投资建议:考虑到机顶盒折旧费用增速放缓带来的毛利率提升,以及新媒体业务增长带来的ARPU值提升,上调2014-16年EPS至0.50元、0.68元和0.91元,较上次预测提升13%/27%/40%,上调盈利预测因此上调目标价至15元,维持“增持”评级。 公司发布2014年中报:2014H1营业收入11.32亿元,同比增长10.28%;净利润1.90亿元,同比增长23.06%,符合我们的预期。公司作为转制文化企业,我们预计所得税优惠政策有望于下半年获批,若考虑免税因素,2014H1净利润同比增长约62%。 与众不同的认识:市场认为公司作为国有企业缺乏活力在新兴的互联网电视领域难有作为。我们则认为国企改革、行业规范等文化政策红利将使竞争格局发生变数,公司从中受益。 对外合作成为亮点,做大做强新媒体业务。①积极与政府机构、内容制作方、牌照方等开展合作,涉足电视游戏、教育、健康、彩票等业务;②推出电视院线、导视、高清轮播、健康专区、电视游戏、广告经营等专区,做大高清交互电视新媒体业务。③正式开展手机电视内容和互联网电视内容服务,由单一有线传输商向全业务综合服务提供商转型。 催化剂:北京国企文化体制改革推进;运用充裕的货币资金展开并购,在内容、技术、平台等方面发力;有线电视收视费提价。 风险提示:传媒板块调整的系统性风险;国企改革进展不及预期。

投资建议:公司三大主业转型升级战略明确,受益于文化政策红利和国企改革预期,不排除产业链外延扩张的可能。上调2014-16 年EPS 至0.78 元(原0.75)、0.90 元(原0.83)和1.05 元。考虑到公司转型预期,参考行业平均估值给予一定溢价,给予2014 年PE25 倍估值, 上调目标价至19.5 元,维持“增持”评级。 内部机制已理顺,三大主业升级稳步推进。公司管理层自2011 年上任以来,将内部机制改革作为首要任务,三年来管控水平明显提升。同时,依托渠道网络核心优势,明确三大产业集群战略图:①文化消费:传统图书卖场向复合式经营模式转型,未来或有望布局动漫影视等高成长性领域;②教育服务:教材教辅销售实现精细化管理,积极拓展互联网教育等新媒体业务;③物流:强力推进第三方综合物流。 与众不同的认识:传统媒体向新兴媒体跨界融合是我们年初以来重点推荐的主线之一,市场担心传统媒体的增长趋势向下,然而,我们认为:①公司内部机制已理顺,目前新型主流媒体构建已上升为国家战略,传统媒体将扛起转型大旗,外延扩张或可预期。②在文化政策提速和国企改革的预期下,公司作为安徽省重要的文化企业,有望成为出版类上市公司中推行激励机制的先行企业。 催化剂:文化政策红利出台(如股权激励);围绕主营业务的外延式发展;高成长性新业务布局等。 风险提示:图书地面零售渠道增速放缓;中小学教材教辅政策变化。

投资建议:目标价19 元,维持“增持”评级。不考虑并表因素,我们维持2014-16 年EPS 预测0.68/0.81/0.92 元(收购完成之后,2014-2016 年EPS 为0.73/0.89/1.02 元),同比增长27%/18%/14%。公司中报符合预期,根据同行业公司2014 年平均24 倍PE,考虑公司进入互联网领域,给予一定估值溢价,给予2014 年28 倍PE,目标价19 元,维持“增持”评级。 2014H1 归母净利润同比增长31.82%,符合25%-35%的业绩预告。 2014H1 实现营业收入61.46 亿元,比上年同期增长38.13%;归母净利润4.08 亿元,比上年同期增长31.82%。净利润增长主要是由于:①销售增加及合并范围子公司增加;②艺术品和新媒体经营板块转型升级所带来的新业态快速增长。 智明星通平台价值突出,纠偏行情持续。①我们认为智明星通在A股标的稀缺,是唯一同时通过安全软件为切入点、导航网站为入口,通过游戏和电商变现的互联网生态系统;②未来三年的业绩承诺彰显管理团队信心,承诺2014-2016 年归属母公司股东的实际净利润分别不低于人民币 1.51 亿元、2.02 亿元和 2.51;③激励条件优厚,提高管理团队积极性,中文传媒同意将超额净利润的40%奖励给业绩承诺人。 催化剂:智明星通业绩超预期,加大对新媒体布局。 核心风险:智明星通核心团队人员流失风险,知识产权侵权风险。

投资建议:目标价19元,维持增持评级。不考虑并表因素,我们预计公司2014-16年EPS0.68/0.81/0.92元(收购完成之后,2014-2016年EPS为0.73/0.89/1.02元),同比增长27%/18%/14%。根据同行业公司2014年平均22倍PE,考虑公司进入互联网领域,给予一定估值溢价,给予2014年28倍PE,目标价19元,维持“增持”评级。 与众不同的认识:我们认为智明星通在A股标的稀缺,是唯一同时通过安全软件为切入点、导航网站为入口,通过游戏和电商变现的互联网生态系统,同时,公司管理团队稳定,未来三年的业绩承诺彰显管理团队信心。而市场担心管理层的稳定性和海外业务的进展。 业绩承诺彰显管理团队信心。业绩承诺人承诺智明星通 2014 年度、2015 年度、2016 年度经具有证券从业资格的审计机构审计的扣除非经常性损益(特指除取得持续三年以上政府补助和税务返还以外的非经常性损益)后归属于母公司股东的实际净利润分别不低于人民币 1.51 亿元、2.02 亿元和 2.51 亿元。 激励条件优厚,提高管理团队积极性。若智明星通2014、2015和2016年度的净利润合计超过业绩承诺的约定,则中文传媒同意将超额净利润的40%奖励给业绩承诺人,其中,深圳利通获得超额奖励的15%,剩余的85%在其他业绩承诺人之间的分配,由唐彬森决定。 催化剂:智明星通业绩超预期,加大对新媒体布局。 核心风险:智明星通核心团队人员流失风险,知识产权侵权风险。

投资建议:首次覆盖,建议“增持”,目标价56 元。我们预计顺荣股份2014-2016 年EPS 为0.04/0.06/0.06 元。考虑到收购三七玩已经获得证监会批准,我们预测完成之后,EPS 分别为0.66/1.27/1.47 元。 考虑三七玩作为游戏平台的稀缺性以及后续并购预期给予一定的估值溢价,12 个月目标价56 元,增持评级。 与众不同的认识:公司依托页游平台,发展手游平台及游戏开发业务,我们认为公司收购的三七玩游戏平台具有稀缺性,看好其产业链布局。市场过度担心页游增速放缓。 三七玩平台地位领先,拓展游戏开发、手游平台市场。①三七玩游戏平台占市场份额位列前五,稳居页游运营平台第一梯队;②三七玩通过收购涉足页游产业链上游开发环节,首款自研游戏《大天使之剑》公测30 天,流水破亿;③2013 年三七玩手游平台上线,12 月累计月流水2000 万元以上,目前正式上线的手游已超30 款。 网络游戏市场规模有望破千亿,页游和手游行业仍处于高速增长阶段。(1)2014 年网络游戏行业市场规模有望破千亿:2013 年中国网络游戏市场规模达891.6 亿元,同比增长32.9%,增幅有所上升;(2)页游和手游仍处于高速增长:艾瑞咨询预测,中国网页游戏和智能移动游戏2014-2017 年复合增长26.47%和63.05%。 核心风险:业务和组织结构整合风险等。

投资要点: 投资建议:目标价35.87元,维持“增持”评级。维持2014-16年EPS预测0.78/1.03/1.33元,维持目标价35.87元不变,维持增持评级。 事件:蓝色光标7月28日晚发布公告,拟公开发行可转债公司债券,募资总额不超过14亿元,拟投入项目:①信息化管理平台升级;②Blue View 系列数据营销产品开发及应用;③优质广告资源采购;④收购美广互动49%股权;⑤收购蓝色方略49%股权;⑥并购专项资金池。 与众不同的认识:市场担忧经济下行带来公司盈利不确定性增强,但我们认为公司数字业务收入占比持续提升,营销传播转型加速推进,维持2014年内生增长30%以上的判断。 缓解资金瓶颈,外延扩张决心和力度不会改变。①此次再融资选择可转债方式,股权稀释节奏放慢。②募集资金主要用于数字化技术及产品开发、央视及机场联播媒体广告采购和外延并购三个方面,符合公司“内生式增长+外延式发展”的成长路径,符合公司年初提出的“全面向数字化转型”战略。③年初至今公司已完成系列国际化(Fuse、密达美渡)和数字化(彪洋科技)布局,向产业链上下游扩张的决心和力度不会改变,对此市场无须过度担忧。 催化剂:外延扩张预期兑现。 风险提示:经济增速放缓预期带来的缩减营销费用风险;并购带来的企业文化融合风险。

本报告导读: 公司发布业绩预告,2014H1归母公司净利润同比增加28%到36%,达到6.22到6.61亿元。维持目标价18元,维持“增持”评级。 投资要点: 投资建议:目标价18元,维持“增持”评级。由于财务公司的成立及教育信息化的加速发展,维持2014-2016年EPS预测0.79、1.00、1.21元,同比增长27%、27%、21%。根据同行业公司估值,考虑到数字教育正处于加速发展阶段,给予一定估值溢价,给予公司2014年23倍PE,维持目标价18元,维持“增持”评级。 公司发布业绩预告:2014年H1实现归属上市公司股东的净利润与上年同期相比,增加28%到36%,达到6.22到6.61亿元。Q2单季度归母公司净利润同比增长34%至47%。 利润增长超出我们的预期,数字教育和教辅是主要推动力。我们认为,主要有三个方面的原因:①我们判断,教辅增速超过30%,快于教材增速;②天闻数媒的数字教育增速较高,可能超过100%增长;③政策方面,出版物退税政策2014年落地,2013年底政策规定专为少年儿童出版发行的报纸和期刊,中小学的学生课本,以及专为老年人出版发行的报纸和期刊等在出版环节增值税100%先征后退。 在线教育发展黄金期,教育信息化加快推进。①《教育白皮书》预计2017年在线教育市场规模有望将达到2860亿元,我国正处于在线教育发展黄金期;②公司2014年云课堂有望覆盖600所学校,预计收入规模将大幅增长至3亿以上。 催化剂:教育信息化接到新订单;加快新媒体其他方向布局。 核心风险:新媒体对公司传统业务冲击超出预期。

投资要点: 投资建议:目标价29元,维持“增持”评级。我们维持2014-16年EPS 预测0.51/0.53/0.63元(2014-2015年备考EPS0.58/0.62元),同比增长242%/5%/18%。根据外延并购营销公司的估值,并考虑公司在数字营销全产业链布局以及稀缺性给予一定的估值溢价,给予公司2014年50倍PE,上调目标价至29元,维持“增持”评级。 2014H1归母净利润同比增长165.25%,同时预告Q1~Q3归母净利增长200%-250%。公司2014H1实现净利润1.56亿元,同比增长234.73%;归属母公司净利润1.25亿元,同比增长165.25%。Q2单季度净利润同比增长37.67%,归母净利润同比增长27.11%。2014H1净利润增长主要是由于:①水泵及园林机械等业务毛利率提升了2.17%;②上海漫酷广告有限公司自4月起纳入公司合并报表; ③出售日立泵30%股权,确认投资收益1.02亿元。 上海漫酷广告Q2实现净利润1016万元,符合我们预期, 同时收购琥珀和氩氪,打通数字营销全产业链。①漫酷Q2实现收入2.41亿元,净利润1016万元,2014年承诺净利润4700万元;②上海氩氪、琥珀传播优势在于营销创意、策略等,在服饰、时尚、汽车、快消等领域;③琥珀传播、上海氩氪2014年、2015年的预测净利润合计分别为3303.42万元、4328.88万元。 催化剂:并购其它互联网公司;互联网营销业务增长超过市场预期。 核心风险:经济波动导致广告收入达不到业绩承诺的风险;整合风险。

事件:中国证券报报道:近日新闻出版广电总局约谈了7 大牌照商的负责人,就整顿互联网电视提出了明确要求,不合规的内容需要下架清理,未经批准的电视盒子不允许推向市场,停止与视频网站及电信运营商的违规合作。 歌华有线于2014 年7 月20 日晚发布公告,一是分别与北京环球国广商贸有限公司股东、上海东方希杰商务有限公司签署了股权合作协议书;二是与1905 互动公司签署战略合作协议,合作拓展跨屏创新型DVB+OTT 移动互联网电视业务。 评论: 广电总局此次针对互联网电视行业的整顿实际上是对181 号文规定的重申和贯彻执行,并未出台更严厉的管制政策。从行业来看是“短空长多”,近年来对181 号的执行情况的确存在一些问题,许多企业有“打擦边球”的行为,如APP 的随意下载、变相直播等,此次整顿短期看对互联网电视行业有较大冲击,但中长期看规范行业行为有助于互联网电视行业的健康发展;从竞争格局看有线网络运营商是最大受益方,一方面此次整顿将进一步强化其拥有“直播权“这一优势;另一方面有线网络运营商可以借此机会发力互联网电视业务,缩小其与竞争对手的差距。 作为地处北京的区域垄断有线运营商,歌华有线可借此机遇依托其580 万户高质量用户资源(其中382 万高清交互用户)加速布局互联网电视业务(近日公司公告与购物频道的合作更加印证我们的前期判断),维持增持评级,目标价13.0 元。维持盈利预测,即2014-16 年EPS0.44 元、0.53 元和0.65 元。 与众不同的认识:市场认为公司作为国有企业缺乏活力在新兴的互联网电视领域难有作为。我们则认为国企改革、行业规范将使竞争格局发生变数,公司从中受益。 催化剂:1、北京国企文化体制改革推进;2、公司运用充裕的货币资金展开并购,在内容、技术、平台等方面发力;3、有线电视收视费提价。 风险提示:1、传媒板块调整的系统性风险;2、国企改革进展不及预期。

投资建议:目标价36.50元,增持。此次收购Fuse有望消除市场对其外延扩张进程的疑虑,海外布局逐步兑现,维持2014-16年EPS预测0.79/1.05/1.35元,维持目标价36.50元不变,维持增持评级。 事件:蓝色光标7月16日晚发布公告,将以自筹资金收购Fuse Project公司75%的成员权益。目前公司估值约2.9亿人民币,总价将根据公司未来3年经营数据调整。 与众不同的认识:市场认为公司目前市值较大,外延并购带来的边际效益递减,并对其外延扩张的进程持怀疑态度。但我们认为,公司对并购标的质量把控严格,向产业链上下游扩张的决心和力度不会改变,数字化和国际化将是其未来布局的重点方向。在创业板再融资放开的背景下,不排除将进行更大规模的外延式扩张。 海外布局预期逐步兑现,打通营销全产业链。①按国际市场估值水平,预计收购Fuse将增厚公司2014年备考业绩约2000万左右。②Fuse是世界级的工业设计和品牌公司,为企业提供一整套设计解决方案,客户主要包括战略合作伙伴(宝马、Paypal、施华洛世奇等)、自有投资项目(持有一定比例股份)以及发展中国家的社会公共服务。③Fuse的加入使得公司营销产业链向产品创意的上游扩张,符合其全产业链和国际化布局,提升整体竞争力。 催化剂:再融资计划启动;外延扩张预期兑现。 核心风险:经济增速放缓预期带来的缩减营销费用风险;并购带来的企业文化融合风险。

投资建议:首次覆盖,给予增持评级。我们认为公司并购的游戏团队对赌业绩超额完成的概率较大,预计2014-16 年公司EPS 分别为0.42 元、0.57 元和0.79 元,给予目标价23 元,给予“增持”评级。 与众不同的认识:市场认为游戏产业存在泡沫,但我们认为资本市场也许存在部分泡沫,但产业市场并无泡沫。随着中低端智能机的普及、移动网络(4G)的完善升级,以及互联网企业对手机游戏模式的不断更新,未来三年手游产业收入和市场份额仍将延续高速增长态势。继续看好以掌趣科技为代表的板块龙头公司,以及“内生+外延”双引擎驱动的成长路径。 “内生+外延”成长路径清晰,不排除非公开增发的可能。①公司2013年上线的游戏流水稳定,2014 年精品游戏上线数量增加。基于已有产品的积累和新产品的推出,预计游戏团队对赌业绩超额完成概率较大。②通过代理明星级别的游戏产品(如墨麟的《我名悟空》),有效弥补自研产品的档期空位。③游戏企业天然具备不断并购扩张的动力,2013年公司流水约30 亿元,计划通过内生增长及外延扩张到2016年实现流水100 亿元规模。创业板再融资管理办法已推出,不排除公司近期启动再融资计划的可能。 催化剂:精品手游产品上线,月流水超出市场预期;对价合理的产业链外延并购;再融资方案推出。 风险提示:游戏项目盈利的不确定性;外延收购推进速度及管理风险。

投资建议:目标价至25.7元,维持增持评级。我们维持2014-16年EPS预测0.51/0.53/0.63元(2014-2015年备考EPS0.58/0.62元),同比增长242%/5%/18%。根据外延并购营销公司的估值,并考虑公司在数字营销全产业链布局以及稀缺性给予一定的估值溢价,给予公司2014年50倍PE,维持目标价25.7元,维持增持评级。 事件:公司公告,拟通过向詹嘉、李翔、张璐、李劼发行股份及支付现金的方式购买其所持上海氩氪 100%股权,通过向刘阳、王英杰、孙唯一、田斌发行股份及支付现金的方式购买其所持琥珀传播 100%股权。 与众不同的认识:我们认为此次外延并购氩氪、琥珀完善了公司数字营销领域的布局,打通了从营销策略、创意→互联网广告投放→网络公关的全产业链。市场低估了公司互联网战略的决心和力度,我们预计此次并购将逐步打消市场对于公司全产业链布局的疑虑。 收购氩氪、琥珀,打通数字营销全产业链。①上海氩氪、琥珀传播优势在于营销创意、策略等,在服饰、时尚、汽车、快消等领域具有丰富的数字营销经验;②上海氩氪旗下的全资子公司上海沃动主要提供从需求分析、策略整合、品牌管理、创意创作到社会化营销精准投放于一体的社会化媒体营销全方案服务;③上海氩氪、琥珀传播2014年、2015年的预测净利润合计分别为3303.42万元、4328.88万元。 催化剂:并购其它互联网公司;互联网营销业务增长超过市场预期。 核心风险:经济波动导致广告收入达不到业绩承诺的风险;整合风险。

投资建议:首次覆盖,建议“增持”,目标价57 元。我们预计科冕木业2014-2016 年EPS0.13/0.13/0.14 元,考虑到借壳已经获得证监会批准,我们预测天神互动2014-2016 年EPS0.95/1.23/1.41 元(按照发行股份之后2.23 亿股本摊薄),同比增长56%/29%/14%。根据网页游戏公司2014 年平均43 倍的估值,并考虑后续并购预期给予一定的估值溢价,给予公司2014 年60 倍PE,目标价57 元,增持评级。 与众不同的认识:我们认为公司通过借壳登陆A 股市场,将借助资本的力量,依托渠道、研发优势寻求二次突破,并推动外延布局。市场对公司的认识停留在页游研发上,过度担心页游增速放缓。 借力渠道、研发优势布局手游,寻求二次突破。(1)腾讯开放平台已取代趣游平台成为天神互动主要游戏发行、运营渠道,2013 年度天神互动通过腾讯开放平台取得的收入比重45.57%,较2012 年提升了26.1%;(2)公司目前已上线11 款页游产品,2014 年有6 款页游和4 款手游新产品上线。 网络游戏市场规模有望破千亿,页游和手游行业仍处于高速增长阶段。(1)2014 年网络游戏行业市场规模有望破千亿:2013 年中国网络游戏市场规模达891.6 亿元,同比增长32.9%,增幅有所上升;(2)页游和手游仍处于高速增长:艾瑞咨询预测,中国网页游戏和智能移动游戏2014-2017 年复合增长26.47%和63.05%。 催化剂:并购新的游戏公司;新游戏流水超预期。 核心风险:对腾讯和趣游平台过度依赖,核心技术人员流失等。

投资建议:上 调目标价至19元,增持评级。不考虑并表因素,我们预计公司2014-2016 年EPS0.68/0.81/0.92 元(原预测2014、2015 年EPS1.00/1.15 元,因为送股股本摊薄因素,实际上调2014、2015 年净利润17%、22%),同比增长27%/18%/14%。根据同行业公司2014年平均22 倍PE,考虑公司进入互联网领域,给予一定估值溢价,给予公司2014 年28 倍PE,对应目标价19 元,增持评级。 与众不同的认识:我们认为公司通过收购智明星通,打造闭环互联网生态系统。智明星通在A 股标的稀缺,是唯一同时通过安全软件为切入点、导航网站为入口,通过游戏和电商变现的互联网生态系统。 而市场只关注到公司研发的游戏本身,认为公司收购的标的跟游戏开发并无区别。 收购智明星通,打造闭环互联网生态系统。(1)智明星通是一家专注于国际化的互联网综合平台企业,主要业务为提供安全软件、导航网站、游戏发行平台、云服务平台、游戏开发及各类App 应用等综合互联网增值服务;(2)以安全软件为切入点,导航网站为入口,通过游戏、电商变现,拥有约5000 万月活跃用户,业务遍布约40 个国家和地区,旗下多个网站位居世界前1000 名;(3)2011-2013 年净利润复合增长762%,开拓互联网平台业务及新市场带来高速增长。 催化剂:智明星通业绩超预期,加大对新媒体布局。 核心风险:智明星通核心团队人员流失风险,知识产权侵权风险。

投资建议:增持,上调目标价32元。市场认为公司此次收购标的偏小,但我们认为此次收购不仅完全符合“锁定IP资源”的投资思路,同时采用现金方案,不排除年内会有更大规模融资并购的可能性。由于光线传媒部分电影上映推后,预计2014-16年EPS分别为0.39(原0.50)、0.76(原0.65)和0.90元。给予2015年42倍PE估值,上调目标价至32元,维持“增持”评级。 与众不同的认识:市场认为2014年是国产电影的小年,影视公司缺乏投资机会,但我们认为光线传媒电影作品仍有不少亮点。①《同桌的你》累计票房已达4.5亿元,邓超《分手大师》、动画片《秦时明月》、陈可辛《亲爱的》将分别于6-9月上映,《港囧》、《盗墓笔记》等大片将陆续开机;②联手七星娱乐成立上海明星影业,第一批好莱坞导演执导的电影和季播大剧将陆续开拍,主打国际市场。③计划投资100亿元开发“中国电影世界”项目,正式涉足实景娱乐业务。 引进风靡全球的真人秀节目《Rising Star》,转向大节目制作。目前大投资、大制作的综艺节目吸金能力已与历年电影票房冠军不相上下。《Rising Star》采用全程直播+互动APP模式,预计将于四季度开播。大制作节目使公司与渠道谈判的主动权增加,将开启电视栏目“制作费+广告分成”的新盈利模式,收入弹性空间加大。 催化剂:《分手大师》票房超出市场预期;再融资计划启动;《Rising Star》收视率超出市场预期等。 风险提示:电影票房不达预期风险;电视剧价格下行风险等。