网络广告和版权分销双箭齐发。公司的网络广告价值评估需要一段时间,相信随着公司知名度和流量的不断攀升,今年网络广告收入有望维持高速增长。而版权分销业务随着《宫锁心玉》的大热,公司重金购买的70%热门网络影视独家版权保证了版权分销收入2011年爆发性的增长。 超清播放机即将亮相,立足高端市场。随着乐视云视频超清播放机即将在四月或五月推出,公司希望进一步攻占高端市场,公司2011年超清播放机的销售目标是10万台。 竞争激烈,公司寻求多点开花。随着公司公布了股权激励草案,以及发力在移动互联网和与相关省份电信公司的合作,公司希望在2011年视频行业的竞争中,站稳第一梯队。 投资建议。我们预测公司2011、2012和2013年公司的EPS分别为1.08、1.71和2.70,对应当前股价(57.19元)PE分别为53倍、33倍和21倍,我们仍然看好网络视频行业巨大的发展空间,维持对公司“长期推荐”的评级。 风险提示。提示投资者公司的估值已经偏高,另外超清播放机的销售仍然存在很多不确定性,以及行业竞争对手的威胁。

高清到3D,行业发展空间巨大。广电系统在经历了从模拟到数字,数字到高清,未来还要由高清转为3D,行业发展空间巨大,公司作为行业秩序的有力冲击者,有望享受广电数字化改造的盛宴。 编目业务和视频监测监控业务有望迎来爆发性增长。公司如今编目业务和统一监测监控业务都排名市场第一,随着广电和其他类似新闻出版总署和国家图书馆的数字化对编目业务的巨大需求,以及广电和相关金融行业对视频监测监控业务的浓厚兴趣,公司这两项业务有望迎来爆发性增长。 内外兼修,捷成向行业龙头迈进。虽然行业竞争激烈,但公司今年人员打算扩张200多人,同时未来也有股权激励的相关计划,并且也有相关的收购和营销扩张计划,从而为公司迈向行业龙头奠定基础。 投资建议。我们预测公司2011年、2012年和2013年EPS分别为1.95、3.00和4.34,对应现在股价(76.05)的市盈率分别为39倍、25倍和18倍,我们看好音视频服务行业未来的发展空间,给予公司“长期推荐”评级,维持目标价85~88元。 潜在风险。行业竞争对手增多导致相关业务毛利率显著下降,公司的编目和统一监测监控业务出现事故,造成合作方重大损失。

公司于2011年3月31日公告其股权激励计划《草案修订稿》已经中国证监会审核无异议。 对原草案的六点修改。相较于股权激励草案,公司的《草案修订稿》主要在六个方面进行了修改:1、激励对象总人数由210人调整为185人。2、增加了股权激励对象具体岗位要求。3、修改了预留部分股票期权的行权安排。4、修改了部分股票期权的行权条件。5、修改了首次授予股票期权的行权条件。6、修改了公司发生分立或合并时对股权激励计划的影响。 万事具备,只待收购。由于营销行业高度依赖于相关人才的特性,所以对公司来说,股权激励方案的实施是势在必行,尽管在等待的过程中,公司的收购步伐明显放慢,显著低于市场预期,但我们认为,在通过股权激励方案后做一系列收购,一方面避开了之前营销企业上市热潮,有利于压低收购的PE;另一方面,通过股权激励方案后,也可以通过预留的股权来吸引相关的营销企业管理人员加盟。另外,由于现在的股价较低,根据公司测算,2011年的行权成本摊销额将较低,对公司2011年净利润影响并不大。 投资建议:我们于2010年11月5日发布深度报告《蓝标,你值得拥有》,积极肯定蓝标内外兼修,志在成为中国WPP的公司战略规划,期间公司最高涨幅涨到40.50元,接近我们的第一目标价,我们预测公司2011年和2012年的业绩分别为0.78和1.11,对应市盈率为37倍和26倍,估值处于板块中值。我们预计公司在股权激励方案通过后,将可能实施一系列的相关营销传播公司(特别是互联网营销公司)的收购,从而真正兑现成为“中国WPP”的承诺。我们仍然维持对公司“强烈推荐”评级,短期目标价为38~41元。后期催化剂主要为一季报业绩超预期以及相关营销公司的收购,提示投资者大客户流失风险和公司并购后整合的风险。

事件:公司于2011年3月28日公布年报,其2010年营业总收入为2.96亿元,同比增长69.10%;净利润为0.67亿元,同比增长60.86%,公司利润分配方案为每10股转增10股派利5元。 点评: 媒资管理、互联网客户、华南地区业务是未来三大突破点。公司分业务收入中,其中媒体资产管理系统的毛利率显着提升(从31.04%提升到50.56%),另外公司近期也刚刚与山东电视台和哈尔滨电视台签订媒体资产管理合作协议,未来随着各家电视台和平面媒体对于媒体资产管理系统的日渐重视,公司此块业务有望迎来爆发性的增长。另外,值得指出的是,公司的客户行业分布情况来看,互联网及科技公司的客户所占比例呈显着下降趋势(从10.66下降到2.52%),低于市场预期,随着网络视频行业和新媒体视频的日渐流行,公司未来需加强对于新媒体视频业务的开展。另外,从公司的客户分布区域来看,公司的客户仍然主要集中在北京地区,华东华南增长缓慢,我们认为随着公司上市后对全国区域特别是华南华东区域营销渠道的建立,华南华东作为广电视频的重镇,有利于打破公司现在过分依靠北京地区客户的情况。 建议评级:我们预测公司2011年和2012年EPS分别为1.95和3.04,对应现在股价(73.72)的市盈率分别为38倍和24倍,我们始终坚持捷成股份的投资机会并不是来于其在广电高清化下的软件服务提供商的角色,而是未来随着整个社会进入到读图化、视频化的时代,捷成股份作为视频行业产业链的重要成员,必将享受视频行业快速发展所带来的丰厚果实。我们首次给予公司“推荐”评级,目标价为85元~88元,但提示投资者公司的估值已经偏高和公司存在客户过于集中的问题。

奥飞动漫发布2010年年度报告,全年业绩符合预期。奥飞动漫2010年实现营业收入9.04亿,同比增长52.85%;全年实现净利润1.31亿,同比增长28.8%,合每股收益0.51元,符合我们之前报告中的盈利预测。未来奥飞动漫不仅将能巩固已有成功项目,取得长期增长;更能增强在新项目上的运作能力和储备基础,从而保证业绩的复合高增长。 目前中国动漫产业的核心价值在“产业”,拥有强大商业化平台的奥飞动漫应当比其他动漫企业更值得重视。综合而言,奥飞动漫的真正价值在于其商业模式切合中国动漫产业的发展轨迹;在于其盈利模式具有持续爆发力;在于其产业模式已经具有成熟化的平台特征;在于其文化模式和产业价值的高度融合,是新兴产业“模式即价值”的真正体现。 我们预测公司11年-13年EPS分别为0.76元、1.01元和1.3元,基于现有价值的合理估值区间大致在28-35元间。同时,我们认为奥飞动漫作为中国最为优秀的动漫产业平台,正处在核心竞争力不断增强的阶段,从而其估值在进入成熟期前都将会是保持较高溢价。以预期11年60倍市盈率计,我们认为奥飞动漫中期股价目标为45-50元。 综上所述,我们认为奥飞动漫将在2011年实现对现有价值区间的突破,真正显现“中国最有价值动漫产业平台”的实力,当前股价已经具有吸引力,维持“推荐”评级。 主要风险在于动漫产品销售可能低于预期,及中小市值个股整体估值水平受到系统性风险冲击。

公司于2011年3月27日发布公告,拟使用超募资金不超过1.1亿元,以增资和受让重庆年度广告公司原股东股权方式,投资入股年度公司,预计公司将持有年度公司51%的股权。 收购重庆年度。公司收购重庆年度广告公司,根据我们的分析,主要有两层含义,一方面,重庆年度代理了重庆《重庆晨报》和天津《每日新报》相关的广告业务,公司与重庆年度合作,有望打开重庆和天津的媒介代理市场,从而进一步延伸公司的业务地域范围。另一方面,重庆年度广告公司施行的是买断式媒体代理方式,这种代理方式的毛利较高,公司也希望通过收购,从而进一步熟悉买断式媒体代理的相关情况,从而进一步提高公司媒介代理业务收入的毛利率。 建议评级:由于重庆年度未来三年承诺的业绩为2100万、3200万和4000万,按照公司收购重庆年度51%的股权计算,未来三年分别增厚公司业绩0.13、0.20和0.25,由于公司此次收购符合我们的预期,所以我们维持盈利预测不变,我们预测公司2011年和2012年EPS分别为1.25和1.59,我们认同公司未来“国际化的整合营销传播集团”的发展思路,所以给予公司长期“推荐”评级,六个月目标价为56~58元。提示投资者此次收购后的整合仍然存在很多不确定因素。

投资思恩克和博思瀚扬。此次公司参与投资的思恩克,是一家为客户提供以互联网广告服务为基础的专业整合营销服务的传播机构,公司目前的客户主要集中在网络游戏行业,而按照原股东承诺2011年净利润不低于2400万计算,公司此项投资将按照10倍市盈率收购。另外,公司此次公告投资的博思瀚扬主要从事市场营销培训服务及市场营销推广服务,拥有摩托罗拉和微软等知名客户,按照博思瀚扬2010年净利润493万元计算,此次收购PE为9.7倍左右。两起收购的PE均在公司的可接受范围之中。 大力进军互联网营销市场。公司近几年来一直强调互联网营销市场和新媒体营销市场的重要性,所以投资立志在网络游戏营销服务行业成为排头兵的思恩克便成了不二选择。而对于博思瀚扬16%股权的收购,也是遵照之前的对赌协议,进行的二次股权收购,从而进一步夯实其终端营销实力。 投资建议:由于之前盈利预测已经包含相关并购预期,所以我们预测公司2011年和2012年的业绩仍为0.78和1.11,对应市盈率为39倍和27倍,估值处于板块中值。另一方面,对于立志成为中国WPP的蓝色光标来说,投资百合,思恩克,都只是未来公司大规模收购和构建大型传播集团的开端,我们预计公司在未来股权激励方案通过后,仍将有一系列的收购计划。我们仍然维持对公司“强烈推荐”评级,后期催化剂主要为项目并购和大客户合同的签订以及新媒体营销项目取得重要进展,提示投资者股权激励方案通过时间的不确定性和公司并购后整合的风险。

“双高”彰显管理层对公司未来发展信心。此次公司股权激励计划行权价格为草案摘要公布前30个交易日内的平均收盘价(55.93元)与公布前1交易日的收盘价(64.32元)的较高者,即64.32元(对应2011年PE为55倍),如果在对比公司的历史价格走势(历史最高位为69.08元),行权价格处于高位;另外,作为公司的行权条件,公司以2010年净利润作为考核基数,要求2011、2012、2013、2014年净利润增长不低于35%、82%、146%和232%,以2014年相对于2010年净利润增长不低于232%算,则要求公司未来4年年均复合增速达到35%,也是属于一个高位。根据我们的分析,此次公司“双高”的股权激励方案,一方面显示了公司管理层对于未来几年公司高速发展的信心和决心,另一方面,对于互联网行业这种以人为最大核心竞争力的行业,股权激励方案的实施是势在必行,同时也有利于进一步发挥上市的先发优势,从而进一步吸引相关优秀人才加盟(包括像聚友网前总裁雷震剑的加盟)。 投资建议:我们认为公司2011年的看点仍是网络广告收入,但公司近期已经与甘肃电信签订合作协议,所以IPTV相关业务的展开和公司近期推出的网络超清播放机将是短期催化剂。但提示投资者公司的估值已经偏高和公司的相关合作项目的不确定性。

2011网络广告收入很关键。公司分业务收入中,网络高清视频服务同比增长42%,网络视频版权分销收入同比增长318%,网络广告增长82.41%,网络超清播放服务则增长375%。根据我们与优酷、土豆的数据对比,我们分析未来公司的增长引擎将主要来自版权分销收入和网络广告收入,其中网络广告收入的增速将是决定公司未来能否与其他视频网站一争高下的关键指标,而网络超清播放服务收入则是公司收入的一个不确定因素,也是公司未来两年业绩超预期的最大来源。 后期三大看点。公司2011年三大看点,网络热门独家版权的购买,随着之前公司已经公告的花费2亿元购买热门剧,以及公司购买的《宫锁心玉》的大受欢迎,公司版权购买和分销能力得到市场认可;另外,公司的网络超清播放机现在仍然处于试用调制阶段,随着后期正式投入市场,市场口碑和反响究竟如何,值得期待;另外,公司已经参与了湖北联通IPTV平台的建设,未来公司是否能够顺利拿到IPTV牌照,并且进一步开展相关IPTV业务,也值得关注。 建议评级:我们预测公司2011和2012年EPS分别为1.18和1.85,我们看好网络视频行业的发展空间,也相信公司凭借三位一体的盈利模式和上市的先发优势,必将在未来的中国网络视频行业占据一席之地,所以我们仍然维持公司长期“推荐”评级。但提示投资者公司的估值已经偏高和公司的相关合作项目的不确定性。

三位一体战略框架,价值尚未发现。根据我们对国外大型传媒集团,特别是贝塔斯曼、新闻集团等公司的研究,中文传媒三位一体的战略框架(传统业务稳定增长、影视动漫等新媒体业务步伐加快,第三方物流和投资业务等多元化经营紧锣密鼓)有助于其规避传统出版发行业务的风险,进一步拓宽盈利渠道,从而充分享受中国文化产业快速发展的胜利果实。 传统业务,活力依旧。公司的教材业务发行在江西省市场占有率为80%,教辅业务在省内市场占有率为60%~70%左右。公司的少儿图书出版业务国内排名第一,而且公司的跨区域重组并购步伐也在进一步加快。 影视业务和物流业务,双箭齐发。公司的影视业务近几年也在快速发展,未来有进军影院建设和动漫市场的计划,从而进一步扩充全媒体产业链的构想;而对于物流业务,公司已经承接了王老吉北京到新疆线路的配送工作,而江西物流信息港也在积极打造中,未来公司的第三方物流业务将迎来爆发性增长。 投资建议。我们预测公司2011、2012和2013年的EPS分别为0.76、0.86和0.95,对应公司3月8日股价(19.25)的PE分别为25倍、22倍和20倍,处于出版行业估值的最低值(出版行业2011年平均市盈率为34倍),我们判断随着公司重组已经宣告完成,未来公司在出版行业的实力(整体实力排名第三)和公司在影视业务、物流业务的快速增长势头也将逐步被市场所认可,我们维持对公司“推荐”评级,六个月目标价为24~26元。

出版发行业务增长稳定。公司的图书出版和图书发行业务2010年收入分别为2.87亿元和21亿元,同比增长5.57%和27.97%,基本符合预期,同时由于江西省的中小学人数下降速度并不明显,循环教材的影响有限,以及公司新近重组的江西高校出版社,也有利于公司进一步进军大中专教材市场,从而保证公司的出版发行业务未来保持稳定增长。 物流、少儿出版、影视三箭齐发。公司物流业务2010年取得重要突破,主要是公司的物流业务将由原先的教材发行物流逐步向第三方物流转变,公司近期已经签下了王老吉北京-新疆干线的配送业务,随着投入加大,公司的物流业务2011年也有望迎来爆发性的增长;另外,公司未来还将进一步保持旗下21世纪出版社在少儿图书的领先地位(根据开卷信息显示,2010年11月少儿畅销书中,公司占据三席);最后,公司未来将进一步以中视精彩影视文化公司为平台,加大对影视业务的投入,同时会考虑在江西省新建电影院,从而进一步完善影视行业的产业链布局。 投资建议:我们预计公司2010、2011和2012年的EPS分别为0.62、0.76和0.86,对应现在股价(19.60元)的PE分别为32倍、26倍和23倍,几乎处于出版行业估值的最低位(出版行业2011年平均市盈率为34倍),另外,公司作为江西省唯一的文化资产平台,未来也有江西相关文化资产注入的预期,我们上调公司评级为“推荐”,目标价为25元。 风险提示:1、江西省中小学人数下降的风险2、数字出版对传统出版的威胁3、公司的投资业务的风险

事件:公司于2011年2月27日发布业绩快报,其2010年营业总收入为2.4亿元,同比增长63.49%;净利润为0.70亿元,同比增长57.89%。 点评: 业绩符合预期。公司净利润同比增长57.89%,我们分析主要还是由于网络广告和网络视频版权分销业务的快速增长,特别值得指出的是,根据优酷和土豆美国上市的招股说明书显示,两者在2009年的广告收入分别为1.53亿元和1.13亿元,同比增长364%和266%,而乐视网2009年广告收入仅为3700万元,同比增长118%,基数较低,我们相信随着乐视网上市后品牌的快速提高和流量的快速上升(现为101),未来两年网络广告收入有望保持三位数的增长。同样,乐视网已经累计花费2亿元多元买下了2010年差不多70%的热门影视版权,而根据相关报道,其一月凭借《宫锁心玉》的热播(点击率已经有1.3亿次),已经获得了5000万的版权分销收入,未来网络版权分销收入也有望达到三位数的高速增长。 能否上演Netflix奇迹。Netflix2008年股价为28美元,现在约180美元,上涨540%,尽管其线上1500万的租赁订户是上涨的基础,但其所提出的“用户付费的网络电影和电视点播业务”才是其股价上涨的真正动力。这点与乐视网一直是强调的其付费点播视频业务极其相似,未来乐视网能否上演Netflix奇迹,值得期待。 建议评级:我们预测公司2011和2012年EPS分别为1.18和1.85,对应当前股价(58.30元)PE分别为49倍和32倍,估值处于板块的中高位,但我们看好中国网络视频行业发展的广大空间,维持公司长期“推荐”评级。但提示投资者公司的估值已经偏高和公司的相关合作项目的不确定性。

业绩低于预期。公司2010年业绩低于预期,我们分析主要原因有两方面:一方面主要是由于公司近几年大力投入的互联网营销和新媒体营销项目还处在孕育期,对公司收入的贡献度没有预期的那么大;其次,由于公司去年的并购项目并未取得成功,而且2010年后期也未进行项目的并购,对于志做中国WPP的蓝标,公司并购步伐明显低于预期。 魅力展现尽在2011。虽然公司2010年的业绩低于预期,但我们仍然坚持之前深度报告中所提到的观点:蓝标,你值得拥有。理由如下:1、公司所处行业为营销行业,跟出版行业、电视行业包括影视行业不同,其所在行业属于监管较少的行业,市场化程度非常高,与同属传媒行业的细分行业互联网行业相似,有利于企业做大做强;2、2010年公司虽无一起成功并购,我们分析主要还是由于2010年有三家营销类公司上市,致使蓝标的很多收购对象都有上市冲动,并且收购的成本也在增加,同时由于考虑股权激励等因素,所以蓝标的收购步伐有所放缓,但我们预计今年蓝标有望在股权激励方案得到证监会批准后,重新拉开并购的帷幕,从而进一步巩固其营销行业龙头的位置。3、公司近两年着力打造的互联网营销和新媒体营销项目有望在今年得到迅速发展。 投资建议:由于业绩低于预期,我们下调盈利预测,预测公司2011年和2012年的业绩为0.78和1.11(不包含可能的并购),仍然维持“强烈推荐”评级,后期催化剂主要为项目并购和大客户合同的签订以及新媒体营销项目取得重要进展,提示投资者未来业绩可能继续低于预期的风险和公司并购后整合的风险。

参与联合投资四部热门电视剧。此次公司与东阳狂欢者影视文化有限公司合作,拟使用4000万元联合投资四部电视剧《传奇之王》、《北京爱情故事》、《喋血孤军》、《悬崖》,其中《传奇之王》由柳云龙自导自演,而《北京爱情故事》则由《士兵突击》的主力人马陈思成、李晨、张译和内地新四小花旦之一的杨幂主演。 探索版权购买新模式。由于近几年网络独家影视版权价格不断上涨(乐视网之前的平均购买版权成本估算为9万/集),而此次通过联合投资的方式,不仅可以获得15%的固定回报,并且可以享有未来该影视独家版权的优先购买权。这种联合投资影视剧的方式和以优酷为代表的自制剧方式都是未来网络视频行业有效抵御网络影视版权价格快速上涨的有力武器。并且值得指出的是,未来网络影视版权的争夺,价格是个关键因素,但跟内容制作方的合作关系以及分销能力也都是重要因素,乐视网有望凭借联合投资的方式进一步夯实后两个版权购买的优势。 建议评级:我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.72,1.18,1.85,对应当前股价(48.88元)PE分别为68倍、41倍、26倍,维持公司长期“推荐”评级。未来公司的股价催化剂主要有四点:1、IPTV牌照的可能获得2、未来类似于汕头电信合作项目的进一步全国城市拓展。3、三网融合中特别是IPTV对于乐视网这类内容整合平台的需求进一步增大。4、高送配预期。但提示投资者影视投资项目风险较大和公司的相关合作项目的不确定性。

再次重金购买热门影视独家版权。公司之前曾公告其已经购得2011年百余部热门影视剧,其中动用超募资金7500万元分别购买了31部电视剧和6部电影的独家网络信息版权,加上此次以超募资金5657万元购买华谊兄弟的19部电视剧的独家版权,预计公司2011年在影视独家版权的投入在1.8亿~2.2亿元(并不包括未来可能存在的购买韩剧和美剧的费用)。 版权虽贵,分销无忧。随着像某些视频网站被政府相关部门勒令整改,政府打击盗版影视视频的决心非常强烈,另外,随着优酷的上市以及土豆的可能上市,都将进一步促成行业内独家影视版权资源的稀缺,所以乐视网此次大手笔购买独家影视版权,无疑是在未来网络视频行业的竞争中抢得了先机。而对于网络版权分销的风险,一方面,公司有一套完善的影视版权购买评估机制;另一方面,公司与影视版权的上游和下游关系皆是良好;最后,公司开创的全网贴片的广告模式也有益于降低版权分销风险。 建议评级:我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.72,1.18,1.85,对应当前股价(54.22元)PE分别为82倍、50倍、32倍,维持公司长期“推荐”评级。未来公司的股价催化剂主要是三点:1、IPTV牌照的获得2、类似于汕头电信合作项目的进一步全国城市拓展。3、高送配预期。但提示投资者注意传媒行业近期调整较大,并且公司的相关合作项目仍然存在很多不确定性。