投资建议:我们公司预测2017年至2019年每股收益分别为0.65、0.72和0.83元。看好公司大家居转型战略的发展前景,给予买入-A评级,6个月目标价为16元,对应2017-2019年动态市盈率为25、22、19倍。 风险提示:家纺业务终端销售低于预期、库存风险、大家居转型不达预期等。

国内最大军需轻工生产企业,军品订单恢复有利于盈利水平回升:公司拥有职业装、纺织印染、职业鞋靴、防护装具的全产业链制造板块以及自有高端户外休闲品牌“JH1912”。际华集团为国内最大的军需轻工生产企业,军需品(服装、鞋、帽、配饰等)市场份额70%左右,以及公安、司法、检察院、法院、工商、税务、铁路、交通等14个国家统一着装部门制服市场10%左右的份额,并在央企工装、行业制服等市场占有一定份额。 报告期内,公司实现营收271.55亿元,同比增长21.03pct。分品类来看,销售职业装占比15.63%,职业鞋靴占比15.54%,皮革皮鞋占比9.07%,纺织印染占比10.13%,防护装具占比6.72%,贸易及其他业务占比42.91%(其中,品牌服装占比0.13%,际华园占比0.01%)。从需求端看,预计从2017年开始进入单兵一体化产品研发配备期,军需品的需求数量和产品结构将会发生变化。公司凭借单兵一体化战术防护系统研究项目,已被陆军部列入第一批单兵装备供应商名录。 公司16年营收增长主要来源于军品订单增长,由2015年同期的57.51元增长至58.30亿,同比增长1.39pct。民品业务营收增长10.33%至101.65亿元,由于市场竞争激烈,公司民品订单的毛利率为7.91%,而军品订单毛利率近15%,军品订单的恢复和收入提升,有利于提升整体盈利水平。贸易及其它业务同比增长52%至120亿元,但毛利率减少1.77个百分点至1.44%。贸易增长主要是公司开展与主业产业链上下游相关的业务增加。 在自有品牌打造上,高端户外休闲品牌“JH1912”在报告期内共设立51家实体门店,相比2015年净增加1家,线上“天猫”店已经正式运营,正搭建其它线上销售平台。JH1912整体销售收入占公司总收入比仅0.13%。随着非公开增收的实施,JH1912的终端扩展将加速,根据预案公告,线下将通过购置以及租赁商业中心铺面的形式计划开设500家“JH1912”实体店铺,线下终端数量将大幅提升。 “际华园”项目稳步推进,打造休闲体育、商业购物综合体:公司“际华园”项目稳步推进,构建以商业购物、休闲体育为特色的商业综合体,完善公司业务收入结构。公司的非公开增发已通过证监会核准,发行5.35亿股,价格不低于8.19元,募集资金总额不超过44亿元,主要用于重庆、长春、扬中、西安、成宁、清进项目的建设,随着非公开增发的资金到位,际华园项目有望加速推进。其中,重庆项目的室内极限运动场馆已于2016年10月投入试运行,时尚购物和餐饮娱乐将于2017年上半年陆续投入试运行,其他项目力争在2018年下半年完成建设。 公司土地储备丰富+政府补助,业绩有保障:除军品、民品订单以及贸易带来的主业利润外,公司2013-2016年,先后处置子公司位于城市土地1200余亩,累计处置收益预计约29亿元(税费前)。2014-2016年营业外收入分别为11.79亿、17.94亿、18.33亿元,对业绩贡献明显。公司土地资产较丰富,土地处置收益和政店补助提升公司业绩。 投资建议:公司2016年营业收入高于我们此前的预期,我们提高公司2017年至2019年的营业收入预测,预计公司2017-2019年营收分别为299、329、361亿元,每股收益分别为0.32、0.34和0.35元。维持买入-A建议,6个月目标价为13元,对应2017-2019年动态PE为40倍、38倍和37倍。 风险提示:服装类订单不达预期:际华园项目推进不达预期。

事件 公司发布2016年年报,实现营收22.71亿元,同比增长0.65%,实现归母净利润4.23亿元,同比增长4.63%,每股收益为0.74元。其中,16年Q4实现营收7.29亿元,同比增长11.31%,实现归母净利润1.1亿元,同比下降13.56%,以总股本574,637,150股为基数,每10股派发现金股利10.00元(含税)。在2017年一季度报中,公司实现销售收入6.64亿元,同比增长13.60%,实现归母净利润1.59亿元,同比增长23.92%。 投资要点 终端销售回暖明显,毛利率小幅下滑:报告期内,系公司前三季度零售终端低迷的影响,公司业绩表现平平,营收同比下降3.70pct至15.73亿元。但随着Q4销售回暖,Q4单季实现营收正向增长11.31pct至7.29亿元,2017年Q1延续了四季度的回暖态势,实现营收6.64亿元。报告期内公司毛利率基本持平略有下滑,考虑到16年宏观经济增速放缓、极端天气致服装行业实体终端销售不景气,公司毛利率仍维持在56.86%的水平符合预期。费用上,公司期间费用率上升4pct至36.33%,拆分来看,系广告费的投入及新开门庖的装修费等因素影响,销售费用率上升8.82pct至27.96%;管理费用率下降5.06pct至8.65%;财务费用率下降304.8pct至-0.27%。公司2017年经营计划为营业收入24.5亿元,成本和期间费用20亿元,终端预计不上年持平。 零售转型,业绩增长恢复活力:公司自2015年持续推行标准庖铺项目,通过对标准庖铺的打造,形成可复制的终端零售运营标准,实现零售标准运营落地。目前,公司直营庖数量已有增加,而加盟庖数量相应减少。分渠道来看,公司通过关闭低效庖铺,整合资源,至16年底,渠道总数达到2779家,其中直营庖有889家(关闭了82家,新开94),加盟庖共1890家(减少了248家,新增了223家)。若对比15年直营庖和加盟庖数量,直营庖数量稍稍增加。此外,报告期内,直营庖毛利率达到64.97%,加盟庖的毛利率达到52.90%,分别实现营收8.12亿元、11.53亿元。 分品牌来看,16年底JOEONE品牌直营庖达到834家(净增5家),加盟庖达到1839家(净减69家);FUN品牌直营庖达到49家(净增1家),加盟庖达到38家(净增31家);J1品牌直营庖6家(净增6家),加盟庖可达13家(净增13家)。通过庖铺调整,报告期内,主品牌九牧王实现营收21.49亿元,同比下降2.74pct,其毛利率达到57.16%;新品牌FUN、J1品牌分别实现营收0.74亿元、0.14亿元。u同时,在运营上,公司试点加盟类直营管理,推广“订货会订单+直接配货+补单”模式,从2018年春夏产品开始,实行三季产品订货及补货的“3+3”订货及开发模式,逐步降低订货会订单比例,通过补单比例的提高,进一步根据消费者需求提供产品,提升加盟终端盈利能力。 设立杭州慕华,打造精英生活时尚产业集团:为加速公司转型升级,打造精英生活的时尚产业集团,公司确立了“产融结合”的总体战略框架。一方面,拟通过服装产业基金,投资服装品牌、互联网时尚生活相关项目及产业链上下游产业,在获得投资收益的同时,不上下游合作,巩固现有服装业务。另一方面,参与设立杭州慕华基金,实现公司在文化教育产业领域的投资布局,寻找第二产业的机会。 投资建议:我们公司预测2017年至2019年每股收益分别为0.81、0.91和1.03元。考虑到公司服装主业销售回暖、投资板块逐步推进,现金充裕以及高分红率,给予买入-A建议,6个月目标价为20元,相当二2017年-2019年25倍、22倍、和19倍的动态市盈率。 风险提示:服装销售不达预期,投资业务进展低于预期,多品牌运营能力不足等风险。

事件。 公司发布2016年年报,实现营收63.20亿元,同比增长7.06%,实现归母净利润4.28亿元同比下降20.22%,EPS为1.02元。拟每10股派发现金红利5元(含税)。 其中,16年Q4实现营收48.87亿元,同比增长128.51%,实现归母净利润3.32亿元,同比增长27.45%。 投资要点。 营收稳步增长,毛利率小幅提升,期间费用上升拖累净利润:公司2016年营收同比增长7.06%,虽然较15年的18.O9%的增长率有所下滑,考虑行业终端销售持续低迷,业绩增长基本符合预期。公司毛利率小幅增长1.31pct至54.95%,公司毛利率从13年起维持在50%的高位,主要得益于公司收入以直营为主,16年直营占到品牌服饰运营的62.89%,高毛利率的直销模式提高了公司整体毛利率。公司费用上升拖累净利润,公司16年期间费用率较去年同期增长9.64pct至43.54%,拆分来看,直营模式规模扩大及推广费用致销售费用增加10.69pct,管理费用系产品种类增加致相应支出增加10.69%,本期短期借款增加导致财务增加31.09pct。 多品牌战略稳步推进,品牌梯度较优,童装快速扩张或成为未来亮点:分品类来看,Peacebird男装和女装渠道分别达到1626家和1196家,分别实现营收22.64亿元、24.24亿元,增速分别为8.65%和-4.64%,两品牌加总占比高达75.26%。女装在渠道增长178家的背景下,营业收入仍然下滑,女装的调整拖累公司整体的收入增长水平,其它品牌均实现了增长。乐盯女装实现营收8.88亿元,同比增长13.15%。 MiniPeace童装渠道数量增长大幅增长194家至635家。2016年童装实现收入5.16亿元,同比增长65.91%,并开始实现盈利。童装业务的快速发展或成为带动公司整体收入增长的重要推动力。AMAZINGPEACE男装及MATERIALGIRL女装由于是初创品牌,16年并未盈利,但营收在门店数量的增长带动下快速增长,公司品牌梯度较优。 从渠道类型看,购物中心店&电商发展最快:公司定位在二三线城市的中端休闲服饰,并以零售为导向,现已建立遍布全国31个省、自治区和直辖市的营销网络,拥有门店4279家。公司街边店、百货商场店、购物中心店、电商等各类销售渠道同步发展。2016年,四大销售渠道共实现零售额98.95亿元,较去年增长12pct。 具体来看:2014至2016年,公司公司在传统销售渠道发展良好,但销售占比逐年下降,公司在购物中心开设门店实现的零售额从2014年的149,583万元增长至2016年的246,923万元,年均复合增长率为28.48%,同时,公司网上销售实现的零售额从2014年的69,570万元增长至2016年的159,800万元,年均复合增长率为51.56%。 投资建议:我们公司预测2017年至2019年每股收益分别为1.01、1.24和1.46元。公司品牌力较优,品牌梯度良好,看好未来男装、童装的发展空间,给予增持-A建议,6个月目标价为35元,相当于2017年-2019年35倍、28倍、和24倍的动态市盈率。 风险提示:未能准确把握市场流行趋势变化、存货跌价风险。

投资建议:我们预测公司2016年至2018年每股收益分别为0.31、0.34和0.39元。给予买入-A建议,6个月目标价为13元,相当于2017年38倍的动态市盈率。 风险提示:裁军预期,服装类订单不达预期;际华园项目推进不达预期。

事件。 2016年实现营收13.68亿元,同比增长19.53%;实现归母净利润1.64亿元,同比增长120.28%,EPS为0.41元/股其中篇四季度实现营收5.42亿元周比增长76.11%;归母净利润0.82亿元,同比增长208.50%;公司拟每10股派发现金红利0.50元(含税)。 投资要点。 服装业务渠道调整幅度减小,库存下降:2016年,公司渠道继续调整,截至2016年底,公司终端店铺数量445个(自营294家,经销151家),全年新开36家,关闭41家。目前公司服装品牌调整至4个,代理品牌4个。小品牌继续调整,2016年重点布局莱茵品牌22家,总数达到120家。主品牌朗姿目前终端门店为224家,预计未来会不继续大幅缩减。2016年,公司女装主营收入9.77亿元,同比下滑14.5%,经销商收入下滑幅度较大。存货规模减少1.16亿元降低17.45%。随着存货压力减少,预计公司后期毛利率将有所改善。 童装业务略低于预期:2016年,阿卡邦营收2.99亿元,全年贡献利润1391万元。 目前阿卡邦在国内的销售渠道涵盖线上和线下,其中线下自营店铺8家,经销商店铺9家,线上渠道6家(天猫、京东、淘宝C店、淘宝分销唯品会、考拉、蜜芽宝贝等)。阿卡邦低于预期的原因主要在于进口货物产品供应不足,国内规模较小,成本费用大。我们认为,在国内二胎政策推行背景下,近年新生儿数量快速增长,公司童装业务将受益于婴童产业的快速增长,随着未来规模的进一步扩张,成本费用摊销压力将有所改善。 医美业务:医美业务作为公司的重要看点,2016年取得重要进展。在取得韩国梦想集团30%股权后,在国内,控股收购高端综合性医美品牌“米兰柏羽”和医美连锁品牌“晶肤医美”旗下六家医疗美容企业。从业绩完成情况下,国内6家控股子公司完成了收购时的2016年业绩承诺(2500万元的75%),六家实现业绩2077万元,其中,该六家子公司共实现纳入公司合并报表的营收和净利润分别是8552万元和920万元。按照标的资产收购时的业绩承诺,2017-2018年如果完成,则每年利润增速在40%左右。 泛时尚产业生态圈持续推进,待医美业务如期发展:公司定位于构建“泛时尚产业互联生态圈”的布局,近年在自有品牌不断调整、提升的背景下,积极拓展泛时尚业务,关注韩国、国内童装、面膜、电商代运营、医美等标的,并先后参、控股多个国内外标的企业,形成女装、婴童、化妆品、医美四大业务板块。我们认为2017年,女装的恢复性发展带来利润提升,以及医美业务的发展空间是未来最大的看点,关注公司业绩的恢复和非公开增发进展。 投资建议:我们公司预测2017年至2019年每股收益分别为0.45元、0.51元和0.56元。目前公司市值70亿,较前期跌幅较大,看好公司泛时尚生态圈的逐步推进,给予买入一B建议,6个月目标价为21元,相当于2017年-2019年38倍、33倍、30倍的动态市盈率。 风险提示:定增未获批风险,女装销售低于预期风险。

事件。 公司发布2016年年报,实现营收106.7亿元,同比增长12.8%,实现归母净利润14.3亿元,同比增长5.7%。其中,16Q4实现营收35.4亿元,同比增长7.6%,实现归母净利润4.2亿元,同比下降19.2%。 投资要点。 收入略低于预期,毛利率小幅提升,期间费用增长:公司2016年营收同比增长12.8%,略低于预期,主要原因在于订货运营模式的转变,使得2016年四季度提前确认的加盟商收入减少所致,其余部分增加2017年的营业收入。毛利率小幅增长0.7pct至38.4%。公司期间费用率增长3.75pct,其中销售费用增长1.79pct,管理费用增长1.08pct。公司期末库存22亿元相比年初的16亿元增速高达38%,但环比三季度已有所好转。管理方面,公司继续推进阿米巴经营管理,推动合伙人制度及其他激励。 休闲服装稳步增长,童装业务发展迅猛,整体业绩保持稳健:2016年公司休闲服饰业务实现营业收入56亿元,同比增长3.6%,目前休闲品牌终端大约3500家。 预计公司休闲装的外延扩张将有所放缓,但随着订货模式改变,供应链优化,以及对下游消费者需求的反应提一步提速,将有效提升公司的单店效益,休闲装的内生性增长值得关注。 童装龙头品牌巴拉持续外延扩张,毛利率稳步提升:儿童服饰实现营业收入50亿元,同比增长26.5%,目前门店大约4000家。公司的儿童服饰业务在2016年占营收总额的比例上升5个百分点至46.9%,毛利率上升0.7个百分点至38.6%。公司旗下的儿童服饰品牌巴拉巴拉属于童装品牌中的龙头,在童装行业的快速增长基础上,随着公司的大店策略和童装购物中心店的增长,预计市场占有率将进一步提升,童装的快速增长将成为公司整体业绩增长的有力支撑。 电商业务持续高增长,2017年将丰富品类:2016年,公司电商业务保持快速发展的态势,电商零售收入超过32亿元,同比增长80%。在双十一促销活动中,销售额约6.5亿元,森马品牌位列天猫男装品类第二名,巴拉巴拉稳居线上母婴童装类品牌第一。预计2017年,电商业务将进一步丰富品类,在森马电商专供产品中,将首推森马品牌鞋类、箱包类产品,伴随着产品更加丰富,以及公司在男装、母婴类的原有领先地位,预计可以维持高速增长。 投资建议:我们公司预测2017年至2019年每股收益分别为0.68、0.81和0.94元。维持买入一A建议,6个月目标价为13.6元,相当于2017年-2019年20倍、17倍、和14倍的动态市盈率。 风险提示:服装消费持续低迷、公司终端销售低于预期。

投资建议:我们公司预测2017年至2019年每股收益分别为0.60、0.73和0.86元。给予买入-A建议,6个月目标价为15元,相当二2017-2019年的动态市盈率25倍、21倍和17倍。 风险提示:原材料价格波动风险;人民币汇率风险;应收账款风险。

投资建议:基于供应链业务的快速发展、考虑公司股权激励的业绩考核标准,我们公司预测2017年至2019年每股收益分别为0.49、0.70和0.94元。给予买入-A建议,6个月目标价为16元,相当二2017-2019年动态市盈率33倍、23倍和17倍。 风险提示:公司战略转型的业务开展不能达到预期效益的风险;公司的新探索不消费市场实际情况存在偏差;应收账款产生坏账损失的风险。

投资建议:我们公司预测2017年至2019年每股收益分别为0.98、1.09和1.20元。基于各地环保压力较大、印染行业的供给侧改革,以及成本上升带来的提价预期,维持买入-A建议,6个月目标价为16元,相当二2017年16倍的动态市盈率。 风险提示:市场需求复苏乏力、原辅材料(煤炭、染料劣剂等)上涨、环保节能标准提升带来成本上升压力。

公司发布2016 年年报,实现营收85.37 亿元,同比增长115.53%;实现归母净利润3.94 亿元,同比增长133.85%;EPS 为0.29 元。其中2016 年四季度实现营收30.11亿元,同比增长63.67%;实现归属母公司净利润1.21 亿元,同比增长171.09%。2016年分红预案为每10 股派发现金红利0.56 元(含税)。此外,公司发布2017 年1 季度业绩预告,净利润1.53 亿元-1.88 亿元,同比增长75%-115%。 跨境电商业务用户数量快速增长,跨境电商龙头地位进一步稳固: 2016 年公司旗下环球易贩的自营平台合计注册用户数量超过7,018 万人,月均活跃用户数超过1,500 万人,在线产品SKU 数量超过35.6 万个,形成明显的规模优势。公司跨境出口电商业务近三年流量转化率分别为1.45%、1.55%、1.59%,处于行业领先水平。 跨境通旗下控股子公司环球易贩对公司业绩贡献最大,占2016 年营业收入83.91%,公司2016 年环球易贩跨境出口业务实现营业收入674,037.13 万元,比上年同期增长84.86%,归属于母公司净利润39,472.62 万元,比上年同期增长135.47%。前海帕拓逊对跨境通的收入贡献仅次于环球易贩,占比达到15.10%,实现营业收入128,878.65 万元,比上年同期增长176.63%,归属于母公司净利润11,374.61 万元,比上年同期增长157.48%。 主营收入增速维持高增长、电子产品占比相对提升,毛利率下降: 2016 年,公司实现营收85.37 亿元,同比增长115.53%,2016 年维持了高增长,分产品来看,公司电子产品的毛利率相对服饰家居较低,16 年服饰家居的毛利率为69.75%,电子产品的毛利率仅为38.39%,但是从营业收入结构及各自增速看,电子产品增速明显高于服饰家居,公司的整体毛利率由二电子占比增加而下降7.26 个百分点至48.34%。 期间费用率明显改善,存货随营收增长: 2016 年,公司期间费用率41.93%较2015年的50.57%有所下降,主要得益二销售费用率的下降。从库存来看,公司2016年底存货金额为25.73 亿元,同比上升217.92%,存货上升主要是前海帕拓逊并表及备货所致,应收账款增速明显提升。 分季度看,四季度营收增速环比放缓,毛利率环比微升:公司四季度营业收入30.11亿元,同比增长63.67%,相比二前三季度的205.4%、167.84%、127.35%有明显放缓,毛利率47.33%,不三季度的46.42%相比微幅上涨。 深耕跨境电商业务,不断在各个领域进行综合战略布局:公司目前主要业务为跨境电商业务。受益二行业的快速增长,以及公司的内生增长+外延收购,公司业务快速发展。公司全资子公司环球易贩拥有Sammydress、Gearbest 等多个自建与业品类垂直电子商务销售平台,形成多品类、多语种、多维度的垂直电商平台体系,并在eBay、Amazon 等第三方平台上拥有优质账号。另外,公司控股子公司前海帕拓逊致力于将中国高品质的产品销售到全球各地。目前前海帕拓逊已孵化出三个基于欧美电商网络的品牌,如mpow,以高品质高性价比建立了一定的影响力。2015年8 月,公司开始运营跨境电商进口业务,搭建了跨境电商进口自营平台“五洲会”,并依托“五洲会”自营平台相继推出PC 网站、移动端App 并二2015 年末构建O2O 体验庖实现线上线下多渠道发展。报告期内,公司拟通过发行股份及支付现金相结合的方式购买优壹电商100%股权和百伦科技100%股权,预计并贩完成后将丰富公司出口电商品类、完善进口电商布局。 投资建议:基于跨境电商行业的快速增长、公司在“B2C+B2B”、“出口+进口”、“自营+第三方平台”、“运营+服务”、“线上+线下”等领域进行综合战略布局,打造立体、多元的跨境电商综合生态圈,看好公司发展前景,给予买入-B 评级。 我们公司预测2017 年至2019 年每股收益分别为0.46、 0.73 和0.97 元。6 个月目标价为25 元,相当二2018 年34 倍的动态市盈率。 风险提示:跨境电商行业增速放缓风险、政策发化风险;外延收购标的业绩低于预期的风险;规模扩大后带来的管理风险等。

事件公司拟27 亿元威康健身 100%股权,其中以发行股份方式购买75%股权,以支付现金方式购买25%股权。同时拟向不超过 10 名符合条件的特定对象非公开发行股份募集配套资金,用二支付本次交易的现金对价。 投资要点u 威康健身-领先的健身连锁品牌: 威康健身成立二2007 年,主要提供体育健身服务、美容服务、游泳馆并附设卖品部,以及健身咨询,企业管理咨询,投资管理咨询,商务咨询等。下属健身会所主要分布在上海、北京、重庆、杭州等国内一二线核心城市,分为 Will’s、Will's Elite、W-Yoga、Monster by Will’s、VIP 五个核心品牌。截至2016 年末,威康健身及其子公司下属正式开业会所 82 家,已进入预售阶段会所11 家,合计93 家。2015 年和 2016 年,威康健身的营业收入分别为 5.16 亿元和 7.42 亿元,增速达44%。实现扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润 0.17 亿元和 0.42 亿元,增速达140%以上。威康健身营业收入主要来源于会籍业务收入和私教业务收入,事者收入之和占营业收入的比重超过90%。 行业快速发展,领先品牌市占率有望进一步提升:我国健身俱乐部数量自出现以来一直保持较高的增长。从 2010 年 3,245 家增长至 2015 年的 4,425 家,年均增长率 7.2%左右。在 2011-2013 年间,由二健身市场竞争加剧导致行业出现关门潮,健身俱乐部数量增长速度放缓甚至为负。随着近年来健身人口的快速增长和与业化指导需求加剧,新一轮的健身风潮带动行业出现复苏迹象,健身俱乐部数量也随之迅速增长,2015 年俱乐部数量增长20%以上,超过 4000 家。威康健身在我国健身领域处于领先地位,为行业稀缺资源,享有一定的品牌影响力和体育媒体资源。同时,威康健身拥有核心商业区的门店布局和高质量的用户基础,收入增长迅速,具有较强的盈利能力。全国健身会所4400 多家中,TOP10 品牌健身房数量740 家,仅占16.4%,未来外延开店并购发展的空间较大。 贵人鸟体育布局再进一城,收购威康健身双方共赢:我们认为,本次公告的公司拟收购威康健身,将进一步丰富运动消费生态产业布局,完善公司的体育产业链条。 公司在原有的体育产业布局基础上,实现向健身领域的业务拓展,且标的资产较优,品牌价值高,未来将受益于健身行业的快速发展以及自身市占率的提升,增厚公司业绩,改善收购结构和盈利能力。对于标的资产而言,有利于其借助资本市场,确立领先优势:标的公司将获得上市平台的有效支持,能够借助资本市场的融资渠道,有效降低资金成本,加强在会所开拓、品牌宣传、诼程开发等方面的投入,进一步丰富和完善业务布局。 投资建议:我们公司预测2016 年至2018 年每股收益分别为0.53、 0.65 和0.82元。给予买入-A 建议,6 个月目标价为36 元,相当二2017 年55 倍的动态市盈率。

投资建议:不考虑俏尔婷婷的利润合并,我们公司预测2017年至2019年每股收益分别为0.37、0.49和0.61元。看好公司业绩的回升、以及收购俏尔婷婷带来的利润增厚、客户资源等,但考虑目前估值较高,给予增持-A建议,6个月目标价为29元。 风险提示:1.宏观经济波动及贸易保护主义导致公司业绩下滑的风险;2.业务拓展的风险。3.非公开增发未获批风险、自有品牌亏损、新建产能进度低于预期的风险、订单毛利率下滑风险。

投资建议:基于公司分品牌目前的渠道数量,我们假设海澜之家、爱居兔、海一家、圣凯诺品牌分别增长10%、60%、30%和0%,我们公司预测2017年至2019年每股收益分别为0.75、0.86和0.98元。给予买入-A建议,6个月目标价为12.5元,相当二2018年14.5倍的动态市盈率。 风险提示:服装行业消费持续低迷;公司门庖扩张及销售不达预期、库存风险;并购进展低于预期。

事件 公司发布2016年年报,实现营业收入7.44亿元、同比下降9_71%:归母净利润1.00亿元,同比下滑10.51%;每股收益0.68元。公司2016年度利润分配预案为:以总股本147,980,000股为基数,每10股派发现金股利1.02元(含税)。 投资要点 2016年下半年营收、净利润较上半年有所好转,毛利率保持稳定:2016年,服装行业消费整体较为低迷,服装鞋帽、针纺织品类零售总额14433亿元,比2015年同期增长7.0%,增速继续放缓。在此背景下,2016年公司实现营业收入7.44亿元,同比下降9.71%,分季度来看,Q1-Q4营收分为同比_22.99%、-5.97%、+0.32%和-5.74%,下半年营业下滑较上半年幅度有所缩减,四季度受暖冬影响,销售不旺。 净利润分季度来看,Q1-Q4分别同比为-45.05%、-80.41%、1061%和-6.26%,同样下半年好转迹象较为明显。 毛利率稳定:2016年,公司毛利率70.24%与2015年的70.33%基本持平。公司女装品牌定位于中高端,严格控制终端的打折促销,毛利率保持稳定。 费用整体上微降:2016年,销售费用较上期下降13.45%,主要为公司持续优化店铺结构,2016年在销直营店铺数期末为179家,去年同期为205家,店铺减少使工资薪酬、店铺费用等相关费用下降;新开及调整店铺较同期减少,使装修费摊销费下降。管理费用较上期增加9.71%,主要原因为公司产品提档,加大研发投入,研发费用同比增加1337万。财务费用较上期增加63.85%,主要是利息收入减少。 总体上,期间费用率维持平稳,下降0.52个百分点至54.65%。 存货周转率下降:存货周转率由1.03下降至0.83,库存仍然维持了较高水平,从库存结构看,库存商品中,1年以内产品占比在70%以上。 2016年女装品牌渠道继续调整与优化,店效提升::至2016年末VGRASS品牌共有终端店铺189家(2015年为220家),其中直营店铺179家,直营店占比高达到95%,2016年全年平均单店收入比2015年同期增长19.4%,显示公司渠道调整效果显现。2016年公司加盟店渠道进一步减少,由年初的15家下降至10家,加盟收到下滑50.94%至1028万元。 2017年,VGRASS品牌计划新开高端店铺10家,关闭与品牌形象不符的店铺15家,调整楼层、扩大面积,优化店铺20家,继续加大力度优化渠道结构,提升渠道档次。我们认为,经过2年多调整,公司渠道继续大幅减少的可能性较低,根据2017年的计划,关店数量已经减少。目前公司终端不到200家已经基本趋于合理,随着店铺数量的稳定、店效提升,未来VGRASS品牌的收入拐点出现值得期待。 收购韩国ELAND旗下的.TeenieWeenie品牌:2016年,公司拟收购依恋香港持有的TeenieWeenie品牌及该品牌相关的资产和业务,以丰富公司的品牌线和产品线。TW品牌在中国市场有较早的知名度,是领先的中高端时尚休闲服装品牌,拥有女装、男装、童装、配饰、家居餐饮等组合。截至2016年6月末,TeenieWeenie品牌设立各类店铺1425家,其中直营店铺占比91.65%,店铺覆盖了国内一、二、三城市的主要中高端销售渠道。收购后,公司将加强TW品牌女装的研发设计投入,巩固女装的发展(女装收入占比约75%),同时,男装和童装系列(收入占比均在10%左右)具备较大的发展空间,目前体量还较小,或成为未来提升整体收入和业绩的亮点所在。 交割进展及对公司当年财务的影响:公司公告以2017年2月28日作为本次重大资产购买第一批标的资产的资产交割日。第一次交付比例按95%计算,分2次支付,目前公司已支付8.43亿元,剩余款项将在3月10日之前支付(42.16-8.43亿元)。自2017年3月1日起,标的资产将合并报表。2015年该品牌收入21.12亿元,毛利率71.22%,净利润约4.4亿元。 投资建议:公司收购TW品牌进行的非公开增发还未完成,暂不调整股本结构,我们预测2017年至2019年每股收益分别为1.52、1.76和2.25元。给予增持-A建议,相当于2017年22倍的动态市盈率。 风险提示:1.女装品牌销售不达预期,渠道继续大幅调整:2.多品牌经营的管理风险;3.拟收购TW品牌后如非公开发行不能顺利实施,则资产负责率大幅上升的风险。