事件: 公司2014年3月23日晚发布公告:公司与云南正峰投资有限公司、深圳市恒泰华盛资产管理有限公司就共同开拓天然气业务达成共识,于2014年3月21日签订《关于共同设立云南清洁能源类合资公司之战略合作协议》。协议约定三方在云南设立清洁能源合资公司,通过收购兼并、新建等方式重点发展门站、汽车加气和工业供气等天然气项目。合资公司注册资本2000万元,公司以自有现金出资1020万元,占比51%,云南正峰占比 30%, 深圳恒泰占比 19%。 点评: 1、公司已正式将发展天然气等清洁能源列为未来发展战略。公司在2012年投资的韶关市金元燃气有限公司, 是韶关市唯一对接省天然气管网公司的燃气站建设运营主体。2013年半年报批露公司将重点发展天然气分布式能源站、天然气的开发利用等能源项目。2014年3月17日,公司对金元燃气增资,同时公告称经过近一年时间的综合调研和对比分析,董事会决定对公司未来的发展战略做出调整,增加了以清洁能源的投资、发展为主要方向,重点发展天然气和生物质能产业,继续优化非电产业结构。 2、天然气业务将加速推进,公司由区域性能源提供商转为全国性能源提供和服务商。1)本次公告对外投资设立的合资公司是公司西南天然气业务开发的平台,将通过收购兼并、新建等方式重点发展门站、汽车加气和工业供气等天然气项目。设立平台型合资公司,为公司西南天然气业务的快速推进创造了良好条件;2)公司首次将业务范围突破韶关市周边区域,同时可预计未来这种“与战略伙伴合作构建平台型合资公司”的模式将向其他省份复制,对公司未来天然气业务的发展将会产生深远的影响,公司由区域性能源提供商转变为全国性的能源提供和服务商。 3、公司经营性现金流充裕,多元化融资方式为新业务的拓展提供资金保障。1)2013年3季报显示,公司资产负债率为52.5%,账面现金有3.54亿元,经营性净现金流为6.87亿;2)2014年3月17日,公司董事会同意向银行申请1.9亿元的并购贷款;3)公司注册发行不超过人民币7亿元中期票据的议案最近已获得董事会和股东大会通过,募集资金用途可用于投资符合公司发展需要的项目;4)公司可以针对新投资项目或并购活动进行股权再融资。公司当前主业水电业务经营稳健,充裕的经营性现金净流入和通过银行贷款、发行中票、股权再融资等多元化融资方式为公司新业务的拓展提供了坚实的资金保障。 4、生物质发电项目投产,电价上调和收购下属最大水电厂35%股权可保证2014年业绩继续高增长。公司预计2013年归属母公司净利润约2.1亿元,较2012年增长50%以上。2013年4月1日和10月1日部份水电价格上调在2014年全年执行新水价,2013年底公司收购子公司大洑潭水电站(装机容量20万千瓦)35%的股权,和生物质发电项目的投产将共同促进公司2014年业绩保持快速增长。 维持“买入”评级。公司水电业务经营稳健,部份水电项目仍有提价空间;天然气业务加速推进,公司由区域性能源提供商转为全国性能源提供和服务商;子公司宏大齿轮预计于2014上在新三板挂牌。暂不考虑未来可能的并购和股权再融资摊薄,预计公司2013-2015年EPS为0.20 /0.28 /0.36元,对应21日收盘价4.67元PE为23 /16 /13倍,维持“买入”评级。 风险提示 公司水电业务所在区域来水不足;生物质发电项目盈利不达预期;天然气业务推进速度低于预期;子公司亏损扩大等。

投资要点: 受益煤价下跌和水电新机组投产,公司半年报延续一季报靓丽业绩2013年上半年,公司控股企业累计完成发电量376.01亿千瓦时,上网电量362.27亿千瓦时,扣除国投钦州发电去年电量,同比增长32.60%和33.46%。实现营业收入121.69亿元,按调整后口径同比提高2.45%;利润总额22.76亿元,按调整后口径同比提高552.61%;实现归属于母公司所有者的净利润11.50亿元,按调整后口径同比提高1016.55%;实现基本每股收益0.20元。盈利能力大幅增长的主要原因:一是燃煤采购价格下降,火电企业业绩大幅回升;二是雅砻江水电受益于二滩水电站来水情况好于去年同期以及官地、锦屏二级等水电站新机组投产。 燃料价格下降和水电占比提高,发电毛利率大幅提升2013年上半年,公司控股火电企业耗用标煤总量583万吨,标煤单价634元/吨(不含税),同比降低21.69%;完成供电煤耗319.07克/千瓦时,同比下降2.41克/千瓦时;装机结构进一步优化,火电占比首次下降至50%以下,水电和新能源占比达51.7%。受这些因素影响,公司上半年发电毛利率高达39.02%,同比提升18.65个百分点。 水火并进,公司控股装机容量持续快速增长2012年公司新投产装机223.25万千瓦,完成收购装机126万千瓦,控股装机同比增长27.37%;截止2012年底,公司控股装机1625.3万千瓦。2013年公司计划投产装机483万千瓦左右,包括:官地1X60万千瓦,锦屏二级4X60万千瓦,锦屏一级2X60万千瓦,国投伊犁1X33万千瓦,国投盘江1X30万千瓦。实际上2013年上半年投产装机213万千瓦,包括官地1台60万千瓦,锦屏二级2台60万千瓦,国投伊犁1台33万千瓦,完成年度计划的44.1%;收购江苏利港17.47%股权、江阴利港9.17%股权新增权益装机47.72万千瓦。截止6月底,公司已投产控股装机1,840.3万千瓦、权益装机1214.95万千瓦,分别较上年末增长13.23%和15.40%。 项目储备丰富,成长性明确雅砻江流域水能资源集中。在全国规划的十三大水电基地中规模位居第三,技术经济指标十分优越;雅砻江干流规划开发21级电站,规划可开发装机容量约3000万千瓦。公司雅砻江水电为流域的唯一水电开发主体,享有合理开发及统一调度等突出优势。2013年上半年,雅砻江中游的卡拉100万千瓦、孟底沟220万千瓦、牙根125万千瓦,以及湄州湾二期2×100万千瓦、盘江二期30万千瓦等项目获准开展前期工作。截至6月底,公司已核准在建项目824.85万千瓦,获得“路条”的控股装机为1620.8万千瓦,在建和前期项目占已投产控股装机的1.26倍。装机增长的可持续性和不断优化的电源结构,奠定了公司长期投资价值。 价值评估4.8~6元给予“买入”评级公司火电业务平稳发展,受益煤炭价格持续走低,火电盈利能力显著增强。公司雅砻江水电开发进入收获期,随着官地水电站、锦屏一、二级水电站、桐子林水电站等水电机组的陆续投产,将为公司业绩增长带来持续动力。我们预计2013~2015年公司摊薄EPS分别为0.40元、0.56元和0.78元,对应PE为9.42倍、6.69倍和4.81倍,给予公司“买入”评级。 风险提示宏观经济下行导致电力需求不足;电价下调幅度超预期;煤炭价格快速上涨、煤电不能联动;公司水电项目投产进度不达预期。

事件: 近期我们对公司进行了调研。 评论: 酒店业务是公司的核心业务,营收及利润占比均超过90% 公司曾为军方背景,从部队招待所起家,经历二十余年的发展,主打高星级酒店市场,现已经发展成为中国中西部地区最大的民族酒店品牌,公司连续9年位居“中国饭店业集团20强”、“全球饭店集团300强”。公司的控股股东华天实业控股集团为湖南省国资委全资控股企业,政府背景有利于低价获得大面积土地以及其他优惠扶持。2012年,公司实现主营营业收入16.45亿元,营业利润1.15亿元,其中,酒店服务业的营收及营业利润分别为15.01亿元、9.25亿元占据绝对比重。目前,公司经营有65家酒店,其中自营酒店15家,承包及托管酒店50家。 酒店资产运营是公司未来发展的重要看点之一,“轻资产战略”助力公司快速扩张 酒店市场竞争日趋激烈,传统酒店经营已渐入微利时代,公司未来发展的重要看点之一在于借助“售后回租”等手段盘活酒店的沉淀资产,通过酒店资产运营来释放公司的真正价值和快速扩张。公司目前的经营范围已经增加了“资产运营”一项,包括酒店资产的投资、出售、租赁,公司方面也表示酒店资产运营将成为一种常态。我们 认为,公司进行酒店资产运营是具有可持续性的,并非纯粹的“吃老本”:当前,公司15家自营酒店的物业面积超过94万平方米,且公司的酒店业务还在不断扩张,能提供新的可供运营的增量酒店资产。新增酒店资产的来源主要有以下几种途径:1)凭借政府背景,公司通过低价拿地不断开发新的项目建造新的酒店;2)公司通过低价收购烂尾楼进行改造、包装形成满足经营的酒店;3)直接收购酒店或者对原有托管酒店收购。由此可见,公司酒店经营对酒店资产的运营是有促进作用的,而通过酒店资产运营获取的收益也反过来会促进酒店经营的进一步快速扩张。此外,在有条件进行地产开发的项目中公司采取“酒店+房地产”的开发模式,这也将大大提升公司资产运营的外延效用。 “售后回租”回笼资金,实现形式将更为灵活 “售后回租”是国际上较为成熟的融资模式,本质上是一种融资手段,公司“售后回租”得以运营的基础就在于公司取得物业的成本极低,而销售则按照市场价格。公司开展“售后回租”,变自主经营为租赁经营走“轻资产战略”,意在回笼资金,一方面可用作公司持续扩张的投资资金,另一方面可用于归还银行贷款,降低公司资产负债率,优化财务结构。以公司开展试点的潇湘华天大酒店为例,公司当初取得物业的成本每平方米在3000元左右,而对外销售价格超过1.8万元/平方米。2012年,潇湘华天销售产权酒店公寓的销售金额为10893万元,实现利润总额4691万元,利润率高达43%,而酒店经营的利润率一般只有15%左右,“售后回租”的利润率远高于酒店经营。自2006年以来,公司自营酒店建筑面积从17万平方米增加到94万平方米,比起酒店经营,公司的收益更多的体现于商业物业的升值,售卖产权有利于实现资产增值。公司酒店资产运营并非等同于变卖酒店资产,公司在不影响保证酒店经营正常运转的情况下,最大幅度的获取酒店资产运营带来的增值增利,变传统的酒店重资产运营为轻资产运营,走“重资本,轻资产”之路,将是公司长期的主要发展方向。根据最新了解到的情况,公司方面将拿出不低于1/3的自有酒店物业开展“售后回租”营运,即30余万平方米的面积开展该业务,值得注意的是,“售后回租”面积的比例、时间段等实现形式将更为灵活。 拓展大旅游产业链,向休闲、文化旅游领域进军,长期应获取一定的旅游产业链高附加值业务的估值溢价 公司在立足酒店核心业务的基础上,正加大旅游产业链的拓展步伐,包括对湘西旅游资源的开发、张家界旅游演艺市场的拓展以及未来即将遍布湖南全省的“华天城”休闲综合体。目前,公司在湖南省内已落地五家“华天城”,根据公司规划,未来在湖南全省各州市都将有此布局,且凭借公司在湖南省的影响力以及政府扶持的力度,低价拿地、获取旅游资源以及各项扶持政策都在可预期范围之内。因此,从长期来看,若公司在休闲、文化旅游领域不断拓展,将应该获取一定的旅游产业链高附加值业务的估值溢价。 突破两大瓶颈,解决三大要务,公司将步入快速扩张轨道 公司当前面临的两大困难,其一是资金瓶颈,其二是资产负债率过高。因此,公司当前主要应解决的三大要务:第一,融资;第二,降资产负债率;第三,增利。鉴于公司短期股权融资难度较大;且资产负债率过高,银行举债也不利于财务结构的进一步优化。据了解,相关解决方案正在筹划之中,若能解决以上三大要务,将为公司步入快速扩张轨道打开空间。 投资建议: 预计公司13-15年的EPS分别为0.42元、0.53元、0.66元.参照5月21日收盘价4.61元,对应的PE分别为11倍、9倍、7倍。公司酒店资产的评估价值超过100亿,当前公司市值仅为30亿左右,借助有效地资产运营,公司的财务结构有望逐步获得改善,扩张有望提速,且大股东有增持预期,当前公司估值仅相当于地产估值水平,未来伴随酒店资产运营模式的成熟以及旅游产业链拓展,估值水平亦有望获得提升。此外,公司计划于2013年处置的益阳华天酒店客房、华天大酒店总店客房以及国金大厦酒店客房有望产生约2亿元净利润。当前股价较具安全边际、后续弹性较大。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 房地产销售及售后回租结算低于预期; 限制三公消费对公司酒店经营的影响超过预期。

半年报业绩: 2012年8月28日,公司发布半年报业绩,实现营业收入23.30亿元,同比减少1.06%,利润总额-0.27亿元,同比下降105.46%,归属于母公司所有者净利润-0.48亿元,同比减少118.50,上半年EPS-0.02元。对此,我们作如下点评: 净利润好于我们预期,未来业绩潜在改善空间大,并且趋势正在向好公司上半年发电量与营业收入均与我们的预期一致,但是由于煤价下降速度显著超出我们预期,尽管上半年利润总额和净利润仍然为负数,但已经明显好于我们的预计。5月下旬以来公司水电来水迅速恢复正常,6-8月丰水期水电持续高发状态,已经为全年业绩打下良好基础。并且我们看好公司明年水电业绩大幅改善的可能性,同时火电煤价继续低位运行,目前已下至630元/吨以下,实现单月净利润为正,尽管冬季有煤价回升预期,但长期来看,火电盈利向好趋势也已经逐步形成。 上半年总发电量84.27亿度,下降21.17%,其中水电发电量下降41.47%,而受火电装机容量翻倍影响,火电发电量增长75.65%,总营业收入微增1.06%公司以水电为主业,过去水电发电量和营业收入占比分别超过75%和60%,今年上半年受干旱影响水电发电量大幅下滑,但是火电填补迅速,保证了营收增长。我们估算不考虑未来新增机组的公司年正常营收潜在空间高达65亿元,对应总发电量255亿度,其中水电175亿度,火电75亿度。 火电盈利能力成为焦点,预计今年整体业绩仍然大幅低于正常年份尽管上半年煤价下跌速度超预期,公司火电亏损幅度收窄,但是由于装机翻倍以及上半年高价煤消耗量大,全年火电亏损幅度仍可能达到2亿元。结合公司历史发电量测算正常年份水电盈利规模7-8亿元,今年预计水电盈利规模6亿元。全年盈利范围4-5亿。 维持对公司的“增持”评级 考虑到火电的超预期发挥,我们略微提高2012-2014年盈利预测,预计2012-2014年EPS分别为0.19元、0.31元、0.40元,对应当前PE分别为17.3倍、10.6倍、8.3倍,我们认为公司目前装机容量499.55万千瓦,基数仍具备成倍扩展空间,未来水电资源竞争将更为激烈,而公司背靠大唐集团,扩张潜力巨大,同时具有参股北部湾银行IPO和龙滩水电资产注入双重潜在催化因素,当前股价潜伏价值巨大,维持对公司的“增持”评级。

事件:8 月20 日,华西能源发布2012 年中报,上半年营业收入12.11 亿元,同比增长35.14%,归属上市公司股东净利润5900 万元,同比增长5.04%,公司上半年业绩符合预期。 公司预计1-9 月净利润约7,703.46 万元~10,271.28 万元,变动幅度-10%~20% 假设公司传统锅炉维持稳定发展,自贡市垃圾发电项目下半年正式启动,预计公司2012-2014 年EPS 分别为0.68 元、0.89 元、1.06 元。看好垃圾发电业务对公司业绩和估值的双重提升,给予“买入”评级。

陶瓷机械业务放缓,但放缓幅度有望低于市场预期受下游陶瓷制品供需均达到顶峰,产能出现较严重过剩的影响,公司陶瓷机械业务从2011年下半年开始出现大幅下滑。但是通过吸收合并恒力泰,这一趋势得到了缓和,结合未来行业增长分析,我们认为公司陶瓷机械未来整体业绩放缓幅度有望低于市场预期,同时整体市场份额继续稳步上升,在资源整合效应作用下,毛利率将保持22%-23%的行业较高水平。 新型墙材机械有望快速放量,接力陶瓷放缓脚步目前新型墙体材料以加气混凝土为代表,市场需求旺盛,行业增长有望保持在20%以上水平。公司2012年吸收合并高端装备制造商新铭丰,结合自身墙材机械业务扩张,未来有望以80%以上增速发展,快速形成公司三大新业绩增长点之一。 清洁煤气化市场前景无限好,但是不确定性风险高公司清洁煤气化业务已经经历了5年的市场培育和技术完善,可以说完全具备了大规模商用推广的条件,近期的潜在市场容量估算就达400亿以上。但是由于技术仍然较新,示范项目仍然有限,短期内市场开拓的不确定性风险仍然较高,长期我们保持非常乐观态度。 高端液压泵获得发改委立项支持,市场放量在即液压泵是液压系统的核心部件,长期以来高端液压泵为进口产品垄断。公司经过十多年维修、零部件制造经验积累,成功研制系列产品,质量媲美进口同类高端产品,市场应用十分广泛,估算进口替代市场空间可达百亿规模,尤其获得国家立项支持,业绩有望近期放量。 内外扩张战略稳健兼进取,股权激励正当其时公司上市以来,产品线不断丰富,但始终沿着陶瓷机械主线各个技术环节寻找突破点,目前战略性布局新型环保墙材机械、清洁煤气化和液压泵产品,市场前景广阔,同时在2011-2012年两度准确出手并购陶瓷机械和墙材机械优质竞争对手恒力泰和新铭丰,取得了强大的资源整合效用。而新一轮股权激励的实施,将给处于2012-2013年战略转型关键时期的公司发展带来积极作用。 盈利预测我们预计2012-2014年公司EPS分别为0.51元、0.71元、1.19元,对应当前PE17X、12X、7X,公司已经成为我国陶瓷机械行业的绝对龙头,目前处于战略转型关键时期,新三大战略支撑业务市场前景广阔,我们看好公司转型过程和未来发展,给予公司“增持”评级。 风险提示陶瓷机械放缓超预期;新型环保墙材机械、清洁煤气化、液压泵市场开拓低于预期。 预测指标20112012E2013E2014E市场数据2012/8/1

预计公司2012-2014 年公司完全摊薄EPS 分别为0.61 元、0.81 元、1.15 元,对应PE 分别为31 倍、24 倍、17 倍。 2012-2014 年是公司上市后大规模扩建和成长的三年,新检测项目投产带动公司未来三年销售收入保持超过30%增长。2012 年公司受到在建工程结转带来的财务费用和折旧的大幅增长影响,净利润增速将有所放缓。但2013-2014 年随着新检测项目投产和效益的体现,利润增速有望再度回升。看好电器检测行业高壁垒下的投资机会和公司未来的高速成长,给予“增持”评级。

盈利预测与投资建议 预计公司2012-2014年公司完全摊薄EPS分别为0.61元、0.81元、1.15元,对应PE分别为31倍、24倍、17倍。2012-2014年是公司上市后大规模扩建和成长的三年,新检测项目投产带动公司未来三年销售收入保持超过30%增长。2012年公司受到在建工程结转带来的财务费用和折旧的大幅增长影响,净利润增速将有所放缓。但2013-2014年随着新检测项目投产和效益的体现,利润增速有望再度回升。看好电器检测行业高需求、高壁垒下的投资机会和公司未来的高速成长,给予“增持”评级。

“十二五”水电旧枝迎新芽,期待龙滩注入带来公司全新发展机遇 “十二五”国内能源结构调整压力加大,带给水电新的发展机遇期。公司地处西南,同时背靠大唐集团,拥有数十年水电开发运营经验,得天时地利,随着龙滩资产注入时点的移近,即将成为西部区域龙头,水电业绩将大幅提升且未来发展潜力巨大。近三年公司红水河流域电站受气候异常影响发电量显著小于设计值,潜在增发增收空间广阔。 合山电厂装机容量翻倍,煤价回落与电价上调带来扭亏契机 公司2011年底新建成67万千瓦机组,从而火电装机容量实现翻倍。过去由于受煤价高企及供应瓶颈所限,火电几乎连年巨亏拖累整体业绩。预计到2013年受电价上调、煤价及煤耗下降影响,火电业务有望扭亏为盈。短期看2012年仍以减亏为主。 进军风电等新能源产业,寻觅新的战略支撑仍待探索 公司2009年进军风电运营领域,去年风电业务实现利润约1000万元,远低于8%的投资回报率。同时我们认为公司在风电资源的开拓方面不具备充分优势,谨慎看待公司未来在风电领域的发展潜力,建立未来新的战略支撑仍需进一步明确方向。 市值底部与业绩拐点齐现,构筑价值投资黄金时点 目前公司市值处于净资产估值底部,保守估值每股达到3.91-4.13元,而今年经营形势明显好于2011年,水电业绩回升和火电大幅减亏趋势确立,预计下半年公司业绩将迎来拐点。同时在龙滩资产注入、参股北部湾银行IPO预期催化下,股价向上动能更加充沛。 投资建议 预计2012-2014年EPS为0.18、0.27、0.37元,对应PE22.7、15.1、11.0倍。公司作为国内最早的水电上市公司,拥有西部区域经营和大唐集团强大背景两大优势,又适逢“十二五”国内水电开发提速的新机遇期,未来到2020年有望实现装机容量增长4倍以上,同时公司现有发电资产内部增效空间广阔,近3年红水河流域发电量远低于设计值,在经历了2011年业绩低点后目前市值已处于大底部,伴随下半年业绩拐点的到来,以及在龙滩资产注入及北部湾银行IPO双重预期对股价催化作用下,公司股价向上动能充足。尽管短期看上半年仍有较大的业绩压力,中长期看公司发展潜力巨大,给予公司“增持”评级。

柳钢股份2011年年报:全年实现营业收入423.91亿元,同比增长14.22%;营业成本402.19亿元,同比增长15.26%;归属于母公司所有者净利润3.62亿元,同比下降42.60%;EPS为0.14元。2012年1季报:1季度实现营业收入97.48亿元,同比下降8.17%;营业成本92.97亿元;同比下降7.56%;归属于母公司所有者净利润0.10亿元,同比下降89.88%;1季度实现EPS为0.004元行业环境恶劣是公司2011年业绩同比下滑的主要原因。从全年行业看,公司遇到的主要问题是市场价格逐步走低,原燃料价格上涨过快,压缩了钢铁企业的盈利空间公司内外兼修应对行业和周期不景气,尽管效果有限,但有利于公司长远发展。 区域优势是公司业绩能持稳的主要因素,后期将持续受益。就2011年年报看,两广销售额约占75%,广西和广东的销售额同比分别增长11%、25%,远好于公司其他区域市场。 公司同武钢的合作尚存不确定性。目前同母公司的关联交易频繁,后期的资源整合将是大趋势,至于最终是同武钢的合作重组,还是集团资产的注入,还需静待形势的演变。 考虑2011年技术改造后变更固定资产折旧带来的影响,我们预计公司2012年至2013年的每股收益约为0.19元和0.25元,对应PE为20倍,15倍,维持增持的评级。

根据公司一季度报和股东大会公告:(1)公司一季度实现销售收入4.355亿,同比2011年下降7.4%,归属母公司的净利润2081.1万元,同比增加0.73%,每股收益0.0754元,同比减少32.83%。其中,2012年一季度营业利润1358.8万元,同比下滑47.4%,营业外收入1663.9万元(主要是控股子公司桂能电力收到CDM项目碳减排收入),同比增加2839%。(2)股东大会通过公司2011年报分红方案:10股派2元。符合预期。 电力业务用户结构不佳和电极箔业务需求萎靡是导致一季度主营业务同比大幅下滑的主要原因。以2011年的收入结构算,电力和电极箔两项业务毛利占公司总毛利比约95%,而上述两项主营业务一季度业绩均表现低迷:(1)尽管电力业务自发电量同比大幅增加,但由于用户结构的变化导致直供厂矿(电价相对较高)电量减少而趸售用户(电价相对较低)电量增加,最终致使利润下降;(2)桂东电子受整个经济形势和行业不景气影响,一季度需求仍处于低谷,累计亏损583.04万元(去年同期盈利1250.45万元)。 我们预测公司2012至2014年的EPS分别为0.53元、0.69元、0.88元,对应的PE分别为26.0倍、19.9倍,15.6倍。常理而言,多业务公司应给予估值折扣,但公司水电力业务同电极箔业务协同效应明显(早年引进电极箔业务的初衷也为为了消化过剩电力),且各自行业(或区域)竞争地位突出,应享受估值溢价。维持增持的投资评级。

海螺水泥一季度增速放缓 报告期内海螺水泥 1-3 月实现营业收入88.59 亿元,同比下降4.89%,归属上市公司股东净利润12.49 亿元,同比减少43.64%,基本每股收益0.24 元,同比下降43.64%。 成本快速上升,吞噬利润2012 年1 季报显示,公司经营成本上升15.89%,其中财务费用比同期上升59.13%。 人工、原材料成本上升,以及价格同比大幅下跌是导致公司利润出现下滑的主要因素。 行业龙头地位依旧稳固 公司目前在建,拟建生产线22条,累计设计产能4018 万吨,初步预计2012 年全年将新增熟料产能约1,620 万吨,水泥产能约2,130 万吨,公司有望借力兼并重组大旗,继续做大做强规模化经营战略,进一步扩大市场份额。 盈利预测及投资评级 根据今年水泥市场实际情况,我们对公司业绩进行了微调。预计海螺水泥2012/2012/2014年实现熟料生产1.76/1.82/1.91 亿吨,实现营业收入583.71/681.34/758.86 亿元,实现每股收益1.65/1.87/2.20元/股。公司优异的管理能力、高效的成本控制能力以及庞大的市场份额优势,使得公司具备长期投资价值,业绩拐点渐近,给予公司“增持”的投资评级。

基于公司电力和电极箔业务四季度下滑超预期,我们下调了对公司的盈利预测,更新为:2012-2014年的EPS分别为0.53元、0.69元和0.88元。另外,国海证券分红送股到账后,公司每股包含国海证券股权约0.72股,增厚2012年EPS约0.043元。维持增持的投资评级。

投资要点: 公司是广西最大的上市公司,经过近10年的发展,现已成为广西最大的综合钢铁企业,产品质量过硬,技术先进,规模和技术优势明显。 作为广西最大的上市公司,广西自治区政府和柳州市政府都对公司的发展寄予了厚望,也将给公司的发展带来新契机:广西区“十二五”规划点名要重点建设公司和武钢集团合作的防城港钢铁项目(总投资约2000亿),同时还要大力发展汽车、机械、修造船及海洋工程装备等下游产业,这些下游产业的发展都将为公司提供稳定的市场。 区域优势明显。公司是广西最大的钢铁联合生产企业,由于钢铁绝大多数的市场在经济运输半径500公里之内,公司在广西钢材市场处于绝对主导地位,在周边地区也具有较强的竞争力。此外,公司所在的柳州市交通便利:是多条铁路的交汇的交通枢纽;是政府认定的综合性港口,并建有4大港区;有多条国道、省道交汇,2011年广西区政府再投资近90亿建设高速公路。随着正在构筑的中国-东盟自由贸易区金色通道的建立,公司将成为华南、西南地区,乃至泛北部湾经济圈最具竞争力的钢材精品基地。 面对行业的不景气,公司内外兼修。对内:调整结构,提升高附加值产品的比重;精细化管理,节约开支; 技术提升和设备改造,降低总体成本。对外:扩大销售网络投入,深挖经销渠道,建设物流贸易园。此外, 未来广西首个煤储配基地有望强化公司能源环节的不足。尽管上述措施难以完全抵消行业不景气对的冲击, 但有利于公司的长远发展,为未来行业复苏时公司的业绩释放奠定了基础。 目前公司和集团公司之间仍有大量的关联交易,长期看集团资产注入势在必行,资产注入,不仅可以解决关联交易问题,还能在一定程度上增厚公司吨钢盈利能力。公司和武钢合作的防城港钢铁项目,规模巨大,且被纳入了钢铁行业“十二五”规划,但就我们实地了解的情况看,尚存不确定性。 作为广西最大的钢铁企业,公司规模和技术优势明显,同时区域下游企业的发展将为公司未来的复苏和发展提供新契机。随着公司固定资产折旧年限的调整,经营压力进一步减小,未来行业复苏,公司将是高弹性的投资标的,给予增持评级。

盈利预测和投资建议: 我们预计公司2012-2014年的EPS 分别为0.45元、0.64元和0.92元,对应的市盈22倍 14.4倍 10.8倍。维持增持的评级。