86亿元。 若增发进展顺利,新购设备将提升接单实力,增强集团外拿单能力。公司拟非公开发行不超过1.03亿股,发行价6.6元,其中4.76亿用于工程设备购臵,1.74亿补充流动资金。增发已通过陕西国资委、股东大会。
延长化建 建筑和工程 2013-08-02 7.82 -- -- 8.85 11.88%
9.05 15.73%
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投资要点 事件:延长化建公布2013年半年报:2013年上半年公司实现营业收入24.46亿元,同比增长20.46%;归属于母公司股东的净利润0.89亿元,同比增长33.81%,对应EPS为0.21元/股,基本符合我们预期。公司同时公布2013年中期利润分配方案:公司拟以半年报总股本为基数向全体股东每10股派发现金红利1元(含税)。 点评: 2013年上半年公司实现营业收入24.46亿元,同比增长20.46%,基本符合们此前的预期,收入增长主要来自于去年集团外订单的拓展。1)分区域来看,公司在陕西、陕西以外地区、海外地区分别实现收入20.98亿元、3.35亿元、0.1亿元,同比增长17.33%、40.02%、100%,省外地区的快速扩张是公司2013年上半年主营业务收入稳步增长的主要力量(图1);2)分季度来看,Q1、Q2分别实现收入8.67亿元、15.79亿元,同比增长26.32%、17.47%(图2)。今年2季度创单季度收入历史新高,增速下滑主要源于新开工项目较多收入确认速度下降;3)分业务结构来看,公司的建筑安装、无损检测、设备制造和物资销售分别实现收入22.24亿元、0.14亿元、068亿元和1.36亿元,同比增长13.86%、47.2%、279.3%和139.5%。我们认为随着下半年建筑安装收入确认和工程结算的加快,公司收入增长有望加速。 2013年上半年公司实现综合毛利率10.09%,较去年同期上升1.76%,公司实现净利率3.65%,较去年同期上升0.36%(图3)。1)分业务来看,公司的建筑安装、无损检测、设备制造和物资销售分别实现毛利率10.4%、36.9%、6.63%和3.9%,较去年同期上升1.9%、12.93%、11.78%和1.52%。随着订单执行加速,公司各项业务毛利率都有所提升:无损检测和设备制造业务在产能利用率上升后毛利率大幅提升;2)分季度来看,公司Q1、Q2分别实现综合毛利率分别为9.67%、10.43%,较去年同期上升2.07%、1.66%;3)分区域来看,公司在陕西省内和省外地区分别实现毛利率10.69%和6.47%,分别较去年同期上升1.99%和1%。 2013年上半年公司期间费用占比2.11%,较去年同期上升0.67%。(图4)。公司2013年上半年实现期间费用占比2.11%,较去年同期上升0.67%。分项来看,公司实现销售费用占比0.24%,较去年同期上升0.24%,主要源于省外业务的扩张和拓展;公司实现管理费用占比1.97%,较去年同期上升0.4%,主要源于职工薪酬和医疗保险费用的上升;公司实现财务费用占比-0.1%,较去年同期上升0.03%。 2013年上半年公司实现每股经营性现金流净额0.49元(图5),经营质量大超预期,新开工项目较多导致收入确认滞后是主要原因,收现比远高于以往年份(图6)。公司2013年上半年实现每股经营性现金流净额0.49元,较去年同期大幅改善。分季度来看,公司Q1、Q2分别实现每股经营性现金流净额0.01元、0.48元,新开工项目较多收入确认滞后从而收现比远高于以往年份。 公司资产负债表分析: 1)公司预收帐款增速157.3%远高于收入增速20.46%,说明公司新签订单较多而且新项目开工速度较快,预示着:一、公司新开工项目收入确认和结算较慢;二、下半年公司收入增长有加速态势,存在超预期的可能。 2)公司的存货增速58.37%>收入增速20.46%>应收帐款增速-4.38%,说明公司加大收款力度,前度应收账款回款较快,但存货的快速增长说明公司结算变慢,利润确认可能存在滞后因素。 我们维持《“大集团、小公司”的跨越式成长》中对公司的看法:在陕西省煤化工大发展的背景下,公司背靠延长石油集团的优势和近年规模成长的积累未来仍将保持稳定快速增长。而且随着公司增发成功,公司"由施工总承包向EPC承包延伸、由安装向制造延伸、由工程承包向投资延伸"。 盈利预测与评级。我们维持公司2013-2015年EPS0.55元、0.67元、0.78元,对应的PE分别为14.5倍、11.8倍、10.2倍,维持公司“买入”评级 风险提示:煤化工行业投资低预期、新签订单低于预期、增发审批不能通过
延长化建 建筑和工程 2013-07-04 7.19 6.33 43.65% 7.88 8.24%
9.05 25.87%
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依托集团优势受益延长集团固定资产投资的增长,集团新投项目保障公司订单增长;增发进展顺利,新购设备将加强公司竞争能力,带动集团外业务发展。预计13-14 EPS0.5、0.62元,目标价9元,增持评级。(因增发暂未通过证监会批准,盈利预测中暂不考虑增发摊薄)。 延长石油集团13-15年固定资产投资将加速,将给公司带来发展机遇。延长石油持有公司62%股权,09-12年集团内业务在公司订单中占比分别为78%,84%,23%和52%,关联交易占比较大,集团投资对公司订单影响较大。10-12年集团固定资产投资为350、432和407亿元。集团十二五期间计划完成固投2600亿,若完成预定计划,13-15年平均每年将会完成固定资产投资587亿元,将会高于11、12年的投资水平。 延长集团延安煤油气资源综合利用项目稳步推进,公司作为延长集团下属工程平台,我们预计公司将从中受益。与榆林靖边能源化工综合利用项目类似,延安项目也是集团十二五重点煤化工项目,目前进展顺利。该项目主要建设180万吨/年甲醇,60万吨/年甲醇深加工等,概算总投资219亿元。公司2012年报中曾公告了“延安煤油气资源综合利用项目场平工程”的订单,该订单总计5.2亿元,目前该订单正在按照计划执行当中。 公司拟非公开发行不超过1.03亿股,发行价6.6元,其中4.76亿用于工程设备购置,1.74亿补充流动资金。增发已通过陕西国资委、股东大会。 若进展顺利,随设备到位,将提升公司接单实力,增强集团外拿单能力
延长化建 建筑和工程 2013-06-21 8.55 -- -- 8.03 -6.08%
9.16 7.13%
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近日我们调研了延长化建,与公司高管就目前石油化工、煤化工建设行业现状及发展趋势、行业经营模式与竞争格局、公司的经营情况、目前发展瓶颈及十二五发展战略、增发进展等进行了深入交流。调研要点如下:公司是一家超过60年历史的石油化工总承包一级企业,2006年公司划归延长石油集团后开启了跨越成长路:公司收入从2006年到2012年增长了10.4倍,净利润从2006年到2012年增长了9.7倍、总资产、净资产增长也超过了9倍。 未来五年石油与化工工程行业在炼油产能扩张和升级、新型煤化工技术成熟、能源利用清洁化和环保要求提高等多要素推动下迎来新一轮高速增长。尤其是新型煤化工,预计未来五年行业投资超过万亿,拉动工程市场的年均增长超过40%。 公司十二五按照"一业为主、多元发展"的战略定位,坚持"一体、两翼、两支撑"的产业格局,沿着"由施工总承包向EPC承包延伸、由安装向制造延伸、由工程承包向投资延伸"的战略路径,2015年收入目标100亿。 增发将带来新一轮高速成长:公司增发募集6.5亿用于大型吊装等工程设备采购和补充工程流动资金,在降低设备租赁费用的同时,大大提升公司的装备实力和市场竞争力,预计将推动公司进入新一轮高速成长期。 盈利预测与估值:我们预计公司2013-2015年不考虑增发摊薄的EPS为0.55元、0.67元、0.78元,对应PE分别为15.7、12.7、11.1倍,上调公司评级至“买入”。 风险提示:煤化工行业投资低预期、新签订单低预期、增发审批未通过。
延长化建 建筑和工程 2012-08-15 7.30 -- -- 8.92 22.19%
8.92 22.19%
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结论: 给予公司“推荐”的投资评级。 正文: 今年上半年,公司上半年实现营业收入203,112.89万元,较去年同期201,305.09万元增长0.90%;实现净利润6,678.40万元,较2011年1-6月同比增长1.27%。公司下属全资子公司陕西化建工程有限公司是本公司的主营业务机构,今年上半年完成营业收入203,112.89万元,实现净利润6,826.40万元。 公司是一家历史悠久的化工建筑工程公司,施工力量雄厚,技术装备先进。公司地处陕西,是陕西省内唯一拥有"化工石油工程施工总承包一级资质" 的企业,在陕西范围内进行石油化工工程承包具有明显优势。在中国能源界,陕甘宁交界地区被称作能源"金三角"。根据目前的计划,仅陕西一省就拟投资4000亿发展煤化工项目,整个西北五省的煤化工产业规划投资超过了2万亿元,带来的化工建筑市场也十分广阔。 公司2010年分别在新疆、内蒙古、福建新增设了3个分公司,公司于2009年获得了伊朗的大型化工项目,2010年,随着公司在伊朗业务拓展力度的加大,国外部分的营业收入也获得了较大幅度的增长。公司大股东延长石油集团是我国拥有石油和天然气勘探开发资质的四家企业之一,2010年集团收入约1000亿元,利润100多亿,贡献了陕西财政收入的1/3。集团发展远景规划规划为:" 十二五"进入世界企业500强,成为国内一流、世界知名的大型石油、煤、化工企业集团。未来延长集团很可能以公司为上市平台来实现整体上市,这一预期值得期待。 公司目前股票估值较低,股价具有上升潜力,给予“推荐”的投资评级。 风险揭示:宏观经济继续下滑,煤化工行业规划实施延期等等风险。
延长化建 建筑和工程 2011-11-01 9.01 -- -- 10.40 15.43%
10.40 15.43%
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投资要点 事件:公司发布三季报,公司第三季度实现收入9.91亿,同比增长19.35%,实现营业利润0.35亿,同比增长49.9%,实现归属母公司净利润3500多万,同比增长54.8%,第三季度实现EPS0.07元。前1-9月实现收入30亿元,同比增长30.77%,实现营业利润1.13亿,归属母公司净利润0.96亿,对应前三季度EPS 为0.23元。业绩基本符合预期。 点评: 公司收入规模持续向上,但季度收入增速环比向下。公司三季度收入9.91亿,同比增长19.35%,低于上半年的同比37.24%的增速(图1),我们认为三季度收入增速环比向下的主要原因有:1)公司业务主要区域的天气等季节因素致使三季度通常收入规模较低;2)宏观经济持续紧缩,固定资产投资放缓趋势的反映;3)压力容器等设备制造厂房建设部分完成致使设备制造业务收入大幅下滑。 压力容器等设备制造厂投产早期,折旧因素导致的设备制造业务亏损依旧是季度毛利率下滑的主因。公司三季度实现综合毛利率8.62%,较2季度的10.22%稍低(图2),但较1季度和去年同期都略高,我们认为压力容器等设备制造厂处于投产早期,折旧加大但产量不足致使盈利亏损是季度毛利率下滑的主要原因。尽管公司未公告收入和盈利结构,然而我们依旧可以结合收入增长和盈利增长的趋势进行判断。收入规模扩大推动公司费用占比下降。公司三季度营业费用、管理费用、财务费用占比分别为:0、1.72%、-0.02%,三费合计占比1.7%,较以往持续下降(图3),主要驱动因素我们认为在于公司收入规模的不断增长。 宏观紧缩下公司经营策略变化,经营现金流略有改善。公司季度经营经营现金流略有改善(图5),通过报表分析我们认为主要原因有:1)、宏观紧缩的背景下公司作为建筑公司资金必然受到压榨,但作为区域专业工程公司骨干企业,公司依旧具有较强的议价能力。尽管公司的收现比和付现比都在下降,但3季度付现比下降趋势明显而收现比略有上升;2)公司预交帐款持续向上说明公司在专程项目上具有较强的议价。 延长石油十二五大规模资本支出驱动高成长。十二五期间,延长石油集团2600亿的固定资产投资和陕西省5000多亿的煤化工投资为公司提供广阔成长空间,而且公司通过成立新疆、内蒙以及国际分公司加大了对国内重点市场和海外市场的拓展。 根据陕西省煤化工和大股东延长石油十二五规划建设的持续,随着新扩建的设备厂和新建配套管件的投产设备制造业务忸亏,我们维持公司2011-2013年0.4元、0.52元、0.62元的盈利预测,维持“推荐“评级。 风险:煤化工或大股东投资低于预期。宏观紧缩超预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名