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曾光

国信证券

研究方向: 旅游行业

联系方式:

工作经历: 中投证券研究所旅游行业研究员,浙江大学经济学硕士,2006年<span style="display:none">加盟中投证券研究所。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

20日
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中国中免 社会服务业(旅游...) 2021-05-19 318.18 -- -- 349.28 9.39%
348.04 9.38% -- 详细
国信社服观点:1)公司拟赴港上市,明确发股不超8.0-9.2%,基本符合预期,有一定摊薄影响但相对可控;2)赴港上市融资有望提升国际知名度,助力未来外延收购加速海外扩张及潜在市内免税店综合体项目布局,海南布局深化等;3)暂维持21-23年公司EPS 5.36/6.91/8.53元,对应PE 58/45/36x。公司2020年已经成为全球免税第一,虽然赴港融资有一定摊薄影响,但有望为公司后续潜在海外布局及其他市内免税布局,巩固强化全球免税第一地位提供强大的资金支持。未来一看海南南北“大型市内店+机场”免税项目持续扩容下的成长空间;二看免税业务线上线下协同发力;三看一线口岸城市离境市内免税等政策开闸预期,资金助力下公司依托内生外延布局,包括潜在可能收购考虑等,其渠道和上游优势有望进一步全面强化,中长期成长路径和空间明确,坚定维持“买入”评级。
天目湖 社会服务业(旅游...) 2021-05-03 18.59 -- -- 26.98 -1.17%
18.37 -1.18% -- 详细
2020年业绩下滑56%符合预期,环比改善明显 2020年,公司营收3.74亿元/-26%,业绩5489万元/-56%,扣非业绩2820万元/-77%,符合预期;EPS0.47元/股。Q4营收1.50亿元/+29%,扣非业绩1120万元/+28%,剔除竹溪谷估算增3%,表现优秀。 Q4竹溪谷带来增量贡献,各业务环比改善明显 2020年,公司景区业务收入2.02亿元/-32.55%:其中山水园收入1.08亿元/-34.21%;南山竹海收入9406万元/-30.53%。酒店收入9262万元/-3.26%,下滑幅度较小,主要系竹溪谷项目增量贡献。温泉收入3753万元/-29.12%。水世界收入1249万元/-20.99%。旅行社收入924万元/-27%。2020年公司毛利率同减12.72pct,期间费用率同增12.34pct,其中财务/管理/销售费用率增5.58pct/4.43pct/2.33pct。 2021Q1收入恢复至19年同期8成,转债利息拖累业绩 2021Q1,公司营收7801万元/+269%,相比2019Q1下滑12%;归母业绩亏损456万,减亏2184万元,除疫情影响外及可转债利息费用影响;扣非业绩亏损597万元,减亏2262万元,EPS-0.04元/股。其中估算竹溪谷项目带来增量收入800-900万,客单价2000元左右。 周边游高景气复苏下的受益标的,新项目及异地复制值得期待 短期建议继续跟踪疫情及客流恢复程度,4月公司景区客流及酒店入住率继续回暖,五一期间竹溪谷等产品预订火爆。展望未来,20年9月竹溪谷已部分推出,后续仍有望继续培育成熟以及完善,再加上南山小寨二期,成熟期有望分别贡献收入0.8、1.1亿元,御水温泉一期改造也有望贡献新增量。外延角度,公司异地复制扩张具备合作基因。疫情下挑战与机遇并存,公司一直积极接触异地项目,行业因疫情而加速出清,外延扩张逐渐迎来机会窗口,公司有望打开新的成长空间。 风险提示: 宏观、疫情风险;门票降价风险;市场竞争加剧;新项目不及预期等。 短期跟踪客流复苏,关注新项目及异地复制,维持“买入”评级 暂不考虑异地项目,预计公司21-23年EPS为1.17/1.36/1.54元/股,对应PE24/20/18。基本面已经迎来良好复苏,中线新项目逐步落地有望带来增量贡献,且异地复制扩张也值得期待,维持“买入”评级。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2021-05-03 24.81 -- -- 28.88 16.40%
28.88 16.40% -- 详细
oracle.sql.CLOB@52546a37
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2021-05-03 58.02 -- -- 65.40 12.60%
66.12 13.96% -- 详细
oracle.sql.CLOB@481a657f
豆神教育 通信及通信设备 2021-05-03 7.54 -- -- 8.16 8.22%
8.16 8.22% -- 详细
oracle.sql.CLOB@3cb89aa4
中公教育 社会服务业(旅游...) 2021-04-30 25.09 -- -- 28.21 12.44%
28.21 12.44% -- 详细
2020年扣业绩同增 10%符合预期,疫情影响下增长放缓 2020年,公司营收 112.02亿/+22%,业绩 23亿/+28%( 增值税减免 3.14亿、理财收益 1.80亿), 扣非业绩 18.67亿/+10%,位于业绩预 告区间的下限; EPS 为 0.37元。 Q4收入/扣非业绩各增 25%/3%。 公考逆势高增长,事业单位、教师受招录影响承压 具体来看, 公考培训收入 63亿/+51%, 高基数上高增长超市场预期, 人次增长超 5成。事业单位因疫情及公考延期影响被动缩招, 公司实 现收入 13亿/-9%,低于市场预期。 教师序列同样被动大幅缩招, 收入 18亿/-7%,低于市场预期。综合序列收入增 10%,预计主要系医疗序 列较大幅度缩招拖累增速。 2020年线上培训收入 29亿元/+181%, 线 下收入增 2%,疫情影响。 毛利率+0.78pct, 研发费率+1.77pct。 2021Q1业绩同增 21%,合同负债、经营现金流承压 2021Q1,公司营收 20.52亿/+67%, 收入确认推迟及国考支撑;业绩 1.41亿/+21%,扣非后+19%; EPS 0.02元。 季末合同负债 51亿元, 较 20年同期下滑 7%。 Q1公司销售商品、提供劳务收到的现金为 22.58亿元,同比下滑 47%,主要系多省联考提前影响,逊于预期。 短期关注招录及培训节奏, 中线关注跨赛道布局 21年国考扩招 7%,但省考缩招约 4%,预计主要与考试时间间隔较短 有关,不排除部分省份下半年二招的可能; 而且短期招录人数小幅变 动对公司的影响相对可控,重点关注长期趋势。 21Q1省考提前 1个月 影响省考培训,但也有望使后续考试备考更充分。整体来看,公司短 期业绩有波动,预计主要受招录节奏影响,建议持续跟踪。 中线来看, 扩招及参培率有望继续提升, 推动行业扩容,公司有望凭借教研、渠 道等优势进一步提高市占率, 基地建设不断推进, 期待其跨赛道复制。 风险提示: 业务拓展放缓;行业竞争加剧、股东减持;政策、疫情等。 短期业绩有扰动, 关注各赛道中线趋势,维持中线“买入” 评级 给予 21-23年 EPS 至 0.48/0.65/0.84元, PE 53/39/30x。 短期疫情 影响部分招录节奏,不确定性扰动仍存,但赛道需求刚性+龙头格局优 化将构成业绩基本盘支撑,后续关注疫情企稳后存量优势业务的中线 趋势和新赛道孵化效果,短期疫情扰动和限售股解禁带来股价回调, 估值回归合理区间后提供增配机会,维持中线“买入”评级
广州酒家 食品饮料行业 2021-04-30 28.30 -- -- 40.46 1.07%
28.60 1.06% -- 详细
Q1业绩增长恢复良好,符合预期 2021Q1, 公司实现营收 6.70亿元,同比增长 29%;实现归母业绩 0.48亿元,同增 290%;扣非业绩为 0.45亿元,同比增加 257%(相比 19年增 7%) ; EPS 0.12元, 整体符合预期。 速冻基本持平,月饼淡季销售下滑,餐饮大幅回升 2021年 Q1,公司实现食品收入 4.88亿元/+约 13%。其中速冻食品收 入 2.15亿元/-2%,主要是产能相当且预计满产,今年 Q2梅州一期陆 续投产有望支撑后续成长; 月饼收入 817万元/-10%; 其他食品收入 2.65亿元/+30%,主要是春节年货需求恢复,饼酥等销售增长。 餐饮 大幅回升, 收入 1.73亿元/+105%, 相比 19Q1下滑 6%,恢复良好。 渠道端经销收入增 14%, 直销增 47%(餐饮带动) ; 省外增 33%,省 内增 28%。 第一季度毛利率同增 2.45pct, 餐饮业务改善带动。期间费 率降 3.38pct,其中销售/管理费率各降 2.30/1.51pct。 Q2速冻产能释放有望支撑,预计月饼稳中有增,餐饮逐步恢复 分业务来看, 1)速冻近几年增长靓丽,伴随后续产能陆续投放以及新 品类的研发创新,线上线下省内省外推广,有望维持高增长,建议跟 踪渠道拓展及规模效应。 2)月饼预计每年保持稳步发展。 3)餐饮业 务伴随疫情防控趋稳,有望持续复苏;整合陶陶居品牌(引入战投, 授权改直营)有望提供新动能。整体来看,公司品牌力强,近几年系 产能释放高峰期,过去两年利口福、粮丰园改造及湘潭一期投产已实 现,后续梅州一期有望在今年 Q2投产,再加上梅州二期(预计 21-22年)、湘潭二期(建设方案规划中,预计 21-22年)储备,预计 22年 产能较 19年有望增长 60-100%,有望带支撑中长期成长想象空间。 风险提示: 宏观、疫情等风险,食品卫生安全,收购整合、产能释放不及预期等。 速冻提供增长动能, 关注产能扩张及渠道布局, 维持“买入” 维持 21-23年 EPS 1.44/1.75/2.03元,对应 PE 29/24/21x。展望未来, 公司速冻业务有望维持高增长+月饼稳步增长+餐饮逐步恢复,产能释 放带来增长确定性,并依托跨区域扩张、产品创新、整合发力等支撑, 维持“买入”评级。
科德教育 基础化工业 2021-04-29 12.58 -- -- 12.99 3.26%
12.99 3.26% -- 详细
2020年归母净利润同比增42%,低于此前预期 2020年,公司实现营收8.49亿元/-11%,归母净利润1.14亿元/+42%,低于业绩预告,系新增计提4109万元资产减值损失,扣非归母净利润1.13亿元/+47%,业绩高增系龙门全资并表带动,EPS0.41元;Q4单季,公司营收2.34亿元/-11%,归母净利润亏损367万元/-128%,扣非归母净利润亏损331万元/-132%,EPS为-0.01元。 龙门积极推进新业务对冲疫情影响,关注油墨业务剥离进展 龙门教育整体收入4.93亿元/-11%,归母净利润1.63亿元/-1%,未完成业绩对赌(1.8亿):1)封闭业务收入3.34亿元/+2%,毛利率为62%/+8pct,系收入口径调整及短期托班业务带动;招生人数为2.08万人/-9%,系灞桥校区重整装修、政策趋严以及疫情综合扰动;盈利预计~1.5亿元;2)K12收入1.51亿元/-13%,毛利率为48%/-0.5pct,盈利千万量级;3)软件实现收入134万影响较小。油墨业务收入3.55亿元/-13%,毛利率22%/-0.3pct,盈利约百万元,后续关注剥离进展。公司毛利率43%/+1.3pct,教育业务占比提升带动;净利率16%/-1pct;销售/管理/财务费率降0.7pct/2.5pct/0.3pct,研发费率同升0.24pct。 2021Q1归母净利润同增47%,龙门全资并表带来高增长 2021Q1收入2.13亿元/+25%,归母净利润3184万元/+47%,系龙门全资并表所致,扣非归母净利润盈利3151万元/+48%,EPS为0.11元。若剔除并表因素影响,预计龙门Q1整收入/业绩同比下滑1-2成,系招生及疫情影响。公司毛利率39%/-5pct;净利率17%/-6pct;销售/管理费率分别同增2.1pct/0.4pct,研发/财务费率同比下滑0.7/0.8pct。 风险提示:行业政策趋严;招生不达预期;龙门教育团队流失等。 异地稳步推进,关注新校区落地进展,维持“增持”评级 公司异地复制稳步推进,综合考虑校区业务增量以及成本摊销,预计公司整体21-23年EPS0.57/0.69/0.81元(其中教育业务0.49/0.59/0.71元),对应21-23年估值水平为23/19/16x(教育板块为27/22/18x),维持“增持”评级,后续密切关注新校区招生进展。
学大教育 社会服务业(旅游...) 2021-04-28 35.83 -- -- 36.70 2.43%
36.70 2.43% -- 详细
2021Q1归母扣非净利润减亏66%,符合预期 2021Q1,公司收入6.92亿元/+15%,疫情影响消退业务逐步复苏;归母业绩盈利537万元,扭亏增133%,位于业绩预告中值符合预期;扣非业绩亏损1100万元,同比减亏66%,其中非经常性损益为1636万元,主要系疫情下学大教育享受的税收减免;EPS0.05元。 疫情后教育业务逐季回暖,期间费率优化效果良好 2021Q1,全资子公司学大教育收入恢复至2019年同期9成+水平;预计Q1教育业务同比2020年实现双位数增长,净利润预计盈利千万量级,主要系疫情后的业务复苏以及税收减免带动;设备租赁、房屋租赁两项业务对整体影响较小。公司毛利率27.25%/+2.98pct,教育业务的复苏+整合存量网点带动毛利率提升;净利率为0.68%/+3.36pct;期间费率同比下降0.76pct,其中销售/财务费率分别增0.11/0.85pct,管理/研发费率同比下降1.25/0.47pct,教育业务收入回暖摊薄刚性成本费用,期间费率有所优化。 变更证券简称明确战略方向,融资落地业务迎成长助力 2021年公司再融资方案顺利落地,募资资金净额为8.22亿元,分别用于教学网点建设、网点改造优化、OMO在线教育平台以及偿还股东借款,资金到位教育主业有支撑。随着股东借款逐期偿还,财务费用有望优化。并且创始人金鑫正式成为公司实控人,教育团队话语权加重;以及利益机制绑定完善,未来教育业务经营效率有望提升。近期公司正式更名学大教育明确未来战略方向,公司有望迎来新一轮成长。 风险提示:疫情复发停课、模型优化不及预期、公司治理等风险。 关注治理架构理顺后的经营效率提升,维持“增持”评级 综合考虑到再融资落地以及股东还款节奏,预计整体21-23年EPS为0.48/0.69/1.06元,其中学大教育21-23年EPS为0.86/1.03/1.36元,对应21-23年教育业务估值为42/35/26x,建议跟进创始人回归经营效率提升及教育业务收入结构改善,维持“增持”评级。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2021-04-28 26.02 -- -- 28.18 8.30%
28.88 10.99% -- 详细
2020年业绩亏损4.96亿元,整体符合预期 2020年,公司实现营收52.82亿元/-36.45%,归母业绩、扣非业绩亏损4.96、5.27亿元,处于业绩预告区间内,EPS-0.51元,符合预期。Q4收入同降18%,相对好于Q3(-25%),扣非恢复程度与Q3相当。 疫情下RevPAR承压,Q4加速展店完成目标,签约创新高 2020Q4,受疫情影响,公司整体及同店RevPAR各降13.7%/13.6%,好于Q3(整体及同店RevPAR各降28.9%、31.2%)。2020年全年,公司整体和同店RevPAR各降37.7%、39.1%,其中经济型/中高端/云酒店RevPAR各降39.2%/39.9%/30.1%。2020Q4公司新开店361家,关店104家,净增257家,逐季加速(Q1-Q3新开店62、188、298家)。全年新开店909家,完成全年开店目标,净增门店445家。截至2020年底,公司酒店总数4895家,中高端酒店占比为23.8%,直营店占比16.1%。2020年底签约待开业酒店1219家,创历史新高,且较19年底660家明显增加,为后续继续展店构筑支撑。 公司未来一看三年万店目标下展店提速,二看行业复苏预期等 2021年,公司计划开店1400-1600家,较此前800-1000家的开店目标明显提速,现有签约门店提供支撑。中线来看,参考腾讯网等媒体报道,公司未来正积极向三年万店的中期目标稳步推进,未来有望加速规模扩张。虽然今年1-2月疫情扰动或影响Q1表现,但3月中旬行业逐步复苏。在国内酒店复苏背景下,考虑公司酒店聚焦国内,且直营占比三家龙头中相对最高,其酒店主业盈利具有一定弹性。此外,5月环球影城有望开业,也有望带来阶段看点。 风险提示 宏观及疫情等系统性风险,收购整合或国企改革或低于预期等。 关注行业复苏与公司展店提速,兼顾环球影城开业,维持“买入” 预计21-23年EPS0.71/1.06/1.25元,对应PE估值36/24/21x。公司明后年估值较低,短期有望受益行业复苏,21年开店目标明显提速,中线三年万店目标下有望加速成长,兼顾环球影城开业,维持“买入”。
桂林旅游 社会服务业(旅游...) 2021-04-27 7.60 -- -- 7.48 -1.58%
7.48 -1.58%
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2020年业绩亏损2.66亿,与业绩快报基本一致 2020年公司营收2.55亿/-57.93%,归母净利润亏损2.66亿(由盈转亏),扣非后亏损3.69亿,与业绩基本快报一致,符合预期;EPS-0.74元/股。其中丹霞温泉破产影响业绩-8011万元。 疫情下景区客流下滑69%,各项目均承压,破产、减值等拖累 受疫情影响,2020年公司旗下景区接待游客134万/-69%,其中上/下半年各下滑87%/53%,下半年有所回暖。具体来看,银子岩接待游客66万/-75%(H1/H2各-91%/-61%),收入2707万/-74%,净利润629万/-90%;两江四湖接待游客38万/-69%(H1/H2各-86%/-54%),收入4163万/-65%,净利润亏损3738万;漓江游船接待游客23万/-66%(H1/H2各-84%/-51%);大瀑布酒店接待游客10万/-67%(H1/H2各-86%/-50%),收入4329万/-54%,净利润亏损1977万。此外政府补助2547万,资江丹霞公司取得土地转让收益1,769万;丹霞温泉破产清算影响业绩-8011万元,井冈山计提减值7,925万拖累业绩。公司毛利率下滑至-12%/-55pct,期间费用率提升至73%/+36pct。 拟定增改善财务状况,关注客流恢复及未来整合进展 公司拟定增募资不超过4.79亿元用于偿还银行贷款,若顺利落地则有望改善财务状况。公司已公布21Q1业绩预告,预计实现收入4050万元/+47%,业绩亏损5500万(减亏约1210万),较19Q1仍有较大差距。但考虑到3月文旅部不再统一限制景区接待上限,反应出对后续疫情及旅游走势的积极态度,公司客流也有望持续复苏。此外公司继续进行资产整理工作,并拓展新项目,漓江千古情有望在恢复后贡献业绩增量;《境SHOW》则预计4月开工建设,建设周期10个月,未来有望成为公司盈利新增长点。且公司作为桂林区域资源整合与融资平台,未来有望持续整合优化区域资源,提升公司景区资源效能。 风险提示:宏观、疫情等,景区降价政策风险,外延项目低于预期等。 短期跟踪客流恢复,中线关注区域整合及新项目,维持“增持” 给予21-23年EPS0.14/0.28/0.36元,对应PE为54/27/21x。短期建议关注客流复苏及定增进度,中线来看整合优化及新项目潜力仍值得关注,暂维持“增持”评级。
黄山旅游 社会服务业(旅游...) 2021-04-26 10.90 -- -- 11.38 4.40%
11.38 4.40%
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2020年疫情下业绩承压,整体符合预期 2020年,受疫情影响,公司实现营收7.41亿元/-53.89%;归母业绩/扣非业绩分别亏损0.46/1.02亿元、位于此前业绩预告区间,EPS-0.06元,符合我们预期。2020Q4,公司营收2.87亿元/-22.09%,收入额逐季回升,归母业绩156万元/-62.69%,扣非业绩亏损2753万元。 受疫情影响,去年门票、索道、酒店、旅行社业务均承压 2020年,受上半年疫情及下半年景区人流管控政策影响,进山客流显著下滑,导致公司门票、索道、酒店、旅行社业务均承压较大。全年接待进山游客151.20万人/-56.80%,同时有效门票降约12%,综合来看门票收入0.81亿元,同比减少61.93%。索道业务实现客流313.20万人次,同比减少57.60%;乘索率由2019年的2.11次降至2.07次;索道有效票价微增2.93%;综合来看索道收入2.42亿元,同比下滑56.32%。此外,酒店收入3.37亿元,同比下滑49.14%;旅行社收入1.70亿元,同比下滑62.76%,均对公司业绩有一定拖累。 今年有望受益国内游稳步复苏,关注区域资源整合与转型升级 虽然今年1-2月疫情反复,但3月以来国内游开始逐步复苏。考虑国内外疫情防控差异,后续国内游持续复苏可期,公司有望受益。与此同时,公司积极践行“走下山、走出去”“旅游+”“一山一水一村一窟”战略,努力做大黄山目的地旅游资源的整合者。一方面,公司积极平台型转型,通过黄山赛富基金投资平台助力资源对接资源项目与孵化,用好归隐乡村旅游公司确保微旅游目的地项目正式运营等。同时,公司加速科技转型,推进黄山“轻夜游”项目,助力花山谜窟、花山花海景区项目转型升级。此外,公司还拟积极推进互联网转型和营销升级,构建“网红带货”等自媒体平台营销模式,助力中线成长。 风险提示 宏观及疫情等风险,门票降价,国企改革、新项目拓展不及预等。 跟踪行业复苏节奏,关注资源整合与转型升级,维持“增持”评级 预计21-23年EPS0.32/0.48/0.52元(今年业绩考虑行业渐进恢复节奏),对应PE34/23/21倍。公司系公司治理较为积极的国企景区龙头,目前正积极对内产品升级+存量改造,对外加速平台转型助力区域资源整合扩张,中长线成长仍有支撑。仍维持“增持”评级。
宋城演艺 传播与文化 2021-04-26 21.45 -- -- 22.25 3.44%
22.19 3.45%
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花房减值致 2020年业绩亏损,演艺主业逆势仍盈利,符合预期 2020年,公司实现营收 9.03亿元/-65.44%;归母业绩亏损 17.52亿 元;扣非亏 17.68亿元, EPS-0.67元,处于此前业绩预告区间,符合 预期,花房减值影响 18亿+系亏损主因。剔除花房减值扰动等影响, 公司 2020年业绩/扣非业绩 1.14亿元、 0.98亿元,同降 9成。 2020年疫情致主业承压,轻资产带来稳定支撑 2020年,受疫情影响,公司项目阶段闭园,整体承压。其中三亚、丽 江表现相对良好,逆势仍盈利:三亚项目收入 1.27亿元/-69%,业绩 0.69亿元/-68%;丽江项目收入 1.37亿元/-59%,业绩 0.63亿元/-70%。 同比下滑约 68%; 杭州本部收入 2.87亿元/-69%,但因改造扩容等影 响,估算亏损数千万元。与此同时,受疫情影响,公司九寨、桂林、 张家界、西安等项目预计均录得亏损。与此同时,公司轻资产项目积 极推进,合计贡献收入 1.83亿元,且预计扣税后基本体现为盈利。剔 除轻资产贡献,预计公司存量演艺项目 2020年亏损数千万元。 2021Q1业绩略好于预期,轻资产助力,存量主业同比扭亏 2021Q1,营收 3.06亿元/+128.10%;归母业绩 1.32亿元/+164.99%, 扣非业绩 1.30亿元, EPS0.05亿元,略好于预期。剔除花房投资收益 贡献, Q1实现业绩 1.08亿元,预计存量项目同比扭亏,轻资产助力。 行业有望逐步复苏,新项目新模式即将进入验证期 疫情下,公司厉兵秣马,硬件扩容,内容丰富、组织优化, 助力后续 成长。未来一看行业复苏预期下,公司存量项目有望迎恢复性增长。 二看 4月 29日上海项目有望开业,系公司演艺集群模式重要尝试, 未 来若成功, 则该模式有望进一步复制至更多一二线城市(占地要求也 相对更灵活),从而也有助于扩容其中长线想象空间。 风险提示: 疫情风险, 减值风险及股东减持风险,新项目不达预期等 借疫情契机全面升级, 4月底重磅上海项目有望开业,维持“买入” 预计 21-23年 EPS 0.36/0.63/0.80元,估值 61/35/27倍。花房减值后, 未来公司有望轻装上阵谋发展。公司目前旅游演艺复制扩张第一增长 曲线过往已验证,目前处于疫后逐步恢复扩张周期+第二增长曲线拟初 步验证的关键时点,新模式有望开启新阶段,维持“买入”评级
科锐国际 社会服务业(旅游...) 2021-04-26 56.58 -- -- 66.43 17.41%
69.50 22.83%
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2020年国内业绩同增约32%,表现靓丽符合预期 2020年,公司营收39.32亿/+10%(同口径大陆增29%);业绩1.86亿/+22%(国内+32%),与业绩快报基本一致;扣除非经及股权激励成本增26%,其中Q4增46%+,表现靓丽。EPS1.04元,符合预期。 国内灵活用工持续高增长,其他业务承压,拓展技术业务 2020年,公司整体灵活用工收入31亿/+13%,其中大陆可比口径增40%(H1/2分别30%+/50%+);猎头收入为4.6亿元/-12%(H1/2分别-6%/-17%),大陆地区下滑9%;RPO受经济拖累明显,收入下滑26%(H1/2分别-28%/-24%)。Investigo收入12.2亿/-16%,贡献权益净利润968万/-46%(H1/2分别-39%/-55%)。剔除Investigo、非经损益、股权激励成本,全年业绩增速估算为37%,下半年估算为44%+,较上半年的30%进一步提速。加强技术投入,对内升级CTS系统,对外推出才到云/智能招考管理系统/禾蛙/即派盒子等产品/方案,拓展政府客户。毛利率同减0.74pct,期间费用率同减0.51pct。 预计灵活用工业务持续表现优秀,技术赋能有望进一步打开空间 公司预计Q1业绩3688-4215万元,同增40%-60%;扣除非经及员工持股成本后同增96%-125%,低基数上表现靓丽(19Q1-21Q1复合增速为25%-34%);经济复苏+科锐战略生态完善,预计灵活用工继续高增长,猎头和RPO增速也有望转正;Investigo仍受欧洲疫情影响。展望全年,预计国内灵活用工仍将保持良好趋势,且经济回暖下猎头、RPO、Investigo也有望持续改善。中线来看,公司拟定增加强技术平台建设、增强ToG业务等,搭建人力资源服务平台,有望进一步打开成长空间;而且我国灵活用工尚处高速发展期,公司全产业链布局下有望明显受益,未来也不排除进一步并购的可能性。 风险提示 宏观、疫情等;并购整合不达预期;新技术业务不及预期等。 业务增长/复苏趋势良好,关注技术业务的发展,维持“增持” 预计21-23年EPS为1.34/1.69/2.12元,对应PE42/33/27x。短期灵活用工有望维持高增长,其他业务有望持续复苏;中线持续看好灵活用工行业及公司技术赋能下的成长潜力,维持“增持”评级。
中国中免 社会服务业(旅游...) 2021-04-23 295.95 -- -- 330.10 11.14%
348.04 17.60%
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年报和一季报整体符合预期,预计Q1首都机场谈判等暂未落定 2020年,公司营收525.97亿元/+8.20%;业绩61.40亿元/+32.57%,扣非增55.83%,EPS3.14元。2021Q1,营收181.34亿元/+127.48%,归母业绩28.49亿元(去年同期亏损),EPS1.46元,均与业绩快报一致,预计首都机场谈判、海南所得税优惠等尚未落定。 海南离岛免税表现靓丽,线上新模式探索助力有税大增 2020年,依托新政效应及公司自身线上线下发力,其离岛免税业务逆势表现出色:三亚免税店营收213.16亿元/+103.70%,业绩29.68亿元/+108.87%;海免实现营收99.11亿元/+230.48%,归母业绩6.57亿元/+168.77%。同时,日上上海因线上发力,实现营收137.30亿元/-9.37%,归母业绩12.46亿元/+177.53%(租金协议调整);日上中国预计收入32亿+,亏损近8亿元。海外,伴随租金调整和新模式探索,公司澳门机场店、香港机场店、香港市内店均实现扭亏为盈。综合来看,公司2020年实现免税收入323.61亿元/-30.31%,主要系疫情影响机场免税受挫,但依托线上等发力和模式创新,公司有税收入197.08亿元/+1612.72%,有效对冲免税尤其机场免税的不利影响。此外,由于疫情下卷烟等销售承压,公司计提资产减值损失9.09亿元,较此前大幅增加(2019年计提资产减值损失3.78亿元),对业绩有一定影响。 拟筹备赴港上市,全球免税翘楚规模和渠道优势潜力仍然可期 公司最新公告拟筹备赴港上市,未来若落定一可进一步提升国际知名度,增加股权的流通性,提升治理上的现代化;二是不排除加速海外扩张,公司年报表示将在有合适机会的前提下,积极探索和努力寻求收购机会,获取更多优质渠道资源,进一步提升公司供应链管理能力、线上业务运营能力和商业运营管理水平。虽然赴港融资可能带来摊薄影响,但预计相对可控,全球免税翘楚规模和渠道优势潜力仍然可期。l风险提示宏观及疫情等系统性风险,机场保底租金压力,政策风险等。 投资建议:全球免税龙头翘楚,规模和渠道构筑支撑,维持“买入” 预计21-23年公司EPS5.36/6.91/8.53元,对应PE56/43/35x。免税行业规模壁垒极高,中国中高端消费市场持续快速成长和海外消费力回流势不可挡,公司长期成长预期明确,维持“买入”评级。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名