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三川智慧 机械行业 2020-05-18 5.36 -- -- 5.69 6.16% -- 5.69 6.16% -- 详细
一、分析与判断 紧紧围绕水做文章,天津项目带来19年NB表快速放量 公司是水表行业老牌企业,也是最早从事智能水表制造推广的领军企业之一。整体战略以科学用水、健康饮水为主线,致力于为供水企业乃至整个城市提供智慧水务整体解决方案。2019为5G应用元年,技术的成熟、模组成本的下降以及基站的大规模投建解决了过去智能水表难以快速推广的行业难题。年内以天津为首的经济发达地区的政府和水司开始开展大规模智能水表招投标。公司斩获天津项目中105万台的市场份额,带来2019年智能水表营收同比+91%,未来有望充分受益智能水表替代浪潮。 充分了解水司需求,鹰潭项目起到良好成效 公司2013年通过公开股权转让收购鹰潭市供水有限公司22%的股权,进入下游供水领域。鹰潭市定位为全国物联网标杆城市,于2017年起加快NB-IoT智能水表的替代步伐,目前已基本实现智能水表全覆盖。据我们草根调研的结果,通过智能水表和智慧水务系统的应用,鹰潭供水的管网漏损率由过去的25%降低到12%,年减少漏损水量近400万吨,按照1元/吨的供水成本估算为水司减少了400万以上的相关成本,起到了良好的示范效应。 积极外延并购稳固增长,布局环保打造新增长点 由于较好的经营回款,公司财务状况良好,资产负债率仅12%,在手现金充沛,为近年来对于环保产业的持续布局提供了充足的资金储备。较为大型的收购包括2018年以7200万自有资金收购中稀天马20%的股权,进入稀土回收利用行业。中稀天马的收购优化了公司的资源配置效率,未来也有望持续围绕环保产业进行布局,为公司发展提供更多的增长点。 二、投资建议 2019年公司NB表销量同比增长近400%,我们看好智能水表未来的持续放量和公司紧紧围绕着水做文章的发展战略,预计2019~2021年EPS分别为0.24/0.28/0.32,对应当前股价PE22/19/16x,和可比公司22x的2020年平均预测PE一致,考虑到公司行业领军者地位应享有一定估值溢价,同时智能水表渗透率提升的过程有望维持6~8年,维持“推荐”评级。 三、风险提示 1、智能水表推广不及预期;2、外延增长不及预期;3、应收账款回收风险。
凯莱英 医药生物 2020-05-15 199.38 -- -- 216.98 8.83% -- 216.98 8.83% -- 详细
一、事件概述5月 13日,公司发布公告,公司拟根据本次非公开发行股票的方案,引入高瓴资本管理有限公司作为战略投资者,并与其签署附条件生效战略合作协议。本次非公开发行股票的价格为 123.56元/股,高瓴资本认购金额不超过 23.11亿元。 高瓴资本通过推动高瓴被投企业与公司建立合作关系,以及通过行业内的资源网络推动制药公司与公司建立合作关系,在本协议生效后的战略合作期内,为公司带来订单累计不低于 8亿元。 二、分析与判断 明确 与高瓴资本 共享生态圈资源, 加深公司 能力拓展期的 服务广度、深度定增预案中明确提出战略合作方式, “乙方将推动高瓴已投资或未来投资的中小制药公司与甲方建立管理层联络,对接业务合作需求,积极推动甲方为上述公司研发管线产品提供 CMC 服务、临床及商业化用药生产,临床研究服务等业务合作” 。我们在 2019年报点评中提出公司处于“临床阶段漏斗效应注水期,商业化订单爬坡期”,这一阶段尤其是对于公司拓展的新业务(生物大分子、小核酸的 CDMO,临床 CRO 等),我们认为共享生态圈资源的合作方式利于加速公司的新客户、新订单拓展。 CDMO“ 筑巢引凤 ” 模式下 ,“信息共享”利于 提高 新业务 拓展时 投入产出比预案还提出将建立“信息共享”的合作方式,包括 “乙方 … 投资的公司相关信息、潜在业务需求等;乙方 … 关于医药行业的研究成果、趋势判断等 ”。我们认为,CDMO 作为“筑巢引凤”的生意,CDMO 公司凭借其在 CMC 阶段的技术平台和商业化阶段的产能来获得争取创新药订单的能力,相应地就要求 CDMO 公司对创新药研发趋势有敏锐的判断。高瓴资本作为头部 VC,其在创新药领域的投资研判,有利于确保公司拓展新业务时的投资回报率,提高固定资产投入的安全边际。 三、 投资建议暂时不考虑增发摊薄的影响,我们预计 2020-2022年 EPS 分别为 3. 10、3.98、5.16元,按 2020年 5月 13日收盘价对应 PE 为 64、50、39倍。公司在全球创新药产业链的参与度不断提升,随着服务客户的广度和深度不断增加,公司临床项目有望保持高增长,同时多个客户的订单陆续进入商业化放量阶段,我们预计公司未来三年业绩达接近 30%的复合增速,我们维持“推荐”评级 。 四、风险提示:不确定的宏观环境变化导致全球创新药研发投入景气度下降的风险;生物大分子CDMO 不顺的风险;汇兑风险。
一品红 医药生物 2020-05-15 41.82 -- -- 41.98 0.38% -- 41.98 0.38% -- 详细
一、事件概述 2020年5月13日,公司发布《公开发行可转换公司债券预案》,拟募集资金总额不超过5.3亿元,主要用于一品红制药生产车间升级改造、创新产业园(一期)建设项目及补充流动资金。此外,公司发布了《未来三年股东回报规划(2020年-2022年)》,公司当年度实现盈利,且公司外部经营环境和经营状况未发生重大不利变化时,公司单一年度以现金方式分配的利润不少于当年度实现的可分配利润的15%。 二、分析与判断 生产车间及中小试车间升级建设符合公司中长期发展规划,有助于降本增效、中长期产品结构调整。 根据公司可转债论证分析报告,约有2.4亿资金(占比约45%)将用于创新产业园中小试车间建设,以增强公司在高端原料药和特色原料药方面的自主创新能力;约有1.56亿资金用于一品红制药生产车间智能化、自动化、信息化升级改造,进一步提升生产效率、保障产品品质。 我们认为,生产车间升级改造项目有利于公司增强药品品质管理和成本控制,进而在中短期释放业绩空间。产业园中小试车间建设虽难以在短期为公司带来明显业绩,但在公司产品结构基本形成的初期就应该为中长期产品结构调整储备新品类和新机会。因此,我们关注公司在后备品种上的研发、投资进展,并提示公司在中短期“以盐酸克林霉素棕榈酸酯分散片为主力,以芩香清解口服液、益气健脾口服液等独家中成药品种为支撑,以注射用乙酰谷酰胺等非独家化药品种为补充”的产品结构对业绩的明确贡献。 公司历年现金分红占比稳中有升,有望形成稳定回报机制。 2017-2019年公司现金分红占比分别为15.32%、15.51%和22.43%,我们预期2020年归母净利增速有望明显提升,15%现金利润分配比有望形成稳定、持续的股东回报机制。 三、投资建议 我们预计2020-2022年EPS分别为1.32、1.76、2.12元,2020年5月13日收盘价对应31.7倍PE。我们认为公司在2020-2022年毛利率和ROE具有向上弹性,归母净利复合增速有望达到30-35%,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 开发行可转债可能摊薄即期回报;新品研发、注册及认证风险;政策变化风险。
新天科技 机械行业 2020-05-14 5.64 -- -- 5.72 1.42% -- 5.72 1.42% -- 详细
一、分析与判断技术为本的公用事业物联网综合服务商,物联网技术商用落地带来NB 表放量公司是水气热电物联网综合解决方案供应商,服务公用事业,产业布局完善。创始人智能仪器仪表专业出身,带来技术创新为核心竞争力的经营理念,坚持产品核心技术自主研发。2019 为5G 应用元年,技术的成熟、模组成本的下降以及基站的大规模投建解决了过去智能水表难以快速推广的行业痛点。年内以天津为首的经济发达地区政府和水司开始开展大规模智能水表招投标,后续有望形成良好的示范效应。智能水表本身切合水司对于提升自身管理水平的需要,能够解决其人工抄表及高漏损率的经营痛点,当前渗透率仅30%,后续市场增长前景巨大。公司19 年智能水表营收同比+57%,未来有望充分受益智能水表替代浪潮。 智慧水务解决水司运营管理痛点,智慧农业市场前景广阔公司2017 年收购上海肯特,进一步完善在高端智慧水务产品领域的布局。核心产品智能流量计能够实现对于地下管网漏损的动态实时监测,从而对于水司的核心资产管网进行智慧化运维和调度,降低5~10%的管输漏损率,目前已在上海城投、广州、北京等一二线城市取得了良好的应用效果。2019 年上海肯特利润同比+71%,智慧水务软件等产品的推出也有望提升公司毛利。公司2013 年起成立智慧农业事业部,目前主要提供自动灌溉系统和气象监测系统等自动化控制装置,用于农业节水。 2019 年公司智慧农业收入同比+155%,远期有望成为继智能水表之后的另一重要增长点。 现金流回款优于同业,研发和渠道构筑核心壁垒公司2019 年经营活动现金流净流入/归母净利润比例为90%,高于智能水表同业平均水平,良好的现金回款来源于公司对于下游客户质量的严格把控,增长质量较高。 20 年一季度末在手现金+理财产品总额12.5 亿,资产负债率仅18%,无有息负债。 公司产品销售已覆盖到全国30 多个省市并出口10 余个国家,研发费用率高于同业,而充沛的资金和多年的经验积累将为公司持续构筑技术和渠道壁垒提供保障。 二、投资建议公司深耕智慧能源行业20 年,构筑了深厚的技术和渠道壁垒,积攒了良好的口碑,智能水表、智慧水务、智慧农业、智慧燃气、智慧电力业务均处于高景气周期。我们预计公司2019~2021 年EPS 分别为0.32/0.38/0.46,对应当前股价PE18/15/12x,低于可比公司22x 的2020 年平均预测PE,同时智能水表渗透率提升的过程有望维持6~8 年,首次覆盖,给予“推荐”评级。 三、风险提示1、智能水表推广不及预期;2、农业节水政策落地不及预期;3、电网采购下滑。
宁波银行 银行和金融服务 2020-05-14 25.50 -- -- 26.13 2.47% -- 26.13 2.47% -- 详细
一、事件概述 5月11日,宁波银行公告定增情况:本次非公开发行股票3.80亿股,发行价格为21.07元/股(为发行底价的1.06倍),募集资金净额约80.00亿元,全部用于补充核心一级资本,新股将于2020年5月15日上市。 二、分析与判断 大股东积极参与定增,看好公司发展长期向好 本次共12家机构参与定增,参与机构包含境外银行、国有企业、公募和私募基金、资管计划、社保基金等多种类型。发行前20个交易日均价的80%为19.83元,高于最近一期经审计的BVPS12.68元,因此发行底价为19.83元。最终发行价格为21.07元,溢价6%,对应2019年1.48倍PB。公司第二大股东华侨银行认购比例最大,为19.97%。第一大股东宁波开发投资集团虽未认购,但同属宁波市国资委旗下的宁波轨道交通认购18.75%,为第三大认购方。华侨银行限售期长达5年,其他发行对象限售期为6个月。大股东和众多社会资金的参与,充分彰显了对公司长期向好发展的坚定信心。 有效提升核心一级资本充足率,规模增长空间广阔 以2020Q1末静态测算,本次定增将使核心一级资本充足率提升84bp至10.44%,处于上市银行较高水平,足以在维持2019-2021年中长期资本规划目标底线9%、10%、12%的同时,使生息资产至少三年保持增速20%左右的高速扩张。同时,领先的资本充足率水平也意味着更大的资产结构调整空间。公司将中小企业客户作为服务重点,实施“大银行做不好,小银行做不了”的经营策略,加大贷款投放力度。由于贷款的风险权重相对较高,充足的资本有助于资产投放向收益率较高的贷款倾斜。 三、投资建议 假设2020年归母净利润同比增长18.55%,测算可得短期盈利指标被摊薄。定增后2020年EPS2.58元,ROE16.11%,分别较定增前下降0.17元和70bp,但ROE仍处于同业领先水平。同时2020年BVPS17.81元,较定增前增厚0.22元。公司资产质量稳健,规模扩张为业绩提升的主要驱动力之一。未来随着定增补足资本,规模扩张提速,公司业绩有望更好发展。我们预测2020-2022年归母净利润增速分别为18.55%、19.47%、21.43%,2020年末BVPS为17.81元,对应1.44倍PB,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 净息差下行,资产质量波动。
大族激光 电子元器件行业 2020-05-12 33.61 -- -- 33.88 0.80% -- 33.88 0.80% -- 详细
一季度受疫情影响导致开工不足,拖累业绩 2020Q1公司实现营收15.10亿元,同比-28.96%,实现净利润1.02亿元,同比-35.82%,实现归母净利润1.07亿元,同比-33.25%,实现扣非归母净利润0.63亿元,同比-55.69%。报告期毛利率39.48%,相比去年同期提高2.16pct,净利润6.76%,相比去年同期略减少0.73pct。2020Q1公司营收和业绩同比双双下滑主要因新冠疫情影响开工不足,发货减少所致。 2019年全年业绩稳健增长,关闭亏损工厂持续改善经营状况 2019年全年实现营收95.63亿元,同比-28.96%,实现净利润6.16亿元,同比-64.29%,实现归母净利润6.42亿元,同比-62.63%,实现扣非归母净利润4.62亿元,同比-68.21%。全年毛利率34.02%,相比去年同期减少3.46pct,净利率6.44%,相比去年同期-9.2pct。2019年业绩下滑主要因A客户设备创新乏力带来设备需求量减小。与2018年相比,2019年因汇兑损失增加1亿元财务费用、因计提坏账增加1.15亿元信用减值及资产减值费用、因处置深圳市明信测试设备有限公司及Prima的部分股权带来1.87亿元收益。 5G大趋势不变,看好公司长期发展 受益5G时代射频、结构件、摄像头等部件的创新叠加5G带来的换机潮,大客户对激光器需求量有望走出2019年低谷,迎来增长。公司是大客户激光设备最大供应商,在资金实力、人员配备情况、设备稳定性、大规模供货能力、现金流、商务关系等多方面均具备较强竞争力,有望保持较高的市场份额,享受5G市场红利。2020年虽疫情带来下游不确定性,但我们认为5G大趋势不变,公司向好趋势不变。 投资建议 我们预测公司20/21/22年EPS分别为0.99/1.57/1.79元(原预测20/21年EPS为1.46/1.74元,下调主要因疫情带来下游需求的不确定性),选取华工科技(激光设备商)、锐科激光(激光器供应商)、汇川技术(大陆工控龙头)及苹果核心供应商立讯精密、鹏鼎控股和韦尔股份做可比公司,参考可比公司2020年45倍P/E,维持“推荐”评级。 风险提示 疫情持续发酵的影响、苹果业务可能不及预期、公司其他业务可能不及预期、国际局势动荡带来公司业绩可能不及预期。
山东黄金 有色金属行业 2020-05-12 36.20 -- -- 40.35 11.46% -- 40.35 11.46% -- 详细
一、事件概述 公司、全资子公司山东黄金香港与特麦克资源(TMAC)于5月8日签署协议,将以每股1.75加元(现金方式)向特麦克发出全部股权协议收购,并拟以1.75加元认购1500万美元特麦克新增发的普通股。交易完成后,山东黄金香港持有特麦克100%股权。本次交易总金额约2.30亿加元,约合人民币11.53亿元。 二、分析与判断 特麦克核心资产为霍普湾项目,平均品位6.5g/吨 特麦克核心资产是位于加拿大Nunavut省东北部的HopeBay项目100%权益。霍普湾位于北极圈范围内,人员及货物通过飞机进入,大型设备、物资等夏天(7-9月)通过航运进入;冬天湖面结冰可降落大型货运飞机。截至2019年末,依据加拿大NI43-101标准,霍普湾拥有证实+可信储量354.5万盎司(110.3吨)黄金,平均品位6.5克/吨。 霍普湾项目年产13.9万盎司黄金,全维持成本约1075美元/盎司 霍普湾项目2017年建成投产,目前累计生产黄金约9.5吨,2017年生产5.5万盎司(约1.72吨),2018年生产11.1万盎司(约3.45吨),全维持成本1291美元/盎司,2019年生产黄金13.9万盎司(约4.3吨),2019年前三季度全维持成本1075美元/盎司。现有选厂设计处理量为2000吨/天,但由于选矿设计、运营及采矿供矿能力问题,一直未达设计处理量和回收率指标,目前产能维持在1600-1700吨/天。 海外并购再下一城,资源储量再上新台阶 特麦克2019年前三季度实现净利润1680万加元,即使按前三季度净利润计算,收购市盈率仅为12倍,并表以后将有效降低公司估值。本次收购为公司海外并购项目的第二站,特麦克资源拥有黄金证实+可信储量110.3吨,公司储量再上新台阶(约420吨)。 三、投资建议 暂不考虑特麦克并表贡献(交易在6个月内完成交割,但仍需监管机构批准)。预计公司2020/2021/2022年EPS分别为0.80/0.98/1.12元,对应当前股价的PE分别为46/38/33X。公司当前估值较高,金价上行后2021年估值明显下滑至38倍,回落至历史估值50%中位数以下;若考虑特麦克增量贡献,估值下降更加明显,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 四、金价下跌风险,项目进展不达预期风险。
长沙银行 银行和金融服务 2020-05-11 7.84 -- -- 7.94 1.28% -- 7.94 1.28% -- 详细
业绩保持双位数增长,年化加权ROE行业领先 公司发布2020年一季报:2020Q1归母净利润同比增长12.01%(2019年增速13.43%),营收同比增长13.08%(2019年增速22.07%),拨备前利润总额同比增长19.11%(2019年增速28.84%)。Q1年化加权ROE17.32%(2019年加权ROE15.61%),同比下降16bp,但仍位列上市城商行前三名。 净息差同比由降转升,净利润保持较快增长 2020Q1归母净利润同比保持双位数较快增长。主要是由于净息差同比增速由降转升和拨备计提力度下降的正面影响部分对冲了非息收入同比增速下降的负面影响所致。其中非息收入同比增速下滑则主要是由于2019年开始实施新金融工具准则(IFRS9)所致。 净息差行业领先,资产结构持续优化 公司累计净息差处于上市城商行领先水平。根据测算,2020Q1单季度年化净息差环比下降,主要是由于生息资产收益率下降所致。由于公司不断优化资产结构,收益率相对较高的贷款占比持续提升。我们猜测,疫情影响消费贷款投放或许是生息资产收益率下降的部分原因。未来随着疫情影响减弱、资产结构持续优化,息差下行压力有望缓解。 不良生成压力缓解,资产质量行业领先 2020Q1末不良率1.24%,拨备覆盖率278.58%,环比基本稳定,且均处于上市城商行较优水平。由于公司未雨绸缪,2019下半年主动加大不良贷款确认与核销力度,不良贷款生成压力有所缓解。2020Q1单季度不良贷款年化生成率1.68%,环比下降52bp,Q1末关注类贷款占比3.11%,环比下降33bp。由于公司资产质量行业领先,隐性不良贷款指标改善,未来资产质量仍有望继续保持稳健。 投资建议 公司基本面良好,深耕本土,加快数字化进程,旗下消费金融子公司和村镇银行开始发力,有望通过差异化竞争实现优势互补,为母公司挖掘和培养潜在优质客群。今年3月,公司发布稳定股价方案,第一大股东、现任董事和高管增持可期。我们预测公司2020-2022年的归母净利润增速分别为11.66%、13.03%和14.38%,2020年对应BVPS为11.46元,对应PB为0.68倍,估值处于上市城商行较低水平,维持“推荐”评级。 风险提示: 净息差下行,资产质量波动。
蓝思科技 电子元器件行业 2020-05-08 18.42 -- -- 19.08 3.58% -- 19.08 3.58% -- 详细
业绩亮眼,订单充足、份额提升提供主要动力: 公司发布 2020年第一季度报告,实现营收 69.50亿元,同比+44.60%,实现归母净利润8.83亿元,位于此前预告 8.79亿元-8.84亿元的上限,超市场预期,较去年同期-0.97亿元改善显著。实现扣非归母净利润 7.15亿元,去年同期为-2.56亿元。业绩亮眼主要得益于公司在消费电子领域和汽车电子领域市占率提升、订单充足及垂直整合效果明显。 公司发布 2019年年度报告,全年实现营收 302.58亿元,同比+9.16%,归母净利润 24.69亿元,同比+287.56%,创历史新高,扣非归母净利润 20.12亿元,同比+602.51%。全年毛利率 25.21%,比 2018年提高 2.58pct,净利率 8.03%,比 2018年大幅度提高 5.86pct。 2019年公司核心产品产销两旺,包括瀑布式 3D 玻璃、磨砂质感一体式玻璃后盖、幻影效果玻璃后盖等均获得全球知名品牌客户的使用。在智能手机、智能穿戴式设备、平板电脑、笔记本等各业务板块均实现高质量增长,与包括特斯拉在内的众多高端新能源汽车厂商和国际高端传统汽车厂商合作进一步加深。 “前段材料+ + 中段工艺+ + 后段客户”全面布局深化外观结构 ODM 蓝图规模效应、生产管理和客户资源是行业竞争核心,公司已实现从基础材料到中段工艺再到后段客户的全面深入布局,目前技术实力、规模生产能力已位于行业前列。基础材料端,公司已全面覆盖防护玻璃到外观新材料蓝宝石、陶瓷,技术行业领先。中段工艺端,广泛布局专利、自主开发核心设备。2015年公司获得专利数为 230件,到 2018年已达到 1234件。公司专用设备自主研发,生产所用的大部分工装夹具、模具、辅材也多为自制,完美适配公司的生产线排布和工艺技术特点,关键设备的性能、效率和自动化程度、能耗等指标优于市场标准化设备。后段客户覆盖面广,客户资源优质。凭借优异的产品性能和技术优势,公司不断抢占市场份额,成功切入国内外知名消费电子和汽车等厂商的供应链,包括全球前五大智能手机品牌上苹果、三星、华为、OPPO、VIVO、小米等,全球新能源汽车领航者特斯拉等汽车电子客户,及其他消费电子客户如 LG、亚马逊、微软等,客户资源优质。 汽车智能化加速发展,公司已深度布局全球汽车产业电动化+智能化趋势明显,汽车电子化产品需求爆发。随着汽车电子化程度不断加深,车载显示屏将朝大屏、多屏方向快速发展。公司深度布局,2018年公司启动蓝思湘潭生产基地建设,面向汽车厂商提供中控屏、外观装饰件以及其他部件。凭借在消费电子行业长期积累的技术实力和良好口碑,公司已经和多家知名汽车品牌厂商建立了长期、稳定的战略合作关系,包括特斯拉等全球高端新能源汽车厂商。目前,公司已经成为全球新能源汽车知名品牌厂商供应链的核心一级供应商,具备稳定、长期、大批量提供车载电子设备完整组件、外观结构件完整组件的能力。 龙头享受 5G 去金属化大趋势5G 时代考虑到信号干扰和无线充电,玻璃、陶瓷等非金属材料迎来重大机遇,将逐步取代以铝合金为代表的金属外壳材料。智能手机端,iPhone 前后盖板均采用玻璃,安卓旗舰机型的主流后盖板已从 2.5D 升级为 3D,且未来 3D 有望向前盖板渗透。部分高端机型如华为 P30Pro 等已采用更复杂的瀑布屏。瀑布屏侧面弯曲近 90度,使触摸屏延伸到了手机侧面,进而取代了金属中框和功能按钮。此外,历代 Apple watch 材质也以陶瓷和玻璃为主。5G 时代迎来去金属化,玻璃和陶瓷工艺技术难度随着产品升级逐渐加大,公司迎来重大机遇。大手笔定增保障产能需求公司拟非公开发行不超过13亿股,不超过本次非公开发行前总公司股本的30%,募集金额不超过 150亿元,扣除发行费用后将投资长沙园智能穿戴和触控功能面板建设项目、长沙园车载玻璃及大尺寸功能面板建设项目、长沙园 3D 触控功能面板和生产配套设施建设项目、工业互联网产业应用项目、补充流动资金,各项目预计投资总额依次为 15.1、45.3、63.3、21.0、20亿元,合计 164.77亿元,分别拟使用募集资金 12.8、42.5、53.8、20.9、20.0亿元,合计 150亿元。项目达产后将有效保障公司成长产能需求。 投资建议我们预计公司 20/21/22年收入为 375、441、495亿元,归母净利润依次为 36.67、45.69、55.00亿元,选取苹果产业链龙头公司立讯精密、鹏鼎控股和歌尔股份作为可比公司,可比公司 2020年 PE 为 32倍,蓝思为 21倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 疫情持续加剧的风险、中美贸易摩擦、大客户技术变革不达预期、消费降级、下游需求减弱。
闻泰科技 电子元器件行业 2020-05-08 116.00 -- -- 119.55 3.06% -- 119.55 3.06% -- 详细
一季度表现亮眼,大范围、长期限股权激励彰显信心 公司本次拟向激励对象授予权益总计2,562.92万股,按照最新收盘价计算对应市值高达29.3亿元,激励效果明显。公司推出大力度股权激励,限制期长达5年,深度绑定核心层,闻泰已引进大量优秀人才,业绩正处于高速增长轨道,之前刚发布58亿元的配套融资计划,现在启动股权激励,彰显公司对未来发展的坚定信心以及未来千亿产值的庞大布局。受安世并表影响,20Q1公司表现亮眼,营业收入113.40亿元,同比增长132.06%,实现归母净利润6.35亿元,同比增长1379.54%,此外,公司ODM业务内生继续发力,加大客户开拓以及海外基地拓展,为2020年公司增长打下坚实基础。 安世并表,通讯和半导体业务双翼齐飞 19年11月份公司安世实现并表,安世作为汽车半导体龙头,有望持续受益智能汽车升级趋势。强劲增长的通讯ODM是公司的Beta业务,稳健增长、稳定客户、稳定现金流的安世半导体是公司的Alpha业务。现在公司已经形成通讯和半导体双翼齐飞的发展格局。闻泰科技总能从危机当中寻找机遇,不断壮大自己。未来的发展方向已经确立,公司战略已经制定,大力度股权激励方案的实施,将会大大调动内部员工的积极性,提升公司的管理效能,实现业绩的高速增长。作为全球最大的手机ODM企业,并且作为目前可以和欧美半导体巨头相抗衡的中国半导体公司,闻泰科技的未来非常值得期待。 投资建议 预计公司20-22年收入720、850亿、1050亿元,归母净利润38.3、49.3、63.5亿元,对应估值33.5、26.0、20.2倍,参考兆易创新Wind一致预期2020年92.8倍,考虑到公司在ODM业务的龙头地位以及合并安世之后进军功率器件的前景,我们认为公司低估,给予“推荐”评级。 风险提示: 疫情控制不达预期、中美贸易摩擦加剧、消费降级。
紫金银行 银行和金融服务 2020-05-08 4.05 -- -- 4.13 1.98% -- 4.13 1.98% -- 详细
拨备前利润加速增长,ROE同比提升公司发布2020年一季报:2020Q1归母净利润同比增长10.71%(2019年增速13.03%),营收同比增长10.32%(2019年增速10.54%),拨备前利润总额同比增长17.91%(2019年增速16.96%)。Q1年化加权ROE9.24%(2019年ROE10.80%),同比上升4bp,主要源于金融投资处置损益大幅增加拉动ROA上行。 投资收益大幅提升,成本收入比快速下降2020Q1营收增速较2019年基本保持稳定。虽然生息资产增速下降使利息净收入同比小幅下滑,但是金融投资处置收益大幅增加使非息收入加速提升,为营收增长带来正面贡献。同时,成本收入比快速下降,拉动PPOP增速较2019年提升95bp。在此基础上,公司加大拨备计提力度,Q1归母净利润仍保持两位数较快增长。 净息差环比上升,资产负债结构持续优化根据测算,2020Q1单季度年化净息差环比提升,主要是负债结构优化和同业市场利率下行共同引导单季度计息负债成本率下降所致,其次单季度生息资产收益率上升也有一定正面贡献。近年来公司资产负债结构持续优化,成本率相对较低的存款和收益率相对较高的贷款占比处于上升通道,Q1末分别达到近两年以来的最高水平。未来资产负债结构继续优化、负债端受益于同业市场利率下行,将为净息差提供一定的压力缓释空间。 加大存量风险处置力度,资产质量保持稳健公司贷款分类严格,逾期率处于上市银行较低水平。2020Q1公司未雨绸缪,主动加大了不良贷款确认与核销力度,关注类贷款下迁速度加快。Q1末关注类贷款占比1.60%,低于上市银行平均水平,环比下降16bp,同时,Q1单季度不良贷款生成率1.73%,处于可控水平。目前公司资产质量稳健,Q1末不良率1.68%,环比持平,拨备覆盖率230.50%,环比提升3.55pct,风险抵补能力提升。随着存量风险化解,未来公司将轻装上阵。 投资建议公司基本面良好,按照“大零售业务主推器、公司业务稳定器、金融市场业务助力器”的战略定位有序推进板块转型。可转债项目有望在2020年落地,资本补充后规模扩张可期。我们预测公司2020-2022年归母净利润增速分别为11.61%、14.31%、16.26%。2020年对应BVPS为4.09元,对应PB为1.02倍,上调至“推荐”评级。 风险提示: 净息差下行,资产质量波动。
兆易创新 计算机行业 2020-05-08 226.73 -- -- 238.98 5.40% -- 238.98 5.40% -- 详细
一、事件概述4月29日,公司发布2020年一季报:营收8.1亿元,同比增长77%,归母净利润1.7亿元,同比增长323%,扣非后归母净利润1.5亿元,同比增长369%;经营活动现金净流量为-0.71亿元,同比-306%;基本EPS为0.53元,同比273%。 二、分析与判断盈利能力大幅提升,研发投入加大Q1毛利率为40.9%,同比+2.4pct;净利率为20.8%,同比+12.2pct;ROE为3.2%,同比+1.1pct;销售期间费用率20%,同比-8.8pct,销售/管理/财务费用率下降;预付款项2885万元,同比272%,预付供应商货款增加;存货7.9亿元,同比增长26%,物流受限等导致存货周转速度环比下降;研发费用1.1亿元,同比增长65%,研发重点投向DRAM、闪存、MCU等;无形资产3.3亿元,同比增长48%,因增加投资北京京存技术、增加研发用非专利技术、研发项目转为无形资产。 消费类、物联网景气度较高,产品结构持续优化NORFlash产品出货量持续增长,55nm大容量高性能产品占比持续提升,公司针对物联网、TWS等消费市场推出系列低功耗宽电压产品,同时积极拓展5G、汽车、工控、医疗等领域,NOR市场份额持续提升,目前份额排名全球第四;NANDFlash持续研发24nm新产品,与主流工艺节点差距缩小;MCU百货商店计划实施顺利,客户数量拓展超过2万家,基于Cortex-M23内核的高集成度MCU新品持续发布,受益物联网、工控、智能终端景气度较高;思立微的LCD屏下光学指纹、超小封装透镜式光学指纹、超薄光学指纹以及大面积TFT光学指纹等新产品陆续出货,收购整合较为顺利。 定增获得核准通过,获得蓝铂世DRAM专利授权将提升技术实力公司拟定增募资不超过43.24亿元,投向DRAM项目,重点研发1Xnm级(19nm、17nm)工艺制程下的DRAM技术,计划开发DDR3、LPDDR3、DDR4、LPDDR4系列DRAM芯片。长鑫存储已推出DDR4、LPDDR4X内存芯片以及DDR4模组,具备高速传输、低功耗、可靠性高等优点,产品已经获得国内外客户认可。DDR4为首颗国产芯片,该芯片可应用于PC、笔电、服务器等领域。2020年4月,长鑫存储与美国蓝铂世签署专利许可协议,将获得蓝铂世大量DRAM专利技术的实施许可。定增获得核准通过,布局DRAM将完善存储版图,多方合作将有望提升技术实力,有望填补国内DRAM空白。 三、投资建议公司是全球领先的存储器芯片及MCU供应商,受益半导体自主可控趋势,同时是国家存储芯片战略平台之一。预计20/21/22年净利润分别为11.2亿/14.1亿/17.4亿元,对应PE分别为80X/63X/51X。参考SW半导体行业PE估值为141倍,维持“推荐”评级。 四、风险提示:1、下游需求下滑;2、对外合作不及预期;3、新产品量产不及预期;4、研发放缓。
无锡银行 银行和金融服务 2020-05-07 5.01 -- -- 5.11 2.00% -- 5.11 2.00% -- 详细
营收增速超30%,ROE同比提升公司发布2020年一季报:2020Q1归母净利润同比增长12.80%(2019年增速14.07%),营收同比增长31.01%(2019年增速10.89%),拨备前利润总额同比增长36.02%(2019年增速10.20%)。Q1年化加权ROE11.52%(2019年加权ROE11.22%),同比提升32bp,主要源于非息收入提升拉动ROA上行。 加大拨备计提力度,业绩增速同业第二2020Q1营收同比增速较2019年大幅提升20.12pct,主要源于利息净收入同比由降转升和非息收入贡献共同推动。在营收快速增长的情况下,公司主动加大拨备计提力度,提升风险抵补能力。归母净利润同比增长12.80%,处于农商行第二的领先地位。 净息差环比持平,存款占比领先同业2020Q1单季度年化净息差环比持平。其中生息资产收益率提升可能是贷款占比提升且向收益率较高的对公业务倾斜所致。计息负债中成本率较低的存款占比处于上市银行领先水平且占比提升。存款活期率下降可能是计息负债成本率上升的原因之一。 不良和关注类贷款双降,拨备覆盖率显著提升公司资产质量全面优化,隐形不良生成压力持续下降。2020Q1末不良贷款余额环比大幅下降22.84%,不良率1.11%,环比下降10bp,处于上市银行低位。公司于2019Q4主动出清风险,不良生成压力大幅缓解。关注类贷款余额环比下降2.51pct,占比0.34%,低于上市银行平均水平,创上市以来新低。公司未雨绸缪,加大拨备计提力度,提升风险抵补能力与利润反哺空间。Q1末拨备覆盖率322.90%,环比大幅提升34.72pct。未来资产质量仍有望保持稳健。 投资建议公司盈利情况良好,资产质量优秀且全面改善。公司稳步推进“专业化、精细化、数字化、敏捷化”建设,通过业务上网、服务到户,增强客户粘性。未来随着可转债转股,各级资本充足率有望进一步提升,资产规模扩张可期。我们预测公司2020-2022年的归母净利润增速分别为12.36%、14.33%和15.90%,2020年对应BVPS为6.55元,对应PB为0.77倍,估值低于上市农商行平均水平,维持“推荐”评级。 风险提示: 净息差下行,资产质量波动
于杰 8
天润乳业 造纸印刷行业 2020-05-04 12.14 -- -- 15.16 24.88% -- 15.16 24.88% -- 详细
一、事件概述: 公司发布2020年一季报,报告期内公司实现营业收入3.47亿元,同比-0.07%;实现归母净利润1974万元,同比-36.17%;实现扣非净利润2454万元,同比-26.77%。折合EPS为0.07元。 二、分析与判断? 疫情冲击下营收保持平稳实属难得 20Q1公司实现营收/归母净利润3.47亿元/1974万元,同比分别-0.07%/-36.17%。总体看,20Q1公司主营业务基本保持了同比持平的态势,疫情之下收入保持稳定已实属难得。分业务来看,公司常温+低温乳制品业务实现收入3.39亿元,同比-0.38%。分地区看,疆内实现收入2.45亿元,同比+2.75%;疆外实现收入1.01亿元,同比-7.40%。疆内业务在3月份损失部分学生奶收入的情况下仍然实现小幅增长,充分说明公司已在疆内形成强大的品牌力和消费基础。而疆外业务受制于疫情冲击以及渠道扩张脚步放缓,下滑也是意料之中。 吨价提升小幅推升毛利率提升,但费用上升拖累利润 20Q1,公司销售乳制品3.92万吨,同比-5.54%,但收入基本持平,因此吨价提升超5%,推动毛利率有所提升(提升0.76个百分点至27.86%)。不过,期间费用率来到19.67%,同比显著提升4.60个百分点,主要来自于销售费用率的显著提升(提升4.14个百分点至15.17%),主要是为对抗疫情增加了营销及渠道费用支出。管理费用率小幅提升0.40个百分点至4.51%,财务费用率下降0.06个百分点至-0.01%。净利率5.39%,同比-3.67个百分点,主要是销售费用率提升拖累所致。 疆内优势不断扩大,疆外二次扩张仍然可期 2019年,公司完成了芳草天润、天润北亭两个现代化牧场的建设。目前公司奶源自给率高达60%,优质奶源保证了过硬的产品质量。同时,南疆产能建设进展顺利,也将为公司未来持续加码南疆、扩大在全疆乳制品行业的竞争优势提供坚实保障。我们认为,天润持续扩大在疆内行业领先优势,将为未来疆外业务二次腾飞打下坚实的基础。疆外市场开拓方面,公司除深耕华东、华南优势渠道外,正持续加强北方空白区域布局,以低温带常温策略以及差异化奶啤产品不断培育消费者忠诚度。随着募资项目的逐步完成建设,预计未来公司将逐步提高对疆外市场的开拓力度,疆外市场营收增速将有望逐步回暖提速。 三、投资建议 预计20-22年公司实现营业收入17.75/20.39/22.88亿元,同比+9.1%/+14.9%/+12.2%;实现归母净利润1.48/1.74/2.01亿元,同比+6.0%/+17.9%/+15.2%,对应EPS为0.55/0.65/0.75元,目前股价对应PE为23/20/17倍。公司目前估值低于乳制品行业26倍的整体估值水平,公司长期成长性良好,维持“推荐”评级。 四、风险提示 疫情冲击超预期,业务扩张速度不及预期,核心SKU产品周期向下,食品安全问题等.
中航沈飞 航空运输行业 2020-05-04 33.46 -- -- 36.13 7.98% -- 36.13 7.98% -- 详细
一、事件概述 4月24日,公司发布2019年年报,实现营业收入237.61亿元,同比增加17.91%;实现归母净利润8.78亿元,同比增长18.10%。2020年一季度,实现营业收入57.00亿元,同比增长12.11%;实现归母净利润5.98亿元,同比增长201.57%。 一、二、分析与判断 全年稳定增长,ROE显著提升。 2019年全年,公司实现营业收入237.61亿元,同比增加17.91%;实现归母净利润8.78亿元,同比增长18.10%,公司业绩增速稳定提升。公司期间费用率为3.96%,同比下降0.29pct,其中研发投入为2.18亿元,同比增长27.23%。利润率方面,毛利率为8.9%,较去年同期下降0.19pct;ROE为10.58%,同比增加0.69pct。 收到政府补助,一季度业绩大幅增长。 2020年一季度,公司实现营业收入57.00亿元,同比增长12.11%;实现归母净利润5.98亿元,同比增长201.57%;扣非后归母净利润为2.65亿元,同比增长37.71%。其中,计入当期损益的政府补助达到3.97亿元,对于公司业绩贡献较大。补助的原因主要是对于前期产品暂定价的补价行为,由于产品定型后量产价格普遍高于暂定价,因此差额会分批拨付到企业。我们认为公司未来会陆续收到政府补助,对于公司业绩提升起到关键作用。 歼击机唯一上市平台,FC-31上舰预期强烈。 2018年1月12日,公司正式更名为“中航沈飞”,标志着沈飞集团整体注入上市公司顺利完成,成为A股歼击机唯一上市平台。核心产品包括重型机歼-11、舰载机歼-15、重型歼击轰炸机歼-16等三代半机型以及四代机FC-31。根据巴黎航展中展出的FC-31模型,专家推测其已换装新型发动机,将有助于其作为舰载机的性能发挥。除上舰预期外,我们认为FC-31未来外贸潜力同样值得期待。届时,公司有望借助四代机列装大幅提升业绩水平。 新机型加速列装,定价机制改革提升利润率。 《世界空军力量》显示:我国战斗机中三代机及四代机占比仅为42%,远低于美军78%的占比。根据最新《新时代的中国国防》白皮书,我国装备费占国防军费的比重已提高至41%,并且未来将加快老旧装备淘汰速度和新主战装备的列装进程。未来受益于三、四代机换装需求,公司业绩有望快速增长。另外,受制于成本加成体制,军品总装厂普遍利润率偏低。军品定价引入目标价格管理机制后,总装厂降本增效意愿将更为强烈。如果按照激励利润上限为5%的目标成本,总装单位利润率有望达到10%。沈飞作为歼击机总装企业,未来利润率或将持续提高。 三、投资建议。 公司是国内歼击机唯一上市平台,受益于未来军机的逐步列装,我们看好公司长期发展。预计公司2020~2022年EPS分别为0.95、1.08和1.25元,对应PE为33X、29X和25X,可比公司平均PE45X,给予“推荐”评级。 四、风险提示 军机列装速度低于预期;政府扶持力度低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名