事件：乐歌股份发布2020年业绩预告。2020年全年，公司预计实现营收19.36亿元，同比增长97.96%；归母净利润2.1-2.3亿元，同比增长233.44%-265.19%；实现扣非归母净利润1.83-2.03亿元，同比增长273.74%-314.59%；单季度看，20Q4单季度预计实现营收7.17亿元，同比增长162%；归母净利润0.49-0.69亿元，同比增长97.77%-179.25%，扣非净利润0.41-0.61亿元，同比增长243.37%-412.22%。业绩符合市场预期。 收入结构优化，盈利质量改善。2020年全年，公司预计实现跨境电商收入10.3亿元，销售占比53.3%，同比增长197%，高于营收整体增速，带动公司收入结构优化。2020全年来自公司独立站的收入占跨境电商销售收入的27%，高于上半年18.1%的占比，我们判断公司独立站推广和流量获取继续取得突破。由于跨境电商产品毛利率和净利率较高，公司盈利质量显著改善，前三季度，公司综合毛利率47.9%，同比提升4.1pct，净利率13.2%，同比提升7.8pct。 募资巩固核心竞争力，员工持股调动积极性。1月中旬公司发布了非公开发行股票预案和员工持股计划，拟募集不超过11.9亿元资金用于线性驱动智能工厂建设，营销研发总部大楼建设，海外公共仓信息化建设等，以巩固公司核心竞争优势；拟面向不超过200名员工，开展不超过7600万元的员工持股计划，其中董监高认购1/3，其他员工认购2/3，此举有助于调动员工积极性，绑定股东、公司和员工利益。 跨境电商长逻辑：全球产业链迁移下的国货出海新征程。我们认为，跨境电商的崛起并非新冠疫情催化下的产业链短期爆发式趋势，而是全球产业链比较优势下的战略迁移催化剂。首先，2003年非典疫情过后，淘宝成交量仅用两年时间就超过ebay，消费者习惯一旦养成，可能导致长期购物习惯发生改变，带动线上渗透率持续向好。其次，跨境电商模式背后蕴含的是国产品牌M2C模式对欧美竞品B2B2C模式的直接冲击。基于产业链成本的比较优势，国货出海直面消费者后，由于产品极具性价比优势，可能持续抢占欧美竞品的市场份额，带动企业市占率长期持续抬升。公司极早布局跨境电商核心能力，并以此构筑竞争壁垒，目前海外仓储物流建设在行业内处于领先地位。同时自营平台逐步发力，有望继续抬升远期成长天花板。 投资建议：我们预估公司2020-2022年实现归母净利润2.2、3.0、4.2亿元，（前次预测2.3、3.0、4.8亿元，鉴于人民币升值、原材料和物流价格上涨可能导致公司利润承压），同比增长254.7%、35.4%、38.5%，对应EPS为1.6、2.2、3.0元，当前股价对应2020-2022年PE23X、17X、12X，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧风险、中美贸易关税风险、原材料价格及汇率波动风险。

事件：欧派家居发布2020年业绩预增公告：2020年全年，公司预计实现营收142.10-155.63亿元，同比增长5%-15%；归母净利润20.23-22.07亿元，同比增长10%-20%；实现扣非归母净利润18.49-20.17亿元，同比增长10%-20%；单季度看，20Q4单季度预计实现营收44.78-58.31亿元，同比增长12.01%-45.86%；归母净利润5.73-7.57亿元，同比增长24.38%-64.28%，扣非净利润4.62-6.30亿元，同比增长18.42%-61.52%。利润略超市场预期。 多品类战略卓有成效，4季度订单向好季度订单向好。2020前三季度，衣柜业务营收38.1亿元（+8.72%），毛利率40.92%（-0.04pct），单三季度增长30%，带动零售渠道修复。前三季度橱柜营收41.3亿元（-8.14%），毛利率36.16%（-2.23pct），单三季度增长3%，实现正增长。终端渠道调研看，2020年4季度零售渠道延续修复趋势，整体订单向好。 因时而变，多元化渠道协同推进。因时而变，多元化渠道协同推进。2020前三季度，1）直营渠道收入2.3亿元，同增12%，单三季度增长42%。2）经销渠道收入74.1亿元，下滑0.25%，单三季度增长19%，前三季度毛利率35.11%（-0.62pct）。二季度经销渠道增速转正后，三季度实现高增长。3）大宗渠道收入18.3亿元，增长18.4%，单三季度增长27%，增速环比Q2有所回落。公司工程渠道及时优化成本结构，聚焦优质地产公司，进一步提升公司百强地产份额。4）发力整装大家居）发力整装大家居，上半年公司整装大家居接单增速超70%。 信息化精益生产、职能体系改革持续推进，盈利能力优异。前三季度公司实现毛利率36.04%（-1.6pct）、净利率14.9%（+0.45pct.），Q3单季度毛利率38.75%（+1.08pct.），净利率20.17%（+1.65pct.），经销渠道Q3毛利率大幅提升，利润延续修复趋势，单季度销售净利率为三年新高。前三季度期间费用率（加回研发费用）18.51%（-2.47pct.），其中，销售费用率8.01%（-1.69pct）；管理费用率（加回研发费用）11.08%（-0.24pct）；财务费用率-0.57%（-0.53pct），主要是利息收入增加所致。公司通过推进信息化、精益生产及职能体系改革等多种措施降本提效，盈利能力优异。 投资建议：欧派家居是多元化渠道布局，产品力、渠道力、品牌力优异的龙头企业，有望在行业竞争中脱颖而出。根据业绩预告，我们预计公司2020-2022年销售收入为147.27、175.27、202.17亿元，同比增长8.82%、19.01%、15.35%，实现归母净利润为20.63、24.98、29.12亿元，同增12.18%、21.07%、16.56%（调整前归母净利润为21、25.1、29.2亿元，同比增长14.4%、19.5%、16.1%），对应EPS为3.43、4.15、4.84元，维持“买入”评级。 风险提示：地产景气程度下滑风险、疫情影响超预期风险、行业竞争加剧风险

事件1：乐歌股份发布第一期员工持股计划：乐歌股份发布第一期员工持股计划。公司拟筹集资金不超过7600万元（对外融资与自筹金额比例不超过1：1）认购公司股份，参与员工总数不超过200人，其中董监高认购1/3，其他员工认购2/3。此次员工持股计划有助于调动员工积极性，绑定股东、公司和员工利益。 事件事件2：乐歌股份发布关于向特定对象发行股票公告。公司拟向不超过35名特定投资者发行股票，募集资金不超过11.9亿元，发行股份数不超过发行前总股本的30%，其中董事长现金认购不低于1亿元。募集资金拟用于线性驱动智能工厂建设，营销研发总部大楼建设，海外公共仓信息化建设等，巩固公司核心竞争优势。 跨境电商模式革新：全球产业链迁移下的国货出海新征程。我们认为，跨境电商的崛起并非新冠疫情催化下的产业链短期爆发式趋势，而是全球产业链比较优势下的战略迁移催化剂。首先，2003年非典疫情过后，淘宝成交量仅用两年时间就超过ebay，消费者习惯一旦养成，可能导致长期购物习惯发生改变，带动线上渗透率持续向好。其次，跨境电商模式背后蕴含的是国产品牌M2C模式对欧美竞品B2B2C模式的直接冲击。基于产业链成本的比较优势，国货出海直面消费者后，由于产品极具性价比优势，可能持续抢占欧美竞品的市场份额，带动企业市占率长期持续抬升。公司极早布局跨境电商核心能力，并以此构筑竞争壁垒，目前海外仓储物流建设在行业内处于领先地位。同时自营平台逐步发力，有望继续抬升远期成长天花板。 投资建议：我们预估公司2020-2022年实现归母净利润2.3、3、4.8亿元（前次预测2.6、4.1、6.4亿元，鉴于人民币升值可能导致出口型企业利润承压，下调未来盈利预测），同比增长265.8%、32.1%、56.6%，对应EPS为1.7、2.2、3.4元，当前股价对应2020-2022年PE24X、18X、11X，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧风险、中美贸易关税风险、原材料价格及汇率波动风险。

事件：江山欧派发布江山欧派发布2020年年业绩预增预告，公司预计2020年全年实现归母净利润4.44-4.70亿元，同比增长70-80%；扣非归母净利润预计将实现4.17-4.39亿元，同比增长82%-92%。 四季度延续高增长，全年利润略超预期。预计2020Q4实现归母净利润1.32-1.58亿元，同比增速61.7%-93.7%；实现扣非归母净利润1.33-1.56亿元，同比增速60.8%-88.4%。20Q1/Q2/Q3收入同比增速分别为24.29%/55.85%/58.74%，Q4延续利润高增长趋势，全年业绩略超市场预期。 全年精细化管理，提质控费，盈利能力优异异。2020年公司持续优化供应链，通过缩短加工和交货周期、提高规模化生产能力等方式夯实内功，提高供应链核心竞争力，同时全面加强成本费用管控，利润改善显著。2020年前三季度，江山欧派实现销售毛利率33.28%（+0.28pct.），净利率15.97%（+2.26pct.）。 费用端看，前三季度公司销售费用率为7.11%（-3.22pct.），财务费用率0.23%（-0.69pct.），管理费用率（加回研发费用）5.81%（-1.46pct.）。 工程渠道中高速增长，客户结构逐步多元化。2020年前三季度，公司与广州恒大发生销售额4.7亿元，同比增长19%；根据《战略合作框架协议》，2017-2021年恒大意向采购总额约20亿元，其中2017-2020前三季度合计发生销售额16.3亿元。公司在恒大、万科等老客户份额稳固的背景下，积极开拓现金流较好的国有背景地产开发商，工程客户渠道销售规模持续提升。 产能释放护航增长，品类协同打开成长空间。截止三季度末，公司在建工程6986万元，较年初下降50%，目前公司莲华山年产120万套木门项目及重庆欧派生产基地（租赁）木门项目已投产，产能逐步释放，河南兰考生产基地产能也稳步提升。此外，公司2020年于莲华山工业园投资建设年产150万套防火门项目。从品类协同角度看，借助木门业务已有工程客户渠道优势，公司柜类项目顺利切入B端市场，产能逐步释放带动柜类产品逐步起量。 精装房渗透率提升的长期趋势不变，品类、客户拓展力强的企业有望保持中高速增长。从国内政策驱动力到海外住宅市场发展路径对比，我们认为国内精装化率未及天花板，渗透率提升的长期趋势不变而速率趋缓，其中，客户结构优质、渠道拓展能力强的企业α将逐步凸显。中长期来看江山欧派有望发挥客户资源优势，拓展产品矩阵，加深与地产商合作关系，打开成长空间。 投资建议：公司客户储备和规模化交付优势显著，多品类协同打开成长空间。 考虑公司业绩预增公告及产能释放，我们预计公司公司2020-2022年销售收入为30、40.5、52.7亿元，同比增长48.2%、34.9%、30.2%，实现归属于母公司，实现归属于母公司净利润净利润4.58、5.95、7.47亿元，同比增长75.2%、29.9%、25.6%（调整前归母净利润为4.25、5.59、7.29亿元，同比增长62.8%、31.3%、30.5%），EPS为为4.36、5.66、7.11元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨风险、地产景气度下滑风险、客户拓展不及预期风险

个人卫生护理用品领跑者，自主品牌引领增长。公司是从事一次性卫生用品的研发、生产和销售的综合性企业，由自主品牌领衔增长并拓展ODM模式的发展路径清晰，构建以女性卫生用品、婴儿纸尿裤和成人失禁用品为主的丰富产品线，并布局线下经销和KA渠道及线上电商渠道的同步发展，实现全渠道覆盖为品牌护航。2019年公司营收11.49亿元，同比增长19.6%，归母净利润1.28亿元，同比增长43.4%，复合增速保持稳健。 消费升级助力产品结构优化，龙头企业并驱争先。消费升级助力产品结构优化，龙头企业并驱争先。1））女性卫生用品：行业整合提升市场集中度，差异化中高端产品成新蓝海。随着卫生巾市场发展渐趋成熟，消费者对产品的价值诉求也由单一注重价格，转向关注品牌和性价比，并进一步追求产品质量和使用周期体验。当前行业规模稳步增长，市场渗透率已接近饱和，我们认为，在产品消费升级驱动下，具有功能性的中高端差异化产品或成为企业在市场整合发展中的核心竞争优势。 2）婴儿纸尿裤：市场渗透率快速上行，本土厂商竞争发力）婴儿纸尿裤：市场渗透率快速上行，本土厂商竞争发力。我国庞大的婴幼儿人口数量创造的市场容量可观，产品市场渗透率迅速上升，且母婴渠道和电商渠道拓展进一步促进市场向三、四线城市和农村下沉，为市场带来新增长点。当前外资品牌在行业内仍占主导地位，本土品牌不断崛起，仍有较大成长空间。3）成人失禁用品：行业格局相对分散，市场扩容极具）成人失禁用品：行业格局相对分散，市场扩容极具潜力。随着我国人口老龄化趋势显现，叠加家庭对成人失禁用品消费观念转变，养老护理需求逐步升温，市场增长空间较大。由于市场仍处于发展初期，行业格局相对分散，价格竞争导向明显。 渠道护航自主品牌，区域龙头冲击全国市场。渠道护航自主品牌，区域龙头冲击全国市场。1））多层次自主品牌协同互补，“自由点”卫生巾独占鳌头。公司旗下各产品品牌定位明确，中高端“自由点”卫生巾成明星产品，在公司总营收占比达一半以上。“自由点”品牌收入逐年递增，产品单价走高是驱动规模增长的主要因素，产销量同步提升亦使得规模优势逐步显现，量价齐升催化营收总体上行。我们认为，发挥自主生产优势，增强对下游厂商的议价能力降低材料成本，并优化上游渠道资源打开利润空间或为品牌带来新的盈利增长点。此外，在消费需求驱动下新品加速迭代将进一步提升品牌竞争力。2）全渠道布局助力销售半）全渠道布局助力销售半径从川渝延伸各地。公司精耕细作优势区域，实现线上线下多渠道全面护航。通过主动优化经销商结构和资质，深化KA客户合作捕捉重点城市终端发展机会，有序拓展线下空白。同时顺应互联网成长之势积极发展电商渠道，有效拓宽销售半径。ODM业务模式的开拓亦形成对自主品牌的有益补充。 投资建议：预估公司：预估公司2020-2022年实现营业收入14.58亿元、19.99亿元、亿元、25.40亿元，同比增长26.8%/37.1%/27.1%，实现归属于母公司净利润1.9亿元、亿元、2.5亿元亿元、、3.0亿元，同比增长48.2%/30.2%/22.6%，对应EPS为为0.44、0.58、0.71元，元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动风险、市场竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风险

事件：盈趣科技拟向公司中层管理人员、核心技术（业务）骨干共计449人授予400.75万股公司限制性股票（首次授予368.05万股，预留32.70万股），合计约占公司总股本的0.87%。其中来自二级市场回购股份270.75万股，授予价格为每股23元，定向增发130万股，授予价格为每股30.97元。解除限售条件的考核目标为以2018-2020年营业收入平均值为基数，2021-2023年营业收入增长率分别不低于40%、50%、60%，对应营业收入目标分别为56.2、60.2、64.2亿元（注：2020年营业收入数据来自中泰证券预测）。 走出短期业绩底部，核心产品有望持续高增。公司90%的产品对海外销售，二季度在欧美疫情爆发的背景下公司依然逆势取得收入正增长，其中健康环境产品等新品类显著放量，验证了公司在外部环境困难的情况下的抗风险能力。Q3尽管欧美疫情尚未完全消退，公司快速走出基本面底部，取得单季度收入/利润同比70%/29%的增长。公司家用雕刻机产品满足了用户的自我实现诉求且目前渗透率较低，同时新切入家用雕刻机耗材领域市场容量更大，预期能够实现持续高速增长。未来我们依然看好电子烟产品的成长性，根据PMI数据，截至2020Q3，IQOS总用户数为1640万，其中忠实用户1180万，菲莫国际预计到2025年公司需要转化4000万烟民，以此推算2020-2025年全球用户数量将实现28%的复合增长，考虑设备技术更新导致寿命增加，判断美国市场以外该产品年复合增速约为15%-20%。公司新进入罗技旗下两个体量大、成长性高的事业部，有望在享受客户本身成长的同时获取份额同步提升。 创新消费电子孵化器，竞争壁垒强化平台优势。我们认为，公司的长期成长逻辑在于其创新消费电子和物联网应用场景下产品孵化器的独特业务模式。随着经济发展和消费者对于产品功能属性的要求提升，跨界发展和产品电子化大势所趋，赛道扩容边界极为宽广。公司基于长期研发团队的培养和积累，以及柔性化产线的制造能力，有望打造行业的核心进入壁垒。公司管理团队质地优异，拼搏进取，股权激励到位，属于好赛道中的优质企业。 投资建议：我们预估公司2020-2022年实现归母净利润10.9、14.7、19.1亿元（前次预测值为10.9、14.5、17.9亿元），同比增长11.8%、35.6%、29.5%。对应EPS2.37、3.21、4.16元，维持“买入”评级。 风险提示：新产品开拓低于预期、海外疫情超预期、下游产品对应行业政策变动、汇率大幅波动、国际贸易关税变动

事件：帝欧家居发布帝欧家居发布2020年三季报：2020年前三季度，公司实现营收39.67亿元，同比下降3.30%；归母净利润4.05亿元，同比下滑4.90%；实现扣非归母净利润3.76亿元，同比增长0.08%。2020Q3单季度，公司实现营收12.62亿元，同比下滑21.31%，归母净利润1.53亿元，同比下滑20.49%；扣非归母净利润1.29亿元，同比下滑24.14%。前三季度经营活动现金净流量-2.77亿，Q3单季度经营活动现金净流量转正。 受单一大客户订单下滑影响，三季度出现负增长。20Q1/Q2/Q3，公司单季度收入增速为-23.8%/31.2%/-21.31%，归母净利润增速为-23.1%/20.15%/-20.49%。由于头部大客户部分项目出现精装转毛坯的变化，其工程订单规模出现下滑，受此影响，公司三季度工程渠道增速下滑，Q3单季度负增长。 规模效应持续显现，毛利率逐季提升。2020年前三季度公司销售毛利率36.53%（+0.95pct.），销售净利率10.13%（-0.17pct.）。Q3单季度销售毛利率37.62%（+0.93pct.），净利率12.13%（+0.15pct.）。费用端看，2020年前三季度公司销售费用率15.06%（-0.97pct.）；管理费用率（含研发费用）7.81%（+0.52pct.），财务费用率1.63%（+0.74pct.），主要系公司银行借款增加所致。 工程渠道受单一客户订单波动影响较大，逐步修复中。上半年欧神诺营业收入24.71亿元，同比增长10%，其中，Q2单季度同比增长33.9%，持续开拓绿地、新城、合景泰富、华夏阳光等大中型地产客户。我们预计受单一客户订单大幅下滑影响，公司工程渠道Q3单季度营收同比下滑20-30%，盈利能力保持稳定。拆分客户结构看，头部客户订单波动之外，其他客户订单收入均保持中高速增长。 零售渠道开拓顺利。截至2020年中，欧神诺经销商逾1100家（+110家），终端门店逾3500个（+520个），零售渠道开拓顺利。2020H1，卫浴产品营收1.82亿元，同比下滑10.04%。受疫情影响，卫浴零售业务一季度承压，疫情后迅速修复，实现正增长。 精装房渗透率提升的长期趋势不变，静待经营拐点。精装房渗透率提升的长期趋势不变，竣工修复有助于行业需求边际提升。公司成本优势突出，自有产能投放后规模效应有望进一步提升，期待新客户不断导入并逐步贡献业绩。 投资建议：公司工装领域规模优势显著，我们预计公司2020-2022年销售收入为57.7、68.2、79.5亿元，同比增长3.6%、18.1%、16.5%，实现归母净利润6.1、7.2、8.5亿元，同比增长7.25%、19.13%、17.53%（调整前归母净利润为7.1、8.7、10.5亿元，同比增长26%、22%、20%），EPS为1.56、1.86、2.19元，维持“买入”评级。 风险提示：地产景气程度下滑风险、大客户订单波动风险、行业竞争加剧，导致行业平均利润率出现下降带来的盈利风险。

事件一：齐心集团发布2020年前三季度财务报告。2020前三季度公司实现营收60.95亿元，同比增长40.14%；实现归母净利润2.40亿元，同比增长30.66%；扣非净利润2.27亿元，同比增长41.21%；经营活动现金流净额2.12亿元，同比增长12.17%。其中，20Q3单季度公司实现营收23.39亿元，同比增长38.68%；实现归母净利润0.55亿元，同比增长28.89%，扣非净利润0.52亿元，同比增长36.42%。 事件二：公司发布2020年员工持股计划草案，拟筹集资金不超过7986万持股1100万股，占总股本比例1.50%，参与对象为公司高管及中层核心骨干合计不超150人，股票来源为公司已回购股份，受让价格为7.26元/股。业绩考核指标为2020-2023年的营业收入较2019年增长30%，69%，120%，186%（对应20-23年约30%的复合增长）；净利润增长不低于21%、52%、100%、172%。持股计划费用预计20-24年分别摊销169.49、1952.50、1016.93、542.36、223.72万元。 毛利率有所下降，运营效率提升。2020前三季度公司整体毛利率11.88%（-2.72pct.），净利率3.94%（-0.29pct.），其中2020Q3公司毛利率9.63%（-1.71pct.），净利率2.31%（-0.23pct.），报告期内公司B2B业务部分新增SKU未形成集采规模效应，毛利率偏低。前三季度公司费用率（加回研发费用）7.03%（-2.71pct.）。其中，销售费用率4.52%（-1.50pct）；管理费用率（加回研发费用）2.86%（-0.90pct），财务费用率-0.34%（-0.31pct）。 B2B业务：客户招标空间广阔，MRO业务逐步推进。客户拓展上，公司二季度招标的中标率保持在90%以上，上半年新增中标新疆财政厅、太平保险、湖南中烟及国网等集采项目，目前政府、央企等目标客户集采率约30%-35%，部分集采客户仍处于业务初级阶段，办公集采渗透率和执行度提升空间广阔。 在产品线上，公司新增中标中海油能源物流、远洋房地产、国网江西等公司MRO集采项目，截止上半年公司MRO产品占比约25%，未来有望持续中标更多大型客户MRO集采项目。 SaaS服务：注重政企渠道落地，拓展全场景服务。公司在提升免费客户转化率之外，积极构建云视频生态，与国产操作系统统信UOS、龙芯中科、上海兆芯、长城科技、天津麒麟等多家国产化产业链的核心厂商完成产品兼容性认证，注重政企渠道落地投资建议：B2B业务受益集采趋势，客户储备资源丰富，SaaS业务成长空间广阔，公司业绩有望持续稳健增长。我们预计公司2020-2022年营收分别为83.98、111.20、144.81亿元，同比增长40.41%、32.41%、30.23%，实现归属于母公司净利润3.02、4.05、5.28亿元，同比增长31.25%、33.86%、30.66%（调整前归母净利润为3.37、4.55、5.84亿元，同比增长46.24%、35.23%、28.20%），EPS为0.41、0.55、0.72元，“买入”评级。 风险提示：客户拓展不及预期风险、文具行业竞争加剧风险。

事件：海鸥住工发布2020年三季报：2020年前三季度公司实现营业收入23.18亿元，同比增长26.43%；归属于上市公司股东的净利润0.97亿元，同比下降10.57%；扣非净利润0.82亿元，同比下降16.32%。经营活动净现金流1.21亿元，同比增长29%。其中，Q3单季度营收9.97亿元，同比增长55.68%；归母净利润0.56亿元，同比增长3.5%；扣非后净利润0.42亿元，同比下滑19.06%。 Q3内生增长提速，4季度趋势有望延续。2020年公司Q1/Q2/Q3单季度营收同比增速为-17.16%/34.40%/55.68%，三季度受外延并表及内生业务修复影响，公司营收环比提速。剔除瓷砖业务并表影响，我们预计公司Q3单季度内生增速近30%。展望4季度，伴随代工订单需求进一步修复及订单逐步确认收入，公司营收增长趋势有望延续。 汇兑损益致财务费用提升，规模效应提升空间广阔。2020前三季度公司毛利率24.26%（+0.27pct.），净利率4.74%（-1.27pct.），其中Q3单季度毛利率25.26%（+0.57.pct.）、净利率6.4%（-2.14pct.）。我们认为伴随整装卫浴等业务起量，规模效应提升空间广阔。前三季度期间费用率（加回研发费用）18.71%（+2.06pct.），其中，销售费用率6.91%（+1.62pct），主要系报告期内子公司的销售费用增加所致，伴随瓷砖业务整合及运营优化，规模效应将逐步显现；管理费用率（加回研发费用）9.47%（-0.89pct），财务费用率2.33%（+1.33pct），主要系报告期内汇率变动、汇兑收益同比减少所致。 从公寓切入住宅，看好整装卫浴长期成长性。2020H1公司整装卫浴接单3.79亿元，我们预计前三季度整装卫浴营收约1.5亿，Q4整装卫浴B端订单将加速确认。此外，公司逐步布局整装卫浴C端市场，目前C端经销商约60家。公司整装卫浴产品优势和渠道优势突出，看好装配式建筑赛道成长性，公司整装卫浴收入规模迅速提升的同时规模效应将逐步显现。 瓷砖切入B端市场，内装工业化布局成型。2019年起，公司先后收购雅科波罗、海鸥冠军、大同奈等企业，围绕整装卫浴延伸产品线，导入橱柜和瓷砖产业链，同时积累B端客户渠道资源。目前冠军瓷砖已正式与中城联盟签约，进军品牌房产联盟。 投资建议：我们预计公司2020-2022年销售收入为33.9、42.4、50.6亿元，同比增长31.8%、25.2%、19.5%，实现归属于母公司净利润1.55、2.31、2.91亿元，同比增长18.7%、48.4%、26.4%，EPS为0.28、0.42、0.53元，维持“买入”评级。 风险提示：地产景气程度下滑风险、整装卫浴需求不及预期风险、市场空间不及预期的风险。

事件：欧派家居发布2020年三季报：2020年前三季度，公司实现营收97.32亿元，同比增长2.06%；归母净利润14.5亿元，同比增长5.23%；实现扣非归母净利润13.87亿元，同比增长7.44%；单季度看，20Q3单季度实现营收47.66亿元，同比增长18.4%；归母净利润9.61亿元，同比增长28.93%，扣非净利润9.44亿元，同比增长35.65%。 逐季向上，Q3利润增长超预期。分季度看，2020Q1/Q2/Q3公司营收增速分别为-35.09%/6.91%/18.4%；归母净利润增速为-210.30%/9.23%/28.93%。截止9月末，公司合同负债14.08亿元，实现正增长。展望4季度，伴随家居需求进一步释放，零售接单有望持续回暖，业绩有望维持中高速增长。 运营效率提升，盈利能力优异，彰显龙头内部管控能力。前三季度公司实现毛利率36.04%（-1.6pct）、净利率14.9%（+0.45pct.），Q3单季度毛利率38.75%（+1.08pct.），净利率20.17%（+1.65pct.），经销渠道Q3毛利率大幅提升，利润延续修复趋势，单季度销售净利率为三年新高。前三季度期间费用率（加回研发费用）18.51%（-2.47pct.），其中，销售费用率8.01%（-1.69pct）；管理费用率（加回研发费用）11.08%（-0.24pct）；财务费用率-0.57%（-0.53pct），主要是利息收入增加所致。 分渠道看，零售业务三季度高增长，大宗增速环比有所回落。2020前三季度，1）直营渠道收入2.3亿元，同增12%，单三季度增长42%，前三季度毛利率70.35%（+2.05pct）。2）经销渠道收入74.1亿元，下滑0.25%，单三季度增长19%，前三季度毛利率35.11%（-0.62pct）。二季度经销渠道增速转正后，三季度实现高增长。3）大宗渠道收入18.3亿元，增长18.4%，单三季度增长27%，增速环比Q2有所回落。前三季度毛利率35.89%（-5.87pct）。公司工程渠道及时优化成本结构，聚焦优质地产公司，进一步提升公司百强地产份额。 分品类看，衣柜增长提速，橱柜三季度增速转正。2020前三季度，衣柜业务营收38.1亿元（+8.72%），毛利率40.92%（-0.04pct），单三季度增长30%，带动零售渠道修复。前三季度橱柜营收41.3亿元（-8.14%），毛利率36.16%（-2.23pct），单三季度增长3%，实现正增长；卫浴营收5亿元（+14%），毛利率25.85%（-0.15pct），单三季度增长39%；定制木门营收4.9亿元（+17.51%），毛利率17.81%（-0.39pct），单三季度增长31%。 多元化渠道协同推进，发力整装大家居。截至报告期末，企业共拥有门店合计7172家（+110家）。上半年公司整装大家居接单增速超70%，我们预计三季度整装业务维持高增长趋势，多元化渠道助力长期发展。 投资建议：欧派家居是多元化渠道布局，产品力、渠道力、品牌力优异的龙头企业，有望在行业竞争中脱颖而出。我们预计公司2020-2022年销售收入为147、174、201亿元，同比增长8.7%、18.3%、15.3%，实现归属于母公司净利润21、25.1、29.2亿元，同比增长14.4%、19.5%、16.1%（调整前归母净利润为20.25、24.15、28.36亿元，同增10.08%、19.28%、17.42%），EPS为3.53、4.22、4.9元，维持“买入”评级。 风险提示：地产景气程度下滑风险、疫情影响超预期风险、行业竞争加剧风险。

事件：尚品宅配发布2020年三季报：2020年前三季度，公司实现营业收入43.82亿元，同比下滑13.36%；归母净利润0.58亿元，同比下滑82.78%；扣非净利润0.25亿元，同比下滑91.10%。其中，20Q3单季度实现营业收入21.15亿元，同比增长10.17%；实现归母净利润1.80亿元，同比增长5.09%；实现扣非净利润1.72亿元，同比增长12.05%。合同负债12.5亿元，同比增长8%。 拐点已现，前三季度扭亏为盈，Q3单季度营收双位数增长。2020年，公司Q1/Q2/Q3单季度营收同比增速分别为-47.46%/-14.31%/10.17%；归母净利润同比增速分别为-590.22%/-82.35%/5.09%；扣非净利润同比增速分别为-356.35%/-87.40%/12.05%。Q3单季度实现双位数增长，同时合同负债较去年同期增长8%，订单增长趋势良好。 销售结构变化影响毛利率，盈利能力修复中。2020年前三季度毛利率为37.02%（-5.27pct.），同期净利率为1.3%（-5.33pct.），其中Q3单季度净利率8.52%（-0.44pct.），毛利率变动主要系业务销售结构影响所致。公司前三季度销售费用率28.01%（-0.4pct.），疫情后公司迅速调整营销策略，线上量尺机会同比提升明显，量尺成本下降；管理费用率（加回研发费用）为7.41%（+1.20pct.）；财务费用率为-0.03%（+0.02pct.）。 定制主业双位数增长，整装业务中高速发展。Q3单季度，1）我们预计公司定制家具业务营收实现双位数增长，环比显著改善，配套家具业务营收降幅收窄。2）整装业务保持高增长，预计前三季度整装业务营收高增速。其中HOMKOO整装云中MRKOQ品牌收入占比近半，推动整装云中高速发展；圣诞鸟自营整装，供应链系统及交付改善带动口碑提升，未来将进一步加大直营城市自营整装业务布局。 直营城市多渠道融合协同，加盟渠道优化开店。1）直营城市：公司在直营城市全面开展直营门店、020业务、自营加盟业务、拎包业务及整装业务五个渠道业务，相互融合协同，有望带动直营城市市占率持续提升；2）加盟渠道：公司主动优化渠道，淘汰落后门店打开市场吸引优质加盟商，单三季度加盟渠道单店增长稳健。 投资建议：考虑疫情影响，我们调整公司2020-2022年销售收入为69、79.93、88.86亿元，同比下滑4.96%、增长15.83%、11.17%，实现归属于母公司净利润3.07、5.86、6.67亿元，同比下滑41.98%、增长91.33、13.63%（调整前归母净利润分别为5.7、6.3、7.1亿元），EPS为1.54、2.95、3.35元，维持“增持”评级。 风险提示：地产景气程度下滑风险、行业竞争加剧，导致行业平均利润率出现下降带来的盈利风险。

事件：公司发布2020年三季报，2020年前三季度公司实现营业收入20.22亿元，同比增长51.44%；归母净利润3.12亿元，同比增长73.77%；扣非归母净利润2.83亿元，同比增长94.04%。其中Q3单季度实现营业收入9.6亿元，同比增长58.74%；归母净利润1.77亿元，同比增加80.44%；扣非归母净利润1.7亿元，同比增加126.87%。报告期内经营活动现金净流量0.89亿元，环比改善明显。 三季度延续高增长，利润超预期。20Q1/Q2/Q3收入同比增速分别为24.29%/55.85%/58.74%，Q3营收延续高增长，同时利润增速高于收入增速，超市场预期。江山莲花山工业园年产120万套木门项目部分投产以及河南兰考生产基地产能逐步释放，有望带动4季度业绩稳健增长。 规模效应+精细化管理，盈利能力优异。2020年前三季度，公司实现销售毛利率33.28%（+0.28pct.），净利率15.97%（+2.26pct.），其中Q3单季度毛利率32.6%（-0.24pct.）,净利率18.95%（+2.14pct.）。费用端看，前三季度公司销售费用率为7.11%（-3.22pct.），财务费用率0.23%（-0.69pct.）；管理费用率（加回研发费用）5.81%（-1.46pct.）。生产端精细化管理及产能利用率提升、规模效应持续凸显，带动盈利能力向好。 新客户导入放量，工程渠道增长多元化。2020年前三季度，公司与广州恒大发生销售额4.7亿元，同比增长19%，其中Q3单季度销售额1.9亿元，同比19%。根据《战略合作框架协议》，2017-2021年恒大意向采购总额约20亿元，其中2017-2020前三季度合计发生销售额16.3亿元。公司在恒大、万科等老客户份额稳固的背景下，积极开拓现金流较好的国有背景地产开发商，新客户持续导入放量带动工程业务增长来源趋于多元化。 提升供应链核心竞争力，产能释放护航增长。截止三季度末，公司在建工程6986万元，较年初下降50%，主要系本期年产120万套木门项目基建工程转固所致，项目已部分投产。此外，公司持续优化供应链，通过缩短加工和交货周期、提高规模化生产能力等方式夯实内功，提高供应链核心竞争力。 木门-柜类-防火门，品类协同打开成长空间。借助木门业务已有工程客户渠道优势，公司柜类项目顺利切入B端市场，产能逐步释放带动柜类产品逐步起量。此外，公司2020年于莲华山工业园投资建设年产150万套防火门项目。中长期来看公司有望发挥客户资源优势，拓展产品矩阵，加深与地产商合作关系，分享精装房趋势红利，打开成长空间。 投资建议：公司客户储备和规模化交付优势显著，多品类协同打开成长空间。我们预计公司2020-2022年销售收入为29.8、40.2、52.4亿元，同比增长46.8%、35.3%、30.2%，实现归属于母公司净利润4.25、5.59、7.29亿元，同比增长62.8%、31.3%、30.5%（调整前归母净利润为3.93、5.17、6.51亿元，同比增长50.49%、31.36%、25.96%），EPS为4.05、5.32、6.94元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨风险、地产景气度下滑风险、客户拓展不及预期风险。

事件：志邦家居发布2020年三季报：2020年前三季度，公司实现营收23.72亿元，同比增长21.16%；归母净利润1.98亿元，同比下滑15.12%；实现扣非归母净利润1.86亿元，同比下滑8.46%。2020Q3单季度，公司实现营收11.48亿元，同比增长41.87%，收入大幅提升。归母净利润1.47亿元，同比增长19.76%；扣非归母净利润1.42亿元，同比增长37.35%。经营活动现金流量净额0.78亿元，略微下滑。 Q3增长超预期，4季度有望延续高增长。20Q1/Q2/Q3，公司单季度收入增速为-21.19%/22.22%/41.87%，归母净利润增速为-241.27%/21.44%/19.76%。3季度营收超预期增长，全屋定制业务以及工程端收入增长提速。从在手订单看，我们预计4季度有望维持中高速增长。 降本增效，成本管控稳定。2020年前三季度公司实现毛利率37.88%（-0.66pct.），净利率8.34%（-3.56pct.），其中Q3单季度毛利率38.79%（-1.2pct.），净利率12.81%（-2.37pct.）。费用端看，2020年前三季度公司销售费用率15.76%（+0.21pct.）；管理费用率（含研发费用）12.08%（+2.35pct.），主要系工厂的折旧费用等成本当期费用化以及新增限制性股票的股份支付费用；财务费用率0.08%（+0.15pct.）。 C端修复，B端放量，厨柜经销渠道Q3增速转正。1）C端业务持续修复。2020年公司全屋定制市场开拓卓有成效，衣柜业务持续放量推动业绩增长。我们预计三季度衣柜业务保持高速增长，环比二季度提速，同时厨柜经销渠道单三季度增速转正。2）B端持续放量。公司客户结构调整到位，工程客户较为优质，大宗业务延续高增长态势，我们预计单三季度大宗业务增长进一步提速。 多渠道、全品类扩张，看好全渠道发展带动公司稳健增长。截至2020年中，公司拥有厨柜专卖店1597家（+62家）；定制衣柜专卖店1237家（+159家）。2020全年预计净开店厨柜70家，衣柜270家，截止2020年三季度末，公司已基本完成全年开店计划，渠道布局稳步推进。2020年公司重组整装渠道团队、完善大宗客户结构、开放多品类共享多渠道资源，丰富全屋定制家居品类，厨柜、衣柜、木门墙板协同效应逐渐显现。展望明年，公司稳步推进多品类及多渠道发展矩阵，木门将重点开拓精装修工程业务渠道。 投资建议：公司厨柜、衣柜、木门多品类产品矩阵成型，大宗、经销多渠道发力，有望取得稳健增长。我们预计公司2020-2022年销售收入为36.07、44.05、51.11亿元，同比增长21.78%、22.10%、16.03%，实现归属于母公司净利润3.52、4.45、5.27亿元，同比增长6.97%、26.24%、18.43%（调整前实现归属于母公司净利润3.68、4.40、5.09亿元，同比增长11.76%、19.49%、15.72%），EPS为1.58、1.99、2.36元，“买入”评级。 风险提示：地产景气程度下滑风险、疫情影响超预期风险、行业竞争加剧风险。

事件：顾家家居发布2020年三季报：2020年前三季度，公司实现营业收入85.45亿元，同比增长9.90%；归属于上市公司股东的净利润10.10亿元，同比增长10.10%；扣非净利润8.30亿元，同比增长24.89%。2020Q3单季度营收36.83亿元，同比增长33.23%；归母净利润4.34亿元，同比增长21.08%；扣非后净利润3.70亿元，同比增长58.60%。 业绩逐季向好。20Q1/Q2/Q3，公司单季度收入增速为-6.99%/0.91%/33.23%，归母净利润增速为3.81%/2.23%/21.08%。20Q3确认恒大分红款增厚投资收益，我们预计剔除分红影响，20Q3扣非后净利润保持35%以上增长。 三季度内生增长大幅提速，业绩超预期。1）分市场看：我们预计剔除并表影响后，公司2020前三季度内生收入接近双位数增长，20Q3单季度内生增速大幅提速，我们预计内销增长40%以上。此外，受益外需修复及产能替代，我们预计20Q3内生外销业务恢复双位数增长，整体业绩超出市场预期。2）分品类看，布艺沙发、床类产品成增长主要驱动力，床类产品保持放量趋势，软体大家居蓝图逐步成型。 注重精细化管理，运营效率持续优化。2020年前三季度公司毛利率34.99%（-0.09pct.），净利率12.38%（-0.07pct.）。其中Q3单季度毛利率34.37%（+0.30pct.）；净利率12.37%（-1.57pct.）。费用端看，2020年前三季度公司费用率（加回研发费用）23.36%（+0.03pct.），其中，销售费用率18.24%（+0.29pct）；管理费用率（加回研发费用）4.24%（-0.56pct），财务费用率0.88%（+0.30pct）。 多品类布局叠加渠道下沉，打造世界领先的综合家居运营商。公司坚持单品-空间-全屋-生活方式为基本的发展路径，打造囊括皮沙发、功能沙发、布艺沙发、软床、床垫、全屋定制的丰富品类矩阵。2020年，公司加快中低端系列渠道布局，抓结构性增量，借力现有优质软体经销商，加快“软体+定制”融合店发展，打造“1+N+X”布局，稳固发展传统家居卖场店同时积极探索新店态，同时，公司借助线上渠道抓住流量红利，多元化渠道助推公司进一步扩容。 投资建议：公司治理优秀、国内外业务多品类稳健发力，行业龙头地位稳固，有望持续提升市场份额。考虑外贸修复及大家居战略推进，我们预计公司2020-2022年实现销售收入为126、155、182亿元，同比增长13.9%、22.8%、17.2%，实现归属于母公司净利润13.3、16.6、19.5亿元，同比增长14.8%、24.5%、17.7%（调整前归母净利润分别为12.9、14.9、17.1亿元，同比增长11.25%、15.56%、14.55%），对应EPS为2.11、2.62、3.09元，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险、经销网络管理风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险以及疫情风险等。

事件：喜临门发布2020年三季报：2020年前三季度，公司实现营收34.53亿元，同比增长3.02%；归母净利润1.80亿元，同比下滑37.33%；实现扣非归母净利润1.68亿元，同比下滑34.47%。2020Q3单季度，公司实现营收14.77亿元，同比增长12.78%，收入稳步提升。归母净利润1.38亿元，同比增长2.47%；扣非归母净利润1.34亿元，同比增长15.83%。经营活动现金流量净额1.35亿元，环比回正。 营收逐季改善，4季度有望持续向上。20Q1/Q2/Q3，公司单季度收入增速为-13.58%/3.98%/12.78%，归母净利润增速为-331.38%/-25.32%/2.47%。3季度收入增长提速，主要系疫情不利影响消除，零售订单逐步进入集中交付期。目前公司订单基本饱和，伴随内销需求持续恢复，4季度营收有望延续加速增长趋势。 三季度盈利能力改善明显。1）2020年前三季度公司实现毛利率33.43%（-1.65pct.），净利率5.83%（-3.34pct.）。其中Q3单季度毛利率38.17%（+2.58pct.）；净利率10.21%（-0.71pct.）。产能利用率偏低及折旧摊销费用偏刚性致上半年毛利承压，三季度改善明显。2）费用端看，2020年前三季度公司销售费用率16.7%（+0.39pct.）；管理费用率（含研发费用）7.34%（+0.71pct.）；财务费用率2.18%（+0.14pct.）。 家具业务Q3增长提速，业务利润率持续提升。2020Q2，主营业务家具板块收入同比增长10%，2020Q3，公司主营业务家具板块实现收入14.69亿元，同比增长14.44%，增长环比提速，预计零售自主品牌业务增长良好。利润端，2020Q2家具板块实现扣非净利润1.38亿元，同比增长28.96%，该业务Q3单季度扣非后净利润率为9.4%，提升显著。伴随家具业务起量，规模效应逐步显现，业务利润率稳步提升。 分销渠道开拓低线市场，夯实品牌建设。2020H1，公司合计净增门店52家，其中，喜临门专卖店共2208家（+40家），M&D沙发及Chateau门店合计471家（+19家）。此外，公司进一步推动渠道下沉，拓展分销网点，截止2020年中，公司合计开拓503家（+123家）喜眠分销专卖店，并配套专属分销产品贴合低线城市的市场需求。从海外经验看，床垫行业是家居中优质的品牌成长赛道，行业赛道佳，期待公司进一步深耕渠道管理，改革提效、夯实品牌建设。 投资建议：考虑疫情影响，我们预计公司2020-2022年销售收入为52.1、60.0、68.5亿元，同比增长6.91%、15.21%、14.23%，实现归属于母公司净利润3.68、4.60、5.41亿元，同比下滑3.24%、增长25.05%、17.62%（调整前归母净利润分别为3.87、4.60、5.34亿元，同比增长1.8%、18.5%、16.4%），EPS为0.95、1.19、1.40元，“买入”评级。 风险提示：地产景气程度下滑风险、疫情影响超预期风险、行业竞争加剧风险。