事件: 公司于2011年8月5日发布公告,公司2011年8月4日与游建鸣等签订《增资协议书》,拟以现金2000万对东阳九天影视公司进行增资,其中81.08万元作为注册资本投入,取得公司7.5%的股权,余下1918.92万元作为资本公积金投入公司。 点评: 收购PE比较合理。此次公司收购的东阳九天,主要从事影视剧的制作与发行,制作发行了连续剧《敌营十八年》、《虎胆雄心》、《喋血边城》、《白狼》、《密杀名单》,电影《倩女幽魂》等。如果按照收购公司承诺的2011年税后净利润为2500万计算,此次收购的PE约为10.7倍,按照我们的统计,A股市场上华谊兄弟2011年的估值为49倍,华策影视为34倍,光线传媒为49倍,所以此次收购价格比较合理。 投资收益,版权购买相得益彰。公司此次收购东阳九天,一方面是由于近一年来影视剧网络版权价格持续升高,其中搜狐视频已经花了3000万购买了《新还珠格格》网络独家版权,而《新水浒传》则是被盛世骄阳高价取得,在网络独家版权价格日益高涨的今天,通过参股获得一些热门影视的版权,也成了公司的必然之举;另一方面,随着影视类公司上市热潮渐盛,一旦东阳九天未来上市,也会获得不菲的投资收益。 建议评级:我们上调公司盈利预测,预测公司2011年、2012年和2013年的EPS分别为0.60、0.93和1.38,对应现在市盈率为39倍、25倍和17倍,仍然处于传媒行业的中高位,但公司作为A股市场唯一的网络视频标的,我们继续维持对公司长期“推荐”评级。但提示投资者公司八月份小非解禁和近期网络版权价格日益高涨对公司的不利影响。

点评: 旅游文化演艺行业是目前国内为数极少的蓝海产业,公司最有希望成为行业龙头。旅游文化演艺行业竞争格局尚未成形,还未形成行业内有绝对话语权和知名度的企业,公司处于这样一个行业中,有无穷的机会,现在正是利用上市产生的知名效应,并借助募集资金和超募资金开展跑马圈地,抢先占领高地并布局,公司作为行业内第一家上市公司,我们相信未来,凭借公司上市后知名度、雄厚的资金实力、在行业内多年积累的经验和公司管理高层的前瞻性眼光,公司会在这片蓝海中占据行业龙头的地位。 公司计划延伸旅游文化演艺行业上下游产业链。公司的上游延伸计划是通过收购兼并或其他手段延伸至舞台器械和舞台服装生产厂商。随着公司异地扩展项目的增多,打造7-8台演出所需要的舞台器械量大,且需要定期维护,其在公司来讲是项较大的支出成本,公司有计划延伸至上游,对于成本有自主控制权;公司的下游延伸计划主要是合作一些网上营销平台,包括一些在线旅游网站。在产业链上下游两方面公司都在积极探索合作机会。 建议评级:我们预测公司2011年、2012年EPS分别为0.64元、0.93元,对应于9月1日收盘价24.02元,市盈率分别为37.5倍、25.8倍,我们仍然看好公司深度挖掘一线景区文化资源的拓展模式,维持公司长期“推荐”评级。 风险提示:提示投资者关注一线景区扩展拿地遇阻和密集拿地耗资巨大,后续投入不足风险。

着力发展第三方物流业务。公司计划募集6.7亿投入到现代出版物流港项目,公司将首先在省内建立南昌市、上饶市、赣州市、宜春市、九江市等物流中心,并且在省外合作建立北京、武汉等物流基地,从而快速发展第三方物流业务;另外公司将把江西省物流公共信息平台和全国新华书店物流协作网与现代出版物流港进行整合,从而积极打造实体物流和在线物流融合互动的产业发展平台。 新华文化城值得期待。公司预计将投入1.8亿元打造新华文化城项目,涵盖除图书销售外的其他一些文化交流项目,包括影院、教育、培训、餐饮和休闲等项目,从而把新华文化城打造成南昌市红谷滩区域文化消费的集散地和南昌市文化新地标。 江西晨报和高端印刷业务或有惊喜。公司计划投资1亿元到《江西晨报》立体传播系统项目,虽然近几年报业受到新媒体的冲击较大,但一些主流报纸仍然保持较高的销量,同时传统报业利用信息采编的优势加快进军新媒体,也是大势所趋,而公司未来也希望利用报纸的影响力和覆盖面,从而带动其他相关业务的发展。另外,公司积极打造的高端包装业务,有望在省内企业上率先取得突破。 投资建议:公司作为拥有全媒体和全产业链的立体式经营传媒公司,我们看好公司作为出版龙头的发展前景,我们维持对公司“推荐”评级,预测公司2011年、2012年和2013年的业绩分别为0.86元、1.03元和1.20元,安全边际较高,短期目标价为21~23元。 风险提示:1、数字出版的威胁2、公司投资业务的风险

事件:公司于2011年8月30日发布公告:(1)公司中标湖南省农家书屋第一包、第二包、第四包、第五包和第七包采购计划,合计中标金额为9533.63万元。(2)公司与优秀出版策划人陈垦共同出资设立上海天闻世代文化有限公司,公司占股份额为90%。 点评: 湖南省内、省外农家书屋中标金额喜人。公司此次中标湖南省农家书屋采购项目,包括科技类、文化教育类、文学艺术类、政治、法律、经济、生活类、少儿类和电子音像制品,几乎涵盖了各个出版门类,总金额高达9533.63万元,除在湖南省中标项目之外,在内蒙、山西等十多个外省市的农家书屋累计中标金额今年达到2.15亿元,均较去年实现大幅增长。公司此次省外农家书屋中标金额大幅超过省内2倍,不仅表明公司省外扩张战略已经有了显著成效,公司湖南省湘版教材成功推广到省外,同时政府采购的一般图书项目公司也顺利的分得了一杯羹,表明公司的一般图书业务在市场上具有较强的竞争力和针对性。 与优秀出版策划人合作发力内容策划领域。公司此次与陈垦进行股权合作,设立内容策划公司,表明公司继续寻求在内容策划领域发力,意图通过与优秀的出版人才合作,从而寻求一般图书领域内新的增长点。内容策划是出版的核心,而内容策划的核心又是重要人才的创新能力,我们认为,陈垦是具有极其丰富的内容策划能力的职业策划人,此次合作预计将呈现“双赢”的结果 建议评级:我们预测公司2011年-2012年EPS分别为0.42元、0.52元,对应8月30日收盘价9.28元,市盈率分别为22倍、18倍,我们给予公司长期“推荐”评级。提示投资者关注公司新业务开展不顺风险以及数字出版对公司传统业务的影响。

事件:我们于近日参加了BIRTV论坛,其中重点参观了捷成股份展台,对公司的相关业务做了进一步的了解。 点评: 媒资管理和编目业务市场需求较大。公司的媒资管理和编目业务近几年快速上涨的最主要原因,除了广电系统为了迎接数字化和加快数据处理提高工作效率,从而必须加快的媒资管理系统建设外,还有一个原因就是像公司最早的客户--中国电影资料馆等一些事业单位开始进一步的市场化探索,从而希望进一步增加原有资料的价值,这就使得媒资管理系统的搭建和编目业务的加快成为必然选择,而这也进一步保证了公司媒资管理和编目业务的快速发展(公司现今的编目能力为150000小时/年)。 3D领域大有可为。公司通过和全球顶尖视频技术商Quantel公司合作,分别打造了3D立体电视制播网和3D立体电影制作解决方案,而公司最近的案例就是广州亚运会的3D立体频道。随着《阿凡达》带动的3D热潮,国内2010年即有3部3D国产电影面世,2011年我们预计国产3D电影至少翻一倍,另外随着众多电视机厂家对于3D电视的重视,我们预计公司未来在3D领域大有可为。 监测监控业务有亮点。公司的监测监控业务主要包含“对用户的资源、设备、业务、信号等进行全方位监测监管”,不仅帮助广电系统保证播出的安全,同时对播出效果和运营状况进行监测,而这类业务对广电系统客户极其关键,需求恒定。 建议评级:我们预测公司近三年EPS分别为0.92元、1.38元和2.10元,我们看好公司在广电数字化以及未来3D加速下的发展良机,我们维持对公司长期“推荐”评级,短期目标价为42元~45元,但提示投资者公司估值已经较高,且创业板近期下行的风险。

事件:公司于2011年8月24日发布公告:公司在海南省三亚市设立全资子公司,投资4.9亿元建设三亚千古情旅游演艺项目,项目占地约为80亩。 点评: 三亚项目的实质性启动有标杆效应。之前公司公告的三亚项目投资意向一直由于土地拆迁问题迟迟未能取得实质性进展,此次公司公告设立子公司全面启动三亚项目打消了市场上三亚项目可能夭折的疑虑,三亚项目作为标杆性项目也有利于后续其他异地项目拓展拿地。 以“与当地文化紧密结合”为切入点深入景区有望保障项目成功率。公司走与政府合作,开发景区当地文化资源的道路,以一个较好的切入点深入景区,与景区密切相联,且为夜游节目时间上交错,能够分享三亚庞大的游客底量(三亚2010年接待过夜游客量为841万人次);同时,公司在三亚上演三亚千古情,挖掘的是三亚落笔洞文化、黎苗文化和浪漫天涯文化等,这些都是三亚当地的文化精华,通过形象的表演手法,比风景本身更能立体的表现景区风景。这些都是项目成功的保障。我们预计2012年2-3台项目有望建成上演,包括泰山、三亚和石林项目,届时盈利有望大幅增长。 建议评级:我们预测公司2011年、2012年EPS分别为0.64元、0.93元,对应于8月24日收盘价25.20元,市盈率分别为39倍、27倍,我们仍然看好公司深度挖掘一线景区文化资源的拓展模式,维持公司长期“推荐”评级。 风险提示:提示投资者关注一线景区扩展拿地遇阻和密集拿地耗资巨大,后续投入不足风险。

点评: 业绩略低于预期。公司净利润同比增长28.26%,略低于市场预期,我们分析最主要是由于今年县级新华书店暂未收到免税通知,所以致使公司的营业成本和营业税金及附加(体现在城建税和教育费附加)增加较多,从而使得公司净利润略低于预期,一旦县级新华书店收到免税通知,公司净利润增速有望回归预期。 图书发行业务下半年值得期待。分业务方面,公司一般图书业务表现不佳,同比减少2.05%,但随着公司对于一般图书营销费用的逐步增加,我们认为下半年的一般图书业务有望出现拐点。另外,公司的教材教辅业务同比增长16.22%,高于行业平均增速,主要也是由于江西省中小学人数的逐步增加和公司大力拓展大中专教材。另外,公司的图书发行业务同比增长16.69%,由于公司的物流业务是计入发行业务科目下,随着公司第三方物流业务的快速推进,下半年公司的发行业务有望呈现快速增长态势。 影视业务和艺术品经营成为亮点。公司今年进一步加大对电视剧业务的投入,并且取得了一些影视投资的分红,未来影视业务有望提供稳定收入。另外,随着艺术品市场的持续火爆,公司提前布局艺术品经营市场,有望在未来成为公司亮点。 投资建议:公司作为拥有全媒体和全产业链的立体式经营传媒公司,我们看好公司作为出版龙头的发展前景,我们维持对公司“推荐”评级,预测公司2011年、2012年和2013年的业绩分别为0.86元、1.03元和1.20元,安全边际较高,目标价为21~23元,后期建议关注定增进程。 风险提示:1、数字出版的威胁2、公司投资业务的风险

事件: 公司于2011年8月21日发布中报:实现营业收入24.43亿元,同比增长22.01%;实现归属于公司股东净利润3.70亿元,同比增长33.55%。 点评: 营收增长超预期,一般图书和报业增长迅速。由于公司大力开展针对细分群体的期刊和报纸销售,如《生活经典晨报周刊》和《快乐老人报》等,使得期刊和报纸收入同比增长34.51%和52.57%,超出市场预期;同时,根据我们的计算,公司的新媒体业务增速仅有1.08%,我们认为,公司作为拥有全产业链的出版行业龙头企业,传统业务(出版发行和报业)仍然是公司的主业,虽然受限于行业的增长空间有限,但通过改进销售方式,同时进行内容改造,未来增长空间仍然较大。 手握约63亿现金,并购或成不二选择。扣除利息收入影响后归属于公司净利润增速为17.89%,主要原因是提取存货等资产减值损失约7547万,同比增81.5%。但是,我们必须看到公司手握约63亿现金是进行后续外延式扩张的筹码,拥有了资金就拥有了主动权,可以通过兼并和收购有创意的内容生产商来完善公司的产品线,并布局新媒体,巩固公司在出版行业的龙头地位,我们看好公司在充裕现金流下进行大规模外延式扩张的可能。 建议评级:我们预测公司2011年-2013年EPS分别为0.42元、0.52元和0.66元,对应8月19日收盘价9.17元,市盈率分别为22倍、18倍和14倍,我们给予公司长期“推荐”评级,目标价为10.6元~11.3元。提示投资者关注公司新业务开展不顺风险以及数字出版对公司传统业务的影响。

投资冠华荣信,扩充营销网络。公司此次投资的冠华荣信公司,2010年实现净利润1530万元,根据其公司网站介绍,“公司作为国内领先的广播电视系统集成商及广电行业的全套应用技术系统解决方案提供商”,并且公司拥有包括“中央电视台、北京电视台、黑龙江电视台以及其他党政机关”等固定客户,冠华荣信公司的优质客户,除了一部分是与公司重叠的,另外很大部分都是公司未来的潜在用户,包括公司现有的媒资管理系统、编目业务等都有可能存在合作的可能,另外,冠华荣信还有一部分香港业务,也有助于公司未来进一步切入香港市场,从而存在未来公司进一步进军海外市场的可能。 业务产业链的完善。冠华荣信旗下子公司天视网讯“拥有一批优秀的数字音频技术和网络技术研发人员,同时也可以提供与网络有关的系统咨询及系统设计等”,公司此次能够参与投资冠华荣信,也有望凭借与其公司旗下天网视讯的合作,切入新的领域,扩充自己的产业链,从而也能够为现有客户提供一体化的服务,加强客户的黏性。 建议评级:我们预测公司2011年、2012年和2013年EPS分别为0.92元、1.38元和2.10元,我们仍然看好公司在广电高清化加速下的发展良机,我们维持对公司长期“推荐”评级,短期目标价为42元~45元,但提示投资者公司此次投资存在一定的不确定性。

出版业务稳定增长。公司近年来着力打造亿元出版社,同时重点发展其旗下21世纪出版社,并且努力做好少儿图书的衍生品开发,包括现在比较受欢迎的点读笔。 物流业务有望高速增长。公司近一两年进一步加快发展第三方物流业务,同时公司也在积极打造江西的物流信息港,建造物流交易大厅和各地物流仓储,我们预计未来公司的物流业务有望呈现快速增长。 新华书店改造加快。公司近年来正在对其旗下的新华书店实施“腾笼换鸟”工程,意思就是把以前在江西省各市县处于黄金地位的新华书店门面进行改造,同时可能引进影院和奢侈品销售商等,从而提高公司新华书店的收入和利润。 影视动漫业务是亮点。公司将进一步加大进军影视市场,今年预计拍摄包括《楚汉争雄》等电视剧,未来会逐步加大对电视剧的投入,并且争取向精品剧方向进军。而动漫业务方面,则主要是依托21世纪出版社在少儿图书市场的领先优势,未来我们预计公司可能会考虑与一些动漫制作公司合作。 投资建议:公司作为拥有全媒体和全产业链的立体式经营传媒公司,我们看好公司作为出版龙头的发展前景,我们维持对公司“推荐”评级,预测公司2011年、2012年和2013年的业绩分别为0.86元、1.03元和1.21元,对应市盈率位于传媒板块最低位,安全边际较高,短期目标价为20~22元,未来催化剂是中报可能超预期和可能启动的增发。 风险提示:1、数字出版的威胁2、公司的投资业务的风险

内生业务迎来快速增长。公司上半年净利润同比增长67.60%,由于公司的相关并购并未计入上半年,所以此次高速增长主要是依赖于公司的内生增长。公司的内生业务快速增长,我们认为主要是由于三个原因:1、公司之前由于受限于人员限制,很多业务无法承接,近两年公司通过大幅招聘人员从而带动业务收入的增加;2、公司上市后,品牌形象大增,加上很多企业对于公关业务重要性的认识逐步加深,所以很多原有客户追加投入公关业务3、公司新近拓展的一些行业(包括汽车和消费品行业)的客户的收入进入进入到爆发期。而公司地区业务中,上海地区业务同比增长639.60%,主要是由于公司近年来重点拓展的上海的一些消费品大客户(例如百事可乐)所致。 下半年看点在整合。公司今年持续进行收购,收购步伐进一步加快,我们判断下半年公司的收购步伐将有所放缓,重心将在整合上,而整合的效果也将决定未来蓝标是否能够成为中国的WPP(WPP也是花了数年时间整合奥美公司后才一步步做强做大的),整合效果将主要体现在内部资源共享,客户资源共享,人员流失等指标上。 投资建议:由于公司连续的收购,我们再次上调盈利预测,我们预测公司2011、2012和2013年的业绩分别为0.86和1.46和1.93元,虽然估值较高,但由于明年的业绩我们预计增速较快,所以我们继续维持对公司“强烈推荐”评级,短期目标价为38~41元。后期催化剂主要为相关营销公司的连续收购,但提示投资者公司并购后整合的风险以及现在估值过高的风险。

版权分销业务收入大增。公司分业务收入中,版权分销收入同比增长369.10%,主要是由于公司大规模采购了2011年市场70%的独家版权,同时伴随着政府打击盗版力度加大以及网络版权价格的逐步升高;另外公司的网络高清视频服务业务收入同比增加48.35%,主要是由于公司的付费用户稳健增长所致(月度活跃用户数为60万);但稍令人担忧的是,公司的网络广告收入只是同比增加45.57%,这与其竞争对手优酷和土豆的广告收入增速相比逊色不少。 网络广告业务下半年是亮点。付费模式和版权分销引导了公司近两年的业绩快速增长,但对于大多数互联网公司,网络广告仍然是判断一个公司成长速度的较好指标。公司上半年增加了通用、长安马自达、广汽本田、网易游戏等众多知名企业,我们预计下半年随着公司的影响力和品牌进一步加强,以及网络独播剧的人气带动效应,会有更多广告主选择乐视网这个影视视频平台,从而带动乐视网广告收入快速增加。 建议评级:我们预测公司2011年、2012年和2013年的EPS分别为0.49、0.78和1.23,对应现在市盈率为47倍、29倍和19倍,仍然处于传媒行业的中高位,但由于公司仍然是A股市场较为纯正的互联网公司,同时所处的网络视频行业近几年发展也是极其迅速,所以我们维持对公司长期“推荐”评级。但提示投资者公司八月份小非解禁和公司超清播放机市场竞争过于激烈的风险。

石林项目的签约显示了公司“一年至少2个项目”异地扩张的坚定决心。公司公告《阿诗玛》将于2012年底前完成,最迟将于2013年初完成,石林是国家首批5A级景区,为世界唯一位于亚热带高原地区的喀斯特地质地貌奇观,被誉为天下第一奇观,2010年接待游客量约275万人次,位于石林所有景点之首;同时,石林在旅游文化演艺方面处于一片蓝海,加上当地政府的全面支持,我们看好石林项目的开展。目前公告的异地扩张项目有2-3个将于2012年底前完成,届时盈利预计有大幅增长。 公司异地扩张战略符合发展趋势。公司目前的战略规划是项目并行开展,并不会一个项目完全建好后再去开始另一个项目,因为公司的目的是全国布局,先抢占地盘,跟政府签订意向,将地拿下,再去慢慢建设。我们认为公司的战略是符合目前旅游文化演艺行业发展趋势的,因为景区地皮作为资源性资产是极其宝贵的,目前旅游文化演艺行业还处于圈地阶段,谁先圈到地,就相当于拥有了筹码,公司具有创作演出的丰富经验,拿地后编排节目对于公司来说并不困难,我们看好公司未来的异地扩展。 建议评级:我们维持公司2011年、2012年EPS分别为0.64元、0.93元,对应于7月22日收盘价21.86元,市盈率分别为34倍、23倍,我们给予公司“推荐”评级。 风险提示:提示投资者关注一线景区扩展拿地遇阻和密集拿地耗资巨大,后续投入不足风险。

2011年Q2业绩略超预期,一定程度上打消市场对于公司业绩依赖世博的疑虑。由于去年Q2世博分流给公司业绩带来了较大程度的正面影响,造成去年同期基数过大,我们在半年度业绩的基础上去除掉2011年Q1的影响,2011年Q2营收同比增长15.48%,利润总额同比增长19.08%,归属于上市公司净利润同比增长20.26%,主要原因在于宋城景区提价加之杭州乐园改扩建提升游客量。Q2业绩的较好表现,一定程度上能够打消市场认为公司业绩依赖世博的消极看法,我们看好公司下半年业绩的增长。 杭州乐园有望成下半年业绩增长黑马。杭州乐园4月2开园以来游客人数同比增长42.89%。上半年3个月时间的闭园令杭州乐园收入不降反升,营收同期增长16.69%,随着《吴越千古情》8月在杭州乐园的上演,杭州乐园有望成为下半年业绩增长的黑马。 异地项目进展顺利。预计2012年末至2013年初有三台异地千古情系列节目将上演,分别为《泰山千古情》、《三亚千古情》和《阿诗玛》,预计2013年公司业绩将有较大幅度提升。 建议评级:我们预测公司2011年、2012年EPS分别为0.64元、0.93元,对应于7月22日收盘价21.71元,市盈率分别为34倍、23倍,我们给予公司 “推荐”评级。 风险提示:提示投资者关注一线景区扩展拿地遇阻和密集拿地耗资巨大,后续投入不足风险。另外,提醒关注近期温州动车事故事件对杭州游客量的影响。

一般图书和印刷业务成为亮点。从收入增速来看,公司的教材教辅业务同比增长9.28%,显示在安徽省中小学人数下降和循环教材的影响下,公司的教材教辅业务增长明显放缓。一般图书业务收入同比增长21.62%,彰显公司近几年坚持市场化,坚持出精品书和畅销书的成绩。而值得称道的是,公司的印装业务同比增长37.65%,连续两年维持高速增长,主要是由于公司子公司新华印刷成功重组控股了华丰印务,从而使得公司的印刷业务能够能够向毛利率较高的高档印刷业务挺进。 影视业务、数字出版未来可期。公司进一步加快了进军影视业务的步伐,公司参与投拍的《一八九四·甲午大海战》(冯小宁执导)已经进入到后期制作阶段,预计将在明年上映,而近期影视市场的持续火爆也有助于公司的影视业务试水的风险进一步降低。而公司未来也希望进一步借鉴《哈利波特》的模式,从而使得影视业务和传统出版业务达到协同效应。而在数字出版方面,公司的“时代e博”已经正式上线,“时代e博”集“数字阅读、数字教育和电子商务”为一体,未来发展值得期待。 建议评级:我们预测公司2011-2012年EPS分别为0.59,0.66,对应现在股价市盈率为19倍和17倍,处于传媒板块估值的较低端。我们维持对公司评级,给予“推荐”评级,目标价为13.8元~14.2元。提示投资者传统出版媒体在数字化进程中业务量萎缩的风险和估值水平受到市场系统风险性的影响。