事件: 8月10日,天龙光电披露其2011年半年报,公司2011年上半年实现营业收入4.17亿元,比上年同期增长124.73%;营业利润1.03亿元,比上年同期增长166.54%,归属于上市公司股东的净利润6132万元,比上年同期增长71.08%。基本每股收益0.31元。 单晶炉销售持续给力,杰姆斯热场业绩超预期。由于行业扩产周期滞后于景气周期,上半年公司的单晶生长炉的出货量仍比较稳定,达到三百多台,随着下半年光伏行业回暖,预计全年出货量可达700台,作为公司的拳头产品,毛利率达40.5%,同比增长较大。另外,公司新收购的公司大大超预期,持股68%股权的热场公司杰姆斯,原计划全年实现三千万利润,上半年就已完成全年目标,控股公司金坛光源的坩埚产品毛利率也维持高位。我们认为,公司围绕单晶炉产品尝试的零部件整合非常成功。 硅片业务稍低于预期,下半年有望扭亏为盈。由于上半年光伏产品价格下跌严重,公司刚起步的硅片业务业绩低于预期,出现亏损,随着下半年行业转暖,硅料成本大幅降低,硅片业务将逐步满产,有望扭亏为盈。 新产品有新进展。多晶炉产品已有小批量出货,实现两千万收入。LED方面,正在与科研院所合作研发蓝宝石晶体的生长工艺,将有利于促进公司该项业务未来的发展;MOCVD设备将于12年初出样机,有望成功国产化设备的新宠儿。 给予“推荐”评级。我们预计公司11-13年的EPS分别为0.82、1.31、1.78元。鉴于公司的多晶炉、蓝宝石炉等各项新业务均基本完成技术储备,正在积极开拓客户,有望获得大订单。公司将享受高估值,给予“推荐”的投资评级。

主营业务销售大幅增长,单晶炉销售持续给力。公司一季度单晶炉销量将近200台,收入同比大幅增加,完成收购杰姆斯68%股权后,公司毛利率增长较大。由于2010年光伏企业大幅扩张,设备类投资有其滞后性,预计2011年公司单晶炉销售将继续保持稳定增长,现已取得600台订单,仍看好单晶炉全年的市场。 完整的晶体加工设备供应,多种新产品存在爆发点。公司一季度收入仍主要来自单晶炉,尚处于业绩爆发前夜,多晶炉产品目前在超募资金实施的“多晶铸锭实验示范工厂”中稳定运行,预计11年多晶炉和蓝宝石炉两项业务的销售都存在突破的可能。另外,公司的多线切割机已取得部分订单,该业务的进口替代前景乐观。 多晶硅片示范工厂项目顺利投产,二季度将扭亏为盈。公司多晶硅示范工厂一季度试生产阶段由于项目初始投入及产能利用率不足等原因,有所亏损,但配备的20台多晶炉和多线切割机已于4月初全部投入运营,我们认为二季度将扭亏为盈,增厚公司业绩。 给予“强烈推荐”评级。公司11-13年的EPS分别为0.94、1.25、1.40元。由于各项新业务均基本完成技术储备,随时有取得大订单的可能,我们认为公司股价处安全边际,给予“强烈推荐”的投资评级。

摘要: 持续创新,打造晶体加工设备成套供应商。作为专用设备供应商,天龙光电通过持续的研发和经验积累,不断完善其专注的晶体设备产品线,我们对它的定位已经不仅仅是单晶生长炉供应商,无论是其对晶体生长炉核心技术的渗透还是对相似产品的拓展,公司已完成其晶体设备成套供应商的精致布局。 光伏和LED行业的爆发式行情,带动上游投资。2010年以来,受益光伏市场的增长,各厂商的扩产计划致使多种设备交付期已到11年下半年,作为光伏产品出口重镇,性价比高的国产设备必将成为我国光伏企业青睐的对象。同样在2010年,液晶电视及手提电脑给LED市场掀起巨大风浪,如今,普通照明正在主导LED行业的第三个高速成长期,存在巨大缺口的蓝宝石晶体及衬底环节正值投资的好时机,将带动该环节的设备需求。 “现金牛+明星”产品梯次储备充足。在收购杰姆斯后,公司基本完成在晶体炉的核心部件布局。作为公司的现金牛业务,单晶炉、切方及滚磨机将保持稳定增长;多晶炉、多线切割机及蓝宝石炉已完成技术储备,即将开始量产,几项业务都有可能成为公司的明星产品;近期参股研发的MOCVD设备更是延伸了公司的LED设备产业链,存在打破国际垄断的潜力。 给予“强烈推荐”评级。我们预计公司11-13年的EPS分别为0.94、1.25、1.40,鉴于公司各项“明星”产品极可能取得大订单,业绩弹性充分,给予公司“强烈推荐”的投资评级。

事件: 4月12日,天龙光电披露其2010年年报,公司2010年实现营业收入4.52亿元,比上年同期增长52.63%;营业利润1.05亿元,比上年同期增长31.76%,归属于上市公司股东的净利润8538万元,比上年同期增长24.83%。基本每股收益0.43元。 业绩符合预期,单晶炉销售将持续给力。受益于2010年迅速增长的光伏市场,公司的拳头产品单晶炉产销两旺,仅单项业务收入就达4.26亿,占全年营业收入的94%。虽然10年毛利率下滑较快,但收购杰姆斯68%股权后,公司单晶炉的核心部件布局基本完成,未来毛利率有望持稳。2011年单晶炉销售将继续保持稳定增长,现已取得600台订单。 纵横两向扩展产业链,新产品处爆发前夜。由于晶体生长炉技术的相似性,公司在布局单晶炉完整产业链的基础上,纵向拓展多晶炉产品和横向进军LED蓝宝石炉都有先发优势。多晶炉产品已于10年形成小批量生产能力,目前在超募资金实施的“多晶铸锭实验示范工厂”中已有15台到位。在光伏行业和LED行业旺盛需求的带动下,预计11年多晶炉和蓝宝石炉两项业务的销售都存在突破的可能。另外,公司的多线切割机HQP225已取得部分订单,该业务的进口替代前景乐观。 多晶硅片示范工厂项目顺利投产,成另一业绩增长点。公司多晶硅示范工厂配备多晶炉15台,多线切割机20台,已于4月初全部投入运营,设计产能120-150mw,预计今年多晶硅片产量90-100mw,将大大增厚公司业绩。 给予“推荐”评级。公司11-13年的EPS分别为0.95、1.33、1.55元。由于各项新业务均基本完成技术储备,随时有取得大订单的可能,将享受高估值,我们认为公司股价处安全边际,给予“推荐”的投资评级。

事件:公司4月1日公布其2010年年报,全年营业收入23.29亿,同比增长129%,营业利润2.80亿元,同比增长158%;净利润2.51亿元,同比增长166%;摊薄每股收益为0.49元,基本符合我们的预期。其利润分配预案为每10股派4元。 点评: 全年业绩符合预期,扩产项目进展顺利。在2010年光伏市场需求爆发时,由于工艺技术和生产规模提升较快,公司产量和营收大幅提升。首发募集资金投建二期100mw电池片及组件项目,预计11年第二季度可以达产,项目实际产能可能超预期;超募资金实施年产1.6亿片的硅片切割业务中,将有一半产能在11年下半年实现达产,以内销为主。鉴于上下游匹配的考虑,下游电池片及组件产能仍存在扩张可能。 收购硅料企业,保障多晶硅料供给。公司即将参股合晶科技15-25%股份,保证低价多晶硅原料的优先供给,预计该参股业务将于今年6月份之前完成。合晶科技目前多晶硅产能为1800吨,未来规划产能达1.8万吨,将与公司的硅片业务完美配合。 合资成立电站公司,真正加入光伏垂直一体化行列。公司在原有的电池片及组件基础上,收购了年产1.6亿片硅片的优创公司,参股多晶硅料厂商合晶科技15-25%的股权,下游电站业务方面,公司不仅参与了浙江100mw光伏电站示范项目,而且在卢森堡设立子公司经营光伏电池组件销售和安装业务,将进一步延伸公司产业链,增强企业获利能力及公司知名度。 维持“推荐”评级。维持对公司11-13年每股收益预测0.94、1.19和1.37元,4月1日公司收盘价为25.52元,对应11年的市盈率为27.1倍,维持公司“推荐”的投资评级。

事件:公司2010年全年业绩快报表明,全年营业收入可达到23.3亿,同比增长129%,营业利润2.9亿元,同比增长150%;净利润2.6亿元,同比增长152.12%;每股收益为0.51元,符合我们的预期。 点评: 全年业绩符合预期。在2010年光伏市场需求爆发时,由于工艺技术和生产规模提升较快,公司产量和营收大幅提升。在2011年欧洲各国市场不明朗的情况下,我们最初对10年第四季度的销量预测偏保守,但实际证明,第四季度销售仍持续饱满,好于预期,全年业绩符合预期。 积极远期汇率锁定,汇兑损失低于预期。10年上半年由于欧元汇率单边下滑,公司财务费用大幅提升,但是公司采取积极远期汇率锁定政策,加上第四季度汇率基本持稳,使得公司全年财务费用低于预期。 硅片、电池片及组件扩产项目进展顺利。公司业务扩张迅速,09年6月“200mw晶硅电池片及组件”一期项目100mw达产后,首发募集资金投建二期100mw项目,预计11年第二季度可以达产,项目实际产能可能超预期,维持对11年电池片及组件275mw的产能预测。超募资金实施年产1.6亿片的硅片切割业务中,将有一半产能在11年下半年实现达产,鉴于上下游匹配的考虑,下游电池片及组件产能仍存在扩张可能。 维持“推荐”评级。维持对公司10-12年每股收益预测0.50、0.89和1.15元,2月25日公司收盘价为24元,对应11年的市盈率为27倍,鉴于目前光伏行业平均估值水平为30倍左右,给予公司“推荐”的投资评级。

事件: 2月22日,东方日升披露其2010年年报,2010年度公司实现营业收入23.75亿元,比上年同期增长182.13%;营业利润3.12亿元,比上年同期增长144.94%,归属于母公司净利润2.75亿元,比上年同期增长136.92%。基本每股收益1.57,其利润分配预案为每10股派现金5元(含税),转增10股。 业绩符合预期,新建项目进度有望超预期。公司一直注重生产效率提升和工艺优化,原有生产线实际产能高于设计产能近40%;IPO募投项目“年产75mw晶体硅光伏产品项目”已有50mw产能于10年8月份投产,剩余25mw已进行调试,今年4月份可全面投产。超募资金投建的项目保守估计第四季度可以达产,预计全年产能可达到344mw。 电站业务初有成效,降低组件销售风险。新成立的香港子公司进军意大利光伏电站建设,计划12个月内建成30mw光伏电站业务,将增厚12年每股收益0.29元,不仅可分享高额回报,而且能带动组件销售。公司获准承建的1.5MW金太阳示范项目及0.5mw太阳能建筑一体化示范项目建设工程已近完工,为公司拓展国内业务打好基础。 高转增方案“靴子落地”。公司备受关注的利润分配方案终于靴子落地,拟以2010年末公司总股本1.75亿股为基数,向全体股东每十股派发现金5元(含税),同时资本公积金向股东每10股转增10股,预示公司高盈利性。 合理价格区间71.86-83.84元,给予“推荐”评级。鉴于募投项目存在超预期,电站业务将在12年实现运营,提高11-12年EPS至2.40元、3.92元。相比同行业公司,我们给予2011年30-35倍PE,目标价为71.86-83.84元,维持对公司“推荐”的投资评级。

事件:公司2010年全年业绩预增修正公告表明,全年营业收入可达到23-23.5亿,同期增长126-131%,高于上次的预测2-2.5亿。净利润达2.5--2.7亿元,EPS为0.49-0.53元,分别同期增长142-161%、96-112%。 点评: 第四季度销量超预期。在欧洲各国市场不明朗的情况下,公司最初对10年第四季度的销量预测偏保守,但实际证明,第四季度销售仍持续饱满,好于预期。 欧元强劲,汇兑损失低于预期。10年上半年由于欧元汇率单边下滑,公司财务费用大幅提升,第四季度欧元相对人民币的汇兑基本平衡,汇兑损失低于公司预期,因而全年财务费用低于预期。 硅片、电池片及组件扩产项目进展顺利。公司业务扩张迅速,09年6月“200mw晶硅电池片及组件”一期项目100mw达产后,首发募集资金投建二期100mw项目,预计11年第二季度可以达产,新建生产线产能比理论值增加20%估算,维持对11年电池片及组件275mw的产能预测。超募资金实施年产1.6亿片的硅片切割业务中,将有一半产能在11年下半年实现达产,鉴于上下游匹配的考虑,下游电池片及组件产能仍存在扩张可能。 合理估值区间31.15-33.82元,维持“推荐”评级。维持对公司10-12年每股收益预测0.50、0.89和1.15元,鉴于公司的11年存在产能扩张的可能性,我们给予公司11年35-38倍市盈率,合理价格为31.15-33.82元,维持“推荐”的投资评级。

事件: 1月17日,东方日升披露将使用最后一部分首发超募资金2.6亿元,对香港子公司进行增资,用于在意大利等国家和地区投资建设电站等业务,计划将建设合计30MW的并网光伏发电系统。 维持电池片及组件的产销量预期。公司上市前拥有电池片及组件设计产能75MW;IPO募投项目“年产75mw晶体硅光伏产品项目”部分产能已于10年8月份投产;超募资金项目投建的“300mw太阳能电池生产线技术改造”项目保守估计11年第四季度试生产。由于公司注重生产效率提升和工艺优化,原有生产线实际产能高于设计产能近40%,新建项目可实现两倍设计产能,维持我们的之前的预测,10-12年全年电池片及组件销量分别为200MW、335MW和645MW。 电站建设正式启动,增厚公司利润。公司本次对新成立的香港子公司进行增资,进军意大利光伏电站建设,并计划在12个月内建成30mw的光伏电站业务。按照第一年可以发电1521小时计算,可以为公司带来6767万元利润,增厚12年每股收益0.29元。 需求不确定时期,保证电池销售。在光伏的需求市场可能存在阶段性调整的阶段,公司从事海外电站的建设,不仅可以分享电站运行的高额回报,而且可以带动自身组件销售业务,减小市场波动的影响。 合理价格区间66.3-77.3元,维持“推荐”评级。维持公司10-11年EPS预期,分别为1.54元、2.21元,鉴于电站业务12年实现运营,提高12年EPS至3.84元。相比同行业公司,我们给予2011年30-35倍PE,目标价为66.3-77.3元,维持对公司“推荐”的投资评级。

产销量超预期。公司一直注重生产效率提升和工艺优化,原有生产线实际产能高于设计产能近40%;IPO募投项目“年产75mw晶体硅光伏产品项目”部分产能已于10年8月份投产,使得公司产能大幅提高,预计全年销量可实现200MW。因意大利市场偏好多晶硅产品,多晶硅组件毛利率高于单晶,第四季度业绩超预期。 财务成本低于预期。第四季度以来,欧元相对人民币价格相对持稳,公司第四季度汇兑损失低于公司预期,从而全年财务费用低于预期。 超募资金投建项目存在超预期的可能。公司超募资金投建的“300mw太阳能电池生产线技术改造”项目保守估计的12个月投建期中,包括3-4个月的试生产时期,作为设备安装和工艺改造的先行者,我们完全有理由相信公司超募资金投建的项目进度会超预期完成,仍维持之前的预测11-12年产能335mw和645mw。 电站业务初有成效,降低组件销售风险。公司新成立的香港子公司进军国外光伏电站建设,不仅可以分享系统集成的高额回报,而且可以带动组件销售业务,减小市场波动的影响。海外电站业务已取得初步进展。合理价格区间66.3-77.3元,给予“推荐”评级。提高公司EPS预期,分别为1.54元、2.21元、3.55元。相比同行业公司,我们给予2011年30-35倍PE,目标价为66.3-77.3元,给予公司“推荐”的投资评级。

资产置换获证监会受理,重组进程加快。海通集团与亿晶光电的资产置换已于9月15日收到证监会许可申请受理通知书,重组成功确定性加强,预计今年年底完成。届时,公司将成为A股市场上首家具有完整光伏产业链的纯光伏企业。 朝阳行业,成长性极好。2010年是光伏产业不平凡的一年,仅上半年新增装机容量就达到7GW,预计全年可以达到15GW。受益于各国政策支持和市场回暖,电池组件的出货量会有实质性提升。 垂直一体化,中国企业的最佳选择。晶硅电池由于其成熟的技术、规模和成本优势,占据了光伏电池80%的市场份额,其转化率将以每年0.5-1%的水平增加,制造成本则以5-10%的速率稳步下降。作为逐步向规模驱动阶段过度的行业,制造性技术显得尤为重要,从铸锭到电池组件的垂直一体化是光伏组件成本控制的最佳选择,也是我国企业最能发挥制造性技术优势的环节。 国内组件上市公司龙头,成本控制能力强。亿晶光电是我国大陆排名第八的组件生产商,前7名都在国外上市,一旦重组完成,公司将成为A股市场上的电池组件龙头,并有望借助融资平台进一步扩张。公司垂直一体化经营有助于控制成本,其模式将成为光伏企业发展的成功范式。 我们预计公司10、11、12年的EPS分别为1.37元、1.73元、1.88元,按11年25-30倍市盈率,目标价43.4-52元,鉴于对公司的长期发展预期,给予“推荐”的投资评级。

事件: 东方日升公司IPO共募集资金18.9亿元,超募金额为13.38亿元。11月9日,公司公告称将使用超募资金的8.25亿元新增5条晶硅太阳能电池生产线,共300mw;利用2.5亿元永久性补充流动资金。项目拟2010年12月开始洁净厂房施工,2012年1月正式投产。 设计产能扩三倍,规模效应明显。公司一直注重生产效率提升和工艺优化,原有生产线实际产能高于设计产能近40%;IPO募投项目产能有望实现设计产能的2倍。超募资金拟建设的300mw太阳能电池生产线,年设计产能将扩至450mw,实际产能将远大于此,将体现公司的规模效应优势。 项目进度存在超预期的可能。公司保守估计的12个月投建期中,包括3-4个月的试生产时期,作为设备安装和工艺改造的先行者,我们完全有理由相信公司超募资金投建的项目进度会超预期完成,预计10-12年的产能分别为178mw、338mw和645mw。 打开美国市场,平滑欧洲市场回调风险。公司的“日升”商标不仅通过了德国、意大利等欧洲国家的商标注册,保证原有市场销售。而且公司将目光投向美国、加拿大等产业新兴地区,已取得美国UL认证,拟定产品目标中150mw销往该地区,超过拟定项目的一半产能,我们看好此块市场的增长潜力。 产业链下游延伸,值得期待。金太阳项目让公司在国内的光伏系统建设方面积累一定经验,在中游环节毛利率下滑的预期下,新成立的香港子公司不仅方便海外销售业务,而且为进军国外光伏电站建设提供一条便利通道,有望分享系统集成的丰厚回报。 合理价格区间63.3-73.9元,给予“强烈推荐”评级。预计其EPS分别为1.33元、2.11元、2.79元。相比同行业公司,我们给予2011年30-35倍PE,目标价为63.3-73.9元,给予公司“强烈推荐”的投资评级。

事件:公司10年全年业绩预增,预计全年营业收入可以达到20-25亿,同期增长97-145%,净利润达2-2.5亿元,EPS为0.39-0.49元,分别同期增长94-142%、56-96%。 点评: 电池片及组件产能释放迅速。公司产能扩张非常迅速,09年6月“200mw一期项目100mw”达产后,公司今年产能扩大到175mw。本次IPO募集二期100mw项目,乐观预计部分生产线可以提前至明年第二季度达产,按实际产能可以比理论值增加20%估算,明年产能可以达到275mw。 向上游延伸产业链,新一轮扩张值得期待。公司拟用超募资金中的4.65亿元实施年产1.6亿片的硅片切割业务,在硅片紧俏的形势下,公司进军该领域,不仅增加收入,而且可以为电池片生产提供保证。而多晶硅片达产后的产能将超出目前的下游电池片及组件产能,存在新一轮扩产的可能。 欧元强劲,汇兑损失不再。公司上半年由于欧元汇率的单边下滑,导致财务费用大幅提升,达1.32亿元,严重影响利润,多数厂家纷纷提价。下半年在价格不变预期下,由于欧元的强劲回调,业绩有望好于上半年。 合理估值区间31.15-33.82元,维持“推荐”评级。预计公司10-12年每股收益分别为0.50、0.89和1.16元,鉴于公司的11年存在产能扩张的可能性,我们给予公司11年35-38倍市盈率,合理价格为31.15-33.82元,维持“推荐”的投资评级。

事件:公司发布三季报,主营收入23.94亿元,归属于母公司所有者净利润1.47亿元,分别比上年同期增长13.02%和26.65%,基本每股收益0.17元。 公司三季度业绩符合市场预期,公司各项业务都在有条不紊的进行。公司金属磁性材料钕铁硼新增1000吨产量预计将在明年初投产。业绩增长点非晶合金材料拥有4万吨生产能力,上半年共生产4000吨,三季度仍然按照公司计划继续生产,并且在成材率和生产工艺上继续优化。 在节能环保领域,“十二五”规划中提出重点开发高效节能技术装备及产品。安泰科技为直接受益股,作为全国唯一生产企业,全球排名第二的非晶合金材料生产企业,未来市场空间巨大。非晶变压器的推广将使非晶合金材料的需求大幅上升,预计我国未来年均需求20万吨。 公司技术壁垒高竞争者较难进入,公司不仅在技术上具有绝对的优势,而且更具有规模优势,目前已经具备4万吨生产线,占全球产量31%。目前公司正在做二期6万吨生产线的可行性计划,未来将具备10万吨年产量的规模。 评级“强烈推荐”,提高目标价至:32.4元-35.1元。公司是全国唯一非晶合金材料生产企业,业绩催化剂:1)“十二五”规划重点开发高效节能技术装备产品2)我国电网改造,国家推行非晶合金节能变压器;预计公司10-12年EPS分别为0.36元、0.54元及0.75元,对应PE分别为68、45、32倍。公司处于新材料业务领域,产品具有很高的附加值,全国唯一生产企业,处于行业垄断阶段,理应享受较高的估值,因此提高评级给予“强烈推荐”评级。

东方日升公司三季报单季实现营业收入6.7亿元,营业利润和净利润分别为9917.76万元、8897.14万元,同比分别增长19.63%、20%及28.24%。近期,我们拜访公司,就募投项目的情况及公司未来发展方向,同公司进行深入交流,具体情况如下。 除了规模扩张,公司更注重生产效率最大化。公司一直注重生产效率提升和工艺优化,通过同设备制造商合作,对各环节设备进行工艺改造,公司原有生产线实际产能高于设计产能近40%;IPO募投项目中有50MW已经于今年8月份正式投产,实际产出能实现近100MW,保持95%以上的良品率。 对明年市场需求保持乐观。公司目前主要市场为欧洲,其中德国市场占比65%左右,意大利市场也迅速增长,公司正在积极拓展美国和澳大利亚市场。对于2011年整体需求,公司较为乐观,预计全行业将实现40%以上的增长。 灯具生产有效降低整体成本。太阳能灯具业务仍将保持较快发展,一方面实现了废料的循环利用,提高了原材料利用率;另一方面有效的发挥了公司已与欧美地区的重要灯具采购商建立良好合作关系,为进一步开拓市场提供有力支持。 转换效率继续提升。公司充分利用原有太阳能电池片生产方面所取得的专利优势和技术攻关成果,实现180+3正方差单晶硅组件的常规销售,处于行业领先水平,募投项目已向着转化率18%以上、200瓦以上的大输出功率太阳能电池组件迈进。 存在产能扩张和产业链延伸的可能。公司IPO超募资金13亿,上游硅片生产,横向电池片及组件扩产、下游电站市场都有可能是公司超募资金的投向。公司已经获得中国的金太阳认证证书,在国内的光伏电站建设方面积累一定经验,新成立的香港子公司将为进军国外光伏电站市场提供一条便利通道。 合理价格区间65.36-68.8元,给予“推荐”评级。鉴于公司募投的“75mw的光伏产品”项目中有50mw于今年8月份实现投产,另外25mw明年上半年投产,且该三条生产线产能可以实现两倍于预计产能的目标。不考虑超募资金用途,我们预计公司2010-2012年的光伏组件实际产能分别达到178mw、248mw和285mw,鉴于以上假设,预计其EPS分别为1.05元、1.72元、1.97元。我们选择七家同行业公司进行比较,2011平均市盈率为39.11倍,考虑到公司超募资金尚未使用,我们给予2011年38-40倍PE,目标价为65.36-68.8元,给予公司“推荐”评级。