本报告导读:公司通过丰富的IP 和核心艺人储备实现了影视内容核心生产要素的掌控,同时不断深化优质内容制作能力,实现艺人经纪和影视的显著协同。 投资要点: 首次覆盖,目标价5.81元,增持评级。公司作为一线内容制作公司,通过对核心艺人资源的绑定实现了影视内容和艺人经纪业务的显著协同,预计2018-2020 年EPS 为0.46/0.55/0.65 元,目标价5.81 元,首次覆盖,给予增持评级。 聚合头部内容团队,优质影视内容频出。公司管理层具备丰富的内容制作经验,同时与白一骢等外部知名导演建立了紧密合作关系,准确把握市场趋势,将目标观众定位为年轻群体,学生与白领为主,青春偶像剧制作经验丰富。 扩展内容题材品类,打造IP 产业链运营基础。在青春偶像剧的基础上,公司不断拓展题材品类,将剧集题材扩展到历史正剧、主旋律与悬疑领域,先后出品了《青云志》《盗墓笔记》等优质内容。此外,公司凭借敏锐的市场洞察力储备了一大批优质IP,为后续以影视内容为核心的IP 全产业链运营打下坚实基础。 造星能力突出,艺人经纪与内容制作实现显著协同。公司善于挖掘、培养新人,依靠出品剧集的话题热度与上佳品质,成功捧红了李易峰等数位一线偶像艺人,同时公司出品剧集多采用与公司签署合作协议或演艺经纪代理协议的艺人,降低制作成本的同时也能提高演员与剧本匹配度,形成“以剧造星,以星辅剧”的业务闭环,实现了显著的协同效应。 风险提示:政策监管风险、市场竞争风险及股票质押风险。

事件 公司发布2018H1业绩预告,预计2018H1实现归母净利润4,800 万元-5,200 万元,去年同期亏损3,963.40 万元,同比增长221%-231%。报告期内公司影视剧收入保持稳定、艺人经纪收入有较大增长、游戏收入下降;由于终止了去年亏损的“周播剧场”项目,业绩实现较大增长;2017年周播剧场亏损1.44亿元,其亏损在业务开展期各季度较为均衡地发生。 简评 影视方面,打造精品头部内容,18年《盗墓2》等贡献稳定收入。公司制作的历史正剧《天下长安》将于CCTV-8播出;《天乩之白蛇传说》于7月9日在爱奇艺独播,点击量已突破6亿。18年预计贡献收入的项目包括《盗墓2》《封神》《锦衣之下》《秋蝉》《天下长安》等;18H1预计有一部剧集确认收入,Q3预计有两部剧集确认收入,全年看收入确认较为平滑;2018H1公司开机拍摄的项目包括:执行制片剧《江山纪》《听雪楼》《盗墓笔记(第二季)》《天目危机》;非执行制片剧《隐秘而伟大》。 艺人经纪形成完善造型体系,和影视剧业务相互促进。公司“以剧造星,星反哺剧”的闭环已经形成,旗下艺人依托公司大剧而迅速蹿红。打通了全流程的艺人经纪体系,构建了经纪、宣传、时尚、商务四个模块矩阵式合作;目前,公司拥有李易峰、杨紫、任嘉伦、秦俊杰等近40位签约艺人,预计18年底艺人数量可达到50人左右;2017年公司艺人经纪收入近9000万,预计2018年将实现较大增长。 近期发布股票期权激励计划(草案),拟向24位公司核心高管和骨干授予1595万份股票期权,期权行权价格为5.32元/份。行权的公司层面净利润考核目标为2018/2019/2020年不低于5.2/6.4/7.5亿元(或)营业收入考核指标为2018/2019/2020年不低于19/23/28亿元;显示出管理层对公司长期发展的信心。 投资建议:预计公司2018E、2019E、2020E实现归母净利润5.34亿、6.55亿、7.78亿,对应目前估值18P/E 10.19X、19P/E 8.31X、20P/E7.0X;公司为低估值优质影视公司,给予买入评级。 风险提示 影视行业政策风险;项目进度不达预期;公司证监会立案调查风险。

1.大剧确认助力营收大幅增长112.20%,业绩远超对赌承诺 2017年,公司实现营收15.67亿元,同比增长112.20%,主要是由于公司电视剧制作、艺人经纪、网络游戏等营业收入大幅增长;归母净利润为4.22亿元,同比增长59.23%,远超借壳上市时的对赌业绩2.9亿元; 2.演员成本占总成本比例仅为31.88%,享有成本优势 公司2017年演员成本占总成本31.88%,处于市场较低水平。这是由于公司主演多为旗下艺人,片酬较市场均价有一定折扣,因此在演员成本上享有一定成本优势。 3.公司以精品电视剧业务为主,大力发展艺人经纪业务 欢瑞世纪长期专注于电视剧及相关衍生业务,17年公司电视剧业务营收14.30亿元,同比增长106.36%,共开机拍摄7部剧,约418集。 4.投资建议 2018年,公司与腾讯视频签订的8.4亿元合约或部分确认,且有《白蛇》等剧的电视台授权费用,预计完成业绩对赌3.68亿是大概率事件,拟制作《听雪楼》《江山永乐》等重点剧目,2019年及之后的项目储备丰富,值得期待。我们预测公司2018-2020年归母净利润为5.86/7.13/8.75亿,EPS分别为0.60/073/0.89元,对应PE为13/10/8倍,低于电视剧板块18年19倍的平均估值,维持“强推”评级。 5.风险提示 电视剧市场竞争加剧。

1.2017年公司归母净利润4.22亿,远超17年业绩承诺 报告期内,公司实现营业收入15.67亿元,较上年同期增长112.20%;实现归母净利润4.22亿元,同比增长59.23%,归母净利润远超借壳上市时的对赌业绩2.9亿元。2017年公司的营收与净利润均出现大幅提升,这主要得益于公司电视剧制作、艺人经纪、网络游戏等业务的营业收入较上年同期均有大幅增长。 2.与爱奇艺、腾讯视频分别签订6.18亿、8.4亿大单,业绩确定性较高 2017年公司与爱奇艺、腾讯视频两大在线视频平台签订网剧大单,业绩确定性较高。17年9月公司与腾讯视频签订价值8.4亿元(未计收费分成部分)的售剧合同,授权3部电视剧《封神之天启》《青云志3》《盗墓笔记2》在腾讯视频播出。17年10月公司与爱奇艺签订价值6.18亿元的售剧合同,授权2部电视剧《天乩之白蛇传说》和《盗墓笔记3》在爱奇艺独家播出。 3.投资建议 公司内容制作能力出色,造星能力引领市场,影视项目储备丰富,预计18年完成业绩对赌3.68亿是大概率事件。我们预测公司2017-2019年归母净利润为4.26/6.15/7.19亿,EPS分别为0.43/0.62/0.73元,对应PE为18/13/11倍,低于18年电视剧板块18倍的平均估值,维持“强推”评级。 4.风险提示 电视剧市场竞争加剧。

1.2017年公司归母净利润4-4.8亿,远超17年业绩承诺2.9亿。 公司2017年实现归母净利润4–4.8亿元,同比增长50.9%-81.1%,远超对赌业绩2.9亿元。2017年公司业绩的大幅提升,主要是由于公司电视剧制作、艺人经纪、网络游戏等营业收入较上年同期均有大幅增长。 2.与爱奇艺、腾讯视频分别签订6.18亿、8.4亿大单,业绩确定性高。 公司2017年9月与腾讯视频签订售剧合同,共计8.4亿元(未计收费分成部分)。2017年10月与爱奇艺签订售剧合同,共计6.18亿元。 3.试水周播剧场广告运营有亏损,但不会对2018及之后年度产生影响。 由于公司与两大卫视平台的合约只签订了1年,在出现亏损的情况下,我们预计公司大概率停止探索这一新型的商业模式,因此不会对2018及之后产生负面影响。 4.公司IP丰富,造星能力强,不断创新商业模式,工业化生产初现。 公司专注于制作精品头部剧,产出《盗墓笔记》等多部“现象级”影视作品,公司具有许多竞争优势。 5.投资建议。 我们预测公司2017-2018年归母净利润为4.41/6.46亿,EPS分别为0.45/0.66元,对应PE为18/12倍,远低于电视剧板块平均估值,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 6.风险提示。 电视剧市场竞争加剧

公司于2018年1月30日晚发布2017年业绩预告,在报告期内,公司归属上市公司股东净利润为4亿-4.8亿元,上年同期为2.65亿元,相较业绩预增增幅为50.94%-81.13%。基本每股收益为0.41-0.49元,上年同期为0.62元(本口径为2016年11月11日购买日与2016年年报披露口径的加权平均值)。 电视剧及衍生品业务:公司的精品IP剧目《天下长安》、《天乩之白蛇:传说》、《秋蝉》即将制作完毕,预计于2018年年初开始按照平台安排推出出。同时,对于2018年新作品,重磅IP《盗墓笔记3》将于2018年一季度开机,另外有三部新剧,新武侠大剧《听雪楼》、古装历史正剧《江山永乐》、青春缉毒题材剧《永不瞑目》亦在公司2018年的新剧安排计划中,预期公司电视剧及衍生品业务收入仍将保持快速增长。 艺人经纪业务:公司不断加强艺人梯队建设,在报告期内新签了任嘉伦、张睿、韩栋、刘欢、王劲松、何杜娟、李曼、李嘉慧、程小峻、涂世旻、杨肸子、吴懿韬、付梦妮等新艺人,未来通过自身影视剧业务的梯队协同,形成长期可持续的经济业务增长驱动力。 影游联动及IP储备:公司在2017年上半年新增《心机(绝情华尔街)》、《灵猫侦探》、《都市风水师》等小说的影视剧、游戏改编权,在增强原有精品IP储备的同时,也开始了其在类型剧方向的多元化探索。对于2018年的手游增量,公司的精品剧《天乩之白蛇传说》手游将同电视剧同期上线。 公司在上半年先后同北京卫视、安徽卫视合作,践行“营销排播模式”,我们认为随着公司未来在周播剧的“营销排播”一体化模式的日渐成熟,其自有剧集网络付费的弹性需求也将逐渐提升,该短期影响将会逐渐削弱。 同时在2017年下半年公司同腾讯视频、爱奇艺达成了新剧合作,其中《封神之天启》、《青云志3》《盗墓笔记2》预期在2018年暑期在腾讯视频播出;《天乩之白蛇传说》、将在爱奇艺独家授权播出,而《盗墓笔记3》将成为爱奇艺的独家定制剧目。综合来看,我们预期在未来新剧集制作上,由于公司在渠道端的切实参与,能够有效的协同从制作、宣发、排播营销的整体运作周期及细节,进而实现公司运作效率提升和产业一体化的协同弹性。 我们认为公司未来将依托“核心IP”+“强渠道资源”,充分实现制作,宣发,渠道的“一体化”,“高弹性”业务架构,提高业绩变现能力。以对外投资为起点,实现对影视特效制作的弯道切入,并且加强对影视行业资源,特别是电影方向的渗透整合,以知名艺人为文化符号的起点,带动最终的文化产品规模化。 同时不断创新营运一体化模式。预测公司2017-2019年实现归属母公司净利润分别为4.22亿元、4.92亿元、6.05亿元,对应EPS分别为0.43元、0.50元、0.62元,维持“买入”评级。

联合双卫视创新排播,短期影响会计成本确认:公司在上半年先后同北京卫视、安徽卫视合作,践行“营销排播模式”,相较传统业务规模,作为欢瑞营销新增部分业务,由于其向两家卫视2017年周播剧冠名及特约播映广告资源的成本支出确认金额较大,直接影响了公司短期会计成本确认。我们认为随着公司未来在周播剧的“营销排播”一体化模式的日渐成熟,其自有剧集网络付费的弹性需求也将逐渐提升,该短期影响将会逐渐削弱。同时在未来新剧集制作上,由于公司在渠道端的切实参与,能够有效的协同从制作、宣发、排播营销的整体运作周期及细节,进而实现公司运作效率提升和产业一体化的协同弹性。 增资特效制作募投项目,全产业链布局持续加码:公司于2017年7月12日召开的第七届董事会第十次会议,决定向其全资子公司“魔力空间”增资2000万元,用于特效后期制作中心的建设。反观当下国内影视制作的普遍短板,影视制作的后期特效仍以外包为主,并且无法同作品拍摄形成优化协同,这就形成了目前奇幻类、科幻类作品的较大掣肘,我们预期该特效后期制作中心的投入,在未来将极大提升公司类型作品的制作质量,同时最为全产业链布局的重要一环,其举足轻重的作用也将逐渐显现。 我们认为公司未来将依托“核心IP”+“强渠道资源”,充分实现制作,宣发,渠道的“一体化”,“高弹性”业务架构,提高业绩变现能力。以对外投资为起点,实现对影视特效制作的弯道切入,并且加强对影视行业资源,特别是电影方向的渗透整合,以知名艺人为文化符号的起点,带动最终的文化产品规模化。同时不断创新营运一体化模式。预测公司2017-2019年实现归属母公司净利润分别为4.22亿元、4.92亿元、6.05亿元,对应EPS分别为0.43元、0.50元、0.62元。目标市值220亿,对应2017年53倍PE,维持“买入”评级。

公司于2017年4月28日公布了2017年第一季度报告。2017年第一季度,公司实现营业收入3111.51万元,同比增长367.40%;实现归属于上市公司股东的净利润-2895.84万元,同比增长139.11%,扣非后净利润-2894.36万元。(公司合并财务报表中的上年同期比较信息,均系欢瑞影视对应期间的合并财务报表相关信息)。 创新排播营销一体化运营,成本确认影响业绩落地:公司于2017年3月1日发布公告,其下属全资子公司,欢瑞影视及欢瑞营销共同与北京电视台、京世传媒签订了《北京卫视周播剧场合作协议》。在本次与北京卫视的周播剧合作中,公司突破了以往的单一性购剧模式,而是实现了排播和广告营销的一体化运营。最为直接的“内容协同”,即能够围绕作品、艺人,实现广告招商、播出的充分联动,实现电视内容和广告内容的协同互动。相对有效的“运营协同”,通过对电视排播+广告运营的节奏协同,实现与网络影视、游戏、艺人的运营一体化。鉴于对模式创新的业务性安排,公司在一季度通过欢瑞营销向北京电视台支付其3月份周播剧冠名及特约播映广告服务的广告费用1769万元,导致成本相对提高,而综合同报告期未有新投拍影视剧收入确认的原因导致了最终业绩落地。 股东增持彰显管理信心,延续一体化运营创新模式:公司于2017年4月25日发布公告,公司实际控制人陈援先生、总裁赵枳程先生,自2017年5月2日起六个月内(敏感期除外),拟通过深圳证券交易所证券交易系统(包括但不限于集中竞价和大宗交易等方式)择机增持本公司股份,拟增持的股份数区间分别为300-900万股,100-500万股(增持资金为自筹取得)。我们认为公司实际控制人及高管的增持,极大的彰显了其对公司未来经营管理,及延续一体化运营创新模式的信心。公司的原有精品IP挖掘培育、渠道资源整合、艺人经纪业务的高弹性业务架构已经整装待发,同时未来将以多元化合作的方式,引聚行业资源,以点带面,实现商业价值的最大化。 我们认为公司未来将依托“核心IP”+“强渠道资源”,充分实现制作,宣发,渠道的“一体化”,“高弹性”业务架构,提高业绩变现能力。以对外投资为起点,实现对影视特效制作的弯道切入,并且加强对影视行业资源,特别是电影方向的渗透整合,以知名艺人为文化符号的起点,带动最终的文化产品规模化。同时不断创新营运一体化模式。预测公司2017-2019年实现归属母公司净利润分别为4.22亿元、4.92亿元、6.05亿元,当前股价对应PE分别为25.24X、21.65X、17.61X,对应EPS分别为0.43元、0.50元、0.62元。目标市值220亿,对应2017年53倍PE,维持“买入”评级。

事件:欢瑞世纪2016年实现营业收入7.39亿元,同比增长55.69%;归属于上市公司股东净利润达2.65亿元,同比增长54.74%;业绩符合预期。 点评: 1、2016年三部主打大剧《麻雀》、《青云志》、《大唐荣耀》创造多项收视纪录。《麻雀》口碑与收视双丰收,CSM52日均收视排名2016年全年第二,播出期间夺得37天收视冠军,播出期间网络总播放量突破100亿。《青云志》在视频平台上线后,成为首部播出期间网络播放量破230亿的电视剧。《大唐荣耀》首播网络播放量则过50亿。 2、造星能力领先业内,李易峰主演《麻雀》进入中国名人商业价值榜top10。公司洞察观众,挖掘艺人潜力捧红新人能力突出,2016年《麻雀》成为现象级谍战剧后,主演李易峰广告代言数量大增,在最新出炉的中国名人商业价值榜中跃居第六。《大唐荣耀》2017年初播出后,主演景甜、任嘉伦新媒体指数快速提升,剧中秦俊杰、舒畅、茅子俊排名也明显上升。 3、与腾讯合作“欢瑞专区”,引领行业商业模式创新。公司与腾讯合作,在腾讯视频建立及推广欢瑞影视专区,并收取专区会员费,推动网络视频盈利模式创新,培育会员付费,引领行业发展。 4、2017年多部大剧具头部潜力,走向“内容+渠道”平台化。2017年预计出品大剧含《大唐荣耀》、《诛仙2》、《盗墓笔记2、3》、《天下长安》、《天乩之白蛇传说》等,均具备头部剧潜力。近期公司取得北京卫视周播剧场运营权,并在腾讯视频拥有欢瑞专区,将推动内容、渠道及营销的统一运营和深度结合,一体化打造稳定的制作播出、艺人培养体系。 投资建议:2015年国内电视剧版权总收入规模222亿,已经高于国产电影制片环节115亿收入,由于电视剧“B-B”收益分配使得头部作品的影响力与实际收入之间存在错配;随着视频付费用户与收入规模化,高流量剧制作方分成收益空间将打开。预测公司2017-2019年EPS分别为0.36、0.50、0.67元,对应PE分别为33、24、18倍,该预测尚未充分考虑付费分成收益空间;维持“买入”评级。 风险提示:电视台收入下滑,观众口味变化,制作波动性等。

完美转型影视娱乐,业绩增长超预期。2016年公司完成了重大资产重组,由无主营业务转为影视剧的投资、制作、发行及衍生业务和艺人经纪、游戏等业务,公司实现营业收入为7.39亿元,比上年同期增长55.69%;营业利润为2.69亿元,比上年同期增37.29%。根据合约公司2016、2017及2018年对赌利润将分别不低于2.41亿元、2.90亿元和3.68亿元;扣非后净利润分别不低于2.23亿元、2.70亿元和3.43亿元,公司2016年归母净利润2.65亿元,实现超预期增长。营业收入的增长来源于电视剧销售收入的较快增长。 精品IP发挥头部效应,IP储备丰富业绩落地可期。2016年,欢瑞影视共制作完成《麻雀》《青云志》和《大唐荣耀》等多部大型精品电视剧,并与湖南卫视、北京卫视、安徽卫视及腾讯视频签订了发行合同,完成了三部电视剧的首轮发行。2017年储备IP《天乩之白蛇传说》、《封神之天启》、《天下长安》、《秋蝉》等四部电视剧进入拍摄筹备阶段,新增了《霹雳》布袋戏系列(5部)、《长恨宫》、《枭臣》、《血色翡翠城》、《战衡阳》、《永不瞑目》和《周瑜传》等版权储备。欢瑞影视顺应“一剧两星”、互联网对卫视广告的分流两大行业趋势,压缩一般题材电视剧的投资制作聚焦精品,围绕优质IP和艺人资源,打造高影响力大剧并提升单集产出,近两年出品的作品在台播剧及网络剧领域均拥有一线的市场号召力。 渠道优势凸显,“卫视+视频”平台化发展。卫视渠道方面,欢瑞影视2016年度与北京电视台签订过《电视剧播映许可使用合同》,交易金额9601万,合同有望增厚全年营收1.32亿,后续渠道有望继续深化,有助于公司推动“内容+渠道”一体化运营,形成稳定的制作播出体系;视频渠道方面,欢瑞世纪与腾讯签署大剧战略合作协议,实现了从单纯的影视制作方到新媒体合作方的转变升级,公司优质网络剧走向“B-C”收益分成模式,在新媒体领域实现“内容+渠道”的一体化拓展,未来高流量剧收益可期。 电影+艺人经纪+游戏,布局泛娱乐产业链。公司未来计划逐步加大在电影领域的投资,通过资源协调配置,确保每年投资拍摄4部电影的能力;与杨幂、李易峰、刘恺威、唐嫣等知名艺人进行过密切合作,旗下曾签约的艺人工作室包括明道工作室、何晟铭工作室等,通过自有的“造星”体系不断打造和提升公司签约艺人,培养优秀的演艺人员;欢瑞网络作为行业新晋且高速发展的游戏公司,依托于影视资源及知名团队,通过优质IP授权、自主研发及多元化运营的方式,将影视与游戏深度结合,2016年《青云志》同名手游全平台公测上线,网游与影视互为补充及延续,形成影游一体的商业模式。 盈利预测。2017年,公司将继续发挥精品IP头部效应,借力强渠道优势,打造泛娱乐平台。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.34元、0.38元和0.50元,再参考同行业中,光线传媒、慈文传媒、华录百纳和当代东方2017年PE分别为31.31、29.90、34.23和35.89倍,考虑公司可持续经营战略,我们2017年给予公司一定的溢价——40倍估值,对应目标价13.6元,给予“买入”评级。 风险提示。市场竞争加剧的风险,IP制作波动的风险,观众兴趣变化的风险,电视台收视率下降的风险。

一、事件概述。 近期,公司发布2016年年报:全年实现营收7.39亿元,同比增长55.69%;归属于上市公司股东净利润为2.65亿元,同比增长54.74%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.5亿元,同比增长61.71%;基本每股收益0.62元,摊薄EPS为0.27元。 二、分析与判断。 精品影视内容台网互动,有望持续受益于头部内容溢价。 1、2016年公司电视剧及衍生品业务收入7.05亿元,同比增长280%,毛利率60.87%。作为曾出品《宫》系列、《古剑奇谭》、《盗墓笔记》等现象级电视剧的老牌青春影视剧制作方,多年丰富专业经验使公司具备强大的影视制作资源一体化整合能力,以及敏锐的市场风向把控力,近年来每年均能产出1部以上市场影响力较大的头部影视作品,在保持较强盈利续航能力的同时,不断扩大公司品牌效应。 2、公司2016年制作完成了《麻雀》、《青云志》、《大唐荣耀》三部大型精品电视剧,并与湖南卫视、北京卫视、安徽卫视及腾讯视频合作首轮发行。其中精品IP剧《青云志》于芒果TV、腾讯视频等视频平台播出,全网点击率达到250亿次;公司旗下艺人李易峰主演的谍战剧《麻雀》于湖南卫视独播,全剧69集平均收视率1.703,大结局全国网收视率2.35/7.59%,收视率排名全国第一。 3、2017年公司预计还将陆续出品《大唐荣耀1、2》、《诛仙2》、《盗墓笔记2、3》、《天下长安》、《天乩之白蛇传说》等影视剧,公司的优质影视制作能力叠加IP效应,多部影视剧具备成为现象级产品的潜质。同时,在爱奇艺、腾讯视频等新媒体平台付费用户快速增长、头部影视内容升值等利好促进下,公司影视剧业务盈利规模有望持续高速发展。同时,公司通过在影视剧行业的丰富经验和长期布局,储备有一批具备影视剧改编潜力的优质IP,为后续项目持续盈利提供保障。 “一线卫视+主流新媒体平台”,渠道优势进阶一体化发展。 1、公司凭借头部影视资源带来的较强市场影响力,拥有优质的渠道资源。台播剧方面,2016年与公司合作的一线卫视平台包括湖南卫视、北京卫视、安徽卫视。2017年3月,欢瑞影视与北京卫视达成合作,就2017年北京卫视频道的周播剧场运营进行合作,欢瑞影视提供5部电视剧供北京卫视播出,北京电视台向欢瑞影视支付播映许可费,双方共同经营周播剧场的广告招商,预计带来约1.32亿元的税前营业收入,并进一步增强公司地方卫视渠道优势。 2、新媒体方面,除了延续2016年与爱奇艺、腾讯、优土等一、二线视频平台的合作外,公司与腾讯签订《投资摄制协议》,约定开展“欢瑞付费打包”项目,与腾讯每年合作拍摄8部电视剧或网络剧,每年投资拍摄总集数不低于256集,有望进一步实现新媒体内容、渠道、营销的深度一体化发展。 三、盈利预测与投资建议。 公司具备较强的影视剧投资、制作、发行能力,在影视剧业务流程各相关领域建立起了较强的竞争优势。除此之外,欢瑞影视还拓展了以影视剧相关IP为主的游戏开发与运营业务,逐步形成影游一体的商业模式。我们看好公司多年深耕影视行业的经验及优势资源整合能力,认为公司能够敏锐把控市场风向,并具备较强的IP多元化持续变现能力。预计公司17-19年EPS为0.35、0.49和0.62元,当前对应PE为35X、25X、20X,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。考虑网络剧付费变现弹性,可给予2017年50~55倍PE,对应未来12个月合理股价为17.5元~19.25元。

2016年报数据,公司2016年实现营收7.39亿元,同比增长了55.69%,归属于母公司净利润为2.65亿元,同比增长54.74亿元,每股收益0.62元,增长40.91%。 正文: 1、收购欢瑞影视,完成公司业务转型。 2016年11月,公司完成重大资产重组,持有欢瑞影视100%股权,欢瑞影视成为公司全资子公司。公司主营业务发生重大转变,成为以影视剧的制作发行、艺人经纪及其衍生业务为主的上市公司。 2、2016年业绩大幅增长,电视剧及衍生品是业务主力,艺人经纪及电影业务增长空间大。 公司2016年营收增幅为55.59%,归属母公司净利润增幅为40.91%,业绩增长较快,主要得益于公司电视剧销售收入的增长。 电视剧及衍生品业务是公司收入的主要来源,2016年贡献了7.09亿元,占公司全部营收的95.5%,毛利率60.9%。欢瑞影视共制作完成《麻雀》《青云志》和《大唐荣耀》等三部大型精品电视剧,并与湖南卫视、北京卫视、安徽卫视及腾讯视频签订了发行合同,完成了三部电视剧的首轮发行。《大唐荣耀》于2017年春节期间在北京卫视和安徽卫视黄金档开播。 处于拍摄阶段的电视剧有《天乩之白蛇传说》、《封神之天启》、《天下长安》、《秋蝉》,其中《天乩之白蛇传说》和《天下长安》已分别于2017年1月和2月开机。 IP储备:《霹雳》布袋戏系列(5部)、《长恨宫》、《枭臣》、《血色翡翠城》、《战衡阳》、《永不瞑目》和《周瑜传》等版权储备。 艺人经纪业务和电影及衍生品业务的收入共为0.3亿元,占比仅为5%,但是这两块毛利率较快,分别为93.37%、85.9%,比电视剧及衍生品的毛利率高。 公司参与投资了多部知名电影作品,如《小时代1、2》《画皮2》《怦然星动》等,与众多知名艺人合作,艺人和电影业务增长的空间较大。 3、盈利预测与估值。 我们看好公司在影视领域的发展,出产优质电视剧的能力较强,艺人及电影业务增长空间较大,预计2017年、2018年的EPS为0.41元和0.5元,对应PE分别为30倍、24倍,给予“增持”评级。 4、风险提示。 行业竞争激烈,影视作品不及预期

事件点评: 资产重组完美收官,超额完成业绩承诺:公司自2015 年1 月份起历时近两年时间,于2016 年11 月8 日获得了监管机构的正式批复。同时公司于2017 年2 月14 日正式更名。随着公司重大资产重组尘埃落地,代表着以文化娱乐为业务核心的欢瑞世纪正式登陆资本市场。根据公司2016年年报披露,2016 年实现归母净利润2.65 亿,扣非净利润2.54 亿,对比重组业绩承诺,分别实现完成率111.84%和113.99%,超额完成了业绩承诺,进一步的证明了公司以影视剧制作发行、艺人经纪、游戏及衍生业务等娱乐产业的核心创新模式,并且正式奠定了未来的品牌化竞争力。 延续一体化运营模式,娱乐产业创新起航:在上市之后,公司在延续一体化运营的基础上,实现了多项业务创新的布局。公司的原有精品IP 挖掘培育、渠道资源整合、艺人经纪业务的高弹性业务架构已经整装待发,同时未来将以多元化合作的方式,引聚行业资源,以点带面,实现商业价值的最大化。 精品IP 挖掘培育:公司同时持有众多优质IP,如《盗墓笔记》、诛仙昆仑沧海等,并且在不断的挖掘更多优质IP,通过未来3-5 年的消化,能够不断地提升自身IP 培育能力。2016 年新增了《霹雳》布袋戏系列(5 部)、《长恨宫》、《枭臣》、《血色翡翠城》、《战衡阳》、《永不瞑目》和《周瑜传》等版权储备。 渠道资源优化整合:公司于2016 年10 月份同腾讯企鹅影业文化传播有限公司签订的《投资摄制协议》,自2017 年1 月1 日至2019年12 月31 日,欢瑞世纪与上海腾讯每年合作拍摄8 部电视剧或网络剧,每年投资拍摄总集数不低于256 集。同时,公司与北京电视台就2017 年北京卫视频道的周播剧场运营进行合作,欢瑞影视提供5 部电视剧供北京卫视播出,北京电视台向欢瑞影视支付播映许可费。就整体来看,公司通过精品IP 的变现,在不断的实现渠道资源的优化整合,目前合作方既包括一线卫视(湖南卫视、北京卫视、安徽卫视),有包括大型网络视频平台(爱奇艺、腾讯视频),未来仍存在进一步优化整合的空间。 模式创新不断深入:基于精品IP 和渠道资源,公司一直致力于践行新的行业盈利模式,从2014 年在湖南卫视播出的《古剑奇谭》在国内首次奠定稳固周播剧场模式。 2015 年播出《盗墓笔记》也首次在网络上以每集 500 万的价格成为 “天价”网络剧。2016 年播出的《诛仙青云志》在巩固周播剧模式的基础上,实现了湖南卫视和腾讯视频的双平台播映模式创新,在首播一周就斩获了了网络单集3 亿次播放量。而最近公司同北京卫视的周播剧合作,突破了以往的单一性购剧模式,实现了排播和广告营销的一体化运营。 艺人经纪业务持续发力:公司在在引领了国内小鲜肉霸屏模式之后,公司已签约李易峰、郝泽嘉、梁婧娴、杨紫、茅子俊、秦俊杰、应昊茗等知名演员。而新近公司公告拟成立的“欢瑞时代影视传媒”,则是通过绑定优质艺人,以投资共赢模式,实现从电视制作向影视制作的跨越,深入整合艺人、制作、宣发等优势资源。 娱乐业务多元化延伸:公司在2016 年9 月份通过欢瑞网络实现了《青云志》电视剧同名手游的公测上线,实现了影游互动战略的推进,在游戏方向上,公司将继续以精品IP 为基础,实现从影视流量向游戏流量的转化。而公司新近拟设立的“幻动数码”主要布局影视产业的特效制作。从行业细分结构上来看,目前国内的影视特效制作水平相对较低,虽然受到近几年下游奇、玄、科三幻作品爆发的需求推动,处在爆发前夜。但是目前高质量影视特效制作仍有国外团队(美日韩)垄断。而欢瑞世纪在奇幻古装影视的多年制作经验,成为了切入该业务板块的核心优势,同时在未来也能够形成营收平衡的供需一体化,同时根据自身在电影行业的多年投资经验,依托电视剧投资的核心优势,通过加大投资实现双驱动发展。 投资建议: 我们认为公司未来将依托“核心IP”+“强渠道资源”,充分实现制作,宣发,渠道的“一体化”,“高弹性”业务架构,提高业绩变现能力。以对外投资为起点,实现对影视特效制作的弯道切入,并且加强对影视行业资源,特别是电影方向的渗透整合,以知名艺人为文化符号的起点,带动最终的文化产品规模化。同时不断创新营运一体化模式。预测公司2017-2019 年实现归属母公司净利润分别为4.22 亿元、4.92 亿元、6.05 亿元,当前股价对应PE 分别为28.47X、24.48X、19.74X,对应EPS 分别为0.43 元、0.50 元、0.62 元。目标市值220 亿,对应2017 年53 倍PE,维持“买入”评级。 行业估值水平对比:目前公司所处影视传媒行业PE(TTM)平均值为51.37X,行业中值水平为46.50X,Wind 一致预测行业PE(2017)平均值为43.47X,行业中值水平为42.82X。 公司差异性竞争优势: 1、纯正影视制作标的的上市元年:公司作为国内民营电视制作机构仅存的两家未上市公司之一,相较同类型外延式扩张企业,拥有多年深耕影视剧行业的成熟经验和渠道资源,2017 年作为其上市元年,资本通道的扩张,将成为其在传统影视业务和娱乐衍生业务方向上爆发的最强助力。 2、营运模式创新的核心差异性:对比同类型公司,传统对标的业绩支撑和估值溢价主要来自于“强IP”和“强制作”,近两年开始向“强宣发”倾斜。而欢瑞世纪在自身的精品IP 储备基础上,一直在努力推行影视剧排播及运营模式的创新,践行从“资本消耗”的传统模式向“资本协同”的新兴模式转变。无论是新近的同北京卫视合作的“排播+营销”一体化运营,还是同张涵予的投资绑定式合作,均属此列,我们看好欢瑞世纪在影视细分方向上差异化创新和商业模式唯一性。 风险提示事件:1、公司的产业链拓展尚存不确定性;2、相关作品的收入确认周期存在不确定性;3、市场的系统性风险。

公司简介: 欢瑞世纪为国内稀缺的在台播剧与网络剧领域均有高收视高流量代表作的精品剧龙头,已出品《盗墓笔记》、《古剑奇谭》、《活色生香》、《青云志》等头部剧。2013-2016年公司净利润年复合增速达112%。 行业分析: 中国联通、中国移动推出“无限”流量套餐,“大宽带+高质量视频业务”正在成为运营商竞争的焦点;全球市场迎接科技业带来娱乐新变革,国内视频行业加速发展与创新空间随之打开,产品升级向美剧看齐。网络剧产品升级时代,品牌龙头公司先发优势明显。 公司分析: 1、代表作突出、品牌认知度高、渠道资源优质:2011年以来,公司每年均有头部剧代表作,在互联网主流收视群体中市场号召力强;在下游渠道中品牌认知度高、资源优质;主要播出平台为湖南卫视、浙江卫视、江苏卫视、北京卫视等一线卫视以及腾讯视频、爱奇艺视频平台。 2、资源整合、造星能力领先业内,加速股权整合资源:公司对制作、主创资源的整合能力突出,先后与于正工作室、华斌工作室等知名团队深度合作;造星能力能力领先,捧红杨幂、李易峰、陈伟霆、杨洋等一线明星。公司上市后加速股权整合资源,已与张涵予、郝晓楠等达成深度合作。 3、聚焦精品、打通渠道,走向“内容+渠道”平台化:2017年预计出品大剧含《大唐荣耀》、《诛仙2》、《盗墓笔记2、3》、《天下长安》、《天乩之白蛇传说》等,均具备头部剧潜力。近期公司取得北京卫视周播剧场运营权,并在腾讯视频拥有欢瑞专区,将推动内容、渠道及营销的统一运营和深度结合,一体化打造稳定的制作播出体系、艺人培养体系。 投资建议:2015年国内电视剧版权总收入规模222亿,已经高于国产电影制片环节115亿收入,由于电视剧“B-B”收益分配使得头部作品的影响力与实际收入之间存在错配;随着视频付费用户与收入规模化,高流量剧制作方分成收益空间将打开。预测公司2016-2018年EPS分别为0.29、0.38、0.50元,对应PE分别为44、33、25倍;该预测尚未充分考虑付费分成收益空间;给予2年复合PEG为1的估值,目标价为18.81元。 风险提示:电视台收入下滑,观众口味变化,制作波动性等。

事件:公司3月1晚公布欢瑞影视和欢瑞营销与北京电视台签订日常经营合同。 渠道拓展营收有望增厚1.32亿,后续模式可复制其他卫视。欢瑞影视2016年度就与北京电视台签订过《电视剧播映许可使用合同》,交易金额9601万,此次再次合作具体合作模式欢瑞世纪在北京电视台周播、电视剧供应给北京电视台等,合同有望增厚全年营收1.32亿,我们认为此次合同给公司带来不仅仅短期业绩的影响,一方面北京电视台的卫视频道是国内一线卫视,拥有丰富的渠道资源,公司此次提供5部电视剧只是合作的开始,后续渠道有望继续深化;另一方面我们认为更重要的是丰富了公司与一线电视台的合作经验,公司渠道后续在借鉴与北京电视台的运营模式和经验上移植到与其它卫视台的合作上,后续业绩随电视台渠道将进一步增厚。 依托渠道资源优势,高弹性业务架构业绩变现:公司未来将依托腾讯等多平台的强大渠道资源优势,通过作品投资利益一致化(共享投资收益及署名权)、渠道共享化(设立视频平台影视专区),实现商业价值变现最大化。公司于2016年10月份同腾讯企鹅影业文化传播有限公司签订的《投资摄制协议》,预期未来2017-2019年会为公司贡献至少6.40/8.96/19.20亿元营业收入。公司同时持有的优质IP,如例如《盗墓笔记》、诛仙昆仑沧海等,同时还在不断的挖掘更多优质IP,通过未来3-5年的消化,能够不断地提升自身IP 培育能力。我们认为公司未来将依托“核心IP”+“强渠道资源”,充分实现制作,宣发,渠道的“一体化”,“高弹性”业务架构,提高业绩变现能力 盈利预测:维持以前观点,我们认为公司未来将依托“核心IP”+“强渠道资源”,充分实现制作,宣发,渠道的“一体化”,“高弹性”业务架构,提高业绩变现能力。我们预测公司2017-2018年实现归属母公司净利润分别为4.22亿元、4.91亿元,对应EPS分别为0.43元、0.50元。增发后总股本9.8亿股,短期增发摊薄后目标市值220亿,目标价22.45元/股,维持“买入”评级。 风险提示事件:1、公司的产业链拓展尚存不确定性;2、相关作品的收入确认周期存在不确定性;3、市场的系统性风险