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杨妍

南京证券

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天目湖 社会服务业(旅游...) 2023-01-19 27.10 -- -- 28.86 6.49% -- 28.86 6.49% -- 详细
事件:天目湖发布2022 年年度业绩预告,公司预计2022 年实现归母净利润1800-2200 万元,同比减少57.28%-65.05%;扣非后归母净利润1000-1350 万元,同比减少68.44%-76.63%。2022 年四季度预计实现归母净利润1552-1952 万元, 同比增长104%-157%;预计实现扣非后归母净利润1219-1569 万元,同比增长338%-464%。 公司经营韧性十足:2022 年公司业务受疫情影响较大,上半年长三角地区疫情导致业绩出现亏损,公司上半年亏损5368 万元;下半年疫情政策逐步优化的情况下实现扭亏,三季度及四季度都实现了同比大幅增长,其中三季度实现归母净利润5616 万元,比2021 年同期增长5502 亿元。12 月疫情防控政策放开后,新冠感染率阶段性大幅增长,居民出行短期受阻对公司业绩造成了一定压力,预计2023 年在度过初步放松后的“黑暗期”后,旅游出行将迎来稳步修复。 春节期间有望迎来客流高峰:文旅部发布《关于开展“打卡旅游休闲打开欢乐春节”——2023 年新春旅游休闲宣传推广活动的通知》,大年初一至正月十五(2023 年1 月22 日至2023 年2月5 日)期间,溧阳所有A 级景区均免门票,其中包括天目湖山水园和天目湖南山竹海两个5A 级景区。天目湖山水园的门票收入占比约为55%,剩余为二次消费及商品销售收入;南山竹海门票收入占比为23%左右,二次消费占比始终维持在65%以上。 而在年报202中1,年公司酒店业务营收占比由 2019 年的 20%升至30%左右,温泉业务营收常年占比为10%左右,公司业务结构逐渐多元化。元旦期间常州文旅市场已呈现复苏态势,接待游客同比增长12.44%,春节期间天目湖有望迎来新一轮客流高峰,而在这期间让渡的门票收入会带来更丰厚的其他业务收入,比如酒店及温泉。 看好未来业绩修复空间:景区板块目前处于经营底部,其恢复节奏排在餐饮和酒店之后,当前不管是从经营数据还是估值水平来看都处于较低历史分位;景区刚性成本占比相对较高,盈利状况对客流的依赖程度高,在疫情期间受创最为严重。2022Q3 季度天目湖/宋城演艺/中青旅的营收分别恢复到2019 年同期的63%/18%/50%,天目湖的恢复程度明显优于其他景区,且疫情期间整年度从未亏损,经营表现领先整个板块。旅游市场曲折复苏,消费潜力不断释放,周边游消费将维持高活跃度,“旅游+”将重塑休闲度假新模式。具备区位、产品与品牌优势的天目湖短期来看将率先受益于疫后复苏的大趋势;长期来看,短途出行补位长线游的空缺成为一大确定性趋势, 公司作为优质的一站式目的地,能够承接长三角地区旺盛的周边休闲度假游市场,并通过项目升级与异地扩张实现长期增长。 公司盈利预测及估值:预计公司2022/2023/2024 年分别实现营业收入3.2/6.06/7.2 亿元,同比分别-23.4%/+88.9%/+18.8%;实现归母净利润分别为0.2/1.38/1.82 亿元, 对应EPS 分别为0.11/0.74/0.98 元,对应PE 为235/35/26,给予“增持”评级。 风险提示:阶段性疫情感染高峰导致客流下滑,宏观经济下行压力。
中国中免 社会服务业(旅游...) 2022-11-04 178.00 -- -- 215.11 20.85%
239.99 34.83% -- 详细
事件: 中国中免发布 2022年三季报, 公司前三季度实现营收393.64亿元, 同比下降 20.47%; 实现归母净利润 46.28亿元, 同比下降 45.48%。 2022年单 Q3, 公司实现营收 117.14亿元, 同比下降 16.17%, 归母净利润 6.90亿元, 同比下降 77.96%。 受海南部分地区及全国疫情影响, 公司盈利有所下滑: 1) 营收: 2022Q3受疫情影响, 海南客流有所下滑, 线下免税店闭店, 对业绩造成冲击。 2022Q3海南客流同比下滑 35.96%, 环比下滑2.89%, 公司实现营业收入 117.14亿元, 同比下降 16.17%, 环比增长 7.78%。 2) 毛利率: 22H1公司实现毛利率 33.98%, 同比下滑 4.35pct; 主营业务毛利率较去年下半年环比提高 5.5pct, 并持续保持稳定。 分季度看, 公司 22Q1/Q2/Q3毛利率分别为34.00%/33.96%/24.69%, 分别同比下降 5.11/3.57pct/6.58pct, Q3疫情影响公司经营业绩, 同时部分品牌折扣加大+线上销售占比提升+人民币贬值导致公司毛利有所下降。 3) 期间费用: 22H1公司期间费用率 11.92%, 同比增加 0.13pct。 其中销售费用率6.84%, 同减 2.44pct, 主要是应付机场租金降低, 且公司加大降本控费力度所致; 管理费用率 3.13%, 同增 0.66pct, 管理费用绝对值同减 1.67%, 主要是公司加大降本控费力度所致; 财务费用率 1.95%,同增 1.91pct,主要是上半年汇兑净损失同比增长所致。 2022Q3管理费率为 3.98%,同比增长 1.12pct;销售费率为 6.45%,同比增长 15.29pct; 财务费率为 0.73%, 同比下降 0.42ct, 环比下,降主4.要96系pctQ3人民币汇率波动较小, 汇兑损失有所收 窄, 且公司于港股上市融资港币部分对冲, 导致财务费用有所下降。 4) 净利率: 2022Q3实现净利率 8.60%, 同比下降 24.74pct,主要由于去年同期公司旗下海南地区子公司享受企业所得税减免一次性冲回以及首都机场租金减让, 导致去年基数较高。 海口国际免税城开业, 巩固龙头地位: 海口国际免税城于 2022年 10月 28日正式开业运营, 公司对该项目期望颇高, 有望成为公司未来业绩新的增长线。 2023年公司重磅打造的海棠湾一期二号地将开业, 有望引入重奢, 巩固公司在精品类的竞争力, 同时有望提升客单价, 助力公司实现销售额、 利润率、 市占率多升。 除此之外, 公司铜锣湾市内免税店于 10月开业, 三亚机场免税店即将迎来新增面积。 携手太古地产, 共同建设世界级文旅目的地: 2022年 9月, 中国中免全资子公司中免投资发展有限公司和宏溿有限公司(太古地产有限公司实际控制的全资子公司) 各出资 12.5亿元, 共同投资设立合资公司, 打造三亚海棠湾国际免税城三期; 双方各持股 50%, 均不控股, 法人代表为常筑军(中免副总、 董秘) 。 太古地产于 1972年在香港成立, 于香港、 中国内地、 新加坡及美国均有业务覆盖, 拥有丰富的以零售为主导的综合体经验, 其与顶奢品牌的良好合作关系将有望延伸至新项目。 此次强强联合,有望充分发挥双方国际项目的经验和专长。 公司盈利预测及估值: 预计公司 2022/2023/2024年分别实现营业收入 609.1/974.5/1169.4亿元, 同比分别-10%/+60%/+20%; 实现归 母 净 利 润 分 别 为 86.9/131/156亿 元 , 对 应 EPS 分 别 为4.45/6.71/7.99元, 对应 PE 为 41/27/23, 给予“增持” 评级。 风险提示: 疫情反复, 宏观经济下行压力。
芒果超媒 传播与文化 2022-11-04 23.50 -- -- 27.95 18.94%
34.59 47.19% -- 详细
事件:芒果超媒发布2022年三季报,公司单Q3实现收入35.24亿元,同比下滑6.72%,环比下滑2%;归母净利润4.88亿元,同比下滑7.80%,环比下滑29%;低于市场预期。前三季度累计实现收入102.39亿元,同比下滑11.97%;归母净利润16.78亿元,同比下滑15.24%。前三季度经营活动产生的现金流量净额为4.57亿元,同比增加40.64%;本报告期末总资产为288.27亿元,比上年度末增加10.40%。 广告业务明显承压,头部综艺招商能力仍然亮眼::2022年前三季度芒果TV广告业务收入同比下滑26.33%(2022H1同比下滑31%),根据QM及云合数据,芒果Q3用户规模及剧集综艺正片有效播放均实现环比正增长,但广告同比仍未恢复主要系宏观经济下行及疫情反复持续扰动等影响。然而公司不乏招商能力强大的综艺项目,以《披荆斩棘2》为代表,节目于8月19日上线,前9期平均单期播放量3.1亿次,播放表现超过第一季(平均单期2.5亿次),赞助商数量达11家,领衔综艺市场。公司前三季度运营商业务收入保持稳健,同比增长16.39%(2022H1同比增长19%);会员业务收入同比增长7.83%(2022H1同比增长6%),在整体消费疲软趋势下,会员增速有所放缓。 Q3用户规模及播放量均环比改善,表现好于同业:根据QM数据,芒果单三季度平均MAU和DAU分别为2.44/0.39亿,环比均正增长(爱奇艺、腾讯视频环比均下滑,优酷MAU下滑)。根据云合数据,芒果剧集/综艺正片有效播放量环比分别增长42%/23%(全网分别环比增长4%/23%)。头部节目《乘风破浪3》《披荆斩棘2》较往季表现平稳,新节目《快乐再出发》等也获得较高热度口碑。Q3利润表现主要受收入下滑影响,成本费用率整体较为稳定:1)成本费用中,销售费用环比增加较多,Q3上线重点项目较多,且往年同期销售费用都支出较多,销售费用率同比减少1pct。2)单Q3整体现金流量净额为-7.61亿元,其中,经营/投资/筹资活动现金流量净额分别为5.43/-16.24/3.20亿元,净现比大于1,但投资现金流流出较多。 台网融合催化剧集制作能力提升,加码竞争优势:湖南广电充分发挥湖南卫视、芒果TV双平台深度融合、打通运行优势,积极探索建设主流新媒体集团。三季度公司推出《底线》、《少年派2》、《张卫国的夏天》、《消失的孩子》等电视剧,播放口碑双丰收。据骨朵数据统计,《少年派2》位列7月全平台剧集热度榜第四位,《底线》在芒果TV平台内累计播放量超15亿次。大芒短剧亦可圈可点,《虚颜》豆瓣评分7.4分,累计播放量超6.0亿次。 Q4综艺排播同比改善,看好后续衍生节目布局:2021Q4受行业环境及政策扰动影响,公司积极调整产品内容与调性,核心节目升级换代,多款综艺推迟上线;今年同期内容储备丰富,综艺排播同比显著提升,包括《妻子的浪漫旅行6》、《再见爱人2》等综“N”代。除此之外,公司的储备项目包括《乘风破浪3》衍生综艺《星星的约定》(9月17日已播)和《乐队的海边》、《披荆斩棘2》衍生综艺《大湾仔的夜2》和《我们的滚烫人生2》等。 公司盈利预测及估值:预计公司2022/2023/2024年分别实现营业收入149.5/174.7/197.6亿元,同比分别-2.65%/+16.9%/+13.1%;实现归母净利润分别为20.9/24.2/30.2亿元,对应EPS分别为1.12/1.30/1.61元,对应PE为20/17/14,给予“增持”评级。 风险提示:政策风险,项目推进不达预期风险;疫情反复影响,宏观经济下行压力。
中国中免 社会服务业(旅游...) 2021-11-08 235.15 -- -- 236.60 0.62%
236.60 0.62%
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事件:公司2021前三季度实现营收494.99亿元/+40.87%,实现归母净利润84.9亿元/+168.35%,经营活动现金流31.23亿元/-53.04%;其中Q3单季度实现营收139.7亿元/-11.73%,环比-19.7%,实现归母净利润31.3亿元/+40.22%。 剔除退税及租金冲回后业绩环比//同比均有下滑:公司Q3收入139.73亿/-11.73%,主要是由于疫情反复叠加台风、洪水等极端天气,使得海南客流及免税销售受到较大影响,环比下滑明显:7/8/9月,海南离岛免税销售额分别为36.62/16.99/34.17亿元,分别同比+47%/-45%/+13%;购物人次分别为62/22/47万人次,分别同比+60%/-50%/+2%。公司Q3归母利润为31.32亿/+40.22%,主要系:(1)6家子公司获得离岛免税15%所得税优惠政策,时间为2020年-2024年,退税影响本期归母利润7.4亿元;(2)日上中国与首都机场签订租金补充协议,按国际客流量调整第三合同年(20年2月11日-21年2月10日)租金费用,租金减免影响本期归母利润11.4亿元;剔除两项影响后,公司Q3经营归母净利约为12.5亿/-43.93%。 公司Q3经营归母净利润表现不及预期,主要系短期毛利率有一定下滑,公司Q3单季度毛利率为31.27%,同比/环比分别下滑7.62pct/6.25pct,Q3线下客流大幅萎缩背景下公司加大折扣促销力度以及线上补购销售。 折扣促销及有税渠道销售导致毛利率下滑:为弥补不可抗因素带来的客流及销售额下滑,公司在三季度不断加大折扣力度,其中主力香化产品的普适性折扣由年初的3件85折逐步加大力度到7/8/9月份的3件8折/3件75折/3件7折。另,公司三季度加大有税渠道销售,有税渠道占比相较上半年有一定提升,而有税渠道的毛利率显著低于免税渠道(例如2020年有税渠道毛利率32.55%,而免税渠道毛利率约为45%)。 业绩测算::海南省委省政府提出的2021年全年销售目标为600亿元,较2020年实现翻倍;公司积极回应海南整体销售目标,已于前三季度实现营收495亿元。7-8月份为海南传统销售淡季,十月份以来销售已有环比改善,乐观估计下若第四季度销售旺季业绩回升(归母净利润与2020年大致持平),公司今年全年归母净利润为110亿元左右。 投资建议:长期仍存在较多潜在催化剂,如三亚机场新增面积、美兰机场T2今年或有望开业,三亚海棠湾一期2号地、海口国际免税城两大综合体2022年底前蓄势待发,且有望引入顶奢加强消费者信心;港股上市将深化上游供应链和国内外市场竞争优势,具体募投项目值得期待。然而短期疫情反复为客流量和销售带来极大的不确定性,公司销售毛利率持续承压。 公司盈利预测及估值::预计公司2021/2022/2023年分别实现营业收入760/1040/1345亿元,同比分别+45%/+36%/+29%;实现归母净利润分别为110/150/194亿元,同比分别+80%/+34%/+29%,对应PE分别为40/29/22倍,给予“推荐”评级。 风险提示:政策法规变化风险;汇率波动风险;牌照放开导致的竞争格局变化。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名