大宗//特气同步布局，横向纵向双线发展。公司是国内少数同时涉足大宗气体与电子气体业务，并在横纵向方面共同发力的供应商。 23年业绩快报显示全年24.3亿元收入,YOY+23.4%，归母净利润3.19亿元，YOY+39.3%。公司横向上市以来完成10笔并购交易，将零售气站业务横向拓展至华东、华中区域；纵向开发新的产品品类、应用场景与服务模式，在电子特气新品研发、电子大宗业务拓展、碳捕集等方面发力。23年8月，公司发行可转换债券募资10.16亿元，转股价27.48元/股，主要用于电子特气、碳捕集、制氢等项目。 半导体行业拐点初现，公司多类电子特气产品待投。3Q23全球半导体销售额达1347亿美元，连续两季度增长,存储价格回暖，存储原厂稼动率降幅有望逐季收敛。公司未来几年将有10余个项目的多类产品投产，电子特气领域拳头产品超纯氨、高纯氧化亚氮当前产能2.2、0.8万吨，预计24年新增0.6、0.5万吨；23年以来新增特气产品正硅酸乙酯0.12万吨和高纯二氧化碳1.1万吨，目前处于客户导入阶段；24年以后将有全氟丁二烯、八氟环丁烷、乙硅烷等7个产品陆续投产，聚焦集成电路客户。 电子大宗开始贡献收入，全面布局氦气业务。21年以来公司签订了7笔电子大宗业务订单，累计合同金额40亿元以上，合同期15年左右，23年起广东芯粤能、西安卫光等项目已量产供气，北方集成处于临时供气状态，随着在手项目逐渐投产与爬坡，预计后期将逐步贡献稳定收益。对于电子大宗中的重要产品氦气，公司22年开始开拓一手氦源，23年公司规划进口12氦罐氦气，并多方开拓氦罐、氦源，23年上半年氦气业务收入约5000万，对比22年全年收入为7500多万，增量显著。 盈利预测、估值和评级公司横向拓展的充装站点目前已初见成效，纵向在电子气体领域加深布局，预计23-25年归母净利润3.19、4.07、5.03亿元，对应EPS0.66、0.84、1.03元/股，给予公司24年30倍估值，对应目标价25.10元/股，给予“买入”评级。 风险提示电子特气部分下游需求降速、电子特气部分品类竞争加剧、大宗气体下游需求恢复不及预期、新项目进展不及预期。

2023年10月26日公司披露23年三季报，前三季度实现营收16.09亿元，同比增长10.77%；实现归母净利润2.93亿元，同比下降30.79%。其中，Q3实现营收5.53亿元，同比下滑6.23%，环比增长13.40%；实现归母净利润0.72亿元，同比下滑64.58%，环比下降19.79%。 供需错配价格下行，短期业绩承压：今年以来碳纤维延续去年的扩张态势，根据百川盈孚，截至23年9月，国内有效产能约11万吨，同比增长39%，下游受海风、碳碳热场等领域需求不及预期或消费降级等因素影响，前三季度行业表观消费4.97万吨，同比下滑3%，截至10月20日行业工厂库存1.17万吨，累库节奏较5-8月放缓。价格方面，当前国产T300-12K、T700-12K售价分别为85元/公斤、145元/公斤，较年初下滑39%、37%，大丝束盈利承压尤为明显。公司层面，三季度毛利率32.1%，同环比下滑37.9%、11.5%，存货与应收账款周转天数分别环比上升5.8天、22.1天，短期的盈利与回款方面有所承压。 销量环比持续提升，降本潜力仍大：在价格下滑背景下，公司三季度收入仍环比提升13.4%，销量环比加速提升，出货进度符合预期。在成本端，公司西宁二期投产带来的固定成本摊薄和西宁较江苏基地0.9万元/吨的电力成本优势随着公司产能爬坡在逐渐显现，根据我们的测算未来两年仍有较大的降本空间，支撑产品盈利企稳或继续增强市场竞争力。在技术端，公司上半年在T1100级高性能碳纤维关键制备技术、干喷湿纺48K大丝束关键制备技术、万吨级产业化技术等核心技术上持续突破，有望提升碳丝产品长期附加值。 考虑到今年以来碳纤维行业的供需格局与价格情况，我们下调公司2023、2024年的归母净利润预期为3.76、4.87亿元（原值9.04、12.04亿元），并预期2025年为7.09亿元，EPS预测为0.42、0.54、0.79，公司股票现价对应PE估值为65.6、50.6、34.8倍，维持“增持”评级。 竞争格局恶化；需求增长不及预期；研发进展不及预期