事件分析:我们认为公司能够顺利完成发行中期票据获准注册,并且注册金额能够达到10亿元,这是对公司的信用和实力的一种肯定,同时也有助于进一步拓宽公司的融资渠道,为未来公司的发展提供助力。 出版航母等待起航。根据新闻出版总署公布的新闻出版业未来五年规划,“新闻出版产业未来几年的增速将达到19.2%,同时在传统出版产业上,国家新闻出版总署将打造10家左右的跨地区、跨行业、跨媒体经营的大型国有报刊传媒集团”。而作为全国新闻出版集团综合实力排名第三的中文传媒(仅次于江苏凤凰出版和湖南中南传媒),并且通过借壳上市后拥有的便捷的融资渠道,理应成为出版行业的龙头。而对于十二五出版行业19.2%的增速目标,我们认为主要还是通过出版企业跨区域整合、加快数字出版以及跨媒体特别是进军新媒体等来带动。而近几年,中文传媒与广东认真企业合作(《疯狂英语》出品方)并整合和平出版社,同时加大数字出版领域的进军,以及加快进军新媒体领域的步伐(主要是其旗下的中视精彩影视公司参与了影视方面的制作拍摄),而近几年公司着力打造的的第三方物流业务也在快速发展,所以,我们乐观的估计公司未来几年有望达到十二规划提出的增速要求。 投资建议:我们预测公司2011年和2012年业绩分别为0.82和1.03元,对应现在市盈率为20倍和16倍,仍然处于传媒行业估值的最低端,我们仍然维持公司“推荐”的评级,上调目标价为20~22元,未来的催化剂是中报可能超预期和未来可能实施的增发。 风险提示:1、江西省中小学人数下降的风险2、数字出版对传统出版的威胁3、公司投资业务的风险

投资建议: 根据今久未来三年的业绩预测,分别为4200万、5040万和5796万,如果按照1.31亿计算,预计增厚EPS为0.32、0.38和0.45元,我们预测公司2011、2012和2013年的业绩分别为0.82和1.20和1.63元,维持对公司“强烈推荐”评级,短期目标价为38~41元。后期催化剂主要为相关营销公司的连续收购,提示投资者公司并购后整合的风险和小非解禁的压力。

公司从2011年4月14日摘帽并且更名为中文传媒后,以2011年7月1日股价计算,累计下跌23.67%。 事件分析:公司从2011年4月14日摘帽并且更名为中文传媒后一路下跌,我们分析主要原因如下:1、板块指数下跌影响。由于上述期间板块指数下挫11.52%,同期沪深300下挫8.50%,所以造成前期强势股纷纷大幅下挫。2、由于公司所属行业出版业属于传统媒体行业,行业增长极其有限(每年预计不超过10%),所以在本轮下挫中,一些新媒体(影视,互联网等)个股仍然保持较高的市盈率(根据万得一致预测,平均市盈率仍然达到39倍),而传统媒体行业个股(出版和报业媒体)的市盈率则屡创新低(平均市盈率为29倍)。3、市场对于一季报净利润同比增长过低的担心。实际上,对于传统媒体行业是否能享受29倍的市盈率,我们认为虽然传统出版增长率有限,但由于出版集团普遍拥有充足的现金流,后期存在政策的逐步放开,出版行业的整合,以及跨媒体和跨业务的预期,所以我们认为现今29倍的市盈率是有一定的理由的。另外,关于公司一季度同比增长较低的疑虑,根据我们的分析,由于去年一季度公司仍处于重组阶段,所以相关业绩的对比可参考性并不是很强,我们仍然维持公司主营业务全年20%以上业绩增长预测。 投资建议:我们预测公司2011年和2012年业绩分别为0.82和1.03元,对应市盈率为18倍和14倍,处于传媒行业估值的最低端,我们仍然维持公司“推荐”的评级,短期目标价为18~20元,未来的催化剂是中报可能超预期和未来可能实施的增发。 风险提示:1、江西省中小学人数下降的风险2、数字出版对传统出版的威胁3、公司投资业务的风险

点评: 版权分销业务引领公司业绩飙升。公司中报预计增长85%~90%,我们分析主要是由于版权分销业务的快速飙升,由于今年公司斥巨资购买的影视版权,例如杨幂主演的《宫锁心玉》,以及现在文章主演的《裸婚时代》都掀起了收视狂潮,其中《裸婚时代》更是在乐视网的点击率创纪录的达到3400万次,如此高的点击率也有力的回击了市场关于乐视网高价收购版权的质疑,一方面高价购买版权是不得已为之,失去了热门影视版权,公司的各项业务无法维系;另一方面,只要公司购买的影视版权能保持高点击率,则版权分销收入可以弥补公司的高价收购版权的行为。我们预计公司的版权分销业务全年仍将保持高速增长态势。 下半年网络广告主值得期待。网络视频网站的广告主知名度是我们判断视频网站网络广告增长和网站价值的一个有效的第三方衡量工具,随着公司知名度不断的攀升,以及网络视频收视习惯的逐渐流行,公司下半年广告主的品牌知名度有望持续提升。 建议评级:我们预测公司2011年、2012年和2013年的EPS分别为0.49、0.78和1.23,对应现在市盈率为43倍、27倍和17倍,仍然处于传媒行业的中高位,但我们仍然对网络视频行业持有乐观的态度,维持对公司长期“推荐”评级。但提示投资者公司八月份的小非解禁和公司超清播放机市场竞争过于激烈的风险。

事件: 公司于2011年6月18日发布公告,公司拟以现金400万元对北京易联伟达科技有限公司进行增资,增资完成后,公司占易联伟达注册资本的51%,谢伟占易联伟达注册资本的45.74%,彭庆华占易联伟达注册资本的3.26%。 点评: 发力移动终端。公司此次收购的易联伟达,其主要是从事iPhone/iPad等大型平台手机视频应用软件开发的业务,其曾经成功研发出“iPhone版乐视网客户端1.0”。公司此次的收购符合其加强技术研发团队的规划。随着公司在计算机终端的网站流量不断攀升,而电视终端,近期推出的乐视超清播放机也是值得期待,唯独现在风光无限的移动终端,包括手机和平板电脑终端,一直并无太多动作。公司此次收购,也是进一步弥补其移动终端技术研发的不足,从而提高移动终端的用户体验,扩大移动终端的市场份额,从而为公司下一步移动终端的付费和三屏合一的大战略所服务。 三季度超清播放机和网络广告值得期待。由于公司在二季度已经开始在北京等城市进行大规模的乐视超清播放机宣传推介活动,会对三季度正式推出播放机后产生一些推动效应。另外,公司上市以来,品牌影响力不断增加,三季度能否增加一些较大品牌的广告主,成为我们观察的焦点之一。 建议评级:我们预测公司2011年、2012年和2013年的EPS分别为0.49、0.78和1.23,对应现在市盈率为40倍、26倍和16倍,处于传媒行业的中高位,但我们仍然对网络视频行业持有乐观的态度,维持对公司长期“推荐”评级。但提示投资者公司的估值已经偏高和公司的超清播放机的市场竞争过于激烈的风险。

事件:公司于2011年4月26日发布一季报,公司一季度营业收入为9.04亿元,净利润为1.46亿元,实现基本每股收益为0.26元。 点评: 业绩大幅超预期。公司一季度实现净利润为1.46亿元,由于公司去年处于重组阶段,所以同比不具有可参照性,同时由于公司的一季度主要收入来源并非是其投资收益(一季度投资收益为313万元,除去投资收益每股收益为0.25元),而是主要来自于其主业发行业务收入(主要是去年账款的结算发生在一季度),所以根据出版行业规律,一季度和三季度较好,二季度较差的规律,我们预计公司的全年业绩在0.86元,这大大超出市场的预期。 投资建议:正如我们之前报告所言,我们仍然强调中文传媒的四点推荐理由:1、我们上调盈利预测,预计公司2011、2012年的EPS分别为0.86和1.03元,对应现在股价(16.66元)的PE分别为19倍和16倍,处于出版行业估值的最低位(出版行业2011年平均市盈率为32倍),公司具有明显的估值优势。2、公司新媒体业务的快速发展,公司未来可能考虑在南昌新建影院,而公司控股的中视精彩影视文化公司也一直在贡献收入,未来公司也会利用现有的少儿图书较强的优势进一步进军动漫市场。3、十二五出版行业规划明确提出要做大做强出版企业,而做大做强的最有效手段就是重组并购,而公司凭借较强的综合实力和上市融资的便捷通道有望在未来的重组浪潮中进一步做大做强。4、公司作为江西省现今唯一的文化类上市公司,我们判断未来江西省政府将进一步加大对中文传媒的支持,包括可能的江西文化资源注入的预期。我们维持对公司“推荐”评级,六个月目标价为24~26元。未来催化剂是新媒体业务的进展和可能的增发启动。 风险提示:1、江西省中小学人数下降的风险2、数字出版对传统出版的威胁3、公司的投资业务的风险

事件:公司于2011年4月26日发布公告,公司使用募集资金9840万元,向全资子公司上海蓝色光标公关服务有限公司增资,用于收购北京思恩客广告有限公司41%的股权。 点评: 收购思恩客,向互联网营销领域高速挺进。公司之前已经收购了思恩客(SNK)公司10%的股份,本次通过增资上海公关收购思恩客41%的股权,从而累计收购思恩客51%的股权,达到控股。按照思恩客承诺2011年净利润不低于2400万元算(按收购股权41%净利润为984万元算),公司收购的PE为10倍,收购PE在合理范围。根据公开资料显示,公司收购的思恩客公司在网络游戏广告领域在行业排名前两位,而即使在整个互联网广告领域,思恩客的规模也可以排进前10名。公司此次收购思恩客最主要的目的就是由于内生增长空间有限,公司全力向互联网营销领域进军的战略转型之举,包括之前收购收购的华艺百创也是如此。而公司也有望凭借客户资源优势和先进的管理经验帮助收购的互联网营销公司快速成为行业龙头,从而达到相关业务的互补。 投资建议:按照公司与思恩客签订的对赌协议,思恩客2011年、2012年和2013年分别贡献净利润1224万、1469万和1763万,分别增厚EPS为0.10、0.12和0.15,但由于此次收购的规模符合我们之前的预期,所以我们暂时维持之前的盈利预测,我们预测公司2011年和2012年的业绩分别为0.78和1.11,尽管公司此次的收购规模并不算小,但公司若要进一步提高公司互联网营销业务收入占公司营业收入比例,我们判断未来公司仍然将进行持续的并购,所以我们维持对公司“强烈推荐”评级,短期目标价为38~41元。后期催化剂主要为相关营销公司的连续收购,提示投资者公司并购后整合的风险和小非解禁的压力。

出版、印刷业务稳定发展。公司出版主业稳定发展,教材销售正常,而教材配套教学资源成为增长点,其高中教材配套光盘第一季度征订数已经基本与2010年全年征订总量持平,而这也直接带动了子公司旭日光盘销售收入同比上升30%以上。另外,对于一般图书业务,公司除了大力拓宽专题教育读本外,还重点推动“111营销工程”建设,另外,公司针对日本福岛核泄漏的情况,适时的推出了《核辐射普及读本》,进一步显示了公司市场化运作的能力。而公司的印刷业务的亮点则是其重组控股的合肥市华丰印务进一步展开了高档烟盒、书刊及包装装潢业务,从而抢夺印刷的高端市场。 影视业务、数字出版、走出去业务快速发展。公司参与的电影《一九八四·甲午大海战》正在拍摄中,另外还有10部影视作品合作事项,预计今年影视业务将提供收入。另外,公司研制的“时代名师智能学习机”和“时代e博”将是公司进军数字出版领域的勇敢尝试,特别是“时代e博”,预计将在今年6月份实现40至60种图书的数字化线上收费运营。而公司也进一步加大了走出去的力度,在中国图书对外推广计划综合排名中位列第三。 建议评级:我们预测公司2011-2012年EPS分别为0.67,0.74,对应现在股价市盈率为23倍和21倍,处于传媒板块估值的最低端。我们上调公司评级,给予“推荐”评级,目标价为17.5元~18.5元。提示投资者传统出版媒体在数字化进程中业务量萎缩的风险和估值水平受到市场系统风险性的影响。

奥飞动漫发布2011年一季报,业绩符合预期。2011年第一季度,奥飞动漫实现收入2.78亿元,同比增长90%;实现净利润0.37亿元,同比增长53%,均符合预期。公司同时公告半年度业绩预增20%~50%。 业绩高增长受益三方面因素。奥飞动漫在11年一季度业绩增长来源有三,首先是由于项目周期因素,去年一季度奥飞动漫并未推出得力作品,而铠甲勇士大电影则低于预期,因此同比基数较低。其次,开始于去年三季度末的YOYO球热销行情延续到了今年一季度,预收款仍存3000万以上,大大高于去年同期;最后,奥飞动漫新项目储备丰富,除YOYO球外,今年一季度还有铠甲2、巴啦啦、雷速登、机甲兽神等新玩具上线,整体运营效率有明显提高。公司经营正在进入一个新的良性高增长状态。 重申对奥飞动漫核心价值判断:目前中国动漫产业的核心价值在“产业”,拥有强大商业化平台的奥飞动漫应当比其他动漫企业更值得重视。综合而言,奥飞动漫的真正价值在于其商业模式切合中国动漫产业的发展轨迹;在于其盈利模式具有持续爆发力;在于其产业模式已经具有成熟化的平台特征;在于其文化模式和产业价值的高度融合,是新兴产业“模式即价值”的真正体现。 我们维持预测公司11年-13年EPS分别为0.76元、1.01元和1.3元,基于现有价值的合理估值区间大致在28-35元间。同时,我们认为奥飞动漫正处在核心竞争力不断增强的阶段,其估值在进入成熟期前都将会是保持较高溢价,我们认为奥飞动漫将在2011年实现对现有价值区间的突破,以预期11年60倍市盈率计,我们认为奥飞动漫中期股价目标为45-50元。当前股价具有吸引力,维持“推荐”评级。 主要风险在于动漫产品销售可能低于预期,及中小市值个股整体估值水平受到系统性风险冲击。

收入增长符合预期。公司营业收入同比增加103.83%,净利润同比增加43.36%,一方面是由于公司的媒资管理系统业务、视频监控业务和全台多元异构一体化等业务增长迅速,另一方面也是由于公开发行股票募集资金到帐后存款利息增加导致的财务费用比去年同比减少1961.79%。另外公司支付给职工的现金较去年同期增加60.93%,主要是由于公司业务规模扩大,新员工招募较多,同时由于上市前员工待遇较低,上市后公司员工待遇大幅提高。 人员扩张、区域扩张迎接行业高速增长。公司作为专业音视频整体解决方案提供商,近几年随着公司的主要客户--广电系统从模拟到数字转换,以及数字到高清的转换,公司所在行业发展空间巨大,为此,公司今年的重心有两点:人员扩张和区域扩张。其中人员扩张一方面是大量增加新员工从而迎接业务量的快速增长,另一方面则是注重培养员工,从而保证业务服务的质量。而区域扩张方面,公司将积极加大对华东、华南、中南、东北和西南五个区域营销中心的建设,特别是华东区域,广电信息化进程较快,未来将是公司重点发展的区域。 建议评级:我们预测公司2011年和2012年EPS分别为1.95和3.04,对应现在股价(73.10)的市盈率分别为37倍和24倍,我们看好公司在三网融合背景下广阔的行业拓展空间,我们维持对公司“推荐”评级,目标价为85元~88元,但提示投资者公司的估值已经偏高和公司存在客户过于集中的问题。

股权激励授予日确立。公司于2010年11月19日发布股权激励草案,到2011年4月20日公布授予日,累计耗时达5个月之久,期间公司的并购步伐明显放缓,只是参股了百合广告公司,同时投资了思恩克互联网广告公司和华艺传媒微博营销公司,不仅收购步伐显著低于市场预期,同时收购规模也远远低于市场预期,而这其中主要原因是由于公司股权激励方案尚未最终实行,公司经营以稳定为主,所以在确立了授予日后,我们预计公司对外收购的步伐将进一步加快,同时收购的规模也有望增大。 内外兼修,发力2011。公司2010年不仅在传统公关业务上竞标百事可乐成功,同时大众中国的业务规模也在不断扩大,而在新媒体营销上,美赞臣的数字营销业务上取得了重要进展,这也为公司未来进一步进军数字营销业务打下了良好的基础。另外,对于外延式并购,公司未来仍将偏重于互联网和新媒体营销领域,一方面是由于客户对于新媒体营销需求日渐增大,行业平均增长较快;另一方面也主要是新媒体营销尚无大的公司,蓝标收购后,可以利用相关资金和客户资源帮助其做大做强。 投资建议:我们预测公司2011年和2012年的业绩分别为0.78和1.11,我们判断公司在股权激励授予日确定后进行相关营销企业的并购是一个大概率事件,所以我们维持对公司“强烈推荐”评级,短期目标价为38~41元。后期催化剂主要为相关营销公司的连续收购,提示投资者公司并购后整合的风险和小非解禁的压力。

版权分销收入大增。公司营业收入同比增加131.99%,各项分业务中,付费业务(公司付费用户月活跃用户已经超过40万)和网络广告收入保持稳定增长(广告客户中新增广告主如洋河大曲、多美滋、欧莱雅、联合利华、雀巢等知名用户),而版权分销收入则迎来爆发性增长,快速增长的原因一方面是由于网络版权的价格越来越高,另一方面也主要是由于公司重金购买的《我是特种兵》、《将爱》、《宫锁心玉》、《将爱》、《借枪》屡创收视高峰,特别是《宫锁心玉》,不仅让湖南卫视的收视率一举超越央视,也使得播放期间乐视网的流量迅速上升和后期版权分销价格逐步上涨,未来随着公司之前购买的例如《北京爱情故事》(杨幂主演)等热门剧即将播出,公司版权分销收入仍将维持高速增长态势。 超清播放机预计在二季度推出。公司预计在二季度推出云视频超清播放机,现已在两个城市的苏宁店销售,反馈良好,但由于公司仍然在对播放机相关功能进行调试,所以推出日期有所延误,同时由于中低端市场竞争过于激烈,所以与市场预期不同,公司将争取走高端用户路线。公司近期将着重加大对超清播放机的市场宣传力度,力争提高超清播放机的品牌知名度从而提高销量。 建议评级:我们预测公司2011和2012年EPS分别为1.08、1.71和2.70,对应现在市盈率为64倍、41倍和26倍,我们仍然维持对公司长期“推荐”评级。但提示投资者公司的估值已经偏高和公司的超清播放机的市场竞争过于激烈的风险。

一季度稳步增长。公司2011年一季度营业收入同比增加37.14%,主要原因是公司三大业务(媒介代理、品牌管理和自有媒体)同比营业规模稳步增加。而净利润同比增长32.16%,一方面来自于营业收入的同比增加,同时也来自于一季度尚未使用的募集资金产生的利息收入,从而导致一季度财务费用较上年同期减少855.95%。 调整预期看公司。公司于2011年3月27日公布其强势收购重庆年度广告公司,结果股价截止到2011年4月15日累计下挫11%。我们分析认为,下挫的最主要原因是收购的项目低于市场预期,包括之前年报显示的业绩增长低于预期。而市场对于省广高预期的最主要原因就是把其归列为与互联网,手机媒体等相似的新媒体,但实际上,广告行业在中国发展已有千年历史,而广告的载体也已经经历了多个媒体载体,行业已经处于发展的成熟期。尽管近年来各家公司对于新媒体广告投放量明显增多,但总体广告经营总额却并未显着增加(近五年维持在平均10%的增长),所以我们并不认同市场对于省广高增长的预期,在保持高于行业增长的情况下,适当通过收购扩延产业链和加大进军数字营销领域,是符合营销行业领域发展特性的,稳健的发展思路理应得到肯定。 建议评级:我们预测公司2011年和2012年EPS分别为1.25和1.59,我们认同公司未来“国际化的整合营销传播集团”的稳健发展思路,所以给予公司长期“推荐”评级,六个月目标价为50~52元。提示投资者公司的小非即将解禁,以及公司所在营销行业受宏观经济环境的影响。

摘帽更名符合预期。随着中文传媒重组成功,同时由于公司2010年年报显示公司净利润已经达到3.6亿元,扣除非经常性损益后的净利润为3.5亿元,所以公司的摘帽和更名符合市场预期。 投资建议:我们在2011年3月10日发布的深度报告《赣州沃土藏天地,鄱阳湖上扬中文》中,就提出了中文传媒的三点推荐理由:1、我们预计公司2011、2012和2013年的EPS分别为0.76、0.86和0.95,对应现在股价(18.64元)的PE分别为25倍、22倍和20倍,处于出版行业估值的较低位(出版行业2011年平均市盈率为33倍),公司具有相对的估值优势。2、公司近年来,影视业务和物流业务(已经承接王老吉北京到新疆的沿线配送)发展快速,同时公司也在考虑进军南昌影院建设和动漫市场,新媒体业务的发展有助于提高公司的估值溢价。3、公司作为江西省现今唯一的文化类上市公司,并且公司的产值已经占到了江西省文化产值的三分之一,这与湖南省,上海市,江苏省,广东省等文化产业强省省内多个优秀文化资产共存的状况明显不同,我们判断未来江西省政府将进一步加大对中文传媒的支持,包括可能的江西文化资源注入的可能,从而进一步做大中文传媒这个江西省的文化资源整合平台。我们维持对公司“推荐”评级,六个月目标价为24~26元。未来催化剂是一季报业绩超预期和可能的增发。 风险提示:1、江西省中小学人数下降的风险2、数字出版对传统出版的威胁3、公司的投资业务的风险

消费品、互联网和汽车行业收入大增。公司2010年高科技(IT)业务保持稳定增长,同比增长26.23%,但消费品和互联网以及汽车行业收入快速增长,分别同比增长54.62%、71.69%和43.75%。消费品业务快速增长主要是因为上海公司在百事可乐的业务中竞标成功,而这也是为何上海地区业务能够增长366.93%的重要原因,另外,美赞臣数字营销业务的突破也进一步巩固了蓝标消费业务的快速增长。另一方面,汽车业务的快速增长主要是因为公司的主要客户大众中国的业务规模不断扩大。而公司互联网业务快速增长也是跟公司近两年不断加大互联网营销投入分不开的。未来几年,公司有望凭借消费品业务和互联网业务的快速发展来保证内生业务的稳定增长。 对外收购,小试牛刀。公司近半年分别参股了百合网(主要是为了进一步开拓华南客户资源和借鉴其植入性广告经验),而后面投资的思恩科(SNK)广告公司(主要从事网络游戏广告代理,互联网广告市场排名前10),另外公司投资的华艺传媒主要是从事微博营销,我们预计公司今年仍然会有数起对外投资,从而履行其对外扩张,大力进军互联网营销市场的承诺。 投资建议:我们预测公司2011年和2012年的业绩分别为0.78和1.11,对应市盈率为38倍和27倍。我们仍然维持对公司“强烈推荐”评级,短期目标价为38~41元。后期催化剂主要为大客户合作项目的签订和相关的营销企业的收购以及一季报超预期。提示投资者大客户流失风险和公司并购后整合的风险。