行业景气度回暖,未来前景广阔。近年来,随着国内外宏观经济环境的变化等因素中国葡萄酒行业发展受到了阻碍,行业景气度下滑。自2015年以来,我国进口葡萄酒数量及金额累计同比增速均现回升,在消费升级和健康饮酒的背景下,我们认为葡萄酒行业未来空间广阔,行业仍具备成长属性。 公司葡萄酒业务发展稳定。2016年上半年公司实现营业收入1.()7亿元,比上年同期下降了20.100%。其中葡萄酒产业实现收入9703.28万元,比上年同期下降了15.550%。公司以甘肃为核心市场,逐步向省外市场开拓。未来公司将不断拓展外围市场,加强营销网络细密程度,省外市场有望成为是增长的重点。与此同时,公司在保持稳定发展的基础上,继续调整营销模式。 药品受政策影响出现下滑。公司制药业务属于特许经营,主要产品为复方甘草片、甘草浸膏等,由于全国范围内生产的企业较少,因此近年来毛利率保持相对稳定。但今年由于国家今年推广“两票制”,而公司的药品主要是代理销售模式,对药品流通环节进行了限制,减少了经销商及其中间流通环节存量,致使药品收入下降严重。 布局电商打开发展空间。近年来公司加快步伐拓展电商销售平台,不断拓展电商销售渠道。不但成立了专门的电商部,加强对全国网络销售平台的管理和监控。还在天猫设立莫高葡萄酒旗舰店,积极开展微营销,扩大社区营销、微圈营销等新媒体的营销方式,使电商成为公司重要的销售渠道。 投资建议:公司作为本土品牌通过提升产品品质、精确产品定位、调整产品性价比获得更好的竞争力,同时利用对本土渠道的掌控优势,保持葡萄酒的良好发展态势。我们预计公司2016年、2017年EPS为().07元、0.10元,对应PE为195、137倍,给予公司“谨慎推荐”评级。

葡萄酒行业弱复苏,西北地区葡萄酒文化日渐普及:近年公司葡萄酒业务收入呈下滑态势,主要系12年三公政策及整个经济形势下行的影响,15年行业整体出现回暖态势,公司葡萄酒收入、利润预计出现好转。西北地区葡萄酒文化日渐普及,以甘肃为例,10年以前葡萄酒在餐桌、婚宴基本见不到,现在家庭餐桌开始见到葡萄酒,婚宴基本一瓶白酒、一瓶红酒是标配,有的甚至一瓶红酒一瓶饮料。 区域开拓稳步推进,电商表现优异:公司以甘肃为核心市场,逐步向省外市场开拓,现已逐步打开陕西、青海、宁夏、福建、浙江、河北、天津市场,省内外的收入比4:6,2016年公司将继续加大市场开拓力度,区域扩张持续推进。电商渠道目前主要通过天猫、京东旗舰店,由公司授权经销商运作,15年预计收入稳步增长。 葡萄资源优势明显,黑比诺、冰酒等为公司核心单品:公司现有葡萄园9700多亩,一年的葡萄产量7000吨左右,其中黑比诺3000吨,其他主要以赤霞珠,梅洛,赛美隆,雷司令等为主,河西走廊昼夜温差大,日照充足,葡萄原料资源禀赋优异。公司黑比诺、冰酒产品为主要大单品,黑比诺占40%,冰酒5%,其他干红55%。目前,公司具有国家级酿酒师1个,专业技术人员3-4个,研发实力强,已经储备了不同品类的红酒,同时公司已是中国酒庄旅游联盟的会员,现阶段将逐步完善旅游设施的基础建设,未来将逐步走酒庄旅游的路线。 医药板块保持稳定,环保材料有望放量:医药业务保持稳定,主要系国家食药监管总局对总量的控制,公司甘草片量全国排名第三。环保材料16年计划投产,预计16年实现收入,17年收入稳步增长,项目盈利状况良好,预计毛利率20%左右。 盈利预测与投资评级:预计2015-2017年EPS分别为0.08元、0.09元、0.10元,对应PE分别为124倍、112倍、98倍,首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示:食品安全风险。

公司2012年实现收入3.61亿元,同比下降0.36%;实现营业利润6743万元,同比增长18.03%;归属于母公司所有者的净利润为5030万元,较上年同期增加5.27%;基本每股收益为0.16元;拟每10股派息0.33元。13年一季度实现收入9330万元,同比下降11.39%,实现净利润1912万元,同比增长3.91%。 分析结论:业绩略低于预期,葡萄酒业务收入增速与行业同步. 公司2012年实现营业收入同比下降0.36%,净利润同比增加5.27%,略低于我们预期。其中葡萄业务实现收入2.85亿元,比上年同期增长14.05%,基本与行业同步;麦芽加工实现收入4173万元,同比下降47.03%,低于我们预期;甘草片业务实现收入3454万元,同比增长2.63%。 综合毛利率提升明显,期间费用率同比上升. 2012年公司毛利率为62.13%,同比上升5.5个百分点,一方面葡萄酒业务毛利率同比0.44个百分点至;另一方面,低毛利率的麦芽加工业务2012年收入大幅下降,导致葡萄酒以及甘草片业务收入占比提升明显。期间费用率同比上升3个百分点至39.39%,主要是公司12年加大市场推广力度,促销费用和职工薪酬增长明显,销售费用率同比提升4个百分点。 大麦芽收入继续萎缩,亏损较严重. 公司12年麦芽加工业务延续2011年大幅下跌的趋势,一方面是受行业需求影响销量出现下降,另一方面上半年进口啤麦价格下降也形成了冲击;毛利率同比下降15个百分点至-5.08%,估计全年亏损在2000~3000万元;公司每年麦芽业务的固定资产折旧为1000多万元,随着收入的不断下降,公司麦芽业务剥离的可能性也在不断增加。 维持“推荐”评级. 调整公司13-15年的EPS预测,分别为0.19元、0.29元和0.37元的盈利预测,对应目前股价PE分别为47倍、35倍和25倍,短期估值和行业增速放缓的压力将影响公司股价表现,建议谨慎,但中长期我们仍然看好公司葡萄酒在省外市场的突破。 风险提示:市场拓展不达预期;宏观经济下行风险。

公告内容: 公司上半年实现营业收入1.91亿元,较上年同期增长6.71%;归属于母公司所有者的净利润为3001.18万元,较上年同期增14.75%;基本每股收益为0.0935元,较上年同期增14.86%。分析结论: 葡萄酒业务符合我们预期,毛利率有所下降 上半年公司葡萄酒继续延续一季度快速增长的势头,实现收入1.49亿元,比上年同期增长41.89%,符合我们的预期,毛利率有所下降,主要是公司省外市场快速扩张,产品结构有所下移;甘草业务实现收入2200万元,比上年同期增长22.41%,主要是价格上涨所致。 综合毛利率提升明显,期间费用率同比上升 上半年公司毛利率为54.48%,同比上升4.19个百分点,主要是高毛利的葡萄酒以及甘草片产品占比提升明显;同时公司期间费用率同比上升3个点至30.38%,主要是销售费用率同比提升了近6个百分点,公司今年开始加大对电视等媒体的广告投放力度,销售费用从一季度开始增长明显,未来这个趋势仍将延续。 大麦芽业务下滑趋势进一步加剧 公司一季度麦芽麦芽实现收入1678万元,比上年同期下降57.27%,增速环比一季度下降11个百分点,一方面是受行业销量增速下降的影响,另一方面上半年进口啤麦价格下降也形成了冲击;公司每年麦芽业务的固定资产折旧为1000多万元,随着收入的不断下降,公司麦芽业务剥离的可能性也在不断增加。 维持盈利预测,给予“推荐”评级 维持公司12-14年EPS分别至0.21元、0.29元和0.37元的盈利预测,对应目前股价PE分别为54倍、40倍和31倍,目前公司葡萄酒业务正处于快速增长期,下半年新增经销商进入放量期,葡萄酒销量增速值得期待。 风险提示:营销扩张不达预期;宏观经济下行风险。

公司与甘肃省武威市签订了《战略合作框架协议》,双方约定在“十二五”期间,武威市政府支持公司在武威地区建设自有酿造葡萄种植基地 1万亩,由武威市政府主导采取“公司+农户”的模式发展基地 8-9万亩;支持公司在武威地区新建 3万吨葡萄酒生产能力的“莫高酒堡”。 结论: 甘肃武威是国内公认的优质葡萄产地 从生态环境来看,位于河西走廊的武威市,几乎都处于国际最佳葡萄生态带的北纬三十八度南北;这里光照充分,昼夜温差大,全年无霜期160天左右,葡萄生长期长,利于香气物质和营养成份的积累及转化。葡萄成熟充分,红葡萄品种着色良好,一般含糖量210克/升以上。 扩大自有葡萄园,抢占稀缺资源 公司此次框架协议中提到的建设自有酿造葡萄种植基地1万亩,应该是公司在2008年增发项目中新增2万亩酿酒葡萄基地的一部分,基地建成后公司自有的葡萄园基地将达到3万亩,同时以公司+农户模式发展基地8~9万亩,在优质葡萄产地资源稀缺的背景下,此举将为公司长远发展打下坚实基础,具备战略意义。 新增酿酒产能用以配套葡萄园基地 公司现有葡萄酒生产能力2.5万吨,其中位于武威的莫高庄园具备1万吨的生产能力,位于兰州的莫高国际酒庄生产能力1.5万吨。此次计划新建的3万吨葡萄酒生产能力主要是用于配套新建的葡萄园。 维持“推荐”评级 预计公司12-14年EPS分别为0.21元、0.29元和0.37元,对应目前股价PE分别为48.3倍、35.9倍和27.7倍,公司目前正加快推进葡萄酒营销建设和经销商招募,业务正处于大投入时期,收入很可能出现超预期增长,加上以上项目建设需要大量的资金,融资需求较强,同时,不排除公司对麦芽业务进行剥离,继续给予“推荐”评级。 风险提示:营销的边际效用下降;宏观经济下滑

葡萄酒业务稳步提升,但低于我们预期 11年上半年公司葡萄酒业务稳步提升,实现收入1.21亿元,同比增加15.63%,低于我们的预期;葡萄酒业务毛利率为62.90%,同比下降4个百分点,主要是因为人工等成本增加,而产品价格由于处于市场拓展期提升不明显,预计下半年毛利率将稳中有升。 省外市场扩张迅速,网络布局效果显现 上半年公司在巩固本地市场的同时,注重省外市场拓展和布局;公司武威、张掖、陕西三家葡萄酒销售子公司收入同比出现大幅提升,由去年同期的542万元增加到今年的2600万元,省外市场布局效果正在逐步打开。 大麦芽业务减亏超预期,毛利转正 公司大麦芽业务上半年收入稳中略升,同比增长1.05%,但毛利率同比增长15个百分点,毛利同比由负转正,增长近500万元,使得上半年公司净利润增速高于收入增速;预计全年来看,公司大麦芽业务的减亏目标(500万元)实现的可能性非常大(甚至有望减亏1000万元)。 略微下调盈利预测,维持“推荐”评级 上半年公司葡萄酒业务低于我们预期,下调公司11-13年EPS分别至0.20元、0.33元和0.46元,对应目前股价PE分别为54.1倍、33.5倍和23.8倍,考虑到公司目前葡萄酒业务处于起飞阶段,未来成长性值得期待,维持“推荐”评级。 风险提示:进口大麦价格下滑;宏观经济下行风险。

分析结论: 中农草业收入和利润对公司影响不大 根据公司历年的年报数据,我们初步计算出公司牧草业务2010年的收入规模为3000万元,较2009年有所回落,毛利率大幅下滑超过15个百分点,业绩表现并不理想;中农草业注册资本850万元,而目前净资产为417.53万元,由此我们可以判断,目前该项业务应该处于亏损状态。 从实际控制人角度,此交易解决了同业竞争 此次公司出让股权的交易对方是亚盛实业(集团)股份有限公司,与公司的实际控制人均为甘肃农垦集团有限责任公司;在此之前,亚盛集团也同时经营牧草相关业务,因此存在同业竞争的关系,此次交易可以很好的解决这个问题,但我们认为定价出现溢价的可能性不高。 出售中农草业对公司的影响 对于公司来说,存在以下几个方面的影响:(1)减少部分收入,对公司净利润影响不大;(2)部分解决了公司业务“1+1<2”的问题;(3)可使公司整合产业资源,集中精力聚焦到主业;(4)集团对下属公司的定位将逐步清晰,未来不排除继续进行业务剥离的可能。 维持“推荐”评级 预计公司11-13年EPS分别为0.28元、0.44元和0.60元,对应目前股价PE分别为37.2倍、23.9倍和17.3倍,考虑到公司目前葡萄酒业务处于起飞阶段,营销效果将逐步释放,维持“推荐”评级。 风险提示:自然灾害导致葡萄减产或质量下降;营销网络建设推进未达预期;宏观经济下行风险;

葡萄酒业务稳步提升,成收入增长主要来源 10年公司营业收入同比增加3800万元,增长主要来自于葡萄酒业务,10年实现收入2.33亿元,同比增加3600万元,毛利率为60.9%,同比略下降0.6个百分点,在人工等成本增加的背景下,毛利率基本维持稳定已属不易,未来随着产品结构升级毛利率将稳中有升。 销售网络架构初步建成,效益将逐步显现 2010年公司销售费用率达到22.41%,同比增加4个百分点;10年公司已经初步建成覆盖全国的营销网络,增加陇东等6家销售分公司,通过广告等持续提升品牌形象,拉动市场招商和销售,同时加快后备销售队伍的建设。11年在继续推进营销网络项目建设的背景下,公司葡萄酒销售的规模效应将逐步显现。 大麦芽业务收入增长缓慢,毛利率提升明显 公司大麦芽业务受国内啤酒行业生产消费趋势变化的影响,收入近两年出现大幅下滑,10年公司麦芽收入稳中略升,毛利率上升2.5个百分点至12.95%。11年随着进口大麦价格的提升,公司借助原料优势,将出现收入和毛利率环比明显改善。 维持“推荐”评级 预计公司11-13年EPS分别为0.22元、0.35元和0.47元,对应目前股价PE分别为56.3倍、35.9倍和26.7倍,考虑到公司目前葡萄酒业务处于起飞阶段,未来成长性值得期待,维持“推荐”评级。