投资要点: 六大战略落地,营收净利步入快车道。目前公司已经确立了“旅游宋城、演艺宋城、国际宋城、IP 宋城、科技宋城、网红宋城”六大战略,未来将以这六项业务为方向逐步完善泛娱乐生态圈的布局。在15年收购六间房后,公司的营收和净利润激增,增幅均超高75%。今年线上秀场直播和线下旅游演艺齐头并进,现场演艺异地复制也正在紧锣密鼓的进行,六大战略同时推进,公司未来业绩有望步入快速通道。 国内“4+3”多头形成,国外“科技+演艺”双轮驱动。四大宋--杭州宋城、三亚宋城、丽江宋城以及九寨宋城客流量在稳步增长,三亚受市场环境影响上半年遇冷,增速减缓,但千古情系列产品总体市场占有率持续攀升;国内异地复制漓江千古情、张家界和上海世博大舞台项目持续推进,2018年有望进一步丰厚公司业绩。其次,海外项目已经落地澳大利亚黄金海岸,欧美与东南亚市场也正在打开。再次,公司与美国科技SPACES合作发展VR/MR/AR技术应用,加之视觉艺术创意公司时光工厂的合作意向,外来有望呈现更加科技化的视觉盛宴。 轻资产管理输出体量大,IP变现未来可期。宁乡炭河里项目的签订标志着公司轻资产管输出模式已经正式落地,且未来两年公司计划每年签订2-3个项目,总的体量较大,有望增加公司业绩弹性。其次IP为王的娱乐时代,目前公司IP战略已经覆盖了电影、音乐、综艺娱乐节目、动漫、游戏等多个领域,从线上线下,从研发到内容制作再到渠道以及后续的运营,公司已经形成了一个完善的娱乐生态圈,未来IP变现可期。 盈利预测。暂不考虑异地复制项目带来的贡献,我们预计公司2016、2017、2018年的EPS分别为0.62元、0.79元和0.92元,对应的PE分别为36.9倍、28.6倍和24.8倍,给予“推荐”评级。 风险提示:1)异地复制项目推进不达到预期或其他不稳定因素影响 ;2)直播行业市场监管政策风险;3)海外投资面临的当地国家政策风险以及市场风险;4)IP变现能力不强。

深耕家纺高端市场。罗莱生活是国内最早涉足家用纺织品行业的企业,集研发、设计、生产、销售于一体。公司品牌构架齐全,罗莱、罗莱Kids、LOVO、乐优家、和廊湾等几大品牌涵盖了高中低端市场。目前公司已经形成了三大事业部+一个投融资中心的组织构架。 转型期成本承压,看好其业绩弹性。公司短期业绩增长点来自电商及罗莱品牌的成长,其中LOVO电商能维持在25%左右的增速,而线下门店扩张公司也蓄势待发。公司这几年持续对加盟店进行了联营的改革因此毛利率提升明显,但成本端同样承压,由于公司现在处于转型时期,从家纺到家居的转型中,公司加大各项资源投入力度。预计费用端会逐季度看到改善迹象,成本改善带来的业绩弹性值得期待。 “大家纺时代”来临。家纺目前所在周期最鲜明的特点是大规模、集中度低、共同成长。“大家纺时代”到来下,马太效应增强,品牌价值将凸显。消费升级下,家纺行业不再是简单的床上用品的展示,会更加关注其文化品位,特别是与整体家装风格的匹配性,一体化的展示才能让线下实体店真正有效去传导企业强大的文化理念的,来增强客户忠诚度和品牌辨识度;同时,家纺作为客单价高、复购率偏低的商品,在家纺家居一体化的场景呈现中客单价低但复购率高的家居品类形成完美互补;再次,家纺家居一体化店对建筑面积、员工素养以及设计、资金支持等各个方面都会有更高的要求,行业龙头经历了多年人才、资金以及品牌文化方面的积累,在这场家纺行业新周期的赛跑中有望领先。 盈利预测。我们看好公司的家居生活领域的转型布局,管理上引入了合伙人机制,将上市公司打造成一个投资性平台,且公司在品类和渠道方面也逐渐完善。预计公司2016-2018年的EPS分别为0.61元、0.69元和0.79元,对应估值分别为23倍、20倍和17倍,估值具有优势,给予“推荐”评级。 风险提示:线下渠道扩张不达预期;全品类带来的供应链挑战。

事件: 公司发布半年度报告:2016年上半营业收入为44.57亿元,较上年同期增42.13%;基本每股收益为0.093元,较上年同期增16.25%;归属于母公司所有者的净利润为7525.03万元,较上年同期增28.41%,扣非后净利润增长34.98%。 投资要点: 出境游市场火爆,业绩增长超预期。2014年我国出境游人次达到1.07亿,2015年增长了1300万,达到1.2亿,境外消费突破1.5万亿元。今年上半年出境游人数5903万,出境游市场持续火爆。公司作为出境游市场的龙头企业,受益于市场增长的红利,上半年实现营业收入44.57亿元,较上年同期增42.13%,扣非后净利润增长34.98%。报告期内公司营业成本同比增长40.67%,主要因为公司自身业务增长及本期对竹园国旅的并表期间比去年增多带来的增长;销售费用本期同比增长59.9%,管理费用同比增长81.01%,主要的原因是因为竹园国旅并表期间增长,此外销售人员和管理人员的增加也导致薪酬大幅增加也带来两费的提升。 市场批发地位稳固,毛利率有所提升。上半年出境游批发业务实现收入34.3亿元,同比增长59.03%,实现毛利2.7亿元,同比增62.82% ,营收占比达到76.94%,首次占比突破70%。首先竹园国旅的并入带来一部分的增长,其次批发渠道向三四线城市的下沉也增加了销量,再次公司今年旅游产品种类增加,尤其是针对美洲、澳洲和东南亚的短线产品大幅增长。报告期内公司出境游批发业务毛利率达到7.93%,较去年有所提高,竹园国旅并入后公司的营业成本在去年大幅提升,今年上半年成本得到了一定的控制。 产品渠道双发力,线上线下同布局。在产品上,公司加对大美洲、澳洲以及东南亚产品的开发,加强游学、体育、自驾游等主题产品和高端产品建设,上半年公司组建了游学事业部,推出国际游学、营地教育、兴趣实践、公益之旅等产品,大力发展细分产品市场;在渠道上,首先公司通过在广州成立分公司进入华南出境游批发市场,其次在二线城市逐步建立直营门店,推进零售门店在二三线城市的扩张,此外,公司在线上加强与悠哉网、穷游网等OTA平台的战略合作,又计划通过定增收购华远国旅100%股权。后续公司主题旅游市场将进一步推进,出境综合服务生态圈也逐步完善,预计下半年公司业绩将继续保持高速增长。 首次覆盖,给予“推荐”评级 我们预计公司2016年~2018年EPS分别为0.32、0.45与0.62元,对应市盈率分别为61.8、43.4与31.7倍。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:突发事件带来的旅游限制、出境游增速不达预期

事件:公司2016年半年度实现主营收入42.58亿元,同比增长11.16%,归母净利润3.01亿元,同比增长32.88%。基本每股收益0.36元。投资要点: 新品提升毛利,成本控制显著。公司主营纱线业务的毛利率进一步提升至13.30%,主要由于一方面公司年初低价储备了大量棉花原料,另一方面新产品比重不断加大,高档产品比重提高了10%,新产品比重提高了3%。公司成本控制能力进一步增强,2016年中报成本费用率9.45%,较去年进一步下滑,公司近两年控费能力卓越。 提前低价备棉花原料库存,棉花价格受政策影响较大。公司准确判断原料行情,一二季度开始已经备足全年行情,当时棉花成本12000元/吨左右,成本加成下有望显著受益。其次,在棉花涨价过程中行业马太效应加剧,订单集聚效应更加明显,公司订单出现了淡季不淡的情况,传统淡季产品价格不降反升且订单满负荷。我们认为本轮棉花上涨的逻辑主要是:首先,灾害性天气使得棉花种植面积下降预期增强带动棉花期货价格暴涨;其次,棉纱企业的库存在国储棉抛储之前处于很低状态,在棉花价格上行压力下,补库存的欲望很强,推升现价上涨;再次,国储棉成交火热,但是出库非常难,且贸易商参与后流入实体企业的并不多。国储棉抛储延长一个月后,有望缓解这一现象,但整体棉花价格水平已经被抬高。总体来说,现阶段国内棉花供应主要来自储备棉投放,因此受政策的影响最大。 新疆政策支持力度不断加大。第二次中央新疆工作座谈会将大力发展纺织服装产业带动就业,作为稳疆兴疆的一项重大战略举措。因此,新疆兵团编制了《新疆兵团发展纺织服装产业吸纳35万人就业规划(2014-2023年)》(以下简称“规划”)。新疆兵团规划执行期确定为10年,执行期又分三阶段:即2014-2017年、2018-2020年、2021-2023年。三个阶段合计将投资逾1000亿元,此外中央成立了100亿元专项产业发展基金。此外,上半年出台的八项优惠政策已经逐步落实,公司在流动资金及固定资产补贴一块将有新增补贴收入,我们预计全年补贴3亿元左右。 维持“强烈推荐”评级。暂不考虑定增影响,我们预计2016-2017年EPS分别为0.52元、0.65元,目前股价对应EPS分别为21倍和17倍,具有较强安全边际,且华孚网链布局这块四季度将贡献收入,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:定增不达预期;棉花价格上涨超预期且终端需求低于预期;市场系统性风险。

事件: 上半年公司实现主营业务收入49.76亿元,较2015年同期增长4.26%;实现净利润3.18亿元,较2015年同期增长92.17%,扣除非经常性损益后净利润同比增长 52.75%。 投资要点: 营收稳步增长,利润大幅增加。上半年公司营业收入较去年同期略有增长,受政府补贴的影响,净利润较去年同期增长92.17%,扣除非经常性损益后净利润同比增长52.75%。报告期内公司毛利率24.37%,较去年同期上涨了4.5个点,成本费用率为16.12%,与去年同期相比上涨11%,主要是由于报告期内公司增加了3.9亿的短期借款和1.4亿的长期借款,财务费用上升所致。 乌镇+古北水镇景区成长性凸显。公司景区综合运营业务收入占比逐步提高,15年占比只有10%,而本期占比已经超过14%,毛利贡献达到48%。上半年华东地区6、7月份出现暴雨,加上G20对交通管制上的限制,华东客流量下降,乌镇上半年累计接待游客477.85万人次,同比增长23.38%,环比略有下降;实现营收7.04亿,同比增长30.56%;实现净利3.81亿,同比增长 76.79%。此外,定位于高端休闲度假村落的乌村现在运营情况良好,丰富了景区的游览项目,提高了景区的接待能力。再次,古北水镇作为乌镇模式的异地负责第一个项目,上半年接待游客93.51万人次,同比增长89.53%,实现营收3.04亿元,同比增长93.60%,今年全年的客流量有望突破200万人次。目前乌镇和古北水镇都处于快速成长期,后续将成为带动公司业绩增长的主要动力。 中青博联挂牌新三板,打造整合营销服务生态圈。受益于会议活动、公关传播、数字营销、体育营销、博览展览运营的全产业链业务布局以及目的地营销等新业务的不断拓展,上半年公司整合营销业务营业收入与去年同期相比增长 21.20%,净利润增长 32.53%。今年七月,子公司中青博联正式挂牌新三板,公司业务已覆盖环渤海、长三角、珠三角、成渝地区国内四大核心经济区,未来将充分利用资本市场和资本手段,整合资源、巩固优势,围绕智慧会展与数字营销,通过持续变革与创新,打造整合营销服务生态圈。 遨游网线上承压,IT和酒店业务稳健。报告期内,1)公司的旅游产品服务收入18.91亿元,同比下降了7%。由于OTA市场竞争压力大,遨游网仍然延续去年亏损的状态。2)IT产品销售和技术服务收入10.92亿元,占比仍然在20%左右,同比增长9%,子公司创格科技本期营收增长8.87%,风采科技由于营销费用的增加,净利润有所下滑。3)酒店业务收入1.75亿元,同比略有上涨。报告期内实现签约新酒店项目6个,南昌、沈阳首次开设山水酒店,公司在稳健发展的基础上探索多种合作。 首次覆盖,给予“推荐”评级。根据我们对公司近几年资本开支以及客流量的预测,预计公司2016年~2018年EPS分别为0.62、0.78与0.96元,对应市盈率分别为34.3、27.1与22.2倍。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示 :突发天气等带来的旅游限制;景区客流量不达预期。

事件: 公司公布半年报实现营收13.43亿元,同比增长7.45%,归属于母公司净利润1.51亿元,同比减少17.92%,EPS为0.21元,同比减少17.35%。同时发布对外投资公告:子公司罗莱品牌及罗莱副总裁冷志敏分别向南通莱邦增资,同时罗莱品牌向其全资子公司南通廊湾增资,增资完成后罗莱品牌将其持有的南通廊湾40%之股权转让给南通莱邦。 投资要点: 转型期拖累业绩表现。报告期内,公司实现营收13.43亿元,同比增长7.45%,归母净利润1.51亿元,同比减少17.92%。在棉价升温家纺行业承压的情况下,公司的主营家纺业务仍然保持增长。报告期内归母利润有所下降,主要是因为从家纺到家居的转型中,公司加大各项资源投入力度,成本端压力偏大,营业收入的增长还不足以覆盖投入资源的增长,导致费用率上升,管理费用上升24%,销售费用上升11%。转型期拖累业绩表现,未来看好大家居布局。 “大家居”版图规划初现,终端HOME店迅速扩张。目前公司正积极推进从家纺到家居的转型,先往“大家纺小家居”方向转型升级,前期通过扩充家居品类,试点全品类生活家居馆( HOME店)等方式提升家居品类收入占比,积累家居运营的经验。已经形成了高端廊湾事业部,中高端罗莱儿童品牌与罗莱品牌事业部,中低端乐优家与LOVO事业部的组织架构。目前,全品类生活家居馆( HOME店)已超过100家,其中直营门店占六成,此外今年公司还计划在全国增开100多家罗莱儿童家居体验店,利用定增募集的资金新设205个家居生活馆,将家纺产品与家居生活场景相结合,持续探索全品类生活家居馆的经营模式。 O2O全渠道布局,供应链管理升级。线上公司推出“网红经济”+“粉丝经济”的IP营销模式。线下开始O2O全渠道的终端店尝试,来增加真正意义的线下入口,提高客户的粘性和复购率,减少内耗。公司通过整合现有线上和线下销售网络,打造公司线上线下互动融合的家居产品全渠道O2O 运营体系。在供应链上公司加强分销系统建设,打通会员信息、门店库存信息和大仓库存信息之间的数据流,实现全渠道的商品信息共享。此外公司计划利用非公开发行募集的资金在公司南通现有地块建设自动化立体库,在华北地区、华南地区和西南地区新设区域分仓,升级供应链管理系统,提高对零售终端的管理服务能力,为公司向家居生活一站式品牌零售商转型和全渠道家居生活O2O 运营体系建设提供支持。 合伙人机制持续完善。子公司罗莱品牌及罗莱副总裁冷志敏分别向南通莱邦增资,同时罗莱品牌向其全资子公司南通廊湾增资,增资完成后罗莱品牌将其持有的南通廊湾40%之股权转让给南通莱邦,此次增资后转让股权是罗莱在合伙人机制上的又一次推进。率先引入合伙人机制的是罗莱的电商事业部(lovo品牌),之后廊湾家居事业部也已经引入了合伙人机制,现独立为子公司,未来上市公司会继续推进合伙人机制。 维持“推荐”评级。看好公司的家居生活领域的转型布局,管理上引入了合伙人机制,将上市公司打造成一个投资性平台,且公司在品类和渠道方面也逐渐完善。调整公司2016-2018年的EPS分别为0.61元、0.67元和0.74元,对应估值分别为22倍、20倍和18倍,估值具有一定优势,给以“推荐”评级。 风险提示:全渠道扩张不达预期;家纺行业终端需求低于预期;市场系统性风险。

投资要点: 公司主营棉袜OEM、ODM。公司目前主要经营模式为以ODM、OEM的方式为世界知名品牌商和零售商自有品牌提供专业服务,近几年出口比例在85%以上,2016年上半年受到迪卡侬订单影响出口比例有所回落。目前客户主要是迪卡侬、优衣库、PUMA、太平洋以及冈本,前五大客户营收贡献比超过80%的份额。公司的主流代工价格约为4-5元/双,2016年考虑到越南二期释放的产能全年约有20000万双产能。 上半年受迪卡侬订单影响,下半年和明年成长确定。棉袜这一块全球的产能分布如下,高端袜子主要集中在日本和意大利,中高端以中国、土耳其为主,中低端主要以东南亚为主。由于价格因素上半年迪卡侬订单部分向土耳其流失,但由于人民币贬值以及土耳其当地动乱等综合因素,迪卡侬订单已经持续回流,明年预计达到3500w双。此次订单流失促使公司加大了新客户的开发,包括UA、STANCE在内的新客户的订单都陆续落地,且部分客户代工价格均价显著高于目前主流水平。根据订单预订情况来看,UA有望快速成长为前几大客户,订单调整体现了公司对中高端客户的开发能力较强。出口方面未来以欧美市场为主,日本市场偏谨慎。随着杭州健盛以及越南产能的释放,预计2017,2018年产能释放将加快,2017年将达到32000万双左右,订单方面H&M等客户订单完全能匹配上,因此主业代工一块未来两年成长性较为明确。 健盛之家布局值得关注。公司内销业务近几年增速加快,中报同比增速达到55%,但考虑到基数较小,因此眼下还在布局阶段。“健盛之家”品牌以自营线下门店为主要渠道扩张形式,今年计划50家,明年200家,之后会根据门店经营情况考虑“类直营”模式。除了渠道的布局,门店品类也有新的尝试,会扩展到内衣,争取做到全品类贴身衣服。从店面的40元左右的客单价来看,内销品类的定位仍以性价比为主,我们认为随着维多利亚秘密进入中国市场,内衣也会逐渐向快消品靠拢,因此公司产品定位符合市场潮流趋势。 首次覆盖,给予“推荐”评级。公司代工业务未来两年成长性较为确定,同时从制造商往零售商转型提升更大成长空间,积极关注内销自营店的成长性,短期G20停工影响偏小。预计2016-2018年EPS分别为0.33元、0.37元和0.44元,目前股对应PE分别为56倍、51倍和43倍,给予“推荐”评级。

事件: 公司发布第二次业绩预告半年报归属于上市公司的净利润1.47亿元-1.65亿元,同比下降10%-20%。 处于调整期,成本端压力较大。公司业绩同比回落主要是由于公司业务发展还处于调整期,成本端压力偏大,O2O 项目以及家居转型初期阶段各项费用投入较大。家纺行业整体2015年持续承压,全国重点大型零售企业针纺织品和床上用品零售额增速均连续四年下滑,创2006年以来的最低增速,且行业马太效应越来越明显。 因此,往家居生活领域的延伸成为行业突破口,家纺销售模式向一站式家居生活馆、家居生活中心转变,家居馆的形式更能体现出行业龙头的强大的渠道整合能力,公司优先发力进入智能家居领域,我们认为未来新的商业龙头很可能将在专业店领域产生。 家纺龙头,O2O 全渠道布局。罗莱是国内最早涉足家用纺织品行业,集研发、设计、生产、销售于一体的龙头企业。目前公司原创品牌及国际代理品牌约20个,终端销售网络近3000家,销售网络遍及全国32个省市。线上品牌主要是“LOVO”,连续4年双十一天猫销量第一。 定增发力家居版图。公司拟定增募集12.5亿元投建全渠道家居O2O 体系、升级供应链以支持家纺向家居转型。预案定增价格为12.04元,公司董事长认购48%,九鼎系认购40%左右,锁定期3年,大股东和九鼎系的认购彰显了公司对于转型的信心。罗莱制订了由家纺向家居生活一站式品牌零售商转型的战略规划,由家纺产品逐步扩展至卧室用品、卫浴、餐厨、客厅、生活家居、软装家居等多个家居产品品类,并通过家居生活馆的建设,整合众多资源,向消费者呈现丰富的家居生活场景,提供一站式家居购物全新体验。我们认为“类宜家”的线下生活馆可以有效提升消费者的进店率和停留时间,进而通过场景化、整体性的营销,提升消费者的连带率和复购率,将有效提高客单价和门店的运营效率。 给予“推荐”评级,我们看好公司的家居生活领域的转型布局,管理上引入了合伙人机制,将上市公司打造成一个投资性平台,而且公司在渠道方面,020模式也逐渐完善。预计公司2016年-2018年的EPS 分别为0.61元、0.70元和0.79元,对应估值分别为23倍、20倍和18倍,估值具有一定优势,给予“推荐”评级 风险提示:家纺行业终端需求低于预期;线下外延式扩张不达预期;市场系统性风险。

事件:2016年一季度公司主营业务收入4.89亿元,同比减少15.35%;归属于母公司的净利润2812万,同比增长110.95%;每股收益0.02元,同比增长100%。 男装供应链整改效果显著。公司主营业务收入下降主要还是房地产业务收缩的影响,但是男装线上线下的快速扩张实现了公司业绩100%以上的增速。公司从2012年开始进行供应链整改,对上游供应商目前完全采取代销模式,并进行售罄率考核。对下游采取“类直营”的加盟模式,加盟商提供资金和场所,公司统一提供管理和员工培训,这样公司就可以借助加盟商的资金快速扩张的同时掌握了终端渠道控制权。通过几年的整改,目前买断式经营时期的库存已经全部消化,从财务数据上来看,公司的库存周转率和应收账款周转率都快速上升,男装业务有望迎来爆发期。目前男装线上线下销售收入占比分别为85%和15%左右,截止2016年3月底线下门店通过内部整改后目前拥有787家男装门店,其中直营57家,加盟730家。线下加盟门店外延式扩张是近几年红豆男装收入最主要的增长点。坪效来看,直营店坪效要高于加盟店,但加盟店的综合资金占用成本较低,将是公司未来主要的扩张方式,我们预计下半年公司开店速度有望加快。 智能穿戴志在长远。公司在2015年成立了深圳智能穿戴公司,并收购了红豆骏达资产管理公司80%的股权。公司早在2015年江苏工业设计周无锡分会场上展示过了红豆的炫酷文化衫和Ho-band手环,大数据时代的布局公司跨出了重要的一步。面对物物互联、万物互联的未来,穿戴智能产业的发展空间巨大。 给予“推荐”评级,假设公司未来几年主营业务的增长主要还是来自于男装线下外延式扩张,随着公司坪效和线上销售政策的变化,毛利率稳中有升,据此预测公司2016-2018年EPS分别为0.08元,0.11元和0.15元,对应PE分别为115倍,83倍和61倍,考虑到公司的男装业务快速成长性及规模效应显著,未来有望成为集团服装类平台,目前总市值125亿元左右,给予“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下行风险;线下扩张不达预期;市场系统性风险。

事件:2016年一季度公司营业收入为17.72亿元,较上年同期增10.22%。归属于母公司所有者的净利润为1.02亿元,较上年同期增20.58%;扣非净利润7741万,同比增长45.82%。基本每股收益为0.12元,较上年同期增20.00%。 业绩符合预期,核心毛利率提升。公司一季度业绩符合我们预期,业绩增长点主要在于核心毛利率的提升,2016年一季报毛利率13.39%(2015年一季度同比12.62%)。公司产品具有很强的环保及设计附加值,新产品占比的加大提升了公司毛利率,考虑到近期棉价的企稳我们预判毛利率半年度还将稳中有升,棉花价格在2016年有望趋稳定,同时棉花价格内外价差的缩减以及人民币贬值预期将有助于提升公司竞争力,公司未来稳健成长可期。 控费能力卓越。公司一季报再次印证了公司卓越的控费能力,总体一季度总体期间费用率在10%以内,为近几年最低水平,而随着未来公司对于上下产业供应链的整合,公司成本控费能力还将进一步提升。公司新疆补贴收入较为稳定,营业外收入下降的原因主要是去年一季度有拆迁款的计入所以同比基数较高。 维持“强烈推荐”评级。根据最新的产销量情况,我们预计2016到2018年EPS分别为0.48元、0.57元和0.66元,目前股价对应的PE分别为22倍、18倍和16倍,基于谨慎性原则,预测业绩并未考虑华孚网链的业绩贡献以及目前1530亩可变现土地储备的贡献。综合来看,公司作为色纺行业龙头,管理优秀且控费能力稳定,未来业绩有望持续提升。目前公司估值优势明显,从市场交易角度来看,员工持股计划及定增底价给予了较高的安全垫,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 1)棉价下跌超预期;2)库存风险;3)定增不达预期;4)系统性风险。

事件:2015年公司实现营业收入68.04亿,较上年增长10.94%;归属于母公司净利润3.35亿元,同比增幅99.40%;扣除非经净利润2.01亿元,同比增长602.25%;EPS为0.40元,同比增长100%。拟每10股派发现金1元(税前), ROE为9.46%。 控费能力出色,业绩快速增长。公司纱线业务销售总量基本与去年持平,但毛利率有显著提升,前两年基本维持在12.3%左右的水平,今年纱线毛利率提升1.2个百分点至13.58%,这与公司2015年加大了童装等高附加值产品结构相关,我们预计在印染费用及环保要求不断提升的环境下,色纺产品附加值还将进一步体现,有助于打开公司后续利润空间。期间费用率整体下降4.42%,净利率提升至5%,近几年行业低迷期公司积极降本增效并不断提升产业信息化和自动化,实施“机器换人”,精细化管理效果明显,ROE水平自2012年以来持续提升。随着棉花抛储时间节点的临近,我们认为短期压制棉花价格的因素有望逐步明朗化,棉花价格在2016年有望趋稳定,同时棉花价格内外价差的缩减以及人民币贬值预期将有助于提升公司竞争力,公司未来稳健成长可期。 产销率提升,产能扩张将有助收入提升。公司目前总产能在135万锭左右,市场占有率为40%左右,2015年产销率超过100%,市场需求较为稳定且有上升的迹象。定增达产后,公司在新疆地区的产能两年内将达到60万锭,未来有望达到100万锭左右,越南地区产能将达到20万锭以上的产能。公司总体产能的稳步扩张将带动收入提升,且公司在新疆地区的产能扩张速度更为迅速,这块带来的补贴收入亦将持续上升。 供应链整合序幕拉开,制造商向运营商转变。基于业务转型的需要,公司去年成立了华孚网链投资有限公司。近期华孚网链在上下游供应链布局明显加速,上游方面华孚网链牵手新疆国资收购了四县公司、整改阿克苏站以及受让了新疆棉花交易市场,拥有了棉花交易平台;下游方面在金华成立了电商产业园,聚焦服装类的电商平台,为公司全产业链的互联网+布局提供重要支撑。我们预计这些只是华孚通过互联网平台贯穿上下游的初步尝试,公司未来还将持续进行全产业布局,并且积极融入垂直整合电商平台,形成柔性供应链垂直社交生态圈。公司的市场定位将从制造商逐渐向时装行业的运营商逐步转变。 维持“强烈推荐”评级。根据最新的产销量情况,我们预计2016到2018年EPS分别为0.48元、0.57元和0.66元,目前股价对应的PE分别为22倍、19倍和16倍,基于谨慎性原则,预测业绩并未考虑华孚网链的业绩贡献以及目前1530亩可变现土地储备的贡献。综合来看,公司作为色纺行业龙头,管理优秀且控费能力稳定,未来业绩有望持续提升。目前公司估值优势明显,从市场交易角度来看,员工持股计划及定增底价给予了较高的安全垫,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)棉价下跌超预期;2)库存风险;3)定增不达预期;4)系统性风险。

事件:2015年公司实现收入94.5亿元,同比增长16.1%,归属母公司净利润13.5亿元,同比增长23.5%,扣非净利润12.7亿元,同比增长25.3%,EPS为0.5元。公司拟每10股派发现金红利2.5元(含税)。 供应链整合下,休闲及童装并驾齐驱。公司旗下拥有以森马品牌为代表的成人休闲服饰和以巴拉巴拉品牌为代表的儿童服饰两大品牌集群。2015年休闲服饰同比增速16.05%,儿童服装同比增速24.81%,毛利率分别为35.64%和41.09%。休闲服饰一块业务通过完善供应链加强供应商筛选并且通过大力发展电商渠道消化库存,渠道库存压力大大降低,目前拥有门店3477家。我们更看好儿童服装业务的成长性,目前巴拉巴拉品牌渠道总数超过3800家,市场占有率居行业首位,目前80后父母一代家庭基本都是“四个老人+一对夫妻”的标配,随着居民收入的增长以及“毒奶粉”“毒衣服”事件的爆发,儿童服装更注重品牌的选择,品牌溢价能力持续向好。 现金流充沛,股权转让有助于降低投资风险。公司2015年年底现金账面余额25.44亿元,现金流充沛且资产负债率20%左右偏低,今年有望在跨境电商、物流等方面深化布局产业链。今年公司将购买的睿稚集团持有的育翰(上海)信息技术有限公司股权卖给森马集团。育翰上海旗下拥有两大早教品牌--FasTracKids(天才宝贝)和FasTracEnglish(小小地球),根据公开资料天才宝贝的净利率只有7%,因此本次股权转让给集团对于公司来说降低了投资风险带来的影响,目前集团在儿童产业方面积极布局,包括梦多多小镇等,集团目标是从儿童产业提供商向儿童产业综合服务商转型,因此股权转让更有利集团发挥协同效应。 持续高现金分红。公司自上市以来持续高现金分红,上市以来累计现金分红占到累计实现净利润比例超过50%,2011年以来的股息支付率分别为54.76%、88.06%、74.28%和61.32%。 稳健成长,给予“推荐“评级。休闲服饰业务还是保持10%左右的增速,童装给予25%左右的复合增长率,在此假设条件下,预计 2016-2018年的EPS分别为0.60元、0.71元和0.85元,目前股价对应PE分别为17.8倍、15.09倍和12.61倍左右,估值优势明显,给予“推荐”评级。 风险提示:1)宏观经济下行风险加大给公司带来的库存风险;2)儿童服装竞争激烈超预期;3)市场系统性风险

投资要点: 色纺行业成长空间大。色纺纱通过“先染色、后纺纱”的新技术手段,缩短了后续加工企业的生产流程,大大降低了生产成本,具有较高的附加值,随着国内环保要求以及染费价格的不断提升,色纺行业的优势将逐步体现。色纺纱的特点是批量小、品种多、变化大,因此非常适合目前快反供应链和网红经济下柔性供应链的要求。色纺目前占成衣总量只有6%左右,而海外成熟市场中色纺在成衣中占比可达到20-30%,具有较为广阔的发展空间。 公司为色纺龙头,专注产业链布局。目前色纺纱行业已形成寡头垄断格局,华孚色纺作为全球色纺纱产业的龙头,拥有135多万锭产能,占中高端色纺纱约40%左右的市场份额。公司拥有浙江、长江、黄淮、新疆和海外五大生产板块,规模优势日益显现。定增项目主要投向新疆阿克苏16万锭高档色纺纱项目及越南16万锭高档色纺纱项目,一方面积极响应国家“一带一路”的国际化发展战略以及国家对于纺织行业的政策支持,另一方面也体现了公司积极开拓国际新市场,完善国际产能布局的战略意图。 供应链布局志在长远。公司在供应链的布局是循序渐进的过程,牵手国资收购了四县公司、整改阿克苏站以及受让了新疆棉花交易市场,拥有了棉花交易平台。从这几点布局可以看出公司在供应链方面的整合志在长远,公司在新疆的投入已经不是简单的收购棉花及加工赚取补贴的模式,而是通过供应链的参与开始赚取贸易差、投租差以及贷息差等供应链金融的利润,并积极布局到了物流以及互联网行业。新疆的政策、资源以及区位优势将被充分利用。 给予“强烈推荐”评级。预测2015-2017年EPS分别为0.41元、0.49元和0.54元。公司目前估值优势明显,且土地储备提供了很高的安全边际,从市场交易角度来看,员工持股计划给予了较高的安全垫,因此给予“强烈推荐”评级。

事件:公司2月1日发布定增预案,拟以不低于7.39元/股的价格面向不超过10名特定合格投资者非公开发行股票数量不超过1.5亿股。募集总额不超过11.14亿元,拟分别投向智能工厂建设项目(3.5亿元)、O2O营销平台项目(6.6亿元)和补充流动资金(1亿元)。 点评: 闺阁之秀VS林下之风。公司专注于床上用品行业,80、90后带动了消费升级的一代,也使得床上用品保暖的功能逐渐向环保、健康尤其是情趣性过渡,而这就对公司品牌的研发设计能力要求进一步提升,我们认为“设计+渠道”是公司跨越百亿市值最重要的两条腿,无论是线上还是线下,研发能力所维系的品牌定位都至关重要,目前公司拥有“梦洁”、“寐”、“梦洁宝贝”、“梦洁床垫”、“觅”、“平实美学”6大品牌,其中“梦洁宝贝”定位的儿童家纺市场,“平实美学”倡导环保、低碳理念,这两个品牌所定位的市场是当下受到消费主力最为认可的市场定位,也是公司传统业务中未来的亮点所在,从15年半年报数据披露来看主营占比分别达到了6%和4%左右,且“平实美学”的同比增速达到50%以上。 互联网+CPSD战略,期待全渠道发力。本次定增主要用于智能工厂和O2O营销两大项目,与2015年刚上市的多喜爱不同,梦洁主要还是自主生产+部分外包的模式,智能工厂主要是提升公司的产能和优化系统流程,有望提升公司的精细化管理,为线上线下融合后供应链的快速反应提供保障。O2O营销的核心是渠道的进一步下沉和现有门店增值服务的提升,并通过线上线下的融合完善客户数据库。家纺行业一度是纺织服装行业的增长亮点,但2013年开始增速开始明显下滑,而与已经较为成熟的运动、鞋类行业龙头比较起来,渠道建设一直是家纺的短板。公司目前的销售主要集中在华中地区,渠道下沉力度仍然不足,我们认为家纺行业注重体验性,本次定增顺利实施有望提升进一步提升公司的利润率和市场占有率。 转型势在必行,未来可期。从成立互联网并购基金,与和而泰签订智能卧室合作协议,到溢价参股婚礼堂和开创客大会等一系列的举动都可以看出公司的谋变。家纺行业拥抱互联网的速度不断加快,产品、渠道、市场的重组都在催促着家纺企业的转型。虽然目前梦洁在智能家居方向才刚刚起步,但未来通过智能化收集大数据并进一步进军以智能睡眠为突破口的“大健康”产业的蓝图可期,包括对婚庆行业的投资,婚庆本身和一站式居家消费需求有很高的协同性,而从大数据的角度出发,更是把客户群定位进一步向前延伸。 首次覆盖,给予“推荐”评级。预计15~17年公司EPS分别为0.23元、0.29元和0.36元,对应当前的股价,PE分别为29.83X、23.95X、19.37X。现有盈利预测更多是从传统业务角度出发,并未体现公司在智能家居行业的布局转型,定增后短期对业绩有摊薄,但仍看好未来智能化布局,给予“推荐”评级。 风险提示:1)宏观经济下行引发的终端需求疲软;2)渠道开拓不达预期。

公司发布2013年一季报,报告期内公司实现营业收入23.11亿元,同比增长17.65%;归属于上市公司股东的净利润0.43亿元,同比下降27.85%;每股收益0.08元。 点评: 汽车业务收入快速增长提升了公司整体收入增速,但费用摊销对净利润增长仍有较大压制。一季度公司收入增长17.65%,相较去年同期及12年底6%左右的增速大幅回升。从各项业务来看,百货业务收入同比下降0.89%,餐食业务收入同比增长11.03%,而汽车业务同比增长33.85%。这主要是因为12年以来公司陆续开出包括保时捷、凯迪拉克等10余个中高端4S门店且12年下半年开始汽车经销行业有所回暖,促使汽车业务收入快速增长并成为公司收入增长的主要动力。由于公司的成本摊销及费用支出压力仍较大,使得公司的净利润同比下降27.85%,但相较12年底下降41.45%仍有较大幅度回升。 汽车业务占比提升拉低公司整体毛利率,期间费用率相较12年明显下降。公司整体毛利率从12年的13.12%下降为13.07%,这主要是因为毛利率较低的汽车业务收入占公司收入比重有所增加。由于营业收入的快速增长使得公司期间费用率从12年底的10.19%下降为9.15%。我们认为随着汽车业务收入占比的提升,公司整体的毛利率将会呈现下降的趋势;同时由于13年新开4S店较少,期间费用相较12年将不会有大幅的变动,所以期间费用率有望随着营业收入的快速增长而将呈现下降的趋势。 给予“强烈推荐”的评级。我们长期看好公司汽车业务在无锡及周边地区较高的市场占有率带来的后服务提升空间。在中高端4s店的助力下,公司一季度汽车业务收入增长明显,我们认为近两年陆续引入的高端品牌将成为公司未来业绩爆发的因素,13年公