业绩受坏账影响出现下滑。2017年公司实现营收12.33亿元,同比增长10.80%,实现归母净利润2.46亿元,同比下降7.09%,实现扣非后归母净利润2.03亿元,同比增长9.59%。业绩下滑的主要原因是:1)15年收购的广告子公司郁金香出于审慎性原则对其应收账款补计提5249万的坏账准备;2)由于补计提坏账准备,郁金香17年利润减少至1亿,未达到1.3亿的业绩承诺,公司对其计提了1069万的商誉减值准备。若不考虑这些非经常性影响因素后,公司业绩增速为16.6%。而郁金香原股东已追加承诺,承担应收账款回收责任,若无法收回则由承诺方现金补偿,应收账款回收风险。同时公司公布2018年一季报,实现营收1.97亿元,同比下滑34.77%,归母净利润6742万元,同比增长1.97%,扣非后归母净利润6707万元,同比增长12.75%。一季度受影视项目确认周期影响,主要确认老剧二轮或多轮发行,收入出现下滑,但同时营业成本下降63.96%,使得毛利率大幅提升,整体业绩仍保持正增长。 影视业务保持平稳,精品剧项目稳步推进。2017年影视业务实现营收4.85亿元,同比增长3.5%。主要确认了《轩辕剑之汉之云》、《白蛇传》、《少林问道》、《异兽志》等首轮发行收入。《亮剑之雷霆战将》、《亲爱的设计师》已取得发行许可证,《封神之天启》处于后期制作中,预计将于18年Q2确认收入。此外公司重点IP项目处于稳步推进之中,电视剧《美人鱼》、网络剧《西游降魔篇》和《大富翁》等将于18年开拍,预计19年确认收入。电影方面,《美人鱼2》、《肥龙过江》、《福星旅行团》已开始制作,同时公司与新加坡MM2、上海九译签订合作协议,未来三年共同开拓东南亚等海外业务。 参股公司PDAL业绩确定性强。公司参股PDAL40%的股权,深度绑定周星驰的团队与品牌,PDAL承诺2017-2019三年扣非净利润不低于2.21亿元、2.87亿元、3.62亿元,2017年PDAL实现净利润2.29亿元,顺利完成业绩承诺。此外,PDAL与著名内容制作商灵河文化拟成立合作开发公司(PDAL占75%股权),未来两年内制作和发行包括《食神》、《喜剧之王》在内的十套季度网剧(共120集),PDAL通过授权获得授权费1.68亿元,为PDAL未来两年业绩增加确定性,而上市公司则有望参与这些项目卫视、海外及其他渠道的发行。 广告业务结构优化,内容植入营销快速增长。2017年广告业务实现营收7.2亿元,同比增长19.8%。户外广告方面,郁金香持续进行渠道扩张,加快在城市商业中心优质频道资源的布局,2017年新签约北京、大连、石家庄共3块独家代理屏。内容植入营销方面实现快速增长,增速超过42%,收入占比提升至15%,广告收入结构进一步优化。未来郁金香将探索更多广告植入业务,形成从影视内容广告植入,广告招商,宣传推广的产业链闭环。 下调至“谨慎推荐”评级。公司坚持精品内容开发,多个重点IP项目稳步推进,预计于18-19年贡献业绩,预计公司2018/2019年实现归母净利润3.07/4.17亿元,对应EPS分别为0.57/0.78元,当前股价对应18年底估值为18倍,考虑到公司重点项目制作周期较长,收入确认上具备一定不确定性,给予公司18年底22-24倍PE,对应合理估值区间12.54-13.68元,下调至“谨慎推荐”评级。?风险提示:影视剧确认不及预期,项目制作风险,应收账款坏账风险。

广告业务平稳,影视业务项目储备丰富。 公司广告业务收入主要集中在户外LED大屏幕领域,2017年总体较为平稳,2018年一季度有一定程度的回暖,郁金香在原有大屏广告业务的基础上,继续加强广告主资源优势与集团内容资源优势的协同整合,与集团的协同效应进一步加强。 公司影视业务方面,2017年度,公司共策划、制作十部电视剧或网剧,总集数473集。电视剧方面:公司积极推进电视剧《封神之天启》、《亮剑之雷霆战将》、《亲爱的设计师》等项目的首轮发行或预售;《八九不离十》、《恩情无限》、《胜利之路》及其他过往剧目完成了部分地面频道发行及多轮次发行;电影方面:由PDAL开发的电影《美人鱼2》已经进入拍摄阶段,影片计划于2019年上映;计划投资由甄子丹导演、主演的电影《肥龙过江》和王晶、关智耀担任导演的电影《贼王》,其中《肥龙过江》预计于2018年第四季度上映。下属子公司将主导院线电影《福星旅行团》的发行业务,该片由洪金宝导演及主演、彭于晏参演,目前正处于拍摄阶段,计划于今年第四季度上映;参与电影《荒城纪》的发行业务,该片处于后期制作阶段,预计于第二季度上映。影院业务方面,报告期内新开业了兰馨影城嘉兴店,目前公司共在上海及嘉兴两地运营3座电影院;网生内容方面:公司积极探索包括网络大电影、网剧在内的网生内容创作、开发和投资。参投项目包括《斗战胜佛2》、《保龙一族》、《热血厨娘》、《玩命保镖》等在内的7部网络大电影目前开发情况良好,部分项目已进入后期制作阶段,其中《玩命保镖》计划于第二季度登陆互联网播放平台,其他网络大电影预计于2018年内陆续上线。 投资建议 未来六个月,维持“谨慎增持”评级。预计公司18、19年实现EPS为0.472、0.603元,以4月20日收盘价10.25元计算,动态PE分别为21.71倍和17.01倍。WIND传媒行业上市公司18年预测市盈率中值为18.48倍。公司的估值高于行业市盈率中值。 公司持续推动广告及影视业务协同发展,广告业务中的植入广告比重逐渐增加,未来几年影视项目储备丰富。我们认为公司目前广告业务发展良好,影视业务也储备了《轩辕剑》、《美人鱼》等IP,未来影视项目业绩确定性强,维持“谨慎增持”评级。 风险提示 公司风险包括但不限于以下几点:市场竞争加剧风险、影视剧投资制作计划执行风险、应收账款风险等。

公司披露17年业绩预告,预计17年实现归母净利润2.65亿-3.18亿元,同比增长0%-20%。主要系:1)《轩辕剑之汉之云》、《天乩之白蛇传说》、《少林问道》等影视剧确认了部分发行收入,且公司内容板块与营销板块业务深度协同,带动广告收入稳定增长(《亲爱的设计师》、《亮剑》等电视剧预计将延迟至18Q1确定收入,预计将影响1000-2000万净利确认); 2)公司确认了参股公司PDAL的投资收益以及出售参股公司部分股权取得的投资收益,根据PDAL16财年+17财年(香港财年4月1日至次年3月31日)承诺业绩,预计在17年将为公司贡献6000-7000万净利; 3)17年公司非经常性损益对净利润的影响金额约为4300万元(v.s.16年投资净收益7191万元),主要为出售参股公司英翼传播部分股权取得的投资收益及计入当期损益的政府补助; 4)公司财务费用17年增长明显,预计将超6000万元(v.s.16年财务费用3384万元),主要为16年发行5年期10亿债券,年利息4.49%,经计算17年新增单季度利息支出1122.5万元,以及17Q1收购PDAL所产生财务费用(17Q1单季度财务费用2982万元); 5)剔除投资收益影响,公司内生增长达27%基本符合市场预期,17Q4单季度预计实现归母净利润0.63亿元~1.16亿元,同比增加(-36.77%)~16.81%,环比增加12.41%~107.67%,精品化战略推动业绩持续向好。 预计18年大IP精品内容开发继续推进。17年公司:1)精品大剧方面,《轩辕剑之汉之云》累计网络播放量超24亿,《天乩之白蛇传说》于17Q4确认收入,《亮剑之雷霆战将》、《亲爱的设计师》我们预计18Q1确认收入,《封神之天启》我们预计18Q2确认收入,此外18-19年《天河传》(原名:仙剑奇侠传4)、《西游降魔篇》为重点全网剧项目(已公告与爱奇艺合同,定档18年)、《美人鱼》(我们预计19年确收);2)电影方面,公司已经从中小电影投资发行顺利切入顶级电影的投资,并与新加坡MM2、上海九译签订《业务合作备忘录》,积极拓展海外市场;3)综艺方面,《神秘的味道》已于2017年11月播出。 精品内容战略深化,PDAL与灵河文化顶级内容制作方深入绑定。参股公司PDAL与灵河文化拟成立合作开发公司,双方拟在签约后两年内制作及发行包括《食神》、《喜剧之王》在内的不少于十套季度网剧,PDAL将获授权项目和原创项目的授权金总计1.68亿元,我们预计18Q1确认。另外,新文化有望参与公司项目电视台端销售及海外销售工作,十套季度网剧(共120集)的台端及海外销售也为PDAL及公司业绩提供相当可观的增长空间。 广告业务内容和营销双向融合,植入广告业务表现亮眼。郁金香取得影视综、新媒体广告代理权,广告渠道更加丰富,广告植入比重逐渐增加。17年前三季度公司广告业务板块营收5.03亿元,同比增长27.91%,其中植入广告收入9962.61万元,占前三季度广告收入比重约20%(v.s.16年13.8%)。公司将进一步推进内容、新媒体资源和户外LED屏阵地有效整合、完善媒体布局、优化广告主结构,推动内容宣发业务快速发展并成为新的增长点。 投资建议:公司以大IP为核心的影视综全面布局形成,18-19年更多顶级剧确认收入,未来两年有望受影视项目带动增长亮眼,我们根据公司业绩预告调整盈利预测,最新预计公司17-19年净利润2.9/4/5亿(前期预测3.4/4.5/5.4亿),当前市值59.83亿,对应估值倍数21X/15X/12X,给予18年22x估值,根据最新业绩预告及行业估值中枢调整目标价至16.28元(前期目标价18.5元),继续维持“买入”评级,提醒关注18Q1PDAL业绩确认及《亲爱的设计师》、《亮剑》电视剧项目确收有望增速回暖。 风险提示:影视综项目不达预期,广告业务增速放缓

事件:PDAL与灵河文化(网络剧制作公司,著名网剧编剧白一骢先生的内容制作团队,参与《鬼吹灯:精绝古城》《沙海》等优质网剧制作)拟成立合作开发公司,股权架构比例为PDAL占75%,灵河文化占25%,由PDAL主导。合作开发公司将获得由PDAL授权包括《食神》《喜剧之王》在内的十套季度网剧(共120集),由灵河文化争取与大网络平台签订预售协议,所有项目于签约后两年内陆续交付。 灵河文化编剧团队制作多部爆款网剧。灵河文化由著名网剧编剧白一骢先生创办于2016年,截至目前,灵河文化的董事及股东团队包括云锋基金董事总经理夏晓燕、天神娱乐董事长朱晔、腾讯公司副总裁/企鹅影视CEO孙忠怀、企鹅影视副总裁韩志杰等人,阿里系云峰新呈及阿里影业旗下基金在今年年初入股。灵河文化旗下编剧团队曾打造《鬼吹灯之精绝古城》(获2017腾讯星光大赏“年度网剧”)、《暗黑者第二季》(点击量破13亿)、《少年神探狄仁杰》等热门网剧作品。此外,今年5月灵河文化与株式会社SNK共同宣布,将合作推出首部“拳皇”改编电视剧,《拳皇》(TheKingofFighters)是SNK旗下著名游戏IP之一,目前仍处于前期剧本筹备阶段。 PDAL锁定17年承诺业绩。本次合作PDAL获得授权项目和原创项目的授权金总计1.68亿元,我们预计有望确认在17财年(PDAL属香港公司,17财年至18年3月31日),PDAL承诺业绩为2016-2019四个财年实现净利润共计10.4亿元,16-19财年分别不低于1.7亿元/2.21亿元/2.873亿元/3.617亿元,授权金1.68亿占17财年承诺业绩76%。后续项目销售由PDAL或目标公司另行与灵河文化签订授权协议,具体签约方式可由各方另行商定,其中,新文化有望参与公司项目电视台端销售及海外销售工作,预计将对PDAL及上市公司18-19年业绩产生正面影响。 公司积极探索优质IP变现手段。按照600万/集(预计公司18年与爱奇艺合作的《西游降魔篇》网络剧售价)估算120集预计将为PDAL18-19年带来3.6-5.4亿网络剧项目收入弹性(按照PDAL项目分成比例50-75%估算),此外十套季度网剧(共120集)的台端及海外销售也为PDAL及公司业绩提供增长空间。 投资建议:本次合作将公司旗下周星驰优质IP与顶级内容制作方、著名网剧编剧白一骢先生的内容制作团队进行深入绑定,提升公司精品内容制作水平,由对网络剧和平台合作有丰富经验的灵河文化负责后续项目销售有助于提升公司项目运营管理能力。我们预计公司17-19年净利润为3.4/4.5/5.4亿,净利润增速27%/33%/21%,对应PE20x/15x/12x,近期Netflix购入网络剧《白夜追凶》海外版权更为电视剧制作打开业绩空间,给予公司18年22X估值,对应目标价18.5元,维持“买入”评级。

三季报业绩符合预期。17Q1-Q3实现营收9.03亿元,同比增长16.30%,净利润2.03亿元,同比增长23.11%,归母净利润2.03亿元,同比增长21.90%,扣非净利润1.63亿元,同比增长68.60%,主要来自电视剧《轩辕剑之汉之云》等影视项目在本报告期内确认部分发行收入及对外投资所取得的收益。 17Q3单季度实现营收2.52亿元,同比增长9.52%,环比下降27.92%,归母净利润5568万元,同比增长11.26%,环比下降31.26%,扣非净利润5493万元,同比增长249.18%,环比增长12.10%,毛利率45.50%,同比提升3.30pcts,环比提升13.41pcts,净利率22.03%,同比提升0.64pcts,环比下降1.17pcts。由于Q2确认《轩辕剑之汉之云》大部分收入而Q3无大剧确认,项目制公司营收净利润环比有季节波动,但同比仍维持增长。 销售费用、管理费用控制得当,发债导致财务费用有所增长。公司17Q1-Q3销售费用5685万元,同比增长2.98%,费用率6.30%,同比下降0.8pcts;管理费用3804万元,同比下降11.70%,费用率4.21%,同比下降1.3pcts;财务费用5080万元,同比增长116.58%,费用率5.63%,同比提升2.6pcts。 大IP精品内容开发继续推进,影视综全方位布局。报告期内公司继续推进以大IP为核心的精品内容开发。公司精品大剧《轩辕剑之汉之云》已于8月8日登陆东方卫视和爱奇艺,累计网络播放量已超过17亿。《许仙(又名:天乩之白蛇传说)》、《亮剑之雷霆战将》等项目有望于17Q4确认收入,《封神之天启》已于报告期内开机,18-19年《美人鱼》、《天河传》(原名:仙剑奇侠传4)、《西游降魔篇》为重点全网剧项目(已公告与爱奇艺合同,定档18年);电影方面公司已经从中小电影投资发行顺利切入顶级电影的投资,并与新加坡MM2、上海九译签订《业务合作备忘录》,积极拓展海外市场;综艺方面《神秘的味道》预计2017年10月播出。 广告业务内容和营销双向融合,植入广告业务表现亮眼。郁金香取得影视综、新媒体的广告代理权,广告渠道更加丰富,广告植入比重逐渐增加。报告期内公司广告业务板块营收5.03亿元,同比增长27.91%,植入广告收入达到9,962.61万元,占前三季度广告收入比重约20%(16年比重13.8%);公司将进一步推进内容、新媒体资源和户外LED屏阵地有效整合、完善媒体布局、优化广告主结构,推动内容宣发业务快速发展并成为新的增长点。 投资建议:前期公告股东减持703万股(总股本1.31%)减持压力不大。结合公司以大IP为核心的影视综全面布局形成,17Q4影视储备及植入广告业务支撑全年业绩,我们调整盈利预测,预计公司17-19年净利润3.4/4.5/5.4亿,当前市值78亿,对应估值倍数23X/17X/14X,给予18年22X估值,对应目标价18.5元,维持“买入”评级。 风险提示:影视综项目不达预期,广告业务增速放缓。

业绩符合预期,扣非口径净利润增速迅猛1)2017年前三季度实现营收9.03亿元(YOY+16.30%),实现归母净利润2.03亿元(YOY+21.09%),实现扣非净利润1.63亿元(YOY+68.60%);其中,2017Q3实现营收2.52亿元(YOY+9.52%),实现归母净利润0.56亿元(YOY+11.26%),实现扣非净利润0.55亿元(YOY+249.18%)。业绩符合预期。2)公司前三季度销售费用率、管理费用率分别同比下降0.81%、1.34%,促进净利润快速增长。扣非口径净利润大增主要系16年同期出售哇棒传媒及英翼传播部分股份所取得的投资收益基数较大,同时17前三季度收到政府补助同比减少47%,可见公司主业内生增长强劲。 影视业务精品化转型,后续优质项目储备丰富公司前三季度影视业务收入主要来自精品剧《轩辕剑之汉之云》。公司早期电视剧业务以量取胜,16年开始精品化转型,未来两年精品电视剧项目《美人鱼》《西游》《仙剑4》已在策划中,《新封神榜》已于今年9月开拍,优质项目储备丰富,看好公司“减量增质”战略下精品剧业务收入持续放量。电影业务方面,参股PDAL公司绑定周星驰及其创作团队这一影视市场的稀缺资源,储备项目包括《轩辕剑》《大富翁》等,并积极拓展东南亚市场影视产业合作。 广告业务结构优化,植入式广告成重要引擎公司前三季度广告业务板块实现收入5.03亿元,同比增长28%;公司自16H2开始涉足植入广告业务,17前三季度植入广告业务收入占广告板块比例已达到20%,收入近1亿元,成为公司广告板块重要增长引擎。另外公司旗下户外广告公司郁金香、达克斯媒介代理范围由传统户外广告向互联网视频媒体转移,未来经营情况稳定。凭借公司影视业务与视频网站建立的良好合作关系,公司广告业务在影视植入业务以及视频网站媒介代理业务中均具备一定议价优势,协同效应明显。 盈利预测与投资建议:预测2017-19年EPS分别为0.62/0.76/0.92元,对应PE23/19/16倍。看好公司未来两年优质项目逐步放量以及影视植入业务景气度。给予“增持”评级。

主要观点: 1.影视剧业务保持良好发展趋势,公司扣非后净利润增长亮眼。 公司预计17年前三季度现归母净利润1.99-2.16亿元,同比增长20%-30%,其中Q3实现归母净利润5252万元-6914万元。主要是因为公司投拍的《轩辕剑之汉之云》等影视作品确认了部分发行收入,以及出售部分股权获得的投资收益。公司前三季度的非经常性损益约为4000万元,扣非后净利润在1.59-1.76亿元,同比增长64%-81%。 2.头部剧投入力度加大,植入广告业务高速发展。 影视剧方面,业务发展稳定并将继续围绕核心IP资源进行多元内容开发,公司对头部精品大剧投入力度也在加强,与爱奇艺合作了《美人鱼》和《西游降魔篇》项目。广告业务方面,公司在国内户外LED大屏幕广告处于领先地位,植入广告业务也在高速发展,广告业务结构不断优化。 3.整合优资IP资源,围绕“内容为王”的核心理念。 公司以“全内容产品,矩阵式发展”为目标,强化以IP为基础的精品内容开发,实现影、视、综的全方位布局。 4.投资建议。 考虑目前公司在内容、渠道以及营销方面的布局,我们预测公司2017-2018年归母净利润为3.77/4.69亿元,EPS为0.70/0.87元,对应PE21/17倍,维持“推荐”评级。 5.风险提示。 影视剧市场风险加剧。

业绩增速超预期,投资收益贡献一半利润。公司2017H1总营收6.51亿,同增19.14%;归母净利1.47亿,同增26.48%;扣非归母净利润1.08亿,同增33.52%,各项增速均超预期。驱动收入变化核心因素是报告期内公司确认了《轩辕剑之汉之云》、《少林问道》、《异兽志》等影视剧的发行收入,以及植入广告业务进一步提升,此外,因确认PDAL的投资收益以及出售英翼传播、哇棒传媒部分股权使得投资收益大幅增长,占利润总额的55%。 精品剧业绩亮眼,电影深度绑定PDAL。公司影视内容营收3.28亿(YOY+26.52%),受上半年确认的几部传统剧拖累,影视毛利率下降4pct至25.19%。电视剧业务仍贡献最多,电视剧从注重量到注重质,聚焦核心项目如2017H1播出的的《轩辕剑》,上半年确认该剧网络端收入。此外,18-19年《封神榜》、《美人鱼》、《仙剑四》、《西游降魔篇》为重点全网剧项目,其中《美人鱼》网络端以4.2亿由爱奇艺购入,《西游降魔篇》2.88亿为爱奇艺网络定制剧;电影方面公司深度绑定PDAL,积极筹备《轩辕剑》(合作江志强)、《大富翁》(合作陈可辛)。 植入广告大放异彩,达可斯、郁金香有望完成业绩承诺。达可斯、郁金香上半年共实现净利0.5亿(完成业绩承诺的30%,主要收入确认在下半年)。2017H1广告业务共营收3.11亿,同比增长18.14%,植入广告收入7004万,占比20%(+YOY6pct),植入广告的增长贡献整个广告板块的增长。除去户外广告,传统LED广告保持平稳增长;公司广告主结构优化:文化娱乐类和互联网类合计占比超15%,包括影视宣发的文化娱乐类广告业务是公司未来重点开拓的方向。 投资建议和评级:公司未来不断整合挖掘核心IP内容,优化广告盈利模式,2017年是公司与达可斯、郁金香对赌期最后一年,公司正在筹划后续合作方案。综上我们预计公司2017-2019年EPS为0.59元、0.70元和0.82元,对应PE为27倍、23倍和19倍,维持“买入”评级。 风险提示:影视项目不达预期;广告行业增速放缓。

户外广告和影视业务稳定增长,参股PDAL的投资收益增厚业绩。公司上半年共实现营收6.51亿元,同比增长19.1%,归母净利润1.47亿元,同比增长26.5%,扣非后归母净利润1.08亿元,同比增长33.5%。其中影视业务实现营收3.28亿元,占总营收的50%,户外广告业务实现营收3.11亿元,占总营收的48%。报告期营收增长的主要原因是确认了《轩辕剑之汉之云》、《少林问道》、《异兽志》等影视剧的发行收入,同时内容植入广告业务快速增长;归母净利润增长的主要原因是公司确认了9712万元的投资收益,其中5832万为参股PDAL获得的投资收益。 “内容为王”战略初显成效,优质作品开始落地。公司坚持“内容为王”战略,不断开发精品头部剧。《轩辕剑之汉之云》定档暑期,《许仙》、《亮剑之雷霆战舰》、《异兽志》和《亲爱的设计师》于今年6月杀青并进入后期制作阶段,考虑到电视剧的发行许可证一般是年底发放,预计这几部剧将在2017年年底或2018年年初确认发行收入。后续优质作品持续不断,《封神传》预计2017Q3开拍,《美人鱼》、《天河传》(仙剑四)预计2017Q4开拍,同时公司与爱奇艺签订网剧《西游降魔篇》和电视剧《美人鱼》共7.08亿元的独家许可使用协议及独家投资协议。为公司后续电视剧业务发展奠定基础。 两大IP体系保障未来影视业务稳定发展。公司通过参股PDAL(40%的股权)深度绑定周星驰的团队和品牌,一方面获得周星驰《美人鱼》和《西游》等IP的电视剧、网剧、综艺等多维度的IP改编权。另一方面,公司有望获得较丰厚的投资收益,PDAL承诺2017/2018/2019年扣非后净利润分别不低于2.21亿元、2.87亿元、3.62亿元。上半年PDAL实现净利润1.45亿元,已完成今年业绩承诺的65.6%,全年超额完成业绩承诺的概率较大,同时,公司合作大宇,获得《轩辕剑》《仙剑》《大富翁》等游戏IP的影视改编权,其中电影《轩辕剑》(江志强监制)、《大富翁》(陈可辛监制)进入前期策划阶段,通过周星驰和大宇两大IP体系,公司2018年-2019年将进入精品影视剧放量期,业绩增长值得期待。 户外广告业务结构不断优化,加大影视内容与广告营销的业务协同。公司通过并购郁金香和达可斯切入户外LED大屏媒体,郁金香的屏幕媒体数量和质量在行业内处于领先水平,其媒体覆盖区域广且大部分位于核心商圈,具有明显的竞争优势。广告业务的结构不断优化,内容植入营销快速增长,报告期内,郁金香通过公司集团资源取得影视、综艺的广告代理权,2017H1,影视、综艺等广告植入业务已占郁金香收入的23%,未来公司继续加大影视内容和广告营销之间的业务协同,推动影视等内容宣发业务成为广告业务新的增长点。 盈利预测与评级:我们认为公司在IP资源和广告渠道均拥有较大优势,同时公司年初推出第二期员工持股计划,绑定公司和核心团队利益,预计公司2017/2018年实现归母净利润3.45/4.21亿元,对应2017/2018年EPS为0.64/0.78元,当前股价对应2017/2018年底的估值分别为25/20倍,参考行业平均估值水平,我们给予公司年底28-32倍PE,对应合理的估值区间为17.92-20.48元,给予公司“推荐”评级。 风险提示:下半年电视剧推出不达预期,广告业务下滑。

一、事件概述 2017年上半年,公司实现营业总收入6.51亿元,较上年同期增长了19.14%;营业利润1.64亿元,较上年同期增长20.42%;利润总额为1.76亿元,较上年同期增长13.54%;归属于上市公司股东的净利润为1.47亿元,较上年同期增长26.48%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润1.08亿元,较上年同期增长33.52%。 二、分析与判断 影视IP储备充足变现逐渐实现,影视收入增长较大 公司2017年上半年影视内容收入3.28亿元,同比增加26.52%,影视内容毛利率25.19%,同比下降3.32%。驱动收入变化主要原因系报告期内公司确认了《轩辕剑之汉之云》、《少林问道》、《异兽志》等部分影视剧的发行收入。 公司电视剧业务主要聚焦大IP剧的制作和互联网平台的发行,并与爱奇艺等一线互联网平台达成了战略合作协议,公司于6月就双方合作开发的电视剧版《美人鱼》(2017年度第四季度开拍)和《西游降魔篇》与爱奇艺签订了独家许可使用协议以及独家投资协议,交易金额共计7.08亿元。结合预计8月开拍的神话大剧《封神传》及四季度开拍的IP大剧《天河传》(《仙剑奇侠传四》)将为公司后续电视剧业务发展奠定坚实基础。 公司推动《轩辕剑之汉之云》(定档8月,爱奇艺、东方卫视两大平台同步联播,采用周播模式)、《仙剑奇侠传》、《明星志愿》系列和《大富翁》等IP的影视剧项目落地,并继续强化IP的自主研发创作能力。电视剧《许仙》(又名:天乩之白蛇传说)、《亮剑之雷霆战将》、《亲爱的设计师》分别于6月3日、6月16日、7月4日顺利杀青进入后期制作阶段,网剧《异兽志》也已于6月23日杀青预计11月于PPTV独播。 公司加强内容和渠道协同发展,植入广告收入大幅提升 公司广告业务板块营业收入3.11亿元,较上年同期增长18.14%,其中户外LED大屏收入2.41亿元,同比下跌7.38%,毛利率32.5%,同比下降10.38%。植入广告收入7004.4万元,占上半年广告收入比重超过20%,毛利率42.1%,同比增加6.07%。主要驱动原因在于公司持续加强内容与渠道的协同发展,所以报告期内植入广告业务进一步提升。而影视宣发在内的文化娱乐类的广告业务是公司重点开拓方向,将会保持更为快速的增长,目前占广告业务比重超过5%。 证金新增入股占比2.24%,围绕核心IP和周星驰制作现象级作品 公司在2017年中报中披露证金新增持12,063,206股,占比2.24%,排在第五大流通股东。公司是继华策影视、昆仑万维之后第三家证金入股的传媒企业。 在投资PDAL后,公司加速深化与周星驰先生及其团队之间的合作,并致力共同开发、开拓更多优质影视作品。2017年春节档PDAL投资创作的《西游伏妖篇》总票房16.65亿。未来公司继续围绕核心IP资源进行多元内容开发,电影版《轩辕剑》、《大富翁》正在积极推进中,据公开信息报道,《轩辕剑》的电影版会在2018年下半年开机,总投资将达5亿规模。综艺节目《寻找美人鱼》正处于前期策划阶段。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2017~2019年EPS分别为0.62元、0.67元和0.72元,当前股价对应的PE分别为27X、25X和23X。我们认为公司未来将继续秉持精品化影视剧和大IP的战略规划,未来稳定的业绩增长对公司估值有支撑。给予公司2017年30~35倍PE,未来12个月合理估值18.6~21.7元,首次评级给予“强烈推荐”。 四、风险提示: 1、宏观经济下行;2、影视产品收视不及预期。

公司动态事项 公司发布2017年中报,2017H1实现营收公司实现营业总收6.51亿元,较上年同期增长了19.14%;归属于上市公司股东的净利润为1.47亿元,较上年同期增长26.48%。 事项点评 上半年业绩符合预期。2017年上半年,公司整体业绩符合预期。影视业务方面,公司获得收入3.28亿,主要是确认了《轩辕剑之汉之云》、《少林问道》、《异兽志》等部分影视剧的发行收入,以及公司持续加强内容与渠道的协同,植入广告业务进一步提升;广告业务方面,公司获得3.11亿收入,较上年同期增长18.14%,其中植入广告收入达到7004万,占上半年广告收入比重超过20%。广告主结构优化,文化娱乐类和互联网类合计占比超过15%;其中包括影视宣发在内的文化娱乐类的广告业务是公司重点开拓方向,保持更为快速的增长,目前占广告业务比重超过5%。后续影视剧项目进展顺利。 电视剧《美人鱼》、《天河传》处于前期策划阶段,《封神传》处于前期筹备中,《天乩之白蛇传说》、《亮剑之雷霆战将》、《异兽志》分别已于6月3日、6月16日、6月23日杀青,进入后期制作阶段。电影《轩辕剑》、《大富翁》仍处于前期策划阶段。综艺节目《神秘的味道》将于10月在山东卫视播出,《寻找美人鱼》计划于2018年播出。 继续强化IP储备,推动IP体系不断完善。上半年,公司不断通过外部整合和内容创新完善IP体系,加速推进游戏IP《轩辕剑》、《仙剑》、《明星志愿》等影视作品落地,稳步推进PREMIUMDATAASSOCIATESLIMITED(PDAL)《美人鱼》、《西游》等系列电影IP的电视剧、综艺内容开发,不断挖掘《亮剑》、《许仙》、《封神》等传统经典IP资源。同时,公司在IP类型上的布局更加多元和前瞻,除此前的玄幻、喜剧、上古神话等题材外,正积极布局爱情、警匪、悬疑推理等题材,逐步形成多领域、多层次的IP体系,为后续内容创作打下坚实基础。 风险提示 公司风险包括但不限于以下几点:影视剧投资制作计划执行的风险;市场竞争风险;经济周期波动的风险。 投资建议未来六个月,维持“谨慎增持”评级。 预计公司17、18年实现EPS为0.586、0.698元,以8月23日收盘价15.72元计算,动态PE分别为26.84倍和22.53倍。传媒行业上市公司17、18年预测市盈率平均值为24.85倍和19.73倍。公司的估值高于传媒行业的平均值。 公司持续推动广告及影视业务协同发展,广告业务中的植入广告比重逐渐增加,影视宣发在内的文化娱乐类的广告业务是公司重点开拓方向。我们认为公司目前广告业务发展良好,影视业务也储备了《轩辕剑》、《美人鱼》等IP,未来影视项目业绩确定性强,维持“谨慎增持”评级。

影视业务精品化转型,17H1表现靓丽、后续优质项目储备丰富 公司17Q1 影视业务实现收入3.3 亿,同比增长26.5%;主要收入来自精品剧《轩辕剑》。公司早期电视剧业务以量取胜,16 年开始精品化转型;电视剧市场二八效应明显,精品剧与普通剧价差在3 倍左右;17Q2 公司18-19 年电视剧《美人鱼》《西游》《封神传》《仙剑4》等优质项目储备丰富,看好公司“减量增质”战略下精品剧业务收入持续放量。 广告业务结构优化,植入式广告成重要引擎 公司16H2 开始涉足植入广告业务,17H1 植入广告业务收入占广告板块比例已达到22.5%,毛利率高达80.1%,成为公司广告板块重要增长引擎。另外公司旗下户外广告公司郁金香、达克斯媒介代理范围由传统户外广告向互联网视频媒体转移,未来经营情况稳定。凭借公司影视业务与视频网站建立的良好合作关系,公司广告业务在影视植入业务以及视频网站媒介代理业务中均具备一定议价优势,协同效应明显。 电影绑定星爷稀缺资源,《美人鱼2》《轩辕剑》票房可期 公司通过参股PDAL 公司绑定周星驰及其创作团队这一影视市场的稀缺资源,储备项目包括《美人鱼2》《轩辕剑》《大富翁》等,有望18-19 年上映。公司电影业务由15 年的参投模式为主,未来项目将主要以主投为主,公司优质电影项目未来两年业绩确定性较强。 盈利预测与估值评级 预测公司2017-19 年EPS 分别为0.63/0.74/0.89 元,对应PE 分别为25/21/18 倍,看好公司未来两年优质项目放量,给予目标价17.5 元(对应2017 年28 倍动态PE),维持“增持”评级。 风险提示 影视项目进度\收视\票房不及预期,广告行业景气度下行等。

2017年中报业绩情况:2017年H1,公司实现营业收入6.51亿元,同比增长19.14%,归母净利润1.47亿元,同比增长26.48%,基本每股收益0.27元,同比增长26.47%。其中,影视业务收入3.28亿元,占公司总营收的50.38%,同比增长26.52,广告业务收入3.11亿,同比增长18.14%。 影视方面:强化多层次、多领域的IP储备,持续推进“内容为王”战略。 公司持续推进“内容为王”战略,多部头部剧正在筹备。公司通过外部整合和内容创新完善IP体系,加速推进游戏IP《轩辕剑》、《仙剑》、《明星志愿》等影视作品落地,稳步推进《美人鱼》、《西游》等系列电影IP的电视剧、综艺内容开发,不断挖掘《亮剑》、《许仙》、《封神》等传统经典IP资源。由此,公司在IP类型上的布局更加多元和前瞻,逐步形成了多领域、多层次的IP体系,为后续内容创作打下坚实基础。 广告方面:“渠道多元+结构优化”,驱动广告营销业务进一步快速增长。 广告渠道更加多元化,“植入广告”+“户外LED大屏广告”收入结构更加均衡。2017年H1,公司广告业务板块营业收入31,123.94万元,较上年同期增长18.14%,其中植入广告收入达到7004万,占上半年广告收入比重超过20%。植入广告的毛利率为42.1%,比户外LED大屏广告的毛利率32.5%高出9.6%。其中,LED广告业绩虽有所回落,但公司不断拓展影视内容、综艺节目、新媒体的广告代理权,广告业务结构得以进一步优化。 公司具有较大成长空间,给予“推荐”评级:我们预计公司2017-2019年分别为23倍、18倍和16倍,对应-2019年EPS分别为0.67、0.83和0.92元。看好公司成长为“影视+广告”的双核心的成长性企业,首次覆盖给予“推荐”评级。

事件:8月22日,公司发布2017半年报。报告期内,公司实现营业总收入6.51亿元,同比增长19.14%;归母扣非净利润1.08亿元,同比增长33.52%。 内容为王战略初显成效,影视综协同发展。报告期内,影视内容业务实现营业收入3.28亿元,同比增长26.52%。电视剧方面,取得突破性发展,多部有品牌、网感强的顶级内容快速推进。下半年,将有《轩辕剑之汉之云》、《许仙》、、《亲爱的设计师》、网剧《异兽志》等多部电视剧陆续杀青、上线播出。同时,公司与PDAL合作开发的电视剧版《美人鱼》和《西游降魔篇》取得实质性进展,其中《美人鱼》预计于四季度开拍。另外,《封神传》、《仙剑奇侠传四》等IP大剧下半年陆续开拍,上述头部作品为公司后续电视剧业务发展奠定坚实基础。电影方面,公司继续围绕核心IP资源进行多元内容开发,电影版《轩辕剑》、《大富翁》正在积极推进中,综艺方面,《寻找美人鱼》正处于前期策划阶段。多部影视作品的储备,预计会为下半年影视板块贡献较高的收入。 广告业务稳步增长,内容与渠道业务协同发展。报告期内,广告业务实现营业收入3.11亿元,同比增长18.14%。依托集团资源郁金香取得影视内容、综艺节目、新媒体的广告代理权,广告渠道更加多元化,收入结构更加均衡。在加大新渠道拓展的基础上,公司进一步优化广告主结构,加大文化娱乐类和互联网类广告主的开发力度。未来,公司继续将内容、新媒体资源和户外LED屏阵地进行有效整合、完善媒体布局。 给予“增持”投资评级。公司不断通过外部整合和内容创新完善IP体系,以优质IP为基础,实现影视综的协同发展。随着游戏IP(轩辕剑、仙剑、明星志愿)、电影IP(美人鱼、西游)、传统经典IP(亮剑、许仙、封神)等的开发,下半年业绩会逐步释放。给予公司2017-2019年0.64元、0.72元和0.81元的盈利预测,对应24倍、21倍和19倍PE,给予“增持”的投资评级。 风险提示。影视行业竞争加剧风险,新业务不达预期风险。

事件描述 公司于8月22日公布2017年中报。报告期内,公司实现营业总收入65,115.41万元,较上年同期增长了19.14%;归属于上市公司股东的净利润为14,693.76万元,较上年同期增长26.48%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润10,811.92万元,较上年同期增长33.52%。 事件点评 内容为王稳增长,头部作品多储备。1)报告期内公司影视内容业务实现收入32,816.47万元,同比增长26.52%,营收占比50.40%,主要来自《轩辕剑之汉之云》、《少林问道》、《异兽志》、《带着孩子看世界》、《俺爹是卧底》等影视剧。2)截至8月电视剧《天乩之白蛇传说》、《亮剑之雷霆战将》、《亲爱的设计师》已顺利杀青,《轩辕剑之汉之云》已在爱奇艺、东方卫视播出,网剧《异兽志》预计11月上线。3)IP落地方面,《封神传》、《天河传》两部IP预计于8月和Q4开拍;电视剧版《美人鱼》和《西游降魔篇》已与爱奇艺签订了相关独家使用及投资协议,交易金额7.08亿元(4.2+2.88),后续如若能够顺利完成并确定收入,有望增厚公司未来业绩;围绕IP的电影版《轩辕剑》、《大富翁》及综艺版《寻找美人鱼》等多元内容产品也在不断推进中。4)公司在IP的布局上更加注重多元化,正在积极布局爱情、警匪、悬疑推理等多样化题材。头部IP的储备及内容产品的落地为后续公司影视内容业务的发展奠定基础。 广告植入比重不断提升,客户结构不断优化。1)报告期内公司广告业务板块实现营业收入31,123.94万元,同比增长18.14%;其中LED户外大屏广告实现收入24,119.54万元,与去年同期基本持平;植入广告实现收入7004.40万元,同比增长204.19%,营收占比提升6.54个百分点至10.76%。2)依托集团在影视、综艺、新媒体等内容上的优势与郁金香的渠道和客户资源相协同,为以光明乳业为代表的优质广告主提供户外LED、影视综艺内容及新媒体广告的综合投放。3)在公司原有汽车、金融保险、快消等传统广告主资源的基础上,报告期内公司加大对文化娱乐类和互联网类广告客户的开发,两者收入合计占广告业务比重的15%+,尤其在影视宣发等方面重点拓展,有望成为公司广告业重要的业绩增长点。 盈利预测与投资建议 维持原盈利预测,预计公司2017年-2019年EPS分别为0.69\0.81\0.92,对应公司8月21日收盘价16.76元,2017PE-2019PE分别为24\21\18,维持“买入”评级。 存在风险 政策变动风险;市场竞争加剧;文化产品收益不确定性。