公司发布2021年财务报告，收期内实现营收11.84元亿元（（+31.27%），恢复至至2019年年45.34%；；润归母净利润3.15元亿元（+117.98%），至恢复至2019年同期23.52%；；扣非归母净利润2.67亿元（+115.15%），恢复至2019年同期21.84%；EPS0.12元；拟每10股派发人民币0.5元现金。 受国内疫情年初多点爆发影响，司公司22Q1经营情况大幅下滑。22Q1公司营收8530万元（-72.16%），归母业绩亏损3858万元（-129.15%），扣非归母业绩亏损4013万元（-130.85%），EPS-0.01元。经营情况大幅下滑主要系年初全国多地疫情反复，公司各景区受疫情影响间断性闭园。毛利率下滑20.88pct至42.22%，整体费用率增加111.04pct至129.42%。 杭州大本营经营情况稳健，上海千古情新开业接待情况亮眼。期内杭州率先拓展室外项目，杭州宋城总接待人次、总演出场次、营收、散客占比、游客逗留市场指标全面接近2019年同期水平。上海千古情客单价创所有宋城景区新高。珠海演艺谷100%股权拟以4.57亿元对价转让给宋城集团，股权转让有利于优化公司未来资本开支和投资模式，增强持续经营和抗风险能力。 率受旅游项目升级改造影响，期内毛利率51.08%（-9.84pct）整体费用率27.13%（-10.42pct））。销售费用0.66亿元（+3.98%）；管理费用2.56亿元（-11.07%）、研发费用0.47亿元（+9.84%）、财务费用-95.45万元（+92.57%）。 盈利预测、估值分析和投资建议：短期跨省游熔断给景区经营情况带来冲击，全年业绩预计有所承压。中长期继续看好公司异地复制能力及所属休闲景区发展潜力。我们预计公司2022-2024年EPS分别为0.16\0.32\0.5\元，对应公司4月22日收盘价13.77元，对应2022-2024年PE分别为85.7\42.6\27.5\倍。 风险提示：疫情对旅游业影响超预期风险；新项目业绩不及预期风险

公司发布2021 年财报，期内实现营收676.75 亿元（+28.67%），归母净利润96.53 亿元（+57.23%），扣非归母净利润95.33 亿元（+59.77%），EPS4.94元。报告期内公司经营指标增长主要系首都机场租金减让、海南部分子公司享受企业所得税优惠。 受疫情影响，3 月经营情况明显承压。3 月受海南疫情反弹、离岛免税店经历闭店、三亚机场3 月客流下滑70%所致，3 月营收约36.82 亿元，同比约下滑50%，归母净利润约1.63 亿元，同比下滑约80%，净利润率4%左右，较1-2 月相比经营情况明显承压。目前海南已陆续实现社会面清零，免税店恢复营业，预计二季度起经营情况恢复正常，离岛免税业务继续爬坡修复。 分业务看，免税商品销售占比持续扩大，海南市场成为最大利润贡献端。 期内公司商品销售额447.99 亿元（+43.93%），占比较上年提升0.12pct。其中免税商品销售额266.97 亿元（+49.71%），较上年同期占比提升2.37pct；有税商品销售额181.01 亿元（+36.18%），占比较上年同期下滑2.55pct。 期内公司毛利率33.68%（-6.96pct）、整体费用率8.97%（-9.93pct）。销售费用率5.71%（-11.11pct）、管理费用率3.32%（+0.21pct）、财务费用率-0.063%（+0.974pct）、经营活动产生现金流净额83.28 亿元（+1.56%）。 盈利预测、估值分析和投资建议：短期疫情仍是影响公司经营主要因素。中长期，免税业务是引导消费回流重要渠道，公司2022 年重点工作继续扩大新零售业务，从口岸、市内、离岛、机场多条业务线推进市场份额扩大。我们预计公司2022-2024 年EPS 分为别5.21\7.42\8.70 元，对应公司4 月22 日收盘价176.98 元，2022-2024 年PE 分为别34\23.9\20.4 倍，维持“增持”评级。 风险提示：居民消费需求不及预期风险；免税政策变化风险。

公司发布2021年财报，期内实现营收86.35亿元（+20.76%），恢复至2019年61.44%；归母净利润2.12亿元，较上年扭亏为盈，恢复至2019年3.69%；扣非归母业绩亏损1.14亿元；EPS0.02元。Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收13.98亿元/21.22亿元/27.1亿元/24.05亿元，同比增长16.19%/24.58%/31.39%/27.85%；归母净利润-0.65亿元/0.99亿元/0.03亿元/-0.16亿元，同比增长67.04%/141.64%/-87.46%/84.62%。 公司七大业务除旅游产品、IT 业务全部实现营收正增长。IT 产品销售与服务、整合营销服务继续贡献最多营收；旅游产品毛利率上升8.33pct盈利能力提升亮眼，房地产销售业务毛利率下滑74.9pct至-4.9%。 南北双镇业绩回暖。乌镇实现营收17.58亿元（+121.25%），净利润0.58亿元（-57.03%），人均消费476.77元（+181.11%），接待游客368.73万人次（+22.1%），其中东栅接待126.53万人次（+32.28%），西栅接待242.2万人次（+17.38%）。古北水镇实现营收7.68亿元（+34.32%），净利润0.54亿元，较上年盈利增加2.25亿元、扭亏为盈，景区接待游客152.01万人次（+30.43%），人均消费505.23元（+2.94%）。 毛利率微降1.04pct 至18.5%，整体费用率19.34%（-3.64pct）。其中销售费用率9.51%（-2.77pct）、管理费用率7.59%（-1.17pct）、研发费用率0.11%（-0.06pct）、财务费用率2.25%（+0.31pct）。 投资建议：短期疫情持续扰动业绩修复，随着抗原检测试剂盒投入运用、新冠诊疗办法第九版出台，疫情管控办法合理化。中长期旅游市场有望波动复苏。我们预计公司2022-2024年EPS分别为0.45\0.74\1.07，对应公司3月30日收盘价12.65元，2022-2024年PE分别为28.3\17.1\11.8，维持“增持”评级。 存在风险景区客流下降风险；门票降价风险；疫情对旅游行业影响超预期风险。

公司发布2021年财报，期内实现营收61.53亿元（+16.49%），恢复至2019年年74.03%；归母净利润5567万元，较上年扭亏为盈，业绩增加5.52亿元，恢复至2019年6.20%；扣非归母净利润1094亿元，较上年增加5.38亿元；EPS0.05元。盈利能力提升主要系酒店业务恢复增收，以及公司通过发行短期债券和非公开发行股票融资改善现金流。新开店1418家（+56%），其中Q1/Q2/Q3/Q4分别新增184家/324家/325家/585家。其中直营店27家、特许加盟店1391家；经济型酒店133家、中高端酒店276家、轻管理酒店954家、其他55家。三大酒店业绩指标，平均房价基本恢复至2019年同期水平，入住率恢复速度最慢。21Q4首旅如家全部酒店RevPAR108元（-17.4%，较2019-28.7%）ADR186元（-0.4%，较2019-4.5%）OCC57.9%（-11.9pct，较2019-19.6pct）。 拓宽融资渠道，改善资本结构。公司于2021年1月、3月、6月分别发行超短期融资债券4亿、4亿、5亿，公司通过超短期融资券置换利率较高的银行贷款，有效降低财务费用。同时年内成功完成非公开发行，募集资金30亿，有效降低资产负债率，为中长期健康发展奠定基础。 升毛利率提升13.53pct至至12.62%，整体费用率增加4.97pct至至25.18%。 其中销售费用率5.24%（-0.63pct）、管理费用率11.46%（-1.19pct）、研发费用率0.92%（+0.08pct）、财务费用率8.48%（+6.79pct）。经营活动产生现金流净额23.08亿元（+424.81%）系年内公司业务回暖所致。 投资建议：：从公司业绩来看，疫情好转后酒店商旅出行需求将率先反弹，22Q2及暑假有望带动RevPAR、入住率进一步提升。我们预计公司2022-2024年EPS分别为0.6\1.24\1.6，对应公司3月30日收盘价23.99元，2022-2024年PE分别为40.3\19.3\15，维持“增持”评级。 存在风险公司经营成本上升风险；疫情区域内反复风险；景区客流下降风险。

事件点评 年内公司实现营收49.47 亿（+87.93%），归母净利润7.82 亿（+21.13%），扣非归母净利润6.63 亿（+16.74%），EPS1.63 元。Q4 实现营收19.35亿（+86.78%），归母净利润2.7 亿元（+9.13%），扣非归母净利润2.27亿（+9.01%）。剔除股份支付影响，归母净利润8.68 亿（+34.33%）。 原料业务产能持续释放，预计高端无菌产品持续扩大行业竞争优势。期内原料业务实现营收9.05 亿元（+28.62%），占主营收入18.29%，毛利率72.19%，其中HA 医药级、化妆品级、食品级、其他原料分别实现营收2.52 亿/3.91 亿/1.08 亿/1.54 亿。医疗终端业务，针剂类产品研发能力强，继续领跑稀缺III 类械水光产品市场。医疗终端业务实现营收7 亿（+21.54%），占公司总营收14.15%，毛利率82.05%。年内公司接连推出熨纹针、娃娃针、御龄双子针等爆品项目。年内累计销售超过25 万支，润致有望成为公司旗下第一爆款。功能性护肤品业务去年较大基数上持续高增长。期内实现营收33.2 亿元（+146.57%），增速高于上年同期，毛利率78.98%（-2.9pct），主要系年内运输费用计入营业成本所致，占比约3.19%。四大品牌均度过品牌初始成长期、进入规模化阶段，且首次实现单品牌年收入过10 亿，打开成长天花板。功能性食品业务发力三大品牌。后续将继续丰富销售渠道、产品SKU 数量。 期内公司毛利率微降3.34pct 至78.08%，整体费用率上升7.43pct 至55.35%。其中销售费用率49.24%（+7.48pct ）、管理费用率6.12%（-0.02pct）、研发费用率5.75%（+0.39pct）、财务费用率-0.01%（-0.03pct）。 投资建议：公司原料业务产能不断释放，持续扩大市场占有份额；功能性护肤业务持续高增长，产品迭代研发进程不断加快；医美大众化消费推动院线三类器械产品销售增长。我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为2.32\3.02\4.29，对应公司3 月10 日收盘价112.54 元，2022-2024年PE 分别为48.5\37.3\26.2，维持“增持”评级。 存在风险 政策管控风险；产品研发注册不及预期风险；产品质量安全问题风险。

公司发布2021年中期财报，期内实现营收35.2亿元（+37.77%），恢复至2019年同期60.15%；归母净利润3362.4万元（+121.43%），恢复至2019年同期8.79%；扣非归母净利润3281.78万元（+80.62%），EPS0.04元。其中Q2实现营收21.22亿元（+56.73%），环比Q1增长51.78%；归母净利润9881.08万元（+141.64%），环比Q1扭亏为盈，增加1.64亿元；扣非归母净利润9628.89万元（+191.11）。 南北两镇经营情况同比大幅回暖。期内乌镇实现营收5.12亿元（+170.77%），实现净利润1.21亿元，累计接待游客239.57万人次（+224.71%），其中东栅接待游客91.01万人次、西栅接待游客148.56万人次。上半年公司持续推出多元化业态场景，同时继续延续文化小镇标签，举办插画艺术展、古镇嘉年华等活动。古北水镇21H1实现营收3.37亿元（+169.6%），实现净利润1009.95万元，累计接待游客97.09万人次（+305.05%）。受疫情影响，濮院景区将于2022年开业。 期内毛利率增长8.5pct至22.13%，整体费用率下降8.09pct至19.87%。 其中销售费用率10.75%（-5.29pct）、管理费用率6.34%（-2.82pct），研发费用率0.21%（+0.01pct）系本期研发新信息系统，财务费用率2.78%（+0.02pct）系新租赁准则影响，本期确认租赁利息费用增加。经营活动产生现金流净额1.74亿元（-55.84%）系增加采购支出；筹资活动产生现金流净额-2575万元（-104.58%）系本期取得银行借款同比减少。 投资建议：公司持续多元化布局经营，疫情后加大线上线下整合营销、旅行社国内游市场投入。短期京郊怀密高铁正常运行，南北两镇经营持续回暖，北京环球影城开业有望带动环京目的地旅游景气度提升；中长期持续看好国内旅游市场复苏增长。我们预计公司2021-2023年EPS分别为0.76\1.11\1.61，对应公司8月27日收盘价10.68元，2021-2023年PE分别为14.0\9.6\6.6，维持“增持”评级。 存在风险景区客流下降风险；门票降价风险；疫情对旅游行业影响超预期风险。

事件点评公司发布2021年中期财报，期内实现营收52.63亿元（+28.67%），恢复至2019年同期73.68%；归母净利润464.84亿元（-98.37%），主要系Q1业绩亏损1.82亿元；扣非归母业绩亏损1.33亿元（+64.87%），比上年同期减少亏损2.45亿元；EPS0.004元。其中Q2实现营收29.63亿元（+55.86%），环比Q1增长28.83%；归母净利润1.87亿元（+63.27%），环比Q1扭亏为盈，业绩增加3.7亿元；扣非归母净利润2819万元（+109.9%），环比Q1增加1.89亿元。 受国内疫情有效防控，公司营收同比增长、有限服务型酒店运营情况得到逐步改善和恢复。归母净利润同比减少系上年同期公司取得政府补助4.55亿元、出售子公司股权取得投资收益8.14亿元所致基数较高。期内境内+境外有限服务型酒店业务实现营收51.39亿元（+28.97%）其中Q2实现营收29.04亿元；净亏损9725万元（-139.85%）。前期加盟服务收入3.9亿元（+31.05%）；持续加盟及劳务派遣收入16.9亿元（+44.6%）。 21H1境内中端酒店RevPAR恢复至2019年同期85.11%，经济型酒店恢复至2019年同期80.79%，境内整体平均RevPAR恢复至2019年同期91.1%。其中中端酒店RevPAR169.91元（+46.98%）/ADR244.58元（+10.03%）/OCC69.47%（-17.46pct）；经济型酒店RevPAR元（+46.98%）/ADR元（+10.29%）/OCC（+19.85pct）。 期内公司毛利率增长16.34pct至30.68%，整体费用率下滑1.35pct至33.36%。其中销售费用率6.55%（-0.77pct）、管理费用率21.15%（-2.57pct）、研发费用率0.23%（-0.05pct）、财务费用率5.66%（+1.99pct）系本期完成非公开发行A股以及执行新租赁准则所致。 投资建议：21H1公司维持高速开店，定增获批持续优化业务结构，预计未来两年存量酒店数量达到15000家，未来存量房+新增房布局不断提高。我们预计公司2021-2023年EPS分别为1.16\1.53\1.83，对应公司8月30日收盘价45.51元，2021-2023年PE分别为39.2\29.7\24.9，维持“增持”评级。 存在风险经营成本上升风险；居民消费需求不及预期风险；疫情持续扩散风险。

公司发布 2021年中期财报，期内实现营收 12.32亿元（+30.63%），相较于 2019年增长 29.53%；归母净利润 0.37亿元（+228.89%），恢复至2019年同期 58.27%；扣非归母净利润 0.31亿元（+91.14%），EPS0.06元。其中 Q2实现营收 5.62亿元（+32.96%），环比 Q1下滑 16.15%；归母业绩亏损 1010.88万元（-1414.16%），环比 Q2减少 5768.85万元，业绩由盈转亏；扣非业绩亏损 1414.16万元（-502.94%）。 消费回暖结合去年上半年受疫情影响公司业绩同比基数较低，报告期内公司营收、利润较上年同期均实现大幅增长。但 5月下旬疫情在广州本土扩散，持续一个月左右对餐饮业务造成较大影响，餐饮业务收入大幅下降拖累整体利润。食品生产基地持续投建投产，期内食品业务营收8.75亿元（+20.29%）。目前梅州基地一期已投入试产，湘潭基地二期规划速冻食品生产项目已经完成论证。公司持续深耕大湾区销售区域，加大力度推进华中、华东区域商超卖场建设和完善经销商渠道。餐饮业务实现营收 3.02亿元（+78.47%）系上年疫情低基数所致。期内陶陶居完成增资扩股工商变更登记工作，自 21H2正式纳入公司合并报表。 受 Q2疫情在广深地区反复影响，公司期内毛利率下滑 16.7个百分点至26.29%，整体费用率微降 2.37pct 至 19.83%。其中销售费用率 9.97%（-1.38pct）、管理费用率10.38%（-1.46pct）、研发费用率2.34%（-0.06pct）、财务费用率-0.51%（+0.48pct）系执行新租赁准则，本期增加利息费用。 投资建议：广深疫情给公司餐饮业务带来影响基本在 Q2逐渐消化，速冻食品高基数下基本与去年持平。随着生产基地不断投产、产能瓶颈逐渐解决，食品业务将持续增厚公司业绩、稳定品牌发展、平滑餐饮行业系统性风险。从渠道规模来看，公司逐渐走出广东、深耕华南、辐射全国，线上营收占比不断提高。我们预计公司 2021-2023年 EPS 分别为1.34\1.71\1.93，对应公司 8月 26日收盘价 23.45元，2021-2023年PE 分别为 17.5\13.7\12.2，维持“增持”评级。 存在风险 食品原材料价格上涨风险；大股东减持风险；疫情对餐饮行业影响风险。

事件点评公司发布2021年中期财报，期内实现营收19.37亿元（+104.44%），归母净利润3.61亿元（+35.91%），扣非归母净利润3.06亿元（+30.68%），EPS0.75元。其中Q2实现营收11.59亿元（+100.2%），环比Q1增长49.34%；归母净利润2.08亿元（+30.91%），环比Q1增长（+36.59%）；扣非归母净利润1.67亿元（+18.88%）。期内公司营收同比翻倍，原料业务、功能性护肤铸就强大品牌壁垒。 收购整合有序进行，产能加速释放。期内公司完成对佛思特公司收购，以生产化妆品级和食品级的透明质酸钠原料为主业，年产能100吨，收购完成之后公司透明质酸原来产能可达420吨。同时天津厂区在加紧建设，预计下半年将仅增300吨透明质酸钠原料、152吨透明质酸衍生物以及500吨透明质酸溶液类产能。未来天津厂区将作为公司中试转化平台，打造产学研平台。下半年公司海口科技产业园将正式开工，将实现法国丝丽产能本土化生产和销售，同时建立公司医美板块国际业务中心，助力海南高端医美产业发展。 期内公司毛利率微降1.83pct至77.91%，整体费用率上升9.25pct至53.07%。销售费用率46.3%（+6.66pct）系公司加大对终端产品市场开发以及核心品牌建设，加大品牌投入、加强线上业务拓展；管理费用率6.56%（+0.27pct）系公司今年正式推出畅销激励机制，取关激励相关费用4351万元确认在管理费用；研发费用率5.52%（-0.79pct），本期研发项目数量达160个（+63.27%），研发人员同比增长165人，包括股份支付费用在内的研发人员薪酬增加65.1%；财务费用率0.21%（+2.32pct）。 投资建议：公司原料业务产能不断释放，持续扩大市场占有份额；功能性护肤业务持续高增长，产品迭代研发进程不断加快；医美大众化消费推动院线三类器械产品销售增长，海口华熙生物科技园卡位海南高端医美行业，有望率先享受政策红利。我们预计公司2021-2023年EPS分别为1.57\2.22\2.78，对应公司8月30日收盘价185.98元，2021-2023年PE分别为118.4\83.9\67，首次覆盖，给予“增持”评级。 存在风险政策管控风险；产品研发注册不及预期风险；产品质量安全问题风险

事件点评公司发布中期财报，期内实现营收355.26亿元（+83.98%），相较2019年同期增长45.93%；归母净利润53.59亿元（+475.92%），相较2019年同期增长63.42%；扣非归母净利润52.64亿元（+576.44%），EPS2.74元。其中Q2实现营收173.92亿元（+53.4%），环比Q1下滑4.01%；归母净利润25.11亿元（+163.57%），环比Q1下滑11.88%；扣非归母净利润24.31亿元（+170.58%）。Q2经营情况环比Q1略有下滑，主要系二季度海南天气炎热为旅游淡季，以及广深地区疫情影响。 海南今年目标实现免税销售额600亿，21H1已经完成43%。期内公司营收、利润总额、归母净利润同比均实现大幅增长，主要系期内国内疫情基本控制，离岛免税新政效应持续凸显。三亚市内免税店实现营收185.3亿元（+210.01%），占公司总营收52.16%；实现归母净利润25.58亿元（+330.22%），占比47.73%。海免公司实现营收77.05（+154.17%），占比21.69%；实现归母净利润5.11亿元（+253.43%），占比9.54%。 受期内公司商品销售业务开展系列折扣促销活动所致，毛利率下滑4.44pct至38.33%，整体费用率下滑22.73pct至11.79%。其中销售费用率9.28%（-21.88pct）系应付机场租金大幅降低所致；管理费用率2.47%（-0.88pct）相较疫情期间变动不大系职工薪酬费用增加所致；财务费用率0.04%（+0.04pct）系执行新租赁准则，租赁负债摊销利息所致。 投资建议：Q2海南离岛免税销售淡季不淡，公司继续推进三亚海口国际免税城建设。暑期疫情多点扩散影响入岛客流，预计对全年销售额不会造成太大影响。公司正在筹备港股上市工作，A+H布局为下一步免税版图的重资产扩张输血，进一步放大在国内免税市场的优势地位，提前对冲未来更多新对手入局、出境游放开后可能带来的份额流失。我们预计公司2021-2023年EPS分别为6.07\8.08\10.2，对应公司8月27日收盘价240.23元，2021-2023年PE分别为39.6\29.7\23.5，维持“增持”评级。 存在风险居民消费需求不及预期风险；汇率波动风险；政策推动不及预期风险

公司发布2021年中期财报，期内实现营收7.34亿元（+159.66%），恢复至2019年同期51.8%；归母净利润3.78亿元（+849.42%），恢复至2019年同期48.18%；扣非归母净利润3.18亿元（+1491.82%），EPS0.14元。其中Q2实现营收4.28亿元（+188.21%），环比Q1增长39.68%；归母净利润2.46亿元（+2532.17%），环比Q1增长85.77%；扣非归母净利润1.87亿元。 期内公司演艺主业实现归母净利润3.78亿元，恢复至2019年同期71.04%。结合疫情防控和旅游淡旺季情况灵活用工节约成本，大力发展本地游、周边游、亲子游。节目容量从120分钟提升至300分钟，同时根据疫情防控需求排练室外版千古情系列。游客停留时间从3小时提升至6小时，有效提升景区内客流饱和度。杭州宋城散客相较2019年同期恢复至100%，非门票收入大幅提升。上半年春节黄金周、五一小长假期间，杭州宋城总接待人次、演出场次、营收、散客占比、游客逗留市场均全面接近或超过2019年同期水平。 期内公司景区业务基本恢复，带动营业成本大幅上升，毛利率下滑13.32个百分点至63.77%，整体费用率下降59.88pct至16.12%。其中销售费用率3.79%（-7.14pct），管理费用率11.92%（-58.63%）系上年疫情期间闭园费用列入管理费用所致，研发费用率3.09%（-3.32pct），财务费用率0.41%（+5.89pct）系银行借款利息增加所致。 投资建议：暑期多地疫情扩散、洪涝台风等极端天气严重冲击暑期旅游市场复苏，对公司Q3旅游旺季恢复或造成影响。目前公司轻、重资产相结合，布局演艺王国、夜游等产品，顺应市场潮流。年内将继续推进存量项目升级改造，提升复购率；推出“爱在”“颜色”系列，建立高中低产品矩阵；上海宋城成功落地，继续推进增量项目佛山、西塘、珠海项目建设。我们预计公司2021-2023年EPS分别为0.27\0.44\0.62，对应公8月26日收盘价14.70元，2021-2023年PE 分别为54.4\33.3\23.6，维持“增持”评级。 存在风险大股东减持风险；景区客流下降风险；新项目业绩不及预期风险。

事件点评公司发布2021年中期财报，期内实现营收31.44亿元（+65.09%），恢复至2019年同期78.79%；归母净利润0.65亿元（+109.38%），恢复至2019年同期17.73%；扣非归母净利润0.49亿元（+106.98%），EPS0.06元。其中Q2实现营收18.73亿元（+69.69%），环比Q1增长47.33%；归母净利润2.47亿元（+246.19%），环比Q1扭亏为盈，增加4.29亿元；扣非归母净利润2.38亿元。 二季度业绩改善明显，公司RevPAR恢复至2019年91.5%。受春节前后疫情反弹影响，Q1公司归母业绩亏损达1.82亿元。Q2随着疫情得到有效控制，国内出行人数显著恢复，带动酒店行业快速复苏，公司营收、利润同比、环比均大幅上升，实现利润总额同比扭亏为盈，同时弥补Q1业绩亏损。期内酒店业务实现营收29.34亿元，利润总额亏损625.5万元。其中Q1利润总额亏损2.78亿元，Q2利润总额2.72亿元。 三大酒店经营指标恢复至2019年95%。21Q2首旅如家全部酒店RevPAR148元（+80.6%），ADR206元（+38.5%），OCC71.9%（+16.8pct）。 相较2019年同期，21Q2首旅如家全部酒店RevPAR下滑8.5%，ADR增长1.9%，OCC下滑8.2pct。其中经济型酒店RevPAR130元（+77.1%）/ADR172元（+35.2%）/OCC75.4%（+17.8pct）；中高端酒店RevPAR201元（+86.3%）/ADR285元（+35.8%）/OCC70.4%（+19.1pct）。 期内毛利率增长46.04pct至28.03%，整体费用率微降0.02pct至24.48%。其中销售费用率5.14%（-1.73pct），管理费用率10.82%（-4.84pct）、研发费用率0.72%（-0.35pct），财务费用率8.51%（+6.54pct）。 投资建议：9月环球影城试营业预计带动环京旅游热度提升。目前环球影城景区内两家酒店：环球影城大酒店和诺金度假酒店，定位豪华型酒店，均位于园区入口、有望承接园区开业后客流。首旅集团为解决同业竞争，两家酒店未来有望注入首旅酒店上市公司体内。我们预计公司2021-2023年EPS分别为0.89\1.11\1.24，对应公司8月26日收盘价22.91元，2021-2023年PE分别为25.7\20.6\18.5，维持“增持”评级。 存在风险公司经营成本上升风险；疫情区域内反复风险；景区客流下降风险。

公司发布 21年中期财报，实现营收 6.33亿元（+161.87%），归母净利润 4.25亿元（+188.86%），扣非归母净利润 4.11亿元（+191.46%），经营活动产生现金流 43.77亿元（+279.71%），EPS1.97元。其中 Q2实现营收 3.74亿元（+129.45%），归母净利润 2.55亿元（+145.19%），扣非归母净利润 2.48亿元。公司营收、净利润、现金流均保持高速增长态势。 公司主要产品市场渗透率进一步提升。通过与医疗机构深度运营合作，公司产品在终端认可度不断加强。嗨体、爱芙莱、宝尼达、逸美一加一、紧恋等产品凭借安全有效等特点，品牌影响力不断加强。报告期内，公司新品聚左旋乳酸-交联透明质酸钠凝胶（濡白天使，升级迭代海外童颜针）取得Ⅲ类医疗器械产品注册证，截至日前公司已有 7项产品获得国家药品监督管理局的注册证书。 为推进资本战略，公司启动 H 股股票发行事项。公司拟发行 H 股股票并在香港联合交易所有限公司主办上市，若发行成功公司有望成为首个“A+H”上市的医美标的。医美消费具有高客单价、高复购率特性，成长空间广阔。目前公司已经通过针剂类产品铸就品牌壁垒，以嗨体（颈纹除皱针）-熊猫针-童颜针-A 型肉毒-冭活泡泡针构筑清晰产品迭代矩阵，巩固针剂龙头地位。 期内毛利率持续攀升 3.03pct 至 93.25%，整体费用率下降 6.07pct 至9.61%。其中销售费用率 9.72%（-0.03pct）、管理费用率 4.12%（-2.17pct）、研发费用率 6.97%（-1.64pct）、财务费用率-4.23%（-3.87pct）。 投资建议：近期国家 8部委联合发布《打击非法医疗美容服务专项整治工作方案》；上交所、深交所已要求新挂牌的消费金融资产证券化产品中，禁止新增“医美消费金融”相关资产入池。随着行业乱象的整肃，预计未来医美仍会是未来消费金融较好的场景之一，有利于行业健康发展，头部企业扩大市场份额。我们预计公司 2021-2023年 EPS 分别为3.19\5.00\6.64，对应公司 8月 23日收盘价 561.98元，2021-2023年PE 分别为 176.4\112.4\84.7，首次覆盖，给予“增持”评级。 存在风险 政策管控风险；产品研发注册不及预期风险；产品质量安全问题风险。

公司发布 2021年中期财报，期间实现营收 7.92亿元（+68.22%），相较2019年同期增长 7.54%；实现归母净利润 7107.91万元（-11.08%），按可比口径恢复至 2019年 63.69%；扣非归母净利润 6108.43万元（-12.99%），EPS0.27元。其中 Q2实现营收 3.88亿元（+40.19%），环比 Q1下滑 3.83%；归母净利润 3955.72万元（-4.89%），环比 Q1增长25.49%；扣非归母净利润 3474.73万元（+2.11%），环比 Q1增长 31.93%。 受五六月安徽省内疫情反复影响餐饮堂食业务，二季度营收落后于一季度，但盈利能力显著提升，上半年经营情况好转明显。 公司业务虽对疫情影响较为敏感，但经营韧性顽强。21H1净利润同比20H1下滑 11.08%，主要系 20H1净利润包含政府拆迁补贴、疫情补贴、社保房租税收减免等非经常性收入。相较疫前正常年份 2019年，21H1营收增长 7.54%，21Q1营收同比 19Q1下滑 3%，21Q2营收同比 19Q2上升 21.28%。扣除与 19H1相比公司新增 4家新门店因素，21H1同店收入较 19H1上升 0.43%，其中包厢业务上升 4.22%，宴会业务系 21Q1疫情反复拖累、政府限制聚集性消费、公司年会基本取消延期至二季度等影响，宴会业务营收下滑 3.82%。 期内毛利率下滑 2.73pct 至 52.87%，整体费用率上升 7.47pct 至 42.88%。 公司毛利率相较 2019年同期下滑 3%，主要系毛利率较高的宴会业务占比收缩，新开店毛利率偏低以及视频业务生产初期成本较高所致。 投资建议：局部地区疫情反复对餐饮业冲击较强，堂食业务敏感性尤甚。 面对常态化疫情防控，公司新搭建食品事业部开辟食品制造业务，通过标准化车间生产售卖半成品、速冻食品，新增业务条线、平滑堂食经营可能出现的不稳定风险对整体业绩带来的冲击。我们预计公司2021-2023年 EPS 分别为 1.06\1.19\1.35，对应公司 8月 16日收盘价17.14元，2021-2023年 PE 分别为 16.2\14.4\12.7，维持“增持”评级。 存在风险 食品原材料价格上涨风险；市场经营风险；疫情对餐饮行业影响风险

事件点评公司2021Q1实现营收22.99亿元（+5.06%），系公司旗下境内有限服务型酒店运营情况因疫情有效防控逐步改善恢复所致；归母业绩亏损1.82亿元（-207.12%），扣非归母业绩亏损1.61亿、比上年同期增加亏损6753万元，主要系上年同期出售子公司股权所致净利润基数较大所致。EPS-0.18元。 酒店业务、食品业务得益于疫情防控向好持续复苏。21Q1有限服务型酒店业务实现营收22.35亿元（+4.64%），其中大陆境内实现营收18.4万元（+27.76%）恢复较快。21Q1公司新开业酒店347家、开业退出酒店64家、开业转筹建酒店126家、净增开业酒店157家，其中直营酒店减少16家，加盟酒店增加173家。食品及餐饮业务实现营收6494万元（+21.94%），系疫情防控改善食品及餐饮业务经营情况。 受一季度国内局部散发疫情、就地过年政策防控的影响，公司旗下有限服务型连锁酒店经营受小幅影响。3月平均RevPAR已恢复至2019年同期95.98%，4月平均RevPAR将达到2019年同期96%。21Q1中端酒店RevPAR/ADR/OCC分别为OCC146.9元（+63.04%）/232元（-1.89%）/63.32%（+25.22pct）；经济型酒店RevPAR/ADR/OCC 分别为72.21元（+60.45%）/137.85元（-8.69%）/OCC52.38%（+22.53pct）。中国境内中端酒店RevPAR 已恢复至2019年同期76.86%，经济型酒店已恢复至2019年同期67.98%。 境外酒店经营自2020年3月受疫情影响持续下滑，尚未看到明显好转迹象。中端酒店RevPAR/ADR/OCC 分别为18.34欧元（-44.99%）/ADR56.93欧元（-11.9%）/OCC32.21%（-19.39pct）；经济型酒店RevPAR/ADR/OCC分别为17.36欧元（-32.05%）/46.02欧元（-11.07%）/OCC37.73%（-11.64pct）。 公司毛利率同比微增2.51pct至37.71%，整体费用率52.08%（+2.29pct）。 其中销售费用率21.34%（-4.44pct）、管理费用率22.72%（+3.12pct）、研发费用率0.62%（-0.45pct）系本期铂涛集团发生软件开发费用比上年同期减少所致，财务费用率7.39%（+4.06pct）。投资活动产生现金流净额同比增加1756万元系本期购置固定资产等长期资产支付现金较上年同期减少、上年同期转让子公司股权收到现金所致投资收益同比减少77.57%系上年同期转让子公司股权取得投资收益所致。筹资活动现金流净额同比增长2852.77%系期内完成非公开发行A 股、及执行新租赁准则所致。 投资建议：境内商旅出行、休闲旅游等需求释放提升酒店入住率；境外疫苗接种计划有序进行，卢浮酒店积极采取外部融资，境外业务年内有望出现拐点。公司定增获批，持续优化业务结构，预计未来两年存量酒店数量达到15000家，未来存量房+新增房布局不断提高。我们预计公司2021-2023年EPS 分别为1.16\1.53\1.83，对应公司4月29日收盘价59.5元，2021-2023年PE分别为51.2\38.8\32.5，维持“增持”评级。 存在风险经营成本上升风险；居民消费需求不及预期风险；疫情持续扩散风险。