东方日升公司三季报单季实现营业收入6.7亿元,营业利润和净利润分别为9917.76万元、8897.14万元,同比分别增长19.63%、20%及28.24%。近期,我们拜访公司,就募投项目的情况及公司未来发展方向,同公司进行深入交流,具体情况如下。 除了规模扩张,公司更注重生产效率最大化。公司一直注重生产效率提升和工艺优化,通过同设备制造商合作,对各环节设备进行工艺改造,公司原有生产线实际产能高于设计产能近40%;IPO募投项目中有50MW已经于今年8月份正式投产,实际产出能实现近100MW,保持95%以上的良品率。 对明年市场需求保持乐观。公司目前主要市场为欧洲,其中德国市场占比65%左右,意大利市场也迅速增长,公司正在积极拓展美国和澳大利亚市场。对于2011年整体需求,公司较为乐观,预计全行业将实现40%以上的增长。 灯具生产有效降低整体成本。太阳能灯具业务仍将保持较快发展,一方面实现了废料的循环利用,提高了原材料利用率;另一方面有效的发挥了公司已与欧美地区的重要灯具采购商建立良好合作关系,为进一步开拓市场提供有力支持。 转换效率继续提升。公司充分利用原有太阳能电池片生产方面所取得的专利优势和技术攻关成果,实现180+3正方差单晶硅组件的常规销售,处于行业领先水平,募投项目已向着转化率18%以上、200瓦以上的大输出功率太阳能电池组件迈进。 存在产能扩张和产业链延伸的可能。公司IPO超募资金13亿,上游硅片生产,横向电池片及组件扩产、下游电站市场都有可能是公司超募资金的投向。公司已经获得中国的金太阳认证证书,在国内的光伏电站建设方面积累一定经验,新成立的香港子公司将为进军国外光伏电站市场提供一条便利通道。 合理价格区间65.36-68.8元,给予“推荐”评级。鉴于公司募投的“75mw的光伏产品”项目中有50mw于今年8月份实现投产,另外25mw明年上半年投产,且该三条生产线产能可以实现两倍于预计产能的目标。不考虑超募资金用途,我们预计公司2010-2012年的光伏组件实际产能分别达到178mw、248mw和285mw,鉴于以上假设,预计其EPS分别为1.05元、1.72元、1.97元。我们选择七家同行业公司进行比较,2011平均市盈率为39.11倍,考虑到公司超募资金尚未使用,我们给予2011年38-40倍PE,目标价为65.36-68.8元,给予公司“推荐”评级。

点评: 产能释放,公司成长性凸显。公司产能扩张非常迅速,从最初的25mw扩大到175mw,本次IPO募集资金用于“200mw电池生产线二期100mw”的项目,厂房现已完工,预计该部分生产线可以提前至明年第二季度全部达产,且转换率达到18%以上,高于行业平均水平。 向上游延伸产业链,保证原料供给。作为第一家登陆A股市场的纯正光伏企业,公司电池组件输出功率达到195w,处于行业领先水平。公司拟用超募资金中的4.65亿元实施年产1.6亿片的硅片切割业务,预计明年下半年可以投产8000万片,在硅片紧俏的形势下,公司进军该领域片,不仅增加收入,而且可以为电池片生产提供保证。 优秀的团队,引领未来发展。公司拥有一个优秀的管理团队,主要管理人员拥有十年以上工作经验,业务精湛,通过与日本PVGSolutions柱式会社等合作交流,有效提高生产效率和管理水平。早期的“圈地”运动为后续快速发展提供了支撑。 新一轮扩张呼之欲出,值得期待。鉴于公司超募资金投资的年产8英寸多晶硅1.6亿片,达产后上游硅片产能规模将超出目前下游电池片及组件产能,从垂直一体化业务模式匹配角度看,存在新一轮扩产的可能。 合理估值区间31.15-33.82元,给予“推荐”评级。预计公司10-12年每股收益分别为0.50、0.89和1.16元,鉴于公司的成长性,给予公司11年35-38倍市盈率,合理价格为31.15-33.82元。

经营数据: 公司2010年前三季度实现营业收入89.56亿元,同比增长8.10%;实现营业利润9.92亿元,同比增长23.87%;实现归属母公司的净利润7.11亿元,同比增长26.11%;实现每股收益0.588元;第三季度收入和净利润分别同比增长15.59%和27.28%。 分析结论: 销量增速低于行业,燕京主品牌增速领先 公司前三季度共销售啤酒399万千升,同比增长6%,加上受托经营企业共销售啤酒417.5万千升,增速低于全行业的7.16%;其中“燕京”牌啤酒销量250万千升,同比增长10%,高于漓泉、惠泉、雪鹿等其他三个子品牌。 产品结构调整促进公司良性发展 公司前三季度继续保持了收入增长快于销量增长、利润增长快于收入增长的良好发展态势,公司前三季度销售毛利率为42.23%,同比提升1.6个百分点,主要是得益于公司积极进行产品结构调整,着力发展中高档酒,提升燕京主品牌的影响力和主导作用。 优势市场继续稳步发展,新兴市场取得快速增长 公司在北京、广西、内蒙古三个优势市场销售量继续稳步提高,市场占有率进一步巩固。广东、新疆、四川、山西等新兴市场实现了快速增长,分别同比增长36%、216.70%、78%和26%。 维持“推荐”评级,合理价格24元 我们预计公司10-12年每股收益分别为0.65元、0.80和0.98元,对应目前股价PE分别为30.6倍、24.9倍和20.4倍,维持“推荐”评级,合理价格24元。

公司收入和业绩维持高速增长。公司第三季度实现营业收入5219.97万元,同比增长42.06%,实现净利润602.61万元,同比增长409.36%。公司第三季度利润的大幅增长主要是因为毛利率的提升和销售费用率、管理费用率的下降。 存货大幅增长或预示公司未来收入继续快速增长。公司第三季度末存货较年初增长了57.75%,较年中也增长了34.76%。存货的大幅增长预示着公司未来收入将维持快速增长。 预收账款大幅增长,显示出公司订单饱满,未来增长有保证。公司第三季度末的应收账款较年初增长了129.67%,较年中也增长了73.41%,显示出公司三季度接单情况良好(当然也有可能是进度款的增长,但无论如何都预示着公司未来收入的增长)。 维持对公司“推荐”的投资评级。公司处于游艇行业,是正处于成长期的朝阳产业,而公司是行业龙头,与国内同行相比,公司具有技术、品牌优势,与国外厂商相比,具有性价比和服务优势,在中国游艇产业发展的初期,公司凭借这些优势将做到强者愈强。公司具有持续高速增长能力。我们维持对公司的盈利预测,预计2010年、2011年、2012年的每股收益分别为0.51元、0.90元和1.31元,由于公司的高成长性,及在上市公司中的稀缺性,我们给与公司2011年50倍的市盈率,目标价45.0元,维持对公司“推荐”的投资评级。而且,公司最近中标的2.7亿元的执法艇订单略超预期,2011年业绩存在超预期的可能。

事件:公司发布三季度业绩报告,1-9月实现营业收入20亿元,同比增长106.67%;实现净利润2447万元,同比增长82.15%;归属于母公司所有者净利润2649.6万元,同比增长97.2%;实现基本每股收益0.14元。 点评: 业绩增长符合预期,环比增速有所下滑。公司前三季度业绩增长是由于产品销售量增加,尤其是铝合金产品销量快速增长所致,基本符合预期。虽然收入增速很快,但季度利润环比增速呈下滑态势,归属于母公司所有者净利润增速从一季度的217%,下降至三季度的-64%,主要是因为费用上升较快所致,特别是财务费用大幅增长,导致公司盈利能力有所下降。 基数效应将使年度业绩同比大幅增长。2009年公司净利润仅有501万元,每股收益0.03元,基本处于盈亏平衡状态。虽然2010年公司盈利能力尚未恢复到历史最好水平,但是由于同比基数较低,即使四季度业绩持平,公司利润增速也将超过450%。预计全年归属于上市公司股东的净利润同比增长460-510%。 调整产品结构,扩充产能提供长期增长动力。由于镁合金市场复苏缓慢,公司加大扩充铝合金产能的步伐,改变公司依赖镁合金业务的经营模式,实现“镁铝两条腿走路”的发展模式。继2009年3万吨铝合金项目投产后,公司在浙江台州投资建设立3万吨再生铝合金项目,项目建成后,公司铝合金产能将达到10.5万吨。此外公司巢湖云海10万吨镁合金项目也在稳步推进,产能的扩充为公司长期增长提供充足的动力。 “推荐”评级。需求复苏和产能扩张将推动公司业绩快速增长,预计10-12年公司每股盈利分别为0.17、0.46和0.93元。短期股价已经达到目标价,因此评级下调至“推荐”。基于未来公司业绩快速增长的潜力,建议投资者长期密切关注。

经营数据: 公司2010年前三季度实现收入55.43亿元,同比增长92.04%;实现营业利润21.04亿元,同比增长75.02%;实现归属母公司净利润15.35亿元,同比增长69.91%,实现每股收益3.41元;三季度收入和净利润分别同比增长90.06%和60.64%。 分析结论: 收入维持高增长,销售费用大幅增加 公司前三季度洋河蓝色经典继续保持快速增长,再加上双沟收入的并表,公司前三季度收入同比增长92.04%;销售费用同比大幅增长227%,一方面是因为双沟的销售费用并入报表,另一方面是公司全国化步伐的加快,加大了对媒体的广告投放力度。 产品结构继续优化,毛利率稳步提升 公司前三季度毛利率55.24%,同比提升0.9个百分点,公司在并入毛利率较低的双沟后,毛利率同比仍能保持同比增长,表明公司产品结构继续优化,从目前公司的产品销售结构来看,梦之蓝、天之蓝合计已经超过海之蓝。 “天之蓝”提价具战略意义 公司目前对蓝色经典的整体思路是在省内主推天之蓝,省外主推海之蓝。10月15日在中高档白酒中率先对“天之蓝”提价5%,一方面可以保持与高端白酒的相对位置,另一方面可以为苏酒系列留出价格空间,第三可以强化天之蓝在产品体系中的地位,实现中端消费由海之蓝向天之蓝转变。 给予“推荐”评级 预计公司10-12年EPS分别为4.98元、6.74元和8.58元,对应目前股价PE分别为42倍、31倍和24倍,估值不低,但考虑到公司对双沟的整合效应的逐步体现,长期仍具备较强吸引力,给予“推荐”评级。

点评: 新增产能释放助推企业销售收入大幅提高。公司销售收入大幅上涨主要原因是传统产品TCPP和BDP新增产能的释放,同时新产品RDP、TPP和TEP也逐步的推向市场,随着响水和滨海募投项目传统产品和新产品产能的不断释放,预计明年公司业绩将会实现大幅提高。 三季度原材料价格下降是公司营业利润上涨的主要原因。我们在半年报提到原材料环氧丙烷、双酚A和苯酚均大幅上涨,导致上半年产品的综合毛利率是17.1%,原材料价格大幅上涨吞噬营业利润。在第三季度,环氧丙烷的价格出现了下降,公司前三季度全部产品的综合毛利率约为18.1%,较上半年上涨了1%。我们认为,四季度原材料苯酚和环氧丙烷价格下跌的可能性比较小,但是公司凭借35%的市场占有率,应该具有较强的锁定利润的能力,预计全年公司产品的综合毛利率约为19%左右。 给予公司“推荐”的评级。预计公司10~12每股收益为0.72元、1.14元和1.44元,近三年公司净利润复合增长超过30%,考虑到公司在阻燃剂市场的龙头地位以及募投项目产能的释放,给予11年30~35倍市盈率,合理价格为34.2~39.9元,给予“推荐”的评级。

建筑行业急需信息化,以提升竞争力。固定资产高速增长推动中国建筑业迅速增长。近十年来,中国建筑业市场一直保持着年均22%的高速增长,所承揽工程量占全球50%。但建筑企业整体盈利状况欠佳,效率低下,国际竞争力差。信息化是提升企业竞争力的主要手段之一。韩国、美国和英国的建筑行业均通过信息化有效的达到缩短工期,降低成本的目的。 建筑行业信息化程度低下,决定工具软件的普及是当务之急。我国建筑行业信息化处于诺兰模型的中级阶段。除极少数大型企业以开始项目管理信息化进程外,绝大部分的中小型建筑企业尚在普及工具软件阶段。现阶段,计价软件普及率为90%,算量软件普及率仅为30%。由于信息化各个阶段的不可跨越性,工具软件将会在短期内保持较快的增长。 造价软件龙头,项目管理软件已处于领跑位置。公司主要从事建筑行业中造价软件的开发与销售,其产品市场占有率超过50%。短期内造价软件普及率的提高和周期性的升级更新是公司业绩增长的主要驱动力。国内少部分大型建筑企业已开始项目管理信息化进程。公司借助其在工具软件中的优势,已确立在项目管理软件中的领跑位置。 首次给予“推荐”评级,合理价格64.00-71.00元。预计公司2010-2012年每股收益分别为0.98元、1.43元和2.01元,2009-2012年复合增长率为50.1%。公司属于典型的细分市场龙头行业,在建筑行业中地位稳定,且“项目管理软件”在未来两年中具有一定爆发性。结合软件行业具有“一家独大”,“赢者通吃”特点,我们给予公司2011年45-50倍PE水平,对应价格为64.00-71.00元,给予长期“推荐”评级。

版权分销和广告收入增长迅速。公司前三季度版权分销和广告收入预计增长70%以上。公司上市以来接连购下《敢死队》《山楂树之恋》等众多影视独家版权,并且凭借之前购买的很多独家影视版权,随着政府对盗版的打击加大,以及各视频网站对于版权的自查自纠,所以公司的版权分销收入大幅提高。另外,由于公司的网络广告收入基数比较低,随着上市后公司的品牌知名度提高,以及公司对于热门影视版权的采购,再加上公司开设的汽车频道等,都为广告收入的快速增长奠定了良好的基础。 付费用户增长稳定,后期亮点多多。前三季度公司付费用户增长稳定,预计今年维持在40%的增长率。后期预计公司四季度会推出自己精心打造的网络超清播放机,意图进一步进军家庭娱乐市场,从而配合公司之前一直主推的网络高清视频和3G手机视频,从而真正做到三屏合一。另外,公司与湖北联通合作的IPTV平台搭建项目预计12月能够完成,而与汕头电信的合作项目也将为其稳定增长付费用户奠定比较良好的基础,从而真正做到业务的多点开花。 建议评级:从网络视频到网络超清播放机,从联通合作到电信合作,我们看好网络视频行业的发展前景,我们更看好公司意图成为大视频时代王者的决心。我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.76,1.08,1.68,对应当前股价(39.22元)PE分别为52倍、36倍、23倍,维持公司“推荐”评级。

事件:公司公告三季报业绩,1-9月收入5.94亿元,7-9月收入2.58亿元,分别同比增长31.9%和35.4%;1-9月净利润7127.3万元,7-9月净利润3273.1万元,分别同比增长43.9%和43.9%。1-9月EPS0.71元。 点评: 收入增长符合预期,规模效应初显。公司前三季度收入增长31.9%,符合我们对公司受益FTTx推进的预期,前三季度净利润增长43.9%,高于收入增长,主要原因是毛利率稳定,管理费用率由于规模效应略有下降,募集资金到位降低了财务费用。 受益FTTx持续推进和户外机房/机柜发展趋势。公司主营业务中近六成是通信网络连接产品,其中主要是光连接器和配线架,主要应用于FTTx层面。目前,中国FTTx建设仍处于初期,普及率较低,可以预期,在可见的两三年内,FTTx需求增长仍会保持在高位。公司另有约三成的业务是户外机房/机柜方产品,由于运营商新建接入点/基站对建设进度和搬迁方便性的考虑,将逐渐从以往的土建机房过渡到户外机房机柜的方式上来,公司该类产品增长前景可期。 募投项目扩产满足高增长需求,项目达产后产能增加一倍以上。公司IPO募集资金主要用于扩大产能,从类别上看,户外机房产能在原有1900个基础上新增5000个产能、户外机柜在原有8340个基础上新增7000个产能,综合布线从原有约20万套基础上新增33万套,光纤连接器在314万套产能上增加399万套。 给予“推荐”评级,目标价54.1-58.7元。我们预计公司2010-2012年EPS分别为1.07元、1.54元和2.10元,对应PE分别为39倍、27倍和20倍,给予推荐评级。合理价格区间54.1-58.7元。

投资要点: 封装测试环节在集成电路产业链中产值占比将逐渐提高,国家政策对封测支持力度加大。由于晶体管间距水平已近物理极限(15纳米),厂商逐渐转为在堆叠上寻求空间(双核,N核)。由于堆叠对封测的技术要求和参与程度都较高,堆叠产品封装产值占比约为20%。国家政策从之前的偏向支持前端变为全产业链支持,主要因素是:1)仅支持前端无法形成产业链协同效应;2)封测产业本质属于制造业,相对于芯片制造进入门槛较低,而中国具有良好的制造业基础能够使得发展封测产业更容易出成果。 踏实承接产能转移,短期高增长确定,长期增长路径明晰。公司与众多知名半导体厂商建立融洽的合作关系,并逐渐过渡到深度合作,短期的高增长源于新产品如BGA、WLP等产品驱动,长期增长源于IDM厂商的产能持续转移。相对于国内同行,公司规模和客户优势明显;相对于台湾同行,公司在技术上差距缩小,享有成本优势。 拟增发募集资金建设新产能,2年再造一个通富微电。公司3月份公告增发预案,拟增发不超过10亿元人民币用于二期、三期扩建,根据项目可研报告,二期、三期项目建设期均为两年,两期项目达产后正常年收入19.2亿元,两期项目达产后正常税后利润约为1.96亿元。 维持“推荐”评级,合理价格提升至20.7-23.6元。根据我们的预测,2010-2012年,公司EPS分别为0.45、0.59、0.76元。我们给予公司2011年35-40倍市盈率,合理价格为20.7-23.6元。维持“推荐”评级。

收入、利润同比增速略低于中期,较去年同期有较大提升。三季度公司的收入和利润同比增长19.84%、28.02%,虽然略低于二季度收入和利润的同比增速,但较去年同期收入同比增长12.13%和利润同比增长19.5%有较大提升。同比增速提高是因为09年同期CPI低位运行的低基数效应,环比增速下降是由于去年CPI在6月触底反弹后低基数效应减弱所致。 期间费用率环比明显下降,毛利率环比下降,同比上升。三季度公司的期间费用率为15.01%,低于中期的15.26%,这主要是因为销售费用率和财务费用率明显下降。公司的毛利率较去年同期有较大的提升,但是略低于中期的毛利水平,这可能主要是因为公司大力开展促销活动以及新开的百货店处于培育期影响了整体毛利率。 购物卡和团购业务发展快速,公司市场影响力和占有率不断上升。三季度公司预收账款为10.38亿元,同比增长达61.74%,占公司营业总收入的比重从09年同期的8.73%上升到11.78%。这主要归功于公司上半年成立了专门的卡券业务部,将购物卡销售作为一项主要业务来抓,预计公司的购物卡销售将会更上一个台阶。 业绩稳健,给予“推荐”评级。考虑到今年通胀压力不断增加、CPI持续走高的情况,我们维持前期对公司10-12年的EPS为0.42元、0.55元、0.67元的判断,超市行业估值的历史中值在35倍,当前行业估值在38倍,对应短期目标价在15-17元,给予推荐评级。

三季度业绩同比、环比增速下滑。公司三季度实现销售收入20.5亿元,同比增长4.18%,环比下降15.59%,较二季度70.48%的同比增速,49.56%的环比增速均大幅下滑;实现归属于母公司所有者净利润4189万元,同比增长22.49%,环比增长4.19%,较二季度27.55%的同比增速,67.68%的环比增速大幅下滑。公司季度业绩下滑主要是由于国家房地产调控政策的趋紧,使得贸易商和开发商对于未来预期不明朗,并降低了对铝型材的需求,导致公司面临“旺季不旺”的市场。 季度盈利能力有所改善。从2010年一季度至三季度,公司销售毛利率从3.64%上升至4.1%;净利率从1.5%上升至2.12%。公司盈利能力改善主要是由于公司加大高端铝型材的开发、推广,通过提高单位产品毛利来改善整体盈利水平。 暂停融资将影响公司规模扩张进程。公司年初公告计划通过增发融资扩充5万吨的铝型材产能,其中1.5万吨已经投产。2010年10月15日公司公告将暂停融资计划,这将对公司短期的规模扩张造成不利影响,从而影响公司的成长性。 维持“推荐”评级。由于公司暂停规模扩张,因此我们重新调整相关盈利预测。随着公司板材业务的逐步成熟,预计10-12年公司的每股收益将分别为0.67、0.85和0.93元。从估值角度来看,公司仍具有一定的优势,因此我们维持公司“推荐”评级。

事件:公司发布三季度业绩报告,1-9月实现营业收入11.78亿元,同比增长46.41%;实现净利润4065万元,同比增长24.47%;归属于母公司所有者净利润4077万元,同比增长16.85%;实现基本每股收益0.11元。 三季度业绩增速提升符合预期。公司三季度实现销售收入4.74亿元,同比增长48.91%,环比增长26.06%;实现归属于母公司所有者净利润2076万元,同比增长89.20%,环比增长87.46%;公司业绩增速同比、环比增速均呈上升趋势,主要是因为市场需求复苏,公司处于产销两旺的境地,产品价格获得上升空间,报告期内产品销量及售价增加导致业绩快速增长。 盈利能力不断改善。季度数据显示,从2009年四季度至2010年三季度,公司销售毛利率从11.63%上升至21.55%;销售净利率从0.68%上升至4.41%。公司盈利能力改善一方面是因为产品价格上升,另一方面也表明公司成本转移能力较强,能够转嫁钽精矿价格上涨带来的成本压力。 需求旺盛和供给受限推动钽制品价格持续走高。年初至今国内金属钽价格上涨67%,国内五氧化二钽价格上涨124%。一方面是由于下游电子信息行业景气度提升拉动钽需求,另一方面由于产能释放受到限制,钽供给能力短期无法满足需求。预计未来一段时间内,钽供不应求局面仍将维持,钽制品价格将持续走高。 维持“强烈推荐”评级。2010年前三季度公司业绩增长主要是依赖于钽业务,随着碳化硅项目的逐步成熟,未来该业务将成为公司主要增长点。此外铌材、氢氧化镍、房地产业将逐步贡献利润。我们预计公司10-12年EPS分别为0.16元、0.35元和0.5元。短期公司股价经过大幅上涨后,已达到我们设定的目标价、估值已不具备优势。但是长期来看,公司刚刚度过最坏时刻,长期增长潜力凸现,因此我们维持长期“强烈推荐”评级。

事件:近期前往星城长沙拜访了公司,与公司董秘杨格艺女士就公司的发展战略和经营情况等进行了深入交流。 百货:打造强势连锁品牌。通程商业广场浏阳店今年将开始盈利,红星店超预期增长、年内或可实现盈亏平衡;10-12年,公司每年至少开设1-2家集百货、家电和超市于一体的商业广场,加大开拓二级城市的力度。 家电:加速渠道下沉。家电门店同店增速大幅提升至20%以上,促进家电业务高速增长;公司计划10-12年每年分别新开6-8家、8-10家和8-10家门店,全面覆盖常德、湘潭、吉首和张家界等目前尚未涉足的地级市市场。 酒店:转型轻资产运营。通程盛源大酒店的开设和签约托管益阳通程国际大酒店标志着公司酒店业务向轻资产运营的成功转型;同升湖酒店和麓山酒店上半年已实现扭亏,玉龙温泉酒店亏损额同比大幅减少,全年亏损将控制在2000万元以内。 三季报点评:业绩继续保持高速增长。公司三季报显示,前三个季度营业收入和净利润分别同比增长41.34%和79.75%;毛利率同比、环比均分别提高了0.29和0.28个百分点;销售费用率和管理费用率同比大幅下降,分别由09年同期的6.79%和11.69%大幅下降至今年前三季度5.91%和10.37%的水平,公司盈利能力显著改善,净利率水平由09年同期2.15%水平大幅提升至2.75%的水平。 首次给予“强烈推荐”评级,合理价格为14.4-16.8元。我们预测,公司2010-2012年将进入业绩释放期,每股收益分别达到0.33、0.48和0.65元,收入和净利润复合增速分别高达33.4%和59.6%。鉴于公司在湖南家电市场的龙头地位和连锁百货业务的快速发展,以及公司家电、百货和超市业务占比逐渐提高,我们认为给予公司30-35倍市盈率较为合理,对应目标价格是14.4-16.8元。