公司发布 2021年中期财报，期间实现营收 7.92亿元（+68.22%），相较2019年同期增长 7.54%；实现归母净利润 7107.91万元（-11.08%），按可比口径恢复至 2019年 63.69%；扣非归母净利润 6108.43万元（-12.99%），EPS0.27元。其中 Q2实现营收 3.88亿元（+40.19%），环比 Q1下滑 3.83%；归母净利润 3955.72万元（-4.89%），环比 Q1增长25.49%；扣非归母净利润 3474.73万元（+2.11%），环比 Q1增长 31.93%。 受五六月安徽省内疫情反复影响餐饮堂食业务，二季度营收落后于一季度，但盈利能力显著提升，上半年经营情况好转明显。 公司业务虽对疫情影响较为敏感，但经营韧性顽强。21H1净利润同比20H1下滑 11.08%，主要系 20H1净利润包含政府拆迁补贴、疫情补贴、社保房租税收减免等非经常性收入。相较疫前正常年份 2019年，21H1营收增长 7.54%，21Q1营收同比 19Q1下滑 3%，21Q2营收同比 19Q2上升 21.28%。扣除与 19H1相比公司新增 4家新门店因素，21H1同店收入较 19H1上升 0.43%，其中包厢业务上升 4.22%，宴会业务系 21Q1疫情反复拖累、政府限制聚集性消费、公司年会基本取消延期至二季度等影响，宴会业务营收下滑 3.82%。 期内毛利率下滑 2.73pct 至 52.87%，整体费用率上升 7.47pct 至 42.88%。 公司毛利率相较 2019年同期下滑 3%，主要系毛利率较高的宴会业务占比收缩，新开店毛利率偏低以及视频业务生产初期成本较高所致。 投资建议：局部地区疫情反复对餐饮业冲击较强，堂食业务敏感性尤甚。 面对常态化疫情防控，公司新搭建食品事业部开辟食品制造业务，通过标准化车间生产售卖半成品、速冻食品，新增业务条线、平滑堂食经营可能出现的不稳定风险对整体业绩带来的冲击。我们预计公司2021-2023年 EPS 分别为 1.06\1.19\1.35，对应公司 8月 16日收盘价17.14元，2021-2023年 PE 分别为 16.2\14.4\12.7，维持“增持”评级。 存在风险 食品原材料价格上涨风险；市场经营风险；疫情对餐饮行业影响风险

事件点评公司2021Q1实现营收22.99亿元（+5.06%），系公司旗下境内有限服务型酒店运营情况因疫情有效防控逐步改善恢复所致；归母业绩亏损1.82亿元（-207.12%），扣非归母业绩亏损1.61亿、比上年同期增加亏损6753万元，主要系上年同期出售子公司股权所致净利润基数较大所致。EPS-0.18元。 酒店业务、食品业务得益于疫情防控向好持续复苏。21Q1有限服务型酒店业务实现营收22.35亿元（+4.64%），其中大陆境内实现营收18.4万元（+27.76%）恢复较快。21Q1公司新开业酒店347家、开业退出酒店64家、开业转筹建酒店126家、净增开业酒店157家，其中直营酒店减少16家，加盟酒店增加173家。食品及餐饮业务实现营收6494万元（+21.94%），系疫情防控改善食品及餐饮业务经营情况。 受一季度国内局部散发疫情、就地过年政策防控的影响，公司旗下有限服务型连锁酒店经营受小幅影响。3月平均RevPAR已恢复至2019年同期95.98%，4月平均RevPAR将达到2019年同期96%。21Q1中端酒店RevPAR/ADR/OCC分别为OCC146.9元（+63.04%）/232元（-1.89%）/63.32%（+25.22pct）；经济型酒店RevPAR/ADR/OCC 分别为72.21元（+60.45%）/137.85元（-8.69%）/OCC52.38%（+22.53pct）。中国境内中端酒店RevPAR 已恢复至2019年同期76.86%，经济型酒店已恢复至2019年同期67.98%。 境外酒店经营自2020年3月受疫情影响持续下滑，尚未看到明显好转迹象。中端酒店RevPAR/ADR/OCC 分别为18.34欧元（-44.99%）/ADR56.93欧元（-11.9%）/OCC32.21%（-19.39pct）；经济型酒店RevPAR/ADR/OCC分别为17.36欧元（-32.05%）/46.02欧元（-11.07%）/OCC37.73%（-11.64pct）。 公司毛利率同比微增2.51pct至37.71%，整体费用率52.08%（+2.29pct）。 其中销售费用率21.34%（-4.44pct）、管理费用率22.72%（+3.12pct）、研发费用率0.62%（-0.45pct）系本期铂涛集团发生软件开发费用比上年同期减少所致，财务费用率7.39%（+4.06pct）。投资活动产生现金流净额同比增加1756万元系本期购置固定资产等长期资产支付现金较上年同期减少、上年同期转让子公司股权收到现金所致投资收益同比减少77.57%系上年同期转让子公司股权取得投资收益所致。筹资活动现金流净额同比增长2852.77%系期内完成非公开发行A 股、及执行新租赁准则所致。 投资建议：境内商旅出行、休闲旅游等需求释放提升酒店入住率；境外疫苗接种计划有序进行，卢浮酒店积极采取外部融资，境外业务年内有望出现拐点。公司定增获批，持续优化业务结构，预计未来两年存量酒店数量达到15000家，未来存量房+新增房布局不断提高。我们预计公司2021-2023年EPS 分别为1.16\1.53\1.83，对应公司4月29日收盘价59.5元，2021-2023年PE分别为51.2\38.8\32.5，维持“增持”评级。 存在风险经营成本上升风险；居民消费需求不及预期风险；疫情持续扩散风险。

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公司2021Q1实现营收6.7亿元（+28.73%），归母净利润4757万元（+289.64%），扣非归母净利润4481万元（+257.44%），EPS0.11元。去年同期受疫情影响，公司餐饮业务基本处于停滞状态，21Q1居民需求恢复正常，各项业务恢复至疫情前水平。月饼系列淡季销售实现营收816.6万元（-9.72%）；速冻食品在上年高基数下营收微降1.6%至2.14亿元；餐饮业挥去疫情影响，居民外出消费需求明显好转，营收同比大增105.33%至1.73亿元；其他产品营收2.65亿元（+30.1%），系国内疫情防控向好，春节年货产品需求恢复，带动公司酥饼等产品收入增长。 直销营收增长迅速、广东省外扩张效果明显。分渠道来看，直销与经销占比基本持平，直接销售业务受益于餐饮门店恢复正常经营，实现营收3.26亿元（+47.02%），占比49.37%（+6.29pct）；经销3.34亿元（+14.11%），占比50.62%（6.29pct）。广东省内营收5.53亿元（+27.97%），占比83.73%（-0.21pct）；境内广东省外营收0.98亿元（+32.93%），占比14.79%（+0.52pct），系食品生产业务相继投产。 毛利润29.29%（-13.18pct），整体费用率19.93%（-20.35pct）。其中销售费用率8.79%（-18.5pct）、管理费用率9.38%（-2.28pct）、研发费用率2.12%（-0.07pct）、财务费用率0.37%（+0.5pct）系本期执行新租赁准则利息费用增加所致。经营活动产生现金流净额较上年同期减少4486万元系上年疫情期间，餐饮业务原材料采购大幅减少；投资活动产生现金流净额较上年同期减少5134万元系公司购建固定资产、股权投资支付现金增加。 投资建议：速冻食品受疫情推动需求持续增长，年内广东省外生产车间相继投产继续加大产能。餐饮业务年内全面好转，整合粤菜老字号品牌陶陶居带动公司餐饮业务盈利能力提升。从渠道规模来看，公司逐渐走出广东、深耕华南、辐射全国，线上营收占比不断提高。我们预计公司2021-2023年EPS分别为1.50\1.89\2.20，对应公司4月28日收盘价41.58元，2021-2023年PE分别为27.7\22.0\18.9，维持“增持”评级。 存在风险 食品原材料价格上涨风险；大股东减持风险；疫情对餐饮行业影响风险。

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公司发布 2020年财务报告，期内实现营收 52.82亿元（-36.45%），归母业绩亏损 4.96亿元（-156.05%），扣非归母业绩亏损 5.27亿元（-164.61%），EPS-0.51元。公司酒店业务逐渐恢复。上半年受疫情影响经营严重亏损，叠加扶持加盟商和业主发展，对特许酒店收费减免5500多万。9月 RevPAR 恢复至同期 90%，10月市场景气度抬升带动Q4实现营收 17.05亿元，环比 Q3增长 2.02%。2021年 1-2月受疫情反复、就地过年影响，游客出游半径缩短，酒店行业客流量下滑。3月中旬起随着疫情得到有效控制，跨省游限制取消，酒店业务得到迅速恢复。 受疫情影响公司毛利率大幅下滑 81.96pct 至 12.62%，整体费用率下降57.87pct 至 21.06。其中销售费用 3.1亿元（-94.26%）系年内公司执行新收入准则，将营业成本和销售费用、管理费用进行重新分类；管理费用 6.68亿元（-33.81%）系疫情期间公司严格控制各项费用支出所致； 研发费用 0.4亿元（-67.69%）主要系公司推进智能技术和智慧酒店以提高酒店经营效率；财务费用 0.89亿元（-26.49%）系贷款本金下降以及新增贷款利率较低、银行 POS 机手续费减少。 疫情不减公司拓店步伐，酒店行业连锁化进程加速。Q1/Q2/Q3/Q4分别新开店 62家/188家/298家/361家，全年新开店 909家，较 2019年增加80家，在疫情阴霾中完成年初制定全年 800-1000家开店计划。疫情环境下，连锁酒店集团抗风险能力得到验证，尤其在单体酒店众多的下沉市场，更多中小型单体酒店缺乏成熟管理以及会员支撑体系备受打击，后疫情时代酒店行业连锁化进程将持续加速。 酒店经营三大指标逐季度回暖，20Q4基本恢复至去年同期九成水平。 20Q4，首旅如家全部酒店 RevPAR130元（-13.7%）/ADR187元（-4.2%）/OCC69.9%（-7.7pct），其中经济型酒店 RevPAR112元（-13.4%）/ADR155元（-3.7%）/OCC72.6%（-8.1pct），中高端酒店 RevPAR180元（-18.1%）/ADR266元（-12.2%）/OCC67.7%（-4.9pct）。 投资建议：公司深耕北京市场，5月环球影城开业带动环京游客提升，公司在环球影城景区及周边布局多个酒店，借助 IP 引流提振入住率，首旅集团投资园区餐饮、休闲娱乐板块，资源协同优势显著。我们预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 0.89\1.11\1.24，对应公司 4月 26日收盘价 26.0元，2021-2023年 PE 分别为 29.3\23.4\21.0，维持“增持”评级。

事件点评 公司发布2020年财务报告，期内实现营业收入525.97亿元（+8.2%），归母净利润61.39亿元（+32.57%），扣非归母净利润59.67亿元（+55.83%），EPS3.14元。年内公司营收、净利润同比大幅增长系报告期内开通线上直邮业务、下半年海南免税新政实施带动离岛免税业务大幅增长，同时机场应付租金同比减少导致公司销售费用同比大幅下滑。 年内业绩逐渐扭亏为盈，海南离岛免税驱动高增长。分季度，20Q1受疫情影响严重，机场、离岛免税业务业绩下滑明显，年内唯一单季度业绩亏损；Q2开通线上直邮业务扭亏为盈；Q3离岛免税新规实施后营收、净利润大增；Q4进入传统海南旅游旺季，实现年内业绩最高值。分地区，海南离岛免税实现大幅增长，三亚市内免税店营收同比增长103.7%，海免公司营收同比增长230.48%，上海地区营收同比减少9.37%。 疫情影响免税商品销售占比下降使期内毛利率40.22%（-8.85pct）较去年同期略有下滑。整体费用率18.9%（-16.46pct），销售费用率16.82%（-15.14pct）系应付机场租金大幅降低；管理费用率3.11%（-0.24pct）；财务费用率-1.03%（-1.09pct）系期内人民币汇率升值所致。经营活动产生现金流净额同比增长162.78%系商品销售增长、现金流入增加所致。 21Q1受就地过年影响业绩略低于20Q4，机场租金协定成效初显，销售费用大幅下滑。21Q1实现营收181.34亿元（+127.48%），归母净利润28.49亿元，较去年同期增加28.71亿元，主要系离岛免税销售业务同比大幅增长，去年同期受疫情影响基数较低所致。归母净利润环比20Q4减少1.26亿元，主要系今年春节就地过年政策影响，进岛旅客数略低于预期所致。21Q1毛利率39.11%（-5.74pct），整体费用率12.16%（-34.49pct），其中销售费用率9.77%（-32.56pct）、管理费用率2.38%（-2.21pct）、财务费用率0.01%（+0.28pct），与上海机场新签租金协议落地成效初显，销售费用同比大幅下滑47.47%。 投资建议：从一季度海关数据来看，海南免税销售额中免占90%+，多家免税主体竞争不改龙头卡位优势。计划年内落地免税销售邮寄送达、本岛居民返岛提取等措施，海南十四五规划预计2022年实现免税销售额1000亿，十四五期间吸引免税消费回流3000亿。上海机场租金协议带动销售费用大减，北京机场、广州机场谈判尚在进行中，未来新租金协议可期。我们预计公司2021-2023年EPS分别为6.07\8.08\11.01，对应公司4月22日收盘价298.66元，2021-2023年PE分别为49.2\37\27.1，维持“增持”评级。 存在风险 居民消费需求不及预期风险；汇率波动风险；政策推动不及预期风险。

事件点评公司发布2020年财务报告，期内实现营收12.95亿元（-11.41%），实现归母净利润1.85亿元（-6.32%），扣非归母净利润1.67亿元（-6.47%），EPS1.08元。其中Q4实现营收4.77亿元（-18.57%），实现归母净利润7865万元（+26.51%），营收、业绩均为年内单季度最高值。 依托下半年营收、业绩稳步增长，经营情况基本恢复至2019同期水平。 受疫情影响公司旗下门店2020年1月全部关门，至5月逐渐复工复产。 从公司主营业务来看，餐饮服务实现营收11.8亿元（-12.99%），毛利率54.35%（-0.2pct）。餐饮服务业务依旧是公司占据绝对优势主营业务，2021年上半年将投产4条标准化生产线，主要生产臭鳜鱼、速冻小笼包、牛肉酱等方便食品、调味品，通过食品加工中心、中央厨房加大半成品研发以平滑餐饮业务波动收支。从业务渠道来看，安徽省内营收6.92亿元（-9.28%），毛利率54.49%（-1.32pct），收入占比58.64%（-2.56pct）；安徽省外营收4.87亿元（-17.76%），毛利率54.15%（+1.22pct），收入占比41.27%（+2.29pct）。目前公司门店主要分布在安徽、江苏、北京等，通过直营方式开设58家门店，疫情期间新开辟线上商城销售渠道，布局食品加工业务线上售卖。 期内毛利率微降0.32pct至54.77%，整体费用率下降1.39pct至37.51%。 其中销售费用率32.71%（-1.48pct）、管理费用率5.25%（+0.33pct）、研发费用率0.03%（-0.04oct）系疫情期间研发岗位人员出差费用下降所致，财务费用率-0.49%（-0.02pct）系利用闲置资金取得存款利息收入增多所致。经营活动现金流净额与上年基本持平；投资活动现金流净额同比增长272%，主要系处置购建资产及购买理财支付现金增加所致；筹资活动现金流净额同比减少721倍，主要系收到股票发行上市募集资金所致。 投资建议：疫情对公司经营影响基本消化，公司目前打造连锁标准化餐饮服务实现快速扩张。宴会服务继续拓展门店、实现规模效应、快速复制扩张；新上线标准化生产线有效保障供应链、菜品质量稳定，未来原材料加工配送基地落地投产可以有效降低公司营业成本。我们预计公司2021-2023年EPS分别为1.06\1.19\1.35，对应公司4月15日收盘价25.69元，2021-2023年PE分别为24.2\21.6\19.0，维持“增持”评级。 存在风险食品原材料价格上涨风险；市场经营风险；疫情对餐饮行业影响风险。

公司发布2020年财报，期内实现营收98.97亿元（-34.45%），归母净利润1.1亿元（-89.91%），扣非业绩亏损6.69亿元（-175.05%），EPS0.11元。年内公司营收、归母净利润、经营活动产生现金流量净额同比下滑显著，均受疫情影响所致。 受益于国内疫情有效防控，境内酒店市场持续回暖。下半年随着境内疫情有效防控，酒店市场持续回暖，公司旗下境内酒店运营情况逐步恢复正常，中国大陆境内实现营收78.11亿元（-28.33%），收入占全部酒店业务比重80.96%，中国大陆境外实现营收18.37亿元（-55.16%），收入占全部酒店业务比重19.04%。 全年酒店经营情况逐渐好转，RevPAR稳步提升。2020年全年中端酒店ADR233.22元（-10.32%），OCC60.45%（-11.49pct），RevPAR154.97元（-23.55%）；经济型酒店ADR140.54元（-12.39%），OCC53.61%（-18.02pct），RevPAR75.34元（-34.44%）。 境外酒店受限于欧洲疫情反复以及各国隔离政策，市场恢复仍存在不确定性。中国大陆境外实现营收18.37亿元（-55.16%），收入占全部酒店业务比重19.04%。中端酒店ADR63.51欧元（-3.8%），OCC34.17%（-25.6pct），RevPAR21.7欧元（-45.05%）；经济型酒店ADR50.08欧元（-7.16%），OCC38.22%（-28.83pct），RevPAR19.14欧元（-47.05%）。 期内毛利率大幅下滑64.15pct至25.74%，整体费用率下滑46.44pct至33.91%。其中销售费用率6.82%（-44.10pct）、管理费用率23.2%（-3.8pct）系本期执行新收入准则所致，研发费用率0.26%（+0.08pct）财务费用率3.63%（+1.38pct）。其他收益4.55亿元（+386.13%）系受疫情影响，政府部门给予疫情专项支持补贴所致。投资收益8.14亿元（+236.96%）系本期转让子公司股权取得投资收益所致。 投资建议：境内商旅出行、休闲旅游等需求释放提升酒店入住率；境外疫苗接种计划有序进行，卢浮酒店积极采取外部融资，境外业务年内有望出现拐点。公司定增获批，持续优化业务结构，预计未来两年存量酒店数量达到15000家，未来存量房+新增房布局不断提高。我们预计公司2021-2023年EPS分别为1.16\1.53\1.83，对应公司3月30日收盘价55.51元，2021-2023年PE分别为47.7\36.4\30.3，维持“增持”评级。 存在风险经营成本上升风险；居民消费需求不及预期风险；疫情持续扩散风险。

公司发布 2020年财务报告，期内实现营收 71.5亿元（ -49.12%），归母 业绩亏损 2.32亿元（ -140.85% ）， 扣非归母业绩亏损 3.95亿元 （-191.44%）。其中 Q4实现营收 25.03亿元（-44.48%），环比 Q3增加 4.11亿元，年内单季度营收最高；归母业绩亏损 1.04亿元（-546.43%）， 环比 Q3减少 1.33亿元，年内转盈为亏。 公分业务来看，公司旗下 7大业务板块中仅旅游产品服务、 IT 产品销 售实现营收正增长， 房地产销售业务营收下滑 98.88%；营收占比方面， IT 产品服务营收占比增长最快至 57.85%（30.46pct），房地产销售下滑 2.93oct 至 0.07%；毛利率方面，景区经营贡献最高毛利率 72.25% （-8.7pct），酒店业毛利率下滑 61.64pct 至 25.81%。 随着疫情逐渐好转，乌镇景区全年实现盈利。 乌镇全年实现营收 7.95亿元（-63.53%），净利润 1.35亿元（-83.22%），全年接待游客 301.99万人次（-67.11%），其中东栅接待游 95.65万人次（-75.38%），西栅接 待游客 206.33万人次（-61.04%）。疫情对旅游市场以及景区经营长期影 响，乌镇在期内开展线上线下联动营销，打通“直播+旅游”场景探索， 巩固“文化+会展”特色优势，完成世界互联网大会等会展接待工作。 古北水镇下半年经营迅速回暖，但受疫情影响全年业绩亏损。 期内景区 整体业绩出现下滑，实现营收 5.72亿元（-39.81%），业绩亏损 1.71亿 元，全年接待游客 116.55万人次（-51.31%）。受限于北京疫情严格管控 措施，景区上半年业绩亏损 2.09亿元；下半年随着疫情常态化防控、客 流限制放宽政策实现营收 4.47亿元、盈利 0.38亿元、接待游客 92.58万人次。京哈高铁以及北京市郊铁路怀密线正式贯通优化景区进入道 路、缓解京承高速拥堵压力，为景区向外扩散辐射客源地打开发展空间。 期受疫情影响公司毛利率 19.54%（ -4.55pct）有所下滑。 期内整体费用 率 23.14%（+6.02pct），其中销售费用率 12.28%（+1.37pct）、管理费用 率 8.76%（+3.48pct）系疫情影响有所增长，研发费用率 0.17%（+0.07pct）， 财务费用率 1.94%（+1.11pct）系银行借款增加。 投资建议： 随着疫苗接种持续进行、景区人数限制在低风险地区取消、 京郊怀密高铁正常运行，南北两镇景区接待能力预计显著恢复，叠加小 长假、暑假等有望迎来客流高峰。濮院景区目前处于建设阶段，预计 2021开业。我们预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 0.76\1.11\1.61，对应公司 3月 24日收盘价 12.59元， 2021-2023年 PE 分别为 16.5\11.3\7.8，维持 “增持”评级

公司日前发布公告，为完善在海南市场的免税业务布局、扩大主营业务规模和完善配套服务，公司全资孙公司海南投资公司拟投资36.9亿元用于三亚国际免税城一期2号地项目建设，致力于将其建设成集免税商业与高端酒店为一体的旅游零售综合体项目，通过与三亚国际免税城、三亚海棠湾河心岛项目有机结合，业态互补，打造三亚海棠湾一站式高端旅游消费目的地，提升公司在海南全国以及全球免税市场综合竞争力和品牌力。 海棠湾一期1、2号地块协同发展，打造三亚旅游零售综合体。2011年10月，公司全资孙公司以挂牌方式竞得三亚市海棠湾40号开发单元A8-04地块土地使用权，根据公司业务发展，该地块分两期建设，其中一期1号地目前为三亚国际免税城，国际免税城2014年9月开业，2018-2020年分别实现营收80.1亿元、104.65亿元、213.53亿元，实现净利润11.06亿元、14.21亿元、29.67亿元，净利率一直保持在13%以上，公司获得良好投资回报。一期2号地块为本项目用地，公司拟将其建设成为集免税商业与高端酒店为一体的旅游零售综合体项目。 中免积极投身海南免税品牌建设，完善免税城相关配套设施。本项目位于三亚市东北部、海棠湾一线海景区域内，距离三亚市区28公里，东至海棠湾海岸线、西至三亚国际免税城、南至威斯汀酒店、北至洲际酒店。海棠湾东北海岸线聚集大量高端酒店品牌，本项目建成后将有效弥补现有三亚国际免税城营业面积不足，免税综合体缺乏自有高端酒店空缺，提升与国际知名品牌商合作成都，进一步提高公司免税业务核心竞争力。本项目总投资额为36.9亿元，全部来自自筹资金，期间费用约为1.15亿元，其中开发成为主要包括土地成本、基础设施建设费用、建筑安装工程费及不可预见费。根据测算，本项目投资内部收益率约为10.8%，静态回收期15年，动态回收期15.7年。免税商业部分计划建设周期21个月，酒店部分计划建设周期48个月。 免税商业+高端酒店共建海棠湾免税休闲度假品牌。三亚海棠湾国际免税城自2014年开业后业绩不断增厚，自疫情在国内得到有效控制以及海南新政去年7月实施以来销售额屡创新高。海南省十四五期间有望吸收3000亿元免税消费回流，离岛免税销售到2022年有望达到1000亿元，2030年达到7000-8000亿元，销售前景可观。三亚海棠湾河心岛项目是三亚国际免税城商圈重要组成部分，作为海棠湾一期项目的补充，一共建设13栋主体建筑，包括地下一层和地面两层，打造集购物、餐饮、娱乐于一体的旅游商业综合体。本次项目新建免税商业体继续弥补国际免税城经营面积、吸引更多国际一流大牌入驻，高端酒店与休闲娱乐部分协同，形成完成的“吃+住+行+游+购+娱”旅游零售闭环，延长消费者在海棠湾免税综合体的体验时间，有效提升客单价。 投资建议：公司二季度实现业绩扭亏为盈，三季度开启业绩高速增长，年内在离岛免税业务带动下营收、业绩有望实现同比正增长。四季度为传统海南旅游旺季，目前出境游开放时间仍不确定，海南仍为冬季休闲服务首选旅游目的地。考虑到未来离岛免税业务新品牌引进、高毛利奢侈品销售对整体利润贡献的上升，我们预计公司2020-2022年EPS分别为3.13\6.53\7.64，对应公司3月18日收盘价312.7元，2020-2022年PE分别为99.9\47.88\40.92，维持“增持”评级。 存在风险市场竞争加剧风险；经营管理风险；开发建设风险。

事件点评近日公司发布2020年业绩预减公告，预计2020年归母净利润为1.02亿元-1.37亿元，与上年同期相比减少9.55-9.90亿元，同比下降87.46%-90.66%；扣非归母业绩亏损6.81-6.31亿元，与上年同期相比减少15.23-15.73亿元，同比下降170.71%-176.32%。 受欧洲疫情反弹影响，Q4业绩下滑明显。根据公告我们测算，Q4实现归母业绩亏损1.64-1.99亿元，环比Q3减少1.48-1.83亿元；扣非归母业绩亏损2.26-2.76亿元，环比Q3减少2-2.5亿元，主要系三季度以来欧洲国家疫情出现第二波反弹，酒店入住率等指标受到严重冲击。剔除上半年转让子公司投资收益及收到政府补助计入Q1所致，全年Q2营收业绩表现突出。公司年内收到政府补助3.62亿元以及子公司股权转让获得6亿元投资收益，预计2020年整体收益为正。 公司大陆境内酒店经营情况年内不断好转。目前旗下大陆境内酒店经营情况持续回暖，20Q4整体RevPAR为150.8元/间，同比下降2.75%，环比Q3提高4.29%。受国际疫情持续蔓延影响，公司欧洲酒店经营情况尚未出现明显好转拐点，海外疫情对公司业绩端影响较大。Q4整体RevPAR16.62欧元/间，同比下降54.13%，环比Q3下降32.27%，境外酒店预计将持续承压。 非公开发行获准增强资金实力。1月29日公司获得证监会批文，核准非公开发行不超过1.5亿股新股。根据公司发行预案，此次非公开发行募集总额不超过50亿元，其中35亿元用于租赁酒店物业装修升级，推进品牌升级迭代、提升酒店服务品质，升级酒店设施；15亿元用于偿还金融机构贷款。本次发行目的主要用于改善公司偿债能力、改善资本结构以及提升存量房竞争力。公司预计未来两年存量酒店数量达到15000家，未来存量房+新增房布局不断提高。 投资建议：从酒店经营数据来看，Q3环比Q1、Q2入住率、RevPAR有显著提升。Q3经营活动产生的现金流量净流入7.72亿元，相较于半年度末的净流出，公司业绩恢复能力显著提升。随着新冠疫苗持续接种，乐观预计2021疫情在世界范围内出现好转，带动公司欧洲境内酒店入住率提升。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.17\1.45\1.71，对应公司2月4日收盘价50.3元，2020-2022年PE分别为295.88\34.68\29.41，维持“增持”评级。 存在风险公司经营成本上升风险；居民消费需求不及预期风险。

公司近日发布 2020年业绩预计亏损预告，全年预计实现营收 8-10亿元， 与 2019年相比减少 16.17-18.17亿元，同比下降 61.7%-69.36%； 归母 业绩亏损 16-19亿元，与 2019年相比减少 29.39-32.39亿元，同比下降 219.42%-241.81%；扣非归母业绩亏损 162.1-192.1亿元，与 2019年相比 减少 28.43-31.43亿元，同比下降 232.64%-257.19%。 根据业绩预告我们 测算， Q4公司预计实现营收 1.82-3.82亿元，同比下滑 55.25%-5.94%； 归母业绩亏损 17.34-20.34亿元，扣非业绩亏损 17.32-20.32亿元。 从全 年业绩来看， Q1、 Q2业绩亏损严重、 Q3旺季实现业绩扭亏为盈， Q4旅游淡季业绩环比下滑。 受疫情影响，公司旗下各景区上半年几乎都处于闭园状态。 6月 12日 重新恢复营业以来，受部分区域疫情反复、跨省团队游受限、景区接待 客流为最大客流 75%等因素影响公司业绩复苏受到一定阻碍。在市场环 境接连受到挑战情况下，公司演艺主营业务预计实现净利润 1.1亿元。 对花房科技计提减值准备约 18.32亿元，发展重点全面转向实景演艺业 务。 报告期内重组后的数字娱乐平台花房科技总体业务发展平稳，在线 活跃用户、 经营性利润增长。报告期内公司按权益法对花房科技计提资 产减值， 长期股权投资损失约 7.24亿元，计提长期股权投资减值准备 11.07亿元，两项合计约 18.32亿元，对业绩产生较大拖累。本次减值准 备对公司财务产生一次性影响，预计不会影响整体现金流，剥离具有商 誉减值风险以及监管风险的直播平台业务有利于公司专注于旅游演艺。 年内存量项目升级改造，筹备“爱在”系列完善演艺板块。 疫情闭园期 间，公司对多地存量项目进行升级改造，强化景区、演艺的项目属性。 “千古情”基础上，公司在三亚、丽江、西安等项目筹备“爱在”系列， 计划于 2021年推向市场，进一步丰富演艺王国形态和多层次市场策略。 新项目建设有序进行，年内西安、郑州轻资产项目成功首演，上海等地 项目建设持续推进，珠海演艺谷项目正式开工，公司储备产品丰富。 投资建议： 短期来看，存量项目升级改造、增量项目陆续落地为公司带 来业绩增长新动力；长期来看，在全国范围内布局新演艺项目将成为公 司长期支撑，新一线二线成目前开发尚未饱和，后续有望继续扩展。我 们预计公司 2020-2022年 EPS 分别为-0.62\0.56\0.65，对应公司 2月 3日收盘价 17.09元， 2020-2022年 PE 分别为-27.56\30.52\26.29，维持 “增持”评级。

事件点评布近日公司发布2020年业绩预减预告，预计2020年归母业绩亏损为4.1元亿元-4.9亿元，与2019年相比减少1.29-1.37亿元，同比下降146.33%-155.37%；扣非归母业绩亏损为5.2亿元-5.9亿元，与2019年相比减少1.34-1.41亿元，同比下降163.68%-172.26%。业绩基本符合预期。 全年业绩受疫情影响严重，下半年盈利能力显著提升。根据公告我们测算，公司20Q4预计实现归母净利润0.65-1.45亿元，Q4业绩预告上限与Q3净利润1.4亿元相差不多，基本符合酒店行业三季度旺季、四季度受旅游行业冬季淡季影响略微走低的行业整体行情。2020年受疫情影响，公司上半年整体亏损6.95亿元。20H1疫情防控限制人员流动以及较为严格的隔离政策，严重影响酒店入住率。下半年疫情常态化防控下，公司提升运营效率、降本增效，H2预计盈利2.05-2.85亿元。 环球影城开业有效带动景区周边休闲旅游产业。环球影城预计五月底正式对外营业，目前已经进入到调试和最后全面验收阶段。公司在环球影城抢占先机，率先布局度假酒店，与京津冀原有酒店资产发挥协同效应，提振整体环京地区酒店业态发展。目前公司中端、高端酒店占比稳步提升，随着消费者消费习惯、消费偏好变迁，未来高端酒店市场发展潜力较大，带动酒店业务边际效应提升。 公司品牌矩阵不断完善，新开店步伐不断加速。截至三季度末，公司已签约未开业和正在签约店1084家，比二季度末增加300家。前三季度新开店数量分别为Q162家、Q2188家、Q3298家，目前新开店548家，叠加已签约未开店，全年新开店800-1000家计划有望实现。公司明确到2023年存量酒店数量达到一万家，未来两年净开店数量5000家。 。疫情期间练内功，为后疫情时代适应新消费环境充分准备。为应对疫情，公司积极推进放心酒店模式，全面提高清洁标准以及酒店内防疫措施，后疫情时期，消费者出行选择或将更加青睐具有较好卫生环境条件、背靠大品牌的酒店入住。在人员调配上最大限度精进人力，疫情期间入住率下滑，销售管理岗位多人轮岗、加强人员培训、优化激励机制。 投资建议：：短期来看，公司储备物业较为丰富，2020年新开店计划有望完成，中高端市场份额持续提升；中长期来看，疫情影响之下行业继续向品牌与龙头集中，公司作为国内龙头酒店集团之一，后续整合并购进程或将加快。我们预计公司2020-2022年EPS分别为-0.46\1.00\1.19，对应公司2月2日收盘价22.49元，2020-2022年PE分别为-49.9\22.5\18.8，维持“增持”评级。 存在风险公司经营成本上升风险；疫情区域内反复风险；酒店成本上升风险。