主要看点: 1.公司战略:“传统板块+数字营销+内容营销”三大业务板块满足客户多元化需求,协同效应显著,后期新业务板块外延预期强;2.今年成立了思美研究院,加强对重点客户行业的分析研究,提升比稿能力;3.今年获得多个大客户,公司内生增长可期。 公司战略: “传统板块+数字营销+内容营销”三大业务板块满足客户多元化需求,协同效应显著,后期新业务板块外延预期强。该战略方向主要是从客户的多元化需求出发,满足客户一站式服务需求。传统板块主要是公司现有的电视广告业务;数字营销板块依靠内生+外延,今年公司公告了上市以来的第一笔收购,收购搜索引擎营销龙头爱德康赛,公司自有的新媒体部门也在互联网视频广告等领域进行开拓;在内容营销领域,已经开始试水,包括天猫冠名《极限挑战》,佰草集冠名《出发吧爱情》,蘑菇街首席赞助《花样姐姐》,联合出品了《虎妈猫爸》。有望加强客户的深度开发。后期为了完善公司的战略版图,新业务板块的外延预期强。 今年成立了思美研究院,加强对重点客户行业的分析研究,提升比稿能力。公司今年引进了消费者行为研究专家,在国内从业20余年,专注市场研究,牵头思美研究院,加强对重点客户行业的分析研究,包括消费、汽车、电商、医药等,提升公司的比稿能力。 今年获得多个大客户,公司内生增长可期。一方面公司在上市后提升了品牌知名度,比稿机会增加,另一方面通过苦练内功,比稿能力提升,公司今年获得多个大客户,包括福特、观致、同程网、贝贝网、蘑菇街等。新增客户保障了公司的内生增长。 收购爱康德赛,是公司进入互联网广告的重要一步,公司看重爱德康赛主要是几个方面:首先,SEM市场是互联网营销中规模最大的市场;其次,爱德康赛已经和百度、360都建立了合作,并且已经从PC端进入了移动端,布局较早;第三,爱德康赛团队优秀,CEO和CTO之前都是微软的,团队其他成员也主要来自行业前列的互联网广告营销公司。爱德康赛目前是百度认证五星级代理商,360教育行业核心代理商,并与搜狗、神马搜索建立了稳定的业务合作关系。随着移动互联网的发展,爱德康赛积极拓展移动互联网营销服务业务,一方面通过与百度移动搜索、神马无线搜索、360点睛平台等移动互联网搜索引擎媒体合作,积极拓展移动互联网SEM服务业务,同时爱德康赛也通过采购移动互联网媒体流量资源的方式解决客户广告投放的多样化需求。目前,爱德康赛的收入中较大比例来源于移动端。 内容营销领域初步试水成功,未来会更早期的参与。现在内容营销产业链上有制作方、宣发公司、广告公司和媒体。思美目前的优势是有客户,带着客户的需求进入参与。比如带着客户天猫冠名《极限挑战》,思美也全程跟拍,帮助客户叶子面膜冠名《蒙面歌王》,大幅提升了产品的品牌知名度,让公司也更看到了内容营销的价值。目前,公司已经成立了内容营销团队,已经有20多个人,后期会着重拓展该领域。也会向更早期的内容营销领域渗透。 维持“推荐”评级。我们预测公司2015-2017年的每股收益分别为1.39元、1.84元和2.46元,对应当前股价市盈率分别为42.7x、32.3x和24.1x,未来公司收入规模和盈利能力上升空间大,正处于传统广告向新媒体广告的转型期,打开新的成长空间,外延并购的成长预期强,维持“推荐”评级。 风险因素:(1)大客户流失的风险;(2)传统广告业务大幅下滑的风险;(3)互联网广告业务拓展缓慢的风险。

净利润高速增长主要来自于折旧费用下降及所得税减免。一方面公司机顶盒折旧费用下降,毛利率较去年同期提升了2.65个百分点,另一方面,本期所得税费用比去年同期减少6,090.57万元,去年同期公司按25%的税率计提了企业所得税费用,14年12月公司在获批免缴企业所得税的优惠政策后,冲销了2014年当年已计提的企业所得税费用,本期公司未计提企业所得税费用。 云平台加码布局,实现了对云游戏、云飞视、云博物馆、国学诵读等云业务的支撑。截至6月底,云平台已完成升级398万户,并上线了云游戏、云飞视、云博物馆、国学诵读。1月20日,歌华游戏专区正式推出云游戏产品,覆盖398万高清交互数字电视用户,已累计更新近60款热门的游戏内容。5月,云游戏平台上线了多款互联网属性的游戏产品,有效提升用户黏度。云飞视是基于大规模高清交互用户推出的跨屏应用,覆盖电视机以及手机、PAD等智能终端,可跨屏提供高清、流畅的电视直播,回看、点播等交互应用,以及“推屏”、“拉屏”、“多屏”、语音遥控、输入替代等丰富多彩的云应用,实现了家庭环境无处不在的电视服务,是向电视服务移动化迈出的重要一步。云飞视于5月26日上线。国学诵读是基于“歌华云平台”能力系统及移动互联网应用模式,公司自主研发了“国学诵读”创意应用服务,于1月30日正式推出。截至6月底,“国学诵读”应用已覆盖北京市上千所学校,切入互联网教育。后期有望在云平台上推出更多的服务。 电视院线联手中影、阿里和国网,提升电视院线运营实力。联手影视龙头公司中影,版权实力大幅提升。中影是国内电影行业龙头,是国内唯一拥有影片进口权的公司,拥有与世界200多个国家和地区的数百家著名电影企业的紧密合作关系。中影拥有丰富的版权资源,公司与中影的合作将在业务和资本双领域展开。电视院线股份有限公司引入阿里作为股东,并主要负责运营。公司牵头成立的电视院线股份有限公司引入杭州阿里创业投资有限公司作为本次发起人股东,作为主运营方负责电视院线运营公司筹备组的运营。我们认为阿里拥有丰富的线上资源,庞大的用户群体,对电视院线的推广将起到积极的推动作用。电视院线也有望与阿里影业丰富的版权资源形成协同。引进国网作为发起人股东,公司作为全国文化节目输出平台的地位更加确立。 电视院线全国落地进展明确。去年1月27日,公司在北京推出了“电视院线”品牌付费点播增值业务。公司以北京试运行的情况为基础,向全国推广该运营模式,打造“中国电视院线”品牌。“中国电视院线”已分别在天津有线、河北有线、贵州有线和深圳有线等地陆续上线。公司计划在今年完成“中国电视院线”在30个省市地区有线电视网络的上线,届时“中国电视院线”品牌栏目将覆盖全国2000多万高清交互用户,辐射近两亿有线电视用户,成为真正的全国广电文化输出平台。 维持“推荐”评级。预计歌华有线15-17年EPS为0.66元、0.89元和1.12元,对应当前股价市盈率27.7x、20.8x和16.4x,考虑到公司全国性互联网电视内容输出平台地位确立,维持“推荐”评级。 风险因素:(1)新业务推出进度不达预期的风险;(2)国企改革进度不达预期的风险。

事件:公司公告董事会审议通过如下议案:(1)拟购买海航旅游集团及其关联方所拥有的旅游金融相关企业股权;(2)拟购买海航酒店控股集团持有的营口沿海银行股份有限公司全部或部分股权;(3)拟购买海航国际旅游岛开发建设(集团)有限公司持有的海南海岛商业管理有限公司100%股权,并通过海南海岛商业管理有限公司持有海免海口美兰机场免税店有限公司49%的股权;(4)拟购买上海华势信息科技有限公司20%股权;(5)拟购买其持有的新华旅行网络服务有限公司27.94%股权。 点评: 九龙山:百废待兴,海航助力。公司历经波折:2009年海航控股九龙山;2013年,普华永道对九龙山股份不能给出任何评级的举动把ST九龙山和ST九龙山B一下子推到了退市边缘;面临退市风险,海航系与李勤夫重新坐在了一起,双方选择各退一步,握手言和;2013年底海航和李勤夫纠纷平息,海航团队进驻九龙山董事会和项目现场。目前董事会中,来自海航的董事占据绝对优势,核心高管职位由海航的人接手,九龙山有望再次换发生机。 坐拥长三角稀缺综合文化体育旅游度假区。目前,公司主营业务为九龙山旅游度假区的经营管理。该度假区位于长三角枢纽中心,地处国家一级开放口岸乍浦港,交通条件优越,距离上海、杭州、苏州等长三角核心城市仅一小时车程,客户群辐射整个长三角。同时拥有10.12平方公里的超大天然氧吧,坐拥峡谷、海浪、岛屿、森林......汇聚高尔夫、游艇、马会、赛车赛马、航空五大俱乐部以及水上乐园、圣马可酒店式公寓等多项顶级配套设施。 九龙山正是长三角地区集合各类运动场所、风景区和酒店等元素的稀缺综合体。我们预计未来在高尔夫等专业赛事之外,九龙山景区更多的会以周边自驾游散客为主。 海航助力战略扩张,拥抱旅游金融。公司早在2014年董事会工作报告中,已经奠定了未来旅游金融拓展的基调:长远期以旅游金融为纽带,整合内外部旅游资源,打通旅游产业链,创建旅游文化生态圈并进行生态圈的异地复制。借力海航集团旅游全产业链资源优势和海南国际旅游岛建设经验,将公司打造为全国性的休闲旅游综合运营商。建议积极关注公司对接大股东旗下相关旅游类基金、第三方支付业务、在线旅游等业务及资源的进程。本次资产重组拟通过向交易对方发行股份、支付现金等方式获得标的资产,并募集配套资金。 首次覆盖,给予“推荐”评级。考虑到公司主营业务处于重新推广运营期间,15年成本提升较多,在暂时不计本次收购的前提下,我们预计公司2015-2017年EPS为-0.05元、0.10元和0.16元。公司拥有的九龙山度假区运营逐步恢复和海航集团的资产注入带来基本面转好现象超预期,我们给予“推荐”评级。 风险提示:(1)资产注入进度不如预期;(2)业绩恢复进程低于预期;(3)自然灾害等不可抗力。

事件: 思美传媒公告2015年中报,实现营业收入10.1亿元,同比增长8.28%,归属于上市公司股东净利润0.35亿元,同比增长8.67%,扣非后净利润0.33亿元,同比增长14.51%。公司预计1-9月归属于上市公司股东的净利润增长20%-70%。 点评: 传统业务电视广告稳步增长,新业务互联网广告增速高。今年上半年公司电视广告业务收入同比增长11.89%,主要由于公司上市后品牌影响力提升,比稿机会增加以及比稿能力和客户服务能力的持续提升。公司互联网广告业务规模继续实现高速增长,2015年上半年实现互联网广告业务收入0.42亿元,比去年同期增长约190%,主要体现在互联网视频投放、搜索引擎营销(SEM)的收入增长。从公司的分项业务来看,充分体现出传统业务的稳扎稳打和新业务的积极开拓。 明确了“传统板块+数字营销+内容营销”的战略发展方向。该战略方向主要是从客户的多元化需求出发,数字营销板块依靠内生+外延,今年公司公告了上市以来的第一笔收购,拟收购搜索引擎营销龙头爱德康赛,在内容营销领域,已经开始试水,包括天猫冠名《极限挑战》,佰草集冠名《出发吧爱情》,蘑菇街首席赞助《花样姐姐》,联合出品了《虎妈猫爸》。有望加强客户的深度开发。 收购爱德康赛,进军互联网广告行业,并获得移动端入口。此次收购爱康德赛,是公司进入互联网广告的重要一步。爱德康赛专注于搜索引擎营销(SEM)服务业务,与百度、360等主流搜索引擎平台长期合作,并逐步建设完善了媒体渠道资源,爱德康赛目前是百度认证五星级代理商,360教育行业核心代理商,并与搜 狗、神马搜索建立了稳定的业务合作关系。随着移动互联网的发展,爱德康赛积极拓展移动互联网营销服务业务,一方面通过与百度移动搜索、神马无线搜索、360点睛平台等移动互联网搜索引擎媒体合作,积极拓展移动互联网SEM服务业务,同时爱德康赛也通过采购移动互联网媒体流量资源的方式解决客户广告投放的多样化需求。目前,爱德康赛的收入中较大比例来源于移动端。 大股东大比例参与定增充分彰显对公司未来的信心。此次收购公司募集配套资金预计不超过3.25亿元,发行价格为62.49元/股,公司董事长认购2.2亿元,占此次募集配套资金的68%,充分彰显出大股东对公司未来发展的信心。 设立产业并购基金,有望加速产业整合。公司与浙江复聚投资联合发起服务于思美传媒并购与产业整合的文化产业并购基金,总规模1亿元,并购基金的重点投资方向为符合思美传媒战略方向的互联网广告传播、营销推广、内容制作、传播媒体等具备长期的战略性价值和资本市场投资价值的企业,可为思美传媒储备并购项目池,降低并购风险,加快公司外延式发展的步伐,为公司的产业链拓展和整合并购提供支持和帮助。 维持“推荐”评级。我们预测公司2015-2017年的每股收益分别为1.39元、1.84元和2.46元,对应当前股价市盈率分别为35.2x、26.6x和19.9x,未来公司收入规模和盈利能力上升空间大,正处于传统广告向新媒体广告的转型期,打开新的成长空间,外延并购的成长预期强,维持“推荐”评级。 风险因素:(1)大客户流失的风险;(2)传统广告业务大幅下滑的风险;(3)互联网广告业务拓展缓慢的风险。

事件: 海澜之家公告员工持股购买完毕,累计购买公司股票29,271,298股,占公司总股本的比例为0.65%,成交均价约为人民币15.20元/股。 点评: 员工持股彰显对未来发展的信心。我们认为该员工持股计划体现出公司对未来发展的信心并有助于激励员工,而且员工持股购买均价在15.2元,24日收盘价为12.5元,当前价远低于员工持股价。 经济疲弱有利于公司扩大市场份额。我们认为弱势的宏观经济和消费环境对海澜之家是有利的发展环境,优衣库的崛起正是在日本大萧条期,海澜之家也有望以“平价高质”的服装,抢占市场份额。另一方面,海澜之家有望获得其他品牌让出的优质店铺,渠道布局将得到提升。 终端门店布局优化,单店收入持续提升。今年上半年“海澜之家”新开门店207家,期末门店总数3382家,公司主动调整终端门店结构,一方面提升门店质量,注重开店质量,抓住近年来优质店铺拓展的黄金期,对不符合公司形象和战略的门店进行主动的扩店、移店或关店,优化门店布局,提升单店面积,15年上半年店铺数较14年上半年末增长6.89%,门店有效营业面积同比增加18.11%;另一方面,进驻核心商圈,与Shopping Mall合作,与万达、上海百联、南京新百等商业龙头企业、购物中心展开全方位的战略合作,为海澜之家进驻核心商业圈打下基础。15年上半年公司单店收入同比增长近30%,单店效率持续提升。 维持 “推荐”评级。我们预计海澜之家2015-2017年每股收益0.71元、0.90元和1.12元,对应当前股价市盈率分别为17.6x、13.9x和11.2x,考虑到公司在行业中成长性高,经营模式优势明显,未来成长空间大,我们认为当前估值具备较高的安全边际,维持“推荐”评级。 风险因素:(1)规模未能如期扩张的风险;(2)消费低迷导致产品严重滞销风险。

收入持续高增长,玩具和游戏贡献较大,新业务增势迅猛,充分彰显公司在泛娱乐布局下全面开花的成果。公司业绩较上年同期增长的主要原因是公司玩具及手游业务增长使得营业收入规模扩大。动漫玩具上半年的营收达到6.6亿,同比增长了14%,毛利率提升了13.37个百分点至57.36%,充分显示出公司动漫玩具竞争优势的提升和渠道布局的完善。游戏类业务收入达到1.2亿,同比增长了76%,毛利率提升至88%,主要贡献来自方寸科技旗下“魔天记”和爱乐游的“雷霆战机”的双重贡献。此外,公司电视媒体类和其他婴童用品类的收入增速分别为72%和84%,充分彰显出公司在泛娱乐布局下全面开花的成果。 下半年电影和游戏大作值得期待。目前,公司旗下游戏公司多款重磅游戏已经进入调试阶段,包括以著名日本IP开发的游戏,即将在下半年以及2016年初陆续登陆市场。奥飞影业与美国电影公司NewRegency联合出品的影片《荒野猎人》(由著名演员莱昂纳多主演)进入最后补拍阶段,2014年并购加入奥飞IP阵营的原韩国知名动漫品牌“倒霉熊”其对应的大电影《倒霉熊008》已经进入后期制作阶段,将择期上映。 全面提升品牌管理和授权业务的专业度。今年上半年公司新成立品牌中心,对公司旗下精品IP进行长远规划和科学管理,通过引进人才提升了授权业务团队的专业度,有助于提升公司IP的形象和价值。 收购四月星空,牵手第一原创动漫平台。此次携手有妖气,是奥飞泛娱乐布局上的重要一步。首先,这是IP资源+动漫全产业链的结合。有妖气有4万部原创漫画作品,2万名漫画作者,奥飞是国内动漫行业产业链布局最完善的公司,双方的结合是强强联合,是双赢,有妖气计划未来3年开发20部电影,15部电视剧,15部网络剧和50部游戏;其次,这是动漫年龄层的拓展和延伸。 有妖气的用户和受众以12岁以上为主,奥飞动漫之前的消费者以12岁以下居多,公司近期也在向高年龄层动漫领域拓展,此次结合实现了多层次用户的对接,有妖气也提出通过奥飞资本资源的全面支持,未来几年要把作者群和作品扩大十倍以上。 凭借强大的实力以及开放的心态,吸引越来越多优秀公司的加盟,并且真正能够实现与合作伙伴共成长。8月10日公司公告与全资子公司北京爱乐游信息技术有限公司、自然人孟洋(现任爱乐游总经理)签订了《投资合作协议》,协议约定由孟洋成立一家注册资本为51万元的发展手机游戏相关业务的新公司,并由爱乐游投资人民币10,000万元。孟洋占目标公司51%股权,爱乐游占目标公司49%股权。这是基于双方合作后的信任,扩大合作面,并给与新加入的成员更多的支持。爱乐游2013年、2014年两年累计实现的扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润总额为2.34亿元,已经提前完成了2013年、2014年、2015年和2016年的全部业绩承诺2.1734亿元,爱乐游的核心管理人员放弃原协议约定的业绩奖励,各方通过投资设立新手游公司的方式达到共赢,实现更长期的合作。 维持“推荐”评级。我们预计公司2015年-2017年每股收益分别至0.53元、0.72元和0.91元,对应当前股价PE分别为71.9x、52.5x和39.2x,考虑到动漫行业空间大,成长速度快,公司是行业中产业链布局最完善,品牌影响力最大,受众基础最广泛,优势最为突出的动漫公司,未来多板块协同效应显著,而且奥飞动漫作为A股唯一动漫类上市公司具备稀缺性,维持“推荐”评级。 未来公司的股价催化剂有:精品大电影推出;公司外延并购的重大成果;动漫IP重大突破;互联网化的布局。 风险因素:(1)收购整合不达预期的风险;(2)动漫行业竞争加剧的风险。

“多品牌运营+线上渠道拓展+产品研发”驱动户外主营业绩提升。 探路者是户外用品标杆企业,主营业务稳健增长,国内市场销量和占有率连续多年第一。公司多品牌运营,旗下拥有三大知名品牌:Toread、Discovery Expedition和ACANU;公司持续推进渠道整合,抢滩微商,拓展线上渠道;同时持续加大研发投入以巩固核心竞争力。 加码旅游服务布局,后续成长空间可期。在线旅游业保持快速增长态势,预计2018年市场规模将达8000亿元;户外旅行服务市场广阔,开拓空间巨大。探路者以搭建“户外旅行综合服务平台”为目的,连续收购Asiatravel、绿野网、极之美、图途、易游天下等标的,这系列布局具有前瞻性,有助于充分整合优化旗下资源,形成良好的协同发展效应,促进其大户外生态圈的建设和完善。 启程体育并购之路,拥抱“最好的时代”。到2025年,体育产业总规模目标5万亿,体育产业迎来发展黄金期;冬奥会申办带来滑雪行业发展新契机,催化效果明显,龙头企业有望从中受益。 在此背景下,探路者设立体育并购基金,重点投资体育垂直类媒体和大众体育赛事等领域;通过绿野网大力开发冰雪项目,并积极涉足滑雪服市场。我们认为公司紧抓机遇,在体育领域持续布局,符合战略发展规划,未来有望带来超额利润。 给予“推荐”评级。预计2015-2017年公司每股EPS分别为0.61、0.75、0.91元。考虑到公司是户外用品行业龙头,且在加快布局“户外用品+旅游+体育”大生态圈,多板块协同效应显著,属于大行业小公司,成长空间大,我们给予公司2016年50-55倍PE,对应合理价格37.5-41.3元,给予公司“推荐”评级。 风险提示。1.行业增速放缓且竞争持续加剧风险;2.多品牌业务发展不达预期风险;3.户外旅行各单元整合不达预期风险;4.体育改革进度不达预期风险。

弱天气影响下不改高增长态势。今年二季度天气情况对于服装销售来说相对不利,先是4月上旬起,长江中下游地区遭遇“倒春寒”,不利于春装的销售,6月份又出现多雨天气。但是,即便这样,公司二季度增速依然保持了较高的水平,营业收入增速40%,归属于上市公司股东的扣非后的净利润增速达到49%,充分体现出品牌的实力。 终端门店布局优化,单店收入持续提升。今年上半年“海澜之家”新开门店207家,期末门店总数3382家,公司主动调整终端门店结构,一方面提升门店质量,注重开店质量,抓住近年来优质店铺拓展的黄金期,对不符合公司形象和战略的门店进行主动的扩店、移店或关店,优化门店布局,提升单店面积,15年上半年店铺数较14年上半年末增长6.89%,门店有效营业面积同比增加18.11%;另一方面,进驻核心商圈,与ShoppingMall合作,与万达、上海百联、南京新百等商业龙头企业、购物中心展开全方位的战略合作,为海澜之家进驻核心商业圈打下基础。15年上半年公司单店收入同比增长近30%,单店效率持续提升。 员工持股彰显对未来发展的信心。公司近期公告拟实施第一期员工持股计划,本次员工持股计划成立后委托具有资产管理资质的机构管理,设立总资金规模不超过4.5亿元的资产管理计划;资产管理计划按照2:1的比例设立优先级份额和次级份额;员工持股计划向员工筹集资金总额不超过1.5亿元,用于认购资产管理计划的次级份额;资产管理计划将用于在二级市场购买海澜之家股票。 我们认为该员工持股计划体现出公司对未来发展的信心并有助于激励员工。 打造“国民品牌”,品牌形象已深入人心。日本的优衣库、美国的GAP、欧洲的H&M、ZARA等都是公认的国民品牌,从各国的服装发展历史可以看到,一定会有这样的国民品牌诞生,并能获得最大的市场份额。公司致力于将“海澜之家”打造为中国男装国民品牌,一方面,“海澜之家”具备“平价高质”的产品定位,另一方面,公司14年加大了对品牌的宣传力度,以服装赞助的形式全力支持《奔跑吧兄弟》等品牌传播活动来完成品牌服装的发展和扩张,并独家冠名《吉尼斯中国之夜》,使品牌形象深入人心。 与万达开启战略合作,有望获取优质渠道资源。今年二季度,公司与万达签署了《战略合作框架协议》,双方在协议有效期内,在中国大陆范围内开展全面合作,即万达商管将在各城市进行商业广场项目的开发建设,在同等条件下优先按协议约定将项目部分区域出租给本公司,本公司将承租万达商管开发的商业广场项目部分区域,开设本公司旗下品牌卖场。万达商业拥有丰富的商业资源、强大的运营管理能力,我们认为有助于公司获取优质渠道资源,提升品牌知名度和影响力。同时,万达与公司的合作不仅仅是收取租金,更作为加盟商进行收入分成,双方将更有动力进行海澜之家品牌的推广。 维持“推荐”评级。我们预计海澜之家2015-2017年每股收益0.71元、0.90元和1.12元,对应当前股价市盈率分别为23.2x、18.2x和14.6x,考虑到公司在行业中成长性高,经营模式优势明显,未来成长空间大,维持“推荐”评级。 风险因素:(1)规模未能如期扩张的风险;(2)消费低迷导致产品严重滞销风险。

事件:公司公告15年半年报:实现营业收入5.73亿元,比上年同期增长46.68%;营业利润3.44亿元,比上年同期增长59.87%;归属于上市公司股东的净利润2.77亿元,比上年同期增长60.09%。 点评: 业绩超预期:异地项目发力。上半年公司业绩超预期:共计接待游客和观众超900万人次,较去年同期增长66.66%;三亚、丽江、九寨沟三大异地项目成为公司业绩的主要增长点,其中仅三亚和丽江两地千古情项目就创造了9千万的毛利增量,占整体毛利增量的66.67%。同时,公司今年相继控股九寨沟《藏谜》、收购福州旅游演艺资产、以轻资产扩张模式推进泰安项目,异地项目扩张模式多样化。结合7月28日国务院会议精神,鼓励采取PPP等模式投资建设和运营旅游项目,不排除公司成为旅游消费PPP项目先行者的可能性。 战略版图变更:打造宋城生态,全面拥抱互联网。2015年,公司确立了“打造宋城生态,全面拥抱互联网”的战略重点和发展方向。未来,公司将以连接“人与娱乐”为目标,围绕“粉丝经济”,以IP为源动力,以现场娱乐、互联网娱乐和旅游休闲三大平台为载体,打造“现场娱乐+互联网娱乐+旅游休闲+IP”四位一体,相互联动的综合性娱乐生态圈。下一阶段,公司会积极寻求海外优质旅游资产和演艺资产的并购机会。 资本扩张加速。今年3月,公司拟收购六间房(已过会),结合公司线下资源优势打造互动娱乐O2O。上半年,六间房网站月均访问量较2014年同期增长超过40%,其中移动端活跃用户数同期增长超过120%。5月公司设立10亿元现场娱乐投资基金,聚焦于以宋城演艺、特别是与六间房在线演艺生态相关的上下游产业链标的企业/项目,围绕文化艺术IP资源进行系列投资,布局O2O互动娱乐,随后该基金迅速联姻年轻相声团体“嘻哈包袱铺”。7月公司设立30亿规模宋城TMT 产业投资基金,主要投资基于互联网和移动互联网的文化娱乐、社交、媒体、OTA、教育、金融、体育等热门领域的优质标的。 新一代IP孵化器。在以IP为源动力的战略驱动下,公司已尝试如下几种IP战略途径:1. 外延收购:现场娱乐投资基金收购“嘻哈包袱铺”所属公司,其拥有大量的原创作品版权并具有原创能力。2. 植入宋城景区:春节档热映的电影《奔跑吧,兄弟》取景三亚宋城旅游区,综艺节目《奔跑吧,兄弟》第二季取景于杭州宋城录制,网络喜剧《玩的就是艳遇》以丽江宋城旅游区为主要拍摄场地(点击量已突破5000万)。3. 控股或参股的创意内容产业:宋城娱乐、大盛国际和本末映画。未来,公司有望凭借优质线下资源和资本运作,成为新一代的IP孵化器。 “独木桥”升级至“旅游O2O”平台。上半年,独木桥平台销售额同比增长达86.59%,其中独木桥自营直销平台同比增长273.06%,未来“独木桥”将定位为“互联网+”旅游自助游平台。7月,公司发布公告拟战略投资浙江深大智能科技有限公司,一方面为“独木桥”提供强有力的技术支持,另一方面依托深大智能的丰富经验,进军景区运营和景区投资领域,从源头上布局旅游行业最优质的资源。 维持“推荐”评级。我们维持原来的盈利预测,预计公司2015-2017年EPS为1.07元、1.35元和1.59元。以公司2015年8月5日收盘价63.50元来计算,其2015-2017年市盈率分别为59倍、47倍和40倍。公司拥抱互联网战略和IP战略有助于估值提升,我们维持“推荐”评级。 风险提示:(1)异地项目业绩不如预期;(2)外延扩张进程低于预期;(3)自然灾害等不可抗力;(4)六间房等被收购资产业绩低于预期。

事件: 思美传媒公告以3.25亿元收购爱德康赛100%股权,交易对价的50%以发行股份的方式支付,50%以现金方式支付,另募集配套资金总额预计不超过324,997,992元。 点评: 收购爱德康赛,进军互联网广告行业。思美传媒原有业务以电视广告为主,此次收购爱康德赛,是公司进入互联网广告的重要一步。爱德康赛专注于搜索引擎营销(SEM)服务业务,与百度、360等主流搜索引擎平台长期合作,并逐步建设完善了媒体渠道资源,爱德康赛目前是百度认证五星级代理商,360教育行业核心代理商,并与搜狗、神马搜索建立了稳定的业务合作关系。2014年中国互联网广告市场规模达到1,573.4亿元,同比增长41.0%,其中搜索关键字广告成为份额占比最大的广告类型,占比为28.5%,市场规模达到438.8亿元,同比增长率达50.6%。 有望通过收购获得移动端入口。随着移动互联网的发展,爱德康赛积极拓展移动互联网营销服务业务,一方面通过与百度移动搜索、神马无线搜索、360点睛平台等移动互联网搜索引擎媒体合作,积极拓展移动互联网SEM服务业务,同时爱德康赛也通过采购移动互联网媒体流量资源的方式解决客户广告投放的多样化需求。目前,爱德康赛的收入中较大比例来源于移动端。 业绩承诺5年,未来业绩更有保障。根据业绩补偿协议,刘申、西藏爱信威诚投资管理中心(有限合伙)承诺,爱德康赛于2015年度、2016年度、2017年度、2018年度、2019年度应实现的度经审核税后净利润应分别不低于2,500万元、3,250万元、4,225万元、4,647.5万元、5,112.3万元。若不达业绩承诺,则优先以股份补偿的方式进行利润补偿,不足部分以现金补偿的方式进行利润补偿。 大股东大比例参与定增充分彰显对公司未来的信心。此次收购公司募集配套资金预计不超过3.25亿元,发行价格为62.49元/股,公司董事长认购2.2亿元,占此次募集配套资金的68%,充分彰显出大股东对公司未来发展的信心。 设立产业并购基金,有望加速产业整合。公司与浙江复聚投资联合发起服务于思美传媒并购与产业整合的文化产业并购基金,总规模1亿元,并购基金的重点投资方向为符合思美传媒战略方向的互联网广告传播、营销推广、内容制作、传播媒体等具备长期的战略性价值和资本市场投资价值的企业,可为思美传媒储备并购项目池,降低并购风险,加快公司外延式发展的步伐,为公司的产业链拓展和整合并购提供支持和帮助。 维持“推荐”评级。我们预测公司2015-2017年的每股收益分别为1.39元、1.84元和2.46元,对应当前股价市盈率分别为41.9x、31.6x和23.7x,未来公司收入规模和盈利能力上升空间大,正处于传统广告向新媒体广告的转型期,打开新的成长空间,外延并购的成长预期强,维持“推荐”评级。风险因素:(1)大客户流失的风险;(2)传统广告业务大幅下滑的风险;(3)互联网广告业务拓展缓慢的风险。

事件: 歌华有线公告:1)与中国电影股份有限公司签署了战略合作协议,在业务、资本等方面进行多种形式的合作;2)公司与关联方北京北广传媒集团有限公司及其他第三方签署了协议书,共同发起设立中国电视院线运营公司。 点评: 联手影视龙头公司中影,版权实力大幅提升。中影是国内电影行业龙头,是国内唯一拥有影片进口权的公司,拥有与世界200多个国家和地区的数百家著名电影企业的紧密合作关系。中影拥有丰富的版权资源,公司与中影的合作将在业务和资本双领域展开,业务上的合作包括:借助中影丰富的版权资源,利用“电视院线”全国播出渠道,建立专属的“中影专区”,并以NVOD 形式在歌华有线高清交互平台进行展播,在资本合作上,双方可合作投资优质影视剧作品的创作和发行,投资设立影视版权投资基金。 电视院线股份有限公司引入阿里作为股东,并主要负责运营。 公司牵头成立的电视院线股份有限公司引入杭州阿里创业投资有限公司作为本次发起人股东,阿里巴巴作为主运营方负责电视院线运营公司筹备组的运营、实施工作;电视院线运营公司成立后由阿里巴巴选派推荐的人员出任第一任总经理(,全面负责公司的运营。我们认为阿里拥有丰富的线上资源,庞大的用户群体,对电视院线的推广将起到积极的推动作用。电视院线也有望与阿里影业丰富的版权资源形成协同。 引进国网作为发起人股东,公司作为全国文化节目输出平台的地位更加确立。国网出资5000 万元,持有中国电视院线股份有限公司10%的股权。之前歌华有线与30 家省市有线网络公司签署了《电视院线项目合作协议》,北京一直以来都是全国文化中心,歌华有线基于首都,有望成为全国广电的服务平台,此次联盟充分证明了公司的资源整合实力。国网的战略入股更是让公司的行业地位更加明确。 同时,该联盟的成立,将增强传统电视对家庭用户的吸引力,凭借优质的视觉体验和丰富的版权资源,传统电视有望吸引用户从PC 端回归。我国电影产业与欧美发达国家市场相比,过度依赖传统院线票房收入,“后电影”综合收入明显不足,“后电影”市场开发有巨大的提升空间。同时,公司加强外省市有线网络公司合作,逐步建立“全国有线网络收视数据发布平台”。通过大数据分析、挖掘,提供满足电视台和广告商需求的数据产品,同时提供满足用户个性化需求的增值业务产品,赢得市场收益。 电视院线全国落地进展明确。去年1 月27 日,公司在北京推出了“电视院线”品牌付费点播增值业务。公司以北京试运行的情况为基础,向全国推广该运营模式,打造“中国电视院线”品牌。 “中国电视院线”已分别在天津有线、河北有线、贵州有线和深圳有线等地陆续上线。公司计划在今年完成“中国电视院线”在30 个省市地区有线电视网络的上线,届时“中国电视院线”品牌栏目将覆盖全国2000 多万高清交互用户,辐射近两亿有线电视用户,成为真正的全国广电文化输出平台。 维持“推荐”评级。预计歌华有线15-16 年EPS 为0.70 元和0.94元,市盈率69.8 倍和52.0 倍,维持“推荐”评级。 风险因素:(1)新业务推出进度不达预期的风险;(2)国企改革进度不达预期的风险。

投资要点: 消费升级继续成为推动家电业发展的主要动力,“高、大、上”将成为家电市场的消费趋势,创新性的产品将继续为家电业开辟更为广阔的市场;智能化、绿色环保、大容量正成为洗衣机的发展趋势,互联网销售的发展和城镇化进程的推进也将为行业带来新的市场机遇。 公司作为洗衣机行业领军品牌,不断调整产品结构,借助美的平台系统的营销助力和互联网电商平台的投入,取得了超越行业的增长。 产品创新持续不断:小天鹅联合电商三大巨头苏宁易购、国美在线以及天猫发布全新产品i智能滚筒水魔方。i智能滚筒水魔方核心科技为“超级水流”系统,颠覆滚筒洗衣机传统单一的洗涤方式。 盈利能力和运营效率不断改善:近年来公司毛利率不断提高,应收账款周转率、存货周转率及总资产周转率同比均有提高,周转效率改善明显,运营成本同比实现下降。 小天鹅以“产品领先、效率驱动、全球经营”为战略主轴,聚焦主业,做好产品,持续推动和深化经营转型,围绕“营销力、产品力、制造力、品质力、供应力”五力提升,积极推进精细化管理、精品工程、电商与旗舰店、自有品牌、物联网和自动化发展,未来数年仍可维持年均15%以上的收入及利润增长率。 预估2015年EPS1.4元左右,当前股价的2015年动态估值仅15倍左右,处于整体市场和行业估值的较低水平,给予“推荐”评级。 风险因素:行业竞争激烈;销售不达预期。

事件:公司公告董事会通过以下决议:公司拟出资1.5 亿元成立全资子公司福州千古情旅游演艺发展有限公司(暂定名),成立后将以自有资金不超过1.3 亿元用于收购现福州新海岸旅游开发有限公司(以下简称“新海岸公司”)所开发的福州市三江口文化旅游城项目中的剧院、浪浪浪水公园及景区配套设施等。 点评: 紧抓福建自贸区优势,千古情又添福州新成员。早在2013 年,公司就已经与福州新海岸公司就浪浪浪狂欢海岸项目进行委托经营管理合作,对福州市三江口文化旅游城的剧院、水公园等设施较为了解,方便公司进行改造开发。此次收购,一方面是千古情项目异地复制扩张的一环,有利于创造新的利润增长点,另一方面借助福建自贸区的有利政策,有望获得颇丰的政府补贴,进一步加厚业绩。 福州稀缺演艺节目,千古情优势突出。目前,福州地区已经有两个较大的水上乐园,分别是鲸奇水乐园和贵安水世界,浪浪浪水公园比较优势不明显。但是福州地区稀缺演艺类节目,福州千古情有望复制杭州宋城的良好业绩。 维持“推荐”评级。由于新增福州千古情项目和一季度业务超预期,我们提升原来的盈利预测,预计公司2015-2017 年EPS 为1.02元、1.32 元和1.57 元。以公司2015 年5 月4 日收盘价69.81 元来计算,其2015-2017 年市盈率分别为68 倍、53 倍和44 倍。六间房带来的O2O 业务有助于公司估值提升,我们维持“推荐”评级。 风险提示:(1)异地项目业绩不如预期;(2)影视业务收入不确定性风险;(3)股东减持风险;(4)自然灾害等不可抗力;(5)六间房和福州新海岸资产收购进展低于预期。

事件: 美的集团(000333)发布一季报,公司一季度实现营业总收入426亿元,同比增长10.5%;实现归属于母公司净利润33.4亿元,同比增长32%,每股收益0.79元,同比增长32%。 点评: 公司经营转型卓有成效,公司近几年积极推动科技机制创新,提高制造环节的自动化、研发环节的信息化、业务流程操作的手机化;加强消费者研究与产品开发,通过在信息化方面的不断完善,建立企业的大数据管理,实现企业经营化透视。转型红利逐步显现。公司一季度毛利率26.8%,同比上升1.5个百分点,归母净利润率7.9%,同比上升1.3个百分点。 借助外力开发新品:美的与开利、博世、希克斯达成战略合作,借力跨国企业在电控高效制造、电控智能化等领域深度协作,产品将涉及家电控制、智能传感、能源管理、智能安防、健康电子系统等领域,推动美的新产品开发。 进一步发挥电商平台对销售的促进作用:公司积极构建大电商、大物流平台,成立电商公司和重新定位安德物流公司,以推动电商的销售。 互联网+战略和智能化战略稳步推进:美的在空调领域推出美的与小米合作的智能空调“i 青春”,与腾讯微信完成与M-smart 兼容的微信空调;在冰箱领域,美的冰箱与京东合作推出“i+冰箱智能管理系统”及6款全新搭载此系统的智能冰箱;在洗衣机领域,推出高端智能新品滚筒水魔方洗衣机;在小家电领域,美的推出智能沐浴热水器及手环、鼎釜IH 全智能电饭煲等新品。美的互联网及智能化战略正以一个个切实的产品稳步推进。 空调销售预计年内压力不小:1季度公司衍生金融工具公允价值变动实现收益大幅上扬,理财收益增加使得投资收益同比增加93.38%是公司1季度净利润增幅大幅高于收入增幅的原因。收入 增幅仅10%略多和扣去非经常性损益后净利润增幅不大说明公司在空调销售方面遭遇强大压力,行业巨头发动的价格战对公司销售会造成较大影响。但我们认为今年正值厄尔尼诺高温年,加之原材料价格处于低位,空调价格战不会对公司经营造成过于明显的不利影响。 盈利预测与结论:我们预计公司未来2年在空调全行业经营压力下,营业收入增速会略放缓至15%左右,预计公司2015年EPS 在2.9元左右。基于公司互联网战略的积极推进,给予15倍估值,目标价43元,给予推荐评级。

事件:公司发布2014年报,全年实现营业总收入1400亿元,同比增长16.6%,归属于股东的净利润142亿元,同比增长30%,EPS4.71元,每10股派现30元,同时每10股转增10股,分红大超预期。 点评: 消费升级继续成为推动家电业发展的主要动力,“高、大、上”将成为家电市场的消费趋势,创新性的产品将继续为家电业开辟更为广阔的市场;智能化、空气净化、节能等成为空调的发展趋势,互联网销售的发展和城镇化进程的推进也将为行业带来新的市场机遇。 公司确立技术优势:公司拥有中国制冷行业唯一的国家节能环保制冷设备工程技术研究中心,承担了多项国家“863”科技计划和国家火炬计划等项目,取得了一大批重大科技成果。其中高效直流变频离心机组、超低温多联中央空调、新型高效离心式冷水机组、超高效定频压缩机、1赫兹低频技术、R290环保冷媒技术等多项技术达到“国际领先”水平;高性能半封闭双螺杆制冷压缩机、模块化双机并联磁悬浮直流变频离心式水冷冷水机组、热回收数码多联空调机组等多项技术达到“国际先进”水平。这些标志着格力电器在家用空调、中央空调核心科技的研发上,已经站在了国际空调行业发展的前沿,成为行业的领导者。 公司确立品牌优势:公司采用先进、科学的管理手段和方法不断改进提升产品质量;格力”品牌已经发展成为中国家电行业的民族品牌,成为全球空调行业的标志性品牌。 公司确立市场优势:格力电器的家用空调占有率高达43%、中央空调市场占有率达到18%,都是行业第一,尤其是中央空调后来居上超过大金等外资品牌,显示了格力强大的技术实力和市场拓展力。 公司确立盈利能力优势:一季度应收账款周转率、公司的销售毛利率高达36%,销售净利率达到10.35%,净资产收益率达32%,都处于国内传统制造业的鼎峰水平,盈利优势无人撼动,远超同业。 公司确立产品创新优势,不断拓展发展外延,突破发展天花板:公司适应市场需求,不断推出创新产品,如智能空调、光伏空调、热泵热水器、空气净化器、净水机和生活家电等创新产品线。 未来展望:公司在深固空调主业的竞争优势的基础上,积极向智能家居布局推进。格力在今年春季广交会上推出的光伏直驱变频离心机、光伏直驱变频多联机、全能王系列、玫瑰系列为代表的新型空调产品已经大受欢迎,在热泵热水器、空气净化器、净水机、生活家电甚至智能手机等领域的布局也将开花结果。今年春季展开的大营销也成果显著,加之今年正值厄尔尼诺高温之年,故我们预计公司能够克服行业高库存困难,继续突破发展天花板,继续像今年给予投资者高额分红一样,不断给投资者带来惊喜。 盈利预测与建议:在2014年净利润142亿元、每股收益为4.71元的基础上,预估2015年EPS5.5元左右,当前股价的2015年动态估值仅10倍左右,处于整体市场和行业估值的较低水平,给予“推荐”评级。 风险因素:行业竞争激烈;销售不达预期。