事件一：百亚股份发布2020年年报。2020年公司营收12.51亿元,同比增长8.82%；归母净利润1.83亿元，同比增长42.41%；实现扣非净利润1.8亿元，同比增长46.46%。其中，Q4单季度实现营收3.44亿元，同比增长4.67%；归母净利润0.52亿元，同比增长25.3%；实现扣非净利润0.51亿元。 事件二：百亚股份发布2021年一季度财务报告。2021第一季度公司营收4.05亿元,同比增长34.74%；归母净利润0.8亿元，同比增长46.68%；实现扣非净利润0.77亿元。 会计准则变化致毛利率、销售费用口径变动，盈利能力提升。单季度来看公司2020年Q1-Q4营收同比增减-9.1%/25.91%/21.59%/4.67%;归母净利润同比增减31.0%/25.99%/136.84%/25.3%。盈利能力方面，2020年公司毛利率为42.66%（-3.25pct.），主要系无纺布等原材料成本较高，同时促销费用冲减收入以及运输费计入营业成本所致；全年净利率为14.56%（+3.43pct.）。其中，单四季度毛利率为40.92%（-5.21pct.），净利率为15.1%（+2.48pct.）；期间费用方面，2020全年销售费用率为17.74%（-9.15pct.）；管理费用率（含研发费用）为7.17%（+1.92pct.），其中研发费用2985.6万元，同比增长64.96%；财务费用率-0.25%（-0.13pct.），主要系货币资金存款利息收入增加所致。 产品端：强化研发推动价格带上行，中高端产品份额提升。1）2020年公司卫生巾产品营收9.47亿元，同比增长26.23%，毛利率为50.52%(-4.78pct.)。 顺应卫生巾产品消费趋势，2020年公司主动对产品结构进行优化调整，加大中高端产品的研发和营销拓展力度。其中，定位中高端市场的“自由点”品牌2020全年营收9.11亿元，同比增长28.55%，占公司总营收72.8%（+11.16pct.）），中高端产品的增长是公司未来业绩提升的主要驱动力之一。2）纸尿裤营收1.54亿元，同比减少35.04%，毛利率为14.55%(-14.16pct.)。主要系上半年受疫情影响，婴儿纸尿裤生产所需原材料供应紧张，公司减少产品营销资源投入所致。3）ODM产品营收1.49亿元，同比减少7.58%，毛利率为21.86%(-5.71pct.)。 渠道端：深耕川渝，拓展全国，电商营收高速增长。电商营收高速增长。自主品牌来看，1））传统线下渠道共营收营收9.48亿元，同比增长8.07%，毛利率为47.11%(-3pct.)。其中，川渝地区、云贵陕地区、两湖及其他地区分别实现营收5.31亿、2.69亿、1.49亿元，同比增减分别为8.08%、16.62%、-4.63%，对应毛利率分别为48.39%（-3.48pct.）、50.38%（-0.27pct.）、36.58%（-7.16pct.）。2020年公司继续深耕川渝、云贵陕地区等核心市场，2））电商渠道营收渠道营收1.53亿元，同比亿元，同比增长增长38.69%，毛利率为35.44%(-3.93pct.)。公司已入驻天猫、京东、唯品会等大型电商平台，积极参与直播、社交、社区团购等新兴渠道，电商渠道有望持续放量。 投资建议：经销商、KA、电商并举的全渠道布局下，公司有望从川渝市场走向全国，稳定增长。我们预计公司2021-2023年营收分别为16.27、20.35、24.84亿元，同比分别增长30.05%、25.10%、22.09%。实现归属于母公司净利润2.41、3.04、3.77亿元，同比增长31.93%、26.44%、23.72%。对应EPS为0.56、0.71、0.88元，给予“增持”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动风险、市场竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风险

事件一：尚品宅配发布2020年年报。2020年公司营收65.13亿元,同比下降10.29%；归母净利润1.01亿元，同比下降80.81%；实现扣非净利润0.4亿元，同比下降91.02%。其中，Q4单季度实现营收21.32亿元，同比减少3.24%；归母净利润0.44亿元，同比减少77.39%；实现扣非净利润0.15亿元，同比减少90.86%。 事件二：尚品宅配发布事件二：尚品宅配发布2021年一季度财务报告。2021第一季度公司营收14.07亿元,同比增长110.28%，同比2019Q1增长10.44%；归母净利润0.08亿元，同比增长105.09%，相较2019Q1扭亏为盈；实现扣非净利润-0.07亿元，同比增长95.58%；经营活动现金流净额-8.07亿元。 事件三：尚品宅配发布：尚品宅配发布2021年年）限制性股票激励计划（草案）。计划拟向649名核心技术人员及中高管授予限制性股票为315.60万股，占公告时总股本的1.59%，授予价格为38.43元/股。业绩考核目标为21、22年营业收入相比2020年增长率分别不低于20%、35%，对应21、22年营收目标分别为78.16、87.93亿元。首次授予需摊销总费用8270.98万元，2021-2023年分别摊销3618.55、3790.86、861.56万元。 业务结构及会计准则变化影响毛利率，长期盈利具备提升空间。2020年公司毛利率为33.23%（-8.34pct.），主要系整装业务占比提升以及物流费用、安装费用计入营业成本所致；净利率为1.55%（-5.73pct.）。2021年第一季度毛利率为35.48%（+1.23pct.），净利率为0.49%（+23.82pct.）；期间费用方面，2020全年销售费用率为24.28%（-2.88pct.）；管理费用率（包含研发费用）为7.49%（+1.00pct.），其中研发费用1.56亿元，同比增长14.99%；财务费用率0.04%（+0.07pct.）。 家居业务下滑，整装业务中高速增长。分业务来看：2020年公司家居业务营业收入56.67亿，同比减少12.39%。其中：1））定制家具产品营收47.43亿元（-9.94%），毛利率为35.12%(-9.68pct.)。2））配套家居产品营收9.23亿元（-23.13%），毛利率为22.99%(-5.46pct.)。O2O引流服务营收0.92亿元（-30.15%），毛利率为92.82%(+2.91pct.)。整装业务营收5.40亿元（+25.42%），毛利率为20.13%(-0.64pct.)；其中，1）圣诞鸟整装三地合计交付1968户，自营整装渠道收入（全口径，含家具配套）3.45亿元，同比增长约25%。 2）HOMKOO整装云渠道收入（全口径，含家具配套）约4.67亿元，同比增长35%。 优化存量加盟门店，深耕自营城市，优化存量加盟门店，深耕自营城市，2021年年全面推进整装。2020年，在秉持招大商开大店策略的同时，公司对部分存量加盟店进行了优化。截至12月底，公司加盟店数量为2235家（-92家），其中，自营城市加盟店数量为232家（+55家）；直营门店数量为91家（-3家）。2021年一季度，公司加盟店数量2238家，较20年末增加3家。展望2021年，公司将全面推进整装，贯彻大店战略，在整装业务上强化整装数字化、施工标准化和供应链整合的能力，逐步实现工业化整装。 投资建议：我们预计公司2021-2023年营收分别为81.39、93.67、105.94亿元，同比分别增长24.95%、15.10%、13.09%。实现归属于母公司净利润5.65、6.56、7.44亿元，同比增长457.38%、16.07%、13.35%。对应EPS为2.84、3.3、3.74元，维持“增持”评级。 风险提示：地产景气程度下滑风险、行业竞争加剧风险

事件一：齐心集团发布2020年年报。2020年公司实现营收80.09亿元,同比增长33.91%；归母净利润2.01亿元，同比下滑-12.77%；实现扣非净利润1.85亿元，同比减少-14.42%。其中，Q4单季度实现营收19.14亿元，同比增长17.29%；归母净利润-0.39亿元，同比减少-182.82%；实现扣非净利润-0.42亿元，同比减少-175.63%。 事件二：齐心集团发布2021年一季度财务报告。2021第一季度公司营收20.6亿元,同比增长35.32%；归母净利润0.54亿元，同比增长5.83%；实现扣非净利润0.5亿元，同比增长3.58%。 n 事件三：实控人增持公告：基于对公司未来发展的信心及认可，陈钦鹏先生计划4月26日起6个月内以集中竞价方式增持公司股份，拟增持金额2000万-5000万元。陈钦鹏先生及其一致行动人合计持有公司股份3.07亿股（占总股本41.81%）。 商誉减值及汇兑损益影响致利润承压。1）2020年公司毛利率为14.66%（-0.99pct.），净利率为2.5%（-1.35pct.）。单四季度毛利率为23.48%（+5.01pct.），净利率为-2.1%（-4.92pct.）。21Q1公司毛利率为9.51%（-4.16pct.），净利率为2.62%（-0.82pct.）2）期间费用方面，2020全年销售费用率为5.24%（-1.41pct.）；管理费用率（含研发费用）为3.37%（-0.38ct.）；财务费用率1.11%（+0.59pct.），主要为汇率变动产生的汇兑损失增加所致,2020年公司共产生账面汇兑损益9074.14万元。 B2B业务：完善“硬件+软件+服务”一站式办公服务平台，大B客户利润高速增长。2020全年公司B2B业务实现营收77.73亿元，同比增长36.82%；毛利率13.24%（+0.38pct.）。其中，大B客户业务收入为69.52亿元，同比增长52.79%，净利润2.98亿元，同比增长100.7%，对应净利率达4.29%。自有品牌营收8.21亿元，同比下降27%，净利润为0.2亿元,同比增长8.11%。 SaaS服务：云服务业务有所调整，引入战投+员工持股打造利益共同体。2020全年公司SaaS服务实现营收2.36亿元，同比下滑21.22%；毛利率61.23%（-7.37pct.）。分业务来看：1）云视频业务方面，公司战略放弃小微客户致云视频会议业务营收减少，净利润有所下降。重视长远发展，子公司齐心好视通引入格力产业投资平台等战略投资者，CEO增资并实施员工持股计划强化利益绑定。2）电商服务中，杭州麦苗省油宝、云车手等存量业务增长距预期目标有一定的差距，新推出的广告直播等业务未达预计，2020年计提商誉减值准备4166.67万元，截至目前公司商誉7.90亿元（其中麦苗商誉3.16亿元）。 渠道端大客户平稳增长，产品端MRO业务拓展空间广阔。客户拓展上，公司新增中标国铁物资、南方航空、太平保险，续约中标中国海油、中国航发、国网等集采项目；目前部分集采客户仍处于业务初级阶段，办公集采渗透率和执行度提升空间广阔。在产品线上，公司新增中标中石化、国家电力投资集团、国网江西等公司MRO集采项目，续约中标中航金网、中国电力建设股份。2020年，公司办公设备营收19亿元，同比增长27.8%，未来有望持续中标更多大型客户MRO集采项目，进一步提升B2B业务整体收入。 投资建议：B2B业务赛道成长性佳，公司持续受益集采趋势，客户储备资源丰富，业绩有望稳健增长。我们预计公司2021-2023年营收分别为105.68、135.38、170.43亿元，同比分别增长31.95%、28.10%、25.89%。实现归属于母公司净利润4.11、5.34、6.78亿元，同比增长104.62%、29.82%、27.10%。EPS为0.56、0.73、0.92元，给予“买入”评级。 风险提示：客户拓展不及预期风险、文具行业竞争加剧风险。

事件1：索菲亚发布2020年年度报告，2020年公司实现营业收入83.53亿元，同比增长8.67%%；归属于上市公司股东净利润11.92亿元，同比增长10.66%%；实现扣非净利润10.49亿元，同比增长8。其中，单四季度公司实现营收32.59亿元同比增长37.23实现归母净利润4.95亿元同比增长38.49%%；实现扣非净利润4.66亿元，同比增长39.60%。 事件2：索菲亚发布2021年第一季度业绩预告，2021Q1公司预计实现营业收入16.03亿18.32亿元，同比增长110到140%，较2019Q1增长3归属于上市公司股东净利润1.05亿元到1.30亿元，扭亏为盈，较2019Q1下滑1.增长21.6%。 逐季向上2020Q1延续修复趋势。2020Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营业收入7.6317.91/25.39/32.59亿元，单季度增速分别为8.48%/17.07%/37增速逐季向上。截至2020年末，应收账款和应收票据分别8.40亿元（21.17%）、9.43亿元（172%），全年经营活动现金流量净额11.45亿，同比下降12%，主要系大宗客户商票结算影响。 毛利率有所波动，运营效率提升。2020年公司毛利率为31.51p净利率10.61pct..）。分品类看，衣柜毛利率为40.441.55橱柜毛利率为22.675.87pct.），木门毛利率为14.571.28pct.）。期间费用方面，全年销售费用率9.170.79pct.），管理费用率9.80.3pct财务费用率0.42%%（（+0.09pct.）,主要是银行借款及票据贴现增加导致，研发费用率2.48%%（（+0.07pct.），主要是研发人员薪酬增加导致。 零售修复，大宗高增，2021多渠道多品类发力。 分渠道：12020年大宗渠道收入15.04亿元，占比18.08%，同比增长Q4单季度增长150%以上。橱柜、木门业务实现高速增长。2）全年零售渠道实现营收67.8亿元，同比下滑16%，预计Q4双位数增长。从终端调研看，2021年一季度延续修复趋势，订单向好。 分品类：1）衣柜及配套产品客单价持续提升，2021年发力整装及下沉市场。2020年公司衣柜及其配套产品收入67.02亿元1.46%），全年增速转正。截至2020年底，工厂端客单价13,095元单（不含司米橱柜、木门），同比增长12.96%，终端索菲亚专卖店2719家218家），门店逐步调整到位。 2）橱柜木门持续放量，大宗渠道认可度提升。2020年司米橱柜实现收入12.11亿元Q4持续放量。2020年木门实现收入2.92亿元，同比增长55.36%。截至2020年末，独立司米橱柜拥有专卖店1108家（（+263家）），经销商958家。经历破冰期，公司橱柜及木门产品在大宗渠道认可度提升，步入放量期。 积极布局整装，全渠道、全品牌矩阵推进。2020年公司利用品牌及产品优势，积极与强力装企展开合作，完成500家整装企业签约计划，实现销售额7417.31万元，拓展渠道显现成效。展望2021年，公司旗下主打性价比的子品牌“米兰纳”亦有望在下沉市场发力，贡献零售渠道增量，成为盈利新增长点。 投资建议：多渠道多品类发力有望稳健增长。我们预计20212023年公司实现归母公司净利润为14.0、16.1、18.2亿元，同比增长17.6、15.1、12.8对事件1：索菲亚发布2020年年度报告，2020年公司实现营业收入83.53亿元，同比增长8.67；归属于上市公司股东净利润11.92亿元，同比增长10.66；实现扣非净利润10.49亿元，同比增长8.11%。其中，单四季度公司实现营收32.59亿元，同比增长37.23%；实现归母净利润4.95亿元，同比增长38.49；实现扣非净利润4.66亿元，同比增长39.60%。事件2：索菲亚发布2021年第一季度业绩预告，2021Q1公司预计实现营业收入16.03亿-18.32亿元，同比增长110%到1，较2019Q1增长35.29%-54.62%；归属于上市公司股东净利润1.05亿元到1.30亿元，扭亏为盈，较2019Q1下滑1.8%-增长21.6%。逐季向上，2020Q1延续修复趋势。2020Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营业收入7.63/17.91/25.39/32.59亿元，单季度增速分别为-35.58%/-8.48%/17.07%/37.23%，增速逐季向上。截至2020年末，应收账款和应收票据分别8.40亿元（+）、9.43亿元（+），全年经营活动现金流量净额11.45亿，同比下降1，主要系大宗客户商票结算影响。毛利率有所波动，运营效率提升。2020年公司毛利率为36.56%（-1.51pct.），净利率14.65%（+0.61pct）。分品类看，衣柜毛利率为40.44%（+1.55pct.），橱柜毛利率为22.67%（-5.87），木门毛利率为14.57%（-1.28）。期间费用方面，全年销售费用率9.17%（-0.79），管理费用率9.8%（-0.3pct.），财务费用率0.42+0.09pct.,主要是银行借款及票据贴现增加导致，研发费用率2.48+0.07pct.），主要是研发人员薪酬增加导致。零售修复，大宗高增，2021多渠道多品类发力。分渠道：1）2020年大宗渠道收入15.04亿元，占比1，同比增长99.14%，Q4单季度增长150%以上。橱柜、木门业务实现高速增长。2）全年零售渠道实现营收67.8亿元，同比下滑1.6%，预计Q4双位数增长。从终端调研看，2021年一季度延续修复趋势，订单向好。分品类：1）衣柜及配套产品：客单价持续提升，2021年发力整装及下沉市场。2020年公司衣柜及其配套产品收入67.02亿元（+），全年增速转正。截至2020年底，工厂端客单价13,095元/单（不含司米橱柜、木门），同比增长12.9，终端索菲亚专卖店2719家（+218家），门店逐步调整到位。2）橱柜&木门：持续放量，大宗渠道认可度提升。 2020年司米橱柜实现收入12.11亿元（+42.26%），Q4持续放量。2020年木门实现收入2.92亿元，同比增长55.36%。截至2020年末，独立司米橱柜拥有专卖店1108家（+263家），经销商958家。经历破冰期，公司橱柜及木门产品在大宗渠道认可度提升，步入放量期。积极布局整装，全渠道、全品牌矩阵推进。2020年公司利用品牌及产品优势，积极与强力装企展开合作，完成500家整装企业签约计划，实现销售额7417.31万元，拓展渠道显现成效。展望2021年，公司旗下主打性价比的子品牌“米兰纳”亦有望在下沉市场发力，贡献零售渠道增量，成为盈利新增长点。投资建议：多渠道多品类发力有望稳健增长。我们预计2021-2023年公司实现归母公司净利润为14.0、16.1、18.2亿元，同比增长17.6%、15.1%、12.8%；对

事件：太阳纸业发布太阳纸业发布2021年一季度年一季度业绩预告。2021Q1公司实现归母净利润10.72-11.26亿元，同比增长100-110%，对应EPS为0.41-0.43元/股，利润超市场预期。 产能释放叠加造纸补库存周期开启，一季度业绩超预期：：1））公司端：主要纸品产能释放叠加溶解浆价格上行，带动价格上行，带动Q1利润超预期利润超预期。 2020年三季度以来，公司山东基地、老挝基地的六台纸机相继顺利投产，产能释放下一季度产销量大幅提升，带动收入利润同比高增。此外，浆产品方面，国内溶解浆景气度修复（卓创数据显示当前国内溶解浆出厂价约9000元/吨，较年初上涨50%），公司溶解浆产品盈利能力大幅提升亦增厚利润。 2）行业端：文化纸主动补库存周期下，浆纸价格联动上行，吨盈显著改善。卓创数据显示，截至4月4日，双胶纸周均价达7300元/吨，较年初上涨35.2%，白卡纸周均价达9826元/吨，较年初上涨37.9%；从吨盈水平来看，双胶纸吨盈达981元/吨，较年初上涨309.9%，白卡纸吨盈达4065元/吨，较年初上涨65.0%。本轮主动补库存周期下，APP并购形成的行业格局优化及建党100周年带来的需求催化有望进一步抬升周期高度，带动文化纸价格上行。 3）股权激励绑定核心骨干，行稳致远彰显信心。公司拟于2021年实施股权激励计划，授予1219人合计不超过6287.2万股限制性股票，总股本占比小于2.4%。公司2021-2023年的业绩考核目标为扣非归母净利润分别不低于25.6、27.6、29.6亿元，分别同比增长30.0%、7.7%、7.1%。本次股权激励有利于建立对公司管理层和骨干员工的中长期激励约束机制，保障公司战略目标稳步推进、促进公司业绩稳健成长。 产能释放带动成长，“林浆纸一体化”最大化周期红利。目前公司在建项目与预期投产时间包括：1）老挝）老挝基地：120万吨造纸项目中的40万吨再生纤维浆板生产线已经在2019年度投入运营，项目中的两条分别年产40万吨高档包装纸生产线预计于2021年春节前陆续进入试生产阶段。2）兖）兖州本部：45万吨特色文化用纸项目按计划稳步实施，预计于2020年11月末进入试生产阶段，5万吨生活用纸项目两台纸机已于2020年8月和9月投产，14万吨特种纸项目一期工程（7万吨）项目预计在2020年12月进入试生产阶段。3））广西基地：公司广西北海350万吨“林浆纸一体化”一期项目包括55万吨/年文化用纸项目、15万吨/年生活用纸项目和配套的80万吨/年化学木浆项目、60万吨/年化机浆项目，预计在2021年下半年至2022年上半年陆续投产。在浆纸价格联动上行过程中，实施“林浆纸一体化”战略，拥有木浆自给能力的造纸龙头能够最大化周期红利，获得业绩增厚。 投资建议：文化纸板块景气上行，公司扩产+林浆纸一体化有望最大化周期红利。我们预计我们预计2020-2022年公司年公司实现归属于母公司净利润为归属于母公司净利润为19.7、、45.3、、52.3亿元，同比增长-9.6%、130.1%、15.3%；；对应对应EPS为为0.75、1.73、、1.99元。元。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨风险、产能建设进度不及预期风险、环保政策变化风险、宏观经济波动风险、海外投资政策风险

事件：帝欧家居发布2020年年报。2020年公司实现营收56.37亿元，同比增长1.20%；归母净利润5.67亿元，同比增长0.10%；实现扣非归母净利润4.98亿元，同比增长0.90%。单四季度公司实现营收16.70亿元，同比增长13.8%（Q1/Q2/Q3/Q4公司营收分别同比增减-23.8%/31.2%/-21.3%/13.8%）；实现归母净利润1.61亿元，同比增长15.4%（Q1/Q2/Q3/Q4公司归母净利润分别同比增减-23.1%/20.2%/-20.5%/15.4%）。Q4业绩修复，取得双位数增长。 盈利能力稳定，现金流有所承压。1）同口径下盈利能力稳定。2020年公司毛利率30.46%（-5.48pct.），净利率9.99%（-0.02pct.），主要系公司会计处理变化致与合同相关的运输费用从销售费用改计入营业成本。若剔除会计准则变动影响，核心产品瓷砖毛利率为36.99%（+0.97pct.），核心受益于规模效应及新建产能单位边际成本下降。2）财务费用提升。2020年公司销售费用率9.88%（-6.18pct.），主要系会计处理变动影响；管理费用率2.93%（-0.42pct.）；研发费用率4.36%（+0.08pct.）；财务费用率1.55%（+0.63pct.），主要系贷款利息增加影响。3）应收款增加，现金流有所承压。2020年经营性现金流净额为2667万元，同比减少90.08%，主要为支付履约保证金所致。应收票据与应收账款之和为33.76亿元，同比增长33.15%，主要系客户商业承兑汇票增多和疫情影响回款周期所致。 欧神诺零售渠道开拓顺利，工程渠道修复中。2020年欧神诺实现营业收入50.22亿元，规模基本持平；实现净利润5.1亿元，较去年同期略有增长。分渠道来看，我们预计全年工程业务略有下滑，其中第一大客户收入同比下滑25%,Q4大客户订单波动影响逐步消除，公司持续开拓融创、绿地、新城、金茂、龙湖、中南、中粮、合景泰富、彰泰、恒福、德信、宝能、翰广、北京城建等大中型房地产客户。零售渠道方面，目前欧神诺陶瓷经销商逾1100家（+110家），终端门店逾4000个（+1020个），零售渠道（含家装等客户）开拓顺利。 卫浴业务渠道协同效应逐步体现，重庆项目投产提升产能。公司卫浴业务受疫情影响一季度承压，但修复迅速，2020年全年实现营业收入4.98亿元，同比上升14.61%。截至2020年底，帝王洁具拥有经销商逾855家，终端门店1019个；在工装渠道拥有包括碧桂园、融创、雅居乐、龙湖、合景泰富、绿地等大型房地产开发商客户。2020年卫生洁具总产量同比增长40.50%，重庆智能卫浴生产线项目于2020年8月投产，为后期工程业务拓展提供充足的供应保障。 精装房渗透提升的长期趋势不变，关注品类、渠道协同。精装房渗透率提升的长期趋势不变，竣工修复有助于行业需求边际提升。公司成本优势突出，自有产能投放后规模效应有望进一步提升，期待品类协同及新客户不断导入并逐步贡献业绩。 投资建议：公司瓷砖工装业务生产及服务优势显著，品类协同及新客户导入放量有望驱动业绩增长。我们预计公司2021-2023年实现销售收入69.4、81.9、95.1亿元，同比增长23.0%、18.1%、16.1%，实现归母净利润7.0、8.3、9.6亿元，同比增长23.6%、18.2%、16.5%，EPS为1.80、2.13、2.48元，维持“买入”评级。 风险提示：地产景气程度下滑风险、大客户订单波动风险、行业竞争加剧，导致行业平均利润率出现下降带来的盈利风险。

事件：晨光文具发布晨光文具发布2020年年报。2020年公司实现营收131.4亿元，同比增长17.9%；实现归母净利润12.6亿元，同比增长18.4%；实现扣非归母净利润11.0亿元，同比增长9.7%。单季度来看，Q1-Q4公司分别实现营收20.8/26.8/37.8/46.0亿元，分别同比增长-11.5%/7.8%/21.5%/44.0%；分别实现归母净利润2.3/2.3/4.5/3.4亿元，分别同比增长-11.0%/10.2%/35.6%/32.7%；分别实现扣非归母净利润1.7/2.1/4.1/3.1亿元，分别同比增长-25.2%/9.5%/21.8%/26.7%。总体业绩符合预期。 四大赛道齐头并进，产品量价齐升。 分产品看：1）书写工具实现营收22.8亿元，同比增长4.3%，其中量/价分别增长1.9%/2.4%；毛利率40.8%，同比提升4.1pct.。 2）学生文具实现营收27.1亿元，同比增长2.3%，其中量/价分别增长0.6%/1.7%；毛利率33.4%，同比提升0.8pct.。 3）办公文具实现营收28.2亿元，同比增长20.2%，其中量/价分别增长13.5%/5.9%；毛利率28.3%，同比提升1.8pct.。 4）其他文具实现营收3.2亿元，同比增长8.3%，其中量/价分别增长4.1%/4.0%；毛利率44.3%，同比下滑2.2pct.。 5）办公直销实现营收50.0亿元，同比增长36.7%，其中量/价分别增长29.7%/5.4%；毛利率11.0%，同比下滑2.1pct.。 公司综合毛利率25.4%，同比下滑0.7ct。其中Q1/Q2/Q3/Q4毛利率27.9%/26.4%/27.1%/22.1%，同比上升0.9pct./上升1.0pct./下降0.6pct./下降2.3.pct.。 传统核心业务和零售大店稳步推进，线上渠道加速发展。 分业务模式看：1）传统核心业务营收75.8亿元，同比增长9.1%。2020年公司在全国拥有36家一级合作伙伴、近1200个城市的二、三级合作伙伴，“晨光系”零售终端超过8万家。 2）晨光科力普实现营收50.0亿元，同比增长36.7%；净利润1.4亿元，净利率2.9%（+0.8pct.）。报告期内，公司成功入围山东、湖南、重庆等政府项目，华润集团、中国铁路、中国铝业、中国商飞等央企集团采购项目，建设银行、光大银行、浦发银行等金融客户分行项目，并上线MRO线上商城。物流方面，晨光科力普在全国已投入6个中心仓，覆盖华北、华南、华东、华西、华中、东北六大区域，新增东北中心仓，提升了订单响应时效。同时，华东新仓投入使用，启动密集存储系统等多项智能处理系统，迈入仓储物流智能化的领先行列。 3）晨光生活馆（含九木杂物社）实现营收6.5亿元，同比增长9.0%；净利润-5023万元，净利率-7.7%（-6.4pct.）。其中九木杂物社实现营收5.6亿元，同比增长21%；净利润-4208万元，净利率-7.5%（-6pct.）。截至报告期末，公司在全国拥有441家零售大店（同比增加61家），其中晨光生活馆80家（同比减少39家），九木杂物社361家（同比增加100家，门店包含直营237家，加盟124家）。报告期内，公司积极打造精品文创店组货和服务模式，全面发展九木杂物社，试点优化晨光生活馆，但由于疫情影响线下店客流，零售大店业务的亏损有所增加。 4）晨光科技实现营收4.7亿元，同比增长59%；净利润-1196万元，净利率-2.5%（-2.1pct.）。报告期内，面临终端市场需求下行压力，晨光科技加快发展线上分销渠道，精准匹配流量爆款产品开发，提升晨光产品线上销售，线上业务增长幅度显著高于行业水平，但由于加了品牌投入和对线上分销渠道的投入，费用有所增加。 费用率小幅改善，ROE微降微降。2020年公司销售费用率8.4%，同比下降0.4pct.；管理费用率5.8%，同比上升0.2pct.；财务费用率0.1%，同比上升0.2pct.；研发费用率1.2%，同比下降0.2pct.。公司净利率为9.4%，同比下降0.2pct.。公司ROE26.9%，较去年同期下降1.3pct.。公司经营性现金流净额12.7亿元，同比增长17.5%。 股权激励落地，新一轮五年计划开启。2020年5月公司完成限制性股票激励计划的首次授予，增发724.76万股，有利于增强激励机制，提升管理团队和业务骨干对于实现公司持续健康发展的责任感和使命感。2021年是公司新的五年战略开启执念，公司拟顺应新时代的人口趋势和消费升级潮流，通过高端化、线上提升等战略举措，数字化、MBS、兼并购等战略支撑，实现“让学习和工作更快乐更高效”的使命和成为“世界级晨光”的愿景。 投资建议：文具龙头多业态布局，看好公司长期稳健发展。我们预估公司2021-23年实现归母净利润15.2、18.7、22.6亿元，同比增长21.2%、23.0%、20.8%，对应EPS为1.64、2.02、2.44元，维持“买入”评级。 风险提示：新业务拓展不及预期风险，文具行业竞争加剧风险，疫情反复风险。

事件：志邦家居发布志邦家居发布2020年年报：2020年公司实现营业收入38.40亿元，同比增长29.7%；归母净利润3.95亿元，同比增长20.0%；扣非净利润3.59亿元，同比增长25.8%。其中，20Q4实现营业收入14.68亿元，同比增长46.2%；实现归母净利润1.98亿元，同比增长104.9%；实现扣非净利润1.73亿元，同比增长110.4%。全年经营活动现金净流量6.49亿，同比增长88.5%。 Q4增长强劲增长强劲，2021年有望延续中高速增长年有望延续中高速增长。20Q1/Q2/Q3/Q4，公司单季度收入增速为-21.2%/22.2%/41.9%/46.2%，归母净利润增速为-241.3%/21.4%/19.8%/104.9%，扣非净利润增速为-283.6%/19.1%/37.4%/110.0%。应收票据和应收账款合计3.24亿元，同比下降29.3%。终端调研看，志邦家居2020年末及2021年1-2月订单增速良好，将逐步在2021年1季度兑现。我们认为，竣工修复下家居零售景气度有望延续，叠加公司品类、渠道拓展顺利，2021年有望维持中高速增长。 衣柜持续放量，厨柜业务增长提速。1））厨柜业务业务Q4增长提速增长提速。2020年，公司整体厨柜业务实现收入24.99亿元，同比增长18.0%，Q4单季度增长约40%，环比提速，核心受益于大宗业务放量及零售渠道修复。2））定制衣柜业务持续放量。定制衣柜业务实现收入11.41亿元，同比增长55.3%，Q4单季度增长约60%，公司全屋定制市场开拓卓有成效，衣柜业务持续放量推动业绩增长。3））木门业务重点开拓精装工程渠道。公司木门业务收入0.43亿元，同比增长57.0%，下半年木门重点开拓精装修工程业务渠道，签约地产战略合约10家，签订批量项目合同金额近1亿元。 大宗业务高增长，渠道下沉推进顺利。1））分渠道看，经销修复，大宗业务放量。2020年公司经销渠道收入22.30亿元，同比增长14.4%，Q4进一步修复；直营渠道收入2.32亿元，同比增长27.3%。大宗业务实现收入11.75亿元，同比增长83.7%。2）分市场看，）分市场看，渠道下沉推进顺利，衣柜仍有下沉空间。经销渠道厨柜业务一二级、三四级、五六级城市收入占分别为17.3%/28.2%/54.5%；衣柜业务一二级、三四级、五六级城市收入占分别为25.5%/28.3%/46.2%。 衣柜加速渠道布局，开店稳步推进。截止2020年末，公司厨柜业务拥有经销商1253家（+1家），并开设专卖店1576家（+41家）。公司衣柜业务拥有经销商1097家（+208家），专卖店1366家（+288家），衣柜加速渠道布局。2021年公司预计净开店厨柜60家，衣柜290家，渠道拓展稳步推进。 经营效率继续提升，激励和研发护航长期发展。1））衣柜、木门起量，规模效应开始凸显。公司2020年毛利率38.92%（-0.31pct.），其中厨柜毛利率41.8%（-0.59pct.），衣柜毛利率33.4%（+1.78pct.），木门毛利率15.98%（+19.6pct.）。2））直营和大宗业务保持高盈利能力。分渠道看，直营渠道毛利率63.00%（+0.09pct.），经销渠道毛利率35.84%（-1.37pct.）大宗业务毛利率41.54%（-0.49pct.）。3））加大人才激励和研发投入。2020年实现全年归母净利率10.30%（-0.82pct.），销售费用率14.93%（-0.69pct.），管理费用率11.24%（+1.03pct.），研发费用率5.88%（+1.34pct.），财务费用率0.08%（+0.36pct.），管理费用和研发费用的提升主要系股权激励和加大研发投入所致。 C端修复端修复、、B端放量端放量，看好公司多渠道、全品类扩张。1）C端业务持续修复，B端持续放量。2020年公司全屋定制市场开拓卓有成效，衣柜业务持续放量推动业绩增长。公司客户结构调整到位，工程客户较为优质，大宗业务延续高增长态势。2）2020年公司重组整装渠道团队、完善大宗客户结构、开放多品类共享多渠道资源，丰富全屋定制家居品类，厨柜、衣柜、木门墙板协同效应逐渐显现。展望明年，公司稳步推进多品类及多渠道发展矩阵，木门将重点开拓精装修工程业务渠道。 投资建议：公司厨柜、衣柜、木门多品类产品矩阵成型，大宗、经销多渠道发力，有望取得稳健增长。我们预计公司我们预计公司2021-2023年销售收入为49.58、60.40、70.55长亿元，同比增长29.10%、21.83%、16.80%，实现归属于母公司，实现归属于母公司净利润净利润5. 11、6.22、7.23亿元，同比增长29.22%、21.71%、16.27%，EPS为为2.29、2.78、3.24元元，维持“买入”评级。“买入”评级。 风险提示：地产景气程度下滑风险、疫情影响超预期风险、行业竞争加剧风险

事件：盈趣科技发布2020年报。公司2020年实现营收53.1亿元，同比增长37.8%；实现归母净利润10.2亿元，同比增长5.3%；实现扣非归母净利润9.0亿元，同比增长1.5%。单季度来看，Q1、Q2、Q3、Q4公司分别实现营收7.4、9.7、16.5、19.6亿元，分别同比增长6.6%、3.1%、69.5%、56.2%；实现归母净利润1.7、2.2、3.0、3.4亿元，分别同比增长9.1%、-16.3%、29.3%、4.3%；实现扣非归母净利润1.6、1.8、2.7、2.9亿元，分别同比增长17.8%、-24.7%、17.7%、3.2%。整体业绩符合预期。 走出业绩底部，长期盈利能力有望改善。受益于海外家用雕刻机及其耗材、水冷散热控制系统、健康环境产品和汽车电子等下游需求的快速增长，公司核心产品销售显著放量，实现2020年单季度收入69.5%、56.2%的亮眼增长，验证了我们对公司在基本面上短期已走出业绩底部的判断。从盈利能力来看，2020年公司毛利率33.7%，较去年同期下降6.1pct.；归母净利率19.3%，较去年同期下降5.9pct.。单季度来看，Q1-Q4公司单季毛利率分别39.1%、37.0%、33.8%、30.1%，分别较去年同期降低0.1pct.、0.6pct.、5.7pct.、12.0pct.，单季归母净利率分别为22.7%、22.8%、18.2%、17.2%，除Q1较去年同期增加0.5pct.外，Q2-Q4分别较去年同期降低5.3pct.、5.7pct.、8.6pct.。公司短期利润率下降主要是产品收入结构调整，同时叠加原材料价格上涨和美元贬值因素的共同作用。随着公司高毛利产品销售增加，我们预计长期利润率有望改善。 雕刻机和汽车电子高增长，新产品起量带动收入结构转型。 1）分产品：2020年公司创新消费电子板块实现营收32.0亿元，同比增长23.5%；毛利率38.1%，同比下滑5.4pct.，主要系产品结构调整所致。智能控制部件板块实现营收9.6亿元，同比增长14.0%；毛利率25.2%，同比下滑3.9pct.。健康环境板块实现营收5.4亿元，毛利率26.7%。汽车电子板块实现营收1.7亿元，同比增长57.7%，毛利率28.2%。技术研发服务实现营收9058.5万元，同比下降4.6%，毛利率76.1%。 2）分客户：2020年公司前五大客户营收占比76.6%，同比减少6.6pct.，我们认为随着公司健康环境板块的布局，以及汽车电子、智能垃圾桶、OBD行车记录仪等新产品/客户逐步起量，带动公司逐步呈现业务多元化。公司来自第一大客户的营收25.9亿元，同比增长58.9%（向第一大客户提供家用雕刻机产品），占营收比重为48.8%；来自第二/四大客户的营收合计8.3亿元，同比下降14.1%（向第二/四大客户提供电子烟部件产品），占营收比重为15.6%；来自第三大客户的营收3.9亿元，同比下降1.6%（我们判断公司第三大客户为罗技）；来自第五大客户的营收2.6亿元，同比增长17.7%（向第五大客户提供水冷散热控制系统产品）。 3）分区域：2020年公司境外收入49.7亿元，同比增长38.9%；境内业务收入3.4亿元，同比增长23.3%，占比相较2019年下降0.8pct.至6.5%。新兴智能控制与创新消费电子产品的主要市场为消费理念领先且购买力较强的北美、欧洲等国家和地区，公司凭借优秀的经营能力把握住海外疫情带来的机遇，大幅提高境外收入。 核心产品快速增长趋势有望延续：1）公司家用雕刻机产品满足了用户的自我实现诉求，水冷散热控制系统、健康环境产品等创新性产品满足了用户对于健康的诉求，预期未来下游需求持续提升带动公司业绩高增。2）公司新进入罗技旗下两个体量大、成长性高的事业部，有望在享受客户本身成长的同时获取份额同步提升。3）我们依然看好电子烟产品的成长性，美国作为电子烟第一消费大国，电子烟业务仍然保持较高速增长，2020年7月FDA已授予IQOS产品MRTP认证，预期将对HNB产品普及起关键助推作用。根据PMI数据，截至2020Q3，IQOS总用户数为1640万，其中忠实用户1180万，菲莫国际预计到2025年公司需要转化4000万烟民，以此推算2020-2025年全球用户数量将实现28%的复合增长。 长期成长逻辑：创新消费电子孵化器，竞争壁垒强化平台优势。我们认为，公司的长期成长逻辑在于其创新消费电子和物联网应用场景下产品孵化器的独特业务模式。1）随着经济发展和消费者对于产品功能属性的要求提升，跨界发展和产品电子化大势所趋，赛道扩容边界极为宽广。2）公司拥有长期培养的优秀研发团队，并持续加大技术创新投入，保持行业技术领先地位，2020年度研发投入3.0亿元，同比增长12.8%，报告期内完成了十余项新技术预研，预计未来1-3年应用转化率将达到90%，并且借疫情契机，公司快速切入医疗领域，在医疗领域产品研发方面取得较大的突破。3）公司深度参与客户的前端产品研发，产品定制化程度高，拥有柔性化的制造能力和快速的客户响应，在保障公司盈利能力的同时有望打造行业的核心进入壁垒。4）公司管理团队质地优异，拼搏进取，股权激励到位，属于好赛道中的优质企业。 投资建议：我们预估公司2021-2023年实现归母净利润14.2、18.2、22.2亿元，同比增长38.6%、28.3%、22.0%。对应EPS3.09、3.97、4.，维持“买入”评级。 n风险提示：新产品开拓低于预期、海外疫情超预期、下游产品对应行业政策变动、汇率大幅波动、原材料价格波动、国际贸易关税变动

事件：喜临门发布发布2020年年报。2020年公司实现营收56.23亿元，同比增长15.43%；归母净利润3.13亿元，同比下滑17.61%；实现扣非归母净利润3.13亿元，同比增长18.35%；经营性现金流净额7.40亿元，同比增长48.46%。 单季度看，20Q4单季度实现营收21.70亿元，同比增长42.80%；归母净利润1.33亿元，同比增长43.34%，扣非归母净利润1.46亿元，同比增长15.32倍，经营性现金流净额6.05亿元，同比增长4.07倍，现金流改善。 业绩逐季改善，报表质量提升。20Q1/Q2/Q3/Q4，公司单季度收入增速为-13.58%/3.98%/12.78%/42.80%，归母净利润增速为-331.38%/-25.32%/2.47%/43.34%。伴随疫情不利影响消退及地产竣工回暖，家具业务持续修复。现金流改善之外，受影视业务剥离影响，2020年末公司应收账款余额7.45亿元（-35.31%），周转天数降至60.7天（-29.5%）；存货余额7.99亿元（-30.62%），周转天数降至94.2天（-20.0%）。 盈利能力仍具提升空间。1）2020年公司实现毛利率33.76%（-0.99pct.），其中Q4单季度毛利率34.28%（+0.25pct.）；2020年公司实现归母净利率5.57%（-2.24pct.），其中Q4单季度归母净利率6.14%（+0.02pct.）。2）费用端看，2020年销售费用率16.13%（-0.54pct.）；管理费用率4.82%（+0.51pct.）；研发费用率2.22%（-0.30pct.），财务费用率1.27%（-0.15pct.）。本年度公司成本费用结构基本稳定，毛利率微降系原材料成本上行，Q4盈利能力边际改善，未来公司将通过提价、提效等举措来消化成本端压力。 厚积薄发，自主品牌零售业务，自主品牌零售业务Q4高增高增。2020年公司主营业务家具板块实现收入52.98亿元，同比增长12.11%，单季度看，20Q4公司家具板块实现收入20.31亿元，同比增长38.25%。1）分业务看：自主品牌零售业务2020年收入31.4亿元（+26%），20Q4营收13.69亿元（+61%）；自主品牌工程业务2020年营收4.3亿元；代加工业务2020年营收17.8亿元（-2.12%）；影视业务全年营收2.7亿（+117%）。2））分品牌看，喜临门、M&D和夏图品牌2020年收入分别为29.85亿元（+22.81%）、4.19亿元（+8.90%）和1.10亿元（+25.58%）。3））分产品看，2020年公司床垫产品实现营收28.55亿元（+4.50%），软床及配套产品实现营收14.23亿元（+37.34%），沙发产品实现营收7.18亿元（+15.88%），木质家具产品实现营收3.03亿元（-10.56%）。 线上线下齐发力，分销下沉打造全渠道销售网络。2020年公司加速布局线下渠道，线下经销渠道营收24.1亿（+31.63%）。截止2020年底共拥有门店3643家（+643家），其中，喜临门专卖店2340家（+172家），喜眠分销专卖店800家（+420家），M&D沙发450家（+51家），Chateau门店53家（+0家）。 公司线上业务继续深耕发力，连续3年获得天猫平台床垫类销量第一，2020年线上收入6.73亿元（+35.55%）。线上线下渠道同步推进，期待公司以线下专卖店和线上平台为核心，分销店社区店为补充的“1+N”全渠道销售网络打造成功。 剥离影视业务，聚焦家具主业。公司于2020年底将旗下影视公司晟喜华视60%的股权转让与绍兴岚越影视，作价3.6亿元人民币，截至2021年2月已收到50%转让款。本次交易完成后，晟喜华视3.43亿元商誉净值转入持有待售资产，公司商誉余额降至1.95亿元，影视业务不再纳入公司并表范围，有利于公司集中资源投入家具核心业务。 投资建议：公司专注家具主业，打造自主品牌和全渠道销售网络，有望稳健增长。我们预期公司2021-2023年销售收入为65.3、75.2、85.2亿元，同比增长16.1%、15.2%、13.2%，实现归母净利润4.6、5.4、6.2亿元，同比增长47.6%、17.1%、14.5%，EPS为1.19、1.40、1.60元，维持“买入”评级。 风险提示：地产景气程度下滑风险、费用投入超预期风险、行业竞争加剧风险

事件1：劲嘉股份发布2020年业绩快报。2020年公司实现营收41.87亿元，同比增长4.98%；实现归母净利润8.28亿元，同比减少5.51%；实现扣非后归母净利润7.87亿元，同比减少8.37%。单四季度公司实现营收11.77亿元，同比增长6.54%（Q1/Q2/Q3/Q4公司营收分别同比增减-10.12%/18.13%/7.23%/6.54%）；实现归母净利润1.66亿元，同比减少18.17%（Q1/Q2/Q3/Q4公司归母净利润分别同比增减-17.09%/-2.53%/18.27%/-18.17%）；实现扣非后归母净利润1.46亿元，同比减少26.42%（Q1/Q2/Q3/Q4公司扣非后归母净利润分别同比增减-15.67%/-5.63%/15.17%/-26.42%）。 事件2：劲嘉股份发布2021年第一季度业绩预告。2021年第一季度，公司预计归母净利润为2.36-2.79亿元，同比增长10%-30%；预计基本每股收益为0.16-0.19元/股。 烟标阶段性调整，彩盒稳健发展，新型烟草迅猛增长。烟标产品方面，公司不断加大设计与研发能力、优化产品结构，拓展优化高端膜类产品等生产原料的结构及区域布局，但由于部分区域市场业务阶段性调整、部分产品降价，毛利率有所下降，2020年销售收入同比减少13.79%。彩盒产品方面，公司自动化产能建设助力产能效率提高，坚持实施精细化管理，紧抓中高端烟酒、消费电子产品等细分品类快速发展的机遇，不断拓展市场份额，2020年销售收入同比增长10.04%。新型烟草板块方面，公司积极把握雾化电子烟等新型烟草快速发展的机遇，在技术创新、开发新品、品质管控及经营效率等方面不断提升，既持续为云南中烟、上海烟草、贵州中烟、河南中烟、广西中烟等中烟公司提供烟具研发服务，在代工服务方面也取得良好进展，2020年销售收入同比增长118.36%。2021年第一季度，烟标产业整体平稳，彩盒产业及镭射纸膜等包装原材料产品延续良好的发展态势，公司经营业绩较上年同期有所增长。 净利率有所下滑，ROE略有下降。2020年公司营业利润率为23.7%，同比下降4.69pct；净利率为19.8%，同比下降2.20pct。利润下降主要受烟标毛利率下滑拖累。公司ROE11.53%，较去年同期下降1.53pct。 布局新型烟草，静待政策东风。2020年，公司实现新型烟草销售收入同比增长118.36%。公司下属子公司劲嘉科技与云南中烟下属子公司深圳市华玉科技发展有限公司设立的合资公司嘉玉科技，目前承担云南中烟加热不燃烧烟具的生产工作；公司与北京米物科技有限公司等设立的合资公司因味科技，推出FOOGO(福狗)品牌创新科技型电子雾化设备；劲嘉科技为云南中烟、上海烟草、贵州中烟、河南中烟、广西中烟等中烟公司提供烟具研发服务的同时，为FOOGO(福狗)、WEBACCO(微拜)、GIPPRO(龙舞)、LUMIA等品牌提供研发、代工服务。从新型烟草全球发展趋势来看，2021年预计用户数量超过5000万人，行业依然处于高速成长期。新型烟草产业链趋势已然形成，中国电子雾化烟市场空间广阔。当前劲嘉股份拥有加热不燃烧烟具、电子雾化设备（换弹式、一次性）两大类产品，若未来国内新型烟草政策落地，有望催化公司在高成长赛道打造新的业绩增长极。 投资建议：我们预估公司2021-2022年实现归母净利润9.83、11.24亿元（根据公司业绩预告调整，前次预测为11.20、12.57亿元），同比增长18.7%、14.4%，对应EPS为0.67、0.77元，维持“增持”评级。 风险提示：卷烟产销量大幅下滑；上游原材料价格变动；控烟政策加紧；烟草行业复苏不及预期风险。

事件： 盈趣科技发布 2020年业绩快报。 公司预计 2020年实现销售收入 53. 08亿元，同比增长 37.72%；实现归母净利润 10.35亿元，同比增长 6.38%。 2020年 Q4单季度实现销售收入 19.55亿元，同比增长 56.05%；归母净利润 3.47亿元，同比增长 7.48%。 整体业绩符合预期。 Q4单季高增， 验证走出业绩底部。 公司善于应对外部困难环境的挑战，凭 借优秀的经营能力把握住疫情带来的机遇。 受益于海外家用雕刻机及其耗 材、水冷散热控制系统、健康环境产品和汽车电子等下游需求的快速增长， 公司核心产品销售显著放量，实现 2020年 Q3、 Q4单季度收入 70%、 56% 的亮眼增长，验证了我们对公司在基本面上短期已走出业绩底部的判断。 核心产品快速增长趋势有望延续： 1） 公司家用雕刻机产品满足了用户的自 我实现诉求， 水冷散热控制系统、健康环境产品等创新性产品满足了用户 对于健康的诉求，预期未来下游需求持续提升带动公司业绩高增。 2） 公司 新进入罗技旗下两个体量大、成长性高的事业部， 有望在享受客户本身成 长的同时获取份额同步提升。 3） 我们依然看好电子烟产品的成长性， 根据 PMI 数据， 截至 2020Q3， IQOS 总用户数为 1640万，其中忠实用户 1180万，菲莫国际预计到 2025年公司需要转化 4000万烟民，以此推算 2020-2025年全球用户数量将实现 28%的复合增长。 短期利润率下降，长期有望改善。 从盈利能力来看，预计 2020年公司归母净 利率 19.5%，较去年同期下降 5.7pct.； Q4单季归母净利率 17.8%，较去年 同期降低 8.0pct.。 公司短期利润率下降主要是产品收入结构调整，同时叠 加原材料价格上涨和美元贬值因素的共同作用。随着公司高毛利产品销售 增加，我们预计长期利润率有望改善。 长逻辑： 创新消费电子孵化器，竞争壁垒强化平台优势。 我们认为，公司 的长期成长逻辑在于其创新消费电子和物联网应用场景下产品孵化器的独 特业务模式。随着经济发展和消费者对于产品功能属性的要求提升，跨界 发展和产品电子化大势所趋，赛道扩容边界极为宽广。 公司基于长期研发 团队的培养和积累，以及柔性化产线的制造能力，有望打造行业的核心进 入壁垒。 公司管理团队质地优异，拼搏进取，股权激励到位，属于好赛道 中的优质企业。 投资建议： 我们预估公司 2020-2022年实现归母净利润 10.3、 14.5、 18. 2亿元（ 根据业绩快报信息调整， 前次预测值为 10.9、 14.7、 19.1亿元）， 同比增长 6.3%、 40.5%、 25.4%。 对应 EPS2.25、 3.16、 3.97元，维持“买 入”评级。 风险提示： 新产品开拓低于预期、 海外疫情超预期、 下游产品对应行业政 策变动、 汇率大幅波动、 原材料价格波动、 国际贸易关税变动

事件： 志邦家居发布 2020年业绩快报。 公司预计 2020年实现销售收入 38.40亿元，同比增长 29.65%；实现归母净利润 3.95亿元，同比增长 19.96%； 实现扣非归母净利润 3.62亿元，同比增长 26.82%；基本每股收益 1.77元/股， 同比增长 17.87%。 单季度看， 20Q4单季度预计实现营收 14.68亿元，同比 增长 46.21%；归母净利润 1.97亿元，同比增长 104.67%， 扣非归母净利润 1. 76亿元，同比增长 113.67%。 业绩超市场预期。 Q4增长强劲，看好 2021年全年表现。 20Q1/Q2/Q3/Q4，公司单季度收入增 速为-21.19%/22.22%/41.87%/46.21%，归母净利润增速为-241.27%/21.44%/ 19.76%/104.67%， 2020年中开始前端接单高增逐步在业绩中体现，带动 Q3、 Q4业绩增速环比向上。 展望 2021年， 从在手订单看， 公司年末预收款金额 5. 25亿元，同比增长 42.14%， 对一季度形成指引。 而全年看， 竣工修复有望贯 穿全年带动家居零售景气度延续同时疫情加快行业出清利好头部企业， 公司管 理层优异， 看好拓品类、渠道策略持续带动业绩高速增长。 降本增效， 成本管控和经营效率继续提升。 2020年公司实现净利率 10.29%（ - 0.83pct.） ， 其中 Q4单季度净利率 13.45%（ +3.84pct.） ， 较 Q3单季度净利 率 12.81%环比继续提升 0.64pct.。 剔除限制性股票费用摊销影响来看， 2020年公司实现归母净利润 4.23亿元，同比增长 28.02%， 净利率 11.01%（ -0.14pct.）， 扣非归母净利润 3.90亿元，同比增长 36.09%， 扣非归母净利率 10.16%（ +0.48pct.） 。 C 端修复、 B 端放量， 看好公司多渠道、全品类扩张。 1） C 端业务持续修复， B 端持续放量。 2020年公司全屋定制市场开拓卓有成效，衣柜业务持续放量 推动业绩增长。 公司客户结构调整到位，工程客户较为优质，大宗业务延续高 增长态势。 2） 2020年公司重组整装渠道团队、完善大宗客户结构、开放多品 类共享多渠道资源，丰富全屋定制家居品类，厨柜、衣柜、木门墙板协同效应 逐渐显现。 投资建议： 公司厨柜、衣柜、木门多品类产品矩阵成型，大宗、经销多渠道发 力，有望取得稳健增长。 根据业绩快报， 我们预计公司 2020-2022年销售收 入为 38.42、 49.21、 60.55亿元，同比增长 29.70%、 28.10%、 23.03%，实 现归属于母公司净利润 3.96、 5.20、 6.28亿元，同比增长 20.11%、 31.50%、 20.69%（ 调整前实现归属于母公司净利润 3.52、 4.45、 5.27亿元，同比增长 6.97%、 26.24%、 18.43%） ， EPS 为 1.77、 2.33、 2.81元， 维持“买入” 评级。 风险提示：地产景气程度下滑风险、疫情影响超预期风险、行业竞争加剧风险

事件：索菲亚发布索菲亚发布2020年年业绩快报。公司预计2020年实现销售收入80.70-88.39亿元，同比增长5%-15%；实现归母净利润11.31-12.39亿元，同比增长5%-15%；实现扣非归母净利润10.19-11.17亿元，同比增长5%-15%；基本每股收益1.24-1.36元/股，同比增长5%-15%。单季度看，20Q4单季度预计实现营收29.76-37.45亿元，同比增长25.34%-57.71%；归母净利润4.34-5.42亿元，同比增长21.44%-51.57%，扣非归母净利润4.35-5.32亿元，同比增长30.56%-59.67%。 业绩修复趋势明显，Q4高增长高增长。20Q1/Q2/Q3/Q4，公司单季度收入分别为7.63/17.91/25.39/29.76-37.45亿元，增速分别为-35.58%/-8.48%/17.07%/25.34%-57.71%，四季度收入边际向上。单季度归母净利润增速分别为-115.48%/26.46%/7.74%/21.44%-51.57%，利润增速环比持续改善。 零售延续回暖趋势，子品牌开拓下沉市场。2020年前三季度经销零售渠道占比82.05%，单三季度增速转正。从终端渠道调研看，4季度零售订单向好。 从客单价口径看，单一订单柜体数量及配套品增加带动客单价上行是零售渠道长期趋势，截止2020Q3，索菲亚工厂端客单价12713元/单（出厂口径，不含司米橱柜及木门），同比增长12.59%。展望2021年，公司旗下主打性价比的子品牌“米兰纳”有望在下沉市场发力，贡献零售渠道增量。 大宗渠道高增长，增长来源逐步多元化。2020年前三季度，大宗业务渠道营收约7亿，占比14.39%，同比增长54.83%，三季度增长提速。大宗渠道公司加快开拓橱柜、木门等品类地产战略合作，橱柜及木门大宗业务实现较快增长，品类协同效应逐步显现。展望2021年，大宗渠道及橱柜业务有望维持中高速增长。 打造全渠道营销体系，打造全渠道营销体系，2021年期待整装发力年期待整装发力。公司致力打造一个积极进取的全渠道营销体系，包括整装、家装渠道、电商新零售等新渠道。截至9月底，公司拥有终端专卖店超过4000家，其中索菲亚定制柜门店2666家；司米橱柜门店1056家。公司2020年着重布局整装渠道，全年预计签约500家整装企业，助力长期发展，预计2021年整装、家装渠道将成为公司新增长点。 投资建议：公司大宗、整装、家装等多渠道发力，增长来源趋于多样化，看好大家居战略持续推进。根据业绩预告，我们预计公司公司2020-2022年营业收入年营业收入为为81.56亿元、93.19亿元、104.43亿元，同比增长6.11%、14.26%、12.06%；实现归母净利润11.65亿元、13.28亿元、14.86亿元，同比增长8.17%、、13.90%、11.91%（调整前归母净利润为11.3亿元、12.8亿元、14.3亿元，同比增长4.6%、13.5%、12.0%）；EPS分别为1.28元、1.46元和1.63元，元，维持“增持”评级。 风险提示：地产景气度下行风险、行业竞争加剧风险、疫情影响超预期风险。

事件：江山欧派发布2020年度业绩快报公告，公司2020年全年实现营业收入30.55亿元，同比增长50.72%；归母净利润4.57亿元，同比增长74.72%；扣非归母净利润实现4.24亿元，同比增长85.25%。 四季度延续高增长，利润符合业绩预告。2020Q4单季度实现营业收入10.33亿元，同比增长49.3%；归母净利润1.44亿元，同比增长76.8%；扣非归母净利润1.41亿元，同比增长69.8%。20Q1/Q2/Q3/Q4收入同比增速分别24.29%/55.85%/58.74%/49.5%，Q4延续利润高增长趋势，全年业绩符合此前预增公告。 n 精细化管理，提质控费，全年利润率为近3年新高。2020年江山欧派实现净利率14.95%（+2.05pct.），其中20Q4单季度净利率14%（+2.12pct），2020年公司持续优化供应链，通过缩短加工和交货周期、提高规模化生产能力等方式夯实内功，提高供应链核心竞争力，同时全面加强成本费用管控，利润改善显著。前三季度公司销售费用率为7.11%（-3.22pct.），财务费用率0.23%（-0.69pct.），管理费用率（加回研发费用）5.81%（-1.46pct.）。 工程渠道中高速增长，客户结构逐步多元化。2020年前三季度，公司与广州恒大发生销售额4.7亿元，同比增长19%；根据《战略合作框架协议》，2017-2021年恒大意向采购总额约20亿元，其中2017-2020前三季度合计发生销售额16.3亿元。公司在恒大、万科等老客户份额稳固的背景下，积极开拓现金流较好的国有背景地产开发商，工程客户渠道销售规模持续提升。 产能释放护航增长，品类协同打开成长空间。截止三季度末，公司在建工程6986万元，较年初下降50%，目前公司莲华山年产120万套木门项目及重庆欧派生产基地（租赁）木门项目已投产，产能逐步释放，河南兰考生产基地产能也稳步提升。此外，公司2020年于莲华山工业园投资建设年产150万套防火门项目。从品类协同角度看，借助木门业务已有工程客户渠道优势，公司柜类项目顺利切入B端市场，产能逐步释放带动柜类产品逐步起量。 精装房渗透率提升的长期趋势不变，品类、客户拓展力强的企业有望保持中高速增长。从国内政策驱动力到海外住宅市场发展路径对比，我们认为国内精装化率未及天花板，渗透率提升的长期趋势不变而速率趋缓，其中，客户结构优质、渠道拓展能力强的企业α将逐步凸显。中长期来看江山欧派有望发挥客户资源优势，拓展产品矩阵，加深与地产商合作关系，打开成长空间。 投资建议：公司客户储备和规模化交付优势显著，多品类协同打开成长空间。考虑公司业绩预增公告及产能释放，我们预计公司2020-2022年销售收入为30.5、40.8、52.3亿元，同比增长50.72%、33.54%、28.2%，实现归属于母公司净利润4.57亿、6亿元、7.61亿元，同比增长74.72%、31.46%、26.81%（调整前归母净利润为4.58、5.95、7.47亿元，同比增长75.2%、29.88%、25.59%），EPS为4.35、5.71、7.24元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨风险、地产景气度下滑风险、客户拓展不及预期风险