事件：公司披露新项目定点通知书公告，近期新增4个客户的6个新项目定点通知书。客户定点加速突破座椅骨架高增可期。 根据公司公告，近期收到4个客户的6个新项目定点通知书，6个新项目涉及的最终客户（主机厂）有5家，全部定点通知书的新项目生命周期是4-6年（2024年-2030年），预计产生大约23.52亿元人民币的营业收入：1）项目1：客户为某知名新势力汽车制造企业，定点产品为汽车座椅骨架总成，项目量产时间2024年7月，项目生命周期预计4年，总销售金额12.83亿元；2）项目2：客户为某知名汽车制造企业，定点产品为冲压件，项目量产时间2024年11月，项目生命周期预计6年，总销售金额0.63亿元；3）项目3：客户为某头部新势力汽车制造企业，定点产品为汽车座椅骨架总成，项目量产时间2024年11月，项目生命周期预计5年，总销售金额4.83亿元；4）项目4：客户为某知名汽车制造企业，定点产品为汽车座椅骨架总成，项目量产时间2025年1月，项目生命周期预计5年，总销售金额0.41亿元；5）项目5：客户为某知名新能源汽车制造企业，定点产品为腿托骨架装配总成/滑轨装配总成/冲压件，项目量产时间2024年9月，项目生命周期预计5年，总销售金额2.19亿元；6）项目6：客户为某头部新势力汽车制造企业，定点产品为汽车座椅骨架总成，项目量产时间2025年2月，项目生命周期预计5年，总销售金额2.63亿元；上述项目预计年化收入贡献为5.32亿元，占公司2023年总收入的35.06%，占2023年汽车座椅骨架总成收入的58.14%。双维拓展打开中长期成长空间。客户积极开拓，从李尔系到全面覆盖主流Tier1。公司最早于2007年与东风李尔建立业务联系，合作至今已有10余年，2022年贡献收入约5.4亿元，占比48%；与泰极爱思系、麦格纳系、延锋系合作超过8年，近两三年加速客户拓展，进入马夸特、佛吉亚、CVG（商用汽车集团）、未势新能源、蜂巢能源科技、伟巴斯特、本特勒、天纳克、曼德电子、蜂巢传动科技等体系。 业务横向拓展，从座椅骨架到汽车门模、安全系统、新能源细分。通过自身客户及业务技术方面的优势，横向拓展汽车门模、安全系统等，积极布局塑料电子模块、铜排、汽车天窗导轨等新能源细分领域，我们预计单车配套价值有望持续提升。中标铁路集装箱，拓品类增厚业绩。根据公司2022年12月公告，公司以打包方式（即整箱采购方式）通过了金鹰重工公司（实际控制人是中国国家铁路集团有限公司）的铁路专用集装箱物料项目的招标审核，中标金额为5.87亿元，并于2023年10月量产，基于汽车业务积累的成熟稳定的冲压、焊接和装配技术，首次成功突破国铁集团的供应商认证，有望增厚公司未来的业绩。 投资建议：公司作为汽车座椅骨架龙头，在电动智能重塑整零关系的大趋势下，有望凭借性价比和快速响应能力加速抢占份额；同时公司积极拓展新客户及新品类，有望迎来量价齐升，打开中长期成长空间。看好公司未来在座椅骨架及新业务领域加速突破，并在降本增效驱动下实现业绩持续增长，预计公司2024-2026年收入为24.82/32.78/41.91亿元，归母净利润为1.73/2.37/3.30亿元，对应EPS为1.46/2.00/2.79元，对应2024年9月9日25.95元/股的收盘价，PE分别为18/13/9倍，维持“推荐”评级。 风险提示：汽车销量不及预期、座椅骨架市占率提升不及预期、竞争加剧、原材料价格波动风险、定增进展不及预期等。

事件概述： 公司披露 2024半年报： 2024H1实现营收 151.54亿元，同比+30.29%；归母净利润 21.51亿元，同比+105.77%；扣非归母净利润 20.52亿元，同比+80.94%；其中 2024Q2实现营收 78.58亿元，同比+25.53%，环比+7.71%；归母净利润 11.18亿元，同比+61.85%，环比+8.13%；扣非归母净利润 10.37亿元，同比+35.21%，环比+2.20%。 2024Q2业绩历史新高， 高盈利水平持续。 公司 2024H1营收同比+30.29%，归母净利润同比+105.77%；其中 2024Q2营收同比+25.53%、环比+7.71%，归母净利润同比+61.85%、环比+8.13%， 2024Q2归母净利率达14.22%，维持高盈利水平。 我们分析原因如下： 1） 行业端， 美国进口需求具备韧性，中国轮胎产品在欧美半钢轮胎市场具备高性价比的竞争优势。根据美国海关， 2024H1美国半钢胎进口量 8,247.88万条，同比+7.47%，其中 2024Q2半钢胎进口量 4,052.07万条，同比-0.47%/环比-3.43%； 2024H1全钢胎进口量 2,925.68万条，同比+26.77%，其中 2024Q2全钢胎进口量 1,401.08万条，同比+20.30%/环比-8.10%； 2）销量端，2024Q2公司轮胎销售 1,796.20万条，同比+32.22%、环比+8.32%，受益于行业需求旺盛及公司产能持续释放； 24Q2公司轮胎产品均价为 421元，同比-3.44%、环比+0.46%，我们分析主要系公司产品结构变化； 3）原材料， 2024Q2天然橡胶等四项主要原材料采购成本同比+12.75%、环比+5.47%，公司通过与原材料企业签订战略合作、长约等形式，以进一步降低采购成本，同时也会适时调整采购策略，时刻关注原材料价格波动情况，提高市场行情预测的准确度，以尽可能降低原材料价格波动对企业带来的不利影响； 4）海运费，全球海运费均值 2024H1达 3,156美元，同比+89.85%，其中 2024Q2均值为 3,251美元，同比+127.42%/环比+6.23%，随海运费价格高位回落，我们预计 2024Q3公司成本压力降低。 盈利方面， 公司 2024H1毛利率达 28.77%，同比+4.79pct，其中 2024Q2毛利率 29.77%，同比+2.65pct，环比+2.09pct。 费用方面， 2024H1研发费用达 4.69亿元，同比+23.27%，研发费用增长主要系公司在液体黄金轮胎等领域持续投入研发所致。 2024H1销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比+0.08pct、 +0.03pct、 -0.18pct、 -0.12pct 至 4.45%、 3.40%、 3.09%、 1.06%，其中 2024Q2销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比+0.40pct、 -0.54pct、 -0.07pct、+1.08pct 至 5.02%、 3.36%、 3.17%、 1.08%。 全球化稳步推进，非公路持续深耕。 公司现有产能超 7000万条，于青岛、东营、潍坊、沈阳、越南、柬埔寨均有产能，当前国内、越南、柬埔寨工厂已量产， 在建产能稳步推进，中长期规划产能充足，截至 2024年 6月底越南三期、柬埔寨 900万条半钢胎、柬埔寨 165万条全钢胎、潍坊非公路项目工程进度分别 82%、 90%、 80%、 70%。公司深耕非公路轮胎领域多年，产品规格系列全、品质优，国内已与同力重工、徐工集团、三一重工、海螺集团、中国神华等公司进行合作，国外已成功配套卡特彼勒、约翰迪尔、凯斯纽荷兰等公司；其中公司21.00R35规格非公路矿用刚性轮胎性能表现优异，实现单胎 137,460公里行驶记录，使用寿命达到 1.5万小时，远超市场该类型轮胎的平均寿命，有效降低了矿山单公里运行消耗成本。 液体黄金性能优异，助力公司品牌力提升。 液体黄金轮胎应用国际首创化学炼胶技术，降低轮胎滚动阻力，提升抗湿滑和耐磨性能，成功解决了困扰轮胎行业多年的“魔鬼三角”问题，增加了行车安全性、节能性和舒适性。已经过国际权威机构西班牙 IDIADA、史密斯实验室、中国橡胶工业协会等多项权威机构的测试和认证。 性能端， 2022年，太平洋汽车对 Model 3主流品牌 6款轮胎“米其林 PS4、倍耐力 P ZERO(PZ4)、马牌 CSC5、固特异 EAGLE F1Asymmetric 2、普利司通 S001和赛轮液体黄金 S01轮胎”，进行百公里加速、干湿地制动、麋鹿测试、滚阻测试、高速电耗、车内噪音 6大维度专业测试：赛轮液体黄金 S01在操控、安全、电耗方面表现出色， 其中湿地制动与电耗上，均胜于其余 5款国外品牌。 使用端， 平均 1条液体黄金卡客车胎、轿车胎可分别降低能耗 4%、 3%以上，使用液体黄金轮胎的新能源轿车可提高续航 5%-10%； 渠道端， 2024年以来公司在线下门店推出了新能源 EV、豪华驾享、都市驾驭及超高性能四大系列液体黄金乘用车轮胎新品，获得了广大消费者的认可，产品销量不断提升； 配套端， 液体黄金助力配套车型发挥更好的性能表现，陆续获得东风华神汽车最新研制的高端快递快运车型及 ECVT 车型、宇通客高端快递&物流&干线运输换电牵引车 T680E 和 T5轻卡等定点。 投资建议： 公司全球化产能布局稳步推进，液体黄金轮胎与非公路轮胎共同驱动，充分受益于轮胎市场的扩大，成长属性凸显。预计赛轮轮胎 2024-2026年收入为 331.48/365.21/419.00亿元，归母净利润为 42.75/49.35/58.43亿元，对应 EPS 为 1.30/1.50/1.78元，对应 2024年 9月 6日 12.91元/股的收盘价， PE 分别为 10/9/7倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 原材料价格波动、全球轮胎需求不及预期、汇率波动、新产能落地不及预期、国际贸易摩擦加剧、运费价格波动等。

公司为业内领先的专业音视频解决方案提供商。 公司产品连接信息采集和显示系统，适用于指挥控制中心、智能会议室商业娱乐及 AI 应用等多媒体视讯场景，广泛应用于特定行业/应急管理/电力/能源/党政机关/教育/商业等领域，核心下游主要集中在特定行业信息化部署中。公司于 2011年在北京成立，2018年在上海证券交易所主板挂牌上市， 是华为星闪联盟成员。 特定行业订单延迟落地致近年业绩承压，预计 24年下游景气度加速反转。 预计 25年国内显控设备行业规模超过 100亿元，且 5G 建设持续推进，超高清视频助力显控行业发展。特定行业等下游行业景气度回暖， 24年主业恢复确定性加大。 1）随着十三五军队机械化转向十四五的智能化，预计十四五最后两年24、 25年军工信息化预算加速落地； 2）中央财政于 23Q4增发万亿元国债，重点投向包含应急能力提升工程，将加强各级应急智慧部体系建设，公司有望受益。预计随着传统业务下游需求恢复及新拓展业务成效显现，业绩增长有望提速；费用较为刚性，规模效应将带动利润加速释放。 突破音视频领域专业芯片、夯实核心竞争力&贡献业绩增量。 自研音视频处理 ASIC 芯片于 23年完成流片，目标是自用+外销，有望提升整体公司毛利率并增厚业绩。 基于十余年音视频算法积累， 24年 4月一次性推出三款芯片： 1）寒烁：全球首发 LED “ALL IN ONE”一体化芯片，告别传统采用发送卡/接收卡、网线和高功耗的时代，使用场景更为广阔； 2）宙斯：国产首颗自主可控的专业音视频处理 ASIC 芯片，突破海外芯片“卡脖子”的问题，自用有望提高公司毛利率，高清音视频 ASIC 芯片领域存在较大的国产替代空间，未来外销贡献业绩增量； 3）雷神：人机交互显示芯片，可以应用于工业控制/美容仪器/医疗器械/充电桩/智能家居等领域。 取得 N 公司供应商代码，测试及检测平台业务有望打开成长空间。 取得了N 公司的 Vendor Code，业务含各类产品的测试与检测平台，目前正在对接的产品包括：液冷测试平台、基于 AI 的检测平台、各种测试板卡等， 与 N 公司对接的业务实现了从“0” 到“1” 的突破，海外业务收入 同比显著增长；随着 N公司产品的快速迭代，公司适配的产品系列也在持续增加。预计订单将逐季加速落地， PO 订单的稳步增长将为公司业绩提升注入新动能。 投资建议： 公司持续拓展音视频系统产品线和下游；自研芯片实现突破，有望提升毛利率、夯实核心竞争力；与 N 公司合作的测试及检测平台今年起逐步贡献业绩增量。预测公司 2024-2026年归母净利润为 0.9/1.3/2.0亿元，对应 PE 为 58/39/26x。结合公司壁垒及增速，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 宏观经济波动，技术迭代不及预期，原材料成本增加， N 公司合作不及预期风险。

深耕Powersport领域，摩托车与全地形车齐驱。公司以中大排量水冷发动机技术为核心，将专注、进取、快乐的企业理念与机车文化相结合，产品聚焦中大排摩托车与全地形车，全线顺应消费升级趋势。近十年公司业绩快速增长，2013-2023年营收CAGR达27.4%，归母净利润CAGR达37.1%。 摩托车内销：结构演变趋势明确，中大排摩托车加速渗透。对标海外，我国中大排（＞250cc）渗透率/人均保有量数据与发达国家均存在5-10倍差距。 2024H1中大排摩托车内销渗透率为8.6%，预计2025/2030年中大排内销渗透率分别增长至12%/20%，对应销量分别为60/100万辆。公司作为中大排自主龙头摩企，有望凭借对产品属性更深刻的理解、强劲产品力和性价比优势，持续提升市场份额。预计公司2025/2030年中大排内销份额分别提升至25%/30%，对应销量分别为15/30万辆，2023-2030年CAGR为34.1%；预计公司摩托车内销总量为22/47万辆，2023-2030年CAGR为25.1%，其中中大排（＞250cc）占比为68.2%/63.8%。极核电动品牌定位高端，2024年推出AE4i、AE2等爆品，销量规模再上新台阶，中长期看好极核品牌凭借差异化竞争战略+清晰的产品定位+快速下沉的渠道，打造公司第三成长曲线。 摩托车出海：中大排出海提速，打造全新增长曲线。据我们测算，2023年海外250cc及250cc以上摩托车市场空间为525万辆，为2023年内销销量10倍以上，空间广阔。以公司为代表的自主龙头摩企在国内经历多年的充分竞争，车型产品力和车型矩阵获大幅提升与丰富，较海外竞对在产品力、性价比优势突出，构建自主摩企出海核心竞争优势。公司2023/2024H1摩托车出口销量为9.8/8.6万辆，预计公司2025/2030年250cc及250cc+摩托车海外市场份额为5%/10%，对应销量28/60万辆，2023-2030年CAGR为29.5%。 全地形车：深入挖掘美国市场，看好四轮高端化布局。2023年全球全地形车市场容量约96万辆，其中高端UTV产品占比逐年提升，行业集中度较高，北极星+庞巴迪占六成份额。公司近年来发力北美市场，高附加值产品占比稳步提升。2024H2公司针对北美市场推出U10/Z10系列高性能高端新品，看好依靠产品线扩充、性价比优势持续提升市场份额，从而打开成长空间。预计2025/2030年公司全地形车销量分别为19.0/27.3万辆，2023-2030年销量CAGR为9.3%，ASP从2024H1的4.3万元增至4.8/5.8万元。 投资建议：长期看好公司两轮车出口和四轮高端化布局，预计公司20242026年营收152.0/195.9/237.0亿元，归母净利润13.23/17.37/22.34亿元，EPS为8.74/11.47/14.75元，对应2024年9月6日132.89元/股收盘价，PE分别15/12/9倍，维持“推荐”评级。 风险提示：摩托车市场竞争加剧；海运费波动；公司产品销量不及预期等。

事件：2024年9月5日，陕西煤业发布公告称，公司与控股股东陕煤集团签订《资产转让意向协议》，陕煤集团有意将其持有的陕煤电力集团有限公司全部股权转让给陕西煤业。 陕煤集团电力装机容量941.8万千瓦，归母净利润13.55亿元。根据陕煤集团债券评级报告显示，截至2024年3月末，集团可控装机容量为941.80万千瓦，其中火电902万千瓦，24Q1实现发电量98.55亿千瓦时，2023年全年实现发电量349.39亿千瓦时。2023年陕煤电力集团实现营业收入152.47亿元，实现净利润15.28亿元，考虑陕煤集团88.65%的持股比例，归母净利润为13.55亿元，占陕西煤业2023年归母净利润的6.38%。打造煤电一体化运营模式，有利于公司稳健运行。据陕西煤业2023年年报，2023年陕西煤业与陕煤电力集团发生关联交易42.23亿元，如果成功收购资产，能够进一步减少关联交易、增加营业收入、延伸煤炭主业产业链，有助于公司“煤电一体化”运营模式的成功打造。 以A股28家火电板块平均估值测算，陕煤电力股权价值为129亿元。参考申能股份、国电电力、大唐发电等28家火电上市公司的平均PB为1.16倍，以陕煤电力集团2023年年末净资产124.99亿元归母净利润测算，陕煤电力集团的理论估值145.58亿元，考虑88.65%的股权，测算理论收购价为129.06亿元。截至2024年6月末，陕西煤业账面货币资金274.62亿元，资产负债率35.44%，公司资金实力雄厚，因此我们预计本次收购或采取现金收购方式。公司稳健经营，持续高分红具备投资价值。公司煤炭主业在全国范围内具有较强竞争优势，长协比例较高使得公司经营业绩有望维持稳健态势。截至2024年9月5日收盘价测算，按照公司承诺的60%分红测算，公司股息率有望达到5.66%，股息回报仍处较高水平。 投资建议：公司资源禀赋行业领先，成本优势明显，现金奶牛属性强，长期投资价值高，我们预计2024-2026年公司归母净利为219.99/235.88/244.66亿元，对应EPS分别为2.27/2.43/2.52元/股，对应2024年9月5日收盘价的PE分别为11/10/10倍。维持“推荐”评级。 风险提示：煤价大幅下行；下游需求改善不及预期；成本超预期上升。《资产转让意向协议》为陕煤集团与陕煤集团达成的意向协议，具体事宜尚待进一步协商和落实，存在不确定性，资产转让进程也存在根据实际情况进一步调整的可能。

事件：公司发布 2024年半年报。 2024上半年公司实现营业收入 8.52亿元，同比增长 4.27%，实现归母净利润 0.82亿元，同比增长 34.90%，扣非归母净利 0.78亿元，同比增长 41.56%；单季度看， 2024Q2公司实现营收 5.89亿元，同比增长 9.79%，环比增长 123.67%，归母净利 0.91亿元，同比增长103.32%，环比增长 1139.75%，扣非归母净利 0.85亿元，同比增长 100.08%，环比增长 1293.5%。 价格上涨是业绩增长的主要原因。 一季度事件： 受气候影响公司， Q1利润主要来源前一年未发货库存，但 2023年末库存同比大幅减少，使得销量低于预期； 同时金山矿业技改导致 Q1亏损； 量： 产量方面： 2024H1公司铅产量下降6.92%；锌产量同比减少 23.14%；银金属产量同比增长 12.51%。销量方面：锌销量同比下降 34.73%；铅销量同比减少 25.90%，银金属销量同比减少15.35%，。 价：白银,2024年白银现货均价为 24.07美元/盎司，同比增长 5.68%。 国内白银均价 7813元/千克，同比增长 41.34%； 铅： 上半年沪铅期货均价为18,947元/吨，同比增长 23.59%。 锌： 上半年 LME 锌价格较年初上涨 14.67%，沪锌期货价格较年初上涨 14.4%；上半年沪锌期货均价 23,944元/吨，同比增长 21.16%。 2024H1归母拆解： 毛利+0.51亿、费用及税金-0.14亿、 其他/投资收益+0.07亿，公允价值变动净收益-0.09亿、 减值损失等-0.04亿、 营业外利润+0.01亿、 所得税-0.1亿， 少数股东损益-0.02亿。其中公允价值收益同比-231%系金融资产公允价值变动所致， 信用减值损失同比-538%系计提坏账准备变动所致。 资源发展可持续，在建项目稳步推进。 公司经评审备案的白银资源储量近万吨，年采选能力近 200万吨， 矿山持续服务年限都在 15年以上。 1） 东晟矿业拥有白银资源银金属量 556.32吨，平均品位达到 284.9克/吨， 已取得巴彦乌拉银多金属矿 25万吨/年采矿项目建设用地的批复， 今年 8月已开工建设； 2） 银都矿业目前采选规模每年 50-60万吨， 于 2024年 2月完成矿产资源储量评审备案， 现处矿业权整合阶段， 后续有望进一步增加供矿量； 3） 金山矿业技改有望在今年九月份完成，降低选矿成本并可保障矿山的生产能力至核准的生产规模48万吨/年； 4） 德运矿业于 2024年 2月取得采矿许可证，证载规模为 90万吨/年， 银金属平均品位 140.45克/吨， 后续建成后也可带来白银产能增量。 投资建议： 考虑公司二季度业绩回归正增长， 且白银产能未来有增长潜力，结合一季度产销量拖累情况，我们预计公司 2024-2026年分别实现归母净利润2.12/4.83/8.35亿元， 参考 8月 30日股价， 对应 PE 分别为 33/15/8倍， 维持“推荐”评级。 风险提示： 金属价格下跌，项目开发进度不及预期等。

业绩简述： 1H24公司实现营收 89.80亿元/yoy-11.56%，归母净利润 7.12亿元/yoy-21.06%，扣非归母净利润 7.05亿元/yoy-12.92%， 非经损益 644万元/yoy-92.98%，主要因为持有登康口腔股份的公允价值变动较大。 投资收益3.34亿元/yoy-20.5%，扣除投资收益后的扣非归母净利润为 3.71亿元/yoy-4.72%。 2Q24营收 41.30亿元/yoy-18.52%，归母净利润 2.77亿元/yoy-28.93%，扣非归母净利润 2.59亿元/yoy-26.18%，投资收益 1.68亿元/yoy-30.19%，扣除投资收益后的扣非归母净利润为 0.91亿元/yoy-14.25%。 百货和汽贸业态销售额下滑影响整体收入增速。 分业态看， 24H1百货/超市/电器/汽贸业态分别实现销售额 13.27亿元/yoy-6.9%、 36.73亿元/yoy-3.6%、16.57亿元/yoy+0.7%、 22.26亿元/yoy-28.7%，百货和汽贸业态销售下滑幅度较大，主要因为百货成交客流减少导致销售下降，汽贸业态控制经营风险，减少特供车业务规模。 24Q2百货/超市/电器/汽贸业态分别实现销售额 5.56亿元/yoy-9.1%、 16.87亿元/yoy+0.5%， 8.67亿元/yoy-2.6%， 9.76亿元/yoy-45.6%。 盈利能力保持稳定。 盈利能力方面， 24H1实现毛利率 26.65%， 分业态看，百货/超市/电器/汽贸业态分别实现毛利率 72.4%/25.1%/19.2%/6.4%， 同比变化 -1.3/-1.1/+0.1/+0pct ， 基 本 保 持 稳 定 ， 2Q24实 现 毛 利 率24.84%/yoy+0.15pct。费用率方面， 24H1销售/管理/研发/财务费用率分别为13.95%/4.70%/0.09%/0.32%，分别同比变化+0.75/-0.42/-0.05/-0.43pct，2Q24分别为 14.82%/5.24%/0.08%/0.31%，分别同比变化+1.52/+0.49/-0.04/-0.52pct。 新业态生鲜折扣开业，经营变革持续推进。 5月 28日，新世纪超市首家“生鲜+折扣”超级市集在渝北加州百合园开业，门店面积超过 1500平方米，涵盖品类包括鲜果蔬菜、肉禽蛋品、乳品烘焙、速食冻品、粮油调味，当日销售额超60万元。 开业 6天销售额达 218.8万元，日均交易人次为 6200人。 6月 26日，新世纪超市在南岸区白鹤路开设第二家转型“生鲜+折扣”店。开业当天，门店销售额近 40万元，同比增长 5倍以上。这标志着重百、新世纪超市在未来供应链再造和组织变革上迈出了关键的一步。 7月 30日和 8月 27日，分别开业第三家和第四家“超级市集”折扣店。 投资建议： 公司零售业务以四大业态为主，百货和超市业态在重庆地区具备区域优势。公司在混改落地后，经营和管理效率有望进一步提升，随着传统业态改革以及新业态折扣零售快速崛起，我们预期公司业绩有望增长。 预计 24-26年公 司 实 现 归 母 净 利 润 12.00/12.58/13.31亿 元 ， 分 别 同 比 变 化 -8.7%/+4.8%/+5.8%，对应 9月 2日 PE 为 6/6/6X， 20-23年公司分红比率分别为 142.73%/153.23%/30.85%/45.44%，高分红下估值较低，维持“推荐”评级。 风险提示： 消费需求不及预期，展店不及预期。

事件：2024年8月30日，公司发布2024年半年报，根据公司公告，24H1公司实现收入51.62亿元，同比-68.23%，归母净利润-17.45亿元，同比-233.30%，实现扣非归母净利润-24.82亿元，同比-295.92%；分季度看，公司24Q2单季度实现收入26.48亿元，同比-68.86%，环比+5.36%，实现归母净利润-16.53亿元，扣非归母净利润-17.23亿元。 海内外客户认可度高，ABC组件销量持续提升。24H1公司实现N型ABC组件销量1.62GW，较23年全年+232%，单瓦不含税价格1.05元/W，相较于其他技术组件溢价较为显著。得益于优异的产品力，ABC组件得到海内外客户广泛认可，目前在手订单超过10GW，分布式方面，公司已进入欧洲前20名主流大型组件经销渠道商的供应链，日韩、澳洲等分布式重点市场也在持续突破；公司与国内分布式项目开发链条中的各类资金方、渠道商、安装商建立深入合作关系，与华能集团、越秀资本、华夏金租等合作伙伴签署战略合作协议。集中式方面，公司在国内市场已通过国电投、中广核、中能建等主流业主单位的供应商准入审核，后续有望看到大批量BC类产品采购落地，海外市场中公司已在德国、波黑等地实现集中式地面电站项目订单签订。 N型满屏ABC组件新品发布，引领行业技术变革。公司于上半年发布N型满屏ABC组件产品，该产品创造性地将汇流条移至组件背面，正面受光面积提升1.1%，并通过创新升级绝缘材料，有效解决了汇流条隐藏的可靠性挑战，同时公司研发的N型ABC精准叠焊工艺，消除了片间距，发电面积提升0.5%。 总体来看，满屏ABC组件量产效率现阶段最高达到25.2%，同面积下功率比TOPCon组件高6%-10%，在土地面积相等的情况下，能带来更高的装机容量，为客户节省单瓦的系统成本。 电池片业务经营稳健，TOPCon实现批量产出。24H1光伏电池环节竞争加剧，公司保持较高开工率和紧俏产销率水平，24H1实现PERC电池片销量12.84GW。公司海外渠道持续扩张，24Q2公司单季度电池片海外销售占比达到40.3%，环比+1.9Pcts。此外，公司电池技改持续进行，Q2已经陆续实现TOPCon电池片的批量出货，目前已具备规模化生产TOPCon的能力。我们认为海外高盈利市场占比提升+TOPCon技改推进，有望为公司后续业绩提供一定支撑。 投资建议：我们预计公司24-26年营收分别为178.18/333.51/395.43亿元，归母净利润分别为-26.62/13.87/23.16亿元，25-26年对应PE分别为10x/6x。公司BC组件产品即将迎来放量，看好后续规模效应提升改善公司盈利，电池片技改后有望为公司业绩提供有力支撑，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧、海外市场开拓不及预期、资产减值风险等。

公司发布2024年上半年财务报告。24H1公司实现营业收入68.92亿元，同比+0.23%，实现归母净利润8.48亿元，同比+59.15%，实现扣非归母净利润3.89亿元，同比+4.02%；单Q2公司实现营业收入36.86亿元，同比4.86%，实现归母净利润6.58亿元，同比+68.02%，实现扣非归母净利润3.26亿元，同比+15.97%。归母净利润大幅上涨，主要系24H1内公司出售时尚之旅100%股权处置若干酒店物业取得投资收益所致。 境内：受去年同期高基数影响，RevPAR同比下滑，对业绩形成拖累。公司Q2中国大陆境内有限服务酒店RevPAR为162.4元，同比-7.2%；ADR为249.9元，同比-1.8%；OCC为65.0%，同比-3.7pct。具体来看，中端酒店RevPAR/ADR/OCC分别同比-9.6%/-3.6%/-4.4pct，经济型酒店RevPAR/ADR/OCC分别同比-4.6%/+0.3%/-3.1pct；全服务酒店RevPAR/ADR/OCC分别同比-8.8%/-2.4%/-3.7pct。对比来看，中端酒店三项经营数据同比读数压力最大，经济型则表现最优，展现出消费降级背景下消费者的价格带倾向。RevPAR同比下滑致公司24Q2境内营收同比下滑4.3%。 境外：整体稳中略降，中端酒店表现较强，受财务费用拖累，业绩仍有所承压。公司Q2境外有限服务酒店RevPAR/ADR/OCC分别同比-1.0%/+2.0%/-2.0pct；其中中端酒店RevPAR/ADR/OCC分别同比+4.3%/+2.2%/+1.2pct，经济型酒店RevPAR/ADR/OCC分别为-3.1%/+1.25%/-2.9pct。经济型酒店表现最终对整体经营数据形成拖累，并最终导致公司Q2境外营收同比下滑7.3%。 上半年公司利息费用3.0亿元，同比去年+42.2%，主要系24H1欧元银行同业拆借利率比上年同期上涨，导致境外企业借款利息支出同比增加所致。 开店表现总体稳健，重新梳理品牌结构。2024H1新增开业酒店680家，开业退出酒店190家，净增开业酒店490家。其中全服务型酒店新增4家，开业退出酒店3家，净增开业酒店1家；有限服务型酒店新开业676家，开业退出酒店187家，净增开业酒店489家；有限服务型酒店中直营酒店减少47家，加盟酒店增加536家。截至24Q2，已经开业的酒店合计达12938家。有限服务型酒店在聚焦优势资源、发展主力品牌的基础上进一步优化策略，发布“12+3+1”品牌发展战略，计划2028年前打造12个成熟品牌保持规模增长，培育具备市场竞争力的3个核心中高端品牌，扶持1条度假赛道。 投资建议：锦江酒店经营面总体稳健，随着公司品牌矩阵进一步完善、年内直营店提质优化、会员/供应链平台整合工作，改革优化激励等工作推进，公司后续经营质量有望进一步优化。预计公司24/25/26年归母净利润分别为15.8/17.8/19.9亿元，对应PE分别为16/14/13x，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，景气度承压风险，开店不及预期

事件概述： 2024年 8月 30日，公司发布 2024年中报： 2024H1实现营业收入 117.96亿元，同比+10.85%；实现归母净利润 6.61亿元，同比+0.94%； 实现扣非净利润 5.56亿元，同比+3.40%。 单季度来看，公司 2024Q2实现营业收入 67.21亿元，同比-14.84%、 环比+32.42%；实现归母净利润 3.56亿元，同比-59.57%，环比+17.19％； 实现扣非归母净利润 2.65亿元，同比-67.93%、环比-8.80%。 从盈利水平来看， 2024Q2公司销售毛利率 17.28%，环比-3.34Pcts；净利率为5.47%，环比-0.72Pcts。 分业务板块来看： 1） 风机及配件销售： 2024H1实现对外销售收入 79.22亿元，同比下降 16.2%； 风机对外销售 4.01GW，同比增长 16.2%；此外公司已下线 MySE18.X-20MW海上风电机组、 143米海上风电叶片、 MySE11-233陆上风电机组等大兆瓦风电产品。 2）电站业务： 2024H1电站运营收入 9.75亿元，同比增长 17.0%。 3）电站转让：2024年 6月公司公告，拟出售全资子公司开鲁县明阳智慧能源 100%的股权、 交易对价约 9.6亿元， 拟出售全资子公司奈曼旗明阳智慧能源 100%的股权、 交易对价约 5.6亿元。 此外，公司在手订单/在建项目储备量充足：2024H1公司新增风机订单 9.73GW，同比增长 28.4%；根据公开报道，公司有望为德国 270MW 海风项目提供 16台18MW 的风机， 以及有望为意大利 Renexia 的 2.8ＧＷ漂浮式海风项目提供风机。 截至 2024H1， 公司在运营的新能源电站装机容量 2.71GW。 多元化布局稳步推进： 公司坚持风光储氢多元化布局；在电站滚动模式中， 报告期内获得全国首单陆上风电公募 REITs 及首单民营企业风电公募 REITs 批复。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026年营收分别为 311.9、 416.6、 446.2亿元，增速为 12%/34%/7%；归母净利润分别为 22.9、 32.3、 37.5亿元，增速为 514%/41%/16%，对应 24-26年 PE 为 9x/6x/5x，维持“推荐”评级。 风险提示： 市场开拓不及预期； 资产减值风险等。

事件： 公司披露新项目定点函公告，新增中国某头部新势力汽车制造公司汽车座椅骨架总成产品。 客户定点持续突破 座椅骨架高增可期。 根据公司公告，近期收到中国某头部新势力汽车制造公司的《定点函》，上海沿浦将给该客户的座椅平台生产供应汽车座椅骨架总成平台型产品。 该定点函的汽车座椅骨架总成平台型产品是可以适用于该客户多种车型的平台型产品， 已经启动开发的项目包含 3个项目，其中第 1个项目的车型的预计量产时间是 2025年 3月，其中第 2个项目和第 3个项目的车型的预计量产时间是 2025年 7月。 根据客户预测，本次定点函的 3个新项目的生命周期是 5年（2025年-2029年），预计产生 22.69亿元人民币的营业收入，预计年化收入贡献为 4.54亿元，占公司 2023年总收入的 29.88%，占 2023年汽车座椅骨架总成收入的 49.55%； 本次公告述及的定点函对应的汽车座椅骨架总成平台型产品除用于以上 3个新项目外，未来还将用于客户后续开发的一系列新车型， 这些未来的新车型会为公司持续带来新增销售额。 双维拓展 打开中长期成长空间。 客户积极开拓，从李尔系到全面覆盖主流Tier 1。 公司最早于 2007年与东风李尔建立业务联系，合作至今已有 10余年，2022年贡献收入约 5.4亿元，占比 48%；与泰极爱思系、麦格纳系、延锋系合作超过 8年，近两三年加速客户拓展，进入马夸特、佛吉亚、 CVG（商用汽车集团）、未势新能源、蜂巢能源科技、伟巴斯特、本特勒、天纳克、曼德电子、蜂巢传动科技等体系。 业务横向拓展，从座椅骨架到汽车门模、安全系统、新能源细分。 通过自身客户及业务技术方面的优势，横向拓展汽车门模、安全系统等，积极布局塑料电子模块、铜排、汽车天窗导轨等新能源细分领域，我们预计单车配套价值有望持续提升。 中标铁路集装箱，拓品类增厚业绩。 根据公司 2022年 12月公告，公司以打包方式（即整箱采购方式）通过了金鹰重工公司（实际控制人是中国国家铁路集团有限公司）的铁路专用集装箱物料项目的招标审核，中标金额为 5.87亿元， 并于 2023年10月量产，基于汽车业务积累的成熟稳定的冲压、焊接和装配技术，首次成功突破国铁集团的供应商认证，有望增厚公司未来的业绩。

事件：2024年8月30日，公司发布2024年半年报，24H1公司实现营收472.51亿元，同比-11.88%；实现归母净利12.00亿元，同比-68.77%；实现扣非归母净利2.17亿元，同比-93.85%。分季度看，24Q2公司实现营收241.68亿元，同比-20.69%，环比+4.70%；实现归母净利0.24亿元，同比-98.89%，环比-97.93%；实现扣非归母净利0.26亿元，同比-93.87%，环比-86.33%。我们认为公司盈利下行主要受行业竞争加剧，组件盈利能力下滑影响。 N型龙头地位稳固，持续深化全球化战略。出货：24年上半年，公司实现组件出货43.8GW，其中N型组件销售量为35.9GW，占比超过80%，截至上半年公司组件出货量已超260GW，N型组件销售规模维持行业领先。根据公司预测，24Q3公司出货量为23-25GW。产能：公司已实现稳定量产的N型电池产能超过75GW，N型TOPCon电池大规模量产平均测试效率已超26.1%，良率维持98%+，良率、效率持续维持行业领先。根据公司预计，到24年末公司硅片、电池、组件产能将分别达到120/95/130GW。海外市场：公司前瞻性布局新兴市场，中东市占率约50%，在快速崛起的巴基斯坦市场，公司目前全年已签单超过4GW，泰国市场市占率也在持续提升。此外，公司今年7月宣布与与沙特阿拉伯王国公共投资基金等股东方签订协议，共同在沙特建设10GW电池组件项目，考虑到沙特日益高增的可再生能源需求，我们认为该项目落地后有望在深化公司全球化战略，提升市占率的同时，为公司业绩提供有力支撑。 积极拓展新增长极，切入储能赛道。24年上半年，公司在在国内及中东、澳大利亚、南非等海外储能市场开拓均取得一定进展，在BNEF发布的储能与组件供应商分级名录中，公司为市场少数储能与组件均位列一级供应商的厂商。产品方面，公司通过不断技术创新实现产品迭代升级，推出5MWh大储系统蓝鲸-SunteraG2，为客户提供更优质的储能解决方案。 投资建议：我们预计公司24-26年实现营收954.71/1099.14/1261.67亿元；归母净利润分别为16.54/58.54/74.00亿元；对应9月2日收盘价，PE为43x/12x/10x。公司为TOPCon领先企业，海外市场持续开拓有望增厚公司业绩，维持“推荐”评级。 风险提示：公司产能扩张不及预期、下游装机需求不及预期、行业竞争超预期、市场扩张不及预期、资产减值风险等。

公司发布 2024半年报： 2024H1公司实现营收 37.3亿元，同比+3.5%； 归母净利润 3.6亿元，同比+27.5%；扣非归母净利润 3.2亿元，同比+38.5%； 24Q2单季度营收为 18.9亿元，同比-3.3%，归母净利润为 2.4亿元，同比+18.5%，扣非归母净利润 2.3亿元，同比+21.9%。 受去年高基数影响， RevPAR 同比承压。 2024H1公司不含轻管理酒店的全部酒店 RevPAR 为 160元，同比下降 2.1%；其中， 2024Q1RevPAR 为 147元，同比增长 2.0%； 2024Q2RevPAR 为 172元，同比下降 5.1%。具体来看，2024Q2季度，首旅如家全部酒店 RevPAR 152元，同比-6.0%；平均房价 231元，同比-3.8%；出租率 65.9%，同比-1.6pct。不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR 为 172元，同比-5.1%；平均房价 247元，同比-4.1%；出租率 69.7%，同比-0.8pct。同店数据来看，公司 18个月以上不含轻管理酒店的成熟酒店共有3012家。 2024Q2不含轻管理酒店的成熟酒店 RevPAR 174元，同比-7.6%； 平均房价 246元，同比-5.9%；出租率 70.5%，同比-1.4pct。 开店稳步推进，标准管理店拓展提速。 2024H1公司新开店 567家，同比+7.8%，其中标准管理酒店开店数量为 271家，同比+60.4%，标准管理酒店拓展显著提速。 24H1内，公司新开中高端酒店 171家，同比+78.1%，其中净开中高端酒店 132家，同比+144.4%。截至 2024H1，中高端酒店数量占比进一步提升至 28.6%，同比+2.7pct，房间量占比提升至 40.8%。受益于中高端酒店扩张， 24H1内，公司中高端酒店收入占酒店收入比例为 59.4%，同比+2.4pct。 公司紧抓酒店业开店的下沉趋势，进一步提升对三线及以下城市的开店拓展。 发力降费提效、产品迭代、会员规模提升。 公司坚持提质增效，优化管理效能，做好包括对水电气能耗用量的节能降耗等工作，整体效能明显提高。 24Q2销售/管理/财务三项费率分别为 6.0%/10.5%/4.7%，分别同比-0.9pct/-1.0pct/-0.5pct，归母净利润率为 12.6%，同比+2.2pct。公司发力产品迭代，在2024上半年推出了如家酒店 4.0迭代新品，截至 24H1末，如家 3.0及以上产品占如家品牌店数比例从 2023年期末的 58.5%提升至 64.5%。公司发力会员规模提升，通过移动端下载、门店售卡、协议合作等全渠道和多场景拉新，持续提升会员规模，截至 24H1，公司会员总数已达 1.71亿，较 2023年期末增长 13.2%。 投资建议： 公司针对大环境下经营面的不确定性，发力降费提效，并不断夯实内功，通过产品迭代/会员系统完善，不断夯实长期壁垒，为中远期发展奠定基础。考虑到经营数据同比下滑，我们下调公司业绩， 预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 8.9/9.7/10.3亿元，对应 PE 分别为 15x/13x/13x，维持“推荐”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险，开店不及预期，竞争格局恶化。

事件：2024年8月28日，公司发布2024年半年报，24H1实现收入201.14亿，同比增加10.21%；归母净利润27.09亿，同比增加8.4%；扣非归母净利润26.22亿，同比增加8.05%。单季度来看，24Q2公司收入124.16亿，同比增加2.99%，环比增加61.27%；归母净利润21.14亿，同比增加7.09%，环比增加254.82%；扣非归母净利润20.74亿，同比增加5.7%，环比增加278.44%。盈利能力保持稳定，费用管控良好。盈利端，24H1毛利率为29.03%，同比增加0.46pct，净利率为14.27%，同比下降0.25pct；费用端，24H1期间费用率为13.88%，同比增长0.81pct；财务/管理/研发/销售费用率分别为-1%/2.96%/7.10%/4.82%，分别同比+0.36pct/+0.05pct/+0.56pct/-0.16pct。 协同发力，国内外市场实现新突破。国内市场来看，电网内市场稳中有进，静态补偿装置、采集终端等国网集招份额进一步提升，中标西藏构网SVG、蒙东电力市场、江苏配电主站、山东泰安抽蓄、上海PMS3.0等重大项目。电网外市场快速突破，中标酒钢智慧能源管控中心、包铝智慧能源调控中心及储能、内蒙古突泉分布式调相机、辽宁水库大坝安全监测、华能预制舱框架等重大项目。国际市场来看，成功签订沙特储能及静止同步补偿器、巴基斯坦默拉直流稳控系统、巴西控保等，中标沙特ADMS系统运维等。24H1公司新签合同共计287亿元，同比增长10.7%。 持续推进研发创新，核心产品位居行业领先。公司注重研发创新，2024H1公司研发投入12.44亿元，同比增加14.79%。其中，研制的世界首套静止同步调相机（SSC）完成人工短路试验，自主可控特高压直流控制保护设备首次在混合直流输电工程挂网运行。自主研发世界首台环保型126kV快速断路器，研发强不确定环境下电网安全稳定自适应紧急控制系统和样机。研发的储能系统有力支撑辽宁电网全球领先的新型储能黑启动城市电网大容量火电机组试验，保障系统电压和频率稳定，4500V/3000AIGBT在姑苏换流站挂网并平稳运行，4500V/5000AIGBT通过场内全套试验，12MW大容量全功率风电变流器并网投运，核心产品位居行业领先。 投资建议：公司是电网二次设备龙头，特高压、电力智能化数字化、智能配网三大关键点支撑业绩稳步提升。我们预计公司24-26年的营收分别为568.20、630.54、704.91亿元，增速分别为10.2%、11.0%、11.8%；归母净利润分别为80.64、90.62、101.06亿元，增速分别为12.3%、12.4%、11.5%。8月30日收盘价对应公司24-26年PE为25、22、20倍。维持“推荐”评级。 风险提示：电网投资不及预期；市场竞争加剧风险。

事件： 2024年 8月 30日，公司发布 2024年半年度报告。 2024年上半年， 公司实现收入 437.97亿元，同比-40.87%；实现归母净利-31.29亿元，同比-123.58%；实现扣非净利-31.78亿元，同比-125.19%。 受到光伏产业链供过于求、产品价格大幅下降影响，以及计提资产减值损失 22.55亿元（其中存货跌价准备 22.53亿元）、计提信用减值损失 1.15亿元，公司业绩短期承压。 24Q2公司实现收入 242.27亿元，同比-40.66%，环比+23.79%；实现归母净利-23.43亿元，同比-150.18%，环比-197.78%；实现扣非净利-23.88亿元，同比-158.02%，环比-202.24%。 多晶硅： 销量稳步增长， 产品品质和成本优势显著。 2024H1，公司实现高纯晶硅销量 22.89万吨，同比增长 28.82%，国内市占率超过 25%，连续多年产量位居全球第一； 在 N 型比例大幅提升的背景下，目前单位综合电耗降至50度以下，硅耗已低至 1.04kg/Kg-Si 以内，成本保持行业领先。 公司目前形成超过 65万吨高纯晶硅产能， 包头 20万吨项目预计将于年底前投产，届时多晶硅产能将超过 85万吨，公司预计 24-26年高纯晶硅产能达到 80-100万吨； 此外， 公司于 24年 8月公告计划收购润阳股份不低于 51%股权， 润阳具有多晶硅产能 13万吨， 收购落地后有助于进一步增加公司多晶硅市占率。 电池： N 型产品优势明显，产能持续扩张。 2024H1，公司电池销量（含自用）超过 35GW。 顺应行业 N 型迭代， 公司目前约 38GW PERC 产能已全部改造完毕， TNC 电池月产占比超过 80%； 此外， 2024H1， 公司眉山 16GWTNC 电池产能投产，双流 25GW TNC 产能预计将于年底前全部投产，届时公司 TNC 电池产能规模将超过 100GW；公司预计 24-26年电池产能将达到 130-150GW。此外，公司持续推进量产电池产品降本增效，同时坚持各项技术路线研发，截至 2024H1末， 全球创新研发中心新建的 TOPCon、 HJT、 XBC、钙钛矿电池及组件中试线均已陆续投入使用。 组件： 出货高增， 收购润阳完善海外布局。 2024H1，公司实现组件销售18.67GW，同比增长 108.36%。 2024H1，公司持续完善国内和海外渠道布局，新增开发南非、阿联酋等重要市场；收购润阳股份落地后，有利于协同润阳在美国、泰国、越南等部分海外地区的产能布局，帮助公司补充海外一体化产能布局， 提升全球综合竞争力。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026年营收分别为 1102.55、 1418.92、1681.19亿元， 归母净利润分别为-39.51、 37.54、 66.13亿元，以 8月 30日收盘价为基准，对应 2025-2026年 PE 为 23X、 13X， 公司硅料成本优势显著，电池产品优势明显，组件业务有望快速发展， 维持“推荐”评级。 风险提示： 需求不及预期， 市场竞争加剧，产品降价导致减值损失等。