公司发布2012年年报,报告期内公司实现营业收入75.01亿元,同比增长5.74%;归属于上市公司股东的净利润1.21亿元,同比下降41.45%;每股收益0.23元。 点评: 高速扩张的汽车业务成为一把双刃剑-拉动收入增长的同时拖累了利润增长。12年在家电政策退出、购物卡实名制以及网络购物等多重冲击下,公司的百货零售业务收入同比略有下滑。但由于公司12年新开出9个中高端4S门店且12年下半年开始汽车经销行业有所回暖,促使公司汽车业务收入同比增长7.09%,成为公司收入增长的主要动力。但快速扩张所带来的大成本摊销及费用支出使得公司的子公司东方汽车从11年盈利5927万下降至12年亏损2295万,成为公司净利润同比下降41.45%的主要原因。 汽车业务毛利率下降带动公司整体毛利率下降,期间费用率明显上升。公司整体毛利率从11年的14.02%下降为报告期的13.12%,主要是因为12年前半年汽车销售较为不景气,汽车业务毛利率下降1.9个百分点至6.62%,由于汽车业务收入占公司收入比重超过60%,所以拉低了整体的毛利率。而期间费用率从去年同期的9.02%上升至报告期的10.19%,则是因为东方汽车城建设、异地4S店扩张及新业务拓展所带来的各项成本费用大幅上升导致。我们认为随着汽车经销行业景气度的提升以及后服务业务占比的提升,汽车业务的毛利率将呈现逐步上升的态势,而费用率也将呈现逐渐下降的趋势。 汽车后市场业务已成汽车业务毛利的主要来源,已进入快速增长期。12年汽车业务收入为46.28亿元,同比增长7.09%,实现毛利3.07亿元;其中后市场业务收入达3.96亿元,增长达23.66%,实现毛利1.78亿元,后市场业务的毛利占汽车业务毛利已从11年的40%升至12年的57.98%,后市场业务的毛利率也从11年44.41%升至12年的44.83%。我们认为随着公司近两年开出的中高端4S店特别是12年保时捷等高端4S店的陆续成熟,公司的后市场业务将迎来快速增长,成为公司业绩增长的强劲动力。 给予“推荐”的评级。我们长期看好公司汽车业务在无锡及周边地区较高的市场占有率带来的后服务提升空间,近两年陆续引入高端品牌也将成为公司未来业绩爆发的因素,13年公司业绩有望迎来快速反弹,而12年将成为公司的业绩低点,给予公司13-14年EPS为0.30元.0.39元,给予“推荐”评级。 风险提示:公司新开门店培育期较长;汽车高端品牌收入增长及后市场业务收入增长低于预期。

短期调整至“推荐”评级。我们长期看好公司超市和百货业务精细化管理对经营效率的提升,这也是公司短期业绩释放和成功外延扩张的保障。给予 11-13年的EPS为 0.96元、1.24元、1.64元,对应12 年的动态市盈率为19倍。考虑到公司股价从底部的19.61元上涨至今,涨幅已经超过20%,我们短期调整至“推荐”评级。

点评: 启东再以低价获地块,将进一步扩大在启东的市场份额。公司启东的老门店开业于1999年,经营面积约12000平米,销售规模约占当地限额以上零售企业销售收入的30%左右。上市后公司计划对启东门店改扩建至6万平米,建成后该门店将成为启东规模最大、档次最高、品类最齐全的城市综合体。经营面积的扩大和经营环境、经营品类的提档升级使得公司在启东零售市场的地位难以撼动,而此次公司再以300万/亩的低价于启东东车站获得地块,有助于公司填补该区域的市场空白以及进一步抢占启东的零售市场份额。 密集布局启东,旨在分享启东经济腾飞带来的消费盛宴。公司之所以在启东如此密集的开店,我们认为是因为启东正面临历史性的发展机遇。2011年12月24日,全长52公里的崇启大桥正式通车,这使得启东正式融入上海一小时都市经济圈。在区域经济一体化加速推进、产业布局日益明朗的格局下,崇启大桥的建成通车有利于上海地区向苏中和苏北地区进行产业转移,推动苏北地区经济的快速发展,而启东作为“桥头堡”势必将更多地分享这样的发展机遇,所以公司密集布局启东更具战略意义。 维持“推荐”评级。考虑到11年受暖冬天气的影响导致下半年业绩的放缓,我们认为11年的业绩可能会略低于市场预期,但目前我们仍维持11-13年的盈利预测为0.84、1.15、1.36元,其中零售主业的EPS为0.79、1.00、1.29元。公司经营立足苏中、放眼苏北,上市后进入快速扩张期,若新开门店都能复制如皋店的模式实现快速盈利,未来业绩有望快速增长。目前公司在省内的储备项目较丰富,我们看好城市化进程和消费升级给三四线购物中心带来的发展机遇,给予“推荐”评级。 风险提示:公司新项目培育期较长导致业绩释放低于预期;竞争对手渠道下沉对公司门店的冲击;宏观经济增速下降带来的行业增速下降。

维持对公司“强烈推荐”的评级。我们认同公司先修内功、再图扩张的发展思路,精细化管理对经营效率的提升已经开始在业绩得到了体现,这也是公司未来外延扩张成功的砝码。考虑到11年最终的业绩仍未公告,我们暂维持之前对公司的盈利预测,11-13年的EPS为0.93元、1.29元、1.69元,对应的动态市盈率为22倍、16倍、12倍,维持强烈推荐评级。

维持“推荐”评级。公司上市后进入快速扩张期,且新开门店的培育期较短,未来业绩有望快速增长。考虑到11年受暖冬天气的影响导致下半年业绩的放缓以及12年市场普遍预期宏观经济增速下降,我们略调低11-13年的盈利预测至0.84、1.15、1.36元,其中零售主业的EPS为0.79、1.00、1.29元。鉴于目前公司在省内的储备项目较丰富,我们仍然看好城市化进程和消费升级给三四线购物中心带来的发展机遇,给予“推荐”评级。 风险提示:公司新项目培育期较长导致业绩释放低于预期;竞争对手渠道下沉对公司门店的冲击;宏观经济增速下降带来的行业增速下降。

发展战略独辟蹊径,立足三线城市以避开零售大鳄的锋芒。自我国零售业对外资开放以来,内外资零售商便开始在一二线城市跑马圈地,日益激烈的竞争使不少国内零售商逐渐被淘汰。而公司一开始便立足三线城市,有效地避开了与国内外零售大鳄的正面交锋,抓住天时、地利、人和等有利条件快速地发展壮大起来。 资源充分整合,借力大股东的好风步上城市综合体的快车道。公司大股东有多年星级酒店经营的成功经验;而公司的专长是以百货为主、超市和电器为辅的购物中心,两者的专长正是城市综合体成功最重要的因素。所以公司将携手大股东每年开发3-5个城市综合体,这样不仅能以整体较低的价位获得土地并通过租售商铺、酒店、写字楼等迅速回笼资金,还能迅速带动人气,加快门店的培育期,提升门店的盈利能力。 高物业占比提供较强安全边际,更渐成强有力的竞争优势。公司目前自有物业占比达70%,未来两年随着募投项目的完成,自有物业占比将超过80%。在租金成本高涨的背景下,如此高占比的自有物业已经为公司的运营带来了成本优势,预计随着优质物业日益稀缺、商业租金日益上涨,公司自有物业的高占比将为公司带来更强的竞争优势。 给予“推荐”评级。公司作为三线城市综合体领军者,在南通地区具有较强的先发优势和品牌优势,上市后进入门店快速扩张期,由于11-13年有接近17万平米的新增面积几乎无需培育,所以未来三年的业绩有望较快增长。我们看好城市化进程加快、消费升级为公司所带来的发展机遇,保守给予12年20-22倍左右的估值水平,根据我们预测11-13年的经常性的EPS为0.86元、1.12元、1.40元,对应2012年股价在22-24元左右,给予“推荐”评级。 风险提示:1、公司南通市外开展的项目不能如期完工及投入运营2、新项目培育期较长,超出市场预期

收入增长平稳,非经常项目促利润增速明显高于收入增幅。公司收入同比增长14.21%,维持10年以来的平稳增速。但公司净利润增长约24.50%,利润增速超过收入增速主要是由于公司包括公允价值变动损益、投资收益和营业外收入等非经常项目同比大幅上升导致。 公司毛利率继续稳步上升,期间费用率略有上升,但在非经常项目影响下净利率同比明显上升。公司主营业务毛利率从10年三季度的16.68%提升至11年三季度的17.28%,且是08年以来公司毛利率的最高点。毛利率维持上升态势也表明随着销售规模和市场份额的提升,公司在供应链上话语权的增强。公司的期间费用率同比上升0.49个百分点至8.66%,这主要是因为公司上市后加快扩张速度,导致销售费用和管理费用增长较快。另外由于公司报告期包括公允价值变动、投资收益、营业外收入等非经常性损益约3914万,相较去年同期增长了339.77%。所以公司的净利率提升非常明显,从去年同期的5.23%提升至6.03%。 维持“推荐”评级。公司上市后进入快速扩张期,且新开门店的培育期较短,未来业绩有望快速增长。我们看好城市化进程和消费升级给三线购物中心带来的发展机遇,维持之前预测11-13年的EPS为0.93元、1.25元、1.47元,对应12年动态市盈率仅16倍,给予“推荐”评级。 风险提示:公司新项目培育期较长导致业绩释放低于预期;竞争对手渠道下沉对公司门店的冲击。

公司发布2011年三季报,报告期内公司实现营业收入62.83亿元,同比增长26.30%;归属于上市公司股东的净利润1.85亿元,同比增长47.24%;每股收益0.69元。 点评: 较高同店增长和较快扩张速度促使收入和利润维持高增长态势。公司收入增长26.30%,继续维持较快的增长速度,这主要是因为经过外籍团队改造后,原有门店的内生性增长维持较高水平达18%;且公司今年门店扩张较快,1-9月已新开门店12家,而去年全年新开门店仅8家。公司利润同比增长47.24%,这主要是因为公司的期间费用率从去年同期的16.26%下降到15.80%。其中主要是因为销售费用率下降较明显,从14.6%下降到13.86%,从而使利润增长幅度明显高于收入增长幅度。 公司整体毛利率环比上升,同比略有下降。报告期公司主营业务毛利率环比从中期的20.33%上升至本期的20.37%,但略低于去年同期的20.40%。从各业务的毛利率来看,百货和超市的毛利率略有下降,但是家电的毛利率有所上升,所以公司整体的毛利率能维持较稳定的水平,这也体现了多种业态组合的稳定性优势。 维持对公司“强烈推荐”的评级。我们看好公司先修内功、再图扩张的发展思路,精细化管理对经营效率的提升已经开始体现,这将为公司的扩张增加成功的砝码。另外,今年江西业务开始盈利后将抵消之前年度的亏损,导致实际所得税率有所下降,对公司业绩形成利好。我们预测公司11-13年的EPS为0.93元、1.29元、1.69元,对应的动态市盈率为25倍、18倍、14倍,维持强烈推荐评级。 风险提示:公司新进入区域的门店培育期较长;公司新开的大体量的百货门店培育期较长。

三季度开店速度有所加快,收入增速仍维持较高水平。公司计划今年开店40-50家,由于上半年新开店仅14家,所以下半年加快了开店速度,第三季度已新开店11家,预计第四季度新开店将进一步加快。公司未来仍将维持每年50家左右的开店速度,目前储备项目超过100家,并将继续大力拓展储备项目,充足的储备项目为快速开店提供了保障。公司近年来新开的大店由于培育期短,非生鲜类占比较高使得生鲜的聚客能力更好地发挥,所以门店盈利能力较强。在未来大力扩张门店的情况下,公司的收入和利润有望继续维持较高的增速。 公司整体毛利率维持稳步上升态势,但费用率明显上升拖累了净利率。报告期公司主营业务毛利率无论是环比还是同比都呈现上升态势,我们认为这主要是因为食品用品等占比逐步增大,而这些品类的毛利率较高,所以提升了整体的毛利率。但是由于公司三季度新开11家店,使得销售费用和开办费用等大幅增加,期间费用率从14.36%升至15.13%,导致净利率从3.36%下降至2.98%。我们认为随着公司大店占比的提升,非生鲜类的占比将逐步下降,预计毛利率仍将呈现稳步提升的态势,而新开店的费用也将随着门店的增加而逐渐摊薄,所以我们认为未来毛利率和净利率有望进一步提升。 给予公司“推荐”的评级。我们预测公司11-13年的EPS为0.64元、0.93元、1.25元,对应的动态市盈率为45倍、31倍、23倍,虽然公司2012年的估值仍有31倍,在行业内仍处于较高水平。

主要观点: 收入和利润增速符合市场预期,开店速度有所加快。报告期内公司的收入和利润保持平稳增长,增速在16%左右。分区域来看,湖北市场收入同比增长17.22%,而重庆市场同比下降7.84%。这主要是因为重庆市场门店调整过程中老门店关闭和新开门店处于培育期影响了收入增长。11年以来公司展店速度明显加快,第二季度净增36家门店(不包括电器),高于一季度的23家,且已经达到10年全年新增36家门店的水平。新增的12家仓储门店中有9家在重庆,公司计划借助物流中心的支持,通过对门店调整和迅速扩大规模来改善重庆市场的经营。 毛利率略有上升,期间费用率略有下降。报告期内公司的毛利率为18.92%,相较去年同期和一季度上升0.48和0.3个百分点,这主要是因为随着省内密集布点,公司销售规模的扩大带来话语权的提升以及物流效率的提高,另外直采规模的加大也促使毛利率上升。公司期间费用率下降主要受益于管理费用率和财务费用率的下降,管理费用率下降得益于公司成本费用控制较严格,财务费用率下降主要是因为在与供应商结算时减少了买方付息的承兑汇票的使用。另外销售费用率上升0.16个百分点主要是因为新开门店较多带来开店费用的增加。 维持“推荐”评级。我们维持之前对公司11-13年的EPS至0.45元、0.57元、0.74元,停牌前价格对应的11-13年动态市盈率为27倍、22倍、17倍,在超市行业中处于较低水平。我们长期看好公司随着物流体系的日益完善以及省内网点日益加密所带来的盈利能力和市场份额的不断提升,给予“推荐”评级。但是目前公司与武汉中商仍处于停牌阶段,未来的重组方案或对公司产生较大的影响,所以公司未来的发展仍面临较大的不确定性。 风险提示。公司与武汉中商的重组方案具有较大的不确定性,对公司的影响也不确定;公司在重庆市场继续投入,但是重庆市场竞争激烈,未来的经营仍面临较大风险。

较高同店增长促使收入和利润维持高增长态势。公司收入增长26.78%,其中超市业务同比增长21.52%,百货业务同比增长35.10%。这主要是因为公司的超市和百货业务通过引入经验丰富外籍团队提升了经营效率,超市业务从10年1月至11月的同店增长为-0.9%,但是从12月开始便一直保持两位数的同店增长。百货业务的同店增长自11年以来一直保持在30%以上。强劲的同店增长也使得各项费用开支的占收入的比重下降,从而带动利润的增速明显超过收入的增速。 整体毛利率略有下降,期间费用率明显下降。报告期公司主营业务的毛利率下降了0.38个百分点至15.02%,其中超市和百货分别下降了0.32、0.48个百分点,而家电上升了0.4个百分点,由于超市和百货业务的收入占比达87%,所以拉低了整体毛利率。公司的期间费用同比增长了18.9%,但是由于超市和百货的同店增长较高使得收入增长更快,所以期间费用占收入的比重相对下降。 精细化管理更上一层楼,快速外延扩张战略明晰。公司近两年通过引入国外和台湾的专业团队分别整改超市和百货业务,在经历短期业绩下降后终于见到了显著的成效,使得公司的精细化管理又上了一个新的台阶。同时公司也明确了外延扩张的路线,准备以“Mall打品牌+超市密集开店”的业态深耕区域市场,以充分享受二三线城市业态升级和消费升级带来的发展机会。另外公司也将通过收购统一超商的部分门店进入四川市场,进一步拓宽成长空间。我们认为较高的精细化管理能力不仅能提升门店盈利水 平,更能增加公司外延扩张成功的概率。 维持“强烈推荐”评级。我们看好公司先修内功、再图扩张的发展思路,认为精细化管理对经营效率的提升将在未来得到更充分的体现。我们上调公司11-13年的EPS为1.04元、1.48元、2.07元,对应的动态市盈率为25倍、18倍、13倍,给予强烈推荐评级。 风险提示。公司新进入区域的门店培育期较长;公司新开的大体量的百货门店培育期较长。

事件:通程控股发布半年报,2011年上半年公司实现营业收入192519.33万元,同比增长20.66%;实现归属于上市公司股东的净利润6697.05万元,同比增长31.82%;每股收益0.17元。 点评: 业绩增速略低于预期,电器业务增速放缓是主因。报告期公司收入同比增长20.66%,低于市场预期。这主要是因为受家电下乡及以旧换新政策刺激,去年家电增速高达30%,较高的基数使得今年电器业务增速放缓至10%左右。另外由于修建地铁,使得公司两个电器旗舰店的收入和利润受到较大影响。由于电器业务收入占比达60%,所以对公司整体收入增速影响较大。另外受竞争环境和选址的影响,公司电器业务上半年开店速度放缓,仅开业2家,预计全年开店6-7家,略低于原来计划的8-10家。 毛利率略有提升,期间费用率下降明显。报告期公司的整体毛利率略有上升,同比提升0.17个百分点,其中商贸业毛利率提升0.32个百分点,但是旅游服务业毛利率下降0.76个百分点,由于商贸业收入占比超过85%,所以拉升了整体毛利率。公司的期间费用率保持下降趋势,报告期费用率为16.78%,同比下降0.47个百分点。其中管理费用上升0.2个百分点,而销售费用和财务费用下降了0.41个百分点、0.25个百分点,管理费用上升主要是由于计提了10年业绩爆发导致员工绩效奖金大幅增加。 百货业务继续高增长态势,超市业务继续减亏。公司上半年百货业务同比增长超过50%,这主要是因为星沙店、麓山店进入快速增长期,同比增速分别为70%和30%。而浏阳店、红星店等几家通过提档升级后内生性增长较明显,增速都在20%-30%。除了深挖内生增长,公司也积极以轻资产方式筹建购物中心,预计明年上半年将有一家购物中心开业。公司超市业务收入占比为8%, 未来将超市业务定位为配套业务,主要跟随购物中心进行渠道下沉,上半年超市业务收入同比增长超过10%,减亏20%左右,预计明年能实现盈利。 下调至“推荐”的评级。公司在电器业务已经取得领先优势的基础上,以综合业态优势积极开拓省内市场进行渠道下沉,有望受益省内二三线城市的消费升级。我们维持公司11-13年摊薄EPS为0.35元、0.48元、0.66元。当前股价对应动态市盈率为23倍、17倍、12倍,考虑到公司电器业务占比较大且目前面临家电刺激政策退出和房地产调控带来的需求下降风险,下调至推荐评级。 风险提示:家电下乡和以旧换新政策退出及房地产调控导致家电需求大幅下降;购物中心异地扩张经营不善导致业绩增长大幅低于预期。

事件:近期我们对公司多家门店进行了实地调研,并就公司当前经营情况和未来发展战略等问题与公司高层进行了交流。 “慢即是快”:先修“内圣”之道,再行“外王”之术,超市业务改革“阵痛”过后迎来业绩增长拐点。精细化管理水平的缺失一直是内资零售企业普遍存在的“硬伤”,而步步高敢于舍弃短期数字增长,斥巨资引进以Noel 为首的国际化管理团队苦练管理内功, 使公司在品类管理、货架空间管理、成本控制和劳效提高、门店标准等方面的精细化管理能力显著提升,10年12月以来同店增长等关键指标持续向好、业绩增长拐点显现。我们相信,公司先修“内圣”之道的战略远见将使公司在未来的“外王”之路上获得日益显著的管理优势,践行“慢即是快”的哲理。 百货业务快速扩张路线清晰,综合业态战略更趋成熟。公司百货业务08年开始快速扩张,10年湘潭摩尔项目的成功运营使公司在百货业务拓展上找到了“购物中心”这一新的业态突破口,未来2-3年将在长沙和岳阳等多个地级市开设购物中心,从而形成“Mall 打品牌+超市密集开店”的业态组合,实现协同效应、提高市场控制力。 上调公司至“强烈推荐”评级,目标价28-32元。预计公司11年-13年EPS 分别为0.93元、1.29元和1.69元,我们看好公司先修内功、再图扩张的发展思路,认为未来2-3年公司在管理上的优势将得到更充分的体现。在当前经营拐点已经较为确定、业绩即将进入爆发式增长的阶段,参考行业历史合理估值区间和公司自身历史估值均值区间,我们认为给予公司30-35倍PE 较为合理,对应合理股价区间在28-32元,上调公司至“强烈推荐”评级。 风险提示:(1)新开发的区域市场(如四川等)经营不善; (2)新开大体量百货门店中出现经营业绩远低预期的门店。

事件:11年一季度公司实现营业总收入10.04亿元,同比增长23.34%;实现归属于上市公司股东的净利润3286.82万元,同比增长32.22%,基本每股收益为0.0936元。业绩增速略低于预期。 维持“强烈推荐”的评级。我们认为公司锐意进取开拓省内市场的积极战略以及综合业态优势将使公司充分享有湖南省内二三线城市居民消费升级红利,公司近几年将有望保持业绩的持续较高增长。虽然考虑到长沙地铁修建对公司五一、河西等家电主力门店的短期影响,以及持续的地产调控政策可能带来的对家电消费需求的不利影响,我们小幅调低公司11-13年EPS(摊薄)至0.35/0.48/0.66元,当前股价对应动态市盈率分别为24.0/17.5/12.7倍,仍处于行业较低水平,我们维持对公司的“强烈推荐”评级。

收入高增长得益于强化渠道建设以及提价影响。公司收入高增长得益于加强各品牌的渠道建设,在提升门店内生性增长方面也取得了明显效果,这从10年的单店收入同比09年较快增长可以看出(未剔除去年第四季度的涨价因素,单店收入增速达35%)。另外也受益于去年12月起对全线产品15%-20%的提价。 毛利率上升促利润增速高于收入增速。报告期公司的毛利率同比上升0.51个百分点,期间费用率上升0.4个百分点。毛利率上升主要受益于产品提价幅度大于成本上升的幅度,而期间费用上升主要是因为人员增加及加强对销售、研发等一线员工的激励。另外,由于公司10年底收回了尚玛可的少数股东权益,也使得利润增速高于收入增速。 继续做大做强罗莱品牌,加强各小品牌的发展。公司未来仍以罗莱为核心品牌,计划11年推出罗莱的高端子品牌,以加强在高端业务的优势。同时将积极加强LOVO、尚玛可、优家等品牌的发展,其中尚玛可的销售规模去年已过亿,正进入快速发展阶段,11年公司也将对LOVO制定新的发展规划,力争销售规模过亿。 维持“推荐”评级。随着公司信息系统的逐渐完善,更精细化的管理将利于单店效益的提升。我们认为公司有望在行业集中度提升的过程中不断巩固龙头地位,获得超越行业的增速。受益于税率下调和少数股东权益的收回,我们调高公司11-13年EPS至2.49元、3.56元、4.93元的盈利预测,对应11年动态PE在27倍左右,给予“推荐”评级。