营收增长稳健，盈利持续改善。公司2024H1实现营收486.4亿/+13.3%，归母净利润20.2亿/+34.6%，扣非归母净利润17.0亿/+34.8%。其中Q2收入251.6亿/+7.0%，归母净利润10.3亿/+17.3%，扣非归母净利润8.7亿/+16.5%。公司Q2在高基数及内销景气回落的背景下依然实现良好增长，通过数字化提效和供应链优化，盈利能力持续提升。 空调业务增长稳健，盈利持续提升。2024H1公司暖通空调收入增长7.6%至227.7亿。其中海信日立收入增长0.3%至113.4亿，海信日立之外的空调收入同比增长15.9%至114.3亿，预计央空受宏观经济的影响增长相对平稳，家空在外销带动下依然实现较好增长。H1海信日立净利率同比提升3.0pct至17.3%，其余的暖通空调净利率同比提升1.9pct至5.9%，盈利持续改善。 冰洗收入快速增长，盈利保持稳定。H1公司冰洗收入同比增长26.8%至146.9亿，其中洗衣机收入增长49.8%；冰洗经营利润率同比-0.1pct至3.4%，预计主要系外销占比提升的结构性因素所致。 三电收入表现平稳，H1有所盈利。根据三电控股公告，2024H1三电收入同比增长7.6%至942亿日元（约人民币46亿元），增速环比有所提升；实现归母利润5亿日元（约人民币0.24亿元），同比减亏8亿日元。公司积极推动三电转型为新能源汽车热管理系统供应商，开发新一代电动压缩机平台等新产品，并通过优化供应链效率、提升运营效率等改善三电盈利能力。 外销增长强劲。公司H1外销收入同比增长27.9%至182.1亿，内销收入增长3.5%至253.3亿。其中海外白电收入增长36.9%至147.8亿，欧洲/美洲/中东非/亚太/东盟区分别增长14%/40%/27%/19%/39%，各区域收入快速增长。 内外销毛利率提升。公司H1毛利率-0.3pct至21.3%，其中Q2同比-0.9pct至21.0%，预计主要系内外销结构变动所致。H1内销毛利率同比+0.8pct至31.9%，外销毛利率+1.3pct至27.9%。公司费用率基本稳定，Q2销售/管理/研发/财务费用率同比-0.4/+0.1/+0.6/+1.0pct至10.4%/2.3%/3.5%/-0.1%，财务费用变动主要系汇兑损益影响。Q2归母净利率同比+0.4pct至4.1%。 风险提示：白电盈利能力改善不及预期；三电整合及扭亏进度不及预期；行业竞争加剧；汇率大幅波动；原材料价格大幅上涨投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级考虑到公司外销延续高增，内销以旧换新政策持续落地，上调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润34.1/37.8/41.9亿元（前值32.6/36.5/40.3亿），同比+20%/+11%/+11%，对应PE=10/9/8x，维持“优于大市”评级。

核心观点二季度收入有所承压，盈利积极修复。公司2024H1实现营收69.8亿/-2.4%，归母净利润6.1亿/+4.3%，扣非归母净利润5.6亿/+10.2%。其中Q2收入35.0亿/-10.4%，归母净利润3.1亿/+20.7%，扣非归母净利润2.7亿/+23.1%。 受Q2国内清洁电器景气度下行及行业竞争的影响，公司Q2收入有所承压；盈利在新品降本及费用提效的带动下实现明显修复。 科沃斯品牌海外增长较快，内销有所承压。2024H1科沃斯品牌收入同比下降3.1%至34.0亿，其中海外收入13.3亿，同比增长11.3%，预计国内收入有所下降。科沃斯品牌持续开拓海外市场，拓宽品类与渠道覆盖。在重点发力的欧洲市场，公司线上线下渠道协同并进，不断扩大区域覆盖面。H1科沃斯品牌在欧洲收入同比增长42.0%。公司还引入擦窗机器人及割草机器人等新品类进入海外市场，新品类在海外市场的营收均实现翻倍以上增长。 洗地机国内量增价减，添可海外收入增长32%。H1添可品牌收入同比增长2.4%至33.6亿，其中海外收入13.4亿，同比增长31.7%，预计添可内销在洗地机量增价减的背景下有所承压。奥维云网数据显示，H1我国洗地机零售额/量同比分别+7.0%/+24.2%，其中Q1零售额/量同比分别+23.4%/50.1%，洗地机均价持续下探。H1添可洗地机销量同比增长16.4%，预计均价同样明显下降。添可同样大力发展海外渠道，深耕美国核心区的同时，拓展欧洲、亚太等新市场，欧洲区收入同比增长66.1%，海外线上收入同比增长42.4%。 新品降本拉升毛利率，盈利实现明显改善。公司H1毛利率同比+0.1pct至49.1%，Q2毛利率同比+3.5pct至51.0%。毛利率提升预计受新品降本和外销占比提升影响，H1公司外销毛利率为53.5%，内销毛利率为46.1%。公司今年以来持续优化营销费用投放，Q2销售费用率同比-3.6pct至30.8%，管理/研发/财务费用率同比+0.8/+1.2/+1.1pct至4.0%/6.4%/-1.1%。Q2公司归母净利率同比提升2.1pct至7.7%，盈利能力实现良好提升。 发布2024年股票期权与限制性股票激励计划和员工持股计划，激发员工活力。公司期权与限制性股票激励计划、员工持股计划分别涵盖董监高、骨干员工1033人和11人，覆盖面广，有望充分激励员工活力，促进公司发展。 风险提示：行业竞争加剧；行内需求不及预期；海外拓展不及预期投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级考虑到公司新品降本及添可海外业务快速发展，调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润13.6/15.8/17.7亿（前值为12.2/15.4/18.7亿），同比+122%/+16%/+12%，对应PE=18/15/14x，维持“优于大市”评级。

二季度经营稳健， 盈利能力提升。 公司发布 2024年半年报， 2024H1实现收入 49.3亿/+3.9%， 归母净利润 5.6亿/+13.0%， 扣非归母净利润 5.3亿/+13.4%； 其中 2024Q2收入 28.2亿/-4.1%， 归母净利润 4.0亿/+1.0%， 扣非归母净利润 3.8亿/-0.9%。 公司坚持零售、 装企、 电商与拎包并驾齐驱，积极抢占毛坯、 旧改市场， 米兰纳品牌与整装业务实现快速增长； 利润率受益于板材利用率、 人效提升与规模效应释放而明显改善。 索菲亚品牌稳增， 米兰纳高增长。 2024H1索菲亚品牌收入 44.4亿/+3.9%，专卖店 2552家， 上半年索菲亚品牌发布整家 4.0战略， 实现全品类一站式配齐； 米兰纳收入 2.4亿/+42.6%， 专卖店 553家， 坚定推行整家一体化定制， 继续下沉蓝海市场， 延续高增； 司米受总部政策调整影响预计收入仍有下滑， 与索菲亚品牌经销商重叠度进一步降低； 华鹤收入 0.7亿/+3.8%， 未来将继续招优质经销商、 强化终端赋能， 推进整装、 拎包等新渠道建设。 整装增长靓丽， 加速整家战略渗透。 2024H1经销商/直营/大宗渠道分别实现收入 39.1/1.6/7.3亿， 同比+1.2%/37.4%/14.7%， 其中整装渠道持续发力，2024H1收入同比+43.6%， 集成整装事业部已合作装企数量 256个， 覆盖全国189个城市及区域， 未来将持续开拓合作装企、 加快全品类产品布局； 直营收入增长预计系新渠道拓展、 消费补贴政策刺激显成效； 大宗业务受益于国内保交楼工程稳步交付， 公司持续巩固 Top100地产、 医院与学校等优质客户， 并通过工程项目、 经销商等加速布局海外市场。 盈利能力提升， 经销商考核口径变化影响经营性现金流。 2024H1公司毛利率35.8%/+1.0pct， 主要系橱柜、 木门体量快速提升带来的规模效应显现， 橱柜与木门毛利率分别+2.6pct/2.9pct。 Q2毛利率 38.1%/+2.4pct， 销售/管理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 9.9%/6.2%/3.7%/-0.1% ， 分 别 同 比+0.5pct/0.5pct/-0.03pct/-0.3pct，费率控制稳定，净利率 14.9%/+1.0pct。 上半年公司经营活动产生现金流净额同比-121.2%， 主要系一方面经销商考核口径变化， 同时本期生产量增加导致的材料采购支出也有所增加。 风险提示： 地产销售竣工不及预期； 行业竞争格局恶化； 原材料价格波动。 投资建议： 调整盈利预测， 维持“优于大市” 评级。 多品牌、 全渠道、 全品类布局深化， 看好公司大家居战略下的业绩韧性。 考虑到地产深度调整， 调整盈利预测， 预计 2024-2026年归母净利润分别为14.0/15.8/17.8亿（前值 14.7/16.7/18.9亿） ， 同比+11%/13%/13%， 摊薄EPS=1.5/1.6/1.9元， 对应 PE=9/8/7x， 维持“优于大市” 评级。

收入、利润双位数下滑，经营承压。公司发布2024年半年报，2024H1实现收入85.8亿/-12.8%，归母净利润9.9亿/-12.6%，扣非归母净利润7.8亿/-27.5%；其中2024Q2收入49.6亿/-20.9%，归母净利润7.7亿/-21.3%，扣非归母净利润6.3亿/-32.7%。在地产成交低迷、消费疲弱与客流分散化趋势下，公司战略性增加品牌、电商引流等投入，经营短期承压。 经销零售拖累，直营、整装与海外稳健增长。2024H1经销零售/整装/大宗/外贸/直营收入分别同比-23%/+9%/+1%/+27%/+17%，其中Q2经销/大宗/直营收入分别同比-24.5%/-10.6%/-5.3%，终端需求不振叠加转型大家居磨合期，经销零售承压；直营与整装业务增长较好，印证大家居模式的可行性；2024H1公司电商引流成效明显，线上业务增长超10%、有效引流客户数同比+10%，赋能经销商超4000家，大家居电商业务进入快车道。 衣橱柜下滑，卫浴品类维持增长。分品类，2024H1衣柜/橱柜/木门/卫浴收入分别为44.2/25.6/5.0/5.0亿，同比-18.6%/-16.8%/-13.6%/+9.3%，其中Q2收入分别为25.1/14.9/2.8/3.0亿，同比-27.3%/-25.0%/-24.0%/+8.7%。 门店方面，截至6月30日，大家居门店较年初增加200多家，欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思门店分别较年初-369/-41/-47/+74家，门店变动与经销商经营计划调整、优化招商及经销管理政策有关。 向内求效益，多维降本增效，盈利能力稳中有升。基于制造多维降本与组织优化等，2024Q2毛利率34.5%/+0.2pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为11.2%/6.2%/3.9%/-1.1%，分别同比+2.7pct/1.0pct/-0.1pct/0.6pct，销售费用增加主要系引流投入加大，财务费用主要系汇兑损失增加；Q2净利率15.6%/+0.03pct，政府补贴和增值税优惠政策增厚利润。H1/Q2经营性现金流净额同比-40%/+27%，Q2现金流明显改善。 风险提示：地产销售竣工不及预期；消费复苏不及预期；行业竞争格局恶化；原材料结构大幅波动；大家居战略推进不及预期。 投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级。 公司深入推进大家居战略，营销体系组织改革提效、供应链优化降本提升盈利能力。考虑到地产进入深度调整期，公司内部转型大家居处于磨合阶段，短期业绩承压，下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润27.3/29.7/32.1亿（前值30.1/34.2/38.1亿），同比-9.9%/8.6%/7.2%，对应PE=9.7/8.9/8.2x，维持“优于大市”评级。

收入止跌回升，盈利有所承压。公司2024H1实现营收10.8亿/+0.8%，归母净利润0.11亿/-85.4%，扣非归母净利润0.13亿/-60.6%。其中Q2收入6.4亿/+3.6%，归母净利润-0.34亿/-154.9%，扣非归母净利润0.13亿/-71.8%。 公司车载业务快速起量，并很好地弥补了峰米的收入下降，总体营收实现止跌回升；盈利受峰米去库存及GDC拖累。 车载定点落地，收入快速起量。H1公司首款定点落地车型问界M9量产交付，带动车载业务实现收入2.4亿，其中Q2收入1.9亿，充分验证公司车载投影在汽车领域的实用价值。公司也在进一步推动车载激光投影的迭代发展，发布全球首款ALL-in-ONE激光大灯，将远光辅助及ADB自适应远光照明、色温自适应前照雾灯和彩色DLP显示等多种功能融入一个车灯模组；开发车载投影系统2.0方案，实现亮度及分辨率翻倍。目前公司已获7个定点，涵盖车载显示、激光大灯与AR-HUD三大业务线，后续有望持续贡献增长动能。 影院及专显业务表现稳定。1）H1公司影院业务实现收入2.7亿，其中Q1/Q2分别收入1.5/1.1亿，预计受当期影院票房等因素影响。公司影院业务的核心子公司中影光峰H1实现收入2.4亿，同比增长0.2%；净利率达到21.4%，同比提升1.9pct。影院业务依然是公司稳定的利润和现金流来源。2）H1公司专显业务收入2.0亿，同比基本持平；其中工程投影机预计受到文旅等提振，同比增长约24%至1.2亿，预计商教投影机受宏观环境影响相对承压。 C端积极减亏。H1峰米收入同比下降36.5%至2.4亿，预计主要受消费电子市场需求疲软影响。通过管理及业务等持续优化，峰米亏损额同比减少0.31亿至-0.49亿。随着库存逐步去化及持续调整，预计峰米后续有望实现扭亏。 毛利率受业务结构影响，盈利受短期因素扰动。公司Q2毛利率同比-9.4pct至30.1%，预计主要系：1）公司车载业务尚处于起量期，毛利率较低但收入占比快速提升；2）峰米去库存及业务调整。峰米费用投入明显缩减，带动Q2销售/研发/管理费用率分别-4.9/-1.2/-0.5pct至8.7%/9.1%/6.8%，但研发费用率维持较高水平，预计车载业务依然大力投入；财务费用率受汇兑损益影响同比+2.9pct至-0.4%。受GDC投资损失及仲裁产生的律师费影响，公司Q2归母净利率下降15.3pct。若排除GDC影响，公司H1归母净利润0.71亿，同比小幅下降5.7%；归母净利率降低0.4pct至6.5%，盈利基本稳定。 再次回购彰显公司信心。公司拟以自有资金2000-3000万元回购公司股份，用于员工持股计划或股权激励，回购价格上限为22元/股。公司2024年以来已实施两期回购，总金额达8951万元。此外，公司拟将此前回购的584万股注销，占总股本的1.3%。注销及回购彰显公司对未来发展的坚定信心。 风险提示：行业竞争加剧；下游客户拓展不及预期；行业需求复苏不及预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级公司激光显示技术全球领先，发力车载投影铸就二次成长曲线。考虑到GDC等因素影响，下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为1.1/2.7/3.4（前值为1.7/3.0/3.8亿），同比+11%/+133%/+29%，对应PE=55/24/18x，维持“优于大市”评级。

营收表现平稳， 盈利持续提升。 公司 2024H1实现营收 1002.9亿/+0.5%， 归母净利润 141.4亿/+11.5%， 扣非归母净利润 138.6亿/+14.9%。 其中 Q2收入 636.9亿/-0.6%， 归母净利润 94.6亿/+10.5%， 扣非归母净利润 93.4亿/+11.9%。 Q2虽然空调内销景气有所回落， 但公司在外销带动下收入表现平稳， 盈利能力实现持续提升， 经营质量向好。 空调增长良好， 外销占比提升。 产业在线数据显示， Q2我国空调内销景气回落、 外销高增， 合计销量同比增长 12.5%， 内外销量分别-1.9%/+38.7%； H1总销量同比+15.9%， 内外销分别+5.9%/30.0%。 格力空调业务同样增长良好，H1公司空调收入同比增长 11.4%至 779.6亿， 整体收入表现主要受非主营的其他业务拖累（同比下降 43.8%至 98.4亿） 。 分内外销看， 公司内销收入同比增长 9.0%至 751.2亿， 外销收入同比增长 15.6%至 148.2亿。 5月以来我国空调内销虽然受南方多雨等不利天气的影响， 需求有所承压， 但随着国内以旧换新政策的逐步落地， 空调换新需求有望拉动行业规模实现良好增长。 其他主营业务增长稳健。 公司 H1工业制品收入同比增长 13.0%至 62.0亿，生活电器收入同比增长 10.7%至 24.1亿， 绿色能源收入下降 31.8%至 19.9亿， 智能装备收入增长 5.0%至 2.6亿， 其他主营收入增长 24.6%至 11.2亿。 毛利率受业务结构变动提振，盈利能力持续向好。公司H1毛利率同比+1.7pct至 30.5%， 其中 Q2毛利率+1.6pct 至 31.1%， 预计主要系低毛利率的其他业务占比大幅下降所致。 H1公司空调业务毛利率同比-0.9pct 至 34.8%。 公司费用率稳中有降， Q2销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.5/+0.0/+0.1/+0.4pct 至 8.5%/2.5%/3.2%/-1.2%。 Q2公司归母净利率同比+1.5pct至 14.9%， 公司通过数字化赋能渠道变革， 经营质量稳步提升。 合同负债规模回落， 经营现金流下降。 公司 Q2末合同负债规模达到 141.1亿， 同比/环比分别-51.3%/-31.2%。 受合同负债减少及应收账款增加影响，公司 Q2经营活动现金流量净额同比下降 49.0%至 80.6亿， 但归母净利润的现金含量依然达到 85.2%。 公司 H1末销售返利较 2023年底小幅下降 1.7%。 风险提示： 行业竞争加剧； 原材料价格大幅上涨； 空调内外销需求不及预期投资建议： 上调盈利预测， 维持 “优于大市” 评级公司空调主业领先优势稳固， 考虑到各地积极推动家电以旧换新， 上调盈利预测，预计 2024-2026年归母净利润为 327/351/372亿（前值为 323/347/368亿） ， 同比增长 13%/7%/6%， 对应 PE=7/6/6x， 维持“优于大市” 评级。

收入双位数增长，利润受科力普股权激励费用影响。公司发布2024年半年报，2024H1实现收入110.5亿/+10.9%，归母净利润6.3亿/+4.7%，扣非归母净利润5.7亿/+4.5%；其中2024Q2收入55.7亿/+9.6%，归母净利润2.5亿/-6.6%，扣非归母净利润2.4亿/-3.3%。公司稳步推进战略落地，核心主业稳定发展，科力普与九木杂物社持续开拓；盈利稳健，若剔除科力普股权激励相关股份支付费用影响，2024H1归母利润同比+12.4%。 传统业务稳健，快速推进海外布局。2024H1传统主业收入42.0亿/+8.7%，其中Q2收入20.4亿/+5.7%，公司持续优化零售运营体系，聚焦提单店质量，实现线下新渠道、线上与直供多触点布局，H1/Q2线上晨光科技分别同比+28.0%/28.3%。分产品看，2024Q2书写工具、学生文具与办公文具分别实现收入5.7/7.1/8.6亿，同比13.0%/-0.3%/+4.7%。公司快速推进海外市场，2024H1海外收入同比+14.8%至4.8亿，继续深耕非洲、东南亚市场，因地制宜开发本地化产品，提升核心产品上柜量。 办公直销业务稳步开拓，股权激励支付费用拖累盈利。2024H1科力普实现收入61.2亿/+11.0%，其中Q2收入31.7亿/+11.2%；利润端，2024H1科力普净利润1.32亿/-26.7%，对应净利率2.2%，盈利下滑主要系科力普股权激励相关支付费用计入0.47亿，若还原预计净利润同比-0.8%。办公直销业务客户开发顺利，成功续标中核集团、南方电网等项目，新拓中国石油、中国电气装备等，MRO工业品入围国家电投、三峡集团等项目。 零售大店增速保持领先。2024H1/Q2零售大店收入为7.3亿/3.6亿，同比+20.0%/19.1%，其中2024H1九木收入同比+22.0%至6.9亿，净利润897万元。目前公司全国拥有709家零售大店，其中九木671家、生活馆38家。 毛利率相对平稳，费用支出小幅增加。Q2公司毛利率18.7%/-0.7pct，净利率4.8%/-1.0pct，费率略有增长，Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为7.3%/4.7%/0.8%/-0.2%，同比-0.1pct/+0.3pct/-0.04pct/+0.3pct，其中管理费用增加主要系科力普股份支付，财务费用受汇兑影响。 风险提示：新渠道开拓不及预期，新业务盈利不及预期，双减政策影响。 投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级。 看好核心业务稳健增长，办公直销与零售大店快速发展，一体两翼布局深化。 调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为17.4/19.8/23.6亿（前值18.2/21.5/24.9亿），同比+14%/14%/19%，摊薄EPS=1.87/2.14/2.54元，对应PE=14/13/11x，维持“优于大市”评级。

二季度收入稳健增长， 利润主要受费用前置拖累。 公司发布 2024年半年报，2024H1实现收入 11.4亿/+17.4%， 归母净利润 0.9亿/-19.7%， 扣非归母净利润 0.8亿/-23.6%； 其中 2024Q2收入 6.2亿/+7.1%， 归母净利润 0.3亿/-55.9%， 扣非归母净利润 0.3亿/-62.0%。 收入增长平稳， 利润端受自主品牌推广费用投入较大与去年同期汇兑收益较高等影响而有所承压。 智能坐便器驱动增长， 表现优于行业。 根据奥维线上推总数据， 2024H1智能马桶行业销额、 销量分别同比-19.9%/-14.7%， 公司智能坐便器及盖板实现收入 6.87亿/+26.6%， 预计增长主要系由内销自主品牌、 智能坐便器出口代工业务贡献； 2024H1公司水箱及配件收入 3.2亿/+7.9%， 水件代工业务延续稳健， 同层排水相对承压， 2024H1收入 0.88亿/-16.9%。 当前国内智能马桶渗透率仍处低位， 长期看卫浴智能化大势所趋， 参考海外日本 90%、 韩国 60%的渗透率， 智能坐便器品类向好趋势不变， 仍有较大增长空间。 Q2毛利率略有下滑， 费率提升扰动盈利。 2024Q2毛利率 28.0%/-1.7pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为 14.9%/4.9%/4.0%/-1.1%， 分别同比+7.5pct/-1.5pct/+0.6pct/+3.1pct， 其中销售费用率提升主要系公司为推广自有品牌， 加大业务宣传与投流而导致的费用前置， 财务费用率提升主要系受汇兑收益较去年同期减少影响， Q2净利率 5.1%/-7.5pct。 后续随着公司费用管控与优化分配， 盈利能力有望逐步回升。 促家居消费政策密集出台， 3C 认证落地在即， 格局优化、 龙头受益。 2024年以来， 针对消费品以旧换新支持力度加大， 政策催化存量房提质改造需求释放， 智能健康卫浴产品有望受益。 当前智能卫浴行业竞争激烈， 短期价格战严峻， 但国家市场监管总局已明确针对电子坐便器等产品 3C 强制性产品认证管理， 并将于 2025年 7月 1日正式实施， 预计随着行业规范不断加强，将逐步洗牌出清， 公司在卫浴行业深耕多年， 产品性能受到国内外中高端品牌认可， 产品认证、 品控与规模优势领先， 竞争力有望逐步凸显。 风险提示： 自主品牌拓展不及预期； 行业竞争加剧； 原材料价格大幅波动。 投资建议： 下调盈利预测， 维持“优于大市” 评级。 公司是全球冲水组件领军企业， 切入智能马桶打开成长空间。 考虑到行业竞争加剧、 自主品牌费用投放加大， 下调盈利预测， 预计 2024-2026年归母净利润分别为 2.2/2.7/3.1亿（前值 2.7/3.3/4.1亿） ， 同比-0.6%/24%/15%，摊薄 EPS=0.52/0.65/0.74元， 对应 PE=13/11/9x， 维持“优于大市” 评级。

二季度收入下滑，利润承压。公司发布 2024年半年报， 2024H1实现收入 30.9亿/-10.1%， 归母净利润 0.4亿/-77.8%， 扣非归母净利润 0.1亿/-91.0%； 经测算， 2024Q2实现收入 19.5亿/-16.0%， 归母净利润 1.3亿/-23.7%， 扣非归母净利润 1.2亿/-27.9%。 收入下滑主要系卫浴行业竞争加剧、 地产调整与消费转弱， 利润受价格下行与出口业务影响有所承压。 海外业务快速增长， 内销相对疲软。 2024H1境内收入 29.3亿/-13.3%， 分渠道看， 经销零售、 电商、 家装与工程分别实现收入 12.5/6.3/4.8/7.0亿元，同比-6.3%/-12.6%/-6.0%/-17.7%， 公司坚持零售为主的全渠道布局， 终端门店网点 19621家， 较去年底净增 2054家， 主要为家装店、 社区店与乡镇店； 电商在深耕天猫、 京东的同时， 加快抖音、 快手与小红书等平台的渗透； 积极与家装公司合作深挖细分市场机会， 工程项目在控制风险的前提下持续拓展优质客户。 2024H1海外收入 1.6亿/+178.3%， 收入占比达 5.3%， 公司持续完善海外事业部的组织架构与人员配置， 加速拓海外市场， 在东南亚、中东等加速专卖店布局。 各品类收入下滑， 智能坐便器销量略增。 2024H1卫生陶瓷、 龙头五金、 浴室家具分别实现收入 15.7/8.3/3.3亿元， 同比-6.1%/-12.1%/-0.2%， 其中智能坐便器收入同比-7.7%至 6.3亿， 收入占比提升 0.5pct 至 20.6%， 销量同比+2.6%， 结构性看， 预计智能坐便器收入下滑主要系全智能销量与均价下降所致， 轻智能产品实现较好增长。 利润受产品价格下行、 费率提升影响， 盈利能力环比改善。 Q2毛利率28.6%/-0.4pct， 环比 Q1+4.2pct， 预计主要系降本贡献， 净利率同比-0.7pct至 6.5%。 费率由于收入下降无法有效摊薄而提升， 销售/管理/研发/财务费用率分别为 7.9%/8.4%/4.8%/0.5%， 同比-0.1pct/1.9pct/1.3pct/0.6pct，其中销售费用率下降主要系自2023H1起将经销商补贴费用调整为价格折扣，管理与研发费用率增加主要系职工薪酬、 折扣摊销增加所致； 财务费用率增加主要系专项借款对应的在建工程项目转固后， 利息支持不再资本化。 风险提示： 地产竣工不及预期； 国内需求复苏不及预期； 行业竞争加剧。 投资建议： 下调盈利预测， 维持“优于大市” 评级。 考虑到竞争加剧、 需求疲软致利润率短期承压， 下调盈利预测， 预计公司2024-2026年归母净利润为 3.0/3.8/4.8亿（前值为 4.8/5.6/6.3亿） ， 同比-28%/24%/29%， 对应 PE 为 21/17/13倍， 维持“优于大市” 评级。

二季度收入延续高增， 利润受海运费高企与汇兑拖累。2024H1实现收入 37.2亿/+40.7%， 归母净利润 1.7亿/-7.7%， 扣非归母净利润 1.6亿/-25.0%； 经测算， 2024Q2实现收入 18.8亿/+36.6%， 归母净利润 0.7亿/-27.9%， 扣非归母净利润 0.6亿/-50.4%。 公司收入受益于新品投放力度加大、 新平台发力而实现靓丽增长； 利润主要受汇兑收益高基数、 营销投入增加、 海运费高企与股权激励费用摊销等影响暂时承压。 新品与次新品为收入增长的核心贡献， 新平台持续发力。 分产品看， 2024H1家具、 家居、 宠物与运动户外收入同比+39.4%/50.2%/37.3%/3.4%， 其中运动户外主要受海运周期扰动、 欧洲旺季销售不佳影响而表现稍逊； 2024H1加大新品投放力度， 新品贡献增强、 次新品为收入增长核心， EKHO Collection等系列化产品的推出有望带动关联购买与销量转化。 分渠道看， 2024H1亚马逊、 OTTO 与独立站收入增速为+42.7%/97.1%/91.3%， Temu、 Shein 等新兴平台也在持续发力， 有望打造为增长新引擎。 欧洲延续高增， 北美增速加快， 本土履约能力优化。 2024H1欧洲收入22.79e/+41.2%，得益于传统竞争优势与OTTO、Shein等新平台的拓展；2024H1北美收入 13.41e/+41.1%， 作为战略市场， 通过降成本、 优化本地履约网络、提市占等方式持续提升销售能力， Temu/Target/Tiktokshop 等新平台也有收入贡献。 本土化履约方面， 欧洲的法国、 西班牙与意大利三方前置仓分散了德国中心仓向全欧发货的分拨压力， 租仓成本与履约时效优化； 美国已完成五仓布局， 自发订单比例从 1月的 8.5%提升值 6月的 15.7%， 同时启动了亚马逊 Shipping 与三方物流服务商， 显著降低尾程配送费。 多因素致利润短期承压， 期待盈利改善。 2024Q2毛利率 33.9%/-2.2pct， 主要系海运费上涨与均价下降影响， 在提升市占策略下销售费用率+2.0pct，财务费用率+4.2pct， 主要系汇兑收益减少所致； Q2净利率 3.8%/-3.4pct。 产能端供应链外移取得进展， 2024H1实现了东南亚对美出货； 海运方面已通过规模优势下的长协锁定相对低位的海运价， 预计利润有望改善。 风险提示： 第三方平台经营风险； 汇率及海运价格波动风险； 竞争加剧风险。 投资建议： 下调盈利预测， 维持“优于大市” 评级。 公司是家居家具跨境电商垂类龙头， 品类及渠道扩张动力充足， 从产品到供应链全面树立壁垒。 考虑到海运费高企与产品调价影响， 下调盈利预测， 预计 2024-2026年归母净利润 4.1/5.9/6.9亿（前值为 4.8/6.0/7.0亿)， 同比-0.3%/+42.7%/+16.8%， 对应 PE=17/12/10x， 维持“优于大市” 评级。

收入延续较快增长， 盈利加速提升。 公司 2024H1实现营收 89.6亿/+24.7%，归母净利润 5.6亿/+32.7%， 扣非归母净利润 5.6亿/+42.2%。 其中 Q2收入47.6亿/+24.9%，归母净利润3.3亿/+36.1%，扣非归母净利润3.3亿/+48.8%。 Q2我国冰箱冷柜出口高景气延续， 公司收入在高基数下维持较快增长， 成长动力强劲； 归母利润增速环比提升， 公司盈利能力稳中向好。 冰箱冷柜出口高景气， 奥马冰箱增长强劲。 受新兴市场需求增长、 生产替代及海外库存处于低位等因素带动， 我国冰箱冷柜出口持续高景气。 产业在线数据显示，2024H1我国冰箱冷柜外销量同比增长 25%，Q1/Q2分别+33%/+20%。 奥马冰箱 H1实现收入 65.6亿， 同比增长 26.2%， 预计 Q1/Q2增速相近； 实现净利润 10.3亿， 净利率达到 15.7%， 同比下降 0.6pct。 考虑到 H1汇兑收益及远期外汇合约公允价值变动收益同比减少 0.22亿， 排除汇兑及外汇合约影响下， 预计奥马冰箱净利率同比小幅提升。 洗衣机收入增长较快，合肥冰洗业务盈利改善。H1公司洗衣机收入增长46.3%至 12.8亿， 带动合肥冰洗收入增长 23.7%至 24.5亿。 合肥冰洗 H1实现净利润 0.3亿， 净利率同比提升 0.3pct 至 1.3%。 预计后续随着合肥冰洗与奥马冰箱的协同进一步深入， 叠加家电以旧换新政策落地， 合肥冰洗业务内外销有望保持较快增长， 盈利能力有望稳步提升。 结构持续优化， 均价基本稳定。 H1公司冰箱冷柜销量 834万台/+22.9%， 均价为 913元/台， 同比下降 1%， 预计主要系外销 ODM 占比提升影响。 公司 H1中高端风冷冰箱收入占比达 64.0%， 同比提升 2.5pct。 H1公司洗衣机销量166万台/+46.5%， 均价 775元/台， 同比基本持平。 盈利能力提升， 费用投入有所加大。 同口径下， Q2公司毛利率同比+1.3pct至 25.3%， 预计主要系高毛利的冰箱外销业务占比提升带动。 公司费用投入有所加大， Q2销售/研发/管理/财务费用率分别+0.2/+0.3/+0.7/+1.6pct 至3.5%/3.4%/4.1%/-1.4%， 财务费用率变动较大主要系汇兑收益同比减少所致。 公司 Q2投资收益及资产减值损失同比增加 0.8亿， 对盈利产生正向贡献。 Q2公司归母净利率达到 7.0%， 追溯口径下同比提升 0.6pct。 风险提示： 行业竞争加剧； 汇率大幅波动； 全球冰洗需求增长不及预期。 投资建议： 上调盈利预测， 维持“优于大市” 评级考虑到冰箱出口持续高景气及国内以旧换新政策落地， 上调盈利预测， 预计公司2024-2026年归母净利润为 9.6/10.7/11.7亿（前值8.8/9.8/11.0亿），同比+22%/+11%/+10%， 对应 PE 为 10/9/8倍， 维持“优于大市” 评级。

二季度收入维持高增长， 归母净利润增速亮眼。 公司发布 2024年半年报，2024H1实现收入 24.3亿， 同比+44.6%； 归母净利润 1.6亿， 同比-63.9%； 扣非归母净利润 1.1亿， 同比+30.0%； 经测算， 2024Q2实现收入 13.1亿，同比+48.1%； 归母净利润 0.8亿， 同比+74.0%； 扣非归母净利润 0.7亿， 同比+6.5%。 公司以智能家居与海外仓业务双轮驱动， 各业务增速较去年均有所加快， 在规模与折扣优势下海外仓盈利能力持续改善， 业绩稳步增长。 海外仓增速强劲， 下半年旺季值得期待。 受益于海外电商渗透率提升、 跨境电商崛起与品牌出海趋势加强， 催生大量海外仓需求， 2024H1公司海外仓收入同比+129.9%至 8.5亿， 上半年累计处理包裹超过 400万个/+120%， 发件数量同比显著增加， 考虑到下半年圣诞节、 黑五网一等大促活动节点密集，预计海外仓业务有望延续高景气。盈利方面， 通过提升库容利用率与周转率、执行新的快递折扣与提升仓库管理水平， 2024H1海外仓毛利率同比+5.4pct至 15.0%， 盈利能力持续改善。 当前公司在美国核心港口区域储备了 5000亩工业物流用地， 经测算， 自建海外仓持有成本是租赁成本的 1/3～1/2， 未来通过提升自建比例预计将进一步降低成本。 独立站表现优异， 代工稳健增长， 拓品类初见成效。 2024H1公司跨境电商收入 9.2亿/+20.4%， 其中亚马逊收入 4.9亿/+16.9%、 独立站收入 3.7亿/+20.9%， 独立站占跨境电商的比例提升至 40.3%， 获取自主流量的能力有明显提升； 代工业务方面， 基于新客户的增量贡献与订单的季度波动影响， 预计 Q2实现较快增长； 此外 2024H1电动沙发与人体工学椅等新品类的销售收入占比约达到 8%， 后续也有望成为重要的收入增长点。 盈利受海运费与汇兑扰动， Q2净利率小幅提升。 Q2毛利率 31.4%/-3.1pct，其中受海运费影响线驱产品毛利率同比-2.8pct， Q2净利率 6.2%/+0.9pct，销售、 管理、 研发、 财务费用率分别为 15.7%/4.2%/3.3%/0.8%， 分别同比-4.9pct/+0.2pct/-1.0pct/+3.4pct， 财务费用增加主要系汇兑收益减少。 风险提示： 海外需求不及预期； 原材料价格与海运费上涨； 海内外竞争加剧。 投资建议： 调整盈利预测， 维持“优于大市” 评级。 跨境电商维持景气、 新品放量， 代工订单充足； 库容利用率提升带来海外仓规模与盈利能力的同步提升。 考虑到海运费与汇兑扰动， 调整盈利预测， 预计 2024-2026年归母净利润 4.5/5.1/5.7亿元(前值 4.6/5.2/6.0亿)， 同比增速-29%/13%/12%，当前股价对应 PE=10/9/8倍。维持“优于大市” 评级。

收入企稳，盈利承压。公司发布2024年半年度业绩预告，预计2024H1实现实现归母净利润367万元，同比下降96%；扣非归母净利润-1527万元，同比下降126%。经折算，Q2实现归母净利润-1065万元，同比下降126%；扣非归母净利润-2338万元，同比下降239%。公司预计在海外收入的带动下，2024H1收入规模同比基本持平，预计Q2收入实现小幅增长，增速企稳回正。 智能投影量增价减，DLP占比降幅趋缓。根据洛图科技的数据，2024H1我国智能投影（不含激光电视）的全渠道销量为288.9万台，同比增长3.5%；销额达到47.6亿元，同比下降10.2%。行业量增主要来自于低价格段产品，线上市场2000元以上价格段销量占比已接近80%，占比提升12.1pct。消费环境承压下，叠加低端的LCD技术崛起，智能投影持续量增价减。分投影技术看，1LCD成为唯一量额双增的技术方案，H1线上销量占比上升5.0pct至68.6%；DLP占比29.8%，同比下降4.3pct，降幅环比显著收窄。 公司内销依然承压，外销增长强劲。在国内中高端DLP投影需求承压的环境下，预计内销对整体收入增长仍有拖累。但公司推出定价低于2000元的便携投影Play5及覆盖多价格段的护眼三色激光投影RS10系列，积极调整产品策略，后续内销表现有望逐步好转。公司加速拓宽销售渠道，在海外举办首届全球经销商峰会、开设旗舰体验店等深化全球渠道布局，预计外销收入实现强劲增长，并带动Q2整体收入增长回正。海外市场空间广阔，洛图科技预计2024年海外投影机出货量将达到1200万台，是国内的约2倍；其中智能化渗透率不足30%。公司作为全球智能微投龙头，智能化软硬件技术领先、产品力突出，海外有望持续贡献增长动能。 盈利受去库存拖累，后续改善可期。受老品去库存影响，公司毛利率同比有较大下降。但随着老品逐步去化、新品占比提升、及海外收入占比提升，叠加2024H2毛利率基数较低，预计下半年毛利率有望迎来回升。公司Q2扣非净利润同比多亏损0.4亿，但考虑到2023Q2公司所得税退税0.47亿，预计Q2扣非净利率同比基本稳定。毛利率承压下公司扣非盈利稳定预计主要系公司推进精细化管理与降本增效，费用率有所优化。 风险提示：行业竞争加剧；海外发展不及预期；国内需求复苏不及预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。 考虑到国内中高端智能投影需求承压，下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为1.1/2.0/2.9亿（前值为2.2/3.1/4.1亿），同比-9%/+83%/+44%，对应PE为40/22/15倍，维持“优于大市”评级。

事项： 海尔智家官方微信公众号发布， 7月 18日， 公司与瑞典伊莱克斯集团签订相关交易文件， 拟以 24.5亿南非兰特（折合约 9.8亿人民币） 的企业价值， 收购其旗下于南非市场从事热水器业务的 Electrolux SouthAfrica Proprietary Limited 的 100%股权并接收其家电业务人员。 此交易尚待取得监管机构的审批， 预计将在 2024年第四季度完成。 国信家电观点： 1） 伊莱克斯南非热水器业务拥有百年热水器品牌 Kwikot， 是南非领先的热水器制造商，在当地拥有强大的销售和售后服务体系。 2） 海尔智家与 Kwikot 有望实现良好协同， 海尔智家凭借供应链与技术的优势， 有望丰富 Kwikot 的产品线， 增加其产品竞争力； 同时， Kwikot 的销售渠道和售后体系有望帮助海尔在南非地区扩展冰箱、 洗衣机等白电产品。 3） 海尔智家在海外通过本土创牌和品牌收购， 已成长为全球大家电龙头， 海外收入占据公司的半壁江山。 收购伊莱克斯南非热水器业务， 有望补足公司在南非地区的销售及售后体系， 为公司的海外发展添砖加瓦。 维持盈利预测， 预计公司 2024-2026年归母净利润为 190/216/244亿， 同比+15%/+14%/+13%， 对应 PE=13/12/10x， 维持“优于大市” 评级。 4） 风险提示： 收购不能按期进行的风险； 行业竞争加剧； 原材料价格大幅上涨； 行业需求复苏不及预期。 评论： Kwikot 是南非领先的热水器企业， 拥有完备的制造、 销售及售后体系伊莱克斯南非热水器业务主体为 Kwikot， 其为南非领先的热水器品牌， 成立于 1903年， 于 2017年被伊莱克斯以 31.8亿（约 12.7亿人民币） 南非兰特收购。 其截至 2016年 6月 30日的年度收入为 11.3亿南非兰特（约 4.5亿人民币） ， 营业利润率超过 20%。 Kwikot 主营热水器、 热泵等多样化产品及解决方案， 在南非热水器行业深耕多年， 建立起完备的制造、销售及售后体系。 Kwikot 主要产品包括储水式电热水器、 太阳能热水器、 燃气热水器、 热泵、 光伏热水器等产品及能源解决方案。 公司在南非建有世界一流的现代化、 符合 ISO 9001认证的工厂， 占地 8万㎡。 经过多年的发展， Kwikot 在南非建立起完善的销售/安装渠道和售后服务体系， 客户服务响应速度和服务质量优异。

事项：公司公告：公司拟以现金1.54亿元收购广东罗曼智能科技股份有限公司61.78%的股权，收购后，公司将拥有罗曼智能控股权地位，罗曼智能将纳入公司合并报表范围。罗曼智能主营业务为个人护理小家电产品的研发、生产和销售，以ODM/OEM代工业务为主。罗曼智能控股权转让方承诺，2024-2026年罗曼智能归母净利润（扣除非经常性损益后孰低）不低于1500/2500/4000万元，承诺期合计归母净利润不低于8000万元。 国信家电观点：1）罗曼智能深耕个护小家电15年，建立起成熟的研发、生产和销售体系，核心部件高速无刷马达实现自研自产，技术研发、供应链等实力强劲。2）罗曼智能与小熊电器存在显著的互补和协同效应，有望强化公司在个护小家电领域的产品布局，助推个护小家电业务做大做强；同时提升罗曼智能的运营效率和规模。3）618期间，厨房小家电行业需求有所承压，个护小家电增长稳健，看好公司在多品类和海外渠道上的扩充，有望为公司注入中长期成长动力。4）公司从长尾小家电领域逐步向刚需小家电扩展，并向生活小电、个护小家电等品类延伸，规模持续成长。收购罗曼智能有望加速公司在个护小家电领域的布局和发展，为公司增长注入新的动能。维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为4.9/5.4/6.0亿，同比+10%/+10%/+11%，对应PE=15/13/12x，维持“优大于市”评级。5）风险提示：收购不能按期进行的风险；商誉减值风险；业绩承诺风险；业务整合及协同不及预期；行业竞争加剧；行业需求复苏不及预期。 评论：罗曼智能深耕个护小家电领域，具备较强的技术研发和生产供应实力罗曼智能主营个护小家电产品，建立起成熟的研发、生产和销售体系，技术研发创新能力较强，具备高速无刷马达自研自产能力。罗曼智能主营产品包括口腔护理电器和美发护理电器，其中口腔护理电器主要包括电动牙刷、冲牙器及周边产品；美发护理电器主要包括无刷电吹风、无刷风梳、传统电吹风、卷发器、直发器、电动剃须刀、电推剪。电动牙刷、无刷电吹风、直发器收入占比较高，是罗曼智能的主要产品。 公司具备超120人的研发团队，拥有授权专利超900项，其中发明专利超20项，建立起成熟、高效的产品生产供应链体系，在个护电器的核心零部件——高速无刷马达上实现自研自产，技术实力较强。 罗曼智能以代工业务为主，海外优质客户资源较为丰富，2023年收入规模超5亿元。罗曼智能2023年ODM/OEM代工业务收入占比80%，代工客户包含荷兰飞利浦、日本松下、日本雅萌、法国赛博等全球知名品牌商。其代工业务已建立起较强的优势，研发实力和产品品质获得客户认可。罗曼智能自有品牌业务2023年营收占比20%，但由于该业务运营以来持续亏损，已于2023年底决议关停，并将在小熊电器收购罗曼智能后的3个月内完成自主品牌业务的剥离。2023年罗曼智能收入5.05亿元，实现净利润-372万元。小熊电器与罗曼智能协同互补效应显著，有望加速公司在个护小家电领域的发展罗曼智能有望强化小熊电器在个护小家电技术和产品上的布局。罗曼智能在个护小家电领域拥有深厚的技术和产品积累，有助于小熊扩充个护小家电产品品类，强化公司在个护电器上的产品技术和占有率。公司将重点布局更有增长潜力的新兴功能小家电产品电动牙刷、高速电吹风，为公司增加新的拳头产品。 小熊电器有望借助罗曼智能海外ToB客户拓展海外市场。罗曼智能跟下游代工客户如日本雅萌、荷兰飞利浦等全球知名品牌商拥有多年的合作关系，公司有望借助罗曼智能跟海外品牌商建立起合作关系，提升公司海外市场市占率。 小熊电器赋能罗曼智能，提升其供应链及运营效率，扩充其经营规模。公司与罗曼智能同处于小家电行业，两者在原料构成、生产工艺等方面存在采购、生产等方面的协同，公司有望从管理上为罗曼智能全面赋能，促进其组织运营效率提高、供应链响应速度提升，以实现降本增效的目标。另一方面，公司有望将罗曼智能优质的产品导入到公司国内市场的各个渠道，提升罗曼智能的生产规模和产能利用率。 看好公司业务的扩充，有望注入中长期成长动力Q2小家电内需相对承压，外销增长良好，公司收购罗曼智能强化个护小家电业务有望开辟新的增长曲线。 奥维云网零售监测数据显示，618期间（5月20日-6月23日），厨房小家电零售规模为32.8亿，同比下降10.3%；电吹风、电动牙刷及电动剃须刀合计零售额27.6亿，同比下降0.6%。小家电内销有所乏力，外销随着海外家电库存见底回升，叠加海外小家电需求回归平稳增长，实现良好增长。海关总署数据显示，以家电出口总额减去空冰洗及电视机出口额（均为人民币口径）作为小家电出口额计算，4/5月我国小家电出口额分别+11.2%/+21.5%。公司收购罗曼智能有望扩充公司的个护品类和海外渠道，为公司增长注入新的动力。投资建议：收购罗曼智能控股权，强化个护小家电产品布局公司从长尾小家电领域逐步向刚需小家电扩展，并向生活小电、个护小家电等品类延伸，规模持续成长。 收购罗曼智能有望加速公司在个护小家电领域的布局和发展，为公司增长注入新的动能。维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为4.9/5.4/6.0亿，同比+10%/+10%/+11%，对应PE=15/13/12x，维持“优大于市”评级。 风险提示收购不能按期进行的风险；商誉减值风险；业绩承诺风险；业务整合及协同不及预期；行业竞争加剧；行业需求复苏不及预期。