事件。 华孚色纺2017年上半年实现营收54.18亿元、归母净利润4.39亿元,同比分别增长27.25%、45.89%,EPS为0.48元/股;其中,二季度实现营收31.01亿元、归母净利润2.73亿元,同比分别增长24.75%、37.00%。 投资要点。 营收大幅增长,毛利率提升:上半年公司营收增长27.25%至54.18亿元,其中出口销售占比37%(出口收入增长6.51%),国内销售占比63%(增长43.3%),主要来自于 (1)色纺纱产能新增促进上半年纱线营收增长10.12%达34.55亿元,主要是产能扩张带来增长。 (2)网链业务快速发展。报告期内网链业务实现营收18.3亿元,同比增长74.8%。 上半年公司毛利率14.04%,较去年同期提升0.74个百分点主要是通过聚焦价值客户与价值订单、精准营销、集聚营运减少复杂度,降低了生产成本所带来,分业务看,纱线毛利率增长0.81个百分点至14.79%,网链业务毛利率增长1.O9%个百分点至7.23%。 从费用看,销售费用下降2.31%至1.22亿元,主要是会计政策变更,本年出疆棉运费补贴冲减销售费用:管理费用增长3.26%至1.81亿元;财务费用下降44.78%至5615万元,主要是定增资金到位以及会计政策变更(本年贷款贴息冲减财务费用)。在收入大幅增加以及毛利率提升带动下,公司净利润大幅增长46%至4.39亿元。 色纺纱业务产能持续增长,需求向好,期待量价齐升:目前公司产能167万锭(增长10%+),另外3月份定增募集资金22亿投向阿克苏16万锭、华孚(越南)16万锭。随着公司生产能力进一步提升,将进一步稳固色纺龙头地位。从下游需求看,出口企稳周内终端零售复苏。2017年1-6月份我国纺织服装出口同比增长0.6%,恢复正增长;其中纺织品出口同比增长2.2%,上年同期下降1_7%。出口增速回升,外需呈现弱复苏格局。同时,上半年国内终端零售有所回暖,随着国内、国外需求的复苏以及国储棉库存的下降,预计未来棉花价格稳中有升,棉价上涨以及订单回升将有利于色纺纱业务的毛利率提升。公司作为色纺纱行业双寡头之一,随着未来新产能投产,下游需求回暖,新疆地区性政策的扶植,预计公司收入、利润将保持较稳健的增长。 网链业务快速发展,打开未来成长空间:除色纺业务外,公司进行纺织行业的全产业链布局,通过覆盖棉花种植、加工、仓储、物流、贸易、以及服装等各环节,整合供应链,2016年控股新棉集团下属四个县棉麻公司,主导经营阿克苏铁路物流站和新疆棉花交易市场。成立新疆天孚棉花供应链股份有限公司,前端网链体系初步形成。上半年网链业务收入快速增长的同时,毛利率也有所提升,盈利能力增强。 同时,浙江服人网络科技有限公司、浙江易孚电子商务有限公司成立,浙江菁英电商产业园启动营运,后端网链跨出了第一步。看好公司供应链业务未来的发展空间。 投资建议:公司网链业务收入快速发展,且盈利能力提升,我们小幅上调公司业绩预测,预计公司2017年至2019年EPS分别为0.64、0.78和0.83元。维持买入一A建议,6个月目标价为15元,相当于2018年的动态市盈率19倍。 风险提示:原材料价格波动风险:人民币汇率风险;应收账款风险。

事件。 公司发布半年报2017年上半年实现营业收入11.75亿元(+20.60%)归母净利润1.63亿元(+21.71%),每股收益0.28元。其中Q2实现营收8.24亿元(+23.53%),归母净利润1.54亿元(+21_26%)。同时公司预计2017年1—9月份归母净利润变动区间为23604.98万-30686.47万元,变动幅度0-30%。 国内外业务共同发力带动公司业绩增长良好:2017年上半年公司实现营收11.75亿。1)分区域看,其中国内销售8.89亿(+24.42%),国外销售2.86亿(+10.11%),二者共同发力带动公司总收入同比增长20.60%。2) 分产品看,上半年拉链销售收入6.4亿(+18_76%),为公司销售额最大的产品,收入占比54.48%:纽扣销售收入4.79亿(+19.22%)其他服装辅料收入4175.90万元(+34.42%)另外公司于2016年5月起并表中捷时代(持股51%),2017年H1中捷时代贡献收入1380.30万元(+521.57%)。 公司存货由2016年底的2.64亿元增加至3.87亿元应收账款由2016年底的3.14亿元增加至5.26亿元,同比增长67.68%,主要系2017年H1公司销售规模扩大,部分客户回款周期慢导致。 从期间费用看,销售费用、管理费用随着收入规模的扩大随之增长,上半年分别增加12.71%、18.05%至9295.14万元、15010.50万元;财务费用同比增长498.80%至566.17万元,主要系2017年H1汇兑净损失较上年同期增加所致。整体来看,上半年毛利率42.13%(+0.04pct),基本持平;期间费用率21.17%(-0.2pct),略有下滑;公司净利率小幅提升0.31pct至14.35%。 国际化战略积极推进,海外市场拓展顺利:上半年公司加快国际化战略步伐,重点落实孟加拉工业园和海外营销网络的建设,通过专业化团队的打造、源头品牌客户的开发、渠道资源整合等方式,加速海外市场的拓展,提升国外市场的销售收入,公司销售收入中海外占比由2013年的18.34%提升至2017年H1的24.38%,海外市场拓展顺利;产品研发方面,公司通过内部资源整合和外部合作,提升新产品开发的针对性和有效性。并通过新材料的应用和新产品的研发,从而提升公司产品的核心竞争力,努力成为全球知名的服饰辅料专业供应商。 投资建议:我们公司预测2017年至2019年每股收益分别为0.61元、0.69元和0.75元。净资产收益率分别为14.2%、15.6%和16.5%,给予增持-A建议,6个月目标价为12元,相当于2017年约20倍的动态市盈率。 风险提示:国际化战略推进不及预期、汇率波动风险。

事件。 公司发布半年报,2017年上半年实现营业收入50.54亿元(+13.40%),归母净利润9525.14万元(+26.58%),基本每股收益0.114元。其中Q2实现营收28.14亿元(+14.95%),归母净利润4505.52万元(+16.42%)。同时公司预计2017年1—9月份归母净利润变动区间为16847.26万-27376.8万元,变动幅度-20%一30%。 出境游零售业务增速放缓至个位数,其余业务均保持两位数增速:2017年H1公司营业收入同比增长13.40%。具体业务来看:1.出境游批发业务收入38.75亿(+13.11%),毛利率8.81%(+0.88pct),系上半年在资源采购端,公司与竹园国旅进行集中采购,规模化优势体现。2.出境游零售业务收入7.69亿元(+6.82%,去年同期增速21.73%),毛利率15.08%(+1.51pct);上半年公司在不同时段推出各类主题旅游系列产品,提供特色化、差异化旅游产品。截止2017年6月底,公司共有零售门店108家。3.整合营销服务业务收入3.26亿元(+22_79%),毛利率10.71%(+0.64pct),上半年公司坚持客户类型和行业多元化发展,减轻对单一行业客户依赖度,中小企业客户数量和收入占比提升明显。4.其他旅游业务收入6758.21万元(+70.35%),主要为国内旅游、机票代理收入。5.其他行业产品收入852.09万元(+338.62%),主要为货币兑换、商品销售收入和移民置业服务收入。 从期间费用看,销售费用、管理费用随着收入规模的扩大随之增长,上半年分别增加29.64%、20.82%至3.05亿、6185.38万元:财务费用同比下滑125.90%至-489.95万元(去年同期1891.48万元),主要系2017年上半年汇兑收益增加导致。 整体来看,上半年毛利率10.21%(+0.64pct),期间费用率7.18%(+0.32pct),公司净利率小幅提升0.46pct至2.3%。 立足三大基础业务,积极布局出境综合服务平台建设:公司在出境游批发、出境游零售、整合营销服务三大业务基础上,积极向游学、移民置业、旅游金融、健康医疗等一系列出境综合服务延伸。游学方面,上半年公司响应教育部开展研究性学习和旅行体验相结合的校外教育活动号召,加强各类游学产品研发,今年6月公司与唐山市政府签署合作协议,拟打造政企合作示范样板,开发唐山工业企业游学产品,目前已成功接待北京知名学校近千人的工业研学之旅;旅游金融方面,今年5月底公司旗下货币兑换公司悠联货币取得全国范围内经营个人本外币兑换特许业务资质,成为我国第九家获得该业务全国运营资质的特许机构。上半年悠联货币北京首都机场店取得较快发展;移民置业方面,子公司北京优达和杭州四达的移民置业业务发展良好,大力推出精品项目,目前主要致力于海外移民和海外置业两大板块。 随着公司在出境旅游综合服务领域的布局,游学、移民置业等高毛利业务未来有望逐步增厚公司业绩。 投资建议:我们公司预测2017年至2019年每股收益分别为0.34元、0.44元和0.57元。净资产收益率分别为13.1%、14.4%和15.7%,给予增持一A建议,6个月目标价为13.2元,相当于2018年30倍的动态市盈率。 风险提示:旅游行业不可抗力风险、汇率波动风险。

一次性卫生用品面层材料龙头,核心产品打孔无纺布、PE 打孔膜: 公司主要从亊一次性卫生用品面层材料的研发、生产和销售,目前主要产品有打孔无纺布和PE打孔膜,可用在卫生巾、纸尿裤等一次性卫生用品的面层材料。公司研发的3D 打孔无纺布作为面层材料可以加快液体下渗速度,还可以有效阻止液体回流,兼具干爽、透气、柔软的效果;PE 打孔膜可减少直接接触面积,提高材料的舒适感。2016年公司打孔无纺布、PE 打孔膜分别实现销售额4.02亿、1.33亿,合计占比89.25%。 待开发市场+消费升级,国内一次性卫生用品市场潜在空间较大: 1)、受益于事胎政策的全面放开,2016年新生儿出生量增加明显,达到1879万(+7.92%),预计17、18年新生儿数量仍将稳步增长;根据招股说明乢抦露,国内纸尿裤的渗透率(国内55%左右,欤美、日本90%以上)、日均使用量(国内3片/日、日本4.9片/日、欤美5.6片/日)还有提升空间;2)、妇女卫生用品市场规模仍有提升空间:产品的高端化、适龄阶段向丟端延伲、使用频次的提高、农村等绉济欠发达地区渗透率有望继续提升;3)、成人失禁用品:老龄化趋势加快推动成人失禁用品市场稳步增长; 4)、消费升级带动一次性卫生用品朝高端化、舒适化发展:随着女性对高端、优质卫生用品的需求增加,以及年轻80、90后父母更加注重纸尿裤的产品质量和舒适度,打孔无纺布凭借优异的透气、干爽性能深受市场欢迎,而目前打孔无纺布的市占率仅占面层材料的5%-10%,未来增长空间比较乐观。 核心技术壁垒深厚,优质国际大客户彰显公司核心竞争力:打孔无纺布生产工艺中打孔和收卷是核心技术环节,公司不仅已熟练掌握3D 锥形孔型,还可根据不同宠户需求在模具中加入个性化设计;自主研发的收卷设备已满足主要宠户对卷材生产连续性和稳定性的要求。宠户方面,主要是国际一次性卫生用品龙头公司,2014~2016年前五大宠户销售额占比均在80%以上。另外国际卫生用品龙头公司对面层材料供应商的选择都有丠格的标准和准入门槛,像P 公司对面层材料供应商的认证周期长达丟三年,所以具有技术优势和核心竞争力的龙头面层材料供应商在新宠户的拓展中具备更多优势。 募资4.3亿用于年产22000吨打孔无纺布项目,扩产能、降成本、促研发:1)、扩产能、满足市场增长需求。本次募集资金主要用二年产 22000吨打孔无纺布扩产项目,项目完全投产后,公司打孔无纺布的产能将由2016年的16000吨提升至38000吨;2)、目前3D 无纺布的成本仍进高于普通无纺布,公司将进一步研究热风无纺布从生产到3D 打孔的一步成型技术,优化产品性能,并降低生产成本;3)、募投项目还将建设全新的研发中心,引进纯棉水刺无纺布和ADL 实验生产线等先进研发设备,提高公司产品研发能力和核心竞争力。 投资建议:预测公司2017年至2019年每股收益分别为0.94元、1.19元和1.51元。净资产收益率分别为26.9%、27.4%和27.4%,给予”乣入—A”评级,6个月目标价为38.08元,相当二2018年32倍的动态市盈率。

事件 跨境通2017年上半年实现营收55.72亿元、归母净利润3.15亿元,同比分别增长62.02%、98.87%,EPS为0.22元;其中,二季度实现营收29.22亿元、归母净利润1.56亿元,同比分别增长73.85%、119.67%。 公司发布第三期股票期权激励计划(草案),拟以19.51元/股的行权价向13名帕拓逊管理层及核心骨干授予400万份股票期权、占总股本的0.28%,业绩考核指标为帕拓逊2017/2018年实现的归母净利润分别达到1.8/2.8亿元。 投资要点 跨境电商出口如期大幅增长,费用率、存货控制良好:2017年6月30日公司旗下环球易购的自营平台合计注册用户数量超过8142万人(较2016年末+16%),月均活跃用户数超过1680万人(较2016年末+12%),在线产品SKU数量超过39.1万个(较2016年末+9.8%),形成明显的规模优势。2017年上半年公司旗下主要平台的重复购买率35.1%,流量转化率为1.52%,两项指标相较于2016年末略有下降。 公司自营平台实现营业收入25.8亿元,同比36.28%,占环球易购跨境电商出口业务收入的64.12%,其中Q1、Q2分别实现收入12.0亿元、13.8亿元,同比增长14.88%和62.56%。分品类看,服装类自营平台共计实现营收12.8亿元,同比增长O.19%。其中Q1、Q2分别实现营收5.73亿元、7.03亿元,同比增长_23.g9%和35.25%。服装Q2有明显好转。电子品类为主的自营平台实现收入13.07亿元,同比增长110%。Q1和Q2增速相当,分别为115.6%和105.5%。电子的高速增长带去主营收入快速增长。 第三方平台实现收入14.46亿元,同比增长62.83%,占环球易购跨境电商出口业务的35.88%。 控股子公司前海帕拓逊延续了2016年的高增长,2017年H1实现营收8.8亿元,同比增长114.59%;净利润0.83亿元,同比增长127.28%。此外,在跨境进口业务方面,公司实现营业收入4.35亿元,同比增长141.82%。 从毛利率看,上半年公司调整产品结构,提升电子产品的盈利水平,电子产品毛利率上升4个百分点至44.30%,服饰家居毛利率保持稳定,微增0.12个百分点至67.7%。由于低毛利率的电子产品增速较快,拉低整体毛利率2.36个百分点至48.16%。 从费用来看,上半年销售费用率37.01%较去年同期的41.36%有明显下降,管理费用率由去年同期的2.33%小幅上升至2.58%。费用整体上控制良好,上半年公司实现归母净利润3.15亿元,同比增长98.87%。 上半年存货控制良好,由2016年底的25.73亿元下降至24.76亿元,经营活动产生的现金流量净额仍然为0.52亿元,但相比于去年同期的-4亿元有所好转。 第三期股权激励计划发布(草案),股票期权行权价格为19.51元,解锁业绩条件设置高:公司发布第三期股权激励,股票期权行权价格为19.51元,解锁条件为帕托逊2017、2018年净利润1.8、2.8亿元。帕托逊2016实现营业收入12.9亿元,实现净利润1.14亿元,即业绩目标为2017、2018增速分别要达到58%和55%。 此次股权激励计划分2年解锁,每年各解锁50%,未来3年合计1652万元期权费用,2017- 2019年分别摊销394万元、945万元、313万元。此外,2017年6月底公司公告帕拓逊董事长邓少炜以18元/股受让公司实际控制人之一樊梅花5.03%股权,加上此次股权激励,深度绑定管理层利益,促进公司长期发展。 投资建议:基于跨境电商行业的快速增长、公司在“B2C+B2B”、“出口+进口”、“自营+第三方平台”、 “运营+服务”、 “线上+线下”等领域进行综合战略布局,打造跨境电商生态圈,看好公司发展前景,维持买入一B评级。我们预测公司2017年至2019年每EPS为0.55、0.84和1.06元。6个月目标价为25.2元,相当于2018年30倍的动态市盈率。 风险提示:跨境电商行业增速放缓风险、政策变化风险:外延收购标的业绩低于预期的风险;规模扩大后带来的管理风险等。

事件: 公司发布2017年半年报,实现营业收入15.94亿元(-0.49%),归母净利润为1.75亿(-17.25%),EPS 为0.44元。其中,第二季度单季收入7.13亿元(-0.08%),归母净利润为0.61亿元(-38.37%),EPS 为0.15元。 投资要点: 营收略降,期间费用率上升导致净利率下滑2.22pct: 上半年公司营业收入同比下滑0.49%,主要是外贸业务下降及团购订单减少导致;毛利率相对稳定,上半年为37.8%,较去年同期下滑0.48pct;销售费用率同比增长2.19pct 至15.34%,销售费用绝对额增加3383.6万,主要是上半年公司携手央视 “国家品牌计划”独家赞劣《星光大道》栏目,推广费用明显上升;管理费用率同比增长0.47pct 至9.50%; 财务费用180.69万,较去年同期增加554.5万元(去年同期为-373.80万),主要是汇兑损益、手续费、银行借款利息增加所致。期间费用率增加使得净利率下滑2.22pct 至10.97%,上半年公司实现归母净利润1.75亿元,同比下滑17.25%。 奥康、康龙品牌呈净关店,集合店、斯凯奇继续保持开店数量增长:截止2017年6月底,公司合计拥有庖铺数3203家(2016年末为3148家,),上半年净开门庖55家,其中直营门庖数量为1463家,经销1740家。整体上,上半年公司增加了集合庖的开庖数量,单品牌开庖数量较少。此外,公司在东南亚国家共开设的经销集合庖已达13家,海外市场开始布局。 分品牌来看,上半年集合庖直营净增38家(开78家/关40家),经销庖净增46家(开53家/关7家);奥康+康龙上半年呈现净关庖态势,其中奥康直营庖净增0家(开29家/关29家),经销庖净关18家(开51家/关69家);康龙品牌直营庖净关庖24家(开0家/关24家),经销庖净关5家(开0家/关5家);奥康和康龙上半年营收同比增长4.25%和2.86%,变化不大。斯凯奇庖铺数量增长,但上半年扩张速度略低于预期,直营庖净增14家(开17家/关3家),经销庖净增4家(开7家/关3家),上半年营收5773万元,同比增长203%。静待斯凯奇门庖扩张在下半年有所提速。 分渠道来看,上半年商场庖表现最好,营收同比增长15.22%,而团购和网购下滑9.14%。独立庖营收下滑5.47%。直营和加盟来看,直营下滑4.03%,而加盟增长9.33%。 终端消费开始复苏,公司加大推广力度有望带动销售增长:2017年上半年鞋帽、针、纺织品销售额7172亿元,累计同比+7.3%,行业出现复苏迹象。公司二今年年初加大品牌推广,参加“国家品牌计划”以及增加电商网络推广等,增加广告费投入,上半年广告费用4057万元,同比增长50.36%,品牌知名度提升有助于带动公司销售增长。 投资建议:作为商务休闲男鞋的龙头品牌,随着效率更高的集合庖数量不断增加,以及代理的运动品牌斯凯奇门庖经过前期磨合,斯凯奇门庖数量扩张下半年将有所提速,公司不intersport 合作代理运动品牌业务,未来公司有望保持稳健增长态势。 考虑到公司参加“国家品牌计划”推广费用增加(按合同,9月15号还需要支付1500万元费用),我们小幅下调公司盈利预测,预计2017年至2019年每股收益分别为0.77、 0.90和1.03元,维持增持-A 建议,6个月目标价为20元,相当二2018年22倍的动态市盈率。 风险提示:主品牌销售不达预期;斯凯奇开庖速度低于预期;集合庖经营业务不达预期等。

事件公司发布2017年半年报,实现营业收入6.25亿元,同比增长18.13%,实现归母净利润1.29亿元,同比增长10.2%,EPS为0.50元。其中二季度实现营业收入3.17亿元,同比增长17.40%,实现归母净利润0.59亿元,同比增长3.46%,EPS为0.21元。 投资要点主品牌玖姿调整结束、恢复增长,新品牌门店数量变化不大营收增速较快:2017年上半年,公司门店净增长10家至872家。营业收入同比增长18.13%至6.25亿元。毛利率减少6.36个百分点至69.37%,毛利率下滑的主要原因在于公司增加过季商品促销活动,折扣下降所至。1)主品牌玖姿调整结束,收入重回增长。2016年,玖姿品牌加盟店净关闭98家至547家,直营店净增长1家至83家,收入减少13.53%至8.47亿元。2017年上半年,玖姿品牌直营店净增长12家,加盟店净增长1家(其中11家加盟店转直营),实现营收3.89亿元,同比增长5.89%,但毛利率下滑6.24个百分点至67.99%。主品牌收入端已开始恢复。2)新品牌维持较快增长。 尹默、安正、摩萨克、斐娜晨、上半年门店数量分别净增长-8、3、-2、8家至80家、35家、23家、53家。总体来看,新品牌上半年门店数量变化不大。从营收看,4个品牌同比增长分别为10.99%、48.61%、31.47%和96.05%,毛利率有不同程度下滑。 从库存来看,公司上半年存货净额3.84亿元,与2016年末3.81亿元基本持平。 公司库存商品中,2年以内货品占6成以上,随着公司折扣店、淘宝、唯品会渠道的不断完善,处理库存能力提升,加之存货跌价准备的计提,预计未来存货压力将有所缓解。 从三项费用看,管理费用基本持平,销售费用同比增长22.49%,主要是营收增长以及店铺数量增长所致。财务费用由于募集资金到账,存款利息收入增长,由去年同期的262万变为-266万元。 服装终端消费复苏,高端女装市场空间大,集中度低。上半年服装终端销售有所回升,1-6月限额以上服装类零售额5063亿元,累计同比增长6.8%。此外,我国中高端女装行业空间大,集中度低。中国高端女装市场近1730亿,同比增长33%( 2015),根据中华商业信息网统计,目前CRlO仅为9.5%,知名高端女装品牌发展空间较大。公司销售占比超过60%的主品牌玖姿知名度高,将受益于高端女装的行业快速增长以及市场集中度提升。 股权激励彰显未来发展信心:2017年股权激励拟授予限制性股票610万股,授予价格12.8元。股权激励计划业绩考核目标为17-19年净利润不低于2.75、3.6、4.7亿元,同比+16.5%、+30.9%、+30.6%。考虑到公司主品牌已开始恢复性发展,新品牌业绩增速较快,股权激励的业绩目标较高也显示公司管理层对未来发展的信心。 参股杭州沨 行愿景产业投资基金:7月28日,公司公告出资5000万元认购杭州溉行愿景基金(有限合伙)5.00%的基金份额。杭州沨 行愿景基金(规模10亿元)主要投资于先进制造业、消费、TMT等国家政策重点支持和发展的领域,关注具备高成长性的中期及成熟期的境内企业,兼顾具有境内业务的境外企业。通过参股产业投资基金,进一步提升公司的资金使用效率。 投资建议:我们预测公司2017年至2018年每股收益分别为0.94、 1.24和1.62元。给予增持一A建议,6个月目标价为26元,相当于2018年21倍的动态市盈率。 风险提示:终端零售复苏低于预期,公司新品牌拓展不达预期,库存风险等。

事件: 公司发布半年报,2017年上半年实现营业收入19.81亿元,同比增长47.53%,归母净利润1.62亿元,同比增长7.16%,扣非后的归母净利润为1.57亿元,同比增长22.36%,EPS为0.23元。其中二季度营收9.24亿元,同比增长59.19%,归母净利润0.45亿元,同比增长6.59%。 投资要点: 莱克星顿并表致上半年收入大幅增长,电商维持高增长:公司2017年上半年,公司实现营收19.81亿元(47.53%),主要是莱克星顿并表增加收入3.82亿元,扣除此因素公司营收增长2.57亿元(+19%),公司主业增长超市场预期。毛利率下降4.62个百分点至44.98%,主要由二莱克星顿相较二家纺业务毛利率低,其次是电商的快速发展拉低整体毛利率水平,上半年,LOVO品牌线上销售收入同比增长约60%。 从三项费用看,销售费用同比增长25.38%至4.18亿元主要由二收购莱克星顿增加0.82亿元。管理费用增长59.78%至2.17亿元也是由二收购增加费用0.26亿元、扣除美莱克星顿公司的因素增加约0.55亿元,主要是转型期间投入较大所致。本期财务费用2267万元主要是利息支出增加以及人民币对美元汇率变动较大,外汇资产负债的交易的折算损失较大所致。 公司存货由2016年底的6.59亿元上升至10.8亿元,其中收购莱克星顿增加存货2.29亿元,其他增加1.92亿元是扩大备货所致。存货占总资产比例由9.17%上升至24.83%。 由二毛利率下降以及费用上升,公司归母净利润同比增长7.16%,低于营收增速。 其中莱克星顿本期亏损26.22万元。 定增获批加速大家居战略推进,股权激励调动管理层积极性:公司积极推进大家居战略转型,上半年莱克星顿已实现并表。今年上半年公司定增获得发审委审核通过,8月获证监会通过,募集资金不超过7.3亿元将用二家居生活馆建设等,大家居转型将进一步加快。4月,限制性股票激励计划草案公布,拟授予414万股,授予价格6.46元,激励对象为公司中高级管理人员、核心技术人员等,考核标准为以2016年销售收入为基数,2017年、2018年、2019年销售收入增长率不低于10%、21%、33%,股权激励将有效调动管理层积极性,推进公司发展,目前首次的309万股限制性股票授予登记已完成。 投资建议:我们公司预测2017年至2019年每股收益分别为0.50、0.56和0.63元。看好公司大家居转型战略的发展前景,维持买入-A评级,6个月目标价为13元,对应2018年动态市盈率为23倍。 风险提示:家纺业务终端销售低于预期、库存风险、大家居转型不达预期等。

事件 公司公布2017年半年度报告,实现营业收入13.93亿(+17.41%),归属上市公司股东净利润5.24亿(+21.17%),每股收益0.36元(+20%)。其中二季度实现营收7.21亿元(+17.62%)归属上市公司股东净利润2.79亿(+17.23%)每股收益0.19元(+16.72%)。 四大景区收入均实现增长,其中杭州宋城景区增速亮眼:上半年公司实现营收同比增长17.41%,具体细分景区来看,杭州宋城景区实现收入3.20亿(+22.38%),主要是创新举办了“我回大宋”全民穿越主题活动,游客量的大幅提升推动杭州宋城景区业绩增长明显;三亚宋城旅游区在当地市场环境综合整治后实现恢复性增长,实现收入1.88亿(+10.94%);丽江景区因上半年当地旅游市场开展整顿工作,实现收入9750.36万元,但仍取得低个位数的增长(+1.94%);九寨宋城旅游区继续扩大市占率,上半年实现收入4907.14万元(+10.86%),但因8月8日地震影响,预计对公司下半年九寨沟项目有一定影响:互联网演艺平台六间房实现收入5.88亿(+12.63%)。另外公司上半年收购北京灵动时空科技有限责任公司100%股权,灵动时空于4月初开始并表,贡献收入和净利润分别为1929.18万元、1370.96万元。 六大宋城战略稳步推进,演艺行业龙头地位进一步巩固:2017年是公司打造六大宋城战略的推进年,上半年各项战略稳步推进。演艺宋城:推出我回大宋、印第安火鸡节等多个主题活动,提升游客量;异地复制项目积极推进,上半年西安千古情项目实现签约,6月23日桂林千古情项目开工奠基。旅游宋城:轻资产输出业务不断拓展,上半年宋城西樵山岭南千古情景区项目以及宋城明月千古情景区项目相继签约j首个轻资产项目宁乡宋城炭河古城顺利试营业、炭河千古情隆重试演,标志着轻资产运营模式的持续性发展得到充分印证。国际宋城:加大专澳洲各级政府和主管部门的合作,推进澳大利亚传奇王国项目顺利进行;网红宋城:上半年线上演艺平台六间房在娱乐直播业务板块上进行大规模的升级和创新,六间房拥有27万名签约主播,注册用户数超5300万,月人均ARPU值682元。IP宋城:公司旗下宋城娱乐打造的大型演艺女团“树屋女孩”已在国内形成一定的影响力。科技宋城:公司旗下宋城科技与加拿大时光工厂合作打造《古树魅影》,丰富游客体验; 公司还与美国Spaces公司合作研发的全走动式VR体验项目也在有序推进中。六大宋城战略稳步推进,巩固了公司文化品牌和演艺行业龙头地位。 在手储备项目丰富,轻资产输出有望实现较快复制:公司以杭州宋城景区为核心,先后成功复制了三亚、丽江、九寨等项目,目前已储备上海、西安、桂林、张家界等四大千古情演艺项目,而且各项目均处于稳步推进中:轻资产输出方面,上半年公司成功中标佛山西樵山岭南千古情项目和宜春市明月千古情项目,项目签约速度加快,未来轻资产输出业务贡献业绩将逐步提升。 投资建议:我们公司预测2017年至2019年每股收益分别为0.84元、1.08元和1.39元。净资产收益率分别为16.4%、17.9%和19.4%,给予增持-A建议,6个月目标价为23.52元,相当于2017年28倍的动态市盈率。 风险提示:游客量减少导致业绩下滑风险:新项目进展不及预期;旅游市场环境变化影响业绩。

公司发布半年报,实现营收30.63亿元,同比增长16.90%;实现归母净利润3.09亿元,同比增长2.72%,EPS为0.21元。其中,二季度实现营收16.85亿元,同比增长13.07%,归母净利润1.95亿元,同比下滑3.02%,EPS为0.13元。公司拟每10股分派现金股利1.28元(含税)。 投资要点。 收入稳健增长符合预期,毛利率下滑,费用上升影响利润增速:上半年公司实现营业收入30.62亿元,同比增长16.90%,上半年毛利率18.37%,相比去年同期的20.16%有所下滑;去年棉花价格由12000元/口屯上涨至16000元/口屯,涨幅30%以上。受需求低迷影响,色纺纱提价有所滞后,2016年公司并未调整纱线价格,导致去年三、四季度公司毛利率显著下滑,随着四季度以来下游需求逐步复苏,公司于今年3月纱线价格提价,有利于公司收入和毛利率水平的恢复提升。费用上,三项费用率小幅上升至10.40%,主要原因在于财务费用上升,今年上半年人民币升值,而上年同期人民币贬值,导致汇总损益相差较大所致。 百隆越南产能逐步释放,二期新增产能50万吨,将成为业绩增长主要驱动力。1)越南地区工厂具备成本优势。越南劳动力成本低,同时公司享受税收优惠,加上水电等成本较低,将大幅降低成本。随着A区50万纱锭逐步产生效益,越南百隆上半年完成营业收入9.94亿元,实现净利润1.34亿元。2)越南百隆B区项目投资3亿美元,产能50万纱锭,建成后越南地区总产能将达到100万锭。随着下游客户在越工厂开工率逐步增加,纱线需求将进一步增加,越南百隆的经济效益将进一步得到提升。 下游需求弱复苏、出口回升。1)上半年服装销售回升。1-6月服装类限额以上销售额5063亿元,累计同比+6.8%,服装行业出现复苏。2)出口回升。根据海关总署数据2017年1—7月份我国纺织品服装累计出口1495.32亿美元同比增长2.15%。 其中,纺织品出口624.52亿美元,同比增长3.20%,服装及其附件出口870.80亿美元,同比增长1.40%。连续5个月出口呈现稳步回暖的积极态势。 投资建议:我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为0.44、0.51和0.58元。看好公司未来产能的释放、下游需求回暖以及盈利水平的提升,给予增持-A建议,6个月目标价为7元,相当于2018年14倍的动态市盈率。 风险提示:原材料成本波动风险;下游需求低迷、出口下滑风险等。

投资建议:我们公司预测2017年至2019年每股收益分别为0.98、1.09和1.20元。基于环保压力较大、印染行业的供给侧改革,以及成本上升带来的提价预期,维持买入-A建议,6个月目标价为16.35元,相当二2018年15倍的动态市盈率。 风险提示:市场需求低迷、原材料(煤炭、染料劣剂等)上涨、环保要求提升带来成本上升压力。

8月5日公司发布2017年半年报,上半年实现营业收入89784.79万元(+420.68%),实现归母净利润8722.01万元(+210.77%);每股收益0.25元(+92.31%)。 投资建议:我们公司预测2017年至2019年每股收益分别为0.93元、1.26元和1.60元。净资产收益率分别为8.6%、10.7% 和12.5%,给予“增持-A”评级,6个月目标价为27.9元,相当于2017年30倍的动态市盈率。 风险提示:新航线拓展不及预期;新智认知业务增长不及预期;旅游行业偶发亊故的风险。

景区运营贡献中青旅90%以上的净利润,为公司核心业务: 1)、2016年乌镇景区营收/净利润/客流量分别为13.6亿元/5.46亿元/906.44万人次,2007—2016年CAGR分别为26%、35%、21%,未来业绩增长来源于三个方面: 转型会展小镇带来的客流量上升、乌村对外开放贡献的收入以及乌镇门票提价带来的收入提振;其中乌镇门票于2017年8月1日起提价(东栅+20%、西栅+25%),预计提价后2017年、2018年新增收入贡献3386万、1.16亿。 2)、古北水镇已运营三年,业绩处于快速爬坡期,2016年景区营收、净利、客流量分别为7.2亿元、2.09亿元、243.92万人次,受益于北京地区人均消费能力更强,未来提升空间较大。 3)、新项目的拓展上积极推进:濮院项目预计2019年开放核心景区。 4)、 “乌镇模式”特色小结:乌镇在开发时间上略晚于其他江南五大古镇,但乌镇门票价格、客流量、营收等运营指标都领先其他古镇;古北水镇培育周期更短,成长、盈利空间更大;景区项目开发上与地方国资背景企业合作,并采取滚动模式,有助推动项目的顺利建设和减轻上市公司财务压力。 “乌镇模式”成功三要素,天时/地利,人和:1)、政策支持:中央和地方政府都在大力推进特色小镇的开发,特色小镇将助力“乌镇模式”异地复制;2)、地域优势:浙江桐乡市、北京都处在中国经济最发达、人均可支配收入最高的地区,优越的地理位置是“南北双镇”得以成功的重要因素之-; 3)、核心团队:陈向宏是开创“乌镇模式”的灵魂人物,设立乌镇管理公司实现核心团队长期利益绑定,有助进一步深度拓展公司景区业务模式以及向外输出轻资产管理模式。 旅行社业务近七年来首次下滑,系控制投入以减亏:旅行社业务是公司传统业务,一直占公司营收比重最大。2016年旅行社业务收入38.72亿元同比下滑17.26%。2016年10月公司公告称,将2014年定增募集用于遨游网平台建设与升级剩余的1.2亿元转为流动资金,以控制遨游网的投入。随着携程与去哪儿合并,国内在线OTA市场格局的逐步稳定,预计公司遨游网业务将逐步得到改善。 酒店+整合营销+策略性投资,贡献稳定业绩:山水酒店2016年实现营收/净利分别为3.7亿/1749万,报告期内新签16个在建或运营项目,培育期业绩有望实现平稳增长;整合营销业务2016年实现营收/净利分别19.75亿/6841万,其中目的地营销和博览展览业务增速亮眼,预计2017年将持续发力:策略性投资业务多元化布局,贡献稳定业绩。 投资建议:我们公司预测2017年至2019年每股收益分别为0.89元、0.98元和1.17元。净资产收益率分别为11.5%、11.5%和12.3%,给予买入一A建议,6个月目标价为26.25元,相当于2017年35倍的动态市盈率(剔除2017年乌镇大额补贴2.6亿,营业外收入按6000万计算,对应2017年EPS为0.75元)。 风险提示:1、天气等自然灾害影响景区客流量:2、濮院项目开发进展不及预期;3、旅行社业务亏损持续扩大。

事件: 公司发布2017年中期业绩,营业收入4.6亿元(+54.36%);归母净利润6510万元(-14.25%);归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5233万元(+45.18%);EPS为0.18元(-21.74%)。 投资要点: 老客户订单回流+新客户订单上量,上半年营收大幅增长,毛利率微降:2017年上半年,公司营收同比增长54.36%,毛利率下降0.09个百分点至30.20%。其中Q2营收增长82.16%,Q2毛利率增长1.61个百分点至29.78%。公司营收大幅增长主要来自于:PUMA、迪卡侬、冈本等老客户增速较快,同时公司2016年开发的HM、UA等品牌开始贡献较大业绩。公司目前外销客户结构进一步改善,有利于保障未来几年公司产能增长的订单消化。报告期实现出口销售5461万美元,较上年同期增长了51%。 从费用来看,期间费用率上升0.26个百分点至14.94%。其中,销售费用同比增长42%,主要是销售增长相应的运费包干费服务费增加、以及公司推进自主品牌拓展内销市场所致。管理费用同比增长61.54%,一是公司16年新增土地使用权,无形资产摊销相应增加;二是公司加大新产品研发投入。财务费用同比增长123.76%,主要是美元兑人民币汇率下降造成汇兑损失。 公司净利润归母净利润6510万元,同比下降14.25%,主要原因在二去年同期收到搬迁补偿款近5000万元,扣非后归母净利润同比增长45.18%。 探索“JASANHOME”稳步发展并加大对B端客户开发:目前有效门店39家,店面形象进行了统一的更新改善,覆盖袜类、家居服、巾类、内裤、文胸、运动系列等六大品类,SKU1200款。自有品牌建设初期,公司采用稳步推进的发展策略,稳步推进全渠道营销模式,以会员体验消费,服务顾问模式的新零售模式在快速建设中。同时加大对国内B端(商家)客户的开发,继续在电子商务方面进行尝试。 收购俏尔婷婷事项已获审核通过,产业协同效应明显:公司公告80%股份+20%现金收购俏尔婷婷100%股权,收购8.7亿元人民币,已获得证监会审核通过。俏尔婷婷是一家无缝贴身衣物的与业制造商,收购后,双方可以共享客户、渠道资源,有利于提升公司竞争力。标的资产2017-2019年承诺业绩为6500万/8000万/9500万元,并表后将增厚公司业绩。 投资建议:不考虑俏尔婷婷的利润合并,我们公司预测2017年至2019年每股收益分别为0.37、0.49和0.61元。看好公司业绩的回升、以及收购俏尔婷婷带来的利润增厚、客户资源协同等,看好未来发展空间。公司股价近期回调较多,考虑俏尔婷婷业绩并表、股本摊薄后,估值合理,维持增持-A建议,6个月目标价为19元。 风险提示:1.宏观经济波动及贸易保护主义导致公司业绩下滑的风险;2.新建产能进度低于预期的风险、订单毛利率下滑风险。

7月13日晚间,九华旅游公布2017年半年报,公司实现营业收入2.45亿元,同比增长12.22%;实现归属于上市公司股东的净利润5954.15万元,同比增长17.28%。 毛利率小幅下滑,营改增及投资收益提振净利率:2017年H1公司营收同比增长12.22%,是近三年来中报营收增速首次突破两位数;毛利率同比下滑1.74pct至51.68%;期间费用率方面,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比增加0.21pct、0.26pct、0.37pct至5.10%、13.98%、0.05%;由于2016年5月起实施营改增政策,今年上半年税金及附加同比减少532.48万;另外报告期内公司结构性存款及理财产品到期取得投资收益303.08万,整体带动净利率提升1.05pct至24.35%。 交通网络高速发展带来游客量稳步增长:2017年1-5月份,九华山机场飞机起降架次、游客吞吐量为2272架次、18.39万人次,分别同比增加63.45%、55.07%;6月中旬九华山机场新开通西安一池州一宁波航线,交通航线的完善对景区客流量有一定的贡献作用;此外受益于宁安高铁通车带来的发展机遇,今年1-5月份,池州全市接待游客量2508.8万人次,同比增加12.4%。 内部改造项目逐步落地,设施改善带动景区接待能力增强:公司于2015年3月上市,募集资金3.05亿主要用于天台索道改建、东崖宾馆改造、西峰山庄扩建以及偿还银行贷款,目前除东崖宾馆改造项目积极推进外,其余项目均已落地;2016年公司对花台栈道项目进行开工建设,今年上半年该项目顺利完工,完善了花台景区的基础设施,优化了景区游览线路,景区接待能力进一步提高。 外延式拓展迈出第一步,利好公司产业链的延伸:2017年2月初公司公告称与石台县人民政府签订《石台县牯牛降景区战略合作框架协议》,双方将成立新的项目公司,对牯牛降景区进行旅游经营管理和开发建设,合力把牯牛降景区打造成集观光、休闲、度假、探险、养生于一体的综合性旅游休闲度假目的地。通过开发利用牯牛降景区得天独厚的旅游资源,有助进一步增强与公司现有资源之间的协同联动效应,实现产业链的整体延伸,有利于公司的长远发展。 投资建议:我们公司预测2017年至2019年每股收益分别为0.76元、0.82元和0.9元。净资产收益率分别为8.2%、8.3%和8.5%,给予“增持一A”建议,6个月目标价为40元。 风险提示:宏观经济和政策风险;市场环境变化风险;索道、缆车行业特有安全性风险。