事件：顾家家居发布2020年三季报：2020年前三季度，公司实现营业收入85.45亿元，同比增长9.90%；归属于上市公司股东的净利润10.10亿元，同比增长10.10%；扣非净利润8.30亿元，同比增长24.89%。2020Q3单季度营收36.83亿元，同比增长33.23%；归母净利润4.34亿元，同比增长21.08%；扣非后净利润3.70亿元，同比增长58.60%。 业绩逐季向好。20Q1/Q2/Q3，公司单季度收入增速为-6.99%/0.91%/33.23%，归母净利润增速为3.81%/2.23%/21.08%。20Q3确认恒大分红款增厚投资收益，我们预计剔除分红影响，20Q3扣非后净利润保持35%以上增长。 三季度内生增长大幅提速，业绩超预期。1）分市场看：我们预计剔除并表影响后，公司2020前三季度内生收入接近双位数增长，20Q3单季度内生增速大幅提速，我们预计内销增长40%以上。此外，受益外需修复及产能替代，我们预计20Q3内生外销业务恢复双位数增长，整体业绩超出市场预期。2）分品类看，布艺沙发、床类产品成增长主要驱动力，床类产品保持放量趋势，软体大家居蓝图逐步成型。 注重精细化管理，运营效率持续优化。2020年前三季度公司毛利率34.99%（-0.09pct.），净利率12.38%（-0.07pct.）。其中Q3单季度毛利率34.37%（+0.30pct.）；净利率12.37%（-1.57pct.）。费用端看，2020年前三季度公司费用率（加回研发费用）23.36%（+0.03pct.），其中，销售费用率18.24%（+0.29pct）；管理费用率（加回研发费用）4.24%（-0.56pct），财务费用率0.88%（+0.30pct）。 多品类布局叠加渠道下沉，打造世界领先的综合家居运营商。公司坚持单品-空间-全屋-生活方式为基本的发展路径，打造囊括皮沙发、功能沙发、布艺沙发、软床、床垫、全屋定制的丰富品类矩阵。2020年，公司加快中低端系列渠道布局，抓结构性增量，借力现有优质软体经销商，加快“软体+定制”融合店发展，打造“1+N+X”布局，稳固发展传统家居卖场店同时积极探索新店态，同时，公司借助线上渠道抓住流量红利，多元化渠道助推公司进一步扩容。 投资建议：公司治理优秀、国内外业务多品类稳健发力，行业龙头地位稳固，有望持续提升市场份额。考虑外贸修复及大家居战略推进，我们预计公司2020-2022年实现销售收入为126、155、182亿元，同比增长13.9%、22.8%、17.2%，实现归属于母公司净利润13.3、16.6、19.5亿元，同比增长14.8%、24.5%、17.7%（调整前归母净利润分别为12.9、14.9、17.1亿元，同比增长11.25%、15.56%、14.55%），对应EPS为2.11、2.62、3.09元，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险、经销网络管理风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险以及疫情风险等。

事件：喜临门发布2020年三季报：2020年前三季度，公司实现营收34.53亿元，同比增长3.02%；归母净利润1.80亿元，同比下滑37.33%；实现扣非归母净利润1.68亿元，同比下滑34.47%。2020Q3单季度，公司实现营收14.77亿元，同比增长12.78%，收入稳步提升。归母净利润1.38亿元，同比增长2.47%；扣非归母净利润1.34亿元，同比增长15.83%。经营活动现金流量净额1.35亿元，环比回正。 营收逐季改善，4季度有望持续向上。20Q1/Q2/Q3，公司单季度收入增速为-13.58%/3.98%/12.78%，归母净利润增速为-331.38%/-25.32%/2.47%。3季度收入增长提速，主要系疫情不利影响消除，零售订单逐步进入集中交付期。目前公司订单基本饱和，伴随内销需求持续恢复，4季度营收有望延续加速增长趋势。 三季度盈利能力改善明显。1）2020年前三季度公司实现毛利率33.43%（-1.65pct.），净利率5.83%（-3.34pct.）。其中Q3单季度毛利率38.17%（+2.58pct.）；净利率10.21%（-0.71pct.）。产能利用率偏低及折旧摊销费用偏刚性致上半年毛利承压，三季度改善明显。2）费用端看，2020年前三季度公司销售费用率16.7%（+0.39pct.）；管理费用率（含研发费用）7.34%（+0.71pct.）；财务费用率2.18%（+0.14pct.）。 家具业务Q3增长提速，业务利润率持续提升。2020Q2，主营业务家具板块收入同比增长10%，2020Q3，公司主营业务家具板块实现收入14.69亿元，同比增长14.44%，增长环比提速，预计零售自主品牌业务增长良好。利润端，2020Q2家具板块实现扣非净利润1.38亿元，同比增长28.96%，该业务Q3单季度扣非后净利润率为9.4%，提升显著。伴随家具业务起量，规模效应逐步显现，业务利润率稳步提升。 分销渠道开拓低线市场，夯实品牌建设。2020H1，公司合计净增门店52家，其中，喜临门专卖店共2208家（+40家），M&D沙发及Chateau门店合计471家（+19家）。此外，公司进一步推动渠道下沉，拓展分销网点，截止2020年中，公司合计开拓503家（+123家）喜眠分销专卖店，并配套专属分销产品贴合低线城市的市场需求。从海外经验看，床垫行业是家居中优质的品牌成长赛道，行业赛道佳，期待公司进一步深耕渠道管理，改革提效、夯实品牌建设。 投资建议：考虑疫情影响，我们预计公司2020-2022年销售收入为52.1、60.0、68.5亿元，同比增长6.91%、15.21%、14.23%，实现归属于母公司净利润3.68、4.60、5.41亿元，同比下滑3.24%、增长25.05%、17.62%（调整前归母净利润分别为3.87、4.60、5.34亿元，同比增长1.8%、18.5%、16.4%），EPS为0.95、1.19、1.40元，“买入”评级。 风险提示：地产景气程度下滑风险、疫情影响超预期风险、行业竞争加剧风险。