事件: 公司发布 2024年 8月产销快报：批发销量 9.4万辆，同比-17.2%，环比+3.5%。 1-8月累计批发 74.5万辆，同比+0.4%。其中，哈弗 5.6万辆，同比-15.6%，环比+6.1%； 1-8月累计批发 40.9万辆，同比-3.2%。 Wey 牌 0.3万辆，同比-46.6%，环比+8.5%； 1-8月累计批发 2.6万辆，同比-15.7%。皮卡1.4万辆，同比-19.5%，环比+14.1%； 1-8月累计批发 11.8万辆，同比-13.2%。 欧拉 0.5万辆，同比-49.5%，环比+7.8%；1-8月累计批发 4.2万辆，同比-38.4%。 坦克 1.6万辆，同比+11.4%，环比-12.5%； 1-8月累计批发 15.1万辆，同比+74.7%。 高端化持续发力 哈弗销量稳定。 公司 8月批发销量 9.4万辆，同比-17.2%，环比+3.5%。 1-8月累计批发 74.5万辆，同比+0.4%；其中， 8月新能源车销售2.4万台，同比-8.2%，环比+0.0%； 1-8月新能源销量 18.1万辆，同比+22.2%。 分品牌来看，坦克 8月销量同比维持上升趋势，批发销售 1.6万辆，同比+11.4%，环比-12.5%； 1-8月累计批发 15.1万辆，同比+74.7%。 哈弗 8月销量环比上升，批发销售 5.6万辆，同比-15.6%，环比+6.1%； 1-8月累计批发 40.9万辆，同比-3.2%。 高端化方面， 20万元以上车型 2024年 1-8月销售 18.3万辆，同比+39.8%。 2024年长城汽车以坦克为主的高端化产品表现强劲，有望拉动毛利率，打开盈利空间。 海外销量再创新高 全球化稳步推进。 2024年 8月，公司海外批发销量为4.0万辆，同比+31.6%，环比+5.9%，再创历史新高； 1-8月海外批发销量为28.0万辆，同比+54.2%。 2024年 8月，长城坦克 300和魏牌蓝山亮相巴西，新区域方面，长城正式进入乌拉圭市场。 我们认为，公司燃油及混动产品具有优质产品力，在海外市场极具竞争力。看好公司海外布局加速推进带来销量的持续提升。 智能化深度布局 端到端应用加速。 智能化方面， 长城汽车推出 SEE 端到端智驾大模型，设立九州超算中心，深度布局智能化； 2024年将成为城市辅助驾驶元年，公司有望抓住技术变革机遇，通过智能化技术和产品力进阶带来销量提升。 投资建议： 公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升， 高端智能化路线愈发清晰。 预计 2024-2026年营业收入为 2,367.8/2,687.7/2,956.5亿元，归母净利润为 139.3/164.8/186.3亿元， 对应 2024年 8月 30日收盘价 23.16元/股， PE 为 14/12/11倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 车市下行风险； WEY、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。

事件：欧派家居发布 2024半年报， 24H1公司分别实现营收/归母净利润/扣非净利润 85.83/9.90/7.76亿元，同比下降 12.81%/12.61%/27.54%， 24Q2公司分别实现营收/归母净利润/扣非净利润 49.62/7.72/6.34亿元，同比下降20.91%/21.26%/32.72%。 地产形势严峻业务承压， 24Q2卫浴实现增长。 分产品看，公司 24Q2橱柜/衣柜及配套家具产品/卫浴/木门/其他实现收入 14.90/25.12/3.00/2.80/2.72亿元，同比变动-25.02%/-27.25%/+8.66%/-24.04%/+195.58%，占营业收入的比重 30.03%/50.64%/6.05%/5.65%/5.49%，同比变动-1.65/-4.42/+1.65/-0.23/+4.01pct。 分渠道看 ， 公司 24Q2直营/经销/大宗/其他实现收入1.86/37.76/8.04/0.89亿元，同比变动-5.34%/-24.54%/-10.62%/+13.57pct，占 营 业 收 入 的 比 重 3.74%/76.10%/16.20%/1.79% ， 同 比 变 动 +0.62%/-3.66%/1.87%/0.54pct。开店方面，门店较 23年末净开店-387家至 8329家，其中欧派品牌 5644家（-369），欧铂丽 1037家（-41），欧铂尼 954家（-47），铂尼思 539家（+74），其他 155家（-4），门店数量减少与公司经销商经营计划调整、优化招商及经销管理政策等因素相关，存在着短期波动的特点。 利润率持续优化，盈利能力提升。 公司 24H1/24Q2公司毛利率分别为32.57%/34.46%，同比变化+1.05pct/+0.19pct，主因公司 24H1制造多维降本、组织优化、费用管控等措施的全面落地。 分产品看，公司 24Q2橱柜/衣柜及 配 套 家 具 产 品 / 卫 浴 / 木 门 / 其 他 毛 利 率 为31.88%/37.50%/27.44%/30.67%/42.64% ， 同 比 变 动 +1.07/+0.53/-5.05/+2.23/-9.69pct。 分渠道看， 公司 24Q2直营/经销/大宗/其他毛利率为53.53%/32.84%/33.30%/53.12%，同比变动-7.03/-0.67/+0.01/+6.35pct。 费用方面， 公司对消费者和经销商双重让利， 战略性增加品牌、电商引流等投入： 24Q2公司销售/管理/研发/财务费用率 11.24%/6.15%/3.90%/-1.06%，同比变动+2.74/+0.99/-0.12/+0.64pct。 24H1公司销售/管理/研发/财务费用率11.39%/7.01%/4.87%/-1.27%，同比变动+2.44/+0.57/+0.41/+0.56pct。 净利率： 公司 24H1/24Q2销售净利率为 11.57%/15.61%，同比+0.13/+0.03pct。 投资建议： 公司全面优化产品/价格矩阵，重构欧派高端系列产品，补充刚需普及套餐类型，同时启动供应链改革持续降本。公司全面推进营销体系大家居转型，截至 24H1零售大家居有效门店已超过 850家： 1） 通过私域流量/会员系统/老客户转介绍等方式获取需求流量； 2） 坚持以城市为运营中心，分区域渐进推行大家居破局策略； 3） 搭建经销商体系互通赋能平台。我们认为公司长期市占率提升确定性强，考虑到 24H1家居消费需求不及预期，我们下调盈利预测：预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 27.4/29.4/31.8亿元， 同比变动-9.6%/+7.3%/+7.9%，当前股价对应 PE 分别为 10/9/8X，维持“推荐”评级。 风险提示： 房地产及相关需求不及预期；大家居业务推进不及预期。

事件2024年 8月 28日，公司发布 2024年半年报， 24H1公司实现收入 9.08亿元，同比-14.78％；实现归母净利 1.88亿元，同比-46.16%；实现扣非归母净利 1.85亿元，同比-44.37%。分季度来看，24Q2公司实现收入 5.76亿元，同比+18.90％，环比+73.91%；实现归母净利 1.20亿元，同比-30.11%，环比+78.78%；实现扣非归母净利 1.19元，同比-25.53%，环比+79.20%。 总体来看公司业绩符合预期，环比改善显著。 单季度费用管控能力改善，净利率环比提升费用方面， 24Q2公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为 9.16%、 7.75%、 -5.66%、 12.10%，环比-3.45Pcts、 -3.82Pcts、 +1.55Pcts、-3.45Pcts，季度间费用率显著改善。盈利能力方面， 24Q2公司销售毛利率、净利率分别为 46.62%、 21.07%，环比-2.47Pcts、 +1.04Pcts，得益于费用管控能力的提升，尽管毛利率有所下滑，但是公司 24Q2净利率环比提升。 产品矩阵持续完善，光储并进打开成长天花板24H1公司微逆和监控设备实现收入 7.49亿元，毛利率为 53.22%，与 23年全年相比提升 2.9Pcts，微逆/监控设备销量分别为 61.42/14.44万台。 24H1公司推出全球首款 5000W 微型逆变器 MiT，该产品专注于工商业场景，质保长达 25年（传统逆变器为 10年），该产品采用 4路 MPPT，确保每块光伏组件均能输出最大发电量，并且具有启动电压低的特点，耐高温、严寒等极端天气，从而延长发电的有效时长。我们认为 MiT 产品的发布有助于公司打开工商业市场，进一步拓宽下游应用场景，从而提升微型逆变器的渗透率和公司市占率。 储能方面， 24H1实现收入 1.37亿元，毛利率为 17.02%，与 23年全年相比提升 0.4Pcts，上半年公司推出了全球首款 AC耦合微型储能新品 MSMicroStorage（MS-A2系列）， MS 能够 100%兼容所有微逆且具备离网模式，为已经配备阳台光伏系统的用户带来极大便利。 投资建议我们预计公司 24-26年营收分别为 25.44/37.43/48.51亿元， 归母净利润分别为 6.01/8.43/10.72亿元，对应 PE 分别 27x/19x/15x。公司为国内微逆领先企业，储能业务放量在即，维持“推荐”评级。 风险提示原材料价格波动风险、 下游行业景气度波动风险、市场竞争加剧等。

事件： 安路科技 8月 28日晚发布 2024年半年度报告，公司 2024年上半年实现收入 3.17亿元（YoY-21.48%），实现归母净利润-1.22亿元，实现扣非归母净利润-1.47亿元。对应 2024年 Q2单季度，公司实现收入 1.75亿元（YoY-19.06%， QoQ+23.58%），实现归母净利润-0.66亿元，扣非归母净利润-0.78亿元。 盈利持续承压，库存管控成效显著。 2024年上半年， 由于部分终端行业客户去库存周期尚未结束，下游市场各行业需求复苏进程不一， 公司营业收入同比有所下滑， 盈利能力持续承压。 2024年上半年，公司销售毛利率 33.21%，同比下滑 3.28pct；其中 2Q24毛利率 28.90%，同比下降 6.88pct，环比下降 9.63pct，承压明显。但 2024年上半年公司持续深化库存管控工作，进一步优化库存结构，提升库存周转率，库存管理工作已经初见成效，存货金额由 2023年末的 7.63亿元降至 2024年 Q2末的 6.07亿元，下降了 20.49%。 部分行业下游复苏迹象明显，多款新产品导入推进。 2024年上半年，公司芯片产品的出货量同比实现增长，部分行业的终端客户去库存已接近尾声并且需求复苏迹象明显，但部分行业的终端客户去库存压力依然严峻，市场需求的全面恢复尚待时日。公司立足客户需求全方位打磨 FPGA/FPSoC 芯片系列产品，不断丰富重点规格产品矩阵，增强产品市场竞争力。公司并行开展了 SALELF、SALPHOENIX、 SALDRAGON 等系列多款新产品型号用户导入，为客户提供了丰富的应用 IP 和参考设计，在工业控制、网络通信、视频图像、汽车电子、数据中心、消费电子、智能电网等领域取得重要进展，开拓了公司未来收入的新增长点；同时公司积极寻求海外合作代理商，开始海外市场布局，完善销售体系建设。 高强度研发投入， 技术与产品布局完善。 公司坚持以市场需求为导向，保持高强度研发投入， 2024年上半年，公司研发费用 1.92亿元，同比下滑 7.63%，占营业收入比重达到 60.56%，高强度研发投入下公司在新品开发和核心技术攻关方面取得积极突破。 在新产品方面，公司完成了基于国产工艺的高性能 FPGA芯片、基于先进工艺的大规模 FPGA 芯片研发，快速推出量产芯片新封装型号，以扩大可服务市场范围；同时不断提升配套 EDA 软件性能，满足客户需求。 投资建议： 预计公司 24-26年营收分别为 7.18/9.44/11.56亿元，对应当前市值的 PS 分别为 10/8/7倍。 考虑到公司作为国内 FPGA 厂商的高技术壁垒和高成长性，且随着公司产品布局逐渐完善、高端产品不断突破，市场份额有望持续提升， 同时下半年下游行业有望库存去化完成，迎来需求拐点， 维持“推荐”评级。 风险提示： 行业竞争加剧的风险； 新产品研发不及预期的风险； 上游原材料和晶圆制造、封测供应波动的风险； 研发人员流失的风险；资产减值风险。

事件：2024年8月29日，蓝特光学发布2024年半年报，24H1实现营收3.78亿元，yoy+88.20%；实现归母净利润0.49亿元，yoy+122.23%；实现扣非归母净利润0.47亿元，yoy+306.26%。单2Q24实现营收2.11亿元，yoy+83.48%，qoq+26.35%；实现归母净利润0.20亿元，yoy+17.65%，qoq-31.03%；实现扣非归母净利润0.21亿元，yoy+61.54%，qoq-19.23%。业绩符合预期，规模效应逐步凸显。 公司24H1实现营收3.78亿元，同比+88.20%；实现归母净利润0.49亿元，同比+122.23%。24H1毛利率为31.6%，同比-0.88pct；净利率为13.08%，同比+1.99pct。公司H1营收和利润均实现显著增长，主要系公司坚持以技术拓市场：1）把握消费电子、汽车智能驾驶等领域的发展机遇，24H1公司主要产品光学棱镜、玻璃非球面、玻璃晶圆收入较去年同期均呈现增长；2）公司致力于光学细分领域，通过核心技术应用组合实现多元化的产品，为客户提供更加优质可靠的光学元件应用解决方案；3）在毛利率保持稳定基础下，规模效应凸显，销售/管理/研发费用率同比稳步下滑，公司的利润有所增长。 24H1微棱镜扩产投入使用，增量可期。公司微棱镜产品于2023年6月正式量产，今年微棱镜产品的应用和需求更为成熟，目前公司已启动新一轮的量产爬坡，产能与良率水平符合规划预期，可有效匹配下游需求。2024年7月，公司微棱镜基地扩产项目已整体达到预定可使用状态并投入使用，帮助公司及时抢占市场先机、奠定自身在业内的优势。行业上来看，根据ITBEAR信息，苹果去年在iPhone15ProMax上搭载的潜望式镜头技术，今年有望进一步扩展至iPhone16Pro上，整体行业渗透率有望迎来加速。 AR晶圆+玻塑混合，未来创新具备较好卡位。市场需求来看，手机高解析力的摄像模组对于镜头组的成像素质提出更高的要求，玻璃非球面透镜与此前的塑料镜片相比更具优势，玻塑混合镜头有望成为未来风向标。此外，AI进一步赋能AR产业，未来各大厂商有望推出更多具有实用性的消费级AR产品，对于AR成像/传感系统中的光波导片、棱镜、透镜形成一定的需求。公司在玻璃非球面和AR晶圆产品领域具备较强的卡位优势，未来有望受益于行业的加速发展。 投资建议：预计24-26年归母净利润为2.7/3.8/4.8亿元，对应现价PE为27/19/15倍，考虑下半年为消费电子旺季，公司微棱镜产品的竞争力较强、规模效应逐步凸显，玻非和晶圆产品在手机和AR等领域技术积淀较久，看好其长期发展，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，客户开拓不及预期，项目验证不及预期。

事件： 公司 8月 12日发布 2024年中报， 1H24实现营收 4.85亿元，YoY+27.0%；归母净利润 2.16亿元， YoY+17.4%；扣非归母净利润 2.07亿元，YoY+18.2%。 公司业绩表现符合市场预期。 公司 1H24收入实现较快增长主要系批产型号任务和小批试制新产品订单陆续增多。 我们综合点评如下： 2Q24收入同比增长 22%； 管理费用&子公司阶段性亏损影响短期利润。 1）单季度看： 2Q24实现营收 2.4亿元， YoY+21.7%；归母净利润 1.01亿元，YoY+6.3%；扣非净利润 0.95亿元， YoY+8.1%。 2Q24毛利率同比减少 3.3ppt至 53.7%； 净利率同比减少 7.9ppt 至 40.0%。 2） 上半年看： 1H24毛利率同比减少 1.8ppt 至 56.3%；净利率同比减少 5.3ppt 至 42.1%。 公司 1H24利润率下降主要是管理费用增加和培育的新业务（子公司）阶段性亏损。经初步计算，5家控股子公司合计影响归母净利润约-1099万元，去年同期约为-468万元。 前瞻布局航发及新材料业务，静待子公司快速发展。 分子公司看， 1H24： 1） 华秦航发实现收入 2376万元， 去年同期未实现产品销售（2023全年实现收入 1102万元）；实现净利润-692万元，去年同期-231万元； 2） 华秦光声实现营收 102万元，去年同期 134万元；实现净利润-909万元，去年同期-406万元。其他 3家控股子公司收入规模相对较小。 能力建设方面， 1） 华秦航发： 1H24部分产线开始首件验证及试生产，力争在 2024年下半年实现全面投产，并着手进行零部件整件承制资格取证，实现从来料加工到零部件制造的转变。 2）华秦光声： 业务已逐渐进入实际运用的工程化阶段。 3）上海瑞华晟：积极开展项目前期建设工作，力争在 2024年下半年实现部分产线试生产。公司募投项目及子公司能力建设稳步推进，或部分将在 2024年下半年陆续进入投产收获期。 批产项目需求旺盛； 积极扩产备货迎接下游旺盛需求。 费用方面， 1H24期间费用率同比增加 1.5ppt 至 15.7%，其中： 1） 研发费用率同比减少 1.8ppt 至6.8%； 2） 管理费用率同比增加 1.5ppt 至 6.7%，主要是股权支付、职工薪酬和租赁费增加。 订单方面， 24年初至中报发布日，公司已披露 3个批产项目合同公告， 合计金额达 7.74亿元（含税）， 或反映下游批产型号需求饱满。 截至 24H1末， 公司 1） 存货较 24年初增加 59%至 2.0亿元，主要是订单增加，发出商品及合同履约成本增加； 2） 在建工程较 24年初增加 65.8%至 7.6亿元， 主要是母公司募投项目和华秦航发产线建设所致。 公司积极扩产备货迎接下游旺盛需求。 投资建议： 公司是我国隐身材料龙头企业，基于中高温隐身材料领域优势积极拓展航发产业链配套能力，同时公司也在不断拓展新业务方向打开成长空间，我们看好公司发展前景。我们预计公司 2024~2026年归母净利润为 5.0亿、 6.8亿、 8.9亿元，对应 PE 为 29/21/16x，维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期； 新型号批产进度不及预期等。

事件： 2024H1公司总营收为 767.2亿元，同比+17.2%；归母净利润为 28.3亿元，同比-63.0%；扣非归母净利润为 11.7亿元，同比-5.9%。 2024Q2公司总营收为 397.0亿元，同比+28.3%，环比+7.2%；归母净利润为 16.7亿元，同比+12.7%，环比+44.5%； 扣非归母净利润为 10.6亿元，同比+3679.4%，环比+846.3%。 新能源占比提升驱动平均 ASP 环比提升。 收入端： 自主销量上升带动营收上升。 2024Q2公司自主乘用车销量 38.5万辆，同比+3.4%，环比-12.0%； 总营收为 397.0亿元，同比+28.3%，环比+7.2%。 ASP： 受单价较高的新能源产品占比提升影响（2024Q2新能源占比 44.3%，环比+14.8pct） ， 2024Q2单车ASP 达 9.3万元， 同比+0.9万元， 环比+1.6万元。 还原毛利率提升， 2024H2降本可期。 毛利端：2024Q2公司毛利率 13.2%，Q2公司根据财政部政策要求把产品保证类质保重分类至营业成本， 还原的毛利率是 14.98%，同比-0.16pct，环比+1.84pct，二季度实际毛利率提升。 投资收益端： 2024Q2合资投资收益 1.04亿元， 环比-0.45亿元， 合资单车投资收益0.14万元，环比-0.06万元。 净利端：根据公司业绩预告，2024Q2归母净利 13.4-20.4亿，归母净利中枢 16.9亿，同比+13.8%，环比+45.9%； 2024Q2扣非归母净利 6.9-13.9亿，扣非中枢 10.4亿，同比+3618.6%，环比+831.1%。 根据半年报， 2024Q2归母净利润为 16.7亿元，同比+12.7%，环比+44.5%；扣非归母净利润为 10.6亿元，同比+3679.4%，环比+846.3%， 符合此前业绩预告，净利环比改善主要受益采购降本， 后续 2024Q2加大执行年度降本计划+向产业链传导，利润端有望得到改善。 费用端：费用率环比下降，坚定支持转型。 2024Q2销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 2.6%/2.9%/-0.8%/3.4% ， 环 比 -3.0/+0.7/+0.0/+1.2pct，销售费用下降主要会计政策调整，其他费用率基本稳定。 新品周期密集 新能源转型加速。7月 25日深蓝 S07上市，产品定价为 14.99万-21.29万元，限时优惠 1万元，搭载华为乾崑智驾辅助系统，拥有高速领航辅助、智能泊车辅助功能，作为 20万以下首款华为智驾车型有望贡献增量。后续重点新车包括长安深蓝 S05、阿维塔 07、阿维塔 11/12增程版、启源 E07等车型， 2024年 8月 30日，阿维塔品牌第三款车型-阿维塔 07正式在成都车展开启全球首秀，并同步开启预售， 公司产品周期强劲，新能源转型加速。 投资建议： 我们看好公司电动智能转型，叠加华为智能化赋能， 调整盈利预测，预计 2024-2026年收入分别为 1,830/2,086/2,346亿元，归母净利润分别为 78.2/104.9/128.8亿元， EPS 分别为 0.79/1.06/1.30元，对应 2024年 8月30日 14.16元/股的收盘价， PE 分别为 18/13/11倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 自主品牌销量不及预期；行业“价格战”加剧。

事件： 2024年 8月 29日，公司发布 2024年半年报， 2024H1实现收入22.59亿，同比下降 47.57%；归母净利润 2.16亿，同比下降 62.75%；扣非归母净利润 2.34亿，同比下降 57.78%。 单季度来看，24Q2公司营业收入12.05亿，同比下降59.09%、环比增长14.38%； 归母净利润 0.68亿，同比下降 82.32%，环比下降 54.45%；扣非归母净利润0.84亿，同比下降 76.89%，环比下降 43.78%。 盈利能力方面， 24H1毛利率为 26.73%，同比增长 3.81pcts，净利率为 9.57%，同比下降 4.01pcts； 24Q2毛利率为 23.54%，同比增长 2.15pcts、环比下降6.85pcts；净利率为 5.59%，同比下降 7.5pcts、环比下降 8.53pcts。 分业务来看： 1）塔筒： 24H1实现收入 6.1亿元、 同比下降 54.75%， 占营收比重约 26.95%、同比下降约 4.27pcts； 公司不以规模扩展为主要目标，着力提升精细化运营管理水平，加强经营性现金流管理。 2）海工： 24H1实现收入0.9亿元， 同比下降 90.30%， 占营收比重约 4.08%、同比下降约 18.01pcts，主要原因在于公司收购的江苏长风于 23年 5月并表拉高基数； 下半年海上风电进展有望进入加速期，公司在手项目青洲六、华能临高、华润连江、瑞安 1号等项目预计将陆续实现完工交付，公司也在积极与客户沟通龙源射阳和青洲五、七项目的交付时点，新签订的海洋牧场和升压站项目将在今年下半年进入制作周期。 3）叶片及模具： 24H1实现收入 7.9亿元， 同比下降 35.79%， 占营收比重约34.86%、同比提升 6.4pcts。 4）风电场： 24H1累计在营风电场并网容量1583.8MW，实现营业收入 6.6亿元，同比下降 3.67%， 占营收比重约 29.32%、同比提升约 13.36pcts； 公司另有 960MW 风电项目已取得建设指标，其中600MW 已核准。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026年实现营收 81.7/117.3/133.7亿元，归母净利润分别为 10.2/16.5/19.7亿元，现价对应 PE 为 13/8/7X，考虑公司风塔龙头地位稳固、海工全球布局稳步推进，维持“推荐”评级。 风险提示： 政策不及预期，行业需求不及预期等。

公司发布 2024年半年报： 2024H1实现营收 162.37亿元，同比+2.56%，归母净利 7.31亿元，同比-38.74%，扣非归母净利 6.8亿元，同比-41.88%。其中， 24Q2营收 91.54亿元，同比-0.54%，归母净利 5.53亿元，同比-41.45%，扣非净利 5.29亿元，同比-43.57%。 2024年上半年公司毛利率为 23.65%，同比-0.73pct，净利率为 6.29%，同比-2.24pct； 24Q2毛利率为 25.02%，同比-2.35pct、环比+3.13pct。 国内水泥业务承压，海外水泥业务持续扩张。 上半年国内水泥需求持续弱势表现， 24H1全国累计水泥产量 8.5亿吨， 绝对值同比下降 10.76%， 为 2011年以来同期最低水平， 同期公司水泥及熟料产品销售 2848.44万吨，同比-4.9%，其中海外销量 759.76万吨，同比高增 47%；国内销量测算同比-16%左右。 价格方面， 24H1公司水泥销售均价同比-6.7%至 304.24元/吨， 测算吨毛利同比-15.3%至 63元/吨（国内外合计） 。 截至 24H1末，公司在塔吉克斯坦、吉尔吉斯斯坦、乌兹别克斯坦、柬埔寨、尼泊尔、坦桑尼亚、赞比亚、马拉维、南非、莫桑比克、阿曼、津巴布韦等 12个国家合计拥有海外熟料/水泥粉磨产能 1544、 2254万吨/年， 水泥粉磨产能同比+34.4%。公司持续加大海外产能布局，上半年莫桑比克 3000吨/日水泥熟料线按建设计划推进，并启动马拉维 2000吨/日水泥熟料新线、赞比亚及南非产线升级改造、津巴布韦 30万吨/年粉磨站等项目的建设， 建成投产后可合计新增海外熟料/水泥粉末产能各 301、266万吨/年，较 24H1末分别同比+19.5%、+11.8%。 上半年公司境外业务毛利率 33.19%，显著优于国内 20.78%的水平， 看好海外项目的持续扩张有望为公司业绩持续贡献增量。 “水泥+” 业务保持高增，骨料盈利能力表现优异。 公司的水泥+业务上半年实现 69.04亿元收入，同比+29.38%，营收占比同比提升 8.81pct 至 42.52%。 骨料方面， 上半年实现销售 7152.61万吨，同比增长 41.6%， 均价同比-3.3%至41.41元/吨， 测算吨毛利在 19.63元/吨， 同比+1.7%， 毛利率同比+2.29pct 至47.41%。 混凝土方面， 上半年销售 1470.05万方，同比增长 34.25%，均价同比-7.5%至 268.2元/方，测算单位毛利在 31.15元/方，同比-17.5%，毛利率同比-1.41pct 至 11.61%。 汇兑损益影响费用，应收账款随混凝土业务扩张而增长。 24H1公司期间费用率为 13.34%，同比+1.98pct，其中， 销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为4.85%、5.59%、0.44%、2.46%，分别同比+0.481pct、+0.52pct、+0.07pct、 +0.91pct， 上半年公司财务费用为 4亿元， 同比+63.09%，主因汇兑损失增加所致。截至 24H1末公司应收账款余额为 31.85亿元，同比+40.97%，主要系混凝土业务规模扩大所致， 经营性现金流净额 17.31亿元，同比-18.64%。 投资建议： 前瞻性布局海外、“水泥+” 、 低碳，华新水泥面对未来国内地产基建需求的放缓，相对同行有更多选择、转型之路坚定。我们预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 20.27、 21.81、 23.52亿元，现价对应 PE 为 11x、 10x、9x，维持“推荐”评级。 风险提示： 基建项目、地产政策落地不及预期的风险，原材料价格波动风险。

广州酒家发布 2024年中报。 2024H1，公司营业收入 19.12亿元/同比+10.27%；归母净利润 0.58亿元/同比-27.50%，扣非归母净利润 0.50亿元/同比-31.51%，毛利率 25.89%/同比-3.23pcts；净利率 3.03%/同比-1.58pcts。 2024Q2，公司营业收入 9.00亿元/同比+10.57%，归母净利润-0.12亿元/23年同期为 0.11亿元，扣非归母净利润-0.16亿元/23年同期为 0.07亿元， 毛利率21.42%/同比-3.93pcts，净利率-1.37%/同比-2.70pcts。 2024H1归母净利润同比减少， 我们认为是餐饮服务/食物制造成本增加所致，从公司食品制造分部/餐饮服务分部情况来看， 24H1食品制造分部/餐饮服务分部收入 11.81亿元/7.50亿元，同比+7.31%/+13.88%；对应毛利率 28.96%/18.79%， 24H1毛利率分别较 23年同期-2.22pcts/-4.69pcts。细究毛利率下滑原因， 1）食品业务方面，公司在食品业务上加大推进新渠道建设力度，拓展会员制商超、社区团购、兴趣电商等渠道，省外食品业务发展迅速，新城市经销体系逐步落地，华东/华北市场销售业绩同比翻番；另一方面持续开拓境外市场，境外业务同比+30%，连锁门店超 220家； 基于上述信息我们认为， 渠道快拓可能导致食品毛利率短期攀升。 2）餐饮业务方面，“广州酒家”品牌新增北京广州大厦店等三家自营餐饮店，品牌逐步走向广东省外； “陶陶居” 新增餐饮店 6家，包括完成收购的 5家授权餐饮门店及新开设的广州天河路天河城店； 基于上述信息我们认为， 餐饮业务整体毛利率承压， 或是新餐饮店短期尚处爬坡阶段毛利率较低所致，随新餐饮店渡过爬坡阶段实现稳态运营，毛利率有望逐步回升。 ? 上半年各项费用率维稳，投资/筹资活动产生的现金流量净额变动幅度较大。 24H1，公司销售费用率 10.72%/同比-0.35pcts，管理费用率 9.68%/同比-0.07pcts ，研发费用率 1.99%/ 同 比+0.08pts ，财务费用率-0.68%/ 同 比-0.16pcts，各项费用率表现整体维稳； 24H1，公司投资活动产生的现金流量净额1.93亿元/同比+289.76%，主要是大额存单到期所致；筹资活动产生的现金流量金额-3.13亿元， 23年同期为-0.47亿元，主要是偿还银行承兑汇票和支付年度分红款增加所致。 ? 投资建议： 关注公司速冻产品跨区域布局及预制菜业务发展，及供应链后续优化布局。 1） 速冻产品需求端旺盛且产能持续扩张，有望带动食品制造业务营收持续突破；预制菜业务迅速展开，后续有望成为营收支撑点。 2）公司目前已拥有广东广州/茂名/梅州/湖南湘潭四大生产基地， 后续随需求端上行有望继续强化供应链优化产能布局。 预计公司 24-26年归母净利润 5.74/6.98/8.40亿元，对应 PE 值为 15X/12X/10X，维持“推荐”评级。 ? 风险提示： 产品销售不及预期，餐饮门店恢复不及预期，食品安全风险。

天目湖发布 2024年业绩中报。 1） 从业绩表现来看， 2024H1， 公司营业收入为 2.63亿元/同比-7.07%， 归母净利润 0.53亿元/同比-14.52%， 扣非归母净利润 0.51亿元/同比-13.56%， 毛利率为 52.18%/同比-9.80%，净利率为23.58%/同比-8.80%； 2024Q2， 公司营业收入 1.57亿元/同比-3.68%，归母净利润 0.42亿元/同比-3.86%，扣非归母净利润 0.41亿元/同比-2.24%，毛利率61.71%/同比-0.28pcts，净利率 26.55%/同比-0.05pcts。 2）从各项费用率表现来 看 ， 2024H1公 司 销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 财 务 费 用 率 分 别 为6.46%/14.83%/-1.52%,同比+0.46pcts/+1.05pcts/-0.46pcts，从管理费用绝对值来看， 2024H1管理费用 0.39亿元/同比+0.08%，费用支出较为固定； 2024Q2公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 7.42%/13.34%/-1.12%，同比+1.35pcts/+0.76pcts/-0.40pcts； 3）分业务来看， 2024H1，公司景区业务收入 1.46亿元/同比-5.19%，酒店业务收入 0.77亿元/同比-17.07%，温泉收入 0.23亿元/同比-2.38%，旅行社业务收入 153.34万元/同比-34.59%，其他业务收入 255.61万元/同比-9.27%。单 2024Q2来看， 公司 2024Q2营收略有下滑，毛利率/净利率较 23年同期维稳。 多元化发展丰富景区项目矩阵， 多元素线上宣传提升景区知名度。 公司通过景区、酒店、温泉等产品的结合，目前正努力打造“一站式旅游”的发展模式，通过产品的共生共荣， 相互支撑， 开发多元化市场渠道， 适应国内丰富梯度的市场客群，助力公司在激烈的竞争环境下保持一定韧性。在发展业务的同时，公司也在积极强化自有天目湖品牌，公司在 2024年上半年围绕春季市场、暑期市场及节假日市场等，借助 “熊猫”、 “挖笋”、 “溯溪”及“明星”等元素，策划相关活动与题材，打造热点新闻/小红书笔记吸引客流并提高线上流量转化率。 投资建议： 短期关注三大方向： 1）天目湖位处长三角中心地带，区位交通优势显著，引流能力持续提升； 2）公司酒店矩阵壮大，带动营收增长，酒店业务当前毛利率水平偏低，关注酒店业务后续经营结构优化为公司带来的内生动能； 3）漂流项目落地后或将为公司带来新业绩增量。 长期聚焦四大增长点： 1）根据国铁集团上海局、上海市交通局等多部门联合举办的沪苏湖铁路“四季看变化”活动采访信息，沪苏湖铁路预计 2024年年底完工，天目湖上海客流有望增长； 2）溧阳城发入股后天目湖成为国资企业，后续有望获溧阳市政府多方位支持； 3）动物王国项目 24年 8月 15日正式开工， 公司计划 2026年 10月开园， 建成后有望成为公司利润新增长点。 4）公司二次消费韧性足，商品销售及体验项目创新可带来业绩新增量。预计 2024-2026年归母净利润分别为 1.52/1.70/1.77亿元，对应 2024-2026年 PE 为 18/16/15X，维持“推荐”评级。 风险提示： 新项目建设不及预期，酒店盈利结构优化不及预期。

营收归母净利短期承压，大拿地力度导致经营活动产生的现金流净额为负。 2024年上半年公司实现营收 242.01亿元，同比下降 10.46%； 截至 2024年上半年， 公司扣非归母净利 11.31亿元，同比下降 29.98%，主要受交付体量较上年同期减少及交付项目本身毛利下降影响；公司经营活动现金流净额-45.85亿元，较去年同期下降 321.73亿元， 主要因公司维持较强的拿地力度，购买商品、接受劳务支出相对稳定，但资金回笼受销售同比下降、按揭首付比例下调，以及形象进度未结顶等按揭放款条件受限因素影响，与去年同期相比降幅较大， 我们预计随着以前年度地价支付完毕，公司经营活动现金流或将改善。 销售金额维持行业前列， 未来可结算空间充裕。 2024年上半年公司实现销售金额 582.2亿元， 位列克而瑞行业销售金额排名第 8位，较 2023年提升 3位； 2024年上半年公司实现销售面积 94.1万方，位列克而瑞销售面积排行榜第25位，公司的销售均价（销售金额/销售面积）仍处于较高水平； 公司 2024年销售目标为 1000亿元以上，全国排名在 15名以内； 截至 2024年上半年，公司尚未结算的预收房款为 1394.4亿元，可支持未来公司的营收规模。 “三道红线”维持绿档，融资成本逐步下降。 公司坚持稳健经营，融资渠道畅通，并继续保持合理有息负债水平，“三道红线”监测指标持续保持“绿档” 。 截至 2024年上半年，公司扣除预收款后的资产负债率为 55.09%、净负债率为22.86%，现金短债比为 2.46，短期债务仅为 107.63亿元，占比总有息债务 27%，在手现金可有效覆盖短期债务；截至 2024年上半年，公司综平均融资成本为3.7%，较 2023年末下降 0.5个百分点，融资成本持续下降，充分反映了市场对滨江集团优秀的资产价值、强大的经营能力和优质的公司信誉的高度认可。 持续深耕杭州，土储质量优越。 截至 2024年上半年， 公司新增土地储备项目 10个， 合计计容建面 87.5万方，权益土地款 112.2亿元， 全部位于杭州，进一步巩固杭州市场份额； 截止 2024年上半年，公司土地储备中杭州占 66%，浙江省内非杭州的城市包括金华、湖州、宁波等经济基础扎实的二三线城市占比25%，浙江省外占比 9%； 优质的土地储备为公司未来可持续发展提供良好保障。 投资建议：公司作为央企龙头，土地储备丰富，现金流充足， 我们预测 2024-2026年营收分别达 692.37亿元/714.46亿元/742.71亿元，同比增长-1.7%/3.2%/4.0%； 2024-2026年 PE 倍数为 11/10/9。维持“推荐”评级。 风险提示： 公司土地拓展不及预期；市场回暖速度不及预期

事件： 2024年 8月 30日，公司发布 2024年半年报， 公司 2024年上半年实现营业收入 723.12亿元，同比-24.07%；归属于上市公司股东的净利润 75.68亿元，同比-31.64%。 24Q2业绩环比微增。24Q2公司实现归母净利润 38.12亿元，同比-16.4%，环比+1.5%。 24Q2财务费用 10.97亿元，同比+78.8%，环比+35.9%，研发费用 7.38亿元，同比+104.6%，环比+346.8%。 24H1煤炭产销增长，售价下滑。 24H1公司实现煤炭产量 6907.8万吨，同比+8.2%，煤炭销量 6787.5万吨，同比+2.9%，其中自产煤销量 6375.8万吨，同比增加 9.0%。实现煤炭综合售价 697.6元/吨，同比-23.5%，其中自产煤售价 667.6元/吨，同比-22.1%。吨煤成本为 406元/吨，同比-14.3%，自产煤成本 359.6元/吨，同比-1.4%。 煤炭业务毛利率为 41.8%，同比-6.3个百分点。 24Q2自产煤销量环比增长，毛利环比微增。 24Q2公司实现煤炭产量3444.3万吨，同比+1.8%，环比-0.6%，完成煤炭销量 3369.1万吨，同比-0.98%，环比-1.4%，其中自产煤销量 3262.7万吨。同比+5.6%，环比+4.8%。综合售价为 667.7元/吨，同比-17%，环比-8.2%，其中自产煤售价 659.8元/吨，同比-14%，环比-2.3%。吨煤成本为 365.9元/吨，同比-9.5%，环比-17.9%，自产煤成本为 351.3元/吨，同比-4.2%，环比-4.6%。 煤炭业务毛利为 101.7亿元，同比-25.4%，环比+5.6%。 非煤业务毛利增长。 化工业务方面， 24Q2公司完成化工品销量 186.6万吨，同比+1.7%，环比-0.8%。化工业务实现毛利 13.16亿元，同比+24.9%，环比+25.5%。电力业务方面， 24Q2公司完成发电量 19.49亿千瓦时，同比-7.3%，环比-0.8%。电力业务实现毛利 0.31亿元，同比-11.4%，环比-69%。 24Q2非煤业务合计实现毛利 13.47亿元，同比+23.7%，环比+17.2%。 拟分红 30.51%，股息率 1.6%。 公司拟向全体股东派发现金股利 0.23元/股，合计派发现金股利 23.09亿元，占当期归母净利润的 30.51%，以 2024年8月 30日 A/H 股价为基准测算 A/H 股股息率 1.6%/2.5%，公司全年保底现金分红比例为 60%，以此测算 2024年 A/H 股股息率分别为 6.1%/9.4%。 投资建议：我们预计 2024-2026年公司归母净利为 145.19/160.03/168.39亿元，对应 EPS 分别为 1.45/1.59/1.68元/股，对应 2024年 8月 30日股价的PE 为 10/9/8倍。维持“推荐”评级。 风险提示： 宏观经济增速放缓；煤价大幅下跌化工品价格大幅下滑、汇率波动风险、公司资产注入存在不确定性。

事件： 公司于 8月 28日发布 2024年中报， 24年上半年公司累计实现营收/ 归 母 净 利 润 / 扣 非 后 归 母 净 利 润 506.48/190.57/189.39亿 元 ， 同 比+11.30%/+11.86%/+11.79%，其中单 24Q2实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润 158.15/50.12/49.00亿元，同比+10.08%/+11.50%/+9.24%。 截至24Q2期末合同负债 81.58亿元， 同比+123.55%， Q2期内环比增加 31.10亿元。 用“单季度营收+Δ合同负债”核算“真实营收” ，以抵消公司因订单确认、发货节奏等因素带来的营收扰动，24Q2“真实营收”189.25亿元，同比+51.64%，显著快于单季度营收增速， 我们认为与渠道有提价预期叠加公司控货挺价态度坚决导致经销商回款配合度高有关。 普五控价缩量稳价盘，侧翼代际产品放量增长。 分产品看： 上半年酒类产品合计实现营收 471.11亿元，同比 12.46%，量价分别贡献-15.50%/33.08%， 其中①五粮液产品实现营收 392.05亿元，同比+11.45%， 占比同比减少 0.76pcts至 83.22%。量价分别同比+12.07%/-0.56%。 吨价下降或与 1618、 低度五粮液放量有关，二者通过“宴席活动+扫码红包+终端排名”的组合，实现了动销、宴席双增长。 未来代际产品 45度、 68度五粮液，经典五粮液 10/20/30/50全系产品有望成为公司新的增长点。 ②其他酒实现营收 79.06亿元，同比+17.77%，量价分别同比-23.86%/54.68%。 浓香公司年内通过提高旺季扫码红包引流， 增进消费者互动， 日均开瓶扫码量同比增长超 70%。 分区域看： 24H1东/南/西/北/中部营收同比+15.70%/-0.58%/ +16.66%/+8.16%/+8.22%。 江浙沪、四川为代表的东、 西部强势市场营收占比持续提升。 分渠道看： 24H1经销/直销分别同比+13.51%/+11.01%。 专卖店数量稳步提升。 期末五粮液专卖店数量达到 1749家，半年新增 87家。 经销商数量上： 24H1末五粮液经销商共计 2530家，较同期增 98家；浓香公司经销商数量 950家， 较同期增 268家。 公司深入推进市场精耕，在空白薄弱市场进行扁平化招商布局成效显著。 毛、净利率水平均有抬升，期内适度增加促销费投放提信心、促动销。 毛利率： 24H1/24Q2分别为 77.36%/75.01%，同比+0.58/+1.74pcts，五粮液/其他酒产品上半年毛利率分别为 86.69%/62.23%，同比-0.11pcts/ +1.58pcts； 毛利率显著提升来自产品结构升级， 费用率： 公司 24H1销售/管理费用率分别为 10.60%/3.43%，同比+1.10/-0.43pcts， 24Q2为 17.34%/4.26%，同比+1.97/-0.33pcts。公司加大市场投入以提振渠道信心， 以渠道建设、团队建设、消费者培育为主的促销费同比增长 31.68%，抬升销售费用率水平。 归母净利率： 24H1/24Q2分别为 37.63%/31.69%，同比+0.19/+0.41pcts。 投资建议：预计公司 24-26年归母净利润为 333/373/412亿元，同比 10.3%/11.8%/10.6%，当前股价对应 PE 分别为 14/12/11倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 市场竞争加剧，改革效果不及预期，政商务需求减弱等。

事件： 2024年 8月 28日，公司发布 2024年半年报， 24H1公司实现营业收入 188.83亿元，同比下降 4.88%，实现归母净利润 38.27亿元，同比下降22.81%，实现扣非归母净利润 37.46亿元，同比下降 23.48%。分季度来看，24Q2公司实现营业收入 90.06亿元，同比下降 9.86％，环比下降 8.81%；实现归母净利润 14.34亿元，同比下降 45.34%，环比下降 40.08%；实现扣非归母净利 13.49亿元，同比下降 48.12%，环比下降 43.70%。 风资源水平下降拖累业绩，光伏放量快速增长。 1）新增装机： 24H1公司新增控股装机 2287MW，同比增长 8.44%，其中风电 595MW，同比增长 15.26%，光伏 1692MW， 同比增长 28.36%。 2）发电利用小时数： 24H1风电平均利用1170小时，同比下降 8.63%，火电 2618小时，同比下降 2.44%。 3）发电量： 24H1总发电量 400.82亿千瓦时，同比增长 0.84%， 风电 315.85亿千瓦时，同比下降 4.60%； 火电 49.08亿千瓦时， 同比下降 2.39%； 光伏及其他 35.89亿千瓦时，同比增长 122.87%。 4）电价： 因市场平价项目增加，风电光伏电价下降， 24H1公司未税综合平均上网电价 0.423元/kwh，同比下降 7.44%， 风电未税平均上网电价 0.441元/kwh， 同比下降 5.97%， 光伏未税平均上网电价 0.283元/kwh， 同比下降 9.87%， 火电未税平均上网电价 0.415元/kwh，与上期持平。 顺应国家政策持续推进“以大改小”，优化公司资源效率。 8月 21日， 两部门印发通知，要求按照《风电场改造升级和退役管理办法》鼓励并网运行超过15年或单台机组容量小于 1.5兆瓦的风电场开展改造升级。 公司持续推进以大代小改造项目， 4月 24日，黑龙江伊春 178兆瓦风电机组容量改造项目获核准，每年可增加发电量约 1亿千瓦时， 8月 7日，江苏省东环港风电场增容改造项目获得批复，机组容量将从 100.5MW 提升至 355.65MW。 火电资产逐步剥离，新能源资产及指标储备持续扩充。 8月 23日，公司以13.19亿元转让江阴苏龙 27%股权， 火电装机容量减少 121.5万千瓦。 新能源资产继续扩大， 24H1公司新签订开发协议 7.59GW，其中风电 3.955GW、光伏3.635GW， 取得开发指标 6.09GW，同比增加 51.87%，其中风电 2.81GW，光伏 3.28GW。叠加公司背靠国家能源集团， 截至 2024H1，国家能源集团新能源发电项目装机规模突破 1亿千瓦， 新能源资产丰厚， 2024年 7月后， 公司将陆续获取集团约 400万千瓦的新能源资产注入，再次扩大公司绿电资产规模。 投资建议： 公司绿电市场化交易电价下行压力较大， 我们预计 24/25/26年归母净利润为 63.91/69.35/77.81亿元， EPS 分别为 0.76/0.83/0.93元， 对应8月 28日收盘价 PE 分别为 21/20/17倍，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示： 风光资源条件变化；电价波动风险；补贴发放延迟。