投资建议:不考虑俏尔婷婷的利润合并,我们公司预测2017年至2019年每股收益分别为0.37、0.49和0.61元。看好公司业绩的回升、以及收购俏尔婷婷带来的利润增厚、客户资源等,但考虑目前估值较高,给予增持-A建议,6个月目标价为29元。 风险提示:1.宏观经济波动及贸易保护主义导致公司业绩下滑的风险;2.业务拓展的风险。3.非公开增发未获批风险、自有品牌亏损、新建产能进度低于预期的风险、订单毛利率下滑风险。

投资建议:基于公司分品牌目前的渠道数量,我们假设海澜之家、爱居兔、海一家、圣凯诺品牌分别增长10%、60%、30%和0%,我们公司预测2017年至2019年每股收益分别为0.75、0.86和0.98元。给予买入-A建议,6个月目标价为12.5元,相当二2018年14.5倍的动态市盈率。 风险提示:服装行业消费持续低迷;公司门庖扩张及销售不达预期、库存风险;并购进展低于预期。

事件 公司发布2016年年报,实现营业收入7.44亿元、同比下降9_71%:归母净利润1.00亿元,同比下滑10.51%;每股收益0.68元。公司2016年度利润分配预案为:以总股本147,980,000股为基数,每10股派发现金股利1.02元(含税)。 投资要点 2016年下半年营收、净利润较上半年有所好转,毛利率保持稳定:2016年,服装行业消费整体较为低迷,服装鞋帽、针纺织品类零售总额14433亿元,比2015年同期增长7.0%,增速继续放缓。在此背景下,2016年公司实现营业收入7.44亿元,同比下降9.71%,分季度来看,Q1-Q4营收分为同比_22.99%、-5.97%、+0.32%和-5.74%,下半年营业下滑较上半年幅度有所缩减,四季度受暖冬影响,销售不旺。 净利润分季度来看,Q1-Q4分别同比为-45.05%、-80.41%、1061%和-6.26%,同样下半年好转迹象较为明显。 毛利率稳定:2016年,公司毛利率70.24%与2015年的70.33%基本持平。公司女装品牌定位于中高端,严格控制终端的打折促销,毛利率保持稳定。 费用整体上微降:2016年,销售费用较上期下降13.45%,主要为公司持续优化店铺结构,2016年在销直营店铺数期末为179家,去年同期为205家,店铺减少使工资薪酬、店铺费用等相关费用下降;新开及调整店铺较同期减少,使装修费摊销费下降。管理费用较上期增加9.71%,主要原因为公司产品提档,加大研发投入,研发费用同比增加1337万。财务费用较上期增加63.85%,主要是利息收入减少。 总体上,期间费用率维持平稳,下降0.52个百分点至54.65%。 存货周转率下降:存货周转率由1.03下降至0.83,库存仍然维持了较高水平,从库存结构看,库存商品中,1年以内产品占比在70%以上。 2016年女装品牌渠道继续调整与优化,店效提升::至2016年末VGRASS品牌共有终端店铺189家(2015年为220家),其中直营店铺179家,直营店占比高达到95%,2016年全年平均单店收入比2015年同期增长19.4%,显示公司渠道调整效果显现。2016年公司加盟店渠道进一步减少,由年初的15家下降至10家,加盟收到下滑50.94%至1028万元。 2017年,VGRASS品牌计划新开高端店铺10家,关闭与品牌形象不符的店铺15家,调整楼层、扩大面积,优化店铺20家,继续加大力度优化渠道结构,提升渠道档次。我们认为,经过2年多调整,公司渠道继续大幅减少的可能性较低,根据2017年的计划,关店数量已经减少。目前公司终端不到200家已经基本趋于合理,随着店铺数量的稳定、店效提升,未来VGRASS品牌的收入拐点出现值得期待。 收购韩国ELAND旗下的.TeenieWeenie品牌:2016年,公司拟收购依恋香港持有的TeenieWeenie品牌及该品牌相关的资产和业务,以丰富公司的品牌线和产品线。TW品牌在中国市场有较早的知名度,是领先的中高端时尚休闲服装品牌,拥有女装、男装、童装、配饰、家居餐饮等组合。截至2016年6月末,TeenieWeenie品牌设立各类店铺1425家,其中直营店铺占比91.65%,店铺覆盖了国内一、二、三城市的主要中高端销售渠道。收购后,公司将加强TW品牌女装的研发设计投入,巩固女装的发展(女装收入占比约75%),同时,男装和童装系列(收入占比均在10%左右)具备较大的发展空间,目前体量还较小,或成为未来提升整体收入和业绩的亮点所在。 交割进展及对公司当年财务的影响:公司公告以2017年2月28日作为本次重大资产购买第一批标的资产的资产交割日。第一次交付比例按95%计算,分2次支付,目前公司已支付8.43亿元,剩余款项将在3月10日之前支付(42.16-8.43亿元)。自2017年3月1日起,标的资产将合并报表。2015年该品牌收入21.12亿元,毛利率71.22%,净利润约4.4亿元。 投资建议:公司收购TW品牌进行的非公开增发还未完成,暂不调整股本结构,我们预测2017年至2019年每股收益分别为1.52、1.76和2.25元。给予增持-A建议,相当于2017年22倍的动态市盈率。 风险提示:1.女装品牌销售不达预期,渠道继续大幅调整:2.多品牌经营的管理风险;3.拟收购TW品牌后如非公开发行不能顺利实施,则资产负责率大幅上升的风险。

事件: 公司发布2016年业绩快报,公司2016年1-12月实现营业收入14.84亿元,比上年同期下降9.64%,完成利润总额3299.99万元,比上年同期下降0.67%;归属于上市公司股东的净利润2164.29万元,比上年同期下降3.96%:基本每股收益为0.05元。 点评: 2016回顾:零售行业整体景气度较低,公司渠道数量继续调整导致收入、利润下滑:行业角度看,2016年国内实体经济下行压力对零售行业造成较大影响,服装鞋帽针纺织品类限额以上批发和零售业零售额同比增长由2015年的9.8%下滑至2016年的7%。服装销售整体景气度低。 从公司层面,公司的主要渠道百货商场继续面临客流下降、客群结构变化等困难,加之公司主动优化渠道结构,减少盈利不佳的百货商场终端等,营业收入同比下降9.64%。分季度看,公司Q1-Q4营收同比分别为一11.9%,-20.19%,+5.19%和-9.56%。全年中三季度表现相对较好,四季度受暖冬影响销售旺季不旺,销售同比下滑。预计一季度(到目前为止)行业情况变化不大,终端销售将延续四季度情况。 主业:集合店数量增长有望提升公司整体营收、利润规模:截至2016年底,公司的店铺数量预计减少至1800家左右,其中星期六品牌占一半,集合店(即“SATURDAYMODE”,店内多品牌销售,包括星期六、巴西凉鞋品牌、饰品等)90多家,收入、利润水平表现较优的集合店占比提升,有利于未来营业收入、利润回升。集合店自2015年开设第1家,当年全年开设30-40家至2016年底预计90多家,这些店铺将在2017年逐步成熟并全年贡献收入,预计公司2017年集合店数量将继续增长,总体线下渠道继续大幅减少的可能性较小,因此,我们预期2017年公司收入可保持平稳、并略有增长。从利润看,随着库存的不断消化,毛利率水平保持稳定,预计未来利润增速可与收入增速保持一致。 继续关注“时尚IP生态圈”的战略布局进展:2016年,公司公告拟收购北京时尚锋迅信息技术有限公司和北京时欣信息技术有限公司的控股权。两家标的公司主要从事互联网时尚媒体业务的垂直开发,分别运营OnlyLady女人志和Kimiss闺蜜网。根据公司战略,闺蜜网和OnlyLady将聚集流量,未来通过IP孵化,利用公司原有的供应链优势与线下渠道进行产品变现。 我们认为,投资标的质地较好,在时装、化妆品领域有较高知名度,可成为较好的流量入口,星期六自身供应链整合具有自身优势,加上公司目前大力发展的集合店将为IP孵化后的产品提供现成的变现渠道,可继续关注公司在供应链拓展、IP运营的进展,以及产品变现的效果。 除此之外,关注公司产业并购基金的投资方向和推进速度,以及公司的资金改善情况,良好的资金支持将为公司“时尚IP生态圈”的战略目标提供有力保障。 投资建议:我们公司预测2016年至2018年每股收益分别为0.05、0.09和0.12元。从PE角度,目前公司的估值较高,但考虑到主业企稳,公司“时尚IP生态圈”逐步推进,产业并购基金将继续布局IP孵化、运营领域,以及原有线下渠道的协同效应。给予增持-B建议,目前市值73亿元,6个月目标价为20.1元,相当于80亿市值。 风险提示:服装终端持续低迷,公司线下渠道销售下滑;公司并购基金投资进展低于预期。

投资逻辑 拉链龙头企业,主业已趋于稳健:公司拉链主业已逐步趋稳,未来难以实现高增长。2014年,公司实现营业收入为10.50亿元,同比上升4.30%;归属于上市公司股东的净利润为0.78亿元,同比上升29.02%。从公司历年的营业收入增长情况可见,公司拉链主业已经趋于平稳,营收市场整体景气度影响较大,从净利润来看,在营收波动的情况下,净利润也出现一定幅度的下滑,但主业可以提供稳健的现金流。鉴于此,公司开始寻找第二主业。 篮球联赛管办分离,盈利有望好转,但时间表尚未确定:2016年1月16日,总局宣布要实现管办分离,成立一个联赛公司(有经营权,没有竞赛管理权),公司由俱乐部投资参股组成。但时间表目前还不明确。联赛公司的成立,有望使得CBA联赛运营市场化提升,CBA很可能不再将商业权利打包出让,而采用类似中超的版权竞标制,让市场来决定媒体版权的最终价值,CBA联赛的商业价值有望大幅提升。 集团拥有篮球俱乐部资源,具备较好的体育转型基础:福建浔兴篮球俱乐部由公司大股东浔兴集团有限公司控股,最高获得联赛第6名的成绩。2012-年赛季,福建浔兴收入达3026万元,亏损774万元。2014年收入约为4000万元,微利。随着CBA市场化进度加快,CBA的商业价值将进一步提升,未来集团浔兴篮球俱乐部盈利水平将显著改善。 投资建议 浔兴股份作为拉链龙头企业,主业的发展已经逐步趋稳,服装辅料主业未来难以实现过去的高速增长,转型预期强烈。我们对公司2015-2017年盈利预测为0.21元、0.23元和0.27元。公司转型第二主业动力较强,根据投资者关系记录表中,公司表示在体育教育培训、场馆运营、损伤康复、体育经纪、赛事推广等方面可做尝试,目前还未形成业绩。我们认为,篮球俱乐部由集团注入上市公司值得期待。短期来看,浔兴俱乐部亏损或是主要阻力。公司目前市值较小,如能成功转型,提升空间较大,给予“买入”评级。 风险 公司转型体育进度低于预期。 下游服装需求下滑带来的业绩下滑。

公司2015年公司营业收入为30.28亿元,同比下降4.92%,归属于上市公司股东的净利润为4.84亿元,同比增8.87%;2015年度基本每股收益为0.76元,同比增8.57%。公司2015年度利润分配预案为:每10股派发现金股利2.30元(含税)。 经营分析。 营业收入主要是煤炭收入下降所致,在行业产量下降的背景下公司印染销量提升,印染价格持平略有增长:公司2015年全年印染布销量同比提升2.66%(按重量),印染主业实现营收27.66亿元、同比增长3.26%,毛利率26.95%,较去年提升0.89个百分点,全年平均印染价格持平略有增长。从印染量来,公司销量(+2.66%)与行业整体产量(1-11月-14.55%)相比要好,显示集中度进一步提升。营业收入整体减少主要是煤炭销售减少所致。以煤炭销售为主的批发业务收入2.00亿元,同比大幅降低61.07%。公司计划2016年力争实现销售收入(简单合并)37亿元,实现(税前)利润6.76亿元。 绍兴去产能加速,印染行业集中度提升值得重点关注:由于印染行业存在产能过剩以及环保问题双方面,供给侧改革的需求更加迫切。除国家层面外,近期部分地方政府也开始着手出台供给侧改革相关政策,如印染产业较为集中的绍兴地区,2月初绍兴政府印发《加快印染产业提升促进生态环境优化工作方案》,制定印染产业地方标准,倒逼企业提档升级。2017年底前,完成所有印染企业向集聚区搬迁集聚或就地提升工作。进一步推动印染(包括预处理、染色、印花和后整理)产业转型升级,促进印染产业与生态环境协调发展。在实际执行过程中,1月上旬,绍兴市柯桥区对全区印染企业开展了地毯式检查,2月7日起对64家印染企业全面实施停产整治。 印染3.1日起部分公司提价,如公司跟随,则盈利有望大幅提升。随着绍兴印染产能的超预期改善,部分公司自3月1日起开始提价,涨幅在5-20%,我们认为提价有助于公司毛利率提升(成本基本不会增加),加之近期订单较好,公司的业绩弹性较大。 公司近年来营收、利润均保持了较为稳健的增长态势,是纺织行业中业绩增长较为稳健的标的,我们对于公司2016-2017年的盈利预测为0.91元、1.04元,对应目前股价估值为14倍、12倍,目前估值合理,考虑到G20会议的召开对于印染环保问题的重视加强、绍兴及相关区域关闭产能的超预期带来的公司订单增加、印染价格上调,上调评级至“买入”。

投资逻辑 要点一:公司战略发生重要变化:家纺向家居企业的转变,中高端市场向大众市场的转变 目前,国内中高端家纺各企业的渠道布局基本完成,未来单品牌扩张空间有限,各品牌积极转型,进军家居领域。家居行业由于购买频率更高,潜在的扩张空间更大、市场更加广阔。根据《中国家纺行业分析报告》数据显示,目前家纺床上用品的规模大约在1500亿,小家居行业的规模则高达5000-8000亿左右的规模。 公司顺应行业发展趋势,抓住家居行业发展机会,积极打造第二品牌乐优家,进军小家居行业;同时,主品牌罗莱家纺、高端品牌廊湾国际也纷纷引入家居品类,全面向家居企业转型。 要点二:收编加盟商、内部事业部制改革提升效率 公司自2014年底成立南通罗莱商务咨询有限公司,开始推进与经销商成立合伙公司(罗莱控股),进一步加强终端控制权。目前加盟商的收购已经完成10家。鉴于成立合资公司时,公司的对价基于加盟商对于未来业绩增长的承诺,我们认为,一方面这将促使加盟商提升经营效率,另一方面,也将使得加盟商对于其周边原空白区域市场的覆盖加快。对于公司来讲,终端控制进一步加强,终端反应更快,有利于门店效率的提升。 公司自2014年起开始各品牌的事业部制改革。目前7个事业部正在推进,LOVO和廊湾国际已经完成合伙制签约。我们认为,事业部制的改革顺应目前顺应现代企业提升内部效率的趋势,同时,也将公司原来的管理框架变得更加简单,为打造平台型家居企业提供有力支撑。 要点三:主品牌+LOVO+乐优家垫定收入增长基础 我们预计主品牌随着罗莱HOME升级带来的平效提升可维持5%左右的收入增长,LOVO线上品牌增速较过去几年的高成长可能增速有所下滑,带事业部制改革的完成以及线上第一品牌的优势,预计未来可实现10%以上的增速水平。乐优家以2016年、2017年100家、150家的开店速度预计,将贡献收入2亿、4.5亿。 要点四:投资并购值得期待 公司自2015年以来,先后与和而泰、上海艾瑞资产、戈壁创赢创业投资管理有限公司、天津加华裕丰股权投资、深圳迈迪加科技、与深圳前海梧桐并购产业基金签署合作协议,为公司在智能家居、互联网+、O2O等领域实现战略布局,并通过合作成立并购基金的形式,引入有项目资源优势的合作对象,围绕公司家居生态圈进行战略投资。2016年投资项目的逐步落地值得期待。 盈利预测与投资建议 公司罗莱主品牌维持5%左右的增长,增长主要来自于罗莱HOME升级后带来的平效提升;(2)对于电商和其它代理品牌,假设未来的收入增长约10%。(3)乐优家保守预计2016年开店100家、2017年开店150家(实际情况超预期可能性大),由于乐优家平均单店面积较原来家纺店铺更大,预计200平米以上的店铺为主,稳定盈利的成熟店铺预计未来平效可超过1万元/平/年。基于以上假设,我们对于公司2016-2017年的EPS预测为0.70元和0.80元,对应目前股价估值为19倍和16倍。估值较为合理,并考虑到未来投资并购预期较为强烈,给予“增持”评级。 风险 纺服终端消费持续低迷,公司家纺收入存在低于预期的可能性。 新品牌乐优家开店进度低于预期。 投资并购时点难以把握、进展低于预期。

投资逻辑 中国茧丝绸占全球八成产量,消费有大幅提升空间。中国主导全球茧丝绸行业的供给,蚕茧和生丝产量均达世界总产量的80%左右。需求方面,全球人均消费55克,国内的消费仅为9克。棉、丝绸等天然纤维是消费升级的主要受益品种。丝绸纤维通过混纺等手段,应用场景更广;此外,高端丝绸制品的消费亦在中国有所增加。 公司出口有高速成长的客户资源,内销开启全渠道盛宴。公司2014年营收20.1亿元,同增10.6%,净利润0.77亿元。1)外贸以国际高端客户为主,且合作客户自身增长很快,如轻奢集团Michael Kors、ZARA、宜家等。2)内销的金三塔等四个品牌在产品品类、客户群等方面互补。未来将在重点城市铺设线下渠道,借助淘宝等开展线上B2C业务,还将用两年时间铺设线下智能体验店,改造升级订单和仓储系统,积极进行品牌营销和推广。2015年中报内销品牌销售额同增20%。 看好公司深耕垂直体系供应链金融,十年积累今朝发力。定增方案出炉,募资6.6亿元投入供应链金融。首先,行业确实存在很大的融资需求。传统行业产业链长,中小企业占比达85%,融资需求难通过银行解决。仅蚕茧、生丝交易量之和就达540亿元,加之中间商转售,蕴育巨大融资需求。其次,公司有十余年业务积累和相关资源。公司掌握丰富信息流,拥有全国最高级别的中茧交易市场和B2B平台金蚕网,悉知业内企业资产状况,能准确评估风险。2002年即开展了1亿元额度的“茧丝银行”融资业务,此后一直延续下来。物流完善,在全国各主要产区均有物流仓储网络。最后,作为产业唯一上市平台,有低成本资金来源。自有资金2亿元左右,银行低息贷款数亿元,10月增发融资6.6亿元,构成十亿元数量级的资金池。此外旗下还有嘉欣小贷公司,也可以引进一些战略合作方,能够进一步放大融资业务。 固定资产颇丰,多元化投资亦将有可观收益:有近千亩的厂房、工业园、写字楼、茧站等土地资源待价而沽;参股的财通证券IPO可期。 投资建议及估值 公司主业稳中有升,供应链金融发力给业绩提供较大弹性。预测15-17年EPS为0.16、0.21、0.29元,目标市值63亿,首次覆盖予以增持评级。 风险提示 定增项目尚未通过证监会审核;国内丝绸行业出口下行。

事件 11月20号我们调研了公司,与董事长、董秘等核心高管深入交流。公司今年10月收购的德国女装品牌Laurel将总共开出300家门店,2016年开出30家,2016-2018年开出100家。未来战略上仍然深耕服装主业,不断并购中高端女装、男装及化妆品等时尚品牌,实现高级时装品牌集团构想。详细可见我司10月30日的深度报告《业绩胜同业,精细化与并购齐》。 经营分析 立足广阔女装市场的精品公司:国内女装市场的消费潜力有待深度挖掘。女装消费与男装消费金额的比例为2:1,市场空间非常可观。歌力思品牌由体现出了较强的生命力,前三季度业绩在女装上市公司中领涨;销售在全国五分之一的商场中排名前20%,华南地区很多渠道销售排名第一。较同类公司而言,公司在内部管理、产品设计、客户服务、品牌营销等具体经营上更胜一筹。 收购德国Laurel,原有渠道优势和新品牌设计优势无缝对接:公司10月公告,1118万欧元收购德国女装品牌Laurel在中国大陆地区的所有权、经营权和设计权。Laurel在产品设计和渠道上都和歌力思品牌形成了全面互补。Laurel渠道主要在北方,官网显示中国内地门店有16家,一线城市有北京和上海,二线城市在大连、西安、郑州等;设计较歌力思更为简约,强调将女性的坚强与温婉相结合。歌力思将在未来3年新开100家品牌独立店,同时在供应链管理等方面实现资源共享。 借助资本之力持续推进并购,实现高级时装品牌集团蓝图:公司战略定位为高级时装品牌集团,将大致遵循中高端女装品牌、其他服装品牌、家纺/化妆品品牌并购的路径发展壮大。目前还在不断甄选并购标的,将借助上市之后的资本杠杆扩大集团版图。女装行业细分领域众多,逐一自建品牌成本过高,并购将是性价比最高的成长途径。且公司管理细致,经营水平、产品设计和营销在行业内处于领先的位置,我们对公司做好主业并购持较大信心。 盈利预测和投资建议 歌力思经营水平领先,在女装上市公司中业绩领涨;Laurel品牌开店计划切实可行,今后亦将切实推进其他品牌并购。看好其实现高级时装品牌集团的战略,公司在次新股中估值较低,因此维持增持评级,15-17年EPS为0.95元、1.1元和1.34元,净利润分别同增13%、17%和22%。

投资逻辑 我们对于印染行业的主要观点如下:(1)行业总产量逐步减少、淘汰产能持续进行;(2)区域角度来看,浙江印染占比6成以上,并还有提升趋势;(3)盈利水平上看,与传统纺织服装不同的是,盈利水平基本呈现上升趋势,收入规模、利润率水平逐年提升。 航民股份作为印染龙头企业,在规模、盈利水平(毛利率、费用、利润率、人均销售、绩效等)上明显优于同行业其它公司,我们认为主要原因在于规模效应以及公司对于印染业务的全产业链布局(电力、蒸汽、煤炭、运输等均自产)。在不考虑横向(并购)提升集中度的背景假设下,公司的业绩成长主要来源于技改带来的产能被动性增长、产品结构优化带来的毛利率提升、内部挖潜带来的利润率提升三方面。 投资建议 公司近年来营收、利润均保持了较为稳健的增长态势,是纺织行业中业绩增长较为稳健,较少受到行业低迷(需求不足、产业转移)影响的公司,我们对于公司2015-2017年的盈利预测为0.75元、0.87元、0.99元,对应目前股价估值为18倍、16倍和14倍,估值较合理。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险 下游服装行业需求低迷超预期,公司订单下滑; 染料价格大幅上涨,公司未能及时转嫁成本上涨风险。

主营业务服装板块的业绩反转:主品牌业务企稳,第二品牌哈吉斯经过调整有望突破3亿收入,将成为未来收入和利润增长的重要来源。随着库存调整、产品系列调整以及价格带调整接近尾声,主营业务见底回升,我们预期公司今年服装主业可以做到1.7亿净利润。同时,公司定制业务或将发力:公司已完成生产线智能化改造以适应定制业务的快速反应要求,驻店量体师到位,以及以往3-4亿职业装定制规模的经验数据积累,定制业务或可期待。 互联网金融打造第二主业:人才&体制优势:报喜鸟集团早在2009年成立容银投资,积累多年项目投资经验,2015年成立报喜鸟创投,推动并购。同时,公司并购预期逐步兑现,先后投资小鬼网络、仁仁科技、村镇银行、小鱼金服,互联网金融平台逐步构建。 投资建议 预计公司2015年来自服装的主营收入2016、2017年保持稳定略有增长(15年略有小幅下滑),但由于公司渠道库存压力减轻,加上第二品牌哈吉斯销售规模增长带来的盈利贡献显著提高,我们预计公司净利润的增长将高于收入增长。我们对于公司2015-2017年的EPS预测为0.15元、0.19元和0.25元。 我们认为,公司服装主业通过近2年的品牌结构、产品调整,以及库存消化后,重新进入利润的回升阶段,第二主业互联网金融战略思路明确,项目逐步推进,互联网金融平台的雏形已现,转型对公司的估值有一定的提升作用,给予“增持”评级。 风险 服装终端持续低迷,公司服装主业销售低于预期。n互联网金融并购进展低于预期。

投资逻辑 女装行业探底,集中度低于其他子行业,优秀公司有望业绩、市占率双升。歌力思业绩增长和报表质量远胜同业,精细化管理是关键。 1.服装CPI从14年10月起逐渐回升,百货服装销售量大幅增长。女装市场CR10仅20%,远低于其他子行业。优秀女装公司有望脱颖而出。 2.公司近期业绩远胜同业。公司三季度净利润同增2.2%,好于朗姿的-45.5%及维格娜丝的-13.1%。 3.管理层稳定,员工激励充分。实际控制人、品牌总监和企划总监均为服装设计专业出身;核心部门负责人均在职10年以上,对公司行业有深刻把握。高层激励充分,对中层核心员工7月推出560余万股的股权激励,内部认购积极。设计、营销等一线人员薪酬提升明显。 4.经营细致创新。直营店人均销售额高于同类上市公司。近期在门店举行了“定制中秋味道”等特色服务,今年每日新增有效VIP客户150-200名,目前活跃VIP达7万多人。SAP投入使用,信息系统全面升级。 5.发展多元渠道。电商占比10%左右,15半年报电商收入增速高达102%;线上专供品牌唯颂2014年同增136%。 收购德国高级女装品牌,明确多品牌战略,外延发展成功的确定性高。 1.公司将继续向服装配饰和不同年龄层女装拓展,第二阶段会向除女装外的高级时装等品类拓展。1118万欧元收购德国高端女装品牌中国所有权,未来3年新开100家品牌独立店。 2.借鉴日本23区品牌母公司成功经验,多品牌是女装公司扩大规模的必经之路,首先从内部创新、品牌管理以及产品提升方面调整,在收购方面注重品牌效力和双方契合程度。 投资建议及估值 公司经营管理细致,积极升级渠道布局线上,多品类和多品牌发展计划清晰,能够稳步推进,有望打造高级时尚集团。预测2015-2017年eps为0.945元、1.102元和1.342元,净利润分别同增13%、17%和22%,对应当前股价PE为41x/35x/29x。维持增持评级,目标价44元。 风险提示 消费下行致使中高端女装行业持续低迷; 次新股受情绪面影响波动较大。

业绩简评 星期六15年前三季度实现营收12.1亿元,净利润2473万元,较去年同降3.5%和17.8%,EPS0.063元/股。 第一至第三季度,公司收入分别同降8.9%、3.8%和3.5%,净利润同降23.8%、17.1%和15.7%。 经营分析 去年以来女鞋行业表现欠佳:行业龙头百丽15年3-8月鞋业收入同降5%,6-8月鞋业同店销售下降7.7%;千百度目前在主持收购英国玩具公司等并购事宜,也可想见女鞋主业并无大起色。为prada等奢侈品女鞋代工的台湾裕元集团前三季度累计经营收益同增5.9%,亦难有高速增长。 公司积极推进管理改革,起效较缓慢:公司在终端销售网点推行了新的会员等级制度、在西安等地区开设多品牌集合店,同时大幅度关闭300-400家销售终端;电商销售采用B2B及B2C两种模式并行,但都未能对业绩有明显促进。公司内部经营水平的改善力度不及预期。 存货周转率持续下滑:三季报期末,公司存货周转率为0.45次,较去年同期减少0.08次;存货余额13.8亿元,同比增长16%。公司已经通过特卖、电商B2B销售等渠道加强存货处理,但存货状况仍然拖累资产质量。期末应收账款周转率1.65次,较去年同期减少0.16次。 经营性净现金流同比略有好转:前三季度经营性净现金流为1095万元,较去年同期增加32.1%。前三季度的经营性净现金流分别为-4264万元、4928万元和4311万元。 公司转型预期较高,预计难有很快进展:公司年初定向增发募资,引发市场对其转型的预期。但根据我们的判断,公司短期内将持续以女鞋及女性时尚产业为中心,尚未有除主业外的其他规划。 盈利预测和投资建议 公司女鞋主业持续探底,着力提升经营效率;多品牌业务持续推进;向核心员工及机构定增募资2.2亿元,提升后续并购转型预期。维持增持评级,15-17年EPS为0.088元、0.091元和0.100元,目标价16.3元。 风险提示 消费市场短期无明显改善; 公司库存压力持续。

业绩简评 歌力思15年前三季度实现净利润5.76亿元,归属母公司股东净利润1.05亿元,较去年同增7.2%和2.2%,EPS0.74元/股。 第一至第三季度,公司收入分别同增2.5%、21.8%和0.8%,净利润同增0.97%、25.7%和-6.5%。 经营分析 3季度女装行业整体表现走弱:上半年百货、购物中心等实体渠道销售情况较好,但8月以后整体下降,国庆百家重点商场的服装销售额同降9.6%,逊于去年同期。另外两家女装上市公司朗姿股份、维格娜丝前三季度净利润分别同降45.5%和13.1%,女装销售环境仍然多艰。 公司第三季度收入同比持平,胜同业:公司第三季度收入与上年同期基本持平,即使如此在百货公司各女装品牌中仍然属于较好的成绩。期间公司门店总数有个位数增长,因此销售低迷仍然是收入增速放缓的主要原因。 期间费用大幅增长拖累单季业绩:第三季度单季销售费用同增20%左右,管理费用同增33%,使得公司当季净利润大幅收缩。销售费用增长主要系公司第三季度开店费用、销售人员工资激励持续上升和参展纽约时装周费用所致;管理费用的增加也系新品牌研发产生。 存货指标仍然健康,应收账款周转率下降:期末存货余额1.83亿元,同比持平,较年初增加10.2%,存货周转率1次,较去年同期增加0.12次;应收账款余额0.8亿元,应收账款周转率6.8次,较去年同期增加1.2次。 新品牌紧密投入设计,“双十一”筹备充分:新并购的德国女装品牌已在十月前投入设计,以适应国内消费习惯;电商渠道双十一购物节将至,公司整体目标超过千万,期待最终销售情况。 盈利预测和投资建议 歌力思品牌业绩胜同业,新并购的品牌开店计划切实可行,电商渠道健康增长,看好公司长期的发展,维持增持评级,15-17年EPS为0.98元、1.14元和1.38元,目标价44元。 风险提示 四季度女装行业整体起色不大;n公司新并购的品牌开店进程不达预期。

事件描述 海澜之家(600398)公布2015年半年度报告。主要经营业绩如下:报告期内,公司实现营业收入为79.33亿元,同比增长39.58%;归属于上市公司股东的净利润为16.66亿元,同比增长35.68%;基本每股收益为0.37元/股,同比提高27.59%,其中第二季度每股收益为0.18元/股。 事件评论 门店结构优化提升单店效益,准确营销助力销售提升 2015年上半年,公司实现营业收入79.33亿元,同比增长39.58%。报告期内,公司注重开店质量、优化门店布局,同时强化门店拓展,与万达等商业企业展开战略合作,为进驻核心商圈打下了基础。上半年新开门店207家、同比增长6.89%,单店效益亦保持快速增长。此外,大数据分析为销售决策提供了数据支撑,营销准确度的提高使整体营收规模大幅提升。分品牌来看,报告期内海澜之家、爱居免、百衣百顺、圣凯诺等品牌营收同比分别增长37.89%、7.60%、225.20%和32.67%;电装渠道则利用“爆款”产品带动销售提升,营收同比大幅增长95.59%。 营业成本随营收规模扩大而增加,毛利率稳中有升、净利率小幅降低 销售规模扩大在推动营收规模扩大的同时亦带动营业成本提高。报告期内,公司营业成本为46.47亿元,同比增长36.69%。由于营业成本增速小于营收速,公司毛利率得到一定水平的提升,同比提高1.24个百分点至41.42%。受经营规模扩大影响,广告费、人员工资及直营大店租金等费用增加使销售费用同比大幅提升81.65%,带动期间费用同比增长51.21%、期间费用率同比提升1.06个百分点。受上述因素影响,报告期内公司净利率水平为21.00%,同比小幅降低0.59个百分点。 存货规模有所提升、应收账款规模较期初下降明显 截至2015年6月30日,公司存货规模为64.94亿元,同比提高23.94%,较期初提高6.69%;其中受销售规模扩大影响,原材料、在产品及库存商品较期初分别增长36.54%、21.48%和52.77%。报告期末,公司应收账款规模为4.41亿元,较期初降低10.56%,其中按欠款方归集的期末余额前五名客户应收账款占期末应收账款账面余额的比例为28.62%。 维持“推荐”评级 公司于2014年3月完成重大资产重组事项,控股股东变更为海澜集团。在国内经济增速放缓、消费增速下降的背景下,品牌服装行业发展呈现出大众业务集中化和中高端业务细分化的趋势。公司围绕打造服装“国民品牌”的形象定位,提供高性价比产品,采用类直营模式进行渠道建设,在品牌营销、销售渠道、供应链和数据信息管理等领域建立起竞争优势。2015年4月与万达商管签署《战略合作框架协议》,加强公司旗下多品牌与万达商管商业广场项目的合作,实现优势互补;7月开始筹划并实施第一期员工持股计划,利于提振市场信心。整体来看,男装子行业洗牌明显,公司在男装行业中竞争优势突出、市占率快速提升,目前处于外延式高速增长期。我们预计公司2015-2016年EPS为0.71元、0.91元,对应目前股价估为23倍、18倍,维持“推荐”评级。