2023年业绩快报：预计实现营收3.43亿元、归母净利润6,288万元（+16.5%） 根据2023年业绩快报，公司预计营收3.43亿元（-2.7%）、归母净利润6288万元（+16.5%）、扣非归母净利润5746万元（+12.5%）。受发达国家高通胀情况下收紧货币等政策影响，全球市场需求低迷，2023年下半年部分海外客户的需求放缓，导致外销收入下降；同时内销市场需求总体稳定，内销收入同比略微增长，公司在新产品、新能源领域市场逐步提高销量。利润增长的主要原因为随着铝价逐步趋稳，公司材料与产品价格传导顺畅，毛利率有所恢复上升。我们维持2023年，但考虑风电行业需求不足，略微下调2024-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为0.63/0.74（原0.77）/0.90（原0.95）亿元，对应EPS分别为0.72/0.84/1.02元/股，对应当前股价PE分别为19.8/16.8/13.9倍，我们看好公司储能、氢能等增量业务市场开拓，维持公司“增持”评级。 氢储能逐步参与支撑电力系统稳定性，公司有望受益于氢储领域前瞻布局 根据中国氢能联盟预测，在2030年碳达峰愿景下，我国氢气年需求量预计达3715万吨，在终端能源消费中占比约5%。2023年10月25日，国家发改委、国家能源局发布《关于加强新形势下电力系统稳定工作的指导意见》，在源网荷储一体化已经成为新型电力系统一大特色之时，氢储能已经成为支撑电力系统稳定性的一个支点。公司氢能领域主要产品包括水冷空冷却器、氢气加热器等，已与多家氢燃料电池头部企业建立了良好的合作关系，并已经开始批量交付产品。在此背景下，我们认为公司氢能及储能领域相关产品有望持续放量。 开发高效率的轻量化/高防腐/高集成化率产品，配套风电行业长期需求 风电行业受投资政策、国际政治关系、行业竞争等多重因素影响，在短期内存在一定的不确定性，但长期来看，风电行业未来对海上风电开发、大兆瓦产品需求、自然风冷的需求、原有风场的运维需求存在进一步发展趋势。我们认为公司有望通过提升产品集成化成度、开发效率更高的轻量化/高防腐产品从而进一步为客户开发优化系统解决方案、增加跟风电主机厂配套的市场份额。 风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争的风险、国外市场政策风险

前三季度产品集成化取得一定成效， 归母净利润达 5519万元（+48%）据 2023年三季报， 2023Q1-Q3营收 2.69亿元（+5.86%）、归母净利润 5519万元（+48%）、扣非归母净利润 4903万元（+32%）， 换热系统销售收入同比增长61.93%，产品集成化取得一定成效； 2023Q3营收 0.85亿元（-9.46%）、归母净利润 1873万元（+23%）、扣非归母净利润 1571万元（-7%）， 单三季度营收及扣非归母净利润同比环比均有所下滑，原因为风电行业受投资政策、国际政治关系、行业竞争等多重因素影响。 我们维持公司 2023-2025年归母净利润预测为0.63/0.77/0.95亿元，对应 EPS 分别为 0.72/0.88/1.08元/股，对应当前股价 PE 分别为 11.3/9.3/7.5倍，维持公司“增持”评级。 基础盘行业前景向好、增量盘已从试制打样到实现批量交付风电： 长期看行业发展趋势明显，对海上风电开发、大兆瓦产品需求、自然风冷的需求、原有风场的运维需求预期增加。 余热回收： 正测试用于高温废气余热和冷却介质余热等其他工业设备工作所产生的余热回收项目。 储能： 已设立储能产品生产专线，主要配套电池模组的热管理产品，目前为多家主流储能设备制造厂商打样试制， 已向部分客户批量交付产品。 氢能： 产品细分为水冷空冷却器、 氢气加热器、 水冷系统， 已与多家氢燃料电池头部企业建立良好合作关系，并已开始批量交付产品。 未来，公司有望通过继续向风电、储能、氢能热管理等新能源市场拓展、 提升热管理系统集成度， 从而提高竞争力和抗风险能力。 系统集成度提升下前三季度毛利率同比增 4.33pcts，募投预计四季度土建完成盈利能力： 2023Q1-Q3毛利率达 32.28%，同比增长 4.33pcts。 主要系毛利率较高的换热系统销售收入占主营业务收入比例由 24.09%升至 36.77%，同时随着铝价逐步趋稳，公司材料与产品的价格传导顺畅，使得毛利率有所恢复上升。此外，美元和欧元汇率上升，也带动公司外销毛利率上升。募投项目：年产 20万台（套）节能高效换热系统及换热器生产基地建设项目目前正有序推进， 预计项目将在2023年四季度完成土建，计划从 2023年末开始将固定设备陆续进场调试安装。 风险提示： 原材料价格波动风险、市场竞争的风险、国外市场政策风险

事件：公司发布2023年中报，实现收入1.8亿元，同比+14.8%；归母净利润3645.4万元，同比+66.2%，扣非归母净利润3332.0万元，同比+63.1%。报告期内，由于公司销售收入同比增长、美元和欧元汇率变动带来毛利率上升以及汇兑收益增加、原材料价格趋稳使得产品毛利率恢复上升等原因，公司净利润大幅增长。 加力换热系统设计方案，盈利能力大幅提升。2023年上半年公司毛利率为33.2%，同比提升8.1pp。公司调整产品结构，加力为客户提供毛利率更高的整体换热系统设计方案，以应对全球工程机械排放标准升级所带来换热系统需求增加，同时铝价趋稳使公司材料与产品的价格传导更顺畅，公司盈利能力大幅提升。 销售规模扩大，归母净利润高增。2023年上半年，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为2.4%/6.1%/-0.9%/3.6%。管理费用率同比-0.1pp；销售费用率同比1.1pp，主要因销售规模扩大、销售人员增加、组织销售活动增加等；研发费用率同比-0.2pp；销售费用率同比+0.7pp，主要因汇率变动带来的汇兑收益同比减少。总体来看，期间整体费用率同比-2023年H1公司净利率为19.8%，归母净利润同比+66.2%。 募投项目快速建设，产能扩充支撑未来增长。公司募投项目达产后，可实现8000套电力电子换热系统、5000套液压润滑换热系统、48000套液冷板、140000台换热器的生产能力，进一步完善公司产品结构，为下游客户提供更优质的提供更优质的产品和更完善的服务，不断向清洁能源、节能减排等新兴领域扩展，整体向系统集成转化方向升级。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年营业收入分别为4.1/5.0/6.1亿元，yoy分别为17.0%/21.2%/22.4%；预计公司2023-2025年归母净利润分别为65.1/85.9/112.1百万元，对应PE分别为12/9/7倍。公司募投项目大幅扩产有望推动公司业绩稳步上升。综合考虑上述原因，我们给予公司2024年12倍PE估值，对应股价11.76元，首次覆盖给予“买入”投资评级，建议关注。 风险提示：宏观经济波动风险、原材料价格波动风险、汇率变动风险、贸易摩擦影响。