事件描述 公司发布 2023一季度财报， 期内实现营收 16.56亿元（+36.57%）， 归母净利润 7719.09万元、 较上年同期扭亏为盈（22Q1亏损 2.32亿元）， 扣非归母净利润 4816.57万元、 较上年同期扭亏为盈（22Q1亏损 2.59亿元），EPS0.07元。 事件点评 期内公司经营业绩大幅提升， 主要系商旅市场复苏、 酒店入住率恢复。 公司酒店业务营收 14.7亿元（+32.66%） 较上年同期增加 3.62亿元； 景区运营业务营收 1.9亿元（+77.99%） 较上年同期增加 0.82亿元。 23Q1公司新开店 210家， 完成全年开店计划约 13%。 其中直营店/特许加盟店分别新开 3/207家；经济型/中高端/轻管理酒店分别新开 29/44/137家。 年内计划新开店 1500-1600家， 截至一季度末， 公司已签约未开业和正在签约店为 1907家、 储备数量丰富。 经济型酒店复苏居前， 平均房价率先启动超疫情前水平。 23Q1公司全部酒店 RevPAR/OCC/ADR 分别恢复至 2019年同期 92.2%/80.9%/113.0%。其中首旅如家全部酒店 RevPAR131元（+52.5%）/OCC60.9%（+11.7pct）/ADR214元（+23.2%）， 首旅如家全部酒店/经济型/中高端/轻管理酒店 RevPAR 分别恢复至 2019年同期 92.2%/92.8%/85.7%/76.7%。 经营情况大幅改善带动毛利率回升至 30.66%（+24.9pct）， 净利率 5.71%（+26.02pct）。 整体费用率下降 4.67pct 至 24.49%， 其中销售费用率 5.98%（+1.31pct）、 管理费用率 12.02%（-3.18pct）、 研发费用率 0.76%（-0.46pct）、财务费用率 6.49%（-2.8pct）。 经营活动现金流净额 8.86亿元（+737.15%）。 投资建议 Q2小长假、 Q3暑期旺季带动商旅出行市场持续转暖， 我们看好公司业绩修复能力、 加速拓展下沉市场。 日前公司公告收购诺金公司 100%股权、首旅日航酒店 50%股权、 安麓酒店 40%股权， 高端酒店陆续注入有望增厚业绩。 预计公司 2023-2025年 EPS 分别为 0.8\1.01\1.57元， 对应公司 4月27日收盘价 21.54元， 2023-2025年 PE 分别为 26.8\21.3\13.7倍， 给予“增持-A”评级。 风险提示 公司经营成本上升风险； 景区客流下降风险； 新开店不及预期风险。

事件描述公司发布2023年一季度财报，期内实现营收207.69亿元（+23.76%）、环比22Q4增长37.83%，归母净利润23.01亿元（-10.25%），扣非归母净利润22.96亿元（-10.27%），EPS1.11元。 事件点评消费环境持续复苏、出入境政策开放推动免税市场持续增长，期内公司达到历史最高水平营收。从4月1日起海南离岛免税购物担保即提、即购即提政策落实，进一步降低公司物流成本、缓解离岛提货点压力，便捷消费者购物体验。期内归母净利率较上年同期下滑10.25%，主要系22Q1包含国内重点机场租赁费用减免、供应商返利等，剔除上述因素23Q1归母净利润去年同期基本持平。 期内毛利率下滑5pct至29%、环比22Q4提升8pct，净利率下滑5.51pct至11.87%。毛利率较上年同期有所下滑，主要系去年受疫情影响，公司在22Q3、Q4对提高部分商品折扣促销，23Q1毛利率折扣力度环比有所收窄；同时公司使用美元采购、人民币销售，汇率变动对采购成本影响较大，从存货周转情况来看23Q1存货主要采购于22年汇率较高时期、拉低毛利率水平。 整体费用率微降0.29pct至10.52%，其中销售费用率9.86%（+1.15pct）主要系海口国际免税城投入使用增加营销费用、管理费用率2.15%（-0.42pct）、研发费用率0.003%、财务费用率-1.49%（-1.02pct）主要系汇率变动增加汇兑收益。经营活动现金流净额74.24亿元。 投资建议海南客流逐渐恢复、出入境政策放开提振机场业务。在建项目丰富，海棠湾一期二号地项目有望23Q3开业，凤凰机场法式花园开业积极筹备中，海棠湾一期河心岛项目也在持续升级改造，与太古地产合作海棠湾三期项目持续推进建设中。预计公司2023-2025年EPS分别为5.81\7.65\9.55元，对应公司4月27日收盘价161.6元，2023-2025年PE分别为27.8\21.1\16.9倍，维持“买入-B”评级。 风险提示宏观经济波动风险；离岛免税政策变化风险；消费者购买力不及预期风险；汇率波动风险；行业竞争加剧风险。

事件描述 公司发布 2022年财报， 期内实现营收 16.7亿元（+3.86%）， 归母净利润 0.94亿元（-35.03%）， 扣非归母净利润 0.75亿元（-40.51%）， EPS0.36元。 22Q2、 Q4受疫情影响经营出现明显下滑。 其中 22Q4实现营收 4.23亿元（-13.11%）， 归母净利润 578.02万元（-91.04%）， 扣非归母净利润 255.39万元（-95.62%）。 事件点评 公司营收较上年同期增长 3.86%主要系期内增加 2家新店； 净利润同比大幅下滑系 22Q2、 Q4受疫情影响阶段性暂停堂食， 以及开设新店人力、 房租、 摊销等增加支出和改造老店费用增加。 公司餐饮及住宿服务营收 14.8亿元（+2.33%）， 毛利率 12.66%（-4.67pct）。 其中餐饮业务年内改造 7家老家、 新开 2家门店； 宾馆事业部组织架构初步建立， 未来积极推进可复制模式管理； 食品业务已开设 107个联营专柜、 先后入驻重点 60余个大型 KA系统， 目前菜品 SKU41个、 面店系列 SKU23个， 供应链体系完善后预计年内食品制造业务增速继续加快。 全年受经营环境波动影响盈利情况， 利润端有所收窄。 毛利率 18.33%（-2.76pct）、 净利率 5.6%（-3.35pct）。 整体费用率微增 1.63pct 至 12.36%，其中销售费用率 3.91%（+0.73pct） 系公司开拓市场增加销售人员薪酬； 管理费用率 6.89%（+0.53pct） 系期内停业阶段仍然承担人力、 资产折旧等固定成本； 研发费用率 0.13%（+0.01pct）、 财务费用率 1.55%（+0.37pct）。 经营活动现金流净额 2.79亿元（-11.55%）。 23Q1春节后起餐饮、 包厢、 宴会等业务复苏提振业绩。 公司 23Q1实现营收 5.40亿元（+27.27%）， 归母净利润 7228.95万元（+217.05%）， 扣非归母净利润 6124.33万元（+231.3%）， EPS0.28元。 公司期内经营情况大幅好转主要系春节后餐饮、 包厢等业务快速恢复， 带动毛利率提升 9.13pct 至24.94%， 净利润 13.39%（+8.02pct） 业绩表现亮眼。 期内费用管控情况较好，整体费用率微增 0.69pct 至 10.66%， 其中销售费用率 3.04%（+1.24pct） 系主营业务恢复， 营销相关宣传推广费用、 平台佣金增加； 管理费用率 6.3%（-0.29pct）、 研发费用率 0.08%（-0.02pct）、 财务费用率 1.32%（-0.26pct）系本期收回交易行金融资产投资、 存款增加。 经营活动现金流净额 2.41亿元（+264.86%）。 投资建议 年内经营环境趋于稳定， 公司餐饮宴会业务消化过往挤压需求、 新开门 店增厚业绩； 酒店业务组织架构体系初步建立， 期待向外输出轻资产管理模式； 食品制造业务供应链体系逐渐完善带动销量提升。 预计公司 2023-2025年 EPS 分别为 1.00\1.39\1.73元， 对应公司 4月 26日收盘价 36.34元，2023-2025年 PE 分别为 36.5\26.2\21倍， 给予“增持-A”评级。 风险提示 食品原材料价格上涨风险； 市场经营风险； 消费者需求恢复不及风险。

事件描述 公司发布 2023一季度财报， 期内实现营收 9.20亿元（+23.09%）， 归母净利润 6924.55万元（+31.87%）， 扣非归母净利润 6585.4万元（+29.78%），EPS0.12元。 事件点评 23年以来餐饮业务强势复苏提振公司整体经营。 餐饮业营收 3.39亿元（+55.13%）、 占比 37.21%（+7.55pct）， 系上年同期受疫情影响低基数， 叠加今年起国内餐饮行业持续复苏、 公司堂食快速恢复带动经营强势回暖； 月饼营收 0.11亿元（+41.62%）、 占比 1.21%（+0.26pct）， 系馅料销售同比增加； 速冻营收 3.08亿元（+12.34%）、 占比 33.81%（-3.47pct）， 系速冻持续投产突破产能瓶颈提振销量； 其他产品营收 2.53亿元（+7.85%）、 占比 27.77%（-4.2pct）， 系春节走亲访友线下活动恢复带动酥饼等礼盒销量提升。 销售渠道方面， 直销渠道快速扩展， 实现营收 5.22亿元（+40.59%）、占比 57.3%（+6.69pct）； 经销渠道营收 3.89亿元（+6.92%）。 广东省内仍为公司销售主战场， 境外业务有所收缩。 广东省内营收 7.82亿元（+27.86%），省外营收 1.22亿元（+7.24%）， 境外营收 0.07亿元（-27.84%）。 年内继续拓展华东华中等新开拓市场， 期内广东省内经销商增加 1家、 省外增加 6家、境外增加 1家。 期内公司盈利能力持续提升。 餐饮业务营收恢复显著带动毛利率提升2.08pct 至 32.39%， 净利率提升 1.45pct 至 8.57%。 整体费用率微增 1.52pct至 19.85%，其中销售费用率 10.15%（+0.66pct）、管理费用率 9.13%（-0.09pct）、研发费用率 1.73%（-0.45pct）、 财务费用率 0.57%（+0.95pct）。 经营活动现金流净额 1.51亿元（较上年同期增加 2.06亿元）。 投资建议 持续看好公司“餐饮+食品” 双主业协同发展。 开年以来消费环境改善， 餐饮业务作为线下高频、 刚需消费实现快速反弹。 公司速冻业务持续扩产， 湘潭二期生产基地有望投产支持速冻业务长期稳定发展。 23年又逢中秋+国庆双节重合， 假期延长推动团聚、 走亲访友增加， 推动具有送礼社交属性月饼礼盒销量增加。 预计公司 2023-2025年 EPS 分别为1.21\1.74\1.97元， 对应公司 4月 26日收盘价 29.94元， 2023-2025年 PE分别为 24.7\17.2\15.2倍， 给予“增持-A”评级。 风险提示 原材料价格上涨风险； 线下消费恢复不及预期风险， 行业竞争加剧风险。

事件描述 公司发布2022 年年报，实现营收71.06 亿元/-7.06%，归母净利润4.72亿元/-27.29%；扣非后归母净利润为5.41 亿元/-20.01%；EPS 为0.70 元；其中单Q4 实现营收17.52 亿元/-3.49%，归母净利润1.59 亿元/-30.58%，扣非后归母净利润1.72 亿元/-14.52%。 同时，公司发布23 年1 季报：公司实现营收19.80 亿元/-6.49%，归母净利润2.3 亿元/+15.59%。 事件点评 2022 年受疫情扰动影响、超头缺失带来的电商业务调整，收入下降。 2022 年，公司实现营收71.06 亿元同比下降7.06%，其中22Q1-Q4 营收分别为21.17、15.98、16.39、17.52 亿元，同比增长0.11%、-23.75%、1.17%、-3.49%。 2022 年，公司实现归母净利润4.72 亿元，同比下降27.29%，其中22Q1-Q4归母净利润分别为1.99、-0.42、1.56、1.59 亿元，同比增长17.81%、-135.75%、15.55%、-30.58%。全年维度公司收入端高个位数下降，主要受Q2 工厂及物流基地停摆影响、21 年末至22 年三季度经历部分合作超头缺失带来的电商业务调整影响，同时原材料成本上升，带来经营业绩下降。 护肤品下降较快、个护家清实现2 位数增长。分品类看，2022 年，1）公司护肤品类实现营收19.75 亿元/-26.78%，收入占比为27.82%。2）个护家清实现营收26.72 亿元/+10.88%，收入占比为37.63%。3）母婴业务实现收入21.42 亿元/-0.75%，收入占比为30.17%；4）合作品牌收入3.11 亿元/-16.69%，收入占比为4.38%。2022 年，护肤、个护家清、母婴、合作品牌的毛利率分别为69.36%、55.09%、51.67%、34.75%，同比-1.86、-0.05、+0.59、-1.8pct。公司护肤品类22 年受超头缺失影响、物流工厂停摆影响有所下降，我们预计环比边际已出现改善，佰草集天猫旗舰店及百货复购率由2021 年42%上升至2022 年的46%、玉泽在天猫旗舰店由43%上升至47%，未来随着营销投入的加大、拉新进一步提升，有望推动品牌终端销售上升。 线上业务剔除超头缺失影响实现正增长、兴趣电商快速增长。分渠道看，2022 年，1）线上业务实现营收27.86 亿元，同比下降13.21%，收入占比近40%，其中国内线上电商/特渠/海外线上分别实现收入16.95/4.03/6.88 亿元，占比23.87%/5.68%/9.69%。2）线下实现营收43.13 亿元，同比增长20.1%，收入占比3.1%。其中商超、百货、化妆品专营店、海外线下分别实现收入25.86/3.31/2.51/11.45 亿元，占比分别为36.43%/4.66%/3.54/16.13%；报告期内，公司电商渠道持续以精细化运营推动多平台布局，逐步消化过去对单一打法的依赖，如剔除天猫超头缺失影响，整体实现约4%的增长：其中兴趣电商增速超200%，兴趣电商占国内电商业务比例约9%；公司在多平台的达播拓展自Q4 也获得突破。公司特殊渠道不断推进零售业务，年末已开始实现月销售额同比正增长。线下业务中，公司推进新零售，2022 年商超的新零售到家业务、社区团购业务快速增长，屈臣氏的线上业务占比超30%，线下渠道新零售业务占比超20%；百货渠道继续调整，关闭210 家专柜及门店，截至年底现存专柜及门店数合计656 家。同时百货的四季SPA 项目私域运营初步建成，会员购买人数和金额逐步增长。 原材料成本上升、品类结构变化影响毛利率、费用控制良好。2022 年销售毛利率/净利润率有所下滑。盈利能力方面，2022 年，公司毛利率为57.14%，同比-1.63pct，毛利率下降主要是原材料成本上升、高毛利率的护肤品类占比下降所致。22Q4 毛利率为53.84%，同比提升8.1pct。费用率方面，2022 年，公司期间费用率合计下降2.91pct 至48.27%，其中销售/管理/财务费用率为37.32%/11.09%/-0.15%，同比-1.21/-1.39/-0.31pct，公司管理费用下降20.56%主要系股份支付费用、存货损失及报废费用和折旧摊销费用同比减少。财务费用下降185.03%主要是国外分部由于美元汇率变化导致汇兑收益较上年同期增加。综合影响下，2022 年公司销售净利率为6.64%，同比下滑1.85pct，22Q4 销售净利率为9.06%，同比下降3.54pct。2022 年，公司期末存货为9.29亿元，存货周转天数同比上升10 天；期末应收账款为13.24 亿元，应收账款周转天数同比上升13 天。报告期内，公司实现经营性现金流6.65 亿元，同比下降33.05%，主要是销售收入同比下降使得本期销售收现扣除购货付现的经营性现金流同比下降。 23Q1 收入端继续承压，净利润提升，销售端环比边际有望持续改善。1季度公司实现营收19.80 亿元/-6.49%，归母净利润2.3 亿元/+15.59%。23Q1公司毛利率同比下滑1.46pct 至61.2%，净利率同比+2.22pct 至11.64%。预计Q1 收入国内好于海外、线上业务好于线下；公司Q1 毛利率同比略有下降主要是促销力度加大、海外业务汇率因素影响。Q1 公司在1-2 月进行销售费用率管控、3 月逐步增加营销投入；Q1 管理/财务费用下降、以及公允价值变动收益提升净利润。 投资建议 预计公司2023-2025 年EPS 分别为1.19\1.37\1.52，对应公司4 月25日收盘价27.25 元，2023-2025 年PE 分别为24\20\18，维持“增持-A”评级。 风险提示 终端销售不及预期；高端外资品牌及本土新锐品牌带来市场竞争加剧风险。

事件描述公司发布2022年年报，公司实现营业收入63.85亿元/+37.82%，归母净利润8.17亿元/+41.88%；实现扣非归母净利润7.89亿元/+38.80%；EPS为2.88元。同时公司发布2023年1季报，实现营业收入16.22亿元/+29.27%，归母净利润2.08亿元/+31.32%。 事件点评收入端持续亮眼，Q4收入利润实现高增长。2022年公司营收63.85亿元/+37.82%，Q4实现24.23亿元/+49.51%，主要受到线上渠道的持续快速增长，公司依托大单品策略，公司主品牌持续多年维持较快增长外，彩棠、OR、悦芙媞均在2022年实现翻倍以上增长；业绩方面，2022年归母净利润8.17亿元/+41.88%，Q4实现3.22亿元/+52.05%，公司净利润增长快于收入主要是销售毛利率提升、线上渠道营收占比提升、子品牌盈利带来。 大单品策略推动线上持续快速增长，子品牌贡献新增量。分渠道看，公司线上/线下分别实现营收57.88/5.74亿元，同比分别+47.50%/-17.62%，线上占比91%，继续提升。其中线上直营渠道销售44.78/+59.79%，占比约70%。 线上分销13.10亿元/+16.79%，占比约21%；天猫仍是公司主要线上销售平台，占比超45%，公司持续夯实大单品矩阵策略，打造全网超级明显单品，提高复购率和客单价，提升自播占比，毛利率不断提升；抖音体量和增速均表现亮眼，占比超15%，公司在抖音平台持续强化品牌自播及多矩阵账号运营，提高人群运营效率，加强会员和粉丝运营，优化升级产品结构，大幅提高大单品占比及店铺客单价。京东占比超10%，深度贯彻大单品策略，通过高效运营进一步提升大单品销售占比。 分品牌看，主品牌珀莱雅营收52.64亿元/+37%，增速较21年有所提升，营收占比83%，基本与上年持平；彩棠/OR/悦芙媞/其它品牌营收分别为5.72/1.26/1.87/1.63亿元，同比增长分别为+132%/+510%/+188%/-60%，三个子品牌呈现爆发式增长。报告期内，彩棠进一步完善彩妆面部产品线品类布局，在修容、高光、妆前三个类目基础上，拓展了粉底液、遮瑕、定妆喷雾等。OR品牌持续优化产品结构，打造明星单品“OR温泉清爽蓬松洗发水”、“OR温泉轻盈发膜”；悦芙媞重点打造两大清洁线单品“洁颜蜜”和“多酸泥膜”，同时完善品牌品类线，逐步提升消费者对其“油皮护肤专家”的认知。 盈利水平提升，经营性现金流量净额增长。盈利能力方面，2022年，公司销售毛利率69.7%/+3.2pct，Q4实现70.14%/+0.22pct，主要受到大单品策略和线上直营占比提升的影响；销售净利率13.02%/+1pct，其中Q4实现13.5%/+0.55pct，受到毛利率提升影响。费用率方面，2022年销售费用率43.63%/+0.65pct，主要受到新品牌孵化、品牌重塑等影响增加形象宣传推广费投入；管理费用率5.13%/+0.01pct，管理费用增长与营收增长基本一致，主要是限制性股权激励费用、职工薪酬及劳务费用同比增加。研发费用率2%/+0.35pct，主要研发费用同比增加67.15%，绝对额增加5143万元。经营活动产生的现金流量净额为11.11亿元/+33.92%，主要是营收增长、支付的货款增加、支付的形象宣传推广费增加。 投资建议公司以线上渠道为主，夯实大单品策略，持续打造、优化核心大单品矩阵建设。通过强化自主研发能力和洞察消费者需求的市场敏锐度，主要品牌销售规模、溢价能力和复购率不断提升。我们看好公司持续深化以“研发、产品、内容、运营”为主线的精细化运营管理体系，公司Q1收入利润约30%的增长表现亮眼，预计2023-2025年EPS分别为3.59/4.38/5.40元，对应公司4月21日收盘价164元，2023-2025年PE分别为46X/37X/30X，维持“买入-A”评级。 风险提示行业内品牌竞争激烈；营销投放竞争加剧；新品培育孵化不达预期；公司2022年度利润分配方案未实施的风险。

事件描述公司发布2022年财报，期内实现营收110.08亿元（-3.44%），归母净利润1.13亿元（+18.67%），扣非归母业绩亏损2.04亿元（21年同期亏损1.19亿元），EPS0.11元。其中22Q4实现营收29.13亿元（-4.49%），归母净利润0.72亿元（21年同期385万元），扣非归母业绩亏损0.85亿元（-9.38%）。 期内公司整体营收下滑主要系境内有限服务型酒店运营受疫情影响入住率下滑；归母净利润同比增长系旗下特许经营权期限延长致公允价值上升。 事件点评疫情反复至连锁酒店业务年内亏损增加。公司有限服务型酒店业务实现营收107.78亿元（-3.35%），归母业绩亏损2亿元、较上年同期增加1.91亿元。其中境内业务营收72.97亿元（-17.65%），占营收比重67.7%（-13.9pct）；境外业务营收34.8亿元（+52.02%），占营收比重32.3%（+11.65pct）。食品餐饮业务营收2.31亿元（-7.45%），净利润3.13亿元（+54.13%），业绩增加主要系杭州肯德基与特许经营权方签订特许经营权期限延长致期末公允价值上升。 年内公司净增开酒店947家（Q1/Q2/Q3/Q4分别新开144/218/276/309家），直营酒店减少85家、加盟酒店增加1032家。中端/经济型酒店数占比55.6%/44.4%，直营/加盟酒店数占比7.23%/92.77%。 22Q4受疫情影响连锁酒店经营情况回落至年内低点。期内境内酒店业务实现营收72.97亿元（-17.65%），归母业绩亏损0.14亿元（-103.15%），扣非业绩亏损1.04亿元，较上年同期亏损增加4.62亿元。其中前期加盟收入3.46亿元（-45.54%），持续加盟及劳务派遣收入2.9亿元（-5.24%）。 Q1/Q2/Q3/Q4境内酒店RevPAR分别为19年同期72.62%/69.78%/80.4%/66.3%。分酒店类型，境内酒店中端/经济型/整体酒店RevPAR恢复至19年同期66.16%/64.82%/72.37%。22Q4境内中端/经济型/整体酒店RevPAR恢复至19年同期62.8%/56.8%/66.3%。 境外酒店经营情况已超疫情前水平，中端酒店RevPAR较19年同期增近20%。境外酒店自22Q2起逐渐恢复，期内实现营收4.93亿欧元（+63.35%），归母业绩亏损0.26亿欧元，较上年同期亏损减少0.32亿欧元。全年境外中端/经济型/整体酒店RevPAR恢复至19年同期102.16%/99.16%/99.59%。其中22Q4公司境外中端/经济型/整体酒店RevPAR分别恢复至19年同期119.55%/106.07%/108.96%。 毛利率33.1%（-1.22pct），净利率2.23%（-0.34pct）。整体费用率32.7%（-0.53pct），其中销售费用率7.05%（-0.81pct）、管理费用率21.33%（+0.7pct）、研发费用率0.11%（-0.05pct）、财务费用率4.32%（-0.42pct）。经营活动现金流净额22.38亿元（+5.4%）系期内业务下滑、实缴税费同比减少。 投资建议23年以来，商旅出行需求释放、酒店经营情况持续复苏，公司1/2月整体平均RevPAR分别恢复至19年同期88%/115%。23Q1酒店行业整体预定量较去年同期增加超60%，北上广深一线城市入住率较19年同期增长超10%。年内商旅出行、公务会展活动带动客流恢复，五一暑期等小长假提振旅游市场，酒店行业景气度有望持续提升。预计公司2023-2025年EPS分别为1.51\2.15\3.78元，对应公司4月11日收盘价64.99元，2023-2025年PE分别为43\30.2\17.2倍，给予“增持-A”评级。 风险提示公司经营成本上升风险；居民消费需求不及预期风险。

事件描述公司发布 22年年报： 报告期内， 公司实现营收 38.78亿元/+1.19%； 归母净利润 0.16亿元/-90.73%；扣非净利润 0.01亿元/-99.40%；基本每股收益为 0.04元。 公司发布 23Q1业绩预告， 预计归母净利润 3500-5250万元， 去年同期为 9.25万元； 扣非后净利润 3400-5100万元， 去年同期为 74.92万元。 事件点评 女装： 线上销售大幅增长， 线下受疫情影响收入下降。 2022年， 女装业务板块实现营业收入 15.35亿元/- 9.26%； 毛利率 62.94%/+1.86pcts。 分品牌看， 朗姿/莱茵/莫佐/子苞米分别实现收入 10.93/2.98/1.02/0.35亿元， 占营收比重分别为 71%/19%/7%/2%； 同比分别-11.07%/-2.61%/+6.82%/-19.83%； 分渠道看， 女装业务线下/自营/经销分别实现收入 5.09/8.68/1.58亿元， 占营收比重分别为 33%/57%/10%； 同比分别+52.08%/-22.30%/-34.08%。 报告期末，女装业务共有 612家店铺， 其中自营 399家， 经销 178家， 线上店铺 35家（线上自营）， 总店铺数比上年末下降 26家。 报告期内， 公司女装直营门店平均面积 162平米， 店效 289.83万元/年。 医美： 内生+外延推动医美业务持续增长。 公司目前有“米兰柏羽”、“晶肤医美”、“高一生” 和“昆明韩辰” 四大品牌， 22年医美业务收入 14.06亿元/+9.25%， 毛利率 49.54%/-2.05pcts。 其中， 米兰柏羽/晶肤/高一生/昆明韩辰分别实现收入 7.82/2.94/1.34/1.95亿元， 占比分别为 56%/21%/10%/14%； 同比分别+11.30%/+14.71%/-16.48%/+17.05%； 截至 22年末， 公司拥有 30家医美机构， 其中综合性医院 6家、 诊所 24家。 22年公司老机构(运营 3年以上)销售净利润由 21年的 13.18%下降至 4.99%， 整体医美业务净利润率由 21年 1.45%下降至 0.15%。 婴童业务： 韩国市场恢复、 提升国内市占率。 22年公司婴童业务板块实现营收 8.78亿元/+7.55%，毛利率 60.52%/+4.85pcts。分品牌看， Agabang/Ettoi分 别 实 现 收 入 4.83/3.03亿 元 ， 占 比 分 别 为 55%/34% ， 同 比 增 长+18.84%/+6.6%； 报告期内， 婴童业务减少店铺 12家至 535家， 其中线上 34家、 经销 155家、 自营 346家。 公司韩国婴童业务中， 调整货品结构及折扣，优化低效店铺， 提升运营效率， 进一步提升市场占有率； 国内婴童业务方面，公司将主推品牌从 “阿卡邦”调整为“ETTOI ”， 充分发挥国内设计师的优势、减少韩国跨境采购、 提高自做货比例， 实现中韩两国订货会同步， 稳步推进国内营销网络布局战略。 报告期内， 已设立的国内婴童业务品牌自营店铺 40家（含线上 7家）。 期间费用率上升、 经营性净现金流下降。 公司销售/管理/财务费用同比增长 6.11%/11.30%/41.47%至 16.45/3.31/0.91亿元； 销售/管理/财务费用率为42.41%/11.53%/2.33%； 由于职工薪酬、 广告宣传费等上升推升销售费用； 管理费用上升主要是职工薪酬上升所致； 本期短期借款增加， 利息费用增加提升财务费用； 各项费用率增速快于营收增长， 期间费用率上升 3.89pcts 至56.28%。 公司经营性净现金流同比下降 53.7%， 主要是女装业务销售现金流入及收到经营活动有关的现金较去年同期下降所致。 女装存货周转天数 455天主要受需求萎缩影响， 库存上升、 童装存货周转 266天， 主要是市场回暖，备货上升。 主业恢复、 持股公司公允价值增加带动 23Q1净利润大幅回升。 公司预计 23Q1归母净利润 3500-5250万元； 扣非后净利润 3400-5100万元。 净利润大幅改善主要原因是： 1、 居民时尚消费倾向较 2022年度有所修复， 公司女装业务板块和医疗美容机构的业绩均实现快速复苏； 2、 北京朗姿韩亚资产管理有限公司（公司持有 29.23%的股权） 2023年第一季度利润增幅较大，主要系前期投资项目实现 IPO， 其公允价值增幅较大所致。 投资建议 公司稳步打造出时尚女装、 安全医美、 绿色婴童等业务板块的“线上线下流量互通、 多维时尚资源共享、 全球多地产业联动”的泛时尚产业互联生态圈。 我们预计公司 2023-2025年 EPS 分别为 0.40/0.56/0.72元， 对应公司 4月 6日收盘价的 27.24元， 其对应 PE 分别为 69/48/38， 给予“增持-A”评级。 风险提示 服装消费不及预期， 医美政策变化对终端消费的影响、 医疗事故和医疗人员流失的风险。

事件描述公司发布2022年财报，期内实现营收544.32亿元（-19.57%），归母净利润50.3亿元（-47.89%）、扣非归母净利润49.01亿元（-48.59%），EPS2.52元。其中Q4实现营收150.68亿元（-17.1%）、环比Q3增加28.9%；归母净利润4.02亿元（-65.46%）、环比下滑41.73%；扣非归母净利润3.18亿元（-72.2%），环比下滑51.45%。 事件点评受疫情影响，离岛免税销售额同比下滑近40%。22年国内旅游总人次及旅游收入较上年同比下滑22.1%、30%；海南省旅游总人次及旅游收入同比下滑25.9%、23.9%；全年离岛免税收入487.1亿元（-19%），免税销售额349亿元（-29.5%）、免税购物实际购物人次422.4万（-37.1%）、免税购物件数4944万（-29.8%）。销售渠道方面，公司免税商品销售收入260.3亿元（-39.4%）、有税商品销售收入279.7亿元（+16.5%），疫情影响线下到店客流、线上有税业务及时填补销售空缺。销售区域方面，海南市场仍为主要营收贡献业务板块，机场业务小幅回升。三亚国际免税城收入302.4亿元（-14.8%）、海免收入56.4亿元（-64.7%）、日上上海收入141.4亿元（+13.2%）。 多渠道布局、强化免税业态竞争优势。离岛免税业态：10月28日公司新开全球最大单体免税店海口国际免税城，吸引超800个国内外品牌入驻；三亚海棠湾一期2号地项目有序推进；与太古地产合作获取三亚海棠湾地产项目，致力于打造高端旅游零售综合体。口岸免税渠道：公司中标杭州萧山机场T4航站楼、成都双流机场等机场、口岸免税店经营权，持续扩大渠道销售优势。市内免税店：公司密切关注市内免税店发展，目前处于重点城市项目调研、选址、签约阶段。海外渠道：新增2家香港零售网点；中标国际邮轮免税经营权等港股成功上市拓宽融资平台、会员数稳步增长。期内公司成功登陆香港联交所，融资逾180亿港币，并在之后被纳入恒生、MSCI等股票指数。公司通过A+H双资本平台实现与国际资本市场对接、主力国际化发展。目前会员总数超过2600万人。 毛利率28.39%（-5.29pct），净利率11.37%（-6.9pct）。利润率有所下滑主要系疫情期间线下经营受到影响、线上销售占比提升影响利润率。整体费用率11.87%（+2.9pct），其中销售费用率7.41%（+1.7pct）系应付机场租赁费用增加；管理费用22.09亿元（-1.81%）系疫情影响、运营费用降低；财务费用率0.4%（+0.47pct）系人民币贬值、汇兑损失增加。投资建议年内预计离岛免税客流重新回到正常水平、线下门店正常经营带动免税商品销量提升、利润率端改善；随着出入境政策调整、机场口岸免税销售业务有望持续回暖。公司作为国内免税业龙头公司，目前通过门店建设、供应链管理体系、会员模式、海内外融资平台等铸就强大竞争壁垒。公司参股中出服49%股权，旨在市内免税店业务形成协同效应。预计公司2023-2025年EPS分别为5.81\7.65\9.55元，对应公司3月31日收盘价183.24元，2023-2025年PE分别为31.5\24\19.2倍，上调公司投资评级、给予“买入-B”评级。 风险提示宏观经济波动风险；离岛免税政策变化风险；消费者购买力不及预期风险；汇率波动风险；行业竞争加剧风险。

事件描述 公司发布 2022年财报， 期内实现营收 50.89亿元（-17.29%）， 归母业绩亏损 5.82亿元（21年同期盈利 0.55亿元）， 扣非归母业绩亏损 6.73亿元（21年同期盈利 0.1亿元）， EPS-0.52元。 受限于 22Q4疫情管控政策趋严、 出行环境变化所致单 Q4实现营收 12.52亿元（-12.3%）， 归母业绩亏损 2.51亿元（21Q4亏损 0.69亿元），扣非归母业绩亏损 2.77亿元（21Q4亏损 0.82亿元）。 全年仅 Q3实现归母净利润 0.52亿元， 其余季度均表现亏损。 事件点评 年内疫情反复拖累酒店业务表现亏损。 酒店业务营收 49.03亿元（-15.93%）， 亏损 7.18亿元（较上年同期减少 6.18亿元）， 其中酒店运营模式收入占比 71.07%、 管理模式占比 25.27%（+1.33pct）； 景区运营收入 1.86亿元（-42.03%）， 亏损 954万元（较上年同期减少 1.15亿元）。 经济型酒店以“如家”系为核心持续改造升级。 年内公司升级改造资本性支出 3.78亿元，主要用于升级如家商旅、 如家酒店、 如家 NEO3.0等经济型酒店， 目前如家品牌店占比提升至 49.47%（+6.77pct）。 年内公司会员数达 1.38亿（+3.76%），通过自有渠道入住间夜数占比为 76.18%。 公司 新开店 步伐 未受疫 情影响 有所放 缓， 期内新开门店 879家（Q1/Q2/Q3/Q4分别新开 190/152/279/258家）。 新开酒店类型方面， 公司继续优先发展中高端酒店战略， 年内中高端酒店 200家， 占新开门店 22.75%； 目前公司中高端酒店数占比提升至 25.36%， 房间数占比提升至 35.3%， 中高端酒店产品贡献收入提升至 53.02%（-6.14pct）。 新开酒店模式方面， 特许加盟方式新开店 850家， 占比 96.7%； 目前特许加盟门店比例提升至 88.68%，酒店管理收入占比 26.23%。 储备店方面， 公司期末储备门店数上升至 2085家， 为 23年商旅需求恢复提供坚持供给保障。 经济型酒店韧性较强， 平均房价较 19年同比下滑幅度在 9%左右。 22Q4首旅如家全部酒店 RevPAR95元（-11.6%） 较 19年同期-37%、 ADR182元（-2%） 较 19年同期-6.5%、 OCC52.3%（-5.7pct） 较 2019年同期-25.3pct。 其中经济型酒店 22Q4RevPAR85元（-11%）、 ADR151元（-2.7%）、 OCC56.4%（-5.3pct）； 中高端酒店 22Q4RevPAR123元（-14.1%）、 ADR236元（-6.1%）、OCC52%（-4.8pct）。 22全年首旅如家全部酒店 RevPAR97元（-17.9%） 较 19年同期-38.6%、ADR183元（-4.6%） 较 19年同期-8.6%、 OCC53.1%（-8.6pct） 较 19年同期-25.9pct。其中经济型酒店 22全年 RevPAR86元（-17.5%）、ADR152元（-5.3%）、 OCC56.8%（-8.5pct）； 中高端酒店 22全年 RevPAR129元（-18.7%）、 ADR241元（-8.9%）、 OCC53.5%（-6.5pct）。 公司年内毛利率 15.68%（-10.47pct）， 净利率-13.26%（-13.42pct）， 由于公司酒店管理业务收入占比较小、 该业务毛利率较高、 叠加公司重点发展酒店管理业务， 业绩整体呈现出收入变动小、 利润变动大的特征。 整体费用率 27.23%（+2.04pct）， 其中销售费用率 4.8%（-0.44pct） 系年内中介订单大幅减致销售佣金减少、 广告投入减少、 出租率下降致会员卡费用摊销下降； 管理费用率 13.55%（+2.09pct） 系新增办公室租赁等资产致折旧摊销费用上升； 研发费用率 1.18%（+0.26pct） 系打造智慧酒店、 增加数字化中台系统等投入； 财务费用 4.52亿元（-13.42%） 系租赁负债下降对应利息费用减少。 经营活动现金流净额 14.92亿元（-35.35%）。 投资建议 从 1-3月出行恢复情况来看， 商旅出行+休闲度假+务工人员跨区域流动走强， 中高端商务休闲市场+下沉市场需求加速释放。 预计年内出行场景持续修复、 公司加快布局下沉市场， 看好后续业绩修复带动经营回暖。 预计公司 2023-2025年 EPS 分别为 0.8\1.01\1.57， 对应公司 3月 30日收盘价23.91元， 2023-2025年 PE 分别为 29.8\23.6\15.2倍， 维持“增持-B”评级。 风险提示 公司经营成本上升风险； 景区客流下降风险； 新开店不及预期风险。

事件描述公司发布2022年财报，期内实现营收63.59亿元（+28.53%），归母净利润9.71亿元（+24.11%），扣非归母净利润8.52亿元（+28.46%），EPS2.02元，拟10派6.1元。其中22Q4实现营收20.38亿元（+5.32%）、归母净利润2.93亿元（+29.07%）、扣非归母净利润2.51亿元（+15.67%）。公司收入规模持续增长、原料业务稳定增长、功能性护肤品业务高速放量、整体规模效应显现、盈利能力进一步提升。 事件点评受供需关系影响，原料收入增速相对放缓。主要系上游供应端受暂时停工致产量有所收缩、下游需求端市场需求量有所下降。原料业务收入9.8亿元（+8.31%），收入占比15.41%、毛利率71.54%。收入结构方面，毛利率较高的医药级透明质酸原料业务保持高增速，实现收入3.37亿元（+33.73%）占比持续提升；食品级透明质酸原料业务、其他生物活性物稳定增长。经营方面，公司海外市场增长势头明显，年内公司出口原料销售收入4.26亿元、收入占比43.25%。产能方面，天津工厂新增300吨透明质酸产能，中试生产线以投入运营；东营佛思特工厂无菌级HA生产线预计23年实现生产以占据最高端市场。产品布局方面，年内公司完成3个化妆品新原料备案；收购北京益尔康51%股权正式进军动物源胶原蛋白领域，新增胶原蛋白海绵和人工骨两项产品管线；未来将通过合成生物技术优化已有产品，将产品触角延伸至其他生物活性物。 医疗终端产品结构调整致收入同比微降，营收6.86亿元（-2%），收入占比10.79%、毛利率80.86%。其中，皮肤类产品收入4.66亿元（-7.56%）系公司主动调整产品结构；骨科注射液产品收入1.52亿元（+22.98%）系“海力达”八省二区及安徽带量采购落地执行、覆盖国内超6000家亿元（较上年增加1000多家）、市占率进一步提升；其他产品收入0.68亿元（-5.79%）。 产品方面，润百颜小颗粒产品线下机构及消费者渗透率持续提升；具有差异化优势的微交联润致娃娃针销量增长约38%。储备项目方面，公司将持续推进产品在骨科、眼科等多部门、多地市场推进。 功能性护肤品业务持续增长，实现营收46.07亿元（+38.8%）、收入占比超72.45%、毛利率78.37%。产品方面，润百颜／夸迪／米蓓尔／BM肌活营收较上年同期分别增长12.64%／39.73%／44.06%／106.4%。润百颜、夸迪系列营收过十亿，BM肌活放量显著有望成为下一个销量过十亿系列。 渠道布局方面，直营渠道份额持续提升，品牌在官方旗舰店、品牌直播间、私域流量和线下门店销量稳定，年内抖音渠道销量增长31%、上升约14pct。 产品布局方面，top10产品销售收入增加、核心产品集中度提升，未来公司将稳固大单品基本盘以增强用户粘性、延伸产品功效强化用户心智、丰富品牌吸收新客。 功能性食品业务营收0.75亿元（+358.19%），公司在消费者教育初期推进产品布局，水肌泉、黑零等完善产品力、强化线上渠道内容输出。 期内毛利率76.99%（-1.08pct）、净利率15.12%（-0.56pct）。整体费用率59.47%（-1.63pct），其中销售费用30.49亿元（+25.16%）系公司销售渠道推广增加；管理费用率6.18%（+0.05pct）系增加中后台管理人员等职工薪酬所致、研发费用率6.1%（+0.36pct）系研发人员同比增加256人、研发人员薪酬较上年增长26.36%、在研项目同比增长98项；财务费用率-0.77%（-0.76pct）系利息收入同比增加及汇率变化产生汇兑收益。 投资建议年内国内原料业务市场有序恢复、海外市场率先回暖；线下消费场景修复带动医疗终端产品销量增长；功能性护肤品继续稳扎稳打，润百颜系列渗透率持续提高、米蓓尔、BM肌活继续差异化优势。年内看好公司原料、医疗终端业务低基数下修复势能，功能性护肤品进一步优化品牌赋能、提升渠道布局。预计公司2023-2025年EPS分别为2.64\3.36\4.32元，对应公司3月30日收盘价114.69元，2023-2025年PE分别为43.5\34.1\26.5倍，维持“增持-B”评级。 风险提示政策管控风险；行业竞争加剧风险；产品研发及注册不及预期风险。

公司发布2022 年年报，报告期内公司实现营业收入50.14 亿元/+24.65%；实现归母净利润10.51 亿元/+21.82%；实现扣非归母净利润9.51 亿元/同比+17.00%。EPS 为2.48 元。拟每10 股派8 元（含税）。 其中22Q4，公司实现营收21.18 亿元/+10.93%；实现归母净利润5.34亿元/+5.17%；EPS 为1.26 元。 事件点评 22 年线上线下均保持快速增长，分季度看Q4 收入增速有所放缓。营收方面，2022 年公司实现营收50.14 亿元/+24.65%，其中Q1-Q4 分别实现收入8.1/12.4/8.5/21.2 亿元，同比分别+59.3%/+37.3%/+20.7%/10.93%，Q4 收入增速进一步放缓，公司依托王牌单品和持续推新，带动销售规模和收入持续增长；业绩方面，2022 年实现归母净利润9.51 亿元/+21.8%，其中Q1-Q4 分别实现1.5/2.5/1.2/5.34 亿元，同比+85.7%/+33.6%/+35.5%/5.17%，Q4 业绩增速放缓明显，整体表现符合预期。 分品类看，2022 年公司护肤品/医疗器械/彩妆/服务及其他分别实现收入45.6/3.87/0.53/0.16 亿元，同比增长分别为25.6%/18.9%/0.1%/10.1%，护肤品仍然是公司收入的最大品类，占比超过90%。 分渠道看，2022 年，线上渠道销售收入40.3 亿元/+22.1%，占营收比重为80.33%。线下渠道产品销售实现了9.7 亿元收入+37.0%。 毛利率略有下降，加大研发投入整体费用率上升，备货增加影响经营性现金流。毛利率方面，2022 年公司实现销售毛利率75.2%/-0.8pct，销售净利率21%/-0.5pct。费用率方面，2022 年期间费用率为52.48%/+2.0pct，其中销售/管理/财务费用率同比分别-0.9pct/ +3pct/+0.04pct；销售/管理/财务费用同比+22.8%/39.7%/-42.6%，主要是随着销售规模快速增长，公司持续加大品牌形象推广宣传费用、人员费用以及仓储物流投入所致，随着公司规模增长，公司边际销售费用率呈平缓下降趋势；管理费用增长主要是管理人员薪酬成本和其他行政费用支出同向匹配增加所致；财务费用进一步下降主要系报告期内公司取得商业银行活期存款利息。 公司持续加大研发投入，研发人员数量达到391 人/+66%，公司依托云南省特色植物提取实验室平台的资源和优势，有针对性地开展特色植物基础理论研究、创新原料研发、原料筛选研发、功效性化妆品研发、功能性食品研发、医疗器械研发以及包装开发研究等多维度深层次研发项目；报告期内投入研发费用2.55 亿元/+125%；研发费用率5.08%/2.27pct。2022 年公司经营性现金流7.69 亿元/-33%，主要受到经营现金流出增长较多影响，公司为满足23 年预期销售业务持续增长，配合供应链多层次备货物料需求，提高部分热销商品的备货。 皮肤学级护肤品22 年逆势增长，“薇诺娜”品牌在皮肤学级护肤品赛道连续多年排名第一，公司积极孵化新品牌完善品牌矩阵。2022 年，我国限额以上化妆品类零售总额约3,935.60 亿元/-2.25%，但根据Euromonitor 的数据统计及预期，我国化妆品行业整体市场容量2017 -2022 年期间CAGR 达7.3%，2023-2027 年仍将保持5.9%的复合增长，2023 年度我国化妆品行业整体市场容量预计将接近5,800 亿元，预计同比增长约8.9%；在皮肤学级护肤品的细分市场上， 2022 年我国皮肤学级护肤品市场规模约286 亿元，在2022 年仍保持6.8%的逆势增长，持续向好。公司“薇诺娜”品牌在护肤类排名第8，在我国皮肤学级护肤品赛道连续多年排名第1，在皮肤学级护肤品中市场份额约23.2%，进一步提升。 报告期内，公司不断丰富“薇诺娜宝贝”品牌产品系列，满足婴幼儿洗浴、润肤、防晒等多种需求，品牌实现2022 年天猫“双11”婴童护肤行业排名TOP4；内部孵化国货首个高端专业抗老科技品牌——“瑷科缦（AOXMED）”，推出“专妍”、“美妍”以及“萃妍”三个系列，建立由水、乳、精华以及功能性食品等组成的产品矩阵雏形。公司多品牌矩阵初步形成。 发布股权激励计划，彰显长期增长信心：公司拟授权限制性股票635.40万股，授予价格62.10 元/股，激励考核目标是以2022 年为基数，2023-2025年营收&归母净利润均分别同增28%/26%/24%（净利润为归母净利润且剔除计划股份支付费用）。本次股权激励对象包括董事、高管、核心技术&管理人员共298 人，覆盖范围广。 投资建议 公司定位于敏感肌肤护理，品牌矩阵不断丰富，在巩固主品牌优势的同时，发力婴童护肤品牌，进军高端抗衰领域。公司坚持线上线下协同发展，优化公域、搭建私域，线上渠道保持快速增长。我们预计2023-2025 年EPS分别为3.17/4.00/4.95 元，对应公司3 月30 日收盘价127.37 元，2023-2025年PE 分别为40X/32X/26X，维持“买入-B”评级。 风险提示 高端外资品牌及本土新锐品牌带来市场竞争加剧风险；销售平台及品牌相对集中风险；委托加工的风险；疫情带来不确定性风险。

事件描述 公司发布 2022年财报， 期内实现营收 41.12亿元（+5.72%）， 归母净利润 5.2亿元（-6.68%）、 扣非归母净利润 4.76亿元（-9.43%）， EPS0.91元。 Q4实现营收 7.73亿元（-11.46%）， 归母净利润 0.37亿元（-67.02%）、 扣非归母业绩亏损 646万元（21Q4盈利 0.94亿元），Q4业绩大幅下滑主要系 11-12月疫情冲击线下餐饮门店经营所致。 事件点评 期内食品制造业务产能显著提升。 月饼收入 15.18亿元（-0.13%）， 毛利率 54.18%（-2.28pct）； 速冻食品收入 10.57亿元（+24.75%）， 毛利率 36.56%（+0.38pct）； 餐饮收入 7.62亿元（+5.14%）， 毛利率 1.92%（-7.49pct）。 产销方面， 食品加工业务库存全面优化。 速冻条线提产显著， 产量、 销量同比增加 10.8%、 17.2%， 产销比 100.35%， 库存同比减少 3.9%； 月饼系列产销比 97.79%， 库存同比减少 9.9%。 销售地区方面， 境外销量快速爬坡。 广东省内收入 31.4亿元（+7.81%）， 毛利率 33.67%（-1.94pct）， 期内经销商减少7家； 省外收入 8.85亿元（-0.9%）， 毛利率 40.67%（-2.12pct）， 期内经销商增加 29家； 境外收入 0.47亿元（+18.12%）， 经销商增加 7家， 毛利率 28.97%（-0.84pct）。 销售渠道方面， 经销渠道贡献稳定营收， 实现收入 22.98亿元（+6.67%）， 毛利率 42.83%（-0.44pct）； 直销收入 17.74亿元（+4.92%）， 毛利率 25.18%（-5.45pct）。 产能协同效应保障产品供应。 目前公司广州、 茂名、 梅州、 湘潭四大生产基地协同配合， 梅州基地一期投产推动速冻产能释放、 广州基地新增一条速冻生产线、 湘潭基地速冻食品生产车间建设推进， 持续布局速冻业务长线发展。 餐饮业务跨区域拓店成效显著。 目前公司共有餐饮直营门店 36家， 其中广州酒家 22家、 星樾城 3家、 陶陶居 11家， 授权第三方经营陶陶居门店23家。 期内公司新增 7家餐饮门店， 广东省内新增 5家（广州酒家新开 2家、 陶陶居新开 1家、 星樾城新开 1家）； 省外加速开拓华中市场， 新开长沙广州酒家、 成都陶陶居。 公司成立上海餐厅管理公司， 以上海为据点推进华东地区餐饮、 食品加工业务发展。 年内受疫情不间断冲击影响， 盈利水平稍有下滑。 毛利率 35.63%（-2.19pct）、 净利率 12.96%（-1.57pct）。 整体费用率 18.81%（+0.35pct）， 其中销售费用率 10.74%（+1.41pct）、 管理费用率 9.24%（-0.5pct）、 研发费用率 2.04%（+0.05pct）、 财务费用率-1.17%（-0.56pct）。 经营活动现金流量净 额 8.33亿元（+14.21%）。 投资建议 我们持续看好公司“餐饮+食品” 双主业协同发展。 23年消费环境改善，餐饮业务作为线下高频、 刚需消费有望实现快速反弹。 公司速冻业务持续扩产， 湘潭二期生产基地有望投产支持速冻业务长期稳定发展。 23年又逢中秋+国庆双节重合， 假期延长推动团聚、 走亲访友增加， 带动具有送礼社交属性月饼礼盒销量增加。预计公司 2023-2025年 EPS 分别为 1.22\1.74\1.97元， 对应公司 3月 29日收盘价 29.18元， 2023-2025年 PE 分别为24\16.7\14.8倍， 维持“增持-B” 评级。 风险提示 食品原材料价格上涨风险； 大股东减持风险； 线下消费不及预期风险。

事件描述公司发布2022年报，期内实现营收19.38亿元（+33.91%），归母净利润12.63亿元（+31.9%），扣非归母净利润11.97亿元（+30.92%），EPS5.84元。其中22Q4实现营收4.49亿元（+5.8%），归母净利润2.71亿元（+8.95%），扣非归母净利润2.32亿元（-5.03%），受疫情影响公司单季度扣非归母净利润同比下滑。 事件点评拳头产品嗨体继续贡献主要营收，再生类产品濡白天使增速放量。期内公司溶液类注射产品（嗨体、逸美）实现营收12.92亿元（+23.57%），毛利率94.23%（+0.41pct），营收占比66.68%（-5.57pct），嗨体存量客户复购、增量市场扩张贡献过半营收；凝胶类注射产品（濡白天使、宝尼达、逸美一加一、爱芙莱、爱美飞）实现营收6.38亿元（+65.61%），毛利率96.52%（+1.97pct），营收占比32.91%（+6.3pct），其中濡白天使2021年6月面市，带动高客单价针剂类产品营收增长；面部埋植线营收537.84万元（+0.28%），营收占比0.28%（-0.09pct）；化妆品营收257.25万元，营收占比0.13%（-0.64pct）。 期内公司毛利率稳中提升1.15pct至94.85%，净利率微降0.75pct至65.38%。高客单价产品放量带动盈利能力持续提升，22Q4毛利率95.6%（+1.6pct）、净利率60.4%（+1.8pct）。整体费用率12.53%（+0.84%），其中销售费用率8.39%（-2.42pct）规模效应逐渐显现；管理费用率6.47%（+2pct）系期内港股上市服务费及人工费增加；研发费用率8.93%（+1.86pct）系期内研发投入增加、研发人员增加64人、研发人员占总人数25.39%；财务费用率-2.33%（+1.25pct）系期内利息收入减少。经营活动现金流净额11.93亿元（+26.64%）。 公司在研产品矩阵丰富，已获注册证、已进入临床、临床前产品分涉不同适应症。目前公司有7款已获Ⅲ类医疗器械注册证产品，包含2款透明质酸钠溶液、4款凝胶、1款面部埋植线；3款进入临床及注册程序产品，包含注射用A型肉毒毒素（完成Ⅲ期临床试验受试者随访）、利拉鲁肽注射液（完成I期临床试验）、利多卡因丁卡因乳膏（临床试验执行）；3款临床前项目，包含去氧胆酸注射液、透明质酸酶、司美格鲁肽注射液，预期2023-2024提交临床试验申请。 深耕华东销售市场，西南市场增速亮眼。期内公司拥有超过300名市场销售人员，通过直销为主+经销为辅的营销模式，覆盖国内约5000家医美机构，直销、经销收入占比为64.4%、35.6%。其中濡白天使已经入超600家医美机构，授权医生超700人，市场渗透率进一步提升。分区域来看，期内华东依然为公司主要销售地区、营收8.77亿元（+35.27%），西南地区营收2.36亿元（+67.47%）增速最快、华北营收2.61亿元（+13.47%）、华南营收2.22亿元（+11.46%）、华中营收2.11亿元（+10.89%）。 公司首次发布股权激励计划。公司发布股权激励计划，拟授予限制性股票总量不超41.732万股，约占总股份0.1929%。此次股权激励计划对象包括公司董事、高管、中层管理人员、核心技术人员共141人，授予价格为282.99元/股。业绩考核目标为：以2022年作为基数，2023-2025年营收增长率分别不低于45%、103%、174%，或2023-2025年归母净利润增长率不低于40%、89%、146%。公司通过股权激励计划绑定核心人员，保障长期稳健发展。 投资建议年内医美线下客流持续恢复带动上游产品稳定增长。公司嗨体系列有望存量客户高复购率+增量市场拓展维持高增速；再生材料市场渗透率提高、濡白天使有望持续放量。预计公司2023-2025年EPS分别为8.87\12.89\17.33，对应公司3月8日收盘价564.96元，2023-2025年PE分别为63.7\43.8\32.6，维持“买入-B”评级。 风险提示政策管控风险；产品研发注册不及预期风险；产品质量安全问题风险；市场竞争加剧风险；消费者购买力不及预期风险。

事件描述公司发布2022年三季报，期内实现营收393.64亿元（-20.47%），归母净利润46.28亿元（-45.48%），扣非归母净利润45.83元（-45.36%），EPS2.35元。其中Q3实现营收117.13亿元（-16.17%），环比Q2增加7.77%；归母净利润6.9亿元（-77.96%），环比Q2下滑49.77%；扣非归母净利润6.55亿元（-79.01%）。 事件点评Q3公司归母净利率下滑主要系8月海南本土疫情冲击，岛内免税店经历多日闭店（三亚国际免税城闭店达40余天）对线下销售造成较大影响；叠加期内公司完成港股发行上市，股本增加使归母净利润下降、每股收入同比下降；以及去年同期海南地区子公司享受企业所得税优惠、首都机场租金件让影响，去年同期净利基数较高。 疫情冲击经营情况，Q3毛利率、净利率下滑明显。22Q1-3公司毛利率31.22%（-5.12pct），净利率14.03%（-8.52pct）。整体费用率11.69%（+4.83pct），其中销售费用率6.72%（+2.56pct）、管理费用率3.38%（+0.8pct），财务费用率1.59%（+1.47pct）。Q3毛利率24.69%（-6.58pct），净利率8.6%（-24.74pct）。 整体费用率11.16%（+16.84pct），销售费用率6.45%（+15.29pct）系21Q3首都机场租金减让所致基数较低；管理费用率3.98%（+1.12pct）、财务费用率0.73%（+0.42pct）。 新增门店建设、巩固供应链优势缓解疫情带来不利影响。海南国际免税城于10月28日开业，开业首日营收额达7亿元，目前已经引进超800个品牌进驻，未来将引入超1000个品牌，继续完善海南免税业务布局。公司旗下DUTYZERO品牌在香港中环、铜锣湾新增2家市内概念店，持续拓展香港旅游零售市场。同时巩固供应链优势，目前海南国际物流中心一期已投入使用，新增5万平米仓储面积、提升商品丰富度和物流配送效率.投资建议海南客流逐步恢复、国际航线相继恢复有利于旅游零售行业市场规模扩张再次提速。随着海口国际免税城开业、三亚海棠湾一期2号地项目建设有序进行、港股顺利发行上升，公司市场地位持续稳固，中长期继续看好公司作为旅游零售龙头受益跨省及出境游恢复释放业绩。预计公司2022-2024年EPS分别为3.48\6.6\8.91，对应公司10月28日收盘价167.45元，2022-2024年PE分别为48.1\25.4\18.8，维持“增持-B”评级。 风险提示居民消费不及预期风险；汇率波动风险；免税政策变化风险。