事件:今日公司发布2011年一季报,报告期内实现营业收入8.5亿元,同比增长170.27%;实现归属于上市公司股东的净利润1,186.9万元,同比增长51.23%;实现基本每股收益0.0664元。 一季度收入增速超预期源于外延扩张和低基数效应。一季报数据显示,公司11年一季度实现销售收入8.5亿元,同比增速高达170.27%,远超10年一季度和10年全年增速水平。一方面是由于公司全国连锁战略和经营业务结构优化的推动,另一方面是由于10年同期收入基数较低(当期补贴款滞后发放所致),四川吉峰工程车辆和新疆吉峰聚力尚未并表。 净利率下降主要系销售费用一季度集中计提所致。由于公司一季度已完成整个上半年的备货工作,并且集中前置计提业务营运和市场拓展的相关费用,导致销售费用率大幅上升2.65个百分点,最终导致一季度净利率下滑至1.90%。随着后三个季度销售费用率的下降,全年净利率仍有望维持在2.00%以上。 开拓相关多元化业务,最大化渠道价值,充分把握农业生产现代化的历史机遇。公司在专注农机主业的同时,充分利用自身庞大的渠道网络优势,积极涉足与农业生产相关的农业汽车、小型工程机械和通用机电等业务领域,打造“大农机、大流通、大平台”,力求可以为农户提供集成化产品服务,不仅可以降低农机补贴政策风险,更可以通过产品组合实现提升盈利水平的目的,最大限度享受农业生产现代化历史机遇。 《农机“十二五”规划》为公司加强与上游合作提供契机。工信部近期下发了《农机工业发展规划(2011-2015)》,提出农机工业到2015年要实现总产值4000亿元人民币,鼓励农机企业集团化发展、做大做强,而与大型农机连锁销售企业进行战略合作是农机制造企业快速扩大市场份额的重要途径之一。我们认为,如果公司能够顺利实现2012年销售规模破百亿元的目标,届时不仅可以大力推进 内部经营资源整合,更可以拥有较强的与上游供应商议价的能力,通过与大型农机制造企业战略合作实现共同快速成长。 当前估值水平回归至较合理水平,维持“强烈推荐”评级。我们预测11-13年每股收益为0.75/1.38/2.25元(暂不考虑送配),我们仍然坚持吉峰农机的投资逻辑应该是沿着“高成长--高估值”到“增速下降--估值降低”的轨迹进行,在当前高速成长阶段享受较高估值是合理的。当前股价(4月26日收盘)对应11-13年动态市盈率为40.5/21.9/13.5倍,估值有进一步提升空间,按照11年动态市盈率55-60倍计算,继续维持41.3-45.0元的短期合理股价目标,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:(1)公司因资金缺乏并购、扩张速度大幅低于预期 (2)快速扩张导致内部管理失控

事件:10年公司实现营业收入32.89亿元,同比增长36.86%;利润总额1.49亿元,同比增长77.36%;实现归属于上市公司股东的净利润1.05亿元,同比增长85.41%,基本每股收益为0.3002元。业绩表现符合预期。 点评: 归核化战略清晰,经营能力和业绩大幅提升,业绩增长符合预期。10年公司真正确立了以商业零售为核心、审慎发展酒店旅游和综合投资的归核化战略,大力发展商业零售主业,稳定拓展电器连锁,加大以购物中心为载体的百货连锁的拓展力度,主业经营能力和业绩大幅提升,净利润同比增长85.41%,符合市场预期。 家电渠道下沉继续提速,百货业务将带来业绩惊喜。10年公司新开5家门店,11年预计将新开8-10家门店,其中将在湖南市场率先尝试开设四级门店(长沙周边发达城镇),进入目前尚未覆盖的四个地级市(湘潭、常德、吉首和张家界),并将在怀化新建一个年配送能力达4.5亿元以上的配送中心,进一步巩固自有物流配送优势;百货业务10年取得跨越式发展,老门店和新开门店红星商业广场均得益于副商圈崛起而实现收入、利润双双高速增长,11年以来利润增速继续大幅提升,有望为全年业绩增长带来惊喜。 配股融资顺利实施,助力公司加速发展。参与此次配股的股东认购数量合计占可配售数量的96.832%,共融得资金5.8亿元,除了可以减少约1590万元左右的财务费用支出外,更可以为公司11年的门店翻新、新开门店所需资金提供充沛的资金支持,助力公司零售主业扩张战略加速实施。 维持 “强烈推荐”的评级。我们认为公司的综合零售业态优势显着,使得公司可以充分享有湖南省内二三线城市居民消费升级红利,并且不排除公司会在未来几年将优势业务家电延伸到省外周边市场,进一步拓宽公司的成长空间。总体来看,公司近几年处于收入高速增长、业绩快速释放期,业绩弹性较大,预计11-13年EPS(摊薄)可达0.39/0.53/0.72元,当前股价对应动态市盈率分别为23.8/17.3/12.9倍,处于行业较低水平,我们维持对公司的“强烈推荐”评级。

快速开店促使利润增速低于收入增速。报告期内公司的利润增速明显低于收入增速,这主要是因为公司加快了开店速度,一季度新开门店达23家(10年全年开店数为36家),其中仓储店9家,便民店14家。由于新开仓储门店面积较小平均在3000-4000平米,且均处于培育期,所以收入增长并不十分明显。另外较多新开门店也带来各项费用的增长,从而导致利润增速低于收入增速。 毛利率同比上升,销售费用率上升拉低销售净利率。报告期内公司的毛利率为18.62%,相较去年同期上升0.35个百分点,这主要得益于公司物流体系的完善、直采规模的加大。另外公司销售费用率同比上升0.87个百分点使得期间费用率同比上升0.46个百分点,这主要是因为新开门店较多带来开店费用的增加以及人工成本的普遍上升。 中百电器由间接控股转为直接控股,透露公司将加快发展“百货+超市+家电”的小型摩尔城。中百电器原为中百仓储全资子公司,现有经营网点34家,经营面积5.2万平米,10年实现收入86244.33万元,净利润754.98万元。将中百电器转为直接控股,不仅有利于提升对中百电器的管控能力,加快电器业务规模的发展,更能充分配合公司在省内二三线城市大力发展“百货+超市+家电”的小型摩尔城。 增资电子商务公司,时刻准备着分享电子商务盛宴。公司电子商务发展近11年,但步伐较缓慢。随着公司在省内网点资源的日益密集以及物流配送体系的日渐完善,公司已经为电子商务的发 展打下了坚实的基础。此时加大电子商务的发展不仅能更快速抢占市场,更能利用强大的实体资源优势提升网上业务的快速盈利能力。 给予“推荐”评级。我们维持之前对公司11-13年的EPS至0.45元、0.57元、0.74元,对应11年动态市盈率27倍,在超市行业中处于较低水平。同时鉴于近期武商联旗下三家商业公司均停牌进入重组阶段,或将成为公司股价的催化剂。我们长期看好公司随着物流体系的日益完善以及省内网点日益加密所带来的盈利能力和市场份额的不断提升,给予“推荐”评级。

营业收入增速有所提高,净利润下降幅度显着下降。10年共新开17家门店,新增面积11.7万平米,可比门店同店增长1.6%虽然低于行业平均,但主要是由于10年公司内部门店重组(剥离百货等)后仍采用09年的可比门店计算数据所致,实际同店增长我们认为应可达到5%以上;净利润虽然仍有所下降,但在新开门店数量增加较多(10年17家,09年仅11家)的情况下,净利润下降幅度由09年的48.06%大幅下降至9.42%,下滑速度显着下降。 毛利率有所下降,费用率小幅上升。10年全年毛利率同比下降0.35个百分点,主要是由于剥离了部分毛利较高的百货和转租业务,并且新开门店数量较多,而新开门店开业后促销力度较大、毛利率较低;期间费用率小幅上升0.3个百分点,主要也是由于新开门店数量较多,导致管理费用和财务费用明显上升。 定向增发成功实施助力公司加速门店扩张、完善渠道网络。公司近两年致力于完善现有渠道网络,加速在北京、广西等优势区域的网点布局,渠道网络质量明显提高,在获得定向增发资金后,不仅财务压力可以得到明显缓解,公司门店的扩张速度也将有望进一步加快,11年现已筹备40多家门店,保守估计全年应能开出20家以上门店;此外,10年公司还对合肥、广西两地的物流中心进行了扩建改造,11年将继续推进物流系统的完善,进一步提升自有物流配送能力。 维持长期“推荐”的评级。我们认为10年有望成为公司长期业绩的谷底,11年开始业绩将进入正向增长轨道,当前的股价尚未充分反映公司渠道网络价值的提升,我们看好公司对优势区域加密、缩小单店体量的发展策略和未来供应链巨大的整合空间。考虑到10年公司业绩基数较低,11-13年开店速度会进一步提高,我们相应下调11、12年盈利预测,预计11-13年EPS(新股本摊薄后)分别为0.13元、0.21元和0.33元,当前股价对应11-13年市盈率分别为80.3、49.7和31.6倍;而按照PS估值来测算,11年的动态PS水平只有0.57,接近行业最低水平,维持对公司的长期“推荐”评级。

现有门店收入稳定增长。公司旗下现有华联商场、商城商场和现代购物广场以及金原超市和金原家居装饰城等5家商业门店,门店收入保持稳定增长。例如,商城商场是当地单店销售规模最大的百货商场,虽然开业已有15年,但近几年收入仍保持年均10%左右的增长,10年收入规模过5亿,客单价超过400元/笔,平销2.1万元/平米以上,毛利率17.7%,净利润1000万元左右。 成本、费用上升压力较小。(1)工资:10年秦皇岛市将最低工资标准由750元上调至900元,公司一般员工收入也上调20%左右,接近公司收入增速,公司收入的持续增长可以化解该部分成本上升压力;(2)职工福利和社保费:该项费用10年大幅增加主要是由于公司10年前享有河北省社保统筹折扣政策,10年开始需全额交付,今后将保持相对稳定;(3)租赁费用:公司自有物业占比高达67.7%以上,且租赁物业中的现代购物广场2017年前无租赁费用,只有金原家具商城部分面积租赁费用(规模只有三、四百万元),使得公司可以有效规避商业物业租金成本快速上升的风险;(4)水电费:10年公司水电费用大幅增加,主要是由于秦皇岛市年初大幅上调水价(非居民用水价格由4.74元/立方米上调至6.24元/立方米),水价涨幅居全国前列,短期内继续大幅上调的概率很低。政府介入调解金原家居装饰城业主纠纷案,若能达成协议将进一步增厚公司业绩。金原家居装饰城业主纠纷案之前,该门店效益良好,年收入已达1.8亿元以上,目前由于少数业主仍坚持自营且终审判决少数业主胜诉,导致公司对该门店的经营资源整合和推行统一化管理受阻。不过,当地政府已积极介入对该案进行调解,若能找到化解矛盾之策,将可以进一步增厚公司业绩。 茂业对公司现有经营资源加以整合、提升盈利水平的空间巨大。公司现有百货门店在秦皇岛当地已占据60%以上市场份额(若考虑到可能注入上市公司的茂业金都店将可以进进一步提升到70%以上),处于绝对龙头地位,具有较强的市场控制力。目前,茂业虽然已经开始逐步对公司的信息系统进行改造对接,实行经营管理和采购相分离(原来采购由各个门店独立进行)的机制,并将熟悉商业运营的人才提拔进入决策层以加快商业业务拓展,但仍未将公司纳入茂业系的采购体系,且最关键的人员管理系统尚未进行改造对接。相较之下,茂业通过对金都店进行品牌升级、品类及顾客流量做调整,使该店10年实现同比48.3%的增长,相信随着后续茂业对渤海物流经营管理的持续深入改造,公司的收入水平和盈利能力将有望得到明显提升。 公司有望成为茂业全国商业布局的华北区域资源整合平台,未来想象空间巨大。通过对茂业全国布局战略的研究,我们发现华北区域市场是茂业四大战略区域中的重要一极,10年其华北区域门店销售收入占比达到16%,且华北区域内门店改造后业绩提升十分显著(如金都店和太原柳巷店10年同店增长分别高达48.3%和48.6%,在茂业下属12家单店面积超2万平米主要门店中增速排名位列第2、3位),对于整个茂业业绩增长贡献显著(10年整个华北区域收入增长196%,而茂业总营收增速为49.7%)。未来几年茂业将继续重点拓展华北、华东区域市场,其中华北区域将陆续开设沈阳铁西、太原亲贤街、锦州凌河以及保定燕赵等店,而渤海物流是茂业实现华北区域市场资源整合的最佳平台: (1)渤海物流在其所在区域市场的优势地位十分显著; (2)渤海物流作为A股上市公司将不仅可以成为整个华北区域业务整合最好的融资平台,更可以在享受产业整合效益的基础上同时享有资本市场的溢价,进一步提升公司实力和品牌影响力; (3)公司09年10月做出的两年内解决金都店与渤海物流同业竞争的承诺期限渐行渐近,金都店注入渤海物流、进一步巩固公司在秦皇岛区域市场的绝对龙头地位似乎是上佳选择,而如果金都店能够顺利注入渤海物流,则茂业进一步将华北区域其他门店注入渤海物流的概率将进一步提高。 一季度业绩喜人,11年全年业绩有望超预期。公司一季度收入增长21.21%,达到4.59亿元;实现归属于上市公司股东的净利润2342万元,同比增长228.77%;基本每股收益为0.0691元。此次公司业绩大幅增长,主要是由于一季度商业营业收入同比增加7700多万元且毛利率同比有所提高,加上公司房地产业务同比减少亏损250多万元。一季度业绩大幅增长,显示公司的主业经营正在沿着良性通道持续向好发展,全年业绩有望实现超预期增长。 给予“推荐”评级。我们预测公司2011到2013年的EPS分别为0.26元、0.36元和0.46元(暂不考虑金都店及茂业其他门店可能注入带来的影响),当前股价对应动态PE分别为40.1、28.1和22.6倍,虽然相比行业平均公司当前动态PE估值仍然偏高,但考虑到公司拥有较大的业绩提升空间,且存在茂业金都店注入甚至成为茂业华北区域资源整合平台的预期,理应享有一定的估值溢价,我们给予公司“推荐”评级。

事件:11年一季度公司实现营业收入23.97亿元,同比增长28.53%;实现归属于上市公司股东的净利润为1.05亿元,同比增长31.40%;实现每股收益0.3889元。此外,公司还就控股股东与统一超商于4月16签署的《合作意向书》事宜做了公告。 点评: 一季度超市可比门店同店增长超过14%,超市业绩拐点已经显现。10年前11个月超市可比门店同店增长只有0.5%,12月跃升至12%,11年一季度各月分别实现13%、13%和15%的同店增长,外籍团队对超市业务的梳理和改造已见到实质性成效,公司江西超市业务也已于10年实现盈利,超市业绩拐点已经出现。11年公司至少开设20家新店,12年开店速度将进一步提高,其中耒阳、湘乡等消费能力强的县城将开设第二家大卖场,12年力求实现对湖南省内95%以上县城的覆盖,渠道网络将进一步完善。 一季度百货同店增长超过30%,综合零售业态战略助推公司业绩步入快速增长轨道。一季度百货门店同店增长超过30%,所有零售可比门店收入同比增长18%,较高的内生增长使得销售费用率由去年同期12.53%的水平大幅下降至11.57%。我们认为公司在二三级城市(尤其县级城市)大力发展MALL业态的百货扩张战略符合湖南省居民消费升级的大趋势,公司百货业也将继续保持当前的良好增长态势,公司的综合零售业态战略稳步向前推进。 跨区域扩张正式启航,未来想象空间被打开。公司今日公告称,控股股东步步高投资集团于16日与统一超商签署《合作意向书》,以达到本公司持有优玛特60%股权的目的,并由公司与香港统超共同在四川地区经营超市业务。虽然市场对于公司进入新的区域市场可能会担心其布江西市场的后尘,但无论是步步高自身的经营管理能力还是被收购对象的质地都要显着优于当初进入江西市场时的情况,我们看好公司此次的跨区域扩张行为,若能顺利成行将有利于公司拓展市场空间、进一步提升公司品牌和竞争力。公司未来还将通过自设、并购等方式继续在其他省份推行跨区域扩张战略,未来整体的扩张蓝图将在7月公开,届时公司的成长空间将被大大拓宽,并且不排除后期会有相关的融资行为发生。 上调公司评级至“推荐”的评级。我们认为公司超市业务部门与外籍高管团队的磨合期基本已过,超市业绩拐点已经显现;百货业务也将继续保持当前的良好发展态势,公司业绩已经进入快速增长轨道,且随着后续跨区域扩张战略的继续推行,公司将由单一区域零售商成长为跨区域零售商,向着公司“国内领先的综合业态零售商”目标更迈进一步。预计公司11-13年每股收益为0.82元、1.13元和1.60元,当前股价对应11、12年动态市盈率分别为29.6倍和21.5倍,上调公司评级至“推荐”评级。

事件:公司今日公告配股方案,每10股配3股,配股价格5.69元/股,募集资金不超过6亿元。 配股价格5.69元/股,折价率较高,建议认配。公司今日公告最终配股方案,以2010年3月31日总股本351,016,310股为基数,向全体股东每10股配售3股,共计可配售股份数量105,304,893股,配股价格为5.69元/股,预计募集金额不超过59,919万元。若按投资者全额认配计算,配股完成后总股本将扩大至456,321,203股,扣除发行费用后的净募投金额约57,421万元。 零售主业发展进入加速成长期。其中,家电连锁业务加速渠道下沉,不断完善自有物流配送体系,区域龙头地位不断巩固;百货业务在原有门店保持较快增长基础上,也将积极开拓省内市场,力求打造强势连锁品牌;新涉足的超市业务经过几年培育,亏损面不断减小,有望于11-12年迎来扭亏。 募投项目将有效降低公司财务成本和压力,提升公司主营业务竞争力。公司拟将本次配股募集资金近60,000万元投资于(1)新开和提质改造门店项目以及(2)偿还银行贷款和补充流动资金两大类项目。项目实施后,预计每年可以降低财务费用1,593万元,公司家电门店布局结构将得到进一步完善,百货业务拓展步伐进一步加快,对进一步提升公司在湖南零售市场的竞争力具有重大意义。 维持“强烈推荐”评级,建议投资者认配。公司2010-2012年将进入业绩释放期,收入和净利润复合增速分别达到33.4%和62.2%。考虑到配股股本摊薄(11-12年暂时按4.56亿股计算,具体数字待配股完成后再做调整),10-12年基本每股收益分别达到0.33、0.41和0.53元,当前股价(4月6日收盘价)折算的配股后除权价对应11年动态市盈率为21倍左右,估值较为合理,建议投资者参与认配。

事件:公司发布2010年报,报告期内公司实现营业收入18.19亿元,同比增长58.81%;利润总额2.83亿元,同比增长43.8%;归属于上市公司股东的净利润2.09亿元,同比增长43.14%;每股收益1.49元。 点评: 收入高增长得益于强化渠道建设。公司收入高增长得益于加强罗莱、优家、LOVO等品牌的渠道建设,至10年底各品牌门店达2085个,净增275个。另外12月起对全线产品15%-20%的提价也促使收入较快增长。从各品牌收入来看,罗莱增长51.89%,其他品牌增长75.36%,表明新推出的优家、LOVO等品牌发展势头良好。公司整体毛利率下降1.2个百分点主要是由原材料成本上升及新品牌较低的毛利率使得其他品牌毛利率下降2.36个百分点导致。 利润增速略低于预期源于销售、管理费用增长明显。报告期销售、管理费用分别增长70.25%和40.52%。这两项费用大幅上涨是因为销售规模扩大带来利润人员增加以及加强对销售、研发等一线员工的激励,使得工资性支出大幅上升。为配合罗莱及新推出的“优家”开拓市场,公司加大了宣传促销的力度,广告及宣传费增长了150.17%,占销售费用的比重从09年13.6%上升到20%。 继续加大研发投入与信息化建设。报告期公司研发投入占销售收入3.13%,并成立了省级工程技术研究中心。10年开发新品175款,上市成功率达75%,研发实力的持续提升将有助于加强公司的定价能力。公司还初步建成E路通系统,有助于掌握门店的销售及库存情况,对公司把握市场发展方向提供给了较好支持。 给予“推荐”评级。公司在品牌、渠道、研发方向已具明显优势,我们认为公司有望在行业集中度提升的过程中不断巩固龙头地位,获得超越行业的增速。维持公司11-12年2.16元、3.11元的盈利预测,对应11年动态PE在29倍左右,给予“推荐”评级。

行业竞争日益激烈,“白马”有望“笑到最后”。家纺企业数量众多,竞争较为激烈,近年劳动力成本和棉花等原材料成本大幅上升更是对家纺企业的生存环境“火上浇油”。而罗莱这样的龙头企业凭借较好的品牌知名度、遍布全国的渠道优势及快速的研发能力能较大程度地转移风险,有望在“乱世”中稳健前行。 线上、线下全面领先的渠道优势。罗莱采取“多品牌、多渠道”的发展策略,通过打造专门的品牌抢占不同的渠道。公司以“加盟为主、直营为辅”的扩张策略率先建立了全国的渠道网络,并计划通过“千城万店”计划进一步加密和深化网络。在09年还率先推出了网购品牌“lovo”,在强调品牌建设和强大的营销助力下,“lovo”销售规模迅猛增长,有望在2011年实现盈利。 强大研发提高定价能力,提升品牌竞争力。公司非常注重研发设计,近年来加大了人力、物力、财力的投入,研发投入一直居行业前列。公司采取以市场为导向的研发设计模式,在研发设计方面紧抓行业时尚潮流、密切迎合消费者的需求,旨在打造“适销对路”的产品,使得公司的新产品能较快获得市场认可,近年来新品销售占比维持在30%左右。 门店改造提效或成未来业绩增长点。公司之前“渠道为王”的战略为其赢得了抢占市场的先机,但也放缓了门店经营效率的提升速度。近年来公司意识到未来业绩增长不仅要靠渠道的扩张,更需要提升已有门店经营效率,于是门店提效成为公司又一要务。 给予“推荐”评级。公司在品牌、渠道、研发方面已有明显的优势,且不断加强品牌建设,在渠道深化和研发投入上也是“快马加鞭”。我们认为公司有望在行业集中度提升的过程中不断巩固龙头地位,获得超越行业的增速。预计2010-2012年公司EPS为1.49元、2.16元、3.11元,给予公司2011年35-40倍的PE,对应目标价在76-86元,给予“推荐”评级。

事件:26日公司发布2010年度业绩快报,报告期内实现营业收入36.9亿元,同比增长130.01%;实现归属于上市公司股东的净利润7,077.1万元,同比增长40.88%;此外,公司拟向董事会提交利润分配和公积金转增股本预案,拟以2010年末总股本为基数每10股转增10股并派发现金1元(含税)。 收入增速超预期,销售规模连续四年翻番。业绩快报数据显示,公司2010年销售收入达36.9亿元,同比增长130.01%,显著高于我们此前100.58%的收入增长预期,实现销售规模连续四年翻番。第四季度销售收入增速高达181.07%,一方面是由于大批农机购置补贴款在年末集中确认,另一方面是由于新增工程机械业务收入(约1~2亿元规模)在四季度进入报表。 省外业务贡献占比大幅增加,拉低公司整体盈利水平。业绩快报数据显示,公司2010年实现营业利润11,682.75万元,归属于上市公司股东的净利润为7,077.08万元,分别同比增长68.58%和40.88%,增速远远低于收入增速,销售净利率也较09年大幅下降至1.92%。由于2010年公司通过并购大力开拓全国市场,省外业务业绩贡献占比大幅上升,其中北方市场业务收入占比超过1/3以上,盈利水平只有四川省内业务的一半左右,同时南方新拓展市场业务(湖南、福建等地)仍处于整合消化期,导致公司销售净利率大幅下降。 规模扩张才是核心关注点,盈利水平下降只是暂时现象。我们坚持此前的观点,认为2012年前公司都以外延扩张为主,内部资源整合暂时不是工作重点;公司这种先谋求规模扩张、再进行内部整合提效的发展路径必然导致公司盈利水平呈先降后升的“U”型走势,当前净利率水平的大幅下降只是暂时现象,将随着公司费用控制和信息化系统建设等内部资源整合力度的不断加大而出现向上拐点。 短期下调至“推荐”评级,长期仍是重点关注品种。我们维持11-12年每股收益0.75元和1.38元(摊薄,暂不考虑送配)的盈利预测, 经计算10-12年三年净利润复合增速高达69%;我们坚持吉峰农机的投资逻辑应该是沿着“高成长--高估值”到“增速下降--估值降低”的轨迹进行,在当前高速成长阶段享受较高估值是合理的,按照11年动态市盈率55-60倍(对应PEG只有0.8-0.9倍,低于行业1.0-1.2的平均水平)计算,维持41.3-45.0元的短期合理股价目标。由于当前股价(2月25日收盘价38.15元)已较接近该短期目标价格区间,短期股价波动风险有所增加,因此将短期投资评级下调至“推荐”评级,但长期仍是值得重点关注的优质投资品种。

深耕区域、稳健扩张的中部超市龙头。公司是中部地区规模最大的超市连锁企业,目前有663家超市门店分布在以武汉为中心的湖北省及重庆市,并计划每年新开15-20家仓储超市和60家便民超市,深入布点湖北省的二三线城市。公司经营稳健,近8年的收入、利润的复合增长率达27%、31%。 完备的物流配送+基地直采提升公司毛利率。公司拥有吴家山、汉鹏、汉阳、阳逻物流配送中心,正新建江夏生鲜物流配送中心以及咸宁、恩施、浠水、襄樊四个物流配送中心,将更全面覆盖湖北省及邻近省市。完备的物流体系为加大基地直采力度提供了条件,提升高毛利率的直采商品占比是提高整体毛利率的重要突破口,公司计划五年内提高到10%。 新政出台,利好公司经营业绩。9月国家出台新政策,决定由中央财政支持湖北、重庆等八省区农产品流通试点项目,由省、市级财政提供试点项目投资总额50%内的财政扶持资金。公司在湖北的几个物流中心有望成为试点项目,而重庆的物流中心已经获得政府补贴,将对公司业绩形成利好。 价值低估因素渐褪,公司价值有望重估。自06年来,公司估值水平一直低于行业的平均水平,我们认为主要是因为市场对公司发展空间、对外扩张能力的担忧、盈利能力存在顾虑。目前看来这些影响公司估值的因素已经发生较大的变化:受益于中部崛起计划,湖北及中部地区的城市化进程加快为公司拓宽了发展空间;重庆市场也采取了新建物流配送、加大基地直采等手段加快扭亏;公司的盈利能力、资产管理能力也出现较大的改善。因此,我们认为随着公司外延扩张的进行和内涵性增长的提高,公司的价值有望得到重新认识。 业绩稳健,给予“推荐”评级。公司10-12年EPS为0.42元、0.55元、0.67元,公司估值的历史中枢为33倍,对应11年合理价值区间为18.15元,给予推荐评级。

收入、利润同比增速略低于中期,较去年同期有较大提升。三季度公司的收入和利润同比增长19.84%、28.02%,虽然略低于二季度收入和利润的同比增速,但较去年同期收入同比增长12.13%和利润同比增长19.5%有较大提升。同比增速提高是因为09年同期CPI低位运行的低基数效应,环比增速下降是由于去年CPI在6月触底反弹后低基数效应减弱所致。 期间费用率环比明显下降,毛利率环比下降,同比上升。三季度公司的期间费用率为15.01%,低于中期的15.26%,这主要是因为销售费用率和财务费用率明显下降。公司的毛利率较去年同期有较大的提升,但是略低于中期的毛利水平,这可能主要是因为公司大力开展促销活动以及新开的百货店处于培育期影响了整体毛利率。 购物卡和团购业务发展快速,公司市场影响力和占有率不断上升。三季度公司预收账款为10.38亿元,同比增长达61.74%,占公司营业总收入的比重从09年同期的8.73%上升到11.78%。这主要归功于公司上半年成立了专门的卡券业务部,将购物卡销售作为一项主要业务来抓,预计公司的购物卡销售将会更上一个台阶。 业绩稳健,给予“推荐”评级。考虑到今年通胀压力不断增加、CPI持续走高的情况,我们维持前期对公司10-12年的EPS为0.42元、0.55元、0.67元的判断,超市行业估值的历史中值在35倍,当前行业估值在38倍,对应短期目标价在15-17元,给予推荐评级。

事件:近期前往星城长沙拜访了公司,与公司董秘杨格艺女士就公司的发展战略和经营情况等进行了深入交流。 百货:打造强势连锁品牌。通程商业广场浏阳店今年将开始盈利,红星店超预期增长、年内或可实现盈亏平衡;10-12年,公司每年至少开设1-2家集百货、家电和超市于一体的商业广场,加大开拓二级城市的力度。 家电:加速渠道下沉。家电门店同店增速大幅提升至20%以上,促进家电业务高速增长;公司计划10-12年每年分别新开6-8家、8-10家和8-10家门店,全面覆盖常德、湘潭、吉首和张家界等目前尚未涉足的地级市市场。 酒店:转型轻资产运营。通程盛源大酒店的开设和签约托管益阳通程国际大酒店标志着公司酒店业务向轻资产运营的成功转型;同升湖酒店和麓山酒店上半年已实现扭亏,玉龙温泉酒店亏损额同比大幅减少,全年亏损将控制在2000万元以内。 三季报点评:业绩继续保持高速增长。公司三季报显示,前三个季度营业收入和净利润分别同比增长41.34%和79.75%;毛利率同比、环比均分别提高了0.29和0.28个百分点;销售费用率和管理费用率同比大幅下降,分别由09年同期的6.79%和11.69%大幅下降至今年前三季度5.91%和10.37%的水平,公司盈利能力显著改善,净利率水平由09年同期2.15%水平大幅提升至2.75%的水平。 首次给予“强烈推荐”评级,合理价格为14.4-16.8元。我们预测,公司2010-2012年将进入业绩释放期,每股收益分别达到0.33、0.48和0.65元,收入和净利润复合增速分别高达33.4%和59.6%。鉴于公司在湖南家电市场的龙头地位和连锁百货业务的快速发展,以及公司家电、百货和超市业务占比逐渐提高,我们认为给予公司30-35倍市盈率较为合理,对应目标价格是14.4-16.8元。