湖北广电是湖北省有线电视网络运营公司。 湖北广电是湖北省广电网络整合、三网融合、数字家庭和智慧城市建设主体，是湖北省电子政务传输网重点支撑企业，担负着全省广播电视信息网络规划、设计、建设、管理、运营和开发应用等任务，依托省内的有线电视网络覆盖广播电视传输、宽带和政务信息化等业务。公司主要基于有线电视宽带网络向社会公众和集团客户提供综合信息服务。其中，面向公众客户提供数字电视、高清互动电视、宽带接入、符合TVOS标准的电视+互联网应用服务，面向政企等集团客户和商业客户提供专网服务、行业信息化应用建设服务，同时提供政府购买的公共文化服务和电信普遍服务。 受市场竞争影响，公司业绩有所下滑，三费表现分化。 公司营收和归母净利润在19年均有所下滑。公司业务还是以基本收视业务为主，受制于广电行业与OTTTV和IPTV的持续激烈竞争，我国居民家庭多种方式符合收视的特征愈发明显，使得公司的归母净利润水平在近年来有所下滑；三费情况有所分化。2014年至今湖北广电的销售费用有所降低；管理费用表现整体稳健，近两年基本维持在3.8亿元左右，整体的波动范围很小；此外公司的财务费用在19年的支出有所上升。 全国一网整合将改变广电行业的生存格局，5G开始落地。 2020年2月25日，中共中央宣传部等联合印发《全国有线电视网络整合发展实施方案》，标志着全国一网正式进入整合阶段。方案重点在于对全国一网整合提出了明确的要求，对于出资比例进行了明确的规定，同时各省网络公司的命名也将进行一系列调整，对于中国广电未来的工作目标做出了明确的指示，是广电系全国一网整合的真正具体性纲领文件。主要任务分为九个方面，实现全国一网、建立统一运营管理体系、实施网络升级改造、加快广电5G发展步伐、实施智慧广电战略是主要的几点，工作目标是形成中国广电主导、按现代企业制度管理的“全国一网”股份公司，最终提高有线电视网络的竞争力。广电5G将建设成文化特色鲜明、具备核心竞争力、差异化运营、安全的移动超高清融合媒体传播网、智慧物联网、基础战略资源网。 投资建议。 我们认为公司作为湖北省广电的运营公司，依托省内的有线电视网络覆盖广播电视传输、宽带和政企等集团客户、商业客户提供专网服务、行业信息化应用建设服务，使基本收视业务得到稳健经营，社会信息化业务稳健发展。 公司未来有望依托于全国一网的整合获得更多的竞争优势，并凭借5G的落地逐步提高业务的整体竞争力，打造出基于5G的“智慧广电”新模式，形成多元化发展的新经营格局。20年公司由于疫情影响经营业绩有所下滑，但预计公司在内生发展和全国一网整合背景的推动下，未来经营有望逐步回归正轨。我们暂时给予公司“增持”的投资评级，预计公司2020-2022年EPS分别为0.04、0.12和0.14元/股。 风险提示。 市场政策风险，广电用户持续流失，IPTV和OTTTV替代风险，全国一网整合不达预期，5G推进落地不达预期。

事件:8月28日晚,公司发布2018年半年度报告,报告期内实现营业收入12.99亿元,同增12.79%;实现归母净利润1.79亿元,同比下降8.61%,实现扣非归母净利润1.72亿元,同比下降7.64%。 核心观点: 宽带、集客业务牢筑主力增长点,流失电视用户回流助力营收增长:公司2018H1营收同增12.79%,主因宽带、集客业务发展提速,流失电视用户出现回流。报告期内,公司新发展有线宽带用户42.3万户,比上年同期多发展25.9万户,增幅157.93%,在册宽带用户突破200万户,宽带业务收入2.01亿元,占营业总收入的15.44%;集客业务收入1.45亿元,同比增长68.44%,占营业总收入的9.47%,宽带和集客业务收入占比提升明显,已成营收主要增长点;公司采取新品推广上线和一系列市场营销举措,发展有线电视用户,促进离线用户回归,上半年新发展有线电视用户35.5万户,同比增长8.1%,其中离线用户回归19.8万户,同比增加3.3万户,增幅达19.6%。公司整体毛利率水平为42.69%(-3.56pct),整体净利率水平为13.77%(-2.97pct)。管理费用率为14.51%(+0.37pct),主因人工增加所致;财务费用率为0.83%(+0.51pct),主因有息负债增加所致;销售费用率为14.11%(-1.7pct),而公司的总体销售费用却同比增加0.71%,销售费用构成项目中,人工成本同增11.46%,折旧及摊销同增10.27%(主因固定资产规模同增11.44%),其他类同降24.81%,说明公司在销售费用结构调整和整体管控上初显成效,销售投入产出比效率增大,随着人工成本的稳定和折旧摊销的计提殆尽,销售费用率有望进一步下降,从而带动净利率的大幅提升,叠加新增固定资产的产能进一步释放及募集资金建设项目的落地,公司未来业绩有望持续增长。 基础建设质效提升夯实主业,产业空间拓展延伸掘金蓝海:公司投资6.8亿元加速完成双向宽带化光纤化升级改造,报告期内,FTTH网络总覆盖达到365万户,覆盖率40.16%,乡镇站房规范化改造率达到95%,城域网建设完成率达到40%,并且顺利完成宽带核心平台建设扩容,稳步推进双认证中心建设。另一方面,公司积极延伸主业产业链,以子公司星燎投资为平台,围绕上下游产业链布局优质标的,全面启动新市场主体建设。报告期内,公司完成科技实业公司、工程监理公司的筹建工作,启动信息集成公司、工程建设公司的筹建工作;子公司大唐广电完成全省客服业务第二阶段的整合工作,完成“省市”两级架构的集中管理式呼叫中心的设立;同时,公司加速重大战略项目合作,与广电总局广科院、360安全集团签署战略合作协议,全面参与广电行业网络安全的标准制定及安全服务;与清华启迪云签署合作协议,开展网络智能制造项目合作。产业空间扩展延伸为公司发掘新的盈利增长点,利于公司突破行业天花板,掘金蓝海市场。 盈利预测与估值:预计公司2018-2020年归母净利润为3.5/3.8/4.1亿元,EPS为0.55/0.59/0.65元/股,对应PE为14/13/12倍,给予谨慎推荐评级。 风险提示:传统业务营收大幅减少、市场系统性风险、多元业务布局进展不顺

发行可转债募资,筑基固本夯实主业:本次募资主要致力于夯实主业,14.34亿元投入到下一代广电网双向宽带化改造项目,3亿元投入到电视互联网云平台建设项目。目前,双向互动业务正逐渐引导数字电视消费主流;主流电信运营商骨干网建设正在稳步推进,在骨干网系统中统筹管理拥有的网络资源,实现统一调度全网内容资源已经成为广电网络公司骨干网发展的主流技术趋势。募投项目实施后有望进一步扩容用户基础与业务规模:①双向网络将覆盖公司所有客户,湖北省内地市间将建成80*100GbpsOTN光传输网络,市县间将建成80*10GbpsOTN光传网络,传输容量大幅增加,并拥有统一、高效的电视互联网云平台项目,为有线电视网络客户扩容奠定坚实基础。②按公司现有高清互动业务的渗透率(高清互动在用用户数/数字电视主终端数)约12%测算,项目实施后将为公司增加近40万户互动业务客户,推动公司互动类和广告类业务进一步增长,③公司城网用户接入带宽将达到100Mbps,农网用户接入宽带将达到50Mbps,大幅提升公司宽带业务的硬件条件,提升公司宽带业务竞争力,截至2017年底,公司在册宽带终端突破160万,宽带业务渗透率提升至26.78%,主要受益于DVB+OTT全业务推广,带动宽带业务增长32.85%,募投项目实施后,有望进一步提高公司宽带客户的渗透率。 借力长江经济带发展东风,多元布局成效渐显:2017年,公司实现营业收入26.12亿元,同比增长5.23%;实现营业利润3.32亿元,同比增长14.07%;实现净利润3.31亿元,同比增长10.75%;基本每股收益0.53元。长江经济带战略推进,最高领导在武汉主持召开深入推动长江经济带发展座谈会,推动湖北经济发展迎来历史性发展机会,公司作为湖北省信息服务龙头企业以及文化类代表性国企,有望充分受益借力发展。近年来公司围绕用户拓展智慧家庭综合服务:以智慧家庭周边设备为切入点,建立智能家居生态体系,开发智慧家庭综合服务用户的巨大潜力。2018年以来全国首家广电企业推进电视购体彩项目,近期受世界杯催化注册用户增长50%,有望自湖北省百亿体彩销售规模中分一杯羹;公司下属威睿科技公司近两年积极试水探索VR+广电项目,推动VR内容在广电消费领域落地,并于近日被工信部列入2018年新型信息消费示范项目建议名单,VR作为下一代运算平台,公司前瞻布局有望掘金未来广阔市场;宽带业务方面持续稳健增长,2016-2017年增速分别为17.68%和32.85%,成长性可观;近期公司携手国家新闻出版广电总局广播电视规划院、360企业推进战略合作,组建“广电360网络安全技术有限公司”并加入“广播电视行业网络安全技术研究实验室”,在信息安全保障等领域展开深度、全面的合作,为智慧广电建设提供技术服务和网络安全保障;同时公司也在积极推进神农架700M试点项目,未来有望在全省范围内推广有线无线融合网,在融合网业务有广阔应用前景。 强化投资业务,布局行业未来:目前公司旗下设立星燎圆通基金和广电高投基金两大平台,致力于围绕广电行业产业链上下游进行布局,选择具有业务协同性的公司进行合资经营或参股,积极布局广电行业未来。截止2017年,星燎投资发起成立基金2支,资金规模3.5亿元,在管投后企业8家,实现收入1062万元,太子湖产业园实现收入2167万元, 盈利预测与估值:我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为3.76、4.07、4.51亿元,增速分别为12.28%、8.14%和10.78%,暂不考虑可转债及转股影响,对应EPS分别为0.59、0.64、0.71元,对应当前股价的PE分别为14.74、13.63和12.3倍。考虑公司新业务拓展快速推进,募投项目投产有望带来增长动力,给予公司2018年17倍估值(市场一致预期歌华有线2018PE为18.11倍--Wind),对应目标价为10.03元/股,对应当前股价给予15%空间,维持强烈推荐评级。 风险提示:传统业务营收大幅减少、市场系统性风险、多元业务布局进展不顺。

主营稳定发展,转型效果初显,全业务多元化布局助力规模效益递增。公司2016年完成营业收入24.82亿元,同比增长3.09%;实现归母净利润3.03亿元,同比减少18.51%。公司主营业务发展稳定,创新产品全面发力,基本实现全省一网,市场份额得到稳步提升。扎实推进“党建、人力、技术、市场、财务”五个一体化建设,内控治理有序进行。我们认为,虽然净利润宽带出口成本以及人工成本的上涨等原因导致净利润有所下滑,但总体财务状况良好。公司立足电视端、进军PC端和移动端,同时努力打造跨屏、跨网、跨域的全业务大媒资平台,使得公司转型效果初显,规模效益有望递增。 证监会发批文核准公司非公开发行。公司非公开发行方案终于正式落地。公司于2015年审议通过《关于公司2015年非公开发行股票方案的议案》,经过多次调整于2016年11月9日获得中国证监会发行审核委员会审核通过。 本次非公开发行A股股票拟募集资金17.34亿元投资“电视互联网云平台”项目,即用于公司下一代广电网双向宽带化改造和电视互联网云平台建设。 该项目是对公司现有业务系统和运营管理系统的全面升级,与公司主营业务具有很强的协同性。 “全省一网”基本实现,市场份额提升,规模效益增长空间打开。2016年,《全省广电网络整合托管方案》获得省委宣传部批准,《网络统一经营管理托管协议》经省广电台(集团)党委批准顺利签定,自此全省基本实现一网整合,同业竞争问题得到进一步解决。同时,公司全年完成北斗通信地面加强系统联网、省政法委综治视联网等重大项目及各地17个中标项目建设任务,将共同推动主营业务稳定发展。 产融结合支撑“两副两翼”,创新发展打造全业务平台。报告期内,公司设立湖北星燎圆通投资基金和湖北广电高投投资基金两大投资平台给予各类项目资金支持。2016年公司实现长期股权投资收益431万元,同比增加278万元,其他投资收益546万元。先后引进大唐-西门子智能制造中心、法雷奥技术研发中心、广电VR体验中心、村田电源以及中信证券“私募工厂”等项目,合作上线包括影视剧、教育、游戏、网上商城等57个APP应用,开发上线广电云视、兔子VR等应用系统,看好公司多元化产业布局。 盈利预测。未来看点:1)公司承诺将注入集团剩余三分之一广电用户,未来业绩大幅增厚预期强;2)定增正式落地,发行价格低于股价,目前位置较低,安全边际较高。3)“一主两翼”发展战略看点多,看好公司对内对外投资战略部署,尤其是广电VR领域布局。我们预计公司2017-2019EPS分别为0.62元、0.68元和0.76元。参考同行业中,华数传媒、贵广网络2017年PE一致预期为31.10倍和30.86倍,我们给予公司2017年30倍PE,目标价18.60元,维持买入评级。 风险提示。公司转型不及预期;经济下行风险。

投资要点: 建设武汉市“智慧城市”,拓宽业务领域。湖北广电于近日中标武汉市交管局的智慧交通示范工程通信链路项目,中标金额为5160万元,服务期为6年。我们认为,该项目的中标与顺利实施可进一步推动公司的战略转型,将业务延伸至更广泛的政务服务中,提升公司综合竞争能力,同时对公司未来收入和营业利润可产生一定积极影响。 互为客户,共享客户,创新“银企”合作模式。湖北广电于2017年2月27日与农行湖北分行正式签署了《全面战略合作协议》,合作研发和上线面向公众的电子银行、电视银行等新渠道产品与新服务,同时农行将为公司提供总额不低于人民币50亿元的意向性信用额度用于支持公司业务发展。双方相互利用对方的业务及产品优势,建立起一个全方位、多领域、长期稳定的互利共赢合作关系,是湖北“银企”合作的典范,我们认为其对公司未来经营发展有着积极的促进作用。 实施“一主两翼”战略,多元化发展。公司坚持做优做强电视互联网主业,又做大做好太子湖文创园和星燎投资两大辅业。公司在2015 年已完成星燎投资公司的组建,我们预期公司能利用星燎平台开展资本运作,向基金、证券等领域拓展,向有市场潜力的互联网业务渗透,与有实力的大公司互利合作,目前已与蚂蚁金服、腾讯展开相关业务合作,从而盘活资产、用活资金、放大效益。 广电结合VR技术,优势集聚。公司已成功尝试我为喜剧狂、炎帝寻根节、广电电视节等节目的VR 视频制作。未来公司将广电传输优势与VR 视频技术结合,打造全新的VR 视频内容分发体系,同时继续丰富自身产品线,在兔子VRAPP 的基础上开发广电VR 云平台、内容资源、家庭网关、终端产品。我们预期,广电在打通自身的通道后,会重点推广VR技术,可有效推动业绩增长。 盈利预测。(1)广电VR推进取得重大突破,估值理应有所提升。(2)资产注入预期强,做大做强主营,夯实主业,为业绩增长提供强支撑;我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.72元、0.82元和0.93元。再参考同行业中,天威视讯、华数传媒、歌华有线、吉视传媒2017年PE一致预期分别为17.76、32.33、23.23、19.81倍,我们给予公司2017年25倍估值,对应目标价20.50元。维持买入评级。 风险提示。公司转型不及预期;经济下行风险。

1.主业积极调整,布局文化产业 公司2017年主要发展思路和战略:(1)传统广电业务转型,大力发展宽带、点播业务;(2)以文创园布局文化产业,以云数传媒打造文化内容。 2.布局文创园文化产业,打造云数传媒文化内容 未来五年,要把文创园作为广电文化产业孵化的工程,在招商引资方面通过入股、控股、融资、联营等多种形式开展全方位合作;在内容方面,以云数传媒为主体,与福建、广东、湖南等签有战略合作协议的兄弟网络或社会资本广泛开展合资、合营、合作,致力于内容产品生产及销售;共同对当地举办的大型体育赛事、文艺演出等热点活动视频进行产品化包装等。 3.传统广电业务转型,加大宽带、点播业务收入。 传统广电业务模式在转型,加大新增业务的占比,在维持传统收视业务的同时,加大宽带业务、点播等互动业务的收入。2017年着力在宽带产品上发力,到2017年底,宽带用户达到200万户以上规模,实现宽带数据经营收入16亿元,宽带业务在公司经营部收入的占比达到30%以上,力争在“十三五”末宽带业务收入占比达到50%,达到300万户的规模。 4.风险提示: 转型不及预期

老牌广电公司,新业务持续推进。1)公司主营基于有线电视宽带网络的综合信息服务,包括广电网络联网用户提供数字电视、高清晰互动电视、宽带接入、政企综合信息服务等;2)2015年起,公司结合网络发展和业务演进趋势,积极推进数字家庭建设,打造集视频、数据、语音为一体,融新网络、新媒体、新业态于一炉的下一代广播电视信息网络。 全省一网推进,运作效率持续提升。1)公司通过2012年借壳上市以及2014年的重大资产重组,覆盖数字电视终端831.38万个,宽带用户62.82万户;2)2017年1月24日,公司与楚天网络签订《网络统一经营管理委托协议》,公司统一管理楚天网络拥有的尚未注入公司的有线电视网络资产及相关负债、业务、人员,直至其注入公司为止且期间不超过2年,资产注入可期;3)我们认为托管之后,全省各地广电可以步调一致,加速公司广电网络改造进程,同时降低管理成本,将会产生规模效益,不断提升公司核心竞争力。 l 盈利预测:预计公司16/17/18年EPS分别为0.60/0.62/0.65元,当前股价对应PE分别为24/23/22。我们认为未来通过增持服务的稳步落地有望持续释放业绩,同时看好公司全省一网的推进进展,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:1)全省一网推进不及预期;2)行业竞争加剧。

投资成立云广互联,探索新型业态。公司近期与湖北省楚云广播电视信息网络有限公司签订协议,共同出资组建云广互联(湖北)网络科技有限公司。合资方楚天网络主要从事广播电视信息网络的建设、经营;广播电视网络增值业务及与网络相关的技术、产品的开发;互联网数据传送增值服务等。未来,公司将发挥合资方的优势,在云计算、大数据应用及其他新型业态上进行创新探索,同时对接国家广电网络公司技术发展规划。我们认为云广互联的成立将助力公司探索大数据、云计算等业态,加速公司业务升级转型。 “高清互动+广电宽带”,加速转型升级步伐。湖北广电以“一主两翼”战略加快转型升级,在进行电广互联网推广的同时,进行资本运作,设立文创园区。走广电互联网之路建设智慧广电,在云、管、端三环节加速实现创新突破,打造智慧云、管、端。在全省开展“湖北广电网络电视节”营销和服务活动,力推“高清互动+广电宽带”,通过产品内容和服务品质的提升,有效抢占电视用户、争夺宽带用户。公司已取得电信和互联网增值业务资质;在全省广电网络试试“560”人才战略;开发上线湖北广电网络APP,实现广电网和互联网电视直播;中标襄阳、江夏等地的城市视频监控、智慧社区和教育信息化项目,已取得全省10余个地市的视频监控建设任务;与省交管局合作,落地湖北交通频道,跻身全省交管信息化领域。 开展资本运作,推进产业园建设。公司成立星撩投资公司,合资设立2只基金,成立2家基金管理公司,成立3家专业公司,其中:与大唐电信成立大唐广电(武汉)科技有限公司,进军广电呼叫营销;成立湖北星燎财富信息科技有限责任公司,进军互联网金融领域;成立威睿科技(武汉)有限责任公司,进军VR内容制作。公司与武汉经开区合资建设的太子湖文化数字创意产业园一期工程已经竣工,即将开园。该园已列进武汉市“创谷计划”,将得到武汉市在政策和资金上的大力扶持。太子湖产业园广泛招标,已与多家知名企业建立合作关系,确定开展项目合作,入驻太子湖产业园。 盈利预测。未来看点:(1)广电VR推进取得重大突破,估值理应有所提升。(2)资产注入预期强,做大做强主营,夯实主业,为业绩增长提供强支撑;我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.72元、0.82元和0.93元。再参考同行业中,天威视讯、华数传媒、歌华有线、吉视传媒2017年PE一致预期分别为17、31、23、19倍,我们给予公司2017年25倍估值,对应目标价20.50元。维持买入评级。 风险提示。公司转型不及预期;经济下行风险。

公司打造智慧云、管、端,将有线电视网、宽带互联网、家庭物联网“三网合一”。湖北广电转型升级,立足广电网、拥抱互联网,走广电互联网之路建设智慧广电,在云、管、端三环节加速实现创新突破,打造智慧云、管、端。为此,湖北广电每年投资20多亿元,对全省网络进行双向化、宽带化改造,一些地区已实现了全光网络;今年,湖北广电成功上线了DVB+OTT云平台,在武汉、荆州、襄阳等地测试运行,启动了智能终端、整合终端、IP终端和家庭网关“智宝盒”的发放;与国安广视签订智慧终端合作协议,力争四年在全省发放400万台DVB+OTT智慧终端。通过一个系统、一张网络和一种终端,将看电视、用电视和玩电视的功能一网打尽,将有线电视网、宽带互联网、家庭物联网“三网合一”。 公司实施多元发展战略,实现主副业双轮驱动。公司加强战略布局,实现主副业双轮驱动、多元发展。湖北广电利用上市公司平台优势、国家“双创”政策条件,确定并实施“一主两翼”发展战略,既做优做强电视互联网主业,又做大做好太子湖文创园和星燎投资两大辅业,进一步提升公司竞争力。 公司布局VR产业计划宏伟,前景广阔。广电结合VR的优势在于:大带宽、高并发、高稳定、高清晰。已成功尝试我为喜剧狂、炎帝寻根节、电视节等节目的VR视频制作。未来公司将广电传输优势与VR视频技术结合,打造全新的VR视频内容分发体系,同时继续丰富自身产品线,在兔子VRAPP的基础上开发广电VR云平台、内容资源(包括1000+运营内容、5000+小时内容、10+合作PCG、50+部原创内容)、家庭网关、终端产品(包括全景视频直播+全景视频点播、一体机、AR眼镜)。公司明年发力仍将在B端(商家界面),C端(用户界面)正紧密布局,app已处于测试中,后期的爆发与内容和终端都有关系,此外公司也考虑设立一个VR体验厅。 盈利预测。未来看点:(1)广电VR推进取得重大突破,估值理应有所提升。(2)资产注入预期强,做大做强主营,夯实主业,为业绩增长提供强支撑;我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.72元、0.82元和0.93元。再参考同行业中,华数传媒2017年PE一致预期分别为33.3倍,我们给予公司2017年25倍估值,对应目标价21.00元。维持买入评级。 风险提示。公司转型不及预期;经济下行风险。

旗下VR子公司威睿科技率先发布首款产品并上线运营,“广电+VR”战略取得突破。10月10日下午,公司旗下VR子公司威睿科技产品——兔子VRAPP,向互联网用户提供VR视频购物服务,发布正式运营,武汉市内的有线电视用户可以通过威睿科技提供的产品和服务观看和体验VR内容和业务,并且公司计划在适当的时间内将此项服务推广至湖北全省范围。未来威睿科技将依托广电网络有传输通道的优势、营销资源优势、客户资源优势,加速推进VR用户进网落地,打造广电VR、AR生态圈和产业链,立足广电网、面向互联网,为视频直播、点播、影视、旅游、地产、游戏、广告等行业,提供VR、AR应用服务和高科技信息服务。我们认为,公司是广电领域落地“广电+VR”战略的第一人,挤进细分行业第一梯队,先发优势明显。此次VR产品发布及正式运营相信将为公司带来新的转型亮点和业务增长点。 公司布局VR产业计划宏伟,前景广阔。广电结合VR的优势在于:大带宽、高并发、高稳定、高清晰。已成功尝试我为喜剧狂、炎帝寻根节、广电电视节等节目的VR视频制作。未来公司将广电传输优势与VR视频技术结合,打造全新的VR视频内容分发体系,同时继续丰富自身产品线,在兔子VRAPP的基础上开发广电VR云平台、内容资源(包括1000+运营内容、5000+小时内容、10+合作PCG、50+部原创内容)、家庭网关、终端产品(包括全景视频直播+全景视频点播、一体机、AR眼镜)。 坐拥湖北省内千万用户,以VR业务为突破口全面撬动广电VR市场,加速公司业务转型升级。2016年是VR发展的元年,在科技创新时代VR这一伟大的技术变革将深刻改变人们生活方式,可以说未来是VR的时代。基于此,公司以威睿科技产品发布会为起点,启动融资计划,为公司大规模发展VR用户做好准备,进一步开发利用广电网络资源优势,积极推动“广电+VR”战略部署,建立好科学可行的商业模式,加速实现威睿科技做大做强。未来将立足湖北(目前拥有有线电视1100万户,150万宽带用户)面向全国,全面实施VR“云、管、端”布局。 盈利预测。未来看点:(1)广电VR推进取得重大突破,估值理应有所提升。(2)资产注入预期强,做大做强主营,夯实主业,为业绩增长提供强支撑;我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.72元、0.82元和0.93元。再参考同行业中,天威视讯2016年PE一致预期分别为25.69倍,我们给予公司2016年25倍估值,对应目标价18.00元。维持买入评级。 风险提示。公司转型不及预期;经济下行风险。

投资要点: 狠抓营销服务推动宽带业务快速发展,提升公司整体业绩。2016年上半年公司累计实现营业收入11.20亿元,实现归母净利润1.92亿元,营收主要来源于有线电视服务,高达11.12亿元。报告期内,公司全面开展首届“湖北广电网络电视节”营销活动,大力推行“高清互动+广电宽带”,不断提高服务质量,提升品牌形象,抢占用户效果显著。截至6月30日,公司数字电视终端总计831.38万个,与去年同期相比,终端增长71.38万个,增幅9.39%;宽带用户达62.82万户,同比增加14.82万户,增幅约30.88%。公司在稳定传统业务的基础上,重点提高宽带业务等新业务的收入占比,我们认为未来公司宽带业务将会持续稳定增长,成为整体业绩上升的稳定推动器。 “五大创新”参与智慧湖北建设,加速公司业务转型升级。公司坚持创新理念,深度参与智慧湖北建设,全方位自我提升成为信息化建设的重要主体。公司努力争取到电信和互联网增值业务资质;实施“560”人才战略,培养各界领军人才;投资升级广电网络,建设信息化平台;开发湖北广电网络APP,促成“广电+互联网”电视直播;中标襄阳等地的城市视频监控、智慧社区和教育信息化项目,取得省内10余个地市的视频监控建设任务;合作省交管局,率先在全国推出湖北交通频道。同时公司大力开展人力资源管理改革,减员增效,激发员工活力,上半年管理费用和财务费用同比下降11.68%。 积极开展资本运作,推动产业园区建设。公司成立星燎投资,强势进军基金、证券、互联网等多个领域,全方位增强公司长期盈利能力。成立威睿科技布局VR产业,并在全国成功进行了炎帝拜谒大典VR直播。同时与武汉经开区合资建设太子湖文化数字创意产业园区,不仅得到市政府政策资金上的大力扶持,而且与众多知名企业建立了良好的合作关系,该园已被列入武汉市“创谷计划”之内。 盈利预测。2016年公司着重互联网+思维进行产业转型。未来看点:(1)公司运用资本运作,以星燎投资公司作为平台,积极与金融机构合作,并渗透互联网领域,进而增强营利能力。(2)资产注入预期强,做大做强主营,夯实主业,为业绩增长提供强支撑;(3)依托广电网络打造全业务平台,破解业务结构单一难题,带动整体业务提升。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.72元、0.82元和0.93元。再参考同行业中,天威视讯2016年PE一致预期分别为30.38倍,我们给予公司2016年30倍估值,对应目标价21.6元。维持买入评级。 风险提示。公司转型不及预期;经济下行风险。

内生与外生因素助力2015年公司业绩稳健增长。 2015年公司实现营业收入24.08亿元,同比增长35.18%;归属于上市公司净利润3.72亿元,同比增长51.88%。公司业绩的大幅增长主要是由于省内资产整合,全省一张网进程推进。内生业务方面,增长稳定,经营效率提升,主营业务毛利率增长2%至48.04%。对外投资方面,在产业与资本相结合的战略指导下,打造公司的文化产业投资平台。 市场空间和政策号召助力公司整合省内广电平台。 国民经济放缓时期,公司主营业务平稳增长,具备抗周期性特点。2015年公司传统业务覆盖家庭用户数量828.64万个,湖北省家庭用户数量共计近1560万户,我们认为省内市场的增量空间为公司整合武汉市以外地区广电资产、响应广电总局提出的“一省一网”垂直管理目标提供了机会。目前公司已收入全资子公司十堰广电、荆州视讯。 公司战略布局明确,打造全新广电系VR产业。 公司致力于打造主营业务“明星产品”,聚焦宽带业务。公司设立VR运营公司,并与鄂西旅、华中科技大学、佳创视讯、永新视博、光线传媒、当虹科技等就VR技术、硬件、软件及内容开发签订战略合作协议,多角度布局VR全产业链。 有别于市场的看法: 市场上来看传统国有企业通常缺乏活力,但我们看好公司近期一系列动作,认为公司内生进行数字化整改和双向网络改造,外生布局产业投资平台,为未来融合新旧媒体跨产业布局打下基础。 估值与评级。 公司传统业务升级,加上对VR全产业链的前瞻性布局,对公司估值有一定提升作用。另一方面,公司在广播电视行业仍然存在发展空间。我们预测2016-2018年EPS分别为0.67/0.78/0.90元,对应PE分别为21/18/16倍。我们给予2016年25倍PE,对应目标价16.75元,首次覆盖给予增持评级。 风险提示:政策风险;行业整合不达预期;产业风险

投资要点: 资产注入驱动业绩增长,资本运作拓宽公司业务增长空间。公司主要面向湖北省广电网络用户提供数字电视、高清晰互动电视、宽带接入等基于有线电视宽带网络的综合信息服务。2015年度公司实现营收同比增长35.18%,实现归母净利润同比增长51.88%。业绩大幅度增长来自于省网资产整合所致,投资亮点是公司将通过资本运作战略,求全产链发展,公司在2015年已完成星燎投资公司的组建,我们预期公司能利用星燎平台开展资本运作,向基金、证券等领域拓展,向有市场潜力的互联网业务渗透,与有实力的大公司互利合作,目前已与蚂蚁金服、腾讯展开相关业务合作,从而盘活资产、用活资金、放大效益。 秉承资本运作既定战略,借力资本市场继续做大做强主营。公司是湖北省广电网络整合的主体,截止目前已整合湖北省内2/3市县的广电网络,未来集团旗下剩余三分之一广电网络,有望通过托管或增发方式注入上市公司体内,目前全省广电网络覆盖用户超1100万,资产注入后公司整个有线电视用户预期将突破1000万户,不断夯实主营,增厚公司利润,支撑今后业绩的持续高增长。 多个“两手抓、两手都要硬”战略规划,进一步释放广电平台价值。一手抓整合,融合未来技术市场人力资源,追求规模效应,降低规模成本,提升盈利能力;一手抓顶层设计和战略转型,实现多元化、多点支撑、集团化发展;一手抓网络建设和主营,一手抓宽带发展极客业务。 以市场需求为导向,打造全业务平台,布局VR客厅直播,看好其平台效应。随着公司资本运作战略的推进,后续将会不断涌现出具有较高协同效应的业务,从而解决当前业务结构单一的弊端,譬如携手光线传媒(输送优秀VR内容及创作)、当虹科技(提供VR技术支持及保障),立足公司广电网络和用户资源强势布局VR客厅直播,看好公司广电网络入口价值。未来公司将围绕用户需求为中心,做到根据客户的需求播放内容,最大程度满足用户需求,实现从流量变现到内容变现的转变。 盈利预测。2016年公司着重互联网+思维进行产业转型。未来看点:(1)公司运用资本运作,以星燎投资公司作为平台,积极与金融机构合作,并渗透互联网领域,进而增强营利能力。(2)资产注入预期强,做大做强主营,夯实主业,为业绩增长提供强支撑;(3)依托广电网络打造全业务平台,破解业务结构单一难题,带动整体业务提升。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.72元、0.82元和0.93元。再参考同行业中,天威视讯2016年PE一致预期分别为30.38倍,我们给予公司2016年30倍估值,对应目标价21.6元。维持买入评级。 风险提示:传统行业业绩增速下滑。大盘系统性风险集中释放。

报告要点。 事件描述。 公司与光线传媒、当虹科技签署战略合作框架协议,与永新视博签署签署战略合作协议,与佳创视讯签署虚拟现实产业化运营合作协议,与华中科技大学软件学院签署战略合作框架协议,寻求多方合作大力布局广电VR产业。 公司同时出资1,000万设立VR公司作为公司布局VR产业链的具体实施机构。公司公布了一季报,收入5.80亿元,同比增长1.26%,归属净利1.00亿元,同比增长4.14%。 具体合作事项及财务数据附后。 事件评论。 客厅是VR重要应用场景之一,广电运营商拥有用户优势及运营经验。 1)虚拟现实强调沉浸感,且对于网络流量及速度具有更高的要求,这决定客厅将是虚拟现实应用的最重要场景之一,未来可以想象的除影音、游戏等娱乐应用外,还可扩展至电商(虚拟购物)、广告等多维变现领域,具有较大的市场空间。2)广电网作为国内覆盖面最广的网络之一,在传输稳定性、直播内容、传输安全性等方面拥有先天优势,且运营经验丰富,在该领域有望获得较高话语权。 多方合作通力打造成完整产业生态,未来各方持续投资值得期待。光线聚焦内容,拥有海量内容储备,在影视内容制作、投资等领域资源丰富,此前已在VR领域有所尝试;永新视博与佳创视讯聚焦广电网络运营服务,可以为VR内容的制作、传输、呈现提供底层的软硬件支持,永新视博已成立数个VR创意工作室,可提供工具、素材、内容等产品及服务,佳创视讯此前已率先在广电VR领域布局;当虹科技在视频处理传输方面拥有技术优势,此前已成功在光线节目“音乐风云榜”中实现低流量高画质的VR内容传输,传输带宽低于过往30%以上,此外,当虹科技还拥有内容加密、智慧识别、全终端互动播放引擎、多CDN接入以及大数据运营等特色功能。 内生保持稳健,定增及VR打开成长空间,维持“买入”评级。一季报业绩符合预期,收入端保持稳健,费用率同比下降对于业绩将带来正面贡献,未来随着定增的推进及VR领域的积极拓展,公司有望逐步打开成长空间,维持“买入”评级。 风险提示:广电VR发展不及预期,公司新业务推进不及预期。