投资逻辑 我们对于印染行业的主要观点如下:(1)行业总产量逐步减少、淘汰产能持续进行;(2)区域角度来看,浙江印染占比6成以上,并还有提升趋势;(3)盈利水平上看,与传统纺织服装不同的是,盈利水平基本呈现上升趋势,收入规模、利润率水平逐年提升。 航民股份作为印染龙头企业,在规模、盈利水平(毛利率、费用、利润率、人均销售、绩效等)上明显优于同行业其它公司,我们认为主要原因在于规模效应以及公司对于印染业务的全产业链布局(电力、蒸汽、煤炭、运输等均自产)。在不考虑横向(并购)提升集中度的背景假设下,公司的业绩成长主要来源于技改带来的产能被动性增长、产品结构优化带来的毛利率提升、内部挖潜带来的利润率提升三方面。 投资建议 公司近年来营收、利润均保持了较为稳健的增长态势,是纺织行业中业绩增长较为稳健,较少受到行业低迷(需求不足、产业转移)影响的公司,我们对于公司2015-2017年的盈利预测为0.75元、0.87元、0.99元,对应目前股价估值为18倍、16倍和14倍,估值较合理。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险 下游服装行业需求低迷超预期,公司订单下滑; 染料价格大幅上涨,公司未能及时转嫁成本上涨风险。

主营业务服装板块的业绩反转:主品牌业务企稳,第二品牌哈吉斯经过调整有望突破3亿收入,将成为未来收入和利润增长的重要来源。随着库存调整、产品系列调整以及价格带调整接近尾声,主营业务见底回升,我们预期公司今年服装主业可以做到1.7亿净利润。同时,公司定制业务或将发力:公司已完成生产线智能化改造以适应定制业务的快速反应要求,驻店量体师到位,以及以往3-4亿职业装定制规模的经验数据积累,定制业务或可期待。 互联网金融打造第二主业:人才&体制优势:报喜鸟集团早在2009年成立容银投资,积累多年项目投资经验,2015年成立报喜鸟创投,推动并购。同时,公司并购预期逐步兑现,先后投资小鬼网络、仁仁科技、村镇银行、小鱼金服,互联网金融平台逐步构建。 投资建议 预计公司2015年来自服装的主营收入2016、2017年保持稳定略有增长(15年略有小幅下滑),但由于公司渠道库存压力减轻,加上第二品牌哈吉斯销售规模增长带来的盈利贡献显著提高,我们预计公司净利润的增长将高于收入增长。我们对于公司2015-2017年的EPS预测为0.15元、0.19元和0.25元。 我们认为,公司服装主业通过近2年的品牌结构、产品调整,以及库存消化后,重新进入利润的回升阶段,第二主业互联网金融战略思路明确,项目逐步推进,互联网金融平台的雏形已现,转型对公司的估值有一定的提升作用,给予“增持”评级。 风险 服装终端持续低迷,公司服装主业销售低于预期。n互联网金融并购进展低于预期。

投资逻辑 女装行业探底,集中度低于其他子行业,优秀公司有望业绩、市占率双升。歌力思业绩增长和报表质量远胜同业,精细化管理是关键。 1.服装CPI从14年10月起逐渐回升,百货服装销售量大幅增长。女装市场CR10仅20%,远低于其他子行业。优秀女装公司有望脱颖而出。 2.公司近期业绩远胜同业。公司三季度净利润同增2.2%,好于朗姿的-45.5%及维格娜丝的-13.1%。 3.管理层稳定,员工激励充分。实际控制人、品牌总监和企划总监均为服装设计专业出身;核心部门负责人均在职10年以上,对公司行业有深刻把握。高层激励充分,对中层核心员工7月推出560余万股的股权激励,内部认购积极。设计、营销等一线人员薪酬提升明显。 4.经营细致创新。直营店人均销售额高于同类上市公司。近期在门店举行了“定制中秋味道”等特色服务,今年每日新增有效VIP客户150-200名,目前活跃VIP达7万多人。SAP投入使用,信息系统全面升级。 5.发展多元渠道。电商占比10%左右,15半年报电商收入增速高达102%;线上专供品牌唯颂2014年同增136%。 收购德国高级女装品牌,明确多品牌战略,外延发展成功的确定性高。 1.公司将继续向服装配饰和不同年龄层女装拓展,第二阶段会向除女装外的高级时装等品类拓展。1118万欧元收购德国高端女装品牌中国所有权,未来3年新开100家品牌独立店。 2.借鉴日本23区品牌母公司成功经验,多品牌是女装公司扩大规模的必经之路,首先从内部创新、品牌管理以及产品提升方面调整,在收购方面注重品牌效力和双方契合程度。 投资建议及估值 公司经营管理细致,积极升级渠道布局线上,多品类和多品牌发展计划清晰,能够稳步推进,有望打造高级时尚集团。预测2015-2017年eps为0.945元、1.102元和1.342元,净利润分别同增13%、17%和22%,对应当前股价PE为41x/35x/29x。维持增持评级,目标价44元。 风险提示 消费下行致使中高端女装行业持续低迷; 次新股受情绪面影响波动较大。

业绩简评 星期六15年前三季度实现营收12.1亿元,净利润2473万元,较去年同降3.5%和17.8%,EPS0.063元/股。 第一至第三季度,公司收入分别同降8.9%、3.8%和3.5%,净利润同降23.8%、17.1%和15.7%。 经营分析 去年以来女鞋行业表现欠佳:行业龙头百丽15年3-8月鞋业收入同降5%,6-8月鞋业同店销售下降7.7%;千百度目前在主持收购英国玩具公司等并购事宜,也可想见女鞋主业并无大起色。为prada等奢侈品女鞋代工的台湾裕元集团前三季度累计经营收益同增5.9%,亦难有高速增长。 公司积极推进管理改革,起效较缓慢:公司在终端销售网点推行了新的会员等级制度、在西安等地区开设多品牌集合店,同时大幅度关闭300-400家销售终端;电商销售采用B2B及B2C两种模式并行,但都未能对业绩有明显促进。公司内部经营水平的改善力度不及预期。 存货周转率持续下滑:三季报期末,公司存货周转率为0.45次,较去年同期减少0.08次;存货余额13.8亿元,同比增长16%。公司已经通过特卖、电商B2B销售等渠道加强存货处理,但存货状况仍然拖累资产质量。期末应收账款周转率1.65次,较去年同期减少0.16次。 经营性净现金流同比略有好转:前三季度经营性净现金流为1095万元,较去年同期增加32.1%。前三季度的经营性净现金流分别为-4264万元、4928万元和4311万元。 公司转型预期较高,预计难有很快进展:公司年初定向增发募资,引发市场对其转型的预期。但根据我们的判断,公司短期内将持续以女鞋及女性时尚产业为中心,尚未有除主业外的其他规划。 盈利预测和投资建议 公司女鞋主业持续探底,着力提升经营效率;多品牌业务持续推进;向核心员工及机构定增募资2.2亿元,提升后续并购转型预期。维持增持评级,15-17年EPS为0.088元、0.091元和0.100元,目标价16.3元。 风险提示 消费市场短期无明显改善; 公司库存压力持续。

业绩简评 歌力思15年前三季度实现净利润5.76亿元,归属母公司股东净利润1.05亿元,较去年同增7.2%和2.2%,EPS0.74元/股。 第一至第三季度,公司收入分别同增2.5%、21.8%和0.8%,净利润同增0.97%、25.7%和-6.5%。 经营分析 3季度女装行业整体表现走弱:上半年百货、购物中心等实体渠道销售情况较好,但8月以后整体下降,国庆百家重点商场的服装销售额同降9.6%,逊于去年同期。另外两家女装上市公司朗姿股份、维格娜丝前三季度净利润分别同降45.5%和13.1%,女装销售环境仍然多艰。 公司第三季度收入同比持平,胜同业:公司第三季度收入与上年同期基本持平,即使如此在百货公司各女装品牌中仍然属于较好的成绩。期间公司门店总数有个位数增长,因此销售低迷仍然是收入增速放缓的主要原因。 期间费用大幅增长拖累单季业绩:第三季度单季销售费用同增20%左右,管理费用同增33%,使得公司当季净利润大幅收缩。销售费用增长主要系公司第三季度开店费用、销售人员工资激励持续上升和参展纽约时装周费用所致;管理费用的增加也系新品牌研发产生。 存货指标仍然健康,应收账款周转率下降:期末存货余额1.83亿元,同比持平,较年初增加10.2%,存货周转率1次,较去年同期增加0.12次;应收账款余额0.8亿元,应收账款周转率6.8次,较去年同期增加1.2次。 新品牌紧密投入设计,“双十一”筹备充分:新并购的德国女装品牌已在十月前投入设计,以适应国内消费习惯;电商渠道双十一购物节将至,公司整体目标超过千万,期待最终销售情况。 盈利预测和投资建议 歌力思品牌业绩胜同业,新并购的品牌开店计划切实可行,电商渠道健康增长,看好公司长期的发展,维持增持评级,15-17年EPS为0.98元、1.14元和1.38元,目标价44元。 风险提示 四季度女装行业整体起色不大;n公司新并购的品牌开店进程不达预期。

事件描述 海澜之家(600398)公布2015年半年度报告。主要经营业绩如下:报告期内,公司实现营业收入为79.33亿元,同比增长39.58%;归属于上市公司股东的净利润为16.66亿元,同比增长35.68%;基本每股收益为0.37元/股,同比提高27.59%,其中第二季度每股收益为0.18元/股。 事件评论 门店结构优化提升单店效益,准确营销助力销售提升 2015年上半年,公司实现营业收入79.33亿元,同比增长39.58%。报告期内,公司注重开店质量、优化门店布局,同时强化门店拓展,与万达等商业企业展开战略合作,为进驻核心商圈打下了基础。上半年新开门店207家、同比增长6.89%,单店效益亦保持快速增长。此外,大数据分析为销售决策提供了数据支撑,营销准确度的提高使整体营收规模大幅提升。分品牌来看,报告期内海澜之家、爱居免、百衣百顺、圣凯诺等品牌营收同比分别增长37.89%、7.60%、225.20%和32.67%;电装渠道则利用“爆款”产品带动销售提升,营收同比大幅增长95.59%。 营业成本随营收规模扩大而增加,毛利率稳中有升、净利率小幅降低 销售规模扩大在推动营收规模扩大的同时亦带动营业成本提高。报告期内,公司营业成本为46.47亿元,同比增长36.69%。由于营业成本增速小于营收速,公司毛利率得到一定水平的提升,同比提高1.24个百分点至41.42%。受经营规模扩大影响,广告费、人员工资及直营大店租金等费用增加使销售费用同比大幅提升81.65%,带动期间费用同比增长51.21%、期间费用率同比提升1.06个百分点。受上述因素影响,报告期内公司净利率水平为21.00%,同比小幅降低0.59个百分点。 存货规模有所提升、应收账款规模较期初下降明显 截至2015年6月30日,公司存货规模为64.94亿元,同比提高23.94%,较期初提高6.69%;其中受销售规模扩大影响,原材料、在产品及库存商品较期初分别增长36.54%、21.48%和52.77%。报告期末,公司应收账款规模为4.41亿元,较期初降低10.56%,其中按欠款方归集的期末余额前五名客户应收账款占期末应收账款账面余额的比例为28.62%。 维持“推荐”评级 公司于2014年3月完成重大资产重组事项,控股股东变更为海澜集团。在国内经济增速放缓、消费增速下降的背景下,品牌服装行业发展呈现出大众业务集中化和中高端业务细分化的趋势。公司围绕打造服装“国民品牌”的形象定位,提供高性价比产品,采用类直营模式进行渠道建设,在品牌营销、销售渠道、供应链和数据信息管理等领域建立起竞争优势。2015年4月与万达商管签署《战略合作框架协议》,加强公司旗下多品牌与万达商管商业广场项目的合作,实现优势互补;7月开始筹划并实施第一期员工持股计划,利于提振市场信心。整体来看,男装子行业洗牌明显,公司在男装行业中竞争优势突出、市占率快速提升,目前处于外延式高速增长期。我们预计公司2015-2016年EPS为0.71元、0.91元,对应目前股价估为23倍、18倍,维持“推荐”评级。

报告要点。 事件描述。 歌力思公布2015年中报,公司实现营业收入36,399万元,归属于上市公司股东的净利润6,572万元,同比分别增长11.50%、11.66%. 事件评论。 募投项目逐步落地,渠道改善促进业绩增长。 公司主要从事高档女装的设计研发、生产和销售。2015年4月份公司进行IPO上市,募投用途包括营运管理中心扩建、设计研发中心建设和补充其他与主营业务相关的营运资金,其中“营运管理中心扩建项目”包括新建直营店136家以及升级43家直营店。截至报告期末,公司三个项目进程分别为23.34%、90.80%和17.72%。上半年公司新开门店10家,淘汰23家,门店数目调整至341家。店铺品质提升促进终端单店的销售增长,尤其是直营店单店较上年同期销售提升14.26%。公司一季度营收1.79亿,二季度营收1.85亿,同比增幅分别为2.53%和21.82%。相比去年全年营收增幅4.72%,增长态势良好。 研发设计能力增强,品牌提升带来更多溢价。 公司募投项目之一设计研发中心建设已基本完成,研发设计人员由去年同期的103人增加到135人,公司企划、设计、技术开发等核心竞争能力进一步增强。通过引入整体国际设计团队和一系列创新营销活动,公司品牌影响力大幅提升,目前店铺活跃VIP顾客数量已达66669人,顾客黏性不断改善。上半年公司产品毛利率水平为69.29%,相比上年同期下降3.66%,但相比2014年下半年的63.26%回升明显,若以单季毛利率判断,过去3个季度内毛利率水平呈现快速提升趋势。 销售改善带动存货下降,期间费用率基本持平。 除线下门店销售增长外,公司电商销售表现同样抢眼,上半年公司网络销售金额为3,552.29万元,较上年同期增长102.23%。截至报告期末,公司存货为1.59亿元,同比下降11.07%,应收账款为7789万,同比增长39.33%。报告期间,公司期间费用率为43.56%,与上年同期基本持平,包括销售费用率(33.82%)略升、管理费用率(9.97%)略降和财务费用率(-0.23%)略降。公司最终净利率水平为18.06%,相比上年同期提升0.03%. 维持“推荐”评级。 公司为女装行业的新秀,于今年上半年完成上市。随着公司营运管理中心扩建项目的进一步落实,公司渠道实力将有明显增强。此外,公司已完成新品牌设计团队和营销团队的构建,预计2015年下半年发布新品牌,2016年春季开始销售。公司俨然具备女装行业时尚运作的大腕风范。我们维持对公司的“推荐”评级,预计公司2015年-2016年的EPS分别为0.89元、1.03元,对应目前股价估为60倍、52倍。

报告要点 事件描述 华孚色纺(002042)公布2015年半年度报告。主要经营业绩如下:报告期内,公司实现营业收入为38.30亿元,同比上升5.01%;归属于上市公司股东的净利润为2.26亿元,同比上升59.93%;基本每股收益为0.27元/股, 同比上升58.82%,其中第二季度每股收益为0.17元/股。 事件评论 销量增长带动主营业务收入增加 2015年上半年,公司实现营业收入38.30亿元,同比上升5.01%,销量增长带动主营业务收入增加。剔除原棉价格下降的因素,公司主要产品色纺纱销量保持两位数增长。报告期内,公司紧握服装个性化、多样化,订单碎片化的趋势,抓住美国市场的复苏和其他市场的创新求变的需求,加强研发设计与产能提升。上半年,出口营收规模为17.84亿元,同比增长大幅增长38.58%。 棉花价格趋稳使成本下降毛利率提升,政策性补贴进一步落实及费用控制改善净利率 作为色纺纱企业,以棉花为代表的原材料成本占比较高。年初至今, CC INDEX(328)棉花价格指数均价较14年均价降幅达21.80%。在棉花价格进一步下跌并逐步企稳的背景下,公司的毛利率水平得到进一步提升,同比提高1.70个百分点至12.94%。报告期内,政策性补贴进一步落实,带动非主营收入大幅提高67.70%;公司更加注重产融结合,财务费用较上年同期下降11.16%,带动期间费用率同比降低0.83个百分点。在上述因素共同作用下,公司净利率得到较大幅度提升, 同比提高2.05个百分点至5.89%。 周转材料和半成品规模提升带动存货规模扩大,应收账款有所增加 报告期末,公司存货规模为23.45亿元,同比提高6.62%。其中,原材料、在产品和库存商品的规模分别为7.44亿元、0.79亿元和12.59亿元,同比分别减少1.61%、42.97%和10.28%;周转材料和半成品规模分别为0.20亿元和2.40亿元,同比分别提高64.93%和32.70%。应收账款规模为8.17亿元,同比提高2.92%。 维持“增持”评级。 公司拥有中国浙江、长江、黄淮、新疆和海外五大生产区域,30余家工厂、135万锭的生产能力,是目前全球产能最大的色纺纱企业。7月14日,公司公告投资阿克苏华孚恒天色纺工业园项目,该项目规模为100万锭色纺纱及6万吨棉花染色,达产可实现产能为20万吨色纺纱线,项目建成投产将带动公司产能进一步扩张。随着新欧铁路线的提速和中巴经济走廊建设,公司未来可进一步开拓欧洲、中亚和南亚市场。此外,随着主要原材料棉花价格的进一步下跌及逐步企稳,生产成本进一步下降。公司作为行业龙头,15年将受益于订单回暖,业绩弹性较大。我们预计公司2015-2016年EPS 为0.31元、0.42元,对应目前股价估为31倍、25倍。维持“增持”评级。

维持“买入”评级 公司目前为国内休闲服饰与儿童服饰的领导者,主营经营稳健。公司通过升级线下门店、加强线上电商运营,渠道优势进一步增强。同时公司培育新品牌,向多品牌国际服饰集团转变。预计公司15~16年摊薄EPS分别为1.04元、1.26元;维持“买入”评级。我们预计公司业绩主要从休闲装和童装两部分来预测,未包括其他品牌的贡献以及公司收购的其他业务在内。 投资风险提示风险提示: (1)国际品牌下沉对中国市场的影响(2)儿童产业进展不达预期。

事件描述 公司公告称,公司拟与北京优舍科技有限公司(以下简称“优舍科技”)和北京易融德利网络科技有限公司(以下简称“易融德利”)共同投资设立肃宁县华斯易优互联网金融服务有限公司,其注册资金500万,公司、优舍科技和易融德利分别出资人民币300万元、105万元和95万元。 事件评论 成立金融服务公司,有利公司把握消费金融机遇消费金融是指向各阶层消费者提供消费贷款(不包括房屋和汽车)的金融服务方式,其能够打破居民的流动性约束,在一定程度上满足消费者的资金融通需要;在全球经济增长普遍放缓的环境下,消费成为中国经济增长的重要引擎,于国民经济体而言,发展消费金融是扩大消费需求的长效机制之一;经合组织中消费信贷(不包括房贷)对GDP贡献度达到15%至20%,而中国还不足6%,相比西方成熟经济体,中国消费金融市场空间巨大。2015年6月10日国务院常务会议指出发展消费金融,放开市场准入,将原在16个城市开展的消费金融公司试点扩大至全国,鼓励符合条件的民间资本、国内外银行业机构和互联网金融企业发起设立消费金融公司。而在此政策颁布一周时间之后,公司成立互联网金融服务公司,可见其跟随政策宽松趋势的积极态度,公司反应迅速,把握消费金融机遇,此外公司主营产品为奢侈品性质的裘皮,成立消费金融公司有望与旗下裘皮产品结合,切入奢侈品分期消费领域。 依靠互联网技术力量,实现产业链前后端金融贯通。 2015年5月15日,公司参股投资优舍科技(移动社交电商软件“微卖”运营主体),正式入军移动社交电商领域。与“微卖”结合后,公司计划整合现有产业链上的所有商户集成进入“微卖”,借此整合行业大数据,为裘皮商户提供商品通道、金融服务等多项解决方案。此次公司再与优舍科技合作,牵手易融德利(互联网金融平台“安心de利”运营主体),共同成立互联网金融服务公司,有望共同挖掘后端供应链、前端消费市场金融需求,从而相互配合实现共赢。对公司而言,两项投资都是提高产业链整体效率的战略布局。借助互联网技术力量,公司、移动社交电商平台和互联网金融服务公司的大数据平台将形成互为支撑的格局,实现裘皮行业信息与数据的高效收集、整理和分析,从而更好打通产业链,创造价值。 维持“推荐”评级。 公司投资成立互联网金融服务公司,是公司进行战略升级的新举措。由于互联网金融业务属于新业务形态,且该业务正式运营需要一定周期,未来业绩具有不确定性。我们维持之前的预计,2015-2016年EPS为0.70元、0.76元,对应目前估值46倍和42倍,维持“推荐”评级。

报告要点 事件描述 华斯股份(002494)发布公告称,公司拟与北京百卓勤投资管理有限公司成立沧州市华卓投资管理中心(有限合伙),用于投资北京优舍科技股份有限公司。 公司与韩伯翰、北京优舍科技有限公司(以下简称“优舍科技”)、王亚东、汪东风、杨晋签署《股权转让协议》,公司投资购买优舍科技股东翰伯翰持有优舍科技30%的股权,总金额为与1.35亿美元等值的人民币8253.495万元。 事件评论 积极探索新领域,触网投资电商3.0公司投资的北京优舍科技有限公司是手机应用端软件“微卖”的唯一运营主体,其注册资本为333.33万元,成立于2014年6月3日。“微卖”于2014年8月份开发完成并正式上线运营,是基于全网移动社交媒体的电商平台(电商3.0)。预期“微卖”的C2C、B2C2C 业务与公司现有的中国肃宁国际皮毛交易中心和华斯国际裘皮城业务相契合,能为公司现有产业链的每一个环节提供多项互联网解决方案。 移动社交与电商新潮流 “微卖”是以社交网络为传播媒介的商品交易平台,通过社交媒体和大数据挖掘的匹配,促进买家和卖家的有效对接;该平台上允许用户可以通过自己的社交网络进行商品的分享、传播和交易。 此模式颠覆了传统网商既要找货源又要顾推广的做法,把企业主从繁琐网络推广中解放出来,也省去个人网民找货源之苦。“微卖”是互联网分工进一步细化的体现,标识着个体网商的崛起,未来具有极大的盈利潜力。2015年第一季度,“微卖”日均交易额120万元、日均活跃人数25万。未来该平台计划以交易分成为基础,覆盖多个重点垂直行业。 参与互联网投资,打开业务新局面此次投资有助于公司现有业务切入互联网,同时有可能为公司提供额外的互联网投资盈利。随着人们对电商3.0的认知不断加深,“微卖”作为移动网络社交交易平台的领先者,有可能获得较高的市场渗透率,其盈利能力可期。 投资优舍科技和其运营的“微卖”是公司积极触网,融入互联网潮流的新举措。“微卖”作为新生事物的移动社交交易平台,发展潜力巨大。我们预计,2015-2016年EPS 为0.70元、0.76元,对应目前估值19倍和18倍,提升至“推荐”评级。

报告要点 事件描述 华斯股份(002494)发布公告称,公司拟与北京百卓勤投资管理有限公司成立沧州市华卓投资管理中心(有限合伙),用于投资北京优舍科技股份有限公司。 公司与韩伯翰、北京优舍科技有限公司(以下简称“优舍科技”)、王亚东、汪东风、杨晋签署《股权转让协议》,公司投资购买优舍科技股东韩伯翰持有优舍科技30%的股权,总金额为与1.35亿美元等值的人民币8253.495万元。 事件评论 积极探索新领域,触网投资电商3.0公司投资的北京优舍科技有限公司是手机应用端软件“微卖”的唯一运营主体,其注册资本为333.33万元,成立于2014年6月3日。“微卖”于2014年8月份开发完成并正式上线运营,是基于全网移动社交媒体的电商平台(电商3.0)。预期“微卖”的C2C、B2C2C 业务与公司现有的中国肃宁国际皮毛交易中心和华斯国际裘皮城业务相契合,能为公司现有产业链的每一个环节提供多项互联网解决方案。 移动社交与电商新潮流 “微卖”是以社交网络为传播媒介的商品交易平台,通过社交媒体和大数据挖掘的匹配,促进买家和卖家的有效对接;该平台上允许用户可以通过自己的社交网络进行商品的分享、传播和交易。 此模式颠覆了传统网商既要找货源又要顾推广的做法,把企业主从繁琐网络推广中解放出来,也省去个人网民找货源之苦。“微卖”是互联网分工进一步细化的体现,标识着个体网商的崛起,未来具有极大的盈利潜力。2015年第一季度,“微卖”日均交易额120万元、日均活跃人数25万。未来该平台计划以交易分成为基础,覆盖多个重点垂直行业。 参与互联网投资,打开业务新局面此次投资有助于公司现有业务切入互联网,同时有可能为公司提供额外的互联网投资盈利。随着人们对电商3.0的认知不断加深,“微卖”作为移动网络社交交易平台的领先者,有可能获得较高的市场渗透率,其盈利能力可期。 投资优舍科技和其运营的“微卖”是公司积极触网,融入互联网潮流的新举措。“微卖”作为新生事物的移动社交交易平台,公司可利用这个平台发展公司皮毛主业,未来发展潜力巨大。我们预计公司2015-2016年EPS为0.70元、0.76元,对应目前估值19倍和18倍,维持“推荐”评级。

报告要点 事件描述. 报喜鸟(002154)公布2014 年年度报告。主要经营业绩如下:报告期内,公司实现营业收入为22.75 亿元,同比上升12.72%;归属于上市公司股东的净利润为1.34 亿元,同比下降16.60%;基本每股收益为0.23 元/股,同比下降16.60%,其中第四季度每股收益为0.012 元/股。 事件评论. 公司营收受益销售增长获得提升毛利率受存货处理影响降低. 2014 年公司实现营业收入22.75 亿元,同比上升12.72%。在品牌服装行业整体低迷的背景下,公司营收增长主要得益于代理品牌HAZZYS 快速增长,此外公司加大存货处理力度对营收增长亦有所贡献。其中第四季度收入为6.79 亿元,同比大幅上升45.71%。受公司大幅度处理存货影响,2014 年毛利率为57.86%,较上年降低5.32 个百分点。 期间费用控制良好,净利率与毛利率下降幅度相同. 报告期内,公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为 33.24%、13.43%和0.73%,较上年增加1.27、-3.74 和1.47 个百分点。主要源于公司在报告期内通过人员精简和减少传统媒体广告投放控制了销售和管理费用。但由于公司向加盟商收取的资金占用费减少,财务费用率大幅提高。总体来看公司费用控制效果较好,期间费用率下降1 个百分点至47.40%。受毛利率影响,净利率为57.86%,较去年下降5.32 个百分点。 存货规模小幅提升,应收账款规模有所下降. 2014 年年末,公司存货为115,025.10 万元,占总资产的26.45%。报告期内公司通过打折促销处理了回购的部分加盟商存货,使存货规模同比小幅增长1.21%。此外,应收账款为51,112.85 万元,同比降低3.38%。 维持“推荐”评级. 公司库存结构基本调整完毕,随着生产线改善投产以及严控费用支出,预期2015 年公司将迎来业绩反转。公司推出私人定制业务,在发展高端个性化定制市场的同时利用信息化支持业务发展。公司通过设立报喜鸟创投推进“实业+投资”战略,迅速入股小鬼网络和仁仁科技,短期内有转型预期。我们预计公司2015-2016 年EPS 为0.38 元、0.51 元,对应目前股价估为40 倍、30 倍。维持“推荐”评级。

事件描述 近期我们调研了报喜鸟,与公司管理层进行了交流,我们认为目前公司基本面底部已过,未来反转趋势确定。 事件评论 品牌、价格调整结束。与男装行业内大部分公司类似,面对经济调整以及反腐对男装销售的不利影响,公司经历了13,14年两年较为深度的调整,目前,公司已将盈利水平较差的品牌、系列,以及价格较高的品类都进行了缩减,将原来的十几个品牌减少至8个。总体上来看,产品的价格带(平均价格)下降大约三分之一。未来,公司将降低产品倍率打造性价比更高的品牌。 充分重视线上渠道销售,研发、内部管理充分利用互联网。从2013年开始,公司在传统媒体的广告投入逐步下降,至2015年,广告投入重点向新媒体倾斜。线上渠道的销售,目前报喜鸟的线上销售占到5%,未来进一步提高,希望线上销售能占到10%。其它品牌也上线。公司重视互联网的另一方面体现在内部管理和研发上,内部管理互联网化,将原来设计师主导的研发体系转变为商品企划为主导,通过大数据分析提升产销率,使得产品设计更贴近消费者需求,产销更有效。 打造多品牌、全渠道、国际化品牌。未来,公司将围绕男装商务休闲领域做多品牌、全渠道的运营。所有品牌线上线下渠道全覆盖,除报喜鸟外,哈吉斯的线上业务目标占到该品牌销售的20%,另外,还有纯电商品牌的运营。国际化主要指做国际标准的品牌,即低倍率、高产销率、高平效。国际化品牌倍率通常在5倍左右,目前报喜鸟为7倍。公司将进一步降低报喜鸟的倍率,与国际接轨。同时,回归商业本质,重视终端渠道的盈利情况,关掉不盈利店铺。 量体私人定制业务打开新的空间,值得期待。公司将重点打造量体私人定制业务,通过生产线的智能化改造(安徽、上海、温州三条线今年将全部改造完毕),实现低成本、快速生产出来。公司将原来20多位量体师全国巡店开展业务的模式扩展到300多位量体师驻店量体,多个品牌均展开了量体定制业务,量体业务将有效增强客户的粘度,定制业务空间较大,进入门槛相对较高,公司将量体业务做为常规业务开展,未来这一块值得期待。 维持“推荐”评级。经过2年调整,公司资产结构、现金流、库存均显著改善,15年随着终端营收的恢复增长,利润有望大幅增长,建议积极关注。我们对公司2015-2016年EPS预测为0.44元,0.57元,维持“推荐”评级。