首e_次Su覆mm盖a,ry]目 标价12.6 元,增持评级。公司强化运营能力和内容储备,多种手段提升三网融合背景下有线电视网络价值,积极开展智慧城市业务,探索智慧广电赋能基层治理,打造新的业务增长点。预计2019-2021 年EPS0.56/0.50/0.52 元,给予2019 年可比公司平均水平的估值22.5xPE,对应目标价12.6 元,首次覆盖,给予增持评级。 保存量促增量,以用户体验为核心,提升网络价值变现。在用户端公司持续开拓创新提升用户体验,截止到2019H1 公司有线电视注册用户597.32 万户,新增高清交互(含4K 智能机顶盒)用户约17 万户,累计高清超高清交互用户数量达到537 万;积极调整市场策略应对宽带市场竞争,用户分布继续向高带宽转型:35M 及以上高带宽用户占比由2018 年底的44.5%提高到2019H1 的51.5%。在内容端大力发展超高清及互联网视频内容,促进新媒体业务发展,高清交互平台传输184 套数字电视节目,在线视频点播类节目数量突破15 万小时,其中高清/超高清节目超8 万小时,占比超55%。 积极参与市区两级融媒体建设,开展智慧城市建设工作。以智慧城市为代表的集客业务成为公司转型引擎,公司积极参与智慧城市建设,培育打造新的收入来源和利润增长点,2019H1 公司持续推进通州/昌平/平谷的雪亮工程项目,此外探索智慧广电赋能基层治理,利用歌华有线网络,推进工作端、手机端、电视端三端融合,精准、快速响应群众诉求的同时为公司智慧广电业务打开新的突破口。 催化剂:智慧广电应用场景拓展,国网整合落地l 风险提示:智慧广电项目发展不及预期,国网整合进度不及预期

一、事件 公司2019年上半年实现营业收入12.20亿元,同比上升2.35%;归属于上市公司股东的净利润为4.36亿元,同比上升19.20%;扣非归母净利润2.40亿元,同比下降14.67%。 二、我们的分析与判断 2019上半年,公司不断推进战略转型,业务发展状况较为平稳,营业收入稳健增长,盈利能力也有所提升,业绩整体符合预期。 (一)公司业绩平稳发展,服务质量不断提升 截至2019年上半年,公司有线电视注册用户597.32万户,较2018年底增长2.77万户;高清交互数字电视用户537.31万户,较2018年底增长16.86万户;家庭宽带在线用户64.7万户,较2018年底增长2.4万户。在有线电视行业市场份额不断流失的背景下,受益于公司改革创新的发展战略,公司业绩稳中有进。同时,公司通过全面落实“接诉即办”工作要求,加快分配网络优化和双向网络改造,切实提升宽带质量等方式进一步巩固提升服务水平,致力于打造新的“服务质量提升年”。 (二)借智慧城市实现突破,5G时代来临驱动公司变革 我国有线电视行业存在数字化提升空间有限、缴费率不足、各区域网络质量存在较大差异等诸多问题,叠加5G时代的来临,行业将迎来重大的发展变革。顺应行业发展趋势,公司以智慧城市为代表的集客业务为突破口,不断推进战略转型。报告期内,公司持续推进通州区、昌平区、平谷区的雪亮工程、无线北京等项目,不断探索物联网云平台建设工作,积极开展智能抄表等业务。积极参与智慧城市建设,将有利于公司培育打造新的收入来源和利润增长点,从而在有线电视行业的改革浪潮中处于领先位置。 (三)发力超高清及互联网视频内容,促进新媒体业务发展 公司大力发展超高清内容,截至6月30日,高清交互平台传输184套数字电视节目。在线视频点播类节目数量突破15万小时,其中高清、超高清节目超8万小时,占比超55%,周更新量300小时;“4K视界”专区共更新电影、电视剧、纪录、音乐、生活五大类内容700小时,累计更新达1200小时。同时,为进一步提升用户整体体验、减缓用户流失,公司大力施行高清交互机顶盒置换方案,积极开展4K机顶盒市场化置换工作,打下4K超高清视频业务用户基础。随着公司由传统媒介向全媒体的战略转型,公司有望赢得更为广阔的发展空间。 三、投资建议 我们看好公司在5G和超高清视频领域的竞争优势,预计19-20年归母净利润分别为7.03亿元/7.35亿元,对应EPS分别为0.51/0.53,对应PE分别为19.5x/18.8x。 四、风险提示 有限电视行业景气度下行的风险,受IPTV、OTT以及互联网新媒体影响市场竞争加剧的风险,有线电视行业用户流失的风险。

有线网络行业正处于影音娱乐变革之下的激烈竞争中,公司主营业务面临着提升盈利效率、积极改革转型的重要任务。同时在资本加持下,公司具有拓展外延业务的动力和实力。从两个方向出发,公司“一网两平台”的优势就能够充分发挥,奠定成为全媒体渠道龙头的基础。 我们认为,公司主要具有以下投资价值: 首先,地方广电业务具有收入稳定、抗风险、抗周期等类公用事业特点,同时又有多元业务带来的业绩成长性,是资产配置的稀有标的。其次,公司目前的盈利效率在同行业处较低水平,但能够通过基础费用的提升和增值服务的发展得到优化。 因此,公司业绩还有很大的增长空间。再次,公司主营业务具有较高的准入门槛,目前在北京地区市场地位稳固。公司每年具有较稳定的政府补贴,政府采购项目资源也比较充沛。最后,公司是北京市文化国有资产的重要企业和投融资平台。通过对公司的业务结构和财务状况进行分析,我们认为公司进行深度改革和重组并购是合理预期。 我们预计公司2017-2019年归属净利润分别为7.53亿元、8.62亿元、10.23亿元,同比增速分别为3.82%、14.49%、18.62%。 每股收益分别为0.54元、0.62元、0.74元。参考有线广电板块公司估值水平,综合给予公司2017年34.5X估值,对应市值,12个月目标价18.63元。给予“买入”评级。

2016年业绩低于预期 1)公司披露2016年年报,全年实现营收26.65亿元,归属于上市公司股东净利润7.25亿元,分别同比增长3.77%和7.79%,其中投资收益新增去人5749万元(中国电影以及贵广网络上市,会计科目变更确认投资收益),摊销折旧费用减少1.1亿元,总体业绩低于市场预期。2)公司拟每十股派发现金1.80元(含税)。 用户增长维持低速,缴费率下滑,电视收视业务未来两年将个位数负增长 截止2016年年底,公司拥有有线电视注册用户580万户,高清交互数字电视用户483万户,家庭宽带用户50.6万户,分别增加12万户、23万户以及9.1万户。但由于缴费率的下滑,公司电视收视业务收入出现首次负增长(-5.22%),初步计算公司缴费用户下滑约八个百分点,我们预期电视收视业务缴费率的下滑仍将继续。于此同时,增值业务ARPU在较低水平上保持大幅度提升(由0.46元/年提升至0.77元/年),但由于体量较小,两年内无法弥补基础业务续费率下滑的影响。总体来看,电视收视业务未来两年内继续保持个位数负增长的概率较大。 信息业务以及2B和2G业务发展相对较快 信息业务是公司的战略性业务方向,自2008年以来连年两位数增长,营收比例已经提升至28.47%。2016年,信息业务增长15.8%至7.59亿元。一方面,宽带用户渗透率仍有较大空间(截止2016年仅为8.62%),公司将继续加大投入,积极发展宽带业务;另一方面,公司拓展专网业务具有竞争优势,仍有较大发展空间。我们预计公司信息业务仍将保持两位数增长,成为公司主要增长动力。 布局京津翼地区网络基础服务,有望受益于北京副中心以及雄安新区建设 公司在京津冀地区的基础网络服务领域具有一定的竞争优势,有望受益于北京副中心以及雄安新区的基础设施建设。1)公司承接北京市政府和国企众多专网服务,如为北京市政府搭建政府网络和视频会议系统等;2)公司与河北、天津有线运营商签署全面战略合作协议,业务已在京津翼地区落地:公司推行的“中国电视院线联盟”于2015年在京津翼地区得以落地,实现了电视院线系统的对接;3)公司拥有河北省涿州市有线电视网络运营权;京津冀一体化战略出台后,公司自2015年开始,在涿州市投资建设智慧云基地项目,未来将成为京津翼网络对接的重要节点。 下调盈利预测,给予增持评级 由于续费率下滑趋势延续是大概率事件,因此我们分别下调17年、18年盈利预测各37%、39%,预计2017年和2018年公司净利润为6.83和7.47亿元,EPS为0.49和0.53元。考虑到可比公司估值,公司在京津翼建设领域的前行布局以及北京市文化资产整合预期,给予17年31X-35X的PE估值,合理价格区间为15.19-17.15元,调低评级至增持。 风险提示:续费率下滑超预期。

成本控制得当,财务费用锐减支撑净利润大幅增长。公司2016年前三季度实现营业收入同比增长9.54%的同时,成本端方面,营业成本总计13.09亿元,同比减少6.01%,主要原因在于折旧成本的减少,其中,上半年计入营业成本的折旧费用为3.88亿元,同比下降22.35%,得益于固定资产出售降低折旧压力。另一方面,由于定增资金入账,目前公司账面持有货币资金51.87亿元,财务费用为-7489.24万元。此外,公司在销售费用以及管理费用方面基本上与去年同期持平。 稳步推进内容平台建设。公司引入了包括中国电影以及东方明珠等极具实力的股东单位,目前正加快推进由单一有线电视传输商向全业务综合服务提供商、由传统媒介向新型媒体的战略转型步伐,其中公司将投资19亿元开展优质版权内容平台建设项目,用于电影、电视剧、动漫、网络剧、综艺节目、新媒体短片等优质海内外内容版权的集成和购买,以支持高清交互数字电视平台、电视院线、互联网电视、手机电视和其他新媒体业务的发展及全媒体版权分销。这将为公司客户提供优质的视觉体验,并以此构建客厅经济基础。 新业务拓展顺利。电视院线方面,上半年电视院线业务共计完成在国内27家有线网络公司的落地,覆盖高清交互用户2000多万户,未来渗透率有望进一步提高。基于电视院线产生消费数据,公司与多家有线网络公司达成联合生产发布数据产品共识,并积极推进大数据运营公司的筹建工作。此外,公司平台上半年上线约360款游戏,吸引注册用户已超过250万户,为公司业务拓展打下基础。上半年公司智慧社区建设也在有序开展。 投资建议:预计公司2016-2018年的归属母公司股东净利润分别为:8.98/9.65/11.22亿元,对应的EPS分别为0.64/0.69/0.81元,对应PE:25/24/20X,维持歌华有线“谨慎推荐”评级。

事件 公司披露2016年中报,报告期内实现营收12.21亿元,净利润4.05亿元,同比增长8.03%和35.48%,主要原因是报告期内财务利息收入增长以及成本端下降。 有线电视收看维护收入平稳增长,用户结构进一步改善 电视收费业务保持平稳增长,上半年实现营收5.5亿元,同比增长4%,保持自然增长速度。报告期内,公司有线电视注册用户为575万户,预计全年保持3%左右自然增长速度。用户结构改善正在进行中,高清互动电视用户合计473万户,用户占比为83.75%,为后续增值业务和平台化发展奠定基础。公司基础服务维持自然增长,增值业务是未来增长的方向。 信息业务继续保持较快增长,拉动公司整体营收增长 报告期内公司信息业务实现营收3.52亿元,同比增长29%,继续保持较快增长。其中,ToC的宽带业务方面,报告期内公司家庭宽带用户为45万户,预计全年用户规模增速保持20%以上,相对公司473万高清互动电视用户规模来说,还有较大增长空间。宽带业务是公司短期两年内拉动营收端增长的最重要业务之一。 折旧高峰已过,网络建设资本开支增速进一步减缓 报告期内公司摊销折旧费用进一步减少,我们预期2016-2018年摊销折旧额将以每年八千万左右的速度递减,进一步释放业绩。另外中期财报中显示,公司网络建设资本开支进一步减缓,进一步奠定成本递减趋势。 未来的净利润增长来自于营收端拓展、成本降低以及资产整合预期 1)营收增长方面:公司宽带业务快速推进,增值业务具有较大潜力,前期30亿元定增融资款已经到账,公司有望加强内容和云平台投入,并进行持续的布局和投资,从而驱动营收增长;2)资产整合方面:公司实际控制人将由北京广播电视台变更为北京歌华传媒集团有限责任公司,标志着北京文化体制改革大幕开启。公司作为北京纯正文化上市标的,有望获得政策红利。 投资建议 我们预期公司未来三年营收端增速为7%左右,净利润增速为20%以上,2016-2017年净利润为8.6亿元和10.9亿元。由于成本端的折旧摊销费步入递减阶段,进一步释放业绩,我们将2016年EPS上调至0.62元,合理PE区间为34X-37X,对应目标价格为21-23元。考虑到国企改革以及北京地区文化体制改革预期,维持买入评级。 风险提示:OTT等业务侵蚀有线电视网络市场份额,转型力度低于预期。

主业业绩增长有保障: 2015年公司营业收入25.68亿元同比增长4.14%,归母净利6.73亿元同比上升18.29%;2016年Q1实现收入5.94亿元同比增加11.27%,归母净利1.85亿元同比增长71.63%。在IPTV、互联网电视的激烈竞争下,2015年公司有线网业务继续保持增长态势,注册用户数量达568万户净增18万户,高清交互用户数量达460万户新增40万户。此外,自2015年开始公司机顶盒硬件折旧额将呈逐年下降态势,主业毛利率将持续提升,构成公司业绩增长的保障。 积极拓展新业务,彰显进取心: 2015年公司牵头的“中国电视院线”实现产业化、资本化运营,目前已在22个省市落地,覆盖用户达2000万户;家庭宽带业务方面公司2015年新增用户10万户,累计达41.5万户;公司联合全国各省有线网成立中国广电大数据联盟,搭建全国广电大数据平台并建设收视数据调查分析机构,探索大数据+电视新方向。此外,基于云平台的电视应用、游戏等不断完善电视服务能力,协助公司向新媒体综合集团转型。2015年底公司完成东方明珠、中影集团等参与的33亿元定增,为公司新业务推进打下坚实基础。 文化国资改革红利值得期待: 2016年1月公司实际控制人由北京广播电视台变更为北京歌华传媒集团有限责任公司,代表着北京市文化国资改革迈出新的一步。我们认为,参照上海文化国资SMG的重大重组改革,歌华有线作为北京市文化国资领军企业及上市平台之一,今年实质性推进改革进程将是大概率事件,政策红利值得期待。 投资评级: 预计2016-2018年公司EPS分别为0.58、0.65和0.72元,对应2016-2018年PE分别为26/23/21倍,在近期传媒板块风险偏好降低的背景下具有一定的估值优势,目标价20.30元,维持买入评级。 风险提示: 改革政策推进力度低于预期的风险。

投资要点 事件:公司公布2015年年报。 点评: 公司业绩符合预期,毛利率上升提升业绩。1)公司2015年营业收入25.68亿元,同比增加4.14%,归母净利润6.73亿元,同比增长18.29%,符合我们及市场的预期(有线网络行业发展较为稳定);2)公司15年毛利率同比增长4.83pct至19.99%,带动公司业绩增长。 用户规模与市场渗透率不断提高。1)有线电视业务方面:注册用户数量达568万户,净增18万户;高清交互用户数量达460万户,新增40万户;非居民用户数量达10万端,新增2.5万端;家庭宽带业务方面:全年新增用户10万户,累计达41.5万户;集团业务方面,全年新增专网近1500条,并中标各类政府项目。 切入新媒体,发挥电视大屏入口优势布局客厅服务。1)全面加快新媒体布局,包括177套数字电视频道、18套数字广播频道,以及直播、看吧、点播、院线、回看等14大项应用;2)成立“中国广电大数据联盟”,利用大数据助力智慧广电发展。 盈利预测与评级。预计公司2016/17/18年EPS分别为0.55/0.62/0.68元,对应当前股价29/25/23倍PE。我们认为电视屏作为尚未互联网化的大屏入口,有望占据客厅娱乐的产业中枢,而公司位居北京、具备优异的网络及用户资源,持续看好公司入口价值重估可能,维持“增持”评级 风险提示:新业务推进不及预期;用户受OTT冲击流失可能。

事件:1)公司披露2015年年报,报告期内实现营收25.68亿元,归属于母公司净利润6.73亿元,分别同比增长4.14%和18.29%,由于摊销折旧等成本持续减少,使得公司毛利率水平继续提升至20%左右。2)每十股派发1.80元(含税)。 用户数平稳增长,高清交互用户数领跑地方运营商:截至2015年底,公司拥有有线电视注册用户568万户,净增18万户;高清交互数字电视用户460万,新增40万户,成为拥有最多高清互动数字电视用户的地方性运营商;家庭宽带用户41.5万户,新增10万户。 电视收视业务ARPU企稳回升,增值业务有望保持高速增长:2015年公司电视收视业务收入为11.70亿元,相比去年同期增加7000万元,对应ARPU略微提升,主要原因是增值业务贡献增量。根据我们的估算,2015年公司增值业务营收体量接近1.5亿元,同比增长超过50%。随着公司云平台战略的继续推进,增值业务仍有望保持较高增速,带动ARPU缓慢增长。 宽带业务用户拓展效果略超预期,ARPU继续下滑,营收增速平稳:公司推出高带宽产品以及按天计费、闲时宽带等新品,同时与北京电信、北京移动的合作联合拓展用户,2015年全年新增家庭宽带用户10万户,是在2014年加大宽带业务推广以来,连续第二年实现较大幅度的用户拓展。但由于新产品计价结构以及行业因素,ARPU延续下滑趋势。整体来看,宽带业务营收增速平稳,后续仍将保持平稳增长。 来自于成本控制贡献的利润增长空间基本上已经打满,未来的净利润增长来自于营收端拓展以及资产整合预期。1)营收增长方面:公司宽带业务快速推进,增值业务具有较大潜力,目前超过30亿元定增融资款已经到账,公司有望加强内容和云平台投入,并进行持续的布局和投资,从而驱动营收增长。2)资产整合方面:公司实际控制人将由北京广播电视台变更为北京歌华传媒集团有限责任公司,标志着北京文化体制改革大幕开启。公司作为北京纯正国有文化上市标的,有望获得政策红利。 投资建议:预计2016至2017年净利润为7.65亿元、7.80亿元,对应PE29.0X和25.5X。公司正向着综合性传媒集团的方向进发,维持买入评级。 风险提示:OTT等业务侵蚀有线电视网络市场份额,转型力度低于预期。

公司业绩符合我们预期。公司2015年1-9月收入16.8亿元,同比减少0.05%,归母净利润4.31亿元,同比增长45.5%,对应稀释EPS为0.2792元,符合我们及市场的预期(有线网络行业发展较为稳定);其中15Q3收入5.51亿元,同比减少增加0.25%,归母净利润1.32亿元,同比增长23.9%。 毛利率上升提升业绩。公司15Q3毛利率同比增长4.41pct至17.7%,销售费用率同比增长0.72pct至4.84%,管理费用率同比增加0.91pct至5.56%;由于毛利率增长幅度高于费用率,故公司净利率增长4.56pct至23.9%;加之公司14Q3归母净利润同比下降21.1%,基数较低,使得公司15Q3净利润在收入同比下降情况下依旧保持增长。 成立广电数据联盟,沙发院线建设再进一程。1)10月23日,歌华有线与中国广播电视网络有限公司联合全国三十余家省市有线电视网络公司,共同成立“中国广电大数据联盟”,旨在实现广电公司见的数据共享;2)我们认为未来共享数据的有线网络公司有望进一步增加,有线电视用户数据的共享有利于各公司进一步挖掘数据价值、分析用户偏好,在客厅娱乐生态中与电信互联网抢夺用户入口。 看好公司电视屏入口价值,维持“增持”评级。我们预计公司2015/16/17年EPS分别为0.65/0.88/1.10元,对应当前股价37/27/22倍PE。我们认为,电视屏作为尚未互联网化的大屏入口,未来有望占据客厅娱乐的产业中枢,具备用户、渠道及牌照优势的有线电视公司有望迎来价值持续重估可能;而公司位居北京、具备优异的网络及用户资源,同时亦在积极创新(开设电视院线),我们持续看好公司入口价值重估可能,继续维持“增持”评级。 风险提示:新业务推进不及预期;用户受OTT冲击流失可能。

报告要点 事件描述 公司发布三季度报告:前三季度总营收16.81亿元,同比减少0.05%,归属于上市公司股东的净利润4.31亿元,同比增加45.5%,扣非归属净利润1.35亿,同比增加682.77%。 事件评论 营收同比持平,利润保持增长势头。公司Q3营业收入5.51亿,同比增长0.25%,归属净利润1.32亿,同比增长23.88%,扣非后归属净利润0.48亿元(去年同期为-0.05亿元),前三季度扣非净利润为1.35亿元(去年同期-2316万元),显示除却政府补助(前三季度摊销额为2.7亿元)之外公司内生盈利能力已经处于持续提升之中。报告期内公司发布非公开发行A 股预案,拟融资用于优质版权内容平台建设和云平台升级,有望驱动公司经营进一步提升。 发起成立三大联盟,加速驱动平台及用户价值提升。公司先后发起成立“中国电视院线联盟”、“电视游戏产业联盟”、 “中国广电大数据联盟”, 围绕“一网两平台”战略积极拓展新业态。电视院线联盟依托各省市高清互动平台,开辟第二大电影发行市场;电视游戏产业联盟由全国有线网络公司和BAT、盛大游戏、完美世界等互联网企业共同组成, 旨在搭建集游戏平台、产品研发及发行、游戏周边于一体的强大有线电视娱乐生态系统;广电大数据联盟将以全国超过4000万双向数字电视用户收视数据为基础,搭建全国广电大数据平台并建设收视调查分析机构,探索成立广电大数据运营公司,实现数据互联互动、资源共享。三大平台体现出公司从单一有线电视传输商向新型媒体集团转型升级的战略。 维持“买入”评级。公司加速向综合型传媒集团转型,新业态布局打开了有线电视业务成长天花板,维持“买入”评级。

公司披露2015三季报,前三季度实现营业收入16.81亿元,与同期基本持平;净利润4.31亿元,扣非后净利润1.35亿元,同比增长45.5%和682.77%。三季度实现上半年实现营业收入5.51亿元,与去年同期基本持平;净利润1.31亿元,同比增长30%。利润增速大幅超越营收增长的原因是1)摊销折旧费用收窄2)财务费用减少3)投资收益增加4)所得税政策差异所致。 主营业务续增长空间来自于云平台战略和宽带业务渗透率提升:根据公司半年报披露数据预测,公司用户数增长趋缓,高清交互数字化用户比例达到80%左右,云平台普及率达到75%左右。经2014年的大力推广,宽带业务渗透率提升至8%左右,今年增长缓慢。后续增长空间来自于云平台战略之下ARPU提升以及宽带业务渗透率的提升。云平台战略与宽带业务相辅相成,互为因果。目前公司已上线云飞视业务打通多屏、并与创联教育(2371.HK)以及新华网共同布局教育业务,云平台运营潜力巨大,后续需进一步观察引入CP、SP的质量以及运营效果。目前电视院线运营公司出资方案进一步理顺,大数据联盟正在筹备之中,联盟战略为公司以及行业转型提供动力。 增发方案获批,将加强内容和云平台投入:公司增发方案获得证监会批准,将引入北京广播公司、中影、东方明珠等战略投资者,并募集超过30亿资金,其中19亿元用于优质版权内容投资,与中影共同制作发行《大唐玄奘》、《中国推销员》、《我的战争》等多部影片;另外将投入十亿元左右用于云平台建设。 拓展移动电视渠道、卡位WiFi入口:公司1)成为北广传媒二股东获得户外移动电视渠道;2)中标MyBeijingWiFi建设项目并获得商业运营权,通过对地面以及无线WiFi渠道布局,公司成为北京市综合性的视频渠道,并为后续新媒体战略提供阵地。 投资建议:由于电视付费习惯尚在培育之中,云平台战略效果尚不显著,后续需观察云平台潜力释放时点。预计2015至2017年净利润为7.19亿元、7.89亿元以及8.91亿元,EPS为0.62元、0.67元和0.76元,对应PE为38.66X,35.82X和31.58X。公司正在突破有线电视传输渠道的角色,向着综合性传媒集团的方向进发。随着定增项目落地,公司有望进行持续的布局和投资,维持买入评级。风险点:OTT等业务侵蚀有线电视网络市场份额,转型力度低于预期

净利润高速增长主要来自于折旧费用下降及所得税减免。一方面公司机顶盒折旧费用下降,毛利率较去年同期提升了2.65个百分点,另一方面,本期所得税费用比去年同期减少6,090.57万元,去年同期公司按25%的税率计提了企业所得税费用,14年12月公司在获批免缴企业所得税的优惠政策后,冲销了2014年当年已计提的企业所得税费用,本期公司未计提企业所得税费用。 云平台加码布局,实现了对云游戏、云飞视、云博物馆、国学诵读等云业务的支撑。截至6月底,云平台已完成升级398万户,并上线了云游戏、云飞视、云博物馆、国学诵读。1月20日,歌华游戏专区正式推出云游戏产品,覆盖398万高清交互数字电视用户,已累计更新近60款热门的游戏内容。5月,云游戏平台上线了多款互联网属性的游戏产品,有效提升用户黏度。云飞视是基于大规模高清交互用户推出的跨屏应用,覆盖电视机以及手机、PAD等智能终端,可跨屏提供高清、流畅的电视直播,回看、点播等交互应用,以及“推屏”、“拉屏”、“多屏”、语音遥控、输入替代等丰富多彩的云应用,实现了家庭环境无处不在的电视服务,是向电视服务移动化迈出的重要一步。云飞视于5月26日上线。国学诵读是基于“歌华云平台”能力系统及移动互联网应用模式,公司自主研发了“国学诵读”创意应用服务,于1月30日正式推出。截至6月底,“国学诵读”应用已覆盖北京市上千所学校,切入互联网教育。后期有望在云平台上推出更多的服务。 电视院线联手中影、阿里和国网,提升电视院线运营实力。联手影视龙头公司中影,版权实力大幅提升。中影是国内电影行业龙头,是国内唯一拥有影片进口权的公司,拥有与世界200多个国家和地区的数百家著名电影企业的紧密合作关系。中影拥有丰富的版权资源,公司与中影的合作将在业务和资本双领域展开。电视院线股份有限公司引入阿里作为股东,并主要负责运营。公司牵头成立的电视院线股份有限公司引入杭州阿里创业投资有限公司作为本次发起人股东,作为主运营方负责电视院线运营公司筹备组的运营。我们认为阿里拥有丰富的线上资源,庞大的用户群体,对电视院线的推广将起到积极的推动作用。电视院线也有望与阿里影业丰富的版权资源形成协同。引进国网作为发起人股东,公司作为全国文化节目输出平台的地位更加确立。 电视院线全国落地进展明确。去年1月27日,公司在北京推出了“电视院线”品牌付费点播增值业务。公司以北京试运行的情况为基础,向全国推广该运营模式,打造“中国电视院线”品牌。“中国电视院线”已分别在天津有线、河北有线、贵州有线和深圳有线等地陆续上线。公司计划在今年完成“中国电视院线”在30个省市地区有线电视网络的上线,届时“中国电视院线”品牌栏目将覆盖全国2000多万高清交互用户,辐射近两亿有线电视用户,成为真正的全国广电文化输出平台。 维持“推荐”评级。预计歌华有线15-17年EPS为0.66元、0.89元和1.12元,对应当前股价市盈率27.7x、20.8x和16.4x,考虑到公司全国性互联网电视内容输出平台地位确立,维持“推荐”评级。 风险因素:(1)新业务推出进度不达预期的风险;(2)国企改革进度不达预期的风险。

营改增扩围影响了收入数据,折旧费用加速下行提振业绩。营收同比下降0.19%主要原因在于2014年6月1日起公司电信业务由原按3%计缴营业税改为按6%计缴增值税,导致公司确认收入减少,但无碍业务表现。公司各项业务用户仍保持增长,截至6月底,公司注册用户数量达到560万户,较去年底增长9万户;高清交互数字电视用户累计达到432万户,较去年底增长12万户;家庭宽带用户累计达到35万户,较去年底增长3.4万户。公司归属净利同比大幅增长1.09亿元,主要原因在于:1、去年同期公司按25%的税率计提了企业所得税,2014年12月公司获批免缴企业所得税的优惠政策,因此所得税费用比去年同期减少6,090.57万元;2、随着公司2014年进入折旧摊销下降期,公司今年上半年折旧费用5.00亿元,同比减少6.91%(3,709万元)。 大力推进平台价值提升,广告、电视院线、游戏、电信增值等业务全面布局。作为全国率先完成双向网络改造的广电企业之一,公司正全力探索提升平台价值:广告经营成效显著,收入同比增长16.93%;中国电视院线联盟在报告期内取得突破,近期已通过决议成立经营公司并联合多家省市有线网络公司成立控股公司,全国性的业务开展值得期盼;游戏方面,公司举办了“GAME+融合开创未来”电视游戏产业联盟筹备会,力图打造集游戏平台、产品研发、发行渠道、游戏周边于一体,覆盖强大有线电视娱乐生态系统;电信增值业务也处于稳步推进阶段,除家庭宽带用户保持较快增长外,公司新中标“北京市免费无线接入管理平台”、朝阳政务外网升级等项目,业务线日益丰富。产品具体应用方面,截至6月底,公司云平台已完成升级398万户,实现了对云游戏、云飞视、云博物馆、国学诵读等云业务的支撑。 投资建议:公司是国内基于有线电视网络进行产业升级的标杆型企业,在完成双向改造后,跨区域的扩张及平台增值业务的推进将为公司带来更大的成长空间,当前各项目正顺利推进,维持“买入”评级。