欢瑞世纪借壳星美联合:2015年9月1日,公司公告将以不低于每股7.66元/股的价格向欢瑞世纪全体股东发行股份购买其持有的欢瑞世纪100%股权,总对价为30亿元,同时非公开发行股票募集配套资金不超过15.3亿元,主要用于标的资产欢瑞世纪电视剧、电影的投资、特效后期制作中心及补充公司流动资金。如本次交易于2016年度内实施完毕,欢瑞世纪2016-18年度承诺净利润分别不低于2.41亿元、2.90亿元和3.68亿元;扣非净利润分别不低于1.52亿元、2.23亿元、2.70亿元和3.43亿元。本次交易前公司总股本为4.14亿股,本次交易将新增约5.67亿股(考虑配套融资),重组完成后,公司的总股本约为9.80亿股。 强IP、精制作,电视剧爆款不断:欢瑞世纪投资的《宫1》、《宫2》、《王的女人》、《盛夏晚晴天》、《古剑奇谭》、《活色生香》等多部剧集均为由杨幂、李易峰等当红艺人出演,并登陆湖南卫视、浙江卫视、江苏卫视等一线卫视的现象级大剧。欢瑞主投的《盗墓笔记》成为网络剧市场上首个传奇,在其播放当天,一小时内播放量破3000万;22小时播放量破1亿。最终以总播放量24亿震撼收官。 IP储备丰富,蓄势待发:欢瑞世纪拥有20余个IP储备,由于未来三年项目储备充足,具备抵御影视行业波动性的能力。另外,欢瑞拥有仙侠小说开山之作《诛仙》、热门武侠《昆仑》、《沧海》和《盗墓笔记2》等超级IP,在《盗墓笔记》引爆市场的基础上,公司其他重量级IP的开发收益可期。 游戏、电影业务发力,打造IP变现全产业链:从电视剧(网络剧)扩展到游戏、电影,欢瑞世纪已经形成了一个非常完整的IP全产业链开发链条,加之星美联合新成立的子公司--欢瑞营销能够为公司电视剧、电影、游戏和艺人经纪方面提供全案宣传推广服务,欢瑞世纪泛娱乐生态已形成。 盈利预测:我们看好借壳公司欢瑞世纪的强IP剧的市场表现,预测2016-2018年公司EPS分别为0.25/0.33/0.40元,对应PE为67/51/41倍。目标价18.4元,增持评级。 风险提示:业绩不达预期、重大资产重组预案过会风险。

事件:公司预告2016年一季度净利润约为:1.13亿元-1.43亿元,较上年同期上升:50%-90%。 数字营销板块如期大幅增长:公司预告一季报业绩大幅增长,主要受益于利欧数字营销板块万圣伟业、微创时代并表,以及公司数字营销业务板块另5家主要业务实体(漫酷广告、琥珀传播、上海氩氪、万圣伟业、微创时代)的净利润总和大幅上涨(较上年同期增长约90%-110%)。近日,漫酷广告和微创时代又斩获小米效果广告核心代理权,并获得电商、地产和教育这三大行业的核心代理。我们认为,利欧数字营销板块蓬勃发展势头不减,是利欧互娱布局的坚实基础。 设立原力影业、心动映画,影视娱乐板块布局加码:继投资世纪鲲鹏、盛夏星空之后,利欧集团再度出手设立利欧元力影业、利欧心动映画。原力影业由利欧影视基金与前游族影业副总裁杨璐共同投资,公司即将启动的项目之一,具全产业开发价值的超级青少年科幻IP。心动映画由利欧互动娱乐旗下影视基金投资组建,将致力于“1→N”IP多屏运营一体化开发体系。我们认为,利欧影视娱乐布局加速升级,未来将有实力打造全视频、全媒体的多屏多渠道影视剧作品。 从数字营销到内容产业,利欧互娱的布局逐步清晰:公司在全面布局数字营销领域媒体资源、客户资源的基础上,打入影视娱乐圈。我们认为,2016年公司通过充分整合自身客户和媒体资源,将能够以内容营销为支点,布局泛娱乐全产业链,打造具有自身独特优势的利欧互娱版图。 盈利预测 我们预计2016年、2017年净利润分别达到7.5亿元、9.5亿元(公告披露2015年度净利润2.46亿元),对应2015-17年EPS分别为0.16元、0.50元和0.63元,对应PE分别为108倍、35倍、28倍。维持我们22元的目标价(对应2016年44倍PE),买入评级。 风险提示 数字营销与影视娱乐业务整合风险、并购标的业绩不达预期。

收购综艺节目公司千足文化100%股权: 3月30日,公司公告对深交所重组问询的回复,3月31日起复牌。3月14日,公司发布重大重组预案,拟以21.6亿元对价收购综艺节目制作公司千足文化100%股权,其中发行股份5895万股支付交易对价16.79亿元,以4.81现金购买另外22.27%股份。同时拟向不超过5名特定投资者非公开发行股份募集配套资金不超过20亿元,扣除发行费用后的4.81亿元用于支付现金对价,不超过10亿元用于补充流动资金及其他用途。 广告公司并表带来2015业绩高增长: 2月27日公司公布年报,公司实现营业收入10.26亿元,较上年同期增长65.31%;归属于上市公司股东净利润为2.48亿元,较上年同期增长104.52%。公司业绩增长主要源于2015年2月完成对两家广告公司郁金香、达可斯的收购,二者全年实现净利润8713.43、2780.83万元,完成业绩承诺。 外延并购常态化: 在传统电视剧业务走弱的行业背景下,公司2015年明确外延快速扩张常态化的战略,充分利用上市公司资本运作平台优势,围绕“内容+渠道+技术”三个维度快速深入地进行产业链布局,综合性传媒集团的战略已经初步落地。我们看到2015年公司在电影投资上结得硕果,参投《美人鱼》成为国内票房冠军,在重磅电影项目上的深度合作值得持续期待;与台湾大宇战略合作对《轩辕剑》和《大富翁》等核心IP进行的多维度开发,也将在今年开花结构;此番并购有多年综艺节目运作经验的千足文化,通过《二十四小时》和《花漾梦工厂》等知名品牌栏目,快速确定了新文化在综艺市场的影响力。 估值与评级: 结合公司内生增速、并购公司备考业绩及并表时间,我们预测2016年公司净利润将超过4亿元,未来三年净利润分别为4.07/5.36/6.30亿元,市盈率分别为55/42/36倍。目前公司市值225.77亿元,参考同类传媒集团市值仍有显著上升空间,给予目标价55.70元。 风险提示: 公司承诺业绩不达标的风险。

事件:2015年度实现营收38.7亿元,较去年同期增长62.1%;归母净利润9.76亿元,较去年同期增长8.86%;基本EPS0.76元,较去年同期增长3.95%;主要受益于影视娱乐板块业绩大幅增长,我们预计2016影视业务将继续强势发力。预告2016年一季度净利润同比上升0%-20%,扣非净利润将下降,主要原因是一季度出售掌趣科技收益占比较大,而一季度是公司多并购标的(东阳浩瀚等)的收入淡季,我们预计二、三季度并表利润将显现。 影视板块增速触底回升,实景娱乐、互联网娱乐稳步发展。 影视娱乐板块营收较上年同期相比增长高达135.80%,主要归功于公司2015年16部人气电影总票房约43亿(计算至2015年12月31日),并与美国STX公司合作影片初次取得票房分账收入。实景娱乐和互联网娱乐版块均具有80%以上高毛利率(影视毛利率仅为41%),报告期内稳步发展,华谊创星已登陆新三板。 43亿投资并购,布局艺人IP、电竞新领域。 报告期内公司19亿收购英雄互娱20%股权、10.5亿元收购东阳拉美70%股权、7.6亿收购东阳浩瀚70%股权,三次大并购分别收获顶级电竞游戏IP改编权、锁定稀缺的“大导演”(冯小刚)IP资源、开启了明星(李晨、冯绍峰、Angelababy等)驱动IP新模式。我们认为2016年度标的公司利润将有较大提升,投资回报将显现。 电影“H计划”强势回归,助影视娱乐再次发力。 华谊兄弟“H计划”回归,未来2年内22部扛鼎之作已发布。“兄弟联盟”:美国STX、韩国Showbox;国内影视公司新圣堂影业、向上影业等;冯小刚、徐克、成龙等著名导演,点睛动画世界顶级动画人才JoeAguilar等以及主攻内容端的CEO叶宁,将全方位助力华谊电影成为中国优秀电影的原生土壤。 盈利预测。 我们看好华谊全娱乐布局以及影视业务再次发力。我们预测2016-2018年EPS分别为1.04/1.28/1.63元,对应PE27/22/17倍,目标价42.0元(2016年度动态PE27倍已低于上市后的历史最低点35倍),买入评级。 风险提示:票房业绩不佳。

收购内容、娱乐营销公司 1月29日利欧股份公告拟以1.35亿元收购世纪鲲鹏20%股权;拟以5330万元持有盛夏星空进行增资,持有盛夏星空10%的股权。世纪鲲鹏是国内首家影视植入营销全案服务商,为客户提供一站式植入营销服务,包括媒体资源管理、商务创意策划、品牌营销顾问和植入制片执行等服务。植入案例包括《克拉恋人》、《一仆二主》、《爱情公寓4》、《离婚律师》、《杉杉来了》等知名电视剧、以及《港囧》、《煎饼侠》、《北京爱情故事》等高人气电影。盛夏星空主营业务包括影视制作、明星经纪、音乐项目、娱乐营销等,目前已申请新三板挂牌。投资制作发行的电视剧包括《骄阳似我》、《秀丽江山长歌行》、《淘婚记》、《缘来幸福》和网剧《新拼住时代》,电影包括《将错就错》和《夏有乔木》等。 持续布局互动娱乐内容市场 由移动互联网布局深入带来的互动娱乐、影视内容的繁荣,让越来越多的品牌广告主加大互动娱乐广告投入,数量众多的互娱公司也希望在为广告主服务时能够得到专业的营销服务机构的帮助,使得其与广告主的对接能力得到进一步的提升。在这一趋势下,利欧股份将在内容、娱乐营销领域进行持续布局,投资标的将涵盖影视剧植入公司、网生内容公司、影视剧制作公司以及其他的互动娱乐产业,期望打造专业的“利欧互娱”品牌业务。我们认为,利欧股份通过此次收购对互动娱乐营销领域进行初步布局,为“利欧互娱”品牌业务拓展打下良好基础,为公司打开新成长空间。 盈利预测: 我们预计公司2016年并购节奏将进一步加快,外延扩张与内生增长共同推进公司成长。不考虑未来的并购,我们预计2015-2017年公司EPS分别为0.31/0.49/0.61元,对应PE分别为50/31/25倍。目前公司股价相比定增价17.68超跌20%,具备反弹条件,继续重点推荐买入。 风险提示: 整合风险;并购公司业绩不达预期的风险。

事件:公司拟以16.20元/股向交易对方发行2,560万股,以及支付现金3.39亿元,收购上海智趣广告有限公司100%股权,交易价格预估为7.54亿元。智趣广告是一家数字营销服务公司,其特色是能够深入挖掘客户需求、提供精准营销。目前已与百度、腾讯、顺网等建立战略合作伙伴关系, 曾为37游戏、蜗牛、新浪游戏、4399等客户提供完善的数字营销服务。智趣广告承诺2016年、2017年和2018年净利润分别不低于人民币5,800万元、7,540万元和9,802万元。 本次收购将促进公司业务形成良性循环,加速数字营销版图升级和流量价值变现:智趣广告与此前收购的微创时代、漫酷广告等的主要业务模式相近,但致力于不同细分领域的精准营销。公司通过这几次收购的智趣广告、微创时代和漫酷广告的横向整合,不但强化了“数据+技术”精准营销业务,扩展了数字营销版图、在游戏和互联网金融领域的数字营销业务得以增补,还可以依托智趣广告、微创时代和漫酷广告的投放平台,对万圣伟业的海量、优质流量资源进行数据挖掘分析,实现流量变现价值,加速纵向数字营销版图升级。 三季报数字营销板块如期高增长,业务整合价值具备良好预期:利欧股份前三季度营业收入10.25亿元,同比增长53.01%;净利润0.28亿元, 同比增长65.31%(扣除非经常性损益)。主要受益于漫酷广告、上海氩氪、银色琥珀全部纳入合并财务报表范围且业绩同比大幅增长。本次收购智趣广告后,多方协同效应将进一步显现:公司数字营销“品牌+策略+精准营销+流量”的强大服务体系将得到进一步夯实,公司对供应商的议价能力也将进一步提高,进而提高业务量和增加销售收入,盈利高增长可期。 盈利预测:随着数字营销板块协同效应的发挥,公司有望成为数字营销行业龙头。考虑并购公司并表时间差异,利欧股份在数字营销领域2015-17年备考净利分别为3.47、6.65、8.25亿元,由此我们预计2015-2017年公司EPS 分别为0.31/0.50/0.61元,对应PE 分别为67/41/34倍,结合数字营销市场空间和增速,我们给予公司2016年56倍PE,目标价28.00元,买入评级。 风险提示:整合风险;业绩不达预期的风险。

极具竞争力的互联网电视产品: 2015年12月10日下午,兆驰股份发布三款风行电视产品,尺寸、定价分别为:55吋2799元、49吋2299元、43吋1799元,且全为4k显示屏。相比其他几家竞争对手,该产品定价具有极强的竞争优势和吸引力。 极致定价展现转型决心,彻底打消市场疑虑: 2015年6月,公司定向增发引入东方明珠、海尔、国美,并同时收购风行网,通过“内容平台搭建+股权绑定合作伙伴”的形式打造互联网电视超维生态。如果说这一事件标志着公司从硬件代工商向互联网电视生态运营方转型号角的开启;那么此次产品定价的发布,则标志着公司真枪实弹地向市场展示转型力度与决心。我们认为,公司作为全球客户信赖多年的硬件代工厂商,产品质量毋庸置疑; 而极具竞争力的产品定价,将完全打消资本市场对其转型决心的最后一丝疑虑,也大大增强市场对公司3年1200万台互联网电视销售量的信心。 产品只是敲门砖,内容运营乃核心: 极具市场竞争力的硬件产品,是打造互联网电视生态的必要非充分条件。而最终得到用户、留住用户进行增值消费的,则依赖于内容与运营。东方明珠作为牌照、内容提供方,拥有最低的政策、版权风险,每年15亿的版权购买投入保障了全国顶尖内容购买商地位;而风行网作为10年视频运营的老兵,在兆驰股份民营灵活决策、充分股权激励机制下,将焕发出充分活力玩转用户,构建“硬件-内容-用户”的完整生态。 转型决心与估值提升空间正相关: 在传统电视机制造业的整体疲软背景下,公司2015年前三季度主营收入、归母净利润分别同比下降18%、14%。我们认为,公司及时彻底的转型,未来3年1200万互联网电视销量构成收入增长的保障;从硬件代工厂商向互联网电视生态运营商转型,则意味着巨大的估值提升空间。预计2015-2017年公司EPS分别为0.34/0.48/0.66,对应PE分别为37/26/19倍,我们给予2015年45倍PE,目标价15.30元,维持买入评级。 风险提示:互联网电视销量不及预期的风险。

优质IP储备收获期将至,带动主业持续增长: 以2014年与台湾大宇资讯的合作为起点,公司正开发《仙剑奇侠传》、《轩辕剑》等知名游戏IP(即版权)的影视衍生内容,预计年内将发布相关内容,推动电视剧业务的持续增长。通过惊悚科技和、3DIMP团队以技术服务入股的形式介入对好莱坞优质影片IP资源的投资。 电影作为公司的新兴板块,目前以小比例参投分享票房收益的形式为主,由刘德华、刘烨主演的影片《解救吾先生》将于2015年9月上映,存在为公司电影业务贡献较大利润的可能。 外延并购成为主旋律: 电视剧作为公司主业,传统的电视台渠道正面临产量过剩、政策波动的双重威胁,行业整体正处于瓶颈阶段。我们预计,公司自2014年开始在传统主业寻求创新突破的同时,加速推进的外延并购转型将成为未来一年的主旋律。此外,我们预计公司2014年并购的户外广告媒体郁金香、达可斯今年完成业绩承诺为大概率事件,为公司贡献净利润不低于1亿元,已成为公司新主业。 关注大股东解禁年股价表现: 作为较早上市的影视类公司之一,新文化同样处于从单一内容制作商向综合传媒集团升级的阶段,但目前170亿市值与华谊兄弟(547亿)、光线传媒(425亿)、华策影视(343亿)等有至少一倍的差距。2015年7月10日新文化迎来上市3年后的大股东限售股解禁日,参考上述公司解禁年股价涨幅,我们认为新文化未来一年的股价表现值得期待。 首次覆盖给予买入评级: 预测新文化2015-2017年EPS为0.64、0.89和1.17元,对应PE为47/34/26倍。参考同类公司估值与市值,目标价46.64元。 风险提示: 新业务拓展遇阻、并购公司未完成业绩承诺的风险。

大盘急跌,好公司“遭遇”好价格: 6月15日-7月9日,歌华有线股价下跌64%,已接近2015年3月9日复牌前水平,同期上证综指跌幅仅为27.3%。我们认为,因配资盘导致的大盘急跌,进而错杀公司股价,完全未能反应出歌华半年来由公司战略升级及政策向好预期带来的基本面提升。现在随着市场情绪的企稳,买入机会逐渐显现。 以主导电视院线为起点,开拓千亿市场: 6月14日,公司宣布联合中影、阿里等机构成立中国电视院线运营公司,开拓传统院线之外的后电影市场。其中歌华占股62%,未来会将股份转让给全国30家有线电视网络运营商,形成一个拥有2亿用户的有线网联盟。我们预测,有线联盟以电视院线为起点,未来亦可介入大数据、电视游戏等领域,开拓出一个超千亿收入规模的新市场。 上海文化改革倒逼北京,期待政策红利落地: 相比上海大力的文化改革,作为文化产业领头羊的北京一直未见动作。 在普遍预期北京文化改革提速的背景下,歌华有线作为领军企业获得政策红利将是大概率事件。我们同时预计,在北京地铁公交涨价之后,有线电视提价也会提上日程,今年将为公司带来不低于2.75亿的净利润增长,对应EPS增厚0.23元。 首次覆盖给予买入评级: 我们坚定看好公司的战略升级和政策红利,预计2015-2017年EPS分别为0.70、0.94和1.17元,对应2015-2017年PE分别为43/32/26倍。考虑到有线网联盟新业务带来的市值增加,首次覆盖给予“买入”评级,目标价45元。 风险因素: 政策扶持力度低于预期,新业务开展的风险。

投资要点: 投资建议:维持“增持”评级。公司传统主营转型不断推进,账面现金充裕,不排除产业链外延扩张的可能,维持2014-16年EPS0.80元、0.94元和1.12元,维持增持评级,维持目标价23元不变。 事件:与腾讯签订合作框架协议。公司于11月3日晚发布公告,与腾讯签署《微信支付&皖新传媒战略合作框架协议》,共同推进微信平台在书店的广泛应用。搭建以微信为载体、以新华书店及其它实体业态为基础的O2O体系,打造全国首家以文化传播、文化消费及全民阅读为理念的社交平台。 与众不同的认识:市场认为此次合作的主要内容在于微信图书销售,我们认为,此举将线下实体书店转型为线上线下相结合的体验式场所,是实现传统卖场转型、打造集团智能O2O文化传播体系的第一步。公司在安徽省内有约600多家网点,并分别持有江苏大众书局和上海大众书局51%和100%的股权。我们预计试点有望于近期启动,试点区域也将不断延伸拓展。 后续转型将向纵深发展。我们判断公司管理层转型决心坚定,与腾讯合作只是公司转型的第一步。三大传统主业转型路径清晰——传统卖场向O2O体系转型;丰富教育服务专员队伍,拓展学校业务;强力推进第三方综合物流。公司账面现金18亿元,不排除围绕三大产业开展外延扩张的可能。 风险:框架协议进展低于预期;转型进程低于预期;教材政策变化等。

维持“增持”评级,上调目标价至23 元。考虑卖场及营销体系改造带来的业绩增长,上调2014-16 年EPS至0.80 元(原0.78)、0.94 元(原0.90)、1.12 元(原1.05)。考虑到公司外延及转型预期,参考行业平均估值PE20 倍给予一定溢价,给予2015 年PE25 倍估值,上调目标价至23 元,维持“增持”评级。 公司发布2014 年三季报,业绩增长符合预期。由于多媒体教学设备等新业务的拓展,2014 年1-3 季度公司营业收入42.1 亿元,同比增长31%;净利润5.7 亿元,同比增长20%,EPS0.63 元。公司扣非后净利润同比增长较小,我们判断主要是由于卖场活动、书店改造和教育服务专员体系建设前期投入较大所致,传统业务转型带来的业绩增长将稳步兑现,预计全年传统主营业务净利润增速10%-20%左右。 与众不同的认识:市场担心在互联网冲击下,传统出版发行类媒体的增长趋势向下,然而,我们认为:①公司内部机制基本理顺,三大主业转型升级稳步推进,未来三年有望保持10%-20%增速;②政府扶持国有背景传媒集团的态度非常明确,文化政策红利(如股权激励)有望陆续释放;③我们判断公司管理层转型决心坚定,不排除围绕三大产业开展外延扩张的可能。 催化剂:国有文化企业改革政策出台;外延布局落地等。 风险提示:转型进度不达预期;教材教辅政策变化等。

投资建议:上调目标价至20元,增持。预计税收优惠政策下半年获批,所得税计提有望冲回,维持2014-16 年EPS0.50/0.68/0.91 元。考虑到行业规范带来的垄断地位提升以及北京文体改革预期,参考行业平均估值2014 年PE30 倍给予一定的估值溢价,上调目标价至20 元。 与众不同的认识:市场认为公司作为国有企业缺乏活力在新兴的互联网电视领域难有作为。我们则认为国企改革、行业规范等文化政策红利将使竞争格局发生变数,公司从中受益。 电视内容管控受益日渐明显,公司在电视端的垄断地位进一步加强。 ①电视内容管控已上升到国家意识形态高度,必须做到绿色、安全和可控,我们判断未来政策放松可能性较小。②随着电视端垄断地位的上升,公司新媒体业务合作谈判话语权增强,随着各项合作项目的陆续落地,预计未来广告、增值业务收入有望呈现高速增长。 北京发布国企改革试点方案,文化体制改革方案有望随后推出。①2014 年8 月5 日北京国资委发布《关于全面深化市属国资国企改革意见》,预计未来北京文化体制改革也将参考国企改革方向进行。②9月10 日北京首都旅游、北京基础设施投资和北京地铁运营公司将作为首批国企改革试点,我们判断北京地铁提价确定性加大,而同属于公共事业范畴的有线电视收视费提价预期增强。③公司目前账面现金36 亿元,在转型改革预期下,不排除业务布局拓展的可能性。 风险提示:传媒板块调整的系统性风险;国企改革进展不及预期。

投资要点: 投资建议:首次覆盖,给予增持评级。公司于9月9日晚发布定增预案,计划募资不超过24.8亿元,向新媒体、大数据转型,逐步剥离餐饮业务。预计2014-16年EPS 分别为0.04元、0.14元和0.15元,考虑到中科院计算所国家队背景,以及互联网信息安全应用的稀缺性,给予一定的估值溢价,12个月目标价14元,给予增持评级。 与众不同的认识:市场仅关注公司公告本身,而我们更关注在网络信息安全上升为国家战略的背景下,公司依靠中科院计算所的技术优势和“国家队”背景优势,其新媒体和大数据业务的巨大市场空间。 增资中科天玑,涉足互联网视频监管等智慧城市项目。①与中科院计算所共建网络新媒体及大数据实验室,发展新一代视频搜索、云搜索平台以及新媒体社交三个方向。②增资持有中科天玑45%股权,主打产品天玑互联网舆情系统和天玑微博系统已广泛应用于政府、国防、安全、科研、教育等领域。③合资成立上海爱猫新媒体,其互联网云视频解决方案将真正做到互联网视频内容的客观可控。 与山东、安徽广电签署合作协议,推进家庭智能有线电视云终端项目。①终端生产将采取外包机制,后续的市场营销方面由公司与广电共同进行,按约定分成。②终端将电视网、电信网以及互联网有效融合,符合国家三网融合政策,真正做到了信息内容客观可控,预计有望推广到全国其他省份和地区。 风险提示:转型失败风险;转型带来的现金流不稳定风险等。

投资要点: 首次覆盖并给予 “增持”评级,目标价28.5元。拓维手游+在线教育的发展战略已经明确,自2013年发力手游领域后,在在线教育领域的思路亦逐步清晰。预计拓维2014-2015年EPS 分别为0.24/0.39元;考虑火溶信息承诺业绩较高,而且近期在海外表现超预期,参考可比公司估值,给予拓维的游戏业务一定估值溢价,目标价28.5元,增持。 补强短板,打造K12一体化教育平台。拓维信息从校讯通业务起步,覆盖用户已达千万,但此前在内容、平台及用户转化方面均存在短板。9月3日,公司公告(1)与菁优网络成立合资公司;(2)投资设立高能100;(3)收购天天向上51%股权,在教育内容、远程互动教育平台及用户社交平台方面进行了有针对性的补强,已经初步形成“教育信息化+互联网教育+线下学习中心”为一体的K12教育平台,未来有望分享在线教育巨大的成长空间。 《啪啪三国》成功打入日本市场,期待火溶后续大作。公司前期并购的火溶定位于精品游戏开发商,3D 硬核技术国内排名前列。目前已上市的《啪啪三国》国内峰值流水近5000万,目前已进入海外推广阶段,据APP Store 下载排名显示,在昆仑在线的代理推广下,其在日本刚一上市即进入排行榜前列,有望再创流水高峰。按计划火溶下半年还将推出《龙战争》、《LMBJ》和《啪啪三国》更新版,流水值得期待。 催化剂:针对K12教育的移动端产品上线;《啪啪》在日本流水优异。 风险提示:手游代理发行和手游开发行业竞争加剧。

投资建议:维持2014-16 年 EPS0.78 元、0.90 元和1.05 元。维持目标价19.5 元,维持“增持”评级。 与众不同的认识:市场担心传统媒体的增长趋势向下,然而,我们认为:①新型主流媒体构建已上升为国家战略,文化政策红利(如股权激励、资金支持)有望陆续释放;②我们判断公司管理层转型决心坚定,不排除围绕三大产业开展外延扩张的可能。 第三轮内部改革即将启动,传统业务增速有望保持。公司已完成两次内部组织架构改革,第一轮改革建立了以业绩为导向的考核制度,第二轮将直属公司分离为文化消费、教育服务和物流三大板块。第三轮改革将弱化基层行政职能,强化营销职能。通过卖场复合经营、学校渠道精细化管理以及第三方物流拓展等转型措施,我们预计未来2-3 年传统业务增速有望保持在15%-20%左右。 在传统媒体转型的预期下,不排除产业链扩张的可能。①安徽新华发行集团目前拥有文化消费、教育服务、现代物流、综合贸易和文化地产五大板块(前三大板块在上市公司),目标是在十二五末力争实现销售收入、资产总额双超200 亿元。②公司战略是打造全国最大的文化教育科技综合传媒集团,我们判断,公司管理层转型决心坚定,目前账面资金25 亿元,不排除产业链扩张、布局高成长性新业务的可能性。 催化剂:文化政策红利出台;外延布局落地等。 风险提示:转型进度不达预期;教材教辅政策变化等。