国内网络可视化领域龙头,业绩持续高增长。 公司前身为中兴通讯子公司中兴特种,2012年中兴通讯为实现业务聚焦战略,将中新赛克股权转让给深圳市创新投资集团(简称深创投)。公司成立15年来深耕网络可视化领域,目前为政府、运营商和企业提供网络可视化基础架构、网络内容安全和大数据运营的网络安全整体解决方案三大产品,行业地位领先。自成立以来公司业绩持续高速增长,2015年~2017年营收和归母净利润复合增速分别为31%和22.5%,显示出良好的成长性。 网络扩容升级+政策大力支持,两大因素驱动网络可视化行业快速增长。 网络可视化是指以网络流量的采集与深度检测为基本手段,对网络进行监测、识别和统计等功能,相当于网络空间的“探针”和“监控摄像头”,帮助用户直观的认识网络内部结构和发掘隐藏在网络中的重要信息,是网络安全领域重要的基础工具,公司可以理解为是网络安全领域的“卖铲者”。我们认为,一方面在当前流量持续爆发的背景下,网络带宽的扩容和后续5G建设将持续拉动网络安全市场的需求,同时网络接口技术升级,将推动网络可视化产品更新换代,为网络可视化行业的增长带来持续的需求;另一方面,网络安全事故频发和中央将网络安全的自主可控上升到国家战略高度将有利促进网络可视化行业快速增长。 宽带网+移动网双向拓展,高毛利凸显竞争优势。 公司网络可视化产品主要包括宽带网和移动网产品。公司在宽带产品中长期领跑,100G产品已经实现批量出货,后续将推出400G和面向多应用场景的新品。移动网产品目前已经实现2G/3G/4G等的全面覆盖,后续在5G产品由省级-地市级-县区级公安部门渗透中的潜力值得期待。另外,公司所在处行业参与厂商较少,竞争格局相对稳定,公司市场份额和盈利能力相对领先,近3年平均毛利率高达80.63%,且直销占比提高后续有望进一步提升公司利润空间。 首次覆盖给予“增持”评级。 我们预计公司18~20年EPS分别为1.83/2.57/3.46元,对应PE分别为52/37/28倍。考虑到公司作为网络可视化龙头长期成长的确定性,给予公司目标价102.8元,首次覆盖给予“增持”评级。

公司发布股权激励草案,拟向激励对象授予的限制性股票数量不超过5800万股,占股本总额的5.207%,授予价格为13.35元/股,激励对象为1728人,包括:公司董事、高级管理人员以及经公司董事会认定的对公司经营业绩和未来发展有直接影响的核心管理、业务及技术骨干。 从本次激励方案解锁条件来看,其中对净利润(扣非)考核为:以2017年度净利润为基数,2019年度、2020年度、2021年度净利润复合增长率均不低于15%。公司2017年实现扣非净利润为7.89亿元,对应2019~2021年扣非净利润考核底分别为10.43亿元、12亿元和13.8亿元,以目前市值在不考虑非经常性损益情况下,对应PE分别为28X/24X/20X。 5G建设承载先行,承载网建设是近两年运营商重点投资方向。公司保持在400G光模块、信息安全及超低损光纤等项目的投入力度,研发费用占收入比例达10%以上,并稳步推进基于SDN/NFV的FitNet整体解决方案开发;成功通过中移动5G前传承载SPN设备测试,未来将充分受益5G承载网建设。在5G渐行渐近大背景下,公司重磅发布《云化网络解决方案白皮书》,加速从“光网络专家”到“云网专家”战略转型。 武汉邮科院和电信科技研究院筹划重组,烽火通信拥有强大光通信器件与设备的研制能力,与电信科学研究院旗下大唐电信、大唐移动在无线系统上的优势充分互补,“有线+无线”重组顺利完成将进一步提升本土设备厂商竞争实力,关注旗下资产整合预期。 我们维持18~20年EPS预测分别为0.90/1.11/1.33元,对应PE为29X/24X/20X。基于后续5G承载网建设对公司光通信主业的拉动,同时我们看好公司ICT转型的市场前景以及大数据网络安全龙头烽火星空的价值,维持“买入”评级,目标35元。

事件:公司发布2017 年年报,实现营收25.5 亿元,同比减少8.9%;归母净利润2.4 亿元,同比减少6.1%。公司2018 年一季度营收4.77 亿元, 同比减少17.9%,归母净利润0.41 亿元,同比增长2.3%。同时,公司预计2018 年H1 净利润区间1.02~1.32 亿元,变动幅度为-34%~-14%。 年报基本符合预期,一季报低于预期 公司17 年业绩与前期业绩预告修正公告基本一致,符合预期,但18 年一季报净利润同比增长2.3%低于预期。公司持续剥离传统电子电力业务,17 年电力行业收入减少37%,但移动互联网云通信业务的营收增长18%在一定程度上减缓营收下行压力。剔除电力电子业务的影响,梦网科技17 年净利润2.64 亿元,同比增长2%,相比16 年同期11.9%的增速有所放缓。业绩增速放缓主要由于公司17年加大研发投入和新业务开发费用, 拖累当期业绩增长。 毛利率小幅下滑,费用管控成效凸显 17 年综合毛利率29.14%,同比小幅下滑0.87 个百分点。受企业短信市场单价下降的影响,梦网科技17 年毛利率为27.61%,较上年同期下降 3.15 个百分点,拉低公司整体毛利率水平。电力资产的剥离和费用管控成效凸显,公司销售和管理费用同比下降26.5%和27.9%。另外,公司加大面向5G 技术的视频、数据流量和物联网等高价值量云通信平台新业务研发布局,17 年研发人员占比提升10 个百分点至31%,研发布局进一步强化公司中长期竞争实力。 企业短信业务稳步拓展,云通讯布局值得期待 公司企业短信主业稳步拓展,17 年短信条数增长32.6%,高于行业平均增速,龙头地位进一步巩固。公司持续推进即时通讯、视频、物联网和流量等领域的富媒体云通信平台布局,后续业绩有望逐步释放,未来成长空间值得期待。 下调盈利预测,维持“买入”评级 考虑到公司企业短信主业基本稳定以及新业务仍处于前期布局阶段, 并结合一季报业绩表现,我们下调公司18-19 年EPS 分别为0.32/0.38 元, 并测算20 年EPS 为0.45 元,维持“买入”评级。 风险提示:企业短信竞争恶化风险,新业务推广不及预期。

事件:公司发布2017年报,全年实现营业收入42亿元,同比增长2.14%,归属于上市公司股东的净利润5.95亿元,同比增长10.4%,符合预期;同时公告2018年一季报,实现营业收入10.9亿元,同比增长22.53%,归属于上市公司股东的净利润1.54亿元,同比增长75.22%,处于前期预告区间内,符合预期。 总体稳定增长,ODN不及预期拖累一定业绩 2017年公司主业总体保持稳定增长,其中光纤光缆收入增速11%,光棒自给率提升带来了毛利率2个百分点的提升。ODN业务不及预期,通信设备收入下滑了46%,毛利率下滑了7.5个百分点,经营主体通鼎宽带实现净利润9062万元,同比下滑了60%,拖累了业绩释放。流量经营业务收入同比增长42%,毛利率提升了7个百分点。百卓网络实现净利润1亿元,并表贡献了业绩增长。销售费用率和管理费用率小幅提升,主要因百卓网络并表影响。 光纤光缆盈利持续提升,新业务发展势头良好 公司首期300吨棒产能顺利达产,并于2017年8月启动300吨光棒扩产项目,光纤光缆业务在光棒自给率提升+行业需求高景气度背景下,预计18年盈利将同比大幅提升。流量及数据营销业务发展势头良好,瑞翼信息17年实现净利润9405万元,同比增长28%,预计18年将继续保持较好增长。网络安全大数据业务在政府部门加大相关投入的背景下,18年有望继续快速增长。 实施员工持股计划,彰显长期发展信心 公司员工持股计划拟筹集资金总额不超过2亿元,从二级市场购买公司股票,以价格13.43元测算,约占总股本的1.2%。股东大会于18年2月23日审议通过,将于6个月内完成购买,锁定期12个月。我们认为,公司实施员工持股计划,不仅彰显了公司对未来发展的信心,也对持股员工形成有效激励。 维持“买入”评级,目标价15.84元 我们维持18-19年盈利预测不变,预计18-20年EPS分别为0.66/0.79/0.87元,我们看好公司18年全年业绩释放潜力,维持“买入”评级,目标价15.84元。 风险提示:运营商接入网投资高峰下降的风险。

事件: 公司公布2017年年报,2017年营收22.37亿元,同比增长71%;归母净利润4.08亿元,同比增长29%。同时,公司公布2018年一季报,Q1单季归母净利润1.21亿元,同比增长70%。17年年报和18年一季报业绩均处于前期业绩预告区间内,符合预期。 点评: 公安和交通板块表现亮眼,中兴物联并表增厚公司业绩 公司17年营收22.37亿元,同比增长71%;归母净利润4.08亿元,同比增长29%,业绩与前期快报基本一致,符合预期。考虑到中兴智联、公信软件等子公司并表影响,公司交通和公安板块17年营收分别同比大幅增长62%和290%,构成全年业绩增长的主要来源。展望后续,公司17年新增合同额35.23亿元,目前在手订单充裕;18年Q1净利润1.21亿元(中兴物联Q1并表,单季贡献净利润约3000万元),同比增长70%,一季报业绩表现良好奠定18年全年高速增长的基础。 毛利率略有下滑,高研发投入强化物联网布局 公司17年毛利率36%,同比下降8个百分点。毛利率波动较大主要由于16年铁塔集团集中采购基站动环监控产品,市场需求集中释放导致16年当期毛利率高企。销售、管理费用率同比分别下降3.3和1.6个百分点,费用管控良好。公司持续深化物联网领域的布局,17年研发投入1.66亿元,同比增长49%,高研发投入构筑长期成长的基石。随着物联网模组/终端、汽车电子标识和立体云防系统等业务新品持续推出,公司未来成长空间值得期待。 物联网模组/终端布局领先,电子车牌业务成长空间打开 NB组网趋于成熟、芯片量产和运营商补贴加速物联网应用落地,2018年有望迎来NB-IoT规模化商用节点。公司物联网模组布局领先,获得全球首张NB-IoT模块进网许可证,产品广泛应用于智能燃气表/水表、智慧市政、智慧农业、智能锁等多个领域,后续有望在NB规模商用中充分受益。在高价值量的车规级模组和终端方面,公司深化与吉利汽车在前装市场的合作,并逐步实现批量供货。公司后装车载终端产品顺利在美国完成6000多种车型适配,为后续大举开拓欧、美等发达地区车联网市场奠定坚实的基础。 国家标准管理委员会于2017年底正式发布电子车牌系列国家标准,并确定该系列标准于2018年7月1日起开始实施。公司作为国内电子车牌国标的主要起草单位,拥有电子车牌全套解决方案,先后参与公安部主导的无锡和深圳两个地区的试点项目和重庆、厦门、银川、兰州等地的项目建设,市场占有率稳居国内第一,标准实施后有望打开电子车牌市场广阔空间。 维持“买入”评级 我们持续看好公司在物联网领域的布局,维持公司18~19年EPS分别为0.48元和0.62元,预测公司20年EPS为0.79元,维持“买入”评级。 风险提示:物联网应用落地低于预期,模组价格竞争加剧风险。

事件:公司发布2018年一季报,实现营收13.37亿元,同比增长54%;归母净利润1.38亿元,同比增长61%,处于前期业绩预告区间中位,符合预期。 Q1单季业绩高增长,云计算业务表现亮眼。 公司18年Q1归母净利润1.38亿元,环比和同比分别增长24%和61%,业绩高速增长主要由于云计算业务和IDC及其增值服务快速增长所致。其中,云计算及相关服务收入增速迅猛,Q1单季同比增长超60%,占当期营收比例提升至70%以上。另外,一季度子公司无双科技SEM业务稳健增长,中金云网实现实现营收1.69亿元,达到季度业绩增长预期。一季度良好开端奠定公司全年业绩高增长基础。 牌照落地+资产收购,打开云计算业务高成长通道。 公司17年运营AWS主要收入以存量客户为主,新客户受云计算牌照限制未能大力拓展,业绩增长主要来源于无双科技(17年贡献净利润8444万元)。随着公司17年底获得工信部颁发的《增值电信业务经营许可证》以及首批8.46亿元采购亚马逊云技术的云服务相关资产的落地,公司在国内开拓云计算业务的政策制约逐步消除,存量客户的上量和新增客户的导入合力推动公司云计算高速成长,18年云计算收入占比有望进一步提升。 IDC业务持续拓展,上架率提升增厚公司业绩。 公司自有IDC业务持续拓展,现有机柜数约2.3万个,收购科信盛彩85%股权事项有望于2018年下半年并表,预计新增机柜达到8100个。一线城市自有机柜数提升进一步强化公司核心竞争实力。公司未来三年有望年均增加机柜5000-7000个,最终形成4-5万个机柜的服务能力。另外,17年新增机柜逐步在18年开始上架,上架率提升进一步增厚公司业绩。随着嘉定二期、科信盛彩、燕郊二期等数据中心项目持续加大投产,公司IDC收入仍将保持稳步增长态势。 维持“买入”评级。 我们持续看好公司在云计算领域的布局,维持公司18~20年EPS分别为0.50/0.64/0.83元,维持“买入”评级。

事件: 公司发布2018 年一季报,营业收入13 亿元,同比增长64%;归属于上市公司股东的净利润-668 万元,去年同期为-1859 万元,业绩处于前期预告上限,超预期;同时预告2018 年上半年净利润9328~11920 万元,同比增长80%~130%,超预期。 一季度为传统淡季,收入高速增长显示出内生增长强劲 一季度为公司业务淡季,业务全年占比较小,比较去年同期,亏损幅度大幅减少。一季度虽然有少数股东权益并表影响,但收入增速高达64%, 显示出内生性增长强劲。上半年业绩预告净利润大幅增长,主要源于公司主营产品销售继续稳步增长,营业收入较上年同期增长;此外子公司升腾和视易并表因素小幅增厚净利润;凯米网络确认相关投资收益影响部分净利润。 看好锐捷网络在数据中心领域市场前景 云计算市场蓬勃发展,数据中心持续扩张,国内大型互联网企业加速推动数据中心建设,对数据中心网络设备的需求不断提升。2017 年锐捷网络利润增速不高,主要由于公司加大了对数据中心领域产品的研发投入, 目前产品已全面应用于阿里巴巴、腾讯、奇虎360、爱奇艺等互联网企业, 预计18 年数据中心产品有望开始放量贡献业绩,看好锐捷在数据中心领域的市场前景。 股东增持彰显地方国资平台价值 公司控股股东福建省电子信息集团在2 月期间多次增持,增持价格在17.68~19.12 元/股范围,增持规模达到股本的1.0029%。大股东增持彰显了对上市公司平台价值的认可和对未来发展的信心,进一步提升控制权、解决剩余子公司少数股权问题预期增强。 维持“买入”评级,目标价26元 我们维持2018-2020 年EPS 预测分别为1.06/1.35/1.59 元,对应PE 分别为20X/16X/14X,持续看好公司作为企业级网络设备龙头的市场前景, 维持“买入”评级,目标价26 元。 风险提示:收购标的盈利不达预期,公司混改进度低于预期。

事件: 公司发布2017年年报,实现营收45.53亿元,同比增长12%;归母净利润3.34亿元,同比增长17%。公司2018年一季报归母净利润0.78亿元,同比减少19%。同时,公司预计2018年H1净利润区间为1.2~2.1亿元,变动区间-30%~20%。 年报业绩符合预期,一季报业绩略低于预期 公司17年业绩与前期快报基本一致,符合预期。但一季报归母净利润下滑19%低于预期。根据2018年H1预告净利润中值测算,公司18年Q2净利润0.87亿元,预计盈利环比Q1单季好转。我们认为,一方面电信接入网产品库存消化有望逐步进入尾声;另一方面,随着移动2017-18年OTN设备(新建)集采落地和电信18年3月100GDWDM/OTN设备集采的启动,运营商光传输市场需求有望逐步回暖。同时,在数通市场,公司积极推进产品送样和重点客户突破,后续将逐步成为公司增长的新动力。 毛利率小幅下滑,费用管控良好 公司17年综合毛利率20.8%,同比降低1.1个百分点。受接入网设备市场价格激烈竞争的影响,公司接入类产品17年毛利率12%,同比大幅下降5.2个百分点,拉低公司整体毛利率水平;整体费用率12.7%,同比下降1.3个百分点,费用管控良好。公司17年研发投入4.07亿元,同比增长18%,高端芯片、器件的研发布局奠定长期成长的坚实基础。 短期关注中兴通讯事件影响,中长期继续看好高端光芯片布局 短期公司重要客户中兴通讯受美国制裁或对公司业绩产生影响,仍需密切关注。但中长期,5G建设和数据中心升级提振高速光器件需求,市场空间逐步打开。公司持续强化自有芯片布局,10GVCSEL/DFB/EML/APD全系列芯片实现商用,25GPD/DFB/EML芯片带宽等关键指标获得突破,芯片自给率提升构筑公司长期竞争实力。 下调盈利预测,维持“买入”评级 考虑到中美贸易摩擦带来的外部环境的不确定性以及一季报情况,我们下调公司18~19年EPS分别为0.61/0.77元,并测算公司20年EPS为1.05元,维持“买入”评级。 风险提示:高速率芯片研发不及预期,中兴通讯禁运事件带来的风险

事件:公司发布2017年报,全年实现营业收入13.88亿元,同比增长50.23%;归属于上市公司股东的净利润5.91亿元,同比增长36.65%;符合预期。同时公告2018年Q1实现营业收入4.12亿元,同比增长31.76%;归属于上市公司股东的净利润1.96亿元,同比增长39.05%;与前期预告基本一致,符合预期。 收入增长强劲,汇兑损失影响部分净利润 2017年公司营收继续保持强劲增长,其中SIP桌面终端收入增长48%,受原材料价格上升影响,毛利率略降1个百分点;DECT无线终端收入增长46%,毛利率基本稳定;VCS业务收入增长95%,毛利率基本稳定。管理费用率和销售费用率分别同比下降了1.01和0.81个百分点,规模效应逐步显现。受汇率波动影响,2017年公司汇兑损失约3411万元,与2016年汇兑收益形成约6977万元差额,影响部分净利润。2017年新增理财产品收益约3506万元,抵消部分汇兑损失的影响。 SIP行业地位持续提升,携手微软发布新智能协同方案 2017年全球SIP市场继续保持高速增长,公司在各细分市场的深耕取得明显成效,行业地位持续提升。公司成为微软音视频一站式解决方案的合作伙伴,共同推出了企业级特制版的T56A、T58A桌面IP话机及CP960会议话机,为Office365的客户提供先进的桌面/会议语音解决方案,看好公司在中高端市场市占率的进一步提升。 VCS产品渠道双突破,看好长期拓展潜力 2017年公司相继推出了以VC800、CP960为代表的系列终端产品,以及以YMS1000/2000为代表的服务器产品,解决方案覆盖面由中小企业扩大至中大企业,在产品和销售渠道方面取得双重突破,VCS全年收入增速高达95%。此外,公司与微软合作推出Teams特制版CP960产品,将进一步加速公司VCS业务的拓展。 维持“买入”评级,目标价202.35元 参考17年报及18年一季报业务增长情况,我们下调18-19年收入及利润预测,预计18~20年净利润分别为8.6亿元、11.4亿元和14.6亿元,看好公司作为统一通信龙头的发展前景,维持目标价202.35元,“买入”评级。 风险提示:贸易政策变动风险;汇率波动风险;高端产品推广不及预期。

事件:公司发布2017年报,全年实现营业收入5.7亿元,同比增长36%;实现归属于上市公司普通股股东的净利润8132万元,同比增长59%;年报与前期快报基本一致,符合预期。 公司整体经营持续向好,明伟万盛并表增厚业绩 公司传统军品、北斗等各项业务均保持良好增长态势,其中卫星导航收入同比增长14%,毛利率提升了1.32个百分点;雷达、仿真测试等相关业务收入同比增长8%,毛利率基本稳定。公司综合毛利率49%,同比提升了0.78个百分点。销售费用率和管理费用率分别同比下降了1.61和9.35个百分点,我们认为,未来随着公司收入规模的快速增长,规模效应体现将进一步助力业绩释放。明伟万盛全年实现净利润3882万元,完成业绩承诺。 自主可控迫在眉睫,国产卫星应用加速落地 近期贸易摩擦、中兴通讯事件、叙利亚战争美国关闭GPS 事件更加彰显出必须大力发展科技才能强国,才能实现“进口替代”和“自主可控” 的发展。卫星应用产业为大国重器,重要性毋庸置疑。北斗为全球四大卫星导航系统之一,从诞生起就肩负替代GPS,保证国家位置信息安全可靠自主化的重任,为国家信息安全最重要的领域之一。“中国版的海事卫星” 天通一号升空,填补了我国民商用自主卫星移动通信服务空白。 国产卫星应用先发优势企业,业绩进入加速释放期 公司专注于导航技术十多年,伴随着我国北斗卫星导航系统的建设而成长,导航基带芯片核心技术自主可控,已经形成军用导航产品、导航测试产品、惯性与组合导航产品、行业应用产品及解决方案四大产品线,在卫星移动通信、通导一体化领域具有技术先发优势。未来随着北斗在军民应用领域的持续拓展,以及天通系统步入商用,将加速公司的业绩释放。 维持“买入”评级 我们维持18~19年盈利预测不变,预计18~20年EPS 分别为0.27/0.44/0.57元,基于公司传统军工业务逐步复苏,以及卫星通信业务有望迎来业绩增量,维持“买入”评级。 风险提示:北斗导航竞争过于激烈的风险;新业务开拓不及预期的风险。

收入稳定增长,综合毛利率略有下滑 公司全年实现营业收入210.56亿,同比增长21%。其中,通信系统设备销售收入131.95亿,同比增长22%,毛利率下降了1.35个百分点;光纤及线缆销售收入54.57亿,同比增长23%,毛利率提升了1.8个百分点;数据网络产品实现销售收入21.27亿,同比增长18%,毛利率稳定。费用方面,管理费用率和销售费用率分别同比下降0.47和0.11个百分点,公司持续加大研发投入,研发费用占收入比9.2%。 海外市场持续拓展,收入占比进一步提高 公司海外市场方面,光网络产品在东南亚市场规模不断扩大,100GOTN产品实现规模商用;光缆产品公司连续多年名列中国光缆企业出口前列;IDC成功布局东南亚,轨道交通应用在海外取得新突破;服务营销收入稳步增长,综合代维成为国际重要来源之一。2017年公司海外市场收入同比增长36%,毛利率提升了2.47个百分点,收入占比进一步提升至25%。 ICT转型持续推进,星空再超业绩承诺 公司持续推进大ICT转型:完善电力、广电等垂直行业的产品和市场布局,IT类产品实现突破性进展;轨道通信总包领域保持行业领先地位。公司连续两年获得信息系统集成和服务大型一级企业称号;进入中国政务大数据企业排行榜前10,获评2017IDC中国政务云市场“主力厂商”称号。网络安全业务持续增长,龙头烽火星空全年实现净利润2.4亿元,大幅超出业绩承诺。 维持“买入”评级,目标价35元 基于年报业绩释放情况及中移动传输网和接入网投资缩减,我们下调18~19年盈利预测,预计18~20年EPS分别为0.90/1.11/1.33元,对应PE为30X/25X/21X。基于后续5G承载网建设对公司光通信主业的拉动,同时我们看好公司ICT转型的市场前景以及大数据网络安全龙头烽火星空的价值,维持“买入”评级,目标35元。 风险提示:运营商投资下滑;公司业绩释放低于预期。

事件:公司发布2017年年报,全年实现营收24.12亿元,同比增长36%;实现归母净利润4.26亿元,同比增长148%,符合预期。公司此前预告一季度净利润区间2704万元~3785万元,同比变动幅度为0%~40%。 云基业务发展迅猛,收购天地祥云强化云服务能力 公司2017年营收快速增长主要源于云基础产品及服务业务收入增长迅猛,云基业务全年收入达7.4亿元,同比增长144%。17年归母净利润4.26亿元,同比增长148%,净利润快速增长主要由于公司收购天地祥云原有股权按公允价值重新计量和转让中经云股权合计产生2.5亿投资收益, 叠加天地祥云顺利完成业绩承诺,并表增厚公司净利润5806万元。随着天地祥云收购事项的落地和云计算服务能力的强化,公司后续云基业务高增长有望持续。 毛利率同比下滑,费用管控良好 公司17年毛利率33.73%,同比下滑3.18个百分点,毛利率下滑主要由于公司云基业务拓展迅猛导致IDC运维成本大幅增长所致。费用方面,销售费用率和管理费用率分别同比下降1.65和0.9个百分点,费用管控效果显著;财务费用率上升1.05个百分点,主要由于利息支出和汇兑损失增加所致。 深化“一体两翼”布局,云服务业务发展潜力巨大 公司深化“一体两翼”战略布局,能基和新能源业务保持领先,IDC/ 云计算业务快速拓展。公司拥有一线城市(北京、上海、广州)4个大型数据中心,广泛服务于政府、金融、互联网等行业优质客户。截至17年底, 公司数据中心机柜建设数量超过一万个,上架机柜数超4600个,并购天地祥云进一步强化公司增值服务和云计算服务能力,加速从设备制造商向整体解决方案和技术服务提供商转型。 维持“买入”评级 我们持续看好公司在云计算领域的发展潜力,维持公司18~19年EPS分别为1.34/1.61元,并预测20年EPS为1.87元,维持“买入”评级。 风险提示:数据中心机柜上架情况不达预期;并购整合风险

四大业务板块均呈现较好增长,费用管控效果显著 公司四大业务板块均呈现较好增长,其中光纤光缆收入同比增长8.6%,毛利率略降1.62个百分点,通信设备收入同比增长12.5%,毛利率基本稳定;电子设备收入同比增长40.5%,毛利率略降1.98个百分点;物业租赁收入同比增长55.6%,毛利率提升了6.9个百分点。费用方面,销售费用率和管理费用率分别同比下降了0.59和0.5个百分点,管控效果显著。子公司特发东智公司抓住光通信发展机遇,2017年实现净利润1.15亿元,同比增长45%。 与长飞成立合资公司,完善棒纤缆产业链一体化布局 公司公告拟与长飞光纤光缆共同投资设立长飞特发光棒有限公司,投产后将逐步形成年产600吨预制棒的产能,生产的预制棒将优先满足特发生产需要。我们认为,通过与长飞的合作,公司将形成棒纤缆一体化产业链布局,在国内光纤市场需求不断增长的背景下,进一步提升了光纤光缆业务的盈利能力。 成都傅立叶业务快速增长,看好军工信息化拓展潜力 子公司成都傅立叶2017年实现净利润4129万元,同比增长38%。成都傅立叶产品包括军用航空通讯设备、测控集成和卫星通信技术、数据记录仪和弹载计算机,应用范围覆盖军用无线通信、飞控导航、雷达信号处理和电子对抗等领域。在军改红利逐步释放、军民融合式发展持续推进的大背景下,我们看好公司在军工信息化领域的拓展潜力。 维持“增持”评级,目标价11.96元 考虑到中移动接入网资本开支收缩对公司ODN及光接入PON等产品存在影响,我们略下调公司18~19年盈利预测,预计18~20年EPS分别为0.52/0.64/0.76元,对应PE为19X/15X/13X。我们看好公司作为深圳国企改重点企业的扩张潜力,维持“增持”评级,续予18年23X目标PE,下调目标价至11.96元。 风险提示:运营商投资高峰回落的风险,军工业务拓展不及预期风险。

卫星通信运营服务及订货延迟等影响一季度业绩,对全年业绩影响有限 公司受用户订货延迟以及卫星通信运营服务延迟的双重影响,使得一季度净利润比上年同期下降较多。另外,一季度收到的政府部门的补贴较去年同期有明显下降。我们认为,公司军品业务占比较高,一季度为行业淡季,对全年业绩影响有限,后续随着卫星通信业务落地,仍然看好公司全年业绩释放。 天通终端集采在即,卫星通信业务进入落地收获阶段 2016年8月6日天通一号01星升空后,中国电信携手相关厂商开展了为期一年多的在轨测试,目前天通一号的相关测试基本完成,放号客观技术条件已经成熟,终端有望迎来集采招标。我们预计天通一号01星潜在终端市场规模超200亿,公司研发出国内首颗通导一体化基带处理芯片,产业链的关键上游卡位将助力公司卫星通信业务迎来快速增长。 军改进入红利集中释放期,传统军品业务有望迎来恢复性增长 2015年中央军委宣布实施全面军改,经过两年的发展,改革各项措施陆续落地,军改阶段性改革任务基本完成。公司主要产品面向军方销售,军工渠道基础良好,有望率先受益军改红利,公司传统军品业务有望迎来恢复性增长。 北斗开启三代组网,民用市场持续拓展 我国北斗开启全球组网时代,随着芯片成本降低、精度提升、政策扶持等因素驱动,民商用条件趋于成熟。公司立足国防军工拓展民用市场,已实现北斗向卫星综合应用过渡,在北斗高精度安全监测、精准农业、北斗户外、轨道交通等领域不断取得突破。公司北斗终端首次应用国产民机试飞,未来有望分享国产客机百亿终端搭载市场。 维持“买入”评级 我们维持2017~2019年盈利预测不变,考虑增发摊薄影响,预计17~19年EPS分别为0.14/0.27/0.44元,基于公司传统军工业务逐步复苏,卫星通信业务有望迎来业绩增量,维持“买入”评级。 风险提示:北斗导航竞争过于激烈的风险;新业务开拓不及预期的风险。

事件:公司发布2017年年报,2017年实现营收29.9亿元,同比增长10.45%;归母净利润1.02亿元,同比增长51.22%,符合预期。 主业降本增效明显,物联网子公司并表增厚业绩。 17年通信网络基础设施产品和通信工程服务主业分别同比增长7.57%和7.74%。尽管运营商4G向5G过渡期内投资有所减缓,公司自16年管理层变更以来,持续推出降本增效措施,保证传统主业的稳定增长,并参股全球领先小基站提供商佰才邦,巩固后续运营商网络优化和5G建设市场的先发优势。公司17年新增物联网业务收入7274万元,子公司龙尚科技和芯讯通分别于17年11月和18年3月并表,后续有望充分受益于物联网模组市场的爆发,进一步增厚公司业绩。 综合毛利率下滑,人工成本、费用管控良好。 公司综合毛利率20.15%,同比下滑1.35个百分点。毛利率的下滑主要来源于材料成本的增加,17年同比增长38%,而人工与外协等成本分别下降25.5%和1.96%。销售、管理和财务费用率分别下降0.9、0.29和0.01个百分点,费用管控良好。公司在人工与外协成本下降同时,研发人员占比提升至38.6%,相比16年同期大幅增长12.34个百分点,表明新管理层入主后,公司管理架构和人员调整初见成效,为深化物联网等新兴业务布局奠定基础。 万物互联时代开启,看好“云+端”一体化解决方案商成长潜力。 政策推动、运营商组网不断完善和模组、芯片厂商量产等多重利好叠加,2018年将成为物联网(尤其NB-IoT)应用崛起的关键时点。公司战略定位物联网时代应用平台和感知层模组领域,通过收购龙尚科技和芯讯通跻身模组市场第一梯队,强势卡位万物互联入口,携手全艾拉物联构筑物联网云平台,打造“云+端”一体化解决方案提供商,后续有望在物联网建设加速推进中充分受益。 维持“增持”评级。 我们持续看好公司打造“云+端”物联网解决方案提供商的长期发展潜力,考虑到芯讯通并表,上调公司18~19年EPS分别为0.80/1.19元,预测20年EPS为1.57元,维持“增持”评级。