智能坐便器行业面临量价双重压力，2024毛利率同比微降。公司积极发力自主品牌，加大销售费用投放，盈利能力有所承压。 投资要点： 结论：公司受行业价格竞争影响，盈利能力有所承压，下调 2024-2026年 EPS 预测至 0.52/0.63/0.75元（原 0.71/0.85/1.00元），参考可比公司估值下调目标价至 9.36元（原 13.85元），维持“增持”评级。 公司发布 2024H1业绩，利润端有所承压。公司 2024H1实现收入11.43亿元/+17.4%，归母净利润 0.91亿元/-19.7%，扣非归母净利润0.80亿元/-23.6%。其中，2024Q2实现收入 6.19亿元/+7.14%，归母净利润 0.32亿元/-55.9%，扣非归母净利润 0.27亿元/-62.0%。 行业量价承压，新规落地后竞争格局有望改善。根据奥维云网线上推总数据显示，2024H1智能坐便器行业销额 25亿元/-19.9%，销量115万台/-14.7%，行业面临销量和单价上的双重压力。分产品来看，2024H1水箱及配件收入 3.2亿元/+8.0%，智能坐便器及盖板收入 6.9亿元/+26.6%，同层排水 0.9亿元/-17%。分地区来看，境内营收 8亿元/+17%，境外营收 3.3亿元/+19%。4月 7日市场监管总局公布自2025年 7月 1日起，将对电子坐便器等 7种产品实施 CCC 认证管理，预计新规实施后能够有效推动行业尾部低价品牌出清，促使行业份额向头部集中，公司有望凭借优质的产品力和品牌优势获取更高市场份额。 自主品牌持续发力，费用投放压制盈利。目前智能坐便器行业面临严峻的价格竞争压力，据奥维云网线上推总数据显示，2018年线上智能一体机均价为 4060元，智能马桶盖为 2052元，而 2023年智能一体机、智能马桶盖的均价分别为 2505元和 1383元，价格竞争直接影响企业盈利能力，公司 2024H1毛利率 29.03%/+1.1pct，2024Q2毛利率 28.02%/-1.7pct，2024H1水箱及配件毛利率同比+3.57pct，智能坐便器及盖板毛利率同比-0.46pct。公司 2024Q2销售费用率14.9%/+7.5pct，管理费用率 4.9%/-1.5pct，研发费用率 4.0%/+0.6pct，财务费用率-1.1%/+3.1pct，销售费用增长主要系公司推广自有品牌所致，财务费用变动主要系人民币兑美元汇率波动影响。 风险提示：海外客户拓展不及预期；原材料价格大幅波动。

结论：受下游需求偏弱影响，公司2024H1业绩有所承压，考虑地产端销售仍在修复进程中，下调公司2024-2026年EPS预测至1.19/1.37/1.57元（原1.57/1.78/2.01元），参考可比公司估值，下调目标价至16.66元（原23.96元），维持“增持”评级。 木门延续高增，大宗增长靓丽。公司24H1实现收入22.12亿元/-3.85%，实现归母净利润1.49亿元/-17.1%，实现扣非归母净利润1.26亿元/-23.7%。其中24Q2实现收入13.92亿元/-6.9%，实现归母净利润1.02亿元/-20.5%，实现扣非归母净利润0.87亿元/-28.6%。1）分产品来看，24Q2厨柜/衣柜/木门/其他分别实现营收6.50/5.44/0.94/1.03亿元，分别同比-5.1/-14.0/+4.8/+19.8pct，品类间连带率有所提升。2）分渠道来看，24Q2直营/经销/大宗渠道分别实现营收0.78/7.09亿元，分别同比-25.7%/-15.9%/+7.8pct，大宗增长主要源于优化客户结构和培育创新业务，海外营收0.43亿元显著增长，主要系北美/中东/澳洲/东南亚等新兴市场海外零售业务模式拓展顺利贡献。3）从门店角度，24Q2厨柜/衣柜/木门经销门店分别增加39/81/74家，直营门店减少5家。 毛利率整体稳定，费率提升压制净利。24Q2厨柜/衣柜/木门/其他产品毛利率分别+1.6/-0.2/-4.4/-4.2pct，直营/经销/大宗渠道毛利率分别+1.0/-0.6/+1.7pct，24Q2整体毛利率36.7%/-0.1pct基本持平。24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别+2.1/+0.9/-0.2/+0.6pct，财务费用变动主要系汇兑损益影响，行业竞争加剧背景下各企业需投放更多营销费用抢占份额，但最终订单转化未及预期，因而导致盈利承压，24Q2净利率7.29%/-1.3pct。 弱环境下修炼内功，多元渠道持续发力。目前消费环境整体偏弱，公司通过内部组织调整发力整装渠道，加大对南方市场管理，积极拓展学校/办公楼/康养等B端业务，渠道方面调整和减少单品类店，开设全品类门店加强大家居布局。 风险提示：下游需求修复不及预期；行业价格竞争导致盈利承压。

结论：考虑下游需求仍待复苏，下调公司 2024-2026年 EPS 预测至4.74/5.04/5.56元（原 5.23/5.99/6.91元），参考可比公司估值，对应下调目标价至 71.1元（原 80.98元），维持“增持”评级。 大家居稳步推进，电商加速发力。公司 2024H1实现收入 85.83亿元/-12.8%，实现归母净利润 9.90亿元/-12.6%，实现扣非归母净利润7.76亿元/-27.5%。其中 2024Q2实现收入 49.62亿元/-20.9%，实现归母净利润 7.72亿元/-21.3%，实现扣非归母净利润 6.34亿元/-32.7%，消费需求疲弱导致业绩短期承压。1）分产品：2024Q2橱柜/衣柜/卫浴/木门营收分别同比-25.0%/-27.3%/+8.7%/-24.0%，2）分渠道：2024Q2直营/经销/大宗营收分别同比-5.3%/-24.5%/-10.6%，截至 2024H1公司零售大家居有效门店超 850家（较年初增长 200余家）， 2024H1零售经销 /整装 /外贸 /直营渠道营收分别同比 -23%/+8.7%/+1%/+27%。电商多域突破，2024H1线上类业务增长超10%，通过强化短视频及直播等营销方式实现线上有效引流客户同比增长超 10%，大家居电商引流客户数同比增长 89%，持续赋能终端。 盈利能力稳定，多维度降本增效。1）分产品：橱柜/衣柜/卫浴/木门毛利率分别同比+1.1pct/+0.5pct/-5.0pct/+2.2pct。2）分渠道：直营/经销 / 大 宗 分 别 同 比 -7.0pct/-0.7pct/ 持 平 。 2024Q2毛 利 率34.46%/+0.2pct，净利率 15.61%/+0.03pct，盈利能力相对稳定。公司重点加强价格管理体系建设，制订最优产品组合，使得终端让利更加精准高效。 逆境中内求效益，静待下游复苏。目前家居行业整体已从快速发展红利期过渡到存量市场竞争阶段，2024H1住宅投资额和新开工面积分别下滑 10.4%和 23.6%，行业面临地产承压、消费力弱和竞争加剧三重挑战，公司适应新形势，持续推进流程和体系建设，通过大供应链体系改革提升经营效率和交付优化，对终端和消费者让利，有望凭借完备的产品矩阵和品牌优势重回增长。 风险提示：行业需求承压；零售大家居业务增速不及预期。

结论：公司2024H1实现收入5.21亿元/-7.4%，实现归母净利润0.23亿元/+6.1%，实现扣非归母净利润0.22亿元/+2.0%，其中2024Q2实现收入2.38亿元/-2.4%，实现归母净利润0.05亿元/-54.7%，实现扣非归母净利润0.03亿元/-70.0%。公司业绩有所承压，主要系消费者对成人护理产品认知的建立仍需时间，且整体消费力仍待修复影响，下调公司2024-2026年EPS预测至0.17/0.20/0.24元（原0.19/0.21/0.25元），对应下调目标价至10.10元（原12.46元）。维持“增持”评级。 积极丰富产品线，加强多链路渠道拓展。公司营收同比下降主要受到销量下行影响，2024H1成人/婴儿/宠物护理用品营收分别同比-5.3%/-4.7%/-25.8%，公司聚焦自主品牌，推出吸收宝2.0升级版和金装系列，持续优化产品结构。同时公司积极加强渠道拓展，线上重点发力抖音/快手等内容电商渠道和可靠商城，线下与锦江福星康养集团达成战略合作，依托康养渠道延申渠道边界。 原材料成本降低，。毛利率显著改善。公司2024H1毛利率21.93%/+4.4pct，其中成人/婴儿/宠物护理用品毛利率分别同比+5.4pct/+2.0pct/+6.6pct，毛利率改善主要得益于原材料采购成本下降和成人失禁用品提价。2024Q2公司毛利率23.77%/+5.1pct，净利率2.18%/-2.0pct，销售费用率15.18%/+6.0pct，管理费用率3.33%/-0.3pct，研发费用率4.84%/+0.1pct，销售费用率大幅增加主要系与华为合作并加大品牌推广导致，财务费用率-2.65%/+5.0pct主要系汇兑损益收益下降所致。 原材料价格有望维稳，品牌效应逐步释放。公司采用订单制采购绒毛浆，预计2024Q3原材料价格相对稳定，2024Q4价格存在短期上升可能，但公司有望通过多种举措维持原材料价格稳定。目前公司在成人失禁领域市占率居前，预计伴随品牌影响力提升，公司份额有望持续提升，驱动业绩稳健增长。 风险提示：产品拓展不及预期；核心客户流失风险。

结论：公司2024H1实现收入30.88亿元/-10.1%，实现归母净利润0.38亿元/-77.8%，实现扣非归母净利润0.13亿元/-91.0%。其中2024Q2实现收入19.53亿元/-16.0%，实现归母净利润1.28亿元/-23.7%，实现扣非归母净利润1.19亿元/-27.9%。公司业绩短期承压，考虑公司需求与地产链相关度较高，消费力仍待修复，因此下调2024-2026年EPS预测至0.37/0.44/0.54元（原0.51/0.59/0.68元），参考可比公司估值，下调目标价至8.14元（原10.05元）。 智能坐便器增长显著，海外业务拓展顺利。1）分产品：卫生陶瓷/龙头五金/浴室家具/浴缸浴房/瓷砖营收分别同比-6.1%/-12.1%/-0.2%/-14.2%/-37.4%。其中智能坐便器销量同比+2.6%，营收同比-7.7%。2）分渠道：经销/直销分别-9.7%/-15.9%。其中，经销零售/电商/家装/工程渠道营收分别同比-6.3%/-12.6%/-6.0%/-17.8%，公司通过快速建店和定期支持加强布局空白市场，渠道逐步多元。公司在东南亚和中东等地加大经销商布局和专卖店建设，境外营收同比+178.3%。 费用率有所增长，盈利能力短期承压。2024H1卫生陶瓷/龙头五金/浴室家具毛利率分别同比-4.3%/-1.0%/-2.6%，24H1毛利率27.03%/-2.4pct主要系行业价格竞争加剧所致，2024H1净利率1.17%/-3.8pct，各费用率有所增长。2024H1管理费用率11.22%/+2.0pct，研发费用率5.48%/+1.1pct，财务费用率1.09%/+0.7pct（源于专项借款对应的在建工程转固后，利息支出不再资本化处理）。销售费用率7.60%/-0.9%主要系公司自2023H2起将对经销商的补贴费用调整为价格折扣，从而降低经销商补贴计提。 渠道多元拓展，品牌优势显著。公司坚持深耕零售渠道，并在此基础上打造覆盖零售、电商、家装、工程等全渠道营销体系，公司零售门店、电商和家装客户等渠道收入占比合计77.16%，工程渠道收入占比为22.84%，形成较为均衡的业务分布。公司三大自主品牌市场影响力居前，在卫浴全品类覆盖的基础上衍生瓷砖和全屋定制，有望在一体化需求盛行的行业趋势下抢占份额。 风险提示：行业价格竞争加剧；高价格新品市场接受度较低。

结论：公司2024H1实现收入8.12亿元/+29.3%，实现归母净利润0.95亿元/+111.7%，实现扣非归母净利润0.82亿元/+90.0%。其中2024Q2实现收入4.29亿元/+24.5%，实现归母净利润0.53亿元/+12.1%，实现扣非归母净利润0.47亿元/-2.6%。公司业绩符合预期，预计伴随消费力复苏和海外补库，业绩有望逐步释放，上调公司2024-2026年EPS预测为0.95/1.09/1.26元（原0.91/1.06/1.18元），参考可比公司估值，上调目标价至19.00元（原18.57元），维持“增持”评级。 海外去库逐步缓解，新客户贡献增量。公司Q2营收符合预期，宠物垫/宠物尿裤/无纺布营收分别同比+30.5%/+13.3%/+72.9%，公司产品属必选品，海外需求相对稳定，伴随库存周期回升，营收延续增长。原有大客户订单稳定，新客户逐步贡献增量，截至6月下旬山姆营收增速超30%，渗透率提升和客户积极营销带动营收增长。公司2024H1占海关出口额比例达33.7%，以高市占率夯实市场地位。 利润增长稳健，成本及费用有所节降。公司2024Q2毛利率19.47%/+0.9pct（其中宠物垫毛利率同比+6.5pct，境外业务毛利率同比+6.1%），主要得益于产能利用率提升和成本管控，目前尿裤产能利用率80%+，尿垫约90%，仍有3个空置车间可增加设备应对需求增长。公司于2023年12月和2024年1月囤储绒毛浆，因此2024H1原材料成本相对稳定，叠加公司加强内部成本管控，盈利能力逐步提升。2024Q2净利率12.34%/-1.4pct，主要由财务费用增长导致（汇兑收益同比下降），而2024Q2销售/管理/研发费用率均有所节降，各自同比-0.16pct。 新老客户共同发力，盈利能力稳中有升。目前订单情况积极，预计营收端实现老客户修复和新客户拓展共振，全年营收增速预计达到20-25%。公司根据市场价格走势囤储1-2个月原材料库存，预计2024年成本端维持稳定，毛利率和净利率分别站稳18%和10%水平（2023年分别为17%和7.7%）。 风险提示：原材料价格大幅波动；产能释放不及预期。

结论： 公司业绩实现稳健增长，2024H1实现收入 105.91亿元/+3.7%，实现归母净利润 9.51亿元/+6.2%，实现扣非归母净利润 8.93亿元/+7.2%。其中 2024Q2实现收入 56.37亿元/+18.1%，实现归母净利润 4.67亿元/+12.1%，实现扣非归母净利润 4.43亿元/+21.4%。 维持2024-2026年 EPS 预测为 2.67/3.32/3.99元，维持目标价 38.76元，维持“增持”评级。 营收增长稳健，销量提升可期。 年初大雪天气和国检对门店运营产生一定影响， 但公司积极推进产品销售， 2024Q2销量 282万辆/+11.3%，单车 ASP 为 2003元/+8.0%，公司产品结构持续优化，产品智能化率已达 100%，露娜/仰望等中高价值大单品热卖，预计伴随 SKU 精简将聚焦高端车型推广， ASP 持续提升。目前行业替换需求广阔，新国标修订及以旧换新补贴有望带动行业销量增长，公司作为第一批白名单内的龙头企业能够率先受益。 同时公司拟在江苏徐州丰县投资扩产，丰县为国内主要电动三轮车产业基地，具备完整闭环，有望快速协同贡献增量。预计产能扩张后有望发挥规模优势，毛利率仍有提升空间，有望为业绩增长贡献增量。 产品结构持续优化，盈利能力稳步提升。 公司中高端产品拓展顺利，成本端相对稳定，驱动毛利率上行， 2024Q2毛利率 17.64%/+2.3pct，净利率 8.42%/-0.3pct，单车净利润 166元/+1.8%， 20Q2净利率同比降低主要系费用率提升影响，期间费用率 8.8%/+2.8pct。 政策落地在即，行业有望迎来改善。 1）新国标：预计 9月出征询意见稿， 11月落地，重点关注重量和脚蹬实用性，预计重量可由 55kg提升至 63kg，取消脚蹬后电池重量存在约 10kg 的提升空间，有助于提升产品力、促进购买意愿。 2）以旧换新：目前部分地区方案为给予 500元/辆的补贴，预计全国各地在 9月底陆续推出相应政策，有效拉动替换需求。 风险提示： 核心技术或设计遭同行模仿；行业价格竞争挤压盈利。

结论：公司2024H1实现收入14.42亿元/-10.0%，实现归母净利润1.05亿元/-26.1%，其中2024Q2实现收入8.16亿元/-11.3%，实现归母净利润0.76亿元/-8.7%。公司业绩受下游需求影响短期承压，下调2024-2026年归母净利润预测为2.98/3.44/3.98亿元（原4.38/4.99/5.77亿元），参考可比公司估值，下调目标价至25.20元（原29.74元），维持“增持“评级。 Q2收入略承压，代理渠道增长靓眼。公司营收下降主要受到地产竣工和销售下滑影响，经销及大宗渠道仍待修复，非房业务拓展顺利，有望成为营收新增长极。1）分产品：模压门/复合门/柜类/其他营收分别-22.5%/-1.77%/-17.9%/+16.1%，2）分渠道：经销/大宗营收分别-25.2%/-9.8%，其中工程/代理商营收分别-31.3%/+15.7%。 代理渠道盈利稳定，。价格中枢或将修复。公司2024Q2毛利率24.90%/+0.04pct基本持平，净利率9.27%/+0.33pct，目前行业竞争已演绎较为充分，工程端价格下压导致多数企业无法运作，未来价格中枢有望上移。1）分产品：模压门/复合门/柜类/其他毛利率分别-0.4pct/-3.5pct/-11.2pct/+1.00pct。2）分渠道：经销/大宗毛利率分别-4.29pct/-1.19pct，其中工程/代理商毛利率分别-0.42pct/-0.08pct。3）费用端：销售/管理/研发费用率分别-1.01/+0.26/+0.01pct。 积极延申业务触角，渠道结构持续改善。预计“517”新政及保交付等政策对公司经营产生正向影响，同时公司1）积极调整渠道结构：预计减少工程直营业务占比至20-25%（2023年超30%），2）加大经销和代理渠道建设：将业务触角延申至全国各县市，可迅速对接城中村/保障房/酒店/医院/学校等多元业务。2024Q2加盟经销商净增7809家/+155.8%，目前代理商盈利能力稳定，收入规模快速扩张，有望驱动业绩稳健增长。 风险提示：下游需求修复缓慢；新品类市场拓展成效较弱。

公司 24Q2业绩超预期，主要源于电商及外围省份增长提速贡献。 公司电商打法迭代至双轮驱动， 大单品 2.0拓宽覆盖面，重点发力外围省份，成长性有望逐步兑现。 投资要点： 结论： 公司 24Q2收入利润超预期，考虑公司产品结构持续优化，伴随区域向全国扩张， 盈利有望逐步改善， 上调公司 2024-2026年EPS 预测至 0.82/1.06/1.41元（原 0.70/0.81/0.99元）， 考虑行业估值水平仍待修复， 维持目标价 27.54元，维持“增持”评级。 川渝地区超预期增长，电商及外围省份提速。 公司 24Q2实现收入7.67亿元/+79.6%，归母净利润 0.77亿元/+49.4%，扣非归母净利润0.75亿元/+50.6%，业绩超市场预期。 1）产品：核心品类增长强劲，24H1自由点同比+70%/Q2+88%，大健康占比已超过 40%。 2）渠道： 线上，抖音积累品牌势能， 618全平台厚积薄发，电商 H1同比+176%/Q2+201%。线下，核心五省 H1双位数增长，其中川渝 H1同比+11%优于高个位数预期，云贵陕 H1同比+20%，外围省份 H1同比+66%/Q2+83%，区域向全国扩张逻辑逐步印证。 产品结构持续优化， Q2毛利率显著提升。 Q2毛利率 54.4%/+5.9pct，主要由中高端系列占比提升带动。 Q2净利率 10.1%/-2.0pct，主要系销售费用增长导致， Q2销售费用率 36.1%/+10.2pct。线上： 24H1毛利率 55.9%/+9.2pct， 净利率低个位数（其中天猫 10%+，京东/拼多多高个位数）。线下：目前湖南已不再亏损，其余重点省份有望陆续盈亏平衡。 产品渠道齐发力，成长性逐步兑现。 根据尼尔森数据口径， 百亚电商份额已达 9%，已形成抖音与天猫双轮驱动机制。目前拼多多已达第 2名，京东和猫超排名第 5-6名， 伴随后续重点发力，份额及排名仍有提升空间。公司电商综合优势稳固，部分网红新品牌短期数据较佳，但持续性和发力点欠缺，无需担忧造成冲击。 展望后续，1）营收： 公司通过推出益生菌 pro 覆盖新锐白领等高消费人群， 营收增长有望提速。 2）利润：预计追加天猫平台和外围省份投入， 短期优先拓宽规模， 利润率长期趋势向上。 预计 24H2线上平台利润率仍将提升，后续仍将加大对外围省份资源投放， 重点省份跨越盈亏平衡点后， 盈利有望实现改善。 风险提示： 行业竞争挤压利润；产品创新遭同业模仿。

公司抖音平台优势稳固，塑造品牌口碑成效渐显，外溢至多平台增速亮眼。我们认为公司基本面强劲稳固，业绩增长有望逐步印证。 投资要点： 结论：公司]618电商各平台增长强劲，抖音品牌形象塑造成功，外溢成效明显。我们预计二季度公司营收端维持稳健增长，原材料价格回落及产品结构改善有望提振盈利。维持 2024-2026年 EPS 预测为0.70/0.81/0.99元，维持目标价 27.54元，维持“增持”评级。 益生菌大单品热销，品牌影响力持续提升。618期间（2024年 5月 20日至 6月 20日）自由点益生菌卫生巾售出 140万余套。公司 5A 人群突破 2.1亿，A3人群突破 7100万，品牌搜索同比增长 330%，全域曝光量高达 15亿以上。近期公司推出益生菌 2.0系列，片单价提升约20%，大单品的推广有望带动产品结构改善，2024Q1高端产品占比提升带动毛利率同比+7.50pct/环比+1.16pct，预计益生菌 PRO+新品推广有望进一步带动盈利能力提升。 抖音品牌建设成效外溢，多平台策略有的放矢。公司将抖音定位为拉新平台，着重加强品牌口碑建设，而天猫/京东/拼多多等则注重营收增长和利润兼顾。目前抖音品牌口碑对其余平台实现反哺，分平台来看：1）抖音：维持强势，作为动力渠道塑造品牌口碑，618大促 TOP1地位稳固，同比增长 290%以上。2）天猫：增长强劲，公司积极携手李佳琦、蜜蜂惊喜社等达人，荣获天猫个护销售榜 TOP 2，同比增长 120%以上。目前复购率已接近国际头部品牌水平，预计天猫贡献利润率较佳，排名及份额提升有望释放盈利。3）猫超：蓄势发力，获得新锐品牌榜 TOP 1，同比增长 270%以上。4）拼多多：获得个人护理品牌销售榜 TOP 8，卫生巾品牌销售榜 TOP 2，同比增长 380%以上。公司决策链条较短，能够更迅速的适应市场需求，目前已有独立团队支持，后续快速增长值得期待。5）京东：两次登顶京东个人护理竞速榜 TOP 1，同比增长 230%以上，预计未来将作为重点渠道发展。 线下积极动销，外围省份延续高增。公司营运中心导购管理组携手省区导购管理正式发布线下抖音 2.0，带来优秀市场案例迭代，积极动销力图“Q2＞Q1”，外围省份稳健扩张。公司具备较强的快速迭代能力和市场反应能力，能够迅速适应市场变化并持续推进品牌升级创新，外围省份中广东、江苏等潜力省份表现优异，湖南有望跨越盈亏平衡点，规模效应释放后盈利将实现非线性增长。 风险提示：行业竞争挤压利润；产品创新遭同业模仿。

结论：公司产品结构持续升级，外围省份加速拓展，维持2024-2026年EPS预测为0.70/0.81/0.99元，考虑公司业绩增长势头强劲，上调目标价至27.54元（原21.11元），维持“增持”评级。 益生菌大单品升级，产品结构持续优化。公司依靠专利技术N13助力益生菌卫生巾产品升级，益生菌系列产品被欧洲PLMA阿姆斯特丹展会主办方评选为“2024年度创新品”。益生菌PRO+产品在产品功效和用户体验方面实现升级：1）产品功效方面，添加5倍益生菌LA88＋N13＋益生元，3个月改善私处菌群。2）用户体验方面，产品采用3D超导亲肤表层曲线贴合设计和0.07cm超薄吸收芯，实现人体工学设计，为用户带来舒适体验。作为行业内大健康概念开创者，公司通过益生菌大单品的推广实现产品结构改善，2024Q1公司整体毛利率为54%，其中自由点品牌毛利率达到58%，高端产品占比提升带动公司2024Q1毛利率同比+7.50pct/环比+1.16pct。预计益生菌PRO+新品推广有望进一步带动盈利能力提升。 产能制约消除，营销打法革新。益生菌系列产能紧张问题逐步缓解，前期缺货进行补发后掣肘因素消除。益生菌新品重点对标护舒宝液体卫生巾，公司与电商平台合作抢占目标群体心智，消费者购买护舒宝液体卫生巾能够获赠2片自由点益生菌卫生巾。公司营销打法持续革新，精准锚定目标客群，市场份额有望提升。 电商盈利改善，线下高歌猛进。1）线上：抖音作为动力渠道塑造品牌口碑，外溢效果明显，4月以来电商延续高增，抖音同比+279%，京东+183%，天猫+59%，继引爆抖音渠道之后，自由点品牌在天猫渠道爆发，通过品牌赋能等一系列组合拳赢得全新增长，2024年天猫618开门红自由点排名第二（2023年排名第六），复购率超过40%，已接近国际头部品牌水平。预计天猫贡献利润率较佳，排名及份额提升有望释放盈利。2）线下：营运中心导购管理组携手省区导购管理正式发布线下抖音2.0，带来优秀市场案例迭代，积极动销力图“Q2＞Q1”，外围省份稳健扩张，广东、江苏等潜力省份表现优异，湖南有望跨越盈亏平衡点，规模效应释放后盈利将实现非线性增长。 风险提示：行业竞争挤压利润；产品创新遭同业模仿。

公司客户资源优质，综合包装解决能力和差异化战略不断增强，自有产品品类持续推陈出新，有望伴随消费场景复苏迎来业绩稳健增长。 投资要点：投资建议：公司是国内金属包装领域引领者，与优质头部客户合作稳定，上调 2024-2025 年 EPS 预测至 0.37/0.42 元（原 0.33/0.36 元），新增 2026 年 EPS 预测为 0.45 元，维持目标价 6.04 元，维持“增持”评级。 营收基本持平，利润增长亮眼。公司 2023 年实现收入 138.43 亿元/- 1.59%，但利润端实现稳健增长，2023 年公司实现归母净利润 7.75 亿元/+37.05%，毛利率 15.24%/+3.38pct，净利率 5.34%/+1.39pct。 稳步推进降本增效，盈利水平显著提升。公司三片罐业务稳健增长，二片罐业务销量和盈利水平同比改善，带动公司盈利向好。公司在业内率先采用“跟进式”生产布局模式，通过“共生型生产布局”和“贴近式生产布局”与核心客户在空间上紧密依存，最大程度地降低产品和包装运输成本，提升利润空间。公司能够为快消品客户提供最优的综合包装整体解决方案，在业务规模、客户结构、创新能力等方面处于国内领先地位。2023 年公司金属包装产品及服务营业成本同比下降7.59pct，充分反映降本成效显著。 积极推动资产重组，提升长期竞争力。公司正在筹划以现金方式收购中粮包装全部已发行股份，截至 2024 年 5 月 23 日公司间接持有中粮包装 24.40%股份，预计交易完成后将取得中粮包装控制权，能够进一步提升公司的长期盈利能力、巩固行业竞争力及客户服务能力。 风险提示：原材料价格大幅波动；大客户依赖风险

公司产品结构预计持续优化，伴随产能释放进一步降本增效，盈利能力有望提升。 投资要点： 结论：考虑公司下游需求仍在修复，下调公司 2024-2025 年 EPS 预测至 0.54/0.68 元（原 0.64/0.67 元），新增 2026 年 EPS 预测为 0.86元，参考可比公司估值，下调目标价至 10.80 元（原 12.16 元），维持“增持”评级。 工程渠道增速亮眼，降本增长提振盈利。2023 年工程渠道营收同比增长 61.07%，地产供给侧政策对安全门和智能门锁销售提供支撑。公司 2023 年毛利率提升显著，其中钢制安全门/其他门/智能锁毛利率分别同比+3.25pct/+2.77pct/-1.76pct，电商/工程/经销毛利率分别同比+7.28pct/+3.24pct/+2.43pct，公司推出王力机器人安全门强化智能产品布局，同时加强成本控制，降本增效成果显著。 精简 SKU 聚焦爆款，智能化带动营收增长。预计公司将持续精简产品 SKU，在打磨旗舰店产品的同时积极推新，采用安全门带动木门、智能锁等产品的策略拓展品类，2023 年公司实现营收 30.44 亿元/+38.20%，2024Q1 实现营收 4.35 亿元/+10.26%，预计产品智能化有望促进均价提升，进一步拉动营收增长。 多措并举赋能经销商，增长目标彰显发展信心。渠道方面，预计将聚焦优势区域，提升重点区域客户份额占比，通过金牌导购孵化、开店补贴等组合策略赋能经销商。公司设置 2024 年度营业收入目标同比增长 30%，归母净利润目标同比增长 331%，彰显公司稳健发展信心。 风险提示：原材料价格大幅波动；应收账款坏账风险。

公司业绩短期受到消毒湿巾销量影响有所波动，预计伴随持续践行“两纵一横”战略，积极拓宽业务边界，业绩有望实现稳健增长。 投资要点： 结论：考虑公司高毛利产品销量有所下降，下调公司 2024-2025 年EPS 预测至 1.46/1.65 元（原 1.80/2.04 元），新增 2026 年 EPS 预测为1.82 元，参考可比公司估值，下调目标价至 37.96 元（原 42.72 元），维持“增持”评级。 公司业绩略低于预期，单价较高的外销产品收入下降拖累盈利。公司2023 年实现营收 6.23 亿元/-6.60%，实现归母净利润 1.15 亿元/- 18.28%；2024Q1 实现营收 1.30 亿元/+1.43%，实现归母净利润 0.14亿元/-62.70%。2023 年营收承压主要系医用及抗菌消毒湿巾营收同比下降 57.01%导致，2023 年面膜类产品营收同比+15.65%。 践行“两纵一横”战略，积极拓宽业务边界。公司纵向加大对上游主要原材料无纺布的布局，通过参股赛得利整合供应链资源，保障主要原材料供应的长期稳定；横向加大对美妆业务的布局，以化妆品研发为主要职能的上海研发中心正式投入运营，与江苏创健共同投资设立的洁创医疗取得两张二类医疗器械注册证，有望在保障湿巾主业稳健发展的基础上拓宽业务范畴，为利润增长做出贡献。 全品类布局技术领先，向供应链提供商转型升级。公司湿巾类产品种类齐全，涵盖六大系列湿巾 60 余个品种，有望凭借在溶液配方定制开发方面的显著优势夯实与核心客户的合作，逐步实现由传统代工厂向专业 ODM 供应链提供商的转型升级，驱动业绩稳健增长。 风险提示：核心大客户流失风险；海外需求不振。

公司 2023 年实现扭亏，2024Q1 归母净利润显著增长，供应链降本成效显著。预计伴随自主品牌持续推广和渠道端精耕细作，费率有望逐步摊薄。 投资要点：结论：考虑公司自主品牌推广过程中需持续投入费用，盈利有待逐步释放，下调 2024-2025 年 EPS 预测至 0.19/0.21 元（原 0.31/0.44 元），新增 2026 年 EPS 预测为 0.25 元，参考可比公司估值水平，下调目标价至 12.58 元（原 14.06 元），维持“增持”评级。 事件：公司 2023 年营收 10.81 亿元/-8.83%，归母净利润 0.20 亿元/+146.80%，2024Q1 营收 2.83 亿元/-11.24%，归母净利润 0.18 亿元/+65.19%，公司业绩整体符合预期，2024Q1 盈利提升亮眼。 积极推进供应链降本，毛利率优化显著。2023 年公司基于原材料行情趋势适时锁价锁量，毛利率提升 4.55pct 至 17.65%，净利率 1.64%实现扭亏， 2023 年销售费用率和管理费用率分别同比增长 1.18pct和 0.77pct。2024Q1 公司毛利率同比提升 3.80pct，销售费用率和管理费用率分别同比增长 1.61pct 和 1.14pct，主要系公司加大自主品牌推广和渠道建设所致，预计伴随营收规模增长，费率整体可控。 多渠道发力银发经济，品牌出海增量可期。公司自主品牌影响力较强，预计线上将在原有电商布局基础上积极拓展垂直平台，线下持续开拓新零售、医养及各大机构通渠道，市场份额有望持续提升。公司积极推进国际化进程，已与欧洲、韩国等多个国家地区和国际知名跨境电商平台达成战略合作，2023 年公司境外业务毛利率提升 7.52pct，预计境外业务规模扩张有望驱动盈利增长。 风险提示：产品拓展不及预期；核心客户流失风险