事件概述 2022年4月15日晚间，歌华有线发布年度报告，公司2021年实现营业收入25.52亿元，同比下降0.93%，实现归母净利润2.09亿元，同比增长27.42%；拟向全体股东每10股派发现金红利0.46元（含税）。 毛利率水平较低，研发产品落地根据2021年报，公司整体毛利率为12.39%，同比降低了1.99pct；费用率方面，销售费用率5.10%，同比提升0.21pct，管理费用率4.04%，同比下降0.47pct，财务费用率为-4.92%，去年同期为-5.74%，研发费用率2.32%，同比提升0.13pct。2021年公司主要营业收入仍然依赖于有线电视行业，报告期内主要开发支出集中于云产品研发，其中3项产品已研发完毕。 服务保障党建冬奥，完成专网建设2021年，公司紧扣庆祝中国共产党成立100周年安全播出主线，进一步强化安全传输“生命线”意识，圆满完成元旦、春节、两会、建党100周年、国庆节、十九届六中全会等重要保障期安全传输保障任务。公司开创了全球首家有线电视运营商服务夏、冬两次奥运会先例，打造有线电视服务奥运科技新亮点，与中国广电河北公司合作完成冬奥有线电视专网干线环网建设，完成总前端、分前端、区域前端建设，完成冬奥场馆网络及终端建设安装，实现了两地三赛区网络互联互通。冬奥期间，公司打造“无线CATV 传输”和“数字低延时直播”两大科技亮点，高质量完成有线电视专网运维保障任务。 开通通话数据业务，站位广电一网整合2021年，广电一网整合进程持续推进，公司作为一网整合主体——中国广电控股的上市公司，任重道远。 根据中国广电官网信息，歌华有线于4月8日完成了广电5G 核心网北方大区控制面和北京节点用户面建设和调试，开通了“192”号码段网内语音通话和数据业务。公司站位广电5G 建设一体化发展全局，按照中国广电统一部署，统筹推进相关工作。公司积极推进与北京区域内其他运营商的互联互通工作，及时跟进对接北京移动700M 网络建设进展，全面配合中国广电北京地区清频等工作。2022年，广电行业将继续聚焦全国有线电视网络整合和广电5G 建设一体化发展工作主线，突出“融合发展、改革深化”两大主题，全面实施广电5G 正式商用，加快推进全行业转型发展。全国有线电视网络整合和广电5G 建设一体化发展将推动有线电视业务、宽带业务、5G 业务和媒体内容及创新业务全面融合发展。 投资建议：维持“增持”评级结合公司年报， 我们调整公司 2022-2024年营收35.34/（ 未预测）/ （ 未预测） 亿元的预测至27.76/32.97/37.34亿元，调整2022-2024年归母净利润7.39/ （ 未预测）/ （ 未预测）亿元的预测至3.22/4.38/5.62亿元, 调整EPS 0.53/（未预测）/（未预测）元的预测至0.23/0.31/0.40元，对应2022年4月18日9.22元/股收盘价，PE 分别为36、26、20倍，维持“增持”评级。 风险提示5G 产业发展不及预期；“全国一网”整合进度不及预期；广电用户付费意愿不及预期。

携中国广电发起组建一网整合公司,或为未来挂牌上市主体 在各地方广电上市公司对外披露参与组建股份公司的公告中,只有歌华有线明确披露控股股东北广传媒的控股权出资发起组建股份公司,而其他公司只披露以现金等方式出资参与。我们认为歌华有线在本次股份公司组建过程中参与程度更高,角色卡位(有董事提名权)相比其他上市公司更有优势,我们推论未来一网整合公司若登陆资本市场,歌华有线或为其挂牌上市的主体。 一网整合路径推演:分为挂牌阶段和整合阶段 根据公开披露的相关信息,我们预计全国一网整合分为两个阶段,分别是全国一网公司挂牌阶段和广电资产整合阶段。以下为我们对各个阶段具体实施方案的推演。 挂牌阶段:广电一网整合将通过组建全国一网股份公司(中国广电网络股份有限公司)方式实现,中国广电为大股东。战略股东方面,中国移动以现金或业务出资战略入股,与中国广电5G网共建共享,阿里巴巴将以现金出资战略入股,参与广电5G网络的运营,提升广电经营活力。参股股东方面,上市公司将通过现金或控股股东部分股份出资参与组建,公司控股股东北广传媒将以上市公司控股权的对价参与发起组建一网股份公司,作为公司少数股东,拥有至少一名公司董事提名权。预计其他上市公司后续也将以现金等资产参与组建一网股份公司,根据出资额获得相应比例的股份。预计非上市的广电公司将以51%以上的控股权参股,原控股股东成为一网股份公司的少数股东,原省网公司成为一网股份公司的子公司。 我们预计,一网股份公司挂牌成立后,通过向歌华有线注入股份公司优质资产的方式增资,进一步提升其持股比例。歌华有线上市公司主体变为一网股份公司。公司未来将通过发行股份吸收合并的方式,将其他上市公司旗下广电资产逐一整合。大多数业务单一的广电上市公司资产将被吸收合并进入一网股份公司,原上市公司主体退市;部分业务较复杂的公司或将置出体内的广电资产,换取一网股份公司少数股份,原上市公司主体保留。 19.09%歌华股份对价超25亿,超一半广电上市公司货币资金小于10亿 根据协议披露的股份作价方式,我们预计本次以歌华有线19.09%股份对应的出资额约为人民币25.63亿元(2019年报披露公司净资产为134.30亿元,134.30X19.09%=25.63亿元,公告日前30个交易日对应的加权平均市值对价明显低于上述净资产)。我们推测其他广电上市公司出资比例将小于歌华有线控股股东,参考歌华有线股份出资对价为25.63亿元,根据各公司2020年一季报,除了歌华有线之外,账面货币资金超过20亿元的广电上市公司有东方明珠(83.33亿元)、华数传媒(45.50亿元)、江苏有线(28.66亿元)、电广传媒(21.14亿元),以上四家以现金出资参与的可行性及概率较高。其他6家广电上市公司2020Q1货币资金均低于10亿元,有可能搭配控股股东部分股权参与出资。 投资建议 广电一网整合将给公司未来业绩带来较大的变动空间,但由于目前一网整合公司尚未挂牌,具体方案仍存在较大的不确定性。出于谨慎考虑,我们暂且维持之前的盈利预测。预计公司2020-2022年将实现营业收入分别为28.76、30.97、35.34亿元,实现归母净利润分别为6.17、6.65、7.39亿元,EPS分别为0.44、0.48、0.53元,对应当前股价的PE分别为26、24、21倍,维持“增持”评级。 风险提示 5G产业发展不及预期;“全国一网”整合进度不及预期;广电用户付费意愿不及预期;广电新基建进度不及预期。

传统广电业务质地优良,积极布局超高清建设 2019年歌华有线实现营业收入27.59亿元,增幅1.12%,成为广电板块内为数不多业绩正增长的公司之一,同时公司2019Q4、2020Q1有线电视用户数规模保持正增长。公司持续超高清领域发力,积极推动4K超清设备置换、高清交互平台优质内容建设,全力打造融媒体技术平台,提高平台服务质量,同时深耕教育、生活、养老服务专区,加强与头部资源合作。在推进融媒体发展、广电5G建设、国网整合加速的背景下,公司有望迎来发展新纪元。 发起组建一网整合公司,或为未来挂牌上市主体 在各地方广电上市公司对外披露参与组建一网整合公司的公告中,只有歌华有线明确披露控股股东北广传媒的控股权出资发起组建一网整合公司,而其他公司目前只以现金出资参与。歌华有线在本次一网整合公司组建过程中参与程度更高,角色卡位(有董事提名权)相比其他上市公司更有优势,我们推论未来一网整合公司若登陆资本市场,歌华有线或为其挂牌上市的主体。 5G牌照赋能广电发展,牵手移动加速业务进程 中国广电与中国移动的合作实现了双方的优势互补,提升了我们对广电行业发展的预期。第一,双方此前隶属于不同体系生态,包括业务体系和党政体系,此次合作可视为跨界联合,具备“1+1>2”的合作前景。第二,双方在业务资源上的共享,存在明显的优势互补,广电持有的700M黄金频段与移动共建共享,而移动的5G基站覆盖进度目前在三大运营商当中遥遥领先,与移动共建共享5G基站将大大提升广电5G业务的发展进程。 盈利预测 预计公司2020-2022年将实现营业收入分别为28.76、30.97、35.34亿元,实现归母净利润分别为6.17、6.65、7.39亿元,EPS分别为0.44、0.48、0.53元,对应当前股价的PE分别为23、22、19倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示5G产业发展不及预期;“全国一网”整合进度不及预期;广电用户付费意愿不及预期;广电新基建进度不及预期。

首e_次Su覆mm盖a,ry]目 标价12.6 元,增持评级。公司强化运营能力和内容储备,多种手段提升三网融合背景下有线电视网络价值,积极开展智慧城市业务,探索智慧广电赋能基层治理,打造新的业务增长点。预计2019-2021 年EPS0.56/0.50/0.52 元,给予2019 年可比公司平均水平的估值22.5xPE,对应目标价12.6 元,首次覆盖,给予增持评级。 保存量促增量,以用户体验为核心,提升网络价值变现。在用户端公司持续开拓创新提升用户体验,截止到2019H1 公司有线电视注册用户597.32 万户,新增高清交互(含4K 智能机顶盒)用户约17 万户,累计高清超高清交互用户数量达到537 万;积极调整市场策略应对宽带市场竞争,用户分布继续向高带宽转型:35M 及以上高带宽用户占比由2018 年底的44.5%提高到2019H1 的51.5%。在内容端大力发展超高清及互联网视频内容,促进新媒体业务发展,高清交互平台传输184 套数字电视节目,在线视频点播类节目数量突破15 万小时,其中高清/超高清节目超8 万小时,占比超55%。 积极参与市区两级融媒体建设,开展智慧城市建设工作。以智慧城市为代表的集客业务成为公司转型引擎,公司积极参与智慧城市建设,培育打造新的收入来源和利润增长点,2019H1 公司持续推进通州/昌平/平谷的雪亮工程项目,此外探索智慧广电赋能基层治理,利用歌华有线网络,推进工作端、手机端、电视端三端融合,精准、快速响应群众诉求的同时为公司智慧广电业务打开新的突破口。 催化剂:智慧广电应用场景拓展,国网整合落地l 风险提示:智慧广电项目发展不及预期,国网整合进度不及预期

一、事件 公司2019年上半年实现营业收入12.20亿元,同比上升2.35%;归属于上市公司股东的净利润为4.36亿元,同比上升19.20%;扣非归母净利润2.40亿元,同比下降14.67%。 二、我们的分析与判断 2019上半年,公司不断推进战略转型,业务发展状况较为平稳,营业收入稳健增长,盈利能力也有所提升,业绩整体符合预期。 (一)公司业绩平稳发展,服务质量不断提升 截至2019年上半年,公司有线电视注册用户597.32万户,较2018年底增长2.77万户;高清交互数字电视用户537.31万户,较2018年底增长16.86万户;家庭宽带在线用户64.7万户,较2018年底增长2.4万户。在有线电视行业市场份额不断流失的背景下,受益于公司改革创新的发展战略,公司业绩稳中有进。同时,公司通过全面落实“接诉即办”工作要求,加快分配网络优化和双向网络改造,切实提升宽带质量等方式进一步巩固提升服务水平,致力于打造新的“服务质量提升年”。 (二)借智慧城市实现突破,5G时代来临驱动公司变革 我国有线电视行业存在数字化提升空间有限、缴费率不足、各区域网络质量存在较大差异等诸多问题,叠加5G时代的来临,行业将迎来重大的发展变革。顺应行业发展趋势,公司以智慧城市为代表的集客业务为突破口,不断推进战略转型。报告期内,公司持续推进通州区、昌平区、平谷区的雪亮工程、无线北京等项目,不断探索物联网云平台建设工作,积极开展智能抄表等业务。积极参与智慧城市建设,将有利于公司培育打造新的收入来源和利润增长点,从而在有线电视行业的改革浪潮中处于领先位置。 (三)发力超高清及互联网视频内容,促进新媒体业务发展 公司大力发展超高清内容,截至6月30日,高清交互平台传输184套数字电视节目。在线视频点播类节目数量突破15万小时,其中高清、超高清节目超8万小时,占比超55%,周更新量300小时;“4K视界”专区共更新电影、电视剧、纪录、音乐、生活五大类内容700小时,累计更新达1200小时。同时,为进一步提升用户整体体验、减缓用户流失,公司大力施行高清交互机顶盒置换方案,积极开展4K机顶盒市场化置换工作,打下4K超高清视频业务用户基础。随着公司由传统媒介向全媒体的战略转型,公司有望赢得更为广阔的发展空间。 三、投资建议 我们看好公司在5G和超高清视频领域的竞争优势,预计19-20年归母净利润分别为7.03亿元/7.35亿元,对应EPS分别为0.51/0.53,对应PE分别为19.5x/18.8x。 四、风险提示 有限电视行业景气度下行的风险,受IPTV、OTT以及互联网新媒体影响市场竞争加剧的风险,有线电视行业用户流失的风险。

有线网络行业正处于影音娱乐变革之下的激烈竞争中,公司主营业务面临着提升盈利效率、积极改革转型的重要任务。同时在资本加持下,公司具有拓展外延业务的动力和实力。从两个方向出发,公司“一网两平台”的优势就能够充分发挥,奠定成为全媒体渠道龙头的基础。 我们认为,公司主要具有以下投资价值: 首先,地方广电业务具有收入稳定、抗风险、抗周期等类公用事业特点,同时又有多元业务带来的业绩成长性,是资产配置的稀有标的。其次,公司目前的盈利效率在同行业处较低水平,但能够通过基础费用的提升和增值服务的发展得到优化。 因此,公司业绩还有很大的增长空间。再次,公司主营业务具有较高的准入门槛,目前在北京地区市场地位稳固。公司每年具有较稳定的政府补贴,政府采购项目资源也比较充沛。最后,公司是北京市文化国有资产的重要企业和投融资平台。通过对公司的业务结构和财务状况进行分析,我们认为公司进行深度改革和重组并购是合理预期。 我们预计公司2017-2019年归属净利润分别为7.53亿元、8.62亿元、10.23亿元,同比增速分别为3.82%、14.49%、18.62%。 每股收益分别为0.54元、0.62元、0.74元。参考有线广电板块公司估值水平,综合给予公司2017年34.5X估值,对应市值,12个月目标价18.63元。给予“买入”评级。

2016年业绩低于预期 1)公司披露2016年年报,全年实现营收26.65亿元,归属于上市公司股东净利润7.25亿元,分别同比增长3.77%和7.79%,其中投资收益新增去人5749万元(中国电影以及贵广网络上市,会计科目变更确认投资收益),摊销折旧费用减少1.1亿元,总体业绩低于市场预期。2)公司拟每十股派发现金1.80元(含税)。 用户增长维持低速,缴费率下滑,电视收视业务未来两年将个位数负增长 截止2016年年底,公司拥有有线电视注册用户580万户,高清交互数字电视用户483万户,家庭宽带用户50.6万户,分别增加12万户、23万户以及9.1万户。但由于缴费率的下滑,公司电视收视业务收入出现首次负增长(-5.22%),初步计算公司缴费用户下滑约八个百分点,我们预期电视收视业务缴费率的下滑仍将继续。于此同时,增值业务ARPU在较低水平上保持大幅度提升(由0.46元/年提升至0.77元/年),但由于体量较小,两年内无法弥补基础业务续费率下滑的影响。总体来看,电视收视业务未来两年内继续保持个位数负增长的概率较大。 信息业务以及2B和2G业务发展相对较快 信息业务是公司的战略性业务方向,自2008年以来连年两位数增长,营收比例已经提升至28.47%。2016年,信息业务增长15.8%至7.59亿元。一方面,宽带用户渗透率仍有较大空间(截止2016年仅为8.62%),公司将继续加大投入,积极发展宽带业务;另一方面,公司拓展专网业务具有竞争优势,仍有较大发展空间。我们预计公司信息业务仍将保持两位数增长,成为公司主要增长动力。 布局京津翼地区网络基础服务,有望受益于北京副中心以及雄安新区建设 公司在京津冀地区的基础网络服务领域具有一定的竞争优势,有望受益于北京副中心以及雄安新区的基础设施建设。1)公司承接北京市政府和国企众多专网服务,如为北京市政府搭建政府网络和视频会议系统等;2)公司与河北、天津有线运营商签署全面战略合作协议,业务已在京津翼地区落地:公司推行的“中国电视院线联盟”于2015年在京津翼地区得以落地,实现了电视院线系统的对接;3)公司拥有河北省涿州市有线电视网络运营权;京津冀一体化战略出台后,公司自2015年开始,在涿州市投资建设智慧云基地项目,未来将成为京津翼网络对接的重要节点。 下调盈利预测,给予增持评级 由于续费率下滑趋势延续是大概率事件,因此我们分别下调17年、18年盈利预测各37%、39%,预计2017年和2018年公司净利润为6.83和7.47亿元,EPS为0.49和0.53元。考虑到可比公司估值,公司在京津翼建设领域的前行布局以及北京市文化资产整合预期,给予17年31X-35X的PE估值,合理价格区间为15.19-17.15元,调低评级至增持。 风险提示:续费率下滑超预期。

成本控制得当,财务费用锐减支撑净利润大幅增长。公司2016年前三季度实现营业收入同比增长9.54%的同时,成本端方面,营业成本总计13.09亿元,同比减少6.01%,主要原因在于折旧成本的减少,其中,上半年计入营业成本的折旧费用为3.88亿元,同比下降22.35%,得益于固定资产出售降低折旧压力。另一方面,由于定增资金入账,目前公司账面持有货币资金51.87亿元,财务费用为-7489.24万元。此外,公司在销售费用以及管理费用方面基本上与去年同期持平。 稳步推进内容平台建设。公司引入了包括中国电影以及东方明珠等极具实力的股东单位,目前正加快推进由单一有线电视传输商向全业务综合服务提供商、由传统媒介向新型媒体的战略转型步伐,其中公司将投资19亿元开展优质版权内容平台建设项目,用于电影、电视剧、动漫、网络剧、综艺节目、新媒体短片等优质海内外内容版权的集成和购买,以支持高清交互数字电视平台、电视院线、互联网电视、手机电视和其他新媒体业务的发展及全媒体版权分销。这将为公司客户提供优质的视觉体验,并以此构建客厅经济基础。 新业务拓展顺利。电视院线方面,上半年电视院线业务共计完成在国内27家有线网络公司的落地,覆盖高清交互用户2000多万户,未来渗透率有望进一步提高。基于电视院线产生消费数据,公司与多家有线网络公司达成联合生产发布数据产品共识,并积极推进大数据运营公司的筹建工作。此外,公司平台上半年上线约360款游戏,吸引注册用户已超过250万户,为公司业务拓展打下基础。上半年公司智慧社区建设也在有序开展。 投资建议:预计公司2016-2018年的归属母公司股东净利润分别为:8.98/9.65/11.22亿元,对应的EPS分别为0.64/0.69/0.81元,对应PE:25/24/20X,维持歌华有线“谨慎推荐”评级。

事件 公司披露2016年中报,报告期内实现营收12.21亿元,净利润4.05亿元,同比增长8.03%和35.48%,主要原因是报告期内财务利息收入增长以及成本端下降。 有线电视收看维护收入平稳增长,用户结构进一步改善 电视收费业务保持平稳增长,上半年实现营收5.5亿元,同比增长4%,保持自然增长速度。报告期内,公司有线电视注册用户为575万户,预计全年保持3%左右自然增长速度。用户结构改善正在进行中,高清互动电视用户合计473万户,用户占比为83.75%,为后续增值业务和平台化发展奠定基础。公司基础服务维持自然增长,增值业务是未来增长的方向。 信息业务继续保持较快增长,拉动公司整体营收增长 报告期内公司信息业务实现营收3.52亿元,同比增长29%,继续保持较快增长。其中,ToC的宽带业务方面,报告期内公司家庭宽带用户为45万户,预计全年用户规模增速保持20%以上,相对公司473万高清互动电视用户规模来说,还有较大增长空间。宽带业务是公司短期两年内拉动营收端增长的最重要业务之一。 折旧高峰已过,网络建设资本开支增速进一步减缓 报告期内公司摊销折旧费用进一步减少,我们预期2016-2018年摊销折旧额将以每年八千万左右的速度递减,进一步释放业绩。另外中期财报中显示,公司网络建设资本开支进一步减缓,进一步奠定成本递减趋势。 未来的净利润增长来自于营收端拓展、成本降低以及资产整合预期 1)营收增长方面:公司宽带业务快速推进,增值业务具有较大潜力,前期30亿元定增融资款已经到账,公司有望加强内容和云平台投入,并进行持续的布局和投资,从而驱动营收增长;2)资产整合方面:公司实际控制人将由北京广播电视台变更为北京歌华传媒集团有限责任公司,标志着北京文化体制改革大幕开启。公司作为北京纯正文化上市标的,有望获得政策红利。 投资建议 我们预期公司未来三年营收端增速为7%左右,净利润增速为20%以上,2016-2017年净利润为8.6亿元和10.9亿元。由于成本端的折旧摊销费步入递减阶段,进一步释放业绩,我们将2016年EPS上调至0.62元,合理PE区间为34X-37X,对应目标价格为21-23元。考虑到国企改革以及北京地区文化体制改革预期,维持买入评级。 风险提示:OTT等业务侵蚀有线电视网络市场份额,转型力度低于预期。

主业业绩增长有保障: 2015年公司营业收入25.68亿元同比增长4.14%,归母净利6.73亿元同比上升18.29%;2016年Q1实现收入5.94亿元同比增加11.27%,归母净利1.85亿元同比增长71.63%。在IPTV、互联网电视的激烈竞争下,2015年公司有线网业务继续保持增长态势,注册用户数量达568万户净增18万户,高清交互用户数量达460万户新增40万户。此外,自2015年开始公司机顶盒硬件折旧额将呈逐年下降态势,主业毛利率将持续提升,构成公司业绩增长的保障。 积极拓展新业务,彰显进取心: 2015年公司牵头的“中国电视院线”实现产业化、资本化运营,目前已在22个省市落地,覆盖用户达2000万户;家庭宽带业务方面公司2015年新增用户10万户,累计达41.5万户;公司联合全国各省有线网成立中国广电大数据联盟,搭建全国广电大数据平台并建设收视数据调查分析机构,探索大数据+电视新方向。此外,基于云平台的电视应用、游戏等不断完善电视服务能力,协助公司向新媒体综合集团转型。2015年底公司完成东方明珠、中影集团等参与的33亿元定增,为公司新业务推进打下坚实基础。 文化国资改革红利值得期待: 2016年1月公司实际控制人由北京广播电视台变更为北京歌华传媒集团有限责任公司,代表着北京市文化国资改革迈出新的一步。我们认为,参照上海文化国资SMG的重大重组改革,歌华有线作为北京市文化国资领军企业及上市平台之一,今年实质性推进改革进程将是大概率事件,政策红利值得期待。 投资评级: 预计2016-2018年公司EPS分别为0.58、0.65和0.72元,对应2016-2018年PE分别为26/23/21倍,在近期传媒板块风险偏好降低的背景下具有一定的估值优势,目标价20.30元,维持买入评级。 风险提示: 改革政策推进力度低于预期的风险。

投资要点 事件:公司公布2015年年报。 点评: 公司业绩符合预期,毛利率上升提升业绩。1)公司2015年营业收入25.68亿元,同比增加4.14%,归母净利润6.73亿元,同比增长18.29%,符合我们及市场的预期(有线网络行业发展较为稳定);2)公司15年毛利率同比增长4.83pct至19.99%,带动公司业绩增长。 用户规模与市场渗透率不断提高。1)有线电视业务方面:注册用户数量达568万户,净增18万户;高清交互用户数量达460万户,新增40万户;非居民用户数量达10万端,新增2.5万端;家庭宽带业务方面:全年新增用户10万户,累计达41.5万户;集团业务方面,全年新增专网近1500条,并中标各类政府项目。 切入新媒体,发挥电视大屏入口优势布局客厅服务。1)全面加快新媒体布局,包括177套数字电视频道、18套数字广播频道,以及直播、看吧、点播、院线、回看等14大项应用;2)成立“中国广电大数据联盟”,利用大数据助力智慧广电发展。 盈利预测与评级。预计公司2016/17/18年EPS分别为0.55/0.62/0.68元,对应当前股价29/25/23倍PE。我们认为电视屏作为尚未互联网化的大屏入口,有望占据客厅娱乐的产业中枢,而公司位居北京、具备优异的网络及用户资源,持续看好公司入口价值重估可能,维持“增持”评级 风险提示:新业务推进不及预期;用户受OTT冲击流失可能。

事件:1)公司披露2015年年报,报告期内实现营收25.68亿元,归属于母公司净利润6.73亿元,分别同比增长4.14%和18.29%,由于摊销折旧等成本持续减少,使得公司毛利率水平继续提升至20%左右。2)每十股派发1.80元(含税)。 用户数平稳增长,高清交互用户数领跑地方运营商:截至2015年底,公司拥有有线电视注册用户568万户,净增18万户;高清交互数字电视用户460万,新增40万户,成为拥有最多高清互动数字电视用户的地方性运营商;家庭宽带用户41.5万户,新增10万户。 电视收视业务ARPU企稳回升,增值业务有望保持高速增长:2015年公司电视收视业务收入为11.70亿元,相比去年同期增加7000万元,对应ARPU略微提升,主要原因是增值业务贡献增量。根据我们的估算,2015年公司增值业务营收体量接近1.5亿元,同比增长超过50%。随着公司云平台战略的继续推进,增值业务仍有望保持较高增速,带动ARPU缓慢增长。 宽带业务用户拓展效果略超预期,ARPU继续下滑,营收增速平稳:公司推出高带宽产品以及按天计费、闲时宽带等新品,同时与北京电信、北京移动的合作联合拓展用户,2015年全年新增家庭宽带用户10万户,是在2014年加大宽带业务推广以来,连续第二年实现较大幅度的用户拓展。但由于新产品计价结构以及行业因素,ARPU延续下滑趋势。整体来看,宽带业务营收增速平稳,后续仍将保持平稳增长。 来自于成本控制贡献的利润增长空间基本上已经打满,未来的净利润增长来自于营收端拓展以及资产整合预期。1)营收增长方面:公司宽带业务快速推进,增值业务具有较大潜力,目前超过30亿元定增融资款已经到账,公司有望加强内容和云平台投入,并进行持续的布局和投资,从而驱动营收增长。2)资产整合方面:公司实际控制人将由北京广播电视台变更为北京歌华传媒集团有限责任公司,标志着北京文化体制改革大幕开启。公司作为北京纯正国有文化上市标的,有望获得政策红利。 投资建议:预计2016至2017年净利润为7.65亿元、7.80亿元,对应PE29.0X和25.5X。公司正向着综合性传媒集团的方向进发,维持买入评级。 风险提示:OTT等业务侵蚀有线电视网络市场份额,转型力度低于预期。

公司业绩符合我们预期。公司2015年1-9月收入16.8亿元,同比减少0.05%,归母净利润4.31亿元,同比增长45.5%,对应稀释EPS为0.2792元,符合我们及市场的预期(有线网络行业发展较为稳定);其中15Q3收入5.51亿元,同比减少增加0.25%,归母净利润1.32亿元,同比增长23.9%。 毛利率上升提升业绩。公司15Q3毛利率同比增长4.41pct至17.7%,销售费用率同比增长0.72pct至4.84%,管理费用率同比增加0.91pct至5.56%;由于毛利率增长幅度高于费用率,故公司净利率增长4.56pct至23.9%;加之公司14Q3归母净利润同比下降21.1%,基数较低,使得公司15Q3净利润在收入同比下降情况下依旧保持增长。 成立广电数据联盟,沙发院线建设再进一程。1)10月23日,歌华有线与中国广播电视网络有限公司联合全国三十余家省市有线电视网络公司,共同成立“中国广电大数据联盟”,旨在实现广电公司见的数据共享;2)我们认为未来共享数据的有线网络公司有望进一步增加,有线电视用户数据的共享有利于各公司进一步挖掘数据价值、分析用户偏好,在客厅娱乐生态中与电信互联网抢夺用户入口。 看好公司电视屏入口价值,维持“增持”评级。我们预计公司2015/16/17年EPS分别为0.65/0.88/1.10元,对应当前股价37/27/22倍PE。我们认为,电视屏作为尚未互联网化的大屏入口,未来有望占据客厅娱乐的产业中枢,具备用户、渠道及牌照优势的有线电视公司有望迎来价值持续重估可能;而公司位居北京、具备优异的网络及用户资源,同时亦在积极创新(开设电视院线),我们持续看好公司入口价值重估可能,继续维持“增持”评级。 风险提示:新业务推进不及预期;用户受OTT冲击流失可能。

报告要点 事件描述 公司发布三季度报告:前三季度总营收16.81亿元,同比减少0.05%,归属于上市公司股东的净利润4.31亿元,同比增加45.5%,扣非归属净利润1.35亿,同比增加682.77%。 事件评论 营收同比持平,利润保持增长势头。公司Q3营业收入5.51亿,同比增长0.25%,归属净利润1.32亿,同比增长23.88%,扣非后归属净利润0.48亿元(去年同期为-0.05亿元),前三季度扣非净利润为1.35亿元(去年同期-2316万元),显示除却政府补助(前三季度摊销额为2.7亿元)之外公司内生盈利能力已经处于持续提升之中。报告期内公司发布非公开发行A 股预案,拟融资用于优质版权内容平台建设和云平台升级,有望驱动公司经营进一步提升。 发起成立三大联盟,加速驱动平台及用户价值提升。公司先后发起成立“中国电视院线联盟”、“电视游戏产业联盟”、 “中国广电大数据联盟”, 围绕“一网两平台”战略积极拓展新业态。电视院线联盟依托各省市高清互动平台,开辟第二大电影发行市场;电视游戏产业联盟由全国有线网络公司和BAT、盛大游戏、完美世界等互联网企业共同组成, 旨在搭建集游戏平台、产品研发及发行、游戏周边于一体的强大有线电视娱乐生态系统;广电大数据联盟将以全国超过4000万双向数字电视用户收视数据为基础,搭建全国广电大数据平台并建设收视调查分析机构,探索成立广电大数据运营公司,实现数据互联互动、资源共享。三大平台体现出公司从单一有线电视传输商向新型媒体集团转型升级的战略。 维持“买入”评级。公司加速向综合型传媒集团转型,新业态布局打开了有线电视业务成长天花板,维持“买入”评级。

公司披露2015三季报,前三季度实现营业收入16.81亿元,与同期基本持平;净利润4.31亿元,扣非后净利润1.35亿元,同比增长45.5%和682.77%。三季度实现上半年实现营业收入5.51亿元,与去年同期基本持平;净利润1.31亿元,同比增长30%。利润增速大幅超越营收增长的原因是1)摊销折旧费用收窄2)财务费用减少3)投资收益增加4)所得税政策差异所致。 主营业务续增长空间来自于云平台战略和宽带业务渗透率提升:根据公司半年报披露数据预测,公司用户数增长趋缓,高清交互数字化用户比例达到80%左右,云平台普及率达到75%左右。经2014年的大力推广,宽带业务渗透率提升至8%左右,今年增长缓慢。后续增长空间来自于云平台战略之下ARPU提升以及宽带业务渗透率的提升。云平台战略与宽带业务相辅相成,互为因果。目前公司已上线云飞视业务打通多屏、并与创联教育(2371.HK)以及新华网共同布局教育业务,云平台运营潜力巨大,后续需进一步观察引入CP、SP的质量以及运营效果。目前电视院线运营公司出资方案进一步理顺,大数据联盟正在筹备之中,联盟战略为公司以及行业转型提供动力。 增发方案获批,将加强内容和云平台投入:公司增发方案获得证监会批准,将引入北京广播公司、中影、东方明珠等战略投资者,并募集超过30亿资金,其中19亿元用于优质版权内容投资,与中影共同制作发行《大唐玄奘》、《中国推销员》、《我的战争》等多部影片;另外将投入十亿元左右用于云平台建设。 拓展移动电视渠道、卡位WiFi入口:公司1)成为北广传媒二股东获得户外移动电视渠道;2)中标MyBeijingWiFi建设项目并获得商业运营权,通过对地面以及无线WiFi渠道布局,公司成为北京市综合性的视频渠道,并为后续新媒体战略提供阵地。 投资建议:由于电视付费习惯尚在培育之中,云平台战略效果尚不显著,后续需观察云平台潜力释放时点。预计2015至2017年净利润为7.19亿元、7.89亿元以及8.91亿元,EPS为0.62元、0.67元和0.76元,对应PE为38.66X,35.82X和31.58X。公司正在突破有线电视传输渠道的角色,向着综合性传媒集团的方向进发。随着定增项目落地,公司有望进行持续的布局和投资,维持买入评级。风险点:OTT等业务侵蚀有线电视网络市场份额,转型力度低于预期