星美并购重组过会,印证资产优质性:2016年7月21日,星美联合发行股份购买资产并募集配套资金获证监会有条件通过。星美联合以总作价30亿元购买欢瑞世纪100%股权,对应欢瑞2015年静态PE为17.5倍,欢瑞承诺2016-18年度实现归母净利润不低于2.41/2.90/3.68亿元。同时星美联合非公开发行股票募集配套资金不超过15.3亿元,主要用于欢瑞世纪未来影视剧投资、制作。我们认为,在监管趋严、影视公司并购屡屡受挫的市场环境下,星美联合此次并购重组过会,充分印证了并购资产的优质性。 欢瑞深耕影视剧制作,具有强大的IP变现能力:欢瑞投资的《宫1》、《宫2》、《古剑奇谭》、《活色生香》等多部剧集均为现象级大剧,其中《古剑奇谭》《活色生香》为公司带来收入均超过1亿。2015年,欢瑞主投的《盗墓笔记》成为网络剧市场上首个传奇,首日播放量破1亿,截至目前《盗墓笔记》点击量高达33.7亿,在爱奇艺历史影片播放排行中排名第7位。欢瑞2013-15年实现归母净利润分别为2,950.5万元、5,110.7万元和17,128.3万元。我们认为,欢瑞“强IP+精制作”,拥有强大的IP变现能力。 《诛仙》《麻雀》等强IP大剧蓄势待发:欢瑞世纪拥有20余个IP储备,项目储备充足,具备抵御影视行业波动性的能力。欢瑞出品、发行的仙侠小说开山之作《诛仙.青云志》定档2016年8月8日,将由湖南卫视首轮独播,芒果TV、腾讯视频、优土同步在线上映。欢瑞参与出品的海飞原著小说改编的谍战革命剧《麻雀》也将在年内登录湖南卫视“金鹰独播剧场”。从公司多个爆款IP制作、发行经验上来看,我们认为公司《诛仙》等重量级IP有较大可能性再次引爆市场。 游戏、电影业务发力,进一步实现IP多渠道变现能力:从电视剧(网络剧)扩展到游戏、电影,欢瑞世纪已经形成了一个非常完整的IP全产业链开发链条,欢瑞与光线联合出品的电影版《古剑奇谭》已开拍,预计于2017年上映;而欢瑞营销(星美联合2015年10月成立的子公司)又能够为公司电视剧、电影、游戏和艺人经纪方面提供全案宣传推广服务,2016H1实现营收619.4万元。欢瑞世纪泛娱乐生态已形成。 盈利预测:我们看好欢瑞影视剧的市场表现和IP多渠道变现能力,短期催化剂:《诛仙.青云志》《麻雀》市场表现良好。预测2016-18年公司EPS分别为0.25/0.33/0.40元,对应PE为58/44/36倍。目标价18.4元,增持评级。 风险提示:影视剧市场表现不及预期

“定增获准+对赌超额完成”打消跨界并购疑虑 公司收购智趣广告100%股权方案获准,彰显公司互联网生态圈(数字营销+互动娱乐)构建整合的合理性。公司原主营传统制造业,2014年开始转型,先后布局数字营销、互娱及车联网等。2015年公司各并购标的(漫酷、氩氪、琥珀、万圣伟业等)均超额完成业绩承诺(最高超额完成21%),并购整合成效均得到事实印证。智趣广告深耕游戏行业营销细分领域,将助力完善利欧股份数字营销全版图,我们预计智趣广告2016年度5个月利润将并表,有望为公司带来不低于2400万的净利润。 投资车和家,进一步拓展互联网生态圈 公司3.5亿元增资车和家,增资后将持有车和家11.7%的股权。车和家是新生代汽车公司,2017-18年将推出一款SEV和一款增程式电动SUV,两款车型均实现4G车联网。其产品优势在于摆脱了对于充电桩的依赖,能够解决当下电动汽车充电难的痛点,满足90%的城市出行需求;其商业模式方面将结合利欧关联公司车城网(che.com)等资源,实现线上线下结合的一站式保养、维修、汽车金融等增值服务。我们看好利欧“互联网+汽车”模式的市场需求,加之交通类营销需求最大(2015交通类占全行业广告的20.4%),结合氩氪、琥珀在汽车、金融垂直领域强大的整合营销优势,基于互联网汽车的生态圈发展潜力值得期待。 股权激励解锁条件挂钩互联网板块业绩,稳扎稳打彰显公司信心 公司股权激励名单包含高管、核心骨干共计143人(包括漫酷、氩氪、琥珀等核心高管),限制性股票解锁条件为:2016-19年公司互联网板块实现的净利润不低于4.43亿元、5.63亿元、6.79亿元、8.01亿元。另外,原万圣伟业控股股东(现利欧第三大股东)徐先明已完成增持公司股票1亿元(563万股)。我们认为,股权激励挂钩业绩将有效激发公司核心骨干潜能、对各并购标的对赌业绩实现形成双层保障;大股东增持、以及对于处于对赌末期漫酷、氩氪、琥珀高管的激励,展现了公司作为数字营销龙头长足发展的信心。 估值与评级:我们看好公司作为数字营销龙头的互联网生态圈的整合布局及公司管理层的执行力,预测2016-2018年EPS分别为0.50/0.64/0.87元,对应PE分别为37/29/21倍。维持买入评级,目标价22元。 风险提示:并购整合风险。

《老九门》网台联动、首播火爆,有望再创收视佳绩 公司全网剧《老九门》首播火爆。根据克顿CSM35城数据,《老九门》7月4日东方卫视首播以1.2收视率/5.91市场份额登顶次黄金档(晚10点档),上线首日爱奇艺播放量高达2.2亿。本剧继承公司以往的强制作、强IP模式,有望成继《花千骨》、《暗黑者》系列、《执念师》系列后影视剧制作又一爆款。公开信息显示《老九门》单集制作成本约为350万,按照影视剧作品40%左右毛利率的估算,我们预计该剧两轮播出后收入约为2.9亿元,慈文传媒参与该片制作投资比例为55%,因此我们估算出该剧将为公司带来6600万左右的毛利润。 《致青春》全网剧开播在即,看好优质IP能量再爆发 《致青春》全网剧改编自辛夷坞同名小说,该剧将于2016年7月11日在东方卫视和安徽卫视播出,北京卫视跟播,优土同步网络播出。《致青春》曾多年蝉联畅销书榜首位,其同名电影2013年获得7.2亿高票房,跻身2013年度票房前三位。根据爱奇艺指数,《致青春》电影受众集中在1-24岁(占比71.3%),《致青春》全网剧播出正值暑期,我们认为,现象级IP《致青春》强大的粉丝受众将助力其收视创下佳绩。根据公司定增预案显示,《致青春》每集制作成本175万,考虑后期制作成本增加的可能性,我们预计该剧单集制作成本约为200万,同样根据40%左右的毛利率水平计算,我们预计该剧两轮播出后的收入约为1.4亿元,慈文传媒参与该片制作投资比例为55%,估算经两轮播出后该剧能为公司带来3300万左右的毛利润。 IP储备可圈可点,公司全网剧有望惊喜连连 慈文传媒目前拥有IP储备40余部,未来三年内拟制作24部影视剧作品。其中《少年股神》、《特工皇妃》、《凉生,可不可以不忧伤》等均为拥有大量粉丝基础的知名网络文学IP。我们认为,粉丝经济簇拥下的网络文学作品经过慈文传媒的精良改编制作均有望再成为IP热播影视剧,我们持续看好影视剧龙头慈文传媒的IP改编热门影视剧表现。 估值与评级:我们看好公司作为全网剧制作领域的领军企业对内容版权到前瞻性布局,预测2016-2018年EPS分别为0.96/1.22/1.64元,对应PE分别为55/43/32倍。受益《老九门》热播加之《致青春》定档,我们上调公司目标价至60.0元,维持增持评级。 风险提示:政策风险;IP变现不达预期。

影视剧行业政策看似收紧,实则站在供给侧改革端,填补优质内容缺口。 慈文传媒股份有限公司是国内首批被授予电视剧制作经营许可证(甲种)的民营影视公司。影视剧行业政策看似收紧,实则站在供给侧改革端,填补优质内容缺口。我们看好“供给侧改革”在文化创意产业结构性调整作用,认为公司作为传统影视公司将从经营效率和产品质量上突出重围。 公司业绩表现亮眼,电视剧发行收入增加 2015年公司实现营业收入8.56亿元,同比增长73.20%;归属于母公司净利润1.99亿元,同比增长63.99%。业绩表现亮眼主要是因为赞成科技2015年11月业绩并表和电视剧发行收入增加。2016年一季度公司实现营业收入1.25亿元,同比增长3483.43%;归属于母公司净利润0.21亿元,同比增长308.22%。公司公告,预计2016年上半年净利润0.8-1.0亿元,较上年同期扭亏为盈。 从地域上和业务上采用多点联动式,优化经营效率 公司调整组织结构,坚信聚合力量,多点联动布局,公司在北京、上海、香港、无锡、东阳等地拥有子公司,业务覆盖范围包括影视剧、动画片、电影的制作与发行、信息技术服务等。子公司上海视骊影视主要负责网络剧的制作与发行,2015年成功推出了《暗黑者》、《执念师》等系列作品,2016年计划推出新剧《少年股神》,“网络一哥”白一骢持有视骊影视35%的股权,深度捆绑锁定网络剧开发价值。公司2015年新设立的子公司上海蜜淘影业已承制《特工皇妃》、《凉生,可不可以不忧伤》和《寻找爱情的你》3部大剧,制作实力雄厚。差异化经营和遍地开花式布局使公司在成本控制和效率提升方面脱颖而出。 估值与评级 公司作为全网剧制作领域的领军企业,坚持精品制作信念,因此受供给侧改革红利。公司对内容版权具备前瞻性布局,并善于利用渠道价值,版权变现能力可期,推进泛娱乐全产业链平台搭建进程。我们预测2016-2018年EPS分别为0.96/1.22/1.64元,对应PE分别为51/40/30倍。首次覆盖给予增持评级,目标价52.8元。 风险提示: 政策风险;经营风险。

主业业绩增长有保障: 2015年公司营业收入25.68亿元同比增长4.14%,归母净利6.73亿元同比上升18.29%;2016年Q1实现收入5.94亿元同比增加11.27%,归母净利1.85亿元同比增长71.63%。在IPTV、互联网电视的激烈竞争下,2015年公司有线网业务继续保持增长态势,注册用户数量达568万户净增18万户,高清交互用户数量达460万户新增40万户。此外,自2015年开始公司机顶盒硬件折旧额将呈逐年下降态势,主业毛利率将持续提升,构成公司业绩增长的保障。 积极拓展新业务,彰显进取心: 2015年公司牵头的“中国电视院线”实现产业化、资本化运营,目前已在22个省市落地,覆盖用户达2000万户;家庭宽带业务方面公司2015年新增用户10万户,累计达41.5万户;公司联合全国各省有线网成立中国广电大数据联盟,搭建全国广电大数据平台并建设收视数据调查分析机构,探索大数据+电视新方向。此外,基于云平台的电视应用、游戏等不断完善电视服务能力,协助公司向新媒体综合集团转型。2015年底公司完成东方明珠、中影集团等参与的33亿元定增,为公司新业务推进打下坚实基础。 文化国资改革红利值得期待: 2016年1月公司实际控制人由北京广播电视台变更为北京歌华传媒集团有限责任公司,代表着北京市文化国资改革迈出新的一步。我们认为,参照上海文化国资SMG的重大重组改革,歌华有线作为北京市文化国资领军企业及上市平台之一,今年实质性推进改革进程将是大概率事件,政策红利值得期待。 投资评级: 预计2016-2018年公司EPS分别为0.58、0.65和0.72元,对应2016-2018年PE分别为26/23/21倍,在近期传媒板块风险偏好降低的背景下具有一定的估值优势,目标价20.30元,维持买入评级。 风险提示: 改革政策推进力度低于预期的风险。

签约吴亦凡,开启艺人经纪市场布局: 文投控股旗下子公司耀莱影视6月16日宣布将全权代理知名艺人吴亦凡在中国大陆范围内的广告、电影等演艺事务,同时强调肩负维护演艺人员合法权益的责任。我们认为,公司在原有的专业企划执行团队、广泛业务合作渠道基础上,通过此次重磅签约,将加速艺人经纪业务的发展,为公司实现电影全产业链的布局开启重要一环,后续艺人签约与商业价值开发值得期待。知名艺人强大的IP属性将与下游内容形成协同性,系统的经纪艺人机构必然是产业升级的大方向,我们长期看好国内艺人经纪市场的成长空间与投资价值。 非公开发行过会有望近期完成,改善基本面: 公司自2015年11月发布非公开发行方案以来,在与证监会持续沟通过程中不断细化发行方案,分别于今年3月、5月两度回复反馈意见。我们认为,虽然公司过会进度因近期证监会审核驱严而有所延缓,但其过会风险与监管环境变化并无关联,我们预计近期过会将是大概率事件,带来基本面的改善。 影游业务持续推进,保障业绩高增长: 公司今年参与几部电影包括《我不是潘金莲》、《铁路飞虎》、《功夫瑜伽》、《绝地逃亡》、《普通人》等,皆为国内一线大咖主演的重磅作品。7月22日上映的《绝地逃亡》由成龙范冰冰主演,届时或将构成股价催化因素。游戏方面:都玩网络经过2015研发团队转型,2016将开展影游联动的影视IP游戏开发,包括《鬼吹灯》手游与VR游戏,《山海经》页游及手游等。再加上影院渠道业务受益电影票房的持续高增长,为公司整体业绩高增长提供保障。 对盈利预测、投资评级和估值的修正: 我们预测2016-2018年EPS分别为0.40/0.57/0.78元,对应PE分别为45/31/23倍。我们持续看好公司全产业链运营协同效应和影游业务业绩,给予买入评级。 风险提示: 业务整合效果不理想的风险。

内生与外生因素助力2015年公司业绩稳健增长。 2015年公司实现营业收入24.08亿元,同比增长35.18%;归属于上市公司净利润3.72亿元,同比增长51.88%。公司业绩的大幅增长主要是由于省内资产整合,全省一张网进程推进。内生业务方面,增长稳定,经营效率提升,主营业务毛利率增长2%至48.04%。对外投资方面,在产业与资本相结合的战略指导下,打造公司的文化产业投资平台。 市场空间和政策号召助力公司整合省内广电平台。 国民经济放缓时期,公司主营业务平稳增长,具备抗周期性特点。2015年公司传统业务覆盖家庭用户数量828.64万个,湖北省家庭用户数量共计近1560万户,我们认为省内市场的增量空间为公司整合武汉市以外地区广电资产、响应广电总局提出的“一省一网”垂直管理目标提供了机会。目前公司已收入全资子公司十堰广电、荆州视讯。 公司战略布局明确,打造全新广电系VR产业。 公司致力于打造主营业务“明星产品”,聚焦宽带业务。公司设立VR运营公司,并与鄂西旅、华中科技大学、佳创视讯、永新视博、光线传媒、当虹科技等就VR技术、硬件、软件及内容开发签订战略合作协议,多角度布局VR全产业链。 有别于市场的看法: 市场上来看传统国有企业通常缺乏活力,但我们看好公司近期一系列动作,认为公司内生进行数字化整改和双向网络改造,外生布局产业投资平台,为未来融合新旧媒体跨产业布局打下基础。 估值与评级。 公司传统业务升级,加上对VR全产业链的前瞻性布局,对公司估值有一定提升作用。另一方面,公司在广播电视行业仍然存在发展空间。我们预测2016-2018年EPS分别为0.67/0.78/0.90元,对应PE分别为21/18/16倍。我们给予2016年25倍PE,对应目标价16.75元,首次覆盖给予增持评级。 风险提示:政策风险;行业整合不达预期;产业风险

资产重组转型影视娱乐: 2015年12月公司发布重大资产重组公告,拟以11.43元/股发行1.66亿股及现金支付22.22亿元收购春天融和、乐华文化100%股权,交易作价41.2亿元。同时以13.02元/股向共达投资、杨伟等定增募集配套资金不超过32.73亿元,用于支付本次交易现金作价及未来影视剧投拍。公司正式向文化影视娱乐产业转型。 乐华文化,A股稀缺的艺人运作体系: 乐华文化是国内第一家做韩国模式的艺人经纪公司,公司已建立完善的艺人选拔培养体系,充分吸收韩国艺人培养运作经验,为艺人提供歌唱、舞蹈、表演全方位培养,随后通过音乐制作、商业演出和影视表演使艺人价值得到持续性发展。目前我国艺人经纪仍处于起步阶段,松散的管理、平庸的服务无法对艺人、经纪人形成凝聚力,经纪市场投资价值仍未获得重视。系统的经纪艺人机构必然是产业升级的大方向,乐华文化在A股市场的相关稀缺性值得长期关注。 影视艺人资源整合,凸显协同性: 春天融和在影视剧投资领域具备优秀的选材和内容培育能力,多部影视作品获得经济回报与口碑的双丰收。金马影帝黄渤的多部影视剧作品,著名剧作家刘和平的《雍正王朝》,导演管虎的《老炮儿》等均为公司出品,知名创作人同时作为参股股东与公司建立长期绑定关系。共达电声收购春天融和和乐华文化后,将会形成覆盖影视、音乐、艺人经纪全产业链发展平台,影视与艺人资源的协同性将得以凸显。未来2年40部影视作品计划是公司业绩持续高速增长的保障。 估值与评级: 我们看好共达电声重组后在影视娱乐市场的表现,参考承诺业绩,预测2016-2018年归母净利润分别为3.43、4.49、5.56亿元,对应增发后股本的EPS分别为0.44、0.58、0.72元,首次覆盖给予增持评级,目标价16.49元。 风险提示: 重组整合协同不达预期的风险。

公司联合投资设立影视教育培训公司: 6月15日晚间公司公告宣布联合杭州大策投资有限公司共同出资设立大策教育,其中公司以自有资金出资1000万元占注册资本的20%。公司与大策投资同属实际控制人傅梅城、赵依芳夫妇,构成关联交易。 搭建影视人才培养体系,服务全产业链: 随着国内影视产业的快速发展,最上游的影视人才资源培养已成为产业链上最薄弱的一环。此次成立教育公司,将作为影视产业国际合作实验区在教育领域的运营主体,落地华策电影学院项目、中国美院等更多影视传媒类高校合作公司。我们看好公司率先在国内搭建国际化影视人才培养体系、探索影视行业教育培训的新模式,培养服务全产业链的专业人才,推动公司以人才为核心实现可持续性发展,并为撬动优质业界创作资源打下长远基础。此外,我们认为此次以影视教育为切入点,为公司进军职业教育新领域打下坚实基础,迎来更多发展契机与新利润增长点。 爆款频出,SIP战略布局持续得到验证: 经历了2015转型年,公司围绕超级IP构建全网剧产品矩阵的SIP战略在2016年持续得到验证。年初《太阳的后裔》红遍中国后,4月公司制作的网剧《我的奇妙男友》网络点击量超23亿,仅次于《盗墓笔记》、《太子妃升职记》位列历史第三;5月登陆湖南卫视的电视剧《亲爱的翻译官》全国网收视率破2.5,52城的收视率破2,创2015年以来的湖南卫视电视剧收视记录,成为网络热议话题。此外,公司在电影、综艺、VR等领域继续加大投入,从2016年开始将进入收获期。 SIP运营平台带来估值溢价: 我们认为,公司爆款内容的持续推出,不仅仅意味着全年业绩高增长确定性的提升,从长远角度来看,更意味着IP运营平台成形所带来的优质内容资源汇聚效应,从而构成出品爆款内容的持续性。我们预测2016-18年EPS分别为0.39/0.52/0.70元,目标价19.34元。 风险提示: 内容投资制作风险,教育公司运营风险。

主业稳中有升,转型升级加速进行 长江传媒出版股份有限公司是湖北长江出版集团有限公司控股的文化上市公司,主营业务包括书刊杂志、电子出版物的出版、发行和印刷,以及物资销售业务,目前公司正在积极向影视行业、数字出版行业、教育行业、健康产业及金融投资领域跨界发展。在主营业务稳中有升的基础上,积极整合内部资源转型升级。 长期“政策红利”护航,短期教材省内独家发行优势进一步凸显 长期来看,公司在政策红利下提前布局幼教潜在市场。“二胎政策”开放,中国第四次人口高峰即将到来,公司提前布局教育各子行业把握了市场时机,具有前瞻性。另外,国企改革背景下30万亿国有资产有望入市,公司作为优秀国有企业,出现在湖北国企改革概念股名册中。短期来看,公司紧跟“十三五”发展规划,提出“强化内容制作,多出精品佳作”的内容战略;发挥教材产品省内独家发行优势,扩大教辅类产品销售范围;挖掘渠道变现价值,精准定位细分行业。 内生需求为公司拓展数字出版、在线教育新业务增添动力 2015年公司业绩表现优异主要因为大宗商品贸易发展和期间费用率降低。考虑到公司经营的稳定性,物资贸易毛利率较低且存在季节性风险和存货跌价风险,在原主营业务稳定的基础上,拓展新业态逐渐成为公司保持市场竞争力的核心。目前,公司数字化转型节奏加快,重点打造了数字教育“云”和数字阅读“云”,已开拓了幼教龙头品牌--爱立方,另外通过股权投资的资本纽带有限整合集团资源,投资领域涉及影视行业、数字出版行业、互联网教育行业以及大健康行业。 估值与评级 公司主营业务处于平均估值水平较低的传统新闻出版行业,我们预计开拓数字出版、在线教育新业务将会带动股价提升。另外,公司作为国企改革概念股,内生和外延催化剂助推公司转型升级。我们预测2016-2018年EPS分别为0.42/0.52/0.58,对应PE分别为21/17/15倍。我们给予2016年25倍PE,对应目标价10.5元,首次覆盖给予增持评级。 风险提示: 转型效果不及预期;跨产业融合受政策管制,整合不达预期。

转型之路:从手游、教育到“互联网+教育”。 拓维信息成立于1996年,成立之初主要从事软件开发、增值服务。随着市场、技术的变化,2012年开始向移动互联网转型,聚焦手机游戏、互联网教育。我国子女教育支出占家庭总收入1/3,国内近50%家庭教育月支出超过6000元,近30%家庭教育月支出超过1万元;而“互联网+”将重塑教育格局。我们认为,拓维信息转型互联网教育市场,把握了教育行业拥抱互联网的发展契机。 海云天、长征加盟,业绩发力在即。 海云天作为龙头考试评价和教育测评第三方服务商,已拥有58%以上的高考市场份额和30%以上的中考市场份额,同时为18个省研究生考试、16个省会计考试、31个省司法考试提供考试评价服务;且与全国26个省教委、100余个地市教委建立长期稳定合作关系。2015年11-12月海云天收益纳入拓维合并报表,实现营收3957.94万元,净利润3380.70万元。我们认为,高考将至,垄断高考阅卷市场58%份额的海云天业绩将发力。 顺应市场需求,“高招帮”产品服务全面、优势明显。 2014-15年,全国高考报名人数连续两年回升,志愿填报信息大、难度高,我国高考志愿填报服务需求旺盛。拓维与海云天合作产品“高招帮”,相比同类产品拥有明显的技术优势(拓维转型前专注于智能平台技术)、数据优势(海云天拥有全国各省考试院、招生办等权威机构大数据)、客户优势(海云天与100余个省市教育机构稳定合作;拓维客户覆盖25,000所中小学校)。我们判断,伴随2016年高考志愿填报期来临,“高招帮”将迎来再一次客户量爆发期。 估值与评级。 我国0-18岁教育市场需求旺盛,我们看好拓维信息“互联网+教育”垂直领域O2O布局。短期催化剂:2016高招期间“高招帮”志愿填报云平台市场表现良好。预测2016-18年EPS分别为0.27/0.34/0.40元,PE分别为48/39/33倍,目标价15.5元,增持评级。 风险提示。 在线教育商业模式风险;业务不达预期。

公司收购在线票务公司猫眼电影: 5月27日公司宣布对猫眼电影进行控股收购。光线控股拟以其持有的1.76亿股光线传媒股份换取三快科技持有的标的公司28.80%的股权,光线控股拟向上海三快支付人民币8亿元现金对价购买标的公司9.60%的股权, 光线传媒拟向上海三快支付15.83亿元人民币购买其持有的标的公司19.00%的股权。本次交易完成后,光线控股持有猫眼电影38.40%股权, 光线传媒持有19.00%股权,上海三快持有标的公司32.6%股权。 猫眼大数据,引领电影发行规则升级换代: 电影发行已成为消费者占主动权的买方市场,具有规模效应的在线票务平台,拥有最接近真实电影市场的大数据,对上座率、排片有着很强的前瞻指引意义。这种基于大数据的线上发行,是对传统发行规则的替代与升级。猫眼电影拥有最广泛的用户基础和影院渠道积累,在发行领域也有着深入探索与创新,是国内在线票务环节的领跑者。 抢购稀缺资产,构筑产业一体化协同优势: 电影产业链各环节中,唯有在线票务率先实现高集中度,且在时间成本、资金成本上构成极高的进入壁垒,是实现电影产业链纵向一体化布局的制高点。在此制高点切入电影上下游的公司,将享受到愈加从容的谈判权。所剩无几的在线票务平台已成为电影龙头公司必争资产。光线传媒作为传统发行公司代表,此番通过购入猫眼电影获取线上数据资产,快速实现自我升级,并与公司在电影上游投资制作的资源积累形成互补,产业一体化协同优势将逐步凸显。 持续看好光线电影业务高速发展: 实现电影产业链纵向一体化布局的公司将享受巨大的协同优势,这一判断已成为业内共识。猫眼助力光线传媒获得平台级地位,将大大增强公司电影业务持续高速发展的概率。而少量参股的结构设计,也将在线票务亏损对上市公司业绩的负面影响将至最低。我们预计2016年公司业绩获得100%以上增长,未来三年EPS 分别为0.28/0.41/0.56,目标价18.5元, 维持买入评级。 风险提示: 公司难以支撑在线票务长期烧钱局面的风险,业务协同风险。

入股电竞赛事运营公司: 公司5月18日晚间发布公告,与上海七煌信息科技有限公司及其原股东孙博文等签署增资协议,新文化以自有资金5,000万元认购七煌科技股份,增资后占目标公司10.87%股权。七煌科技是一家以生产优质电竞内容、承办多元化电竞赛事为主的公司,主要业务包括国内外知名电竞赛事转播解说、赛事运营、电竞艺人经纪等,是国内电竞行业知名龙头企业。七煌科技前身为魔兽世界游戏公会,由资深魔兽玩家组建,后切入魔兽赛事直播运营,如国内英雄联盟游戏里的重大赛事之一德玛西亚杯;进而建立了电竞教育培训、电竞艺人经纪等业务,旗下签经纪全约的主播有Mini和淑仪等,已建立起电竞游戏的产学研完整体系。 泛娱乐布局持续扩张多元化: 近年来国家对电子竞技政策从限制转向扶持,电竞被纳入体育项目范畴并由体育总局牵头组织起大型赛事活动。在此背景下,电竞产业迎来快速增长期,全球电竞用户2017年有望达到3亿人,中国将达1亿用户;中国电竞赛事和赛事衍生产业预期2018年将达到100亿市场规模。七煌科技的电竞受众为年轻的娱乐重度消费群体,具备较强的黏性和消费能力,与公司泛娱乐内容制作无缝对接,其艺人培训管理经验也将作为新文化快速搭建粉丝经济运营体系的起点。新文化在陆续布局户外LED广告、互联网渠道、综艺节目后,又迎来了一个多元娱乐拓展方向。 短期监管政策波动无碍公司并购常态化节奏: 新文化作为较早登陆国内资本市场的传媒公司,在影视领域积累深厚,近两年开启以并购常态化支撑向多元化娱乐内容集团进军的发展道路。近日监管层对跨界并购的禁令传言对传媒行业整体带来了一定压力。我们认为政策波动不影响行业高增长的基本面,大量优质的泛娱乐资产有待资本化,公司利用上市平台持续内生增长+外延并购的扩张战略前景广阔。预计公司2016-18年EPS分别为0.81/1.09/1.36,对应PE分别为28/21/17倍,我们给予公司对应2016年40倍PE,目标价32.40元,维持买入评级。 风险提示: 双方合作不畅的风险。

“华谊兄弟”品牌价值再认识:对于华谊兄弟,我们认为其核心竞争优势在于以稀缺的内容IP、明星IP资源为本,在此基础上实现了真正的全产业链运作。我们认为,“华谊兄弟”品牌是可以对标美国“迪士尼”的传媒品牌。 打造“华谊兄弟”娱乐帝国 1、IP为本:携手兄弟联盟,IP内容端发力。2016年,华谊浩瀚将在影视剧、综艺节目业务布局将逐步发力,“第一文化经理人”叶宁的加盟更是使华谊兄弟联盟如虎添翼,“兄弟联盟”(国内外优秀电影公司、导演、技术人才)将助力华谊电影、全网剧、综艺内容IP的全面发力,华谊影视节目将开启“霸屏模式”。 2、IP衍生:打造IP开发多媒体平台。IP价值的放大依赖于与内容链接的多媒体平台,华谊发力电竞领域(投资英雄互娱)和粉丝社区平台(与腾讯合作星影联盟),多方位放大了华谊内容IP、明星IP的价值。 3、华谊主题公园:中国的迪士尼。迪士尼主题乐园业务与影视业务相互协同,平滑了影视制作的风险。华谊是国内最早涉足主题公园,也是最具备主题公园开发能力的公司,目前华谊累计签约项目已达14个。我们预计,2016年公司品牌娱乐板块收入将超2.3亿,有望成为中国的迪士尼。 4、国际化:华谊腾讯海外投资平台建立。我们分析认为,“走出去”是传媒集团长足发展的必然趋势,“强强联手”的华谊腾讯娱乐将成为华谊兄弟未来海外投资并购、资源整合的重要平台。目前该平台已完成对韩国HB公司(代表作品《来自星星的你》)的投资。 股东集体增持彰显信心:公司董事长王忠军拟在2017年1月26日前,增持公司股票不超过5亿元;而此前半年内,王忠军王忠磊已增持1014.6万股,浩瀚明星股东也集体增持华谊共计185万股。我们判断,公司其他核心股东未来也存在增持可能。 买入评级,目标价42元:我们看好华谊娱乐领域全产业链布局以及今年IP内容端的发力,预测2016-2018年EPS分别为1.04/1.28/1.63元,对应PE25/20/16倍。催化剂:核心股东增持;大电影《魔兽》《罗曼蒂克消亡史》、超大制作全网剧《幻城》超预期。目标价42.0元,买入评级。 风险提示:影视作品票房、收视变现不及预期。

网生内容的崛起是信息交流需求驱动的必然趋势: 双向互动、高自由度的信息沟通是互联网原住民一代的基本需求,电视台渠道带来的大屏幕、高清画质则是附加需求。视频网站与电视台渠道对用户的争夺,有着天然的维度层面的优势。由此引发的优质内容资源向网络的倾斜趋势,不会因政策监管力度的变化而改变。用户为优质IP 内容的付费愿望提升,给视频行业生态建设带来了极大的正反馈效应。 认准大势全面拥抱互联网,构建SIP 产品矩阵: 面对上述趋势,华策影视作为传统电视剧市场的绝对龙头,2015年开始全面拥抱互联网,提出围绕超级IP 构建全网剧产品矩阵,打造基于互联网用户需求、以互联网渠道为发行首选的内容产品。公司全面出击网罗优质IP 作品与作者,从源头构建头部内容进入壁垒,累计采购IP 超50个。源源不断地释放SIP 带来的极致娱乐体验和商业叠加效应。 国际化、泛娱乐布局成果初现,爆款不断: 韩国电视剧《太阳的后裔》红遍中国,华策影视作为出品方N.E.W 公司的第二大股东,其海外布局眼光初步被市场所认识。未来如何利用全球领先的内容资源获取爆款内容,让业界有了更多期待。此外,公司在电影、综艺、VR 等领域继续加大投入,从2016年开始将进入收获期。 与监管共舞的安全溢价: 随着监管尺度的逐步收紧,如何把握好内容吸引力与审查尺度的平衡成为业内关注的重点。华策影视作为业内最资深的电视剧内容供应商,有着长久的应对内容监管政策的经验积累。公司对内容尺度和政策风向的把握,具有一定的安全溢价。 估值与评级: 2015年作为公司战略转型年,业绩也为低点,未来随着SIP 战略成果的涌现,业绩上预计将有显著增长。我们预测2016-18年EPS 分别为0.62/0.83/1.12元,对应市盈率为44/33/25倍。我们给予2016年50倍PE,对应目标价31元,首次覆盖给予增持评级。 风险提示: 内容审查带来的政策风险。