公司业绩稳中有进，Q2经营情况显著好转。2024H1公司实现营业收入 44.36亿元， 同比 4.78%， 主要系公司课后服务、新闻出版和印刷物资及文化商品贸易业务销售规模扩大所致； 实现利润总额 2.18亿元，同比增长 18.68%； 实现归母净利润 1.72亿元，同比下降 5.59%，主要受所得税政策影响。 其中，2024Q2公司实现营业收入 27.94亿元，同比增长 10.13%，环比增长 70.05%； 实现归母净利润 1.10亿元，同比增长 16.01%，环比增长 79.32%， 经营情况呈现改善态势。 立足主业， 聚焦精品出版。 公司策划《山这边，山那边》《历史决议与中国共产党》等主题出版重点选题， 打造《昆曲口述史》《西夏文〈大宝积经〉整理研究集成（第一辑）》等精品出版优秀项目，《万花筒》《有书香的地方：中国全民阅读纪事》 等图书获得重大奖项。 教材方面， 公司在安徽省内义务教育阶段教材市场占有率整体实现稳中有升，其中小学体育科目实现全省 100%全覆盖。 我们认为， 通过重点打造精品图书， 公司有望进一步提升市场占有率、 行业影响力与知名度， 促进主营业务稳步增长。 发力课后服务业务，打造第二增长曲线。 公司推进“课后服务平台”向“校园综合服务平台”转变，平台新增校服、大阅读、学生餐、期刊征订、心理健康等多项校园服务新功能，在亳州、安庆、合肥等多市落地实施。 同时，公司承办由安徽省文化和旅游厅主办的 2024年安徽研学大会，建设省级“皖美研学”数字化服务平台，该平台将成为安徽省内集研学旅游宣传推广、资源对接、合作交流为一体的研学服务平台。课程建设方面，公司制定时代出版 2024年课后服务课程建设工作方案，打造“一社一品”拳头课程， 建设课后服务课程专家库， 建立公司自研课程论证推进机制。 我们认为，公司积极推动课后服务业务发展，有望全面提升业务竞争力和影响力，为公司业绩提供新增量。 推动融合出版，重视数字版权发展。 公司推出《觉醒年代》《了不起的中国》《安徽考古》等一批新型交互式沉浸阅读项目，在安徽省博物院等广泛应用； 推进“时代书香”建设，中标书香国企阅读季项目，提供从职工书屋、党建活动室、文化消费云商城等定制型书香主题文化消费整体解决方案。数字版权方面，安徽基本古籍库二期项目加快建设，完成后入库古籍将达 300余种、20万页、约 2亿字；公司版权库一期工程已完成，已实现公司所属各出版社动态管理图书信息 9万余种，内容资源及版权资产约 1万种，解决了版权资产不清、内容数字资源分散、版权决策缺乏数据支持等实际问题。 盈利预测与估值。 我们预计公司 2024-2026年 EPS 分别为 0.57元/股、 0.62元/股和 0.68元/股。 参考可比公司， 我们认为，公司营业收入稳步提升，业务规模逐步扩大， 随着数字化转型的推进，以及课后服务业务的持续增长， 公司整体盈利能力有望获得进一步提升，我们给予公司 2024年 15-18倍动态 PE，对应合理价值区间为 8.55-10.26元/股，维持公司“优于大市”评级。 风险提示。 行业政策变动风险，出版发行业务不及预期，数字化业务发展不及预期。

聚焦出版主业，打造出版融合产业体系。 公司于 2008 年上市，现有全资和控股一级子公司 26 家（其中 9 家出版社），主营业务涉及图书、期刊、印刷、新媒体、传媒科技研发、股权投资等不同板块。公司坚持聚焦出版主业，注重推动传统出版和新兴出版融合发展战略，开启课后服务等重点项目，加快推进公司优化结构、转型升级，围绕数字教育、数字出版、数字印刷，全力打造出版融合产业体系。 营业收入及扣非归母净利润稳健增长，高分红凸显防御价值。 2023 年，公司营业收入为 86.43 亿元，同比增长 13.03%，增量主要由印刷物资销售、课后服务和新闻出版业务贡献；归母净利润 5.55 亿元，同比增长 61.21%，主要受主营业务提升和税收优惠政策变动影响；扣非归母净利润 3.47 亿元，同比增长 21.90%。其中， 2023Q4，公司营业收入为 24.25 亿元，同比增长 7.23%；扣非归母净利润为 0.99 亿元，同比增长 110.72%。 分红方面，公司年度利润分配金额不断提升，拟实施每 10 股派 5 元转增 4 股的利润分配及资本公积金转增股本事项，共计派息 2.42 亿元， 以 4 月 23 日收盘价计算，股息率 3.98%。 有效集聚出版资源，搭建出版融合发展推进体系。 公司建立精品战略传导链、精品内容供给链和精品力作传播链，《梅文鼎全集》《万花筒》等精品获奖图书不断涌现。 2023 年，在整体零售市场，公司计算机、艺术、音乐、大农业4 类图书排名进入全国前十，大农业类较往年上升 6 名。同时，公司推动各出版单位围绕自身优势，集中推出出版融合产品；积极应用新技术，搭建了基于人工智能模型的文本和图片 GC 机器人；探索 AI、 VR、 MR 等新技术在出版领域的应用，打造“安徽革命文物 VR 虚拟展厅”等沉浸式虚拟现实阅读体验项目。我们认为公司拥有强大的品牌影响力和内容生产能力，能够满足消费者对于多元化内容的需求，同时积极拥抱数字化转型，数字新业态产品矩阵初见规模，有望在未来成为公司业绩增长的新引擎。 课后服务业务贡献增量，全速推进转型升级。 公司积极推动课后服务业务，发挥出版内容优势，发力课程建设，研发原创精品课程近 100 门，课程内容竞争力显著增强。截至 2023 年，公司服务安徽省内 10 个地市、 6000 余所学校、近 300 万学生。同时，公司将“豚宝宝”“萌伢童书”“智慧作业”等已经较成熟的数字教育项目与课后服务相结合，使校园阅读、研学、校服采购等业务融入课后服务业务，多业态融合特色显著。全资子公司时代教育发展公司促进了课后服务市场开拓、多元延伸，业务范畴从单一课后服务向书香阅读、研学实践、劳动教育等综合教育服务业务延伸。我们认为公司未来有望借助自身的教育资源优势，加强课后服务业务渠道优势、提升服务的学生流量，促进教育产业链不断延长，推动业务转型升级 盈利预测与估值。 我们预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 0.72 元/股、 0.80 元/股和 0.87 元/股。参考可比公司，我们认为，公司在稳步发展出版主业、巩固竞争优势的同时，有望利用自身教育资源优势，推动教育服务业务快速发展，为公司带来新的增长点，给予公司 2024 年 20-22 倍 PE 估值，对应合理价值区间为 14.40-15.84 元/股，首次覆盖给予公司“优于大市”评级。 风险提示： 行业政策变动风险， 出版发行业务不及预期，数字化业务发展不及预期

传统出版媒体向新媒体融合打开新空间。 此次收购是公司上市以来首次重大资产重组,公司将立足出版,向互联网媒体和大数据布局。 本次交易标的资产之一江苏名通具有丰富的游戏运营和研发经验。已经连续开发出多款正版授权改编的网络游戏,如《热血江湖传》、《奇迹来了》、《仙境物语》等具有较高影响力和知名度的网页游戏,以及如《暗黑王座》、《热血江湖》等手机游戏。在游戏运营方面,江苏名通拥有自己的游戏运营平台8090平台及31个子平台。目前8090平台累计注册玩家已超过1,000万人,具有较强的盈利转化能力。江苏名通也储备了一批IP,包括《墨香》、《新天上碑》、《神之领域》、《劲舞团》、《神泣》等优质端游IP,为未来游戏研发奠定了良好基础。 本次交易另一标的数智源主要从事视频监控软件技术的研究和开发、视频监控系统的集成销售等业务。在视频大规模联网、视频融合应用、智能视频应用、视频云处理等方面拥有较为完整的技术体系,同时在智慧教育行业拥有丰富的产品线。 公司募集配套资金主要投向教育和游戏领域。 公司此次募集配套资金9.75亿元,主要用于豚宝宝成长中心项目、基于三通两平台融合应用的智慧教育出版运营服务平台项目、基于视觉计算的视频大数据平台及教育和海关行业一体化应用平台项目等教育项目以及网络游戏新产品开发项目、运营平台项目以及海外发行项目等游戏领域。豚宝宝成长中心主要面向2-6岁幼儿兼顾知识技能和能力培养的少儿连锁品牌;智慧教育出版运营服务云平台,涵盖小学、初中、高中各类数字内容资源,包括数字教材、数字书刊、智能题库、教学素材等智慧出版资源库;视频结构化云服务平台,在对视频影像进行智能化处理后,引入视频结构化索引标签信息,将线性视频录像转变为结构化数据,建立针对镜头和场景的目录及索引,构建视频数据库,组建视频结构化数据云服务平台。同时,公司计划开发6款原创网络游戏新产品,其中包括3款网页游戏产品和3款手机游戏产品,并预计投入4,000万元积极拓展游戏海外发行运营市场,拟在台湾、泰国、韩国等地设立分支机构。 本次收购是公司上市以来的首次重大资产重组,新管理层上任后有望加大新媒体的转型和对资本市场的重视。 15年底公司完成管理层换届,选举王民为新的董事长,田海民为公司总经理。王民先生曾一手打造了安徽华文国际经贸股份有限公司(进出口贸易量在安徽第一,全国领先)。其本人拥有开阔的国际化视野和丰富的市场化经验,且对新媒体业务有着非常浓厚的兴趣。新管理层上任后成立时代少儿文化发展有限公司是一个创新型的举措,也是公司开展创新业态的第一步。 公司传统出版业务稳健,新业务布局力度大。 根据公司2016年年报,公司16年营业收入67.67亿元,同比增长12.38%,归属于上市公司股东的净利润4.03亿元,同比增长2.44%。从公司的业务分拆中,增速最高的是数字出版及电子商务业务,营业收入1.72亿元,同比增长85.01%。公司目前已经对幼教产业链形成全覆盖,包括面向幼儿园的豚宝宝电子课件,面向家庭的豚宝宝妙趣盒,幼儿园以及早教中心,本次募集的资金中也将投入2亿用于豚宝宝成长中心的建设。公司数字出版产品时光流影荣获“2016世界移动互联网大会”移动互联网行业最具投资价值奖。16年时光流影注册总用户达600多万,手机客户端总下载量达460万,手机客户端装机量300万,日均上传内容达60G,累计进行线上活动推广活动近400个,平台日活用户在4.5w左右,月活用户在75w左右。网页端pv日活21万,月活为400万。用户支付转化率平均为8.5%,复购率为21%。2016年印刷量是2015年印刷量的340%。 控股股东包揽募集配套资金,彰显对公司未来发展信心。 公司此次募集配套资金9.75亿元,全部由控股股东出资,股份锁定36个月,充分彰显对公司未来发展信心。完成收购江苏名通和数智源后,在不考虑募集配套资金的情况下,控股股东安徽出版集团持有公司股份53.07%,募集配套资金完成后,控股股东的持股比例更高。 维持“推荐”评级。 由于目前江苏名通和数智源的净利润承诺还未给出,暂不考虑这两家公司的并表,我们预计公司2017-2019年净利润分别为4.28亿元、4.72亿元和5.48亿元,EPS分别为0.85元,0.93元和1.08元,对应PE分别为24.0X、21.8X和18.8X。我们认为公司正在从传统出版公司向互联网业务转型过程中,并已经取得了实质性的突破,幼教产业链布局完善,豚宝宝品牌价值不断提升,维持“推荐”评级。

年报符合预期,公告投资并购三家公司 公司披露2016年年报,报告期内实现营收67.67亿元,同比增长12.38%;归属于上市公司股东的净利润4.03亿元,同比增长2.44%;基本每股收益0.8元/股。基本符合预期。另外,公司拟发行股份购买江苏名通100%股权(作价15.026亿元)、数智源100%股权(4.3亿元),共需发行股份1.04亿股,并募集配套资金不超过9.75亿元。全资子公司对外投资1.02亿元收购径成英(综合教育集团)51%股权。 主业有望随K12在校人数增多而提升增长速度,新业务保持高增长 报告期内公司新闻出版、印刷等业务保持低速增长,毛利率水平保持稳定。目前安徽省K12在校学生人数还未出现大幅增长,预期未来三年将进入增长周期,后续主业增长速度将随在校人数重回增长趋势而有所提升。新业务方面,公司数字出版及电子商务业务实现大幅增长:报告期内公司数字出版及电子商务业务营收达为1.72亿元,同比增长85%,主要是少儿数字教材等新业务快速拓展所致。 收购江苏名通,布局娱乐板块 公司拟以18.57元/股的价格发行股票收购江苏名通100%股权,交易作价初步定为15.03亿元,对应2016年PE约15X。江苏名通是一家集网络游戏的研发和运营为一体的综合性网络游戏公司,主要从事网页游戏和手机游戏的研发(《热血江湖转》等)和运营(8090运营平台),2016年实现营业收入1.87亿元(同增70%),净利润1.05亿元(同增67%)。通过收购江苏名通布局娱乐板块,开启新的业务增长点。 收购数智源,控股径成英,进一步深入教育布局 公司拟增发收购数智源(新三板公司)100%股权,该公司主要从事视频监控软件技术的研究和开发、视频监控系统的集成销售等业务,并在教育管理公共服务平台和教育资源公共服务平台建设方面形成了较为完整的产品体系。另外,公司全资子公司时代少儿以1.02亿元现金收购外语培训全国连锁机构径成英51%股权。两项外延布局有利于公司拓展除幼教之外的其他教育服务门类,进一步扩充教育板块。 给予买入评级,建议投资者积极关注 公司预期将收缩外贸业务、商品贸易业务,因此将内生EPS略微下调为2017-2019年0.87元/0.93元/1.01元。考虑到公司外延情况,此次收购游戏公司江苏名通、视频监控软件数智源以及综合教育集团径成英,不仅有助于提升上市公司教育和游戏领域业务能力,更标志着外延布局大幕的开启,展现出很强的执行力和转型决心。以草案披露情况计算,2017年备考业绩将超过6.5亿元,考虑购买资产发行股份1.04亿股,备考EPS为1.07元,给予合理估值区间23X-25X,对应目标价24.5元-26.5元,维持买入评级。 风险提示:收购项目进展缓慢的风险。

外联内合战略初见成效,转型升级、改革创新共同促进公司经营跨越发展。 2016年度公司实现营收67.67亿元,同比增长12.38%;实现归母净利润4.03亿元,同比增长2.44%。公司主要经营图书、期刊、全媒体出版策划经营及印刷复制、传媒科技研发、股权投资等业务。报告期内,公司经营呈现出主业突出,各业务板块蓬勃发展的良好态势。“外联内合、转型升级,以改革创新促跨越发展”的战略初见成效,少儿文化、新媒体等一批项目落地和在谈,印投集团、时代艺品公司组建运营,发展优势明显,后劲十足;转型升级发展迅速,13种出版物获得中华优秀出版物奖,149卷9000多万字的《昆曲艺术大典》等精品出版冲刺高峰;改革创新快速推进,经营模式和管理模式“创新大讨论”成果丰硕,人才培养“四个一批”工程启动,公司成立编辑委员会,“首席编辑”“名编辑工作室”“艺术总监”制开始试行;资本运作成效显著,实施重大资产重组,投资收益再创新高。 拟发行1.04亿股份购买江苏明通和数智源全部股权,合计19.33亿元。公司拟通过以向特定对象非公开发行股份的方式向安徽出版集团、秦谦、魏义、镇江宝安及南京钢研等5名江苏名通全体股东购买其持有的江苏名通100%股权,该交易作价初步定为15.03亿元;向戴元永等9名数智源全体股东购买其持有的数智源100%股权,该交易作价初步定为4.3亿元,合计19.33亿元,时代出版全部以发行股份的方式支付。本次发行股份的发行价格为本次重组首次董事会决议公告日前20个交易日股票交易均价的90%,即18.57元/股,因此时代出版向交易对方合计需发行股份约1.04亿股。 拟向特定投资者安徽出版集团非公开发行股份募集配套资金。为提高本次重组绩效,增强重组完成后时代出版的可持续发展能力,时代出版拟采用向特定投资者安徽出版集团非公开发行股份募集配套资金总额不超过9.75亿元,发行股份数量不超过1.01亿股股份。募集配套资金在发行股份购买资产实施条件满足的基础上再实施,但募集配套资金成功与否并不影响发行股份购买资产的实施。时代出版本次发行股份募集配套资金的发行价格为定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的90%。募集配套资金在支付本次重组的中介机构费用后拟用于豚宝宝成长中心项目、基于三通两平台融合应用的智慧教育出版运营服务平台项目、网络游戏新产品开发项目、网络游戏运营平台建设项目、网络游戏海外发行项目、基于视觉计算的视频大数据平台及教育和海关行业一体化应用平台项目等。 江苏名通:游戏研发业务和运营平台优势互补、相互促进。公司集网络游戏的研发和运营为一体,是一家综合性网络游戏公司,主要从事网页游戏和手机游戏的研发和运营。公司运营平台凭借其积累玩家行为数据等资源为游戏研发团队提供在产品大数据、产品立项、产品化商业化体系、付费点设计、运营活动等研发各阶段全方位的支撑,为研发出一款成功的游戏产品保驾护航。同时,游戏研发团队可借助运营平台不断测试,不断优化产品,为产品的成功大规模推广奠定基础。公司除具有研发-运营一体化优势之外,还拥有经验丰富且稳定的管理及研发团队,优秀的IP改编能力,使其业务规模得到快速且可持续的发展。 数智源:深耕主业保持高速成长,多领域全方位寻求发展突破。公司主要从事视频监控软件技术的研究和开发、视频监控系统的集成销售等业务。经过多年的创新和积累,数智源已形成了一套较为完整的技术体系,并逐步从视频监控的技术服务商向行业应用解决方案的提供商过渡。此外,数智源凭借自身在视频数据处理方面的技术积累,积极布局智慧教育行业。已经研发出智慧校园基础平台、教育资源管理平台等多项技术,在教育管理公共服务平台和教育资源公共服务平台建设方面形成了较为完整的产品体系。考虑到国家产业政策的支持以及持续增长的市场需求,公司具有极大的发展潜力。 盈利预测与未来看点。公司传统出版业务经营稳健,幼教业务、时光流影等新媒体产品未来有望带动公司业绩增长。公司此次发行股份募资19.33亿元,购买盈利性较强的游戏和教育资产,于此同时募集配套资金不超过9.75亿元,用于幼教、网游等项目建设,公司管理层改革和转型魄力彰显。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.87元、0.95元和1.06元。参考同行业中,长江传媒、南方传媒、皖新传媒2017年PE一致预期分别为19、28、36倍,我们给予公司2017年30倍估值,对应目标价26.10元。给予公司买入评级。 风险提示。重组不及预期风险;盈利能力下降风险。

事件:公司披露2016年年度报告,报告期内实现营收67.67亿元,同比增长12.38%;归属于上市公司股东的净利润4.03亿元,同比增长2.44%。同时公司拟发行股份购买江苏明通、数智源100%股份,同时募集配套资金。 正文: 1、业绩稳健,符合预期。全年实现营业收入67.67亿元,同比增长12.38%。分产品来看,教材教辅微增1.6%,一般图书收入增长4.97%。文化商品销售、电子商务、数字产品出版收入增长较快,分别增长39%、117.17%及48.76%。 2、内生推进少儿教育业务,潜力巨大。15年,公司以全资子公司时代少儿文化发展有限公司为基础,全力布局幼教产业。围绕少儿出版主业、少儿(学前)教育培训、文化创意、品牌授权、文化服务贸易和产业投资基金等六大板块,协力发展。2016年“豚宝宝”问鼎玩具业“奥斯卡”,荣获第十五届风车奖金奖,豚宝宝电子课件销售量快速增长,覆盖全国超22个省(直辖市、自治区)的3000多所幼儿教育机构和公司。实体办学上,豚宝宝成长中心启动加盟,同时时代少儿旗下拥有“金宝国际幼儿园”和“紫荆幼儿园”两大幼儿园品牌运营权和开办权,满员运营上海普陀金宝幼儿园、鞍山金宝国际幼儿园等。 3、外延切入教育及新媒体,加速转型。公司拟通过发行股份的方式向安徽出版集团、秦谦、魏义、镇江宝安及南京钢研等5名江苏名通全体股东购买其持有的江苏名通100%股权,向戴元永等9名数智源全体股东购买其持有的数智源100%股权。江苏名通100%股权的交易作价初步定为15.26亿元,数智源100%股权的交易作价初步定为4.3亿元,全部以发行股份的方式支付。同时,拟向大股东安徽出版集团非公开发行股份募集配套资金总额不超过9.75亿元,用于豚宝宝成长中心项目、基于三通两平台融合应用的智慧教育出版运营服务平台项目、网络游戏新产品开发项目、网络游戏运营平台建设项目、网络游戏海外发行项目、基于视觉计算的视频大数据平台及教育和海关行业一体化应用平台项目。同时,公司公告子公司时代少儿以自有资金1.02亿元人民币购买北京径成英教育文化发展有限公司51%股权。 江苏明通:江苏名通是游戏运营和研发商。自涉足游戏研发以来,已经连续开发出多款正版授权改编的网络游戏,如《热血江湖传》、《奇迹来了》、《仙境物语》等具有一定影响力和知名度的网页游戏,以及如《暗黑王座》、《热血江湖》等手机游戏。在游戏运营方面,江苏名通拥有自己的游戏运营平台8090平台及31个子平台。江苏名通坚持精准化的营销策略,致力于优质客户的游戏精细化运营和全方位的细心服务,通过更快的用户响应和玩家的好评。得了游戏开发商和玩家的好评。截至2016年12月31日,8090平台累计注册玩家已超过1,000万人,具有较强的盈利转化能力。 数智源:主要从事视频监控软件技术的研究和开发、视频监控系统的集成销售等业务。在视频大规模联网、视频融合应用、智能视频应用、视频云处理等方面拥有较为完整的技术体系,同时在智慧教育行业拥有丰富的产品线。先后取得“双软企业”、CMMI3、ISO9001、3C、GB/T-28181等多项认证,拥有30余项软件著作权、10多项软件产品登记及公安部检测报告。产品广泛应用于政府、海关、教育、商业等领域。本次交易完成后,江苏名通和数智源将成为时代出版的全资子公司,在帮助公司提高盈利能力的同时,其先进的技术水平可为时代出版海量教育资源建立技术平台,实现“平台+内容”的产业协同效应,完成教育资源数据充分共享和云化应用,对加速布局推动公司主营业务升级转型和扩展提供重要动力。15年实现营业收入5328万元,净利润1074万元;16年业绩快报实现营业收入7911万元,净利润1666万元。 径成英教育:公司全资子公司时代少儿以自有资金1.02亿元人民币购买由自然人股东刘桂芳持有的北京径成英教育文化发展有限公司51%股权。径成英以外语培训和基础教育为核心,拥有短期培训系统、基础教育系统、职业教育系统、教育研发系统、文化产业系统、科技产业系统等多个发展平台,是一家集教育培训、教育研发、图书杂志音像出版、出国留学服务、职业教育、在线教育、教育软件研发等一体的大型综合性教育集团。旗下拥有二十余家径成英外语培训全国连锁机构、北京径成英教育网络科技有限公司和北京径成英教育文化发展有限公司。径成英拥有员工1000余人,即将在香港、韩国、加拿大等地开设远程教育、青少年英语、实用口语和对外汉语培训。本次对外投资事项,有利于夯实时代少儿幼教生态布局,完善时代少儿在教育培训板块的能力价值体系,与时代少儿其他产业布局形成协同联动效应,通过大力推广径成英的优质教学服务,进一步拓展经营规模,提升行业竞争力,占据产业制高点。同时,收购优质资产,可以为时代少儿带来长期稳定、持续的财务收益。15年、16年径成英分别实现销售收入1.36亿和1.55亿元,净利润1,420万元、1,615万元。根据公司公告的业绩预测,预计2017年实现收入1.67亿元人民币、净利润1,728万元人民币;2018年收入1.8亿元人民币、净利润1,866万元人民币;2019年收入1.95亿元人民币、净利润2,015万元人民币。 4、投资建议:公司主业稳健,转型诉求强烈。多年的出版行业经验,特别是少儿图书出版经验使得公司在少儿领域积累的大年的内容资源。近年来,通过体内孵化,大力拓展少儿教育业务,着力打造“豚宝宝”品牌,涉及幼教课件、早教中心、玩具等多个领域,同时切入到线下幼儿园办学。17年是公司转型业务快速落地之年,公司此次发行股份购买资产同时募集配套资金,着力布局游戏和教育产业,有望帮助公司加速转型,同时提高盈利能力,打开估值空间。暂不考虑此次发行股份购买资产和募集配套资金,我们预计公司17-19年EPS0.84/0.89/0.97,对应PE为24倍、21倍、19倍。给予“买入”评级。

事件: 公司今日发布2016年三季报,报告称,公司前三季度实现营业收入44.52元,同比增长18%,实现归属上市股东的净利润2.88亿元,同比增长5.47%,扣非后净利润2.57亿元,同比增长4.18% 结论: 公司前三季度经营业务基本符合预期,公司收入大由增长主要系商贸业务销售业务增长较快,净利润同比增速低于收入增速,主要系公司本期投资收益同比大幅下滑39%,三季度单季度营业收入同比增长23%,净利润同比增长25%,单季度表现良好。 正文: 主营业务稳健增长 公司今日发布2016年三季报,报告称,公司前三季度实现营业收入44.52元,同比增长18%,实现归属上市股东的净利润2.88亿元,同比增长5.47%,公司收入增长主要系商贸业务销售业务增长较快,净利润同比增速低于收入增速,主要系公司本期投资收益同比大幅下滑39%,三季度单季度营业收入同比增长23%,净利润同比增长25%,单季度表现良好。 报告期内多项业务获国家多项资金支持 报告期内,公司及下属子公司共计获得中央及安徽省文化产业各类补助资金到账金额3,032万元。上述补助资金将用于公司及安徽教育出版社、黄山书社、时光流影科技股份有限公司等16家所属子公司所承担的“国家出版基金”、“国家科技支撑计划”、“安徽省文化强省”、“简转繁图书”等领域共计216个项目。 幼教等新业务逐步为公司打开新的成长空间 公司从去年开始逐渐布局幼教业务,涉及早教中心,幼儿园、及教材,全方位切入幼教产业链,幼教也是我们年初一直看好的行业,我们认为,幼教业务将在未来几年持续为公司贡献营收和利润,为公司打开新的成长空间。 估值与投资建议 我们预计公司2016/2017/2018年每股EPS0.8/0.91/1.02元,对应2017年动态PE为23倍,维持公司买入的投资评级。

事件: 时代出版公布2016年三季报,1-9月实现营业收入44.52亿元,同比增长18.94%,归属于上市公司股东净利润3.04亿元,同比增长5.47%。 投资要点: 业绩保持平稳增长,增速较今年上半年略有提升。 今年第三季度单季公司实现营业收入12.33亿元,同比增长22.85%,归属于母公司的净利润6887万元,同比增长22.52%,较今年上半年营业收入17.5%和归属于母公司的净利润1.33%的增长均有所改善,我们看到公司业绩向好的趋势。我们认为收入增长主要来自商贸业务收入增加,净利润的增长一方面来自收入增加,另一方面是收入结构改善毛利率提升。 豚宝宝获得玩具界“奥斯卡”奖项,并推出VR玩具系列。 10月19日,2016中国玩具展上豚宝宝妙趣盒凭借《老狼老狼几点了》一举夺得第十五届中国玩具和婴童用品创新设计风车奖金奖。出版人摘走了中国玩具行业的“奥斯卡奖”,这成为少儿出版业成功跨界玩具行业的标志性事件。同时,公司已经推出豚宝宝妙趣盒VR新品《蚂蚁班的田野冒险》,提升产品的科技属性和趣味性。目前豚宝宝妙趣盒产品公司已经研发出了15个系列,60多款产品,通过玩具的形式将图书阅读内容进行情景再现。 今年已经初步建立了全面的线上和线下渠道。线上渠道包括京东、天猫、蜜芽宝贝等主流母婴电商渠道,以及“凯叔讲故事”等大V和自有的微商渠道,线下包括孩子王、乐友、新华书店、19八3等。 维持“推荐”评级。我们预计公司2016-2018年净利润为4.13亿元、4.58亿元和5.37亿元,EPS分别为0.82元,0.93元和1.15元,对应PE为23.9X、21.1X和16.9X。我们认为公司在2016年幼教布局仅仅是一个开始,后续将在产业链加大布局力度,幼教业务值得期待,维持“推荐”评级。

事件: 公司公告2016年上半年业绩,实现营业收入32.2亿元,同比增长17.50%,归属于上市公司股东的净利润2.35亿元,同比增长1.33%。 投资要点: 幼教产业链布局完善。 时代漫游经营业绩实现大幅增长。 电子课件:豚宝宝电子课件销售量今年春学期与去年秋学期相比增长40%以上,目前已经覆盖全国15个省(直辖市、自治区)的2000多所幼儿教育机构和公司。今年上半年在幼教高地上海地区市占率大幅提升,充分彰显了豚宝宝电子课件的精品质量,预计未来随着品牌度的提升和规模效应,电子课件将持续增长; 妙趣盒:渠道全面铺开。在线下渠道方面,已与孩子王总部签署战略合作协议,将在全国重点城市孩子王门店开设品牌专柜,首个专柜已于6月份在合肥包河万达孩子王开业。同时豚宝宝妙趣盒产品已纳入乐友孕婴童连锁自采渠道,即将在全国乐友专卖实体店上架。同时还进驻1983礼品店等。在线上渠道方面,除天猫旗舰店外,报告期内已陆续开通京东、当当、亚马逊、蜜芽宝贝、唯品会等13 个国内主流电商平台,建立图书、母婴类自营及POP 店铺近20个,同时今年下半年着重布局微信电商渠道,与行业大V深度合作,组织团购及产品推介 新产品开发力度大,即将发布情景教育玩具。 公司一直探索将童书IP与玩具相结合,据开卷市场监控显示,公司少儿社一般图书市场占有率由去年的第7位迅速提升到第5位,童书出版实力强,公司将联手玩具行业翘楚木玩世家、邦宝益智和乐友共同开发结合“看、听、读、玩”的全媒体情景教育玩具。 第一家直营幼儿园9月在上海开园,7月完成一家幼儿园的收购。 公司携手清华大学旗下的紫荆时代和贝壳育德两家高端幼儿园品牌,在上海设立了第一家幼儿园,定位中高端。该幼儿园位于华师大附中旧址,占地6000平方米,是上海市普陀区首家高品质国际型幼儿园,今年秋季正式开园。公司控股的时代紫荆(北京)教育投资有限公司后期将集中高端幼儿园投资与管理运营,致力于打造中国学前教育第一品牌的企业。另外,7 月下旬完成了对鞍山金宝国际幼儿园的股权收购,目前该幼儿园资质证件齐全、经营状况良好,处于满园状态。 维持“推荐”评级。我们预计公司2016-2018年净利润为4.13亿元、4.58亿元和5.37亿元,EPS分别为0.82元,0.93元和1.15元,对应PE 为23.9X、21.1X 和16.9X。我们认为公司在2016年幼教布局仅仅是一个开始,后续将在产业链加大布局力度,幼教业务值得期待,维持“推荐”评级。 风险因素:(1)传统业务利润下滑;(2)幼教市场业务拓展缓慢,幼儿园并购重组有低于预期的可能

2016年上半年平稳增长,符合预期。 公司2016年上半年实现营业收入32.20亿元,归属于上市公司股东净利润2.35亿元,分别同比增长17.50和1.33%,符合预期。由于上半年低毛利率的文化商品销售业务增速达85.89%,拉动整体营收增长,因此营收增速显著快于净利润增速。 传统业务稳健持续经营。 报告期内公司主营业务平稳增长,出版、印刷等业务营收微增,毛利率保持稳定。文化商品贸易业务营收增长85.89%,带动整体营收增长。 时代少儿发展迅速,内容优势和品牌效应显著。 报告期内,时代漫游营收快速增长,内容、衍生和幼儿园领域同时推进,全年高增速可期。幼教领域目前缺乏重磅级别教育内容,豚宝宝系列产品具有显著的内容优势,有望借助成熟的销售渠道实现销售收入的快速爬坡,品牌效应建立有望带动衍生价值提升。 内容+衍生+幼儿园同时推进,全年高增速可期。 内容方面:时代漫游研发的豚宝宝电子课件覆盖幼儿园2000余家,在幼教高地上海地区市占率进一步提升,春学季较秋季增长40%以上,由于秋学期是大学期,下半年经营数据或更加靓丽。衍生方面:豚宝宝成长中心旗舰店运营情况良好,有望在下半年开启招商连锁。对于ToC业务,公司拓展了线上和线下销售渠道,豚宝宝妙趣盒系列产品有望在下半年打开销售局面。幼儿园方面,内生和外延同时进行。公司旗下第一家幼儿园上海普陀金宝幼儿园将于秋季正式开园,目前已经满园。另外,7月下旬完成了对鞍山金宝国际幼儿园的股权收购。 维持买入评级。 由于公司的贸易业务上半年增速略微超于我们的预期,因此我们对盈利预测进行调整,将2016-2017年净利润略微上调至4.17亿元和4.81亿元,分别增长6.1%和15.4%,对应PE为24X和21X。我们认为幼教布局仅仅是一个开始,后续公司将在幼儿园以及幼教上下游领域加大布局力度。维持买入评级。 风险提示:幼教业务布局低于预期;传统出版业务增速缓慢。

传统主营业务稳健,新业态毛利率大幅提升。2016年上半年公司实现营业收入32.20亿元,较上年同期增加17.50%,实现归母净利润2.35亿元,同比增加1.33%。公司传统出版、印刷及物资业务经营稳健,而幼教等新业态毛利率比去年同期增加24.23%,大幅提升公司盈利能力。 出版发行业务经营稳健,新媒体加速布局推动公司主营升级转型。在图书出版方面,公司上半年教材教辅和大众图书出版基本保持稳定,报刊杂志出版收入虽下滑明显(-13.76%),但占总营收比例较小(不到1%),对公司整体影响有限。2016年上半年,公司图书发行加速“走出去”布局,在广电总局最新发布的“中国图书对外推广计划”提升两名,位列第三。公司在夯实传统主营的同时,也积极布局数字出版新业务。公司打造的“时光流影TIMEFACE”可以实现各种载体、不同平台出版内容的生产和制作,自推出起好评如潮。目前“时光流影”已从新媒体出版社分拆为独立公司,未来将同公司传统期刊、图书、影视、印刷等主营进行深度互动融合,提升公司出版软实力。 幼教布局可圈可点,未来提升公司业绩可期。公司作为传统教辅、教材出版商,具有较为优质的教育出版资源。2015年,公司以少年儿童出版社和时代漫游为基础,组建成立时代少儿,立足于已有优质资源的整合和打通,以出版业务为核心,辐射教育培训、数字新媒体等少儿上下游产业,向教育全产业链延伸。公司推出的豚宝宝电子课件已在全国15个省(直辖市、自治区)的2000多所幼儿教育机构和公司成功落地,今年春学期销售量与去年秋学期增长40%以上。公司打造的豚宝宝妙趣盒产品集合了纸质绘本、故事玩具和互动电子APP的全媒体幼教套装,可以从视觉、听觉、触觉各个方面对宝宝进行全面教育,目前相关产品已纳入乐友孕婴童连锁自采渠道销售,市场反响较高。除了幼教数字产品,时代少儿也大举进军幼教园所,实现幼教全产业链布局。目前公司旗下拥有“金宝国际幼儿园”和“紫荆幼儿园”两大幼儿园品牌运营权和开办权,由时代少儿投资的上海普陀金宝幼儿园将于今年秋季正式开园,目前已经满园。另外,2016年7月下旬公司完成了对鞍山金宝国际幼儿园的股权收购,目前也已满园。公司幼教立体化、全产业链布局有力,未来有望提升主营业绩弹性。 风险提示:传统主营下滑风险;新业态布局不及预期风险。

出版主业竞争力强,积极拥抱互联网推进新旧业态融合发展。公司是国有控股文化出版企业,拥有全资或控股子公司20家,主营业务包括教材教辅、出版、印刷发行等传统业务和数字化出版、影视剧制作、幼教、投资等新业态业务两大类。通过积极战略布局,目前公司出版主业能力显著增强,新媒体融合发展快速推进,多元业务势头强劲,新业态尤其幼教业务成未来亮点。 成立时代少儿全面进军泛幼教产业,初步形成B端电子课件+C端产品+实体园所的立体布局,幼教业务“开花结果”。2015年,公司以少年儿童出版社和时代漫游为基础,组建成立时代少儿,立足于已有优质资源的整合和打通,以出版业务为核心,辐射教育培训、数字新媒体等少儿上下游产业,向全产业链乃至产业群延伸。目前公司已完成三大业务板块的战略布局,既有针对机构用户的豚宝宝电子课件在全国多个省份多家终端幼儿园所落地,也有针对家庭用户融合“APP、绘本、动画、玩具”为一体的豚宝宝妙趣盒产品投放市场,还有定位幼教中高端的市场实体教育培训的豚宝宝成长中心和实体园所(如上海金宝国际幼儿园),目前招生宣传工作已全面启动。 B端电子课件和C端“豚宝宝”妙趣盒市场推广顺利,未来将贡献可观利润。截止2015年末,通过与优质幼教经销代理商的深度合作,幼教产品已覆盖全国15个省,遍及2000多家终端幼儿园所,其中课件及配套材料包销售逾50000套,比2014年增长300%,在推广模式上通过签订两年使用协议捆绑软件等促销手段,为2016年的市场份额和销售收入稳固提升奠定基础;“豚宝宝妙趣盒”目前已有6个系列15款单品完成批量生产,正式进入市场。我们认为,公司进军幼教领域,相比于其它公司纷纷转型幼教,在内容和平台方面更具先发优势,1)作为区域出版龙头,在手内容资源充足、研发人才及体系较为完善,保障公司切入幼教内容领域的成功落地;2)深耕教育市场,不仅拥有中小学优势,而且具备一定的品牌知名度和认可度。未来随着覆盖园所的增加以及用户转化率的提升,幼教产品(电子课件和豚宝宝妙趣盒)将为公司带来可观的利润,看好未来业绩弹性。 盈利预测。出版、发行等传统业务平稳增长,新业态尤其幼教业务将得到长足发展,带动公司整体营收和归母净利润增长,增强盈利能力。全面切入泛幼教产业链,“豚宝宝”妙趣盒及幼教电子课件成未来最大看点。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.79元、0.90元和0.95元。考虑到公司转型升级迈入快车道,未来将继续深入布局,估值应有相应提升。再参考同行业中,北巴传媒、华媒控股2016年PE一致预期分别为40.99、29.49倍,我们给予公司2016年30倍估值,对应目标价23.7元。首次给予买入评级。 风险提示。转型不及预期风险;盈利能力下降风险;经济下行风险。

事件: 公司公告2015年年报,实现营业收入60.21亿元,同比增长12.26%,归属于上市公司股东净利润3.93亿元,同比增长0.80%,实现每股收益0.78元。每10股派息2.34元。 点评: 15年公司传统主业业绩增速放缓。公司15年收入增速在12%,低于2011-2014年20%以上的收入增速,主要由于新闻出版和印制造业务影响。公司利润增速放缓一方面由于传统出版主业毛利率下降,尤其是印刷制造毛利率下降7个百分点,另一方面由于未决诉讼计提了坏账准备导致。这也加大了公司转型的功力。 16年发力幼教有望提升公司业绩。新管理层上任后,明确幼教战略作为重点,2015年11月,公司以全资子公司安徽少年儿童出版社和安徽时代漫游文化传媒股份有限公司为基础,组建时代少儿文化发展有限公司,面向2-7岁儿童,开发少年儿童这个年龄成长所需要的各种解决方案。既有针对机构用户的豚宝宝电子课件在全国多个省份多家终端幼儿园所落地,也有针对家庭用户融合“APP、绘本、动画、玩具”为一体的豚宝宝妙趣盒产品投放市场,还有针对幼教市场实体教育培训的豚宝宝成长中心开始营业。 幼儿园电子课件加速推广,研发投入高,制作精良,市场认可度高。公司的募投资金主要用于幼儿园电子课件和豚宝宝妙趣盒的研发,已经研发一年有余,之前是修炼内功期,现在进入了快速推广期。目前已经形成五大学科,分为科学、数学、音乐、阅读和妙趣课堂,具备较完善的进阶体系,从1级到6级进阶式教育对应幼儿园的小班至大班的六个学期。可情景式教学,画面可自由修改,后台计算系统实时反馈互动,具备插件功能等。目前已经覆盖全国15个省,遍及2000多家终端幼儿园所,课件及配套材料包销售逾50000套,比2014年增长300%,在推广模式上通过签订两年使用协议捆绑软件等促销手段,为2016年的市场份额和销售收入稳固提升奠定基础。 豚宝宝妙趣盒今年加码线上推广,重视口碑营销,后期将加码IP化运营。公司研发团队历时1年半推出该产品,于2015年10月30日出货,它集合了图书、玩具、APP、动画DVD多种载体,公司推出新品速度快,“豚宝宝妙趣盒”目前已有6个系列15款单品完成批量生产,正式进入市场。在营销渠道上,公司极为重视互联网渠道,已经与图书发行行业排名前三的团队合作,加强线上推广。一方面逐步进入天猫、京东、贝贝网等平台;另一方面通过大V、网红体验式销售打造产品口碑。后期规划通过系列故事和玩具等形成IP,以此为核心,向产业链上下游拓展。今年公司将参与上海玩具展,并申报玩具协会单位。 第一家幼儿园落户上海,硬件设施完善,今年秋季正式开园。公司携手清华大学旗下的紫荆时代和贝壳育德两家高端幼儿园品牌,在上海设立了第一家幼儿园,定位中高端。该幼儿园位于华师大附中旧址,占地6000平方米,是上海市普陀区首家高品质国际型幼儿园,今年秋季正式开园。公司控股的时代紫荆(北京)教育投资有限公司后期将集中高端幼儿园投资与管理运营,致力于打造中国学前教育第一品牌的企业。 影视投资初见成效。公司参与投资拍摄的电视剧《我的老婆大人是80后》于2015年12月23日在江苏卫视黄金时间独家首播,12月26日在网络视频平台“爱奇艺”隆重上线,引起广泛关注,收视率位居同时段前列。公司所属时代雅视独立策划制作的170集系列纪录片《抗战名将录》也已在安徽、深圳等电视台地面频道播出。电影《班超》、大型纪录片《天下徽商》、电视剧《梅兰地》《大码头》《上班这件事》等一批影视剧处于商谈、筹拍或开拍阶段。 公司投资业务稳步推进。公司参股的东方证券股份有限公司、读者出版传媒股份有限公司已上市,目前,贵阳银行股份有限公司已IPO过会,华安证券股份有限公司也进行了IPO预披露;另有参股的安徽省安泰科技股份有限公司已在新三板上市。 给予“推荐”评级。我们预计公司2016-2018年净利润为4.13亿元、4.58亿元和5.37亿元,EPS分别为0.82元,0.90元和1.06元,对应PE为20.5X、18.5X和15.8X。我们认为公司在2016年幼教布局仅仅是一个开始,后续将在幼儿园以及幼教上下游领域加大布局力度,幼教业务值得期待,维持“推荐”评级。 风险因素:(1)传统业务利润下滑;(2)幼教市场业务拓展缓慢,幼儿园并购重组有低于预期的可能。

公司发布2015年年报以及分配方案。 公司全年实现营业收入60.21亿元,归属于上市公司股东净利润3.93亿元,分别同比增长12.26%和0.80%,扣非后净利润下滑12.85%至2.81亿元。另外,公司拟每十股派发现金红利2.34元(含税)。 大体量传统业务毛利下滑拖累业绩,新业态业务发展有望带动整体毛利水平提升。 报告期内公司主营业务平稳增长,其中数字出版、电子商务业务以及体量较小的新业态业务增速较快,而传统业务(新闻出版、印刷等业务)相对停滞。毛利率层面,体量较大的传统业务毛利率下滑(一般图书毛利下滑九个百分点、印装制造以及印刷服务毛利分别下滑7.82个百分点以及1.78个百分点),造成整体毛利率由13%下滑至10%。从而导致净利润增速低于营收增长。目前新业态业务(数字出版、电子商务、培训、影视等)增速较快,随营收占比的提升将带动公司整体毛利率提升。 公司幼教业务平稳起步,内容+衍生+幼儿园布局清晰。 报告期内,公司组建幼教子集团时代少儿,分别在内容、衍生以及幼儿园领域进行布局,思路清晰。内容方面:时代漫游研发的豚宝宝电子课件覆盖幼儿园2000家,课件以及配套产品销售同比增长300%。衍生方面:豚宝宝成长中心开始营业;豚宝宝妙趣盒系列已将15款单品投入市场;幼儿园方面,公司旗下第一家幼儿园上海金宝国际幼儿园已经启动招生工作。幼教领域目前缺乏重磅级别教育内容,而销售渠道结构化明显,我们认为公司豚宝宝系列产品具有显著的内容优势,有望借助成熟的销售渠道实现销售收入的快速爬坡;品牌效应建立有望带动衍生价值提升。 影视业务初具规模,投资业务项目储备丰富。 经过几年来的摸索,公司影视业务初具规模。报告期内,公司投资拍摄的电视剧《我的老婆大人是80后》在浙江卫视黄金时间段独家首播;独立策划制作纪录片;有节奏的投资一批影视剧。公司影视板块初具规模,未来将有望进一步放开手脚。公司储备多个资本运作项目,其中公司入股的东方证券(1.4%)、读者传媒(1.67%、第四大股东)、安泰科技已经完成上市;入股的贵阳银行(1.3%)、华安证券(17.7%、第二大股东)分别完成IPO过会以及预披露。 维持买入评级。 公司新业态业务的快速发展有望带动公司整体营收和净利润增长加速,预计2016-2017年净利润为4.08亿元和4.8亿元,分别增长3.8%和17.7%,对应PE为22.6X和19.2X。我们认为幼教布局仅仅是一个开始,后续将在幼儿园以及幼教上下游领域加大布局力度,维持买入评级。 风险提示:幼教业务布局低于预期;传统出版业务增速缓慢。

主营业务稳健,加速新媒体业务转型升级。公司发展坚持“跨媒体、跨区域、全产业链”的经营战略,以“内容立体开发”为核心,推动公司由“传统出版企业”向“综合型文化传媒企业”的转变,核心竞争力不断提升。同时,正值管理层换届,公司大规模布局幼教产业,以期在幼儿教育产业方面能有一个全产业链的布局和国际化的发展。 行业分析:幼教行业,千亿级的蓝海市场。婴幼儿早期教育行业被誉为“朝阳中的朝阳行业”。从全球范围看,早期教育经济发展迅速,目前的市场已达到2000亿美元的规模,其中发达国家占据了全球80%左右的市场。随着新兴经济体国家的逐渐崛起,早教市场的重心也逐步向新兴经济体国家转移。尤其是我国,第四次婴儿潮的到来以及二胎政策的全面放开,为婴幼儿早期教育的发展奠定了巨大的人口基数。幼教产业的井喷式增长指日可待。 高品质产品进军幼教蓝海,并切入幼儿园运营。公司新组建时代少儿文化发展有限公司,紧密围绕幼儿教育这一主线,致力于打造幼教产品基地,积累了海量优质原创资源,产品线已初具规模,既有国内首套基于触控感应与智能交互技术开发的幼儿园全媒体电子教材“豚宝宝”幼儿园电子课件,也有针对家庭用户融合“APP、绘本、动画、玩具”为一体的妙趣盒产品,还有针对幼教市场的“豚宝宝”早教中心,并携手“金宝”、“紫荆”两高端幼儿园品牌,切入幼儿园运营。 给予“推荐”评级。我们预计公司2015-2017年净利润为3.99亿元、4.68亿元和5.30亿元,EPS分别为0.79元,0.92元和1.05元,对应PE为26.0X、22.2X和19.6X。我们认为公司在2015年幼教布局仅仅是一个开始,后续将在幼儿园以及幼教上下游领域加大布局力度,幼教业务值得期待,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险因素:(1)传统业务利润下滑的风险;(2)幼教市场业务拓展缓慢的风险。