事件：8月 28日公司发布半年报，2023H1公司实现营业收入 43.65亿元，同比增长 26%，创下了上市以来半年度营业收入的新纪录；实现归母净利润2.85亿元，同比增长 1,106.64%；实现扣非归母净利润 3.22亿元，同比扭亏为盈； 2023Q2单 季度毛利率 /净利率分别为 14.12%/8.23%， 同比+7.06pct/+6.27pct，环比-0.69pct/+1.25pct。 组件盈利水平稳定，海内外市场并举。2023H1公司组件累计出货 2.36GW，同比增长 24.61%，组件毛利率为 13.5%。出货分布来看，海外出货 1GW，同比增长 2.64%，国内出货 1.36GW，同比增长 47.97%。2023H1光伏产业链价格大幅震荡下行，硅料价格从 200元/kg 以上跌至 80元/kg 以下，公司充分把握行业上游价格的变动趋势，低价锁定原材料，生产成本显著降低； 另一方面，公司海外组件出货稳定，充分享受海外组件销售溢价，盈利水平维持高位。据我们测算，公司 2023H1电池组件一体化盈利水平在 0.11元/W左右，随着公司电池产能扩充，公司一体化率有望再度提升，盈利增厚可期。 Topcon 产能释放在即，优质资产规模扩张。报告期内，公司常州年产 5GW高效太阳能组件项目全面达产，公司组件产能提升到 10GW。公司积极把握N 型市场的战略机遇，蓄力 Topcon 产能：滁州年产 10GW 高效 N 型 TOPCon电池项目正有序推进，预计四季度将实现全面达产，届时公司将形成 15GW的高效电池产能。滁州项目采用“PECVD+SE”的技术路线，投产后具备“整线投资成本低、产线运营成本低、产品转化效率高”的领先优势。根据 PV最新报价，Topcon 组件相比 Perc 组件存在约 0.1元/W 的溢价，公司不断细化、压缩电池制造非硅成本，看好其在 Topcon 放量过程中收获较高的盈利弹性。 投资建议：考虑到光伏组件价格较 2022年底和 2023年初出现大幅下降，且预计在目前位置水平震荡，下调公司 2023-2025年实现营收分别至 138.84亿元、210.46亿元和 260.22亿元，上调归母净利润分别为 6.25亿元、9.96亿元和 12.52亿元（原值为 4.93亿元、7.07亿元、9.39亿元），同比增长391.8%、59.3%、25.7%。对应 EPS 分别为 0.52、0.83、1.05，当前股价对应的 PE 倍数分别为 11.7X、7.3X、5.8X，维持“买入”评级。 风险提示：产能扩张不及预期；行业竞争加剧；下游需求不及预期；原材料 价格波动风险等。

事件： 4月 29日，公司发布 2023年一季报，报告期内公司实现营收 21.17亿元，同比增长 55.54%；实现归母净利润 1.27亿元，上年同期值为-0.12亿元，扭亏为盈；实现扣非净利润 1.26亿元，上年同期值为-0.38亿元。单季度实现毛利率 14.81%，同比/环比上升 8.27/10.2个 pct；实现净利率6.98%，同比/环比上升 7.97/4.79个 pct。 一体化优势形成，组件盈利能力再度提升。2023Q1公司组件出货超过 1GW，整体毛利率达 14.81%，同比增长 8.27pct。公司电池片组件业务降本增效成果显著，2022年度电池片转换效率同比提升 0.2%，达到 23.5%-23.6%； 组件方面，公司自主研发并上市的高效“极光 Pro”组件系列产品具有极高竞争力。公司电池片自供率较高，一体化协同效应优势凸显，叠加 2023Q1光伏产业链上游硅料、硅片价格呈波动下行趋势，拥有较高利润的海外组件出货占比上升，盈利能力显著提升，我们测算 23Q1组件电池一体化盈利水平在 0.11元/W 左右，处于行业较高水平。 积极扩张 N型产能，签订硅片供应订单保障产出。 N 型路线趋势明确，公司凭借老牌厂商的技术底蕴，在 N 型新技术研发方面重点发力，并积极扩张先进 N 型产能。报告期内，常州 5GW 高效太阳能组件项目处于建设中，滁州10GW 高效 N 型 TOPCon 电池产线加速推进，预计于 2023Q2末投产。我们预计公司在二季度后实现 N 型组件出货放量。滁州产线走 PECVD+SE 的技术路线，设备先进、工艺优化，在成本和效率上极具后发优势。公司于 2023年 3月与双良节能签订长单销售合同，预计 2023年向双良节能采购单晶硅片 3.34亿片，一定程度保障上游采购稳定。产能扩张叠加出货保障，看好公司受益 N 型新技术保持高增长。 全球化发展步伐坚定，享海外市场溢价。公司国内外发展并行，依托品牌渠道产品优势，不断拓展海外业务版图。2023年 3月末，公司出口到乌兹别克斯坦累计 6MW 的光伏系统已全部交货，公司成功开拓海外新市场。2022年，公司海外市场出口首次突破 GW 级，达 2.06GW，出口同比增长 208.66%。 随着海外分布式光伏装机需求持续高涨，2023年公司海外市场销售量占比有望进一步提升至 50%以上。由于海外分布式组件较国内市场有一定的价格溢 价，组件出海盈利具有向上弹性，有望带来利润增厚。 投资建议：公司 2023年 Q1业绩超预期，公司加速推进 TOPCon 新产能投建，有望充分受益 N 型电池组件高盈利，上调公司 2023-2025年业绩预测，预计公司实现营收分别为 172.25亿元、261.09亿元、327.99亿元实现归母净利润分别为 4.93亿元、7.07亿元、9.39亿元（原值为 3.09亿元、4.13亿元和5.37亿元），同比增长 288.1%、43.2%、32.9%。对应 EPS 分别为 0.41、0.59、0.79，当前股价对应的 PE 倍数分别为 16.1X、11.2X、8.5X，维持“买入”评级。 风险提示：产能扩张不及预期；行业竞争加剧；下游需求不及预期；原材料价格波动风险等。

事件：4月24日，公司发布2022年年报。2022年公司实现营收100.23亿元，同比增长145.47%；实现归母净利润1.27亿元，上年同期值为-6.03亿元，扭亏为盈；实现扣非净利润1.26亿元，上年同期值为-3.74亿元。2022年Q4公司实现单季度营收42.31亿元，同比增长207.78%；实现归母净利润0.79亿元，同比增长119.61%，环比增长223.73%。 降本增效成果显著，电池片组件量利齐升。2022年公司太阳能电池组件业务业绩表现亮眼，营收达94.84亿元。组件出货量首次突破5GW，达到5.39GW；电池片产量达3.72GW，对外销售量为0.15GW。公司降本增效工作落地，硅片厚度、银浆耗量均有所降低，电池片转化率和良率均同比上升，2022Q4产业链上游硅料、硅片价格回落，公司组件电池盈利能力显著提升。 积极切入N型赛道，产能扩张构筑一体化护城河。N型电池放量在即，公司凭借老牌厂商的技术底蕴，在N型新技术研发方面重点发力，陆续开展了“新型TOPCon电池研究”、“高效电池(PERC、TOPCon、HJT)户外衰减测试及研究”、“高效HJT电池研究”等课题研究。同时积极扩张N型产能，常州5GW高效太阳能组件项目处于建设中，滁州10GW高效N型TOPCon电池产线加速推进，预计于2023Q2末投产，届时将形成“15GW电池+10GW组件”的名义产能规模。由于电池片转化效率及功率提升，电池片和组件的实际产能或分别达到16GW和12GW，产能大幅提升。公司电池自供程度高，一体化布局领先，有望充分发挥产业链各环节协同效应，体现N型电池扩产优势。 海外市场突飞猛进，品牌渠道双璧合一。公司国内国际市场并举，海外业务全面铺开，组件销售量大幅增长。2022年公司出货的5.39GW组件中，国内出货3.33GW，同比增长89.35%，海外出货2.06GW，同比增长208.66%。 伴随产业链价格下行，国内集中式电站装机回暖，以大型发电央企客户为核心的国内市场稳中有进；海外分布式需求持续高涨，公司品质信誉和品牌渠道优势加持，海外销售比重有望持续攀升。由于海外分布式组件较国内市场有一定的价格溢价，组件出海盈利弹性显现。 投资建议：预计公司2023-2025年实现营收分别为165.99亿元、235.01亿元和295.23亿元，实现归母净利润分别为3.09亿元、4.13亿元和5.37亿元，同比增长143.2%、33.5%、30.1%。对应EPS分别为0.26、0.35、0.45，当前股价对应的PE倍数分别为24.3X、18.2X、14X，给予“买入”评级。 风险提示：产能扩张不及预期；行业竞争加剧；下游需求不及预期；原材料价格波动风险等。

1、腾笼换鸟激活公司新动能，步步为营落地一体化+海内外布局公司深耕光伏行业多年，持续打造自身品牌，2019年勤诚达入股后，开启腾笼换鸟战略，淘汰落后产能，重视技术研发与精益化管理；新管理层重视海内外市场开拓，以一体化战略为抓手，持续打造优质产能。 2、产业链报价下行催化盈利提升，2023年盈利有望高速增长2023年，随着硅料产能加速投放，上游产能加速走向过剩，产业链报价下行已成定局；电池片环节，2023年上半年优质大尺寸产能有限，有望维持较强的盈利能力；组件环节，在产业链报价下行过程中，期货性质带来盈利修复的空间；亿晶光电拥有5GW优质电池片产能以及10GW优质组件产能，2023年盈利有望高速增长。 3、TOPCon新产能为后续营收与盈利增长保驾护航2023年新技术迭代加速，全行业TOPCon产能逐季加速落地，2023年二季度建设的TOPCon产能有望通过直接导入SE取得一定优势；亿晶光电10GW的TOPCon产能即将在2023年二季度落地，N型产品将强有力助力营收与盈利的提升。 4、投资建议及盈利预测我们预计2022/2023/2024年公司营业收入分别为100.46/151.93/193.70亿元，同比增长146.03%/51.23%/27.49%；归母净利润分别为1.28亿元、6.29亿元、8.42亿元，同比增长121.22%/392.29%/33.78%，对应EPS分别为0.11/0.53/0.71元，当前股价对应PE为77.54/15.75/11.77。首次评级，给予“买入”评级。 5、风险提升全球光伏新增装机需求不及预期、行业新技术迭代超预期、公司产能投放进度不及预期

持续性推动组件产能扩张，进一步抢占市场份额。公司为牢牢把握发展机遇，加紧抢占市场份额，年产 5GW 高效太阳能组件建设项目已通过公司自有资金先行投入进行厂房建设，目前公司已形成“5GW 电池+10GW 组件”的产能规模，另有 10GW 高效 N 型 TOPCon 光伏电池项目处于前期准备阶段，预计 2023年 6月开始投产，届时公司将形成“15GW 电池+10GW 组件”的新势力。2022年前三季度，我们预计公司组件出货超过3GW，实现大幅增长。 2022年 Q1-Q3业绩超预期，净利润实现扭亏为盈。2022年前三季度公司实现营收 57.92亿元，同比去年增长 113.84%，净利润 0.56亿元，同比增长 124.44%，实现扭亏为盈。业绩增长的主要原因是:一方面是截至 2021年底公司已将落后产能全部剥离，现有产能均为新型高效电池组件，产品较强竞争力导致公司毛利率有所提高；另一方面是公司积极开拓太阳能光伏组件市场，2022年海外市场拓展成果显著，海外组件销售量同比大幅增长 297.13%，带动光伏组件销售量整体增长明显，海外市场毛利水平相对更高，公司盈利能力和毛利水平均有提升。 降本增效工作初具成效，公司扭亏为盈迎来新的起点 光伏行业内外需求保持增长，公司差异化产品蓄势待发。碳中和背景及光伏的成本优势共同驱动光伏新增装机需求，光伏行业进入快速发展期。公司全黑高效单面单玻 108半片版型组件，其最高研发功率为 410W，外型美观，适用于国内外分布式屋顶等高外观要求的应用场景；公司对不同色系幕墙组件进行全面研发，目前幕墙组件的最高研发 CTM（Cell-toModule）值达 83%以上，后续将根据市场需求积极推进 BIPV 产品的深度开发和量产进程。 工艺持续提升，达到组件行业第一梯队标准。公司 182电池片良率较去年上升 5%以上，210电池片良率较去年上升 15%以上。搭配电池多项改善工艺技术，目前公司生产的 PERC 电池片转换率达 23.5%以上。公司自主 研发并上市的高效“极光 Pro”组件系列产品融合行业前沿多主栅、TOPCon、双面、半片、大尺寸硅片、无损切割技术、高密度封装、1500V系统电压和双玻组件技术，组件正面功率最高达到 685W 以上（210尺寸电池），同时具备超低的年衰减率和超高的双面发电增益率。在制造环节，通过生产效率提升，组件加工成本进一步下降。 扩产落地、高速增长可期，N 型时代、核心价值凸显 公司产能扩建陆续投产，打造未来业绩优质增长点。公司于 2021年出售了常州亿晶的落后产能，新建了常州 3GW 高效晶硅电池项目和 2GW 高效太阳能组件项目，新产能全面兼容 210mm 及以下规格产品，形成了5GW 电池+5GW 组件的先进产能。2022年 2月，公司 2022年第一次临时股东大会审议通过了 2022年度非公开发行 A 股股票方案的议案，本次非公开募集 130,240万元，其中 70,240万元用于建设常州年产 5GW 高效太阳能组件项目，规格将全面兼容 210mm 及以下尺寸电池组件，可生产出融合双面、双玻、半片、多主栅、大尺寸硅片等技术的组件产品，届时公司将形成“5GW 电池+10GW 组件”的高效产线。公司 2022年 9月拟在全椒县经开区投资建设年产 10GW 光伏电池、10GW 光伏切片、10GW光伏组件项目，其中一期 10GW 高效 N 型 TOPCon 光伏电池项目正在前期准备阶段，预计 2023年 6月开始投产，届时公司将形成 15GW 电池+10GW 组件的产能。 盈利预测与估值：预计公司 2022-2024年实现营业收入分别为 102.80亿元、165.21亿元和 217.26亿元，实现归母净利润分别为 1.04亿元、1.51亿元、2.04亿元，同比增长 117.23%、45.46%、35.38%。对应 EPS 分别为0.09、0. 13、0.17，当前股价对应的 PE 倍数分别为 64.9X、44.7X、33.0X。 投资建议：公司作为光伏组件的新势力，较早布局 N 型组件，并在原有PERC 产线上进行黑组件及彩色组件布局，在 BIPV 的细分赛道抢占先机，兼具稳健性与成长性，未来发展前景广阔。行业层面：随着双碳目标推进，新能源装机规模将持续提升，欧美能源结构转型叠加人民币贬值等因素，光伏行业有望迎来高速发展期。公司层面：公司新增产能陆续建成投产，有望伴随着 N 型组件的爆发等行业春风实现高速发展。首次覆盖，给予买入评级。 风险提示：负债比率较高、对外担保比率较高，非控股股东存在持续减持风险；扩建产能项目投产进度不及预期；公司新技术研发进度不及预期； 需求不及预期；行业竞争加剧的风险；国际和行业政策带来的不确定性风险。

事件:3月22日,公司发布《2015年年报》,公告指出,2015年营业收入49.2亿元,同比增长51.38%,归属于上市公司股东的净利润2.3亿元,比上年同期增长94.79%,EPS0.4元。同时,公告指出,拟以2015年12月31日的股本总额588,179,634股为基数,每股分配现金0.2元人民币(含税)。同时,以资本公积金向全体股东每10股转增10股。 点评: 光伏行业进入快车道,公司产品出货将会持续提高。据国际能源署(IEA)发布的2015-2050年能源展望,太阳能发电有望成为全球最大的电力源,并预测到2050年,光伏发电将占全球所有电源的16%。近日,IHS发布2016年市场报告预测,截至2016年底,全球光伏装机容量超过310GW,其中,美国、中国和日本将成为全球太阳能光伏安装市场。我们在2016投资者策略报告《新能源行业2016年投资策略:风光不与旧时同》上指出,2015年是光伏装机规模化元年,光伏行业将进入装机规模化“新常态”,“十三五”期间光伏装机新增容量将是“十二五”期间累计装机容量的3倍多。近日,国家能源局局长努尔˙白克力在“亚洲太阳能论坛”上表示,“十三五”时期,中国每年将新增1500万-2000万千瓦的光伏发电。同时,能源局新能源和可再生能源司副司长梁志鹏也表示,预计到2020年全球光伏规模在450GW-600GW,到2030年的时候要达到1000GW-1500GW,可以说,光伏行业发展进入快车道。光伏行业复苏带动产业链上中下游产出不断提高。15年公司净利润同比增长94.79%,公司利润的高增长得益于行业的景气周期。 光伏上中下游产业链完整,成本内化有利于业绩提升。公司国内组件销售量为1179MW(不包括公司自建电站使用量),公司产品国内市场占有率较高,具有一定的市场地位。报告期内,公司单晶硅片产量为1912.76万片,多晶硅片产量为11617.84万片,多晶硅电池产量为956.13MW、单晶硅电池产量为27.47MW、晶体硅电池组件产量为1323.98MW。公司为国内少数拥有晶体/硅锭生长、硅片加工、电池制造、组件封装、光伏发电完整产业链的企业。计划2016年力争组件全年销售达到1300MW水平。 研发能力突出,产能不断提升,有力保障业绩高增长。公司十分重视科研投入及自主创新能力的提升,2015年研发投入1.5亿元,占营收的比重达3%左右。针对目前光伏行业技术热点和未来技术趋势展开“N型单晶电池工艺研究”、“PERC电池技术研究”和“双玻组件工艺及可靠性研究”等10余项课题的研究,在知识产权和公司产品性能和效率方面取得显著成效,大幅提升公司现有产品的市场竞争力。截止报告期末,公司共拥有授权专利210项,其中发明75项,实用新型124项,外观设计11项。通过持续优化,目前公司单晶电池的研发转换效率最高达到21.4%,多晶电池的研发转换效率最高达到19.8%。配合组件高透玻璃、EVA与高反射背板、低阻抗相关元件材料的选择与优化,公司目标2016年开发出功率超过300W的单晶高效组件(60pcs)。同时,公司根据市场需求,对组件封装产能适度扩大,结合组件生产线的技术升级改造成果,目前公司组件封装产能达1600MW。这些措施的实施有利的保障了公司的业绩高增长。 光伏电站并网驱动高成长。公司100MW“渔光一体”光伏发电项目顺利建成并于2015年9月并网发电,报告期内,实现电费收入2041.09万元。公司厂区内已投入运营的光伏屋顶电站项目共计24.4MW,每年通过发电收益为公司带来较为稳定的投资回报。2015年新申报的5.8MW屋顶电站项目目前主体建设已完工,力争早日并网发电。2015年公司完成了52MW光伏电站建设服务项目。此外,公司2015年公告非公开发行股票预案拟募集资金20亿元,主要用于新疆昌吉200MW光伏发电项目的投资建设。计划2016年利用光伏“领跑者”卓越组件企业的示范作用,力争申请建设50MW-100MW的高效光伏示范电站。 盈利预测与投资建议: 在光伏行业支持性政策不断释放和技术进步的背景下,公司组件规模不断扩大,研发实力较强,有望迎来持续性增长。预测公司2016-2017年EPS分别为0.49和0.59,给予“买入”评级。 风险提示 光伏硅片和组件销量不达预期,光伏电站并网不达预期,新能源政策有所变化。

营业收入大幅好转:公司2015年前三季度实现营收32.74亿元,同比增长66.87%;实现归属于上市公司股东净利润1.48亿元,同比下降4.74%;基本每股收益0.26元。由于去年四季度公司单季亏损,公司今年前三季度净利润实际已超过去年全年净利润。 组件满产,毛利率有所提升:公司上半年对组件产能进行了扩大和改造,目前产能达到1.6GW。鉴于国内光伏装机持续火热,公司订单饱满,组价价格稳中略升带动公司毛利率提升,前三季度毛利率为18.39%,较上半年有所提升。 “渔光一体”电站顺利并网,后续项目陆续展开:公司100MW“渔光一体”光伏电站于近期并网发电,预计年均发电1.2亿度,为公司业绩带来正面影响。公司于2015年7月与新疆奇台县人民政府签订战略合作框架协议,计划在新疆投资建设200MW光伏电站。另外公司已备案的5.8MW分布式光伏项目正在建设。 蓝宝石长晶炉项目开工,拓展综合实力:公司于9月在新疆奇台县进行了蓝宝石晶体材料开工奠基仪式,项目计划总投资25亿元,将建设蓝宝石长晶炉一千台,形成年产1360万毫米4英寸蓝宝石晶体的能力,预计项目建成年销售额超11亿元,有助于增强公司的综合发展实力。 预计公司2015-2017年EPS分别为0.34、0.49和0.60元。国家政策持续推动,国内光伏行业装机量维持在较高水平,未来公司组件销售及电站运营可带来稳定收益。蓝宝石业务拓展公司的综合实力,公司业绩有望持续好转,继续给予公司增持评级。 风险提示:(1)光伏组件需求不及预期;(2)公司电站项目进展不顺;(3)蓝宝石项目未达预期收益。

报告摘要: 业绩同比下滑,下半年业绩有望好转:2015年上半年公司共实现营业收入14.20亿元,同比增长11.91%;实现归属上市公司股东净利润0.33亿元,同比下降67.80%;基本每股收益0.06元。我们预计国内光伏市场下半年将维持火热局面,整体安装量将超过上半年,公司组件销量将超上半年,同时自有电站下半年也将并网发电,公司下半年业绩有望好转。 深耕国内市场,组件销售量同比上升:上半年公司组件销售量达315MW(不含自有电站100MW),其中国内294MW,去年同期总销量为305MW,国内234MW。若算上自有电站组件,公司组件上半年实际出货量同比有近36%增长。生产方面,公司PERC单晶电池线基本实现满负荷生产,PERC多晶也取得明显进展,另外上半年组件产能扩大到了1.6GW。 自有电站近期并网,后续项目紧锣密鼓:公司自有100MW“渔光一体”光伏项目近期将并网发电;公司将利用现有公司厂房资源,开工建设已备案的5.8MW分布式项目;此外,公司于2015年7月与新疆奇台县人民政府签订战略合作框架协议,计划在新疆地区投资建设200MW光伏电站。 蓝宝石业务有望助力公司发展:公司年产75万毫米4"蓝宝石晶棒项目建设进展顺利,截止上半年累计项目投入1.4亿元。公司晶体生长工艺稳定,100公斤晶体生长的成功率、晶锭取材长度以及长晶能耗等指标方面达国际先进水平。同时公司计划在新疆投资总额约25亿元人民币,建设总规模为蓝宝石长晶炉一千台的蓝宝石材料生产项目。 预计公司2015-2017年EPS分别为0.21、0.26和0.31元。下半年公司业绩有望好转,公司光伏电站及蓝宝石业务具备一定看点,未来有望改变公司利润构成,维持增持评级。 风险: (1)组件需求不及预期; (2)电站项目进展不及预期。

公司2014 年前三季度实现营业收入19.62 亿元,同比增长3.09%;归属于上市公司股东净利润1.55 亿元,同比增长182.85%;基本每股收益0.32 元。 公司目前电池片与组件的配套产能约为1GW,上游硅片产能略少。 2013 年组件销售718MW,下半年国内市场需求旺盛,目前公司订单饱满,组件产能满产生产,我们预计组件全年销售有望突破800MW,今年以来公司组件业务毛利率亦有提升,盈利能力增强。 公司组件产线自动化率较高,目前约有300MW 封装全自动产线。 公司还将继续进行老产线技术改造升级。在高效电池片方面,公司已拥有成熟生产技术,目前主要是P 型高效单晶,N 型正在评估中。 公司光伏电站既有可以划为分布式的“渔光一体”、“农业大棚”项目,也有传统西部地面电站项目。100MW“渔光一体”项目采用“上可发电,下可养鱼”的发电模式。200MW“农业大棚”项目兼具光伏发电收益及农业大棚出租收益。公司西部地面电站目前已拥有约100MW 开发权。10 月公司定增获得证监会审核通过,公司未来电站项目资金来源有望得到保障。 公司计划投资建设年产75 万毫米4 寸蓝宝石晶棒项目,预计总投资 1.33 亿元。蓝宝石晶棒的核心是拉晶工艺,公司目前已基本掌握拉晶工艺,且在良率及节能率方面位于行业国内前列。 我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.41、0.50 和0.62 元。四季度至明年国内光伏行业景气度仍将维持较高水平,公司组件及电站业务都将受益。总体来看,公司已基本从低谷中走出,未来电站及蓝宝石业务颇具看点,维持公司增持评级。 风险提示:(1)组件需求不及预期;(2)电站项目进展不及预期。

公司光伏产业链贯穿硅片、电池片、组件和光伏电站环节,目前电池组件产能已达1GW,是国内领先的光伏制造企业。 公司目前电池片与组件的配套产能约为1GW,上游硅片产能略少。2013年组件销售718MW,今年上半年销售305MW,下半年国内市场需求激增,目前公司订单饱满,组件产能满产生产,我们预计组件全年销售有望突破800MW,组件业务盈利水平有望大幅上升。 公司组件产线自动化率较高,目前约有300MW封装全自动产线。公司还将继续进行老产线技术改造升级。在高效电池片方面,公司已拥有成熟生产技术,目前主要是P型高效单晶,N型正在评估中。 公司光伏电站既有可以划为分布式的“渔光一体”、“农业大棚”项目,也有传统西部地面电站项目。100MW“渔光一体”项目采用“上可发电,下可养鱼”的发电模式。200MW“农业大棚”项目兼具光伏发电收益及农业大棚出租收益。公司西部地面电站目前已拥有约100MW开发权。 公司计划投资建设年产75万毫米4寸蓝宝石晶棒项目,预计总投资1.33亿元,投资回收期为3.78年。蓝宝石晶棒的核心是拉晶工艺,公司目前已基本掌握拉晶工艺,且在良率及节能率方面位于行业国内前列。公司蓝宝石晶棒业务未来有望成为新的利润增长点。 我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.41、0.50和0.62元。对应昨日收盘价动态PE分别为40、32和26倍。行业方面,下半年国内光伏安装量有望大幅提升,全年并网量有望达到14GW左右,公司组件及电站业务都将受益。总体来看,公司已基本从低谷中走出,未来电站及蓝宝石业务颇具看点、给予公司增持评级。 风险提示:(1)光伏组件需求不及预期;(2)公司电站项目进展不顺;(3)非公开发行股票的不确定性。

投资要点 打造光伏全产业链,内部挖潜是近期重点: 公司是国内光伏行业的领军企业,光伏组件的产能超过1GW,2013年的产量达730MW。公司最大的核心优势是打造了光伏的全产业链,除了上游晶硅尚未涉及以外,亿晶具备了从晶硅铸锭、切片、电池片到组件比较齐全的太阳能光伏产业链。与此同时公司分三期在公司厂区建设了总计24.4MW 的光伏电站,一方面获取了不错的内部收益率,另一方面也积累了宝贵经验,为后期切入光伏电站项目打下良好基础。 公司正在深度挖潜,保持现有规模前提下,提高生产效率,提高技术含量,降低成本。今年开始对电池片的生产进行改造,采用新的工艺,为电池片提高转换效率做更多的工作。 大环境形势较为严峻,等待政策落地: 就大环境来说,光伏行业波动比较大,2014年比2012年好,但比去年年底形势严峻,国内市场的竞争比较激烈,利润空间压缩比较大。主要原因在于去年国内出了一系列刺激政策,行业对今年的预期比较乐观,有些产能释放的太快,一些主流厂商大量备货,以应对今年的国内市场启动。但目前国内市场并没有如期启动,导致行业库存现象比较严重,叠加欧美厂商对中国的双反,行业整体情况不容乐观。目前光伏行业都在等待政府相关扶持政策落地,真正推进今年14GW 的装机目标,特别是分布式光伏的相关政策到位。 增发项目“渔光互补”项目已准备就绪,只待资金到位: 公司增发项目100MW“渔光互补”项目已基本准备就绪。项目所需的1980亩鱼塘已经签了框架协议。项目所需水面是鱼塘,归集体所有,公司采用租用的方式,与当地签署合作协议,租期是20~30年。在不影响原先鱼塘功能的情况下有效利用金华当地的水面资源。根据公司测算整个项目有望实现10.7%的内部收益率,建成以后自己持有或分批出售都是有可能的。待非公开增发资金到位就可以开展全面建设。 盈利预测与估值: 我们预计公司2014-2015年EPS 分别为0.31元和0.44元,对应6月9日收盘价PE 分别为32.1倍和22.6倍。首次覆盖给予“推荐”评级。亿晶光电是光伏行业为数不多的产业链比较齐全的公司,经营比较稳健。如果今年国内光伏装机能够如期完成的话,对公司业绩具有较强的支持。 风险提示: 欧美双反持续发酵、国内光伏扶持政策不能如期推出

事件: 1.公司近日发布公告,公司重大资产置换以及发行股份购买资产及关联交易的方案经22日证监会上市公司并购重组委员会审核,获得有条件通过。7月25日起,公司开市复牌。自09年8月19日海通集团首次发布重大资产重组公告以来,历经2年多的风风雨雨,最终得到有条件通过,给亿晶光电借壳上市之路画上了完美的句号。 我们研判,亿晶光电作为我国光伏组件企业中最早一批进入海外市场且为数不多的除晶硅提纯外,从铸锭/切片-电池片-组件全流程前后端1:1配比的光伏组件企业,享受着长流程产业链所带来的28%高毛利率,远高于纯组件企业8%-12%左右的毛利水平;成熟的银浆自制技术有效的降低了银浆耗材成本,且未来产能扩张之后将直接出售部分银浆产品,演绎百亿银浆耗材进口替代故事;REC长达7年且不高于35美元/KG的多晶硅长协单也对提高公司盈利能力起着有力支撑。我们预计公司11-12年公司组件出货量为550MW和850MW,基本每股收益EPS分别为1.68元和2.19元,对应11-12年的PE分别为25倍和19倍,作为最早一批进入国外市场且具有全产业链流程组件企业,从长期价值投资来看,给予公司12年25倍PE则目标价位52.9元,给予公司“强烈推荐”的评级。

经中国证监会上市公司并购重组审核委员会审核,海通集团重大资产置换及发行股份购买资产暨关联交易的方案获得有条件通过。公司重组历经两年修成正果,亿晶光电即将成为A股市场上的光伏组件龙头。公司拥有一体化生产线,多晶硅采购长协,并自产银浆,其竞争优势明显。我们预计公司2011年、2012年的EPS分别为1.68元、2.19元,维持“买入”评级。

公司近况:公司1-4月份组件销量116MW,毛利率28%,净利润2.8亿元。 我们预计公司5月份在德国市场停滞的状况下,出货量、均价、毛利率、净利润均大幅下滑。但随着政策基本面的转暖,公司今年最困难的时期已经过去,6月开始,已经感受到德国市场的迅速回暖,开工率从5月份的50%回升至70-80%。 评论:品牌组件最先受益需求回暖。目前公司组件在欧洲售价仍然在1欧元/瓦附近,处于行业高端,表明公司的组件品牌在业内仍存在一定品牌溢价。在供大于求的时期,具有品牌实力的企业将在需求回暖中首先受益,预计下半年出货量将能够弥补4,5月份德国、意大利市场的停滞,全年出货量将有望达到我们预期的585MW。 组件价格跌幅趋缓。目前行业的组件价格下跌已经放缓,据我们了解,龙头企业中天合光能最新欧洲报价0.93欧元/瓦,已经令其他企业叫苦不迭,多数认为再往下空间不大。我们下调公司全年组件均价至9.5元/瓦,相当于1.03欧元/瓦,反应上半年价格的大幅下跌和下半年价格的相对稳定。 另外公司刚刚更换了保荐人,重组事宜可谓柳岸花明,打消了前期市场对此的疑虑。作为A股组件企业龙头,建议投资者持续关注其重组进程。 估值与建议:下调2011-2012年盈利预测27%和31%至1.54元和2.10元/股,首次给出2013年盈利预测2.95元/股,目前股价对应于2012年16.7倍市盈率,维持审慎推荐评级。