外销增长超预期，利润有所承压新宝股份预计 2020年实现营收 132亿元，同比增长 45%；归母净利10.31-11.68亿元，同比增长 50.07%-70.08%。其中 Q4预计实现营收41.16亿元，同比增长 79.12%；归母净利 1.21-2.58亿元，同比变动-27.98%-+53.86%，取均值计算，Q4净利同比增长 12.94%。 Q4外销或接近翻倍，内销维持高速增长公司四季度营收增长再次加速，体现出公司外销代工业务的行业领先优势，和内销爆品模式的差异化壁垒。1）外销方面，海外疫情蔓延势头加剧，居家措施再起，免安装的小家电需求暴增，叠加海外产能受限，公司凭借强大的技术能力和规模优势实现外销超预期增长。2020年公司外销收入同比增长近 40%，据测算，Q4外销增长或接近翻倍。 2）内销方面，公司凭借强大的内容营销能力，持续推动爆款产品的增长，摩飞多功能锅、便携式烧水杯等在双十一期间再次被买爆，多功能锅仅在天猫平台销售量就达到 5.78万台，远超去年全平台约 4万台的销售量。2020年公司国内销售收入同比增长 65%，Q4内销增速接近 40%，环比虽有小幅下滑，但主要是受去年高基数的影响。盈利方面，公司 Q4净利增长大幅落后于营收增速，环比也有大幅回落，我们认为主要是由于盈利能力较低的外销占比大幅提升，再加上海运、原材料成本等快速上涨。此外，由于人民币大幅升值，公司 Q4汇兑损失和远期外汇收益合计较同期增加 0.23亿元的损失，全年增加 0.92亿。 外销基本盘稳健，内销新模式亮眼公司是全球小家电产品代工龙头，在小家电技术、生产规模和客户资源上具有强大的竞争优势。子品牌摩飞火爆全网，爆品模式有望在新的品类上再次推动公司内销的高速增长，并带动盈利能力的提升。 投资建议：上调至“买入”评级根据预告及表现，预计 20-22年净利润分别为 11.0/13.2/15.3亿，对应PE 为 42/35/30x，上调为“买入”评级。 风险提示: 新品推进不及预期；行业竞争加剧；汇率大幅波动。

Q4增长超预期，业绩增长逾20%。 苏泊尔预计2020年实现营收185.96亿元，同比下降6.33%；归母净利17.84-19.14亿元，同比下降7.08%-0.31%；归母扣非净利15.51-16.63亿元，同比下降10.57%-4.11%。其中Q4预计实现营收52.91亿元，同比增长6.75%；归母净利7.03-8.33亿元，同比增长4.61%-23.96%；归母扣非净利为5.69-6.81亿元，同比增长10.92%-32.75%，取均值计算，Q4扣非净利同比增长21.83%。若排除新收入准则下销售抵减的影响，公司2020年营收只同比下降1.35%，Q4营收55.77亿元，同口径下同比增长12.50%。 疫情后实现强劲反弹，外销或实现高速增长。 公司四季度以来开始加大线上渠道投入，内销预计接近持平或正增长，显示出公司强大的增长韧性。奥维云网数据显示，10-12月小家电线上销售同比增长15.21%，线下销售同比下降28.84%，整体同比微增1.46%。预计苏泊尔增速已明显恢复，彰显公司在过去多年发展中沉淀下的品牌影响力和高效执行力。外销方面，预计公司Q4保持高速增长。根据关联交易调增公告，10月26日公司已向SEB销售商品42亿元，离年度预计金额尚有12.69亿元，预计Q4关联销售超10+亿元。 产品阵容持续扩大，新媒体助力线上发展。 公司在产品创新上持续投入，不断推出具有较强竞争优势的新品。炊具方面，公司推出小黄人系列、辅食锅、置物架等，助力品牌形象年轻化。电器方面，公司推出母婴产品、原汁机等，持续引领行业潮流。公司始终坚持线上线下协同发展，在强化原有优势线下渠道的同时，运用社交电商、直播、内容营销等方式，在线上渠道取得显著成果。 投资建议：上调至“买入”评级。 公司外销稳健，内销市占率有望提升，根据公司预告及Q4表现，预计20-22年净利润分别为18.5/21.2/23.6亿元，对应PE为36/31/28x，上调为“买入”评级。 风险提示:新品推进不及预期；行业竞争加剧；海外发展不及预期。

国信家电观点：1）完善股权激励机制，实现添可核心员工与公司利益的长期绑定。2）添可品牌全面爆发，内外销表现亮眼，登顶智能洗地机行业，贡献强劲新动能。3）公司自主品牌表现超预期，成长潜力巨大。4）风险提示：新品推进不及预期；行业竞争加剧；海外发展不及预期。5）投资建议：添可焕发出强大的增长动力，成为公司增长第二曲线。此次对添可的大力度股权激励，是对添可品牌在公司内重要性不断提升的肯定，有助于全面激发添可团队的活力，为公司发展注入强劲新动能。科沃斯在技术研发、产品、品牌上优势显著，实现“科沃斯”+“添可”双品牌驱动，增长潜力较大。根据添可超预期的表现，以及盈利能力在自有品牌上量后的结构性提升，我们上调公司2020-2022年归母净利润至5.03/11.32/15.18亿（前值为3.75/5.05/6.65亿），对应EPS 为0.89/2.01/2.69元（前值为0.67/0.90/1.18元），对应当前股价PE 为98.3/43.6/32.6倍，考虑到添可品牌表现超预期以及新品类发展空间仍大，上调至“买入”评级。

智能集成灶的领军企业，“高颜值+高品质+强激励”助力高增长公司是国内领先的集成灶研发、设计、生产和销售商，2016-2019年收入与扣非利润分别保持 39%、65%的复合高增长。公司在集成灶行业线上份额最高，同时高管团队高度职业经理人化，员工持股平台持股比例亦高于市场平均水平。公司产品高颜值，产品原材料优中选优打造高品质，强激励助力高增长。 “3>1+1+1”集成灶赛道高速成长，超 500亿市场规模可期集成灶不只是单品的简单叠加，“油烟不过脸”是集成灶发展的根本需求支撑。 中期来看，2017年以来相对积极的开工数据，叠加集成灶渗透率提升，2023销量望达 451万台(2019-23CAGR 达 21%）；长期随城镇抽油烟机保有量提升，2027年集成灶规模有望增长到 638万台，对应销售额复合增长 16%达 531亿元。目前行业扩围是主线，营销能力是短期竞争要害。2020H1行业线下CR10为 84%，而线上竞争仍相对激烈（CR1064%）。同时要指出的是，家电龙头企业切入行业首先有望凭借其强大的品牌效应更好地教育市场，促进集成灶渗透率提升而使市场扩容，而专业集成灶企业在技术、服务等领域的强话语权仍有望保持先发优势。 精益“智”造高颜值，线上先发优势大，高端定位显差异高端定位下高举高打的积极策略配合高股权激励和资深职业经理人，规模与效率行业领先。公司近三年销量、收入增速保持 30%+，其高增下竞争力主要体现在 （1）公司治理：大比例股权激励和成熟的职业经理人体系； （2）产品力： 领跑行业的研发和自动化生产； （3）渠道：近 20%的线上市场份额优势明显，投入力度仍不减； （4）品牌：中高端定位下大力投入广宣切中行业发展要害。 风险提示产能扩张和销量增长不及预期；房地产和家装市场波动带来需求波动风险；渠道扩张支出控制不力和支出效果不及预期；所得税优惠政策风险；估值风险。 给予“买入”评级预计 2020-22年 EPS 为 0.75/0.97/1.22元/股，利润增速 27%/29%/25%，考虑行业高景气和公司在产品、渠道、品牌的先发优势和前瞻布局，并通过多角度估值，得出合理价格区间 29.24-34.12元。首次覆盖，给予“买入”评级。